事件 公司发布2018 年年报 2018年,公司实现营收48.33 亿元,同比增长18.47%;实现归母净利润6.42亿元,同比增长25.11%。基本每股收益1.36元,同比增长0.22元.2018 年拟向全体股东每十股派发现金股利10.00元(含税),派发现金股利总额470,626,000.00元。 简评 全国市场不断拓展,渠道发展稳定 公司公布2018年度报告,公司全年实现营业收入48.33亿元,同比增长18.47%,单四季度公司收入13.09亿元,同比增长16.40%,与上年提价红利消失有一定关系。分产品来看,核心产品面包,占公司年度营收占比97.84%,实现的营业收入47.29万元,同比增长18.08%,量价齐升,其中天然酵母、醇熟等明星单品延续快速增长,成熟市场渠道下沉,新市场开拓等均取得良好效果。月饼和粽子实现营收分别为9,493.93万元和967.73万元,占比较小,同比增长分别39.51%和38.93%。具体区域看,东北(+17.6%)、华北(24.97%)、华东(26.94%)等成熟市场占比91.68%,产品升级+渠道下沉共同促进改区域保持较快速增长,其他区域稳步拓展中,西南(13.46%)、西北(+18.78%)、华南(+87.68%)、华中(-56.19%)。 规模效应持续凸显,毛利率拉动净利率稳定增长 公司18年毛利率为39.68%,同比+1.97pct;单四季度毛利率达40.59%,同比+1.93pct。毛利率上涨主要受公司不断优化产品结构,提升规模效应带来盈利能力稳步改善。分产品来看,面包及糕点,月饼和粽子毛利率分别为39.83%、31.27%、和46.89%,较上年同期分别变化+2.13pct、-5.82pct和+3.63pct。月饼规模效应还为显现,直接材料的成本增长52.12%导致营业成本增长52.41%。 公司18年净利率为13.29%,较上年同期上升0.70pct,单四季度净利率13.71%,较上年同期下降0.11pct。单四季度主要是由于人工成本、产品配送服务费增加导致销售费用率为21.24%,同比+2.81%,净利率小幅度下滑。全年看,公司毛利率提升对利率为正贡献,但期间费用率一定程度影响了净利率。具体看,2018年管理费用率1.84%(同比-0.17pct),财务费用率-0.21%(同比-0.10pct,主要由于公司定期存款取得利息所致)均正向提升盈利能力。销售费用率20.66%(同比+2.12pct),对净利率有拉低效应,主要是由于人工成本、产品配送服务费增加所致。 新产能继续扩张,完善全国布局 公司努力扩大生产形成规模效应,有效降低成本,提高公司的利润水平。设计产能0.87万吨的天津桃李食品有限公司投资项目已完工,并于2018年3月开始投产,2018年3-12月实际产能为0.83 万吨。设计产能2.55 万吨,6.00万吨,2.12万吨,2.00万吨的武汉,沈阳,山东和江苏生产基地也在按计划建设当中。投产后产能较当前可提升50%左右。随着公司全国布局的进一步完善,配送半径缩短,一定程度上降低物流成本,规模效应有望进一步显现。 盈利预测 预计公司营收将稳健增长,随着规模效应进一步扩大,单位成本进一步下降,净利润增速有望继续向好。预计2019-2021 年公司净利润7.94、9.63、11.42亿元,对应EPS为1.69、2.04、2.42元/股,PE 分别为33.69、27.91、23.53。 风险提示:产能扩建不及预期,全国化扩张不及预期,新品销售未达预期,食品安全风险等。

