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张峥青

海通证券

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中国联通 通信及通信设备 2020-04-27 5.18 -- -- 5.32 1.53%
5.72 10.42%
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事件:中国联通2020Q1实现营业收入738.2亿元,其中主营业务收入683.1亿元,同比+2.3%;实现归母净利润14.0亿元,同比-14.1%,较2019Q4上升109.6%,EBITDA为236.3亿元,同比-5.8%,较2019Q4上升10.1%。 移动业务由量转质,下半年关注5G用户增长。公司从以往重点关注用户增长数量,转为重点关注用户发展质量和价值,深化转型创新,严控营销费用、无效低效产品和渠道。2020Q1移动出账用户净减747万户,至3.11亿户,其中4G用户为2.55亿户,移动出账用户ARPU为40.0元。移动主营业务收入377.49亿元,同比-4.1%,跌幅较去年全年的-5.3%有所改善。未来公司将集中资源积极发展中高端差异化产品,积极发挥5G网络共建共享优势,高效提升竞争力和价值。预计随着5G网络的建设加快,加上5G终端价格持续下降和普及,创新应用不断推出,5G登网用户有望于今年下半年快速发展。 创新业务持续高景气。公司紧抓产业数字化转型机遇,聚焦云计算、大数据及AI、物联网等重点创新业务,以“云+智慧网络+智慧应用”融合经营拉动创新业务和基础业务相互促进发展。通过生态合作打造云业务能力平台以及产业互联网解决方案和产品,并联合重点行业头部客户积极打造典型5G应用场景,加快孵化5G行业创新应用,为未来增长积蓄动能。2020Q1产业互联网业务收入为114.48亿元,同比+32.2%;得益于创新业务快速增长拉动,固网主营业务收入达298.94亿元,同比+11.1%;2020Q1固网宽带用户净增135万户,达8483万户,固网宽带接入收入实现止跌回升,达107.85亿元,同比+4.4%。 盈利预测。中国联通作为央企混改的龙头标的,股权激励计划有明确业绩增长考核目标;积极探索创新业务股权多元化和轻资产运营,业务发展有挑战、更有机遇。我们预计,公司2020~2022年收入分别为3039.56亿元(+4.6%)、3176.65亿元(+4.5%)、3313.84亿元(+4.3%);归母净利润分别为60.46亿元(+21.4%)、72.98亿元(+20.7%)、87.45亿元(+19.8%)。BPS分别为4.93元、5.10元、5.31元,参考全球主流电信运营商PB,给予2020年PB区间1.5~1.7倍,对应合理价值区间7.40~8.39元,“优于大市”评级。 风险提示。业务拓展、新用户发展、5G网络建设由于疫情导致发展放缓的风险。
迪普科技 计算机行业 2020-04-23 42.59 -- -- 48.36 13.23%
56.50 32.66%
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事件:迪普科技发布2019年年报及2020年一季报。2019年公司实现营收8.04亿元,同比+14.17%,归属于上市公司股东的净利润2.52亿元,同比+25.60%;疫情影响下,2020Q1公司业绩同比有所下滑,实现营收1.38亿元,同比-14.85%,归属于上市公司股东的净利润0.40亿元,同比-15.54%,符合此前预告数据。 报表数据隐含未来成长预期。2019年,公司预收款项高达1.15亿元,为历史峰值,显示在手订单充沛;经营活动产生的现金流量净额3.21亿元,显著高于净利润,显示公司盈利质量优秀,为持续稳定经营和规模扩张提供了较好的现金流支持。 云安全领域加速布局,有望成发展新引擎。2019年,公司网络安全产品营收同比增长22.52%,占总营收比重提升至64.78%。“等保2.0”将云计算等新领域纳入等级保护和监管的范围,为信息安全市场打开新的增量空间。2019年,公司有序推进新一代高性能云计算数据中心安全平台项目,完善了对虚拟化、VxLAN、Openstack、SDN等云计算数据中心特性的支持能力;公司面向云计算的高性能入侵防御系统、面向云计算和大数据应用的高性能异常流量检测和清洗产品已入选发改委国家信息安全专项,展现云安全强劲实力。 强研发与产品力驱动发展,构建闭环网络安全产品体系。公司高度重视技术研发,2019年研发费用占营业收入的比例为20.40%,研发费用同比增长3.82%;具有极强的研发效率,2019年公司及全资子公司新增发明专利授权290余项。行业内各细分领域的协同将是新的发展趋势。为此,公司在保持安全防护领域的技术优势的同时,加大在安全检测、安全专业服务及安全态势感知平台等方面的投入,推出了网络安全威胁感知大数据平台、网络安全风险管控平台、慧眼安全检测平台等产品,实现业务上的全覆盖和闭环。 盈利预测。5G、IoT时代到来,迪普科技迎来重大发展机遇期,极强的盈利能力有望带动新一轮高增长;在安全威胁态势感知和新一代高性能云计算数据中心安全的布局有望成为发展新引擎。我们预测公司2020-2022年度营业总收入为10.07亿(+25.2%)、12.77亿(+26.8%)和15.91亿(+24.6%)元,归母净利润为3.40亿(+34.7%)、4.60亿(+35.2%)和6.10亿(+32.6%)元;参考可比公司估值,给予公司2020年合理估值PE区间60-75x,合理价值区间51.00-63.74元,“优于大市”评级。 风险提示。信息安全行业发展不及预期的风险、渠道拓展不及预期的风险等。
