事件：公司发布 2021年业绩预增公告。公司 2021年实现归母净利润 20亿元-22亿元，同比增长约 13.2%-24.5%；其中公司 2021第四季度实现归母净利润约 10.5亿元-12.5亿元，同比增长约 175%-227%，较公司 2021年第三季度（归母净利润 3.08亿元）环比增长约 241% - 306%。 快递业务量保持高增长，单票收入止跌回升。公司 21年前 11个月快件完成量约 150亿票，同比增长约 34.1%，高于行业平均增速 1.8pct；公司快递业务量占全市场占比约 15.3%，较 20年同期占比增加 0.2pct。公司 21年前 11个月单票收入约 2.24元，同比下降仅 1.0%，公司单票收入自 21年 8月开始实现正增长，8月-11月单票收入分别同比增长 1.0%、4.7%、6.9%、12.3%。综合量价影响，公司 21年前 11个月快递业务收入约 336亿元，同比增加约 32.8%。 发展环境逐步改善，行业价格持续回归合理水平。2021年国家及部分地方政府相继出台一系列快递行业监管政策和指导意见，规范非理性竞争行为，推动快递行业持续健康发展。受此影响，快递行业服务单价有所提升，价格竞争态势明显放缓，并逐步由价格驱动向价值驱动转变，行业价格持续回归合理水平。 服务质量持续改善，产品定价能力明显增强。2021年公司持续推进全面数字化转型，坚持以客户体验为中心，高度重视服务质量改善；同时公司深化精准营销，完善客户分层、产品升级，精准匹配客户日益多元的快递产品与服务需求，受此影响，公司产品定价能力明显增强，推动公司快递业务经营业绩稳步增长。 《快递市场管理办法（修订草案）》（征求意见稿）出台，行业监管继续加码。 2022年 1月 7日，国家邮政局对《快递市场管理办法（修订草案）》（以下简称“修订草案”）公开征求意见。相比目前施行的《快递市场管理办法》，修订草案中对快递企业的具体经营范围、价格竞争、快递派送、员工保障、信息安全等方面都有了明确的规定，修订草案不仅加入了地方法规中的快递企业及从业人员不得“无正当理由以低于成本价格提供快递服务”相关表述，同时也明确快递企业及从业人员不得“与他人相互串通操纵市场价格，损害其他经营快递业务的企业或者用户的合法权益”。整体来看，修订草案明确规范快递企业的主要经营行为，如果正式施行，在提高快递企业经营成本的同时，也将提高快递企业服务质量，改善快递从业人员的工作环境以及提高客户体验，进一步削减行业无序竞争，推动行业长期高质量发展。在此过程中，快递头部企业将明显受益。 投资建议：公司服务质量持续改善，产品定价能力明显增强；监管发力，行业价格持续回归合理水平。考虑《快递市场管理办法（修订草案）》出台，行业无序竞争将进一步缓解，快递头部企业将明显受益。我们上调公司 21-23年净利润43%/48%/39%分别至 21.6亿、26.9亿、31.6亿元；维持公司“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险导致快递需求下降；行业竞争超预期导致单票收入下滑，进而影响公司利润水平；募集资金投资项目以及收购实施进展低于预期。

事件：公司发布发行股份购买资产并募集配套资金等公告。根据上市公司与控股股东机场集团签署的《发行股份购买资产协议》及其补充协议，标的资产虹桥公司 100%股权交易作价约为 145亿元、物流公司 100%股权交易作价约为 31亿元、浦东机场第四跑道交易作价约为 15亿元，上述标的资产合计交易作价约为 191亿元，上市公司预计将向机场集团发行股份约 4.34亿股，发行价格为44.09元/股。同时公司配套融资规模下调至不超过 50亿元（此前公告为不超过60亿元），发行价格为 39.19元/股，发行数量不超过约 1.28亿股，由机场集团全额认购，本次募集配套资金拟用于公司四型机场建设项目、智能货站项目、智慧物流园区综合提升项目及补充流动资金。若以上交易全部完成，机场集团仍为上市公司控股股东，持股比例由交易前的 46.25%提升至交易后的 58.38%。 注入资产评估价值确定。根据资产评估公司测算及双方约定，21年 6月 30日虹桥公司、物流公司、浦东第四跑道账面价值分别约 75.8亿元、8.4亿元、11.6亿元，合计约 95.8亿元；评估价值分别约 145亿元、31亿元、15亿元，合计约 191亿元；评估增值率分别为 92%、270%、29%，合计评估增值率为99.71%。我们简单测算 21年 6月 30日虹桥公司、物流公司、浦东第四跑道的PB 估值分别约 1.9X、3.7X、1.3X，上市公司 21年 6月 30日 PB 估值约为 3.2X。 资产注入将增厚上市公司业绩。虹桥机场 19年、20年、21年上半年营业收入分别约 31亿元、22亿元、14亿元，净利润分别约 5.2亿元、-2.1亿元、0.6亿元，其中虹桥机场广告板块承诺 22-24年扣非净利润分别不低于约 4.2亿元、4.4亿元、4.5亿元；物流公司 19年、20年、21年上半年营业收入分别约 16.2亿元、16.4亿元、9.4亿元，归母净利润分别约 2.4亿元、2.3亿元、1.1亿元，物流板块承诺 22年-24年扣非净利润分别不低于约 1.9亿元、2.2亿元、2.4亿元。以 19年净利润为基础，21年 6月 30日虹桥机场 PE 估值约 28X，物流公司估值约 13X，上市公司 21年 6月 30日 PE 估值约为 18X。