国内电解液龙头,海内外市场并举 公司在国内电解液领域具备16%的市占率,目前公司具备电解液产能4万吨,预计2019年底-2021年底将分别具备6.5/10.5/12万吨产能规模。从公司的客户结构来看,国内进入宁德时代、比亚迪、力神、国轩等电池巨头供应链,牢牢把控国内市场,海外客户层面,公司已经供应LG、三星、松下等电池巨头,具备进军全球新能源产业链的能力和优势。短期来看,公司电解液业务出口占比约40%,受国内产业链补贴退坡影响程度相对较小;长期来看,公司具备进军全球供应链的基础和能力,成长性毋庸质疑。 外延扩张突出,成长能力强劲 早期公司以电容器业务为主,于2003年起开始涉足锂电池电解液业务。2010年创业板上市之后逐步向外扩张。2014年收购瀚康化工,进入电解液添加剂领域;同年惠州新宙邦开始布局半导体化学产品;2015年公司收购三明市海斯福,进入特种氟化学品领域;2017年入股福建水晶科技,完善氟化学品产业链布局;2017年公司收购巴斯夫中国电解液业务和苏州工厂,扩张电解液产能。我们认为公司强有力的外延扩张能力拓展了公司的横纵产业链条,给予了公司较强的成长能力。 有机氟化工产能成为公司未来增长亮点 公司有机氟化学品行业毛利率普遍高于其他化工行业。稳定在50%以上,2018年有机氟化工营收1.38亿元,同比增长40.8%,毛利率51.80%。我们认为,氟化工业务的高速增长得益于国内市场对高端氟化学品的强劲需求、氟化工产品结构的不断优化,海内外客户结构不断优化。预计未来公司氟化工业务有望保持40-50%的高速增长。 盈利预测与估值 我们看好公司在电解液领域的发展,公司已经进入海内外大客户,具备短期盈利能力优势和长期的全球化拓展优势,我们预计公司的2019-2021年净利润为3.8亿元、4.8亿元、6.0亿元,EPS分别为1.01/1.27/1.59元,对应23/18/15倍PE,首次覆盖,给予公司目标价“29.61元/股”,“强烈推荐”评级。 风险提示:新能源汽车行业政策性风险;公司新产能建设不及进度预期。

从行业开拓者到行业领军者,风机龙头登陆A股开启新征程:2006年成立明阳风电,从借鉴德国1.5MW风机技术起步,不断更新迭代,目前已经形成3.0-7.2MW完整风机产品系列,满足陆上海上市场需求,根据BNEF数据,2018年明阳风机吊装量国内排名稳居第三,全球排名跃居第六。2019年1月,公司在上交所顺利上市,发展迈入新阶段。 政策支持不减,电力投资恢复,风电处于复苏周期,海上风电前景更广阔:去年以来,国家相继出台消纳、平价和配额等相关政策,支持风电发展。2018年国内主要电力集团领导换届完成,去杠杆收缩资产也已结束,电力投资恢复。 2018年风电并网量20.59GW,连续两年下降后再次恢复增长,风电复苏更加明确。同时海上风电由于临近用电需求,消纳好,随着技术进步,成本快速下降,各沿海省份相继发布了大规模海上风电建设规划,尤其是广东省更是规划了66.85GW海上风电项目,总投资额1.2万亿元,海上风电正迎来快速发展期。 紧凑型半直驱技术体积小、效率高,更适应大功率与海上风电要求:明阳智能持续高比例研发投入,攻克大功率机型技术难点,吸收双馈与直驱两种风机的优点,开发出紧凑型半直驱风机,采用双级齿轮箱+中速直驱发电机,体积小重量轻效率高维护简单,成本低电网适应性好,更加适合大功率机组,以及海上恶劣工况安装运输。半直驱技术已成为MHIVestas和西门子歌美飒海上风机主要技术路线。 明阳智能大功率风机与海上风机国内领先,订单丰富,有望引领行业发展:明阳目前已经开发出3.0-7.2MW系列大功率风机,满足陆上与海上需求,截止2018H1,3MW风机收入占比24%,已成为主力机型,新签订单中3MW及以上机型占比超过70%,而国内仍然以2-2.5MW机型为主。受益于广东海上风电的快速发展,明阳已签订海上风机订单接近2GW,在三峡电力福建兴化湾海上风电试验场中,国内外多家风机厂商同场竞技,明阳海上5.5MW机型发电小时与发电量等性能指标均排在前列。