事项：公司公告：亨通光电与全资子公司江苏亨通高压海缆有限公司陆续中标国内外海洋能源项目，确认中标“龙源射阳100万千瓦海上风电项目220KV海缆采购”、“绥中-锦州油田群岸电应用工程海底电缆和附件采购及施工敷设（PC）”、“龙源射阳100万千瓦海上风电项目35KV海缆采购”、“泰国PEA乌龟岛33KV海电缆项目”等海上风电及海洋油气项目；签署“国家电投山东半岛南海上风电基地V场址500MW项目海缆防冲刷保护及附属工程专业分包”等海上风电项目合同。中标项目总金额达31.37亿元人民币（含增值税）。 国信通信观点：根据信息公告，公司陆续中标多个国内外海洋能源项目，中标总金额达31.37亿元，根据项目履行进度预计将对公司2023年度经营业绩产生积极影响。持续中标国内外海上风电和海洋油气项目充分体现公司在海洋能源领域的综合技术实力，有利于进一步提升和巩固公司在海洋能源领域的品牌影响力和市场占有率。未来随着国内外海洋产业的发展机遇不断释放，公司作为海上风电的龙头企业将会持续受益。 投资建议：公司陆续中标国内外海洋能源项目，在手订单量丰富，将为公司2023年的业绩增长带来有力支撑。我们看好公司海洋板块壁垒及能源互联业务上的技术优势，随着2022年公司交易性金融资产公允价值变动的影响逐渐减弱，2023年有望获得更高的净利润弹性。我们维持盈利预测，预计公司2022-2024年营收分别为470/543/613亿元，同比增速为14%/15%/13%；净利润为22/27/34亿元，同比增速为53%/24%/27%，当前估值对应PE为22/19/14倍。长期看好公司新老业务增长潜力，维持“买入”评级。 评论：新增国内外海上风电及海洋油气项目，预计2023年新增收入31亿元根据公司公告，公司本次中标的国内外海上风电及油气项目总计31亿元，涉及33KV海缆供货、35KV海缆及附件设备采购、220KV海缆及附件设备采购、海缆及其附属设备制造、运输与施工采购，按照220KV海缆、35KV海缆、33KV海缆平均40%、33%、30%的毛利率，通过该口径计算所得新增国内外海上风电及海洋油气项目的毛利润贡献约为11.99亿元。

2022年三季度业绩同比快速增长。 公司发布 2022年三季度报告， 前三季度实现营业收入 65.4亿元， 同比+16.3%； 实现归母净利润 4.6亿元， 同比-18.9%。 从单季度来看， 22Q3公司实现营业收入 23.1亿元， 同比+16.8%； 实现归母净利润 2.1亿元， 同比+54.6%。 受益于汇率波动带来的财务费用大幅缩减， 公司三季度业绩同比快速增长。 基本盘表现稳健， 新能源业务构筑新成长曲线。 公司前三季度收入侧在疫情和外部环境不确定性的背景下表现相对稳健， 分业务来看： ①公司家电和电动工具基本盘业务在下游需求减缓背景下， 整体维持小幅增长。 ②新能源业务成为公司第三成长曲线， 公司抓住结构性机遇， 前三季度实现 60%+以上的增长。 目前公司新能源业务已具备逆变器、 电芯、 电池管理系统、 电池包、换电柜、PACK 等产品和完整的系统解决方案能力。公司也在产能侧加快投入，布局有深圳、 惠州、 泰兴及南通等多区域化生产基地， 积极匹配增长需要。 原材料价格趋稳， 盈利能力有望回暖。 盈利能力方面， 由于部分高价库存仍计入成本以及部分业务结构影响， 三季度公司毛利率环比下降 0.7pct， 同比下降 2.1pct 至 18.5%。随着大部分原材料价格趋于稳定以及高价库存逐渐出清， 公司毛利率有望回暖。 整体来看， 受益于上游成本侧压力的减轻， 公司盈利能力有望回暖。 费用侧， 由于加大新能源业务投入、 深化组织变革以及股权支付费用等影响， 公司三项费用率同比上升 2.2pct； 但公司积极控费增效， 今年以来三项费用率合计维持环比下降态势； 财务费用方面， 受益于汇率波动带来的汇兑收益增加， 同比大幅降低， 22Q3为-1.0亿元。 调整激励目标， 增强团队稳定性。 公司基于外部环境适度调整股权激励的业绩目标， 调整后 20-24年营收目标复合增速由 29%下调至 25%； 扣除股权激励费用后扣非净利润目标复合增速由 34%下调至 32%。 公司调整业绩目标有助于确保员工受益股权激励计划， 增强团队稳定性。 风险提示： 下游市场发展不及预期； 产能建设不及预期； 疫情反复风险投资建议： 下调盈利预测， 维持“买入” 评级。 综合考虑宏观经济波动等导致下游需求减缓以及成本侧短期压力， 下调公司盈利预测， 预计公司 22-24年归母净利润由 8.5/10.6/13.4亿元下调至 6.1/8.8/12.4亿元， 对应 PE 分别为 23/16/11倍。 公司基本盘业务稳健， 长期增长趋势不变， 新能源业务构建公司新成长曲线， 看好公司增长潜力， 维持“买入” 评级。