完成资产注入后，上市公司 2020年度和 21年 1-6月的营业收入分别将增加约 88%和 127%，归母净利润将分别提升 5.8%和 29.8%（提升后分别亏损 11.9亿元、亏损 5.2亿元）。 资产重组将奠定公司长期发展基础。整体来看，若本次重组成功，将有利于上市公司整合虹桥机场、浦东机场优势，统筹两场航班航线，提高航线质量，尽快实现上海两大航空枢纽的航空旅客吞吐量达到 1.3亿人次以上的目标。 投资建议：公司拟注入虹桥机场等资产，将增厚上市公司业绩，为公司长期成长打下坚实基础；随着新冠治疗/疫苗接种稳步推进，航空出行需求长期恢复趋势确定，公司最艰难时期已过。暂不考虑资产注入、增发的影响，我们维持公司21-23年预测 EPS 分别为-0.60、0.53元、2.04元，维持公司“增持”评级。 风险提示：新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期；宏观经济下行影响航空需求下行；海外航线旅客吞吐量增长缓慢；资产重组能否实施尚存在不确定性。

事件：公司发布202211年第三季度报告。公司21年前三季度实现营业收入约149亿元，同比增长29.4%；实现归母净亏损约2.55亿元，较上年同期（亏损11.2亿元）大幅减亏；实现扣非归母净亏损约2.56亿元，较上年同期（亏损11.0亿元）大幅减亏。21年第三季度，公司实现营业收入52.8亿元，同比增加29.0%，公司实现归母净亏损2.6亿元，较上年同期（亏损5.0亿元）大幅减亏；实现扣非归母净亏损2.63亿元，较上年同期（亏损4.9亿元）大幅减亏。 旅客发送量恢复，客运收入同比上涨。2021年前三季度，公司共发送旅客约3,170万人次，同比上涨3.2%，恢复到19年同期水平的47%，其中城际列车、长途车客运量分别同比上涨8.4%、0.3%，分别恢复到19年同期水平的42.6%、53.0%。2021年第三季度，公司共发送旅客约1,041万人次，同比下降19.0%，恢复到19年同期水平的43.8%，其中城际列车、长途车客运量分别同比下降21.4%、17.3%，分别恢复到19年同期水平的39.2%、49.0%。直通车业务今年以来仍未恢复。2021年上半年，公司实现客运收入29.4亿元，同比上涨70.1%，恢复到19年同期的72%，主要原因是国内疫情防控效果较好，客流量出现一定恢复，另外公司自2021年4月1日起增开了10对跨线动车组列车。 需求恢复，其他运输服务收入同比增长。公司2021年上半年路网清算服务收入达到18.3亿元，同比增长10.0%，恢复到19年同期水平的89%；2021年上半年其他运输服务收入达到34.2亿元，同比增加15.8%，较19年同期增长27%。 主要原因是国内需求恢复，铁路客货运输列车开行对数有所恢复，相应收入增加。 实施“以货补客”经营策略，货运收入快速增长。21年上半年公司实现货运收入10.0亿元，同比增长35.5%，主要原因是公司利用客流下降释放出的运输能力，大力实施“以货补客”经营策略，货物运输需求大幅增加。 国内疫情反复，三季度毛利率转负。2021年上半年，公司主营成本同比增长18.4%，主要原因是公司客货运量、提供铁路运营服务工作量增加以及组织开行的列车对数增加，相应成本均有所增加；另外公司继续开展铁路安全优质标准线建设，21年上半年维修费用同比增加25.7%。综合以上因素，公司21年上半年毛利率为1.14%，较19年同期（-8.3%）由负转正。由于暑期国内疫情出现反复，公司21年第三季度毛利率为-4.7%，环比第二季度（3.7%）由正转负。 投资建议：：国内疫情反复，对公司盈利能力复苏带来负面冲击。考虑公司“以货补客”经营策略带来的贡献，我们上调公司21年EPS至-0.04元（原为-0.06元），考虑国内客运需求恢复较慢，我们下调公司22-23年EPS45%/22%分别至0.04元、0.07元；由于目前公司A股、H股均处于破净状态，我们维持公司A股、H股“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行导致客运货运需求下行；自营铁路线路客运量大幅下滑；路网清算收入、铁路运营服务收入增长低于预期。

事件：公司发布2021 年半年报。公司2021 年上半年实现营业收入约2176 亿元，同比上涨32.33%；实现归母净利润约11.4 亿元，同比增长70.58%，位于业绩预增区间上限；实现扣非归母净利润约11.7 亿元，同比增长约158%， 位于业绩预增区间上限。公司2021 年上半度不分红派息。 大宗商品分销业务保持快速增长。公司2021 年上半年大宗商品经营货量约0.87 亿吨，同比略有下降，其中金属矿产、农产品、能源化工品经营货量分别约0.44 亿吨、0.07 亿吨、0.36 亿吨，分别同比变化约-11%、+12%、+11%。金属矿产、农产品、能源化工品经营分别实现营业收入约1470 亿元、195 亿元、447 亿元，分别同比增长约31.9%、46.09%、35.18%。综合以上，公司2021 年上半年大宗商品分销业务实现营业收入约2119 亿元，同比增长33.70%。 公司21 年上半年实现大宗商品物流服务收入35.51 亿元，同比增加32.68%， 其中综合物流服务、农产品物流服务、铁路物流服务分别实现营业收入25.55 亿元、1.01 亿元、4.5 亿元，分别同比变化+46.43%、-35.24%、+24.78%，其中农产品收入下降的主要原因是国储平均仓储量仅507 万吨，同比下降47%。 大宗商品价格上行，公司ROE 水平上升。