1. 投资事件公司公布 2019年年度报告。公司全年实现营业收入 1,440.24亿元,同比-8.36%;归属母公司净利润 64.63亿元,同比-19.48%;扣非归属母公司净利润为 55.65亿元,同比-11.84%。 2. 我们的分析与判断( (一) ) 毛利率回升 ,4Q4业绩 环比 改善2019年,公司实现营业收入 1,440.24亿元,同比下降 8.36%;实现归属于上市公司股东的净利润 64.63亿元,同比下降 19.48%;剔除由于2018年公司完成原上海小糸车灯有限公司 50%股权收购带来的非经常性损益的归母净利净利 55.65亿元,同比下降 11.84%。公司把握国内汽车消费升级趋势,2019年豪华品牌配套业务汇总收入占比稳步提升,车灯业务的并表使公司毛利率同比+0.66pct 至 14.46%。 季度来看,公司 19Q4业绩环比改善,营收同比增速回正至 0.14%,19Q4扣非净利同比-5.00%,与前三季度相比明显缩小。 ( (二) ) 客户集中度降低分散风险 ,期间费用率 小幅 上升2019年度公司主营业务收入的 43.2%来自于上汽集团以外的整车客户,同比+1.6pct,前五名客户销售额占总销售额的 46.11%,,同比-1.1pct。 报告期内公司及所属企业研发经费汇总累计投入约 90.96亿元,公司布局汽车电动化、智能化产品导致研发费/总营收上涨 3.66%,加上汇兑损失增加导致的财务费用增加使销售期间费用率同比+0.74pct 至10.55%。 ( (三) ) 积极布局 电动智能化产品 初显成效从产品结构看,、金属成型与模具、功能件、电子电器件、热加工件收入分别为 920.2亿元、96.8亿元、284.4亿元、46.2亿元、7.1亿元,同比增速分别为-8.6%、-13.7%、-9.9%、-2.0%、-20.0%,毛利率分别为14.6%、12.9%、12.6%、16.2%、8.8%,同比+1.2pct、+0.1pct、-1.5pct、-0.8pct、-0.8pct。受益于公司持续在电动系统等新能源业务上的布局,在诸品类中,电子电器件营收降幅最小,在总收入占比+0.21pct。我们预计公司未来将持续发力新能源汽车以及汽车电子业务。 3. 投资建议公司作为国内汽车零部件综合供应商龙头,全面布局新能源智能化产品将长期受益。我们认为特斯拉国产以及大众 MEB 的顺利推进将增厚公司未来营收。我们预计公司 20-21年业绩预计归母净利为 69.73亿/73.52亿元,同比增 7.88%/5.45%,对应 EPS 为 2.21元/2.33元,对应PE 为 9.47/8.85倍,我们维持“谨慎推荐”评级。4. 风险提示 (1)汽车行业整体增速不达预期; (2)原材料价格波动的影响。

1. 投资事件公司公布 2019年年度报告以及 2020年一季报。公司 2019年全年实现营收 60.92亿元,同比+20.06%;实现归母净利 7.90亿元,同比+29.38%;实现扣非归母净利 7.35亿元,同比+35.04%。 公司 2020Q1实现营收 12.58亿元,同比-11.67%;实现归母净利 1.60亿元,同比-6.38%;实现扣非归母净利 1.49亿元,同比-3.06%。 2. 我们的分析与判断( (一 一) ) 业绩 优于行业 , 盈利能力持续改善19年公司实现营业收入 60.92亿元,归母净利 7.90亿元,符合预期,公司报告期内产能扩充后订单量充足。20Q1实现营业收入 12.58亿元,归母净利 1.60亿元,利润略超预期,主要由于期间销售费用下降以及坏账准备计提减少所致。19Q4实现营收 19.87亿,同比+47.20%; 19年公司毛利率同比+1.47pct至24.03%,19Q1-Q4毛利率逐渐提升,核心因素是公司产品结构和客户结构的优化,公司在研发、制造具有成本优势。