海格通信 通信及通信设备 2020-04-21 12.03 13.87 14.72% 13.07 7.57%
14.78 22.86%
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事件:海格通信发布 2019年报和 2020Q1季报。公司 2019年实现营收 46.07亿元,同比增长 11.2%;归母净利润 5.19亿元,同比增长 19.3%;2020Q1营收 7.86亿元,同比增长 4.07%,归母净利润 3151.26万元,同比增长 1.36%,我们认为疫情对 Q1业务影响可控、预期 Q2业务全面恢复。 军工通信新业务 军工通信新业务&新市场取得突破 新市场取得突破 。无线通信业务方面,公司已全方位布局宽带卫星领域,参与当前我国正在快速推进的宽带卫星通信系统重大工程项目,在宽带卫星通信系统研制中取得先发优势;多模智能终端获得首个批量采购任务,并圆满完成国庆 70周年大阅兵任务;国内首个通导一体设备研制竞标以第一名成绩入围。软件与信息服务方面,子公司海格怡创成为广东移动 5G 切片式网络搭建的核心服务供应商,其已通过涉密信息系统集成甲级资质现场审查,我们认为对于公司进军特殊客户专网业务市场打下了坚实基础,未来该项业务的毛利率将得到大幅提升。 5G 等“新基建”项目建设提速,助力民品板块增长。2020年 3月,中央明确指出加快 5G 网络、数据中心等“新基建”进度,2025年预建 5G 基站 500万-550万个。中国移动发布 2020年 5G 二期无线网主设备集中采购公告,共涉及 28个省(市、自治区)总计 232143个 5G 基站采购指标。作为中国移动的主要合作施工单位,子公司海格怡创 2019年承接其项目共计 15.11亿元,同比增长 54%。2020Q1海格怡创成功入选中国移动采购项目,预签合同金额近 9亿元,目前已与广东移动签订采购项目框架合同,涉及规模 4.7亿元。 我们认为 5G 等“新基建”项目建设提速,对公司业绩增长带来积极促进作用。 以军促民,民用市场得到深入拓展。公司自主研发的“海格北斗智慧防疫定位服务系统”为后续应用于重要阵地疫情防控、隔离人员进行有效的信息管控提供技术支撑;广州市南沙开发区北斗城市应用示范项目已顺利通过用户验收,完成了项目系统平台建设和 9万个智能终端在消费端的应用。公司成功拓展了北京大兴国际机场、赞比亚恩多拉国际机场等战略客户;子公司驰达飞机通过空中客车公司供应商资格审核,再次向国际市场迈开了重要一步。我们认为在军民融合的时代背景下,公司深入拓展民用市场业务,有望打开更大成长空间。投资建议。随着北斗三号系统即将建成、宽带卫星通信系统市场取得突破,以及“新基建”助力民品板块等,我们认为海格通信有望步入新的成长阶段,目前预计公司 2020-2022年的营收分别为 54.08亿元(+17.4%)、63.37亿元(+17.2%)、73.50亿元(+16.0%),归属于上市公司股东净利润分别为 6.59亿元(+26.9%)、8.53亿元(+29.5%)、11.09亿元(+30.0%),EPS 分别为 0.29、0.37、0.48元。参考可比公司,给予其 2020年 PE 49-59x,对应合理价值区间 14.01-16.87元,“优于大市”评级。 风险提示。经济下行、行业竞争加剧。
亿联网络 通信及通信设备 2020-04-20 60.86 -- -- 96.50 4.65%
76.78 26.16%
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事件:亿联网络发布2019年年报及2020年一季报。2019年公司实现营收24.89亿元,同比+37.13%,归属于上市公司股东的净利润12.35亿元,同比+45.08%;2020年一季度公司实现营收6.50亿元,同比+21.95%,归属于上市公司股东的净利润3.66亿元,同比+40.18%。 2019年及2020Q1业绩较快增长,股权激励增强长效机制。2019年受销售结构优化、汇率上行及成本下降的影响,毛利率较2018年增长4.2个百分点,至66.0%。2019年,公司加强资金管理,委托理财发生额39.83亿元,实现净投资收益1.34亿元,抗风险能力较强。2020Q1疫情影响下公司营收增速放缓,但净利润增速保持较高,主因市场推广及销售拓展活动受限导致相关费用下降、一季度美元汇率走高,同时资金管理收益和政府补助等非经常性损益项同比上升。公司发布2020年限制性股票激励计划草案,激励对象总人数113人,授予价格为42.81元/股,于授予日起12个月、24个月和36个月分别解锁40%、30%、30%,考核当年营收及净利润增长率不低于20%。 SIP龙头地位凸显,VCS业务增长强劲。