聚焦环境修复,推进固废处理,战略明晰,订单充沛。公司自2014年起确立城市环境、工业环境、环境修复三大业务版图,以土壤修复、危废处理处置、生活垃圾焚烧发电为重点发展领域,战略逐渐清晰,上市以来营业收入持续快速增长,业绩水平亦获突破。公司业绩预告显示,2018年土壤修复、危废处理处置、垃圾焚烧发电、市政垃圾填埋场改造等细分板块齐头并进,预计实现归母净利润3.07-3.45亿元,同比增长60-80%。同时公司危废产能提升,运营收入占比进一步提升,现金流将更加稳定。订单拓展加速,2018年7月以来公告中标项目总投资金额达到123亿元,在手订单充沛,有望保障公司业绩持续快速增长。 技术底蕴深厚。公司前身为中科院高能物理研究所成立的“北京高能垫衬工程处”,脱胎于中科院使得公司具备技术基因和基础,目前已形成院士专家工作站、博士后工作站分站、国家企业技术中心的技术研发及应用体系,在环境修复、填埋场改造、污染屏障等核心业务领域均有领先技术。2018年公司获评国家技术创新示范企业名单,其中“填埋场地下水污染系统防控与强化修复关键技术及应用”项目荣获国家科学技术进步二等奖,充分体现公司技术优势。 土壤修复需求迫切,公司位于行业领先。《全国土壤污染状况调查公报》显示,全国土壤环境状况不容乐观,土壤污染物总超标率为16.1%,重金属等无机污染物超标数占比达到82.8%,土壤污染治理需求迫切。2019年1月1日《土壤污染防治法》正式实施,提出土地权人、企事业单位及其他从事生产经营活动的经营者均应对所造成的土壤污染承担法律责任。政策的不断完善将有力推动土壤修复订单释放,2019年中央财政计划安排50亿元土壤污染防治资金,同比增长42.9%,亦为土壤修复提供持续资金支持。中国环保产业协会预测打好净土保卫战投资需求约为6600亿元,环保产业产品及服务需求约4158亿元。公司在土壤修复领域连续中标,仅上半年就新增订单7.92亿元,目前市占率行业领先。 固废产业链打通。危废处理处置与垃圾焚烧发电能够提供稳健的现金流来源,公司先后收购靖远宏达、新德环保、宁波大地、阳新鹏富、中色东方、扬子化工、贵州宏达等公司布局开展危险废物处理处置业务,截至2018年上半年末,危废处理资质量接近40万吨/年,随着产线改建或扩建,公司危废处理资质量将进一步提升。垃圾焚烧发电稳步推进,目前公司泗洪县一期500吨/日垃圾焚烧发电项目已经投产,和田、贺州、濮阳、岳阳等项目稳步推进,截至2018年上半年在手垃圾焚烧发电项目规模达到6600吨/日,且静脉产业园项目形式不断涌现,利于公司整合固废处理处置业务。同时公司还参股垃圾清扫与收运行业领先企业玉禾田以及环境卫生IT技术服务商苏州伏泰信息,打通固废产业链。 存量垃圾填埋场升级改造存在需求空间。截至2017年全国生活垃圾卫生填埋日处理能力36.05万吨,合计填埋量1.2亿吨,占比达到56%。《“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》提出“十三五”期间实施存量填埋场治理项目803个,总投资241.4亿元。公司具备垃圾填埋全产业链技术及业务经验,生态屏障技术在业内领先,有望直接受益市场需求释放。 首次覆盖,给予公司“增持”评级:我们看好公司在环境修复与固废处理领域的技术底蕴与行业竞争优势,将显著受益于市场空间释放。目前土壤修复、危废、垃圾焚烧处理、垃圾填埋场全产业链服务的战略清晰,业务结构持续优化。我们预测公司2018-2020年EPS分别为0.49、0.63和0.82元/股,对应当前股价PE分别为20.53、15.75和12.17倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:政策推进不达预期风险;项目进度不达预期风险;。

农业节水龙头,在手订单充足。公司成立于1999年,聚焦“三农三水”业务,布局农业节水灌溉、农村污水处理、农民饮水安全需求市场,提供“设计-设备系统集成-工程总承包-运营”全产业链及全周期综合服务,为国内农业节水龙头,地埋式滴灌技术为行业领先。公司业绩快报显示,2018年实现营业收入17.14亿元,同比增长33.42%;归母净利润1.19亿元,同比增长24.50%。2018年新签订单45亿元,同比增长52%,为2018年营业收入的2.6倍,有力保障未来业绩增长。 乡村振兴战略持续落地,政府大力支持推动高标准及高效节水农田建设。2017年10月党的十九大首次提出乡村振兴战略;2018年9月,《乡村振兴战略规划(2018-2022年)》正式印发,农业、农村将成为国家战略重点方向,本届政府高度重视,投资力度将持续加大,其中提到至2022年全国节水灌溉面积达到6.5亿亩,高效节水灌溉面积达到4亿亩。