内存接口芯片全球领先，超越对手领先全球公司深耕内存接口芯片市场十余年，始终保持行业领先地位，已成为全球领先的巨头，坐享寡头垄断红利。公司的主要竞争对手为Rambus与IDT，IDT由于被收购和核心成员离职、政治不确定性等风险，在内存接口芯片领域的竞争力正逐步下降，Rambus与澜起科技有望受益。作为除IDT之外唯一可以供应DB的企业，澜起科技有望凭借先进的技术继续扩大市场，成为市占率第一的内存接口芯片企业。 市场发展量价齐升，DDR5时代推升业绩公司内存接口芯片业务将迎来量价齐升的良好时机：量方面，主要受益于①服务器市场规模与②机单机LRDIMM渗透率以及③③DDR5内存模组搭载芯片数量的提升。服务器市场规模的增长主要受益于下游云服务需求的强力拉动与上游CPU供给代际更新的有力推动；单机LRDIMM渗透率提升主要来自于对服务器高算力需求；DDR5内存模组搭载的芯片数量从“1+9”变为“1+10”，并且增加了配套的模拟芯片，每个内存模组上将增加2-4颗芯片。 价格方面，每代内存接口芯片的推出都将伴随着产品单价的提升，预计DDR5产品单价将有显著的提升。随着新产品销售占比的增加，公司产品销售的平均价格亦将增加。 服务器领域积极布局，打造新业务增长极除适配于服务器内存模组的内存接口芯片产品外，公司在服务器领域积极布局，大力丰富产品线：津逮服务器平台系列产品已正式量产，第二代津逮CPU不久前面市；护航服务器信号传输的PCIe4.0Retimer亦已宣布量产，有望在Inte推出iceakeCPU之后广泛应用；用于云端服务器的AI推理芯片正在研发中。 公司有望凭借对服务器市场多年的经验与丰厚的市场资源，深度挖掘市场潜力，尽享服务器市场增长带来的营收红利。 投资建议与盈利预测预计2020-2022年公司将实现营收21.65、29.77、40.94亿，整体将分别实现净利润11.47、16.62、22.46亿元，当前市值对应2020-2022年PE分别为66、45、33倍，给予公司“增持”评级。 风险提示1）服务器需求不及预期；2）DDR5内存接口芯片研发进展不及预期；3）津逮服务器平台市场开拓不及预期。

内存接口芯片全球领先，超越对手领先全球公司深耕内存接口芯片市场十余年，始终保持行业领先地位，已成为全球领先的巨头，坐享寡头垄断红利。公司的主要竞争对手为 Rambus 与IDT，IDT 由于被收购和核心成员离职、政治不确定性等风险，在内存接口芯片领域的竞争力正逐步下降，Rambus 与澜起科技有望受益。作为除 IDT 之外唯一可以供应 DB 的企业，澜起科技有望凭借先进的技术继续扩大市场，成为市占率第一的内存接口芯片企业。 市场发展量价齐升，DDR5时代推升业绩公司内存接口芯片业务将迎来量价齐升的良好时机： 量方面，主要受益于①服务器市场规模与②单机 LRDIMM 渗透率以及③DDR5内存模组搭载芯片数量的提升。服务器市场规模的增长主要受益于下游云服务需求的强力拉动与上游 CPU 供给代际更新的有力推动；单机 LRDIMM 渗透率提升主要来自于对服务器高算力需求；DDR5内存模组搭载的芯片数量从“1+9”变为“1+10”，并且增加了配套的模拟芯片，每个内存模组上将增加 2-4颗芯片。 价格方面，每代内存接口芯片的推出都将伴随着产品单价的提升，预计DDR5产品单价将有显著的提升。随着新产品销售占比的增加，公司产品销售的平均价格亦将增加 服务器领域积极布局，打造新业务增长极除适配于服务器内存模组的内存接口芯片产品外，公司在服务器领域积极布局，大力丰富产品线： 津逮服务器平台系列产品已正式量产，第二代津逮 CPU 不久前面市； 护航服务器信号传输的 PCIe 4.0Retimer 亦已宣布量产，有望在 Inte 推出 ice ake CPU 之后广泛应用； 用于云端服务器的 AI 推理芯片正在研发中楷体 公司有望凭借对服务器市场多年的经验与丰厚的市场资源，深度挖掘市场潜力，尽享服务器市场增长带来的营收红利。 投资建议与盈利预测预计 2020-2022年公司将实现营收 21.65、29.77、40.94亿，整体将分别实现净利润 11.47、16.62、22.46亿元，当前市值对应 2020-2022年 PE 分别为 66、45、33倍，给予公司“增持”评级。 风险提示1）服务器需求不及预期；2）DDR5内存接口芯片研发进展不及预期；3）津逮服务器平台市场开拓不及预期

