事件:公司近期发布2019年中报业绩预告。2019年上半年预计实现营收11-12亿元,同比+31%~+43%;归属于上市公司股东的净利润预计5.9-6.4亿元,同比+44%~+56%。扣非净利润预计5.2-5.7亿元,同比+46%~+61%。 美国经销商提前备货及汇率波动有利,带动公司Q2业绩强劲。公司海外市场以美元报价为主,美元升值对收入同比增长带来有利影响。2019Q1营业收入5.33亿元,归母净利润2.61亿元;2019Q2预计实现营收5.67-6.67亿元(同比+32%~+56%),归母净利润预计3.29-3.79亿元(同比+54%~+77%)。同时,在“贸易摩擦”征税预期下,美国经销商提前适当备货,促使业绩高企。另外,公司上半年非经常性损益预计7000万元。 SIP桌面终端稳定增长,VCS保持高增速。根据公司2018年年报,公司目前主要收入仍源自SIP电话,其SIP桌面终端及DECT无线终端两块业务的总营收占比近90%,其中大客户(运营商)的营收占比在30%左右,保证了SIP终端业务上的稳定增长。我们预计2019年上半年VCS业务营收1.1-1.2亿元,营收占比约10%(2018年9.66%;2017年6.46%),预计今年全年有望保持高速增长。同时,公司与微软再度强强联手,明确双方在音视频一站式解决方案的合作意向。我们预计,未来公司将进一步以SIP统一通信桌面终端为核心,通过差异化的销售体系和与微软的合作开拓高端市场、逐渐实现目标市场的向上渗透,与此同时推动渠道下沉和大客户拓展,支撑公司未来业绩发展。另外,“云-端”模式可大幅下降用户的使用成本,中小企业对云视讯系统的需求逐步提升,参考北美上市云视讯公司Zoom的快速发展,在视频会议系统快速向中小企业渗透的背景下,云视讯企业迎来发展良机。 盈利预测。公司作为中国统一通信细分领域龙头,全球第一的SIP话机供应商,海外蚕食Polycom、思科等传统巨头市场份额,并发力VCS视频系统业务,构建持续快速的成长能力。我们预测2019-2021年度营业总收入为23.98(+32.1%)、31.89(+33.0%)和42.29(+32.6%)亿元,净利润为10.81(+27%)、13.71(+26.8%)和17.31(+26.3%)亿元。EPS分别为1.81、2.29、2.89,给予2019年PE区间30-35x,对应合理价值区间54.30-63.35元,“优于大市”评级。 风险提示。SIP统一通信桌面终端增长放缓,VCS市场发展不及预期。

中新赛克为国内网络可视化领域领先的龙头厂商,深圳国资委为实际控制人,前身是由中兴通讯控股的中兴特种设备有限公司,盈利能力突出。公司发挥宽带网、移动网、网络内容安全和大数据运营四大产品体系的协同效应,实现了网络可视化领域从底层基础设施到上层应用的全面覆盖。每年研发投入的营收占比20%+,近年来加大直销渠道建设、推动渠道下沉,下游客户主要为政府机构(62.76%)、运营商(36.48%)等,销售网络已覆盖非洲及东南亚部分国家和地区。2017年,公司取得甲级涉密信息系统集成资质。2018年营业总收入6.91亿元(+39%),归母净利润2.05亿元(+30%),毛利率79%,净利率30%。 流量激增推动高速率端口演进、5G新协议分析与网络内容安全监管需求,催生行业高景气度。IHS Markit数据显示,2018年全球网络可视化基础架构市场规模约6.15亿美元,并逐渐由政府、运营商需求推动向企业级市场占主导演进;Gartner预测,2019年全球信息安全产品和服务支出预计将增长8.7%至1240亿美元。流量激增,高速率端口演进、5G移动网新协议、应用种类和复杂协议增多,加速基础架构产品的生命周期循环,也催生了产品更新换代需求。未来相关部门对网络内容安全监管常态化,将带动可视化基础架构产品需求,同时也对网络内容安全监测手段和解决方案提出了更高要求。 对标全球可视化市场龙头Gigamon宽产品线拓展、强化渠道的发展策略。在保持网络可视化基础架构产品稳定增长的同时,蓄力后端市场布局与海外市场拓展,成立数据分析及人工智能团队,推出智能化大数据平台,形成一站式端到端工业物联网解决方案,同时增加产品在教育、金融等行业的商用布局。 盈利预测。公司在国内网络可视化行业占据龙头地位,拥有较强的盈利能力,5G商用、流量激增和网络安全的日益重视均有利公司长期发展。我们预计中新赛克2019-2021年营业总收入为9.78(+41.45%)、13.81(+41.27%)和19.01(+37.64%)亿元,归母净利润为2.86(+39.9%)、3.89(+36%)和5.23(+34.2%)亿元,EPS分别为2.68、3.65、4.90元,给予2019年PE区间38-45x,对应合理价值区间101.84-120.60元,“优于大市”评级。 风险提示。市场竞争加剧风险、下游的政府&运营商市场监测投入波动风险。