2019年中央一号文件提出大力推进高标准农田建设,全年新增高标准农田8000万亩以上、新增高效节水灌溉面积2000万亩以上。若按照农业农村部在《关于做好当前农田建设管理工作的通知》中提到的亩均财政资金投入不少于1500元测算,仅年内需新增的高效节水灌溉面积即可拉动投资不少于300亿元。 土地制度改革持续推进,利好公司客户及业务拓展。2019年政府工作报告中提出要推广农村土地征收、集体经营性建设用地入市、宅基地制度改革试点成果,土地制度改革持续深化。同时承包地“三权分置”制度持续完善,将为土地流转提供制度基础。我们认为土地流转持续推进有利于加快农业现代化、实现规模化经营,公司主要客户及订单有望从当前的以政府为主开始有所拓展和扩大。 金融服务乡村振兴,涉农贷款支持力度增加,公司融资有望持续改善。人民银行等五部委联合印发《关于金融服务乡村振兴的指导意见》,要求涉农银行金融机构涉农贷款余额提升,通过运用低成本资金、增加增信措施等引导涉农贷款成本下行。公司充分受益,参股的天津市武清区农村生活污水项目主体--天津绿境公司与工行天津市武清区支行签订的15年中长期贷款合同贷款利率为5.145%,处较低水平。我们认为随着金融支持农业力度不断增强,公司融资环境有望得到持续改善。 首次覆盖,给予公司“增持”评级:乡村振兴已上升为新的国家战略,未来对农业、农村的投资力度将持续加大,其中高标准及高效节水农田建设为重点投资方向。公司为国内农业节水行业龙头,将充分受益行业发展红利,在手订单充裕能够有力支撑未来业绩增长。基于行业发展红利与公司龙头地位,我们预测公司2018-2020 年EPS 分别为0.15、0.24 和0.35 元/股,对应当前股价PE 分别为41.06、25.24 和17.31 倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:政策推进不达预期风险;融资环境导致项目开工及进度不达预期风险。

各业务向好,业绩恢复大幅增长。2018年1-12月归母净利润预计为2.45-2.64亿元,同比增长155-175%,空冷器、溴冷机、换热器、多晶硅还原炉等多点开花。1)2018年我国火电建设投资完成777亿元,同比下滑9.4%,但建设容量中北方区域机组较多,公司空冷器订单执行较好,同比增幅显著。2)溴冷机在工业余热利用市场继续领先,国内煤化工、钢铁等周期性行业资产负债表改善、技改投入意愿增加,同时东南亚等区域石化、纺织行业节能业务需求获得突破。3)换热器在空分、多晶硅、国际市场等方面取得突破,保持稳健增长。4)多晶硅还原炉行业领先,获得多个大单,业务增长显著。 国内节能行业龙头企业,打造节能为基础的系统集成。公司是国内换热、节能设备制造龙头企业,溴化锂制冷机(热泵)、空分压缩机级间冷却器等产品在行业中占据领先地位,其中溴冷机市场占有率超过30%。借助设备生产制造的行业优势,公司围绕核心技术进行工艺包开发,打造工程系统集成,形成一、二类热泵结合以及溴化锂、空冷结合的解决方案工艺开发,满足客户节能、节水、环保等多项需求。 建筑节能是节能领域的蓝海市场,为公司提供发展新方向。根据中国建筑节能协会统计,建筑能耗占全国能源消费比重的20.6%,建筑碳排放占全国能源碳排放的19.4%,其中公共建筑能耗强度显著高于城镇和农村居民建筑,约为其3-4倍。《公共机构节约能源资源“十三五”规划》提出,2020年我国公共机构能源消费总量要控制在2.25亿吨标准煤以内,用水总量控制在140亿立方米以内,以2015年为基数,2020年单位建筑面积能耗下降10%。住建部的一项测算显示,全国各省市“十三五”期间公共建筑节能改造规划目标为1.5亿平方米,最低融资需求也将达到约130亿元,是节能领域的蓝海市场。公司加快推进公共建筑节能领域市场开拓,与阿里云等合作,开发应用双良智慧能效云平台,在医院及政府领域实施重点拓展,新增多个智慧能源管理项目和智慧运维项目。 维持公司“增持”评级:公司战略聚焦节能业务,在溴冷机、空冷系统、多晶硅还原炉等产业关键设备的生产制造领域具备行业领先优势,并通过系统集成进一步提升公司产品市场竞争力。随着环保要求提升、周期行业资产负债表改善带来技改投资意愿增强,公司传统节能业务进入复苏。同时建筑节能蓝海市场逐渐释放,公司卡位布局优势明显,将为业务发展提供新方向。基于公司业绩预告及节能行业发展前景,我们适当调增预测公司盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为0.15、0.19和0.23元/股,对应当前股价PE分别为28.04、22.90和18.87倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:相关产品产销量不及预期风险;原材料价格上涨风险;下游工业需求不振风险;市场竞争激烈带来价格下降风险;海外市场拓展政治、经济风险。