公司目前主要收入仍源自SIP电话,其SIP桌面终端及DECT无线终端两块业务的总营收占比达83%。2019年公司SIP话机业务被Frost&Sullivan评为市场领先奖。根据公司2019年报援引Frost&Sullivan数据,公司SIP话机业务2018年的市场份额为27.3%,位居全球第一,2019年预计进一步提升。2019年,公司VCS高清视频会议系统业务实现3.29亿元营业收入,同比+87.93%,营收占比13.24%,较2018年上升了3.58个百分点。视频业务方面,公司投入持续高速上升,同时疫情加速行业发展,我们预计,VCS业务有望成为公司强势的业绩增长点。 深度合作微软,凸显融合通信领域领导地位。微软推出的Teams系统代表了未来的企业通信发展趋势。公司与微软在音视频领域展开深度全面的战略合作关系,2019年公司全系列的Teams话机上线,在Teams行业生态内建立了先发优势,有助于目标市场逐渐向高端渗透。 盈利预测。我们预计,未来公司将以SIP统一通信桌面终端为核心,通过差异化的销售体系与微软合作开拓高端市场、逐渐实现目标市场的向上渗透,同时推动渠道下沉和大客户拓展。我们预测2020-2022年度营业总收入为32.39(+30.1%)、41.79(+29.0%)和53.14亿元(+27.2%),净利润为15.70(+27.1%)、20.03(+27.6%)和25.27亿元(+26.2%)。给予2020年PE区间36-42x,对应合理价值区间94.29-110.00元,“优于大市”评级。 风险提示。海外疫情影响SIP终端增长放缓,VCS市场发展不及预期。
中国联通 通信及通信设备 2020-03-26 5.39 -- -- 5.60 3.90%
5.60 3.90%
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事件:中国联通发布2019年年报。公司全年实现营业收入2905.1亿元,其中主营业务收入2643.9亿元,同比+0.3%;实现归母净利润49.8亿元,同比+22.1%;EBITDA947亿元,同比+11.1%。 4G移动用户结构持续优化,产业互联网高速发展。2019年移动主营业务收入1564亿元,同比-5.3%。在提速降费等国家监管政策调整大背景下,2019年,手机上网总流量增长46%,手机用户月户均数据流量达到8GB;手机上网收入达到人民币1028亿元,同比-2%。移动出账用户ARPU40.4元(2018年45.7元)。公司持续推进市场经营的互联网化转型,移动用户结构持续改善。移动出账用户净增344万户,达到3.18亿户。其中,4G用户净增3384万户,达到2.54亿户,4G用户对移动出账用户渗透率达到80%,同比提升10个百分点。2019年公司产业互联网收入329亿元,同比+43%,营收占比达到12.4%,成为稳定主营收入的重要驱动力。得益于产业互联网快速增长拉动,公司固网主营业务收入达到人民币1057亿元,同比+9.7%。 5G资本开支大幅提升,预计年中即可商用。当前中国联通可用5G基站大于6万站,覆盖50个城市,与中国电信力争三季度完成新增共建共享5G基站25万站,覆盖全国所有地市,同时启动5G向SA演进,年中商用。2020年资本开支700亿元,5G资本开支预计350亿元,相较于2019年总资本开支564亿元,5G资本开支79亿元,大幅提升。5G短期聚焦公众市场,引入4K/8K、AR/VR、云游戏等特色业务;中长期聚焦政企市场,通过新媒体、工业互联网、交通、教育、医疗、文旅等重点行业,与行业头部客户打造典型5G应用场景,形成示范效应。 盈利预测。中国联通作为央企混改的龙头标的,股权激励计划有明确业绩增长考核目标;积极探索创新业务股权多元化和轻资产运营,业务发展有挑战、更有机遇。我们预计,公司2020~2022年收入分别为3039.56亿元(+4.6%)、3176.65亿元(+4.5%)、3313.84亿元(+4.3%);归母净利润分别为60.46亿元(+21.4%)、72.98亿元(+20.7%)、87.45亿元(+19.8%)。BPS分别为4.93元、5.10元、5.31元,参考全球主流电信运营商PB,给予2020年PB区间1.5~1.7倍,对应合理价值区间7.40~8.39元,“优于大市”评级。 风险提示。携号转网的不确定影响、5G加快投资和提速降费等运营商财务指标短暂影响。
移为通信 通信及通信设备 2020-03-05 56.65 -- -- 58.49 3.25%
58.49 3.25%