19年净利率为 12.96%,同比+0.97pct。期间费用率为 8.68%,同比-0.35pct,主要原因为销售费用同比减少 3.50%,运输费用同比减少 1261万元。20Q1公司毛利率 21.77%,同比-1.51pct,主要受疫情影响至营收下滑,同期固定折旧支出不变所致。 ( (二 二) ) 产品结构优化 升级 ,稳健经营从产品结构看,19年公司车灯类业务收入 56.57亿元,总收入占比92.86%,同比+4.07pct;毛利率 24.85%,同比+1.24pct。主要得益于公司产品结构优化。公司紧抓智能驾驶升级机会带来的 LED 以及 ADB 前大灯迭代升级机会,单车价值逐年提升,2019年承接 89个车灯新项目,批产车灯新项目 45个,陆续获得宝马、奥迪、捷豹路虎等豪华品牌订单。 3. 投资建议公司作为国内汽车车灯供应商龙头,正处于汽车智能驾驶部件升级的黄金赛道中,我们认为公司产品对头部主机厂的持续渗透将对未来营收提供充足保障。我们预计公司 20-22年业绩预计归母净利为 9.5亿/11.7亿/14.4亿元,同比增 20.3%/22.9%/23.6%,对应 EPS 为 3.44元/4.23元/5.23元,对应 PE 为 26.26/21.37/17.28倍,我们维持“推荐”评级。4. 风险提示 (1)汽车行业整体增速不达预期; (2)获取订单不及预期; (3)原材料价格波动的影响。

1. 投资事件公司公布 2019年年度报告。公司全年实现营业收入 8,433.24亿元,同比-6.53%;归属母公司净利润 256.03亿元,同比-28.90%;扣非归属母公司净利润为 215.81亿元,同比-33.41%。 2. 我们的分析与判断( (一 一) ) 乘用车 市场 低迷 ,拖累公司业绩2019年国内车市低迷,共销售整车 2590.5万辆,同比-8.0%。其中乘用车销售2154.9万辆,同比-9.1%,商用车销售435.6万辆,同比-2.2%。 报告期内,上汽集团实现整车销售 623.8万辆,同比-11.5%;其中,乘用车销售 537.8万辆,同比-12.7%,商用车销售 85.9万辆,同比-3.4%,乘用车、商用车销量皆低于行业增速。新能源车方面,公司销售 18.5万辆,同比+30.4%。 分品牌来看,上汽大众、上汽通用依然是公司乘用车业绩支柱。报告期内,上汽大众销售 200.2万辆(-3.1%),营收 2359.5亿元(-9.0%),归母净利 2002.5亿元(-28.5%);上汽通用销售 160.0万辆(-18.8%),营收 1878.2亿元(16.3%),归母净利 54.8亿元(-29.9%),两个品牌净利润降幅相似。上汽通用五菱销售 166.0万辆(-19.4%),营收 857.3亿元(-15.5%),归母净利 8.5亿元(-59.4%)。上汽乘用车销量下滑较小(-4.1%),但归母净利扩大至-71.1亿元(-94.9%)。 公司 19年利润下滑主要原因: (1)国五国六排放切换造成的终端售价压缩利润空间 (2)新能源补贴退坡。 ( (二 二) ) 保持 高股息率 , 现金流净额大幅提升2019年度公司每 10股派送现金红利 8.8元(含税),按目前股价计算股息率达到 4.8%水平,与 2018年基本持平。 经营活动产生的现金流量净额比上年同期增长 415.53%,主要原因为公司之子公司上海汽车集团财务有限责任公司发放的客户贷款同比减少。 3. 投资建议20Q1积压的购车刚需将在 Q2-Q3得到释放,公司作为市场龙头,产能充足且车型储备丰富,预计公司业绩将在 20Q2企稳。2020年将是公司电动化重要一年,市场期待已久的大众 MEB 车型将于 20Q4量产,预计将增厚公司利润。我们预计公司 20-21年业绩预计归母净利为 230.9亿/243.9亿元,同比-9.83%/5.66%,对应 EPS 为 1.98元/2.09元,对应PE 为 9.45/8.95倍,我们维持“推荐”评级。4. 风险提示 (1)汽车行业整体增速不达预期; (2)原材料价格波动的影响。