汽车景气度回暖+工控需求旺盛有望修复疫情影响公司产品目前主要应用领域是新能源车和工业控制，前三季度汽车行业受疫情影响景气度低迷，工业控制和电源行业因其刚需性受影响较小。汽车行业景气度回暖迹象明显，工控领域下游市场需求旺盛，我们认为四季度业绩有望持续改善。 IGBT 在新能源汽车领域高增速是公司未来主要增长点公司目前是新能源汽车领域最大的国产 IGBT 供应商，产品应用以 A00车型为主，明年目标是毛利更高的 A 级车。公司产品知名度和客户认可度在显著提升，今年上半年新增多个国内外知名车型平台定点，这将对 2022-2028年新能源汽车模块销售增长提供持续推动力。 积极布局宽禁带功率半导体，未来有望分享高增长红利除深耕 IGBT 业务外，公司也在积极布局宽禁带功率半导体器件。公司与宇通客车合作开发基于 SiC 技术的商用车电控系统解决方案，预计 2021年开始大批量装车。宽禁带功率半导体材料因为其优异的性能在功率和射频两个领域备受关注，随着技术逐渐成熟，加持国内产业发展规划催化，公司作为龙头企业有望分享进口替代带来的高增长红利。 投资建议与盈利预测预计 2020-2022年公司营收 9.78、12.44、16.16亿元，归母净利润 1.90、2.55、3.41亿元，当前市值对应 2020-2022年 PE 分别为 163、122、91倍，给予“增持”评级。 风险提示行业竞争加剧风险；新能源汽车及工业控制行业发展不及预期；新建项目进度不及预期。

事件：公司发布2020年三季度报告，实现销售总收入14.68亿元，同比增长6.08%；实现归属于母公司股东的净利润8.78亿元，同比增长18.06%。 报告要点：2020前三季度收入符合预期，短期扰动不改长期增势公司业绩符合预期，受服务器8/9月份销量短暂下滑影响，公司单三季度业绩略有下滑。但短期扰动不改长期增势，公司在内存芯片接口领域牢牢占据领先地位，同时全面布局服务器市场，2020年前三季度在x86处理器（津逮安全平台）、PCIeremiter、云端推理AI芯片等新产品研发上均有所突破。 目前5G网络建设叠加疫情解锁云科技，我们认为服务器需求将在近年保持增势，澜起营收有望全年稳定增长。 盈利丰厚，行业龙头地位优势显著公司深耕内存接口芯片市场十余年，始终保持行业领先地位，是市场内三大巨头之一。公司毛利率近年来稳居高位，2020年第三季度毛利率为70.51%，远高于市场其余IC设计公司。公司研发投入常年保持在营业收入14%以上，科研能力领先。其DDR5内存模组配套芯片预计2020年内完成量产版本的研发，有望与DDR5同步上市。DDR5放量带来的行业增长机会与澜起市场垄断定价地位的双重福利，有望为公司带来新一波营收增长。 下游应用需求强劲，服务器领域多点布局服务器市场规模预计在近几年保持强劲增长。疫情解锁云服务应用，推动云服务高速增长，叠加5G时代带来云计算以及边缘计算、物联网等巨额数据流量，将有力拉动服务器需求。Inte与AMD亦将在近年推出全新升级的CPU，上游技术更新将助推服务器需求上涨。公司专注服务器领域，积极进行同心多元化产品战略布局，有望充分享受服务器市场增长带来的红利。除适配于服务器内存模组的内存接口芯片产品外，公司还在大力研究津逮服务器平台系列产品，PCIeRetimer以及AI推理芯片。目前第二代津逮服务器平台已正式亮相，PCIe4.0Retimer有望明年开始量产，用于云端服务器的AI推理芯片正在紧张研发中。澜起科技深耕内存接口芯片十多年，在服务器领域拥有丰富的经验与市场资源，多元化产品布局有益于深度挖掘市场潜力，充分发挥产品间协同作用。 投资建议与盈利预测预计2020-2022营收21.66、29.77、40.94亿元，归母净利润11.47、16.62、22.47亿元，当前市值对应2020-2022年PE分别为74、51、36倍，考虑公司作为国内行业龙头将优先受益于国产替代，维持“增持””评级。 风险提示1）下游发展不及预期；2）技术研发不及预期；3）客户拓展不及预期。

