2020H1业绩大超预期，2020年高增长可期。2020H1公司实现营收1.84亿元（+80.01%），归母净利润8940.33万元（+135.37%），公司中报业绩大超预期，未来持续高速增长值得期待。我们认为公司聚焦于模拟和混合信号测试机领域，产品线覆盖了从设计、晶圆制造到封测的全部环节，竞争优势明显，同时，公司积极布局SoC测试领域，在半导体设备国产替代加速背景下，未来具备较大的成长空间。我们提高公司盈利预测，预计2020-2022年公司实现归属于母公司净利润分别为1.96/2.85/3.99亿元，对应EPS分别为3.20/4.66/6.52元/股，对应当前PE估值分别为98/67/48倍。维持“买入”评级。 n营运效率持续提升，毛利率和净利率维持在高水平。2020年上半年，尽管受到新冠疫情冲击，公司抓住重点客户和新客户的发展，推动精益化管理，克服全球产业下行压力，实现了收入规模和净利润的稳步增长。公司盈利能力显著增强，2020H1毛利率为81.33%，稳定维持在较高水平，净利率达到48.57%，同比大幅增加11.42pct，主要原因为精益化管理带来的效率提升，其中，销售费用改善带来较大贡献，公司2020H1销售费用率为10.86%（-4.05Pct），管理费用率为22.40%（-1.01Pct），财务费用率为-3.24%（+2.85Pct）。公司坚持自主研发，不断提升研发投入，研发成果业绩转换明显，2020H1研发投入为2103.94万元，同比增加51.62%，占营业收入比为11.41%。 n立足模拟市场，切入大功率/SOC赛道，引领半导体测试机国产化大潮。公司深耕模拟/数模混合芯片测试机领域20余年，已成为国内半导体测试机龙头。国内半导体测试机市场集中度较高，根据赛迪顾问数据，2018年中国集成电路测试机市场规模为36.0亿元，泰瑞达和爱德万份额分别为46.7%、35.3%，公司市场份额为6.1%，其中，公司在中国模拟测试机市场的市场占有率为40.14%。在模拟及混合测试机方面，公司产品性能已达到国际先进水平，产品已经在产业链得到了广泛应用：在封测环节，公司是国内前三大半导体封测厂商模拟测试领域的主力测试平台供应商；在晶圆制造环节，公司产品已在华润微电子等大中型晶圆制造企业中成功使用；在IC设计环节，公司产品已在矽力杰、圣邦微电子、芯源系统等知名集成电路设计企业中批量使用。我们认为公司持续加大研发投入，综合竞争优势明显，受益于半导体产业东移以及国产替代大趋势，有望乘风而起引领半导体测试设备国产化大潮。风险提示：下游资本开支不及预期风险；新产品研发不及预期风险；国产替代进度不及预期风险。

国内半导体晶圆代工龙头。中芯国际作为全球第五大、中国大陆技术最先进、规模最具优势的晶圆代工企业,为客户提供0.35um至14nm多种技术节点、不同工艺平台的集成电路晶圆代工及配套服务。我们认为公司作为中国大陆晶圆代工龙头企业,是中国半导体产业链实现自主可控的关键所在,战略意义重大,公司制程工艺节点完善,在技术研发、客户资源等方面具备较强的竞争优势,将充分受益于半导体产业链东移和国产替代加速的大趋势。预计公司2020-2022年归属于母公司净利润分别为20.27/26.39/30.96亿元,对应EPS分别为0.28/0.37/0.43元/股,当前股价对应PE估值分别为279/214/183倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 产业趋势不断向好+国产替代全面提速,国内晶圆代工行业市场前景广阔。晶圆制造是半导体产业链的核心环节,技术、资金门槛较高。当前消费电子产品向智能化、轻薄化、便携化方向发展,新的智能终端产品层出不穷,半导体产业的市场前景越来越广阔,以物联网为代表的新需求所带动的如云计算、人工智能、大数据等新应用的兴起,逐渐成为半导体行业新一代技术变革动力。半导体行业持续快速发展,驱动晶圆代工市场不断向好,根据ICInsights数据,2019年全球晶圆代工行业市场空间为568.75亿美元,其中,中国大陆地区晶圆代工市场规模为113.57亿美元(+6%),2019年只有中国大陆纯晶圆代工市场销售额实现正增长。我们认为国内半导体行业发展趋势不断向好,IC设计行业持续快速发展,再加上国产替代全面提速,中国晶圆代工市场迎来历史性发展机遇。 中芯国际:持续研发先进制程,中国半导体国产替代先锋。在晶圆代工市场格局中,台积电呈现一家独大的局面,市场份额超过50%,占据大部分高端市场;中芯国际作为国内晶圆代工龙头,处于全面追赶的态势,未来有望成为全球第二大纯晶圆代工厂。2019年公司研发投入为47.44亿元,不断加大先进制程研发力度,成为中国大陆第一家提供国际领先的14nm技术节点的晶圆代工企业,目前公司14nm已经贡献收入,同时,加码研发N+1(对应10nm)、N+2(对应7nm)工艺。我们认为14nm以下晶圆代工企业数量屈指可数,竞争格局更为良性,5G时代对高性能运算需求提升,公司先进制程业务将成为未来营收增长的主要推动力;在华为事件后,晶圆代工国产替代将是大势所趋,中芯国际作为半导体国产替代先锋,市场份额有望持续提升,引领国产化大浪潮。 风险提示:关键设备受国际动荡环境影响难以正常购入;14nm制程产能爬坡不顺利;低端产品行业竞争加剧风险;贸易摩擦加剧影响下游市场需求;募投项目进展不及预期风险。

