事项：公司公告：公司于2022年3月22日（美国时间）收到美国德克萨斯北区联邦地区法院判决，内容有关2022年3月14日（美国时间）于美国德克萨斯北区联邦地区法院召开的关于缓刑期撤销的听证会；以及公司日期为2018年10月7日的公告，内容有关对监察官任期的修改。判决裁定不予撤销中兴通讯的缓刑期(即缓刑期将于原定的2022年3月22日（美国时间）届满)且不附加任何处罚，并确认监察官任期将于原定的2022年3月22日（美国时间）结束。 国信通信观点：1）合规监察官任期结束，美国事件对公司业绩影响将逐步消除；2）从区域维度看，公司海外业务有望恢复到2016年之前水平，占营收比超过40%；从业务维度看，公司加速拓展垂直领域，上游原材料采购渠道或不再受限，海外业务未来3年营收占比有望从10%增长到30%；3)公司重视合规建设，研发投入持续加大，经营稳健；4）投资建议：数字经济背景下，公司拥有其在ICT领域深耕30多年的优势，放下束缚重新启程。公司在21年Q4对关键物料提前备料以防全球芯片供应紧张，21年Q4资产减值损失约11亿元，21年业绩低于预期。因此我们下调盈利预测，预计公司22-24年营业收入分别为1291/1452/1597亿元（原预测为1326/1495/1645亿元），归母净利润分别为79/89/101亿元（原预测为90/104/115亿元），对应当前股价PE为16/14/12X，维持“买入”评级。 评论：u公司业绩曾二次受到相关事件影响，合规监察官任期结束美国事件影响将逐步消除事件起源于2012年美国政府对中兴通讯立案调查，2016年3月美国商务部指责中兴通讯涉嫌违反美国对伊朗的出口管制政策，对中兴通讯实行禁运。2017年3月中兴通讯与美国商务部、司法部及财政部达成协议，同时支付8.9亿美元罚款、惩戒相关员工、设定七年考察期。2018年4月美国称中兴通讯未按要求解雇与处罚相关员工，且在2016年11月函件以及2017年7月函件中存在虚假陈述，对中兴通讯启动出口禁令，使公司一度处于停滞状态。最终在2018年7月，中兴通讯认缴14亿美元（其中4亿美元为保证金）罚款并更换管理层后达成和解，中兴通讯宣布“解禁”。 合规监察官任期结束，美国事件对公司影响将逐步消除。合规观察期间，公司为满足合规要求，投入了较大的精力和资金，另外品牌和客户信任度在欧美地区产生一定影响，影响了公司的海外业务拓展。本次合规监察官任期结束，影响有望不断消除。 回顾公司过往十年经营情况，曾在2016年和2018年两次因美国事件而出现重大亏损。2016年美国商务部实体清单事件。2016年公司整体营收增速较为正常，各个业务模块的毛利率均恢复至历史最高水平，由于美国实体清单事件的解决方案是8.9亿美金罚款，公司在2016年归母净利润为亏损23.57亿元。2018年美国对中兴通讯发布禁止令。由于禁止令公司整体业务暂停3个月，导致部分客户的流失和当年收入的大幅下滑，最终以中兴通讯将支付合计14亿美元民事罚款（一次性支付10亿美元和为期十年的监察期内暂缓的额外4亿美元罚款）达成和解，公司在2018年归母净利润为亏损69.84亿元。如将2016年和2018年偿付美国罚金加回，公司过往10年整体经营稳健，业绩稳步增长。

事项：公司发布2022年股票期权激励计划（草案）。公司拟授予在公司任职的高级管理人员、核心技术/业务人员共148人股票期权289.59万份，股票期权的行权价格为每股177.57元，公司层面业绩考核目标为2022-2025年营业收入分别不低于149、193、241和302亿元，对应同比增速不低于33%、30%、25%、25%，对应21-25年复合增速不低于28%。 国信通信观点：公司首次发布股权激励计划，主要面向核心技术/业务人员，且公司业绩考核目标设置较为合理，尽可能确保员工受益股权激励计划，有利于维持和增强核心团队凝聚力，保证公司市场开拓能力和研发创新能力持续提升，提高公司竞争力。看好公司维持全球模组龙头地位，持续受益物联网赛道红利，并不断通过产业链拓展延伸打开成长天花板。维持此前盈利预测，预计22-23年归母净利润分别为6.4和10.7亿元，对应PE分别为40倍和24倍，维持“买入”评级。 