【事件】:3月4日,公司公告《股票期权与限制性股票激励计划》,拟向激励对象授予权益总计1025.41万份,约占公司股本总额的3.04%,其中首次授予917.14万份,预留权益108.27万份。具体包含:①150.51万份股票期权,约占公司股本总额的0.45%,分两期行权,每期行权比例均为50%;②874.90万股限制性股票,约占公司股本总额的2.60%。 健全长效激励机制,彰显公司长远发展信心。(1)激励对象覆盖广泛:本计划首次授予的激励对象共计314人,包括公司董事、高级管理人员和公司(含分、子公司)核心技术(业务)骨干。(2)业绩考核目标彰显公司长远发展信心:①股票期权第一个行权期,以2019年净利润为基数,2020年净利润增长率不低于15%,或以2019年营业收入为基数,2020年营业收入增长率不低于25%;②股票期权第二个行权期,以2019年净利润为基数,2021年净利润增长率不低于25%;或以2019年营业收入为基数,2021年营业收入增长率不低于40%;③除公司层面的业绩考核外,对个人还设置了严密的绩效考核体系,若激励对象上一年度个人绩效考核结果为不合格,则公司将按照激励计划规定,取消该激励对象当期期权计划行权额度,由公司注销。(3)股权激励充分,能够有效激发激励对象的积极性和创造性:股票期权的行权价格为13.10元/股,首次授予的限制性股票的授予价格为6.55元/股,仅为本计划草案公告前1个交易日公司股票均价13.10元的50%。 公司产能进入收获期,盈利水平有望恢复增长。(1)2019年投产的创新炭材料一期60万吨、索通齐力30万吨项目,2020年将逐步达产,此外索通云铝规划建设90万吨,其中第一期为60万吨,将于2020年投产,2020年总产能可达到252万吨,权益产能达到185万吨;(2)受疫情影响,原料价格明显上涨,在成本支撑下,预焙阳极均价由3098元/吨上涨至3258元/吨(+5.16%),考虑到2个月的库存周转期,行业平均吨毛利水平达到121元,较前期恢复明显,公司为预焙阳极龙头企业,成本优势显著,业绩弹性较高。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019/2020/2021年归母净利润分别为0.73/2.36/3.25亿元,对应EPS分别为0.216/0.701/0.965元,目前股价对应的PE估值水平则分别为61/19/14X,维持“买入”评级。 风险提示事件:宏观经济波动的风险;预焙阳极价格下行的风险;相关产业政策变动的风险;项目进展不及预期的风险。

公司是铝箔领域龙头企业。公司主要从事铝板带箔的研发、生产与销售业务,自2003年成立以来,深耕铝板带箔领域,公司迅速成为电池箔行业龙头:按照我们的测算,2020年国内动力电池铝箔需求量约5.5万吨,当前公司有效产能达到3万吨,则市占率达到约60%,位居国内首位。公司近五年业绩保持稳定增长趋势,CAGR2014-2018为38%,2019Q1-Q3公司实现归母净利润1.92亿元,同比增长7.22%。 布局新能源车产业链,发力动力电池铝箔领域,将给公司注入持续增长动力。公司主要产品为空调箔、单零箔、双零箔、普板带、电池箔等。2018年公司主要收入仍来源于空调箔,占比约35%,但空调箔等属于低附加值产品,市场竞争激烈,毛利率仅接近10%,而电池箔收入占比虽然仅为5%,但毛利率高达25%,公司逐步重点布局动力电池箔等高端产品,新增产能的充分释放将给公司带来新的增长动力:?1、当前拥有3万吨电池箔产能,远期达到9.4万吨,电池箔产能快速扩张:随着8000吨动力电池涂炭铝箔项目和3.6万吨电池项目的建成投产(含原有1.89万吨产能),公司当前建成3万吨有效产能,叠加年底建成投产的募投项目5万吨(其中4万吨电池光箔生产线和年产1万吨电池涂层箔生产线),公司远期有望形成合计9.4万吨锂电铝箔产能。 ?2、其他产品:6万吨铝合金车身板项目和铝板带箔产线技术改造项目,切入轻量化领域与扩张产能:公司当前拥有空调箔、单双零箔以及其他产品合计55万吨,除了发力电池箔业务,公司通过可转债募集资金切入轻量化领域,用于年产6万吨铝合金车身板项目和铝板带箔产线技术改造项目,另外,泰国单双零箔4万吨项目预计也在年底建成之后分批投产。 动力电池铝箔市场空间大,增速快,持续扩张的龙头最受益。一方面,锂电铝箔作为正极集电体,受益全球新能源汽车电动化进程加速,动力电池箔是产业链上快速增长的新兴领域,2022年电池铝箔整体需求量或将达到约32.5万吨,2019-2022年复合增长率超过30%;另一方面,动力锂电铝箔作为高附加值产品,生产厂家主要集中在日本和韩国,国内能进入核心供应链体系的生产厂家为数不多,公司凭借深厚的积淀与持续扩张的能力,在全球电动化进程当中最为受益。 投资建议:我们预计公司2019/2020/2021年归母净利润分别为3.1/3.8/5.3亿元,对应EPS分别为0.73/0.74/1.04元(考虑公司转债转股后的稀释),目前股价对应的PE估值水平则分别为24X/23X/17X。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新能源汽车政策不及预期,政策执行不及预期;全球新能源汽车销量不及预期;竞争加剧导致加工费下降风险。