事件：公司发布2020年3季度报告，前3季度合计收入43.4亿元，同比增长21.41%；实现归属于母公司股东的净利润7.46亿元，同比增长-9.91%。 单3季度收入17.83亿，同比增长10.04%，归母净利润4.17亿，同比增长-9.16%。 点评：业绩符合预期，四季度有望高速增长公司业绩符合预期。公司营收增长主要来源是：①受疫情影响，下游平板和笔记本电脑销量上升，公司在相关产品供应的天线销售额提升；②5G手机持续放量，根据中国信通研究数据，国内5G手机销售渗透率已连续4个月超过60%，5G手机的天线价值量较高，因此公司的天线产品营收上升；③虽国内大客户受到海外制裁导致销量受到影响，但公司在其他海内外大客户的产品销售不断增长，为公司贡献增量利润。营业收入上升的同时净利润略有下降，主要原因在于：去年同期毛利率处于较高水平，今年三季度国际大客户新机发布推迟且国内大客户受海外制裁，稼动率未达到最佳利润水平导致。进入四季度，各大厂商均先后发布旗舰机，消费电子进入旺季，公司收入将不断增长，毛利率有望进一步提升。 打造“材料-工艺-模组”一体化优势，独占无线充电鳌头自iPhone8搭载无线充电起，智能手机采用无线充电便成为行业发展方向，iPhone12的magsafe推出后，更将无线充电推向市场的焦点。目前绝大多数中高端机器均支持无线充电，接收端与发射端合计整个市场空间有望达到千亿人民币。公司在无线充电领域拥有“材料-工艺-模组”一体化的能力，无论是纳米晶材料还是铁氧体的材料都有领先的优势，目前已成为多数品牌厂商的主力供应商。伴随着公司不断扩展客户，以及未来进入发射端市场，无线充电将成为公司未来重要的业绩增长点。 专注研发，打造泛射频一体化的领先企业公司自成立以来，立足于天线的领先地位，逐步扩充产品种类，已成为了优秀的泛射频一体化的企业：在天线领域，公司的5G天线处于行业领先的地位；LCP相关产品已经为客户提供解决方案并实现批量出货，并持续推进“传输线+天线+RF连接器”模组在市场上的应用；射频前端方面，公司依托于收购德清华莹建立了滤波器的积累，收购瑞强布局PA产品，现以SAW滤波器为主要发展方向，逐步完善公司产品的布局。伴随着5G建设的加速，射频领域的市场需求与规模将持续增大，公司作为优秀的泛射频一体化企业，将深度受益。 投资建议与盈利预测预计2020-2022营收71.12、101.2、130.48亿元，归母净利润13.00、22.51、27.58亿元，当前市值对应PE分别为37、21、17倍,维持“增持”评级。 风险提示1）5G手机销售渗透率提升不及预期；2）新产品客户拓展不及预期；3）下游产品销售不及预期。

事件：公司发布2020年三季度业绩报告，三季度实现营业收入27.50亿元，同比增长11.46%；实现归属于母公司股东的净利润1.50亿元，同比增长198.88%。 报告要点：三季度业绩符合预期公司三季度业绩符合预期，2020年前三季度实现销售总收入74.20亿元，同比增长22.55%；实现归属于母公司股东的净利润2.62亿元，同比增长1057.95%。公司业绩大幅增长主要原因有：1）国内客户订单饱满：公司围绕5G、汽车电子、传感器、处理器等市场，加大市场营销力度，抓住了国产替代带来的机遇，与国内头部客户合作进展顺利；2）海外客户需求强盛盛：公司积极开拓日本、韩国、欧洲等市场，公司大客户AMD抓住7nm产品带来的机遇，进一步扩大市占率，使得公司订单需求强劲。 持续受益AMD市占率提升，公司业绩值得期待Inte于2020年7月23日业绩会中指出，公司第一款7nm产品将会推迟到2022-2023年发布，此次Inte的新品推迟使得AMD迎来发展机会，凭借其7nm先进制程技术带来的机遇，AMD在服务器、笔记本处理器市场不断提高市占率。通富微电作为AMD最主要的封测供应商，为AMD提供7nm等高端产品封测服务，上半年AMD7nm高端产品占公司苏州、槟城两大生产基地产量的6成以上。