评论：发布股票期权激励计划，增强核心团队凝聚力本次股权激励主要面向核心业务/技术人员，增强团队凝聚力。公司本次股票期权激励计划主要面向在公司任职的高级管理人员（1人）和核心技术/业务人员（147人）。拟向上述148人授予股票期权278.95万份，约占本预案公告时公司股本总额的1.99%。股票期权行权价格为177.57元/股。通过股权激励，有望不断增强团队凝聚力和士气，帮助公司持续增强市场开拓能力及研发创新能力，提高公司竞争力。本激励计划授予的股票期权行权期分为2022-2025年四期，行权条件方面，公司层面业绩考核指标为2022年-2025年经审计的上市公司的营业收入不低于149亿元、193亿元、241亿元和302亿元，即2022-2025年各年度营业收入同比增速分别不低于32.9%、29.5%、24.9%及25.3%，21-25年营收复合增速不低于28.1%。 公司业绩考核目标设置一方面反映增长信心，另一方面目标设置水平较为合理，尽可能确保员工受益股权激励计划。股票期权摊销成本方面，公司向激励对象授予股票期权289.59万份，按照草案公布前一交易日的收盘数据预测算授权日股票期权的公允价值，预计权益工具公允价值总额为6717.73万元，2022年-2026年股票期权摊销成本分别为1870/2268/1527/846/208万元。模组龙头持续受益物联网红利，产业链拓展延伸潜力充足蜂窝物联网模组产业高景气度持续。从通信制式角度来说，4G向5G升级以及2/3G退网等趋势不变，有望驱动蜂窝模组市场量价齐升；从应用领域来看，车联网、CPE、泛IoT应用如POS/PDA等需求旺盛。据ABIResearch，预计21-24年全球蜂窝物联网模组出货量仍将维持20%的复合增速，2024年出货量将突破8亿片，对应市场规模有望突破63亿美元。公司模组市场龙头地位稳固。据Conterpoint数据，21Q3公司市占率约31.6%，自2019年以来，移远在蜂窝物联网模组市场的领先地位稳固，市场份额占据全球第一。公司仍在持续不断创新产品组合，且公司与上游供应链具有良好的合作关系，规模优势显著，公司有望持续巩固模组市场龙头地位。公司进一步以模组为核心进行产业链延伸布局，提供物联网一站式解决方案，打开成长空间。公司充分发挥已有优势，以模组业务为核心向外延伸进行产业链布局，可提供无线通信模组、天线及物联网云平台管理在内的一站式解决方案，打开成长空间。投资建议公司首次发布股权激励计划，主要面向核心技术/业务人员，且公司业绩考核目标设置较为合理，尽可能确保员工受益股权激励计划，有利于维持和增强核心团队凝聚力，保证公司市场开拓能力和研发创新能力持续提升，提高公司竞争力。看好公司维持全球模组龙头地位，持续受益物联网赛道红利，并不断通过产业链拓展延伸打开成长天花板。维持此前盈利预测，预计22-23年归母净利润分别为6.4和10.7亿元，对应PE分别为40倍和24倍，维持“买入”评级。 风险提示物联网发展不达预期；市场竞争加剧，价格战激烈；公司产业链拓展不达预期。

2021 年收入利润稳增长，派息同比提升31%。公司21 年实现营业收入达到人民币3279 亿元（+7.9%）；归母净利润63.1 亿元（+14.2%）。其中21Q4营收833.7 亿元（+6.2%），归母净利润6.296 亿元（-14.6%）。公司全年股息合计每股人民币0.088 元（+31.4%）。年初完成第二次股权激励计划。 收入端：（1）5G 用户渗透率领先于行业，ARPU 值同比提升4.3%。公司5G套餐用户达到1.55 亿户，增长超预期，ARPU 达43.9 元（+4.3%），5G 价值逐步显现，移动业务迎来量与价稳步回暖。（2）“三千兆”融合促进宽带发展，固网业务受益5G 引领的固移融合发展创历史新高，宽带用户全年净增895 万户，固网业务营收同比+5.2%。（3）产业互联网发展迅猛，是业务增长主要驱动力。产业互联网收入548 亿元（+28%），占公司主营业务增长的近60%。我们认为5G 引领固移融合的策略将驱动C 端业务稳步发展。B 端云大物相关业务增速已超30%，数字经济将驱动新业务保持两位数增长。 成本端：（1）资本开支低于预期，CAPEX 进入平稳下行期。21 年资本开支690 亿，低于年初计划。共享共建助力公司经营趋向变“轻”。