明阳智能在大功率与海上风机已处于国内领先地位,将显著受益于本轮风电复苏与海上风电快速发展。 盈利预测与估值:基于现有的保守预期,我们预测公司18-20年公司EPS分别为0.33、0.42、0.64元人民币,对应市盈率为36.96、36.42、23.84倍。我们以35倍P/E给出公司2020年目标价22.4元,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:公司风机出货量不及预期;公司海上风机订单交付不及预期;风机价格下降超预期;公司风电场建设转让进度不及预期等。

Q4业绩表现亮眼,全年业绩略超预期 业绩增长主要受益于公司新产能充分释放,锂电正极材料业务销量及收入实现快速增长,扣非后净利润同比大幅增加。公司全年实现归母净利润3.16亿元,相较于2017年2.5亿元的净利润同比增长25%,3.16亿元中预计智能装备(中鼎高科)贡献6000万元,正极材料2.56亿元。其中四季度预计为1.1亿元,预计智能装备(中鼎高科)2000万元,正极材料9000万元;公司四季度出货约5000吨,4季度正极单吨净利仍约1.7+万元/吨,同三季度单吨净利相比基本保持不变,超出市场预期。 海外占比提升,客户结构不断优化 目前公司海外产品占比30%,其中储能占绝大部分,预计2019年随着公司进入海外优质客户供应链体系,动力电池领域有望取得进展,配套质车型,海外占比有望在19年快速提升。同时国内客户不断优化,比亚迪、孚能等客户出货量迅速攀升,公司产品一直处于供不应求状态。 高镍产品逐步渗透,产能快速投放 目前公司产品主要是高品质523,全年高镍占比仅仅5%,目前公司新建设产线全部为NCM622、811高镍产线,预计未来随着高镍产能的投放以及市场渗透率的提升,公司在高镍产品市占率以及盈利能力方面都将获得提升。预计2019/2020年高镍出货量有望达到20%/30%。同时,公司新建产能江苏三期和常州基地也将在19年逐步投产,2019年公司预计将实现出货2.5万吨(自产+外协),产销量快速增长。 盈利预测与估值: 预计2019-2020年公司将实现净利4.0、4.8亿,对应EPS为1.09、1.31元/股,分别对应26、21倍PE。 风险提示:产能扩张不及预期;订单增长不如预期;资产减值风险;行业政策风险。

事件: 2019年2月27日,公司发布2018年业绩快报,2018年实现营业收入296.11亿元,同比增长48.08%,实现归母净利:35.79亿元,同比下降7.71%;扣非净利润为31.11亿元,同比增长30.95%。 点评: 业绩稳步增长,预告符合预期 公司业绩增长主要受益于公司前期投入产能释放,费用占收入的比例降低,2018 年利润总额与上年同期相比下降的主要原因是上年同期转让了北京普莱德新能源电池科技有限公司股权取得的处置收益影响。业绩拆分单季度来看,公司2018年Q4实现营业收入105亿元,环比增长7%;实现扣非归母净利润11.3亿元,环比减少12.6%;主要原因受新能源汽车装机季节性影响,环比小幅下滑,预计公司全年毛利率维持在30%左右。 出货量全球第一,下游客户绑定紧密 公司产品在国内处于供不应求状态,全年出货量约24Gwh,行业市占率第一。其中磷酸铁锂出货约9.7GWh,三元材料约14.5GWh,装机量市占率达到41.39%,同时公司与国内下游龙头公司合资建厂深度绑定,海外建厂强化与海外客户合作,采用准代工厂模式与上游原材料企业紧密合作,已逐步在国内建立起锂电池行业壁垒。 成本优势领先,高镍深度布局 目前方形铁锂和三元523电芯原材料成本分别为0.28和0.44元/Wh,电池系统生产成本约0.63和0.78元/Wh,叠加明年锂钴降价,已为明年电池降价留出空间。对于技术领先行业的宁德时代,未来效率提升的速度也将快于行业,宁德时代构筑的成本优势将更加明显,同时公司在高镍三元领域深厚的布局也将助力公司在高镍化的进程中处于领先地位。 盈利预测与估值: 预计2019-2020年公司实现净利润43、51亿元,对应EPS为2.22、2.62元/股,分别对应39、33倍PE。 风险提示:产能扩张不及预期;订单增长不如预期;资产减值风险;行业政策风险。