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移为通信高毛利率、高ROE,持续快速成长。公司2013-2018年营收复合增长率33.77%,净利润复合增速33.96%。根据2019年业绩快报,公司预计2019年实现营收6.29亿元,同比增长32.18%;归母净利润1.61亿元,同比增长29.11%。公司2018年毛利率46.46%,海外竞争对手CalAmp为40.62%;公司2017-2018平均ROE17.60%,CalAmp仅为9.14%。移为作为终端产品解决方案厂商相比海外竞争者以及国内物联网模组厂商具有明显的竞争力和盈利能力。并且,公司产品定位高端,下游客户认证严格、黏性强,在海外具备品牌知名度。 公司竞争优势明显,海外市场份额有望持续提高。公司产品聚焦海外,竞争对手主要为海外本土企业。相比海外的人力成本,中国的工程师红利以及制造供应链能力优势显著。同时,移为以直销为主的方式提供给客户强有力的7*24高效服务。正是由于移为在海外的快速发展,其竞争对手CalAmp开始转型,逐渐降低设备业务份额,往后端服务平台延伸,使得移为有望进一步提升海外市场份额。2016-2018年CalAmp和移为通信的平均净利润率分别为2.45%和29.39%,移为通信的盈利能力突显;相比CalAmp2018年24亿元RMB营收,基于行业的持续成长,移为发展空间巨大。 动物溯源产品有望放量,打开新品类成长空间。2018年初公司与澳大利亚知名渠道商利德建立合作,积极开拓动物溯源产品,全年实现收入近1800万元。2019年底双方再次强加合作,利得免去移为后续625万美元权利金,并且向移为支付动物溯源产品网站线上托管费用。澳大利亚和新西兰畜牧业发达,且已建立了动物溯源和标识系统,公司有望在动物溯源品类上快速放量。 盈利预测及投资建议。移为通信基于行业特定需求,开发出集通信、定位、控制、电源、温度和湿度监测等功能于一体的高品质终端解决方案。随着上游物联网各类芯片器件价格降低,提升成本优势,同时随着下游行业精细化管理需求的放量,公司具有较大的定价空间。公司对细分行业理解能力深入,客户粘性强,预计目前极强的盈利能力可持续!我们预测2019-2021年度营业总收入为6.29亿(+32.18%)、9.23亿(+46.59%)和12.85亿(+39.30%)元,归母净利润为1.61亿(+29.2%)、2.44亿(+51.5%)和3.23亿(+32.3%)元;给予参考可比公司估值,给予公司2020年合理估值PE区间40-50x,合理价值区间60.41-75.51元,“优于大市”评级。 风险提示。M2M行业发展不及预期的风险、人民币汇率波动风险、竞争加剧或开拓新兴市场带来毛利率持续下降的风险等。
亿联网络 通信及通信设备 2020-02-07 94.00 -- -- 116.59 24.03%
116.59 24.03%
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事件:亿联网络发布2019年度业绩预告,预计全年收入23.6亿元至25.4亿元(中值24.5亿元),同比+30%~+40%;归母净利润预计11.9亿元至12.8亿元(中值12.35亿元),同比+40%~+50%。非经常性损益(汇兑)约为1.3亿元。 公司与多家知名战略品牌合作,打造融合通信“星”品牌。2019年10月,公司与腾讯云战略合作,互联互通,为用户提供云+端通信模式,并携手开拓市场与渠道生态,布局未来智慧办公市场。与索尼战略合作,共同拓展政企视频协作,引领高清视界。11月,公司在微软大会上发布一站式音视频方案,推出多款SIP话机和视频终端设备,涵盖个人便携、桌面话机到会议室的全场景沟通协作应用。公司能够积极推进与多家知名品牌的战略合作,突显公司在融合通信领域的领导地位。 公司SIP话机市占率第一,云端模式全面打开市场空间。根据亿联网络创业板问询函回函援引Frost&Sullivan数据,2018年亿联SIP话机全球市场市占率为27.3%,全球第一。2018年全球视频会议市场规模78亿美元,预计至2023年,行业将保持12%的年复合增长率。同时,“云-端”模式让用户使用成本大幅下降,越来越多的中小企业开始采用云视讯系统,公司与Zoom和微软(Teams&SkypeforBusiness)协议兼容,参考北美上市云视讯公司Zoom的快速发展,在视频会议系统快速向中小企业渗透的背景下,云视讯企业迎来发展良机! 盈利预测。我们预计未来公司将进一步以SIP统一通信桌面终端为核心,通过差异化的销售体系与微软合作开拓高端市场、逐渐实现目标市场的向上渗透,同时推动渠道下沉和大客户拓展,支撑公司未来业绩发展。公司作为中国统一通信细分领域龙头,全球第一的SIP话机供应商,海外蚕食Polycom、思科等传统巨头市场份额,并发力VCS视频系统业务,构建持续快速的成长能力。我们预测2019-2021年度营业总收入为24.78(+36.5%)、32.87(+32.6%)和43.46(+32.2%)亿元,净利润为12.36(+45.2%)、16.26(+31.5%)和21.41(+31.7%)亿元。给予2020年PE区间36-42x,对应合理价值区间97.63-113.90元,“优于大市”评级。 风险提示。SIP统一通信桌面终端增长放缓,VCS市场发展不及预期。
中新赛克 计算机行业 2020-02-06 144.01 -- -- 193.00 34.02%
194.82 35.28%
