事项：公司发布2021年半年度报告，报告期内实现营业收入199.01亿元，同比下降0.06%；归属于上市公司股东的净利润85.82亿元，同比增长8.60%；归属于上市公司股东的扣非净利润71.25亿元，同比下降10.86%。 平安观点：来水延续颓势：2Q21三峡来水总量同比下降6.7%、溪洛渡来水总量下降44.7%，1H21同比分别下降7.3%、27.2%，导致四个电站上半年总发电量同比下降11.0%。但获益于全国范围内的“缺电”，结算电价显著提升，Q2公司营收仅下滑4.3%。但成本增长10.3%、单季毛利同比减少9.82亿元，降幅14.4%，毛利率下滑6.2个百分点至52.8%。 投资收益对冲主营下滑：1H21公司持有的金融资产公允价值变动损益0.89亿元，而1H20为-3.77亿元，同比增利4.66亿元。但Q2公允价值变动损益为-5.99亿元，波动性较大。上半年公司参股企业投资收益贡献同比增加5.63亿元，全部投资收益同比增加15.65亿元，将净利润拉回至正增长。 白鹤滩首批电站投产接力乌东德：6月15日，控股股东三峡集团旗下乌东德电站最后一台机组完成72小时试运行后正式投产；6月28日，白鹤滩首批#1、#14机组顺利投产，接力乌东德进入持续约一年的投产期，预计2022年7月前后将全部投运。外送江苏的特高压线路已全线开建；送浙江的线路目前已进入环评审批和采购招标阶段，其中安徽段已开工。根据此前所做的测算，乌东德、白鹤滩两大电站进入稳产期后每年可实现收入、利润约280、60亿元。 投资建议：Q2延续了Q1来水回落的态势，投资收益继续对冲公司主业利润下滑、平滑业绩波动。 维持对公司的盈利预测，预计21/22/23年EPS 分别为1.12/1.15/1.17元，对应8月30日收盘价PE 分别为17.0/16.5/16.4倍。乌东德投产完毕、白鹤滩接力，成长逻辑兑现期渐近，维持对公司“推荐”评级。 风险提示：1、长江来水：公司发电量和经营业绩对来水依赖度较大，长江流域来水的不确定性对生产经营活动会产生重要影响；且上游水库截流施工也会造成来水减少。2、电源结构：公司为单一的水电机组，丰水期调节发电出力适应用电负荷能力不强，保证出力相对较低，不适应日益提高的调峰需要。3、市场消纳：短期国内电力供应宽松的局面仍将延续，电能消纳面临一定风险；汛期弃水风险仍然存在。4、政策调整：财税、金融、资本市场、电力体制、移民环保等领域都可能会有新的政策出台。

事项：公司发布2021年半年度报告，报告期内实现营业收入113.66亿元，同比增长23.86%；归属于上市公司股东的净利润15.71亿元，同比增长35.95%；归属于上市公司股东的扣非净利润14.94亿元，同比增长18.06%。 平安观点：供需转变，量增价稳：Q1、Q2上海本地用电量同比增长19.0%、9.2%，对比2019年CAGR为2.4%、6.6%，与近年来的低增速相比明显提升。 但因外来水电等出力不足，本地发电量同比增长18.6%、19.4%，CAGR为1.2%、19.2%。受益于本地需求高涨，公司发电量同比增速达到19.3%、31.5%，CAGR为7.5%、16.5%。单季平均上网电价达到0.434、0.423元/千瓦时，均略有增长。 Q2成本增速快于营收：：因电煤价格快速上涨，1H21公司煤电板块营收、成本同比增长26.7%、37.4%，毛利率下滑7.0个百分点至10.5%，拖累整体利润率下滑。其中，Q2公司营收、成本同比增长39.9%、50.5%，单季毛利率同比、环比分别下滑5.9、1.1个百分点至15.8%，归母净利润同比下降2.9%。 投资收益同比改善：1H21公司持有的金融资产公允价值变动损益为0.05亿元，而1H20为-2.37亿元，此消彼长下同比增利2.42亿元。但Q2公允价值变动损益为-2.26亿元，基本抵消Q1的正收益。上半年公司参股企业投资收益贡献同比增加0.54亿元，全部投资收益同比增加1.50亿元。 