“智能制造+工业互联网”双驱动,加码科技服务,引领“新基建”。 工业富联作为全球领先的智能制造服务商和工业互联网整体解决方案提供商,主要产品涵盖通信网络及移动设备、高精密机构件、云计算相关设备、科技服务。我们认为公司持续推进“智能制造+工业互联网”双轮驱动发展战略,不断深化科技服务、提升5G+AI、大数据、HPC及边缘计算等核心技术研发投入,持续巩固在“新基建”领域的领先地位。预计公司2020-2022年归母净利润为203.07/240.55/265.89亿元,对应EPS分别为1.02/1.21/1.34元/股,对应当前PE估值分别为16/14/12倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 智能制造:聚焦智能制造,培育壮大“新动能”。在智能制造领域,公司已形成全球3C电子行业最完整的供应链和最具规模优势、快速量产的智能制造能力。1)通信网络移动设备:2019年公司实现销售收入2,445.54亿元(-5.63%),毛利率为11.17%(+0.1Pct)。我们认为公司在全球通信及移动网络设备领域具有领先优势,实现了5G领域多方位、全矩阵的产品布局及智能制造核心技术升级,5G全面商用全面开启,驱动持续快速增长。根据MarketsandMarkets预测,2023年全球智能制造的市场规模将成长到2,991.9亿美元,2018年至2023年的年复合增长率为11.9%,其中,预估2023年亚太地区智能制造的市场规模将达到1,208.7亿美元(40.4%);2)云计算:2019年公司云计算服务收入为1,629.23亿元(+6.33%),毛利率为4.02%(-0.16Pct)。我们认为新冠疫情催生在线办公快速增长,叠加未来5G应用的快速发展,数据中心、服务器等的市场需求将进一步提升。目前,公司AI专用服务器已部署至多家世界知名的云数据中心,HPC产品销往中国、巴西等地,并构建IaaS+PaaS+行业云新生态,前瞻布局享行业增长。3)精密工具和工业机器人:公司运用工业互联网平台进行内部升级改造,提升工业机器人的自动化及智能化生产水平。 工业互联网:跨行业跨领域赋能,打开中长期发展空间。公司将“三硬三软”(三软:工业大数据、工业人工智能、工业软件;三硬:装备、工具、材料)作为工业互联网平台核心基础,凭借工业5G网络和工业互联网等新兴技术的助力,全面实现工厂全要素及上下游产业互联互通,打造工业互联网平台。目前,富士康工业云平台(FiiCloud)已连接了16类、68万多台工业设备,拥有7类400多个工业机理模型、12个专业场景解决方案,搭载了7类1,000多个工业APP,同时,基于自主研发的“雾小脑”及富士康工业云平台(FiiCloud),工业富联构建了专业云(MicroCloud)体系,工业互联网科技服务产品正式成型,打开未来中长期成长空间。根据麦肯锡调研报告显示,在2025年之前工业互联网每年将产生高达11.1万亿美元的收入。 风险提示:新冠疫情导致下游需求不及预期;技术研发进度不及预期;

国内半导体设备龙头企业。北方华创作为国内集成电路装备领域规模领先、涉猎范围最广的领先装备企业,已经形成半导体装备、真空装备、新能源锂电装备和精密元器件四大业务领域。我们认为公司作为国内半导体设备龙头,产品布局广泛、技术、资本及客户卡位等方面优势明显,在半导体产业持续向大陆转移以及核心设备国产化趋势加速的大背景下,有望充分受益。预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.97/7.11/9.79亿元,对应EPS分别为1.00/1.44/1.98元,当前股价对应PE估值分别为168/117/85倍。考虑到长江存储、长鑫存储、中芯国际等晶圆厂未来几年较高的Capex支出以及半导体设备国产替代全面提速,维持“增持”评级。 产业转移+国产替代提速,中国半导体设备产业迎来历史性发展机遇。集成电路属于典型的资本密集型产业,资产重,技术研发周期长,资金投入大。在进口替代和产业转移的推动下,中国半导体行业正在迎来新一轮的投资周期。根据我们统计数据,目前大陆地区在建和规划晶圆项目投资总额超过1000亿美元,对应刻蚀设备、CVD和PVD设备潜在市场空间约为160/120/80亿美元。