收入增长符合预期,业绩增长略低于预期 公司发布2018年度业绩快报:2018FY公司实现收入14.0亿元(YoY+36.5%),实现归母净利润3.8亿元(YoY+23.9%),对应净利润率27.0%(YoY-2.7pct);其中Q4单季度实现收入4.7亿元(YoY+26.0%),实现归母净利润1.3亿元(YoY+5.0%),对应净利润率28.0%(YoY-5.6pct)。同时公司披露利润分配预案,拟每10股派发现金股利4.65元,共计派发现金股利3.0亿元,对应分红率为79.5%,对应最新收盘价股息率为4.0%。 渠道布局拓展有条不紊,产能扩张计划进展顺利为未来打下基础 截止至2018Q3末公司下属经销商同比新增115家,整体达到近1200家,门店数量同比新增459个,整体数量超过2000家,扁平化的渠道布局拓展仍在推进;截止至2018年底公司新增110万台产能项目也已经累计财务支出3.0亿元,生产厂房、立体仓库建设已进入收尾阶段,预计2019Q1可基本完工;配套用房预计在Q2-Q3末可完工;3条生产设备预计在2019春节前后陆续到场,安装调试后2019年7月可望进入试生产阶段。 理财收益下降+费用投放上升之下促成较高技术,业绩增长环比放缓 净利润增速略低于预期主要或受到两方面的影响: (1)理财收益下降:2017FY公司全年投资净收益为3,200万元,而2018年截止Q3末仅为790万元;2017Q1-Q3以理财产品为主的其他流动资产分别达5.5/6.5/7.51亿元,而2018年前三季度除Q2末达到21万元外其余报告期末均为0元。假设Q4维持趋势不变,公司全年受此影响下投资净收益同比减少额约在2,000万元(利息收入或略上升)。 另外,公司公告显示2019年1月份公司分两次使用闲置资金购买保本浮动收益型理财产品共计4.5亿元,预计2019Q1相关影响将消除。 (2)费用投放增加:出于抢占市场的考虑公司在广宣费用的投放力度上有所加强。2018Q3公司累计销售费用达1.1亿元(YoY+33.5%),而2017Q4单季度公司销售费用率环比大幅下降至5.7%(QoQ-6.7pct)导致基数较低,若Q4单季度销售费用投放节奏不变或对利润增速也有所影响。 盈利预测 我们认为厨电在长周期纬度上仍然具备确定的成长空间。集成灶作为其中的细分品类有着功能性上的差异化优势,渗透率仍有着由低向高提升的大趋势,美大作为行业龙必将持续受益。但考虑到目前公司渠道布局的情况以及地产调控政策偏紧等因素,短期仍面临着需求端的压力。预计2018-2020年公司归母净利润分别为3.8、4.5、5.3亿元,同比增速分别为23.9%、18.5%、17.3%,最新收盘价对应2019年PE为16.7x,给予2019年PEG=1,对应PE18.5x,合理价值为12.77元,维持“增持”评级。 风险提示 地产景气度持续下降;广宣费用投放收获不及预期;行业竞争格局恶化。

毛利率下降以及股权激励费用支出导致Q4归母净利同比增速放缓公司披露2018年业绩快报,2018年全年公司实现营业收入80亿元(YoY+15.1%),归母净利9亿元(YoY+32.5%),扣非后归母净利6亿元(YoY+3.2%),净利率11.3%(YoY+1.5pct)。Q4单季营业收入24.2亿元(YoY+13.3%),归母净利3.3亿元(YoY+25.4%),扣非后归母净利2亿元(YoY-14.8%),净利率13.8%(YoY+1.3pct)。 扣非后归母净利同比下滑,我们认为主要由于:1)毛利率延续2018年前三季度的下降趋势;2)公司2018年推行股权激励计划,费用支出增加。非经常性损益主要来自政府补贴和理财收益增加。 