2020年10月8日AMD发布全新Zen3桌面级处理器，IPC提升19%，对比竞品Intei9-10900k达到2.8倍，未来市场竞争力依然出色。我们预计，在与Inte处理器的竞争中，AMD暂时处于绝对领先水平，市场占有率会不断提高，将带动公司业绩持续攀升。 高端封测厂启动量产，积极扩充前景可期围绕5G、物联网等新基建领域，公司不断投入研发拓展产品线。在5G手机市场，联发科率先发布5GSoC芯片，作为公司客户，随着联发科5G业务的不断发展将会持续推动公司成长。报告期内，通富微电苏锡通工厂二期启动量产，将布局全球最先进的FC高端封装产品线，应用于消费电子、5G、物联网、车联网等应用领域，预计将具备月封测6000万块集成电路的产能，可实现年销售收入6亿元。 投资建议与盈利预测考虑到公司作为全球第五、国内第二的集成电路封装测试企业，在AMD、联发科等大客户市占率不断提升下将会持续受益，我们预计公司2020-2022年营收106.62/138.41/175.62亿元，归母净利润4.17/5.98/8.61亿元，当前市值对应2020-2022年PE分别为69/48/33倍，维持“买入”评级。 风险提示1）客户市占率拓展不及预期；2）公司下游需求不及预期；3）新技术研发不及预期。

事件：10月29日中微公司披露三季报，公司实现累计营业收入14.76亿元，较上年同比+21.26%；实现归母净利润2.77亿元，同比+105.26%；非经常性损益3.22亿元，其中政府补助1.61亿元，间接持有中芯国际科创板股票的公允价值收益1.56亿元。公司毛利率34.78%，环比小幅上升，较去年同期-4.11pct，主要系产品结构变化和开发支出的无形资产摊销计入成本。 公司合同负债为5.05亿元，较上一季度增加1.19亿元，主要系订单增加收到客户的合同预收款增加。 报告要点：对外投资和加大研发短期会影响公司盈利性，长期看好产品竞争力提升和新业务协调效应所带来的整体改善存储和逻辑晶圆制造企业扩产，公司刻蚀设备订单饱满，MOCVD业务更是国内市场绝对龙头，现有业务增速稳定。公司20Q3研发支出2.18亿元，营收占比较去年同期+2.57pct至26.09%。大幅增长的研发支出和资本化占比降低对公司扣非后净利润短期影响较大，长期看好研发投入所带来的产品竞争力提升和布局新业务所产生的协调效应。 三个维度布局明确，平台化发展路径逐渐清晰公司三个维度布局明确：深耕集成电路设备、扩展泛半导体设备、探索其他新兴领域。保持CCP刻蚀技术领先优势下，扩展ICP业务补全刻蚀领域版图；通过持有沈阳拓荆11%股权、拟认购睿励仪器10%股权外延至薄膜、检测领域；通过开发MOCVD在新领域应用、持有山东天岳1%股权、拟认购昂坤视觉4.5%股权，布局第三代半导体材料。集成电路前后道逐步实现薄膜+刻蚀+检测链式布局，泛半导体领域积极为成熟MOCVD业务在第三代材料巨大市场寻觅新增长点，公司整体向平台化发展路径逐渐清晰明确。 投资建议与盈利预测预计2020-2022年公司营收24.37、34.12、46.08亿元，归母净利润3.34、4.42、5.32亿元，当前市值对应2020-2022年PE分别为250、190、157倍，给予“增持”评级。 风险提示外部冲击对供应链影响；产能建设速度不及预期；产品开发进度不及预期

事件： 公司10月26日发布三季度业绩报告，2020年前三季度实现营业收入23.29亿元，同比增长38.93%；归母净利润7782.33万元，同比下滑9.67%。 点评： 业绩符合预期，公司主营业务稳定增长 公司三季度单季实现营业收入10.43亿元，比上年同期增长49%；归母净利润3561.55万元，同比减少15.27%。收入同比增长主要原因为公司电力业务、传统触控显示模组类业务收入相对稳定；电视组件业务金额增长较快、毛利较低导致净利润下滑。目前公司围绕智能家居、智能汽车、智慧城市（户外显示）、电子车牌等领域的液晶显示和触控模组产品投入研发力量，未来将以市场为龙头，逐渐加强新产品、新技术的研发，开创新型增长点。 收购诺思，布局5G射频滤波器产业 报告期内，公司宣布拟投资1.27亿元收购诺思10.1%股权。诺思是国内最早开始研发BAW滤波器且技术实力最强的BAW滤波器厂商之一。