事件： 公司发布2020年报：2020年实现营收31.83亿元，YoY+39%，实现归母净利润3.85亿元，YoY+284%，实现扣非归母净利润2.44亿元，YoY+190%。 投资要点： 正极材料与智能装备双轮驱动，业绩迎拐点。2020年公司实现营收31.83亿元，YoY+39%，毛利率19%，净利率12%。分业务看，公司锂电材料业务2020年实现销量2.4万吨（钴酸锂约0.3万吨），YoY+58%，营收30.14亿元，YoY+38%，得益于海外大客户放量，海外收入YoY+126%，占比提升至约40%。其中多元材料收入24.7亿元，YoY+46%，毛利率18.11%，YoY+0.76pct，钴酸锂收入5.34亿元，YoY+17%，毛利率14.32%，YoY-4.69pct。智能装备业务，中鼎高科2020年实现营收1.7亿元，YoY+58%，净利润0.42亿元，YoY+89%。 单季度来看，公司2020Q4实现营收11.55亿元，YoY+160%，QoQ+23%，实现归母净利润1.2亿元，YoY+128%，QoQ+1.5%，实现扣非归母净利润0.17亿元，YoY+104%，QoQ-85%。公司2020Q4扣非业绩环比显著回落，主要由于2020Q4计提信用减值损失、新增年金计划、外汇损益调整到非经等，若加回以上项目则扣非业绩超1.3亿元。 绑定全球优质客户，产能有序扩张。公司客户包括SKI、三星SDI、Tesla、AESC、Northvolt、亿纬等优质锂电企业，2020年公司国际客户出货量占比超70%。公司2020年正极销量2.4万吨，高镍占比约20%，预计2021年将提升至50%，其中8系是主要增量。公司2020年有效产能为2.5万吨，产能利用率为99%，2021年公司产能将提升至4.5万吨，2022年提升至7.5万吨，我们判断2021年将维持满销满产状态。2020年公司资本支出5.43亿元，从2019年开始资本开支明显加大。2020年底账面固定资产10.44亿元，YoY+54%，在建工程占固定资产比重约40%。2020年底公司账面现金（货币资金+交易性金融资产）24.4亿元，无有息负债，较为充裕的现金支撑公司未来产能扩张。 现金流良好，研发维持较高强度。公司2020年经营活动现金流净额为6.6亿元，YoY+90%，年底账面应收账款+票据为9.7亿元，YoY+69%，应付账款+票据为16.8亿元，YoY+106%，资金回笼情况良好。2020年公司研发支出1.5亿元（YoY+50%），费用化率100%，研发强度4.7%（YoY+0.3pct），研发人员223人（YoY+80%），占比19%（YoY+5.5pct），重视研发投入，厚积薄发，长期成长可期。2020年公司折旧摊销0.78亿元，占固定资产比重约10%，折旧维持稳健水平。 维持公司“买入”评级：根据年报情况，我们略微调整2021、2022年盈利预测，并引入2023年盈利预测。预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为6.2/8.5/11.5亿元，eps为1.36/1.88/2.54元，对应PE分别为35/26/19倍。基于公司重视研发，产能有序扩张，积极开拓全球优质客户，我们看好公司中长期向上的发展机会，维持“买入”评级。 风险提示：政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险。

背靠全球优质客户， 2020年业绩高速增长。 公司背靠 LGC、 CATL 等全球优质客户，驱动公司业绩高速增长。 2020年公司湿法隔膜收 入 28.9亿元， YoY+49%，销量 13亿平，市占率 50%， CATL 预计 销售 4亿平， LGC 预计销售 2.7亿平。上海恩捷 2020年实现收入 26.5亿元， YoY+36%，实现净利润 9.62亿元， YoY+11%，净利率 36.3%，归属于上市公司净利润 9.2亿元。公司 2020年 3月并表苏 州捷力 100%股权，苏州捷力 2020年实现营收 8.88亿元（ 2020年 9月转让给上海恩捷， 9-12月经营成果体现在上海恩捷），净利润 1.76亿元，净利率 20%，归属于上市公司业绩 2.23亿元。此外，公司 2020年 12月底并表纽米科技 76.36%股权，收入端在 2020年无贡献。 公司通过收购苏州捷力与纽米科技，实现从动力锂电池隔膜拓展至消 费锂电池隔膜领域，进一步打开市场空间。公司与全球干法龙头 Celgard 合作，积极布局储能市场。公司当前已经实现动力+消费+ 储能的全面布局，战略路径清晰，继续巩固其全球地位，成长空间大， α属性强。 动力电池需求旺盛， 2021Q1业绩高速增长。 单季度来看， 公司 2020Q4实现营收 17亿元， YoY+62%，实现扣非归母净利润 4.31亿元， YoY+116%。 得益于公司锂电池隔膜需求旺盛，管理效率不断 提升， 公司预计 2021Q1实现扣非归母净利润 3.7~4.3亿元， YoY+251%~308%， QoQ-14%~0%。 我们预计公司 2021Q1锂电池 隔膜出货量超 5亿平，由于 2021Q1年终奖计提、春节加班、研发 费用等影响利润约 0.7亿元，若加回，归母净利润中枢约为 5亿元。 产能积极扩张，成本持续领先，打造全球隔膜龙头。 公司 2020年底 产能 33亿平； 2020年资本开支 26.68亿元， YoY+26%； 2020年底 账面固定资产 84.21亿元， YoY+71%，在建工程 16.4亿元， YoY+6%。 成本持续领先，公司最新幅宽 6.2m，速度 110m/分钟，是 8年前的 4倍，显著降低单位折旧、能耗、人工成本。隔膜认证时间较长，国 内 0.5~1年左右，海外 2年左右。由于隔膜较高的资本开支、单位 折旧占比高、产品认证时间长，强者恒强属性明显。 2020年公司研 发支出 1.78亿元，研发强度 4.2%，费用化率 100%。 2020年公司 折旧摊销 5.62亿元，占收入比重 13%，占（加权）固定资产比重 8.4%。 2020年底公司账面货币资金+交易性金融资产 37.15亿元，有息负 债（短贷+长贷+应付债券） 52.18亿元。 2020年公司经营活动现金 流净额为 10.55亿元，应收账款+票据为 27亿元，应付账款+票据为 11.67亿元。 公司通过锁定上游设备，合理加杠杆，采用内生与外延模式，成本领 先战略，整合全球资源，不断抢占市场份额，强者恒强，巩固其全球 龙头地位。 维持公司“买入”评级： 公司发展态势向好， 全球地位凸显， 我们上 调2021、 2022年业绩并引入2023年业绩预测。 预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为 21/29/38亿元， eps 为 2.37/3.29/4.31元， 对应 PE 分别为 48/35/27倍。 基于公司卡位优质赛道， 拥抱 CATL、 LGC 等全球优质客户，全球地位凸显，我们看好公司中长期向上的 发展机会， α属性强，维持“买入”评级。

