核心产品经临床医学证实,医保目录调整打开增长空间。 公司以络病理论为指导,是国内领先的中药现代化企业,公司产品大多经过循证医学检验, 受到临床专家广泛认可,其中通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊、连花清瘟胶囊\颗粒、津力达颗粒均进入了 18版国家基药目录,在 19年新版医保目录调整中, 通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊、养正消积胶囊、连花清瘟胶囊\颗粒、津力达颗粒、夏荔芪胶囊均进入了最新目录,与旧版目录的变化是芪苈强心胶囊由医保乙类调整到甲类,参松养心胶囊临床使用范围有所扩大,可以说给公司产品带来了新的放量空间,其中芪苈强心胶囊目前仍保持高速增长,未来有望成为公司新的重磅产品。 络病理论构成公司核心竞争力,中药现代化是必由之路。 络病理论及其临床应用研究关注系统研究络病发病、病机、辩证及治疗, 目前是国家中医药管理局“ 络病学” 重点学科,形成了指导难治性疾病治疗的全新领域。公司建立了四级络病理论推广体系,为络病理论学术推广搭建了良好平台,有利于通络药物的广泛应用。同时公司对已上市的专利品种积极开展循证医学研究,积累了大量的临床数据,为通络药物入选相关疾病治疗指南创造了坚实的基础。 公司核心品种进入最新医保目录且被列入多个相关疾病治疗指南,代表了医生专家对通络药物的认可。 同时在目前中药发展陷入瓶颈的背景下,公司产品普遍纳入医保也说明以岭的发展非常符合国家的政策导向,中药现代化将是必由之路。 化药业务打下良好基础,逐步进入收获期。 在化学药方面,公司制定了“转移加工切入-仿制药国际国内双注册-专利新药研发生产销售” 三步走的发展战略,目前公司已成功向 FDA 递交了 9个 ANDA申请,其中 5个产品已获得批准,国内申报齐头并进,目前已向 CFDA申报了 3个产品,其中非洛地平缓释片和阿昔洛韦被纳入优先审评,非洛地平有望在年底前上市。 同时公司也在加大一类新药的研发力度,目前已开展多个化学一类新药的合作研发,其中苯胺洛芬注射液已进入 2期临床。 随着公司化药业务的持续推进,未来将成为公司新的增长点。 投资建议? 预计公司 2019-2020年 EPS 分别为 0.57\0.67\0.79,对应公司 9月 17日收盘价 11.47元, 2019-2020年 PE 分别为 20.12\17.12\14.52,维持“增持”评级。 存在风险? 政策风险、药品降价风险、研发风险、国外业务推进不及预期的风险。

公司各项指标堪称优秀,盈利能力持续提升。报告期公司门诊量316.43万人次,同比增长15.31%,手术量29.96万例,同比增长7.02%。分产品来看,公司屈光项目收入17.79亿,同比增长21.44%,白内障项目收入8.47亿,同比增长10.92%,视光服务8.38亿,同比增长30.98%,其他项目均有不同程度增长。公司上半年毛利率达47.14%,比上年下降0.52pct,净利率15.39%,比上年提升0.91pct,销售费用率24.73%,比上年下降1.97pct,管理费用率13.79%,比上年下降0.39pct,上半年公司实现经营性净现金流9.97亿,同比增长28.15%,公司各项财务指标堪称优秀。 核心医院内生依然稳健,并购医院将是未来公司新的增长点。以武汉、长沙为代表的核心医院表现依然稳健,武汉爱尔作为公司第一大医院19年上半年实现收入2.64亿,增速达19%,长沙爱尔实现收入1.92亿,增速达16%,公司核心医院大多都实现了较为稳健的增长。欧洲ClínicaBaviera,S.A.上半年实现收入4.76亿,同比增9.78%,净利润5352.75万。同比下滑1.45%。上半年公司分别收购和新建了湘潭爱尔、普洱爱尔等13家医院,报告期合计贡献收入9840万,净利润-171万,可以看出这些医院对于目前公司的净利润并无正贡献,但对于未来公司的业绩持续增长打下了较好的基础,这些医院目前正处于业绩爬坡期,未来将逐步开始释放业绩。 投资建议 预计公司19-21年EPS分别为0.45\0.62\0.83,对应当日收盘价32.82元,19-21年PE分别为72.92\52.94\39.54,维持“增持”评级。 风险提示 政策风险、医疗事故风险,新建医院盈利不达预期的风险。

