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尹斌

国海证券

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工作经历: 证书编号:S0350518110001,曾就职于东吴证券...>>

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新宙邦 基础化工业 2020-04-28 38.77 -- -- 44.30 13.59%
44.70 15.30% -- 详细
事件:公司发布年报与一季报:2019年实现营收23.25亿元,同比增长7.4%;归母净利润3.25亿元,同比增长1.6%。同时,2020Q1实现营收5.21亿元,同比增长1.6%;归母净利润9875万元,同比增长59%,业绩位于业绩预告8693~9935万元的上限,整体符合预期。 投资要点: 各业务稳定向上,业绩符合预期。公司2019Q4单季实现营收6.28亿元(YoY+2.4%,QoQ-2%),实现归母净利润8575万元(YoY-23.5%,QoQ-18.5%),公司在年末计提比克坏账计提导致Q4单季度利润环比收缩,各主营业务业绩有序释放,经营情况稳定。从2019年整体来看,公司四大主业——电容器化学品、锂电池化学品、有机氟化学品、半导体化学品逐步调整产品和客户结构,提升产品和服务品质,带动公司业绩稳定增长:1)电容器化学品实现营收5.16亿元/YoY-8.3%,实现毛利2.07亿元/YoY-4.2%,毛利率40.1%,同比+1.72pct。受贸易战、安环监管趋严等因素影响,电容器化学品市场需求下滑,价格承压导致电容器化学品业绩下滑。在市场需求承压的情况下,公司加大研发,在超级电容器材料、导电高分子材料和铝电容电解液等高端产品实现突破,市场占有率和产品毛利率逆市增长。2)锂电池化学品实现营收11.57亿元/YoY+7.9%,实现毛利2.95亿元同比基本持平,毛利率25.5%,同比-2.05pct。国内市场补贴退坡叠加电解液产能释放导致竞争激烈,成本压力导致公司毛利率同比下滑。从中长期来看,公司已与三星SDI、LG、索尼、松下、村田、比亚迪、CATL、亿纬锂能、力神、孚能科技等海内外优质客户达成深度合作。公司现拥有电解液产能3.3万吨,在建产能4.9万吨,未来随着新产能的逐步投放,优异的客户结构有望为公司带来业绩弹性。3)有机氟化学品实现营收4.95亿元/YoY+27.6%,实现毛利2.88亿元/YoY+43.3%,毛利率58.1%,同比+6.25pct。公司持续加码投入研发,优化产品结构,消除了海斯福对单一产品的依赖,形成了以六氟异丙基甲醚等八大产品为核心的多元化产品结构;凭借新产品的技术优势,加大国内外市场新客户的开发力度,未来有望成为新的业绩增长点。4)半导体化学品实现营收1.15亿元/YoY+11.7%,实现毛利2070万元/YoY+46%,毛利率18.1%,同比+4.28pct。在国家支持和美国出口限制下,国内半导体行业迎来了新的历史机遇,公司持续推进新产品研发,高纯半导体双氧水、氨水产品已成功投产,并逐步客户认证,IC高端湿化学品已开始销售,未来有望成为公司新的增长点。 持续加码研发,现金流表现优异。2019年公司期间费用率(含研发费用)为19.3%,同比基本持平,其中销售费用率3.9%,同比-0.7pct;管理费用率7.9%,同比+0.76pct;财务费用率0.6%,研发费用率6.9%,同比均基本持平。公司持续加强研发,研发费用维持在较高水平,技术创新有望为公司打开成长空间。全年经营活动现金流量净额5.6亿元,同比增长59.4%,销售回款能力进一步改善;投资活动现金流净流出5.9亿元,流出额同比增长81%,投资拓展进一步提速;筹资活动现金流净流出1.2亿元,杠杆规模适度降低,经营越发稳健。 2020Q1业绩抢眼,后续增长可期。疫情影响下,公司一季度业绩逆市攀升:1)有机氟化学品:随着海外疫情的扩散,含氟医药中间体的海外需求持续提升,公司医药中间体产品对美国的出口订单大幅增长。2)锂电池化学品:一季度海外新能源车市场热度持续高涨,特别是欧洲的新能源车渗透率大幅提升,海外需求的短期提升带动公司锂电材料出口量快速增长。公司锂电材料海外客户主要集中于日韩市场,目前日韩疫情已基本稳定;此外,公司对欧洲出口产品主要集中在东欧地区,受疫情影响较小。展望未来,随着疫情好转、需求复苏,将实现各业务较快增长。 定增将增强公司核心竞争力。公司拟发行股票募资不超过11.4亿元,用于:1)海德福高性能氟材料项目(一期);2)惠州宙邦三期项目;3)荆门项目(一期)。并且公司在筹项目——1)波兰新宙邦项目;2)三明海斯福项目(一期);3)湖南福邦新型锂盐项目,在后续的融资方案下,也将陆续开工。公司建设新项目进一步延伸、深化有机氟化学品、锂电池化学品价值链,同时培育新的利润增长点。新投建产能逐渐释放,将为公司带来新的业绩增量。 维持公司“买入”评级:基于审慎考虑的原则,增发未完成前,暂不考虑其对股本摊薄及业绩的影响,公司四大主营业务稳步发展,在新冠疫情下,有机氟和锂电材料业务逆势发力,驱动业绩快速增长,我们预计2020/2021/2022年公司归母净利润分别为4.5/5.8/7.4亿元,eps为1.19/1.52/1.96元,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响公司下游产品需求;市场需求不及预期;产能扩张不及预期;市场竞争加剧;增发进程不及预期。
比亚迪 交运设备行业 2020-04-27 59.02 -- -- 62.50 5.90%
63.28 7.22% -- 详细
事件:公司发布 发布 2019年年报 年年报: :公司实现营收 1277.4亿元/yoy-1.78%,实现归母净利润 16.14亿元/yoy-41.9%,实现扣非归母净利润 2.3亿元/yoy-60.6%,符合预期。 投资要点: 投资要点: 业绩符合预期,各业务盈利能力分化。 。公司 2019Q4单季实现营收339.2亿元(YoY-17.4%,QoQ+7%),实现归母净利润 4015万元(YoY-97%,QoQ-66%),Q4单季度利润环比收缩主要是来源于公司加大研发力度年末计提较大数量研发费用 17.9亿元,同时 Q3公司合计发行 5期短融和 1期公司债,导致 Q4财务费用提升至 10.7亿元。 2019年受宏观环境影响,公司汽车和手机零部件业务盈利能力下滑导致业绩承压,二次充电电池业务盈利能力明显改善: 1)汽车业务实现营收 632.7亿元/YoY-16.8%,实现毛利 138.5亿元,/YoY-7.9%,毛利率 21.88%,同比+2.1pct。汽车业务短期业绩承压主要是受宏观经济下滑及补贴退坡影响,2019年全国汽车销量 2577万辆,同比-8.2%;新能源汽车销量 120.6万辆,同比-4.0%,其中公司销售汽车 46.1万辆,同比-11.4%;销售新能源车 23万辆,同比-7.4%。 