1.投资事件 公司公布2019年三季度报告。公司上半年实现营业收入7.77亿元,同比-5.78%;归属母公司净利润1.36亿元,同比-40.82%;扣非归属母公司净利润为1.29亿元,同比-42.08%。 2.我们的分析与判断 (一)ModelX/S销量下滑致公司业绩承压,符合预期 报告期内,公司总营收同比减少5.78%,归母净利润同比减少40.82%,Q1-Q3毛利率较上年同期下降6.83个百分点至33.72%;今年营收的下滑主因是由于公司主要客户特斯拉ModelX/S的产量大幅下滑所致,Q3ModelX/S的产量下跌39%至1.6万台。 (二)毛利率环比改善,期间费率仍较高 单季度来看,Q3毛利率为35.30%,环比Q2提高2.5个百分点。2016年至2019年三季度末,公司的综合毛利率分别为49.31%、45.30%、40.55%和33.72%,主要系汽车行业整体景气度下行影响所致。Q1-Q3期间费率为13.36%,其中管理费用/营业收入率同比上涨50%,主要系管理人员人数增加导致薪酬增加所致。公司需继续通过提高自身核心竞争力维持其毛利率在合理区间内。 (三)特斯拉Q4中国投产可期,积极布局下游客户分散风险 公司目前已取得特斯拉中国区域增量业务,降低了中美贸易摩擦及关税可能产生的影响。目前公司已与特斯拉上海就动力系统壳体、电池壳体、车身零部件、底盘等新能源汽车零部件的前期合作。特斯拉上海工厂10月份已开始试生产,预计初步投产后产能将达到3000辆/周,公司作为多零部件配套商,19-20年增量收入可期。此外,公司还积极开拓与国内及欧洲客户的合作,目前国内重点开拓方向有:长城汽车、广汽集团等国内规模整车厂的新能源汽车厂商;宁德时代、精进电动、杭维柯等新能源汽车零部件供应商;以及浙江零跑、蔚来汽车等新兴新能源汽车企业。上半年,公司通过广汽集团供应商评审体系,并取得新能源减速器壳体的项目定点。欧洲片区,公司已完成设立德国子公司,加强欧洲区域客户包括宝马、奔驰、奥迪、保时捷、采埃孚等的市场开拓及技术合作。 3.投资建议 年底前Model3即将国产,公司业绩有望持续增长。但由于特斯拉高端车型销量继续走低,我们下调公司19-20年业绩预计归母净利为2.05亿/2.66亿元,同比-30.23%/30%,对应EPS为0.51元/0.67元,对应PE为54.90/42.11倍,目前PE为45倍附近,但考虑到特斯拉国产Model3即将投产,该车同级别基本无竞争车型,销量预期较乐观,预计对公司业绩增量较大,我们维持“谨慎推荐”评级。 4.风险提示 (1)汽车行业整体增速不达预期; (2)特斯拉销量不及预期的风险; (3)中美贸易摩擦关税的影响; (4)原材料价格波动的影响。

1. 投资事件公司公布 2019年半年度报告。 公司实现营业收入 3762.93亿元,同比-19.05%;归属母公司净利润 137.64亿元,同比-27.49%;扣非后归属母公司净利润为 124.95亿元,同比-27.61%。 2. 我们的分析与判断(一) 行业不景气拖累半年业绩, 新能源汽车增量难抵总体下滑报告期内, 公司总营收同比-19.05%, 达到 3,762.93亿元,归母净利润同比-27.49%; 2019年 H1国内市场销售整车 1,236.5万辆,同比下降 11.8%,其中乘用车销量 1,016.2万辆,同比下降 12.9%, 商用车销售220.2万辆,同比下降 6.7%。 上半年公司实现整车销售 293.7万辆,同比下降 16.6%; 其中,乘用车销售 253.8万辆,同比下降 17.6%,商用车销售 39.9万辆,同比下降 9.6%。 