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马晓明

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恩捷股份 非金属类建材业 2020-01-15 56.03 -- -- 58.18 3.84% -- 58.18 3.84% -- 详细
事件:公司发布2019年业绩预告,实现归母净利润7.76~9.05亿元,同比增长49.75%~74.71%,业绩符合预期。2019Q4单季实现归母净利润1.45~2.74亿元,同比增长74%~140%,高于2019Q3单季51%的同比增速。 业绩符合预期,龙头企业业绩逆势而上加强绝对竞争优势:根据中汽协,2019Q4国内新能源汽车销量18.6万辆,同比减少65%,低于三季度-21%的行业增速。根据Marklines,海外新能源汽车2019Q4销量预计为23.76万辆,估计同比减少9%,同样低于2019Q3单季6%的增速。在行业整体承压背景下,公司2019Q4业绩同比增速高于2019Q3至少23个PCT,龙头企业业绩逆势而上,公司全球竞争力凸显。根据GGII,2019年恩捷股份(含苏州捷力)市占率达到57%,预计公司下半年市占率继续提升,全球湿法隔膜龙头绝对竞争优势继续加强。 近期可转债获核准,主要董监高减持完毕:近期公司披露公开发行16亿可转债获得证监会核准,将用于投资江西4亿平一期项目和无锡5.2亿平隔膜项目,预计2019~2020年末公司拥有湿法隔膜产能21.5和29.3亿平(均包含苏州捷力),湿法隔膜产能领跑全球。另外,公司主要董监高于2019年12月24日减持完毕,合计占比0.54%,减持压力释放。 海外业务加速布局,全球化合作持续加强:公司海外收入从2017年的2%迅速提升至2019前三季度的25%,在欧洲碳排放压力以及德美政策支持边际回暖的推动下,公司海外收入占比有望持续提升。海外隔膜单平价格远高于国内,2019年前三季度海外基膜与涂覆膜价格高于国内1.15和2.87倍,在海外收入占比快速提升的过程中,公司盈利性有望继续保持。另外,公司加大力度与海外优质涂覆厂商合作,目前已经与帝人、LGC、三星SDI在涂覆环节形成良好关系,并获得帝人PVDF系溶剂型涂布材料组成相关专利以及相分离法涂布生产工艺相关专利授权,有望在全球化融合中形成良好合作关系。 投资建议:恩捷股份在产品技术、工艺积累、客户拓展、盈利状态、全球竞争与合作方面均展现了极强的竞争优势,在国内新能源汽车疲软、补贴退坡压力较大的情况下,公司依然维持优秀的盈利性和成长性,在全球竞争中脱颖而出成为佼佼者,其竞争力凸显无疑。国内百人会召开预示国内2020年政策趋好,且国产特斯拉有望刺激国内C端需求,国内市场筑底企稳;德美电动车预期加补贴,国际电动化趋势向好,在公司良好的海外客户培育以及欧洲碳排放压力下,公司海外收入占比有望持续提升,叠加优秀的盈利性以及与国际伙伴在专利布局上的协同合作,我们看好公司的长期竞争力,预计公司2019~2021年EPS分别为1.07、1.39、1.65元、对应PE为53、41、34倍,维持推荐评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期;补贴政策变动超预期;公司产能投产不及预期;价格压力超预期;控烟力度加大;无菌包装需求下滑;宏观经济波动超预期等。
恩捷股份 非金属类建材业 2019-12-12 42.98 -- -- 58.88 36.99%
58.95 37.16% -- 详细
湿法隔膜绝对龙头, 持续扩张开启全球篇章: 公司是全球湿法隔膜绝对龙头,出货量全球第一, 根据 GGII, 2019年上半年国内湿法隔膜市占率达到 41%,远超第二梯队,形成绝对市场优势,其客户遍布全球优质电池厂商,如宁德时代、比亚迪、松下、三星 SDI、 LGC 等龙头企业。公司目前加速产能扩张,形成上海、珠海、江西、无锡四大基地,估计 2019~2020年产能分别达到 21.5和 29.3亿平。继收购江西通瑞后公司近期规划收购国内第二大湿法隔膜厂商苏州捷力,实现向 3C电池隔膜领域的拓展。公司产能大幅扩张,致力成为全球最大湿法隔膜绝对龙头,其海外收入从 2017年的 2%迅速提升至 2019前三季度的25%,在欧洲碳排放压力以及海外政策支持边际回暖的推动下,公司海外收入有望持续提升。 高额盈利源自工艺积累, 涂覆合作实现全球竞争: 公司不仅在规模方面全球领先,在盈利性方面也明显好于其他厂商。 从 2016年起,公司隔膜毛利率均维持 60%以上,净利率维持 40%~50%,而同期湿法隔膜价格降低了约 70%,良好的盈利性来自于公司工艺的积累: 1)传统业务 BOPP 薄膜与湿法隔膜制作工艺异曲同工,公司已经有近 20年的工艺积累,在管理和制造端拥有丰富的经验。 2)公司产能利用率、良率、单线产出率、辅料回收率在行业内首屈一指,其产能利用率在2017~2019前三季度年分别为 103%、 78%、 88%; 2015~2017年良率为 53%、 73%、 78%;单线产出约 5300万平,高于行业 2000万平的平均值,且在此基础上单线设计产能不断提高,珠海基地单线设计产能为 9000万平,高于上海产线 80%。 