目前我国半导体设备大都依赖进口,但国产设备厂商已经切入多个工艺制程且占据了一部分市场份额,国产替代正当时。我们认为以北方华创、中微公司为代表的国内半导体设备公司在各自细分领域已经具备了较强的竞争力,半导体设备国产化将是大势所趋,星星之火,必成燎原之势。 公司布局完善、技术优势明显,有望引领半导体设备国产化大浪潮。公司半导体设备产品覆盖范围广泛,在刻蚀设备、PVD/CVD设备、氧化/扩散设备、清洗设备等多个关键制程领域取得技术突破,打破了国外巨头垄断,在集成电路及泛半导体领域获得广泛应用,成为国内主流半导体设备供应商。目前,在集成电路领域公司已经具备了28纳米设备供货能力,14纳米工艺设备进入客户工艺验证阶段。在晶圆制造领域,传统优势设备如刻蚀机、炉管、PVD等已经进入长江存储、中芯国际、华虹等多家国内厂商的供应链。我们认为中国半导体产业正在迎来一波新的投资周期,公司作为国内半导体设备龙头,综合竞争优势明显,市场份额将会不断提升,有望引领设备国产化大浪潮。 风险提示:晶圆厂投资不及预期;新产品研发不及预期风险;国产替代进程不及预期风险;政府补贴对公司净利润影响的不确定风险。

半导体测试机国产替代先锋。华峰测控作为数不多进入国际封测市场供应商体系的中国半导体设备厂商,已成长为国内优质的半导体测试系统本土供应商。公司聚焦于模拟和混合信号测试机领域,产品线覆盖了从设计、晶圆制造到封测的全部环节,此外,公司积极布局SoC测试领域,在半导体设备国产替代加速背景下,未来前景可期。预计公司2020-2022年公司实现归母净利润分别为1.55/2.53/3.54亿元,对应EPS分别为2.54/4.13/5.78元/股,对应当前PE估值分别为102/63/45倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 半导体测试机市场前景不断向好,国产替代空间广阔。半导体测试机主要细分领域为存储器、SoC、模拟、数字、分立器件和RF测试机。根据SEMI数据,2019年全球半导体测试设备市场规模约为50亿美元,其中SoC测试机市场约为26亿美元,模拟芯片测试机市场约为2.5亿美元。我们认为随着5G、AI、新能源、电动汽车、IOT等新一轮科技逐渐走向产业化,国内芯片设计产业兴起和全球封测产业重心持续向国内转移大趋势下,国内半导体设备市场前景不断向好,再加上半导体设备国产替代全面提速,中国半导体测试机国产替代前景广阔。根据我们测算数据,2020年我国测试设备市场约为13.4亿美元,对应SoC测试机市场空间约4.85亿美元。 立足模拟市场,切入大功率/SOC赛道,引领半导体测试机国产化大潮。公司深耕模拟/数模混合芯片测试机领域20余年,已成为国内半导体测试机龙头。国内半导体测试机市场集中度较高,根据赛迪顾问数据,2018年中国集成电路测试机市场规模为36.0亿元,泰瑞达和爱德万份额分别为46.7%、35.3%,公司市场份额为6.1%,其中,公司在中国模拟测试机市场的市场占有率为40.14%。在模拟及混合测试机方面,公司产品性能已达到国际先进水平,产品已经在产业链得到了广泛应用:在封测环节,公司是国内前三大半导体封测厂商模拟测试领域的主力测试平台供应商;在晶圆制造环节,公司产品已在华润微电子等大中型晶圆制造企业中成功使用;在IC设计环节,公司产品已在矽力杰、圣邦微电子、芯源系统等知名集成电路设计企业中批量使用。我们认为公司持续加大研发投入,综合竞争优势明显,受益于半导体产业东移以及国产替代大趋势,有望乘风而起引领半导体测试设备国产化大潮。 风险提示:行业周期波动风险;新产品研发不及预期;SoC测试机领域竞争加剧风险。

消费电子业务爆发,业绩持续高速增长,维持“强烈推荐”评级。 公司发布2019年报:受益于消费电子业务的爆发,公司2019年实现营业收入625.16亿元,同比增长74.38%,归母净利润为47.14亿元,同比增长73.13%,与此前的业绩快报一致,符合市场预期。我们认为公司作为国内首屈一指的精密制造平台型公司,将充分受益于智能手机创新、IoT设备、5G通信以及汽车电子等大趋势的持续发展。我们维持公司业绩预测不变,预计公司2020-2022年实现归母净利润分别为66.26/86.01/108.22亿元,当前股价对应PE估值分别为34/26/22倍。维持“强烈推荐”评级。 消费电子、通讯业务成长无忧,运营效率全面优化 分业务来看,受益于手机零部件业务和AirPods系列产品推动,公司消费电子业务营收为519.9亿元(+93.95%),展望未来,TWS耳机成长空间依旧广阔,根据StrategyAnalytics预测,2020年AirPods出货量将从2019年的0.6亿增长至0.9亿,公司作为核心供应商公司成长有保障;通讯业务实现营收22.37亿元(+3.97%),增速低主要是由于客户认证、安规等要求部分产品未纳入通讯业务导致,受益于5G的爆发和公司品类的扩张我们持续看好公司此块业务未来几年的成长;此外,公司运营能力进一步提升,财务数据持续优化。