公司是全球小间距LED封测龙头,受益LED小间距渗透率提升+上游芯片降价周期,经营活动现金流、人均指标持续改善 预计19-21年归母净利润为5.89亿、7.52亿、8.79亿元,对应PE估值分别为13倍、10倍、9倍,6月18日参考SWLED细分板块PE估值为20倍(算术平均),维持“推荐”评级

一、事件概述 公司4月披露了一季报及招投标项目中标情况,同时完成了对山西腾星的收购。 二、分析与判断 传感器为核心的物联网解决方案引领者,收购山西腾星进一步强化主业实力 公司1998年以气体传感器业务起家,积累了深厚的硬件实力,在半导体传感器等品类方面具有70%以上市占率。2014年起公司通过外延的方式补齐软件方面的短板,构建了相对完整的物联网生态圈,积极拓宽传感器在工业安全、环保、供水、供热、消费电子等领域的应用场景。4月公司公告全资收购山西腾星,进一步完成对优势子行业的整合。Q1公司与海尔、美的等主流家电厂家累计签署订单金额约400万元,未来产品在消费电子等领域的拓宽亦值得期待。 响水事故提升安全投入,工业安全板块发展再加速 公司传感器业务广泛运用于石化、化工等企业安全生产监测领域,在该行业已有十余年的项目经验积累。江苏“3·21”爆炸事故引发党中央、国务院高度关注,暴露出部分地方政府在安全生产执法以及企业相关投入的不足。公司工业安全监测解决方案板块近两年复合增速超20%,随着行业标准执行力度和企业投入的提升,该板块业务有望迎来快速发展。 财政发力成效逐步显现,环保板块有望实现平稳增长 环保方面,公司先后收购嘉园环保及雪城软件开展治理及监测业务。2018年嘉园环保净利润下滑近40%,符合行业平均水平,主要系融资环境收紧减缓相关项目落地。中央环保督察逐步走向常态化,环境考核压力提升地方政府对监测设备投入的需求,雪城软件大气网格化监测业务增长平稳。随着年初以来财政政策的逐步发力,一季度环保行业项目落地数据已止住此前下滑趋势,公司环保板块业绩有望触底回升。 三、投资建议 看好公司传感器领域的核心竞争力以及物联网综合解决方案在工业安全、环保、市政等领域的复制推广,嘉园环保商誉减值致公司2018年业绩有所下滑,2019年减值风险消除后业绩将有较大修复,预计2019~2021年EPS为0.49/0.64/0.83,对应当前股价PE 26/20/16x。公司目前PB仅2.52x,位于历史10%分位数以下,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 1、安全标准执行力度不及预期;2、项目拓展不及预期。

一、事件概述 欣旺达发布一季报:营收46.83亿元,同比增长32.49%;归属于上市公司股东的净利润为1.34亿元,同比增长15.94%;扣非后归母净利润为9050万元,同比增长19.37%;经营获得现金流净额为3.16亿元,同比增长73.79%;EPS为0.09元;ROE为2.45%。 二、分析与判断 业绩符合预期,毛利率和净利率改善,盈利能力提升 公司在一季报业绩预告中表示,预计19Q1盈利12,103.50万元-15,561.64万元,同比增长5%-35%,实际业绩落入区间中值附近。19Q1毛利率15.37%,同比+3.04个pct,净利率为2.87%,同比+0.08个pct,销售/管理/财务费用率分别为1.32%/9.25%/1.65%,分别同比+0.34/+2.68/-0.76个pct。归母净利润增速低于收入增速主要原因是期间费用率同比+2.26个pct、研发投入大幅增长(研发费用2.54亿元,同比增长126.99%)、资产减值损失(2195万元)。业绩增长主要原因:(1)消费电子业务在笔记本、智能硬件方面订单持续增长,智能手机客户份额进一步增加,收入同比大幅增加;(2)电芯自供比例进一步提升,盈利能力增强;(3)规模效应和生产自动化水平提升,盈利能力增长。 智能手机锂电池pack业务稳步增长,笔记本电脑和智能硬件有望成增长主力 1、据中国信通院,19年一季度中国手机市场总体出货7693万部,同比下降11.9%。尽管智能手机整体出货下滑,公司在国内外大客户的份额持续增长。我们认为,随着消费电子电芯自供比例提升以及下游客户行业集中度提升,消费电子锂电池模组业务将稳定增长。2、笔记本电脑业务持续突破大客户订单。笔记本电脑业务受益于传统18650电池转向锂电池趋势,公司凭借技术储备、供应链管理、品质管控、自动化产线等优势,持续拓展全球领先笔记本品牌客户,份额持续增长。3、智能硬件电池跟随下游市场放量。智能硬件领域在扫地机器人、电子笔、智能出行、个人护理、智能音箱等领域全面开花,拓展了多领域客户,下游持续放量。我们认为,受益笔记本锂电池渗透率提升、智能硬件下游兴起,笔记本和智能硬件将成为公司未来的新增长点。 员工持股计划完成,彰显长期增长信心 截至2019年1月18日,首期员工持股计划完成,买入公司股票14,046,850股,占公司总股本0.9075%,成交金额为122,748,518.50元,成交均价为8.7385元/股。 动力电池持续突破大客户,电芯项目顺利投产 动力电池业务在雷诺-日产联盟、吉利、东风柳汽、小鹏、云度等新能源车企取得重大突破,2018年公司新增9款公告目录车型,目前有16款配套乘用车进入国家公告目录。目前电动汽车电池业务积极拓展新业务,动力电芯生产线建设顺利。随着动力电池产能爬坡以及下游新能源汽车订单持续放量,动力电池业务有望盈利。 二、三、投资建议 公司定位为世界领先的绿色能源企业及新能源一体化解决方案平台服务商,手机电池Pack业务受益主要客户市场份额提升,笔记本电脑电池Pack业务受益传统18650电池转向软包锂电池带来的弹性,智能硬件受益于物联网兴起快速放量。随着新能源汽车的快速发展,领先布局的动力电池和储能业务将推动“PPS”战略落地,将为公司打开长线成长空间。预计19/20/21年EPS分别为0.67/0.86/1.06元,对应PE分别为20X/16X/13X。4月25日,SW电子制造板块的PE估值为34倍,考虑到公司在动力电池方向的充分布局,动力电池有望成为公司业绩快速增长的推动力,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 1、新能源汽车发展不及预期;2、智能手机出货量不及预期;3、新技术创新及应用不及预期。

