事件:2019年上半年公司实现归母净利润977亿,同比增长68%;扣非归母净利润874亿,同比增长51%;归母营运利润735亿,同比增长24%;内含价值7,132亿,较年初增长11%;营运ROE提升0.4ppts至12.3%;中期股息0.75元/股。 寿险:代理人减员,新业务价值率提升。2019年上半年公司寿险及健康险新业务价值同比增长4.7%至410.5亿;公司淡化开门红,持续聚焦长期保障型产品,推动新业务价值率提升5.7ppts至44.7%,对冲了新单保费下滑的影响。公司加大代理人团队的清理和考核力度,截至6月底代理人总数为128.63万人,较2018年末下降9.3%,同时人均新业务价值同比提升8.5%至29,314元/人均半年。我们认为人均产能提升将是NBV增长的关键,预计2019年公司NBV同比增长6%,内含价值同比增长22%。 产险:所得税率下调获利,综合成本率低于同业。2019年上半年财险业务实现原保费收入1,305亿,同比增长9.7%;赔付率上升致综合成本率同比增0.8ppts至96.6%,但持续优于同业;受益于所得税率下调以及投资收益增长,财险净利润同比大增69.4%。预计全年公司财险综合成本率保持稳定,税收优惠提振全年财险利润。 资管:股权投资贡献弹性,投资收益率明显提高。2019年上半年公司总投资收益率5.5%,同比上升1.5ppts,净投资收益率4.5%,同比上升0.3ppts。截至2019年6月末,投资资产较年初增长5.8%至2.96万亿,其中股票及基金占比提升1.1ppts至13%,账面价值3,266亿。股市持续震荡,预计下半年权益投资弹性贡献减弱。 银行:零售转型卓有成效,资产质量持续向好。2019年上半年平安银行零售业务收入同比提升31.7%至386亿,零售业务收入占比增长至56.9%。预计向零售转型将持续。拨备覆盖率提升28ppts至183%,不良资产回收较好。260亿债转股即将完成,有望进一步夯实资本。 综金:持续高速增长,证券信托稳健发展。2019年上半年,平安租赁净利润同比增长42%至20亿,不良率处于行业低位。平安信托净利润同比上升11%至18.7亿,融资类业务手续费及佣金收入同比上升42%,推动利润提升。平安证券净利润同比上升31%至12.5亿,与银行协同进一步加强。 科技:赋能生态客户迁徙,壹账通拟赴美上市。2019年上半年科技业务实现收入384亿,同比增长34%,科技继续赋能主业。五大生态圈实现客户迁徙,客均营运利润增加21%至340元,客均合同数增长8%至2.58个,实现680万客户迁徙。据报道,金融壹账通已向美国证监会递交了上市申请,有望提升科技公司市值。 维持“买入”评级,上调目标价至106.42元。我们继续看好公司通过个人客户数量的持续提升和对客户价值的深入挖掘,推动个人业务价值稳步提升。根据所得税率调整以及公司最新经营情况,上调公司盈利预测,预计公司2019-2021年净利润分别为1,739、2,138、2,567亿(原预计2019-2021年分别为1,408、1,662、1,953亿),将目标价由88.27上调至106.42元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险;市场波动;保费增长不及预期。

事件:2018年公司实现营业收入161亿,同比下降24%;归母扣非净利润50亿,同比下降46%,逊于行业平均(下降41%)。扣非加权平均净资产收益率5.30%,同比下降1.57ppts,但高于行业平均(3.56%)。 财富管理加快转型。2018年公司代理买卖证券业务净收入下降20%,好于行业平均(下降24%)。股基交易额保持行业第一,但市场份额略有下降,经纪业务净佣金率基本持平。公司的“涨乐财富通”APP平均月活用户数664万,打造线上线下一体化财富管理服务体系。公司代销金融产品收入逆市增长23%,公募基金销售增长尤为显著,体现网点布局及互联网平台优势。2018年公司两融余额下降26%,股票质押回购余额下降41%,体现较强风险管控能力。公司经纪业务加速转型财富管理,信用业务风险有效控制,随着市场好转,业绩有望大幅改善。 自营收入大幅下滑。2018年公司自营收入大幅下降60%,主要是投资收益由2017年的89亿下降至24亿。