事件: 公司发布2018年度业绩预告,预计实现归属于上市公司股东的净利润2.41-2.81亿元,同比增长80-110%。 投资要点: 业绩符合预期,景气度持续向上。公司预计2018年实现归母净利润2.41-2.81亿元,同比增长80-110%。业绩预告中值为2.61亿元,较去年同期增长95%,对应四季度单季归母净利润1亿元。环境、食品、汽车、计量、CRO等公司优势检测业务保持较好增长,同时公司持续推行精细化管理,成本管控有力,运营效率持续提升,预计毛利率及净利率将有较为明显的提升,业绩逐渐稳步向上。 检测行业持续增长性强,能够平滑经济周期,具备较强的防御性。检测行业几乎为所有国民经济行业提供检测认证服务,大客户的品牌认可较为重要,但订单、收入及利润来源对大客户的依赖性并不高,消费、工业、医药、大宗品等多行业客户的布局模式也能够为检测行业抵御或平滑经济周期波动,下游客户分散、市场化程度高带来现金流良好,可持续增长性强。公司前三季度经营性净现金流2.68亿元,上市以来至2017年经营净现金流量年均增速达到19%,稳定且持续的现金流为公司提供良性循环发展的坚实推动力。 质量兴国助推检测行业发展,多地机构改革利好民营龙头。检验、检测、计量、认证等质量服务是建设质量强国的必需,随着质量强国的不断深入推进,检验、检测、计量、认证等质量服务需求未来还将有快速增长。与此同时,多个地市相继出台政策对当地检验检测等事业单位机构进行改革,有利于增强认证检测市场竞争活力,品牌效应好、响应速度快、产出效率高的公司将在未来胜出,华测检测作为行业内具有龙头地位的民营公司,具备较强的品牌公信力,成长路径更为商业化和市场化,多行业、规模化的布局也支持全面而快速的需求响应能力,将在市场竞争中获益。 股权激励充分,行权条件达成概率高。2018年12月,公司股票期权激励计划授予登记完成,向公司董事、高级管理人员、核心管理人员共38人授予2065万份股票期权,约占公司总股本的1.25%。总裁申屠献忠获受股票期权300万份,占授予股票期权总数的14.53%,占总股本的比例为0.18%,管理层及核心管理人员与公司战略及业绩目标绑定,精细化管理战略执行落地将更加有效。行权价格为6.13元/股,处于较高水平。行权条件为2018/2019/2020年归母净利润分别达到2.4/3.0/3.6亿元,若2018-2020年归母净利润累计达到10亿元亦能触发第三期行权条件,行权条件达成的确定性较强。 维持公司“增持”评级:我们看好检测行业的长期投资价值,公司在第三方检测行业具有民营龙头地位,同时前期布局完善、新总裁加盟利好公司治理,盈利改善有望持续可见;同时并购是公司长期发展战略,外延有望与内生共振。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.16、0.21和0.29元/股,对应当前股价PE为43.82、32.40和24.22倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险;行业市场化改革不达预期风险;下游行业及客户经营风险;并购整合风险;费用管控不达预期风险;新管理者与公司文化不相适应风险;股权激励未获股东大会通过风险。

主营业务持续增长,现金流持续改善。公司主营业务继续保持快速增长,环境、实验室、工业过程分析等业务板块收入明显增长,毛利率保持稳定。全年预计实现归母净利润达到6.02-6.64亿元,推算四季度单季归母净利润有望达到1.82-2.44亿元,同比增幅将达到43-92%。公司自今年起加强回款管理,现金流情况持续改善,预计全年经营活动产生现金流净额有望超过4.5亿元,为2017年的7.5倍,前三季度收入现金比提升至97.3%,改善明显。 环境监测行业高景气度持续,行业集中度持续提升。国务院明确要求到2020年全国生态环境监测网络基本实现环境质量、重点污染源、生态状况监测全覆盖,叠加第二次污染源普查,大气及水质网格化监测、VOCs、土壤以及污染源监测设备更新换代需求将加速释放,公司在环境监测产品上布局全面,销售网络完善,将充分受益行业红利。在环保督察趋严的背景下,环境监测数据的真实有效至关重要,目前存在于环境监测市场中大量规模较小、为降低成本而不规范生产运营的监测及运维公司将逐渐失去生存空间,行业集中度将进一步提升。根据中国环境保护产业协会环境监测仪器专业委员会的统计,2017年环境监测行业内的聚光科技、先河环保等5家上市公司环境监测设备销售额共计31.4亿元,同比增长34.8%,占全行业销售额的比例由2016年的36.4%提升至2017年的48.1%。2017年龙头企业年销售额31.4亿元,较2016年同比增长35%,显著高于行业增速,龙头企业具备明显优势。