（2）运营成本短期提升，长期可控。公司网络运行成本531 亿元（+14.7%），5G 能耗成本较高。但公司自研基站和IDC 节能项目已取得突破。长期看网络运营费用可控。（3）持续加大研发和营销投入，但增幅低于主营业务收入。公司重视研发和市场竞争力，研发费用同比+60%，在人才和市场投入同比均+5.7%，。 现金流增长稳定，带息债务大幅下降。连续5 年经营活动现金流稳增长。21年自由现金流430 亿元(+8%)，带息债务427 亿元(-18%)。抗风险能力强。 产业互联网是成长主线，创新业务释放新动能。以云大物智链安基座为五大赛道奠定坚实基础。发力“东数西算”，打造“5+4+31+X”新型数据中心体系。21 年云、大、物、IT 服务收入同比增速分别为329%/48%/40%/33%。公司通过冬奥会向世界展示了5G 行业应用价值，21 年5G 应用贡献60 亿收入。 第二期股权激励完成，利润提速增长开启高质量发展征程。股权激励解锁条件为22-24 年利润同比增速不低于7%/10%/10%，利润增速远高于收入增速。 风险提示：5G 发展不及预期；创新业务发展不及预期；疫情影响加剧。 投资建议：5G 网络建设步入中期，移动业务发展趋缓将影响整体营收增速。 因此我们下调盈利预测，预计22-23 年营收增速+5.3%/+5.0%（原预测为+6.6%/+4.9%），归母净利润为70/77 亿元（原预测为76/85 亿元），对应PE 为16/15x，维持“买入”评级。

事项：公司公告：2022年1至2月，在碳中和的背景下，受益于海上风电和新能源的高速发展，江苏中天科技股份有限公司（以下简称公司）经营质量显著提升。经公司初步核算，2022年1至2月，公司实现营业总收入60亿元左右，同比增长17%左右； 实现归属于上市公司股东的净利润8亿元左右，同比增长300%左右。 国信通信观点：1）公司1-2月营业收入同比增长17%，主要受益于海工及海缆订单的释放、光纤光缆采购价格回暖。按照该收入及利润口径计算公司1-2月净利率为13%，较2021Q1提升8.8pct，主要受益于高毛利产品占比的持续提升以及商贸零售业务占比下降。 2022年在抢装潮过后，海上风电整体新增招标进度及体量优于此前预期，海上风电维持高景气，随着海上风电装机进一步向大型化及深海化发展，中高压海缆的占比有望持续提升，高竞争壁垒下龙头地位稳固。 中天科技作为国内海缆龙头，海缆及海工布局位于领先水平，持续受益于海上风电的高景气，我们维持盈利预测，预计，中天科技2022-2023年营业收入为455/442亿元（同比-5.2%/-2.9%）归母净利润为37/47亿元，对应PE 分别为16/11倍，低于可比公司平均估值水平，维持“买入”评级。

2021年业绩符合预期。公司2021全年营收112.10亿元，同比+83.60%；实现归母净利润3.51亿元，同比+86.95%；实现扣非归母净利润3.23亿元，同比+89.76%。业绩表现与预告基本一致，全年业绩符合预期。 需求旺盛+运营效率提升，驱动业绩持续高增长。从单季度来看，公司21Q4实现营业收入37.3亿元，同比+97%；实现归母净利润1.1亿元，同比+79%。 据公司公告，公司2021年业绩高增长，主要受益于： （1）物联网下游需求持续旺盛，2021年公司模组业务在车载、智能安全、网关、无线支付、笔记本电脑等多领域的销售收入增幅明显； （2）公司不断强化内部管理，提升运营效率，期间费用率较上年同期降低所致。 物联网高景气持续，产业链拓展打开成长空间。受益于物联网连接数持续增长，作为联网化的必然受益环节，物联网模组高景气持续。据Counterpoint数据，21Q3公司全球市占率为32%，公司为全球龙头。而报告期内，为应对未来生产和销售规模扩张，公司加大备货备料存货增加，购入研发设备等，有望进一步巩固模组龙头地位。 且公司不断创新产品，丰富优化产品结构，形成了以蜂窝通信模组、Wi-Fi&BT模组、GNSS 模组、天线、云平台等在内的一站式解决方案，产业链拓展延伸，有望打开成长空间，提升盈利能力，长期增长动能充足。 风险提示：物联网发展不达预期；市场竞争加剧，价格战激烈；公司产业链拓展不达预期。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。 维持此前盈利预测，预计2022-2023年归母净利润分别为6.4/10.7亿元，同比增速82/68%；预计摊薄EPS 为4.40/7.37元，当前股价对应PE 预计为39/23x。公司模组龙头地位稳固，持续受益物联网赛道红利，产业链拓展延伸有望进一步打开成长空间，提升盈利能力，维持“买入”评级。