短期受地产影响,不改长期成长性 短期来看,家居业务受房地产影响较大,导致整体收入增速放缓,但是公司已经采取相应措施:线下培育经销商从“坐商”向“行商”的能力转型,持续完善门店运营的标准化,推动门店运营效率提升,未来收入增速有望恢复。 长期来看,行业增速放缓有利于行业洗牌,有利于推动照明行业集中度的提升,公司作为照明行业B2C的龙头,公司的份额有望持续提升;同时公司积极拓展商用领域以及海外市场,有望为公司带来新的增长。 投资建议 我们认为:1)市场集中度提升;2)消费升级趋势持续,基于此,我们预计2018-2020年归母净利为9.0、10.8、12.9亿元,同比增速分别为33%、19%、20%。短期来看,受房地产市场影响,公司业绩增长放缓,欧普照明最新收盘价对应2018年估值22.9xPE,PEG在1附近,估值接近合理水平;长期来看,公司作为家居照明龙头企业,积极拓展家用和商用渠道,未来市场份额有望持续提升,业绩保持稳定增长,维持“增持”评级。 风险提示:原材料大幅涨价;房地产市场出现大幅波动;行业竞争环境恶化。

Q4收入增速环比加快,盈利能力同比大幅提升 公司公告业绩快报,2018年公司实现营业收入84.4亿元(YoY+2.7%),归母净利5.1亿元(YoY+23.9%),净利率6.0%(YoY+1.0pct)。Q4单季营业收入21.9亿元(YoY+7%),归母净利1.5亿元(YoY+93%),净利率6.8%(YoY+3.0pct)。 Q4收入环比增速改善,主要原因:1)人民币兑美元处于相对低位,外销市场环境宽松,客户下单意愿增强;2)公司在2018年年初上调的产品单价在下半年有所体现。 盈利能力持续改善,主要原因:1)公司通过产品技术创新及自动化建设带来效率提升,产品盈利能力不断增强;2)2018年汇兑收益同比增加约1.06亿元(2018年汇兑收益约2100万元,2017年汇兑损失约8500万元);同时在套期保值产品的影响下投资收益与公允价值变动收益相加仅减少约8400万。 看好公司作为出口龙头的长期竞争力 尽管在人民币贬值周期中,中小型出口企业通常在抢单方面会更加激进地让渡部分利润给下游客户,导致龙头短期市场份额方面可能会承受一定的压力,但拉长时间维度来看,真正决定出口企业市场格局的因素还在于公司研发、设计能力以及大规模制造下的品控能力,牺牲利润抢占市场份额的做法终不是长久之道。因此随着时间抹平短期市场的波动,我们依然期待西式厨房小家电外销市场集中度持续提升,同时公司自有品牌建设能稳步推进,在汇率、原材料价格逐步稳定的环境下实现盈利能力改善。 投资建议 我们预计:外销市场需求来自于更新换代,较为稳定;内销市场,消费升级趋势持续,西式小家电逐步渗透,摩飞等保持良好增长;基于此,我们预计2018-2020年归母净利分别为5.1、5.9、6.7亿元,同比增长24%、17%、13%,最新收盘价对应2018年15.8xPE,小家电出口企业2018年平均估值约为17xPE,参考平均估值,给予公司合理价值10.54元(对应2018年17xPE),公司估值目前仍处于历史较低水平,且经营改善趋势有望持续,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格上涨;人民币升值;海外需求减弱;内销市场竞争加剧;新品类拓展不利;贸易摩擦。

格力电器全年2000亿收入目标顺利完成 2019年1月16日晚,格力电器发布2018业绩预告:2018年公司预计实现营业总收入2000-2010亿元,YoY+35%~+36%,归母净利润260-270亿元,YoY+16~+21%;其中2018Q4单季度公司预计实现营业总收入513-523亿元,YoY+37%~+40%,归母净利润49-59亿元,YoY-30%~-15%。公司在凉夏、地产后周期且消费较为羸弱的背景下仍然完成了全年收入目标,但业绩低于市场预期。 