公司作为环境监测行业的龙头上市公司,自身已积累较好的品牌影响力,在龙头企业明显优势中更能享受到行业集中度提升的红利。 较高价格回购,彰显公司对自身长期价值的信心。截至2018年12月31日,公司累计回购公司股份数量585万股,占公司总股本的1.29%,最高成交价为26.49元/股,最低成交价为24.05元/股,成交总金额1.49亿元。2018年12月,股东大会通过《关于授权董事会实施股份回购事宜的议案》,授权公司董事会可在每一年度按照不超过前一年度公司经审计的归母净利润之30%金额范围内回购公司股份,用于员工持股计划或股权激励、可转债等,授权期为三年,董事会可决定在授权期内是否回购股份,彰显公司对未来发展的信心,同时回购价格亦为公司股价提供一定安全边际。 维持公司“买入”评级:我们看好环境监测行业高景气度持续及集中度进一步提升,公司作为行业龙头能够充分享受双重红利,同时公司以较高价格进行股份回购,彰显公司对未来发展的信心。因股份回购暂未完成,暂不考虑本次股份回购对股本的影响,预计公司2018-2020年EPS分别为1.34、1.68和2.08元/股,对应当前股价PE分别为16.80、13.37和10.80倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:项目推进进度不达预期风险;设备销售竞争加剧风险;应收账款风险;政策推进进度不达预期风险;费用率进一步上升风险;股份回购实施的不确定性风险。

投资要点: 公司是国内大气污染治理龙头企业,内生增长强劲。龙净环保是国内技术领先的大气环保装备研发制造商,深耕43年的深厚经验,造就了公司丰富的研发能力,截至2017年,公司研发人员数量达到1326人,占员工总人数的20.53%。研发费用支出亦处同行业领先水平,2015-2017三年研发支出总额占营业收入比例持续提升,三年平均值达到4.72%,领先同类型大气环境治理的其他上市公司。公司自2000年上市以来,几乎没有较大的外延并购事项,十七年间营业收入由1.85亿元增长到81.13亿元,复合增速达到24.9%,平均增速27.4%。非电行业订单增长迅速,2017年底在手仅40亿元,截至2018年三季度末在手订单达到86亿元,同比增长115%,超出预期。 非电行业大气污染治理提标扩围在即。电力行业大气污染治理接近尾声,但大气污染形势依然严峻,非电工业应成为烟气治理的下一步大气污染治理工作重点。政策层面严禁“一刀切”、实施差异化限产措施,也将促进非电企业实施减排改造,其中钢铁行业有望先行,到2025年底前,全国具备改造条件的钢铁企业力争实现超低排放。 仅钢铁行业烧结超低排放市场空间371-615亿元,非电烟气治理总体市场空间超过1000亿元。钢铁行业超低排放刚刚起步,烧结等工序排放量占比最高,为超低排放改造的重点工序。按照活性焦、循环流化床脱硫+SCR、干法脱硫+COA三种脱硫脱硝工艺技术测算,仅烧结投资空间即可达371-615亿元。水泥、陶瓷、砖瓦、建材等行业也是大气污染物的排放大户,但排放烟气更为复杂、超低排放技术暂不如电力、钢铁行业成熟,我们预计会在优先满足特别排放限值的基础上,逐步向超低排放靠拢。仅考虑大气污染物排放量较大的几个行业主要生产工艺污染治理改造,暂不考虑无组织排放投资,水泥、陶瓷、砖瓦、平板玻璃等大气排放量较高的主要行业若达到特别排放限制,市场空间合计可达到607-641亿元。 多点开花拓展非电行业,巩固烟气治理龙头地位。公司总部与子公司在各自擅长领域不断取得订单与项目突破,烟气治理在非电行业布局逐渐完善,覆盖钢铁、石化、冶炼、电解铝、玻璃、水泥以及VOCs高排放行业等多个行业。公司承担的全球首套烧结烟气干式协同超净装备研制已得到国家及企业认可,控股子公司西矿环保聚焦水泥、冶金、化工等领域大气污染治理,掌握转炉煤气HLG干法深度净化及资源回收成套技术、SK505尘硫一体化技术等核心技术,在水泥窑及钢铁转炉领域具备市场领先地位。 阳光集团入主,打造环保大平台。福建阳光集团有限公司目前间接持有公司股份1.83亿股,占公司总股本的17.17%,成为公司实际控制人,测算每股收购价格20元左右,较大幅度溢价。借助阳光集团多元化产业优势,龙净环保将由原先的深耕大气污染治理积极向环保全产业链延伸。公司控股股东连续增持,目前合计持有公司股份2.68亿股,占公司总股本的25.04%。2018年11月,公司完成首次股份回购,回购数量354.8万股,成交价格8.76-8.89元/股。股东连续增持,公司开展回购,彰显对公司长期发展的信心。同时,股东收购股权及增持价格均较高,亦为股价提供安全边际。 首次覆盖,给予公司“增持”评级:公司是大气污染治理的龙头企业,产品布局全面、内生增长有力,非电行业大气污染治理提标扩围在即,保守测算非电烟气治理市场空间超过1000亿元,公司有望充分受益。