一、事件概述 立讯精密发布一季报及中报业绩预告:(1)营收90.19亿元,同比增长66.90%;归属于上市公司股东的净利润6.16亿元,同比增长85.04%,扣非后归母净利润为5.21亿元,同比增长108.03%;经营活动现金流净额为13亿元,同比-30.14%,EPS为0.15元,ROE加权为3.63%,同比+1.09%;(2)预计19年1-6月归属于上市公司股东的净利润变动区间为140,390.75万元至156,907.31万元,同比增长70%至90%。 二、分析与判断 业绩符合预期,费用率明显下降,大客户新业务份额和产能持续扩张 1、公司在一季度业绩预告中披露,预计盈利56,590.32万元-63,248.00万元,同比增长70%-90%,实际业绩落入区间上限附近。19Q1毛利率为18.89%,同比-0.81个pct;净利率为7.04%,同比+1.1个pct;期间费用率为11.94%,同比-2.27个pct,销售/管理/财务费用率分别为0.80/9.7/1.44,同比-0.44/-0.50/-1.33个pct;据中报业绩预告,19Q2预计归母净利润78793.27万元至95309.83万元,同比增长59.84%至93.35%。 2、业绩高增长主要原因:(1)消费电子业务在大客户突破新产品、老产品份额提升,收入持续增长;(2)产品结构优化,运营效率改善,新产品制造良率提升,盈利能力进一步增长;(3)费用管控合理,费用率大幅下降。 “老产品新市场新客户”战略成效显著,打造全球多元化零组件科技企业 1、连接器、声学、天线、无线充电及震动马达等模组类产品成为增长动力,产能持续爬坡,良率和效率持续升级带动盈利能力提升。据Counterpoint Research报告,2018年全球真无线耳机出货量约4600万台,其中AirPods出货量约3500万台,预计2020年全球真无线耳机出货量将有望达到1.29亿台。 2、AirPods由于易用、舒适、音质好等优点备受iPhone用户青睐,受益AirPods等产品销量高增长以及未来渗透率持续提升,传统(watch零件、AirPods等)产品销量和份额也将有望超预期成长。公司厂房土地储备充分,今年资本开支主要来自部分产品线扩展。 股权激励彰显长期信心,前瞻布局通信与汽车业务,受益5G趋势 18年公司向1870名核心骨干授予股票期权9730万份。5G终端方面,公司布局了LCP、LTCC方案,与业界优秀企业景旺电子在FPC上合作;通讯业务处于培育期,在互联产品(高速连接器、高速电缆组件)、射频基站(基站天线、滤波器等)、光电(有源光缆、光模块)等领域持续投入,客户储备良好,将受益5G趋势。我们认为,尽管消费电子进入成熟阶段,公司凭借优异的产品能力、管理能力、智能制造水平持续突破老客户的新业务,单机价值量在持续增长,将持续受益通讯和汽车业务的前瞻布局,未来仍将维持高成长。 三、投资建议 鉴于公司新产品导入顺利和份额提升,预计19/20/21年EPS分别为0.97/1.30/1.55元,对应PE分别为26.8X/20.1X/16.8X。考虑到公司未来的业绩增速和行业领军地位,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 1、大客户新业务拓展不及预期;2、新品份额提升低于预期;3、iPhone销量低于预期。

业绩符合预期,受益覆铜板产能持续提升 业绩符合我们之前的判断。19Q1毛利率同比-1.36个pct,净利率同比提升0.46个pct,存货周转天数为58天,同比下降5.43天。公司业绩增长主要受益于:(1)青山湖一期产能目前处于满产状态,去年上半年处于设备调试磨合阶段;(2)产品结构优化,高端产品占比提升;(3)费用管控合理,销售期间费用率为14.04%,同比下降1.62个pct。 高速高频等高端覆铜板产能持续爬坡,占比持续提升,受益5G趋势 青山湖一期产能去年逐渐爬坡并于18年底满产,高速覆铜板持续通过下游客户认证并量产出货,今年出货占比将持续提升,为5G高速通信应用做好了准备。高速覆铜板主要应用于服务器、5G通讯,高频覆铜板主要用于5G基站等领域,高频高速覆铜板是5G时代必备的电子材料之一,在工艺、原材料、性能参数上相比普通覆铜板难度高,价值量相应提升。导热覆铜板持续优化生产工艺,积极拓展汽车照明市场及海外市场。 收购麦斯通加码蜂窝材料,积极布局房车、冷藏车等市场 蜂窝材料持续投入多年,公司去年收购麦斯通100%股权,完善了物流交通复合材料箱体的产品种类并提升了箱体设计能力,积极布局房车、冷藏车领域,将成为整体解决方案供应商。铝塑膜产品产线运行正常,客户认证数量持续增长,将逐步进入收获期。 投资建议 公司是国内领先的覆铜板供应商,持续布局高速高频覆铜板,高速高频板受益于5G商用部署提速将迎来一轮向上的高景气趋势,业绩弹性大。鉴于公司覆铜板产能持续提升,预计19/20/21年EPS分别为0.83/1.18/1.57元,对应PE分别为41X/29X/21X。参考4月18日SW印制电路板行业PE(TTM,整体法)为32倍,考虑到公司未来的业绩增速,维持“推荐”评级。 风险提示: 1、覆铜板价格波动;2、高速高频覆铜板出货低于预期;3、5G商用部署不及预期。