三项费用率相比2018年均有所改善至3.77%,研发费用率为7%,与2018年持平,全年净利率为7.5%;经营净现金流74.7亿元(+137.6%)。 前瞻布局+高效执行力获客户深度认可,未来几年仍将保持高速成长 展望未来,5G和AI技术进步的推动下,消费电子、IoT成品以及相关零部件的发展仍然具有较大的空间,未来仍值得期待;通讯技术正在从4G走向5G的变革中,小型化趋势愈加明显,公司已经在客户和产品上取得明显突破;汽车电子正在朝着智能驾驶、车联网等方向发展,是下一个万亿级大市场,公司已经在产品和技术上布局多年。面对下游各行业发展趋势,公司多管齐下前瞻布局,从零部件、模块再到系统方案均已完成系统搭建和相关核心产品的布局,围绕这些布局,预计未来各大主营业务均有望保持高速发展态势。 风险提示:手机销量不及预期;疫情持续恶化。

一季度业绩超市场预期,看好公司长期发展, 上调至 “强烈推荐”评级公司发布 2020年一季报业绩预告,2020年 Q1实现归母净利润区间为 2.96亿元-3.14亿元,同比增长 60%-70%,业绩超市场预期。我们认为公司作为全球 PCB 龙头公司,短期内或受疫情影响较大,但是长期来看,公司对 SLP、LCP 天线和汽车 PCB 板布局符合产业发展趋势,有望凭借着优秀的管理和技术实力保持持续稳健增长。我们维持业绩预测不变,预计公司 2020-2022年归母净利润为 31.73/37.18/43.98亿元,对应当前 PE 估值分别为 26/22/19倍。 上调评级至“强烈推荐”评级。 Q1受疫情影响营收下滑,汇兑损益或是业绩超市场预期的主要原因公司 Q1实现营业收入 39.69亿元,同比减少约 6.3%,但是报告期内公司通过持续成本管控、制程改善、强化自动化生产等方式,实现生产成本降低,营业利润增长,此外由于公司出口商品主要使用美元结算, 报告期内美元升为 值导致汇兑收益约为 5000万元,去年同期汇兑损失约为 7000-8000万元。尽管 Q1受疫情影响营收下滑,但是展望 Q2和下半年,随着 SE2的量产和 2020年下半年新机的发售,公司营收将逐季度得到好转。毛利率方面,公司不断地对现有产线进行自动化改造升级和提升,持续推进自动化、智能化以及数字化水平,我们认为 2020年公司毛利率仍然有提升的空间。此外,公司预计2020年资本开支为 49.8亿元,主要投向深圳二厂建设、高阶 HDI 板扩产、多层软板生产线等多个项目,显示出公司对于长期发展的信心。 新冠疫情因素不改长期成长逻辑,持续看好公司广阔发展空间。 新冠疫情短期内对手机出货有一定影响,但并不会改变 5G 手机换机潮大逻辑,5G 手机对于 PCB 精度、密度以及可靠性有着更高的要求,缩小体积和提高性能是行业发展的必然方向。公司技术研发实力十分优秀,并且客户、产品卡位优势明显,户 预计公司大客户SLP, 产品单价和份额仍将持续提升,SLP在安卓端也会持续渗透, 公司将 深度受益;LCP 天线方面,公司今年有望为大客户供货一款 LCP 产品,LCP 天线满足 5G 时代对于高频高速的传输要求,预计未来将成为手机天线的主流技术路径。我们认为在公司 LCP 天线、SLP等技术上拥有明显优势,叠加汽车智能化大趋势,未来长期发展空间广阔。 风险 提示 :疫情导致下游需求不及预期;公司新产品研发风险;疫情持续导致整体手机销量不及预期。

2020Q1业绩 指引超预期 , 全年高速增长可期, 维持“强烈推荐”评级公司发布 2020年一季度业绩预告:预计 2020年 Q1实现归母净利润区间为3963万元-4308万元,相比去年同期增长 15%-25%,业绩超市场预期。我们认为公司采用 IDM 经营模式,晶闸管及防护器件等传统产品质量及成本优势明显,未来几年稳健成长可期,同时顺应产业趋势,积极布局 MOSFET、IGBT等新领域,目前产品和客户进展良好,市场空间将进一步打开。我们维持盈利预测不变,预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 1.90/2.57/3.17亿元,对应当前 PE 估值分别为 55/40/33倍。维持“强烈推荐”评级。 受益产品结构改善和海外订单转移,公司 业绩 保持 快速增长可期受益于产品结构升级和客户需求增长,公司 Q1营业收入和净利润均保持较快的增速。产品结构升级上来看,2020Q1公司晶闸管、VD MOS、TRENCHMOS、TVS、FRD 等保持高速增长,同时公司针对 SGT MOS、先进整流器、先进 TVS 等持续推进与研发,持续拓宽产品结构和客户结构,提升公司市场影响力。