事件公司发布 2019年三季度报告2019年 Q1-Q3实现营业收入 17.89亿元, 同比+8.82%;单 Q3实现收入 9.56亿,同比+3.80%。 前三季度实现归上市公司股东净利润 2.75亿,同比+7.00%,单 Q3实现归上市公司股东净利润 2.4亿,同比+3.90%。 简评月饼、水果表现低于整体, Q3营收增幅下降前三季度实现收入 17.89亿, 增长+8.82%, Q3营收 9.56亿, 增长+3.80%。 具体产品看, Q1-Q3蛋糕、中西糕点、水果及月饼分别实现业务收入 43,343.64、 55,680.76、 6,151.07、 66,698.16万元,同比+9.17%、 +11.82%、 -1.54%、 +3.38%。蛋糕受益报告期内部分产品调价影响, 中西糕点销售增长显著主要系报告期内公司对其明星产品裱花蛋糕进行原材料和价值升级,满足消费者需求实现稳定增长,贡献了整体营收的增加。 Q3单季度增速有下降主要是受月饼增速较低影响, 月饼三季度实现收入 6.67亿,同比+3.38%, 同时, 水果创收 2490.24万元, 同比-18.71%, 共同拉低整体收入增速,主要系中秋提前当季水果采摘时间提前,影响口感及销量。 渠道方面, Q1-Q3直营、加盟分别实现营收 149,897.80、 24,021.14万元, 同比增加 5.83%、 17.05%。 Q3单季度分别实现 79649.79、14672.04万元收入, 同比增加 1.23%、 18.75%。前三季度, 加盟店数量稳步扩张, 截止 H1全国共有 642家门店,渠道扩张显著促进营业额的增加。 前三季度毛利率2019Q1-Q3实现毛利率 65.9%, 同比+0.94pct, Q3实现毛利率67.36%,同比-0.07pct。前三季度毛利率小幅提升, 一方面报告期内公司升级产品、推出新品,优化产品结构,带动毛利率提升,另一方面,受益长期未提领卡结转部分营业成本较小,直接加厚毛利润,提升毛利率表现。 Q3毛利率小幅下滑,预计主要是月饼产品影响较大,保冷包的普遍使用使得成本有所增加,整体毛利率有小幅下滑。 销售费用投入增加费用方面,销售费用上,Q1-Q3为 2.02亿、Q3单季度 3.1亿,同比增长+9.79%、+4.97%,销售费用率分别为 40.41%、32.43%,同比+0.32pct、 +0.4pct。 销售费用率小幅提升,主要系广告费用和用人成本的抬高作用,从而拉高了前三季度整体的费用率增长。 前三季度管理费用 0.82亿,同比+1.2%;单 Q3为 0.3亿,同比-6.9%,管理费用率Q1-Q3为 4.58%,同比-0.35pct; Q3为 3.14%,同比-0.33pct。 前三季度管理费用率小幅降低,主要原因为公司施行管理扁平化结构,管理效率持续优化,管理费用率得到把控。 此外,公司稳步投入研发新品, 研发费用前三季度为 1076.74万, 同比+3.83%; Q3为 399.35万,同比+1.71%,研发费用率 Q1-Q3为 0.60%,同比-0.03pct; Q3为 0.42%,同比-0.01pct。 财务费用 Q1-Q3为-22.4万,同比-166.12%; Q3为-21.29万,同比-220.39%。 财务费用率 Q1-Q3为-0.01%,同比-0.03pct; Q3为-0.02%,同比-0.04pct。 前三季度财务费用降低,主要系利息收入增加导致。 净利润稳步提高Q1-Q3期间归母净利 2.75亿,同比+7.00%; Q3归母净利 2.4亿,同比+3.90%, Q1-Q3净利率为 15.37%,同比-0.26pct; Q3为 25.1%, 同比+0.02pct。 Q1-Q3归母净利小幅提升, 主要受益销售收入增长带动。 Q3归母净利提升幅度更小, 一方面毛利率小幅下滑影响, 另一方面报告期内公司增加了对慈善基金会的捐赠,营业外支出达到 1809.8万,同比增长 205.36%,影响当季利润表现。 盈利预测: 预计 2019-2021年公司实现收入 21.41、 24. 12、 27.20亿元,预计 2019-2021年,公司净利润 2.55、 2.92和 3.34亿元,对应 EPS 为 1.06、 1.22和 1.39元/股。 风险提示: 食品安全风险,竞争加剧风险,经营管理风险等。

事件公司发布 2019年三季度报告2019年 Q1-Q3实现营业收入 43.81亿元,同比+28.04%,单 Q3实现收入 14.11亿,同比+12.73%。前三季度实现归上市公司股东净利润 11.91亿,同比增长 12.56%,单 Q3实现归上市公司股东净利润 3.24亿,同比-8.3%。 简评外部市场环境不利,公司营收增速减缓前三季度实现收入 43.81亿元,增长+28.04%,Q3营收 14.11亿元,增长+12.73%,增速下滑明显。Q1-Q3实现较快增速,一方面公司不断加大主要单品的宣传推广,巩固深化优势产品地位和份额,进而拉动整体品类的增长;另一方面不断完善渠道布局,和新品的市场推广力度,持续培育新的增长点。前三季度“汤臣倍健”主品牌同比增长约 9%,关节护理品牌“健力多”同比增长约 50%(Q1-Q2两品牌增速分别为 14.44%,53.71%) 。单 Q3收入增速下滑较快,主要因为两个因素,一是权健事件后行业整顿力度加大,同时医保控费趋严,2、3季度部分区域药店对保健品下架,一定程度影响了当期业绩;二是受电商平台政策变化的影响,公司的业务尤其是境外业务受到新电商法的冲击较大,加上线上红利的消减,拉低营收增速。 收购并表行为压低毛利率,拉升费用2019Q1-Q3实现毛利率 67.31%,同比下降 1.79pct,Q3实现毛利率 65.87%,同比-3.08pct。前三季度毛利率均下滑,主要为收购LSG 后并表,澳洲产品毛利率较低所致。 费用投放分季支出,预计全年销售费用率略提升费用方面,销售费用上, Q1-Q3为 12.12亿, Q3单季度 4.68亿元,同比+54.02%、+59.50%,销售费用率分别为 27.66%、33.18%,同比++4.66pct、+9.73pct。销售费用增长明显,主要原因为公司前三季度不断拓宽渠道,一方面,线上品牌投入力度加强,投放了YEP、IWOW 等年轻单品,并重点参与“女王节”等线上活动,打造爆品模式;另一方面,线下加速商超渠道建设,并利用“天然博士”等品牌推进母婴领域渠道下沉,而这都加大了销售费用的投入。前三季度管理费用 2.93亿,同比+46.30%;单 Q3为 1.06 亿,同比+4%,管理费用率上 Q1-Q3为 6.69%,同比+0.84pct;Q3为 7.51%,同比-0.63pct。前三季度管理费用增长明显,主要为 LSG 并表后无形资产摊销所致。 Q3管理费用增长幅度降低、管理费用率较去年同期小幅降低,主要原因为公司内部管理效率提升所致。财务费用 Q1-Q3为 0.15亿,同比+153.78%,Q3为 498.81万,同比+61.55%主要系并购贷款产生了较多的利息支出导致。