一、事件概述 欣旺达发布2018年年报及一季度业绩预告:(1)营收203.38亿元,同比增长44.81%;归属于上市公司股东的净利润7.01亿元,同比增长28.99%;扣非后归属于上市公司股东的净利润6.15亿元,同比增长49.79%;经营活动现金流量净额为11.01亿元,同比真正831.888%;EPS为0.48元,同比增长11.63%;ROE为14.58%,同比-6.23个PCT;每10股派发现金红利1.3元;(2)预计19Q1盈利12,103.50万元-15,561.64万元,同比增长5%-35%。 二、分析与判断 ?业绩符合预期,受益消费电子业务份额提升及3C业务放量 公司在业绩快报中披露:营收202.58亿元,同比增长44.24%;归母净利润7.04亿元,同比增长29.42%,实际业绩符合预期。18Q4收入72.33亿元,同比增长44.41%,归母净利润2.72亿元,同比增长12.83%,毛利率为18.31%,同比+0.35pct,销售净利率为3.77%,同比-1.26个pct。销售/管理/财务费用率分别为0.92%/8.33%/0.95%,同比-0.09/+0.70/-0.27个pct。业绩增长主要原因:(1)消费电子业务在笔记本、智能硬件方面订单持续增长,智能手机客户份额进一步增加,收入同比大幅增加;(2)电芯自供比例进一步提升,盈利能力增强;(3)技术水平提升,规模效应进一步显现,盈利能力增长。 智能手机锂电池pack业务受益下游客户集中度提升、市场份额增长,电芯自供比例提升 去年智能手机整体出货下滑,华为、OPPO、vivo、小米在中国市场份额从17年的66%增长至78%,公司在国内外大客户的份额持续增长,智能手机数码类锂电池模组收入实现收入128.64亿元,同比增长23.77%。我们认为,随着消费电子电芯自供比例提升以及下游行业集中度提升,消费电子锂电池模组业务将稳定增长。 笔记本电脑业务持续突破大客户订单,智能硬件电池跟随下游市场放量 笔记本电脑业务受益于传统18650电池转向锂电池趋势,公司凭借技术储备、供应链管理、品质管控、自动化产线等优势,持续拓展全球领先笔记本品牌客户,份额持续增长,18年收入20.60亿元,同比增长89.75%。智能硬件领域在扫地机器人、电子笔、智能出行、个人护理、智能音箱等领域全面开花,拓展了多领域客户,下游持续放量,智能硬件业务收入30.62亿元,同比增长307.63%。我们认为,受益笔记本锂电池渗透率提升、智能硬件下游兴起,笔记本和智能硬件将成为公司未来的新增长点。 员工持股计划完成,彰显长期增长信心 截至2019年1月18日,首期员工持股计划完成,买入公司股票14,046,850股,占公司总股本0.9075%,成交金额为122,748,518.50元,成交均价为8.7385元/股。 动力电池持续突破大客户,电芯项目顺利投产并量产出货 动力电池业务在雷诺-日产联盟、吉利、东风柳汽、小鹏、云度等新能源车企取得重大突破,2018年公司新增9款公告目录车型,目前有16款配套乘用车进入国家公告目录;惠州博罗一期2GWH电芯项目顺利投产并实现批量供货,PACK能量密度已达到162WH/KG,量产电芯能量密度达到215WH/KG;分布式BMS实现多个客户项目的量产,集中式BMS通过国际大客户ASILC产品认证;2019年惠州博罗二期2GWH电芯项目将建成投产。随着动力电池产能爬坡以及下游新能源汽车订单持续放量,动力电池业务有望盈利。 三、投资建议 公司定位为世界领先的绿色能源企业及新能源一体化解决方案平台服务商,手机电池Pack业务受益主要客户市场份额提升,笔记本电脑电池Pack业务受益传统18650电池转向软包锂电池带来的弹性,智能硬件受益于物联网兴起快速放量。随着新能源汽车的快速发展,领先布局的动力电池和储能业务将推动“PPS”战略落地,将为公司打开长线成长空间。预计19/20/21年EPS分别为0.67/0.86/1.06元,对应PE分别为21X/17X/14X。考虑到公司在动力电池方向的充分布局,动力电池有望成为公司业绩快速增长的推动力,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 1、新能源汽车发展不及预期;2、智能手机出货量不及预期;3、新技术创新及应用不及预期。

一、事件概述 立讯精密发布2018年年报:(1)营收358.50亿元,同比增长57.06%;归属于上市公司股东净利润27.23亿元,同比增长61.05%;扣非后归母净利润25.54亿元,同比增长77.67%;经营活动现金流量净额31.42亿元,同比增长1761.14%;EPS为0.66元,同比增长60.98%;加权ROE为17.95%,同比+3.86个pct;(2)每10股分红0.5元,每10股转增3股。 二、分析与判断 业绩符合预期,大客户新业务份额和产能持续扩张 1、公司在18年业绩预告上修公告中表示:预计18年归属于上市公司股东的净利润为262,038.06万元-278,943.74万元,同比增长55%-65%,实际业绩落入区间上限附近。18Q4收入137.19亿元,同比增长53.67%,环比增长35.76%;18Q4归母净利润10.66亿元,同比增长75.15%,环比增长28.28%,毛利率为21.56%,同比+4.47个pct,环比-0.39个pct,净利率为8.50%,同比+1.06个pct,环比-0.01个pct,ROE为7.13%,同比+2.28个pct,环比+1.22个pct。18年全年毛利率为21.05%,同比+1.05个pct,净利率为7.85%,同比+0.19个pct,销售/管理/财务费用率分别为1.08%/9.53%/0.84%,同比-0.30/+0.25/-0.05个pct。