事件 公司发布2018年业绩快报,18年实现营收28.56亿元,同比+25.85%;实现营业利润2.4亿元,同比+63.27%;实现归母净利润1.89亿元,同比+67.32%;18年报告期末总资产增至39.64亿元,较报告期初增长32.44%;归属上市公司股东的所有者权益为22.49亿元,较报告期初增长4.7%。 简评 营收持续稳定增长 根据公司发布的18年业绩快报,18年实现营收28.56亿元,同比+25.85%;单四季度看,公司实现营收8.57亿元,同比+27.67%,略高于全年营收增长率。全年看,公司收入保持高速增长,主要得益于以下几点:1、面制品行业市场容量的稳健扩大,同时,近年来行业集中度不断提升,克明目前市占率仅7-8%,提升空间还比较大;2、产品端,销量增长是主要贡献,预计增速有望超20%,具体看,高端品牌陈克明在全国各大连锁商超销售量均有提升;五谷道场借助“高端非油炸”的差异化定位,采用重货+抛货搭配的销售协同,也给公司营收注入新的活力;同时,来碗面、金麦厨等大众品牌挂面市场布局也逐渐完善;湿面基数较小,且新增产能正在逐步释放带动业绩增长;3、渠道方面,每年保持较高速经销商和销售人员拓展速度,例如2017年增加销售人员130余人,当前公司拥有经销商2000+家,在各大电商平台以及300个地级市县建设了渠道,共同贡献了业绩增长。 全年归母净利润增长迅速,盈利能力提升 公司18年实现归母净利润1.89亿元,同比+67.32%,单四季度看,公司实现归母净利润2500万元,同比+70.34%。2018年净利率6.60%,同比提升1.64pct,单四季度净利率2.92%,同比提升0.68pct。单四季度净利率较低主要受财务费用激增影响,出于公司自身规划考量,四季度借款增加一定程度影响了公司单季度的净利率表现。 从全年看,公司盈利能力提升主要受三方面因素影响:1、公司目前已布局建设8个生产基地以完成面粉自供,提高面粉自给率以降低了原材料成本,进而推动毛利率提升贡献利润;2、公司在17年底对联营企业的投资亏损、营业外收入的倒贴以及收购五谷道场带来的商誉减值导致的上年基数较小;3、报告期内收到政府补助较多,一定程度贡献了利润增长。 盈利预测: 预计公司年度营收保持稳健增长,随着公司战略稳步推进,单位营业成本将趋于下降,净利润增速继续向好。 产品方面,一是新产能陆续投产将有望给公司带来新的增长点,二是加强上游面粉自给率,不断提升产品毛利率情况,盈利能力稳步改善;渠道方面,公司将更加注重渠道下沉,慢慢在县级市场发力,且向长江以北拓展。 预计2018-2020年公司营业总收入为28.56/34.99/42.69亿元,归母净利润为1.89/2.54/3.40亿元,对应EPS分别为0.56/0.75/1.01元/股,PE为21.59/16.02/11.98。 风险提示: 食品安全风险,外延拓展不及预期风险,产能释放不及预期风险等。

事件 元祖股份发布2018年度业绩预增公告,2018年公司实现归母净利润与上年同期相比,预计增加人民币2,035万元至4,070万元,同比增加10%-20%;同期,公司扣非归母净利润与上年同期相比,将增加人民币1,450万元至3,350万元,同比增加8%-18%。 简评 全年业绩增长基本符合预期 根据公司公布2018年业绩预增公告,预计公司2018年全年实现归母净利润2.24亿元至2.44亿元,同比增长10%-20%;同期,公司扣非归母净利润将增至3529.72千万至5429.72千万,同比增长7.94%-18.33%。具体看,全年利润实现较快增长,主要受益于以下几点:1、18年端午和中秋业绩同比好于预期,两个主要节日期间营收增长8-12%,直接贡献了利润增长,月饼更是实现了15%左右的增长,大幅拉动全年业绩上行;2、公司持续开拓全国市场,我们草根调研数据显示,18年公司净增加门店在44家左右,年底达到635家左右,一定程度贡献业绩增长;3、本年度理财收入好于同期。 季节性影响四季度波动率较大,整体影响有限 单四季度收入端表现可能较弱,主要受到18年中秋错峰生产影响,加之上年Q4收入端基数较大,预计18Q4收入端会有一定压力。Q4单季度归母净利润预计区间在-231.78万元至1803.22万元,与上年Q4单季度同比变化-135.15%至173.49%。