公司持续开展多项研发项目,研发费用 Q1-Q3为 0.82亿,同比+34.13%; Q3为 0.30亿,同比+8.45%,研发费用率上 Q1-Q3为 1.87%,同比+0.09pct, Q3为 2.14%,同比-0.08pct。 内外部因素促使 Q3净利润降低Q1-Q3期间归母净利 11.91亿,同比增长 12.56%;Q3归母净利 3.24亿元,同比-8.3%。Q1-Q3归母净利小幅抬高,主要为营收规模扩大的拉动作用,但毛利率下滑和销售费用率、管理费用率提升使得净利率同比-3.74pct,达到 27.19%。Q3净利率 22.97%,同比-5.26pct,主要由于销售费用、管理费用、财务费用的增加对净利造成下行压力。 其他变动较大资产负债科目Q3末预收款项为 0.27亿元,较年初-91.95%,因为去年十一部分产品提价,Q3客户提前铺货较多,使今年前三季预收款拉低;应交税费期末余额为 21,480.16万元,较年初上升 103.75%,主要为业绩上升导致应交税费增加所致;应收账款期末余额为 44,906.93万元,较年初上升 102.77%,主要为销售规模增加及按照惯例公司会在年初授予部分客户信用额度,年底集中进行清收所致;预付款项期末余额为 12,560.74万元,较年初上升123.44%,主要为预付原材料包材及品牌推广费的增加所致;在建工程为 1.26亿,较年初+102.93%, 原因为公司不断扩充规模,四期项目的设备和装修投入的增加;少数股东权益期末余额为-5,661.90万元,较年初下降104.37%,主要为发行股份购买广州汤臣佰盛有限公司少数股权所致。 盈利预测: 受行业政策不确定影响、电商政策影响和 LSG 并表影响,预计 2019-2021年公司实现收入 53.72、64.98、77.68亿元,净利润 10.99、13.42、15.98亿元,对应 EPS 分别为 0.75、0.91、1.09元/股。 风险提示: 医保控费政策影响风险,其他渠道拓展不及预期风险,食品安全风险等。

事件公司发布 2019年三季度报告2019年 Q1-Q3实现营业收入 43.81亿元, 同比+28.04%, 单 Q3实现收入 14.11亿,同比+12.73%。前三季度实现归上市公司股东净利润 11.91亿,同比增长 12.56%,单 Q3实现归上市公司股东净利润 3.24亿,同比-8.3%。 简评外部市场环境不利,公司营收增速减缓前三季度实现收入 43.81亿元, 增长+28.04%, Q3营收 14.11亿元, 增长+12.73%,增速下滑明显。 Q1-Q3实现较快增速,一方面公司不断加大主要单品的宣传推广, 巩固深化优势产品地位和份额, 进而拉动整体品类的增长; 另一方面不断完善渠道布局,和新品的市场推广力度,持续培育新的增长点。 前三季度“汤臣倍健” 主品牌同比增长约 9%,关节护理品牌“健力多”同比增长约 50%( Q1-Q2两品牌增速分别为 14.44%, 53.71%)。 单 Q3收入增速下滑较快,主要因为两个因素, 一是权健事件后行业整顿力度加大, 同时医保控费趋严, 2、 3季度部分区域药店对保健品下架, 一定程度影响了当期业绩; 二是受电商平台政策变化的影响,公司的业务尤其是境外业务受到新电商法的冲击较大,加上线上红利的消减,拉低营收增速。 收购并表行为压低毛利率,拉升费用2019Q1-Q3实现毛利率 67.31%, 同比下降 1.79pct, Q3实现毛利率 65.87%,同比-3.08pct。 前三季度毛利率均下滑,主要为收购LSG 后并表,澳洲产品毛利率较低所致。 费用投放分季支出,预计全年销售费用率略提升费用方面,销售费用上, Q1-Q3为 12.12亿, Q3单季度 4.68亿元,同比+54.02%、 +59.50%, 销售费用率分别为 27.66%、 33.18%,同比++4.66pct、 +9.73pct。销售费用增长明显,主要原因为公司前三季度不断拓宽渠道,一方面,线上品牌投入力度加强,投放了YEP、 IWOW 等年轻单品,并重点参与“女王节”等线上活动,打造爆品模式;另一方面,线下加速商超渠道建设,并利用“天然博士”等品牌推进母婴领域渠道下沉,而这都加大了销售费用的投入。前三季度管理费用 2.93亿,同比+46.30%;单 Q3为 1.06 亿,同比+4%,管理费用率上 Q1-Q3为 6.69%,同比+0.84pct; Q3为 7.51%,同比-0.63pct。 前三季度管理费用增长明显,主要为 LSG 并表后无形资产摊销所致。Q3管理费用增长幅度降低、管理费用率较去年同期小幅降低,主要原因为公司内部管理效率提升所致。财务费用 Q1-Q3为 0.15亿,同比+153.78%, Q3为 498.81万,同比+61.55%主要系并购贷款产生了较多的利息支出导致。 公司持续开展多项研发项目, 研发费用 Q1-Q3为 0.82亿,同比+34.13%; Q3为 0.30亿,同比+8.45%,研发费用率上 Q1-Q3为 1.87%,同比+0.09pct, Q3为 2.14%,同比-0.08pct。 内外部因素促使 Q3净利润降低Q1-Q3期间归母净利 11.91亿,同比增长 12.56%; Q3归母净利 3.24亿元,同比-8.3%。 Q1-Q3归母净利小幅抬高,主要为营收规模扩大的拉动作用, 但毛利率下滑和销售费用率、 管理费用率提升使得净利率同比-3.74pct,达到 27.19%。 Q3净利率 22.97%,同比-5.26pct,主要由于销售费用、管理费用、财务费用的增加对净利造成下行压力。 其他变动较大资产负债科目Q3末预收款项为 0.27亿元,较年初-91.95%,因为去年十一部分产品提价, Q3客户提前铺货较多,使今年前三季预收款拉低;应交税费期末余额为 21,480.16万元,较年初上升 103.75%,主要为业绩上升导致应交税费增加所致;应收账款期末余额为 44,906.93万元,较年初上升 102.77%,主要为销售规模增加及按照惯例公司会在年初授予部分客户信用额度,年底集中进行清收所致;预付款项期末余额为 12,560.74万元,较年初上升123.44%,主要为预付原材料包材及品牌推广费的增加所致;在建工程为 1.26亿,较年初+102.93%, 原因为公司不断扩充规模,四期项目的设备和装修投入的增加;少数股东权益期末余额为-5,661.90万元,较年初下降104.37%,主要为发行股份购买广州汤臣佰盛有限公司少数股权所致。 盈利预测: 受行业政策不确定影响、电商政策影响和 LSG 并表影响,预计 2019-2021年公司实现收入 53.72、 64.98、 77.68亿元,净利润 10.99、 13.42、 15.98亿元,对应 EPS 分别为 0.75、 0.91、 1.09元/股。 风险提示: 医保控费政策影响风险,其他渠道拓展不及预期风险, 食品安全风险等。

