前三季度经营状况平稳,污水处理业务拉升业绩 公司主要从事重庆市主城区以及其他部分区域的供排水业务和部分污泥处理、工程施工业务,营业收入增加主要是因为污水处理量增加所致。前三季度公司污水处理量为8.3亿m3(同比+15.21%),供水量为4.6亿m3(同比+6.76%)。公司毛利率同比减少1.26pct,主要是折旧摊销费用增加以及污水处理提标使得药剂和电量消耗增加。前三季度,公司期间费用率为15.01%,总体规模控制良好,较上年同期下降2.56pct。主要是销售费用和管理费用管控有效,分别下降0.74pct和1.78pct。 重庆供排水业务龙头,特许经营优势明显 公司享有重庆市政府授予的30年供排水特许经营权,占有重庆市主城区约56%的自来水市场和重庆市约74%的污水处理市场;公司及合营联营企业共同占有重庆市主城区约95%的自来水市场和重庆市约93%的污水处理市场,在重庆地区供排水市场具有显著的区域竞争优势。公司上半年收购重庆市江津区自来水公司等相关供水资产,成功拓展重庆市江津区供水市场,新增供水产能18.7万m3/日;通过收购潼南工业园区(南区)污水处理厂项目,租赁经营大渡口污水二期、李家沱污水二期、唐家桥污水处理厂等项目,累计新增日处理能力33.57万m3/日;成功受托运营昆明市污泥搬迁项目及配套设施。2018年重庆市人口净流入达15.88万人,在全国各省市排名第四,未来人口增加将进一步拉升公司供排水业务规模。 现金流稳定,高分红对冲利率下行 公司前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为44.89亿元(同比+8.07%),收现比为109.68%,回款质量较好。同时公司进入稳定运营阶段,有较为明确的股利分配意愿。2016年~2018年分别发放现金股利13.44亿元、14.40亿元、13.44亿元,2018年股利分配率高达94.5%,按11月20日市值计算,股息率为5.02%。在目前降息的大环境下,公司类债券属性投资价值凸显。我们预计公司2019~2021年EPS分别为0.34元、0.37元、0.39元,对应的PE分别为16.48、14.89、14.22,维持“增持”评级。 风险提示 污水处理费用降低、水价下调、应收账款回款风险。