从市场来看,公司作为国内新能源车行业龙头,市占率仍保持约 20%,居国内第一,优势明显。 2)手机零部件及组装业务实现营收 533.8亿元/YoY +26.4%,实现毛利 49.9亿元/YoY-6.1%,毛利率 9.35%,同比-3.24pct。2019年全球智能手机出货 13.7亿部,同比-2.3%;中国手机出货量 3.89亿部,同比-6.2%。智能手机行业已逐步成熟,市场增速放缓导致手机金属结构件毛利率下滑,手机业务承压。从出货量来看,手机业务营收增速显著高于行业平均水平,3D 玻璃、陶瓷以及组装业务的市场需求较大,未来有望通过以量补价打开新的增长空间。 3)二次电池 及光伏 业务实现营收 105.1亿元/YoY +17.4%,实现毛利19.6亿元/YoY +131%,毛利率 18.63%,同比+9.17pct。2019年公司消费锂电池业务保持稳定增长,市场份额持续提升;同时光伏业务盈利能力持续改善,带动整体毛利率上升。 费用率相对稳定,现金流表现优异。 。2019年公司期间费用率(含研发费用)为 13.4%,同比+0.7pct,其中财务费用率 2.4%,同比基本持平;管理费用率 3.24%,同比+0.4pct;销售费用率 3.4%,同比-0.2pct,研发费用率 4.4%,同比+0.6pct。公司费用率保持在合理水平,研发费用进一步提升,技术创新有望为公司打开成长空间。全年经营活动现金流量净额 147亿元,同比增长 17.7%,销售回款能力进一步改善; 投资活动现金流净流出 209亿元,流出额同比增长 47%,投资拓展进一步提速;筹资活动现金流净流入 66.1亿元,同比增长 69%,输血能力优异,2019年年末账面资金合计126.5亿元,较年初下滑3.1%,优异的现金流为公司带来较高的安全边际。 未来亮点纷呈,增长可期 。公司作为国内新能源车龙头,积淀深厚,未来有望随行业发展步入发展快车道:1)从产品上来看,公司 2020年已发布全新「唐 EV」、「宋 Max」插混版、「元 EV」、「秦 EV」以及「宋 Pro」等,同时公司将在年内陆续推出 e 系列产品(「e1」、「e2」和「e3」等车型),不断完善产品结构,全面覆盖新能源汽车细分市场。2, )从技术上来看,未来 3年比亚迪将会采用刀片电池/DMI 技术: 未来推出车型的续航里程有望大幅提升;DMI 技术将推动混动车价格趋近燃油车,性能趋近电动车。3)从布局来看,公司和丰田设立合资公司,强强联手,公司通过技术输出,将综合提升产品研发能力及品质控制能力,巩固电动汽车的核心技术,预期将进一步打开海外市场。4)从架构来看 ,基于优化治理结构,本着对集团、对资本市场、对员工负责,公司逐步将成熟业务拆分上市,目前比亚迪半导体对外供货到达 40%-50%,具备独立上市的基础,预期将率先上市; 动力电池计划 3年左右实现分拆,业务线独立将带来经营效率的提升,进一步提升集团的综合实力。 维持公司“ 增持 ”评级:疫情影响下,新能源车和消费电子市场需求短期承压,预计公司 2020-2022年分别实现归母净利润 20.6、31.9、45.7亿元,对应 EPS 分别为 0.76、1.17、1.67元。公司作为新能源车龙头,技术积淀深厚,随着公司各业务改善向好,未来有望打开成长空间,维持公司 “ 增持” ”评级。 风险提示 :补贴政策风险;刀片电池应用不及预期;和丰田合作进度不及预期;海外疫情扩散导致需求下滑。
嘉元科技 2020-04-23 56.73 -- -- 61.92 9.15%
61.92 9.15% -- 详细
事件: 公司使用超募资金投资建设年产 1.5万吨高性能铜箔项目,投资额约 10.1亿元,其中使用超募资金 5.4亿元,剩余部分由公司以自有资金或自筹资金投入。 投资要点: 高性能铜箔产能扩张,巩固龙头地位。公司现有铜箔产能 1.6万吨,首次公开发行计划投资建设5000吨新能源动力电池高性能铜箔技术改造项目,公司首发募集资金净额 15.1亿元,超募部分 5.4亿元将进一步投资建设 1.5万吨高性能铜箔项目,项目分两期建设,整体项目建设周期不低于 36个月。≤6微米铜箔将作为锂电子电池的关键原材料,未来将成为主流企业布局重心,因其批量化生产难度较大,国内仅有少数几家企业能够批量化生产,此次使用超募资金扩张高性能铜箔产能,一方面有利于巩固公司在极薄高性能铜箔的领先优势,另一方面有利于发挥公司整体规模效应,相应龙头客户远期需求,提升公司市场竞争力。 与宁德时代深度合作, 与宁德时代深度合作,6μ及以下极薄锂 μ及以下极薄锂 电铜箔销量大幅增长。目前公司主要产品为锂电铜箔,2019年公司铜箔销量达到 1.73万吨,同比增长 18%,≤ 6微米铜箔销售量达到 1.1万吨,同比增长 363%。 公司与宁德时代等知名电池厂商建立了长期合作关系,为其锂电铜箔核心供应商,于 2018年获得宁德时代锂电铜箔优秀供应商称号,公司是唯一获得此殊荣的锂电铜箔厂商。宁德时代为首家批量应用 6μ极薄锂电铜箔的厂商。公司是行业内极少数能够满足宁德时代产品迭代更新节奏的锂电铜箔厂商。2017年公司向宁德时代销售额上涨107%,主要系宁德时代双光 8μm 的需求增加,2018年向宁德时代销售额上涨 207%,主要系公司开始量产双光 6μm 铜箔,优先满足宁德时代的需求,2019年公司第一大客户销售额达到 9.8亿元,约占公司年度收入的 68%,我们认为,公司深入宁德供应链,与其协同开发的优势进一步得到巩固。 。 产品结构调整带来盈利能力显著提升。公司 2019年毛利率达到34.7%,同比增长 7.49个百分点,净利率达到 22.8%,同比提升 7.5个百分点。公司锂电铜箔采用铜价+加工费的定价模式,2019年单吨毛利达到 2.9万元,同比去年提升 0.76万元/吨,单吨净利润 1.9万元,同比提升 0.7万元,主要系 6μ及以下极薄锂电铜箔加工费更高,极薄铜箔占比提升带来公司整体盈利能力的提升。目前市场上能批量供应 6μm 铜箔的厂家大约 6-7家左右,随着国内动力电池厂商跟进宁德时代节奏,大规模量产 6μ产品,6μm 铜箔市场供求格局进一步改善,公司 4.5μm 产品已具备量产条件,其量产节奏取决于客户需求。公司现有产能 1.6万吨,正在建设的 5000吨随着 6μm产品进一步放量,以及公司 4.5μm 产品陆续投放,公司盈利能力有望进一步提升。 持续研发投入 ,经营活动现金流大幅提升。锂电池铜箔要求具有良好的一致性、导电性、柔韧性和耐腐蚀性,其核心技术体现在锂电铜箔的厚度、单位面积质量、抗拉强度、延伸率、粗糙度、抗氧化性等技术指标,其中厚度越薄,成品率越低,工艺难度越大,需求锂电铜箔生产企业具备较强的工艺技术和研发实力。公司在极薄锂电铜箔上有先发优势,公司 2019年持续加大研发力度,2019年研发投入达到 0.63亿元,同比增长 65%,研发投入占营收比例达到 4.37%,相比去年同期增长 1.05个百分点。2019年公司费用率达到 9.34%,同比提升 0.875个百分点,经营活动现金流净额 4.7亿元,同比增长250%。 盈利预测和投资评级:我们认为,公司使用超募资金扩张高性能铜箔产能,巩固其龙头地位。与宁德时代深度合作,6μ以以下极薄铜箔销量大幅增长,产品结构调整带来盈利能力提升,随着国内动力电池厂商跟进宁德时代节奏,大规模量产 6μ产品,6μm 铜箔市场供求格局进一步改善,公司 4.5μm 产品已具备量产条件,随着 6μm产品进一步放量,以及公司 4.5μm 产品陆续投放,公司盈利能力有望进一步提升。预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.3/5.3/6.4亿元,对应的 PE 分别为 32/26/21倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 :原材料价格波动风险;新能源车需求不及预期;客户出现波动的风险;项目进度不及预期的风险;大盘系统性风险。