公司2021 年上半年毛利率为2.35%， 同比增加0.69pct；销售净利率为0.66%，同比增加0.11pct；ROE 为7.38%， 同比增加2.47pct。盈利水平上升的主要原因是2021 年上半年受全球经济复苏、货币宽松以及“双碳”目标影响，大宗商品价格整体上行，尤其钢铁、有色和能源化工板块表现强劲，公司在向客户提供服务过程中享受到一部分价格弹性，大宗商品分销业务中的金属矿产、农产品、能源化工品2021 年上半年分部毛利率分别同比增加0.31pct、2.99pct、1.35pct。 2021 年上半年公司大宗商品物流服务板块整体毛利率为12.53%，同比减少5.62pct，其中综合物流服务毛利率同比减少2.21pct，主要原因是海运费走高、海外疫情反复导致进出口物流及租船业务开展受阻，拉低了整体毛利率；农产品服务毛利率同比减少5.72pct；铁路物流服务毛利率同比减少2.3pct。 大宗供应链市场空间巨大。据多家研究机构综合测算，大宗供应链市场规模预计在30 万亿以上，目前中国CR4（物产中大、厦门象屿、建发股份、厦门国贸） 市场占有率仅5%，距美日CR4 市场占有率（50%以上）还有很大上升空间。公司目前已步入修复提升期，未来将通过“发挥规模效应、提高服务效率、释放物流效益、优选客户和商品”等手段持续提升销售净利率，进而推动ROE 提升。 投资建议：下半年大宗商品价格或将承压，公司竞争优势凸显，有望逆势扩张市场份额。考虑公司上半年盈利能力超预期，我们上调公司21-23 年EPS 12%/10%/9%分别至0.85 元、0.95 元、1.05 元；维持公司“增持”评级。 风险提示：商品价格波动风险，导致客户违约；经营风险，如合作方违约、货物损失等；资金风险，如评级下降导致的资金成本上升等。

事件：公司发布22002211年上半年业绩。公司21年上半年实现营业收入约60.5亿元，同比增长45.08%；实现归母净利润约1.02亿元，较上年同期（亏损6.75亿元）扭亏为盈；实现扣非归母净利润约1.0亿元，较上年同期（亏损7.91亿元）扭亏为盈。单看21年第二季度，公司实现归母净利润3.8亿元，实现扣非归母净利润3.42亿元。公司2021年半年度不分红派息。 国内航空需求快速恢复，公司ASK大幅回升。公司21年上半年可用座公里（ASK）同比增长57.63%，较上年同期增速（-39.87%）由负转正，恢复到19年同期的94.9%，其中国内客运需求恢复较好，21年上半年国内航线ASK同比上涨74.04%，较19年同期上涨11.4%；海外客运需求疫情以来持续处于低位，21年上半年国际航线ASK同比下降75.22%，地区航线ASK同比上涨32.87%，恢复到19年同期约33%的水平。21年上半年公司综合客座率为78.07%，同比增加10.08pct。21年上半年公司飞机利用率为9.23小时，同比增加2.96小时。 公司21年6月底共运营103架客机（含九元航空），较2020年6月底增加11架，高于上年同期净增数（2架）。 客公里收益下降，客运收入大幅上涨。随着国内航空需求复苏，全行业供给增加，21年上半年公司客公里收益约0.4041元，同比下降约10.08%。综合量价影响，公司21年上半年实现客运收入59.8亿元，同比上涨61.05%。 毛利率转正，汇兑收益助公司扭亏为盈。受益于公司成本管控能力的提升以及客座率、飞机利用率的提升，21年上半年公司单位营业成本约0.30元，同比减少约0.09元，较19年同期减少约0.04元；单位扣油营业成本约0.22元，同比减少约0.10元，较19年同期减少约0.02元。公司21年主营成本同比上涨22.45%，涨幅低于收入涨幅。受此影响，公司21年上半年综合毛利率约5.1%，同比由负转正。另外受益于经营租赁进表以及人民币汇率升值，公司21年上半年实现汇兑收益约3.68亿元，财务费用同比大幅减少94.18%至0.20亿元。 增发将壮大机队规模，提升盈利能力。公司发布非公开增发预案，拟融资35亿元，用于引进飞机、备发以及偿还银行贷款。公司发布第二期员工持股计划（草案），业绩考核目标为2021-2023年营业收入增长率（均以2020年收入为基础）分别不低于20%、30%、40%。公司发布2021-2023年股东回报规划，公司每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的10%，2021-2023年以现金方式累计分配的利润不少于未来三年实现的年均可分配利润的30%。 投资建议：国内疫情反复不改需求恢复长期趋势；公司机队引进提速，有望提升公司整体盈利能力。不考虑增发，我们维持公司21-23年EPS分别为0.21元、0.56元、0.69元；维持公司“增持”评级。 风险提示：新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期；宏观经济下行影响航空需求下行；油价、汇率波动影响航空公司盈利；空难等事故发生降低旅客乘机需求。