事件： 公司公告， 拟推出 2022年员工持股计划(草案)， 参与对象总人数 246人， 总股票数约共 960万股， 员工持股计划实施后， 共分为三个解锁期。 本次股权激励计划的解锁条件为： 1） 第一个解锁期解锁条件为， 以 2022年为基准， 2023年营业收入增长率不低于 15%； 或者以 2022年归母净利润为基数， 2023年归母净利润增长率不低于 20% ； 2） 第二个解锁期解锁条件为，以 2022年营业收入为基数，2024年营业收入增长率不低于 25%；或者以 2022年归母净利润为基数， 2024年归母净利润增长率不低于 30%； 3） 第三个解锁期解锁条件为，以 2022年营业收入为基数，2025年营业收入增长率不低于 35%；或者以 2022年归母净利润为基数， 2025年归母净利润增长率不低于 40%预计费用将于 2022至 2029年分摊， 总费用合计约 2.01亿元， 其中 2022-2024年分摊费用分别为 542/3251/3251万元。 国信通信观点： 我们认为， 公司推出员工持股计划， 体现出管理层对长期增长信心， 有助于进一步激发员工士气， 我们维持盈利预测， 预计公司 2022-2024年营收分别为 470/543/613亿元， 同比增速为 14%/15%/13%； 随着 2021年公司资产减值准备计提完成， 2022年有望获得更高的净利润弹性， 预计 2022-2024年净利润为 22/27/34亿元， 同比增速为 53%/24%/27%， 当前估值对应 PE 为 22/18/14倍。 长期看好公司新老业务增长潜力， 维持“买入” 评级。 评论： 股权激励考核标准及解锁条件根据回购方案， 公司拟将回购股份的回购资金总额不低于人民币 1.5亿元、 不超过人民币 3亿元用于员工持股计划， 拟将回购股份的回购资金总额不低于人民币 1.5亿元、 不超过人民币 3亿元用于转换公司发行的可转换为股票的公司债券。 本期员工持股计划拟通过非交易过户等法律法规允许的方式受让公司回购的股票为 960万股。 本期员工持股计划参与对象总人数 246人， 其中公司董事、 高级管理人员共 2人。

受益于欧洲户储需求旺盛， 22Q3营收利润保持较快增长。 22Q3公司实现营收 12.18亿元（同比+85.34%） ， 归母净利润 2.29亿元（同比+123.44%） ，扣非归母净利润 2.1亿元（同比+176.05%） ， 毛利率 31.27%（同比-3.29pct，环比+0.16pct） ， 净利率 19.49%（同比+3.97pct， 环比+2.27pct） 。 受益于欧洲市场需求旺盛， 以及原材料价格压力缓解， 公司利润率水平环比持续改善。 分产品来看， 储能及充电桩业务保持高速增长、数据中心产品保持稳健增长。 公司数据中心及关键基础设施产品保持稳健增长。 公司重点布局高端中大功率 UPS 市场， 进一步扩大高端产品市占率， 不断夯实渠道业务能力，UPS 及配套电池产品、 模块化数据中心产品销量均居全球行业前列。 新能源光伏储能业务爆发式增长， 实现突破。 当前储能电芯是相对紧缺的物料， 公司积极备货， 以应对当前旺盛的市场需求及订单增量。 新能源汽车充电桩业务稳健发力。 公司持续深耕公交客运、 城投交投、 充电运营等行业领域， 同时积极延伸提供以新能源充电模块为基础的一体化解决方案， 实现收入的快速增长。 成本端压力减轻， 利润率水平环比持续改善。 报告期内， 受益于原材料成本压力缓解， 公司毛利率环比持续改善（较 2季度提升约 0.14pct） ， 净利率持续改善（环比提升 2.27pct、 同比提升 3.97pct） ， 主要受益于汇兑损益收益， 报告期内公司财务费用支出及汇兑损益等净收入+0.27亿元， （21Q3为+0.01亿元， 22Q2为+0.11亿元） 。 风险提示： 原材料价格上涨， 光伏及储能出货不及预期， 疫情反复影响施工。 投资建议： 维持盈利预测， 维持“买入” 评级。 考虑到能源危机下欧洲储能市场仍有望保持较高的景气度， 终端产品价格提升、 大宗商品价格压力缓解带动公司利润率水平进一步提高， 叠加四季度需求端环比有望较三季度进一步提升， 我们上调全年盈利预测。 原预计2022-2024年收入分别为 39/51/64亿元（同比+40%/30%/26%） ， 归母净利润为 5.0/6.4/7.7亿元（同比+36%/27%/20%） ， 调整后预计公司 2022-204年收 入分 别为 43/63/79亿 元（同比+52%/46%/27% ） ， 归 母净 利润 为6.7/9.1/11.1亿元（同比+81%/34%/22%） 看好公司产能释放带来的新能源业务弹性， 维持“买入” 评级。