当升科技 电子元器件行业 2020-04-20 24.50 -- -- 25.98 6.04%
30.25 23.47% -- 详细
事件: 公司发布2019年年报:公司实现营收22.8亿元/yoy-30.4%,归母净利润亏损2.1亿元/yoy-166%,符合预期。2020年一季报:公司Q1实现营收4.16亿元,同比-36.4%;实现归母净利润0.33亿元,同比-48.7%,符合预期。 投资要点: 计提减值轻装上阵,主营业务稳健发展。依据公司年报,2019Q4单季度亏损4.29亿元,亏损主要来源于1)比克方面未按回款计划回款且未能配合公司开展生产线评估工作;2)中鼎高科商誉减值。剔除两方面的影响后,2019年公司实现经营性净利润约为3.4亿元,同比小幅增长,在新能源汽车补贴退坡影响下,而公司主营业务稳步增长,彰显其核心竞争力。 正极材料营收下滑,但盈利能力强劲。2019年公司正极材料实现营收21.5亿元/yoy-30.4%,合计出货1.52万吨/yoy-2%,正极材料定价基于成本加成模式,2019年上游原材料钴及正极前驱体价格中枢下滑带动公司正极营收下滑。正极材料毛利3.8亿元/yoy+86%,毛利率18.5%,同比+2.1pct,其中多元材料毛利率18.3%,钴酸锂毛利率19%。正极材料单吨毛利约2.65万元/吨,单吨净利约为1.7万元/吨,保持较强的盈利能力。子公司中鼎高科2019年实现营收1.01亿/yoy-41.5%,实现净利0.22亿/yoy-58%,主要受贸易摩擦影响拖累经营业绩。 2020Q1扣非0.46亿元,略超预期。公司Q1实现营收4.16亿元,同比-36.4%;实现归母净利润0.33亿元,同比-48.7%,业绩的下滑主要来源于:1)在疫情的影响下,公司正极材料和智能装备销量下滑,市场需求走弱导致利润下降;2)公司所持中科电气股票在Q1出现较大价格波。剔除中科电气的股份减持收益以及股价波动造成的非经常性损益,扣非归母净利0.46亿元,同比-8.25%。在Q1疫情影响下,公司主营业务业绩稳定,正极龙头优势明显,略超预期。2月份公司实施股权激励绑定管理层与核心员工利益,在未来全球电动化的大势前,公司在正极材料赛道竞争力有望持续提升,前景向好。 产能稳定投放,协同优势明显。目前公司具有2.6万吨正极材料产能(其中在Q1建成的江苏当升三期1万吨产能调试和认证的过程,一季度产能开始释放);同时公司正同步推进国内、国际大客户认证工作,产能有序扩张为未来的正极的产销高速增长奠定了良好的基础。常州基地的2万吨产能在有序推进;公司常州基地积极发挥锂电产业集群优势,提高募集资金使用效率,降低新产能运营成本,有利于供货SKI、CATL、鹏辉能源、北汽新能源等新能源汽车产业链优质客户,形成锂电产业集群,共同发挥协同效应。 高镍三元优势明显,未来可期。公司目前已形成了高容量、高压实、高电压、单晶形貌且性能稳定的多系列高镍产品体系,公司NCM622、NCM811正极产品在比容量、循环寿命等技术指标上达到了国际先进水平,并获得国内外客户的广泛认可。目前公司新建产线全部按照NCM811/NCA进行设计,随着特斯拉、大众等国际车企巨头逐步原材料国产化,公司高镍正极材料有望打开新的增长点,值得期待。展望未来,随着国内疫情良好控制以及海外疫情新增病例趋稳,下游需求有望重回升势,公司凭借自身产品、技术、产能、客户等多方面的优势,正极材料有望步入中长期成长向上阶段。 维持公司“买入”评级:疫情影响下,新能源车产业链预期承压,预计公司2020-2022年分别实现归母净利润3.26、4.85、5.92亿元,对应EPS分别为0.75、1.11、1.36元,公司作为动力电池正极龙头,在全球电动化的大势下,其高镍产品体系有望维持公司竞争优势,未来成长空间巨大,维持公司“买入”评级。 风险提示:政策风险;原材料价格风险;产能建设低于预期;海外疫情扩散导致需求下滑。
华友钴业 有色金属行业 2020-04-20 34.53 -- -- 38.23 10.72%
38.23 10.72% -- 详细
事件: 1)公司发布一季度报,2020年一季度实现归母净利润1.84亿元,同比增长1385%,扣非归母净利润1.32亿元,同比增长693%。 2)公司子公司华海新能源与POSCOCHEMICALCo.LTD(浦项化学)签订了《N65前驱体长期购销合同》,合同预计产品数量为76250吨。 投资要点:投资要点: 铜钴毛利率同步改善,一季度业绩大幅提升。公司业绩大幅提振主要系产品高端化、产业一体化取得良好效果,钴、铜与前驱体等多板块前期布局在业绩端集中体现。1)2019年公司钴产品销量达到2.47万吨,同比增长13%,2020Q1长江有色钴均价为27.5万元/吨,同比下滑13%,环比下降1%,2019Q1公司原材料库存成本较高,2020Q1钴产品价格相对企稳,从而带来毛利率提升;2)2019年,公司非洲区鲁库尼3万吨电积铜项目建成投产,增强了非洲区冶炼一体化优势,全年非洲区实现铜产量5.8万吨,同比增长91%,铜规模优势带来其毛利率提升。 n三元前驱体稳步放量,与浦项签订大单导入国际供应链。公司新能源业务板块瞄准国际、国内主流市场和目标客户。N65系列三元前驱体产品成为韩国浦项唯一供应商,并通过POSCO-LGC电池产业链,应用于大众MEB平台、雷诺日产联盟、沃尔沃、福特等全球知名车企。子公司华海新能源与浦项化学签订了长期购销合同,合同期限为34个月,合同合计产品数量约7.6万吨,按照当前市场价预算,预估合同金额约为72-76亿元,占公司2019年收入的38-40%。目前公司与浦项合资的三元前驱体项目(一期5000吨),年产3万吨动力正极材料一期(5000吨)试生产中,与LG合资经营的4万吨高镍前驱体完成2万吨工程建设正在进行产品认证,年产4万吨高镍三元正极材料项目完成前期2万吨工程建设,进入调试阶段。公司新能源板块与海外龙头合作实现突破性进展,有利于公司不断完善海外业务布局,提高海外市场竞争优势。 n公司三大业务板块具有显著协同效应。公司资源业务、有色业务、新能源板块实现了产业链一体化布局。1)资源业务板块:主要从事钴、镍、铜等有色金属的采、选和初加工业务,钴业务集中于非洲刚果(金)子公司CDM公司、MIKAS公司,主要产品为粗制氢氧化钴和电积铜。