换届尘埃落定,公司开启新征程 2019年1月16日格力电器召开临时股东大会,董事会投票选举完成,推迟了半年的换届尘埃落定。新一届董事会由格力电器高管董明珠、黄辉、望靖东、张伟以及经销商代表张军督、郭书战6人组成,未有空降兵。公司内部治理结构更具稳定性。从长期来看,稳定的治理结构将有助于增强公司对于外资及长期资金的吸引力。 未来将聚焦以空调主业为核心的四大业务 公司未来将聚焦四大业务:空调、生活电器、高端制造及通信设备(包含物联网设备、手机、芯片等)。空调仍将是格力的主业,我国城镇家庭空调保有量与日本相比仍有一倍空间,同时伴随着产品升级与行业智能化浪潮,更新需求将带来更广阔的市场;中央空调技术储备雄厚,以家用中央空调为突破,格力在国内中央空调市占率有望继续稳步提升;此外,作为全球空调龙头,长远来看格力将获益于全球空调新兴市场成长红利。高端制造依托自主研发团队目前已初具规模,长期有望为公司贡献新的收入业绩增量。公司将继续坚定布局芯片业务,实现空调产业链完全一体化整合。 投资建议 空调行业长期来看依旧具备广阔空间,格力作为龙头竞争力突出,我们看好公司的长期价值。随着换届尘埃落定,公司的治理结构也更具确定性。我们预计公司2018-20年归母净利润分别为265.6/281.0/305.1亿元,增速为18.5%/5.8%/8.6%。目前公司PE(ttm)8.9x,低于SW家电行业PE(ttm)12.9x(整体法),估值具备修复空间,我们看好行业龙头的长期竞争力,维持“买入”评级。 风险提示 地产销售大幅下滑;国内消费力持续减弱;原材料价格大幅波动;汇率大幅波动;空调终端需求不及预期;空调渠道库存过高。

美的集团2018全年业绩表现符合预期 2019年1月14日,美的集团发布2018业绩预告:2018年公司预计实现归母净利润198-208亿元,同比增长区间为15~20%,对应每股收益3.01-3.17元/股;其中2018Q4单季度公司预计实现归母净利润19-29亿元,同比增长区间-17%~27%。在地产后周期、消费较为羸弱且公司积极践行改革的背景下,美的集团2018年全年业绩表现符合市场预期。 净利润增速优于营业收入源于产品结构升级与收购摊销费用减少 产业在线数据显示,截至2018年前11月美的空调、冰箱、洗衣机累计内销出货增速分别为1%、0%、6%;累计外销出货增速为7%、3%、-2%。结合2018Q1-Q3营业收入数据及Q4单季市场表现,我们预计公司全年收入端增长约8%,Q4单季度基本持平,收入同比增幅小于净利润增速的原因在于:(1)公司优化产品结构,提升中高端产品占比,毛利率提升,2018年上半年暖通空调、消费电器毛利率同比提升1.0、0.3pct;(2)收购库卡摊销费用下降。二者合力作用下,2018Q1-Q3公司毛利率同比提升1.9pct。 改革深化助力美的培育长期竞争力 2018年12月,美的将生活电器事业部与环境电器事业部合并为新的生活电器事业部,之后吸收并购小天鹅的方案也获投票通过,事业部整合有序进行,未来将更加充分的发挥公司各品类产品间的协同效应。此外,继此前发布高端品牌COLMO后,近日美的又宣布对旗下华凌品牌实施重新定位,改走时尚化、年轻化道路,产品以白色为主色调发布了空调、厨热、冰箱品类产品,多品牌战略也将力助公司匹配不同客群的需求,提升竞争力。 投资建议, 我们预计家电行业消费升级趋势将长期延续,未来行业集中度将持续提升。由于吸并小天鹅事宜尚未最终确定,不考虑此影响,我们预测2018-2020年公司归母净利分别为204.0、222.5、247.7亿元,同比分别增长18.0%、9.1%、11.4%。公司龙头地位稳固,海外收入占比超40%已实现全球化布局,同时正从家电集团向科技集团不断迈进;组织结构改革进展顺利,长期竞争力提升,业绩有望持续增长。目前公司PE(ttm)12.8x,而与其业务相近的海外龙头日本大金工业PE(ttm)18.8x,从国际比较的角度来看公司估值仍具备一定吸引力,维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格持续大幅上涨;汇率大幅波动;消费升级趋势放缓;行业竞争加剧;房地产低迷。