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事件:中新赛克发布2019年业绩预告,预计实现归母净利润2.66-3.28亿元(中值2.97亿元),同比+ 30%~+60%。非经常性损益约300-800万元。2019Q4预计实现归母净利润0.9-1.5亿元,同比+86%~+213%。 流量激增&协议升级迎来新机遇。随着流量激增,高速率端口演进、5G新协议升级,流量监控和网络可视化厂商将迎来产品更新换代新机遇,我们认为随着龙头公司业绩释放加速,未来将有望进一步提升行业市占率!根据中国产业信息网援引智研咨询数据,2016年我国网络可视化市场规模137.08亿元,预计2018年市场规模达到199.89亿元,复合增速达到20.75%。其中前端市场占20%份额,后端市场占80%份额,预计2019年以及未来我国网络可视化增速提升至40%。2019年度中新赛克完成中国电信侧配套工程项目部分省份的实施和验收,使得宽带互联网数据汇聚分发管理产品销售收入实现较大幅度的增长。 多款大数据运营产品将成为公司业绩长期驱动新引擎。公司在布局前端产品的同时,积极拓展产品线,将网络安全产品和大数据运营产品等后端产品与前端设备有效整合,提供完整一体化应用系统,我们认为后端产品的发力有望带动公司增长步入新的台阶!2019年中新赛克继续发挥产品间协同效应,并推广新的综合解决方案在不同行业客户的应用,带动了网络内容安全产品和大数据运营产品销售收入的增长。其中大数据运营产品持续优化,在原有平台架构上丰富了业务逻辑和业务应用模型,优化态势感知产品在政府领域得到了一定规模应用。网络内容安全产品加强了国际互联网应用协议研究,提升国际互联网的元数据提取能力,将机器学习和深度学习应用于协议深度行为识别,产品的市场竞争力不断增强。 盈利预测。公司拥有较强的盈利能力,5G商用、流量激增和网络安全的日益重视均有利公司长期发展。我们预计中新赛克2019-2021年营业总收入为10.08(+45.8%)、14.49(+43.9%)和20.33(+40.2%)亿元,归母净利润为2.97(+45.2%)、4.13(+38.8%)和5.64(+36.6%)亿元,EPS分别为2.79、3.87、5.28元,给予2020年PE区间40-50x,对应合理价值区间154.74-193.43元,“优于大市”评级。 风险提示。市场竞争加剧风险、下游的政府&运营商市场监测投入波动风险。
光环新网 计算机行业 2020-01-24 21.84 -- -- 29.55 35.30%
31.50 44.23%
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事件:公司发布2019年业绩预告,预计2019年实现归母净利润8.00~8.50亿元,同比增长19.86%~27.35%。预计2019Q4归母净利润1.89~2.39亿元,同比-1.87%~24.13%。 数据中心上架率逐步提升。2019年度,公司紧紧围绕企业发展战略,继续加快项目建设进度,不断提升IDC及云计算服务能力,为长期稳定发展奠定坚实基础。根据发展规划,公司到2020年预计投产机柜数量达50000个,同时在河北燕郊地区、上海地区、江苏地区等正在筹建新的数据中心项目,预计未来可达到10万台机柜的运营规模,进一步提升公司在IDC领域的行业地位,促进公司在京津冀一体化区域和长三角区域的发展。目前已落地的规划项目包括燕郊三四期项目、上海嘉定二期项目及昆山项目,燕郊项目已取得立项批复、环评批复及建筑用地规划许可证,能评申请及建设工程施工许可证正在申报办理中;上海嘉定二期项目已在嘉定区发改委完成项目备案,后续建设相关审批手续也在积极申报办理中;昆山项目尚处于前期筹划阶段,用户的上架进度较年初计划有所放缓。我们初步估算,目前建成机柜在39000左右,上架率约70%。 行业高增长,公司稳步扩张,预计科信盛彩达到2019年业绩承诺预期。随着对计算能力的要求不断提高,作为数据的产生、传输和存储中心,IDC行业迎来景气度回升。据搜狐援引IDC圈科智咨询数据,2018年中国IDC市场总规模将超过1200亿元(+28%),2020年将超过2000亿元(2018-2020年复合+29%)。公司作为国内数据中心的行业龙头,坐拥一线城市的丰富IDC资源,2018年收购科信盛彩85%股权,预计2019年达到业绩承诺预期(归母净利润不低于1.24亿元)。我们预估2020年底公司整体上架机柜数量有望达到50000个,2018-2020年公司机柜数复合增速接近23%,看好未来业绩高增长。 盈利预测与投资建议。我们认为公司作为国内第三方数据中心市场、跨区域布局的行业龙头之一,IDC资源储备丰厚。我们预计公司2019-2021年营业收入分别为67.80亿元(+12.6%)、77.44亿元(+14.2%)、89.02亿元(+15.0%),归属于公司股东的净利润分别为8.40亿元(+25.9%)、10.72亿元(+27.7%)、13.75亿元(+28.2%),对应EPS分别为0.54、0.70和0.89元。参考可比公司PEG,给予其2020年35-44倍PE,对应合理价值区间24.50-30.80元,给予“优于大市”评级。 风险提示。行业竞争加剧,公司规模扩张带来的管理风险,子公司业绩承诺不及预期。
中国联通 通信及通信设备 2019-10-28 5.91 -- -- 6.23 5.41%
6.24 5.58%
详细