事件:光环新网2018年全年实现营业收入60.23亿元(+47.73%);实现归母净利润6.67亿元(+53.13%);实现归属于上市公司股东的扣非净利润6.62亿元(+53.29%)。2019Q1实现营业收入16.29亿元(+21.84%);实现归母净利润1.95亿元(+41.41%)。 积极推进IDC全国战略布局,远期规划10万个机柜供给。公司在数据中心建设及运营方面已经积累了二十年的经验,目前在北京、上海及其周边地区多处高品质的数据中心,可供运营的机柜超过3万个。同时公司积极布局京津冀地区、上海及长三角地区IDC市场,房山二期、河北燕郊三期、燕郊四期、上海嘉定二期、江苏昆山园区等绿色云计算基地项目的筹划及建设工作正在有序进行,上述各项目全部达产后,公司将拥有约10万个机柜的服务能力。据IDC圈科智咨询,2017年中国IDC市场总规模为946.1亿元(+32.4%),2018年市场规模将超过1200亿元(+28%),2020年将超过2000亿元(2018-2020年复合+29%)。 云计算业务高增长。公司云计算布局不断深化,2016年与亚马逊通签署了《运营协议》;2017年末获得云服务牌照;2018年投资成立了控股子公司光环云数据有限公司,专注于AWS服务在华的营销与服务支持,全年公司云计算业务收入43.76亿元(+52.40%),营收占比72.65%(+2.24pp),实现营业利润4.73亿元(+61.49%)。随着外资的逐步开放,我们预计2019年云业务有望保持良好增长势头。 盈利预测和投资建议。我们认为公司作为国内数据中心的行业龙头,IDC资源储备丰厚,未来业绩有望保持高速增长,伴随AWS云计算业务加速发展,公司成长空间将进一步打开。我们预计公司2019-2021年营业收入分别为85.96亿元(+42.7%)、122.49亿元(+42.5%)、172.7亿元(+41.0%),归属于公司股东的净利润分别为9.47亿元(+41.8%)、12.89亿元(+36.2%)、17.51亿元(+35.8%),对应EPS分别为0.61、0.84和1.14元。参考可比公司PEG,给予其2019年35-44倍PE,对应合理价值区间21.35-26.84元,给予“优于大市”评级。 风险提示。行业竞争加剧,公司规模扩张带来的管理风险,科信盛彩业绩承诺不及预期。

事件:公司近期发布2018年年报和2019年一季报。2018年全年实现营收18.15亿元,同比+30.81%;归属于上市公司股东的净利润为8.51亿元,同比+44.13%。2018Q1实现营业收入5.33亿元,同比+29.25%;归属于上市公司股东的净利润2.61亿元,同比+32.92%。 毛利率稳定,SIP统一通信桌面终端和VCS齐增长。2018年底,公司SIP统一通信桌面终端毛利率为60.56%,环比保持稳定。前五大客户的营收占比在32.49%,保证了公司在SIP统一通信桌面终端业务上快速的增长。VCS2018年全年营收1.75亿元,同比+95.68%,毛利率74.7%,营收占比9.66%(2017年6.46%)。 短期看SIP终端,中期看VCS视频系统。公司目前的SIP统一通信桌面终端是其主要收入来源,占比达到73.96%(2017年78.65%)。同时,公司也持续在SIP话机业务上优化、升级,产品设计引领行业,成为真正的行业领导者;并与微软达成全面战略合作伙伴关系,明确双方在音视频一站式解决方案的合作意向。我们预计,未来公司将进一步以SIP统一通信桌面终端为核心,通过差异化的销售体系和与微软的合作开拓高端市场、逐渐实现目标市场的向上渗透,同时推动渠道下沉和大客户拓展,支撑公司未来业绩发展。另外,“云-端”模式可使用户使用成本大幅下降,越来越多的中小企业开始采用云视讯系统,面对Poycom等老牌视频会议系统的竞争,VCS作为战略方向,公司将持续进行研发投入和市场开拓,利用其快速响应能力满足下游客户定制化需求进行降维打击,我们认为其VCS视频系统有望抢占百亿大市场。 盈利预测。公司作为中国统一通信细分领域龙头、全球第一的SIP话机供应商,海外蚕食Poycom、思科等传统巨头市场份额,并发力VCS视频系统业务,构建持续快速的成长能力。我们预测2019-2021年度营业总收入为23.98(+32.1%)、31.89(+33%)和42.29(+32.6%)亿元,净利润为10.81(+27%)、13.71(+26.8%)和17.31(+26.3%)亿元。EPS分别为3.61、4.58、5.78,给予2019年PE区间30-35x,对应合理价值区间108.3-126.35元,“优于大市”评级。 风险提示。SIP统一通信桌面终端增长放缓,VCS市场发展不及预期。