2022 年Q3 经营稳健，利润双位数增长。公司22 年Q3 营收1176 亿元（同比+7.9%，环比-3.3%），归母净利润63 亿元（同比+12%，环比-43.5%）。公司22Q3 净利润环比有所下降，主要原因是受疫情影响，22Q2 资本开支放缓后，22Q2 可比净利润（剔除去年出售附属公司影响）同比增加11.9%，表现较好。22Q3 进入正常经营状态，盈利有所回落。 公司22 年前三季度实现营业收入3609 亿元（同比+9.6%），归母净利润245亿元（同比+5.2%），ROE（平均）为5.7%（同比-0.17pct）；收入端：（1）移动通信服务稳步增长。2022 年前三季度，公司移动通信服务收入1483 亿元（同比+5.6%）。移动用户数净增1746 万户达到3.9 亿户，其中5G 用户净增6324 万户达到2.51 亿户，5G 用户渗透率达64.4%（同比+14pct），推动移动ARPU 值提升至45.5 元（去年同期为45.4 元）。（2）有线宽带业务稳步发展。2022 年前三季度，家宽业务营收894 亿元（同比+4.6%）。有线宽带总数达到1.79 亿户，宽带综合ARPU 达到46.6 元（同比+1.1%）。（3）产业数字化业务快速增长。2022 年前三季度，公司产业数字化收入达856 亿元（同比+16.5%），其中天翼云业务收入保持翻番。公司深化政企改革，推进垂直行业的数字化、智能化升级效果显著。 成本端：持续加大研发投入，费用管控良好。公司重视研发，加大高科技人才引进，Q3 研发费用同比增长101%；在5G 发展机遇期加大了营销资源投入，Q3 销售费用同比增长7%。销售、管理和研发费用率之和为20.2%（同比-0.81pct），费用整体管控较好。公司Q3 营业成本为853 亿元（+10.8%），营业成本增长主要原因是公司持续提升云网服务质量和能力，加大对5G、产业数字化业务的投入所致。 承建国家云，云网融合步入新阶段。今年7 月，公司携手中国电子、中国电科、中国诚通和中国国新等央企共同打造首个国资监管云服务。截止22H1拥有IDC 机架48.7 万架，上架率达72%。公司与联通持续深化共享共建。结合算力、安全、AI 等技术，云网融合步入3.0 时代，为数字经济构筑新底座。 风险提示：5G 发展不及预期；产业数字化业务发展不及预期；疫情影响加剧。 投资建议：公司云网优势明显，承建“国云”后，产业数字化发展空间广阔。 维持盈利预测，预计公司22-24 年归母净利润分别为292/336/370 亿元，对应PE 分别为12.2/10.6/9.6X，对应PB 分别为0.81/0.78/0.76X，维持“买入”评级。

2022年三季度业绩负增长。公司发布2022年三季度报告，前三季度实现营业收入37.2亿元，同比+30.4%；实现归母净利润2.9亿元，同比-11.6%。 从单季度来看，22Q3公司实现营业收入13.0亿元，同比+26.3%；实现归母净利润0.8亿元，同比-32.0%。由于部分下游需求下滑、产品结构变化等因素，公司22Q3净利润负增长，业绩承压。 产品结构变化影响盈利能力。受益于公司在车联网、无线网联设备等市场的良好拓展，公司三季度收入端仍实现稳健增长。但由于产品结构变化，高毛利的PC业务占比下降，公司盈利能力仍呈现下滑态势。22Q3公司毛利率为19.8%，同比-5.3pct，环比-1.1pct；净利率为6.3%，同比-5.4pct，环比-1.1pct。费用端2022年以来整体延续控费策略，前三季度三项费用率合计约14.1%，同比下降1pct。 锐凌无线并购重组事宜获批，车联网布局持续加强。公司近期发布锐凌无线并购重组事宜获深交所上市审核中心审核通过的公告，锐凌无线并表进程稳步推进。客户层面，锐凌无线已导入LG电子、马瑞利、松下等Tier1，配套大众、标致雪铁龙、菲亚特克莱斯勒等整车厂。收入侧，2021年锐凌无线实现收入22.54亿元，且22年1-5月毛利率较21Q4提升近2pct至14.88%，盈利能力逐步提升。因此并表后，有望同子公司广通远驰（客户包括比亚迪、吉利、广汽等国内领先车企）形成协同效应，进一步加强车联网布局。 网关市场快速拓展，PC业务有望回暖。公司持续拓展网关市场，如近期公司发布面向FWA市场的5G模组产品FG370，公司系列5G模组产品可支持包括5GMiFi、5GCPE、5GDongle、5GODU/IDU等多种终端形态。PC方面，据此前公司公告，公司已中标2021年联想产品，对应2023年出货量有望回升。 长期来看，随着笔电模组内置率的提升，PC业务仍具有良好的发展前景。 风险提示：下游市场发展不及预期；市场竞争加剧；疫情影响供应和需求。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。 受PC等下游需求放缓影响，下调公司盈利预测，预计公司22-24年归母净利润由5.0/6.5/7.8亿元下调至4.1/5.2/6.4亿元，对应PE分别为29/23/19倍。目前公司持有锐凌无线49%股权，若完成剩余51%股权收购，预计23-24年备考净利润分别为5.8/7.2亿元。公司PC产品有望回暖，网关、车联网领域拓展良好，并持续布局泛IoT领域，看好公司增长潜力，维持“买入”评级。