2、业绩增长主要原因:(1)消费电子业务在大客户突破新产品、老产品份额提升,收入为268亿元,同比增长76.50%;(2)产品结构优化,运营效率改善,新产品制造良率提升,盈利能力进一步增长;(3)汽车业务持续多年耕耘,客户及订单持续突破,进入收获期,收入17亿元,同比增长52.81%。 “老产品新市场新客户”战略成效显著,打造全球多元化零组件科技企业 1、连接器、声学、天线、无线充电及震动马达等模组类产品成为增长动力,产能持续爬坡,良率和效率持续升级带动盈利能力提升。据CounterpointResearch报告,2018年全球真无线耳机出货量约4600万台,其中AirPods出货量约3500万台,预计2020年全球真无线耳机出货量将有望达到1.29亿台。2、AirPods由于易用、舒适、音质好等优点备受iPhone用户青睐,受益AirPods等产品销量高增长以及未来渗透率持续提升,传统(watch零件、AirPods等)产品销量和份额也将有望超预期成长。公司厂房土地储备充分,今年资本开支主要来自部分产品线扩展。 研发投入创新高,通信与汽车业务领先布局,受益5G趋势 18年研发费用25.15亿元同比增长63.09%,新申请专利244项,取得专利授权238项,研发人员数量7263人,同比增长45.11%。5G终端方面,公司布局了LCP、LTCC方案,与业界优秀企业景旺电子在FPC上合作;通讯业务处于培育期,在互联产品(高速连接器、高速电缆组件)、射频基站(基站天线、滤波器等)、光电(有源光缆、光模块)等领域持续投入,客户储备良好,将受益5G趋势。 股权激励彰显长期信心 公司向1870名核心骨干授予股票期权9730万份。我们认为,尽管消费电子进入成熟阶段,公司凭借优异的产品能力、管理能力、智能制造水平持续突破老客户的新业务,单机价值量在持续增长,将持续受益通讯和汽车业务的前瞻布局,未来仍将维持高成长。 三、投资建议 鉴于公司新产品导入顺利和份额提升,预计19/20/21年EPS分别为0.97/1.30/1.55元,对应PE分别为25.3X/18.9X/15.8X。考虑到公司未来的业绩增速和行业领军地位,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 1、大客户新业务拓展不及预期;2、新品份额提升低于预期;3、iPhone销量低于预期。

一、事件概述 4月9日,万顺股份发布2018年年报及19Q1业绩预告:(1)营收41.69亿元,同比增长29.76%;归母净利润1.22亿元,同比增长53%;扣非后归母净利润9761万元,同比增长49.71%;经营活动现金流量净额为3.86亿元,同比增长23.58%;EPS为0.2771元,同比增加53.01%;ROE为4.82%,同比提升1.44个pct;每10股分红1元(含税),每10股转增2股;(2)19Q1预计盈利2,294.10万元-2,633.96万元,同比增长35%-55%。 二、分析与判断 业绩符合预期,受益于铝箔高景气,运营效率提升明显,业绩高增长 公司在业绩预告中表示,预计归母净利润为11,544.86万元~12,341.05万元,同比增长45%~55%,实际业绩落入区间上限附近。毛利率13.55%,同比持平,净利率3.40%,同比增长0.59个pct;销售期间费用率8.65%,同比下降0.93个pct;18Q4营收11.07亿元,同比增长12.98%,环比增长0.73%;18Q4归母净利润0.50亿元,同比增长402%,环比增长66.7%。营运效率明显改善:存货周转天数69天,同比-17天;应收账款周转天数90天,同比-4天;总资产周转率0.70,同比+0.07个pct。收入和业绩大幅增长主要受益于:1)海外市场对铝箔需求持续攀升、铝箔产品在业界的高性价比,产能利用率处于高位,江苏中基剩余股权并表;2)卡纸高景气带动贸易业务销售额高增长。 功能性薄膜业务产品结构优化,可转债加码高阻隔膜,受益QLED/OLED新型显示 隔热节能膜产品收入3897.79万元,同比增长77.75%,取得中国建材检验认证集团的节能认证证书,通过收购万顺新富瑞、成立万顺金辉业以及与经销商合作推动智能光控节能玻璃、节能膜市场。可转债募集9.5亿元,募投项目高阻隔膜生产基地顺利推进,公司研发了量子点高阻隔膜、电器封装用高阻隔膜、柔性光伏高阻隔膜等产品,量子点高阻隔膜实现批量出货,应用于知名品牌量子点电视;纳米银膜开始出货,应用于大尺寸触控一体机、柔性显示;装饰防爆膜(炫光膜)、AG抗UV防爆膜、低方阻膜等产品的研发为未来增长奠定基础。我们认为,功能性薄膜属于新型材料,技术附加值高,下游应用市场广,将提升公司估值,作为公司未来重点发展的业务,高阻隔膜、节能膜等产品并有望成为公司新的业绩增长点。 铝箔业务满产,订单供不应求,启动新一轮扩产,产品结构与客户结构持续优化 铝加工业务(铝板带)销量11.77万吨,同比增长26.23%,营收26.09亿元,同比增长28.57%,其中高端无菌包铝箔销量1.05万吨,同比增长86%,利乐等大客户份额明显增长。公司收购江苏中基剩余的31%股权,启动了安徽美信铝箔项目建设,同时拓展大力开拓其它软包装铝箔、医药用铝箔、烟用铝箔、电力电容器用铝箔、电池箔及电池外包装用铝箔等市场。我们认为,铝箔产品附加值高,下游客户结构好,订单充裕,扩产将成为公司业绩增长的主要动力之一。 传统纸包装业务稳中向好,产品持续升级、积极拓展新型包装市场 纸包装材料销量4.41万吨,同比略降1.36%,收入5.91亿元,同比略降3.43%,纸贸易业务收入8.05亿元,同比增长108.54%。公司积极开发新产品,重点拓展细支、短支烟包装材料以及药品包装、礼品等其他市场。我们认为,纸包装业务将维持稳定增长态势,为公司创造稳定的经营性现金流。 三、投资建议 鉴于铝箔业务高景气以及功能性薄膜扩产,预计19/20/21年EPS分别为0.32/0.44/0.56元,对应PE分别为26X/19X/15X。考虑到公司的行业地位和业绩增速,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 1、隔热膜推广不及预期;2、高阻隔膜市场需求不及预期;3、铝箔市场需求复苏不及预期。