受产品结构影响,四季度并非公司需求旺季,且春节因素影响,费用投入比例会加大,进而影响每年四季度利润表现,且利润基数较低,进而导致波动率加大,但对全年整体影响相对有限。 未来稳健增长是趋势 公司四大板块稳健增长,每年新品率(含升级)在30%左右,对应产品均价提升可以保持在10-20%。门店拓展稳步推进,19年预计新开门店70家左右,净增加门店有望控制在30+家,公司保持良好的新开淘汰比例,稳步提升门店数量的同时,力求提升单店盈利能力。盈利预测公司各版块业务有序增长,我们预计公司2018-2020年净利润分别为2.41、2.83、3.38亿元,对应EPS分别为1.01、1.18、1.41元,对应P/E分别为19.49、16.68、13.96。建议关注,维持“增持”评级。 风险提示 食品安全风险,公司经营风险,渠道拓展不及预期风险。

收入保持较快增长 公司公布2018年业绩快报,公司全年实现营业收入48.33亿元,同比增长18.47%,单四季度公司收入13.09亿元,同比增长16.36%。公司收入端实现稳步较快增长主要受益三方面因素影响,一是公司17年下半年平均提价2-3%,对公司18年收入增长产生一定贡献;二是加大市场开拓力度,不断增加销售终端数量,调研数据显示,华北、华东、东北、东南等几个成熟市场增速应该都在20%以上,其它几个市场增速也大概在15%以上;三是公司强化营销,提高配送服务质量,进而增加单店销售额。 利润向好,盈利能力提升 公司2018年实现归母净利润6.42亿元,同比增长25.19%,单四季度公司实现归母净利润1.8亿元,同比增长16.13%。四季度提价效应消失,利润增速回落合理水平,与收入基本保持同步增长。公司全年净利率13.29%,同比提升0.71pct,单四季度净利率13.75%,同比降低0.03pct。公司赢利能力稳步提升,一方面受提价直接贡献,另一方面公司不断优化产品结构,提升规模效应带来盈利能力稳步改善。 新产能继续扩张,完善全国布局 近期公司拟发行可转债募资10亿元,用于建设江苏桃李、四川桃李、青岛桃李、浙江桃李四个生产基地,预计规划产能将增加10万吨以上,较当前产能可提升50%左右。随着公司全国布局的进一步完善,配送半径缩短,一定程度上降低物流成本,规模效应有望进一步显现。 盈利预测 预计公司营收将稳健增长,随着规模效应进一步扩大,单位成本进一步下降,净利润增速有望继续向好。预计2019-2021年公司净利润7.92、9.61、11.66元,对应EPS分别为1.68、2.04、2.47元/股,PE分别为27.78、22.90、18.87。 风险提示 产能扩建不及预期,全国化扩张不及预期,新品销售未达预期,食品安全风险等。

事件 西王食品控股股东股份解除质押 西王集团将其质押给中粮信托的股份进行解质押登记,本次解除质押股份30599999股,占其持有股份的13.36%。 简评 大股东逐步降低质押比例 公司披露公告,西王集团将其质押给中粮信托的股份进行解质押登记,本次解除质押股份30599999股,占其持有股份的13.36%。截止今天,集团共持有公司股份228961230股,占公司总股本的29.7%,累计质押195961720股,占公司总股本的25.42%,质押率约85.58%。 近两年,公司大股东西王集团财务状况最为市场所关心,即齐星集团事件得到解决后,集团评级也获得上调,2018年集团特钢、糖、油等主要业务板块均获得较理想的业绩增长,目前集团整理负债率已经降到57%左右,处于较合理状态。 集团对上市公司股份质押率一直处于高位,股价下跌叠加对集团财务担忧是市场最大关心点之一。随着大股东信用和财务情况恢复,低成本融资渠道增加,2019年公司质押率有望降低到60%以内。 上市公司业绩稳定增长 2019年看,公司业绩稳中向上。