公司发布 21年三季报， 三季度实现营业收入 169亿元（同比+7%），归母净利润 6.75亿元（同比+77%），扣非归母净利润 6.47亿元（同比+118%）， 利润同比较快增长，优于此前预期。 三季度收入同比增长， 盈利能力提升公司 21Q3公司实现收入 169亿元，（同比+7%,环比-2%），公司数字化基础设施及服务为主要驱动力，其中，网络设备、计算设备均较快增长。 本季度公司加大了收入结构的优化，降低低毛利产品比例， 提升综合解决方案服务能力。 Q3单季度毛利率 20.8%（同比提升 2.5pct,环比提升1.0pct）； Q3归母净利润 6.75亿元（同比+77%，环比+3.7%）， 管理、销售费用率持续降低， 本期公司所得税费用 3.1亿元，较去年同期降低 2.76亿元（按紫光股份持有新华三 51%股权计算，对公司净利润增厚约 1.4亿元）主要因新华三享受税收优惠， 9月提前进行前三季度研发费用加计扣除。 受益于产业数字化浪潮，盈利水平有望持续改善公司短期成长动力来源于： 1）国产替代及市场竞争格局重塑背景下，公司网络及计算产品市占率有望进一步提升； 2）云业务处于爆发增长期，近几年有望实现翻倍增长； 3）安全业务重点投入建设，研发及渠道发力，有望快速增长； 3） 公司在运营商市场市占率不断提升，海外市场打开新的增长空间。 长期来看，公司有望充分发挥全产业链布局优势，从软硬件产品优势进一步演化为综合云产品解决方案提供商。 盈利能力持续改善主要驱动力来自： 1）公司产品结构持续优化； 2）随着公司搭载自研芯片产品量产成本端将进一步下降； 3）公司将提高综合服务解决方案占比，提供更高的业务附加值； 4） 将继续加大海外市场的开拓，提高地区多元化，贡献增长。 投资建议，看好公司竞争力及盈利能力提升，维持“买入”评级我们维持盈利预测， 预计 2021-23年收入 679/783/900亿元，同比+13.8%/15.2%/15.0%，归母净利润 22/27/34亿元，同比+16.2%/24.7%/23.6%，当前股价对应 PE 为 36/29/23倍。维持“买入”评级。

公司发布2021年三季报：2021年前三季度，公司实现营收6.0亿元，同比增长31.9%；归母净利润0.7亿元，同比增长16%。 受益新能源车业务迅猛增长，业绩快速增长受益于新能源车业务迅猛增长，公司业绩实现快速增长，Q3单季度，公司实现营业收入2.5亿元，同比+64%；实现归母净利润0.3亿元，同比+95%。毛利率方面，前三季度由于毛利率较低的新能源业务占比提升及上游原材料涨价影响，公司整体毛利率较2020年下降4.1pct至23.7%；但从单季度来看，21Q3毛利率约24.7%，环比上升1.9pct。费用率方面，公司费用管控水平持续提升，Q3销售费用率同比-0.9pct，环比-0.3pct；管理费用率同比-0.2pct，环比+0.4pct；研发费用率同比-0.5pct，环比-0.1pct。受此影响，公司Q3净利率表现有所增强，单季度净利率为13.7%，同比+2.1pct，环比+3.4pct。21年前三季度公司经营活动现金流量净额为负，主要原因为公司加大备货，购买商品和劳务支付增加。 5G建设仍处高峰，换电模式迎政策利好公司已成为中兴通讯、爱立信、诺基亚、三星等主设备商的重要供应商。 短期内国内运营商下半年5G基站建设加速推进，中长期将受益于全球5G基站建设红利，通信连接器业务有望迎来增长。 工信部启动新能源汽车换电模式应用试点工作，包括8个综合应用类城市（北京、南京、武汉、三亚、重庆、长春、合肥、济南）及3个重卡特色类（宜宾、唐山、包头），预期推广超10万换电车辆，建设1000+座换电站。公司与蔚来合作开发换电连接方案，抢占换电连接器先发优势，并已为长城、上汽、江淮等客户展开研发工作，有望受益政策红利。 看好公司所在行业和竞争力，维持“增持”评级维持此前盈利预测，预计公司2021-2023年净利润为1.2/1.8/2.9亿元，对应PE71/46/29倍，维持“增持”评级。 风险提示新能源车渗透不及预期；市场竞争加剧；公司团队建设不能满足需要