公允价值变动收益表现较好,由2017年的-3.4亿提升至18亿。2019年以来A股表现强劲,业绩有望迎来改善。 资产管理结构优化。2018年公司资产管理业务收入逆市增长16%。公司资产管理规模小幅增长3%,排名行业第三。其中主动管理规模23亿,占比28%。公司主动压缩通道业务规模,积极推进单一资产管理业务转型,实现业务结构优化。 股权承销逆市增长。2018年公司投行收入下降4%,好于行业平均(下降27%)。股权承销金额逆市增长25%至1,385亿,排名行业第三,债券承销金额小幅增长,并购重组涉及交易金额排名行业第一。随着科创板开闸,公司有望凭借业务优势抢占增量市场。 国际业务盈利贡献提升。2018年华泰金控股票交易增量增长34%至423亿港币,机构融资总交易发行规模431亿港币,大幅增长162%。AssetMark业务稳健增长,管理资产总规模达到449亿美元,增长5.8%。海外市场空间广阔,业务贡献有望继续提升,对冲A股市场风险。 首次覆盖给予“增持”评级,目标价24.87元。预计2019-2021年公司净利润分别为77、83、92亿。公司当前估值1.6x 2019年PB,略高于行业平均水平,反映其高于行业平均的ROAE。给予公司1.8x 2019年PB,对应目标价24.87元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:证券市场大幅波动,信用风险,流动性风险

事件:2018年公司实现营业收入238亿,同比下降15.79%;归属于母公司净利润52亿,同比下降40%,与行业平均基本持平(下降41%)。加权平均净资产收益率4.42%,好于行业平均(3.56%)。 财富管理加速转型。2018年公司代理买卖证券业务净收入下降24%,与行业平均基本持平。股基交易市场份额提升0.06ppts至4.74%,但佣金率略有下降。公司主动调整风险项目,两融余额下降28%至347亿,市场份额3.47%。随着市场交投活跃,2019年经纪及两融业务有望回升。此外,公司转向为客户提供资产配置、投资策略和风险管理等全面的金融服务,实现2018年财富管理收入增长7.3%。截至2018年底e海通财APP用户超2300万,APP交易客户覆盖率超80%。荟萃系列14期产品平均费后年化收益率超过8%,领先全市场同类型策略产品。财富管理转型卓有成效。 自营拖累业绩。2018年公司自营业务收入大幅下滑63%,表现弱于行业平均,主要是股市下行导致公司投资收益和公允价值大幅下降。2018年公司投资净收益下滑51%至55亿,公允价值变动净收益为-20亿(2017年为-13亿),大幅拖累业绩。随着2019年市场好转,权益类投资有望贡献收益率弹性。 资管逆市增长。2018年在监管及市场双重压力下,海通资管收入及净利润同比分别增长10%及25%,主动管理规模增长20%至1,083亿,为2019年打下良好基础。受政策及市场调整影响,2018年证券行业受托资金规模下降18%,海通资管规模下降10%,好于行业平均,主要是公司积极拓展互联网销售渠道,实现2018年末产品存量同比增长270%,应对通道业务萎缩。 投行收入好于行业平均。2018年公司投行收入下降6%至33亿,好于行业平均(下降27%)。由于监管趋严、市场较弱,公司股权融资规模下降15%至471亿,好于行业平均(下降32%)。随着科创板开闸,有望抢占增量市场。 国际业务保持领先。海通国际2018年IPO项目承销数位列香港投行第一,并在纽交所和纳斯达克等海外市场取得突破。海通国际2018年完成2单美国IPO项目,及180单债券发行项目。我们认为海通国际业务未来仍有较大增长潜力,且有望分散A股市场风险。 首次覆盖给予“增持”评级,目标价14.33元:预计2019-2021年公司收入分别为283、307、333亿,净利润分别为68、77、85亿。公司当前估值1.2x2019年PB,低于行业平均。结合公司历史估值中枢,给予公司1.3x2019年PB,对应目标价14.33元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:证券市场大幅波动,信用风险,流动性风险业绩预测和估值指标201720182019E2020E