2022年 Q3收入双位数增长， 盈利能力小幅回落。 公司 22年 Q3营收 2266亿元（同比+10.5%， 环比-16.0%） ， 归母净利润 283亿元（同比+1.5%， 环比-36.7%） 。 公司 22Q3净利润同比增长趋缓， 主要系 Q3营业成本随网络规模变大而增长， 以及公司加大了研发和销售费用投入所致； 22Q3净利润环比有所下降， 主要因为受疫情影响， 22Q2资本开支放缓后 22Q2利润（同比+27.3%） 表现较好， 22Q3进入正常经营状态， 盈利能力有所回落。 22年前三季度实现营收 7235亿元（同比+11.5%） ， 归母净利润 985亿元（同比+13.3%） ， ROE（平均） 为 8.2%（同比+0.56pct） 。 收入端： （1） 移动用户规模与 ARPU 值持续提升。 截止 22Q3， 公司移动客户总数达 9.74亿户， 前三季度净增 1715万户。 其中 5G 套餐客户数达 5.57亿户， 5G 用户渗透率持续提升达 57.2%（同比+22.6pct， 环比+4.5pct） ,推动移动业务 ARPU 值达 50.7元（同比+1%） 。 （2） 有线宽带业务稳步发展。 截止 22Q3， 公司有线宽带总数达到 2.65亿户， 前三季度净增 2482万户。 其中智慧家庭业务增收贡献持续提升， 截止 22Q3家庭宽带客户达到 2.38亿户， 前三季度净增 1966万户， 推动有线宽带 ARPU 值提升至 34.8元（同比+0.2%） 、 家庭宽带综合 ARPU 值达 41.1元（同比+3.2%） 。 （3） DICT 业务增长强劲。截止 22Q3， 公司 DICT 业务收入达到人民币 685亿元（同比+40%）。 公司持续推进“网+云+DICT” 融合发展， 数字化转型业务投入成效显著。 成本端： 持续加大研发和销售投入， 费用管控良好。 公司在 22Q3销售、 管理和研发费用同比分别增长+24.4%/-5.9%/+26.8%， 销售、 管理和研发费用率之和为 12.49%（同比-0.14pct） 。 Q3公司营业成本为 1679亿元（+13.3%），营业成本增长主要原因是随着网络规模增加， 相关运营成本及折旧费用增加所致。 成本费用有所增加导致盈利能力小幅回落。 明年资本开支不再增长， 盈利能力有望稳步提升。 公司在 9月底宣布， 23年起资本开支不再增长， 未来三年资本开支占收比降至 20%以内。 随着资本开支回落， 总资产规模逐步下降， 折旧摊销费用增长趋缓， 公司盈利能力有望稳步提升； 在财务杠杆不变情况下， ROE 将延续稳步上升势头。 风险提示：5G 发展不及预期； 产业数字化业务发展不及预期； 疫情影响加剧。 投资建议： 维持盈利预测， 预计公司 22-24年归母净利润分别为1259/1384/1533亿元， 对应 PE 分别为 11.5/10.5/9.5X， 对应 PB 分别为1.2/1.1/1.1X， 维持“买入” 评级。

2022年三季度高增长持续。公司发布2022年三季度报告，前三季度实现营业收入11.64亿元，同比+94.2%；实现归母净利润1.97亿元，同比+175.7%。 22Q3公司实现营业收入4.30亿元，同比+69.3%；实现归母净利润0.71亿元，同比+104.8%。受益于新能源需求高景气，公司业绩维持高增长态势。 盈利能力同比增强。22Q3公司毛利率为28.2%，同比+3.5pct，环比+0.3pct。 费用率方面，22Q3公司销售、管理和研发费用率分别为1.8%/2.3%/5.3%，合计环比提升1pct，但同比仍呈下降趋势，同比-0.9pct。受此影响，公司三季度净利率达16.6%，同比+2.9pct。整体来看，在规模效应和提效控费趋势下，公司盈利能力有望增强。 在手订单持续增长，不断受益新能源赛道红利。据公司公告，2022年前三季度公司已签订新能源汽车及储能订单13.6亿元，较22H1披露新能源在手订单8.8亿元增长约4.8亿元，需求持续旺盛；通信及其他在手订单共约2.1亿元，合计订单同比增长94%至15.74亿元。公司已形成高压、换电、高速连接器等丰富产品线，主要客户包括玖行能源、美国T公司、蔚来汽车、上汽集团、长安汽车、比亚迪、赛力斯、江淮汽车、江铃汽车、宁德时代、安波福、华为技术等，有望持续受益新能源汽车赛道红利。 定增扩产、加强研发，蓄力长期成长。公司定增项目已发行上市，募集资金总额6.83亿元，扣除发行费用后将分别用于新能源汽车关键零部件项目、研发中心项目及补充流动资金项目，预计定增项目达产后将新增新能源汽车连接器年产1200万套产能，强化产能布局。除此以外，据公司公告，公司拟在西安市筹建研发中心，加快产品迭代创新，并配合主要客户实现就近参与研发。研发中心建设体现出公司对研发的重视，公司也已在新品研发等取得进展，例如公司实现车载高速连接器产品的完全自研，并已取得项目定点。 风险提示：新能源汽车渗透不及预期；市场竞争加剧；疫情反复影响供应链和下游需求。 投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级。 公司在手订单持续增长，且受益于规模效应和控费提效，盈利能力整体增强。基于此上调公司盈利预测，预计公司22-24年归母净利润由2.5/3.7/5.3亿元上调至2.9/4.4/6.0亿元，对应PE分别为52/34/25倍。看好公司在新能源汽车及储能等领域的布局，并不断扩充产能满足需求，有望充分受益赛道景气红利，维持“增持”评级。