事件： 公司发布 2021年半年度业绩预减公告。 预计 2021年上半年归母净利润为 6.4亿元-8.3亿元，同比下降 78%-83%；预计 2021年上半年扣非归母净亏损为 5.3亿元-4.0亿元，同比由盈转亏。 其中， 第一季度归母净亏损为 9.89亿元， 第二季度归母净利润预计为 16.29亿元-18.19亿元； 第一季度扣非净亏损约 11.3亿元， 第二季度扣非净利润预计为 6.04亿元-7.34亿元。 报告期非经常性损益项目主要为公司将部分物业资产的权益转让至顺丰房地产投资信托基金的处置收益以及政府补助， 其中权益转让完成后预计实现税前收益约 8.5亿元。 春节后公司市场占比同比提升。 公司 2021年前五个月快件完成量约 41.8亿票，同比增长约 40.9%，低于行业平均增速 9.3pct；公司快递业务量占全国快递服务企业业务量的比例约为 10.5%，较上年同期占比下降 0.7pct。公司 Q1业务量增速较低的主要原因是去年疫情期间通达系等公司复工率较低导致行业供给不足， 公司市场占比快速提升；今年通达系等公司在部分区域实施“春节不打烊” ，分流了公司部分业务。 公司 2021年 4月-5月占全国快递服务企业业务量的比例分别约 9.81%、 9.41%， 分别同比提升 0.41、 0.8pct。 单票收入下降放缓， 速运业务收入增速下降。 公司 2021年前五个月单票收入约 15.95元， 较上年同期下降约 13.8%， 主要原因是公司电商特惠件增长较快，经济件业务占比提升导致整体单票收入下降。 不过由于 2021年 4月浙江省出台《快递业促进条例（草案）》 后， 行业价格战暂时缓和， 公司 2021年前五个月单票收入降幅较上年同期同比减少 8pct。 综合量价影响， 公司 2021年前五个月速运业务收入约 667亿元， 同比上涨 21.5%， 低于上年同期增速（40.1%） 。 此外， 公司供应链业务发展迅速， 2021年前五个月共实现收入 64亿元， 同比增加 167%， 高于上年同期增速（93%）。 前置资源投入初见收获。 公司加速多元业务板块的市场开拓及网络资源投入（包括中转场地及自动化设备、干支线运力等） 导致 Q1出现亏损， 但随着速运网络、快运网络、仓储网络及加盟网络的场地、线路等资源整合优化， 以及中转场自动化设备升级改造促使部分产能瓶颈得到缓解， 公司资源利用率、营运效能等环比稳步回升。同时公司加强成本精细化管控，伴随业务量的增长带动固定资产成本摊薄，规模效应有所体现。此外，在第二季度生鲜时令旺季助推下， 公司盈利性较好的时效快递业务量环比回升。 投资建议： 前置资源投入初见收获， 四网融合成效逐渐显现，公司盈利能力正在逐步恢复。暂不考虑增发以及收购嘉里物流的影响，我们维持公司 21-23年EPS 分别为 0.98、 1.35、 1.72元；维持公司“增持” 评级。 风险提示： 宏观经济波动风险导致快递需求下降； 行业竞争超预期导致单票收入下滑，进而影响公司利润水平； 募集资金投资项目以及收购实施进展低于预期

事件：公司发布重大资产重组停牌公告。公司公告筹划发行股份购买上海机场（集团）有限公司（以下简称“上机集团”）持有的上海虹桥国际机场有限责任公司（暂定名）100%股权、上海机场集团物流发展有限公司（暂定名）100% 股权及上海浦东国际机场第四跑道相关资产；同时公司拟非公开发行股份募集配套资金。其中，上海虹桥国际机场有限责任公司（暂定名）将由上海机场（集团） 成立，作为上海虹桥国际机场的运营主体，承接上海虹桥国际机场的主要经营性资产、负债及相关业务。若重组完成，虹桥机场主要经营性资产将注入上市公司。 上机集团注入虹桥机场承诺由来已久。上海机场（600009.SH）在上市初期运营的主要资产即为虹桥机场，但公司于2003 年与上机集团签订《资产置换协议》，置出虹桥机场相关资产并置入浦东机场相关资产，由于未解决同业竞争，机场集团承诺：实现通过一个上市公司整合集团内航空主营业务及资产、解决同业竞争的目标。2006 年上海机场实行股权分置改革，上机集团承诺： 上海机场集团未来将通过一个上市公司整合集团内航空主营业务及资产。 不过此后上机集团并未实现该承诺，2014 年8 月上机集团回复上海证监局《关于对上海机场（集团）有限公司采取责令公开说明措施的决定》，表示 将“积极履行承诺，实现通过一个上市公司整合集团内航空主营业务及资产”。受此影响，上机集团持有的上市公司43.3%股份一直无法解禁。 资产注入将增厚上市公司业绩。19 年虹桥机场旅客吞吐量约4564 万人次， 国内排名第八，落后于浦东机场（旅客吞吐量约7615 万人次，国内排名第二）。19 年上机集团实现营业收入约178.3 亿元（其中机场经营收入约139.7 亿元，测算虹桥机场的航空性收入和非航收入分别约16.6 亿元、11.2 亿元）， 实现毛利约80.0 亿元（其中机场经营业务毛利约62.7 亿元，测算虹桥机场的毛利约6.7 亿元）；另外浦东机场货运站公司19 年净利润约5.99 亿元。以上资产注入将增厚上市公司业绩。不过考虑到虹桥机场免税收入占比较低，在海外航空需求恢复的情况下，虹桥机场盈利能力将弱于浦东机场。 资产重组将奠定公司长期发展基础。根据《上海市综合交通发展“十四五” 规划》，上海将推进浦东机场四期扩建，规划2025 年上海枢纽的航空旅客吞吐量达到1.3 亿人次以上。此次资产重组将为完成“十四五”规划打下坚实基础。 投资建议：公司拟注入虹桥机场等资产，将增厚上市公司业绩，为公司长期成长打下坚实基础；随着新冠疫苗接种稳步推进，航空出行需求恢复确定，公司最艰难时期已过。暂不考虑资产重组对公司的影响，我们维持公司21-23 年预测EPS 分别为-0.03、1.51 元、2.27 元，维持公司“增持”评级。 风险提示：新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期；宏观经济下行影响航空需求下行；海外航线旅客吞吐量增长缓慢；资产重组能否实施尚存在不确定性。