事件：公司发布公司发布2020年报及2021Q1业绩预告业绩预告：：2020年公司实现营收41.19亿元，YoY+50%,实现归母净利润5.33亿元，YoY+32倍。同时，公司预计2021Q1实现归母净利润2.5~3.0亿元，YoY+502%~623%，超市场预期。 投资要点：投资要点：日化日化2020H1发力，电解液2020H2接力接力。2020年公司业绩表现亮眼，上半年受益于卡波姆价格大涨，盈利明显提升；下半年得益于电解液需求回暖，接力日化业务。 分业务看：1））锂电池材料业务：：2020年实现收入26.6亿元，YoY+57%，毛利率为27.61%，YoY+0.45pct。公司电解液2020年实现销量7.3万吨，YoY+52%。2：）日化业务：2020年实现营收12.13亿元，YoY+51.43%，毛利率为56.97%，YoY+23.15pct，毛利率大幅提升主要得益于卡波姆价格大幅上涨，2020H1日化材料价格YoY+70%，2020H2价格YoY+23%。 单季度来看，2020Q4公司实现营收14.23亿元，YoY+80%，实现归母净利润0.14亿元，实现扣非归母净利润0.13亿元，环比大幅下降，主要原因在于2020Q4公司计提资产减值损失1.32亿元，信用减值损失0.24亿元，合计1.56亿元。若加回，2020Q4业绩1.7亿元，全年业绩约7亿元，基本符合预期。 此外，得益于六氟磷酸锂价格大幅上涨，公司一体化优势凸显，电解液需求旺盛，公司预计2021Q1实现扣非归母净利润2.5~3.0亿元，YoY+510%~633%。公司当前六氟磷酸锂折固产能1.2万吨，2021H2将新增2万吨折固产能，成长动力足。 定增夯实资本，产能持续扩张。2020年公司电解液/水溶性聚合物/表面活性剂/正极材料产能分别为10.6/0.5/8.5/3.5万吨，产能利用率分别为70%/86%/77%/25%，电解液/正极材料/日化材料在建产能35/2.5/18.5万吨。公司2020年资本支出3.57亿元，在建工程2.59亿元，占固定资产比重14%。2020年底公司账面类货币资金3.12亿元，公司积极募资，拟募资不超过16.65亿元用于产能扩流动资金，已获证监会通过。 2021年轻装上阵，年轻装上阵，量价齐升迎戴维斯双击。2020年公司计提资产减值损失1.79亿元，其中商誉减值损失0.86亿元，计提充分，当前仅剩宁德凯欣0.37亿元账面商誉存在大幅减值可能性。分子公司来看，2020年九江天赐（电解液等）盈利4.78亿元，九江矿业（选矿）亏损0.83亿元，江西中硝（六氟磷酸锂）盈利0.6亿元，中天鸿锂（电池运营）亏损0.72亿元，宜春天赐（铁锂正极）亏损0.51亿元，其中电池运营+选矿+铁锂合计亏损约2.06亿元，我们预计2021年将显著改善。2020年公司研发支出1.68亿元，费用化率100%，研发强度4.1%，研发人员占比11%。2020年经营活动现金流净额6.32亿元，现金流健康。2020年折旧摊销2.98亿元，占收入比重7.2%，折旧稳健。 整体来看，我们认为2020年公司资产减值+信用减值损失计提充分2021年轻装上阵。六氟磷酸锂价格上涨显著，公司产能持续扩张，一体化优势凸显，成本大幅领先。2021年动力+储能拉动下，电解液需求旺盛，公司客户结构优异，主供CATL，拿下LGC、Tesla等国际化企业，此外，与AESC、Northvolt、Dyso、SDI、BMW、Paasoic等进入密切合作阶段。我们认为，公司电解液量价齐升，迎戴维斯双击，不止于电动车的β，α属性强。 维持公司“买入”评级：基于审慎性原则，暂不考虑增发对业绩及股本的影响。考虑到六氟磷酸锂价格大幅上涨，我们上调2021及2022年盈利预测，并引入2023年盈利预测。预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为14.3/17.3/21.4亿元，eps为2.61/3.17/3.92元，对应PE分别为32/26/21倍，基于公司一体化战略优势凸显，成本领先，量价齐升，迎戴维斯双击，维持公司“买入”“买入”评级。 风险提示：市场需求不及预期；产能扩张不及预期；市场竞争加剧；增发进展不及预期。

事件：公司发布公司发布2020年报及2021Q1业绩预告业绩预告：：2020年公司实现营收29.61亿元，YoY+27%,实现归母净利润5.18亿元，YoY+59%。其中，2020Q4实现营收9.55亿元，YoY+52%,QoQ+18%，实现归母净利润1.44亿元，YoY+68%，QoQ+6%，实现扣非归母净利润1.37亿元，YoY+81%，QoQ+10%。同时，公司预计2021Q1实现归母净利润1.43~1.63亿元，YoY+45%~65%，业绩抢眼符合预期。 投资要点：投资要点：多点开花，业绩表现亮眼。多点开花，驱动公司2020年实现营收29.61亿元，YoY+27%，扣非归母净利润4.81亿元，YoY+57%。分业务看：1））锂电池电解液：：2020年实现收入16.59亿元，YoY+43%，毛利率为25.76%，YoY+0.29pct。公司锂电池电解液2020年产量/销量约4/3.8万吨，均价4.34万元/吨，其中2020H1/H2均价为4.6/4.2万元/吨。2）有机氟化学品：2020年实现收入5.62亿元，YoY+13.40%，毛利率为66.82%，YoY+8.77pct。公司有机氟化学品2020年产量/销量分别为2784/2386吨，销售均价为23.54万元/吨，其中2020H1/H2销售均价基本一致。3）电容器化学品：2020年实现收入5.37亿元，YoY+4%，毛利率为38.58%，YoY-1.52pct。 公司电容器化学品2020年产/销量分别为2.72/3.27万吨，销售均价1.64万元/吨。4）半导体化学品：2020年实现营收1.57亿元，YoY+37%，毛利率为23.94%，YoY+5.88pct。 此外，得益于四大业务经营持续向好，公司预计2021Q1实现归母净利润1.43~1.63亿元，YoY+45%~65%，QoQ+0%~13%；预计实现扣非归母净利润1.23~1.43亿元，YoY+29%~51%。我们预计2021Q1公司计提股权激励费用约0.4~0.5亿元，若加回，则扣非业绩中位数约1.7~1.8亿元，经营性业绩表现亮眼。 