3)海外隔膜单平价格远高于国内, 2019年前三季度海外基膜与涂覆膜价格高于国内 1.15和 2.87倍,在海外收入占比快速提升的过程中,公司盈利性有望继续保持。另外,公司加大力度与海外优质涂覆厂商合作,目前已经与帝人、 LGC、三星 SDI 在涂覆环节形成良好关系,并获得帝人 PVDF 系溶剂型涂布材料组成相关专利以及相分离法涂布生产工艺相关专利授权, 有望在全球化融合中形成良好合作关系。 传统业务略微承压, 盈利稳定支撑隔膜发展: 公司传统业务下游主要分布于卷烟和无菌包装领域,近年来受到控烟去库存的影响,公司烟标、特种纸、 BOPP 烟膜均受到行业压力,收入规模略微承压,且受到特种纸招标逐渐市场化的影响,公司特种纸和烟膜的价格下调, 2019年前三季度特种纸毛利率比 2018年下滑 0.6个 PCT,但通过合理排产降低成本,公司烟膜毛利率有所提升。由于特种纸的盈利与收入双重下滑,公司变更首发募投项目,将资金投资于隔膜领域以增加使用效率;无菌包装方面,国内市场长期被康美、利乐等国际公司占据,但国内乳制品需求增长良好,国际企业产能面临不足问题,且国内如德新纸业等企业在材料技术和生产工艺上取得长足进步,有望实现进口替代。 公司也已经开始与全球 TOP10企业之一荷兰皇家菲仕兰建立合作关系,将无菌包装出口海外。另外,公司开发如防渗漏纸杯、纸碗和雪糕杯等新产品, 拓展下游助力该业务成长。 投资建议: 恩捷股份在产品技术、工艺积累、客户拓展、盈利状态、全球竞争与合作方面均展现了极强的竞争优势,在国内新能源汽车疲软、补贴退坡压力较大的情况下,公司依然维持优秀的盈利性和成长性,在全球竞争中脱颖而出成为佼佼者,其竞争力凸显无疑。目前国内市场疲软,在没有利好政策的刺激下短期内依然会维持这一态势,但是国际电动化趋势已经显现, 在公司良好的海外客户培育以及欧洲碳排放压力下,公司海外收入占比有望持续提升,叠加优秀的盈利性以及与国际伙伴在专利布局上的协同合作,我们看好公司的长期竞争力,预计公司 2019~2021年 EPS 分别为 1.07、 1.39、 1.65元、对应 PE为 40、 31、 26倍,首次覆盖给予推荐评级。 风险提示: 新能源汽车销量不及预期;补贴政策变动超预期;公司产能投产不及预期;价格压力超预期;控烟力度加大;无菌包装需求下滑;宏观经济波动超预期等。
新宙邦 基础化工业 2019-12-12 31.31 -- -- 39.43 25.93%
39.43 25.93% -- 详细
电子化学品行业龙头, 加码氟化工提升全业务竞争力: 公司在电子化学品和功能材料领域深耕细作,向优势产业辐射形成四大业务板块。 自收购海斯福以后,公司不断布局氟化工领域,将精细含氟化学品拓展到锂电池电解液添加剂、新型锂盐, 半导体化学品氢氟酸、显影液、刻蚀剂等领域, 形成严密协同作用;除此之外,氟化工下游精细化学品种类繁多,形成多个业务增长点, 同时含氟单体的布局也减少了公司的盈利波动。 锂离子电池化学品进入优质客户供应体系, 国际化布局享新能源汽车全球化盛宴: 锂电池电解液是公司目前最重要的收入来源,也是未来最着重发展的环节。 公司电解液产品以品质著称,子公司瀚康化工添加剂为电解液再填筹码,且新宙邦高镍三元电解液配方在客户处取得良好反馈,预计在高镍时代将继续提升市场地位。目前公司已进入 LG化学、三星、松下、宁德时代等龙头电池企业的供应体系, 根据 GGII,2019上半年市占率达到 18%稳居行业榜眼之位。电解液价格筑底已久,价格波动主要因为原材料价格变化,在欧洲碳排放考核压力下,传统车企纷纷加速电动化布局,叠加特斯拉上海工厂放量在即, 公司优质电解液盈利有望迎来拐点。 电容器化学品稳定增长, 即将进入产能释放期: 公司是国内电容器化学品龙头供应商, 受益于电容器下游持续稳定增长以及环保推进带来行业去产能,公司市场占有率有望进一步提升。公司惠州二期 625吨铝电解电容器化学品已于 2018年年末投产,以应对行业供给缩减,继续加强公司行业内竞争优势;另外,公司是国内率先实现固态高分子电容器化学品国产化的企业之一, 客户主要包括日本 Chemi-con、Nichicon、富士通,台湾钰邦、松木等主要厂商。 由于固态高分子电容器化学品价格较高以及更优秀的盈利能力,公司在惠州二期项目投建550吨产能,已于 2018年 9月转固,在 2019上半年已经开始进入全面投产,对公司业绩形成支撑。 有机氟化学品实现多业务协同, 产业链上下延伸拓展品类抚平盈利波动: 公司是医药中间体龙头,子公司海斯福克服国外专利垄断,实现吸入式麻醉剂中间体的国产化生产,全球市场占有率处于高位。公司通过海斯福向下游延伸,产品与其他业务实现协同,提升锂电电解液以及半导体化学品材料核心竞争力;通过海德福向四氟乙烯、六氟丙烯延伸减少公司盈利波动,并向下游如全氟磺酸树脂(燃料电池质子交换膜原材料)以及 PFA(高温高机械强度材料)等高附加值产品延伸拓展产品品类,增加业绩增长点。 2019上半年,有机氟版块毛利率继续提升 4个 PCT 至 56%,海斯福净利率提升 4个 PCT 至 47%,盈利能力优秀。 半导体化学品产能即将释放, 有望成为下一高增长业务: 湿电子化学品对于纯度要求较高,且更新换代速度较快,对企业研发能力要求较严格。 