事件公司发布 2019年三季度报告2019年 Q1-Q3实现营业收入 42.10亿, 同比+0.43%;单 Q3实现收入 11.68亿,同比+4.78%。 前三季度实现归上市公司股东净利润 1.17亿,同比增长 30.26%,单 Q3实现归上市公司股东净利润0.28亿,同比+280.26%。 简评猪瘟事件负面影响逐渐减弱, 公司营收实现恢复前三季度实现收入 42.10亿元, 增长+0.43%, Q3营收 11.68亿,增长+4.78%。 Q1-Q3整体营业收入增速较低,主要原因是 2月三全水饺受疑似猪瘟事件影响,部分产品停止终端销售,销售收入下滑明显,在 2019H1水饺同比下滑 18%。与前两季度相比, Q3营收增速小幅度改善。一方面,猪瘟事件的负面影响已经逐渐恢复,停售产品逐步上架,另一方面,公司上半年持续推出新品,共推出 20多个系列和 70多个口味,一定程度贡献了 Q3营收的恢复增长。 此外, 公司自 2018年来注重餐饮业的发展,目标实现双轮驱动,自 2019年初以来餐饮行业收入为公司营收作出的贡献不断增长,并推动 Q3营收实现一定幅度的提升。 猪价持续高位压低报告期间毛利率2019Q1-Q3实现毛利率 32.68%, 同比-1.52pct, Q3实现毛利率31.30%,同比-1.15pct。与去年同期相比, Q1-Q3及 Q3单季度毛利率均小幅降低。主要原因为猪价快速上涨并保持高位,抬高了直接材料成本,压低了公司产品尤其是水饺产品的毛利率。在营收没有明显提升条件下,Q1-Q3营业成本为 28.34亿元,同比+3%,Q3营业成本为 8.02亿元,同比+7%,增长显著。 稳控费用率,销售费用有所压缩费用方面,销售费用 Q1-Q3为 11.05亿、 Q3单季度 3.06亿,同比-1.94%、 -0.44%, 销售费用率分别为 26.25%、 26.20%,同比-0.64pct、 -1.37pct。年初到三季末期间,销售费用小幅降低。主要原因为一方面,受毛利率下滑压力的影响,公司施行费用管制,主动压缩费用率;另一方面,公司落实渠道结构优化, 持续提升经营效率,进而降低销售费率。管理费用 Q1-Q3为 1.36亿,同比-5.66%; Q3为 0.42亿,同比+2.7%。管理费用率 Q1-Q3为 3.24%,同比-0.20pct; Q3为 3.57%, 同比-0.07pct,报告期公司深化内部 结构调整, 优化绩效考核机制,提高了管理效率。研发费用 Q1-Q3为 1720.68万,同比+31.02%; Q3为 388.63万,同比-11.4%;研发费用率上, Q1-Q3为 0.41%,同比+0.10pct; Q3为 0.33%,同比-0.06pct。 Q1-Q3研发费用显著提升,归因于上半年研发推出多种系列和口味的新品,今年先后推出私厨超级小龙虾、超级墨鱼、超级鲅鱼等“超级海鲜”水饺、“帕尼尼”意式系列早餐、常温红烧牛肉自热与微波拉面等 20多个系列 70多个口味新品。 政府补贴提升 Q3利润增幅公司前三季度归母净利为 1.17亿,同比+30.26%; Q3为 0.28亿,同比+ 280.26%;净利率 Q1-Q3为 2.77%,同比+0.63pct; Q3为 2.38%,同比+1.72pct。单 Q3利润增幅较大,一方面去年受国内速冻食品市场激烈竞争的影响,净利较低,上年低基数使得本年 Q3同比出现大幅增长; 另一方面公司在 7-8、 8-9月分别收到政府补贴10,573,947.63元、 10,883,713.78元,营业外收入提升明显贡献三季度利润表现; 此外,报告期内公司加强费用把控,销售费用率稳步下滑, 管理效率提高后管理费用率稳步下滑,共同促进利润表现较好。 盈利预测: 预计 2019-2021年公司实现收入 55.96、 60.70、 66.35亿元, 实现归母净利润 1.39、 1.93、 2.64亿元, 对应 EPS分别为 0.17、 0.24、 0.33元/股。 风险提示: 食品安全风险,非洲猪瘟风险,猪价上涨风险带来原材料上涨风险,费用把控力度变弱风险等。

收入增长持续,行业龙头稳固 公司前三季度实现收入34.93亿元,增长+18.80%,单Q3来看,营收11.57亿元,增长+16.59%。公司强化打造餐饮概念,餐饮比重逐渐增加,实行“餐饮+流通为主、商超为辅”渠道策略,促使整体销量的稳步增加。具体来看,前三季度“菜肴制品”收入3.60亿,增速最快,同比+33.45%,主要系蛋饺、千夜豆腐系列产品收入持续增长所致;此外,受益火锅行业增长红利,公司优势传统产品“速冻鱼糜制品”实现收入13.03亿,同比+22.67%;“速冻面米制品”实现9.63亿,同比+23.33%,“速冻肉制品”收入8.6亿,同比+4.26%。从销售模式来看,电商收入增速一枝独秀,实现1885.68万,同比增加1360.41%,主要系京东自营销售渠道收入增长所致;经销商渠道实现收入30亿,同比+19.97%,是公司持续增长的主要贡献力。从区域来看,报告期内,辽宁工厂基本达产,市场货源充足,华北地区收入增速达到39.41%,表现快于其他市场。报告期末,公司总经销商数量668家,较期初净增50家,提升8.09%。 成本上涨毛利率小幅下滑 2019Q1-Q3实现毛利率24.95%,同比-1.35pct,Q3实现毛利率23.90%,同比-1.73pct。报告期内公司主要产品原材料价格出现一定程度上涨,导致公司成本增速超过收入增速。Q1-Q3营业成本26.22亿,同比+20.97%;Q3营业成本8.81亿元,同比+19.30%。 净利润稳步增长 公司Q1-Q3实现归母净利润2.38亿元,同比增长21.25%,归母净利率6.82%,同比+0.14pct。净利润稳步增长,得益于费用方面整体较好的把控。具体看,销售费用4.18亿,同比+9.26%,销售费用率11.98%,同比-1.04pct,报告期内公司规模效应显现,广告宣传、销售促销、物流等费用增速预计均低于收入增速,使得销售费用率出现下降。同时,报告期内公司不断完善管理布局,实现管理费用9575万,同比+20.1%,管理费用率2.74%,同比+0.03pct。期间持续投入研究开发新品,研发费用4967万,同比+0.87%,费用占比1.42%,同比-0.25pct;财务费用565万,同比-40.67%,主要是Q3利息费用减少和利息收入大幅增加所致,财务费用率0.16%,同比-0.16pct。 单Q3实现归母净利润7301万元,同比+34.95%,归母净利率6.31%,同比+0.86pct。单Q3盈利能力提升明显,主要是Q3销售费用、研发费用和财务费用贡献较大。具体看,单Q3销售费用1.38亿,同比+8.38%,销售费用率11.89%,同比-0.9pct;研发费用1726万,同比-14.08%,研发费用率1.49%,同比-0.53pct;财务费用-284万元,同比-139.02%,财务费用率-0.25%,同比-0.98pct,主要系报告期内利息费用支出减少799万,同时利息收入增加203万导致。 盈利预测:预计2019-2021年公司实现收入50.99、60.63、71.47亿元,实现归母净利润3.16、4.05、5.15亿元,对应EPS为1.37、1.76、2.24元/股。 风险提示:食品安全风险,猪价波动风险,疫情风险,经营管理风险等。