事件:中国联通发布2019年三季度报告。公司前三季度实现营业收入2171.2亿元,同比下跌1.18%;实现归母净利润43.16亿元,同比增长24.38%。其中2019Q3,实现营收721.67亿元,同比增长2.21%;实现归母净利润13亿元,同比增长46.61%。 4G流量红利消退arpu短暂下滑,创新业务加快发展。2019年前三季度移动主营业务收入1177.33亿元,同比-6.1%。在提速降费等国家监管政策调整大背景下,移动出账用户ARPU下滑至40.6元(2018年45.7元)。但公司持续推进市场经营的互联网化转型,移动用户结构持续改善。前三季度移动出账用户净增969万户,达到3.25亿户。其中,4G用户净增3122万户,达到2.51亿户。4G用户对移动出账用户渗透率达到77.34%(H1渗透率74%)。并且公司以“大视频、大融合、大带宽”积极应对激烈的竞争,前三季度产业互联网业务收入242.91亿元,同比+40.8%。得益于创新业务快速增长拉动,固网主营业务收入788.63亿元,同比+7.7%。整体主营业务收入1,985.32亿元,同比-0.7%,跌幅较今年上半年的-1.1%放缓。 作为央企混改的龙头,公司经营成本得到良好管控。受益于资本开支的良好管控,前三季度折旧及摊销同比-4.5%;带息债务比去年同期大幅减少,财务费用同比-486.0%;对维护费用和电费的有效控制使得网络运行及支撑成本同比-4.5%。l与中国电信合作共建5G网络,高效实现5G覆盖,增强市场竞争力。网络建设区域上,双方将在15个城市分区承建5G网络(以双方4G基站(含室分)总规模为主要参考,北京、天津、郑州、青岛、石家庄北方5个城市,联通运营公司与中国电信的建设区域比例为6:4;上海、重庆、广州、深圳、杭州、南京、苏州、长沙、武汉、成都南方10个城市,联通运营公司与中国电信建设区域的比例为4:6)。联通运营公司将独立承建广东省的9个地市、浙江省的5个地市以及前述地区之外的北方8省(河北、河南、黑龙江、吉林、辽宁、内蒙古、山东、山西);中国电信将独立承建广东省的10个地市、浙江省的5个地市以及前述地区之外的南方17省。共建共享有助于降低5G网络建设和运维成本,高效实现5G网络覆盖,快速形成5G服务能力,增强5G网络和服务的市场竞争力,提升网络效益和资产运营效率,达成双方的互利共赢。 盈利预测。中国联通作为央企混改的龙头标的,股权激励计划有明确业绩增长考核目标;积极探索创新业务股权多元化和轻资产运营,业务发展有挑战、更有机遇。我们预计公司2019~2021年收入分别为3117亿元(+7.2%)、3379亿元(+8.4%)、3698亿元(+9.4%);归母净利润分别为60.13亿元(+47.3%)、83.12亿元(+38.2%)、105.38亿元(+26.8%)。EPS分别为0.19元、0.27元、0.34元;BPS分别为4.82元、5.01元、5.29元。参考全球主流电信运营商PB,给予2019年PB区间1.5~1.7倍,对应合理价值区间7.23~8.19元,“优于大市”评级。 风险提示。携号转网的不确定影响、5G加快投资和提速降费等运营商财务指标短暂影响。
光环新网 计算机行业 2019-10-21 18.78 -- -- 19.20 2.24%
21.50 14.48%
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事件:光环新网前三季度预计归母净利润5.92-6.32亿元,同比增长24.57%~32.99%;Q3预计实现归母净利润2.0-2.4亿元,同比增长9.14%~30.96%。 数据中心上架率稳步提升,IDC版图不断扩张。我们预计公司目前已建成机柜约39000个,上架率约70%。根据发展规划,公司正在积极布局IDC版图,拓展京津冀与长三角地区的IDC业务。今年重点建设的房山项目预计2020年全部投入使用,河北燕郊三期、燕郊四期、上海嘉定二期项目也在积极筹备中,三个项目共计规划约24500个机柜,为未来3年IDC业务发展做好充足的资源储备。9月26日,公司收购昆山美鸿业,将利用其资源拓展华东地区IDC业务,预计将在该数据中心新增14364个机柜,可提供28万台服务器的云计算服务能力。 行业高增长,公司积极布局。随着视频、5G、云计算和AI等需求的不断提升,数据中心作为互联网应用发展的信息基础设施,市场需求不断增加,据IDC圈科智咨询,2017年中国IDC市场总规模为946.1亿元,同比增速32.4%,2018年中国IDC市场总规模1228.0亿元,同比增长29.8%,预计2021年,中国IDC业务市场规模将超过2700亿元,同比增长30%以上。公司作为国内数据中心的行业龙头,其数据中心主要位于北京与上海,坐拥一线城市的丰富IDC资源,我们预估2020年底公司整体上架机柜数量有望达到50000个,公司正在推进的房山、燕郊、嘉定、昆山项目全部投产后预计将拥有10万个机柜,未来业绩高增长可期。 盈利预测与投资建议。公司作为国内第三方数据中心市场、跨区域布局的行业龙头之一,IDC资源储备丰厚。我们预计公司2019-2021年营业收入分别为79.39亿元(+31.8%)、105.09亿元(+32.4%)、135.55亿元(+29.0%),归属于公司股东的净利润分别为8.89亿元(+33.2%)、11.65亿元(+31.0%)、15.24亿元(+30.8%),对应EPS分别为0.58、0.76、0.99元。参考可比公司,给予其2019年35-44倍PE(对应PEG为1.09-1.37倍),对应合理价值区间20.30-25.52元,给予“优于大市”评级。 风险提示。行业竞争加剧,公司规模扩张带来的管理风险,子公司业绩承诺不及预期。