国内湿电子化学品产业发展滞后,目前国产化率处于低位。新宙邦经过 3余年的努力,惠州二期项目已于 2019上半年全面投产, 在平板显示稳定增长、半导体的国产化替代以及我国光伏产业高速发展的背景下,有望实现规模和盈利能力的双重提升,成为公司业绩的新增长点。 投资建议: 受补贴退坡影响, 2019年国内新能源汽车产销呈现前低后高的态势,目前补贴量已经较低,预期 2020年退坡影响对产销作用不大,但受特斯拉上海工厂催化 C 端需求影响, 2020年产业状态预期会优于 2019年;海外方面,在欧洲碳排放压力推动下,欧洲车企纷纷布局电动化谋求转型,海外需求将开启全球电动化篇章。在此基础上,与海外电池厂商拥有前期良好合作基础的企业将有望在全球电动化中受益。新宙邦电解液产品性能出众, 海外收入占比高于同行, 盈利能力强,已进入 LG 化学、三星、松下、宁德时代等国际龙头电池厂商供应链,未来海外业务收入占比有望持续提升,叠加精细氟化工产品在添加剂以及新型锂盐方面的加持,盈利能力与收入增速有望在全球电动化中受益。我们预测公司 2019~2021年 EPS 为 0.91、 1. 13、 1.44元,对应 PE 为 35、 28、 22倍,首次覆盖,给予推荐评级。 风险提示: 电解液竞争格局恶化;下游需求不及预期;公司产能投产不及预期;环保政策趋紧对原材料价格的影响等。
隆基股份 电子元器件行业 2019-11-07 22.82 -- -- 24.68 8.15%
29.66 29.97% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报,实现营收226.93亿元,同比增长54.68%;实现归母净利润34.84亿元,同比增长106.03%;扣非归母净利润34.11亿元,同比增长114.62%,加权平均净资产收益率为17.04%,同比增长5.68%。其中,三季度实现营收85.82亿元,同比增长83.80%;归母净利润14.75亿元,同比增长283.85%。同时,公司公告拟投资22亿元建设嘉兴5GW单晶组件项目。 盈利能力不断提升:今年国内政策下发较晚,平价项目名单于5月发布,竞价项目于7月发布,导致地面电站装机延迟,前三季度国内装机仅完成15.99GW,Q3装机仅4.6GW。产业链价格保持在下降通道内,单晶M2硅片较年初3.15降低8分,单晶电池片行业普遍降幅达25%,组件环节降低接近20%。公司凭借非硅成本优势,以及海外业务的前瞻布局,受益于海外需求强劲支撑,依然保持了优异的盈利增长。三季度综合毛利率29.93%,同比增长8.61%,环比提升1.89%,实现四个季度持续提升。 现金流和期间费用率持续改善:前三季度经营活动现金流量净流入40.14亿元,较去年同期增长29.53亿元,Q3经营活动现金流量净流入为15.87亿元,去年同期现金流入为负值,现金流状况改善明显。Q3期间费用为6.42亿元,同比增长32.73%,期间费用率为7.48%,同比下降2.88%。其中,销售、管理(含研发)、财务费用率为3.32%、3.80%和0.36%,分别下降1.56%、0.83%和0.49%。 产能规模继续扩张:2018年底公司发布硅片、电池、组件产能规划,2019~2021产能规划分别为硅片36GW、50GW和65GW,组件规模为16GW、25GW和30GW。按照当前硅片产能建设进度,2020年底硅片产能可实现65GW,提前一年完成规划。本次公司同时公告拟投资22亿元建设嘉兴5GW单晶组件项目,继续按照规划保持产能扩张速度,产能扩张周期与全球光伏需求周求共振,公司有望实现市占率的持续增长。 全球需求稳定,供给端向龙头集中:需求端来看,2019年由于指标发放较晚,国内前三季度装机较弱,预计Q4至2020年上半年装机将会释放。而组件价格今年已降低约20%,度电成本的优化将持续刺激海外市场释放需求,我们预计2020年全球市场约150GW需求。从供给端来看,公司硅片环节的优势早已被市场验证,组件环节海外拓展速度超预期,全球大客户选择供应链会考虑产业链稳定、科技品牌形象、售后保障、企业可靠性等因素,伴随公司渠道建设加速,明年组件业务继续爆发。 投资建议:我们预计19-21年公司EPS分别为1.28元、1.54元和1.92元,对应当前股价PE 为17.54、14.57、11.67倍,继续予以推荐评级。 风险提示:光伏装机不达预期、产能落地不达预期、国际贸易保护风险、颠覆性技术风险、政策性风险。
璞泰来 电子元器件行业 2019-11-04 54.60 -- -- 73.65 34.89%
94.50 73.08% -- 详细