目前非洲资源板块已形成以自有矿山为保障,以刚果(金)当地矿山、贸易商为补充的商业模式。资源板块是公司产业一体化的源头,公司在通过十多年的非洲资源开发,在刚果(金)建立了资源保障体系,能为国内制造平台提供具有低成本优势、稳定可靠的原料保障; 2)有色业务板块:主要从事钴新材料产品的深加工业务,主要产品为四氧化三钴、硫酸钴等钴化学品,四氧化三钴主要用于3C类锂电池正极材料,硫酸钴主要用于动力电池三元材料前驱体,有色业务板块是公司制造能力的重要支撑,在一体化结构中起着承上启下的作用; 3)新能源业务板块:主要从事锂电正极材料、三元前驱体产品的研发、生产和销售,核心产品进入龙头厂商供应链,作为公司向锂电材料转型的战略重点,公司新能源业务起到龙头带动作用。 n盈利预测和投资评级:公司产品高端化、一体化带来业绩大幅提升; 前驱体与浦项签订大单,导入国际供应链;三大业务板块实现显著协同效应。预计公司2020-2022年净利润分别为8.18/12.86/19.78亿元,对应的PE分别为47/30/19倍,目前钴价处于历史底部区间,首次覆盖,给予“买入”评级。 n风险提示:钴、铜等产品价格不及预期;三元前驱体产品投放不及预期;政策波动风险;大盘系统性风险。
宁德时代 机械行业 2020-04-06 123.42 -- -- 148.51 20.15%
155.17 25.73% -- 详细
2019年业绩稳定向上,未来将再上台阶。依据2019年业绩快报,公司全年实现营收455.5亿元,同比增长54%;实现归母净利润43.6亿元,同比增长29%;Q4单季度,公司实现营收126.9亿元,同比增长21.1%,实现归母净利润8.92亿元,同比下滑11.6%。公司全年业绩整体保持稳定向上,单季度业绩有所下滑。Q4盈利能力下滑主要来源于电池单价下行导致产品毛利率下滑。展望未来,短期疫情对行业需求及公司业绩有一定扰动;但从中长角度来看,公司在客户、产品、技术、研发、全球产能扩张、资源把控及盈利能力等诸多方面的优势,将持续夯实公司在全球的领导地位。 稳居全球市占率首位,优质客户夯实发展基础。公司在全球动力电池出货量从2016的14%上升至2019年的29%,并且呈现稳步提升的态势。我们认为,随着全球布局提速以及产能快速扩张,公司在市占率将有望进一步提升。在国内,公司包括上汽、吉利、宇通、北汽、广汽、长安、东风、金龙和江铃等传统车企,以及蔚来、威马、小鹏等新兴车企。在海外,公司持续拓展了特斯拉、宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、标致雪铁龙、大众和沃尔沃等国际车企巨头。 定增募资加码电池产能,规模优势凸显。至2019年末,公司拥有49GWh自有产能。公司近期发布定增预案,拟募资不超过200亿元,用于湖西锂离子电池扩建项目、江苏时代动力及储能锂离子电池研发与生产项目(三期)、四川时代动力电池项目一期、电化学储能前沿技术储备研发项目,合计新增产能52GWh;另外公司公告拟自筹不超过100亿元投建宁德车里湾锂离电池生产基地项目,预计新建16GWh产能。依据规划,预计公司2020年底拥有60GWh产能,2023年底可投产158.5GWh自有产能(包括德国图林根工厂),其规模优势极其明显。 加码储能业务,打造新增长点。公司此次定增项目包括投资30亿用于电化学储能研发,未来有望打造新的业绩增长点。从行业上来看,电网类项目持续投放,用户侧、电网侧、调峰调频等环节的储能电池应用场景迅速增多,成本下行驱动产品大规模应用的核心逻辑使储能电池近年来出货量CAGR超过100%,市场规模增长迅速。 储能技术目前仍处在快速发展阶段,技术可提升空间大公司进一步加大研发投入,以持续保持企业核心竞争力,为未来储能产品的大规模应用奠定技术基础,前景巨大。 牵手特斯拉,进一步增强其竞争力。2月初公司官宣供货特斯拉,是继松下、LGC之后的第三家特斯拉动力电池供应商,彰显公司在动力电池领域的领跑地位。2019年特斯拉合计生产36.52万辆电动车,交付36.77万辆,产销居全球首位。随着特斯拉的在全球深化布局,未来宁德时代将有望获得更多的市场份额,进一步增强其核心竞争力。 研发投入全球领先,技术优势明显。公司2019年前三季度研发费用22.6亿元,同比增长96.5%,研发投入水平超过LG Chem、松下等头部电池厂旗下电池部门,目前已实现8系高镍三元产品的批量出货。此外,公司在2019年法兰克福国际车展上推出了全新的CTP(Cell to Pack)高集成动力电池开发平台,该技术降本增效显著,使得电池包体积利用率提高了15-20%,零部件数量减少40%,生产效率提升了50%。我们认为,在电池能量密度与车型轻量化要求越来越高的发展趋势下,公司开启了动力电池去模组化的新纪元,其技术优势明显。 上调至“买入”评级:基于审慎性原则,在定增没有最终完成前暂不考虑其对公司业绩及股本影响,目前国内与海外产能有序投放,叠加特斯拉、大众等新增需求将带来较大业绩弹性,预计公司2019-2021年将分别实现归母净利润43.6、50.04、71.73亿元,对应EPS分别为1.98、2.27、3.25元。宁德时代作为全球动力电池独角兽,全面卡位,国内疫情缓解将进一步强化其未来竞争优势。同时,受疫情负面影响,股价大幅回调,基于上述因素,上调公司至“买入”评级。 风险提示:政策波动风险;下游需求低于预期;产品价格低于预期;定增不确定性;大盘系统性风险;疫情的不确定性影响。
新宙邦 基础化工业 2020-04-06 38.10 -- -- 42.79 11.66%
44.70 17.32% -- 详细
事件:公司发布一季度业绩预告:2020年Q1实现归母净利润8693~9935万元,同比增长40~60%,大超市场预期。 投资要点: 有机氟与锂电池化学品双轮驱动,助推Q1靓丽业绩。2020Q1业绩的稳定提升主要源于公司在电容器化学品、半导体化学品业务保持稳定的基础上,含氟医药、农药中间体产品及环保型含氟表面活性剂销量在海内外市场大幅增长。同时锂电池化学品国际客户订单快速提升。有机氟化学品和锂电材料相关业务快速增长,助推Q1释放靓丽业绩,大超市场预期。 疫情影响可控,利好医药中间体出口。目前来看,新冠疫情对公司生产的影响完全可控,海外疫情的扩散或带动公司产品需求的提升。 供给端:公司高度重视疫情防控工作,截止目前,未出现疫情病例情形,除湖北荆门在建项目以外,各部门均已于2月中旬全面复工复产,且物流运输不畅等情况目前已基本解除,整体来看,疫情对公司排产的影响完全可控。 需求端: (1)有机氟化学品:随着海外疫情的扩散,含氟医药中间体的海外需求持续提升,公司医药中间体产品对美国的出口订单大幅增长。 (2)电解液及锂盐:公司海外客户包括LG Chem、松下等全球电池龙头,一季度,海外新能源车市场热度持续高涨,特别是欧洲的新能源车渗透率大幅提升。我们判断,新能源车海外需求增长带动LG 波兰工厂排产提速,公司电解液及锂盐的出口量快速提升,形成业绩增量。