事件:2018年公司实现营业收入103亿,同比下降2.2%;归母扣非净利润12亿,同比下降65%,逊于行业平均(下降41%),主要是自营权益投资公允价值变动收益及投资收益大幅下降。扣非加权平均净资产收益率2.28%,同比下降5.85ppts,低于行业平均(3.56%)。 投资管理逆市增长。2018年公司投资管理收入增长37%至38.6亿。截至2018年底,东证资管受托管理资产规模2,001亿,其中主动管理占比98.5%,远超行业平均水平。东证资管权益类基金近三年绝对收益率及超额收益率分别为14.8%及27.7%,均排名行业首位。联营公司汇添富公募基金管理规模4,629亿,同比增长43%,但利润贡献下降17%至3.6亿。东证资管中长期业绩优势明显,汇添富业绩在基金公司中保持领先。随着市场好转,需求提升,公司投资管理规模有望继续增长。 经纪业务转型,信用业务平稳。2018年公司代理买卖证券业务净收入下降24%,与行业平均基本持平,市占率1.54%。公司持续推进财富管理转型,2018年代销金融产品收入创历史最好水平。信用业务平稳发展,2018年公司两融余额及股票质押余额均下降23%,整体风险可控。公司经纪及信用业务稳健发展,有望随市改善。 自营亏损拖累业绩。2018年公司权益类自营受市场下跌影响,出现较大亏损。新金融工具准则实施后,公司持有的权益工具价格波动在营收入得以体现。公司固收类自营业务扩大投资规模,加强债券信用风险管理。银行间市场现券做市成交量同比增长68%,成绩亮眼。截至2018年底,公司自营业务股票及基金余额合计65亿,占比下降至8%。 再融资业务大幅下滑。2018年公司投行业务收入11.6亿,下降24%,好于行业平均(下降27%)。公司股权融资主承销金融大幅下降近70%,主要是再融资大幅下滑。债券主承销金额951亿,同比基本持平。公司独立担任财务顾问的上市公司重大资产重组项目总额540亿,实现财务顾问业务净收入小幅增长。随着科创板开闸,公司投行业务迎来新机遇。 首次覆盖给予“增持”评级,目标价12.96元。预计2019-2021年公司净利润分别为28、33、36亿。公司当前估值1.5x 2019年PB,与行业平均持平。结合公司历史估值水平,给予公司1.6x 2019年PB,对应目标价12.96元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:证券市场大幅波动,信用风险,流动性风险

事件:2018年公司收入同比增长10.8%至3,544亿;归母净利润同比增长23%至180亿,其中寿险增长39%至140亿,产险下降6.9%至35亿。年度现金股利1元/股(含税)。 NBV增速逐季改善,业务结构持续优化:2018年寿险新业务价值同比增长1.5%至271亿,内含价值同比增长21%至2,584亿。主要是受益于业务结构优化,新业务价值率提高4.3ppts至43.7%(人保32.7%/平安43.7%/新华47.9%),推动新业务价值增速逐季回升。公司个险新单同比下降5.6%,但续期业务增长26%,拉动效应显著。公司推行渠道建设,月均人力同比下降3.1%至85万人,但每月人均首年佣金同比增长6.5%至1,058元,实现代理人队伍提质增效。随着公司持续推进结构优化及人均产能提升,预计2019年公司新业务价值同比增长13%,内含价值同比增长24%。 车险份额回升,产险综合成本率改善:2018年公司产险收入增长12.6%至1,178亿,其中车险增长7.5%(人保+4%/平安+7%),实现份额回升;非车险增长30.8%,其中农险(+55%)、保证险(+123%)等新兴领域快速发展。公司交叉销售成效显著,寿险营销员贡献车险销售收入86亿,同比增长14.3%。产险综合成本率改善0.3ppts至98.4%(平安产险96.0%/人保财险98.5%),主要是综合赔付率下降3.6ppts至56%。但综合费用率上升3.3ppts至42%,我们认为主要是市场竞争加剧。随着公司加大新业务拓展,推进交叉销售,预计2019年公司产险收入同比增长13%。 资产规模快速增长,投资收益率稳健:受益于第三方管理资产同比增长40%,公司管理资产规模增长20%至1.7万亿。2018年公司净投资收益率下降0.5ppts至4.9%,总投资收益率下降0.8ppts至4.6%(平安3.7%/新华4.6%/人保4.9%)。