事件:光环新网发布2018年业绩预告,预计全年实现归母净利润6.5-7亿元,同比+49.13~+60.6%。2018Q4预计实现归母净利润1.75~2.25亿元,同比+58%~+103%。 公司业绩稳步增长。公司全年营收预计实现约60亿元,较上年同期增长约50%;其中,云计算及相关服务收入营收占比约70%,预计同比增长约50%;我们预计IDC业务营收预计同比增长约40%。公司2018年息税折旧摊销前利润(EBITDA)预计达13.1亿元至13.6亿元,较上年度增长约70%。 科信盛彩并表,贡献净利润约6000万元。2018年8月起,北京科信盛彩100%权益纳入合并报表范围。科信盛彩承诺2018-2020年实现归母净利润9210万元,12420万元和16100万元,我们预计将分别占当期公司整体净利润的13.64%,12.76%和12.42%。2018年并表5个月,预计贡献净利润6000万元以上。 行业高增长,公司业绩确定性强。据IDC圈科智咨询,2017年中国IDC市场总规模为946.1亿元,同比增速32.4%,2018年市场规模将超过1200亿元(+27%),2020年将超过2000亿元(2018-2020年复合+29%)。公司作为国内数据中心的行业龙头,坐拥一线城市的丰富IDC资源,我们预估2018年底公司整体上架机柜数量有望达到33000个,2020年底达到50000个,2018-2020年公司机柜数复合增速接近23%,未来业绩高增长确定性强。 盈利预测和投资建议。我们认为公司作为国内数据中心的行业龙头,IDC资源储备丰厚,未来业绩高速增长确定性强。伴随AWS云计算和无双科技SAAS的业务加速发展,以及科信盛彩并表后对业绩增厚,公司的成长空间将进一步打开。我们预计公司2018-2020年营业收入分别为64.82亿元(+58.97%)、95.61亿元(+47.51%)、135.26亿元(+41.47%),归属于公司股东的净利润分别为6.75亿元(+55.0%)、9.74亿元(+44.1%)、12.96亿元(+33.1%),对应EPS分别为0.44、0.63和0.84元。参考可比公司PEG,给予其2018年35-44倍PE,对应合理价值区间15.40-19.36元,给予“优于大市”评级。 风险提示。行业竞争加剧,公司规模扩张带来的管理风险,科信盛彩业绩承诺不及预期。

事件:亿联网络公布年度业绩预告,2018全年预计实现营收17.07-18.46亿元,同比+23%~+33%;归属于股东的净利润为8.15-8.74亿元,同比+38%~+48%。 业绩持续增长,自有现金24亿元。亿联网络预计2018Q4单季度实现营收3.88-5.27亿元,同比+19.8%~+62.7%;归属于股东的净利润为1.52-2.11亿元,同比+34.0%~+86.1%。公司全年预计实现营收17.07-18.46亿元,同比+23%~+33%;归属于股东的净利润为8.15-8.74亿元,同比+38%~+48%,扣非净利润7.15-7.74亿元,同比+30.3%~+41.1%。公司的稳定增长得益于SIP业务保持稳健增长,SIP电话继续在细分市场保持较高的性价比以及VCS项目的稳步推进。我们测算公司自有现金24亿元,公司预告全年非经常损益约1亿元(其中我们认为大部分为理财收益)。 成为微软视频会议新供应商,有望快速打开海外VCS市场。继2018年3月与微软合作桌面话机T56A和T58A后,2018年9月25日微软宣布引入公司的视频会议终端VC200和Skype会议室系统MVC系列等团队协作设备,将覆盖小、中、大型会议室等多种场景。公司与微软的合作将进一步提升视频会议领域的知名度,有望继SIP电话后快速打开海外VCS市场。 盈利预测与投资建议。公司作为中国统一通信细分领域龙头,立足中国通信设备研发方面逐渐形成的领先优势,海外蚕食Polycom、思科等传统巨头SIP话机市场份额,并发力VCS视频系统业务,构建持续快速的成长能力,2018年推出股权激励方案更加强了公司的治理优势。我们预测2018-2020年度营业总收入分别为17.77(+28.0%)、22.83(+28.5%)和29.30(+28.3%)亿元,归母净利润分别为8.45(+43.1%)、10.57(+25.1%)和13.14(+24.4%)亿元。EPS分别为2.82元、3.53元和4.39元,给予2018年PE区间27-33x,对应合理价值区间76.14-93.06元,“优于大市”评级。 风险提示。全球经济增速放缓带来SIP 统一通信桌面终端增长放缓、VCS市场发展不及预期。