事件:2019 年前三季度,公司实现营收35.01 亿,同比增长52.8%,实现归母净利润4.58 亿,同比增长6.83%,实现扣非归母净利润4.21 亿,同比增长25.52%;2019 年单三季度,公司实现营收13.24 亿元,同比增长45%,实现归母净利润1.95 亿元,同比增长13%,实现扣非归母净利润1.81 亿元,同比增长58%。另外,公司发行可转债8.7 亿元用于投建江苏卓高涂覆隔膜项目以及溧阳紫宸3 万吨负极炭化项目获证监会审批通过。 石墨化产能释放 盈利能力逐渐回升:2019Q3 单季综合毛利率为31%,环比提升4 个百分点,扣非净利率14%,环比提升3 个百分点,盈利能力改善明显,我们认为主要是子公司内蒙兴丰5 万吨石墨化产能在2019Q2逐渐投产,以及针状焦价格降低所致:1)目前公司拥有石墨化产能6 万吨,石墨化委外加工比例逐渐减少贡献毛利率增量,目前内蒙兴丰产能逐步投产,已经开始实现盈利。下半年行业内石墨化产能陆续释放,其加工费将有所下降,2019Q3 行业内石墨化加工费已经降低13%,估计年内还将继续降低;2)由于2019 年针状焦新增产能70 万吨,且集中于下半年释放,针状焦价格今年处于连续下降状态,2019Q3 针状焦行业价格下降11%~16%,价格下降显著降低原材料成本。另外,公司参股了振兴炭材28.57%,继续加强负极产业向上一体化协同作用。 可转债获审批通过 差异化竞争优势凸显:公司可转债项目主要进行涂覆环节和负极炭化环节建设:1)公司涂覆业务客户包括ATL、宁德时代、三星SDI、LG 化学、珠海光宇、中航锂电、天津力神、比亚迪等国内外著名企业,2019H1 公司涂覆产能为3 亿平,产能利用率为168.51%,产能明显不足,可转债募投江苏卓高后将有望缓解放产能瓶颈带来的盈利阻碍;2)快充功能是目前解决锂电池续航问题的重要途径之一,而炭化处理后的负极材料能够有效提升锂电池快充性能。公司可转债募投3 万吨炭化产能,配套江西紫宸目前缺失的2.5 万吨炭化工序,进一步布局差异化竞争优势。 投资建议:公司是人造石墨负极材料龙头,2019H1 市场占有率22%,与上海杉杉、东莞凯金同处于第一梯队,但公司2019H1 负极材料销售均价高于竞争对手15%左右,充分体现了公司产品的差异化竞争优势。现公司布局炭化工序,将有效缓解快充负极产能瓶颈问题,帮助行业解决动力电池痛点;且公司目前扩大涂覆产能,缓解涂覆环节产能瓶颈,将有助于满足客户需求释放业绩;另外公司布局基膜、涂覆浆料以及涂覆设备环节,实现由第三方涂覆向隔膜全产业链发展,有助于提升公司定制化解决方案能力。我们依然看好公司的竞争优势,预计公司19~21 年EPS 分别为1.75、2.21、2.83 元,对应PE 为30、23、18 倍,维持推荐评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期、补贴政策变化超预期、原材料价格波动超预期、产能投产进度不及预期等。
欣旺达 电子元器件行业 2019-11-04 13.67 -- -- 18.60 36.06%
24.50 79.22% -- 详细
事件: 2019年前三季度,公司实现营业收入 177.39亿元,同比增长 35.36%,实现归母净利润 5.02亿元,同比增长 16.99%,实现扣非归母净利润 3.5亿元,同比减少 4.04%; 2019年单三季度,公司实现营收 68.82亿元,同比增长 23.94%,实现归母净利润 2.73亿元,同比增长 31.24%,实现扣非归母净利润 1.89亿元,同比减少 3.99%。 消费业务带动毛利率回升 动力业务拖累业绩增长: 2019Q3毛利率环比增长 2.6个百分点到 16.7%, 毛利率提升主要来源于: 1)东莞锂威电芯自供率提升以及 Q3手机客户价格回暖。公司 2019Q2受贸易战影响,毛利率承压,但是进入 2019Q3后,供应链摩擦缓和叠加 5G 下游终端应用扩展,公司消费类业务迎来全面复苏,产品价格回暖。根据 IDC, 公司大客户华为 2019Q3手机出货量市占率提升 4.3个百分点到 42.5%,同比增长 66%,领军国内手机市场。另一方面,锂威客户拓展顺利, 出货加速,盈利能力大幅提升, 预计四季度将会进一步实现飞跃,继续提升电芯自供率,贡献全年业绩增量; 2)动力业务中,根据 GGII, 2019Q3动力模组装机0.19GWh,装机量环比降低 23%,主要是东风柳汽与吉利汽车装机减少所致,但是公司在 8月新拓展客户山西新能源,稳定三季度电芯装机需求。 PACK 方面, 2019Q3装机 0.05GWh,环比下降 90%,主要是小鹏汽车、东风柳汽装机量减少所致。 在动力业务整体装机量环比下降的过程中,预计 2019Q3亏损继续扩大, 导致扣非归母净利润负增长,预计全年动力业务亏损无明显好转,拖累公司业绩。 研发投入继续加大 费用控制初见成效: 2019Q3单季期间费用率为11.9%,环比增长 1个百分点,同比增长 2.5个百分点,主要是研发费用增长较多所致,研发费用的增长主要来源于动力团队人力成本的上升。 2019Q3研发费用率为 6.5%,环比增长 1.5个百分点, 在不考虑研发的期间费用率环比下降 0.5个百分点的情况下,管理费用和销售费用得到有效改善。 5G对消费电池的大容量、快充、多形态做出更高要求,下游应用端扩展加快公司新品调整, 叠加公司正处于动力电芯客户拓展阶段, 因此今年以来不断加大研发投入,追求在新的挑战下迎接新机遇。 事件: 2019年前三季度,公司实现营业收入 177.39亿元,同比增长 35.36%,实现归母净利润 5.02亿元,同比增长 16.99%,实现扣非归母净利润 3.5亿元,同比减少 4.04%; 2019年单三季度,公司实现营收 68.82亿元,同比增长 23.94%,实现归母净利润 2.73亿元,同比增长 31.24%,实现扣非归母净利润 1.89亿元,同比减少 3.99%。 