事件 公司发布2019年前三季度业绩预告公司发布三季度业绩预告,预计前三季度实现归母净利润29,117.66-29,699.26万元,较去年同期增长8.72%-10.89%;预计公司Q3单季度实现归母净利润2,471.8-3,053.4万元,较去年同期下降58.5%-48.73%。 简评 政府补贴减少影响Q3业绩表现,淡季经营表现较上年提升 公司Q3单季度实现归母净利润2,471.8-3,053.4万元,较去年同期下降58.5%-48.73%。Q3利润较去年同比减少,主要因为今年的政府补贴较去年下降了4403.53万元,直接拉低利润增速。假设今年同等补贴情况下,预计增速约在15%-25%,可见三季度虽然为消费淡季,但实际经营业绩好转明显。一方面,同期收入的增加贡献了当期利润的增长;另一方面,公司不断升级供应链,完善线上线下的渠道和产品品类,提升盈利能力。 前三季度来看,公司实现归母净利润29,117.66-29,699.26万元,较去年同期增长8.72%-10.89%。前三季度增长,一方面,公司实现线下门店的快速增长,截止2019H1,公司投食店和联盟小店较2018年分别增加19家,66家,贡献营收2.14元和0.59亿元;另一方面,公司注重产品多元化发展,共推出超500款产品,覆盖为坚果、零食、干果、果干、花茶、礼盒等,传统坚果销售稳定,同时零食品类占比不断提升;此外,公司运营中采取下沉策略,获取新增用户,积极创新开发新品,得益于烘焙、肉食品类的增长,618期间松鼠电商平台销售5.19亿,增长率超过平台大盘。 供应链产品不断升级,有望驶入销售快车道 产品上,公司以消费者需求为导向,通过精准把控和判断不断扩充产品种类,目前已构建五大产品品类组合,同时2018年将坚果模式复制到烘焙品类,两年时间快速成长为线上销量第一,产品的不断创新为未来销售增长提供保障。渠道上,公司以电商经营模式为核心构建全渠道一体化的商业模式,将借助线下体验店布局,打通线上平台与线下渠道,通过全渠道营销网络及信息化系统建设,连接合作供应商、线上销售平台、线下体验店、仓储物流系统及消费者,形成有效闭环,最终实现供应链的高效运行。休闲食品市场线下占比80%,公司将通过投食店、联盟小店进行线下区域化渗透,根据对线下市场的判断,未来存在一万家小店的容量。当下,公司将会在华东市场进行覆盖,预计年底投食店可达100家,小店200家。 盈利预测: 伴随公司品类逐步齐全,面包烘焙、肉制品等品类销售占比增加,公司未来盈利波动情况将逐步减缓。618期间松鼠电商平台销售5.19亿,四季度双十一与双十二两大电商节共同促进下,今年电商业绩有望上一级新的台阶。预计2019-2021年公司实现收入90.30、111.30、134.62亿元,实现归母净利润3.85、4.90、6.15亿元,对应EPS0.96、1.22、1.54元/股,对应当前PE69、55、43X。 风险提示: 食品安全,居民休闲零食消费倾向下降,全渠道建设不及预期,行业竞争加剧,主要合作平台议价能力大幅提升等。

事件公司发布 2019年三季度报告2019年 Q1-Q3实现营业收入 32.19亿元, 同比+10.64%;单 Q3实现收入 12.32亿,同比+19.01%。 前三季度实现归上市公司股东净利润 4亿,同比增长 32.27%,单 Q3实现归上市公司股东净利润1.8亿,同比+38.79%。 简评核心产品产销两旺, 三季度营收提升明显前三季度实现收入 32.19亿元, 增长+10.64%, Q3营收 12.32亿元, 增长+19.01%,三季度收入表现继续加速。具体产品看, 传统主力产品和新品均明显加速增长,草根调研显示,葵花籽整体增速预计在 15%以上, 传统主力红袋保持稳定增长, 新品蓝袋继续快速增长贡献收入。 坚果类在小黄袋每日坚果的带动下报告期内维持了高速增长态势, 预计全年有望挑战接近 10亿销售。 三季度能保持快速增长, 一方面中秋旺季促进了消费者购买行为,另一方面,公司不断加大品牌宣传力度,聚焦打造大单品, 增强蓝袋、黄袋推广力度,加大营销宣传, 如旗下蓝袋与网易云音乐合作,黄袋发布全新包装、在分众传媒、央视等渠道投放广告等,带来不错效果。 毛利率稳步提升2019Q1-Q3实现毛利率 33.36%, 同比上升 2.02pct, Q3实现毛利率 35.84%,同比+1.19pct。 一方面,报告期内产品提价和结构升级直接导致产品综合毛利率的同比上升,另一方面, 公司对每日坚果包装进行自动化生产, 利用机械化带来的规模效应贡献了坚果类产品毛利率。 费用把控良好, 效果显著费用方面,销售费用上, Q1-Q3为 4.65亿、 Q3单季度 1.96亿元,同比增长 16.89%、 27.95%, 销售费用率分别为 14.45%、 15.94%,同比+0.77pct、 +1.11pct。 Q3销售费用增长明显,主要原因为公司报告期内加大广告宣传和投放力度,渠道深耕后运费和招待费等支出增长。前三季度销售费用和销售费用率均有提升, 一方面在于新品(如大单品山药脆片)的销市阶段品牌投放力度一直较强,另一方面,新渠道电商销售增速较高, 线上促销费用较大, 一定程度拉高销售费用率。前三季度管理费用 1.66亿,同比+9.85%; 单 Q3为 5745万,同比+19.47%,管理费用的增长基本与收入保持同步支出。管理费用率, Q1-Q3为 5.14%,同比-0.04pct; Q3为 4.66%,同比+0.01pct。 公司不断完善优化内部管理体制,一定程度上保持了稳定的管理费用率。研发费用上, Q1-Q3为 1840万,同比+38.13%; Q3为 542万,同比+42.88%,报告期内公司不断加强研发创新,升级产品, 完善核心技术,使得研发费用出现较快增长。 净利率稳步提升Q1-Q3期间归母净利 4亿元,同比增长 32.27%; Q3归母净利 1.80亿元,同比增长 37.79%。 Q1-Q3净利率为12.49%,同比+1.92pct; Q3为 14.62%, 同比 2pct。 前三季度实现净利润的快速增长,一方面报告期内产品受益提价、 产生结构升级和规模效应带来的毛利率的提升影响, 另一方面,各项费用控制较好,不断提升费效比,控制成本, 盈利能力稳步上升。 盈利预测: 预计 2019-2021年公司实现收入 46.49、 51.53、 58.27亿元,实现归母净利润 5.48、 6.44、 7.51亿元,对应 EPS为 1.08、 1.27、 1.48元/股。 风险提示: 食品安全风险,海外经营风险,渠道拓展不顺风险等。