厚积:稳健经营,业绩稳步增长。公司一直稳扎稳打,受益于较高的银品位,虽然受到明显的贵金属价格周期影响,但仍保持20%以上的净利润率水平;并且一直保持较低的负债率。通过资产整合和兼并重组,公司矿产品含银量已然从100多吨水平增加至目前400吨左右。 薄发:内生增长与外延扩张并行,巩固公司白银龙头地位。公司拥有6家矿业子公司,矿产资源储量丰富且品位较高,白银资源储量近万吨,资源优势明显,具体来看:1)银都矿业,业绩增长“稳定器”:设计采选能力90万吨,静态服务年限在10年以上,此外东晟矿业将作为银都矿业的分采区,规划采选产能达到25万吨;2)光大矿业,选厂全面投产,盈利能力逐步增强,设计产能30万吨/年,于2017年正式开采;3)赤峰金都,拥有白音查干采矿权、十地采矿权、十地外围探矿权、官地探矿权,设计采选能力30万吨/年;4)金山矿业,公司业绩的主要增长点,资源储量达3700多吨,目前采选能力为48万吨,预计于2020年6月底扩张至90万吨;5)德运矿业,持有巴彦包勒格区银多金属矿探矿权勘查区,拥有银资源量946金属吨,亦成为公司未来业绩的增长点。 双轮驱动:收购金业环保,叩响“城市矿山”第一枪。金业环保从事资源综合回收利用业务,行业发展前景广阔,项目规划20万吨/年重金属污泥(固体危废)及17万吨/年岩棉生产能力,分两期建成,一期预计于2020年投产。 黄金上行趋势未改,金银比维持高位,银价同涨亦具备超涨期权。1)受新冠病毒影响,全球宏观经济短期下行压力较大,贵金属板块上涨逻辑又摆动至第一阶段(国债收益率回落驱动真实收益率下行);2)以史为鉴,“避险情绪+经济转弱预期”驱动贵金属价格上行,贵金属板块有望获得超额收益;3)从金融属性来看,金银价格具有同涨同跌的特点,更为重要的是,当前金银比为88,为历史高位,具备下修动能,白银超涨期权特征显著。 投资建议:公司采取“原生矿产资源+城市矿山资源”的发展战略:目前公司采选能力接近200万吨,远景采选能力将达到285万吨,含银量或从200多吨增至400吨左右,成长属性突出;同时公司估值处于行业及历史相对低位,估值优势凸显,下行安全垫充分。假设2019-2021年白银价格分别为3926/4908/5398元/公斤,预计2019/2020/2021年归母净利润分别为4.6/5.7/7.9亿元,对应EPS分别为0.67/0.83/1.14元,目前股价对应的PE估值水平则分别为21X/17X/12X。维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动的风险;核心产品价格下行的风险;相关产业政策变动的风险;项目进展不及预期的风险。

双轮驱动,聚焦黄金采选业务。公司采取有色金属矿业采选与综合资源回收利用业务双轮驱动的发展战略,聚焦黄金矿业采选业务,其中子公司吉隆矿业、华泰矿业、五龙黄金从事黄金采选业务,于2018年收购的万象矿业,目前主要从事铜矿开采和冶炼,并计划重启金矿的生产;雄风环保与广源科技主要从事综合资源回收业务,借政策东风,行业前景广阔。 国内三大矿业拾级而上,外延并购保障公司远景业绩。1)国内三大矿山均为国内少有的高品位富矿床(平均品位为8.27克/吨),相比同类黄金矿山企业,公司黄金生产的单位成本较低(2018年克金成本为168元),毛利率较高;2)2018年公司收购老挝Sepon铜金矿,金资源量39.6吨,平均品位3.6克/吨;铜资源量53.34万吨,平均品位2.0%,预计金矿于2020年底投产,21年产量或将达到5吨;3)公司控股股东旗下瀚丰矿业注入上市公司,拓展公司铅锌产业链,根据业绩承诺,瀚丰矿业在2019年-2021年三个会计年度扣非净利润应分别不低于4211.15/5088.47/6040.03万元,保障公司业绩增长。 综合资源回收业务稳步发展。子公司雄风环保从事有色金属资源综合回收利用,广源科技从事废弃电子产品拆解,目前雄风环保回收产能规模为13万吨左右,国家环保政策逐渐趋严,固体废物具有危害性与资源性双重属性,行业发展前景广阔。 肺炎疫情影响下,宏观经济短期承压,贵金属板块有望获得超额收益。2020年1月20日以后,肺炎疫情逐渐进入爆发期,回顾2003年非典期间,中美两个经济体经济短期均出现了回落,更为重要的是,当前与非典期间所处的经济周期不同,03年非典发生于经济上涨周期,当前为基钦周期处于探底回升阶段,面临着更为复杂的宏观局面。我们认为,贵金属仍处于上涨周期的第一阶段,具备较优的风险收益比。 投资建议:公司双轮驱动发展战略,聚焦黄金矿业采选,国内矿山稳步增长,老挝Sepon矿山金矿开采计划于2020年底投产,黄金产量有望快速增长;同时,公司控股股东资产瀚丰矿业铅锌矿山注入上市公司,公司未来业绩增长得到进一步保障。假设2019/2020/2021年黄金价格分别为315/347/364元/克,公司2019/2020/2021年归母净利润分别为2.5/4.6/8.6亿元,对应EPS分别为0.15/0.28/0.52元,目前股价对应的PE估值水平则分别为44X/24X/13X。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动的风险;核心产品价格下行的风险;相关产业政策变动的风险;项目进展不及预期的风险。

投资建议:在2019/2020/2021年电池级碳酸锂市场均价分别为6.9/6/6.5万/吨、电池级氢氧化锂市场均价分别为8.4/7/7.5万/吨的价格假设下,我们预计公司2019/2020/2021年归母净利润分别为4.63/10.01/14.69亿元,对应EPS分别为0.35/0.75/1.10元(考虑2017年12月发行的可转债转股摊薄),目前股价对应的PE估值水平则分别为133X/63X/43X。维持“买入”评级。 风险提示:项目推进不及预期;新能源汽车销量不及预期;锂价超预期回落。