投资建议：虽获益于上海本地旺盛的用电需求，公司电量、电价均持续向好，但成本端煤价压力仍存，维持对公司的盈利预测，预计21/22/23年EPS分别为0.51/0.55/0.60元，对应8月30日收盘价PE分别为12.7/11.9/10.9倍。公司各个板块经营稳健，成本端压力控制得当，维持对公司“推荐”评级。风险提示：1、利用小时下降：电力工业作为国民经济运转的支柱之一，供需关系的变化在较大程度上受到宏观经济运行状态的影响，将直接影响到发电设备的利用小时数。2、上网电价降低：下游用户侧降低销售电价的政策可能向上游发电侧传导，导致上网电价降低；随着电改的推进，电力市场化交易规模不断扩大，可能拉低平均上网电价。3、煤炭价格上升：煤炭优质产能的释放进度落后，且安监、环保限产进一步压制了煤炭的生产和供应，导致电煤价格难以得到有效控制。4、政策推进不及预期：政策对于电价的管制始终存在，仍有可能因为经济发展不及预期等原因调整电价政策。

事项：公司发布2021年半年度报告，报告期内实现营业收入192.89亿元，同比增长10.41%；归属于上市公司股东的净利润23.37亿元，同比下降24.02%；归属于上市公司股东的扣非净利润22.06亿元，同比下降10.12%。 平安观点：来水持续偏枯，供给紧张推升电价：公司水电板块核心资产雅砻江流域上半年来水持续偏枯，Q1、Q2发电量同比下滑1.9%、21.9%，1H21发电量明显弱于近三年平均水平，基本与2016、2017年持平。但江苏、四川、重庆均处于电力供给紧张态势中，江苏市场电价价差已缩窄至2分/千瓦时以内，与上年同期4-6分的价差相比显著改善。 杨房沟首批机组投产，开启第三阶段成长序幕：7月1日，雅砻江中游在建的杨房沟#1机组完成72小时试运行后正式投产；7月8日#2机组也完成试运行后投运。这标志着雅砻江水电正式进入中游时代，公司第三阶段成长启动。待2023年两、杨全部机组投产后，雅砻江水电装机容量将达到1920万千瓦，相比目前雅下的1470万千瓦增长30.6%。 n定增助力最后冲刺：7月19日，公司董事会审议通过定增预案，拟以7.72元/股向控股股东国投集团发行4.71亿股，募资36.33亿元，其中18亿元用于两河口水电站建设。发行完成后，集团持股比例将由47.91%提升至51.20%。 投资建议：暂不考虑此次定增的结果，根据来水情况、煤价走势、新能源发展规划的预判，维持公司的盈利预测，预计21/22/23年EPS 分别为0.67/0.90/1.02元，对应8月30日收盘价PE 分别为14.0/10.4/9.2倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1、利用小时下降。电力工业作为国民经济运转的支柱之一，供需关系的变化在较大程度上受到宏观经济运行状态的影响，将直接影响到发电设备的利用小时数。2、上网电价降低。下游用户侧降低销售电价的政策可能向上游发电侧传导，导致上网电价降低；随着电改的推进，电力市场化交易规模不断扩大，可能拉低平均上网电价。3、煤炭价格上升。煤炭优质产能的释放进度落后，且安监、环保限产进一步压制了煤炭的生产和供应，导致电煤价格难以得到有效控制。4、降水量大幅减少：水电收入的主要的影响因素就是上游来水量的丰枯情况，而来水情况与降水、气候等自然因素相关，可预测性不高。