利润增速有望恢复 单三季度公司实现归属上市公司股东净利润1924.49-2475.48万元,同比+20.88-55.49%。单Q3公司利润增速保持正常合理区间,一方面同期收入增长对当季利润产生正贡献,另一方面公司不断改善产品结构,完善渠道布局,去年同期渠道建设投入的高基数因素减弱,盈利能力同比改善明显。预计收入增速略低于利润增速表现。 前三季度看,公司Q1-Q3预计实现归属上市公司股东净利润8540.44-9091.44万元,同比+55-65%。公司于2017年2月8日上市后,经过两年多的战略优化调整并不断夯实基础,新的产品战略、渠道战略、区域拓展战略等初见成效,成功培育鱼豆腐、烘焙、果干、薯片、辣条等多个业务单品,营业收入规模保持增长态势;同时,公司注重规模与效益兼顾,不断优化各项内部管理和资源配置,狠抓投入产出比,各项成本和费用管控较好,尤其是推出零食中岛后,终端门店收入大幅提升30-50%,且经过一年经验推广,目前中岛的使用效率更高,进而有效提升投入产出比,这两大因素共同带动公司前三季度利润提升。此外,2019年公司开始实施股权激励,并自2019年5月起按权责发生制列支股份支付费用,小幅影响了当期利润增速表现。 产品、渠道双双发力,共同确保业绩增长 公司近两年进行产品结构调整,烘焙产品逐步成为公司主要业务板块,一方面维持原有豆制品业务稳步增长的同时,不断培育烘焙、素食、果干等新品类,为公司当前和未来增长做好铺垫;另一方面,通过不断升级更新产品,实现产品结构的快速提升,进而进一步优化盈利水平。从渠道来看,公司奉行以“直营商超主导、经销跟随”的营销网络发展理念,目前覆盖KA门店有2000+家,对全国而言还有很大拓展空间。同时,公司推出零食中岛模式,单店收入均出现明显提升,未来收入端有望持续改善。 盈利预测:公司每年产量更新率维持在15-20%,一定程度却保了公司产品结构改善的能力和空间。2018年,烘焙产品线开始逐步放量,终端销售保持良好,预计今年有望实现一倍以上增长;素食产品品类逐步丰富,有望成为今年另一大增长点;此外,传统豆制品等产品系列也保持稳步增长状态,预计全年5-10%增长。整体看,2019-2021年预计公司实现净利润1.09、1.45、1.89亿元,对应EPS0.88、1.17和1.52元/股,对应PE41、31、24。 风险提示:成本上升风险,新品产销不达预期风险,食品安全风险等。

复合调味品市场规模大,高速增长态势明确: 根据Frost&Sullivan数据,2010-2015年复合调味料市场复合增速达16.1%,至2018年规模达1091亿元,预计2015-2020年仍保持14.7%复合增速,在中国调味料总市场的占比上升至22.1%。其中,火锅调味料占比20.69%,中式复合调味品占比为17%,预计2015-2020年复合增速为15.02%、16.85%。目前火锅底料的主要销售渠道为家庭消费及餐饮消费,分别占比50.1%,46.1%。 品类丰富、大单品战略进一步实施: 产品上,公司旗下两大品牌“大红袍”和“好人家”主营火锅底料和川菜配料生产销售,手工火锅底料和鱼系列川菜调味料是公司两大单品系列,增长迅速。从价格带上来看,天味的产品品类丰富,且产品结构多样,中端、中高端、高端产品全覆盖,给消费者更多的选择空间。另外,公司每年推出新品,持续创新,完善产品丰富度。随着天味品牌竞争力逐步加强,未来有望通过大单品战略进一步提升产品渗透力和复购率。 经销为主,定制餐调空间广阔: 从渠道上来看,经销商模式下商超和农贸市场仍是当前主流,2019H1经销商贡献84.15%收入,继续深耕现有渠道仍是公司当前重点工作。此外,餐饮行业连锁化趋势带动调味品行业定制化需求,天味食品从15年开始进入定制餐调这个领域,17,18年定制餐调业务增长很快的,2019H1定制餐调占比9.72%,是公司将来战略重点之一。 募投项目分析: 天味食品此次公开发行的股份数量为4,132万股,占发行后总股本的比例不低于10%,所募集资金拟依次投资于下列项目:1)家园生产基地改扩建建设项目,2)双流生产基地改扩建建设项目,3)营销服务体系和信息化综合配套建设项目。通过募投项目实施,公司将:1)新增产能3.8万吨,占2018年公司总产能的42.22%,其中主要新增产能为1.2万吨的定制餐调产能和0.8万吨的全型(手工)火锅底料产能。 盈利预测: 公司产品结构趋于多元化,渠道深耕与新拓展稳定,随着公司品牌知名度和管理效率的提升,短期产能充足,预计公司2019-2021年归母公司净利润分别为3.60亿元、4.51亿元、5.54亿元,对应摊薄EPS分别为0.87、1.09、1.34。

复合调味品市场规模大,高速增长态势明确:根据Frost&Sullivan数据,2010-2015年复合调味料市场复合增速达16.1%,至2018年规模达1091亿元,预计2015-2020年仍保持14.7%复合增速,在中国调味料总市场的占比上升至22.1%。 其中,火锅调味料占比20.69%,中式复合调味品占比为17%,预计2015-2020年复合增速为15.02%、16.85%。目前火锅底料的主要销售渠道为家庭消费及餐饮消费,分别占比50.1%,46.1%。 品类丰富、大单品战略进一步实施:产品上,公司旗下两大品牌“大红袍”和“好人家”主营火锅底料和川菜配料生产销售,手工火锅底料和鱼系列川菜调味料是公司两大单品系列,增长迅速。从价格带上来看,天味的产品品类丰富,且产品结构多样,中端、中高端、高端产品全覆盖,给消费者更多的选择空间。另外,公司每年推出新品,持续创新,完善产品丰富度。随着天味品牌竞争力逐步加强,未来有望通过大单品战略进一步提升产品渗透力和复购率。 经销为主,定制餐调空间广阔:从渠道上来看,经销商模式下商超和农贸市场仍是当前主流,2019H1经销商贡献84.15%收入,继续深耕现有渠道仍是公司当前重点工作。此外,餐饮行业连锁化趋势带动调味品行业定制化需求,天味食品从15年开始进入定制餐调这个领域,17,18年定制餐调业务增长很快的,2019H1定制餐调占比9.72%,是公司将来战略重点之一。 募投项目分析:天味食品此次公开发行的股份数量为4,132万股,占发行后总股本的比例不低于10%,所募集资金拟依次投资于下列项目:1)家园生产基地改扩建建设项目,2)双流生产基地改扩建建设项目,3)营销服务体系和信息化综合配套建设项目。通过募投项目实施,公司将:1)新增产能3.8万吨,占2018年公司总产能的42.22%,其中主要新增产能为1.2万吨的定制餐调产能和0.8万吨的全型(手工)火锅底料产能。 盈利预测:公司产品结构趋于多元化,渠道深耕与新拓展稳定,随着公司品牌知名度和管理效率的提升,短期产能充足,预计公司2019-2021年归母公司净利润分别为3.60亿元、4.51亿元、5.54亿元,对应摊薄EPS分别为0.87、1.09、1.34。