行稳致远，产能有序扩张。2020年公司电解液/有机氟/电容器/半导体化学品产能分别为7.3/0.4/5.1/3.3万吨，产能利用率分别为55%/68%/53%/51%，在建产能分别为17.58/2.59/0/2.5万吨。公司2020年资本支出3.64亿元，在建工程3.7亿元，占固定资产比重32%。现金充裕，2020年底公司账面类货币资金21.31亿元，为产能扩张蓄力。公司积极有序扩张前景向好业务产能，做到有的放矢，不盲目扩产，最大化优化资本开支。 重视研发，财务报表扎实。2020年公司毛利率为36%（YoY+0.37pct），净利率为18%（YoY+3.52pct），期间费用率为15.4%（YoY-4pct，其中销售费用率YoY-2.2pct，管理费用率YoY-1pct；研发费用率-0.8pct，销售费用率下降明显，主要由于2020年会计准则变化，将销售产品的运输费用调整至营业成本）。2020年公司研发支出1.87亿元，费用化率97.8%，研发强度为6.3%，研发人员443人，YoY+9%，占比18.4%，继续维持高水平研发投入。2020年公司折旧摊销1.62亿元，占收入比重5.5%，占固定资产比重为14.9%，折旧稳健。现金流健康，2020年收现比为96%，经营活动现金流净额为8.8亿元，远高于净利润水平。2020年底公司资产负债率为30.6%（YoY-1.8pct），有息负债6.51亿元，我们预计利率约3.3%，利率低，进一步反映公司资产优质。2020年底公司应收账款+票据占总资产比重13.6%（YoY-1.9pct），应付账款+票据占总资产比重14.6%（YoY-0.1pct），存货占比为6%（YoY-0.8pct）。 整体来看，我们认为公司报表非常扎实，财务处理稳健。现金流好，账面现金充裕，支撑产能有序扩张；资产负债率低，有息负债利率低，具有一定产业链占款能力；维持高强度研发投入，持续增长可期。 维持公司“买入”评级：预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为7.2/9.7/12.9亿元，eps为1.75/2.36/3.13元，对应PE分别为43/32/24倍，基于公司扎实的财务报表，四大业务竞争力凸显，打造精细化工平台，维持公司“买入”“买入”评级。 风险提示：市场需求不及预期；产能扩张不及预期；产品价格下滑；市场竞争加剧。

单吨盈利持续提升，业绩迎来中长期向上。公司预计 2021Q1实现扣非归母净利润 0.7~1亿元，考虑到 2021Q1约 1500万元股权激励费用，加回后扣非归母净利润约 0.85~1.15亿元，中位数约 1亿元，QoQ+41%，YoY+300%。我们预计公司 2021Q1三元正极材料出货量 0.85~0.9万吨，环比预计略降，同比预计翻倍。对应 2021Q1单吨净利润约 1~1.3万元/吨，较 2020Q4约 0.8万元/吨显著提升。我们认为，公司业绩有望迎来中长期向上，得益于动力电池需求高速增长，高镍三元渗透率提升，竞争格局优化以及前驱体自供率提升。 深度绑定优质客户，全球产能扩张，份额有望持续提升。公司深度绑定 CATL，为其高镍核心供应商，其他客户包括比亚迪、力神、中航锂电等；公司积极拓展海外优质客户，初见成效，2021H1开始供货 SKI，后续有望不断落地海外优质客户。公司当前三元正极产能 4万吨/年，预计 2021年产能将提升至 10万吨，分布在浙江、湖北、贵州等地；此外，公司在韩国、欧洲、美国等地均有产能规划，全球版图宏大。根据 GGII 预测，预计 2025年全球三元正极材料需求约150万吨，2020~2025年 CAGR 约 30%。根据鑫椤数据，2020年中国三元正极材料总产量 21万吨，YoY+7%，CR10为 77.4%，行业集中度低，但我们判断，行业竞争格局未来将持续优化，而容百有望突围。2020年公司是唯一一家国内产量超 2.5万吨的企业，市场份额 12%，排名第一。2020年 NCM811产量占三元正极比重为 22%，2019年为 11%，渗透率快速提升。公司在高镍 NCM811领域竞争力凸显，2020年市占率为 50%，我们认为，伴随高镍渗透率不断提升，公司全球份额有望持续提升，拉动出货量高速增长。 前驱体自供提升盈利能力，股权激励优化治理体系。公司积极整合中日韩资源，对前驱体相关技术、设备及生产线自动化进行升级，2021Q1公司前驱体产量显著增长，扭亏为盈。我们预计公司 2021年前驱体自供率将由年初约 10%提升至 30%，盈利能力有望进一步楷体 加强。公司 2020年实施股权激励计划，优化治理体系，激发员工活力，2021~2023年业绩（扣非归母净利润）层面考核为 3.5、5.5、7亿元，或市值层面考核为 2021H2、2022H2、2023H2任意连续 20个交易日收盘市值平均达到 260、400、500亿元。 首次覆盖，给予公司“买入”评级：预计 2020/2021/2022年公司归母净利润分别为 2/6/8亿元，eps 为 0.48/1.33/1.89元，对应 PE 分别为 119/43/30倍。基于公司全球产能扩张，深度绑定国内优质客户，继续拓展海外客户，优化治理体系，我们认为高镍渗透率提升背景下，三元正极竞争格局有望持续优化，看好公司中长期向上的发展机会，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期； 竞争格局恶化风险。

背靠全球优质客户， 2020年业绩高速增长。 公司 2019年前五大客 户为 LGC（收入占比 38%）、厦钨新能（ 30%）、振华新材（ 6%）、 巴莫科技（ 4%）、北大先行（ 3%）。 得益于 LGC（主供三元前驱体）、 厦门钨业（主供四氧化三钴）、巴莫科技、 Tesla 等优质客户驱动， 业绩表现亮眼。公司预计 2020年实现收入 73亿元~78亿元， YoY+37%~47%， 扣非归母净利润 3.1~3.5亿元， YoY+156%~189%， 呈现高速增长。 根据 SNE Research 数据， 公司核心客户 LGC 2020年动力电池装机量 31GWh（ YoY+150%），全球市占率 23%， 仅次 于 CATL 的 25%。 长驱直入， 深度绑定 LGC、 ATL、 Tesla 等优质供应链。 公司是 LGC 三元前驱体直接核心供应商， 与 LGC 在 2016年开展合作， 2017~2019年业务快速上量，并于 2019年 3月签订三年合作框架 协议。公司亦是三星 SDI 的直接供应商。 此外， 公司通过厦门钨业 （ 2019年全球正极出货量排名第一）、巴莫科技（ 2019年国内正极 出货量第二）、 L&F、振华新材间接进入 ATL、比亚迪、 LGC、 CATL 等供应链。 