亿联网络 通信及通信设备 2019-10-17 69.03 -- -- 74.54 7.98%
76.60 10.97%
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事件:亿联网络发布2019年三季度业绩预告。本期营业收入预计17.8-19.1亿元,同比增长35%~45%;归属于上市公司股东的净利润预计为9.3-10.0亿元,同比增长40%~50%。 经销商提前备货及汇率波动有利,带动公司营收业绩强劲。2019Q3营收预计6.06-7.36亿元,同比+27%~+54%;归母净利润预计3.23-3.89亿元,同比+28%~+53%。公司海外市场以美元报价为主,美元升值对收入同比增长带来有利影响;另外,“贸易摩擦”征税和“英国脱欧”事件预期影响下,美国和欧洲经销商提前适当备货,公司业绩高企。 VCS业务保持高增长态势。截至Q3季度,我们预计VCS业务营收1.78-1.91亿元,营收占比约10%(2018年9.66%;2017年6.46%),保持良好态势,预计今年全年有望保持高增速。 SIP龙头地位凸显,与微软的战略合作持续深化。公司SIP终端及DECT营收占比约90%,其中,大客户(运营商)的营收占比在30%左右,保证了公司在SIP终端业务稳定增长。根据Frost&Sullivan的报告,2018年按销售量计算,公司在IP话机终端市场的市占率为全球第二,为14.5%,在SIP话机市场的市占率为全球第一,为27.3%。同时公司与微软战略合作持续深化,在产品研发方面将致力于利用AI技术打造现代智能办公的创新产品。我们预计,未来公司将进一步以SIP统一通信桌面终端为核心,通过差异化的销售体系与微软合作开拓高端市场、逐渐实现目标市场的向上渗透,同时推动渠道下沉和大客户拓展,支撑公司未来业绩发展。 “云-端”模式助力云视讯企业发展。“云-端”模式让用户使用成本大幅下降,越来越多的中小企业开始采用云视讯系统,参考北美上市云视讯公司Zoom的快速发展,在视频会议系统快速向中小企业渗透的背景下,云视讯企业迎来发展良机!盈利预测。公司作为中国统一通信细分领域龙头,全球第一的SIP话机供应商,海外蚕食Polycom、思科等传统巨头市场份额,并发力VCS视频系统业务,构建持续快速的成长能力。我们预测2019-2021年度营业总收入为23.98(+32.1%)、31.89(+33.0%)和42.29(+32.6%)亿元,净利润为11.06(+29.9%)、14.23(+28.6%)和18.24(+28.1%)亿元。给予2019年PE区间36-42x,对应合理价值区间66.6-77.7元,“优于大市”评级。 风险提示。SIP统一通信桌面终端增长放缓,VCS市场发展不及预期。
中新赛克 计算机行业 2019-10-16 106.11 -- -- 108.65 2.39%
135.66 27.85%
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事件:中新赛克发布2019年三季度业绩预告,前三季度预计实现归母净利润1.72–1.88亿元,同比+10%~+20%。Q3预计实现归母净利润1.04-1.13亿元,同比+10%~+20%。 主营业务继续保持良好的发展趋势,市场需求稳定。公司立足于网络可视化基础架构产品,业务收入占比90%左右,产品涉及宽带互联网数据汇聚分发管理、移动接入网数据采集分析等领域。随着国家网络基础设施建设持续提升,网络流量持续增加,网络应用进一步丰富。我们认为流量监控和网络可视化厂商或将迎来流量激增,高速率端口演进、5G新协议升级的发展新机遇。公司作为深圳市国资委旗下的优质企业,高毛利高ROE属性在同业公司中表现突出,或将充分受益。 研发投入持续加码,看好长期发展。研发方面,截至2019H1公司研发支出101.45百万元,同比+36.07%,三季度持续加大研发投入,进一步强化产品协同优势;其中宽带网产品采用深度报文检测技术并与大数据运营产品结合创新性地推出了DFX+态势感知方案,降低客户资本支出,提高资源利用效率,迅速占据行业的制高点,我们看好公司前后端产品结合发展的长期竞争力。 强化渠道发展策略,布局海外市场。公司作为我国网络可视化领域龙头,对标全球网络可视化市场龙头Gigamon,深挖信息安全主线。产品技术附加值较高,毛利率维持较高水平,流量激增背景下行业天花板不断提高,我们认为市场空间可期。 盈利预测。公司拥有较强的盈利能力,5G商用、流量激增和网络安全的日益重视均有利公司长期发展。我们预计中新赛克2019-2021年营业总收入为9.78(+41.45%)、13.81(+41.27%)和19.01(+37.64%)亿元,归母净利润为2.86(+39.9%)、3.89(+36%)和5.23(+34.2%)亿元,EPS分别为2.68、3.65、4.90元,给予2019年PE区间38-45x,对应合理价值区间101.84-120.60元,“优于大市”评级。 风险提示。市场竞争加剧风险、下游的政府&运营商市场监测投入波动风险。