在2018年股市下行的环境下,公司加大固定收益类资产配置,降低权益类占比2.1ppts至12.5%(人保11%/平安13%/新华17%)。2019年以来随着股市表现强劲,权益类投资有望贡献收益率弹性。 维持“买入”评级,上调目标价至39.58元:公司寿险业务持续优化,产险非车险增速亮眼,股权投资收益率受益于股市回升。公司当前估值2019年PEV0.7x,处于历史低位。上调公司盈利预测,预计公司2019-2021年净利润分别为221、250、280亿(原预计2019、2020年分别为189、217亿),将目标价由39.31上调至39.58元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济大幅下行;保费增长不及预期;市场大幅波动业绩预测和估值指标

事件:2018年公司收入同比下降1.5%至6,431亿;扣非归属于母公司普通股股东净利润同比下降65%至112亿,主要受到权益市场下行影响。2018年公司扣非加权平均ROE3.6%,每股股息0.16元(含税)。 保费增长模式转型,产品结构持续优化。2018年公司实现保费同比增长4.7%,其中新单保费下降24%(新华个险新单下降17%),续期保费增长60%,续期拉动效应显著。2018年公司新业务价值同比下降17.6%至495亿(平安+7.3%/新华+1.2%),降幅较上半年收窄6ppts。主要是受益于结构优化,个险渠道2018下半年新业务价值率同比提升15ppts。公司主动压缩银保渠道的趸交保费,推动期交保费占长险首年保费比重提升26ppts至90%,实现结构优化。截至2018年底,公司个险渠道队伍规模为144万人,月均有效人力同比增长2.6%。随着公司持续推进业务结构优化,有望延续2018年下半年以来的个险渠道新业务价值率提升趋势。预计2019年公司新业务价值同比增长8%。 资产规模稳步增长,权益投资贡献弹性。2018年公司净投资收益率下降0.27ppts至4.64%,主要是基金分红下降;受股市大幅下跌影响,总投资收益率下降1.88ppts至3.3%(平安3.7%/新华4.6%/太保4.6%/人保4.9%)。截至2018年底,公司投资资产同比增长12.7%至3.1万亿。2019年以来随着股市表现强劲,权益类投资有望贡献收益率弹性。 准备金释放利润,内含价值有望大增。受益于会计估计变更,2018年公司减少准备金带动税前利润增加31亿。截至2018年底,公司内含价值同比增长8.3%至7,951亿,主要是受益于内含价值预期回报(603亿)及新业务价值(495亿)贡献。预计2019年公司内含价值同比增长16%,实现增速提升。 维持“买入”评级,维持目标价35.56元。公司寿险业务持续优化,股权投资收益率受益于股市回升,2019年有望迎来业绩拐点。公司当前估值2019年PEV0.8x,低于历史中枢。维持公司2019-2020年盈利预测,新增2021年盈利预测,预计公司2019-2021年净利润分别为181、195、235亿,维持目标价35.56元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济大幅下行;保费增长不及预期;市场大幅波动。

事件:2018年公司实现营业收入372亿,同比下降14.02%;归属于上市公司股东扣非净利润90亿,同比下降21.4%,好于行业平均(下降41%)。加权平均净资产收益率同比下降1.62ppts至6.20%,好于行业平均(3.56%)。公司计提信用减值22亿,风险释放较为充分。 经纪业务保持领先,佣金率逆市提升:2018年公司经纪业务手续费净收入同比下降8%至74亿,好于行业平均(下降24%)。公司股基交易市场份额同比提升0.4ppts至6.09%,排名保持行业第二。我们测算公司经纪业务净佣金率逆市提升至0.049%,预计主要是机构客户占比提升,结构优化所致。公司经纪业务竞争力强劲,客户基础稳固,有望充分受益于市场成交量回升。2018年公司代销金融产品同比增长25%至8,755亿,经纪业务向财富管理转型卓有成效。 自营收入下滑,资管稳健发展:2018年公司自营业务收入同比下降31%,表现逊于行业(下降7%),预计主要是市场波动及新会计准则实施导致业绩波动加大。