公司治理方面,阳光集团入主,借助其多元化产业优势,公司将由原先的深耕大气污染治理积极向环保全产业链延伸,环保大平台值得期待。暂不考虑股份回购影响,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.75、0.84和0.95元/股,对应当前股价PE分别为15.01、13.33和11.85倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:非电行业超低排放改造政策推进不达预期风险;原材料价格上升风险;市场竞争及技术路线竞争激烈风险;应收账款风险。

“能源+环保”双轮驱动。公司是国内电力行业第一家在深圳上市的大型股份制企业,也是深圳市第一家上市的公用事业股份公司,实际控制人为深圳市国资委,持股比例47.82%,华能国际电力股份有限公司持股比例25.02%,目前已构建起“能源+环保”双轮驱动业务格局,涵盖火电、供热、燃气、垃圾焚烧发电等多个行业。截至2018年上半年,公司控股装机容量985.93万千瓦,其中燃煤发电491.4万千瓦、燃气发电245万千瓦、水电82.25万千瓦、风电61.54万千瓦、光伏87.24万千瓦、垃圾发电18.5万千瓦,垃圾焚烧发电日处理能力达到9050吨。 2018年前三季度公司实现营业总收入123.77亿元,同比增长18.49%;归母净利润6.04亿元,同比下滑24.86%,主要是因电力市场交易增多带来平均电价下滑,燃煤成本较上年同期上升,同时前期项目增多带来财务费用有所增加。 广东省电力交易竞价价差收窄,煤炭价格下行预期强烈,煤电业绩有望触底回升。广东省电力市场交易逐渐回归理性,2018年全年月度竞价平均价格为-40.2厘/千瓦时,2017年全年月度竞价加权平均价格为-68.9厘/千瓦时,2018年平均价差同比提高28.7厘/千瓦时。2019年年度电量交易成交平均价差-44.16厘/千瓦时,较2018年的-76.61厘/千瓦时提高32.45厘/千瓦时,年度电量交易价差回升明显。我们认为,广东省电力交易竞价价差在理性竞争背景下有望收窄企稳,公司综合上网电价有望回升。 当前煤价在宏观经济承压的背景下具备较强的下行预期,公司与神煤、中煤、伊泰等重点供应商建立密切合作关系。公司2017年年报显示,神华、中煤、伊泰等煤炭主要供应商合计占公司年度采购总额的比例接近20%。2018年12月公司与中煤集团签订“3+2”中长期煤炭供需战略协议,涉及多煤种、多资源,长期稳定的煤炭战略合作关系将为公司燃煤电厂提供稳定的煤源和较强的燃煤成本竞争力。 清洁能源投资力度加大。公司下属北方能源控股有限公司、南京能源控股有限公司、新疆分公司为公司主要风电和光伏项目开发主体,目前在内蒙、河北、甘肃、辽宁、吉林、新疆、华东等区域有风电场、光伏电站的运营与项目储备。北方地区弃风问题改善明显,公司风电项目盈利能力有望进一步提升,同时公司光伏项目多位于具备大规模接入条件、当地电力市场消纳较好的东部地区,布局合理。清洁能源业务结构持续优化有利于公司可持续发展,对公司火电业务亦能带来一定补充。 垃圾焚烧发电产能扩张,跻身行业前列。截至2018年上半年,在建垃圾焚烧发电在建项目处理能力约13000吨/日,主要位于广东、浙江、江苏、山东等较为发达地区,垃圾处理费水平较高,预计投产后公司整体垃圾焚烧发电项目日产能将达到22050吨,跻身行业前列。 首次覆盖,给予“增持”评级:我们看好公司“能源+环保”的双轮驱动业务格局,随着广东省电力市场交易价差缩小、燃煤成本价格下行预期强烈,火电业务有望触底回升。公司垃圾焚烧发电产能储备较多,预计将在2019-2020年迎来投产高峰。我们预测公司2018-2020年EPS分别为0.22、0.36和0.43元/股,对应当前股价PE分别为23.83、14.66和12.15倍,PB分别为1.05、1.21和1.50倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:电价大幅下降风险;煤炭价格大幅增加风险;项目拓展及投产不及预期风险。