中国联通 通信及通信设备 2019-08-22 5.91 -- -- 6.96 17.77%
6.96 17.77%
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事件:中国联通发布2019年半年度报告。公司2019上半年实现营业收入1499.54亿元,同比-2.8%;实现归母净利润30.16亿元,同比+16.8%。其中2019Q1和Q2,分别实现营收731.47亿元(同比-2%)、718.07亿元(同比-3%);分别实现归母净利润16.25亿元(同比+25%)、13.91亿元(同比+8.6%)。 移动用户结构持续改善,深化体制改革促进薪酬差异化,精准投资移动网络建设。在提速降费等国家监管政策调整大背景下,公司持续推进市场经营的互联网化转型,移动用户结构持续改善。上半年移动出账用户净增932万户,总数达到3.2亿户。其中,4G用户净增1,901万户,总数接近2.4亿户,4G用户市场份额同比提高0.8个百分点。4G用户对移动出账用户渗透率达到74%,同比提升6.4个百分点。作为央企混改的龙头,公司重视员工激励。上半年人工成本251.9亿元,同比增长3.2%,所占营业收入的比重由上年同期的16.37%增长至17.38%;其他营业成本及管理费用109.0亿元,同比增长29.3%。公司坚持精准投资,上半年资本开支220亿元,主要用于移动网络、宽带及数据、基础设施及传送网建设等方面。 作为网络建设重要推动力,促进4G网络覆盖不断完善,积极构建5G产业生态。4G方面网络覆盖进一步完善,截至2019年6月底公司4G基站总数达到135万个(含4G室外站及室分信源),其中LTE900MHz基站18万个;累计开通NB-IOT基站20万个;VoLTE网络全网具备业务开通能力。5G方面产业生态逐渐向好,公司推出“5G先锋计划”和“联通5G在身边”体验计划,让用户在不换卡、不换号等的前提下体验5G,130余个体验厅遍布全国40个城市。推出的5G应用创新联盟助推领航者计划,已有40余项5G行业应用产品,涵盖了智慧能源、新媒体、智慧教育等十多个重点行业。 盈利预测。中国联通作为央企混改的龙头标的,股权激励计划有明确业绩增长考核目标;积极探索创新业务股权多元化和轻资产运营,业务发展有挑战、更有机遇。我们预计,公司2019~2021年收入分别为3117亿元(+7.2%)、3379亿元(+8.4%)、3698亿元(+9.4%);归母净利润分别为59.82亿元(+46.6%)、80.25亿元(+34.2%)、100.27亿元(+24.9%);EPS分别为0.19元、0.26元、0.32元;BPS分别为4.81元、5.00元、5.26元。参考全球主流电信运营商PB,给予2019年PB区间1.5~1.7倍,对应合理价值区间7.22~8.18元,“优于大市”评级。 风险提示。携号转网的不确定影响、5G加快投资和提速降费等运营商财务指标短暂影响。
中新赛克 计算机行业 2019-07-23 97.06 -- -- 112.64 16.05%
118.88 22.48%
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事件:中新赛克发布 2019年半年度业绩预告。上半年预计实现归属于上市公司股东的净利润 6209.54-7451.45万元,同比+0%~+20%。Q2预计实现归属上市公司股东净利润 6,831.01-8,072.92万元,同比+15.44% ~+36.43%。 流量激增协议升级迎来新机遇,电信反诈骗贡献突出。随着流量激增,高速率端口演进、5G 新协议升级,流量监控和网络可视化厂商有望迎来产品更新换代新机遇,我们认为龙头公司有望进一步提升行业市占率。公司于 7月 9日,中国互联网协会主办的 2019年中国互联网大会,荣膺防范治理电信网络诈骗支撑与服务单位。 布局后端产品,多款大数据运营产品或将成为公司业绩驱动新引擎。公司在布局可视化产品的同时,积极拓展产品线,将网络安全产品和大数据运营产品等后端产品与前端设备有效整合,向下游集成商提供完整一体化应用系统。 公司于 1月亮相江苏省工业互联网论坛,6月,公司基于海量数据的分布式智能化大数据操作系统领衔获评江苏 2019年大数据优秀产品。 强化渠道发展策略,布局海外市场。公司作为我国网络可视化领域龙头,对标全球网络可视化市场龙头 Gigamon,深挖信息安全主线。产品技术附加值较高,毛利率维持较高水平,流量激增背景下行业天花板不断提高,我们认为市场空间可期。 盈利预测。公司拥有较强的盈利能力,对 5G 商用、流量激增和网络安全的日益重视均有利公司长期发展。我们预计中新赛克 2019-2021年营业总收入为 9.78(+41.45%)、13.81(+41.27%)和 19.01(+37.64%)亿元,归母净利润为 2.86(+39.9%)、3.89(+36%)和 5.23(+34.2%)亿元,EPS 分别为 2.68、3.65、4.90元,给予 2019年 PE 区间 38-45x,对应合理价值区间 101.84-120.60元,“优于大市”评级。 风险提示。市场竞争加剧风险、下游的政府&运营商市场监测投入波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名