公司发布2021年半年度报告，报告期内实现营业收入38.86亿元，同比增长66.16%；归属于上市公司股东的净利润27.32亿元，同比扭亏为盈；归属于上市公司股东的扣非净利润26.43亿元，同比扭亏为盈。 平安观点： 营收恢复、成本下降，毛利率达近三年峰值：2Q21公司实现营收 19.47亿元，同比增长 36.2%；环比略高于 1Q21，接近于 2Q19的 19.79亿元。 单季营业成本 9.59亿元，同比下降 7.9%，两年 CAGR 为-7.0%。受益于成本的下降，单季毛利率提升至 50.7%，近 12个季度首次突破 50%。单季毛利在利润总额中占比 55.2%。 投资收益重回 10亿水平：随着招商中铁扭亏为盈，以及参股各个同业公司盈利恢复正常，公司上半年实现投资收益 20.22亿元。其中，Q2投资收益达 10.55亿元，同比增长 247.3%，仅次于 3Q20的 10.98亿元，在单季利润总额中占比 59.0%。 西方不亮东方亮：8月 22日，公司等相关方发布公告，由公司牵头出海收购土耳其伊斯坦布尔三桥的中方联合体收到卖方函件，要求商谈《终止协议》，自 2019年底开始运作的此次出海收购或将受阻。但公司对外投资的步履并未停止，3月招商平安基础设施一期股权投资基金完成对渝合高速 40%股权收购；5月与浙江沪杭甬共同完成对乍嘉苏高速的收购。 投资建议：公司主业经营稳健，降本增效提升盈利能力；在后疫情时代，贡献半数以上利润的投资收益将随着参股的全国各路产及同业公司盈利修复而继续回升。根据对各业务板块以及投资收益的判断，调整公司的盈利 预 测 ， 预 计 21/22/23年 EPS 分 别 为 0.76/0.79/0.84元 （ 前 值0.73/0.76/0.80元），对应 8月 27日收盘价 PE 分别为 9.7/9.3/8.8倍，维持“推荐”评级。

事项：公司发布2021年半年报，报告期内公司实现营业收入15.81亿元，同比增长23.47%，实现归母净利润9013.13万元，实现归母扣非净利润6909.99万元，同比扭亏为盈。 平安观点：二季度依旧盈利，6月疫情拖累盈利水平：2021Q2，公司实现营业收入7.95亿元，同比增长10.70%，实现归母净利润4016.57万元，实现归母扣非净利润3109.18万元，同比扭亏为盈。2021Q1，公司实现归母净利润4996.57万元，归母扣非净利润为3800.81万元，二季度相比一季度盈利水平有所下降，主要是6月疫情防控导致机场停航所致。 机场经营状况持续恢复，航空货运持续增长：2021年上半年，深圳机场实现旅客吞吐量1870.4万人次、货邮吞吐量77.0万吨、起降架次15.8万架次，同比分别增长31.8%、25.2%和18.8%，三项指标同比大幅改善是公司能在上半年实现扭亏为盈的关键。货运方面，自2020年4月起连续15个月同比保持正增长。 商务航线和宽体客机成为机场运量复苏的重要助力：2021年上半年，公司专注国内航线恢复与开拓，动员航空公司新开、加密国内客运航线42条，推出圳兴、深沪、京深、蓉深等国内精品商务快线，提升航线运营品质，协调航空公司加大宽体机投放力度，5月宽体机比例提升至20.3%，创历史新高，确保机场运量持续增长。 广告业务逆势增长，成利润贡献主力：2021年上半年，公司航空广告业务实现营业收入1.79亿元，同比增长14.79%，以广告业务为主的航空增值服务业务实现营业利润1.70亿元，同比增长14.61%。 投资收益同比转正：2021年上半年，主要参股公司双流机场和深圳机场国际货站分别实现净利润7502.07万元和5703.92万元，受此影响，公司实现投资净收益6086.57万元，相比2020H1的-3667.59万元，增加9754.16万元。 投资建议：深圳机场地处粤港澳大湾区核心位置，区位优势明显，加之三跑道、卫星厅、T4航站楼和东航站区空铁枢纽的建设计划正徐徐展开，我们认为疫情过后深圳机场仍然能够保持旅客吞吐量的持续增长，公司营业收入增长的主要基础仍然存在，考虑疫情零星散发带来的影响以及疫情持续时间的不确定，我们下调此前盈利预期，预计公司2021-2023年归母净利润从5.71亿元、7.12亿元和10.51亿元下调至3.25亿元、4.57亿元和7.58亿元，预计2021-2023年EPS 分别为0.16元、0.22元和0.37元，对应PE 分别为45.2、32.2和19.4。考虑到公司股价已经深度回调至近5年来的低位，维持“推荐”评级。 风险提示：1）政策风险：中国航空发展总体上还处于政府强管控时期，政策调整可能影响机场既定的发展规划，导致发展方向偏离预期。2）宏观经济风险：宏观经济环境变化可能导致航空需求变化，影响机场业务规模。3）安全风险：安全事故会导致公司受到监管部门处罚。4）疫情风险：若疫情影响范围和时间过长，将对公司业绩产生较大影响。