业绩符合预期,同比大幅增长。公司机动车检测整体解决方案供应市场的领先优势稳固,主要产品机动车检测系统及检测行业联网监管系统销售稳步增长,2018年预计可实现归母净利润1.2-1.28亿元,中值为1.24亿元,同比大幅增长57%。 车检系统传统业务保持快速增长。公司是国内机动车检测领域整体解决方案主要供应商,随着国内机动车保有量逐渐增加及车龄增长,同时机动车检验向民营机构放开,公司充分受益于机动车检测系统的需求量增长。2017年,公司机动车检测系统业务收入同比增长36.06%,营收占比达到94.56%,带动公司整体营业收入同比增长29.41%。我们认为,机动车检验是车辆从出厂到报废全生命周期中非常重要的环节之一,关系着机动车行驶安全性与环保性,在用车与二手车均需要机动车检验机构提供客观真实的检验结果,当前我国机动车检验机构数量较国外发达国家明显偏少。2014年起公安部、质检总局全面推进机动车检验机构社会化,严格执行政府部门不准经办检验机构等企业的规定,民营检测站投资得到激发,建设需求有望持续增加。 车检站布局加速。公司于2018年下半年发布多项公告,加速车检站布局,包括参与设立德州市环保新动能基金(一期)、拟收购兴车检测、中检检测等,公司进军机动车检测站运营的业务战略正逐步实施落地。机动车检测站运营业务现金流较好,预计布局完成后将能够为公司带来稳定、持续的业绩来源。 机动车尾气遥感检测突破超预期。截至2018年三季度,公司中标机动车尾气遥感检测系统项目及签订合同金额合计9346.65万元,较6月底增加6290.39万元,合计中标及合同金额占公司2017年营业收入的22.7%,将对公司未来经营业绩产生积极影响。在持续打赢“蓝天保卫战”的背景下,移动源污染监测与治理将成为重点,遥感检测是重要手段,市场空间有望在未来几年持续释放,公司作为国内主要的设备供应商,将充分受益于市场空间的释放。 维持公司“增持”评级:我们看好公司在机动车检测综合服务领域的行业地位,同时检测站运营及汽车尾气遥感检测新业务有望为公司进一步打开盈利空间,进军汽车检测站业务有望在未来为公司提供稳定、持续的业绩来源。暂不考虑发行股份及现金支付收购股权影响,在持续打赢“蓝天保卫战”的背景下,移动源污染监测与治理将成为重点,遥感检测是重要手段,市场空间有望在未来几年持续释放,因此我们上调公司2019-2020年业绩预测,预计公司2018-2020年EPS分别为1.02、1.41和1.94元/股,对应当前股价PE为45.00、32.64和23.71倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:政策推进不达预期风险;市场竞争激烈造成毛利率降低风险;发行股份及现金支付收购股权的不确定性风险;收购检测站业绩持续亏损风险;大盘系统性风险。

事件: 公司发布2018年业绩预告,2018年归属于上市公司股东的净利润为1.89-2.25亿元,上年同期为亏损1.21亿元。 投资要点: 受益于量价齐升,2018年业绩预计大幅改善。公司为国家能源集团在湖北区域的控股子公司,截至2018年上半年可控总装机容量369.43万千瓦,其中火电装机359万千瓦,占湖北省火电装机总量的12.9%。主要电厂分布在湖北省负荷中心或为湖北省电源支撑点,且全部为300MW以上机组并具备供热能力,与湖北省电力市场密切相关,在电力系统调度中占据优势,计划电量获取有利。2018年1-11月,湖北省全社会用电量累计1877.81亿千瓦时,同比增长10.5%;累计发电量(不含三峡)1660.26亿千瓦时,同比增长9.56%,其中火电大幅增发保供,1-11月统调火电机组利用小时达到4023小时,同比增加541小时。 受益于湖北省区域电力市场向好,公司火电机组发电量、利用小时同比大幅增加,根据公告披露数据,2018年全年公司累计上网电量160.53亿千瓦时,大幅超过年度经营目标,较去年同比增长13%,其中二季度及四季度单季上网电量分别同比增长46.32%和34.06%。自2017年7月1日起,湖北省上调省内火电机组批复电价1.8分/千瓦时,公司火电机组充分受益。量价齐升共同推动公司2018年业绩预计较上年同比大幅提升,实现扭亏为盈。 煤价下行预期强烈。2018年12月底中电联沿海电煤采购指数5500K综合价572元/吨,较年初下降46元/吨,近四个月来处于震荡走势,总体呈现“旺季不旺”特征,动力煤需求走弱。而煤炭先进产能将逐步投产与释放,煤炭供需将有紧平衡进入阶段性宽松,煤价下行预期强烈。发改委近期下发2019年长协煤合同签订通知,要求煤、电企业长协合同占比达到自有资源量或采购量的75%以上,并鼓励签订2年以上中长期合同,并首次明确季度、月度等长协价格不得超过煤价黄色区间上限,即不高于600元/吨。长协煤结构优化,将有利于煤价下行。 蒙华铁路通车在即,背靠国家能源集团,动力煤成本有望进一步下行。蒙华铁路是我国继大秦、朔黄、陕西中南部铁路后建设的煤运铁路工程,纵观蒙、陕、晋、豫、鄂、湘、赣等7省,全长1814.5公里,是国家“北煤南运”的战略运输通道,设计年输送能力不低于2亿吨,计划力争于2019年10月1日通车。蒙华铁路通车后,蒙陕甘宁能源“金三角”地区煤炭资源输送鄂湘赣地区将更加顺畅,华中能源供应更有保障,同时铁路运输费率显著低于陆运,将有利于降低华中地区煤炭价格,公司将充分受益。 