事件: 2019年1月29日,公司发布2018年业绩预告,2018年实现归母净利:35.31亿元-37.50亿元,同比下降8.94%-3.30%;扣非净利润为29.91亿元-31.76亿元,同比增长25.92%-33.70%。 点评: 业绩稳步增长,预告符合预期 2018年公司归母净利润与上年同期相比下降的主要原因是转让北京普莱德新能源的股权取得的处置收益影响。业绩拆分单季度来看,公司2018年Q4实现归母扣非净利润为10.06-11.91亿元,同三季度单季度12.88亿元相比,受新能源汽车装机季节性影响,环比小幅下滑。 产品优质,稳坐国内龙头 公司产品在国内处于供不应求状态,全年出货量约24Gwh,行业市占率第一。同时公司与国内下游龙头公司合资建厂深度绑定,海外建厂强化与海外客户合作,采用准代工厂模式与上游原材料企业紧密合作,已逐步在国内建立起锂电池行业壁垒。 成本优势先行,高镍行业领先 目前方形铁锂和三元523电芯原材料成本分别为0.28和0.44元/Wh,电池系统生产成本约0.63和0.78元/Wh,叠加明年锂钴降价,已为明年电池降价留出空间。对于技术领先行业的宁德时代,未来效率提升的速度也将快于行业,宁德时代构筑的成本优势将更加明显,同时公司在高镍三元领域深厚的布局也将助力公司在高镍化的进程中处于领先地位。 盈利预测与估值:预计2019-2020年公司实现净利润43、51亿元,对应EPS为2.22、2.62元/股,分别对应36、30倍PE。 风险提示:产能扩张不及预期;订单增长不如预期;资产减值风险;行业政策风险。

事件: 公司发布2018年度业绩预告:2018年实现归母净利盈利:3.1-3.5亿元,同比增长40.32%-58.43%。较上年2.2亿元实现快速增长。 点评: Q4业绩表现亮眼,全年预告略超预期 公司预告归母净利润为3.1-3.5亿元,全年扣非净利润为2.88-3.28 亿元,同比增长53%-75%。2018Q4 扣非业绩为1.03-1.43 亿元,同比增长28%-90%,受2018年动力电池产能扩张放缓及收入确认波动影响,2018Q3 扣非归母净利润为0.27 亿元,同比下滑16.6%,2018Q4 业绩环比大幅增长,超出市场预期。 设备性能提升,带动客户结构优化 公司不断加大研发投入,18年1-9月研发费用为0.93亿元,同比增长43%。研发投入推动产品性能提升,从而带来更大的市场。公司全年实现订单金额为28.5亿元,较2017年大幅增加。公司积极拓展市场,与LG化学、CATL、比亚迪和孚能科技等知名客户签订了销售合同,订单质量大幅提高,客户结构持续提升。预计全年获得比亚迪订单近3亿元,获得CATL订单近2亿元,获得国能、国轩均3亿元订单。公司产品获得国内巨头和国际巨头认可,客户结构不断优化。 锂电设备行业迎新一轮产能扩张 2019年锂电设备有望开启新一轮景气周期。随着2020年补贴取消的临近,2018 年三季度后LG化学和三星SDI先后宣布重启在中国的动力锂电池产能建设,国内巨头宁德时代、比亚迪、孚能科技等企业也纷纷加码动力锂电池产能建设。我们认为,锂电行业在临近2020年竞争将更为激烈,行业格局从原有的内资竞争转为内外资竞争,行业将加速洗牌,市占率将成为企业关注的核心要素。公司作为锂电池设备企业,有望充分受益。 盈利预测与估值: 预计2019-2020年公司将实现净利4.0、5.0亿,对应EPS为0.80、1.00元/股,分别对应36、29倍PE。 风险提示:产能扩张不及预期;订单增长不如预期;资产减值风险;行业政策风险。 主要财务指标