上半年,公司新能源汽车销售 8.2万辆,同比增长 42%,继续保持快速增长势头;出口及海外销量达到 14.5万辆,同比增长 11.5%,整车出口继续排名全国第一。 从总体看,新增量仍难以分摊主力销量的下滑压力, 去年同期高基数以及国五国六切换带来的影响,进一步加大了公司稳增长难度。 (二) 旗下品牌营收同比均有降幅, 降本增效度过行业阵痛期报告期内, 公司旗下子品牌营收均有不同程度降幅,上汽大众上半年营收 1127.89亿,同比减少 19%,归母净利 98.83亿,同比减少 36%; 上汽通用上半年营收同比减少 18%,达到 913.84亿, 归母净利达到 71.14亿,同比减少 31%;上汽通用五菱上半年营收 366.21亿,同比减少 29%,净利同比下降 59%,为 8.43亿;华域汽车上半年营收达到 705.63亿,同比减少 14%,净利同比下降 30%,达到 33.64亿。为了应对行业寒冬,公司压缩费用预算,同时聚焦重点项目,优化支付节奏。 再次, 推进精益生产,提升运营效率。公司深入推进全价值链的精益管理和运营改善,进一步缩短交付周期,加快市场响应。 (三) 积极拓展国内外新业务,期待未来行业反弹上汽集团也在不断积极探索新技术, 具有“最后一公里”自主泊车功能的荣威 Marvel X Pro 版实现量产发布,同时以该项目为载体,上汽智能驾驶决策域控制器 i-ECU 实现批产,高精度电子地图实现商业化应用落地,公司在智能驾驶产业链上的协同开发机制基本形成。斑马智行系统 3.0版本正式发布,场景引擎功能进一步丰富,实现在更多场景下为用户提供智能化的主动服务。与此同时,上汽“海外互联网汽车模式”在泰国市场取得初步成功之后,今年又向印度市场加快技术溢出,名爵印度公司搭载上汽互联网系统 iSMART 的首款产品 MG Hector 于 6月底成功上市,市场反响热烈。 我们预计,随着下半年行业走出低迷,国六车型供需稳定, 单车利润将有所回升,公司下半年业绩将大概率扭转。 3. 投资建议公司作为国内主机厂龙头代表之一, 前期全面布局电动智能化, 行业产能出清后将享受龙头红利。 预计 19-20年归母净利为 354亿/382亿元同比增长-1.64%/7.76%, 对应 EPS 为 3.03元/3.27元, 对应 PE 为 8.15/7.57倍, 维持“ 推荐”评级。 4. 风险提示( 1) 汽车行业整体增速不达预期; ( 2) 新能源车补退坡风险;

1.投资事件 公司公布2019年半年度报告。公司实现营业收入125.05亿元,同比+4.06%;归属母公司净利润6.83亿元,同比+10.78%;扣非后归属母公司净利润为5.22亿元,同比+0.66%。 2.我们的分析与判断 (一)客车行业弱周期性凸显,半年业绩亮眼稳中向上 客车行业属于弱周期行业,行业总量取决于居民出行总量和出行结构,在一定程度上也受国家政策的影响,所以乘用车市场的销量低迷对客车行业的影响较小。报告期内,公司总营收同比+4.06%,达到125.05亿元,归母净利润同比+10.78%;2019年上半年累计实现客车销售25,429辆,同比上升2.62%。报告期内,根据中国客车统计信息网统计数据,国内市场大中型客车同比下滑5.90%,出口市场大中型客车同比增长6.57%。国内市场,公司抓住了国家对新能源补贴政策切换的关键节点,在过渡期内与客户共同促成订单交付,同时抓住了旅游客车增长的机会,实现了销量和占有率的双提升;出口市场,公司销量同比出现了下降,主要是受战略性放弃了部分低盈利订单影响。 (二)加大投入新能源技术研发,国内外市场销售齐发力 2019年上半年研发费用达到了7.92亿,同比增加27.56%,占营业收入的比例为6.33%,在同行业中居于较高水平。目前在新能源客车的研发方面,公司在节能与新能源客车高效动力系统、动力电池集成与管理、整车控制与节能等方面取得重大突破。