截至2018年公司年底,公司资产管理规模1.34万亿,市场份额小幅提升至10.40%,维持行业第一。其中主动管理占比提升5.8ppts至41.2%,为2019年打下良好基础。 投行市占率提升,竞争优势显著:2018年公司投行业务收入同比下降17%至36亿,好于行业平均(下降27%)。公司股权融资市场份额同比提升2.46ppts至14.75%,债券融资市场份额同比提升0.82ppts至5.11%,均维持同业第一。公司投行业务实力雄厚,有望受益于科创板机遇。收购广州证券,提升华南地区竞争力:公司拟向越秀金控及其全资子公司发行股份购买广州证券100%股权。总价134.6亿,对应1.2x2018年PB。收购广州证券有助于公司拓展广东省及周边的客户基础,利用广州证券已有网点布局及客户资源提升在华南地区的竞争力及影响力。 首次覆盖给予“增持”评级,目标价27.93元:预计2019-2021年公司收入分别为446、492、531亿,净利润分别为136、154、169亿。公司当前估值1.8x2019年PB。我们认为,随着金融供给侧改革持续推进,行业集中度有望继续提升,公司作为行业龙头,估值有望提升。给予公司2.0x2019年PB,对应目标价27.93元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:证券市场大幅波动,信用风险,流动性风险

事件:2018年公司实现营业收入1,542亿,同比增长7.0%;归母扣非净利润79.7亿,同比增长45%,主要是传统险准备金折现率假设变更影响(因会计估计变更,2017年减少税前利润83亿;2018年减少税前利润50亿)。2018年公司加权平均ROE 12.25%,每股股息0.77元。 新业务价值增长,续期拉动成效凸显。2018年公司新业务价值同比增长1.2%至122亿。由于人均产能同比下降25%至4,372元/月,公司个险新单同比下降17%至194亿。续期保费同比增长25%至959亿,拉动原保险保费收入同比增长12%至1,223亿。公司聚焦保障型业务,业务结构持续优化,健康险保费收入占比同比提升6.2ppts 至35%,推动2018年新业务价值率同比提升8.2ppts至47.9%。截至2018年底公司个险营销员37万人,同比增长6.3%。月均举绩率52.8%,同比提升6ppts。随着营销员队伍增长及举绩率提升,预计2019年公司新业务价值增长有望提速,预计公司新业务价值同比增长12%,内含价值同比增长16%。 投资收益好于同业,非标投资提升收益率。2018年公司净投资收益率5.0%,同比基本持平;受资本市场波动影响,总投资收益率下降至4.6%,但仍好于同业(平安总投资收益率3.7%)。截至2018年末,公司非标投资占比32.3%。得益于不动产投资计划和集合资金信托计划投资,提升公司整体收益率。 内含价值稳步提升,剩余边际稳定释放。2018年公司内含价值同比增长12.8%至1,732亿,主要是新业务价值的影响及期望收益提升。截至2018年底公司剩余边际余额同比增加15%至1,956亿元,未来公司业绩有望受益于剩余边际稳定释放。 维持“买入”评级,上调目标价至68.06元。公司持续推动结构优化,提升新业务价值率。上调公司2019-2020年净利润预测致99、114亿(原预测分别为93、99亿),新增2021年净利润预测为129亿。公司当前估值2019年PEV 0.7x,处于历史低位。我们认为业务结构改善有望推动估值提升。给予公司1.05x 2019年PEV,目标价由60.53元上调至68.06元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险;市场波动;保费增长不及预期。