公司发布2021年半年度报告，报告期内实现营业收入297.73亿元，同比增长24.64%；归属于上市公司股东的净利润44.74亿元，同比增长46.23%；归属于上市公司股东的扣非净利润44.01亿元，同比增长47.20%。 平安观点：n低基数加新机组，核电延续高增速：开年以来浙江、江苏、福建省内用电需求持续旺盛，且一方面上年同期公司在江苏、福建的机组电量基数较低，另一方面两省有新机组投产，因此Q2公司核电发电量同比增长22.2%，延续了Q1的良好势头。 n新能源继续翻倍式增长：Q2公司在运风、光装机容量新增32万千瓦，单季度发电量合计24亿千瓦时，同比增长205%（不追溯汇能并表）/51.9%（追溯汇能并表），新能源板块发展势头迅猛。 n新机组审批、建设、投产有条不紊：上半年福清5号、田湾6号机组先后投产商运，预计福清6号年内投产；控股的漳州一期和参股的昌江二期均处于建设中，新批复的5台机组中有3台也已经FCD。整体开发节奏有条不紊，为2025前后核电板块开启新一轮增长奠定基础。 n投资建议：公司核电、新能源“双核”运行状况良好，新项目稳步推进。 维持对公司的盈利预测，预计21/22/23年EPS分别为0.42/0.52/0.54元（假设现有永续债规模及利率不变），对应8月26日收盘价PE分别为12.6/10.1/9.8倍。3060双碳目标下，公司所处的核电和新能源两条赛道均具有广阔前景，成长属性优异，维持对公司“强烈推荐”评级。

投资要点事项：公司发布2021年半年度报告，报告期内实现营业收入368.66亿元，同比增长17.01%；归属于上市公司股东的净利润54.98亿元，同比增长5.63%；归属于上市公司股东的扣非净利润54.32亿元，同比增长5.63%。 平安观点：广东省内机组检修较多，错过用电高峰：开年以来广东省内用电需求持续旺盛，4、5、6月省内用电增速分别为22.6%、11.7%、9.0%。但Q2大亚湾、台山部分机组处于运行计划中的换料大修期，同期发电量分别为89、97、109亿千瓦时，同比分别下降13.6%、11.1%、0.4%，未能赶上用电需求高峰期。 台山1号燃料棒破损引发舆情，提前检修消弭影响：作为采用欧洲第三代核电EPR 技术的全球首堆，台山核电1号机组2018年12月13日正式商运，2020年6月29日-9月14日进行了首次换料大修；2021年4月5日发生一起废气处理系统操作期间少量气体短时释放的0级运行事件。 此后，该事件经美国CNN、法国EDF、日本政府的持续发酵，引起舆论关注。7月30日，公司出于稳妥考虑，提前停堆检修。 n战略规划剑指全球第一：公司董事会审议通过《核能产业中长期发展战略及“十四五”规划》，目标到2035年，公司核电在运装机规模超过7000万千瓦，在运在建总装机规模全球第一。截止2020年底，公司控股/管理在运机组装机容量为2267/2714万千瓦、在建装机236/460万千瓦，以及控股股东中广核集团委托管理的4台在建机组合计472万千瓦；假设2035目标为管理装机口径，考虑到核电5年左右的建设期，则公司在2021-2030年期间年均需新增335万千瓦在建项目，即平均每年新开工约3台机组。考虑到审批常态化后的批复节奏、国内核电厂址储备情况，这一目标具备可行性。这也展现了公司专注于核电的战略方向。 投资建议：受国际政治形势的影响，台山机组的问题引起了国内外的高度关注，公司提前检修消除负面影响。虽然错过了上半年广东的用电高峰，但随着机组结束检修恢复出力，全年电量应当无忧。 