公司发布 2021年三季报， 前三季度公司实现营业收入 20.6亿元，同比增长 67.86%；实现归母净利润 4.1亿元，同比增长 116.16%；实现扣非后归母净利润为 3.4亿元，同比增长 105.77%。 业绩符合预期。 业绩同比高增长， 毛利率持续改善Q3单季度公司实现营收 6.79亿元，同比增长 23.1%，环比下降16.57%；实现归母净利润 1.43亿元，同比增长 49.5%，环比下降6.75%。公司 Q3的非经常性损益大约 1690万元，主要来自政府补助和投资收益。 第三季度公司芯片销售仍保持高速增长，主要得益于下游需求的持续旺盛和新产品、新场景的顺利推广 。 Q3毛利率为41.98%，环比提升 1.53pp，主要得益于产品结构的改善。 公司持续加大研发和销售力度，为长期发展蓄力。 公司第三季度的销售/管理/研发费用分别同比增长 41.5%/26.5%/77.8%。公司的研发主要用于进行高端旗舰芯片 RK3588的流片工作和基础核心 IP 的持续研发。 AIOT 需求持续旺盛， 发力泛安防和汽车电子新赛道公司第三季度的“销售商品、提供劳务收到的现金”同比增长 75.7%，环比增长 62.6%，现金流的高速增长体现出公司经营质量的提升和下游需求的持续旺盛。 前三季度 AIoT 设备、智能教育电子和智能家居以及办公会议设备等产品（如智能音箱、扫地机器人、翻译笔）的需求旺盛。公司最新推出的机器视觉芯片 RV11XX、智能应用处理器RK356X 等新产品实现规模化量产，进一步扩展了公司的客户群体和应用场景。同时，公司在多协议快充芯片市场和其他芯片也取得客户和订单规模上的突破。 公司持续发力车载领域，后续将陆续推出针对汽车前装市场的智能座舱、娱乐中控、视觉处理等处理器芯片。 看好公司未来持续成长能力，维持“增持”评级看好公司的产品持续迭代能力和未来成长空间，我们维持盈利预测，预计公司 2021-2023年归母净利润为 6.4/9.0/11.3亿元， 对应 PE 分别为 70/50/40倍， 维持“增持”评级。 风险提示： 市场需求不及预期；产品迭代不及预期；产能短缺风险盈利预测和财务指标

公司发布21年年三季报，21年三季度实现年三季度实现收入收入176.92亿元（同比+16%，环比环比+5%），归母净利润5.47亿元（同比+146%，环比-2.4%），位于业），位于业绩预告中位，扣非归母净利润绩预告中位，扣非归母净利润5.01亿元（同比+99%，环比-1.8%）；稀）；稀释后后EPS0.37元（同比+144%）），主营业务进展稳定，利润率持续改善。 IT采购进入新一轮景气周期，采购进入新一轮景气周期，公司营收增速迎来拐点公司营收增速迎来拐点公司三季度实现服务器及相关部件销售收入177亿元，同环比实现增长，收入及产品结构持续优化，主要受益于互联网、政企等客户对云基础设施采购需求的提升。2020年在疫情影响下，互联网等客户服务器采购前置，主要集中在上半年，在高基数的效应下，上半年需求端整体处于周期底部。随着采购节奏回归正常，在网络升级及算力部署的带动下，营收增速迎来拐点，我们预计，今年今年3、4季度为本轮采购周期的起点，明季度为本轮采购周期的起点，明年有望进一步加速。竞争格局上，在国产替代及友商出让部分市场份额的背景下，部分国内头部服务器厂商市占率有望持续提升。 产品结构改善叠加规模效应，公司盈利能力持续增强三季度，公司利润端同比大幅增长，主要驱动力包括：1）客群结构变化）客群结构变化：公司在政企、金融、运营商等市场持续取得突破，非互联网等客群占比全年有望得到提升，提升平均毛利率水平；2）产品结构优化：）产品结构优化：公司人工智能服务器、边缘计算服务器等高毛利产品占比持续提升；3）加大成本）加大成本费用端管控：公司将持续加大费用端的管控，推进自研产品落地降低成本，严格控制费用率的支出；4）规模效应进一步提升。 看好公司业务发展及利润改善，维持“买入”评级”评级我们认为，随着网络升级及服务器采购需求的增长，4季度及明年全年服务器市场整体需求有望进一步回暖，看好公司市占率及盈利水平提升，维持盈利预测，预期预期2021-23入年收入664/731/789亿元，亿元，归母净利润22/30/38亿元亿元，同比增同比增52%/35%/25%，EPS1.53/2.07/2.59元，对应元，对应PE=20/15/12X，维持“买入”评级。 风险提示上游产能供应不足；行业竞争加剧；市占率增长不达预期。