事件:2018年公司实现归母净利润1,074亿,同比增长20.6%;若按照修订前的金融工具会计准则计算,归母净利润为1,242亿,同比增长39.5%;内含价值同比增长21.5%至10,025亿;新业务价值同比增长7.3%至722.9亿;全年股息1.92元/股。 寿险业务稳健增长,业务结构优化推升价值率。2018年公司寿险及健康险新业务价值同比增长7.3%至723亿,其中2018年下半年同比增长16.9%;新业务价值率提升4.4ppts至43.7%。公司持续推进代理人渠道建设,人均新业务价值同比增长1.1%至4.88万元/人。预计公司2019年寿险业务有望延续2018年下半年以来的良好态势,预计个险新单同比增长12%、新业务价值同比增长15%、内含价值同比增长26%。 产险保费快速增长,利润有望转负为正。2018年平安产险原保险保费收入同比增长14.6%至2,474亿元,市占率提升至21%;综合成本率96.0%,同比改善0.2ppts。2019年1月公司产险保费同比增长18.7%至325亿,预计2019年产险增速有望好于去年。2018年平安产险净利润同比下滑8.2%,预计2019年有望实现转负为正。 资产规模大幅增长,股权投资弹性大增。2018年公司净投资收益率5.2%,总投资收益率下降至3.7%。截至2018年底,公司投资规模增长14%至2.8万亿,其中股票占比8.3%,账面价值2,318亿。受益于2019年以来A股市场表现强劲,权益投资有望提供收益率弹性,总投资收益率有望提升。 银行零售转型成功,租赁大增资管稳健。2018年平安银行零售业务收入同比提升32.5%至619亿,零售业务收入占比提升8.9ppts至53%,占比首超50%。2018年融资租赁净利润同比增长65%至33亿。信托、证券业务受行业影响,净利润同比分别下滑24%、21%,但好于行业平均水平。 科技赋能生态,壹账通等有望上市。2018年公司加快科技成果转化,科技业务贡献归母营运利润大幅提升至67.7亿,占比6.0%。旗下多家创新科技公司在2018年取得了良好的发展,总估值近700亿美元,实现价值提升。 交叉渗透程度提高,客户迁徙提升价值。平安不断深化综合金融战略,促进客户交叉渗透程度不断提高,截至2018年底,个人客户中34.6%同时持有多家子公司合同,客均合同数增长9.1%至2.53个,客均营运利润增加18%至531元,实现客户价值提升。随着综合金融战略持续推进,预计2019年公司客户价值有望继续提升。 维持“买入”评级,上调目标价至88.27元。公司公告将首次实施股份回购,回购资金总额50-100亿元,规模略低于市场预期。我们继续看好公司通过个人客户数量的持续提升和对客户价值的深入挖掘,推动个人业务价值稳步提升。随着A股市场表现强劲,权益投资有望提供收益率弹性,总投资收益率有望提升。上调公司盈利预测,预计公司2019-2021年净利润分别为1,291、1,509、1,664亿(原预计2019、2020年分别为1,273、1,503亿),将目标价由84.45上调至88.27元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险;市场波动;保费增长不及预期

1月保费同比增加6.9%,实现稳定增长 公司1月实现保费收入199亿(中国人寿1,578亿/平安寿险1,212亿/太保寿险516亿),同比增长6.9%(中国人寿+24.4%/平安寿险+5.2%/太保寿险+2.9%)。 董事长万峰辞职,执行董事代行职务 2019年1月7日,公司公告收到董事长万峰的辞职函,万峰因个人年龄原因辞去公司董事长兼首席执行官及其他一切职务。公司董事推举黎宗剑代行其职务,有效期至公司董事会选举出新任董事长时止。公司于2019年工作会议中,强调将坚持既定的经营思路。 准备金折现率释放利润,2018年利润大增 公司发布业绩预告,预计公司2018年度实现归属于母公司股东净利润,及归属于母公司股东的扣非净利润同比均增加50%左右。净利润同比大增主要是受益于公司传统险准备金折现率假设变更的影响。 个险聚焦保障型业务,健康险占比提升 公司个险渠道聚焦长期保障型业务,推动保费结构改善。公司近年加速推动健康险业务发展,健康险首年保费占公司首年保费比例不断提升。公司健康险首年保费占首年保费比例由1H16的15%提升至17H1的36%,并进一步提升至1H18的55.5%。健康险占比提升,有助于带动公司新业务价值率提升。 首次覆盖“买入”评级,目标价60.53元 公司健康险有望保持快速发展,业务结构优化有助于提升新业务价值率。我们预计公司2018-2020年收入分别为1,601、1,761、1,910亿,净利润分别为81、93、99亿。公司当前估值2019年PEV0.7x,处于历史低位。我们认为,随着公司业务结构改善估值有望提升。给予公司0.9x2019年PEV,对应目标价60.53元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险;市场波动;保费增长不及预期