维持对公司的盈利预测，预计21/22/23年EPS 分别为0.23/0.22/0.23元，对应8月26日收盘价PE分别为11.5/11.7/11.3倍。公司2035规划专注于核电主业，全球第一的发展目标彰显了对自身能力的清晰认知，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1、核安全事故：任何一起核事故均可能导致全球范围的停运、缓建；2、政策变化：部分地区目前仍处于电力供大于求的状态；3、新技术遇阻：如果示范项目出现问题，将影响后续机组的批复和建设；4、电价调整：电力市场化交易将拉低平均上网电价；5、汇兑损失：人民币汇率波动使公司在外汇结算时可能面临汇兑风险。

事项：公司发布2021年半年度报告，报告期内实现营业收入96.36亿元，同比增长51.2%；归属于上市公司股东的净利润8.52亿元，同比增长29.5%；归属于上市公司股东的扣非净利润8.42亿元，同比增长39.8%。 平安观点：11H21广东火电发电量增速全国第一，带动电厂气高增：上半年广东用电需求旺盛，同比增长22.9%；但西南地区来水不足，西电东送电量有限，全省接受外来电同比增长5.6%。受此影响，上半年省内火电发电量同比增长41.1%，增速全国最高；其中气电同比增长37.7%。1H21公司电厂气销量同比增长44.4%；如不追溯调整上年同期唯美电厂气量，则同比增长75.9%。 收购斯威克控股权，切入光伏产业链：8月2日，公司董事会审议通过《关于收购江苏斯威克新材料股份有限公司50%股份的议案》，拟出资17.84亿元设立深燃新能源产业投资公司，由项目公司以18亿元的价格收购东方日升持有的斯威克50%股份。斯威克是光伏胶膜龙头，有效产能3.6亿平方米/年，2020年在全球光伏胶膜市占率17.8%，位居世界第二；全年营收、净利分别为21.94、2.60亿元、期末净资产14.64亿元。收购价对应2020年静态PE、PB分别为13.84、2.46倍，相比2020年3月引入深创投等战投后的17.8亿元估值增长一倍以上。 投资建议：因斯威克收购的时间点尚无法确定，暂不考虑斯威克并表的影响。根据对气价、气量的预判，维持公司的盈利预测，预计21/22/23年EPS为0.54/0.59/0.66元，对应8月25日收盘价PE分别为20.2/18.4/16.5倍，维持“推荐”评级。风险提示：1、用气需求：宏观经济运行状态影响工商业用户的用气需求；外来电增加、气价大幅上涨、设备检修等原因可能导致燃气电厂发电量和利用小时下降，影响公司天然气销售量。2、售气价格：销售价格仍在一定程度上受政府管控，可能因为政策调整发生变化。3、气源供应：中石油西二线、广东大鹏可能由于进口气源问题减少供应量。4、气源价格：上游管道天然气、液化天然气的价格可能受供需影响出现大幅波动；国际原油价格和液化石油气价格的波动影响公司液化石油气批发业务的经营。5、汇兑损失：人民币汇率波动使公司在外汇结算时可能面临汇兑风险。

新奥股份披露中报：报告期实现收入 518.4亿元，同比增长 34.83%；归母净利润 20.8亿元，同比增长 185.6%；每股收益 0.74元，每股净资产 4.44元。 平安观点： 把握行业战略机遇期，上下游并举，业绩大幅增长：上半年天然气需求快速增长，国家管网公司接受三桶油相关资产，正式并网运营。公司把握国内天然气需求快速增长的战略机遇期，上下游并举，业务量大幅增长，报告期总销售气量 175亿立方米，同比增长 26%，占中国天然气消费量9.6%，其中直销气量达 14.6亿立方米，零售气量达 124.3亿立方米。销售气量的同比大增，主要是因为工商业用气随着疫情的好转而快速恢复。 围绕天然气开拓多种业务模式：截至报告期末，公司为超过 2400万个以上住宅用户和 19万个以上的工商业用户提供天然气销售业务，围绕天然气公司还为客户提供多种智慧产品，包括磁阀报警器、采暖炉、水表、燃气表等，为用户打造智慧家居。 