食用油板块:小包装产品对散装油的替代还在延续,每年10%的替代量,有望推动板块保持接近8-10%的增长;运动营养品板:北美市场较为成熟,并购后的影响基本理顺,明年有望实现个位数增长,国内业务今年实现3亿左右的销售额,目前即饮产品将重点推广,同时,线下渠道基本布局调整结束,明年有望延续30%以上的较高增长。 盈利预测: 公司食用油板块稳健增长,运动营养品板块北美市场经过调整后有望恢复增长,国内市场有望延续30-50%高增长。预计2018-2020年公司实现净利润4.59、5.10、5.79亿元,EPS分别为0.6、0.66、0.75元/股,对应PE分别为11.56、10.52、9.25。 风险提示: 食品安全风险,海外汇率波动风险,国内产品拓展不理想风险,渠道拓展缓慢风险等。

收入持续高增长,利润端增长加速 公司前三季度共实现营业收入34.12亿元,同比增长45.48%,单三季度实现营业收入12.52亿元,同比增长44.94%。三季度收入延续高增速,受益于大单品、电商品牌化2.0、跨境电商等战略的深耕推进。根据我们渠道调研数据显示,前三季度健力多增长大概在200%左右,汤臣主品牌受到部分主要产品提价和市场拓展影响,线下增速大概在30%左右,线上有望实现了60%左右增速。同时,澳洲收购公司已于8月30日初步取得控股权,9月实现部分并表。这些因素共同推动了公司三季度业绩的高增长。 前三季度公司实现归属上市公司股东净利润10.58亿元,同比增长31.72%,单三季度归属上市公司股东净利润3.53亿元,同比增长59.95%,增速超预期。一方面受到收入提升的带动,成本控制较好,利润也保持高增长;另一方面,公司2017前三季度非经常性损益1.12亿元,而2018年前三季度非经常性损益对利润影响金额为4568.61万元,拉动了前三季度同比增速的提升。 利润端稳步提速,大单品继续推进 公司前三季度毛利率69.10%,同比上升2.33个百分点,主要源于公司结构性调整已有成效,同时新产品毛利率较高所致。前三季度的营业成本端同比增长35.34%,增速低于收入端,使得毛利率提升。单三季度看,毛利率68.95%,同比增加2.46pct,得益于公司提价促进收入端增加,同时,成本分摊以及使用效率均得到进一步优化。 前三季度净利率29.01%,同比下降6.2个百分点,相比上半年下降2.08个百分点,主要受期间费用上升影响。具体看,公司前三季度期间费用同比增长41.7%,期间费用率为28.06%同比下降0.77个百分点。前三季度销售费用7.87亿元,同比增长47.41%,销售费用率23.00%,同比下降0.28个百分点,主要系品牌推广费用投入增加以及随销售增长带动支持费用增加所致;管理费用2.00亿,同比增长48.84%,主要系中介费用以及无形资产摊销增加所致,管理费用率5.85同比下滑1.80个百分点;公司财务费用较好,前三季度利息收入0.27亿,对净利率提升做小幅正贡献。此外,前三季度公司资产减值损失为9,958.84万元,同比上升967.55%,主要系计提健之宝(香港)有限公司商标及品牌经营权减值准备和珠海市蓝海之略医疗股份有限公司减值准备所致,一定程度拉低了净利率。 盈利预测:公司前三季度利润保持高增长,新战略稳步推进。2018年增长主要来自健力多大单品的放量及对周边品类产品的带动;2019年健视佳有望加入大单品行列放量,与健力多共同拉动公司业绩增长,同时LSG已经开始并表,对公司业绩都会产生部分贡献;2020年公司大单品健视佳持续放量,同时益生菌产品有望在国内迅速推广。预计公司2018-2020年净利润分别为10.69、13.89、17.33亿元,对应EPS0.68、0.88、1.10元,建议关注,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全风险,大单品和电商品牌化2.0战略不达预期风险,健之宝公司清算风险。