截止目前，诺思在滤波器领域累计申请发明专利共计381项，其中国内专利267项，PCT专利114项，核心专利数量在BAW滤波器领域位于世界前列。诺思是国内唯一一家拥有Fab的BAW滤波器供应商，在天津、南昌、绵阳三地建有生产线，其中天津工厂共有两条产线，分别为4寸以及亚洲首座具备完整自主知识产权与量产交付能力的6寸产线，共计交付能力3亿颗/年；南昌工厂是亚洲最大的BAW滤波器芯片制造基地，目前借款问题已解决，制造良率逐步提升，公司预计十月份即可达到全面投产状态，完全投产后将达到1.5亿颗/月。 5G赋能，BAW滤波器持续渗透前景广阔 射频滤波器产业是千亿市场蓝海，从分立滤波器到滤波器模组为国内本土企业提供广阔的发展空间，进入5G时代，高频将带动BAW滤波器持续渗透，5G手机在新增高频频段后，滤波器用量将大幅增加，将从4G手机的40个用量增加到5G手机的70个用量左右，2020年BAW滤波器渗透率将超过50%，成为滤波器市场主流。 投资建议与盈利预测 预计2020-2022实现营收32.10、36.80、42.67亿元，实现归母净利润1.30、1.84、2.12亿元，对应PE分别为48、34、30倍，给予“增持”评级。 风险提示 1）下游发展不及预期；2）技术研发不及预期；3）客户拓展不及预期。

事件：公司发布2020年3季度报告，前3季度合计收入19.72亿元，同比增长100.27%；实现归属于母公司股东的净利润7.18亿元，同比增长122.37%。 单3季度收入9.75亿，同比增长107.55%，归母净利润3.64亿，同比增长114.61%。 报告要点：三季度业绩继续大幅增长，5G助力业绩腾飞公司三季度业绩继续大幅增长，接近预告上限。在营收大幅增长的同时，销售费用和管理费用同比分别下降54.35%与8.94%，显示公司市场地位与管理水平的提升。公司业绩主要受益于5G手机渗透率的不断提升，根据中国信通院数据，自6月以来，5G手机销售的渗透率持续超过60%。公司是国内射频前端市场的龙头公司，已在三星、小米、华为、VIVO、OPPO等终端客户不断突破创新。在5G手机销量渗透率不断提升、国产替代不断升级的背景下，公司有望畅享市场规模与市场份额提高的双重红利，业绩仍有广阔的提升空间。 不断加码研发，扩展产品种类除已有成熟产品如低噪声放大器和射频开关之外，公司还不断加码研发，前三季度研发费用同比增长58.98%，不断扩展产品类别，包括BAW滤波器（适用于GPS、Wi-Fi、移动通信领域，应用于智能终端）、射频功率放大器（Wi-Fi），以及不同类别的射频模组以应对智能终端日益升级的集成化、模组化的需求，包括DiFEM（集成射频开关和滤波器）、LFEM(集成射频开关、低噪声放大器和滤波器)、FEMiD（集成射频开关、滤波器和双工器）、PAMiD（集成多模式多频带PA和FEMiD）等模组组合。公司在射频领域全面布局，不断提升公司产品的市场空间，为公司的长期可持续发展注入新的动力。 定增项目继续推进，滤波器开启第二成长曲线公司继续推进定增项目，用于高端射频滤波器及模组、5G通信基站射频器件滤波器的研发。滤波器是5G射频前端的主要增量，2020全球射频前端市场将超过1500亿元，其中滤波器市场超1000亿元。进入5G时代，射频滤波器用量大幅增加，根据Qorvo数据，4G手机滤波器用量约为40个，而5G手机将提高到70个。公司目前多款SAW滤波器已经量产出货，伴随着此次定增项目的推进，BAW滤波器的研发将为公司业绩带来巨大的增量，开启公司成长的第二曲线。 投资建议与盈利预测预计2020-2022营收26.34、35.67、46.29亿元，归母净利润9.74、13.12.16、17.01亿元，当前市值对应PE分别为72、54、41倍。考虑国产替代下巨大的成长空间，公司作为国内射频器件的龙头公司，应给予充分的估值溢价，维持“买入”评级。 风险提示1）产品研发不及预期；2）市场推广不及预期；3）客户拓展销售不及预期。