不断布局新能源业务，定位综合能源供应商：报告期内，公司共有 16个综合能源项目投入运营，累计已投运项目达到 135个，为公司带来冷、热、电等总共 80.49亿千瓦时的综合能源销售量，同比增长 67.5%。公司另有在建综合能源项目共 40个，包括 13个装机容量合计为 40MW 的分布式光伏项目。此外公司积极布局生物质、氢能和地热等领域。公司定位于综合能源供应商，为客户提供低碳清洁能源，助力国家双碳战略。 盈 利 预 测 和 投资 建 议 ： 结合 市场 环 境和 公 司 经营 计 划， 我 们 调 整2021-2023年的归母净利预测分别是 31亿元、37亿元和 44亿元（原值32、37和 43亿元），EPS 分别为 1.09、1.29和 1.55元，PE 分别为 18、15和 13倍。公司是天然气行业龙头，随着城镇化的推进和能源结构的调整，我国天然气行业及公司业务长期看预计将继续保持健康增长。维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）下游用气量增长不及预期；2）地缘政治影响 LNG 采购；3）天然气采购价格大幅波动；4）汇率影响天然气进口；5）生产安全风险。

事项：公司发布2021年半年报：上半年实现营业收入883.44亿元，同比增长24.20%，归母净利润7.60亿元，同比减少79.80%，扣非净利润为-4.77亿元，同比减少113.85%。 平安观点：2021Q2归母净利润环比由负转正：2021年上半年公司实现归母净利润7.60亿元，同比下降79.80%，其中Q1归母净利润为-9.89亿元，Q2归母净利润为17.49亿元；实现扣非归母净润4.77亿元，同比下滑113.85%，其中Q1扣非归母净利润为-11.34亿元，Q2扣非归母净利润为6.57亿元。 20年高基数影响下，21年上半年业务量增速低于行业均值：2021年上半年全国快递服务企业业务量累计完成493.9亿件，同比增长45.8%，同期公司实现速运业务量51.3亿票，受20年需求爆发的高基数影响，实现同比增长40.4%，略低于行业平均，20年和21年平均增长59.5%，高于行业平均33.4%的增速。2021Q2，公司实现速运业务量26.5亿票，同比增长37.0%，较行业平均快8.4个百分点，公司业务规模增速高于行业平均的发展趋势仍然持续。 经济件业务高速增长，公司单票收入持续下行：2021年上半年，快递行业实现业务收入4842.1亿元，同比增长26.6%，同期公司实现快递业务收入818.1亿元，同比增长21.6%，增速略低于行业平均。2021Q2，公司实现快递业务收入418.7亿元，同比增长18.7%，较行业平均快4.9个百分点。由于公司上半年直营体系的电商标快和特惠专配以及加盟模式的丰网速运同时发力，2021H1经济快递业务实现营业收入148.9亿元，同比增长69.2%，延续强劲的增长趋势，电商件市场占有率不断提升。单票收入方面，2021H1，全行业实现单票收入9.80元，同比下降13.1%，首次跌破10元大关，在行业价格战日趋激烈环境下，2021H1公司实现单票收入15.94元，同比下降13.3%，其中Q2实现单票收入15.78元，同比下降13.4%。 运输网络持续建设，运输能力显著提升：2021年上半年，公司持续加大运输网络建设，天网方面，新增自购飞机5架，分别是3架B767和2架B757，均为航空货运市场热门机型，新增航权时刻38对，新增飞行员40人；地网方面，收派人员达到41万人，报告期内增加2万人，新增4个中转场（不含快运板块），达到151个，其中129个使用全自动分拣设备，新增自营仓库31个，达到259个，总面积超过300万平方米，新增加盟仓15个，达到161个，超过230万平方米，2021年6月末，拥有12.8万家城市驿站、乡镇代理（含 乡村共配店）及物业公司合作的末端网点，乡镇覆盖率达91.10%，较2020年末提升3.75个百分点。 