(1)高效动力系统:攻克了高度集成带来的电磁兼容、高压防护与热设计等难题,推出了第三代高压集成式控制器,与上代相比重量减轻32%,效率、功率密度、防护等级、电磁兼容性能保持行业领先;通过电机多领域耦合精细化设计和高效区工况匹配设计,电机最高效率达到97%,常用工况下平均效率达到94.5%,扭矩密度提升了25%。(2)动力电池集成与管理:开发了动力电池24小时监控系统,可实现对电池状态全天候无缝隙监控,保障电池系统安全;开发了电池系统自适应热管理控制技术,实现电池能量最优化配置,整车续驶里程延长3%左右。国内市场上,公司不断拓展、优化服务网络,相继在郑州、兰州、广州、济南、长沙、西安、长春、上海、乌鲁木齐、成都、武汉、南宁、沈阳独资建立了13家4S中心站,并通过1,800余家特约服务网点及180余家配件经销商,形成以自建站为中心的多元化服务网络。国外市场上,截至6月底,公司已累计出口各类客车产品超过67,000辆,产品远销至法国、英国、俄罗斯、哈萨克斯坦、智利、埃塞俄比亚、南非等国。在主要目标市场,公司已成为主要客车供应商之一。 3.投资建议 公司作为客车行业绝对龙头,业绩有望持续增长。预计19-20年归母净利为25.37亿/27.29亿元同比增长10.24%/7.58%,对应EPS为1.15元/1.23元,对应PE为11.61/10.79倍,我们维持“谨慎推荐”评级。 4.风险提示 (1)汽车行业整体增速不达预期的风险; (2)新能源补贴退坡影响风险; (3)市场需求下降风险。

(一)汽车市场不景气影响业绩,盈利能力逆势提升 报告期内,公司总营收同比-13.55%,达到705.63亿元,归母净利润同比-29.53%;2019年H1国内市场销售整车1,236.5万辆,同比下降11.8%,其中乘用车销量1,016.2万辆,同比下降12.9%,基本与公司的总营收降幅一致。公司上半年毛利率为14.68%,同比增加1.07%。其中内外饰件毛利率达到14.71%,同比增加1.3%,金属成型和模具毛利率达到12.79%,同比增加0.8%。 (二)把握国内市场消费升级趋势,发展智能互联和电动化业务 报告期内,公司在豪车品牌、日系客户和新兴客户配套供货方面取得实质突破。延锋内饰凭借全球布局优势及良好供货表现,进一步巩固与宝马汽车、奔驰汽车全球战略合作关系,获得宝马X5、奔驰206等的平台的全套内饰全球业务定点。华域视觉、博世华域转向分别获得广汽丰田紧凑型SUV前后车灯、广汽本田雅阁车型转向系统等业务定点。公司也围绕汽车行业智能互联、电动化等变革趋势,积极推进新兴业务快速发展。24GHZ后向毫米波雷达实现对上汽乘用车、上汽大通等客户的稳定供货,应用于大巴的具有自动紧急刹车功能的77GHz前向毫米波雷达已顺利通过国家法规测试,成为国内首款通过该类测试的产品,实现对金龙客车的批产供货。 (三)优化排产降成本应对行业低迷,期待未来长期稳定发展 面对国内汽车市场持续低迷走势,公司紧密跟踪主要整车客户月度产销变化情况,均衡生产计划,优化组织排产,应对供需波动,同时,采取积极措施,强化降本工作,进一步压缩费用开支,压减扩能项目投资,保障运营资金安全,努力克服市场下滑对公司经营带来的不利影响,确保国内外各业务板块的平稳运行。公司坚定不移地推进“零级化、中性化、国际化”发展战略,积极把握汽车行业技术发展趋势,根据“3+2+1”即智能网联化、电动化、轻量化3个专业板块,内外饰、底盘2个集成平台,国际和国内协同作用的1个投融资平台的业务体系规划建设要求。公司坚持战略导向,调整和优化部分业务股权结构,实现核心业务的可持续发展。 投资建议 作为国内汽车行业最大零部件公司,在行业下行时不断提升自己盈利能力抵御风险。我们预计19-20年归母净利为72.14亿/77.89亿元同比增长-10.13%/7.96%,对应EPS为2.29元/2.47元,对应PE为10.41/9.64倍。公司目前PE(TTM)11倍附近,考虑到全球汽车零部件龙头估值在12-15倍区间,我们维持“谨慎推荐”评级。 风险提示 (1)汽车行业整体增速不达预期的风险;(2)全球贸易环境变化风险。