消费业务带动毛利率回升 动力业务拖累业绩增长: 2019Q3毛利率环比增长 2.6个百分点到 16.7%, 毛利率提升主要来源于: 1)东莞锂威电芯自供率提升以及 Q3手机客户价格回暖。公司 2019Q2受贸易战影响,毛利率承压,但是进入 2019Q3后,供应链摩擦缓和叠加 5G 下游终端应用扩展,公司消费类业务迎来全面复苏,产品价格回暖。根据 IDC, 公司大客户华为 2019Q3手机出货量市占率提升 4.3个百分点到 42.5%,同比增长 66%,领军国内手机市场。另一方面,锂威客户拓展顺利, 出货加速,盈利能力大幅提升, 预计四季度将会进一步实现飞跃,继续提升电芯自供率,贡献全年业绩增量; 2)动力业务中,根据 GGII, 2019Q3动力模组装机0.19GWh,装机量环比降低 23%,主要是东风柳汽与吉利汽车装机减少所致,但是公司在 8月新拓展客户山西新能源,稳定三季度电芯装机需求。 PACK 方面, 2019Q3装机 0.05GWh,环比下降 90%,主要是小鹏汽车、东风柳汽装机量减少所致。 在动力业务整体装机量环比下降的过程中,预计 2019Q3亏损继续扩大, 导致扣非归母净利润负增长,预计全年动力业务亏损无明显好转,拖累公司业绩。 研发投入继续加大 费用控制初见成效: 2019Q3单季期间费用率为11.9%,环比增长 1个百分点,同比增长 2.5个百分点,主要是研发费用增长较多所致,研发费用的增长主要来源于动力团队人力成本的上升。 2019Q3研发费用率为 6.5%,环比增长 1.5个百分点, 在不考虑研发的期间费用率环比下降 0.5个百分点的情况下,管理费用和销售费用得到有效改善。 5G对消费电池的大容量、快充、多形态做出更高要求,下游应用端扩展加快公司新品调整, 叠加公司正处于动力电芯客户拓展阶段, 因此今年以来不断加大研发投入,追求在新的挑战下迎接新机遇。
欣旺达 电子元器件行业 2019-09-03 12.55 -- -- 16.48 31.31%
18.60 48.21%
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19年中报业绩符合预期:2019年上半年,公司实现营业收入108.57亿元,同比增长43.75%,实现归母净利润2.29亿元,同比增长3.54%;分季度来看,19Q2实现营收61.73亿元,同比增长31.82%,实现归母净利润0.95亿元,同比减少10.01%;毛利率方面,上半年公司毛利率14.67%,同比下降2pct,其中Q1、Q2毛利率分别为15.37%和14.13%,二季度盈利能力承压,整体业绩符合预期。 手机模组:1)收入方面,公司上半年实现手机模组收入61.4亿元,同比增长22.21%,在全球和我国智能手机出货量同比下降5%、7%、以及贸易战的影响下,公司实现逆势上涨,主要得益于核心客户市占率的提升:根据IDC,华为19Q1、Q2市占率分别为19.1%和17.7%,比18年提升4.4和3pct,且19H1华为在国内智能手机市场份额提升7pct到34%;另外,华为受贸易战影响较大,18Q4手机海外销售占比为50%,而19Q2该比例下降至38%,以东南亚和印度为主战场的小米、OPPO表现较为稳定,19Q2海外出货量占比分别为64%和38%。2)毛利率方面,公司上半年手机模组毛利率13.16%,同比增长2pct,主要是电芯自供率的提升推高了盈利性。公司近期准备发行可转债扩充9360万只消费电芯产能,以进一步提升消费电芯自供率,手机模组业务毛利率提升趋势有望维持。 笔电模组与智能硬件:公司上半年笔电模组实现收入13.51亿,同比增长100.34%,主要受益于笔电电池由18650圆柱电池向聚合物软包电池转换,根据B3,目前笔电电池软包渗透率约78%,未来有望继续提升,且公司目前在笔电模组中市占率较低,但是已经突破联想、苹果、微软等核心客户,国产品牌华为、小米等厂商也在加大笔电业务力度,未来将有望延续高增长态势;智能硬件方面,公司上半年实现收入15.51亿元,同比增长100.83%,公司通过提供电池,深入进行一站式服务,增强客户粘性,在扫地机器人、电子笔、智能出行等新兴业务方面不断拓展。目前公司在手机业务上已经较为成熟,其手机客户如华为、小米等在笔电和智能硬件上同样在进行布局,将有助于公司实现客户的协同作用,带动该板块继续高速成长。 动力业务:公司上半年动力业务实现收入9.75亿元,同比增长192.05%,动力电池出货量超过0.7GWh,配套车型达到13,524辆,主要客户覆盖吉利、东风柳汽、云度等,但是根据GGII,欣旺达上半年动力电芯装机仅0.24GWh,预计动力电池业务依然亏损,经过7~8月去库存,预计四季度公司排产有望回升。PACK方面,上半年装机量0.51GWh,主要配套小鹏、东风柳汽和云度。公司目前已经收到雷诺-日产、易捷特等优质海外主机厂定点通知,动力电池技术水平毋庸置疑,且公司通过动力模组这一专业领域逐渐深入动力电芯环节,继续发挥客户协同优势。上半年动力业务毛利率27.11%,同比增加16.82pct,主要是动力电芯出货量大幅提升降低折旧等费用,随着博罗工业园二期的逐渐投产以及南京产业园产能的释放,动力业务毛利率有望继续提升并逐渐贡献利润。 投资建议:欣旺达抓住各细分领域的黄金发展时期实现自身快速成长,由模组向电芯渗透实现客户同源,由消费向动力渗透实现技术同源,整体战略思路清晰。上半年公司手机业务受到贸易战影响,以及动力业务受到补贴退坡压力,公司业绩略微承压,考虑到贸易战影响中期内依然存在,因此我们略下调盈利预测,预期19~21年EPS分别为0.55/0.78/1.10元,对应PE为22/15/11倍。短期外部因素造成的业绩波动不改我们对公司核心竞争力的判断,依然维持推荐评级。 风险提示:新能源汽车需求不及预期;行业竞争格局恶化带来降价风险;贸易战冲突加剧;行业技术路线改变;投产进度不及预期等。