公司实际控制人国家能源集团子公司中国神华是国内最大的煤炭生产公司。截至2017年底国家能源集团拥有煤炭产能4.8亿吨,若公司火电项目纳入其自供煤体系,将进一步降低动力煤成本。 积极拓展新能源项目投资。公司新增资本开支计划安排用于风电、热网、生物质项目建设,2018年公司全资子公司广水风电所属乐城山4.4万千瓦装机容量风电项目实现全部并网并转商运,吉阳山风电项目已经开工建设,中华山二期项目前期准备工作稳步推进。截至2018年上半年,公司风电装机容量9.35万千瓦。与此同时,公司控股子公司生物质公司通过专利授权等方式积极开展生物质气化-再燃发电项目的推广与应用工作,目前生物质装机容量1.08万千瓦。湖北省风能资源储量较好,近年来随着风电技术进步,发展较快,新增并网容量在中部省份中处于较为领先的位置。“十三五”期间,湖北省将新增风电装机容量365万千瓦,到2020年累计风电装机容量将达到500万千瓦,将较2017年底增加98%。公司在湖北省电力市场深耕多年,背靠央企国家能源集团,有望在湖北省风电大发展中受益。积极拓展新能源项目投资,也将为公司在未来对冲绿证、碳交易等对火电的影响提供条件。 参股华工创投,有望持续受益。公司持有武汉华工创业投资有限责任公司(以下简称“华工创投”)23.4%的股权,专注于高新技术科技成果转化项目的投资,目前已投资项目60余个,退出和部分退出项目近20个,3个项目上市,成功投资了华中数控、天喻信息等多家公司。随着国家不断发布支持创投企业的政策,科创板的设立及拟试点注册制,创投行业退出渠道及募资难的短板将得到改善,创投产业投资意愿增强,公司有望从参股华工创投中持续受益。 首次覆盖,给予公司“买入”评级:我们看好煤价下行预期强烈下的火电板块投资机遇,公司为国家能源集团在湖北区域的电力资产公司,机组分布在湖北省负荷中心或为湖北省电源支撑点,具备调度优势。蒙华铁路预计2019 年下半年开通,华中地区煤炭价格有望降低, 公司将充分受益该“北煤南运”通道,动力煤成本有望进一步降低。公司还积极拓展新能源项目建设,未来将从湖北省大力发展风电中受益。此外,公司持有华工创投23.4%股权,主要进行高新技术产业投资,随着创投的大力发展,公司将持续获益。我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.17、0.28 和0.44 元/股,对应当前股价PE 分别为21.60、13.32 和8.54 倍,对应当前股价PB 分别为1.07、0.84 和0.63 倍,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:电力需求大幅下滑风险;煤价大幅上行风险;蒙华铁路建设进度不达预期风险;上网电价下调风险;参股创投公司经营风险。

主业聚焦,2018年业绩显著向好。2017年公司进行战略调整,出售全部农村污水治理业务股权,暂停高盐废水零排放业务,主业聚焦节能领域,形成冷热能管理、节水、新能源业务并驾齐驱的业务布局,今年以来业绩向好。前三季度实现营业收入17.67亿元,同比增长55.04%,溴冷机业务在工业余热利用市场继续领先,空冷器系统连续中标大单,换热器业务成功构建总包公司渠道网络,在石化及地热发电等行业取得快速发展;费用管控得力,前三季度归母净利润1.51亿元,同比大幅增长579.69%;经营性净现金流1.94亿元,较去年同期提升1.18亿元。 溴冷机设备龙头,节能市场广阔。公司是国内换热技术的领先企业,主导制定溴化锂制冷剂等多项产品技术国家级行业标准,拥有世界领先的溴化锂吸收式冷(温)水机组研发制造基地,溴冷机市场占有率超过30%,在工业余热利用、烟气余热回收、公共建筑节能等方面获得多个订单。 随着国内环保要求不断趋严,以及供给侧结构性改革逐步深入,煤化工、钢铁等周期性行业资产负债表改善,技改投入意愿增加,工业余热利用市场保持发展,同时工业余热集中供热的发展也促进公司换热器及热泵产品需求。此外,国际节能业务需求仍处于成长期,公司大力开拓东南亚、南亚等受贸易战影响较小的市场,在石化、纺织等行业取得突破,市占率显著提升,2017年溴冷机海外销售收入同比增长30%。 建筑节能是节能领域的“蓝海”市场,《公共机构节约能源资源“十三五”规划》提出,2020年我国公共机构能源消费总量要控制在2.25亿吨标准煤以内,用水总量控制在140亿立方米以内,以2015年为基数,2020年单位建筑面积能耗下降10%。公司加快推进公共建筑节能领域市场开拓,在医院及政府行业实施重点拓展,新增多个智慧能源管理项目和智慧运维项目。 间接空冷系统市场持续获得新订单。公司空冷凝气系统具有完全自主知识产权,适用于缺水、水成本较高或环保要求较高的区域。