(一)业绩符合预期,新能源汽车市占率有所提升 报告期内,公司总营收同比+14.8%,达到621.8亿元,归母净利润同比+203.6%;其中新能源汽车业务收入到达254.48亿元,同比+38.77%,进一步提升总营收占比,达到40.92%。新能源汽车总市占率从2018年的20%提升至今年上半年的24%。公司经营活动产生的现金流量净额较上年度减少41.70%,主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。 (二)补贴退坡短期承压,行业加速整合有望带来市占率提升 公司2019年上半年毛利率达到17.1%,同比+1.2%,二季度毛利率环比-3.7%,达到15.3%,主要系二季度补贴退坡缓冲期影响,短期业绩承压。今年上半年的汽车行业产销低迷,中美间贸易摩擦,国五国六排放切换,以及新能源汽车安全事故的发生,都导致了今年无法重现去年新能源汽车供不应求的销售态势。补贴的下调于期内给行业相关企业带来较大盈利压力。但长期来看,比亚迪的成本控制能力,自主三电在国内处于领先水平,预计将相对平稳度过补贴退坡期。补贴退坡正加速行业优胜劣汰,新能源汽车行业发展将更趋市场化,比亚迪新能源汽车市场的龙头地位将得到进一步巩固。 (三)积极开拓商用车电动化,e系列乘用车下半年销量可期 上半年公司继续探索新能源汽车在商用领域的应用覆盖,致力推进新能源汽车全市场覆盖。期内,比亚迪T10纯电动智能泥头车销量超千台,为集团商用车业务带来新的增长点。纯电动大巴海外市场方面,上半年完成向英国、挪威、比利时、西班牙、新加坡和厄瓜多尔等地电动大巴的交付。乘用车方面,新款王朝系列纯电动车型开始搭载e平台,该平台具有集成化、标准化和规模化等优势,在整车重量、能耗表现和可靠性上大幅提升的同时,明显降低生产成本,进一步巩固产品竞争优势。下半年,比亚迪将会陆续推出全新秦EV,以及搭载e平台的E2,E3等车型。我们预计短期内,因补贴退坡影响延续,三季度销量将保持低位,随着新车型陆续上市,四季度销量有望反弹,将推进销量增长。 投资建议 我们预计19-20年归母净利为35.61亿/44.25亿元,同比增长28.09%/24.27%,对应EPS为1.31元/1.62元,对应PE为38.47/30.95倍。我们维持“谨慎推荐”评级。 风险提示 (1)新能源汽车行业整体增速不达预期; (2)新能源汽车补贴退坡影响超预期; (3)新车型销量不达预期。

1. 投资事件公司公布 2019年半年度报告。公司上半年实现营业收入 5.03亿元,同比+2.2%;归属母公司净利润 0.85亿元,同比-36.1%;扣非归属母公司净利润为 0.8亿元,同比-37.2%。 2. 我们的分析与判断(一) 受特斯拉影响, 上半年营收提升乏力报告期内, 公司总营收同比增长 2.2%, 达到 5.03亿元, 归母净利润同比减少 36.1%, 主要系公司毛利率较上年同期下降以及期间费用增长较多所致; 其中特斯拉销售额 2.62亿元, 占总营收 52.09%, 同比减少 11.5%, 主因是由于特斯拉停产入门级 Model X/S, 高配版 Model X/S销量滑坡所致。 由于中美贸易摩擦局势复杂, 公司供特斯拉的部分产品已小幅降价。 公司经营活动产生的现金流量净额较上年度增长 19.5%,主要系公司本期对闲置募集资金进行现金管理的产品到期金额较上年同期增加。 (二) 毛利率下行, 期间费率上涨明显2016年至 2019年 6月末,公司的综合毛利率分别为 49.43%、44.43%、39.65%和 32.86%。 