公司发布 21年三季报， 21Q3实现营收 3.35亿元（同比+55%，环比 +9%）； 归母净利润 0.497亿（同比+199%，环比+12%）；扣非归母净 利润 0.487亿元（同比+73%，环比+9%）， 主营业务进展稳定，利率同 比大幅提升。 l 主营业务增长稳健， IDC 上架率稳步提升 公司是华南地区领先第三方 IDC 服务商， 持续开拓全国范围市场， 主要 向客户提供优质的 IDC 服务和配套网络服务业务。 2021年三季度实现营 收 3.35亿元，主要受益于 2019/2020年交付的数据中心整体上架率持续 提升， IDC 收入实现快速增长； 本季度公司非常性损益-3万元，较去年 同期大幅收窄，主要受益于本季度内紫晶存储公允价值损益计提大幅降 低； 取得微龛公司、印芯公司投资收益；以及当期记入损益政府补助 45.3万元， 公司整体归母净利润保持较大幅度增长。 l IDC 需求回暖供给侧改革提速，合规机房价值进一步提升 近期， 互联网等厂商对于 IDC、服务器等基础设施投资逐步回暖， 国家 加大了对新老 IDC 项目 PUE 等能耗指标审核，进一步加速老旧高耗能等 IDC 项目的出清， IDC 供给侧改革提速，合规存量资产价值有望进一步 提升。 公司目前在建的 IDC 机柜约 3.6万个，主要位于廊坊讯云、固安、广州 南沙地区，此外拟规划新建 1.75个新项目（包括天津武清、昆明、江西 南昌等地区）， 预计四季度公司将新增少量项目，明年交付节奏有望加快。 公司在运营商、客户端的资源优势将进一步突出。 l 看好公司业务弹性及绿色化解决方案潜力， 维持“买入”评级 看好公司 IDC 业务弹性及绿色化解决方案潜力， 维持盈利预测， 预计 2021-23年收入 14.14/19.53/26.73亿元，同比增 68%/38%/37%； EPS 0.58/0.75/0.99元，对应 PE=35/27/19X。 EBITDA 5.38/7.75/10.79亿元， 同比增 72% /44%/39%，对应 EV/EBITDA=18/12/9X。 l 风险提示 云厂商资本开支不及预期； 新项目指标批复受阻； 客户上架不及预期。

公司发布2021年三季报：2021年前三季度，公司实现营收56.2亿元，同比增长56%；归母净利润5.7亿元，同比增长56%。 供应链承压，影响短期业绩报告期内受原材料短缺、价格持续上涨、“限电限产”加上海内外疫情的反复等因素影响，公司供应端压力加大。从Q3单季度来看，公司实现营业收入19.7亿元，同比+24%；实现归母净利润1.4亿元，同比-11%。 毛利率方面，保供压力下受高价调货影响，21Q3毛利率约20.6%，同比下降6.5pct，环比下降3.9pct。费用率方面，Q3整体费用率环比提升，其中销售费用率为2.5%，环比+0.3pct；管理费用率2.9%，环比+0.4pct；研发费用率5.6%，环比+1.7pct。受此影响，公司盈利能力承压，Q3单季度净利率为7.1%，同比-2.8pct，环比-2.9pct。21年前三季度公司经营活动现金流量净额为负，主要原因为公司加大原材料备货。 长期增长逻辑不变从需求来看，智能控制器作为AIoT 终端“智能化”的关键，确定性受益物联网市场机遇，成长前景广阔。而随着供应市场的正常化以及公司价格传导措施的实施，毛利率有望逐步回升。 且供应短缺背景有望加速智能控制器产业从海外向具有敏捷交付能力的国内厂商转移。公司作为国内龙头，在当前供应链紧张背景下，积极备货“保供”，与下游客户达成良好的合作关系，有望巩固龙头优势，提高市场份额。并且公司研发投入不减，前三季度同比+31.4%至2.8亿元，对新品类、新技术的投入成为长期发展的基础。 看好公司所在行业和竞争力，下调盈利预测，维持“买入”评级基于21Q3业绩承压，下调盈利预测，预计公司2021-2023年净利润由之前的7.3/8.6/10.8亿元下调至6.8/8.5/10.6亿元，对应PE 26/21/16倍，维持“买入”评级。 风险提示1、原材料涨价持续；2、客户突破不达预期；3、贸易摩擦加剧