不仅仅做豆浆机,产品结构日趋均衡 九阳不仅仅定位为豆浆机龙头企业,近年来公司积极推动向“品质生活小家电”的品牌转型,一方面,目前豆浆机业务收入占比已不足30%,对业绩的影响减小,同时料理机发力,带动九阳的优势品类——食品加工系列持续领跑行业;另一方面,多品类战略卓有成效,传统厨房小家电市场份额提升、西式小家电新品收入快速增长,带动九阳综合产品力持续提高,产品结构日趋均衡。 线上+线下销售网络完善,渠道竞争力增强 九阳在小家电行业深耕多年,形成了覆盖不同市场的立体化渠道网络。 线上渠道,公司对新渠道敏感度高,抓住电商契机率先发展,积累了品牌人气和用户口碑,线上收入占比高于竞争对手;线下渠道,对经销商实行汰弱留强,同时进行门店升级,探索shopping mall、自有品牌旗舰店等新渠道,为推广高端产品奠定基础。 创始人专注产品研发,与尚客宁家(香港)合作,有望协同 九阳创始人王旭宁先生重视产品创新,截至2017年年末,公司已累计拥有专利技术4013项,在行业内领先。同时九阳股份和SharkNinja(HongKong)成立合资公司,合作伙伴实力强劲,将给予九阳产品技术支持,也可丰富九阳原有品类,有望实现协同。 投资建议 我们预测公司2018-2020年归母净利分别为7.4、8.0、9.1亿元,同比增长分别为7%、8%、14%,最新收盘价对应2018年估值16.0xPE,低于小家电可比公司2018年平均估值21.9xPE,公司作为小家电创新龙头,产品力、渠道力持续提升,业绩逐步改善,长期受益于小家电消费升级,维持“买入”评级。 风险提示 新品推广低于预期;渠道布局进展不顺;原材料价格上涨;行业竞争环境恶化

方案高票通过,成功吸并小天鹅 2018年12月21日,小天鹅召开临时股东大会投票表决美的集团换股吸收合并小天鹅的方案,最终11项议案全部高票同意通过,美的集团成功通过换股方式吸收合并小天鹅A。本次合并换股方案中,美的集团定价42.04元/股,小天鹅A股定价50.91元/股,溢价10%;小天鹅B股定价48.41港元(折合人民币42.07元/股),溢价30%。依据该定价,美的集团与小天鹅A 的换股比例为1:1.2110,与小天鹅B 的换股比例为1:1.0007。因美的集团提议在吸收合并正式核准实施前,小天鹅进行一次现金分红,每股现金分红的金额为人民币4元(合计总金额约为人民币25.3亿元,约占2018年第三季度末小天鹅母公司未分配利润的85.08%),因此小天鹅最终的换股价及换股比例将根据后续实际分红情况进行调整。 成功吸并小天鹅及事业部改革将为美的长期发展注入新的动能 小天鹅是美的集团的洗衣机事业部,拥有美的和小天鹅两大品牌,是美的旗下最为优质的资产之一,本次合并有助于优化公司内部资源,有利于避免同业竞争、消除关联交易。除了换股吸收合并小天鹅外,美的集团的事业部改革也在继续推进。12月5日,美的集团将生活电器事业部与环境电器事业部合并为新的生活电器事业部,集团事业部由10个减少至9个,这是继6月厨电与热水器合并成立厨热事业部之后的另一项事业部整合。吸并小天鹅与事业部改革都将更好的发挥各品类产品间的协同效应,有利于2019年美的在多品牌架构、智能家居落地及海外市场三大方向取得更大的突破,为美的集团的长期发展注入新的动能。 投资建议 我们预计家电行业消费升级趋势将长期延续,且未来行业集中度将持续提升。由于私有化小天鹅后续的换股及并表日期尚未最终确定,故暂不考虑此影响。基于此,我们预测2018-2020年公司归母净利分别为204.0、224.4、253.8亿元,同比分别增长18.0%、10.0%、13.1%,最新收盘价对应2018年12.3xPE,PEG<1,公司价值被低估。公司正在从家电集团向科技集团迈进,事业部改革进展顺利,长期竞争力提升,业绩有望持续增长,维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格持续大幅上涨;汇率大幅波动;消费升级趋势放缓;行业竞争加剧;房地产低迷。