多业务同时发力，快运和供应链业务亮点突出：2021年上半年，除快递业务外，在公司积极拓展新业务市场的策略下，其他新业务板块持续保持高速增长，合计收入同比增长43.8%，贡献了超过48%的收入增量，占总收入的比重由2020年同期的26.7%，提高到30.9%。快运方面，2021年上半年，公司快运产品整体对外业务实现营业收入115.13亿元，同比增长50.0%。 整体零担货量同比增长81.3%，直营网货量同比增长88.7%，加盟网货量同比增长62.5%，营收规模及业务增速在国内零担快运领域中持续保持领先。供应链方面，顺丰丰豪和新夏晖依托顺丰在快递、快运、冷运、仓储、同城、国际等业务领域拥有的完整产品矩阵及综合物流服务能力，为客户提供具备行业特性的端到端一站式供应链解决方案。目前公司的数字化供应链解决方案已覆盖快消零售、服装鞋帽、酒水、汽配、3C、医药、家居家电和金融保险等8大行业头部客户。2021年上半年，公司整体供应链业务实现营业收入52.94亿元，同比增长79.02%，营收增速领先行业。 投资建议：顺丰控股从快递公司向综合物流服务提供商的转型已经初见成效，公司疫情期间的表现显示出其在快递行业的品牌美誉和时效优势仍然具备，传统业务能够保持稳健增长。新业务领域的业务规模也逐步成型，在快运、冷运、国际业务等方面也成为该领域第一梯队，随着这些领域市场规模逐步成长，公司有望长期保持超过行业平均的业绩增速。考虑到经济快递业务增速较快导致公司毛利水平降低，我们下调此前盈利预测，预计2021-2023年归母净利润从53.88亿元、90.80亿元和132.73亿元下调至51.41亿元、85.72亿元和120.01亿元，EPS 分别为1.13元、1.88元和2.63元，对应PE 分别为51.5、30.9和22.0，维持“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济风险。运输行业主要是依托整体经济环境，宏观经济环境可能导致市场需求出现变化。2）油价风险。 油价上涨将大幅提高运输成本。3）安全风险。重大安全事故将导致企业声誉受损并遭到监管部门处罚，影响企业后续发展。 4）时效件增长疲软。高端电商件增长不及预期，将明显影响企业盈利水平。

收官之年完成战略调整，十四五聚焦清洁能源： 公司自 2019年开始转让 部分火电资产， 2020年完成全部 6家电厂股权转让， 实现战略调整目标。 截至 2020年底，水、火在公司装机容量中占比为 52.7%、 37.2%，在年 发电量中占比为 59.6%、 37.1%。 2021年，公司将迎来雅砻江中游两河 口、杨房沟两大水电站首批机组的投产发电，以水电为主的清洁能源在公 司装机结构中的占比将进一步提升。 水电为主，黄金水道雅砻江开启第三阶段成长： 雅砻江流域电站的年平均 利用小时领先于其他流域水电基地， 2020年比全国水电平均利用小时高 出近四成，甚至比全国煤电平均利用小时高出两成以上，堪称黄金水道。 2023年两、杨全部机组投产后，雅砻江装机容量将达到 1920万千瓦，相 比目前雅下的 1470万千瓦增长 30.6%；雅中其余 5座电站部分已获批开 建，待全部投产后装机容量将达到约 2700万千瓦，相对于目前装机规模 接近翻番。测算结果显示，雅砻江水电开启中游成长期后，毛利率、净利 率能保持在约 60%、 35%，全部投产后的营收、利润相比目前下游开发完 成阶段提升约一倍， 黄金水道成色不减。 新能源为辅，水风光一体化前景广阔： 公司坐拥雅砻江梯级电站，尤其是 两河口、 锦屏一级、 二滩分别具有多年、 年、 季调节能力，具备开展大规 模“风光水一体化”项目的先天优势。政策推动、同行竞争的压力之下， 公司也在加快风电、光伏领域的布局， 2020年底完成对 40.95万千瓦德 昌风电的收购即是一个积极的信号，全年新增风电、光伏装机容量合计 102.35万千瓦。 