公司锂电材料海外客户主要集中于日韩市场,目前日韩疫情已基本稳定;此外,公司对欧洲出口产品主要集中在东欧地区,受疫情影响较小,锂电材料海外需求企稳向上。 定增构筑护城河,夯实龙头地位。公司拟发行股票募资不超过11.4亿元,用于: (1)海德福高性能氟材料项目(一期)、 (2)惠州宙邦三期项目、 (3)荆门锂电池材料及半导体化学品项目(一期)。并且公司在筹项目—— (1)波兰新宙邦项目、 (2)三明海斯福项目(一期)、 (3)湖南福邦新型锂盐项目,在后续的融资方案下,也将陆续开工。公司建设新项目进一步延伸、深化有机氟化学品、锂电池化学品价值链,同时培育新的利润增长点。以上新投建产能逐渐在2020年后释放,将为公司带来新的业绩增量。 维持公司“买入”评级:公司电容器化学品、氟化工等领域具有坚实的业绩基础,且半导体化学品预期未来快速增长,四大主营业务稳步发展,新冠疫情下,有机氟和锂电材料双业务齐发力,带动业绩逆势攀升。基于审慎性原则,在定增没有最终完成前暂不考虑其对公司业绩及股本影响,我们预计2019/2020/2021年公司归母净利润分别为3.24/4.26/6.17亿元,eps 为0.85/1.12/1.63元,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响公司下游产品需求;市场需求不及预期;产能扩张不及预期;市场竞争加剧;公司增发实施进程的不确定性。
良信电器 电子元器件行业 2020-04-01 12.03 -- -- 13.89 13.20%
14.97 24.44% -- 详细
事件:公司发布2019年年报,2019年公司实现收入20.4亿元,同比增长29.5%,归母净利润2.73亿元,同比增长23%,扣非归母净利润2.4亿元,同比增长33%。 投资要点: “迈20”目标顺利达成,多个细分行业实现突破。2019年公司收入和利润同步快速增长,成立20周年挑战收入20亿元的“迈20”目标顺利完成。公司定位中高端,是国内低压电器高端市场领先企业之一。公司配电电器业务发展势头迅猛,2019年实现收入9.1亿元,同比增长31%,毛利率达到44.23%,同比增长2.67pct。公司聚焦区域项目落地,快速服务并响应客户需求,2019年公司下游领域多点开花,在智能楼宇行业,进一步扩大了品牌影响力和市场占有率,深入高端写字楼与商业配电系统,提升新签续签战略客户数量;在新能源行业,风电细分领域实现数倍增长,光伏细分领域业务、EPC品牌认可度提升,逆变器市场份额逐步扩大;传统工控行业,空调行业开发取得突破;新能源车行业,充电设施、车载配电到电池包全方位推进效果显著。 深度合作龙头地产商,受益于竣工周期。房屋竣工面积自2019年8月-12月持续正增长,其中10月单月竣工面积同比增长19%,11月单月增幅有所收窄,主要是由于去年同期基数较高,12月竣工面积同比增长20%,2019年全年累计竣工面积同比增长2.6%,相比于2017、2018年-4.4%、-7.8%的同比增速有明显改善。2020年1-2月房屋竣工面积同比下滑23%,主要受到疫情阶段性影响。2018年房屋新开工面积增速达到17.2%,房屋从开工到竣工约2-2.5年时间,预计本轮竣工周期有望持续,低压电器属于地产后周期品种,竣工周期带动低压电器行业增长。公司与行业内多家头部地产公司签约,占到万科份额的80%,公司进行样板房全屋智配供应,有别于市场上面向C端客户销售的智能单品,更多的依托于客户资源及共同研发优势,由客户进行终端用户需求收集,公司协同进行全屋智配系统的设计及制造,未来公司有望成为智能家居toB市场的领导者。 多个细分领域早有前瞻布局,5G等新基建方向助力公司成长。公司早在2014年与华为联合研发5G专用断路器,历时5年将断路器安装高度由3U缩减至1U,使得5G基站电源配电密度提升至传统方案的2.6倍,成功解决了5G配电高密安装的难题。在充电桩领域,公司针对直流、交流充电桩不同要求,推出直流接触器、漏电微断等多款产品,以及充电站配电系统的解决方案,目前与国家电网、特来电、星星充电均有合作。在数据中心领域,公司提供专业的配电产品,参与中移动呼哈数据中心、中国联通上海周浦IDC等多个项目配电建设。在城市轨交领域,公司提供符合行业要求的高品质产品及解决方案,为北京、合肥、贵阳、宁波、郑州、成都等多个城市地铁及轻轨项目提供配电保障。得益于深厚的技术积淀和行业理解,公司多系列产品将受益于新基建的快速发展。 盈利预测和投资评级:我们认为,1)公司收入和利润快速增长,多个细分行业实现突破,进入发展的新阶段;2)深度合作龙头地产商,受益于竣工周期,有望成为智能家居toB市场的领导者;3)在5G、充电桩、数据中心、城市轨交等领域均有较为成熟的系列产品,新基建助力公司成长。预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.5/4.4/5.4亿元,对应的PE分别为27/21/17倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:房地产竣工不及预期;5G等新基建投资不及预期;原材料波动风险;大盘系统风险。
中环股份 电子元器件行业 2020-03-31 14.81 -- -- 16.49 11.34%
20.63 39.30% -- 详细
事件:公司发布2019年年度报告,2019年实现收入168.9亿元,同比增长23%,归母净利润 9.0亿元,同比增长 43%。 投资要点: 光伏产能快速投放, “ 夸父 ”系列 大硅片逐步导入产业链。2019年公司新能源材料业务实现收入 154.4亿元,同比增长 24%,毛利率达到 19.43%,同比去年增加 3.09个百分点。公司太阳能硅片销量达到 51.4亿片,同比增长 76%。截至 2019年末,公司太阳能单晶硅材料二、三、四期及四期改造项目产能合计达到 33GW,超过设计产能 50%以上,大幅降低单位投资成本,中环五期项目一阶段顺利开工建设并进入调试阶段。2019年公司发布了 12英寸超大硅片“夸父”产品(210硅片)和系列标准,使从晶体、晶片到电池片、组件通量型生产环节效率大幅提升,单块组件效率大幅提升,从而带来度电成本的进一步降低。目前公司中环五期项目已经开始生产 210硅片,下游客户的 210电池片、组件也将快速进入量产阶段。中环光伏五期完成后公司全部晶体产能将优化至 85GW,巩固单晶龙头优势。 半导体大硅片来自龙头客户收入实现突破。2019年公司半导体材料业务实现收入 12.4亿元,同比增长 6%,毛利率达到 25.66%,同比下滑 4.42个百分点,半导体硅片实现销量 452.1百万平方英寸,同比增长 21%。2019年公司在全球前十大功率半导体客户的收入提升2倍以上,在集成电路半导体用硅材料方面,有序推动公司产品对各类集成电路芯片的覆盖,2019年公司在 CIS、BCD、PMIC 芯片等产销规模实现了全球意义的重大突破,在逻辑芯片和存储芯片也取得了较大进展。