2022 年三季度业绩高增长。公司发布2022 年三季度报告，前三季度实现营业收入6.58 亿元，同比增长59.6%；实现归母净利润1.36 亿元，同比增长58.3%；实现扣非归母净利润1.28 亿元，同比增长63.4%。22Q3 公司实现营业收入2.35 亿元，同比增长58.6%；实现归母净利润4891 万元，同比增长69.2%；实现扣非归母净利润4290 万元，同比增长60.7%。公司三季度业绩表现亮眼。 维持快速增长态势，加强研发投入。报告期内公司确认股权支付费用约1155万元，若不考虑股权支付费用影响，前三季度公司实现归母净利润约1.48亿元，同比增长72%，维持高增长态势。主要受益于公司通讯连接器组件品类扩充和下游稳定的客户需求，以及汽车连接器方面不断深入与比亚迪等客户的合作，量产产品数量及需求不断增加。 从盈利能力来看，由于汽车连接器业务的快速增长，公司三季度毛利率环比下降3.8pct 至33.9%；净利率环比下降1.7pct 至20.8%。费用率方面，公司三季度研发费用率提升显著，达8.3%（同比+2.5pct，环比+1.9pct），主要由于公司持续迭代和更新产品，包括通讯连接器产品规格扩展、速率升级，以及汽车连接器方面加大对高压连接器的研发投入。 汽车连接器业务持续拓展。公司正向Tier 1 转型，与比亚迪、菲尼克斯电气、南都动力、蜂巢能源等公司建立了稳定的合作关系。尤其是比亚迪方面，公司正不断加深与比亚迪的新产品开发，包括控制器类连接器以及高压连接器产品，随着产品开发不断丰富，单车的价值量有望持续提升。 定增获批复，产能储备奠基长期成长。据公司公告，公司定增项目已获得证监会同意批复。具体来看，公司拟募集资金不超过8 亿元，用于高速通讯连接器组件及新能源汽车连接器等项目，项目预计将新增年产4770万个高速通讯连接器组件产能和年产2490 万件新能源汽车连接器产能。 风险提示：疫情反复影响生产和供应；客户开拓不及预期；扩产不及预期。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。 公司汽车连接器转向Tier1，加深现有客户合作同时持续开拓新客户，并研发高压连接器等新产品；通讯连接器组件业务品类扩充与升级，与下游大客户合作良好。且公司募投与定增项目实现产能接力，整体有望维持快速增长态势。基于此上调盈利预测，预计22-24 年公司归母净利润分别由1.7/2.3/3.0 亿元上调至1.8/2.5/3.4 亿元，对应PE 分别为36/25/19 倍。 看好公司成长性，维持“买入”评级。

国内稀缺有源相控阵收发（T/R）组件和射频集成电路供应商，已深耕行业20多年。T/R 组件是相控阵雷达核心元器件。公司拥有完整的T/R 组件各模块产研技术，该产品经营规模大幅领先同行业上市公司；其射频集成电路已进入通信设备龙头企业供应链，与国际大厂同台竞争。公司继承了中电科55所核心技术和客户资源，正受益军用雷达、卫星、移动通信等行业景气发展。 市场空间与竞争格局：公司产品在军用与民用市场规模超百亿元，卫星市场增速快。根据我们测算，1）军用雷达：有源相控阵T/R 组件在军用雷达市场25年规模约140亿元，供应商主要以国博电子（中电科55所）和中电科13所为主。2）低轨卫星：25年有源相控阵T/R 组件市场规模超60亿元。 目前行业正在起步阶段，军工企业为主要上游供应商，鲜有民营企业布局。 3）移动通信：25年5G 基站和毫米波基站射频器件全球市场规模近200亿元。 基站射频元器件供应商主要是国际大厂，公司基站射频模块全球市占率约4%，国产自主可控发展机遇较大。 竞争优势：产品具有稀缺性、工艺领先，芯片自主可控，股东55所实力雄厚。1）稀缺高频、完整T/R 组件供应商。公司Ku/Ka 高频产品差异化定位，设计与生产工艺领先，产品性能好、单品价值高。2）上游芯片自主可控且产能有保障。公司目前自研芯片(Fabless 模式)，新基地投产后可自主组装芯片，产能将大幅扩充。3）创新力强，定型批产型号多，下游应用广。公司不断迭代和突破新技术，新品与下游需求高度耦合，研制了数百款产品。 4）背靠55所，在客户、技术等方面形成协同，在执行订单50亿元。 成长性：卫星通信快速增长、基站和终端射频芯片受益国产替代。低轨卫星频段与轨道是不可再生资源，全球竞争激烈；我国正突破核心技术，加速发展低轨卫星行业。公司生产的Ku/Ka 频段T/R 组件是卫星通信载荷重要元器件，卫星制造企业航天科工、航天科技等企业是公司主要下游客户，公司有望受益行业发展。公司自2G 时代开始与国产头部通信设备商合作，是通信基站射频模块/芯片自主可控主要供应商。公司积极布局射频芯片在终端、车载等领域应用，已有产品获得认证并取得批量订单。公司新基地将大幅扩充GaN 等芯片产能，受益国产替代，民用射频芯片市场有望打开。 财务分析：业绩稳步增长，重视股东回报。公司18-22H1归母净利润分别为2.5/3.7/3.1/3.7/2.6亿元，18-21年3年复合增速为13.3%。公司综合毛利保持良好，其中自研射频芯片毛利稳步提升，19-21年射频芯片毛利率分别为25.4%/28.9%/40.3%。