19Q1业绩超预期,南通工厂产能爬坡顺利,运营效率、盈利能力持续改善 (1)19Q1业绩超过我们的判断,主要受益于南通工厂产能爬坡顺利,良率和产能利用率处于较高水平,订单充足。尽管春节假期同比以往较长,19Q1收入相比18Q4基本持平,环比-4.5个pct,延续了18Q4的良好势头;毛利率为23.54%,同比-1.29pct,环比-0.58pct,处于正常波动范围;盈利能力提升,净利率8.63%,同比+0.69pct,环比-1.28pct。 (2)南通智能工厂高效运转带动整体运营效率边际改善,存货周转天数为71.7天,同比下降19.5天,流动资产周转率0.52,同比+0.13,总资产周转率为0.25,同比+0.05;费用管控合理,销售/管理/财务费用率分别为2.24%/4.49%/1/25%,同比-0.08/+0.10/-0.88个pct,期间费用率7.98%,同比-0.87pct。得益于盈利能力提升和运营效率改善,ROE同比明显改善。 拟发行可转债加码数通用高速高密度多层PCB,受益5G基建、边缘计算趋势 (1)公司拟发行可转债募资不超过15.2亿元,主要用于数通用高速高密度多层印制电路板投资项目(二期)、补充流动资金,项目建设期2年,预计达产后年平均收入151,076 万元、年平均利润总额为29,869万元,本项目的主要产品为5G 通信产品、服务器用高速高密度多层印制电路板。 (2)数通用高速高密度PCB属于高端产品,主要用于于路由器、交换机、光传送网和数据中心的服务器、存储器等数通设备。据Prismark 统计,受数据中心的扩张和5G 基础设施建设的驱动,预计2019 年下游通信基础设施市场将增长5.6%;据Prismark 预测,2019 年服务器(含数据存储)市场规模将增长7.7%。我们认为,公司拥有华为、中兴、诺基亚、爱立信、惠普、联想等众多优质客户,在手订单充裕,将受益于5G基础设施建设对路由器、交换机、光传送网等数通设备的规模化需求以及边缘计算快速发展对服务器的结构性需求。 通信、服务器领域需求强劲,订单饱满,三大业务实现快速增长 PCB业务受益通信和服务器需求拉动,华为、中兴、罗克韦尔柯林斯等战略客户对公司的PCB质量、交付等高度认可,南通工厂18年下半年顺利实现扩产,随着5G商用步伐加速,预计19年将继续成为业绩主要增长点之一;封装基板业务在指纹类和射频模块类封装基板实现较快增长,硅麦克风基板作为重点产品在技术和产品上持续升级(主要应用于苹果、三星等智能机中,全球市占率超过30%),高密度封装基板实现量产,FC-CSP等部分产品具备量产能力,无锡募投项目工厂顺利推进,预计将于2019投产,后续将大力拓展存储类封装基板等市场。电子装联业务在运营能力上提升明显,实现较快增长。 投资建议 公司聚焦“3-In-One”战略,PCB业务受益5G商用加速,考虑到公司南通工厂和无锡工厂产能爬坡,预计公司2019~2021年实现归母净利润9.63亿、11.60亿、13.58亿元,对应EPS分别为3.41/4.10/4.80元,当前股价对应2019~2021年PE分别为36.0、29.9、25.5倍。考虑到公司为国内PCB领域的领军企业,技术实力较强,客户优质稳定,基于公司业绩增长的弹性,维持公司“推荐”评级。 风险提示: 1、行业竞争加剧;2、产能投产进度不及预期;3、原材料价格波动风险。

一、事件概述 近期,景旺电子发布2018年年报:营收49.86亿元,同比增长18.93%;归母净利润8.03亿元,同比增长21.66%;扣非后归母净利润7.51亿元,同比增长19.05%;经营活动现金流量净额8.04亿元,同比增长10.33%;基本EPS为1.97元,同比增长21.60%;加权ROE为21.97%,同比+0.47个pct;每10股派现7.50元,每10股转增6股。 二、分析与判断 业绩符合预期,江西景旺二期产能超预期释放 1、我们在18Q3季报点评中预计公司全年收入52.08亿元,归母净利润8.25亿元,实际业绩符合我们的预期。RPCB收入29.86亿元,同比+21%;FPC收入15亿元,同比+14%;MPCB收入4.25亿元,同比+25%。PCB收入合计49.11亿元,同比+19%,毛利率为30.88%,同比-0.73个pct。 2、18Q4实现营收13.44亿元,同比+21.28%,环比-1.66%,归母净利润为1.74亿元,同比+21.48%,环比-26.77%;综合毛利率为30.05%,同比-3.23个pct,期间费用率为12.09%,同比-2.67个pct,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.83%/7.14%/1.12%,分别-0.07/-3.32/+0.72个pct。 3、业绩增长的主要原因:(1)江西景旺二期3条产线产能持续爬坡,智能制造水平大幅提升,老厂技术升级改造,效率和良率持续提升,RPCB和MPCB综合良率在98%以上,FPC综合良率在96%以上,同比提升3个pct;(2)产品和客户结构持续优化,盈利能力稳定;(3)成本管控合理,期间费用率下降。 