在半导体器件方面,公司自主研发设计印刷法 GPP 玻璃钝化芯片新工艺已实现量产,2020年公司将继续深度融入全球半导体价值链,覆盖全系列产品,为客户提供解决方案。 费用率小幅下降 , 经营活动现金流量大幅提升。 。2019年公司整体毛利率为 19.49%,同比提升 2.14pct,毛利率提升与费用率下降叠加带来净利率提升,2019年公司净利率为 7.47%,同比提升 1.73pct。2019年公司费用率为 12.59%,同比下降 0.39pct,其中销售费用率为 0.85%,同比下降 0.40pct,管理费用率为 2.97%,同比下降1.22pct,研发费用率为 3.4%,同比提升 0.35pct,财务费用率为5.37%,同比提升 0.88个百分点。2019年公司实现经营活动现金流量金额 25.07亿元,同比增长 47%,回款力度进一步增强。 盈利预测和投资评级:我们认为,1)单晶硅片呈现双寡头格局,公司作为单晶硅片龙头产能扩张趋势明确,未来将走出强者恒强之路,M12产品或引领行业降本增效,加速平价上网;2)公司半导体业务来自龙头客户收入实现突破,预计将加速导入全球价值链,长期看好半导体大硅片实现进口替代。预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 14.2/18.8/24.3亿元,对应的 PE 分别为 30/22/17倍,目前光伏平价上网在即,考虑到公司单晶龙头行业地位, 维持 “ 买入” ” 评级。 风险提示: 新产能投放不及预期;硅片大幅降价风险;政策波动风险;大盘系统性风险。
恩捷股份 非金属类建材业 2020-03-20 49.11 -- -- 52.60 6.89%
65.35 33.07% -- 详细
事件: 公司发布年报:2019年实现营收31.6亿元,同比增长29%;实现归母净利润8.5亿元,同比增长64%;实现扣非归母净利润7.53亿元,同比增长137%。 投资要点: Q4持续稳定增长,全年业绩符合预期。依据年报,公司Q4单季实现营收10.5亿元,同比增长26%,环比增长47%;实现营业利润2.74亿元,同比增长6%,环比下降6%;实现归母净利润2.18亿元,同比增长11%,环比下降10%。Q4营业利润率26%,较Q1~3低11pct;隔膜出货量稳步提升带动营收增长,由于年末计提大额研发费用导致单季盈利能力短期承压,2019年总体盈利能力保持稳定向上,公司业绩持续向好,符合市场预期。 出货量维持高增长,海外占比提升助推靓丽业绩。依据GGII数据,2019年全国湿法隔膜出货量19.9亿㎡,公司湿法隔膜出货量超过8亿㎡,市场份额超过40%。子公司上海恩捷实现营收19.52亿元,同比增长46%,实现净利8.64亿元,同比增长35.5%,净利率44.3%,同比-3.5pct,贡献归母净利润7.78亿元。公司隔膜对应均价与净利分别约为2.4元/m2与1.1元/m2。高盈利能力主要源于公司客户结构的持续改善,海外出货占比快速提升。在海外市场隔膜价格相对稳定,有效对冲国内隔膜价格的下滑,龙头优势凸显。 客户结构持续优化,并购捷力协同效应显著。从海外市场来看,恩捷深度绑定海外大客户LGChem、三星SDI、松下等。2019年5月公司与LG签订了期限5年,总金额不超过6.17亿美元的湿法隔膜销售合同,海外需求有望持续增长。公司作为国内湿法隔膜行业领军者,2019年11月公告收购国内第二大湿法隔膜企业苏州捷力,目前捷力已达产的湿法隔膜产线共8条,年产能规模可达4亿㎡左右,其市占率有望进一步提升。捷力长期深耕消费电池隔膜领域,与ATL、LG等全球大厂形成深度合作,此次并购将拓展公司在消费电池领域的优质客户,其协同效应显著。 费用水平控制良好,销售回款能力增强,现金流充裕。2019年公司 期间费用率(含研发费用)为14%,同比增长0.8pct,其中财务费用率3.1%,同比增长2.12pct,主要原因是公司隔膜业务投资增加导致短期借款和长期借款增长;管理费用率3.88%,销售费用率2.13%,研发费用率4.9%,同比均基本持平。2019年经营活动现金流量净额7.63亿元,同比增长346.3%,销售回款能力显著提升;投资活动现金流净流出30.7亿元,流出额同比增长168%,主要源于隔膜产能进一步扩大和苏州捷力收购,公司加大投入,通过产能扩张和并购以期进一步提升市占率。2019年年末公司账面资金合计10.1亿元,较年初增长222%,现金流充裕。 可转债助力产能有序投放,规模效应铸造龙头优势。公司于2020年2月成功发行可转债募资15.85亿元用于“江西通瑞4亿㎡隔膜项目(一期)”及“无锡恩捷新材料产业基地项目”。可转债的发行有助于降低公司资金压力,帮助产能有序投放。随着珠海恩捷二期项目、江西通瑞项目(4亿㎡)、无锡恩捷二期项目(5.2亿㎡)相继投产,到2019年底,公司共计拥有30条湿法隔膜生产线,产能达到23亿㎡,较年初的13亿㎡(上海恩捷3亿㎡+珠海恩捷10亿㎡)提升近77%。目前公司已经在上海、无锡、江西、珠江布局四大湿法隔膜生产基地,随着未来募投项目继续落地,公司规模优势将进一步扩大。 维持“买入”评级:基于审慎性原则,在可转债没有最终完成转股前暂不考虑其对公司业绩及股本影响,预计公司2020-2022年将分别实现归母净利润10.9、14.5、17.9亿元,对应EPS分别为1.36、1.8、2.22元。公司作为隔膜龙头其优势显著,维持“买入”评级。 风险提示:新能源政策波动风险;下游需求低于预期;产品价格低于预期;并购存在不确定性;大盘系统性风险。
鹏辉能源 电子元器件行业 2020-03-17 17.81 25.61 63.64% 28.39 6.73%
19.00 6.68% -- 详细
疫情对公司的整体影响较小,全年经营目标不变。1)目前复工率超过90%,产能利用率接近80%;疫情影响公司开工约20来天,不会下调全年目标。2)供应端:原材料采购方面目前没有太大问题,供应商基本处于珠三角,没有位于湖北疫区,影响不大。3)客户端:目前包括消费数码、储能、动力等方面订单逐渐在回复,但交货速度有所减缓,需求总体仍比较旺盛。我们认为,公司受疫情影响较小,要远好于市场与行业,全年靓丽业绩值得期待,短期受疫情与市场波动影响造成股价较大回调给与了投资者较好的布局机会。 股权激励激发公司活力,引入新任执行总裁优化治理结构。公司在治理方面也出现了新的积极变化,公司在2019年已实施股权激励,核心员工与公司利益一致,2月18日召开了董事会同意聘任甄少强先生为公司执行总裁,管理结构不断优化,实行大客户开发战略。 我们认为,公司不断优化治理结构,发展大客户战略,目前已进入到全新的发展阶段,看好公司长期竞争力与发展前景。 TWS耳机电池为消费数码产品的增长亮点:1)产能:目前约4000万支;2)产品:耳机中的电池为纽扣电池,电池盒中的电池为软包电池。3)客户:主力大客户是JBL;4)预期销量:2000万只供给JBL,其余约1000万只。我们认为,TWS耳机电池是公司优势领域,也是近年消费数码电池的重要增长细分领域。5)专利:申请专利大约有5个(含1个国际PCD专利),2018年底已提交申请,预期今年6月份能落实授权。