【事件】:公司于2019年10月30日披2019年第三季度报告,公司2019年前三季度实现营业收入179.39亿元,同比增长12.80%;归属于上市公司股东的净利润2.92亿元,同比增长164.37%;每股盈利0.11元;扣非后归属于上市公司股东的净利润1.85亿元,同比增长100.47%。其中单3季度实现营业收入70.94亿元,同比增长30.91%,环比增长22.90%,归属于上市公司股东的净利润1.31亿元,同比增长111.17%,环比增长19.37%;每股盈利0.05元。 Q3电解铝价格相对稳定,工资支出增加略微拉低毛利率。Q3国内电解铝均价14077元/吨,环比增长26元/吨,增幅0.18%,毛利虽环比增厚0.65亿元,毛利率却环比下滑1.43pct至11.15%,这或与公司经济效益改善下提升工资待遇有关。整体来看,前三季度公司毛利率同比提升0.35pct至11.59%。 Q3销售费用增加,经营效率提升。Q3期间费用合计5.75亿元,环比增加0.08亿元,主要是销售费用环比增加0.23元所致,增幅18%。而期间费用率环比下降1.72pct至8.10%,经营效率整体提升。Q1-Q3来看,整体期间费用同比上升0.73亿元至16.55亿元,主要是生产规模扩大下借款费用增加增厚财务费用(+14.34%)以及铝商品销量增加使运输费用增加销售费用(+16.40%)所致,综合来看期间费用率同比下降0.72pct至9.23%,经营效率总体在提升。 Q3营业外收入增加及所得税减少至归母净利润增加。Q3生产经营表现整体稳定,税费增加使得营业利润环比下降0.20亿元,不过营业外收入环比增加0.28亿元及所得税环比减少0.19亿元(所得税率环比-13.76pct至5.69%)使得最终归母净利润环比增长0.21亿元至1.31亿元。 盈利预测与投资建议:中长期来看,“电解铝产能红线”在4500万吨左右,2020-2021年有效产出3900-4000万吨一线,行业格局将演绎为“产出顶、库存底”,若需求预期得到进一步改善,电解铝进入景气周期在所难免。公司将继续加快项目建设进度,保障昭通二期、鹤庆二期及文山水电铝项目在明年顺利投产,预计到2023年将形成氧化铝产能300万吨/年、水电铝420万吨/年的产业规模,仍具备成长性。在电解铝价2019/2020/2021年分别为13850/14000/14300元/吨的基准假设下,预计公司2019/2020/2021年归母净利润分别为5.98/9.64/11.95亿元,对应EPS分别为0.229/0.370/0.458元,目前股价对应的PE估值水平则分别为19.45/12.06/9.73X,维持“买入”评级。 风险提示事件:宏观经济波动的风险;核心产品价格下行的风险;相关产业政策变动的风险;项目进展不及预期的风险。

【事件】: 公司于 2019年 10月 29日披 2019年第三季度报告,公司 2019年前三季度实现营业收入 648.29亿元,同比增长 37.70%;归属于上市公司股东的净利润 9.47亿元,同比增长 15.15%;每股盈利 0.31元。其中单 3季度实现营业收入 255.10亿元,同比增长 77.85%,环比增长 24.00%,归属于上市公司股东的净利润 3.38亿元,同比增长 113.66%,环比增长 13.061%;每股盈利 0.11元; Q3业绩略低于市场预期。(注:比率为经追溯调整后数据)Q3金价环比明显上涨, 但盈利能力有所回落。 Q3国内黄金现货均价 335元/克,环比增长 47元/克,增幅 16%, 但 Q3公司毛利环比虽增厚 0.97亿元,而毛利率环比下滑 0.01pct 至 5.74%; 预计这与公司增加低品位金精矿或增大外购金采购等有关。 综合来看,前三季度公司毛利率同比下滑1.33pct 至 6.43%,盈利能力有所回落。 Q3利息费用增加抬升费用支出。 Q3期间费用合计 9.45亿元,环比增长2.36亿元,增幅 33%,主要是财务费用(+116%)增加所致,即由于公司借款增加增厚了利息费用。 最终期间费用率环比提升 0.26pct,其中财务费用率环比提升 0.46pct。 但 Q1-Q3整体期间费用率同比下滑 0.54pct 至3.92%,经营效率总体在提升。 公允价值变动净收益成为提振 Q3经营业绩的主因。 由于黄金价格的变动,公司期货、租赁等业务带来的公允价值变动净收益 3.49亿元, 最终使得营业利润 6.26亿元,环比增厚 1.79亿元。 所得税实际税率明显提升或与会计政策内外差异等有关。 Q3所得税率环比提升 17.24pct 至 42.08%, 这或与贝拉罗德金矿会计处理等有关,后续实际所得税税率或将出现回落。 公司最终实现归母净利润 3.38亿元,环比增长 0.39亿元,增幅 13.61%。 维持对金价长期上涨趋势不变的判断,黄金龙头也将充分受益于此。 最新数据显示, 美国后周期的消费、地产等经济数据仍在继续走低, 9月零售销售环比下降 0.3%,新屋销售年化月率为-0.7%,为缓解经济下行压力,美联储年内或再次降息。 美国经济自 18年 Q4见顶、 5月底以来美国的先行指标等均指向经济趋势回落,持续降息或不可避免,我们认为真实收益率下行趋势不改,当前时点,金价上涨处于经济回落的第一阶段——交易 国债收益率下行, 金价中长期表现仍值得期待。 盈利预测与投资建议: 在金价 2019/2020/2021年分别为 326/359/377元克的基准假设下, 预计公司 2019/2020/2021年归母净利润分别为15.22/24.87/30.17亿元, 对应 EPS 分别为 0.491/0.802/0.973元,目前股价对应的 PE 估值水平则分别为 66/40/33X,维持“买入”评级。 风险提示事件: 宏观经济波动的风险; 核心产品价格下行的风险;相关产业政策变动的风险;项目进展不及预期的风险。