事件描述 公司发布2019年半年度报告,2019年上半年公司实现营业收入50.60亿,同比增长17.90%,归属于上市公司股东净利润3.37亿,同比增长15.31%,扣除非经常性损益净利润3.35亿,同比增长15.09%。 事件点评 二季度净利增速有所放缓,公司营运能力进一步提升。19年第二季度公司实现营收24.72亿,同比增长16.99%,归母净利润1.62亿,同比增长0.48%,二季度公司净利增速明显放缓,分析主要受执业药师政策趋严的影响。报告期公司实现毛利率38.79%,同比上年下降3.03pct,净利率6.66%,同比上年下降0.15pct,销售费用率26.63%,同比下降1.28pct,管理费用率3.69%,同比上升0.21pct,财务费用率0.16%,同比下降0.40pct,公司毛利率的下降可能是因为处方药占比的提升以及公司加大促销力度的影响。上半年公司存货周转率为1.71,去年同期为1.59,应收账款周转率为7.99,去年同期为6.41,公司营运能力进一步提升。上半年公司实现经营净现金流3.01亿,同比大增570.70%。 行业整体并购步伐放缓,公司自建为主稳健经营。截至2019年6月30日,鸿翔一心堂及其全资子公司共拥有直营连锁门店6,129家,云南省以外区域门店数量占比38.86%,四川、广西两省门店均突破500家,在四川、广西、山西、海南几省市的直营门店数量均排名当地前列,公司逐步形成云南以外的川渝、桂琼、山西三个重点突破区域。由于药店一级市场并购价格水涨船高,叠加行业政策面临较大不确定性,行业整体并购逐渐降温。一心堂上半年净增371家门店,二季度净增124家,开店速度有所放缓。一心堂自18年以来,新增门店基本以自建为主,在并购方面公司一直较为谨慎。截至上半年,公司商誉为10.77亿,占净资产比重24.93%,在药店上市公司中处于较低水平。 投资建议 预计公司19-21年EPS分别为1.13\1.33\1.68,对应公司8月20日收盘价26.67元,19-21年PE分别为23.60\20.05\15.88,维持“买入”评级。 风险提示 处方外流低于预期;新店盈利能力不及预期。

事件描述 公司发布19年半年报,19年上半年公司实现营收50.48亿,同比增长68.65%,归母净利润3.08亿,同比增长36.78%,扣非后归母净利润3.03亿,同比增长46.69%。公司业绩延续高增长。 事件点评 公司盈利能力有所下降,经营现金流同比大增。19年第二季度公司实现营业收入25.79亿,同比增长70.68%,归母净利润1.61亿,同比增长29.84%,二季度公司业绩维持高增长。报告期公司实现毛利率39.09%,同比上年下降1.49pct,净利率6.76%,同比上年下降1.02pct,其中销售费用率24.88%,同比下降1.84pct,管理费用率4.20%,同比上升0.39pct,财务费用率0.69%,同比上升0.55pct。公司上半年实现经营活动净现金流4.33亿,同比大增146.09%。公司盈利能力下降主要系公司门店扩张过程中成本费用抬升,短期对公司盈利能力造成一定压力,未来随着门店整合完毕,这些新店将逐步释放业绩。 公司自建+并购齐头并进,新兴药房对公司业绩贡献明显。报告期内公司净增加门店516家,其中,新开门店368家(含新增加盟店87家),收购门店204家,关闭56家,至报告期末,公司门店总数4,127家(含加盟店256家)。新兴药房由于是18年9月份并表,今年上半年对公司整体业绩贡献明显,19年上半年新兴药房实现收入5.77亿,净利润4670.06万元,已完成今年业绩承诺的55%。公司公告拟发行超短融及可转债,合计募集资金总额不超过25.81亿,本次募集资金将有利于公司继续扩大市场规模及优化公司债务结构。 投资建议 预计公司19-21年EPS分别为1.50\2.05\2.82,对应公司8月19日收盘价74.30元,19-21年PE分别为49.53\36.24\26.35,维持“增持”评级。 风险提示 处方外流低于预期;新店盈利能力不及预期。