2020年 3月，公司与 tesla 签订供货协议。 当前，公司 已经进入 LGC、 Tesla、 ATL 等全球优质供应链体系， 长期成长空间 值得期待。 地位凸显， 有望乘电动之风， 打造全球前驱体龙头。 根据 GGII 数据， 2019年公司三元前驱体全球市占率为 14%，仅次于格林美的 18%。 根据鑫椤咨讯数据， 2020年公司成为国内唯一一家三元前驱体产量 超 7万吨的企业， 国内市场份额由 2019年的 16%提升至约 20%。 四氧化三钴方面，公司 2019年全球市场份额为 15.5%，排名第三， 仅次于华友（ 23%） 与格林美（ 18%）。 全球电动化浪潮已来， 长期 来看， 根据 GGII 预测， 2025年全球三元前驱体出货量有望达 148万吨， 2020~2025CAGR 高达 30%；短期来看，公司核心客户 LGC2021年锂电池业务收入指引增速超 50%， Tesla 2021年交付量指引 增速超 50%； 2021年 1月国内电动车销量 17.9万辆（中汽协口径）， YoY/MoM 分别为+239%/-28%，迎来开门红。 2021年全球电动车有 望迎来海内外共振，行业增速或 50%+。 结合短期、 长期行业发展趋 势以及公司地位判断， 我们认为公司有望乘电动之风， 乘风破浪， 打 造全球前驱体龙头。 首次覆盖，给予公司“买入”评级： 预计 2020/2021/2022年公司归 母净利润分别为 4.2/8.1/11.3亿元， eps 为 0.73/1.42/1.98元，对应 PE 分别为 102/53/38倍。基于公司卡位优质赛道， 拥抱 Tesla、 LGC、 ATL 等优质客户，全球地位凸显，我们看好公司中长期向上的发展机 会， 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期； 竞争格局恶化风险。

积极锁定资源，匹配产能快速增长。 公司本次与 HPAL 签署战略采 购协议，协议规定 2021年起 8年内 HPAL 应向公司累计供应 4.32~14.9万吨（金属量计）镍原料，累计供应 0.54~1.83万吨（金 属量计）钴副产品。并要求 HPAL 项目确保在 2021年 6月 30日前 进入商业运营。根据我们测算，该协议镍/钴采购量理论上可满足年 均生产 1.12~3.86/1.11~3.78万吨 NCM811产品。公司 2021年产能 达 4.6万吨，近翻倍增长。另外，常州金坛 3万吨高镍预计在 2022H2投产， 2022年底合计产能达 7.6万吨。 HPAL 项目位于印尼，总投 资 10.5亿美元， 2021Q1将投产硫酸镍/硫酸钴 16/2万吨， 2022Q2硫酸镍/硫酸钴产能提升至 24/3万吨。我们认为， HPAL 具有稳定优 质的镍、钴资源供应能力，保障公司资源获取，有利于巩固和提升公 司在全球动力正极领域的竞争力。 绑定全球优质客户，保障产能有效利用。 公司当前核心客户是 SK， SK 产能在全球快速扩张， 2019/2020年为 5GWh/29GWh，根据 SK 规划， 2021/2023年将提升至 41/85GWh， 2023年较 2020年提升 近 2倍， 2023年产能匹配正极需求约 15万吨。根据 SNE Research 数据， 2020年 SK 装机量 7GWh， YoY+284%。公司是 SK 正极主 供，公司份额约 60%，未来或仍有提升空间。同时，公司已成功供 货 LGC、三星、比亚迪、亿纬锂能、中航锂电等国内外锂电龙头， 技术实力深受认可。当前受制于产能约束，产品供不应求， 2022H2伴随 3万吨新增产能释放，未来增长可期。 业绩中长期向上， 正极龙头扬帆起航。 2020Q3公司收入 9.4亿元 （ YoY+87%， QoQ+39%），扣非归母净利润 1.13亿元（ YoY+62%， QoQ+66%），业绩拐点已现。公司产能利用率维持高位，我们预计 2021年正极出货量达 4.5万吨（ YoY 约+85%）；产品结构上，动力 占比或由 2020年的 65%左右提升至 70%，高镍占比预计由 2020年 的 25%左右提升至 50%，其中 8系是核心增量。常州当升收购已完 成，矿冶科技持股比例提升 2.89%至 25.39%，控股权进一步集中。 我们认为，公司未来几年产能快速增长， 产品结构持续升级优化， 优 质客户保障产能有效释放，增长确定性高，迎来业绩中长期向上。 维持公司“买入”评级： 预计 2020/2021/2022年公司归母净利润分 别为 3.7/6.0/8.4亿元， eps 为 0.81/1.33/1.84元，对应 PE 分别为 67/41/29倍。基于公司战略性布局上游资源， 产品一体化将强化其 核心竞争力，我们坚定看好公司中长期向上的发展机会，维持“买入” 评级。 风险提示： 政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期； 竞争格局恶化风险。

事件：公司发布公司发布2020年业绩预告年业绩预告：：预计2020年归母净利润为10.77~12.68亿元，YoY+800%~957%；预计扣非归母净利润为10.65~12.64亿元，YoY+16.66~17.59倍，超市场预期。 投资要点：投资要点：产业一体化效果显著，2020Q4业绩超预期业绩超预期。根据公司公告，2020Q4预计实现归母净利润3.9亿元~5.8亿元，同比大增，QoQ+16%~72%；预计实现扣非归母净利润4.37~6.36亿元，同比大增，QoQ+31%~91%。Q4业绩超预期，主要原因是公司产品高端化、产业一体化的经营战略成效显著，随着锂电材料需求快速增长，价格触底回升，盈利提升。 钴价触底反弹，锂电材料需求旺盛，量价齐升。根据Wid数据，电解钴（≥99.8%）价格由2020年5月约23万元/吨上涨到2020年底的27万元/吨，至今价格已超30万元/吨。三元前驱体（NCM622）价格由2020年7月约7.9万元/吨上涨至今约11万元/吨。2020年国内三元前驱体总产量达33.4万吨，YoY+20%。2020年三元前驱体CR3为49%，较2019年略降，但CR5提升明显，达到69%，较2019年提升4.3%。2021年预计受特斯拉、新势力、大众MEB等需求拉动，锂电材料需求将高速增长。公司携手LGC及POSCO，目前已进入LGC、SK、CATL、BYD等全球领先动力电池厂商核心供应链。公司现有三元前驱体产能10万吨，预计未来3年提升至15万吨以上，一体化战略构筑竞争力。 以镍补钴，“镍”槃重生。根据GGII数据，2020年中国正极材料出货量为51万吨，YoY+27%。伴随CTP、刀片电池等创新，铁锂占比由2019年22%提升到2020年25%，NCM占比由48%下降到46%。我们认为，高镍三元是行业大趋势，2019年电池领域用镍占比约7%，不锈钢占比72%，未来电池用镍需求将持续提升。公司前瞻性布局，以镍补钴，公司6万吨红土镍矿湿法冶炼项目预计2021年底投产，在规划项目华科镍业印尼4.5万吨镍金属量高冰镍项目。 此外，公司硫酸镍当前产能1万吨，在建3万吨，2020年7月开始建设，建设期2年。维持公司“买入”评级：预计2020/2021/2022年公司归母净利润分别为11.6/20.4/28.2亿元，eps为1.01/1.79/2.47元，对应PE分别为95/54/39倍，公司前瞻性布局，以镍补钴，一体化战略成效显著，维持“买入”“买入”评级。 风险提示：风险提示：市场需求不及预期；产能扩张不及预期；市场竞争加剧。