璞泰来 电子元器件行业 2019-09-02 50.24 -- -- 53.98 7.44%
73.65 46.60%
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19年中报业绩符合预期:2019年上半年,公司实现营业收入21.77亿元,同比增长58.04%,实现归母净利润2.64亿元,同比增长2.62%;分季度来看,19Q2实现营收11.48亿元,同比增长43%,实现归母净利润1.35亿元,同比增长5%;毛利率方面,上半年公司毛利率27%,同比下降9pct,其中Q1、Q2毛利率均为27%,整体业绩符合预期。 负极材料:原材料成本推动,负极毛利率下滑:1)经营情况,上半年公司负极实现营业收入13.9亿元,同比增长65%,出货量2.1万吨,同比增长70%,其中Q1与Q2出货分别为1.01和1.08万吨,对应单价分别为6.48和6.77万元/吨。由于2018年以来电炉炼钢需求激增针状焦产能不足导致原材料成本高企,以及石墨化等委外加工比例的增长,公司Q1负极材料毛利率为22%,比18年下降14pct。由于石墨化以及振兴炭材针状焦产能在19H1投产,且近期石墨加工费从年初高点降低了11%,针状焦降幅也在5%~45%之间,因此预计下半年毛利率将有所好转;2)产能方面,负极:公司首发募投的2万吨负极产能19H2完成建设,全年出货量有望达到或超过5万吨。石墨化:内蒙兴丰5万吨石墨化产能于19H1完成建设,石墨化委外加工占比将逐步下降,带动负极材料存货周转率逐步提升,毛利率有望企稳回升。针状焦:公司参股了振兴炭材介入针状焦环节,一期4万吨煤系针状焦产能已投料试生产。炭化:可转债募投的3万吨炭化工序将有助于提升公司负极材料快充等产品性能,凸显差异化竞争策略。 隔膜业务:绑定大客户叠加成本控制,盈利能力持续提升:1)经营情况,公司19H1涂覆隔膜实现收入3.39亿元,同比增长3倍,出货量2.39亿平,同比增长8.5倍,其中Q1与Q2出货分别为1.1和1.3亿平,对应单价1.39和1.44元/平,均低于18年1.53元/平的均价。价格的下降主要是原材料基膜价格降低以及绑定大客户后维持较高的产能利用率,在公司优秀的成本控制能力下,Q1毛利率比18全年高出6pct。预计下半年基膜受补贴退坡压力依然跌价,而公司成本管控能力优秀,高毛利率有望得以延续;2)产能方面,公司首发募投的2.4亿平涂覆隔膜产能已经投产,目前转债投资的8亿平涂覆隔膜已经启动实施,预计年内将部分投产,叠加东莞卓高的1.8亿平产能,完全投产后将形成约12亿平涂覆隔膜产能;3)协同作用,通过整合基膜、涂覆材料、涂覆设备和涂覆加工技术资源,公司自主开发隔膜涂层粘结剂,形成产业集群效应和综合竞争优势,有助于降低制造和原材料成本,提升锂电池的电性能和安全性能。 锂电设备:推进烘箱节能技术,加速降本增效:1)经营情况,公司19H1锂电设备业务实现收入2.35亿元(扣除内部销售),同比下降10.66%。在完善和提升现有涂布机产品的智能化、精密度的基础上,公司加快叠片、卷绕、补锂、自动调节模头、高速分切、特种膜涂覆等工艺设备的研发与推广,并加强对产品设计和集成的模块化,提高交付效率,持续降低运营成本,形成设备和膜业务的协同作用应对补贴退坡压力;2)技术优势,公司1400mm双层宽幅高速涂布机产品,经过测试验证,对超薄箔材(5微米)张力控制(张力波动±2N)、烘箱高效节能技术都取得实质性进展,烘箱干燥通过数字仿真和流体技术、传热技术的应用,在效率和节能方面形成新的竞争优势,且新型安全红外技术已经实际应用于国外涂布机客户生产。 铝塑膜:核心工艺逐步突破稳步推进国产替代:报告期内,公司铝塑膜业务实现营收0.32亿元,同比增长29%,出货量254万平。公司铝塑包装膜产品积极推进软包锂电池、电动自行车市场等细分领域的市场开拓,基本实现铝塑包装膜的国产化。 投资建议:公司重视研发创新和技术进步,通过差异化竞争策略牢固绑定宁德时代等优质客户,实现产品销量高增长。随着公司负极材料、炭化、石墨化、涂覆基地、基膜等产线投产,外协加工占比将逐渐减少,盈利能力有望修复。预计19~21年EPS分别为1.76、2.18和2.80元,对应市盈率分别为30、24和19倍,继续维持推荐评级。 风险提示:新能源汽车需求不及预期;行业竞争格局恶化带来降价风险;环保政策推高原材料价格;行业技术路线改变;投产进度不及预期等。
璞泰来 电子元器件行业 2019-03-15 54.57 -- -- 57.79 5.07%