事件描述 公司发布18年年度报告及19年一季报,2018年公司实现营业收入80.09亿,同比增长34.31%,归母净利润净利润10.09亿,同比增长35.88%,扣非后归母净利润10.79亿,同比增长39.12%。2019年1季度公司实现营业收入22.45亿,同比增长28.50%,归母净利润2.99亿,同比增长37.84%,公司业绩延续高增长。事件点评公司整体各项指标堪称优秀,白内障业务受医保拖累增速有所放缓。18年公司门诊量5,735,650人次,同比增长13.00%;手术量564,542例,同比增长9.07%,剔除白内障手术量,同比增长18.26%。分产品来看,公司屈光项目收入28.12亿,同比增长45.59%,主要系公司高端手术占比提升及海外业务并表的原因,白内障项目收入15.45亿,同比增长9.01%,主要受医保相关政策影响增速有所放缓。公司18年度毛利率达47%,比上年提升0.72pct,净利率13.31%,比上年提升0.02pct,销售费用率10.31%,比上年下降2.67pct,管理费用率14.60%,去上年提升0.41pct,公司各项财务指标堪称优秀。 核心医院内生依然稳健,地级市医院逐渐发力。以武汉、长沙为代表的核心医院表现依然稳健,武汉爱尔作为公司第一大医院18年实现收入4.66亿,增速达17%,长沙爱尔实现收入3.42亿,增速达22%,公司核心医院大多都实现了较为稳健的增长,而深圳爱尔和东莞爱尔表现亮眼,18年收入分别实现51%和46%的高增长。可以看出以武汉为代表的省会医院依然未达到当地市场天花板,而以东莞为代表的地级市医院已开始逐渐发力,公司地级市医院规划布局200家,目前地级市收入破亿的医院已超过4家。欧洲地区实现收入8.55亿,同比增200.26%,主要由于ClínicaBaviera,S.A.于17年9月并表所致,剔除并表CB影响,公司18年实现收入71.54亿,同比增长26%。 投资建议预计公司19-21年EPS分别为0.57\0.75\1.01,对应当日收盘价35.73元,19-21年PE分别为62.68\47.64\35.38,维持“增持”评级。 风险提示政策风险、医疗事故风险,新建医院盈利不达预期的风险。

事件描述 2018年三季报公布,前三季度公司实现营收46.66亿,同比增长36.46%,归属于上市公司股东的净利润3.09亿,同比增长40.23%,归属上市公司股东的扣非净利润2.89亿,同比增长33.24%。 事件点评 三季度费用率抬升,净利润增速放缓。公司第三季度实现营收16.72亿,同比增长41.69%,归属上市公司股东净利润0.84亿,同比增长27.78%,归属上市公司股东扣非净利润0.82亿,同比增长24.05%。前三季度公司主营业务毛利率38.54%,同比提升0.03pct,净利率6.88%,同比提升0.35pct,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为27.49%、3.54%、0.26%,同比变动分别为0.14%、-0.53%、1.01%。单季度公司净利率5.02%,同比下降0.48pct,主要由于9月份并表河北新兴后,新增门店增加费用拉低了公司整体的利润率,从而导致公司第三季度净利增速低于收入增速。 新兴纳入益丰管理体系,未来业绩高增长可期。第三季度公司净增门店743家,其中新开153家,收购604家,关闭14家。前三季度公司净增门店1183家,新开404家,收购813家,关闭34家,截至报告期末公司门店总数3242家(含加盟店130家)。公司门店之前集中在湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东七省市,随着公司收购石家庄新兴药房,公司版图将扩张至华北地区。新兴药房9月份并表,随着新兴药房纳入益丰的管理体系,其盈利能力将逐步提升。 投资建议 预计公司2018-2020年EPS分别为1.13,1.52和1.93,对应PE分别为39.69倍,29.51倍和23.24倍,维持“增持”评级。 风险提示 1.处方外流低于预期;2.新店盈利能力不及预期;3.政策风险。