订单饱满产能利用率提升，三季度业绩符合预期 公司三季度实现营收 22.03亿元，较上年同期减少 2.85%，归母净利润 1.8亿元，同比大幅增长 120.03%，主要原因为： 1）受益国产替代加速，行业 景气度提升，公司国内客户订单大幅增长； 2）加强成本管控，客户订单饱 满带来产能利用率增长，公司毛利率提升。 伴随消费电子旺季到来，公司 四季度业绩有望继续维持高增长。 布局先进封装优化产品结构， 盈利能力有望持续提升 公司在产业布局方面，积极推进先进封装基地建设， 近年来先后投资扩建 了昆山、宝鸡、南京等基地，打通了 CIS 芯片、存储器、射频等多种高端 产品的生产线。 2020年 7月 18日华天科技南京基地举行了一期项目投产 仪式，一期项目已竣工面积 16.3万平方米，实现 FC 和 BGA 系列产品年封 测量可达 40亿只，今年可实现产值 2亿元以上。未来公司先进封测产能将 快速提升，公司业绩有望持续增长。 行业景气度回暖国产替代加速，封测龙头持续受益 研发方面公司重视新产品、新技术、新工艺的研发，研发支出金额逐年增 加，已自主研发出了 SiP、 FC、 TSV、 MEMS、 Bumping、 Fan-Out、 WLP 等高端封装技术和产品。 自 2019下半年来， 国内半导体封测行业逐步回暖， 未来有望随着新型应用领域和先进封测技术的发展进入新一轮增长。 华天 科技作为国内领先的集成电路封测企业，产品线布局丰富，技术水平行业 领先，有望持续受益行业景气度及国产替代加速影响，未来发展前景广阔。 投资建议与盈利预测 预 计 2020-2022年 营 收 97.56/114.98/133.48亿 元 ， 归 母 净 利 润 6.79/8.84/10.88亿元，当前市值对应 2020-2022年 PE 分别为 58/44/36倍， 考虑公司作为国内行业龙头将优先受益于国产替代， 维持“增持” 评级。 风险提示 1） 海外业务受疫情影响不及预期； 2） 公司产能扩张不及预期； 3） CIS 市 场需求量不及预期。

事件：10月28日安集科技披露2020年三季报，公司实现累计营业收入3.09亿元，较上年同比+50.39%；实现归母净利润1.14亿元，较上年同比+145.49%，其中政府补助519.4万元，投资金融资产收益5286.1万元。 整体毛利率同比+4.44pct，达54.69%，主要系高毛利产品销售额提升，如钨、铜抛光液系列新品。 报告要点：持续加码研发，多产品稳步推进公司将继续保持约20%营收占比的研发投入，加强与半导体制造龙头企业合作，并为其开发创新性的整体解决方案。1）抛光液：目前主力产品是铜及铜阻挡层系列，与逻辑代工关联紧密。钨和介电材料系列产品处于客户验证及逐步放量阶段，这部分产品与存储关系紧密。2）清洗液：应用于不同尺寸晶圆制造和先进封装，潜在市场巨大，公司产品主要集中在中高端领域。已有产品因寿命周期长可提供稳定收入，随节点推进开发出的新系列产品有望带来高增速、高毛利营收。 国产逻辑+存储产能攀升，逐渐上修半导体耗材市场容量逻辑代工方面，中芯国际大幅度上调资本支出至67亿美元扩产，华虹半导体拟投25亿美元扩产；存储方面，长江存储二期于年中正式开建，规划产能20万片/月，合肥长鑫年底产能预计扩充到4万片/月。中国大陆逐步扩充晶圆制造产能，原料市场容量势必随产能释放而不断扩大。同时受中美摩擦催化，国产替代加速趋势下材料供应商将迎来高速成长期。 投资建议与盈利预测预计2020-2022年公司营收4.06、5.62、7.79亿元，归母净利润1.32、1.51、1.88亿元，当前市值对应2020-2022年PE分别为113、99、79倍，给予“增持”评级。 风险提示新产品开发进度不及预期；行业景气度恢复不及预期；外部因素导致原料供应风险。