公司19-21年加权平均ROE 分别为15.5%/17.5%/15.6%，持续保持在15%以上。资产负债率保持在合理水平，20-22H1资产负债率分别为45.6%/49.5%/50.4%。公司重视股东回报，22年上半年分红率达到76%。 投资建议：预计公司22-24年收入分别为35.6/48.6/64.6亿元，归母净利润分别为5.3/7.3/9.7亿元，结合绝对估值和相对估值法，股价合理区间在91.7-97.0元，相对于目前股价有5%~11%溢价空间，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：新技术产品研发展不及预期；市场竞争恶化；政策及军费开支缩减风险；军方项目回款周期慢影响现金流；存货跌价风险；疫情影响加剧。

公司是国内精密节能温控设备领先企业，储能温控龙头企业。英维克成立于2005 年，主要创始人具有华为及艾默生从业背景，在机房空调工艺和研发上具有较强积淀，经过十几年发展，现形成机房温控、户外机柜温控、新能源及轨交空调几大业务板块，截至2021 年上述板块分别实现营收11.98/6.63（其中：储能温控3.37 亿元）/2.69 亿元。其中，数据中心机房专用空调国内份额占比约14%（间接蒸发冷超24%），储能温控市占率位居首位。 能源及数字革命下温控重要性日益凸显，多个赛道空间广阔。温控设备对于保障电池、芯片、工商业等环境稳定具有重要意义，多场景有广泛的增长空间。其中：1）电化学储能温控及充电桩液冷散热具备较强的增长性，预计2025 年全球电化学储能温控市场空间有望超过150 亿元（21-25 年均复合增速95%），充电桩液冷散热温控有望超过135 亿元；2）数据中心机房温控为稳增长赛道，2025 年市场空间有望超过420 亿元（21-25 年均复合增速17%）；3）电子散热零部件及产品在国产替代的大背景下具有较大的增长潜力。 液冷技术有望成为主要趋势，行业竞争格局向头部企业进一步集中。随着算力升级、绿色化要求趋严，液冷具有散热功率密度高、能耗低、噪音小、效果稳定、散热均匀、能够延长电池/芯片使用寿命等优势，有望成为未来主要趋势。整个行业的竞争格局有望进一步向头部企业集中。 公司深耕温控赛道多年，积淀了丰厚的产品、研发以及渠道优势：1）战略优势：公司搭建大温控研发平台，高度重视研发投入，在个场景上引领了温控领域技术创新浪潮；2）技术优势：公司是行业内较早推出液冷全链条解决方案的公司，目前已经在多场景实现液冷技术的推广和应用；公司风冷产品在节能高效性上位居行业领先水平；3）渠道优势：公司数据中心及储能产品已经覆盖了国内各类型主流企业，同时公司自有的海外渠道优势有助于提升整体的毛利率水平。 根据产业在线及赛迪顾问统计，公司数据机房产品市占率位居国内第二，间接蒸发冷产品位居细分场景市占率第一；储能温控市占率首位（测算过程详见正文）。 盈利预测与估值：我们预计2022-24 年营收分别为29.3/39.5/53.9 亿元（同比+31%/35%/37%）归母净利润2.6/3.5/4.8 亿元（+26%/36%/35%），结合绝对及相对估值法，我们认为公司股票合理估值区间在32.2-36.1 元之间，相对于公司目前股价有21.6%-36.3%溢价空间，首次给予“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；贸易摩擦风险；原材料短缺风险；疫情不确定性。

事项：根据招标采购信息公告：亨通光电与全资子公司江苏亨通高压海缆有限公司（以下简称“亨通高压海缆”）在中海石油2022年度“绥中-锦州油田群岸电应用工程海底电缆和附件采购及施工敷设（PC）项目”中位列第一中标候选人，投标报价金额为7.66亿元人民币（含增值税），合同包括：陆上220kv绥中终端变电站的5回进出线路，含2回进线、1回出线、1回预进线及1回预留出线。其中2回进线分别通过220kv陆地架空线及陆地架空线和陆地电缆组合方式接入葫芦岛电网新建220kv九江开关站；1回出线通过220kv陆地交流电缆和220kv交流海底电缆接入绥中海上电力动力平台。 国信通信观点：根据招标信息公告，公司在本次“绥中-锦州油田群岸电应用工程海底电缆和附件采购及施工敷设（PC）项目”中位列第一中标候选人，项目总金额达7.66亿元，如若能够顺利中标，根据项目交付及施工节奏，有望对2023-2024年度公司收入及净利润产生积极贡献。 投资建议：亨通光电立足于光纤光缆、海底光电缆、高压电缆等业务，是领先的线缆综合解决方案公司，经过30年的发展，现形成海洋能源与通信/光通信/智能电网/工业制造/铜导体五大板块，根据公司半年报披露，截至2022年7月末，公司拥有海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额135.36亿元。我们预计，公司2022-2024年营收分别为470/543/613亿元，同比增速为14%/15%/13%；随着2021年公司资产减值准备计提完成，2022年有望获得更高的净利润弹性，预计2022-2024年净利润为22/27/34亿元，同比增速为53%/24%/27%，当前估值对应PE为19/16/12倍。