需求方面,尽管公司 Q1(特别是 2月份国内疫情爆发,放假时间较长导致生产利用率处于较低水平)受到了疫情的影响,但是 3月份公司迅速复工并且由于海外疫情扩散导致海外竞争对手生产受到了一定影响,部分订单转移到公司,公司市场份额提升,因此 3月份公司保持满产满销,我们预计 4、5月份订单仍然比较饱满。 顺应产业发展趋势,产品结构持续改善,市场空间 进一步 打开。 。 晶闸管和防护器件等传统业务采用 IDM 一体化经营模式,竞争优势明显,IPO募投项目解决产能瓶颈后,我们预计此块业务在国产替代的需求下公司市场份额有望持续提升。此外,公司通过定增积极布局 MOSFET、IGBT 等市场空间更大的领域,又通过投资设立捷捷新材料布局 CMP 抛光材料等领域,显示出公司积极进取的态势,公司长期成长值得期待。根据 IHS 的数据,MOSFET 是功率器件市场最大的细分领域,2018年全球 MOSFET 市场规模为 59.61亿美元,占功率器件市场约 40%,市场空间是晶闸管的十倍。 目前司 公司 MOSFET 进展良好,预计 2019年 年 MOSFET 收入为 为 7000万-8000万 万 ,2020。 年仍将持续成长。我们认为公司投入方向和战略路径均符合产业发展趋势,为公司发展打开广阔成长空间。 风险 提示: :下游需求不及预期、国产替代放缓、募投项目不达预期

2019年业绩符合预期,CIS持续爆发可期,维持“强烈推荐”评级。 公司发布2019年报,2019年实现营收136.32亿元(+40.51%),实现归母净利润4.66亿元(+221.14%),业绩整体符合市场预期。我们认为公司通过并购切入正在爆发的CIS市场,在半导体核心器件国产化加速背景下,北京豪威作为全球第三大CIS厂商,将充分受益于光学产业大发展浪潮。此外,公司新业务与原有业务具有较强的协同性,看好公司未来发展前景。考虑到新冠疫情影响,我们调整盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为20.08(-2.42)/26.55(-4.40)/32.89亿元,对应EPS分别为2.32/3.07/3.81元/股,对应当前PE估值分别67/51/41倍。维持“强烈推荐”评级。 持续加大研发投入,产品结构不断优化,IC设计占营收比例为83.56%。 2019年公司研发投入合计约16.94亿元,半导体设计业务研发投入占半导体设计业务销售收入比例为14.92%,公司后续将持续加大在CMOS图像传感器芯片领域的研发投入。公司产品结构不断优化,IC设计业务占营收比例提升至83.56%,分业务来看,公司IC设计业务实现收入113.59亿元(+71%),毛利率为31.03%(+5.74Pct),其中,CMOS图像识别传感器产品实现收入97.79亿元(+79%),毛利率为30.82%(+6.89Pct);ASIC产品实现收入4.29亿元(+59.99%),毛利率为33.67%(-9.25Pct);TVS产品实现收入4.21亿元(+6.22%),毛利率为38.50%(+1.81Pct);电源IC产品实现收入2.35亿元(+19.49%),毛利率为38.50%(+0.23Pct)。公司分销业务实现收入22.35亿元(-26.17%),毛利率为8.32%(-13.16Pct)。 CIS市场前景广阔,全球第三大CIS龙头厂商再起航。 CIS是光学模组核心部件之一,成本占比最高,占摄像头模组整体成本的52%。ICInsights预计2023年全球CIS市场空间将达到215亿美元,在下游应用领域中,手机市场仍然是CIS最大的终端市场,汽车市场将是增长最快的CIS应用市场。豪威科技是仅次于索尼、三星之后的全球第三大CIS厂商,技术水平全球领先。通过重组,公司实现了在CIS领域高中低端产品的垂直全覆盖:豪威科技负责高端CIS的研发、量产以及新兴市场的产品定义及拓展,思比科负责中低端CIS的研发及量产。我们认为公司与豪威科技、思比科协同作用明显,加之CIS发展前景广阔,全球第三大CIS厂商将再次起航。 风险提示:海外疫情持续蔓延导致需求不及预期;新产品研发不及预期。