oracle.sql.CLOB@7e9d0b66

事件：公司发布 2020年报及 2021年一季报。 公司 20年实现营业收入 349亿元，同比增长 12.06%；实现归母净利润 17.7亿元，同比上涨 5.94%；实现扣非归母净利润 15.4亿元，同比上涨 0.25%。公司拟派发现金股利（税前） 0.15元/股，分红率达约 27%，连续三年分红率超过 20%。 由于上年低基数叠加今年“春节不打烊”， 公司 21年一季度实现营业收入 89.6亿元，同比上涨 61.91%，实现归母净利润 3.71亿元，同比上涨 36.7%。 快递单量保持高增速，市场占比继续提升。 公司 2020年快递单量约 126.48亿件，同比增长 38.76%，超全国快递单量增速 7.56pct。 2020年公司快递业务量占全国快递服务企业业务量的比例为 15.17%，较 19年同期提升 0.82pct。 2021年一季度公司快递完成量约 31.45亿件，同比增长 88.9%，占全国快递业务量比例为 14.34%，较上年同期占比提升 1.05pct。 快递业务收入增速下降，单票收入下降。 公司 2020年快递业务收入 293亿，较 19年同期提升 6.86%，低于上年同期增速（18.02%）；单票收入 2.27元，较 19年同期下降 22.91%，主要原因是市场竞争激烈，公司适当下调了快递服务价格。 2021年第一季度，公司快递业务收入同比上涨 64.62%，单票收入约2.36元，同比下降 12.8%。 单票成本降幅低于单票收入降幅，快递业务毛利率下降。 公司 2020年单票成本约 2.13元， 同比下降 18.12%，其中单票派送成本、 单票运输成本、单票中心操作成本、单票网点中转费分别同比下降 10.76%、 26.26%、 13.41%、 41.0%主要原因是公司完善运能体系建设与管控，同时通过数字化管理和设备投入优化资源使用效率， 2020年公司车均票量同比提升超过 28%， 中转中心人均效能同比提升超过 36%。 综合收入成本，公司 2020年单票毛利约 0.14元， 同比下降58.98%； 2020年公司快递业务毛利率为 6.97%， 同比下降 5.08个百分点。 疫情推升海外货运需求，圆通国际、圆通航空盈利大幅提升。 2020年公司实现归母净利润 17.67亿元， 其中圆通速递国际实现归母净利润 2.52亿港元，同比增长超过 800%，圆通航空实现归母净利润 2.16亿元，同比增长超过 200%。 投资建议： 《浙江省快递业促进条例（草案）》 出台，快递行业价格战有望缓和； 公司目前落后于头部快递公司， 仍有动力扩大市场份额。基于快递行业未来竞争格局具备较大不确定性， 暂不考虑增发，我们下调公司 2021-2022年净利润 28%/29% 至 19.3亿元/21.1亿元， 新增 2023年净利润为 23.0亿元， 2021年-2023年对应 EPS 分别为 0.61元、 0.67元、 0.73元； 维持公司“增持”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险导致快递需求下降； 行业竞争超预期导致单票收入下滑； 行政监管执行力度低于市场预期； 募集资金投资项目进展低于预期。

事件：公司发布2020年报。公司2020年实现营业收入约101亿元，同比下降39.69%；归母净亏损4.74亿元，同比19年（盈利9.94亿元）由盈转亏，位于业绩预亏区间中位数偏上；扣非归母净亏损6.71亿元，同比19年（盈利9.04亿元）由盈转亏，略高于业绩预亏上限（6.6亿）。尽管公司2020年未能实现盈利，但仍拟向全体股东派发现金股利（税前）0.1元/股。 海外航空需求持续处于低位，公司ASK大幅下降。公司2020年可用座公里（ASK）同比下降23.61%，较19年同期增速（17.19%）由正转负，其中国内客运需求恢复较好，20年国内航线ASK同比仅下降11.84%；海外客运需求疫情以来持续处于低位，20年地区、国际航线ASK分别同比下降75.69%、75.84%。 公司综合客座率为75.19%，同比减少10.04pct。公司2020年飞机利用率为8.05小时，较19年减少2.62小时。公司20年底共运营98架客机（含九元航空），相较19年底增加2架，低于上年同期净增数（6架）。 客公里收益同比下降114.54%，客运收入大幅下降。2020年公司运营的A320、B737、B787飞机的客公里收益分别同比变化-22%、-8.11%、+60.71%，但公司由于国际航线较少，B787飞机对公司整体客公里收益的改善幅度有限。报告期内公司客公里收益为0.40元，同比下降14.54%。综合量价影响，公司2020年实现客运收入93.8亿元，同比下降42.4%。 货运业务表现亮眼。由于疫情催生防疫物资运输需求，而疫情期间大量海外客运航线停运导致腹仓运能短缺，航空货运供需矛盾突出，20年公司货运吨公里收益同比上涨115%。公司20年实现货邮运输收入6.2亿元，同比上涨107%。 部分经营成本刚性，毛利率转负。由于经营业务大幅缩减，是在油价大幅下跌、起降费减免等扶植政策的背景下，报告期内公司航油成本、起降费分别同比下降49.98%、31.46%；但折旧成本存在刚性，公司2020年租赁折旧成本同比上涨7.96%。综合以上，公司20年主营成本同比下降33.95%，降幅低于收入降幅。 