拟剥离智能终端业务,聚焦半导体显示及材料业务 公司发布重大资产出售公告,TCL集团拟出售全部智能终端业务,未来还将继续重组、剥离、出售与主业关联性较弱的其他业务。本次重组后,TCL集团的半导体显示业务和智能终端业务将独立发展,而华星光电在成为集团的核心业务之后,可以通过上市公司的平台来满足长期发展的需求,可以进一步提升华星光电的产业规模,做大做强产业链。 半导体显示(面板)行业:产能加速出清,国内企业地位持续提升 根据现有的面板产线投资计划,预计未来2~3年面板行业尤其是大尺寸都仍将呈现供过于求的状态。但是另一方面,随着行业不景气周期持续,海外面板企业面临持续微利或亏损压力,将有望逐步缩减LCD产能,部分产线转产OLED或者直接关厂,LCD面板供需有望出现边际改善。 华星光电:产能全球领先、业务布局完善、管理经营优质的面板龙头 华星光电是国内领先的面板厂商,公司大尺寸液晶面板出货量保持全球第五。在大尺寸液晶面板领域,华星光电对国内一线品牌客户出货量排名领先。公司的面板产线集中在深圳和武汉两地,包含从多条从4代到10.5/11代线的LCD产线以及AMOLED产线,业务布局完善。 盈利预测与评级 由于公司重组事宜暂时还未完成,盈利预测暂不考虑重组影响。我们预计公司2018~2020年EPS分别为0.23/0.27/0.32元/股,对应当前股价PE分别为10.75/9.22/7.59倍。过去五年公司PE(TTM)为17.6X,2018年以来PE(TTM)均值为16.4X。考虑到公司在面板领域的完善布局和优质管理能力,同时鉴于公司传统业务增长幅度有限,给予一定的估值折价,给予公司2018年13倍PE估值,合理价值约为2.99元,维持“增持”评级。 风险提示 重组不能顺利实施的风险;产品价格大幅下跌的风险。

受整体消费需求放缓影响,2018Q3收入业绩有所承压2018年前三季度公司实现营业收入288.1亿元(YoY+9.2%),归母净利润11.7亿元(YoY-32.3%) , 毛利率18.9%(YoY-0.5pct) , 净利率4.1%(YoY-2.5pct);其中Q3单季营业收入84.4亿元(YoY-4.0%),归母净利润3.7亿元(YoY-65.2%) , 毛利率20.0%(YoY-1.2pct) , 净利率4.4%(YoY-7.7pct)。公司于2017Q3出售宝弘物业股权增加非经常性损益7.8亿导致同期基数偏高。公司前三季度扣非归母净利润为10.3亿元(YoY+12.9%),Q3单季度扣非归母净利润为2.8亿元(YoY -9.1%),受整体消费需求放缓影响,公司单季度收入业绩有所承压。 传统空冰业务维持稳定,中央空调增速放缓传统空冰业务方面,公司继续维持稳定表现。根据产业在线数据,公司旗下空调2018年1-9月累计销量YoY 为+2.5%,冰箱2018年1-8月累计销量YoY 分别为-0.9%。虽然冰箱销量略有下降,但根据中怡康数据,海信品牌与容声品牌冰箱2018年1-9月累计均价YoY 分别为17.0%和11.9%。产品均价提升以及原材料价格回落使公司今年以来毛利率环比持续改善(Q1:17.9%,Q2:18.7%,Q3:20.0%)。 