2018年公司间接空冷系统稳定发展,年内连续中标神华、国华、大唐等多个火电厂空冷设备订单,合计订单金额4.5亿元,上半年空冷器实现营业收入近3.8亿元,占比34.61%。 多晶硅还原炉销售受益行业产能扩张。多晶硅后发优势明显,完全成本呈现快速下降。目前多晶硅行业表面产能过剩,实则有效低成本产能不足,同时硅料国产化率明显低于硅片等其他环节,存在进口替代需求,多晶硅产能仍有释放空间。2017年国内多晶硅产能达到24万吨,预计2018-2019年将分别新增产能17.3和12.9万吨。多晶硅生产企业具备扩产意愿带来的多晶硅产能增加将进一步促进多晶硅还原炉的需求,从而带动公司还原炉销售。2017年以来公司相继与四川永祥、内蒙古通威、大全新能源等多家多晶硅生产商签订多晶硅还原炉供货合同,合计金额3.14亿元,2018年新增新疆新特还原炉供货合同,合同金额2.04亿元。 首次覆盖,给予公司“增持”评级:公司战略聚焦节能业务,在溴冷机、空冷系统、多晶硅还原炉等设备的生产制造领域具备行业领先优势,随着环保要求提升、周期行业资产负债表改善带来技改投资意愿增强,公司传统节能业务进入复苏,同时受益于多晶硅新一轮的产能扩张,公司多晶硅还原炉有望贡献新的业绩增长点。我们预测公司2018-2020年EPS分别为0.14、0.16和0.19元/股,对应当前股价PE分别为27.90、23.07和19.40倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:相关产品产销量不及预期风险;原材料价格上涨风险;下游工业需求不振风险;市场竞争激烈带来价格下降风险;海外市场拓展政治、经济风险。

股票期权激励充分。此次股票期权激励对象包含公司高管层及包括事业部总经理在内的核心管理人员,且均已持有公司股票,总裁申屠献忠获受股票期权300万份,占授予股票期权总数的14.53%,占总股本的比例为0.18%。我们认为,此次股票期权激励充分,管理层及核心管理人员与公司战略及业绩目标绑定,有利于激发公司管理人员积极性,精细化管理战略执行落地将更加有效,管控效率提升带来的公司内生增长恢复有望加速。 行权条件彰显公司长期价值与发展信心。此次股票期权的行权价格为6.13元,处于较高水平,显示公司对自身未来价值的信心。行权安排为三个行权期,行权比例分别为30%/30%/40%,行权条件分为公司层面及个人层面:1)公司层面行权条件为2018/2019/2020年归母净利润分别达到2.4/3.0/3.6亿元,同比增速分别为79%/25%/20%,若2018-2020年归母净利润累计达到10亿元亦能触发第三期行权条件,我们认为随着公司利润率及投资回报率的持续改善,公司层面行权条件达成的确定性较强;2)个人层面同时需要满足绩效考核要求,评价结果为优秀及良好的能够在当期100%行权。员工绩效与公司绩效有机结合,有利于降低代理人成本,促进员工高质量完成业绩目标,进而实现公司业绩的高质量增长。 检测行业持续增长性强,能够平滑经济周期,具备防御性。检测行业几乎为所有国民经济行业提供检测认证服务,大客户的品牌认可较为重要,但订单、收入及利润来源对大客户的依赖性并不高,消费、工业、医药、大宗品等多行业客户的布局模式也能够为检测行业抵御或平滑经济周期波动,下游客户分散、市场化程度高带来现金流良好,可持续增长性强。 质量兴国助推检测行业发展,多地机构改革利好民营龙头。检验、检测、计量、认证等质量服务是建设质量强国的必需,根据国家认监委的数据,2017年全国认证认可检验检测机构实现营业收入2632.52亿元,同比增长13.51%,景气度持续向上,随着质量强国的不断深入推进,检验、检测、计量、认证等质量服务需求未来还将有快速增长。与此同时,多个地市相继出台政策对当地检验检测等事业单位机构进行改革,有利于增强认证检测市场竞争活力,品牌效应好、响应速度快、产出效率高的公司将在未来胜出,华测检测作为行业内具有龙头地位的民营公司,具备较强的品牌公信力,成长路径更为商业化和市场化,多行业、规模化的布局也支持全面而快速的需求响应能力,将在市场竞争中获益。 维持公司“增持”评级:我们看好检测行业的长期投资价值,公司在第三方检测行业具有民营龙头地位,同时前期布局完善、新总裁加盟利好公司治理,盈利改善有望持续可见;同时并购是公司长期发展战略,外延有望与内生共振。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.16、0.23和0.31元/股,对应当前股价PE为39.34、27.09和20.29倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险;行业市场化改革不达预期风险;下游行业及客户经营风险;并购整合风险;费用管控不达预期风险;新管理者与公司文化不相适应风险;股权激励未获股东大会通过风险。