受此影响，公司报告期内航空运输业务毛利率为-2.53%，同比由正转负。 机队引进提速，迎接国内航空需求释放。公司2021年机队规划净增加17架飞机，较2020年底机队规模增加约17%，增速明显高于行业平均水平，其中吉祥航空母公司净增加11架，九元航空净增加6架。在国内航空需求集中释放的背景下，公司机队引进提速有望提升公司整体盈利能力。 投资建议：五一机票预订量价齐升，有望超过2019年五一假期水平，国内航空需求集中释放趋势明确；公司机队引进提速，有望提升公司整体盈利能力。考虑公司国内航线收入占比较高，我们上调公司21-22年EPS17%/12%至0.21元/0.56元，新增23年EPS为0.69元；维持公司“增持”评级。 风险提示：新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期；宏观经济下行影响航空需求下行；油价、汇率波动影响航空公司盈利；空难等事故发生降低旅客乘机需求。

事件：公司发布2020 年报。公司2020 年实现营业收入约4,329 亿元，同比上涨28.38%；实现归母净利润45.0 亿元，同比下降5.39%（调整后）；实现扣非归母净利润37.8 亿元，同比下降10.76%（调整后）。公司拟向全体股东派发现金股利（税前）0.5 元/股，连续3 年分红率超过30%。 疫情影响有限，供应链业务保持稳健增长。公司2020 年供应链业务营业收入达到3,505 亿元，同比增加21.95%，主要原因是公司持续深化“专业化”经营战略和“走出去”发展战略，2020 年公司冶金原材料和农林产品的经营货量增速超过20%，农产品全年经营货量增幅超120%；另外2020 年公司进出口和国际贸易总额超200 亿美元，同比增长超30%。2020 年公司供应链业务毛利率约1.8%，同比上年减少0.9pct，实现归母净利润约17.8 亿元，同比增加约12.72%。 优质土地储备充足，房地产业务快速增长。2020 年子公司建发房产和联发集团共实现销售金额合计1,379 亿元，同比增长38.62%，实现权益销售金额998 亿，同比增长40.21%。2020 年公司房地产业务实现营业收入824.15 亿元，同比增长65.52%。虽然公司2020 年度房地产业务毛利率下降8.26pct 至20.89%， 但房地产业务毛利仍同比增长约30.68%。在“房住不炒”导向下，建发房产和联发集团管控的核心负债指标全部达标。 2020 年，建发房产和联发集团合计新增土地75 宗，新增计容建筑面积约937.06 万平方米，其中权益面积约757.96 万平方米。2020 年末，建发房产和联发集团尚未出售的土地储备面积（权益口径）达到1,838.68 万平方米，其中一、二线城市的土地储备面积（权益口径）占比为59.55%，较上年增加了5.47 个百分点。优质充裕的土地储备助力公司房地产业务的可持续发展。 实施股票激励计划，激发公司整体活力。根据公司《2020 年限制性股票激励计划》，公司未来业绩考核目标为21-23 年营业收入增长率（以19 年收入为基准）分别不低于15%、25%、35%，21-23 年EPS 分别不低于1.18、1.20、1.22 元。股票激励计划确立了公司与员工间利益共享的长效激励机制，激发整体活力。 制定积极工作目标。2021 年公司力争实现营业收入4,850 亿元；预计成本费用（营业成本+税金及附加+四费）共计4,745 亿元。主要通过差异化管理、提高风控能力、通过数字化平台提高协同效率、提升运营效率和产品质量来实现。 投资建议：公司供应链业务稳定增长，一、二线城市的土地储备面积充足，优质充裕的土地储备助力公司房地产业务的可持续发展。考虑房地产调控政策短期难以放松，我们下调公司21-22 年EPS 4.4% /3.5% 至1.73 元/1.93 元，新增23 年EPS 为2.16 元；维持公司“增持”评级。 风险提示：商品价格波动风险，如商品价格短期大幅下跌，导致客户违约；经营风险，如合作方违约、货物损失等；资金风险，如评级下降导致的资金成本上升等；地产景气度下滑，房地产业务收入及利润率下滑。

事件：公司发布20020年报。公司2020年实现营业收入约3602亿元，同比增长32.23%；实现归母净利润约13.0亿元，同比增长17.51%；实现扣非归母净利润约13.05亿元，同比增长21.65%。公司拟向全体股东派发现金股利（税前）0.3元/股，连续两年现金分红率超过55%。 大宗商品分销业务保持快速增长。公司2020年大宗品经营货量超2.0亿吨，同比增长约40%，其中金属矿产、农产品、能源化工品经营货量分别约1.18亿吨、0.16亿吨、0.71亿吨，分别同比增长约44%、80%、27.8%。金属矿产、农产品、能源化工品经营分别实现营业收入约2325亿元、397亿元、760亿元，分别同比增长约36.8%、70.5%、12.5%。金属板块收入快速增长的原因是公司复制推广“全程供应链管理服务模式”与“大型基建项目工程物资一体化供应”模式，新开拓多个项目，包括“西王特钢”项目、深圳地铁、厦门地铁、京秦高速公路等基建和房建项目等。农产品经营收入快速增长的原因是子公司象屿农产在种植端、收购端、销售端全面发力，粮食采购分销业务持续放量，截至2020年12月末，象屿农产持有原粮现货库存近400万吨，同时保管国储粮约500万吨。报告期内公司实现大宗商品物流服务收入57.57亿元，同比增加3.23%，其中综合物流服务、农产品物流服务、铁路物流服务分别实现营业收入43.23亿元、5.68亿元、8.66亿元，较上年同期分别变化+23.06%、-26.86%、-32.72%。 