2018前三季度公司对联营企业和合营企业的投资收益为6.08亿元(YoY +6.0%),主要来自于主营业务为中央空调的参股公司海信日立的投资收益。虽然在地产后周期效应影响下公司投资收益增速有所放缓,但海信日立在收购约克多联机业务后在该领域的竞争优势更加突出,未来将较大程度获益国内中央空调渗透率提升的红利从而持续为公司贡献投资收益。 正式更名海信家电,定位集团旗下白电业务平台公司中文全称于10月16日正式由“海信科龙电器股份有限公司”变更为“海信家电集团股份有限公司”。我们认为公司作为海信集团旗下主要的白电业务平台,更名彰显了其在海信集团中的战略定位,有益于发挥公司与集团在品牌建设上的协同效应,进一步提升公司的全球影响力。 盈利预测我们看好公司更名海信家电后与集团协同发展下的长期竞争力及海信日立在中央空调多联机领域的龙头优势。预计2018—2020年公司归母净利润为12.7亿元、14.8亿元、16.7亿元,对应EPS 分别为0.93元、1.08元、1.23元,最新收盘价对应2018年PE 为7.6x,维持“谨慎增持”评级。 风险提示:中央空调渗透率提升不及预期;房地产销售下行。

受地产、竞争加剧影响,Q3收入增速环比略有放缓 2018年前三季度公司实现收入9.3亿元(YoY+42.5%),实现归母净利润2.5亿元(YoY+36.9%),对应净利润率26.5%(YoY-1.1pct);其中Q3单季度公司实现收入3.7亿元(YoY+31.5%),实现归母净利润1.0亿元(YoY+24.5%),对应净利润率27.4%(YoY-1.5pct)。公司预计2018FY全年归母净利润变动区间3.7亿元至4.3亿元,对应变动幅度区间20%至40%。 受到地产后周期以及棚改货币化安置政策调整的影响,厨电行业终端需求整体有所下行。同时,集成灶行业在近年来的高速增长下仍维持了较高的ROE以及净利润率水平,吸引了资本及品牌进入,行业竞争有所加剧。 集成灶与配套产品齐头并进,持续拓展渠道布局 公开资料显示,2018年前三季度公司集成灶产品实现收入8.4亿元(YoY+42.3%),非集成灶产品实现收入0.9亿元(YoY+43.6%),其余厨电产品配套率略有提升。公司持续拓展扁平化的渠道布局,经销商同比新增115家,整体达到近1200家;门店数量同比新增459个,整体数量超过2000家,覆盖23个省、661个市、1636个县,三四线城市覆盖率达80%以上;另外公司在电商、KA、工程等渠道方面的布局也在进一步推进。 效率提升下盈利能力略有下降,可转债获批缓解未来产能短缺 受原材料价格以及终端竞争的影响,公司报告期内实现毛利率51.3%(YoY-2.5pct),但由于收入增长的摊薄以及运营效率有所提升,同期的销售与管理费用率分别实现11.4%(YoY-0.8pct)、6.3%(YoY-6.1pct),稳定了整体的盈利能力。2018年10月公司发布公告称公开发行可转债申请获批,募集资金将投入80万台集成灶+30万台配套厨房产品的产能建设,有望有效缓解在集成灶与配套厨电行业快速增长背景下可能产生的产能短缺。 盈利预测 我们认为当下厨电行业依然具备低保有量、存量更新需求未充分释放的特征,在长周期的维度上仍有较大的成长空间。而集成灶相比于传统烟灶消套装在功能性上存在较大的差异化竞争优势,美大作为集成灶行业中的领军企业,必然具备取得属于自己市场空间的能力。但考虑到目前地产政策调控依然偏紧导致需求释放速度减缓,以及行业内竞争力度有所提升的影响,我们略微下调盈利预测,2018-2020年归母净利润对应分别为4.0、5.0、6.4亿元,同比增速分别为31.9%、24.6%、27.0%,最新收盘价对应2018年PE为18.9x,下调评级至“谨慎增持”。 风险提示 原材料价格大幅波动;产品渗透率提升不及预期;行业竞争加剧;地产后周期带动厨电需求下滑。