公司发布2021年年三季报，前三季度公司实现营业收入三季报，前三季度公司实现营业收入3265.36亿元，亿元，同比增长同比增长12.3%；其中服务收入3042.71亿元，同比增长8.3%；实现归；实现归母净利润母净利润233.27亿元，同比增长24.7%。整体符合预期。整体符合预期。 收入和利润双位数增长，盈利能力持续改善收入和利润双位数增长，盈利能力持续改善前三季度公司的营收和利润实现同步双位数增长，业务结构持续优化。 前三季度移动通信服务收入同比上升6.3%，其中移动用户数相比去年同期增长5.8%，5G套餐用户渗透率从去年同期的18.5%提升至42.1%，移动用户ARPU值从去年同期的44.4元提升至45.4元，手机上网总流量同比上升39.3%。固网及智慧家庭服务收入同比增长4.7%，有线宽带用户数同比增长6.9%，宽带接入ARPU和宽带综合ARPU分别为38.8元和46.1元，较去年同期均保持增长，其中智慧家庭收入同比增长30.3%，是提升固网用户价值的核心驱动力。产业数字化业务保持快速增长，收入达到740.9亿元，同比增长16.8%，在总营收占比22.7%，其中，IDC和天翼云业务均位居行业领先地位。 2021Q3单季度公司营业收入为1090亿元（+10.8%），归母净利润为55.8亿元（+17.4%），整体增速相比上半年有所放缓。 加大网络建设和创新业务投入，A股上市后现金流改善前三季度公司的营业成本同比增长13.3%，略高于收入增速，主要与公司提升网络质量和能力有关。费用端，销售/管理/研发费用分别同比增长6.6%/12.7%/29.7%，研发费用增长较快主要因为公司强化科技创新，加大创新业务投入和高科技人才引进。管理费用增长主要与股权激励费用增长有关。公司A股上市后随着付息债规模下降，财务费用和现金流状况也得到进一步改善，财务费用同比下降44.8%。 看好公司业务持续改善，首次覆盖，给予“买入”评级“买入”评级预计公司21-23年归母净利润为258/291/340亿元，对应PE为13/12/10x，对应PB为0.9/0.88/0.85x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：客户数增长或创新业务发展不达预期；成本费用控制风险

公司发布2021年三季报：2021年前三季度，实现营收74.8亿元，同比增长78%；归母净利润2.4亿元，同比增长90%。 Q3加速增长，盈利能力提升从Q3单季度来看，公司实现营业收入31.6亿元，同比+85%；实现归母净利润1.0亿元，同比+87%。相比于Q2加速增长。 毛利率方面，在涨价效应下，公司21Q3毛利率约19.1%，较21Q2环比提升2pct。费用率方面，规模效应开始逐步释放，整体费用率下降。具体来看，前三季度公司销售费用率为3.0%，较2020年下降0.3pct；管理费用率2.4%，较2020年下降0.7pct；研发费用率较2020年下降-1.7pct 至9.9%。 受此影响，公司盈利能力提升，前三季度净利率达到3.2%；Q3单季度净利率3.3%，环比+0.3pct。 21年前三季度公司经营活动现金流量净额为负，主要原因为公司国内外业务持续扩张以及人员规模扩大，导致公司加大原材料备料以及日常生产经营相关的办公费用、人工相关成本增加导致的现金支出变大。 增长动能充足，看好盈利能力进一步修复在缺芯环境下，公司持续加大备货力度，前三季度存货达30.65亿元，同比+134%，为持续旺盛的物联网模组需求提供增长动能。且公司盈利能力有望进一步修复：其一，自建工厂建设叠加规模效应持续释放，推动成本端加工费与费用率进一步走低，据公司公告，公司常州智能制造中心已完成10条无线通信模组贴片生产线的架设。其二，公司产业链延伸布局持续推进，可同时提供天线、物联网云平台等更全面的衍生产品及服务，有助于打开公司的成长天花板，并进一步提高公司盈利能力。 看好公司所在行业和竞争力，维持“买入”评级维持此前盈利预测，预计2021-2023年净利润为3.6/6.2/9.5亿元，对应PE72/41/27倍，维持“买入”评级。 风险提示1、车联网等下游领域发展不及预期；2、市场竞争加剧，价格战激烈。