事件 公司公布2019H1财报公司2019H1实现营业收入63.77亿元,同比+22.30%,实现归属上市公司股东净利润11.9亿元,同比+26.28%。 简评 Q2加速增长2019H1公司实现营业收入63.77亿元,同比增长22.30%,单Q2实现收入约为23.2亿元,同比增长26.3%。报告期内公司省外市场渠道终端建设逐步完善,核心产品持续增长带动。截至Q2末预收款14.81亿,较Q1末增加2.78亿,同比+80.56%,表明公司销售旺盛,经销商打款积极性较高,为透支下半年增长潜力。经营活动产生的现金流量净额16.91亿,较去年同期-260万大幅增长,主要系公司销售收入增加、票据贴现增加所致。 分产品板块看:玻汾持续放量。2019H1汾酒板块实现营业收入56.34亿元,占比88.35%,据草根调研了解到数据,报告期内玻汾省外市场放量增长,部分市场增速超过50%,主要系省外网点成熟后玻汾加大品牌宣传,终端铺市率达80%,保障了供应端,提升销量,同时青花系列与腰部产品老白汾和金奖系列均实现较快增长。同期,系列酒板块实现营收4.81亿元,占比7.55%,杏花村为主要产品,预计贡献占比接近一半。此外,配制酒实现约2亿收入,同比增长33%。 从市场区域看:省内基本盘稳定,省外大力扩张。省内实现销售收入31.67亿元(占比49.65%),同比增长10.31%,实现稳定增长;省外实现营业收入31.49亿元(占比49.36%,同比+7.17pct),同比增长47.98%。省外占比逐步提高,主要系公司“13313”市场格局决定,省外重点发力三个重点板块(京津冀、豫鲁、陕蒙),战略性的开发三小市场板块(华东、东南、两湖),以重点地级市、重点区县为推进主体,结合基础建设终端拓展为策略打造汾酒营销重点城市群,提升省外占比。 成本控制良好,毛利率稳步提升H1营业成本18.20亿,同比+13.62%,Q2营业成本6.82亿元,同比+24.68%,主要系材料成本、人工成本增加所致。Q2营业成本的加速增长主要系二季度的销量增加、产量增加渠道放量导致营业成本增加;但H1及Q2营业成本增速低于同期收入增速,主要系公司产品结构调整,整体有所改善导致。公司整体毛利率较为稳定,公司H1毛利率71.46%,同比+2.18pct,单Q2毛利率70.60%,同比+0.38pct。相比而言,主要系公司竹叶青酒、杏花村酒、汾牌系列酒协同发展,毛利率趋于稳定;且酿酒车间机械化技术改造项目落地,设备的制作加工、工艺技术及设备的自动化实验将进一步更好进行成本控制。 H1销售费用投放力度较大 报告期内公司加大省外市场布局和终端门店拓展,期间费用出现一定幅度上涨,H1期间费用率27.34%,同比+4.08pct。 具体看,H1销售费用13.76亿元,同比+44.58%(Q2单季度5.34亿,+48.7%),主要系省外市场规模拓展、基础市场前置性投入增加、终端拓展投入增加导致广告推广费(+38.35%)、职工薪酬(+19.65%)及市场拓展费(+188.87%)的增加,销售费用率21.57%,同比+3.32pct(Q2单季23.02%,+3.47pct)。H1管理费用3.23亿元,同比+21.43%,管理费用率5.06%,同比-0.04pct,主要系报告期内工资薪酬(+28.05%)、维修费(+47%)增加所致。此外,报告期内本期票据贴现导致利息支出增加,财务费用3677.29万,相比于2018上半年的-1011.61万元增加了4588.9万元。财务费用率0.56%,同比+0.75pct;报告期内研发投入增加、合作服务费增加,研发费用903.71万,同比+67.57%,研发费用率0.14%,同比+0.04pct。 净利率小幅提升 公司H1实现归母净利润11.9亿元,同比+26.28%,归母净利率18.66%,同比+0.59pct;单Q2归母净利润为3.13亿元,同比+37.96%,归母净利率为13.48%,同比+1.14pct。净利率的提升一方面是毛利率提升拉动,另一方面H1公司主动调整系列酒,消费税生产环节从量征收比例有所下降,消费税率13.55%,同比-2pct,共同确保上半年净利率小幅提升。 盈利预测: 预计2019-2021年公司实现收入117.27、1140.73、166.06亿元,实现归母净利润19.46、23.22、26.76亿元,对应EPS为2.25、2.68、3.09元/股。 风险提示: 食品安全风险,省外拓展不顺风险,白酒行业政策性风险等。

公司公布 2019H1财报公司 2019H1实现营业收入 8.33亿元,同比+15.24%,实现归属上市公司股东净利润 3554.43万元,同比+36.13%。 简评老卡转结算+渠道发力, 带动 H1收入稳步增长2019H1公司实现营业收入 8.33亿元,同比增长 15.24%, 单 Q2实现收入约为 4.92亿元,同比增长 10.03%。 主要系报告期将长期未提领的元祖卡结转收入导致(增加 3200万,收入增速贡献4.43%), 同时公司强化市场和营销渠道建设, 带动销售收入增加。 具体产品来看: 公司核心产品中西糕点(占比 58.39%)实现销售收入 4.65亿元,同比+14.06%,主要系元祖利用成熟产品打通各大一、二线城市的渠道网络, 带动品类增长, 线下门店数量增加的同时稳健线上渠道通路, 实现稳步增长;蛋糕实现营收 2.83亿元,同比+8.48%, 期间对其明星产品裱花蛋糕进行原材料和价值升级,满足消费者需求实现稳定增长;水果类产品实现营收3660.83万元,同比+14.98%,其中明星产品“果真好礼”的水果价值重塑获得更多的消费者认同。 截至报告期末,公司线下门店超过 642家。 毛利率稳步提升H1营业成本 2.98亿, 同比+7.81%; Q2营业成本 1.79亿元,同比+6.48%。营业成本的增加主要系收入同比增加(扣除长期卡券预转收因素) 导致, 但成本增速慢于收入增速, 公司 H1毛利率64.28%,同比+2.46pct,单 Q2毛利率 63.59%,同比+1.22pct, 一方面报告期内公司升级产品、 推出新品,优化产品结构,带动毛利率提升,另一方面, 受益长期未提领卡结转部分营业成本较小,直接加厚毛利润,提升毛利率表现。 费用投入加大, Q 2净利率短期下滑公司 H1实现归母净利润 3554.43万元, 同比增加 36.12%,净利率 4.27%, 同比+0.65pct; 单 Q2归母净利润为 4236.83万元,同比-20.97%,净利率为 8.61%,同比-3.38pct。 造成 Q2与 H1净利且公司加大促销力度,费用投入有所增加导致净利率下滑。 具体费用看, 销售费用主要 Q2投入较多, H1销售费用 4.13亿元,同比+13.70%( Q2单季 21.38亿, +12.25%),主要系市场扩大及销售终端数量增多带来的广告宣传费( +20.02%)、人工费( +16.07%)增加,销售费用率 43.45%,同比-0.67pct ( Q2单季 43.45%, +0.86pct)。H1管理费用 5158.80万,同比+6.63%,管理费用率 6.19%,同比-0.5pct,主要系报告期内管理人员增加带来的职工薪酬( +14.56%) 增加。此外,报告期内报告期内利息收入增加,财务费用-1.1万,较上年减少了 17.29万, 财务费用率-0.00132%, 同比-0.02pct;报告期内研发人员的薪资的增长,研发费用 677.40万,同比+5.12%, 研发费用率 0.81%,同比-0.08ct。 盈利预测: 预计 2019-2021年公司实现收入 22.81、 25.78、 28.96亿元, 预计 2019-2021年,公司净利润 3. 11、 3.54和 3.98亿元, 对应 EPS 为 1.29、 1.47和 1.66元/股。 风险提示: 食品安全风险,竞争加剧风险,经营管理风险等。