2020Q1业绩 指引超预期 , 全年高速增长可期, 维持“强烈推荐”评级公司发布 2020年一季度业绩预告:预计 2020年 Q1实现归母净利润区间为3963万元-4308万元,相比去年同期增长 15%-25%,业绩超市场预期。我们认为公司采用 IDM 经营模式,晶闸管及防护器件等传统产品质量及成本优势明显,未来几年稳健成长可期,同时顺应产业趋势,积极布局 MOSFET、IGBT等新领域,目前产品和客户进展良好,市场空间将进一步打开。我们维持盈利预测不变,预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 1.90/2.57/3.17亿元,对应当前 PE 估值分别为 55/40/33倍。维持“强烈推荐”评级。 受益产品结构改善和海外订单转移,公司 业绩 保持 快速增长可期受益于产品结构升级和客户需求增长,公司 Q1营业收入和净利润均保持较快的增速。产品结构升级上来看,2020Q1公司晶闸管、VD MOS、TRENCHMOS、TVS、FRD 等保持高速增长,同时公司针对 SGT MOS、先进整流器、先进 TVS 等持续推进与研发,持续拓宽产品结构和客户结构,提升公司市场影响力。需求方面,尽管公司 Q1(特别是 2月份国内疫情爆发,放假时间较长导致生产利用率处于较低水平)受到了疫情的影响,但是 3月份公司迅速复工并且由于海外疫情扩散导致海外竞争对手生产受到了一定影响,部分订单转移到公司,公司市场份额提升,因此 3月份公司保持满产满销,我们预计 4、5月份订单仍然比较饱满。 顺应产业发展趋势,产品结构持续改善,市场空间 进一步 打开。 。 晶闸管和防护器件等传统业务采用 IDM 一体化经营模式,竞争优势明显,IPO募投项目解决产能瓶颈后,我们预计此块业务在国产替代的需求下公司市场份额有望持续提升。此外,公司通过定增积极布局 MOSFET、IGBT 等市场空间更大的领域,又通过投资设立捷捷新材料布局 CMP 抛光材料等领域,显示出公司积极进取的态势,公司长期成长值得期待。根据 IHS 的数据,MOSFET 是功率器件市场最大的细分领域,2018年全球 MOSFET 市场规模为 59.61亿美元,占功率器件市场约 40%,市场空间是晶闸管的十倍。 目前司 公司 MOSFET 进展良好,预计 2019年 年 MOSFET 收入为 为 7000万-8000万 万 ,2020。 年仍将持续成长。我们认为公司投入方向和战略路径均符合产业发展趋势,为公司发展打开广阔成长空间。 风险 提示: :下游需求不及预期、国产替代放缓、募投项目不达预期

国内 IGBT 龙头公司, 年报业绩超预期,维持“强烈推荐”评级。 。 公司发布 2019年年报:2019年实现营业收入 7.79亿元,同比增长 15.41%,归母净利润 1.35亿元,同比增长 39.83%,超过公司之前业绩指引的 1.1-1.2亿元区间,业绩超市场预期。我们认为国内 IGBT 市场前景不断向好,未来新能源汽车和变频家电市场将助推 IGBT 市场加速爆发,在半导体国产化加速背景下,公司作为国内 IGBT 行业龙头将充分受益。我们维持盈利预测不变,预计公司 2020-2022年归母净利润为 1.87/2.59/3.79亿元,对应 PE 为105/76/52倍,维持“强烈推荐”评级。 公司 三大 业务进展顺利, , 2020年 年 保持 快速成长 动力十足。 分业务来看,公司工业控制与电源行业实现营收为 5.81亿元(+10.54%),实现稳健增长;新能源业务方面,得益于公司产品在新能源汽车、风电以及光伏上的广泛应用,公司实现营收 1.65亿元(+33.34%);变频白色家电及其他业务方面,公司 IPM 模块在多家主流厂商完成测试并且批量购买,成功进入大型商用变频中央空调系统,实现大批量供货,2019年实现营收 3,008.30万元(+36.71%)。展望 2020年,公司在深耕工业控制与电源行业的同时,继续重点发力新能源和变频白色家电市场,预计新能源汽车用 650V/750V IGBT芯片产品、风电用 1700V IGBT 模块、逆变器用大功率模块等产品市场份额有望持续提升,燃油车微混系统用的 48V BSG 功率组件、白色家电用的 IPM模块、温度和电流传感器的 IGBT 芯片等新产品均已经通过行业主流厂商认证,预计 2020年实现大批量供货,公司成长动力十足。 需求爆发+ 成本技术优势 ,将持续受益于新能源和变频家电等市场的爆发行业需求来看,新能源汽车、光伏和风电等新能源市场、变频白色家电市场仍处于成长初期,未来高速增长可期,作为核心部件 IGBT 也将持续受益。 根据集邦咨询数据,受益于新能源汽车和工业领域的需求大幅增加,2025年中国 IGBT 市场规模将达到 522亿人民币,复合增长率达 19.11%。IGBT 属于典型的资本密集型行业,壁垒较高,公司作为 IGBT 行业龙头,与国外公司相比公司具有成本、服务优势,与国内公司相比,公司拥有技术和规模优势。当前公司自主研发芯占比已超过 50%,未来有望持续提升,我们认为公司综合竞争优势明显,在半导体国产化加速大背景下,公司有望充分受益。 风险 提示: :竞争加剧风险;疫情蔓延不断加剧;宏观经济大幅下滑风险。