57.34 5.08%
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年业绩略超预期:1)实现营收33.07亿元,同比增长47.50%;实现归母净利润5.94亿元,同比增长31.80%;2)加权平均净资产收益率为22.39%,较上年32.45%减少10.06%,主要系受净利润率和资产周转率降低影响;3)公司拟每10股派发现金4.2元(含税)。 负极材料:产品供不应求石墨化产能落地降本增效。1)负极材料实现营业收入19.81亿元,同比增长34.96%,毛利率下降5.32%至33.9%,毛利率下降主要是原材料以及石墨化加工价格上涨所致;2)中国负极材料全球市占率78%,国内CR3为45%,公司人工石墨市占率21.65%为绝对龙头,负极产品集中于中高端市场需求旺盛,受制于产能规模,2018年产能利用率高达110.66%,2018江西紫宸已经形成负极材料年产能3万吨,随着溧阳紫宸2019年的逐渐投产,将达5万吨以上产能,公司规划未来三年将形成十万吨产能及配套的石墨化加工能力;3)内蒙兴丰5万吨石墨化加工项目Q2投产,叠加山东兴丰将形成6万吨石墨化加工能力,关键工艺的委外加工比例将逐渐降低,能够降低成本提高资产的周转率。 锂电设备:集中优势面向高端盈利能力持续提升。1)锂电设备实现营业收入5.53亿元,同比增长15.77%,销售设备199台,同比下滑16.39%,毛利率提升2.75%到32.8%;2)销量下滑主要因为:①国内动力电池业务竞争加剧,市场集中度提升,产品面临价格压力;②公司减少或停止向部分回款能力较差的客户供货,测算锂电设备价格同比上升38%,因此毛利率有所上升。3)公司投入的双面串联涂布技术实现涂布幅宽1400mm,涂布速度120m/min,使客户生产效率大幅提高。部份产品已通过UL、认证,成功进入国际市场,并为松下、特斯拉等国外知名企业及欧洲电芯企业供货,进一步拓展了国际市场。4)公司已在锂电前端分散、搅拌环节取得优势,目前进入后端分切设备领域,实现锂电设备一体化供应,提高产品一致性以及客户响应速度。 隔膜业务:涂覆产能落地贡献业绩增长:1)隔膜业务实现营业收入3.19亿元,同比增长49.55%,毛利率45.37%,较上年小幅增加0.28%;2)2018年募投的2.4亿平涂覆隔膜产能投产,全年实现涂覆隔膜加工20920.62 万平方米(出货产品数量),同比增长118.99%;3)涂覆技术国内领先,规划三年完成10亿平涂覆布局,已获得获得宁德时代、珠海光宇、天津力神等一线客户认可。4)完成溧阳月泉剩余股权收购并表,实现隔膜基膜供应保障,溧阳月泉第一产线已经逐步投产,第二产线的产品也处在批量出货前的验证阶段,2018年基膜供应共268.47万平方米。 铝塑膜:核心工艺逐步突破稳步推进国产替代:1)子公司东莞卓越已基本实现软包电池铝塑包装膜产品的国产替代,实现自产铝塑包装膜销售451.64万平米;2)铝塑膜自产业务实现主营业务收入5925.32万元,同比增长62.96%,毛利率19.87%;3)我国铝塑膜高度依赖进口,DNP和日本昭和的全球市占率合计超过70%,未来两年是铝塑包装膜国产化关键时期;4)公司在封耐电解液性能、色差以及原料国产化等关键指标取得突破,溧阳新生产基地投产将提升公司在铝塑包装膜市场的销售份额。 投资建议:公司重视研发创新和技术进步,在各环节专利授权超过200项,软件著作权11项,技术壁垒以及产品差异性是公司铸就的护城河。随着公司负极材料、石墨化、涂覆基地、基膜等产线投产,绑定优质客户优势将会持续扩散,伴随新能源汽车高速成长周期而迅速崛起。考虑宁德卓高2018年末全部投产(之前预计分三年逐步投产),我们认为未来新投产能或将加速落地,预计19~21年EPS分别为1.70、2.16和3.08元,对应市盈率分别为30、24和16倍,继续维持推荐评级。 风险提示:新能源汽车需求不及预期;行业竞争格局恶化带来降价风险;环保政策推高原材料价格;行业技术路线改变;投产进度不及预期等。
隆基股份 电子元器件行业 2019-01-03 17.44 -- -- 23.50 34.75%
30.27 73.57%
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光伏需求:市场对于需求较为悲观,主要原因是531政策出台带来的政策担忧,直接的影响是对2018~2019年装机规模的担心,间接效应是国际环境动荡下对国家发展新能源决心的担忧。我们认为:1)在全球能源变革背景下,新能源的发展已经成为全球的共识,我国继续大力发展光伏、风电等新能源的决心不会动摇。近期能源局召开了“十三五”规划中期评估成果座谈会,2020年装机目标或将调整,国内需求有望维持在40GW的水平;2)全球来看,虽然传统光伏需求大国装机增长有限,但是新兴国家需求正在崛起,当前光伏度电成本已经接近当地火电成本,我们认为随着光伏发电接纳程度的提升,未来两年海外光伏装机有望持续增长。 