可转债顺利发行,收购珠海双赢加码软板,成长空间打开 18年7月通过可转债募资9.78亿元,用于江西景旺二期240万平方米项目建设。18年12月收购珠海双赢,将解决FPC产能瓶颈,补充完善FPC产品结构和客户类型。我们认为,江西景旺二期剩余生产线产能的持续爬坡将驱动业绩增长,软板产能的布局将成为公司未来的增长动力。公司持续加大开拓汽车电子、消费电子、5G应用、工控、OLED显示等领域客户,引入了法雷奥、安波福、德尔福、三星SDC、宁德时代、安费诺、德普特等,为消化新增产能打下基础。 股权激励彰显长期发展信心,珠海基地布局夯实长远发展空间 1、9月17日公司授予26名员工合计300万股限制性股票,授予价格为28.56元/股,分5期解锁,解锁比例分别为20%/20%/30%/30%,完全解锁条件为以2017年净利润为基数,2018-2021年的净利润增长率分别不低于20%、44%、73%、107%,且个人考评符合要求。 2、珠海基地“年产高密度印刷电路板300万㎡、柔性线路板200万㎡产业化项目”分三期建设,首期投资13.6亿元,目前已取得环评批复。公司2017年销售收入占全球份额1%,未来提升空间很大,珠海基地将成为公司未来新的增长点。 研发投入大,产品结构持续优化,布局5G、多阶HDI产品 高密度、小孔径、大容量、轻薄化已成为PCB的发展趋势,公司研发投入为2.31亿元,同比提升16.24%,研发了5G相关的PTFE、LCP等材料加工技术、多层软板盲孔技术、无线充电及新能源产品制作技术、多层刚挠结合板制作技术、铝基板电镀技术开发、含有盲孔及精细线路的铜基板技术开发。报告期内,公司取得34项发明专利、32项实用型专利、1项著作权专利。公司在“高密度多层柔性板技术”、“高精度指纹识别柔性板技术”、“多阶HDI 印制板技术”、“嵌埋铜块技术”、“24G/77G 汽车雷达微波板”、“5G 天线产品技术”等已具备量产能力,将有望受益5G商用趋势。 三、投资建议 预计19/20/21年EPS分别为2.42/2.95/3.56元,对应PE分别为26.5X/21.8X/18.0X。参考SW印制电路板行业PE估值为31.8倍,考虑到公司位居内资PCB企业top 2和业绩增速,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 1、客户和订单拓展不及预期;2、PCB行业整体扩产导致产能过剩;3、消费电子竞争激烈导致毛利率下降;4、原材料价格波动。

业绩符合预期,期间费用大幅下降,盈利能力持续提升 1、公司在三季报中预计18年归母净利润为40,396.07万元-53,870.09万元,同比增长20%-50%,实际业绩落入区间下限之上。外延及芯片产品、LED封装及组件产品、应用类产品及其它分别实现营收1.36亿元、32.50亿元、1.48亿元,同比分别-16.73%、+5.97%、-28.92%。LED封装及组件产品毛利率为26.84%,同比+1.42pct。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.23%、3.12%、0.16%,同比-0.26pct、-4.60pct、0.82pct。2、业绩较快增长主要来自:(1)产能持续扩张,销量同比增长47.23%,营收稳步增长;(2)降本增效显著,期间费用率为5.51,同比下降5.68个pct;(3)产品结构与客户结构不断优化,综合毛利率提升。 受益MiniLED趋势,技术实力强劲,布局LED细分市场 公司是国内首家成立“Micro&MiniLED研究中心”的LED封装企业,自主研发“MiniLED”新器件产品及MiniLED背光等模,开发CSP、紫外与红外应用等领域技术与产品,Mini显示产品去年下半年已经小批量出货。公司研发投入1.65亿元,占营收比例4.55%。 大客户与产品结构持续优化,产能与订单供不应求,启动新一轮扩产 白光器件在中高端客户结构与产品结构上持续优化;组件模块取得大突破,成为格力、美的、冠捷等核心供应商;“REESTAR”高端LED显示品牌获得国内外高端市场认可,成功应用于广州白云机场、俄罗斯足球世界杯五大主办城市等多个场景。公司拟投资10亿元扩充新一代LED封装器件及芯片的产能(分两期,每期5亿元),包括小间距、MiniLED、白光器件等产品,夯实显示屏器件封装龙头地位。 盈利预测与投资建议 公司是国内LED显示封装龙头,启动新一轮扩产驱动业绩快速增长,受益MiniLED趋势。MiniLED有望提升公司估值水平,预计公司2019~2021年EPS分别为0.95元、1.22元、1.42元,参考SW电子细分行业SWLED动态PE估值为31.9倍,目前公司估值仅为18.4倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示: 1、上游去库存低于预期;2、新产品推广不及预期;3、下游LED应用需求放缓。