国内IGBT龙头公司,年报业绩超预期,维持“强烈推荐”评级。 公司发布2019年年报:2019年实现营业收入7.79亿元,同比增长15.41%,归母净利润1.35亿元,同比增长39.83%,超过公司之前业绩指引的1.1-1.2亿元区间,业绩超市场预期。我们认为国内IGBT市场前景不断向好,未来新能源汽车和变频家电市场将助推IGBT市场加速爆发,在半导体国产化加速背景下,公司作为国内IGBT行业龙头将充分受益。我们维持盈利预测不变,预计公司2020-2022年归母净利润为1.87/2.59/3.79亿元,对应PE为105/76/52倍,维持“强烈推荐”评级。 公司三大业务进展顺利,2020年保持快速成长动力十足。 分业务来看,公司工业控制与电源行业实现营收为5.81亿元(+10.54%),实现稳健增长;新能源业务方面,得益于公司产品在新能源汽车、风电以及光伏上的广泛应用,公司实现营收1.65亿元(+33.34%);变频白色家电及其他业务方面,公司IPM模块在多家主流厂商完成测试并且批量购买,成功进入大型商用变频中央空调系统,实现大批量供货,2019年实现营收3,008.30万元(+36.71%)。展望2020年,公司在深耕工业控制与电源行业的同时,继续重点发力新能源和变频白色家电市场,预计新能源汽车用650V/750VIGBT芯片产品、风电用1700VIGBT模块、逆变器用大功率模块等产品市场份额有望持续提升,燃油车微混系统用的48VBSG功率组件、白色家电用的IPM模块、温度和电流传感器的IGBT芯片等新产品均已经通过行业主流厂商认证,预计2020年实现大批量供货,公司成长动力十足。 需求爆发+成本技术优势,将持续受益于新能源和变频家电等市场的爆发行业需求来看,新能源汽车、光伏和风电等新能源市场、变频白色家电市场仍处于成长初期,未来高速增长可期,作为核心部件IGBT也将持续受益。 根据集邦咨询数据,受益于新能源汽车和工业领域的需求大幅增加,2025年中国IGBT市场规模将达到522亿人民币,复合增长率达19.11%。IGBT属于典型的资本密集型行业,壁垒较高,公司作为IGBT行业龙头,与国外公司相比公司具有成本、服务优势,与国内公司相比,公司拥有技术和规模优势。当前公司自主研发芯占比已超过50%,未来有望持续提升,我们认为公司综合竞争优势明显,在半导体国产化加速大背景下,公司有望充分受益。 风险提示:竞争加剧风险;疫情蔓延不断加剧;宏观经济大幅下滑风险。

2020Q1业绩 继续 高速增长,符合 市场 预期,维持“强烈推荐”评级。 。 公司发布 2020年一季度业绩快报:2020年 Q1实现归母净利润区间为9.55-9.86亿元,同比增长 55%-60%,2020Q1业绩继续保持高速增长,符合市场预期。我们认为公司作为国内精密制造平台型公司,将充分受益于下游智能手机创新、IoT 设备、5G 通信以及汽车电子等大趋势的持续发展。考虑到疫情对公司影响有限,我们暂时维持盈利预测不变,预计公司 2019-2021年实现归母净利润为 47.21/66.26/86.01亿元,当前股价对应 PE 估值分别为47/33/26倍。维持“强烈推荐”评级。 新冠疫情背景下,公司 2020Q1业绩仍保持快速增长 ,全年。 高速增长可期。 尽管受到了疫情影响,公司 2020Q1用于防控疫情以及用工成本均有较大幅度的提升,收入方面也受全国延期开工、人员回流等产能利用率有一定下降,但是通过全体员工齐心协力有效降低了外部因素所带来的不利影响,使得公司业绩继续保持高速增长。 从产品线来看, 市场担心的下半年大客户新机延后目前并未发生,虽然研发由于疫情的影响有一定延后,但是目前进度显示下半年新机仍将按照预定进度发售。全年来看预计各公司项业务仍将维持强劲发展态势,具体来看: 消费电子方面,在 TWS 耳机、可穿戴设备及手机业务的推动下,预计全年仍然会保持高速增长; 通信业务方面,公司多个产品和客户均取得突破,在 5G、数据中心等新基建的推动下高速成长可期;汽车电子方面,目前客户拓展方面取得较大进展,未来几年成长可期; 新业务, 方面,SIP、可穿戴等产品进展顺利,预计将成为公司未来几年成长的新动力。 前瞻布局+ 高效执行力获客户深度认可,未来几年 有望继续 保持高速成长。 。 长期来看,5G 和 AI 技术进步的推动下,消费电子、IoT 成品以及相关零部件的发展仍然具有较大的空间;通讯技术正在从 4G 走向 5G 的变革中,小型化趋势愈加明显,公司已经在客户和产品上取得明显突破;汽车电子正在朝着智能驾驶、车联网等方向发展,是下一个万亿级大市场,公司已经在产品和技术上布局多年。面对下游各行业发展趋势,公司多管齐下前瞻布局,从零部件、模块再到系统方案均已完成系统搭建和相关核心产品的布局,围绕这些布局,我们判断公司未来各大主营业务均有望保持高速发展态势。 风险 提示: :海外疫情持续蔓延导致需求不及预期;大客户 5G 产品推迟; 手机销量不及预期。