我们认为,TWS耳机电池为公司消费数码产品的最重要的业绩增长来源。 动力电池方面:业务有序、良性拓展,放量值得期待。1)产能:方形铝壳电池有3.2GW,软包电池有1.1GW,常州在建产能也有2GW,尚未形成产能;2)客户:主力客户是上汽通用五菱,其余(潜在)客户:奇瑞、东风、长安、广汽等;3)价格:电池包价格不含税大约0.7-0.8元/Wh,预期行业价格整体下降10~20%;4)订单:在手订单主要是上汽通用五菱,后续其他包括奇瑞、长安、东风等之后也会有新增订单;5)对CTP与刀片电池的看法:技术升级对行业起助推作用,公司大力投入研发行业,与行业齐头并进;6)上通五合作车型:宝骏E100、宝骏E200、宝骏E300、宝骏E300P、微型面包车、物流车以及五菱荣光及下面四款车型,合计约八种车型;7)产品:主力产品磷酸铁锂电池,公司拥有软包三元与方形磷酸铁锂产品,给上通五采用的是磷酸铁锂电池。我们认为,鹏辉能源在绑定核心客户上通五的优势前提下,不断加大研发投入,持续开拓新客户,不断强化在动力电池领域的竞争优势,看好公司未来在动力电池领域的发展前景。 财务及其他方面:1)各业务毛利率水平:期望维持相对稳定;2)坏账计提:已计提坏账准备和资产减值准备合计在1.4亿元,实现轻装上阵;随着客户结构的优化,后续可控;3)可转债9亿元:主要用途主要是用于常州基地的建设。 维持公司“买入”评级:基于审慎原则,暂不考虑可转债转股摊薄因素影响。由于公司当期计提减值准备合计1.4亿元,下调2019年业绩预期,实际经营情况未发生巨大变化,公司全面卡位消费、动力与储能,步入全新发展阶段,预计公司2019-2021年将分别实现归母净利润1.99、4.31、5.81亿元,对应EPS分别为0.71、1.53、2.07元,PE分别为37、17、13倍。给予2020年25倍PE,对应目标价38.25元,维持公司“买入”评级。 风险提示:政策波动风险;下游需求低于预期;产品价格低于预期;产能投放进度低于预期;大盘系统性风险。
鲍斯股份 机械行业 2020-03-11 9.33 -- -- 9.62 3.11%
9.65 3.43% -- 详细
螺杆压缩机行业领军者,多点布局打造竞争优势。公司从事螺杆压缩机核心整机及部件相关业务多年,长期以来在强大的技术储备的基础上,通过外延并购不断拓宽下游: (1)通过收购阿诺精密切入高效精密切削刀具市场; (2)通过收购知名厂商新世达,进军蜗杆等精密传动部件领域; (3)通过收购宁波威克斯液压进军液压泵及伺服系统领域。在保持原有品牌的基础上,新业务与公司强大的技术储备结合,帮助公司进入一汽大众、福特、博世、长安、普惠、舍弗勒等全球巨头的供应链,彰显行业领先的技术和产品优势,进一步打开公司成长空间。 光伏平价前夜,龙头产能扩张带来干式真空泵刚需。光伏产业即将进入平价期,全球光伏产能有望持续增长,隆基、通威、晶澳等龙头相继发布了扩产计划,将相应提升光伏设备的需求。干式真空泵应用于光伏电池生产的多环节(层压、薄膜沉积和烧结),在下游旺盛需求驱动下,其需求将同步快速提升。就公司而言,自 2018年已申请相关专利并实现干式真空泵产品投放,率先实现干式真空泵的国产突围,未来随着光伏扩产叠加国产替代,产品进入龙头供应链有望持续为公司带来业绩弹性。 燃料电池前景巨大,国产化替代带来广阔空间。节能减排大势下,燃料电池作为零排放技术,前景巨大。 空压机成本占比高,国产替代需求大。目前氢燃料电池成本较高,其中电堆、空压机为核心部件,系统成本占比分别为 62%和 14%,其成本的下降对于燃料电池推广意义重大。目前燃料电池空压机主要由海外 UQM、Honeywell、Rotrex 等国际巨头把控,未来国产替代空间巨大,公司布局燃料电池空压机市场,有望打造新的增长点。 弯道超车切入空压机市场,三方联合打造竞争优势。鲍斯股份凭借长期以来的技术优势,实现三方联合有望弯道超车切入到空压机领域,优势明显。一方面依托华熵在氢燃料电池企业零配件服务方面的渠道优势和雄韬在氢燃料电池系统研发的深厚产业布局;另一方面,公司与物拉邦签订协议,在未来三年为 1500辆燃料电池汽车提供核心部件提前锁定下游,未来空压机研发有望实现较大突破。依据 H2stations 预测,2018年~2023年,国内燃料电池空压机市场空间预计从 0.7亿元提升至 14.4亿元,公司在产业链导入期进军空压机市场,形成先发优势。随着市场规模的不断扩大,空压机有望形成另一新的增长点。因此随着市场对其技术和优势的认知不断加深,未来潜在价值发现空间较大。 空压机标的市场价值发现滞后。在政策及产业链预期持续高涨的情况下,燃料电池产业链前景广阔,维持较高热度,相关标的估值上升至较高水平。我们认为鲍斯凭借其深厚的技术储备和三方联合的研发模式有望在国产空压机市场突围,其优势较为明显,未来市场预期将持续走高。 投资建议:首次覆盖,给予“增持”评级。公司 2019年计提商誉减值 2.9亿元,剔除减值影响,公司预计可实现 1.5亿元左右的利润,经营情况稳定。我们认为 (1)公司压缩机业务稳定发展,三大外延布局打造高技术壁垒,客户结构优异 (2)光伏龙头扩产带来设备刚需,干式真空泵预期成为公司未来主要增长点; (3)氢能产业腾飞在即,离心式空压机有望实现重大突破。预计 2019-2021年净利润分别为-1.37/1.97/2.41亿元,对应的 EPS 分别为-0.21/0.3/0.36元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:燃料电池产业发展不及预期;空压机研发不及预期;前期并购产业带来商誉减值;传统螺杆压缩机需求不及预期;相关产品国产替代进程的不确定性。
海兴电力 机械行业 2020-03-03 16.16 -- -- 18.83 16.52%
18.83 16.52%
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公司四季度业绩好于三季度,体现业绩增长潜力。公司2019年四季度单季度利润1-1.5亿元,符合预期,好于三季度水平,经过订单确认周期和季节性放缓后,业绩重回增长,我们预计四季度业绩好转,主要来源于海外在手订单的加快确认,以及国内订单的平稳交付。 国内电表迎来更换周期,公司将显著受益。从智能电表的8年更换周期看,2019-2020年进入更换高峰期,同时电网智能电表新标准发布在即,预计招标量将持续增长。根据国网招标公告统计,国网2019年智能电表招标量同比增长接近40%。作为在国内电表市占率排名前列的公司,公司的中标量也出现较大幅度增长。 持续看好公司海外解决方案的提供和营销能力。经过27年的发展,公司已建立了全球化的营销平台,在海外,公司通过十二个海外市场地区部,广泛建立与电力客户的组织间客户关系,提升区域营销优势;通过客户经理、解决方案专家、交付专家形成面向客户的营销体系,提供以客户需求为关注焦点的电力系统解决方案。 同时,近年来,公司已提前布局物联网架构、通信架构、数据处理、通信模组、边缘计算等物联网核心技术。未来将打造新的业务模式增长点。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“买入”评级。预计公司2019-2021年分布实现归母净利润5、6.6、7.8亿元,对应EPS分别是1.01、1.34、1.57元。目前公司估值处于较低水平,同时我们看好公司的长期增长。首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:1)大盘系统性风险;2)海外需求增速不及预期,海外政治风险,海外竞争过大;3)国内电表需求不及预期。