投资建议： 根据雅砻江水电的测算结果、煤价的变化趋势、新能源板块的 发展前景，调整公司的盈利预测，预计 21/22年 EPS 分别为 0.67/0.90元 （前值 0.72/0.73元），新增 23年 EPS 预测值 1.02元，对应 5月 28日收盘价 PE 分别为 14.2/10.6/9.4倍。综合可比公司相对估值和公司自身绝对估值，得到合理股价区间为 11.57-11.70元，对应 2020年静态 PE 水平为 14.9-15.1倍，对应 2021年动态 PE 水平为17.3-17.5倍、对应 2022年动态 PE 水平为 12.9-13.0倍。考虑到公司旗下黄金水道雅砻江的成长潜力，给予 2022年 13倍 PE 的估值，对应目标价 11.70元，维持“推荐”评级。 风险提示： 1、利用小时下降。电力工业作为国民经济运转的支柱之一，供需关系的变化在较大程度上受到宏观经济运行状态的影响，将直接影响到发电设备的利用小时数。 2、上网电价降低。下游用户侧降低销售电价的政策可能向上游发电侧传导，导致上网电价降低；随着电改的推进，电力市场化交易规模不断扩大，可能拉低平均上网电价。 3、煤炭价格上升。煤炭优质产能的释放进度落后，且安监、环保限产进一步压制了煤炭的生产和供应，导致电煤价格难以得到有效控制。 4、降水量大幅减少：水电收入的主要的影响因素就是上游来水量的丰枯情况，而来水情况与降水、气候等自然因素相关，可预测性不高。

客运恢复良好，货运同比大幅增长： 2021年一季度，深圳机场实现旅客 吞吐量 909.5万人次、货邮吞吐量 37.2万吨、起降架次 8.0万架次，同比 分别增长 32.9%、 40.5%和 27.7%，三项指标同比大幅改善是公司能在一 季度实现扭亏为盈的关键。其中，三月份单月实现旅客吞吐量 412万人次， 同比 2019年仅减少 6%；实现起降架次 3.2万架次，同比 2019年增长 3%； 实现货邮吞吐量 13.7万吨，同比 2019年增长 29.1%，与疫情前相比，客 运量恢复超九成，航班量实现正增长，货运量大幅提升，预期随着小长假 和暑运旺季的到来，深圳机场客运同比水平有望超越疫情前。 毛利转正，经营现金流大幅增加： 受机场航空业务修复较好影响， 2021年一季度，公司实现毛利 1.2亿元，较 2020年的-1.1亿元，增加 2.3亿 元，同期公司实现经营性净现金流净额 4.0亿元，同比 2020年增加 2.2亿元，增长幅度明显。 机坪租赁合同续签，锁定部分成本： 公司与母公司深圳机场集团续签了机 坪租赁合同，包括 T3站坪、南机坪一期和二期、北停机坪共计 166万平 米，本次续签至 2023年 12月 31日，租金并未上涨， 即 1.54亿元/年， 按季度支付，每季度租金 3846.5万元。 投资建议： 深圳机场地处粤港澳大湾区核心位置， 区位优势明显，加之三 跑道、卫星厅、 T4航站楼和东航站区空铁枢纽的建设计划正徐徐展开， 我们认为疫情过后深圳机场仍然能够保持旅客吞吐量的持续增长，公司营 业收入增长的主要基础仍然存在，因此我们维持此前的盈利预测， 预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 5.71亿元、 7.12亿元和 10.51亿元，预计 2021-2023年 EPS 分别为 0.28元、 0.35元、 0.51元，对应 PE 分别为 29.9、 24.0和 16.2。 维持“推荐”评级。 风险提示： 1）政策风险：中国航空发展总体上还处于政府强管控时期， 政策调整可能影响机场既定的发展规划， 导致发展方向偏离预期。 2）宏观经济风险：宏观经济环境变化可能导致航空需求变化，影响机场业务规模。 3）安全风险：安全事故会导致公司受到监管部门处罚。 4）疫情风险：若疫情影响范围和时间过长，将对公司业绩产生较大影响。

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