主要原因是因为汽车类产品占比的上升所致及期间费率的上涨所致。 上半年期间费率为 13.54%, 其中销售费用同比上涨60.8%, 主要系新开发的客户出货增加, 由公司承担的运费及报关费增加所致。 管理费用同比上涨 63.16%, 主要系管理人员人数增加导致薪酬增加所致。 财务费用同比上涨 273.8%, 主因是由于计提可转债利息增加所致。 在未来随着更多的企业入局新能源汽车零配件市场, 市场竞争加剧,公司需通过提高自身核心竞争力维持其毛利率在合理区间内。 (三) 特斯拉年内中国投产助推业绩, 积极布局下游客户分散风险根据披露的进度规划,特斯拉上海工厂将于 2019年底投入生产, 公司目前已取得特斯拉中国区域增量业务, 降低了中美贸易摩擦及关税可能产生的影响。 目前公司已与特斯拉上海就动力系统壳体、 电池壳体、车身零部件、 底盘等新能源汽车零部件的前期合作。 此外, 公司还积极开拓与国内及欧洲客户的合作, 目前国内重点开拓方向有:长城汽车、广汽集团等国内规模整车厂的新能源汽车厂商; 宁德时代、精进电动、杭维柯等新能源汽车零部件供应商;以及浙江零跑、蔚来汽车等新兴新能源汽车企业。 上半年,公司通过广汽集团供应商评审体系,并取得新能源减速器壳体的项目定点。 欧洲片区, 公司已完成设立德国子公司,加强欧洲区域客户包括宝马、奔驰、奥迪、保时捷、 采埃孚等的市场开拓及技术合作。 3. 投资建议公司产能扩大之后, 业绩有望持续增长。 但由于特斯拉高端车型销 量走低,我们下调公司 19-20年业绩预计归母净利为 3.09亿/3.41亿元, 同比增 5.32%/10.33%, 对应 EPS 为 0.77元/0.85元, 对应 PE 为 30.49/27.62倍, 目前 PE 为 34倍附近, 考虑到特斯拉国产 Model 3即将量产以及新款 Model S/X市场较好预期, 我们维持“谨慎推荐”评级。 4. 风险提示( 1) 汽车行业整体增速不达预期; ( 2) 特斯拉销量不及预期的风险; ( 3) 中美贸易摩擦关税的影响; ( 4) 原材料价格波动的影响。

(一) 行业低迷,营收承压 报告期内,公司总营收同比下降16.18%,达到2001.92亿元;归母净利润同比下滑15.00%,为82.51亿元;主要是因为19年Q1汽车行业销量下滑14%,公司作为龙头企业难以体现独立行情,销量为153.3万辆,下降15.9%,与行业基本持平。 (二) 毛利基本持平,费用率稳定 公司在一季度整体毛利率基本持平,下降0.4个pct,主要系降价促销所致;Q1期间费用率为9.01%,同比增加0.07个pct,其中销售费用率因行业促销加大同比提升0.45个百分点,为6.62%,管理费用率和财务费用率分别减少了了0.28和0.10个pct,为2.33%和0.06%,总体盈利能力与去年同期基本持平。 (三) 合资品牌表现较好,新车型有望带来销量提升 据公司三月份产销报告,上汽大众和通用在一季度销量分别为46.79万辆和42.69万辆,同比减少8.80%和13.10%,且上汽大众和通用销量环比增长50.32%和53.59%。作为主力车型,上汽大众和通用均好于市场表现,且销量降幅进一步收窄,合资车型有望尽快迎来复苏;新车型方面,Q2上汽大众换代POLO、T-CROSS和途昂COUPE相继上市,上汽通用也将发力SUV市场,推出全新昂科拉,新车型的密集投放将会带来Q2合资品牌业绩回升,我们预计公司整体收入将会有所改善。 投资建议 预计19-20年归母净利为372.28亿/399.17亿元,同比增长3.38%/7.23%,对应EPS为3.19元/3.42元,对应PE为8.39/7.82倍,从历史估值角度看,公司目前PE约8.67倍,低于历史估值中枢(上市以来约9.3倍)。考虑到公司2019年将陆续投放强势车型,维持公司“推荐”评级。 风险提示 (1)汽车行业销量不及预期 (2)下游订单量低于预期。