2020Q1业绩 继续 高速增长,符合 市场 预期,维持“强烈推荐”评级。 。 公司发布 2020年一季度业绩快报:2020年 Q1实现归母净利润区间为9.55-9.86亿元,同比增长 55%-60%,2020Q1业绩继续保持高速增长,符合市场预期。我们认为公司作为国内精密制造平台型公司,将充分受益于下游智能手机创新、IoT 设备、5G 通信以及汽车电子等大趋势的持续发展。考虑到疫情对公司影响有限,我们暂时维持盈利预测不变,预计公司 2019-2021年实现归母净利润为 47.21/66.26/86.01亿元,当前股价对应 PE 估值分别为47/33/26倍。维持“强烈推荐”评级。 新冠疫情背景下,公司 2020Q1业绩仍保持快速增长 ,全年。 高速增长可期。 尽管受到了疫情影响,公司 2020Q1用于防控疫情以及用工成本均有较大幅度的提升,收入方面也受全国延期开工、人员回流等产能利用率有一定下降,但是通过全体员工齐心协力有效降低了外部因素所带来的不利影响,使得公司业绩继续保持高速增长。 从产品线来看, 市场担心的下半年大客户新机延后目前并未发生,虽然研发由于疫情的影响有一定延后,但是目前进度显示下半年新机仍将按照预定进度发售。全年来看预计各公司项业务仍将维持强劲发展态势,具体来看: 消费电子方面,在 TWS 耳机、可穿戴设备及手机业务的推动下,预计全年仍然会保持高速增长; 通信业务方面,公司多个产品和客户均取得突破,在 5G、数据中心等新基建的推动下高速成长可期;汽车电子方面,目前客户拓展方面取得较大进展,未来几年成长可期; 新业务, 方面,SIP、可穿戴等产品进展顺利,预计将成为公司未来几年成长的新动力。 前瞻布局+ 高效执行力获客户深度认可,未来几年 有望继续 保持高速成长。 。 长期来看,5G 和 AI 技术进步的推动下,消费电子、IoT 成品以及相关零部件的发展仍然具有较大的空间;通讯技术正在从 4G 走向 5G 的变革中,小型化趋势愈加明显,公司已经在客户和产品上取得明显突破;汽车电子正在朝着智能驾驶、车联网等方向发展,是下一个万亿级大市场,公司已经在产品和技术上布局多年。面对下游各行业发展趋势,公司多管齐下前瞻布局,从零部件、模块再到系统方案均已完成系统搭建和相关核心产品的布局,围绕这些布局,我们判断公司未来各大主营业务均有望保持高速发展态势。 风险 提示: :海外疫情持续蔓延导致需求不及预期;大客户 5G 产品推迟; 手机销量不及预期。

公司发布一季度业绩预告,业绩再次大超预期,维持“强烈推荐”评级 公司发布2020年一季报业绩预告:预计2020年Q1公司实现净利润区间为1.49-1.53亿元,同比增长256.48%-266.48%,再次大超市场预期。我们认为公司作为国内领先的射频前端芯片厂商,凭借优异的产品实力和研发水平,在半导体国产替代不断加速大背下,有望成为行业发展以及国产替代下的最大受益者,超越行业整体增速持续高速成长。基于此我们上调盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润为4.99/8.89(+1.58)/11.75(+1.83)亿元,对应EPS分别为4.99/8.89/11.75元/股,对应PE估值分别为103/58/44倍,维持“强烈推荐”评级。 2020Q1完美交出答卷,但仍需警惕疫情升级对于产业链的影响。 公司2020年业绩再次大超预期,主要得益于两点:其一,受益国产替代加速,公司前期布局获得客户高度认可;其二,公司持续推荐与客户深度合作。新冠肺炎疫情发生以来,公司在做好疫情防控的基础上保障了产品高质高效交付,交出完美答卷。当前海外疫情扩散严重,2020年手机出货量继续下滑已经成为确定性事件,根据CCSInsight最新预测,由于全球疫情的爆发,预计2020年全球智能手机出货量仅为12.6亿部,低于2019年的14.1亿部,下滑约10.64%。从收入占比来看,公司目前收入绝大部分来自于手机,三星是公司第一大客户。当前公司已经连续5个季度实现高速增长,短期而言考虑到海外疫情扩散对于更加依赖海外市场的手机厂商来说会有更加重大的影响,因此仍需警惕后续疫情持续蔓延对公司产生不利的影响。 疫情不改长期逻辑,公司在5G和国产替代驱动下长期成长确定性十足 我们认为疫情只是短期影响因素,并不会改变5G射频行业发展的大趋势。5G将推动射频前端芯片数量和价值量大幅增长,射频器件市场空间将大幅增加。根据OYRElectronicsResearchCenter统计,2023年全球射频前端市场规模将达到313.10亿美元,市场前景广阔。客户方面,公司产品已经得到华为、小米、OPPO等国产客户的深度认可,目前多款产品在华为全面导入,预计未来市场份额将持续提升,在国产替代大背景下公司将充分受益;新产品方面,公司积极布局滤波器和PA,有望夯实公司在射频前端领域的市场竞争力,目前滤波器已经得到客户认可,开始贡献收入,未来进一步成长可期。 风险提示:行业竞争加剧、公司产品研发不及预期、疫情持续恶化风险。