事件：公司发布2020年3季度报告，前3季度合计收入2.8亿元，同比增长20.24%；实现归属于母公司股东的净利润0.59亿元，同比增长35.92%。 单3季度收入1.24亿，同比增长41.73%，归母净利润0.27亿，同比增长61.55%。 报告要点：l受益家电市场复苏，四季度有望延续高增长公司业绩符合预期，增长动力主要来自于家电市场的复苏。根据中国电子信息产业发展研究院，家电市场疫情后期复苏明显，国内家电市场6月份单月销量已达到1季度整季度的销售水平，三季度销量已恢复至去年同期水平（微增1.6%）。展望四季度，市场环境整体较好，家电市场有望继续增长。其中小家电在线上销售比例较高，在四季度双 十一、双十二、元旦大促等购物节的加持下，小家电四季度有望迎来更高景气度，公司家电类电源管理产品在小家电领域销售占比较高，因此公司四季度业绩有望延续三季度高增长的态势。 l国产替代迎良机，标杆客户助力市场开拓在当前国产替代的背景下，多数下游客户有更强烈的意愿将上游替代为本土供应商。公司虽然目前规模尚无法与国外龙头企业PI相比，但这亦为公司的未来创造了巨大的成长空间。公司作为国内电源管理芯片的领先企业，在AC-DC、DC-DC等领域深耕多年，具备独特的技术与市场优势。目前已与众多客户建立了稳定的合作关系，如美的、格力、创维、飞利浦、苏泊尔、九阳、莱克、中兴通讯、华为等，在这些标杆客户的示范作用下，公司将有更大的机会扩展新的客户，未来成长空间巨大。 l立足电源管理，下游多点开花从技术类别上看，公司产品主要包括AC-DC、DC-DC、电池充放电管理芯片、接口热插拔芯片、LDO芯片与栅驱动芯片。除应用于小家电领域之外，还在大家电、标准电源、移动数码、工业驱动领域获得广泛的应用，在不同的下游驱动下，公司业绩有望迎来持续发展机会：大家电方面，下游主要包括白电（冰箱/空调/洗衣机）、黑电（电视），单机ASP相较小家电有较大提升，产品销售将成为公司业绩的新增量；标准电源与移动数码产品主要包括AC-DC、DC-DC、快充内置电源芯片等，目前快充已成为移动数码产品的主流发展方向之一，目前也是公司业绩增量的主要动力之一。随着搭载快充的手机数量越来越多、快充功率越来越大，公司在该领域的发展具有广阔的想象空间；工业驱动类芯片客户与下游应用较广，客户包括正泰电器、盛帆股份、威灵电机、大洋电机、京马电机等行业标杆企业，具体下游包括工控设备、智能电表、智能断路器、电网集中器、服务器、通讯设备、无人机、电机设备、水泵/气泵、高尔夫车、汽车马达风扇等。未来随着公司在标杆客户示范效应的逐步显现，该类产品有望迎来快速发展的机会。投资建议与盈利预测预计2020-2022营收4.05、4.81、6.26亿元，归母净利润0.88、1. 11、1.45亿元，当前市值对应PE分别为127、100、77倍。考虑国产替代下巨大的成长空间，公司应给予充分的估值溢价，维持“增持””评级。 l风险提示1）客户拓展不及预期；2）客户将产品替代为国产厂商的进程不及预期；3）产品研发不及预期。

采购订单持续增长，国产化趋势愈发明显根据中国国际招标网数据显示，公司刻蚀、炉管等设备三季度获得长江存储、华力微、积塔等晶圆制造企业大量订单，集成电路前道国产设备整体采购数量创历史新高，国产化加速趋势确定。随疫情缓解、景气度回暖，半导体设备作为行业先行指标优先复苏，订单充裕、业绩改善状态将持续推进。 综合性半导体设备、零件龙头，全面受益半导体行业高增长预期根据 SEMI 数据显示，今年全球半导体设备支出增速同比+3%，合计 578亿美元；中国大陆年增速约为 5%，超过 120亿美元，2021年将增加至 150亿美元。公司在集成电路领域实现技术性突破，下游光伏、锂电池、功率半导体领域对设备需求旺盛，均在公司业务范畴内，将全面受益行业高增长红利。 产品认可度逐步提升，国产设备技术+盈利双拐点随着国内头部晶圆制造商对国产设备认可度提升，将带动行业采购积极性，设备产业生态持续优化，对应龙头公司业绩持续改善。在国产化趋势下，半导体设备企业处于技术+盈利双拐点：1）从初期核心技术“0-1”突破向后续“1-n”改良、优化转折；2）从早期晶圆制造商不愿承担风险进行国产设备导入，到现在积极合作和设备公司业绩持续改善。 投资建议与盈利预测预计 2020-2022年公司营收 56.72、79.68、109.11亿元，归母净利润 4.32、6. 10、8.60亿元，当前市值对应 2020-2022年 PE 分别为 181、128、91倍，给予“增持”评级。 风险提示产品研发进度不及预期；半导体产能扩展不及预期；设备国产化率不及预期；中美摩擦对供应链冲击风险。