【事件】 :山东黄金于 2019年 8月 29日披露公司 2019年半年度报告,公司2019年上半年实现营业收入 311.95亿元,同比增长 19.89%;归属于上市公司股东的净利润 6.65亿元,同比增长 8.58%;每股盈利 0.30元。其中 2季度实现营业收入 205.74亿元,同比增长 73.58%,环比增长 93.70%,归属于上市公司股东的净利润 2.99亿元,同比增长 12.66%,环比减少 18.31%。 上半年黄金“量价齐升”增厚毛利 2.45亿元。2019年上半年,公司矿产金产量达到 20.51吨,同比增长 5.77%,或与加大国内生产力度有关; 上半年国内现货价 288元/克,同比增长 6.11%。上半年公司毛利增长主要由于黄金业务“量价齐升”,实现毛利同比增长 2.45亿元至 26.84亿元。 但费用同比增长 1.16亿元,而经营效率有所提升。上半年期间费用合计13.83亿元,同比增长 1.16亿元,增幅 9.16%,其中销售费用同比增长21.93%主要由于交易费和运输保费增加所致,管理费用中研发费用单独列示外,同比增长 1.84%主要由于员工薪酬增加,而子公司借款额减少利息支出减少致财务费用下降 14.95%。从经营效率来看,上半年期间费用率同比下降 0.44个 pct 至 4.43%。 除此之外,上半年境外子公司新增出口关税使得税金同比增加 1.29亿元,最终公司归母净利润同比增长 0.53亿元至 6.65亿元,增幅 8.58%。 2季度公允价值变动净收益下滑致业绩环比下滑近 2成。单季度来看,2季度公司实现毛利 13.67亿元,同比减少 0.50亿元,费用合计 7.07亿元,同比增加 0.31亿元,整体来看公司主营业务环比盈利稳定,而由于公允价值变动净收益环比减少 1亿元使得归母净利润环比减少 0.67亿元至 2.99亿元,降幅 18.31%。 金价趋势性上涨将推升公司业绩。美国经济自 18年 Q4见顶、5月底以来美国的先行指标等均指向经济趋势回落,特别是,如果美国进一步加征商品关税,或将进一步拖累美国经济,持续降息或不可避免,我们认为真实收益率下行趋势不改,当前时点,金价上涨处于经济回落的第一阶段——交易国债收益率下行,特别是叠加中美贸易关系进一步恶化,避险情绪升温,加快金价上涨节奏。公司专注“黄金”主业,也将充分受益于黄金这一周期上涨行情。 盈利预测与投资建议:我们预计公司 2019/2020/2021年归母净利润分别为 23.43/33.49/37.98亿元,对应 EPS 分别为 0.756/1.080/1.225元,目前股价对应的 PE 估值水平则分别为 52.75/36.91/32.54X,维持“买入”评级。 风险提示事件:宏观经济波动的风险;核心产品价格下行的风险;相关产业政策变动的风险;项目进展不及预期的风险。

【事件】:天齐锂业2019年8月22日披露2019年半年报,公司2019年上半年实现营业收入25.90亿元,同比下降21.28%;实现归属于上市公司股东的净利润1.93亿元,较去年同期下降约85.23%。从单季变化情况来看,Q2实现营业收入12.53亿元,同比下降22.7%,环比下降6.32%;实现归属于上市公司股东的净利润0.82亿元,同比下降87.4%,环比下滑26.2%。公司预计2019年1-9月份归属净利润为2-2.5亿元,同比下降88.16%-85.2%。 主业经营稳定,受锂价大幅下滑&财务费用高企拖累,公司2019H1业绩,同比下滑85%;Q2环比减少26%,主因是SQM投资收益减少。1)精矿与锂盐产品主业经营稳定:2019上半年公司锂盐产品销量实现约2万吨,锂精矿19万吨,锂精矿、锂盐生产成本分别稳定在1400-1500元/吨、3万的-4万区间,锂盐与精矿业务合计利润约2.9亿;2)锂价大幅下滑:在锂下游消费锐减和供应端产能不断释放的共振作用下,锂产品价格自2018年下半年开始持续下滑,具体来看:2019年上半年锂精矿、电池级碳酸锂、电池级氢氧化锂均价分别为670.97美元/吨、7.7万元/吨、9.7万元/吨,较去年同期分别下降20%、48%和35%。3)公司财务费用高企:2019年上半年,公司财务费用为10.1亿元,较去年同期大幅增加666.26%,其中公司因购买SQM股权而新增35亿美元并购贷款相应产生的借款利息费用(含摊销)为8.61亿元。因此,虽然公司精矿与锂盐业务经营稳定,但受锂价大幅下滑& 财务费用高企拖累,公司2019年上半年业绩,实现约1.9亿归母净利润,同比下滑约85%。4)公司Q2利润环比减少26%,主因是SQM投资收益环比减少约4000万:公司Q2归母净利润较Q1环比减少26%至约0.8亿,主因是海外锂价下滑,SQM Q2利润较Q1减少1000万美元(约8000万美元→约7000万美元),2019H1归母净利润折合约10.35亿元,因此公司投资收益也环比下滑约4000万(1.39亿→0.94亿)。 “强融资,降负债”或是公司重点工作之一,回归“稳扎稳打“战略,财务压力有望边际改善。1)公司为完成购买SQM23.77%股权后,新增35亿美元借款,资产负债率大幅上升至约74%,导致利息支出增加,另外由于美元和澳元汇率上升导致汇兑损失增加,财务费用激增,2018年财务费用达4.71亿元,较2017年度的0.55亿元同比大幅增加了751.40%,其中2018Q4约为2.2亿,2019年上半年达到约10亿,分季度来看,2019Q1与Q2分别达到约5亿;2)公司2019上半年SQM投资收益约2.3亿,虽可以在一定程度上覆盖财务费用,但短期来看,财务费用高企对公司业绩影响仍或持续,因此,“强融资,降负债”或是公司重点工作之一,正在积极努力试图通过配股等组合融资工具,比如拟拟募集资金总额不超过人民币70亿用于偿还购买SQM23.77%股权的部分并购贷款,实现降负债与杠杆,并加强流动性管理,力争把财务风险降低到可控范围,资产负债率降低到合理水平,回归“稳扎稳打“战略,财务压力有望边际改善。 “夯实上游,做强中游,渗透下游”,代表全球领先技术水平的kwinana一期电池级氢氧化锂项目竣工生产,Talison新增二期(CGP2)60万吨锂精矿提供原料保障,并积极发展全球客户群,将是未来2-3年业绩主要增长点。 资源储量丰富+综合成本控制构筑公司护城河。1)公司具有较强的资源储量优势:公司控股子公司泰利森拥有目前世界上正开采的储量最大、品质最好的锂辉石矿,锂矿储量13,310万吨,折合碳酸锂当量690万吨,特别是公司正在推进Talison扩产项目,新增二期(CGP2)60万吨锂精矿进一步提供坚实的原料保障。并且同时,公司通过参股日喀则扎布耶20%的股权和参股SQM 25.86%的股权,实现对优质的盐湖锂资源布局,其中SQM拥有世界级盐湖Atacama,公司将打造全球顶级“锂辉石+盐湖?锂盐”综合锂供应商;2)公司提锂综合成本明显优于同行业公司:公司电池级碳酸锂生产技术在生产过程中采用特殊的工艺控制指标和控制方法,得到的碳酸锂产品杂质含量更低,且锂回收率更高。另一方面,公司拥有低成本的锂精矿作为原料,以此生产的碳酸锂、氢氧化锂等锂化工产品成本,位于成本曲线前端位置,现金成本位于约3-4万/吨区间,成本优势显著。 公司中游全球领先的高端冶炼产能扩张,预计年底产能将超过6.8万吨,规模优势凸出行业龙头地位。1)国内产能挖潜效果显著,海外项目稳步推进,年底产能将超过6.8万吨:公司射洪、张家港在经过持续产能挖潜之后,已经可以实现满产并超过设计产能,效果显著,并且代表全球领先技术水平的西澳大利亚奎纳纳建设两期共计4.8万吨电池级氢氧化锂生产线,其中一期电池级氢氧化锂工程竣工,已于2018年底进入阶段性调试阶段,预计在2019年年底前将进入连续生产和产能爬坡状态,预计年底公司中游产能将超过6.8万吨。2)公司远景产能或将超过10万吨,凸显业内龙头地位:另外,四川遂宁安居区2万吨电池级碳酸锂生产线正在建设中,将打造行业自动化和集约化产线标杆,未来再加上西澳大利亚奎纳纳二期的投产,公司远景产能或将超过10万吨,凸显公司龙头地位。 公司与全球核心动力电池厂合作,进入到全球的核心动力电池产业链,或成为公司中长期增长的源动力之一。公司主要产品高端电池级碳酸锂与氢氧化锂,冶炼加工技术为国内首屈一指,是国内极少数能够进入到全球核心动力电池产业链公司之一。公司与全球动力电池龙头LGC合作,全资子公司TLK与LG化学签订《长期供货协议》,单一年度氢氧化锂产品基础销售数量不低于TLK位于澳洲奎纳纳地区的氢氧化锂建设项目达产后年产能的15%。事实上,在政策推动以及技术突进下,新能源汽车以及 电池企业快速成长且头部集中愈发明显,对全供应链的稳定性和连续性要求不断提升;而锂盐上游端,经历15-17年牛市后,锂盐供应企业不断增多的同时产品、资源卡位等差异亦在不断加大。如何双向匹配,做到“门当户对”,是行业内企业都在做的事情,公司作为上游资源龙头,拥有资源禀赋与高端锂盐工艺双重壁垒,更为重要的是,与全球核心电动产业链下游合作绑定,特别是在行业洗牌过程中,这将是公司中长期增长的源动力之一,成长价值凸显。 盈利预测及投资建议:假设电池级碳酸锂价格均价为7万/吨、6.5万/吨、6.5万/吨,2019-2021年归母净利润分别约为4.2亿、6.6亿、12.0亿,截止目前274亿市值,对应PE分别为65倍、42倍、23倍。虽然短期因为受锂价下行与财务费用的压力的影响,公司业绩承压,但公司作为行业龙头,拥有中长期成长价值,更为重要的是,锂价进入底部区域,维持“买入”评级。 风险提示事件:宏观经济波动,行业供给超预期释放,动力电池以及消费电池领域需求超预期走弱。

【事件】: 湖南黄金于 2019年 8月 22日披露公司 2019年半年度报告,公司2019年上半年实现营业收入 83.75亿元,同比增长 27.58%;归属于上市公司股东的净利润 0.84亿元,同比减少 39.17%;每股盈利 0.0699元。 其中 2季度归属于上市公司股东的净利润 0.37亿元,同比下降 57.39%, 环比下降 20.89%, 每股盈利 0.0309元。 金价上涨叠加成本管控得力,上半年自产金盈利能力提升,而外购金大增摊薄总毛利率。 上半年公司自产金产量 2.29吨, 同比下降 1.04%,克金售价 281元, 同比上涨 0.4%, 我们估算的克自产金成本较 18年全年下降 4.6%至 131元,自产金毛利同比增长 0.21亿元至 1.5亿元。另外,上半年公司外购金比重大幅增加, 生产黄金总量同比增长 32.30%至 27吨, 外购金大幅增长摊薄毛利率, 整体来看, 上半年黄金业务毛利同比增厚 0.45亿元至 3.43亿元, 总毛利率同比下降 0.69pct 至 4.51%。 锑产品提产明显难抵价格弱势,锑板块盈利能力大幅下滑, 上半年公司生产锑品 1.95万吨,同比增长 17.03%,其中氧化锑 8717吨, 同比增长 10.04%; 精锑 6154吨、 含量锑 3469吨,合计同比增长 23.55%。 工业金属基本面弱势下,上半年我们估算的氧化锑、精锑(含含量锑) 价格同比分别下跌 20.3%、27.7%; 吨氧化锑、吨精锑(含含量锑)毛利同比分别下滑 36.55%、 43.75%。 整体来看,上半年氧化锑及精锑合计毛利同比下降 0.65亿元至 1.50亿元, 总毛利率同比下降 7.56pct 至 28.03%。 费用增长进一步拖累业绩, 上半年公司归母净利润同比下降近 4成。 上半年从盈利情况来看, 公司各业务板块中黄金表现一枝独秀,同比增厚毛利 0.45亿元, 不过受其余板块(主要是锑)拖累影响, 总毛利同比下降 0.32亿元至 5.29亿元。同时, 由于银行贷款利息增加致财务费用同比增长 40.94%,管理及销售费用同比分别增长 5.21%、 1.32%,期间费用(含研发费用)合计同比增长0.39亿元至 4.03亿元, 虽然费用增长但公司经营效率有所提升,期间费用率同比下降 0.7pct 至 4.8%。 