公司公布 2019H1财报公司 2019H1实现营业收入 25.57亿元,同比+18.06%,实现归属上市公司股东净利润 3.04亿元,同比+15.51%。 简评核心产品带动 Q2收入加速增长2019H1公司实现营业收入 25.57亿元,同比增长 18.06%, 单 Q2实现收入约为 14.16亿元,同比增长 20.19%。 Q2增速加快,主要受益公司不断强化营销渠道,提升单店收入, 并大力拓展新市场, 终端数量逐步增加所致。 具体产品来看: 面包 H1实现收入25.47亿元(占比 99.57%), 同比+18.08%,主要系报告期公司原有明星单品醇熟、奶棒等继续稳步增长, 同时加快研发进度,推出蛋黄酥糕点、小倔面包、 解禅小菓、小天使面包、巧乐角面包等一系列新产品,均呈现较高速增长, 公司产品结构持续升级,竞争力逐步提升。Q2端午节粽子产品贡献收入 1,057.02万元(占比 0.41%),较上年同期+7.85%;月饼实现 49.65万元 (占比 0.02%),同比增长 633.40%。 从市场区域看:东北( 占比 45.97%)、华北地区( 占比 23.39%)分别实现收入 11.76亿元( +15.52%)、 5.3亿元( +22.74%),成熟市场继续加快销售网络细化和下移工作, 不断挖掘市场潜力,巩固和扩大公司产品市场占有率; 此外,公司继续加大力度拓展华东( +22.83%)、华南( +38.91%)、西南 ( +12.87%)、西北 ( +17.07%)、等新市场,不断增加对重点客户的投入,提升单品质量。 规模效应毛利率稳步提升H1营业成本 15.44亿, 同比+17.42%; Q2营业成本 8.51亿元,同比+19.81%。 成本增速与收入增速基本匹配, 主要系营业收入增长带动营业成本相应增长。公司 H1毛利率 39.62%,同比+0.33pct,单 Q2毛利率 39.89%,同比+0.19pct。 公司生产基地的全国布局带动规模效益的提升, 以销定产,生产加工机械化和自动化水平提升;同时公司采购的面粉、油脂、糖、鸡蛋及酵母等原材料等利用率提高贡献毛利率稳步提升。 销售费用投入增多致净利率微降公司 H1实现归母净利润 3.04亿元, 同比增加 15.51%,净利率 11.87%, 同比-0.26pct; 单 Q2归母净利润为 1.83亿元,同比增长 17.88%,净利率为 12.89%,同比-0.25pct。 具体费用看, H1销售费用 5.66亿元,同比+23.62%( Q2单季 3.03亿, +24.67%), 主要系因新品的推出,市场扩大及销售终端数量增多带来的广告宣传费( +42.96%)、 门店费用( +88.05%)、产品配送服务费( +19.33%) 增加所致, 销售费用率 22.11%,同比+0.99pct( Q2单季 21.41%, +0.77pct)。 H1管理费用 5275万,同比+14.28%,管理费用率 2.06%,同比-0.07pct, 主要系报告期内管理人员增加带来的职工薪酬( +12.55%)及租赁费等费用( +29.97%) 增加所致。此外,报告期内报告期内利息收入减少及短期借款产生利息支出增加,财务费用-595万, 较上年增加了 167万, 财务费用率-0.23%, 同比+0.12pct;报告期内加大新品研发力度,研发费用 513万,同比+94.32%, 研发费用率 0.2%,同比+0.08pct。 盈利预测: 预计 2019-2021年公司实现收入 56.78、 66.17、 76.49亿元,实现归母净利润 7.45、 8.94、 10.45亿元,对应 EPS为 1. 13、 1.36、 1.59元/股。 风险提示: 食品安全风险,竞争加剧风险,经营管理风险等。

事件 公司公布2019H1财报公司2019H1实现营业收入34.57亿元,同比-16.98%,实现归属上市公司股东净利润12.68亿元,同比-3.04%。 简评 竞品竞争加剧,收入承压 2019H1公司实现营业收入34.57亿元,同比减少6.02%,单Q2实现收入约为9.62亿元,同比减少26.64%。二季度较大幅度下滑,主要受到期间乳品等竞争加剧影响,同时,上半年公司主动调整各级渠道库存,共同导致H1收入承压下行。从渠道上看:2019H1经销商渠道(占比为96.62%,同比-0.59pct)营收为33.39亿元,同比减少17.48%,截止报告期6月30日,经销商数量为1898,报告期内净增长了14个;H1直营渠道(占比3.38%,同比+0.59pct)营收为1.17亿,同比增长0.7%。 从区域来看,各个地区均呈现销售下降的趋势,主要销售区—华东地区(占比31.49%)、华中地区(占比27.24%)、西南地区(占比19.02%)、华北地区(占比15.58%)销售收入分别为:10.88亿元、9.41亿元、6.57亿元、5.39亿元,分别同比下降:13.73%、21.18%、11.7%、17.22%。其中华北华东地区主要系经销商数量减少及需求增长乏力,华中西南地区需求减少更甚;此外东北(2.48%)、华南(2.69%)、西北地区(1.51%)营收为8,555.39万、9,304.21万、5,214.77万元,同比减少30.58%、17.02%、32.18%。 成本控制良好,毛利率稳步提升 H1营业成本16.77亿,同比-21.22%,单Q2营业成本4.92亿元,同比-29.59%。整体看成本与收入基本保持同步,但报告期内瓦楞纸等原材料价格出现下滑,使得公司H1毛利率51.48%,同比+2.61pct,单Q2毛利率50.93%,同比+2.05pct。同时,公司生产基地的全国布局带动规模效益的提升,以销定产,生产加工机械化和自动化以及传统品类核桃乳的不断改良和深化也拉动毛利率稳步提升。 税收优惠贡献净利润,费用同比提升 公司H1实现归母净利润12.68亿元,同比减少3.04%,净利率36.69%,同比+5.27pct;单Q2归母净利润为4.18亿元,同比增长10.53%,净利率为43.45%,同比+14.61pct。