收入规模增幅明显,股权激励摊销拖累业绩 1)2018年营收同比增长64.74%,分销业务营收增长贡献较大,股权激励摊销拖累全年业绩。其中,半导体设计业务实现营收8.31亿元,同比增长15.19%,毛利率为33.46%,同比减少0.73个百分点;分销业务实现营收31.28亿元,同比增长86.73%,毛利率为20.79%,同比增加6.43个百分点,营收、毛利率增长主要得益于上半年电子元器件的紧俏行情。全年综合毛利率23.45%,同比增加3.12个百分点;销售费用率2.18%,同比减少0.88个百分点;管理费用率(不含研发费用)为11.22%,同比提升5.63个百分点;财务费用率为1.33%,同比减少0.68个百分点。2018年管理费用达到4.45亿元,同比增幅达230%,主要为股权激励费用的摊销。2)行业景气度影响四季度单季表现,二季度有望改善。四季度单季,公司营收8.50亿元,同比增长7.92%,环比下降30.21%;归母净利润-1.07亿元;毛利率为11.82%,同比减少11.68个百分点,环比减少12.34个百分点。单季净利润亏损主要原因在于:受行业景气度影响,公司设计和分销业务销售额均环比均有所下滑;部分代理产品价格回调,导致四季度分销业务毛利率下降;第四季度为实施重大资产重组向中介机构支付较大额中介费用。 MOSFET毛利率提升明显,半导体设计自研持续增长 2018年公司设计业务收入同比增长15.19%,延续上市以来的增长态势。其中,IC、射频及微传感器业务营收增幅较大,分别同比增长35.07%、137.84%。主要产品TVS、MOSFET毛利率提升明显,TVS毛利率同比增加2.18个百分点,MOSFET毛利率同比增加11.46个百分点,射频及微传感器业务毛利率转正。 并购豪威进展顺利,有望成为半导体设计领域平台型企业 公司一直以来较为重视研发创新,特别是半导体设计业务。2018年,研发投入1.67亿元,同比增长65.07%,营收占比为4.22%。如果单从设计业务看,设计业务的研发投入占设计业务销售收入比重高达15.24%。另外,根据公司公告,目前,对CIS芯片设计企业北京豪威和思比科的并购进展顺利。公司现有半导体分立器件的设计和IC设计业务,实现对豪威的并购后,将进一步增强公司半导体设计业务实力。 投资建议 暂不考虑重组,预计公司2019-2021年,EPS分别为0.50/0.71/0.93元,当前股价对应PE分别为108/75/58倍。根据Wind,SW半导体行业PE(TTM)为68倍,公司PE(TTM)为87倍,高于行业同类,但鉴于公司目前正在筹划收购CIS芯片全球前三强北京豪威,收购完成后,将成为半导体设计领军企业,维持“推荐”评级。 风险提示:1、行业景气度回升不及预期;2、资产重组推进不及预期。

业绩基本符合预期,液晶面板下行周期拖累整体业绩 实际收入略高于此前三季报点评的预期963.65亿元,归母净利润受18Q4费用计提和面板价格下行等因素影响低于此前三季报点评的预期45.83亿元。端口器件、智慧物联、智慧医工三大业务分别实现营收866.88亿元、175亿元、11.52亿元,同比+1.81%、+12.03%、+12.50%,毛利率分别为18.86%、10.08%、59.14%,同比-5.85pct、+2.67pct、-0.23pct。业绩变动主要原因:(1)全年已量产工厂产能整体提升5%,合肥G10.5代线量产,产能和良率持续爬坡,18年液晶面板销售面积为4223.2万平方米,同比增长32.64%;(2)去年下游需求不振,电视等液晶面板价格大幅下行,收入增幅小于出货面积增速;(3)新投产工厂前期折旧和摊销金额大,拖累整体业绩。 行业龙头地位夯实,竞争实力持续巩固,OLED实现客户和良率突破 18年公司显示面板总体出货量全球第一,五大主流产品市场占有率持续提升并位列全球第一,显示器件出货面积排名全球第二(增长超过30%);电子标牌、拼接、电子标签、穿戴及VR/AR等5个细分市场占有率突破20%,柔性OLED良率和产能实现重大突破,成都6代AMOLED(柔性)产线良率持续提升,进入一线品牌客户,品牌客户出货270万片,19年有望持续高增长;电视、显示器整机出货量约1800万台,分别位居全球第三、第四。专利方面,全年新增专利申请9,585件,新增授权超4,800件,其中美国授权超1,600件,全年共主持制修订外部技术标准超20项。 下游需求持续增长,供给逐渐转好,液晶面板价格有望进入拐点,OLED渗透率持续提升 TV面板进一步大尺寸化,65寸以上出货占比持续增长,4K电视渗透率继续提升,8K电视陆续出货,全球电子白板市场兴起,车载、电子标签、工控、新零售、商显等物联网领域开始快速增长;预计19年全球液晶面板出货面积将同比增长约11%。中小尺寸电视面板今年以来逐步触底开始企稳,32寸至43寸TV面板在下游整机备货下有望小幅反弹,大尺寸面板受淡季影响将继续下跌但跌幅有望收窄。OLED在智能手机中渗透率将持续提升,公司成都G6OLED产能持续爬坡,重庆G6、福州G6三条产线将陆续投产。 物联网1.0阶段战略转型持续推进,组织优化为未来增长提供潜力 公司定位为信息交互和人类健康提供智慧端口产品和专业服务的物联网公司,18年将端口器件、智慧物联、智慧医工三大事业划分为7个事业群,重组了B2B和B2C全球行销平台,并设立了智造、IoT和健康3个人工智能和大数据中心。 投资建议 考虑到中小尺寸液晶面板价格触底企稳、大尺寸面板价格降幅收窄,预计公司2019~2021年实现归母净利润49.68亿元、70.13亿元、94.94亿元,对应PE分别为28.4X、20.1X、14.8X,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示: 1、行业竞争加剧;2、产能投产进度不及预期;3、原材料价格波动风险。