? 2018年全球风电新增装机持平,2019-2020新增装机有望恢复增长: 风电继续保持可再生能源2018年全球新增风电装机约52.9GW,同比基本持平,在美国抢装,中国与欧美市场逐渐恢复,新兴市场蓬勃发展的情形下。19与20年有望重新恢复增长。 ? 叶片直径与风机容量持续增长,成本降低,全球平价上网来临: 参考美国市场,2017年平均风机容量2.32MW,平均叶片直径113米,风机容量每七年更新一代,叶片以约每年5米的速度提升。技术进步、容量与叶片提升促使美国风电投资成本降至1610$/kW,LCOE度电成本约47$/kW。全球范围来看,风电LCOE最低仅为33$/MWh,各地平均成本在-100$/MWh,已是成本最低的发电资源,全球风电平价上网时代来临。 ? 美国税收优惠19年退出,欧洲17年开始推行竞价。 补贴退坡与风电竞价并非国内独有,美国自1992年以来对风电的税收优惠将在19年底退出,造成18-19年抢开工行情。而欧洲自2017年1月新项目推行风电竞价招标政策,但由于竞价前存在提前集中开工,开发商也要逐渐适应各国复杂的竞价招标政策,18-19年仍然处于竞价政策消化期。无论退坡还是竞价,其核心原因仍是风电成本下降,已具备竞争力,对于风机厂商,技术进步降低成本仍是不变的策略。 ? 成熟市场进入较难,而在新兴市场与对手差距小,潜力更大 由于欧美成熟市场已经进入存量竞争,原有巨头已形成稳定的产业链与服务体系,新进入者开拓难度极大。而新兴市场增速快,如印度、巴西和土耳其新增装机量分别达到4、2和1GW量级,不逊于欧美市场,金风与海外巨头处于同一起跑线,差距小但潜力更大,是金风海外发展的重要机遇。 ? 集中度提升、新兴市场、运维服务是支撑金风发展的关键: 美国市场基本被Vestas、SGRE和GE三家占据近90%%市场,市占率大于的厂商由12年12家降至目前只有4家,成熟市场集中度提升是必然。国内陆上风机市场正向城市市场过度,金风科技作为龙头市占率将进一步上升。Vestas累计销售97GW风机,并运维82GW,Vestas和SGRE的运维收入分别达到17%与14%,EBIT则占到48%和43%。金风上半年服务收入6.21亿元,仅占5%,而其累计销售风机已超过44GW,未来空间巨大。 ? 盈利预测 不考虑配股的情况,我们预计公司18-20年的EPS预测值分别为0.97、1.16、1.18亿元,维持“强烈推荐”评级,以15倍P/E给予目标价14.55元。 ? 风险提示:公司风电场发电小时数下降;风机价格再度下跌;配额制执行不及预期等。

公司是国内正极材料龙头,在高镍三元领域具备先发优势 公司早期起源于北京矿冶研究总院电子粉体材料课题组,具备较强的技术实力背景,此后公司发展过程当中,不断加大研发投入,年均研发费用占营收高达5%,同时公司设立材料科研院和工程技术研究院,给公司产品研发和产线工艺提供强大的研发团队支撑,2017年,成为国内第一家实现动力NCM622量产的公司;2018年初,又率先实现动力NCM811的量产。 短期逻辑:静待公司产能释放 中国新能源汽车销量快速增长,带动了中游动力电池需求的提升,公司作为在正极材料领域具备领先优势的企业,高质量的产品优势使得公司充分收益。目前公司产品匹配比亚迪、孚能、宁德时代、三星SDI等国内外巨头,产品销售供不应求。2018年产能全部保持满产,2019年公司江苏基地三期和常州新材料基地将陆续投产,到2019年底,公司将具备3.6万吨的产能,预计销量有望进一步提升。 中期逻辑:高镍产品将充分打开市场空间 随着国家对电池能量密度和续航里程要求的提升,动力电池高镍化也成为长期发展趋势。随着技术发展的成熟,高镍三元即将进入产业渗透期,高镍产品的单吨净利润相较于低镍产品更高。目前公司新建设产线全部为NCM622、811高镍产线,预计未来随着高镍产能的投放以及市场渗透率的提升,公司在高镍产品市占率以及盈利能力方面都将获得提升。 