科士达 电力设备行业 2020-03-02 13.56 -- -- 16.34 18.41%
16.06 18.44%
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5G与云计算热潮带动数据中心建设,公司直接受益。5G技术将带来数据的爆发。更快、更密集的数据流将会推动数据中心需求提升。随着5G技术普及与成熟,数据中心也将进入大规模的集中数据中心与分散的边缘数据中心共同发展的阶段。新冠疫情蔓延带动了远程教育、办公需求,远程教育/办公对于云数据中心的能力提出了更高的要求,为了保障服务能够正常运行,云数据中心的计算、存储、网络等资源进行扩容,从而带来数据中心等基础设施需求。以UPS(不间断电源)为核心的数据中心集成化产品是公司的核心业务,2018年占到公司收入的63%。公司持续挖掘行业客户需求,在保持金融等传统行业中的优势地位,进一步突破通讯行业,已经多次入围中国移动、联通、电信的相关项目建设。随着5G基站建设加速、边缘计算的兴起,一体化集成产品的市场需求逐步放量。公司的IDU一体化产品也广泛适用于国内ETC改造、微机房建设、改造项目中。 全球光伏需求持续增长,储能处于产业爆发前夜。一季度是国内光伏淡季,疫情不影响全年需求总量,只是使国内需求释放的节奏更集中于二、三季度,公司光伏逆变器业务短期受益于行业需求释放,长期受益于平价上网。特斯拉屋顶光伏将于年内进军中国,是典型的光伏与储能结合的应用场景。电化学储能成本的不断降低,为化学储能的进一步商业化应用与推广提供了条件,风光平价后进一步发展需结合储能,产业爆发在即。公司与宁德时代共同出资设立合资公司宁德时代科士达,布局储能产业链核心环节。公司持有合资公司49%股权,将配套宁德时代电芯提供储能系统PCS、储能pack、光储充一体化产品。储能业务将成为公司未来重要增长点。 新基建补足新能源车短板,充电桩业务迎来发展良机。抗击疫情的背景下,政治局会议提到要发挥好有效投资关键作用,加大新投资项目开工力度,加快在建项目建设进度。我们认为以充电桩为代表的新基建是重要的投资方向。车桩比失衡在一定程度限制了新能源车的发展,随着新能源车保有量提升,充电桩短板将更加明显,2020年充电桩建设有望全面提速。公司充电系统解决方案在公共交通领域、城投项目、充电运营商领域、车企、房地产等多个行业和领域得到广泛的应用,充电桩会逐渐向有技术、有渠道、有资金实力的设备制造商集中,公司充电桩业务有望实现超越行业的增长。 盈利预测和投资评级:我们认为,1)5G与云计算带来数据流爆发,从而推动数据中心建设需求,公司作为数据中心集成化产品国产龙头厂商直接受益;2)全球光伏需求持续保持高增长,储能处于产业爆发前夜,与宁德时代合作,储能业务将成为公司未来重要增长点;3)充电桩布局有望加速推进。预计2019-2021年净利润分别为3.5/4.2/5.2亿元,对应的PE分别为27/22/18倍,维持“买入”评级。 风险提示:数据中心业务发展低于预期风险;充电桩建设不及预期;新能源政策波动风险;公司储能业务推进的不确定性;大盘系统性风险。
中科电气 机械行业 2020-02-28 8.32 -- -- 9.35 12.38%
9.35 12.38%
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事件: 公司发布业绩快报:2019年实现收入9.23亿元,同比增长49%;营业利润1.79亿元,同比增长14.8%;归母净利润1.57亿元,同比增长20.7%;其中全年摊销股权激励费用0.22亿元。 投资要点: 盈利能力持续改善,股权激励平滑短期业绩。依据业绩快报,Q4利润总额3970万元,比Q1-Q3单季营业利润(均在4100万以上)略有下降,全年总体盈利能力保持稳定向上。2019年为公司股权激励计划实施的第一年,摊销了股权激励相关费用2197万元,根据公司首次授予及预留授予的股权激励摊销方案,公司2020年后摊销的股权激励相关费用将大幅减少,预期公司2020年期间费用率有望下降,后期利润增长空间较大。 负极维持高景气,定制向上游延伸打造持续竞争力。随着全球动力电池和高端消费电子市场规模的增长,人造石墨作为目前主流电池厂商的负极材料方案,其景气度持续提升。公司2017年收购中科星城,其深耕负极十余年,技术储备深厚,正式切入负极材料产业链;2018年收购格瑞特,覆盖上游石墨化加工产业链。 2019年公司定增扩产1.5万吨负极材料和1万吨石墨化产能,并参股石墨化加工企业集能新材37.5%股权;预计2020年负极产能由年初2.2万吨爬升至年末4-5万吨的水平,石墨化产能由年初1万吨爬升至年末2万吨,同时参股体系的石墨化产能也将持续释放。一方面进军负极蓝海为公司未来创造新增长点,负极材料的高壁垒和广阔的市场空间为公司带来广阔的成长空间;另一方面石墨化自给率的不断提升有助于提升供应链稳定性并减少原材料价格波动,上下游一体化的产业协同效应将持续打造成本优势。 下游渠道持续突破,后起之秀打造优质客户结构。公司配套比亚迪、宁德时代、SKI等动力电池厂,并于2019年切入ATL供应链进军消费电池负极,下游客户结构优异,彰显公司全球竞争力,依据下游客户情况,国内客户:1)宁德时代下游合资车型即将出货2)2020年为比亚迪刀片电池元年,自身车型迎来增长的同时,动力电池外销量预期提升;海外客户: (1)宁德时代欧洲工厂投产在即,其配套宝马新车型预计带来电池出货大增长;2)SKI中国、匈牙利、美国三地工厂2020~2022年新产能即将投放,需求明确,产能总体将迎来数倍的增长。优质下游的需求提升有望为中科电气持续贡献业绩弹性,2020~2021年公司大概率实现负极业务业绩放量。 首次覆盖,给予“买入”评级:预计公司2019-2021年将分别实现归母净利润分别为1.58、2.24、2.87亿元,对应EPS为0.25、0.35、0.45元。基于新能源车产业链持续向好,人造石墨负极环节壁垒较高,公司产能投放带来出货量增长的同时,持续加大原材料石墨化自给率,盈利能力持续优化,其长期核心竞争力显著,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新能源车销量低于预期;政策波动风险;产品价格低于预期;大盘系统性风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名