各业务稳步前行， 2020年业绩靓丽。 尽管面对全球新冠肆虐，公司 各业务稳步推进， 2020年录得靓丽业绩，进一步验证管理层脚踏实 地干实事的风格。 2020年公司实现营收 29.61亿元， YoY+27%， 归母净利润 5.19亿元， YoY+60%。 2020年各季度业绩稳步攀升， Q1、 Q2、 Q3、 Q4分别实现扣非归母净利润 0.95亿元、 1.25亿元、 1.24亿元、 1.38亿元。 1） 锂电池电解液业务： 公司客户优质， LGC 是公司核心大客户， 此外， 客户涵盖全球主流电池厂商，包括 CATL、松下、三星 SDI 等。根据 GGII 数据， 得益于全球电车（ YoY+43%）、储能 电池（ YoY+50%）、小动力（ YoY+80%）、 3C（ YoY+50%） 回 暖驱动， 2020年中国电解液出货 25万吨， YoY+38%，其中出 口 4.3万吨， YoY+91%，海外尤其是欧洲需求强劲。 价格方面， 由于 6F 等原材料价格上涨推动，电解液（铁锂）价格由 2020年 7月的 3万元/吨反弹至今的 4万元/吨。 竞争格局不断优化， 2020年 CR3为 61.4%（ 19年 55.3%）， CR6为 77.6%（ 19年 77.3%）。整体上来看， 电解液格局向好， 市场量价齐升。 公司 电解液业务全球布局，国内市占率第二， 近 20%， 预计 2020年 出货量 4.6万吨。 2） 其他三大业务： 电容器化学品是公司现金牛业务， 2020年随着 高端消费电子、汽车电子等领域需求增加，供给端环保趋严，公 司市占率 50%+，驱动公司电容器化学品业务稳定增长。 有机氟 化学品公司全球市占率 40%+， 医药中间体 2020年全球畅销， 表面活性剂、含氟溶剂清洗剂等新兴市场开发顺利，驱动公司该 业务快速增长。 半导体化学品在国家政策大力支持背景下，取得 良好的发展，加速进口替代。 行稳致远， 2021年电解液龙头再启航。 展望 2021年， 公司电解液业务有望迎来高速增长，电容器化学品、有机氟化学品仍可维持稳 健增长，半导体化学品业务厚积薄发、成长可期。 1）电解液业务： 2021年公司电解液业务出货量有望超 7万吨， YoY+50%，迎来量 价齐升，格局有望进一步优化。 公司 6F 意向订单充裕， 足以满足 2021年需求， 定价频率上以半年或季度为主。 公司固态电解质研发 全线推进，与清陶能源等一线企业合作紧密， 技术储备充分。公司 预期 2025年电解液规模达 20-25万吨，中长期成长空间大。 2） 有 机氟化学品业务： 2020年公司有机氟化学品供需两端受益于卫生公 共事件， 增长迅速。 2021年无需悲观， 麻醉剂、 5G 等领域需求旺 盛，公司全球市占率 40%+，行业地位显著，成本转嫁能力强，盈 利有望维持高位。海外订单按年签订， 2021年订单可见度高。 2021年公司有机氟化学品仍有望持续增长。 3）其他业务： 电容器化学品 行业持续升级，公司在固态电容器、超高压电容器等方面取得成效， 市场反应良好，增长迅速。电容器化学品市场 2020H2转暖，伴随 产业升级，公司未来 5年仍有望取得 10%左右增长。 公司半导体化 学品业务当前市占率仅约 2%，长期来看有望复制前三大业务系列。 在进口替代加速背景下，公司半导体化学品业务 2021年有望快速增 长。 维持公司“买入”评级： 预计 2020/2021/2022年公司归母净利润分 别为 5.2/7.2/9.7亿元， eps 为 1.26/1.75/2.35元， 对应 PE 分别为 74/54/40倍， 固态电池带来的非理性下杀迎来布局时机， 维持“买 入” 评级。

Q3业绩持续改善，单季利润创新高。 公司 2020Q3实现营收 445.2亿元 （ YoY+40.72％ ， QoQ+9.05%） ,归母 净利润 17.51亿元 （ YoY+1363%， QoQ+12.99％ ），扣非归母净利润 15.77亿元 (YoY+1130%， QoQ+13.62%)。 业绩大幅改善的主要源于： 1）非主 业业绩大增：全球疫情影响下，口罩相关非主业业务贡献新增量； 2） 汽车业务：尤其是电动车实现恢复性增长，其中新车型「 汉」 上市热 销，「宋 Pro」 与改款「 唐」 也高速增长，带动汽车业务持续改善； 3） 手机部件及组装业务： 主要客户份额持续提升，成功导入新的手机及 其他全球客户，玻璃陶瓷及新型智能产品出货量增长迅猛，带动收入 利润持续增长。 展望 Q4刀片电池产能持续投放， 电动车新车型销量 继续爬坡， 同时手机业务持续景气提升， 公司主业业绩有望持续改善。 盈利能力大幅改善， 整体费用水平控制良好。 盈利能力方面： Q3毛 利 率 为 22.32% (YoY+8.45pct ， QoQ+1.78pct) ； 净 利 率 (5.66%/YoY+4.88pct ， QoQ+0.61pct) ； Q3扣 非 净 利 率 3.54% (YoY+4.03pct， QoQ+0.14pct)，基于各项业务持续改善， 公司综合盈 利能力稳定向上。 费用率方面： 20Q3销售费用率 3.42%，同比增加 0.1pct；管理费用率 2.4%，同比降低 1.0pct；财务费用率 3.1%，同 比增加 1.5pct，主要是汇率变动影响所致。 研发费用方面： Q3研发 费用投入 23.7亿/YoY76.1%，占营收比例为 5.32%，研发费用比重 持续提升，主要是多系列产品（如刀片电池、新车以及 DMi 平台）的 研发投入、项目导入以及客户开拓带来的费用提升。 业务分拆与技术转化，未来成长可期。 业务分拆： 目前比亚迪半导体 已经完成两轮战投引入，逐步走向市场化。 未来有望逐步剥离其它逐 步成熟的核心业务，其中动力电池分拆将是公司最大看点， 业务独立 意味着自负盈亏，驱动由内供转为外销为主，实现市场化竞争。 技术 转化：插电混动技术再升级，分为 DM-p 和 DM-i 两个版本，进一步 实现降本提质， 有望继续提升插混市场份额。 未来刀片电池随着产能释放及技术升级有望全覆盖重点车型， 同时，公司也在积极开拓外部 客户， 将进一步提升其竞争力。 综合而言，公司进入到全新产品周期， 未来成长可期。 维持公司“买入”评级： 预计公司 2020-2022年分别实现归母净利润 43.6、 51.2、 62.9亿元，对应 EPS 分别为 1.60、 1.87、 2.31元， 从 中长期来看， 公司作为新能源车龙头，技术积淀深厚， 在刀片电池加 持下，多款新车型有望打开成长空间； 随着半导体业务加速推进上市， 其核心竞争力将进一步强化， 维持公司“买入” 评级。 风险提示： 政策风险；刀片电池应用不及预期；扩产不及预期；销量 不及预期。