(一)整合高田顺利,营收规模增长迅速 公司在2018年总营收同比+111.16%,达到561.81亿元,归母净利润同比+2,115.28%,主要是业务发展以及对高田公司优质资产收购完成后该资产对应产能释放产生效益和整合以及2017年同期归母净利为负;2019年Q1汽车行业持续低迷,公司逆势上扬,总收入增长120.92%,归母净利润上升792.54%,分别为154.31/2.78亿元。 (二)盈利能力持续改善 公司安全板块的毛利率比水平由2017年13.6%上升至2018年的15.7%,随着成本结构的逐步优化毛利率水平还将不断提高;19年Q1净利率为3.3%,同比和环比分别提升1.6/1.7%,盈利能力虽然远低于对手Autoliv,但是随着安全板块整合的完成,利润有望继续提升。 (三)全面布局主被动安全领域,开拓汽车电子新业务 经过一年的整合,均胜安全系统已成为全球第二大汽车安全零部件供应商,在全球超过20个国家拥有销售、工程和生产运营的分支机构。公司安全整合的协同效应也逐步体现出来,获得美国PACE奖以及丰田供应商绩效认真等奠定了公司在行业的领先地位;除此之外,公司也在努力开拓汽车电子业务,致力于提供平台化的智能车解决方案、智能座舱和新能源汽车充放电管理的探索,目前已经联合奇瑞雄狮、华人运通、中国信科、Savari、星云互联、同济大学和上海智能网联汽车创新中心等发起V2X生态圈战略联盟,进行业务多元化发展。 投资建议 预计19-20年归母净利为13.75亿元/16.41亿元,同比增长4.36%/19.32%,对应EPS为1.45元/1.73元,对应PE为18.84/15.79倍。公司目前PE约17倍,考虑到ROE提升的确定性较强,公司估值仍有一定提升空间,故维持“推荐”评级。 风险提示 (1)汽车行业销量不及预期。

1.投资事件 公司公布2018年年度报告。公司实现营业收入34.05亿元,同比增长10.01%;归属母公司净利润2.82亿元,同比增长12.74%;扣非后归属母公司净利润为2.66亿元,同比增长8.47%。 2.我们的分析与判断 (一)2018Q4车市下滑拖累公司营收增速 报告期内,公司总营收同比增长10.01%,归母净利润同比增长12.74%。2018Q1-Q3,公司单季营收同比增速保持15%-18%区间,由于Q4下游车企景气度较低,公司Q4营收同比下滑9.67%,归母净利下滑32.75%,导致全年营收增速降低,但仍高于2018年行业平均增速。 (二)毛利率同比降低,利润空间短期承压 2018年,公司毛利率同比减少1.5个pct至22.45%。主要原因为上游原材料价格上涨及商用车产品价格下跌所致。但是,毛利率较高的乘用车配套产品在公司营收占比不断提高,一定程度上缓解了利润下滑压力。目前公司乘用车业务占比提升至85%,毛利率较高的乘用车保险杠及仪表盘总成产品同比增速分别达到105%、45%。 (三)下游订单充足,看好后续产能释放增厚业绩 公司前三大客户吉利、上汽乘用车以及奇瑞汽车2018年销量均高于行业增速,公司2019年在手订单充足,国内汽车行业正在加速淘汰落后产能,拥有优势资源及优秀产品的龙头主机厂集中度将大幅提升。背靠龙头车企,公司市占率将有一定程度提升。常州生产制造基地扩建项目和长沙生产制造基地建设项目将于2019年建成投产,项目投产后将有效解决公司发展的产能不足的问题,有效提升公司经营业绩。 3.投资建议 公司产能释放后,业绩有望持续增长。预计19-20年归母净利为3.38亿/3.99亿元同比增长20%/18%,对应EPS为1.48元/1.75元,对应PE为12/10倍,首次给予“谨慎推荐”评级。 4.风险提示 (1)汽车行业整体增速不达预期;(2)下游订单低于预期。