受新收入准则变化影响，公司整体毛利率下降。公司2020年整体毛利率下降1.15pct至1.95%，毛利率下降的主要原因是受新收入准则影响，将商品控制权转移给客户前产生的物流费用从销售费用核算调整计入营业成本核算。如果将所有销售费用计入主营业务成本，2020年调整后的毛利率约为1.50%，较19同期减少0.04pct，主要原因可能是新冠肺炎疫情影响下，国内外经济承压以及大宗商品价格波动加剧的外部宏观环境变化。 重点拓展新能源供应链、农产品供应链业务。公司2021年力争实现营业收入4000亿元，成本费用控制在3972亿元以内，主要措施包括：金属矿产业务方面围绕“锂、钴”为核心开展从矿石到电池的全产业链运营，拓展新能源供应链；农产品业务方面扩大种植业务面积，扩大粮源覆盖范围；依托“象屿集团250万吨不锈钢冶炼一体化项目”扩大公司东南亚市场影响力和海外经营规模等。 投资建议：公司已形成覆盖全国、连接海外的物流服务体系，龙头地位稳固；通过全面风险管控体系，坏账损失占营业利润的比例逐年降低，归母净利润逐年增长；公司20年底执行股权激励计划，绑定管理层和股东利益。考虑风险管控体系发力，ROE水平有望继续提升，我们上调公司21-22年EPS13%/12%分别至0.76元、0.86元，新增2023年EPS为0.96元；维持公司“增持”评级。 风险提示：商品价格波动风险，导致客户违约；经营风险，如合作方违约、货物损失等；资金风险，如评级下降导致的资金成本上升等。

事件：公司发布20020年报。公司2020年营业收入为29.97亿元，同比下降21.27%；实现归母净利润0.28亿元，同比下降95.27%，位于业绩预告区间偏下限；扣非归母净利润0.11亿元，同比下降98.17%，位于业绩预告区间偏下限。公司2020年度不分红派息。 旅客吞吐量下降导致航空主业收入下降。受疫情影响，公司2020年旅客吞吐量约3791.6万人次，较19年同期下降28.4%，历史性进入全球前五位，较19年同期增速（7.3%）由正转负，其中，国内、地区、国际旅客吞吐量分别同比下降20.8%、91.9%、88.3%；公司2020年航班起降架次约32万架次，同比下降13.5%。受益于国内航空需求的快速恢复，公司2020年下半年旅客吞吐量、飞机起降架次环比2020年上半年分别增加67.3%、41.4%。综合以上因素，公司2020年航空主业收入实现营业收入约24亿元，同比下降23.75%，其中候机楼商业租赁收入约4.7亿元，同比下降20.08%。 成本刚性拖累航空主业毛利率。公司2020年航空主业营业成本同比仅下降1.67%，主要原因是机场整体运营成本较为刚性的原因，叠加机场承担了部分疫情防控支出。公司航空主业20年毛利率为-5.84%，较19年（18%）由正转负。 机场广告业务保持稳定。公司2020年实现航空广告收入3.15亿元，同比仅下降2.82%，航空广告业务毛利3.13亿元，同比仅下降0.88%，原因是公司灵活调整销售政策，稳固现有客户，吸引新客户投放。综合公司各项业务，公司2020年综合毛利率为6.38%，较19年（23.72%）大幅下降。另外公司参股的机场广告公司（雅仕维传媒）2020年实现利润总额0.37亿元，同比增长51.87%。 国内航空需求复苏，投资收益贡献盈利。受疫情影响，公司2020年上半年实现投资收益-0.37亿元。随着2020年下半年国内航空需求复苏，公司2020年下半年共实现投资收益0.69亿元，其中双流机场2020年亏损1.69亿元（对应公司的投资收益为-0.41亿元），相较2020年上半年亏损（2.95亿）大幅减亏。 卫星厅投产在即，航空主业生产经营将显著恢复。深圳机场卫星厅预计2021年下半年投入使用。公司2021年主要任务指标力争全年航班起降37万架次（恢复至2019年水平）、旅客吞吐量4800万人次（恢复超2019年90％水平）。 投资建议：公司国内航线收入占比较高，更受益于国内航空需求恢复；疫情导致机场免税店招标延期，仍需等待海外航空出行需求恢复。考虑新冠疫情持续时间超出预期，我们下调公司21-22年EPS33%/26%至0.22/0.25元，新增2023年EPS为0.36元；考虑到深圳机场卫星厅、第三跑道将陆续投产，T4航站楼也在规划之中，公司长期增长无忧，我们维持公司“增持”评级。 风险提示：新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期；宏观经济下行影响航空需求下行；机场小时容量提升缓慢；海外航线旅客吞吐量增长缓慢。

事件：公司发布2200020年报。公司2020年实现营业收入约586亿元，同比下降51.48%；归母净亏损118亿元，同比19年（盈利32.0亿元）由盈转亏，位于业绩预亏区间中位数偏上；扣非归母净亏损127亿元，同比19年（盈利25.7亿元）由盈转亏，位于业绩预亏区间中位数偏上。公司2020年度不分红派息。 海外航空需求持续处于低位，公司ASK大幅下降。公司2020年可用座公里（ASK）同比下降43.73%，较19年同期增速（10.38%）由正转负，其中国内客运需求恢复较好，20年国内航线ASK同比仅下降21.54%；海外客运需求疫情以来持续处于低位，20年地区、国际航线ASK分别同比下降85.93%、82.14%。 公司综合客座率为70.54%，同比减少11.52pct。