Q3业绩同环比大幅改善，超市场预期。 2020Q3实现营收 9.38亿元 （ YoY+87.4%, QoQ+38.9%），归母净利润 1.19亿元（ YoY+72.83%, QoQ+5.3% ）， 扣 非 归 母 净 利 润 1.13亿 元 （ YoY+62.37%, QoQ+66.2%）， Q3业绩同比、 环比 Q2大幅改善， 超市场预期。 同 时， 公司预计 2020年净利润为 3.2~3.8亿元/yoy+253%~+282%。 公司业绩高增超预期主要是因为： 2019年对比克等客户计提了应收 款项坏账准备和计提了中鼎高科商誉减值。同时公司 2020年紧抓产 品及客户开发，大力开拓国际市场，加快产能建设及释放，产品销量 实现大幅增长。 公司迎中长期向上拐点。 1）出货量大幅增长： 公司在 2019年正极 材料出货量 1.5万吨，根据业绩数据分析，我们推测公司 2020Q1~Q3出货量约 1.5~1.6万吨，已超越 2019年全年销量，即 Q3销量在 7000~8000吨，环比同比实现大幅增长。展望 2020Q4以及 2021年，随着下游需求进一步复苏，综合公司现有产能以及下游客户需求， 预计 2020年与 2021年正极出货量分别有望高达 2.4万吨/yoy+60% 与 4万吨/yoy+66%，销量持续高增将进一步强化公司正极龙头地位。 2）海外占比持续提升： 公司在 2019年海外占比约为 40%， 年内有 望实现海外出口比例 70%以上，下游客户包括 SKI、 LG、三星等一 线电池巨擘。随着海外对三元正极需求持续高速增长，公司出口比例 将进一步提升，其优势愈发明显。 3) 大股东趁势加码，彰显坚定信 心： 公司拟以发行股份的方式购买控股股东矿冶科技集团有限公司所 持有的当升科技（常州）新材料有限公司 31.25%的股权。 这是继员 工增持后，大股东用资产增持上市公司， 其持股比例上升，进一步彰 显对公司发展的坚定信心。 4）业绩反转： 2019由于比克电池坏账 计提以及中鼎高科商誉减值影响，存在较大亏损；不考虑上述非经常 性损益影响， 2020年公司产能释放匹配需求增长， 2021年将顺延高速增长，迎来业绩反转。基于以上多重因素影响， 我们看好公司有望 成为全球正极材料主力供应商， 迎来中长期发展机会。 多重利好叠加估值切换，电动车板块迎来新一轮上涨， 公司显著受 益。多重催化剂： 1）销量层面：海外：特斯拉+欧洲持续高增长； 国内：造车新势力发展如火如荼。 2）产品价格：部分上涨，上行迹 象已现，催化板块情绪。例如当下六氟磷酸锂、溶剂、 电解液产业链 价格处于持续上涨；上游碳酸锂、氢氧化锂价格底部抬升。 3）政策 层面：欧盟 2030年减排目标从 40%升至 60%，中国近期提出力争 2030年前达到碳排放峰值， 2060年前实现碳中和，护航未来电动车 的长期需求。 4）随着需求复苏，头部企业排产持续改善：一方面 2019年受补贴退坡大幅降低影响其基数低，另一方面低端产品逐步退出， 而头部企业产能持续扩张，头部企业市占率有所提升。 整体而言，电 动车在 2020Q3迎来中长期向上拐点，包括当升科技在内的头部企 业将迎来长期α投资机会。 估值切换： 我们认为当下已是电动车板块估值切换的重要时段。 1） 2020H1估 值 扩 张 → 2020Q3估 值 消 化 （ 横 盘 震 荡 整 理 ） → 2020Q4/2021年估值切换； 2）长期看好锂电池及材料端的头部企业 的布局机会， 5年 CAGR 或在 50%+； 3）行业高速增长及高确定性 →市场或给予高估值定价（ 2021年行业或在 50PE+），公司作为正 极材料龙头存溢价属性，投资价值凸显。 维持公司“买入”评级： 基于审慎原则，收购完成前暂不考虑其对业 绩的影响， 预计公司 2020-2022年分别实现归母净利润 3.57、 5.94、 8.27（原值为 3.26、 4.85、 5.92） 亿元，对应 EPS 分别为 0.82、 1.36、 1.89元/股（原值为 0.75、 1. 11、 1.36元/股）。 公司作为正极 龙头，善于把握产业趋势，当下是公司步入中长期向上发展的战略机 遇期， 维持“买入” 评级

事件：公司发布三季报：2020Q1~Q3实现营收26.96亿元/yoy+37.24%；归母净利润5.18亿元/yoy+476%，对应eps为0.95元；扣非净利润5.16亿元/yoy+454%，实际业绩位于预告区间，符合预期。同时，公司预计2020年净利润为6.5~7.5亿元，对应Q4利润1.32-2.32亿。 投资要点：投资要点：Q3业绩符合预期。2020Q3单季度收入11亿元/yoy+48%，QoQ+3%；归母净利润2.1亿元/yoy+423%，QoQ-23%；毛利率+37.6%/yoy+9.1pct，QoQ-12.3pct。毛利率环比下降主要原因为卡波姆价格有所回落，叠加电解液溶剂价格上涨推升成本增加所致。 电解液（含六氟磷酸锂）续力卡波姆，有望助推业绩持续高增。 卡波姆利润预期回落但仍处于较高盈利水平：在疫情影响下，整体下游个人护理品行业需求有所放缓，但公司生产的卡波姆产品由于部分型号能够用于醇类凝胶消毒杀菌产品中，需求旺盛。公司卡波姆从3月份开始满产，Q2价格飞速上涨并处于高位，目前价格虽有所回落，展望未来，疫情影响需求习惯仍将维持旺盛需求，预计公司2021年卡波姆有望实现约1.5亿元利润，仍处于较高的盈利水平。 ，电解液销量高增，未来量价齐升助力业绩高增：我们推测公司Q1~Q3出货量约4.5万吨，其中Q3约2.2万吨，环比Q2接近翻倍增长。 随着Q4需求进一步放量，2020年电解液出货量有望高达7万吨以上，即Q4对应销量在2.5万吨以上。