公司前三季度业绩持续高增长,符合三季度业绩预告预期。公司前三季度实现营收13.19亿元,同期增长23.98%,净利润为6.64亿元,同比+38.96%。其中第三季度实现营收4.79亿元,同比+26.21%,净利润为2.53亿元,同比+46.97%。公司营业收入继续保持良好的增长趋势,主要源于SIP和VSC两大业务共同发力,持续优化产品结构和技术。上半年公司加强资金管理,委托理财发生额25.1亿元,前三季度得益于理财产品收益增加,实现净投资收益9531.05万元,相比上期+354.6%。 汇兑收益提升毛利率,公司产品尚未列入加税名单。半年报中显示公司90%以上收入来自海外(其中美洲地区3.18亿元占比37.86%,欧洲地区3.52亿元占比41.90%,其他海外地区1.25亿元占比14.88%),毛利率小幅改善源于人民币贬值。对比分析2017Q3到2018Q3的美元兑人民币汇率走势,2018年三季度中间价同比上调1.92%,受此影响,公司三季度由上期汇兑损失(-2880.84万元)转为汇兑收益(2079.84万)。公司年初至当期汇率表现相比去年同期依然承压,但是总体汇兑压力不大,略有盈余。此外,公司产品美元售价基本保持稳定,因而汇率贬值带来的毛利率相比上半年上升1个百分点,三季度业绩增速环比大幅改善。亿联网络的产品尚未列入2000亿的加税清单,因而贸易战没能够对公司造成直接影响。若贸易战升级,则可能影响公司产品征税,但公司对此已做好充分应对。公司产品如果是按10%的征税标准,综合考虑人民币贬值等因素,可能将抵消征税影响;如果是按25%的征税标准,公司可能考虑进行转口贸易,选择人工成本低的转口国进行组装加工,且公司对外协工厂的管理模式已很成熟,可以确保产品质量。 传统业务稳定增长,VCS业务表现吸睛。SIP终端业务是公司的传统业务,公司已成长为SIP话机领域市场份额全球第一的提供商,与客户保持良好的沟通合作,业务覆盖全球超100 个国家的销售网络。2018年上半年,公司成为微软音视频一站式解决方案的合作伙伴,研发周期预计为1年至1年半,预计2019年将产生收入。VCS 方面,在2018 年推出了包括VC200、VC880 等在内的会议终端,并首次推出“云视讯”服务。我们认为亿联与微软合作有望再进一步,强强联合开拓统一通信协作市场。半年报中显示公司上半年实现VCS业务收入相比上期+128.90%的增长,未来公司会强化VCS销售渠道的建设和成熟从而继续保持业绩增长。根据Frost & Sullivan 的数据,预计全球视频会议市场将2014-2019 年保持11.5%的年复合增长率,由2014 年37.3 亿美元增长至2019 年的64.4 亿美元。公司长期坚持研发投入与研发能力的建设,2018Q3公司产生研发费用8100万元(+35.61%)。公司通过研发积累逐步建立起自己的自主知识产权体系,减少了外部授权技术的比例,同时也扩大了硬件芯片的选择面,降低了对单一厂家的依赖程度。同时,面对市场经济下滑的环境,行业对经济敏感度低,总体覆盖度依然有很大的提升空间。 盈利预测。公司作为中国统一通信细分领域龙头立足中国通信设备研发方面逐渐形成的领先优势,海外蚕食Polycom、思科等传统巨头SIP话机市场份额,并发力VCS视频系统业务,构建持续快速的成长能力。我们预测2018-2020年度营业总收入为18.80亿元(+35.5%)、24.50亿元(+30.3%)和31.33亿元(+27.9%),净利润为7.95亿元(+34.6%)、10.48亿元(+31.8%)和13.47亿元(+28.5%)。EPS分别为2.66元、3.51元和4.51元,给予2018年PE区间27-33x,对应合理价值区间71.82-87.78元,“优于大市”评级。 风险提示。SIP 统一通信桌面终端增长放缓、VCS市场发展不及预期。