净利率的提升一方面是H1和Q2毛利率提升拉动,另一方面受益高新企业税收优惠税率影响,报告期企业所得税同比减少1.23亿,直接拉动利润表现。 费用看,各项主要费用保持稳步增长趋势,具体看,H1销售费用为5.32亿元,同比+11.21%,主要系因新品的推出及市场扩大带来的广告宣传费(同比增长63.11%)和市场推广费(同比增长9.94%)的增加,销售费用率15.38%,同比+3.9pct;H1管理费用3174.67万,同比-4.46%,管理费用率0.92%,同比-0.12pct,主要系报告期内管理人员减少带来的职工薪酬(同比减少8.62%)及办公费等费用(同比减少14.68%)减少所致。此外,报告期内受本期利息支出减少影响,财务费用-5221.23万,相比于2018上半年的-2029.93万元减少了3191.3万元,公司银行定期存款基数比上年同期大幅度增加,使银行存款利息同比增加,最终导致财务费用同比大幅下降。财务费用率-1.51%,同比-1.02pct;报告期内公司加大研发项目的投入,对现有部分产品配方进行全面升级并积极进行新品研发与储备,研发费用1250.69万,同比+62.71%,研发费用率0.36%,同比+0.18pct。 盈利预测: 预计2019-2021年公司实现收入77.91、83.04、90.90亿元,实现归母净利润27.47、28.91、31.33亿元,对应EPS为2.60、2.74、2.97元/股。 风险提示: 食品安全风险,单一品类依赖过大风险,核桃乳受竞品竞争影响等。

核心新品带动Q2加快增长 2019H1公司实现营业收入19.87亿元,同比增长6.02%,单Q2实现收入约为9.47亿元,同比增长11.78%。报告期内公司不断推出新品、产品升级,同时多个销售热点地区持续放量,扩大线下铺货范围。具体来看:报告期内蓝袋山核桃持续放量,海盐瓜子在北方市场销售良好,传统红袋系列增速稳中有升,通过品牌效应与市占率的提升打开增长空间,葵花子系列产品(占比68.93%)实现营收2.79亿元,同比增长14.29%;坚果类产品涨势最为迅速(占比14.05%)2019H1实现营收13.7亿元,同比增长39.83%,除传统的坚果搭配,推出定位女性消费者的每日坚果新品,加速抢占市场,“小黄袋”坚果携手华与华营销公司,对小黄袋外包装以及宣传片进行重新打造;其他休闲食品实现营收3.38亿元,同比下降29%,与公司战略偏向有一定关系。 从渠道上看:在合肥、哈尔滨、包头、重庆、长沙等地的生产基地产能释放,产品实现就近供应,产能布局不断优化,截止2018年底,洽洽线下销售终端以KA卖场与便利店为主,线下终端数量超过40万。同期,南方区、北方区、东方区分别实现营收8.18亿、3.61亿、4.48亿,增速较为稳定(同比增长2.88%、2.65%、8.06%)。报告期电商渠道上半年实现营收2.12亿元,同比增长62.08%,主要系公司电商物流中心项目大力拓展了电子商务等线上业务发展;海外渠道上半年实现营收1.32亿元,同比增长22.46%,主要系国际市场的开拓,研发、种植、原料、营销、供应链等要素的国际化。 成本控制良好,毛利率稳步提升 H1营业成本13.55亿,同比+2.55%;Q2营业成本6.31亿元,同比+6.67%。Q2营业成本的加速增长匹配Q2营业收入的加速增长,但H1及Q2营业成本增速低于同期收入增速,主要系公司销售地和生产地按照就近原则设置了原料地生产厂和销地生产厂,节约了物流成本,使得公司主要产品葵瓜子及坚果营业成本增速低于葵瓜子及坚果营业收入增速。 公司H1毛利率31.82%,同比+2.31pct,单Q2毛利率33.40%,同比+3.19pct。公司生产基地的全国布局带动规模效益的提升,以销定产,生产加工机械化和自动化也拉动毛利率稳步提升。具体看,葵瓜子毛利率35.28%,同比+0.38pct,一定程度拉动毛利率提升,同期坚果类毛利率21.26%,同比+5.54pct,是拉动公司毛利率提升的主要因素。 毛利率拉动净利润提升,费用控制良好 公司H1实现归母净利润22036.01万元,同比增加28.08%,净利率11.09%,同比+1.91pct,单Q2归母净利润为10651.83万元,同比增长20.79%,净利率为11.24%,同比+0.84pct。净利率的提升主要一方面是H1和Q2毛利率提升拉动,另一方面公司在报告期内费用管控较好,贡献一定利润增长。 具体看,H1销售费用26875.27元,同比+9.94%,主要系因新品的推出及市场扩大带来的广告宣传费(同比增长13.15%)和市场推广费(同比增长26.34%)的增加,销售费用率13.52%,同比+0.48pct;H1管理费用10808.72万,同比+5.34%,管理费用率5.44%,同比-0.04pct,主要系报告期内管理人员增加带来的职工薪酬(同比增长11.74%)及办公费等费用(同比增加68.83%)增加所致。此外,报告期内受本期利息支出减少影响,财务费用-532.63万,相比于2018上半年的-134.71万元减少了397.92万元。财务费用率-0.27%,同比-0.2pct;报告期内加大新品研发力度,研发费用1298.25万,同比+36.24%,研发费用率0.65%,同比+0.14pct。 Q2费用看,每日坚果等明星产品进行渠道精耕带来的广告促销,运费及招待费的增加,销售费用12502.6万元,同比19.47%,销售费用率13.20%,同比+0.85pct;期间员工持股计划实施费用影响,管理费用5736.28万,管理费用率6.05%,同比+0.78pct;此外,Q2加大新品研发项目投入,研发费用912.96万,同比+46.8%,研发费用率0.96%,同比+0.23pct;财务费用91.74万,财务费用率0.1%,同比+0.6pct。 布局全球化,完善产业链 公司葵花子产品在包装葵瓜子行业是绝对龙头,市场份额40-50%。同时,公司产品线日趋丰富,成功推广洽洽香瓜子、洽洽喀吱脆、洽洽小而香、洽洽怪U味、撞果仁、焦糖山核桃蓝袋系列瓜子、小黄袋每日坚果、山药妹山药脆片等产品。公司实行全产业链运营模式,原料全球直采,锁定全球9大坚果原料产地,100%只采摘当季新鲜坚果,拥有9家出口级自有工厂,中国坚果生产制造能力第一。2019年7月1日,海外投资建设的第一家工厂-泰国工厂顺利投产,洽洽国际化打开新局面。公司海外市场以泰国、美国、俄罗斯、印尼为中心,加大对空白市场的拓展,从组织建设、渠道扩充等方面聚焦发展,提升品牌价值,为公司全球化战略布局奠定了坚实的基础。2018年至2022年的五年内,每年推行一批员工持股计划,让更多的管理人员和核心技术人员受益于企业的成长和发展,有利于增强团队凝聚力,同时还为未来的业务发展储备了相关人才。 盈利预测: 预计2019-2021年公司实现收入46.49、51.53、58.27亿元,实现归母净利润5.26、6.21、7.26亿元,对应EPS为1.04、1.22、1.43元/股。 风险提示: 食品安全风险,海外经营风险,渠道拓展不顺风险等。