事件描述 公司2018年三季报公布,公司前三季度实现营收61.24亿,同比增长39.75%;归属于上市公司股东的净利润8.95亿,同比增长41.43%;归属上市公司股东扣非净利润9.20亿,同比增长40.14%。公司业绩延续高增长。 事件点评 前三季度营收已超去年全年,公司费用率下降明显。公司第三季度实现营收23.44亿,同比增长30.80%,归属上市公司净利润3.86亿,同比增长42.53%。公司前三季度营收已超去年全年。前三季度公司毛利率47.83%,同比下降0.63pct,净利率15.57%,同比微降0.27pct,销售期间费用率24.35%,同比下降2.90pct,降幅明显,充分体现了公司规模效应和品牌效应带来的显著优势。 并购基金助力公司高速发展。公司近日公告全资子公司拉萨亮视拟以自有资金19,000万元作为有限合伙人投资设立湖南亮视长星医疗产业管理合伙企业(有限合伙)。根据18年半年报数据,继上半年增加宁波弘晖、亮视长银的投资后,公司已成立约10支并购基金。爱尔眼科通过与外部资本合作成立并购基金,将通过其专业的投融资团队,放大公司投资能力,一方面为公司储备大量的并购标的,快速占领市场,另一方面可以有效分散和降低前期投资风险。未来公司将逐步把孵化成熟的医院注入上市公司,这种成熟的运营模式将保证公司未来持续高速增长。 投资建议 公司三季度业绩高增长,全年业绩可期,建议投资者关注年末的估值切换机会,预计公司2018-2020年EPS分别为0.45,0.63和0.78,对应PE分别为61.11倍,43.65倍和35.26倍,维持“增持”评级。 风险提示 1.政策风险;2.医疗事故风险。

公司毛利率有所下滑,费用控制持续向好。公司第三季度实现营收23.27亿,同比增长19.30%,归属上市公司股东净利润1.26亿,同比增长26.30%。报告期公司毛利率40.87%,相比去年同期下降0.07pct,净利率达到6.31%,同比提升0.67pct,可以看出公司费用控制能力良好,其中销售费用率26.97%,同比下降0.74pct,管理费用率4.11%,同比下降0.56pct,财务费用率0.53%,同比下降0.20pct。资产负债率43.42%,较中报下降1.77pct,总体来说公司财务指标处于合理区间。 云南地区继续深耕,省外渐成重要盈利增长点。报告期公司新建门店631家,净增加门店405家。外延并购方面,由于一级市场并购估值的抬升,公司并购门店收到一定的影响,因此报告期内公司新建门店方式基本为自建,去年同期新增门店中42.62%为收购门店。截至2018年9月30日,公司共拥有直营连锁门店5471家,其中云南3421家、广西526家、贵州188家、四川642家、山西287家、重庆173家、海南208家、其余省市26家,其中云南18年净增加220家门店,在当地仍然维持快速扩张态势,而省外以川渝、广西为代表,逐渐成为公司未来重要的盈利增长点。 投资建议 预计公司2018-2020年EPS分别为1.02,1.34和1.68,对应PE分别为26.68倍,20.31倍和16.20倍,维持“买入”评级。 风险提示 1.处方外流低于预期;2.新店盈利能力不及预期。