上半年黄金板块盈利难以对冲其他业务弱势及费用的增长, 公司归母净利润 0.84亿元,同比减少 0.54亿元, 降幅 39.17%。 环比来看, 2季度主营业务盈利较为稳定,所得税环比增加至利润减少 2成。 2季度黄金市场现货均价同比上涨 7.5%,环比上涨 1.5%; 锑及三氧化二锑均价同比分别下跌 20%、 18%,环比分别下跌 15%、 13%。工业金属表现弱势下, 2季度公司毛利同比下降 0.66亿元, 费用同比增长 0.14亿元, 归母净利润同比下降 0.5亿元, 降幅 57.39%。环比来看, 2季度公司主营业务表现较为稳定, 毛利环比减少 178万元, 同时费用控制较好,营业利润环比微降 391万元, 不过或许由于所得税缴纳时间节点的缘故, 2季度公司所得税环比增长549万元, 所得税率环比提升 12pct 至 20.85%, 2季度公司归母净利润环比减少 980万元,降幅 20.89%。 金价趋势性上涨将推升公司业绩。 美国经济自 18年 Q4见顶、 5月底以来美国的先行指标等均指向经济趋势回落,特别是,如果美国进一步加征商品关税,或将进一步拖累美国经济,持续降息或不可避免,我们认为真实收益率下行趋势不改,当前时点,金价上涨处于经济回落的第一阶段——交易国债收益率下行,特别是叠加中美贸易关系进一步恶化,避险情绪升温,加快金价上涨节奏。 公司“金+锑”双主业模式,也将充分受益于黄金这一周期上涨行情。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司 2019/2020/2021年归母净利润分别为 3.07/4.46/6.81亿元,对应 EPS 分别为 0.256/0.371/0.567元,目前股价对应的 PE 估值水平则分别为 37.0/25.4/16.7X, 维持“买入”评级。 风险提示事件: 宏观经济波动的风险; 核心产品价格下行的风险;相关产业政策变动的风险;项目进展不及预期的风险。

【事件】: 盛达矿业于 2019年 8月 22日披露公司 2019年半年度报告,公司2019年上半年实现营业收入 11.57亿元,同比(追溯调整后)增长 30.88%; 归属于上市公司股东的净利润 2.12亿元,同比(追溯调整后)增长 9.03%; 每股盈利 0.3076元。 金山矿业贡献增“量” 明显。 公司目前在产矿山 4家,包括银都矿业拥有的拜仁达坝银多金属矿、光大矿业、赤峰金都拥有的克什克腾旗大地、十地银铅锌矿,以及 2018年底收购完成的金山矿业所拥有的新巴尔虎右旗额仁陶勒盖银矿,该矿是国内单体银矿储量最大、生产规模最大的独立大型银矿山。公司在产矿银都矿业、光大矿业、赤峰金都、金山矿业设计采选能力分别为 90、 30、30、 90万吨/年,其中金山矿业已获得 48万吨/年的采矿权。 由于金山矿业的并入, 我们估算, 2019年矿石开采量同比增长 56%至 216万吨, 铅精粉含银量同比增长 141%至 396吨。 但二季度工业金属受经济趋弱影响不断走低,构成业绩负面影响。 2019年上半年 SHFE 白银、铅、锌主力合约均价分别为 3634元/千克、 1.68万元/吨和2.13万元/吨,同比分别下降 2.92%、 12.65%、 14.53%;其中 2季度 SHFE白银、铅、锌主力合约均价分别为 3593元/千克、 1.63万元/吨和 2.10万元/吨,环比分别下降 2.3%、 5.8%、 2.0%。 贸易业务增长拖累毛利率,费用管控能力有望进一步加强。 上半年金都矿业投产后产能增加致营收同比增长 8.84亿元(+30.88%),不过贸易业务增长使得成本同时抬升,综合毛利率同比下降 21pct 至 26%,其中各金属产品毛利率均同比不同程度下滑。费用方面,并购金山矿业使得公司并购贷款利息增加,财务费用同比增长 291万元(+784.87%),叠加管理费用扩张, 上半年公司期间费用率抬升至 7.36%, 期间费用同比增长 0.57亿元(+202.3%)至 0.85亿元。 公司成本管控能力及效率若能进一步提升有助于释放业绩。 整体来看,上半年公司量增价减,毛利同比增厚 0.64亿元,期间费用同比增加 0.57亿元,公允价值变动净收益同比增加 0.99亿元,上半年公司实现归母净利润 2.12亿元,同比增长 0.96亿元(+9.03%)。 今年 7月收购德运矿业 44%股权,未来并表&投产后有望继续增厚资源储量。 公司目前尚未投产的矿山 2家,其中东晟矿业拥有的克什克腾旗巴彦乌拉矿区银多金属矿目前正在办理投产前的相关手续,未来将作为银都矿业的分采区; 德运矿业拥有的阿鲁科尔沁旗巴彦包勒格区铅锌多金属矿目前正在办理探转采的相关手续,预计 2020年底前可取得采矿证,后续投产有望继续贡献增量支持业绩增长。 白银上涨动力不减。 我们继续看好贵金属(黄金及白银)的投资价值,且目前仅为贵金属上行周期的前半段——即以美国债名义收益率下行为主要驱动力,带来的实际收益率下行期。 从历史上看金银比总体运行在 40-80区间,今年以来金银比持续高位运行目前已接近 90, 这与白银同时具有“保值”及较强的“工业属性”有关,虽然我们认为未来相当长一段时间仍难以看到金银比的修复,但一旦进入贵金属上涨的第二个阶段——即由复苏引起的通胀抬升,金银比也将随即进入修复期。综合来看,在贵金属上涨的两个阶段,白银都不能忽视。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司 2019/2020/2021年归母净利润分别为 5.79/6.16/6.97亿元,对应 EPS 分别为 0.839/0.893/1.010元,目前股价对应的 PE 估值水平则分别为 16.5/15.5/13.7X, 白银价格每上涨 100元/公斤,净利润上涨 0.22亿元, 对应归属于母公司净利润上涨 0.15亿元, 维持“买入”评级。