长期逻辑:行业格局生变,切入高端车型供应链 从目前动力电池产业链来看,动力电池、负极、隔膜、电解液等产业链细分环节行业集中度都出现了不同程度的集中趋势,但是正极材料领域行业集中度仍相对分散。我们认为:1、随着高镍化进程的推进,技术壁垒将逐步提高,低效产能将逐步被淘汰;2、随着动力电池行业集中度的提高,大厂对产品品质的要求也在提升,优质客户与供应商之间协同效应将日趋显著,正极材料行业集中度提升也将受益。3、公司海外拓展将逐渐进入国际优质车企供应链体系,斩获海外增量市场。 盈利预测与估值 我们预计公司的2018-2020年出货量分别为16000吨/25000吨/32000吨,18-20年净利润为2.9亿元、3.6亿元、4.6亿元,EPS分别为0.79/0.99/1.25元,对应36/28/22倍PE,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:新能源汽车行业政策性风险;高镍产品渗透率不及预期,公司新产能建设不及进度预期。

成本支撑六氟磷酸价格企稳,需求仍在以每年30%持续增长: 六氟磷酸锂原材料成本已经达到7.30万元/吨,人工+制造成本约0.8-1万元/吨(不含折旧),目前8.2万元/吨不含税价格已经约等于行业现金成本,除自产氢氟酸的多氟多和天赐材料仍能保持微利外,其它国内厂商已经处于亏损甚至亏现金的状态,成本支撑,六氟磷酸锂价格已经企稳。受益动力电池和储能需求增长,我们预计2018-2020年全球电池产量将分别达到183、238和310GW,对应六氟磷酸锂需求3.20、4.16和5.42万吨,未来两年年化复合增长30%,仍然处于快速增长阶段。 真实供给有限,2019年六氟磷酸锂将出现季度性供给紧张: 目前六氟磷酸锂全球总产能40600吨,2018年实际销量约31800吨。假设2019年国内新能源汽车补贴仍设置过渡期,六氟磷酸锂需求会呈现明显季节波动,第二与第四季度成为需求旺季,二季度名义产能仅超过需求1675吨,考虑到新增产能仍处于爬产期,实际供应仅能维持紧平衡,国产六氟磷酸锂价格将提高至13-14万元/吨,与海外同价,四季度供需差进一步减少至1305吨,可能出现供给紧张,价格可能超过15万元/吨。 多氟多六氟磷酸锂实际产能全球第一,氢氟酸自产成本低,涨价受益最大: 多氟多目前六氟磷酸锂产能6000吨,2018年出货量超过5000吨,新增5000吨产能,下半年逐渐爬坡释放,年底达到11000吨,实际产能全球第一。采用自研的双釜法工艺,产品纯度已超过海外产品,并节省原料用量,叠加氢氟酸自产,成本低于行业水平约1.5万元/吨。若六氟磷酸锂涨价,多氟多受益最明显,经测算,2019年均价每上涨1万元/吨,可增加归母净利润约4700万元。 氟化盐保持稳定,新能源汽车业务迎来低速电动车替换浪潮,半导体级氢氟酸批量供应国内外一流大厂: 公司工业氟化盐业务稳定,氟化铝产能28万吨,产销量继续保持国内第一。软包电池开拓奇瑞、海马等乘用车客户,订单充足,2019年将扩产至2.5GWh,红星汽车经营稳定,新能源业务有望因整治低速电动车,受益于微型车替代低速电动车浪潮。经过6年持续研发培育,半导体级氢氟酸已批量供应成都德州仪器、韩国三星物产和上海华力等客户,半导体业务逐渐进入收获期。 盈利预测与估值: 根据分业务预测数据,预测公司18-20年EPS至0.37/0.62/0.75元,对应31/18/15PE,首次覆盖给与“强烈推荐”评级,2019年30倍PE,目标价18.60元/股。 风险提示:六氟磷酸锂与软包电池产能投产进度不及预期;国家新能源汽车政策变化风险;动力锂电市场竞争加剧,六氟磷酸锂价格波动风险。