三季度业绩符合预期公司三季度业绩符合预期，2020年前三季度实现销售总收入 18.44亿元，同比增长 30.76%；实现归属于母公司股东的净利润 2.62亿元，同比增长76.88%。公司业绩大幅增长主要原因有：1）公司前期研发投入迎来收获期，产品结构不断优化，公司市占率与毛利率不断提高；2）产业链恢复，下游需求复苏，受益功率半导体行业高景气态势。 定增审批通过产能有望增加，公司发展前景可期公司作为国内功率半导体龙头企业，产品线覆盖全面。近年来公司不断拓宽产品线完善产能布局，实施从技术到品牌的纵向一体化战略。公司三季度陆续发布 P-100V SGT MOSFET、IGBT 高频系列模块以及 IGBT 变频器系列模块等新品，部分系列产品性能达到国内先进水平。公司三季度定向增发审批通过，将募集资金用于智能终端用超薄微功率半导体芯片封测项目，建成后，预计形成年产 240亿只智能用终端超薄微功率半导体器件的生产能力，将有利于拓展公司业务，扩大生产能力，增强公司品牌效益，不断提高公司的可持续发展竞争力。 功率半导体市场需求强劲，国产替代正当时功率半导体国产替代进程已逐渐成熟，进口替代空间巨大。在中美摩擦加剧，国产替代进程加快的大背景，扬杰科技作为国内功率半导体龙头企业，依托国内广阔市场空间，有望凭借自身高壁垒、研发实力强等特点，发挥产品多样化优势，未来发展空间广阔。 投资建议与盈利预测预 计 2020-2022年 营 收 25.99/32.31/39.07亿 元 ， 归 母 净 利 润3.83/4.78/5.74亿元，当前市值对应 2020-2022年 PE 分别为 48/38/32倍，考虑公司作为国内行业龙头将优先受益于国产替代，维持“增持”评级。 风险提示1）业务受疫情影响不及预期；2）公司市场拓展不及预期；3）新技术研发不及预期。

受益于 LED 行业回暖，业绩符合预期公司业绩符合预期，剔除股票激励计划费用之后的净利润均实现同比上涨。 公司 3季度业绩上涨主要来自于 LED 行业的回暖，公司以 LED 照明驱动芯片为主营业务，其业绩与下游 LED 行业的发展息息相关。以 LED 芯片龙头企业晶元光电月度营收数据为例， 其业绩 7/8/9三个月均实现环比上涨，9月更是实现了同比的提升，显示 LED 行业正处于复苏的阶段，公司作为 LED照明驱动芯片的领先企业，将继续受益。 发力智能 LED 照明驱动，提升综合毛利率公司前 3季度综合毛利率达到25.23%，超过半年报毛利率并实现历史新高，且处于上升状态。公司毛利率的提升主要受益于智能 LED 照明驱动芯片营收占比的增加。智能 LED 照明驱动芯片属于新兴市场，也是未来的发展趋势，销售占比的增加将为公司带来量价齐升的效应： 从量的角度看，每个通用 LED 灯配备一颗通用芯片产品，而智能 LED灯具平均需配备 3颗芯片，需求量更大； 从价格的角度看，目前市场产品销售差异化程度较高，竞争者较少，因此价格更高，可为公司带来更高的毛利率。 未来通用产品增长趋势将趋于缓和，智能产品作为市场新的发展方向，市场规模将进一步扩大，成为公司业绩新的增长点。 扩展产品种类，享国产替代红利除 LED 照明驱动芯片之外，公司产品还积极扩展产品种类，推出了电机驱动芯片、AC-DC 等电源管理芯片，可广泛应用于家电、消费电子等领域。 公司推出了应用于风扇灯、吊扇灯方面的直流无刷电机整体解决方案，已进入市场并获得良好的反馈；此外，公司在白色家电电源管理产品也已完善，放量后有望给公司带来业绩增量。公司在电源管理领域的多方面布局有望帮助公司在当前国产替代的大背景下享受更多的时代红利。与国内的竞争对手相比，公司的优势在于公司的以 LED 驱动芯片为主营，产品销量较大，因此具备更显著的成本优势，有望在国内相关企业的竞争中脱颖而出，获得更高的成长动能。 投资建议与盈利预测预计 2020-2022营收 9.61、11. 13、12.8亿元，归母净利润 0.65、1.04、1.44亿元，当前市值对应 PE 分别为 127、80、59倍，维持“增持”评级。 风险提示1）客户拓展不及预期；2）国产替代进程不及预期；3）产品研发不及预期。