单晶市占率变化原因:回顾2010~2014年多晶市占率较高的原因:1)多晶硅片因铸锭投料量大,非硅成本优势明显;2)国内集中式光伏发展较快,对于高效电池的需求量不足;3)后端单晶电池和组件产能不足,受多晶企业压制市场拓展受阻;2015~2017年单晶市占率迅速提升原因:1)单晶炉投料量增加、金刚线切片的导入等驱动单晶硅片非硅成本快速下降;2)分布式电站爆发、领跑者计划拉动高效电池需求;3)单晶和组件后端产能配套充足,PERC技术拉大单晶度电成本的优势。 我们认为单晶替代的趋势仍将延续:1)硅片成本依然会继续下降,多晶铸锭单炉投料量为840~890以上提升至1100~1200kg,继续提升的空间有限;单晶硅片成本已与多晶比较接近,未来连续拉棒技术的产业化落地、拉晶速度的继续提升,非硅成本下降空间更大;2)PERC电池技术在单晶和多晶上应用,加大了单晶竞争的优势;3)硅片成本下降的速度保持稳定,未来度电成本提升主要靠高效化技术的应用,由于单晶晶体本体结构相对完美,半片、叠瓦、HIT等新技术的应用会放大单晶对多晶的优势。 公司产业链布局的优势:1)硅片环节,公司拥有全球单晶硅最核心的资产,目标2020年形成45GW产能;该环节属于重资产行业,初始投资规模大,技术壁垒高,公司将继续保持龙头地位,受益光伏需求上涨和单晶渗透率提升的双重增长;2)电池片和组件环节后发优势明显,新投产产能的初始投资明显降低、生产效率明显提高。公司通过对电池持续研发投入,在高效电池的转换效率上始终处于领先地位,并且公司具备将实验室成果迅速导入生产的能力;随着电池片和组件产能的增加,公司未来在单晶组件的市占率将会进一步提升。 我们认为公司投资的核心逻辑是:政策周期底部竞争格局持续优化:1)光伏发电度电成本下降,全球光伏装机有望加速崛起;2)单晶路线会继续抢占多晶的市场份额;3)政策带来的行业底部,公司继续坚持产能扩充,加速海外业务的拓展,在单晶硅片和组件环节中能够凭借成本和高效的优势享受超额收益,竞争格局持续优化、n投资建议:我们预计18-20年公司EPS分别为0.88元、1.11元和1.41元,对应当前股价PE为19.88、15.66、12.37倍,首次覆盖,予以推荐评级。 风险提示:光伏装机不达预期、产能落地不达预期、国际贸易保护风险、颠覆性技术风险、政策性风险。
璞泰来 电子元器件行业 2018-12-17 49.43 -- -- 48.97 -0.93%
57.99 17.32%
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技术为核构建锂电平台产品差异化格局优势显著:公司以内生增长和外延并购的方式,形成负极材料、锂电设备、隔膜涂覆、湿法基膜和铝塑膜的锂电业务平台:1)专注于研发和技术迭代,多线条产品在业内处于领先地位,差异化的产品构建的护城河;2)平台优势明显,负极材料已成为全球龙头,品牌效应下有望实现终端客户资源协同;3)材料产能扩产周期与动力锂电扩产周期共振,竞争格局优化下有望实现利润高速增长。 负极材料:1)产品定位行业高端,在造粒和改性环节拥有核心技术,持续的研发投入和产品迭代保证了高端产品的差异性;2)负极材料为非标产品,定价方式弹性较大,差异化产品有助于提升客户粘性、带来更强的议价能力;3)行业先发优势明显,电池供应链有较长的认证周期,配套后更换供应商的概率较低,公司已进入全球锂电巨头供应链,未来随着产能的扩充,有望在动力负极领域复制消费类产品的成功经验;4)布局石墨化产能降低生产成本、把控产品质量,不断加固自身核心竞争力。 锂电设备:1)受益于动力电池扩产热潮,高端锂电设备需求会持续增长,同时锂电企业现有产线升级和工艺升级也会带动部分存量设备的更换;2)涂布机等前段设备与国外企业差距逐步缩小,新嘉拓是国内涂布机龙头,在涂布精度、幅宽与速率处于行业领先,有望实现高端产品进口替代;3)公司新投产能释放周期将与核心客户扩产周期共振,持续实现高增长。 隔膜涂覆:1)东莞卓高为国内第三方涂覆龙头,涂布技术处于行业领先地位,已深度绑定CATL为其提供涂覆代工业务,随着未来锂电产业链分工细化,公司市场份额有望继续提升;2)浙江极盾为公司涂覆业务提供可定制化的浆料配方,可快速响应不同类型基膜的涂覆需求;3)公司在设备、原料、与涂覆技术上实现协同,对涂覆技术的理解和掌控领先同行,湿法基膜:1)公司依靠对涂布工艺的理解,向上游延伸布局湿法隔膜,布局两条隔膜生产线,实现了隔膜产业链的全线布局;2)我们认为湿法基膜的布局能够进一步提升公司对隔膜产业的认知,与涂覆、设备和原料业务形成技术上的协同,与现有锂电客户形成资源上的协同。 铝塑膜:1)软包电池因轻量化优势渗透率有望不断上升,带动铝塑膜的需求持续增加,而国内能够满足动力电池铝塑膜的产能较少,存在较大的进口替代空间;2)公司受益于铝塑膜贸易业务上多年的积累,以及涂覆工艺和隔膜制造工艺的经验优势,有望成为铝塑膜国产化替代的先驱。 投资建议:我们看好公司在锂电中游的技术积累与资源整合能力,公司将长期受益于新能源汽车产业高速发展带来的行业优势,以及产品高端化、国产化带来的机遇,预计2018-2020年EPS为1.32元、1.66元和2.25元,按最新收盘价计算对应市盈率37X、29X和22X。 风险提示:新能源汽车需求不及预期;行业竞争格局恶化带来降价风险;环保政策推高原材料价格;行业技术路线改变;投产进度不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名