长期看好公司新老业务增长潜力，维持“买入”评级。 评论：u在中海石油2022年度“绥中-锦州油田群岸电应用工程海缆及施工项目”中位列第一中标候选人根据公司公告，公司本次投标海缆及施工项目涉及金额约7.66亿元，我们认为根据项目施工节奏推算，若公司后期中标该项目，将有望对2023-2024年度收入及净利润产生积极贡献。海缆通信板块地位进一步稳固：加速向能源互联系统解决方案服务商转型亨通光电立足于光纤光缆、海底光电缆、高压电缆等业务，是领先的线缆综合解决方案公司，经过30年的发展，现形成海洋能源与通信/光通信/智能电网/工业制造/铜导体五大板块。截至2022年7月末，公司拥有海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额135.36亿元。截至2022年7月末，陆续中标“越南金瓯海上风电项目”、“中广核新能源海缆检测及维修框架协议采购项目”、“沙特红海海缆项目”等海洋工程项目；2022年7月中标中国电信2022年电缆产品集中采购项目中的电力电缆和数字通信电缆，中标金额为14.50亿元。投资建议：看好公司海洋板块壁垒及能源互联业务上的技术优势，维持“买入”评级我们看好亨通光电的海洋板块壁垒以及能源互联业务上的技术优势，我们维持盈利预测，预计公司2022-2024年营收分别为470/543/613亿元，同比增速为14%/15%/13%；净利润为22/27/34亿元，同比增速为53%/24%/27%，当前估值对应PE为19/16/12倍。长期看好公司新老业务增长潜力，维持“买入”评级。风险提示公司盈利能力将受到铜、锂原材料价格波动影响，若原材料涨价将影响公司毛利率水平；海上风电装机不及预期；国内光纤光缆供给端产能放量增长，光纤光缆价格下降；竞争加剧等。

映翰通发布 2022年半年报， 公司上半年实现营收 2.0亿元（同比+0.5%） ，归母净利润 3815万元（同比+13.3%）， 扣非净利润 3397万元（同比+10.8%）； 其中 22年 Q2营收 1.4亿元（同比-4.9%） ， 归母净利润 3618万元（同比+15.9%） ， 扣非净利润 3329万元（同比+15.7%） 。 收入增长趋缓， 主营业务发展良好。 公司上半年营收同比增长趋缓， 主要原因是 21年 8月后原控股子公司宜所智能不再纳入合并， 导致公司技术服务及其他收入同比下降 81%。 主营产品保持全面增长， 上半年工业物联网/智能配电检测系统/智能售货控制系统收入同比分别增长 11.3%/26.3%/10.5%。分区域看， 海外市场持续增长， 22H1海外市场收入 7724万元（同比+4.4%） ，占收比达 38.8%。 面对疫情不确定性因素影响， 公司在海外市场布局成效显现。 公司产品在海外已覆盖美国、 德国、 英国、 意大利等主要发达工业国家。 毛利率水平维持稳定，持续加大研发与营销投入。公司上半年毛利率为 46.2%（同比-0.4pct） ， 整体保持平稳， 上游原材料价格虽有上涨， 但公司海外业务毛利率较高， 对整体毛利率水平贡献作用明显。 公司重视新产品和新技术研发投入， 报告期内在工业、 车载、 配电网、 零售等领域均发布了新品，上半年研发投入同比增长 19.3%。 公司增加了数字营销宣传投入， 并积极布局国内外电商平台， 上半年销售费用同比增长 19.5%。 上半年财务费用同比减少 1000%， 公司海外业务占比较高， 汇率变动产生一定影响。 工业互联网行业景气度持续提升， 公司有望受益。 国务院在《“十四五” 数字经济发展规划》中明确工业互联网平台应用普及率从2020年14.7%增长至2025年 45%， 公司作为工业网络设备主要供应商有望受益于政策红利与行业发展。 通过工业物联网核心技术赋能各行业应用， 业务板块不断拓新。 公司在工业物联网领域深耕近 20年， 通过行业积累及技术创新不断拓新。 22年布局企业网络和车载与运输两个业务板块。 公司新开发“星汉” 云管理方案帮助企业对其分支机构网络进行云集中管理， 已在美国进行拓展。 公司新开发车载网关产品已在欧洲落地， 正逐步推广应用在民用大巴、工程车辆和特种车辆。 风险提示： 新技术研发进展不及预期； 上游原材料供应紧缺； 疫情影响加剧。 投资建议： 考虑到原子公司宜所智能业务不再纳入合并， 以及原材料紧缺和疫情等因素影响， 公司短期业绩增长趋缓， 小幅下调盈利预测， 预计2022-2024年归母净利润分别为 1.31/1.66/2.16亿元（原预测分别为1.39/1.97/2.58亿元） ， 对应 PE 分别为 20/16/12x， 维持“买入” 评级。