公司发布2021年三季报，第三季度实现营业收入803.15亿元，同比增长7.1%；实现归母净利润16.43亿元，同比增长14.1%；实现扣非后归母净利润为13.53亿元，同比下降3.8%。整体符合预期。 Q3收入稳健增长，转型稳步推进公司前三季度实现营业收入2444.89亿元，同比增长8.5%；实现归母净利润56.76亿元，同比增长18.6%。移动主营业务收入1233.24亿元（+5.8%），主要受移动出账用户数增长和ARPU 值增长的同步拉动，尤其是4G 用户向5G 升级带来积极影响，其中，移动出账用户数达到3.16亿户，5G 套餐用户数达到1.37亿户，5G 套餐用户渗透率达到43.4%。固网宽带接入收入达到333.41亿元，同比增长3.9%，固网宽带用户数净增690.3万户，达到9299.8万户。产业互联网业务收入409.25亿元，同比增长25.3%，在主营业务收入占比达到18.4%，主要受创新业务的高速增长拉动。 持续加大网络建设规模和创新业务投入，为长期发展蓄力中国联通前三季度的EBITDA为751.86亿元，同比增长2.2%，EBITDA占主营业务收入比例为33.8%，相比上半年的33.2%略有提升。 前三季度公司的成本费用同比增长9.65%，增速略高于营收增速，主要由于加大对5G 及创新业务的资源和人才投入，为未来的长期持续增长奠定基础。其中，网络运行及支撑成本同比增长14%，主要是随着网络建设规模的扩大，房屋设备租赁成本、能耗成本持续增加；人力成本同比增长9.8%，主要与加大创新人才的引进和强化激励有关。其他营业成本及管理费用同比增长20.5%，主要由于ICT 业务快速增长导致相关服务成本增长及加大对创新业务技术支撑的投入。 投资建议：看好后续业绩弹性，维持 “买入”评级。 我们看好公司的业绩弹性，维持盈利预测，预计2021-2023年净利润为67/76/85亿元，对应19/17/15倍 PE，维持“买入”评级。 风险提示：用户数不达预期；5G ARPU 值大幅下降；费用率上升。

公司发布 2021年三季报：实现营收 28.5亿元，同比增长 45%；实现归母净利润 3.2亿元，同比增长 44%；实现扣非归母净利润 3.0亿元，同比增长 43%。业绩符合预期。 前三季度维持快速增长从 Q3单季度来看，公司实现营业收入 10.32亿元，同比+47%；实现归母净利润 1.21亿元，同比+40%；实现扣非归母净利润 1.19亿元，同比+45%。 毛利率方面，受缺芯导致上游采购成本上升等因素影响，公司 21Q3毛利率仍承受一定压力，较 2020年下降 3.0pct 至 25.3%。 费用率方面，环比来看，研发费用仍处于高位，较 21H1下降 0.6pct，管理费用率和销售费用率保持平稳。受此影响，在毛利率有所降低的情况下，公司净利率略有增长，较 21H1环比+0.2pct 至 11.3%。 21年上半年公司现金流转负，主要原因为公司加大备货应对缺芯风险以及锐凌无线业务下与伟创力代工合作的往来支出增加。 笔电市场短期增速放缓， CPE 及车载有望接力公司笔电应用市场，长期受益于模块内置率提升逻辑不变， Q3受制于笔电市场整体增速放缓，出货量或受到一定影响；公司加码的车联网模组业务持续推进，同时重点拓展的 CPE 市场或接力笔电市场贡献增速。 此外，公司持续推进全球渠道的建设，持续优化覆盖华南、华东、华北、西南、香港、台湾、印度、美国、欧洲等地的全球营销力量，长尾 IOT市场亦有望实现高增长。 看好公司所在行业和竞争力，维持“买入”评级看好物联网模组赛道长期机会，维持此前盈利预测，预计公司 2021-2023年净利润为 4.5/6.6/8.3亿元，对应 PE 43/30/24倍，维持“买入”评级。 风险提示 1、车联网等下游领域发展不及预期； 2、市场竞争加剧，价格战激烈； 3、收购无法完成风险。