展望2021年，基于公司六氟磷酸锂现有1.3万吨产能（3万吨液体即折合1万吨固体以及3000吨固体），以及募投新产能有望于2021年Q2或Q3逐步投产，有望实现1.5万吨以上的销量，叠加新型锂盐LiTFSI（2000吨产线+300吨中试线）的持续释放产能供给，将给公司带来新的业绩增量。从锂盐绝大部分自产自销推断，公司在2021年的电解液销量有望达11万吨以上，有望实现60%同比增长。就价格层面而言，六氟磷酸锂、电解液产品价格出现联动性上涨，根据鑫椤最新价格行情显示，10月中旬国内六氟磷酸锂成交价在8.5万元-9万元之间，较9月底已经上涨了至少10000元/吨。我们认为，随着需求进一步提升，六氟磷酸锂与电解液价格有望进一步持续上涨，公司作为全球最大的锂盐与电解液龙头，将迎来该业务领域的戴维斯双击，从而实现业绩的高增。 多重利好叠加估值切换，电动车板块迎来新一轮上涨，公司显著受益。多重催化剂：1）销量层面：海外：特斯拉+欧洲持续高增长；国内：造车新势力发展如火如荼。2）产品价格：部分上涨，上行迹象已现，催化板块情绪。例如当下六氟磷酸锂、溶剂、电解液产业链价格处于持续上涨，公司作为电解液龙头显著受益。3）政策层面：欧盟2030年减排目标从40%升至60%，中国近期提出力争2030年前达到碳排放峰值，2060年前实现碳中和，护航未来电动车的长期需求。4）随着需求复苏，头部企业排产持续改善：一方面2019年受补贴退坡大幅降低影响其基数低，另一方面低端产品逐步退出，而头部企业产能持续扩张，头部企业市占率有所提升。整体而言，电动车在2020Q3迎来中长期向上拐点，包括天赐材料在内的头部企业将迎来长期α投资机会。 估值切换：我们认为当下已是电动车板块估值切换的重要时段。1）2020H1估值扩张→2020Q3估值消化（横盘震荡整理）→2020Q4/2021年估值切换；2）长期看好锂电池及材料端的头部企业的布局机会，5年CAGR或在50%+；3）行业高速增长及高确定性→市场或给予高估值定价（2021年行业或在50PE+），公司作为电解液核心龙头存溢价属性，投资价值凸显。 维持公司“买入”评级：预计2020/2021/2022年公司归母净利润分别为6.73/9.75/10.84亿元，eps为1.16/1.68/1.87元。公司作为全球电解液及锂盐引领者，目前迎来量价齐升的戴维斯双击的重要时点，有望实现业绩的持续高速增长，维持公司“买入””评级。 风险提示：政策波动风险；下游需求低于预期；卡波姆需求低于预期；产品价格低于预期；大盘系统性风险。

Q3业绩持续增长，符合市场预期。 预计 2020Q3实现归母净利润 1.37-1.58亿元/yoy+30%-50%， QoQ+0%-14%。 公司业绩提升的主 要原因： 1） 新能源汽车行业逐步升温，电池化学品国内外市场需求 增长，公司电池化学品业绩持续提升。另一方面，受疫情影响，含 氟医药中间体市场需求增加，加上公司不断开发了新客户和拓宽了 氟精细化学品在新领域的应用，有机氟化学品继续保持较好增长态 势。 3） 公司在管理方面全面推行精益生产，有效控制了产品成本， 提升了市场综合实力。 平台化龙头全面发展，锂电与氟化工优势凸显。 锂电池化学品从中 长期来看，公司通过差异化的产品与市场策略，保证了国内外市场 的占有率，目前已与三星 SDI、 LG、索尼、松下、比亚迪、 CATL 等海内外优质客户达成深度合作，未来随着需求复苏，优异的客户 结构有望持续为公司带来业绩弹性。 有机氟化学品持续加码投入研 发，优化产品结构，消除了海斯福对单一产品的依赖，形成了以六 氟异丙基甲醚等八大产品为核心的多元化产品结构。 目前，全球对 氟精细化学品的需求巨大，政府对精细氟化工的扶持力度也在逐步 加强，含氟精细化学品市场未来前景广阔，公司受益显著。 电容器 化学品在市场需求承压的情况下，公司加大研发，在超级电容器材 料、导电高分子材料和铝电容电解液等高端产品实现突破，市场占 有率和产品毛利率逆市增长。 半导体化学品在国家支持和美国出口 限制下，国内半导体行业迎来了新的历史机遇，公司持续推进新产 品研发，高纯半导体双氧水、氨水产品已成功投产，并逐步客户认 证， IC 高端湿化学品已开始销售，未来有望成为公司新的增长点。 综上，我们认为，公司已步入中长期α成长通道。 多重利好叠加估值切换，电动车板块迎来新一轮上涨， 公司显著受 益。多重催化剂： 1）销量层面：海外：特斯拉+欧洲持续高增长； 国内：造车新势力发展如火如荼。 2）产品价格：部分上涨，上行迹 象已现，催化板块情绪。例如当下六氟磷酸锂、溶剂、 电解液产业链价格处于持续上涨，公司受益。 3）政策层面：欧盟 2030年减排 目标从 40%升至 60%，中国近期提出力争 2030年前达到碳排放峰 值， 2060年前实现碳中和，护航未来电动车的长期需求。 4） 随着 需求复苏，头部企业排产持续改善：一方面 2019年受补贴退坡大幅 降低影响其基数低，另一方面低端产品逐步退出，而头部企业产能 持续扩张，头部企业市占率有所提升。整体而言，电动车在 2020Q3迎来中长期向上拐点，包括在新宙邦在内的头部企业将迎来长期α 投资机会。 估值切换： 我们认为当下已是电动车板块估值切换的重要时段。 1） 2020H1估 值 扩 张 → 2020Q3估 值 消 化 （ 横 盘 震 荡 整 理 ） → 2020Q4/2021年估值切换； 2）长期看好锂电池及材料端的头部企业 的布局机会， 5年 CAGR 或在 50%+； 3）行业高速增长及高确定性 →市场或给予高估值定价（ 2021年行业或在 50PE+），公司作为电 解液核心龙头存溢价属性，投资价值凸显。 维持公司“买入”评级： 预计 2020/2021/2022年公司归母净利润分 别为 5.20/6.90/9.04亿元， eps 为 1.27/1.68/2.20元， 维持“买入” 评级。