常州10GW电池工厂开工,与上汽通用五菱推广“柳州模式” 鹏辉能源位于常州基地的锂离子动力电池及系统项目开工,总投资58亿元,包括10Gwh锂离子动力电池和5Gwh锂离子动力电池PACK项目。公司新开发乘用车重要客户上汽通用五菱,并与驻马店市政府三方合作,共同将新能源汽车推广“柳州模式”在驻马店落地。目前公司主要批量出货乘用车客户知豆和上汽通用五菱,商用车客户东风特汽、广通客车等。 磷酸铁锂出货量逆袭上涨,动力电池总装机量跻身前十 2018前三季度公司动力电池总装机量329MWh,同比增加666%,三元装机量为117 MWh,同比增加170%,铁锂装机量为212MWh。依靠东风专用车订单铁锂出货量大幅增长。鹏辉能源9月份动力电池总装机量为109.5MWh,市场份额1.8%,排名第8,其中磷酸铁锂为108.5MWh。前三季度的铁锂装机量跃居企业装机量排名第6名,动力电池总装机量排名也大幅上升,排名第十。 消费电池稳健发展,储能电池逐渐崛起 公司消费电池保持稳健,传统数码收入占比依然最高,消费类电池为公司提供稳定的现金流来源,公司小型消费电池在可穿戴设备、扫地机器人等领域应用广泛,支撑消费业务平稳发展,储能领域也在渐渐崛起,UPS、通信基站用铁锂电池已形成销售,便携式储能箱、家用储能产品完成研发,公司又开发了几个兆瓦级储能电站客户,为下半年储能业绩突破做了充分准备。 盈利预测与估值:根据公司现有业务,我们测算公司18-20年EPS分别为1.20、1.36和1.48元,对应15、13和12倍PE,首次覆盖,给与“强烈推荐”评级,给与2018年20倍PE,目标价24元。 风险提示:新建产能建设进度不及预期,电池价格与上游原材料价格波动风险,新能源补贴政策出现重大调整,行业竞争激烈。

诞生于数码锂电龙头ATL,逐渐成长为动力锂电龙头: ATL聚合物锂电池出货量全球第一,是数码锂电行业当之无愧的龙头企业。宁德时代继承了ATL优质的锂电技术和核心人员,为其成长为动力锂电池龙头打下了坚实基础。凭借优质电池技术,宁德时代也陆续成为宝马、宇通吉利、上汽等国内优质自主车企的不二选择。目前国内市占率已经达到42%。 新能源汽车产量快速增长,带动锂电池需求: 2018年1-10月新能源汽车产量87.9万辆,同比增长70%,前三季度动力电池装机量28.85GW,同比增长97%。随着用户使用体验和补贴标准对里程要求的提高,单车带电量增加6kWh,超过43kWh。产量与单车带电量持续增长,2020年新能源汽车产量有望接近220万辆,带动锂电池需求。 打造技术、客户、供应链和成本四大核心优势,国内行业壁垒逐渐形成: 作为国产锂电池龙头,宁德时代拟通过持续投入与深耕,打造了技术、客户、供应链和成本四大核心优势,电池技术与生产工艺领先国内行业对手,研发原材料技术掌握电池全产业链核心技术,与国内龙头公司合资建厂深度绑定,海外建厂强化与海外客户合作,采用准代工厂模式与上游原材料企业紧密合作,规模优势下采购成本低费用摊销比例低,已逐步在国内建立起锂电池行业壁垒。 目前原材料成本已为电池降价留出空间,长期降价依靠效率和能量密度提升 经测算,目前方形铁锂和三元523电芯原材料成本分别为0.28和0.44元/Wh,电池系统生产成本约0.63和0.78元/Wh,叠加明年锂钴降价,已为明年电池降价留出空间。长期看原材料降价降本空间有限,电池降本要依靠制造良率提高、极片压实密度提升、隔膜减薄、正极高镍化等措施,提升能量密度、降低单位能量材料消耗来降本。预计2-3年后方形铁锂和三元电池生产成本可降至0.43和0.49元/Wh。对于技术领先行业的宁德时代,未来效率提升的速度也将快于行业,宁德时代构筑的成本优势将更加明显,同时宁德时代在高镍三元领域深厚的布局也将助力公司在高镍化的进程中处于领先地位。 盈利预测与估值: 根据公司现有业务,我们测算公司18-20年EPS分别为1.75/2.22/2.62元,对应46/37/31倍PE,维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:新建产能建设不及预期,电池价格与上游原材料价格波动风险,新能源补贴政策出现重大调整。