寿险增速同比回落,产险增长势头不减:公司2019年1月原保险保费收入同比增长8%至1,565亿,其中寿险及健康险业务同比增长5.6%至1,240亿,产险业务保费收入同比增长18.7%至325亿。寿险业务主要受益于续期业务增长拉动,短期个险新单压力犹存,团体业务增速同比提升。产险业务增长加速,保持良好势头。 寿险个人新单下滑,结构优化推动价值率提升:1月公司寿险及健康险个人新业务保费收入同比下降20%。2Q18以来平安寿险聚焦业务价值较高的长期保障型产品,不断完善产品体系,实现新业务价值率提升。2018年前三季度公司新业务价值率同比提升4.3ppts至42.1%。1月个人续期业务同比增长18.6%,增速同比下降,主要是受到去年新业务保费收入增速下滑影响。1月寿险团体业务保费收入同比增长11.6%,增速同比提高7.2ppts。 产险业务势头良好,增速实现同比提高:1月公司产险收入同比增长18.7%至325亿,增速较去年同期提升3.1ppts。其中车险收入同比提升10.6%至210亿,增速较去年同期提升3.4ppts,实现增长加速。非机动车辆保险、意外与健康保险保费收入分别实现同比增长35%、53%,保持了较好的增长势头。 首次覆盖给予“买入”评级,目标价84.45元:我们看好公司通过个人客户数量的持续提升和对客户价值的深入挖掘,推动个人业务价值稳步提升,为公司业绩增长提供内部驱动力。随着A股市场表现强劲,公司2019年权益投资收益率有望上升。我们预计2018-2010年公司收入分别为9,943、11,460、12,875亿,净利润分别为1,062、1,273、1,503亿。我们对公司寿险业务按照PEV进行估值,对于产险、银行、券商、信托、其他资管业务按照PB进行估值,对于互联网金融及其他业务按照其最新估值。基于分部估值的结果,我们认为公司的合理市值为1.54万亿,对应目标价84.45元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险;市场波动;保费增长不及预期。

2019年1月保费同比增长24%,保费拐点显现 中国人寿1月份实现保费收入1,578亿元(平安寿险1,212亿元/太保寿险516亿元/新华保险199亿元),基本与134号文出台前的2017年1月(1,612亿)持平,同比增长24.4%(平安寿险+5.2%/太保寿险+2.9%/新华保险+6.9%)。公司2018年同期保费收入同比下降21.3%,2018年全年保费收入同比增长4.7%。公司1月保费收入同比大增,我们认为公司保险收入拐点显现。 转型发展,效果显著 新董事长上任以来,公司实施销售转型,聚焦个险渠道。截至2018年9月底,公司个险代理人达到145.5万,较6月底增长1.4万人,实现个险代理人数企稳回升。随着个险销售渠道建设持续推进,公司期交保费占比提升,保费结构更加健康。公司贯彻“保险姓保”,产品结构转向保障型,有助于推动新业务价值率提升。 受益于市场大涨,权益类投资收益大幅增加 2019年以来,A股市场表现强劲(截至3月8日,上证综指/深圳成指分别+19%/+29%),权益类投资收益率大幅改善,为保险公司投资收益率贡献弹性。2018年前三季度,公司总投资收益率为3.23%。随着A股市场表现回暖,权益类投资收益率提升,有助于推升2019年总投资收益率。 首次覆盖“买入”评级,目标价35.56元 我们认为受益于2019年权益类投资收益率提升、个险渠道建设显现成效,以及保费收入同比增长,公司业绩有望迎来拐点。我们预计公司2018-2020年收入分别为6,422、7,381、8,127亿,净利润分别为135、181、195亿。公司当前估值2019年PEV0.9x,处于历史低位。我们认为,随着公司转型持续推进、业务结构改善、业绩迎来拐点,公司估值有望提升。给予公司1.1x2019年PEV,对应目标价35.56元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险;市场大幅波动风险;政策调整风险。