公司是国内最大的高性能钕铁硼永磁材料龙头企业,深耕行业数十载,积淀深厚,是行业领路人。公司是中国磁材行业领路人,背靠中科院,自1985年中科院三环新材料研究开发公司起,已经深耕行业三十四年。公司研发创新能力强,基本涵盖了稀土永磁材料制造的全部核心技术,在高性能钕铁硼磁体领域拥有领先优势,并持续加大对工艺技术、设备等方面的改进优化与投入,在产品竞争力方面取得一系列成果,开发出优质且完备的产品体系与优异的品质保障体系。 或将不断切入主流新能源车企供应体系, 进入发展新篇章。正如我们在行业深度报告《磁材系列之一:新能源车加速放量,高端磁材进入新周期》中分析认为,钕铁硼企业的成长性最为重要,这包括固有产品的新周期、新产品的开发导入等方面,尤其后者是企业成长的真正源动力,面对新能源汽车这一大趋势,龙头钕铁硼企业将充分受益:1)自2016年起,公司与特斯拉合作,进入其供应链体系--其“平民化”车型Model3终于在2018年Q2起显著放量,全年销量接近15万辆,成为最畅销的车型之一。并且特斯拉全面进驻中国市场,国产化不断迅速推进,国产Model 3当前已经开放预订,上海临港超级工厂一期25万辆规模有望推动公司新能源车产品逐步放量;这有望带动公司新能源汽车用钕铁硼升至新平台。2)不仅是特斯拉,当前德美日系等其他汽车巨头不断推进各自全电动平台,并且加速在中国布局的进程,每年数百万级电动车销量计划,这将持续打开新能源汽车用钕铁硼磁材的需求空间。我们判断,公司凭借“产能规模、技术工艺、资源成本以及产品品质等”业内领先的综合实力将充分受益这一行业大趋势,新能源汽车用钕铁硼占比或将持续提升,今年新能源车占比近20%,并且在20-21年则可能超过30%。随着公司进入主流新能源车企供应体系,新能源车产品或将成为公司长期稳定成长的动能之一,开启新篇章。 公司参股南方稀土集团,中重稀土供应优势加强,战略布局上游资源意义凸显。1)新能源车用磁钢对重稀土要求更高,部分新能源车电机用磁材镝用量或达到3%甚至更高。当前云南腾冲封关,重稀土代表品种氧化镝供应量的30%或受到影响,海外无其他合适矿源弥补中重稀土供给减量,短期无通关预期,且国内环保投入成本较高,中重稀土供应缺口弥补短期内或无解,截止目前,氧化镝价格5月份自150万/吨上涨超30%至当前接近200万/吨。因此,中重稀土的稳定供应与成本管控,对于新能源车产品至关重要。2)2019年4月21日,公司拟以增资扩股的方式持有南方稀土5%的股权,南方稀土将以最优惠的市场价格向中科三环供应稀土原材料。并且,双方拟在赣州“稀金谷”共同投资高端稀土磁性材料项目,合资设立产能5000吨/年高性能烧结钕铁硼生产企业。此次与南方稀土集团的合作,公司不仅通过扩产承接逐步放量的新能源车产品订单,而且在稀土原材料(特别是重稀土)供应优势得到加强--南方稀土集团是国内最大的中重稀土生产和经营企业,在稀土生产和稀土贸易领域具有雄厚实力。显而易见,公司战略布局上游资源意义凸显,对提升公司在新能源汽车等领域的竞争力有重要意义。 投资建议:我们预计公司2019/2020/2021年归母净利润分别为2.76/3.54/4.37亿元,对应EPS分别为0.26/0.33/0.41元,目前股价对应的PE估值水平则分别为43X/34X/27X。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:海外主流车企拓展不及预期;新能源车产品订单不及预期;镨钕等价格超预期下行。

公司是专注新能源和节能环保领域的高性能钕铁硼永磁材料龙头企业之一。公司自2000年成立开始深耕钕铁硼磁材领域,经过十九年的快速发展与扩张,现有钕铁硼产能规模已达6300吨,2020年将达到11300吨,不仅产能规模位居国内前列,而且公司高性能钕铁硼工艺技术、产品品质等引领行业,公司已发展成为专注新能源与节能环保领域的高性能钕铁硼永磁龙头之一。 创新驱动发展,积极拓展海外市场, 新能源车产品导入并放量。正如我们在行业深度报告《磁材系列之一:新能源车加速放量,高端磁材进入新周期》中分析认为,1、钕铁硼企业的成长性最为重要,新产品的开发导入是企业成长的真正源动力。公司生产工艺达到国际先进、国内领先水平,种类全且品质高,依托强大的创新研发能力,新能源车新产品从导入到成功量产、批量供货,新能源车以及EPS产品占比自11年上市的不到5%,上升至当前的接近50%。公司抓住海外传统车企巨头加速布局新能源车的时机,积极拓展海外市场,进入全球主流新能源车产业链供货体系,并且通过新建低重稀土永磁体生产基地,产能规模将达到1.13万吨,为未来新能源车产品的增量订单保驾护航,2018-2021年复合增速或超过90%,这将成为驱动公司长期稳步增长的基石。2、另外,当前氧化镨钕、氧化镝等价格上涨,钕铁硼磁材企业以毛利率定价的模式,使得企业能够分享稀土价格上涨所带来的价格红利(单吨盈利水平增加)。 电机驱动业务拖累17-18年业绩下滑,商誉减值风险充分释放。公司2015年并购上海大郡,15-16年上海大郡盈利稳定,分别实现约4000万及以上利润,完成业绩承诺;但随着电机驱动行业领域竞争加剧,17-18年大郡亏损均超过4000万,相应的,17-18年商誉减值大幅分别计提1.02亿、1.49亿,拖累公司18年亏损约8000万;而公司收购大郡购形成商誉为2.69亿,已经合计计提约2.51亿,商誉剩余账面价值仅约1800万元,商誉减值风险充分释放。另外,大郡或将通过主动调整客户结构,向优质客户倾斜,或将实现减亏,而郡正新能源随着年产能12万台套的生产线正式投产,后续有望起量摊薄生产成本。综合来看,正海磁材旗下电驱业务拖累公司整体业绩,但是商誉减值风险充分释放,公司也正在主动积极调整。 投资建议:我们预计公司2019/2020/2021年归母净利润分别为1.11/2.02/3.00亿元,对应EPS分别为0.14/0.25/0.37元,目前股价对应的PE估值水平则分别为57X/31X/21X。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:海外主流车企拓展不及预期;新能源车产品订单不及预期;镨钕价格超预期下行;家电与风电等其他需求领域超预期下行。