2022上半年营收保持稳健增长。 公司 22H1， 公司实现营收 348.5亿元（同比+22%） ， 净利润 9.54亿元（同比+19%） ， 扣非归母净利润 8.36亿元（同比+18%） ， 销售毛利率 12.32%， 销售净利率 2.7%； 22Q2营收 175.73亿元（同比+4%） ， 净利润 6.2亿元（同比+10.42%） ， 销售毛利率 13.45%（同比-0.48pct， 环比+2.27pct） ， 净利率 3.48%（同比基本持平， 环比+1.6pct） 。 聚焦服务器主业， 新老产品市占率保持领先。 报告期内， 公司服务器产品持续领跑国内市场， 根据 IDC 最新数据， 浪潮信息的服务器产品 2022年一季度服务器在全球市占率 10.4%， 位居第二， 在中国市占率 36.4%， 保持第一； 根据 Gartner 最新数据， 浪潮存储装机容量位列全球前三、 中国第一； 浪潮信息服务器连续 12个季度位居全球公有云基础设施计算市场份额第一。 成本费用管控良好， 持续重视研发投入。 公司 2022年持续全面推行降本增效， 提升生产效率， 降低管理、 销售等费用支出， 22年二季度销售毛利率13.45%（同比-0.48pct， 环比+2.27pct） ， 净利率 3.48%（同比基本持平，环比+1.6pct） 。 报告期内管理、 销售、 研发费用率结构基本稳定， 财务费用增加主要受到汇兑损益影响， 导致本期财务费用增加。 22年推出国内首款元宇宙服务器， 碳中和背景下全面支持液冷。 2022年，发布国内首款元宇宙服务器 MetaEngine， 将为元宇宙数字空间的创建和运行提供强大算力， 服务于高复杂、高逼真数字场景协同创新和实施渲染仿真。 公司浪制定“All In 液冷” 发展战略， 现已全栈布局液冷， 冷板式液冷、热管式液冷、 浸没式液冷等各类型的产品都实现了大批量的部署， 能够有效降低 PUE 水平， 满足国家对于数据中心绿色化转型需求。 同时浪潮信息亚洲最大液冷数据中心研发生产基地正式投产， 年产能达到 10万台。 风险提示： 芯片供应不足； 云厂商资本开支下滑； 新产品推广不及预期。 投资建议： 看好新老业务增长， 维持 “买入” 评级。 我们维持盈利预测， 预计公司 2022-2024年收入 724/799/863亿元， （同比+8%/10%/8%） ， 归母净利润 27/35/40亿元（同比+35%/29%/15%） ， 当前股价对应 PE 为 12/10/8倍， 长期看好公司在数字经济发展背景下新老业务增长潜力， 维持“买入” 评级。

上半年公司收入和利润同步增长。上半年公司实现营业收入42.3 亿元，同比增长28.30%；实现归母净利润4.9 亿元，同比增长44.49%；实现扣非后归母净利润4.4 亿元，同比增长43.90%，整体业绩表现位于预告区间中值。 公司业绩增长主要来自1、收入端增长，受益于数据中心客户资本开支的持续投入和公司龙头地位的稳固；2、毛利率同比提升，2022H1/2021H1 分别为26.8%/24.4%，受益于美元升值、业务结构优化和降本增效，业务结构优化来自客户加快400G 和200G 等高端产品的部署，高端产品的出货比重持续增加，降本增效来自公司优化产品设计和生产环节，降低原材料和生产制造成本；3、综合费用率同比下降，2022H1 的四大费用率之和为14.48%（同比下降0.51pct ） ， 研发/ 管理/ 销售/ 财务费用率分别变动+1.35%/-0.26%/+0.02%/-1.62%，管理费用率下降与股权激励费用减少有关，股权激励费用对合并净利润的影响金额减少了约1200 万元（今年为3800 万元）。财务费用率下降受益于汇率波动，2022H1 的汇兑收益3712 万元。 2022 年第二季度业务增长承压，盈利能力持续改善。2022Q2 公司实现营业收入21.4 亿元，同比增长17.3%，环比提升2.6%；实现归母净利润2.75 亿元，同比增长32.39%，环比提升26.5%。200G 和400G 产品占比持续提升，二季度公司的毛利率和净利率环比分别提升1.0/2.5 个百分点。二季度公司仍面临上游芯片等原材料供应紧缺和疫情对物流和交付带来的压力，收入环比较为平稳，伴随芯片供应问题的缓解，客户订单交付量上也将持续攀升。 公司加大新产品和新技术的研发投入和商业化进程，为长期成长奠定基础。 800G 系列光模块完成了向客户的送样、测试和认证，有望于今年Q4 开始量产；400G 硅光芯片fab 良率的持续提升，为稳定量产做好了准备；800G 硅光芯片开发成功。同时，公司成立专业团队，在激光雷达、消费电子等非光通信领域进行深入挖掘和研究，积极探索新的业绩增长点。 展望未来，100G 需求量较为平稳，200G 和400G 同时面临用量增长和价格下滑，整体需求向上，800G 开始进入量产阶段，公司仍持续受益于全球数据中心的持续规模建设和产品升级。 风险提示：海外云厂商资本开支不及预期；市场价格战风险；汇率波动风险。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。 我们维持盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润为11.1/13.0/15.0 亿元，当前股价对应PE 分别为22/19/16 倍。维持“买入”评级。