正极龙头趁势加码，彰显坚定信心：公司拟以发行股份的方式购买控股股东矿冶科技集团有限公司所持有的当升科技（常州）新材料有限公司31.25%的股权。我们认为其意义重大：1）目前公司现有产能2.4万吨，而常州基地20000吨产能将于Q4投产，且常州基地全部按照高镍产品线布局，若产品下沉生产5系、6系产品，其产能有进一步弹性扩张能力，即2021年有效产能同比翻倍增长，为业绩稳定、高速增长将提供强力保障。2）收购剩余31.25%股权成为其全资子公司，有利于增厚公司业绩。3）此次是继员工增持后，大股东用资产增持上市公司，其持股比例上升，进一步彰显对公司发展的坚定信心。我们认为，公司作为正极龙头，善于把握产业趋势，积极布局，当下是公司步入中长期向上发展的战略机遇期，也是投资公司的佳期。 业绩环比改善，预期持续向好。2020Q2实现营收6.75亿元（YoY-1.66%,QoQ+62.26%），归母净利润1.13亿元（YoY+30.08%,QoQ+242.42%），扣非归母净利润0.68亿元（YoY-11.35%,QoQ+47.83%），Q2环比Q1大幅改善。随着行业需求复苏以及海外客户需求放量，预期公司年内环比、同比数据将持续改善。 公司迎中长期向上拐点。1）出货量逆势攀升：公司在2019年正极材料出货量1.5万吨，其中多元材料1.26万吨，综合公司产能以及下游客户需求，我们预计2020年出货量有望高达2.2万吨以上，在磷酸铁锂边际回暖的背景下实现逆势高速增长。2）海外占比持续提升：2020H1公司多元材料海外出口高达4095吨，出口占比高达53%。随着海外需求持续高速增长，公司海外出口比例将进一步提升，有望持续保持价稳量升的良好格局。3)股权激励激发员工活力：为实现员工与公司共发展,截至本公告日，公司股权增持计划已通过二级市场竞价方式累计买入公司股票2,025,800股，占公司总股本的0.46%，占本次股权增持计划认购总金额的72.98%，为后续发展奠定夯实基础。4）业绩反转：2019由于比克电池坏账计提以及中鼎高科商誉减值影响，存在较大亏损；即使不考虑上述非经常性损益影响，2020年公司产能释放匹配需求增长，将迎来业绩反转。基于以上多重因素影响，我们看好公司有望成为全球正极材料主力供应商，迎来中长期发展机会。 维持公司“买入”评级：基于审慎原则，收购完成前暂不考虑其对业绩的影响，公司作为动力电池正极龙头，在全球电动化的大势下，一方面受益于海外渠道的拓展叠加白名单外资电池厂入华，其客户结构有望持续优化；另一方面其高镍产品体系有望维持公司竞争优势，未来有望打开成长空间。预计公司2020-2022年分别实现归母净利润3.26、4.85、5.92亿元，对应EPS分别为0.75、1.11、1.36元，维持“买入”评级。 风险提示：政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；收购进展不及预期。

事件： 公司发布中报： 2020H1实现营收 188.3亿元，同比下降 7.1%；实现归 母净利润 19.4亿元，同比下降 7.9%；实现扣非归母净利润 13.8亿元， 同比下降 24.3%。 投资要点：业绩环比向上逐步改善,龙头盈利能力优异。 2020Q2实现营收 98亿 元（ YoY-4.7%, QoQ+8.5%），归母净利润 12亿元（ YoY+13.3%, QoQ+61%）， 扣非归母净利润 9.5亿元（ YoY+5.1%, QoQ+121%）。 Q2经营性利润环比 Q1大幅改善， Q2单季销售毛利率 29%。环比 +5pct，产品综合盈利能力环比向上。从上半年整体来看， 在 2019年上半年退坡抢装叠加 2020年疫情导致全行业同比回落的情况下， 公司营收同比下滑幅度明显小于行业整体， 龙头实力凸显： 动力电池系统 2020H1实现营收 134.8亿元，同比-20.2%， 毛利 35.7亿元， 同比-26.8%， 毛利率 26.5%，同比-2.4pct， 产量 15.08GWh， 产能利用率 52.5%，依据 GGII 数据，公司在国内动力电池装机量 8.6GWh，同比下滑 37%； 2020H1，国内动力电池装机量 17.5GWh， 同比下降 42%，公司电池装机量优于行业，彰显龙头市场地位。 储能系统 2020H1实现营收 5.67亿元，同比增长 136%。公司在上 半年储能业务大幅放量，在完成低锂耗技术、长电芯循环寿命的电芯 单体和相应系统平台产品的开发的同时海外首个储能项目已在美国 加州实现并网，前期储能市场布局及推广逐步落地，未来储能市场空 间巨大，有望进一步打开成长空间。 锂电材料 2020H1实现营收 12.3亿元，同比下滑 46.53%。锂电材 料营收的下滑主要源于国内动力电池装机需求短期受挫，锂电池材料 采购需求相应减少；同时部分锂电池材料售价受金属价格影响也同比 有所下降。 下半年随着行业产销环比持续改善，公司锂电材料有望迎 来上行拐点。整体费用水平控制良好，销售回款能力强。 2020年上半年公司三费 和研发支出合计 25亿元，费用率 20.2%， 同比-0.86pct,其中销售费用率 4.21%，同比+0.24pct；管理费用率 2.13%，同比-1pct；研发 支出占比 6.9%，同比基本持平；财务费用率-1.13%，同比基本持平。 管理费用的减少主要来源于公司当期大幅降低职工薪酬，当期职工薪 酬 4亿元，同比下滑 42%， 综合来看，公司费用水平控制良好，持 续保持高研发投入。 经营活动现金净流入 58亿元，同比-20%，投资 活动现金净流出 25亿元，同比+23%，筹资活动现金流净流入 53亿 元。公司销售回款能力仍保持优异水平，资本投入大幅增长，后续随 着新建产能投产，优质客户渠道有望直接带动业绩进一步释放，同时 公司输血能力优秀，优异的融资能力筑宽护城河。 定增募资加码电池产能， 龙头持续投入筑高技术壁垒。 公司近期完 成定增募资，用于扩建产能并加码研发： 1） 产能扩张直接受益于优 质客户： 2019年末，公司拥有 49GWh 自有产能，此次定增扩产在宁 德湖西、江苏溧阳、四川宜宾三地新增 52GWh 电池产能,车里湾新建 16GWh 产能。依据公司规划， 2020年底预计可拥有 60GWh 产能， 2023年底可投产 158.5GWh 自有产能（包括德国图林根工厂）。 公司在国内 为上汽、宇通、北汽、广汽、等品牌车企以及蔚来、威马、小鹏等新 兴车企配套动力电池产品，在海外市场进一步与特斯拉、宝马、戴姆 勒、现代、大众和沃尔沃等国际车企品牌深化合作，伴随锂电全球化 进程加速，公司产能快速扩张有望持续提升其市场渗透率。 2）继 2019年推出 CTP 平台后，公司再度发布 CTC（Cell to Chassis） 技术， CTC 技术会将三电系统纳入， 包括电机、电控、整车高压等，预计 2030年完成。产品的高度集成有望在远期大幅降低系统成本，并与下游车 厂形成更深度的绑定，公司持续加码研发将持续深化其全球竞争优 势。 维持公司“买入”评级： 公司国内与海外产能有序投放，叠加特斯拉、 大众等新增需求将带来较大业绩弹性，预计公司 2020-2022年将分 别实现归母净利润 50.6、 68.7、 85.8亿元，对应 EPS 分别为 2.28、 3.09、 3.86元。宁德时代作为全球动力电池独角兽，全面卡位， 龙 头电池厂高技术壁垒带来巨大的客户优势和成本优势， 下半年随着行 业需求回暖，预计产销环比持续上行， 维持公司“买入”评级。 风险提示： 政策波动风险；下游需求低于预期； 动力电池技术路线的 不确定性。