一、事件概述 深南电路发布2018年年报:(1)实现营业收入76亿元,同比增长33.68%;归属于上市公司股东的净利润69,725万元,同比增长55.61%;扣非归母净利润64,734万元,同比增长69.67%;(2)每10股分红7.50元,每10股转增2股。 二、分析与判断 业绩符合预期,受益南通工厂产能爬坡顺利、老厂运营效率提升 (1)公司在业绩预告修正公告中预计2018年归属于上市公司股东的净利润为67,212.35万元-71,693.17万元,同比增长50%至60%,实际业绩落入业绩预告区间中值之上。18Q4收入为22.65亿元,同比增长53.79%,归母净利润为2.24亿元,同比增长105.80%。印制电路板、封装基板、电子装联业务分别占营收比重为70.76%、12.45%、12.19%,同比分别增长38.15%、25.52%、27.08%,毛利率分别为23.04%、29.69%、18.32%,分别提升0.71/3.57pct,下降0.95pct。 (2)18年业绩高增长的主要原因是:1)通信、工控医疗、服务器等下游领域持续增长,订单饱和,内部产能出现瓶颈转向外协,三大业务持续快速增长;2)18年下半年南通智能工厂投产,产能爬坡超预期,产线调整顺利,产能高负荷运转,良率不断提升,截至18年底实现营收2.48亿元;3)深圳、无锡各工厂产品结构持续优化,运营效率提升,费用管控取得明显成效。 通信、服务器领域需求强劲,订单饱满,三大业务实现快速增长 PCB业务受益通信和服务器需求拉动,华为、中兴、罗克韦尔柯林斯等战略客户对公司的PCB质量、交付等高度认可,南通工厂18年下半年顺利实现扩产,随着5G商用步伐加速,预计19年将继续成为业绩主要增长点之一;封装基板业务在指纹类和射频模块类封装基板实现较快增长,硅麦克风基板作为重点产品在技术和产品上持续升级(主要应用于苹果、三星等智能机中,全球市占率超过30%),高密度封装基板实现量产,FC-CSP等部分产品具备量产能力,无锡募投项目工厂顺利推进,预计将于2019投产,后续将大力拓展存储类封装基板等市场。电子装联业务在运营能力上提升明显,实现较快增长。 传统工厂向智能化、自动化转型,封装基板产能提速,受益5G商用部署加速 1、南通工厂产线运营积累的经验、技术和人才将为公司传统工厂向智能化、自动化转型打下基础,技改项目的持续投入、瓶颈工序的补齐将进一步打造公司的核心管理能力,盈利能力将伴随运营效率的提升而持续增长。随着无锡基板工厂投产,在客户提前储备及产品提前认证的情况下,封装基板产能将有望从现有约20万平米/年快速增长到约80万平米/年。 2、近年来,公司持续加大5G新产能资本支出,5G基站对MIMO天线、高频/高速PCB等产品需求旺盛,公司研发投入3.47亿元,同比增长18.33%,占营收比例分别为4.56%,研发重点布局通信PCB高速、高频、超大容量等领域。 三、投资建议 公司聚焦“3-In-One”战略,PCB业务受益5G商用加速,考虑到公司南通工厂和无锡工厂产能爬坡,预计公司2019~2021年实现归母净利润9.63亿、11.60亿、13.58亿元,对应EPS分别为3.41/4.10/4.80元,当前股价对应2019~2021年PE分别为38.4、31.8、27.2倍。考虑到公司为国内PCB领域的领军企业,技术实力较强,客户优质稳定,基于公司业绩增长的弹性,维持公司“推荐”评级。 四、风险提示: 1、行业竞争加剧;2、产能投产进度不及预期;3、原材料价格波动风险。

一、事件概述 2月27日,万顺股份发布公告:2018年实现营收41.69亿元,同比增长29.76%;归母净利润1.22亿元,同比增长53.61%;基板EPS为0.2782元,同比增长53.62%。 二、分析与判断 业绩符合预期,铝箔业务实现大幅增长,业绩实现高增长 公司在业绩预告中表示,预计归母净利润为11,544.86万元~12,341.05万元,同比增长45%~55%,实际业绩落入区间上限附近。18Q4收入为11.07亿元,同比增长12.98%;归母净利润为5082万元,同比增长406.68%。收入和业绩大幅增长主要受益于:1)海外市场对铝箔需求持续攀升、铝箔产品在业界的高性价比,产能利用率处于高位;2)卡纸高景气带动贸易业务销售额高增长。 重点布局智能光控隔热膜,纳米炫光膜等功能性薄膜下游需求有望持续增长 1、公司功能性薄膜主要产品包括ITO导电膜、智能光控隔热膜、液晶调光膜、高阻隔膜、纳米炫光膜等。智能光控隔热膜可阻隔80%的红外线,阻隔99%的紫外线,超强隔热,能降低室内的热度和空调耗能从而大幅节省电费,公司下一步将通过标杆案例、与经销商合作等方式重点推广和应用。 2、5G来临和无线充电普及使得手机后盖采用非金属材料,玻璃后盖机型成为主流趋势,年轻人审美升级导致手机外观多样化、个性化,玻璃表面装饰逐渐成为部分旗舰机型的选择,华为P20、OPPO Find X、vivo X21等旗舰机型均对后盖玻璃进行装饰。纳米炫光膜与玻璃贴合具有成本低、良率高、设计灵活、3D炫光效果等优势,目前已成为玻璃后盖的主流装饰方案,公司将有望受益。 可转债项目持续推进,将有望受益OLED国产化以及量子点电视兴起 1、18Q3公司完成可转债发行9.5亿元,用于高阻隔膜材料生产基地建设项目,高阻隔膜主要应用于新型显示(OLED器件封装、量子点电视)和高端包装等领域。目前高阻隔膜项目正在建设中,主设备电子束蒸镀生产设备已订购,公司在高阻隔膜方面拥有核心技术和工艺。高阻隔膜材料目前已经供应下游量子点显示材料客户,终端用于国内主流量子点电视厂商。柔性光伏用高阻隔膜产品已在部分光伏企业取得打样通过。 2、量子点显示规模大,优势明显。据麦姆斯咨询,全球量子点市场规模有望从2018年的25.7亿美元增长至2023年的84.7亿美元,CAGR达到26.97%。QLED显示相比OLED在量产制造方面成本低,QLED亮度更亮、色彩更鲜艳,发光效率比OLED更高、更省电、厚度更薄。 三、投资建议 预计18/19/20年EPS分别为0.28/0.33/0.43元,对应PE分别为26.6X/22.2X/17.2X。考虑到公司的行业地位和业绩增速,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 1、隔热膜推广不及预期;2、高阻隔膜市场需求不及预期;3、铝箔市场需求复苏不及预期。