事件概述:锡业股份发布2018年报,全年实现营业收入396.01亿,同比增长15.1%,实现归母净利8.81亿,同比增长24.8%,其中,2018Q4单季度实现收入82.79亿,环比减少26.51%,同比增加21.2%,实现归母净利1.53亿元,环比减少44.4%。同比减少8.1%。 公司锡产品量价齐升,助推主营业绩稳步增长。①公司主要产品精锡与精铜价格同比上涨:2018年公司精锡平均不含税售价为12.56万/吨,较2017年12.38万/吨上涨1.4%,精铜平均不含税售价为4.46万/吨,较2017年4.16万/吨上涨7.4%,锌精矿平均不含税售价为1.44万/吨,较2017年1.48万/吨j回落2.9%;②公司锡产品产销量同比增长:2018年公司自产锡精矿3.48万吨,较2017年3.4万吨增长2.1%,锡锭产销量约3.5万吨,较2017年3.3万吨增长5.7%,公司在锡金属国内市场占有率44%,全球市场占有率约20%;公司锡产品量价齐升,助推公司2018年主营毛利由2017年34.75亿增厚约2500万,至2018年约35亿,主营业务业绩稳步增长。 得当的套保策略增厚公司利润,资产减值损失的减少基本与增加的财务费用对冲。由于公司采取较为有效得当的套保策略,报告期末持仓套保期货合约浮动盈利,公允价值变动净收益为1800万,较2017年600万,增加1200万;期货交仓与套保平仓等投资收益约为9000万,较2017年6000万增厚3000万,因此有效得当的套保策略进一步增厚约4000万毛利;相较于2017年,2018年资产减值损失减少近2亿,但由于汇兑损失与利息支出增加,财务费用由2017年的约6亿,增加约2亿至约8亿,资产减值损失的减少基本与增加的财务费用对冲。 募投项目按计划有序推进。公司2016年以非公开发行股票的方式拟募集资金总额不超过24亿元,其中21亿元用于投资年产10万吨锌、60吨铟技改项目,该募投项目已于2018H1顺利实现联动试车,于2018年11月进入湿法投料试车,11月底产出锌锭和铟锭产品,后续已实现锌锭产品的销售。目前正处于试生产阶段,预计2019H2能够达产、达标。募投项目,一方面有助于延长锌产业链条,提升产品附加值;另一方面,能够有效提取锌精矿中不计价铟元素,低成本优势明显,有望成为公司重要利润补充。 行业有望从结构逻辑向总量逻辑过渡,“锡牛”可期。

事件:公司发布2018年年度报告,2018年实现营业收入约1059.54亿,同比增长12.11%,实现归母净利润约40.94亿,同比增长16.71%,符合预期。其中,2018Q4分别实现归母净利润约7.41亿,环比2018Q3下降10.29%;期末经营性现金流净额为10.2亿,较2017年增加4.8%。 2018Q4营业收入环比增长13%,但营业成本环比上升15%,毛利环比基本持平。2018年第四季度,公司实现营业收入环比增长13%至约298亿,但营业成本环比上升15%至约267亿,四季度毛利环比小幅减少1%至约31亿,与2018Q3基本持平。从主要品种具体来看:1)由于单季度加工费与销量增长,冶炼口径毛利增厚约2.3亿;2)主要矿产品种量价齐升,成本上升亦较为明显,①矿产金销量环比增加9%至10.46吨,价格环比增约4%至255元/克,但克金成本上升约22元;②矿产铜销量环比增加5%至6.75万吨,价格环比增约2%至3.42万/吨,但单吨成本上升0.3万;③矿产锌销量6.71万吨,价格环比增约2%至3.42万/吨,单吨成本下降0.04万。整体看,铜金锌矿产品种毛利减少约1.2亿,另外,铁精矿毛利亦减少约1.2亿,因此,四季度铜金锌主要矿产品种实现量价齐升,但收入的增长基本被成本上升冲抵。 投资收益对冲减值、期间费用增加。公司四季度资产减值和信用减值环比增加约3.5亿,合计约8.1亿,包括无形资产、固定资产、商誉和在建工程。同时,公司管理、财务费用分别为9.84亿和4.49亿,分别增加约2.2亿和3亿,其中,财务费用主要是费用化勘探支出及并购咨询费增加所致,因此,减值与期间费用影响利润环比减少总计约8.7亿。但是,投资收益环比增约6.2亿、公允价值变动收益环比增2亿,对冲减值与期间费用增加的影响。 铜金锌为未来业绩核心驱动力。2019年,公司主要矿产品产量计划:矿产金40吨,同比增长9.6%,矿产铜35万吨,同比增长41.1%,矿产锌38万吨,同比增长36.7%,矿产银275吨,同比增24.6%,铁精矿250万吨,同比基本持平。增量主要来自NevsunResourcesLtd.和RTBBOR的并购:Nevsun拥有Timok铜金矿和Bisha铜锌矿(2018年产锌12.5万吨,产铜1.7万吨);RTBBOR的一期项目完成后预计年产铜8.2万吨,二期项目完成后年产铜12万吨。 投资建议:我们预计公司2019/2020/2021年归母净利润分别为45.6/67.7/76.0亿元,对应EPS分别为0.20/0.29/0.33元,目前股价对应的PE估值水平则分别为18X/12X/11X,维持“买入”评级。 风险提示:铜金价格不及预期;投产项目推进不及预期等。