公司20年底共运营725架客机（不含公务机），相较19年底同比增加0.28%，低于上年同期增速（6.32%）。 客公里收益降幅有限，客运收入大幅下降。由于供给大幅收缩，刚性需求下的整体票价水平下降幅度有限。报告期内公司客公里收益为0.492元，仅同比下降5.75%，其中国内、地区、国际客公里收益分别变化-15.58%、+20.56%、+71.46%。 综合量价影响，公司2020年实现客运收入491亿元，同比下降55.46%。 货运业务表现亮眼。由于疫情催生防疫物资运输需求，而疫情期间大量海外客运航线停运导致腹仓运能短缺，航空货运供需矛盾突出，20年公司货运吨公里收益同比上涨72.8%。公司20年实现货邮运输收入48.95亿元，同比上涨27.9%。 部分经营成本刚性，毛利率转负。由于经营业务大幅缩减，公司的变动成本下降明显，特别是在油价大幅下跌、起降费减免等扶植政策的背景下，报告期内公司航油成本、起降费分别同比下降59.52%、43.3%；但折旧及维修成本存在刚性，其中飞发及高周件折旧仅同比下降3.59%，而飞发修理成本同比增加2.1%。 综合以上，公司20年主营成本同比下降33.95%，降幅低于收入降幅。受此影响，公司报告期内综合业务毛利率为-20.74%，同比由正转负。 公司将获集团注资，继续做强航空主业。2020年10月，东航集团引入战略投资者，总计获得注资310亿元。参考南航集团混改经验，东航集团有望将资金注入股份公司，在帮助东航股份降低资产负债率的同时，继续支持公司做强做优做大航空主业。2021年3月29日，公司股东大会审议通过非公开发行A股议案，东航集团将全额现金认购增发股份，融资规模不超过108.28亿元。 投资建议：国内新冠疫苗接种稳步推进，五一暑运国内航空需求有望出现集中释放。考虑新冠疫情持续时间超预期，我们下调公司21-22年EPS（不考虑增发）分别为-0.12元、0.14元（原为-0.05元、0.15元），新增23年EPS为0.21元；考虑到海外航空需求将逐渐恢复，我们维持公司A股、H股“增持”评级。 风险提示：新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期；宏观经济下行影响航空需求下行；油价、汇率波动影响航空公司盈利；空难等事故发生降低旅客乘机需求。

事件：公司发布20020年报。公司2020年实现营业收入约695亿元，同比下降48.96%；归母净亏损144亿元，同比19年（盈利64.1亿元）由盈转亏，位于业绩预亏区间中位数偏上；扣非归母净亏损147亿元，同比19年（盈利61.7亿元）由盈转亏，位于业绩预亏区间中位数偏下。公司2020年度不分红派息。 海外航空需求持续处于低位，公司ASK大幅下降。公司2020年可用座公里（ASK）同比下降45.77%，较19年同期增速（5.19%）由正转负，其中国内客运需求恢复较好，20年国内航线ASK同比仅下降19.15%；海外客运需求疫情以来持续处于低位，20年地区、国际航线ASK分别同比下降82.70%、82.95%。 公司综合客座率为70.38%，同比减少10.64pct，报告期内日利用率为6.34小时，同比下降3.38小时。公司20年底共运营702架客机（不含公务机），相较19年底同比增加1.15%，低于上年同期增速（4.52%）。 客公里收益降幅有限，客运收入大幅下降。由于供给大幅收缩，刚性需求下的整体票价水平下降幅度有限。报告期内公司客公里收益为0.5074元，仅同比下降4.98%，其中国内、地区、国际客公里收益分别变化-20.96%、+19.02%、+90.66%。综合量价影响，公司2020年实现客运收入557亿元，同比下降55.25%，同比减少687.98亿元，其中，因运力投入减少、客座率下降、收益水平下降带来的减收分别为569.98亿、88.47亿元、29.26亿元。 货运业务表现亮眼。由于疫情催生防疫物资运输要求，而疫情期间大量海外客运航线停运导致腹仓运能短缺，航空货运供需矛盾突出，2020年公司货运吨公里收益同比上涨100%。公司2020年实现货邮运输收入85.53亿元，同比上涨49.22%，同比增加28.21亿元。其中，因运力投入减少、载运率下降带来的减收分别为6.89亿元、7.75亿元，因收益水平上升而增加收入42.85亿元。 部分经营成本刚性，毛利率转负。由于经营业务大幅缩减，公司的变动成本下降明显，特别是在油价大幅下跌、起降费减免等扶植政策的背景下，报告期内公司航油成本、起降及停机费分别同比下降58.8%、43.8%；但折旧及维修成本存在刚性，其中，在更改发动机替换件折旧方法后（减少折旧约16亿）整体折旧仅同比下降3.43%，而维修成本同比增加4.96%。综合以上，公司20年主营成本同比下降33.22%，降幅低于收入降幅。受此影响，公司报告期内毛利率为-8.82%，同比由正转负。另外公司投资的国泰航空、山航带来的亏损约60亿。 投资建议：国内新冠疫苗接种稳步推进，五一暑运国内航空需求有望出现集中释放。考虑海外疫情对国泰航空的影响，我们下调公司21-22年EPS分别为-0.15元、0.34元（原为-0.04元、0.36元），新增2023年EPS为0.48元；考虑到海外航空需求将逐渐恢复，我们维持公司A股、H股“增持”评级。 风险提示：新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期；宏观经济下行影响航空需求下行；油价、汇率波动影响航空公司盈利；空难等事故发生降低旅客乘机需求。