公司是中高端女装龙头,近年来业绩增长稳健 主品牌DAZZLE在2014-2015年中国中高端女装行业市场占有率中排名第四和第三。2017年营业总收入达19.46亿元,五年复合增速16.57%,归母净利润达4.80亿元,五年复合增速22.36%。2018Q3,公司营收为14.71亿元,同比增长6.37%,公司归母净利润为4.50亿元,同比增长25.28%。 看好公司业绩有望拐点向上 产品:公司的产品风格在女装市场上较为独特,具有较强的研发设计能力,产品调性强、具有较强竞争力。零售:公司近年来着力零售能力建设,2017年单店企稳回升,且与其他中高端女装公司相比,单店收入有较大提升空间。开店:公司旗下品牌与行业其他品牌相比具有较大开店空间,未来有望稳步加快开店。电商:公司电商发展较为迅速,具有较大潜力。 公司ROE指标行业领先 公司ROE指标在服装家纺行业领先,2017和2018Q3分别为43.98%和20.95%,排名第一和第二。国际上来看,较高ROE女装公司在增速平稳的情况下也能获得较高估值。公司目前估值16倍,在服装家纺行业处于中等水平。 盈利预测与投资评级 预计2018-2020年同店增长、外延开店、电商高增长,EPS为1.46元/股,1.65元/股,1.92元/股,现价对应2018年PE估值为16倍,PEG小于1,公司为中高端女装龙头,盈利能力较强,维持“增持”评级。 风险提示 市场竞争日益激烈的风险;设计研发能力无法把握和创造时尚潮流的风险;无法持续提升品牌影响力的风险;应收账款周转率下降风险。

公司近期公告拟收购印尼优质代工厂股权公司公告拟通过上市公司或上市公司附属机构名义以2280万美元受让PT. Formosa Bag Indonesia、PT. Formosa Deveopment 100%股权。 PT.Formosa Bag Indonesia 主要生产经营背包、运动袋、旅行箱等,主要客户为NIKE;PT. Formosa Deveopment 的主要业务是将厂房、土地及配套设施等出租给PT. Formosa Bag Indonesia。2017/2018M1-M7,PT. FormosaBag Indonesia 的营业收入为8290.69万元/6824.80万元,净利润为516.43万元/214.35万元。PT. Formosa Deveopment 的营业收入为257.34万元177.22万元,净利润为54.92万元/-23.91万元。 收购如果落地将对公司中长期发展产生积极影响我们认为对公司来说,收购首先有助于公司完善海外布局,降低人力成本;其次,公司将进入世界一线运动品牌客户的供应链体系,产品品类也将进入主流运动包袋领域,在运动品类中的生产能力与知名度将极大扩展,有助于公司进一步争取该细分领域以及其他品类包袋细分领域的头部客户;最后,还能够率先享受GSP 国家关税待遇,提高自身应对国际贸易风险的能力。 2018-2020年业绩预计分别为0.83元/股、1.15元/股、1.54元/股我们看好公司未来业绩增长。B2B 方面,除了收购将来中长期的正面效应外,公司2018年新零售客户拓展顺利,未来在其中大客户的渗透率方面有望进一步提升,B2C 方面,除了借助小米生态链之外,公司近年不断拓展品类及渠道,未来随着渠道和品类的多元化,预计收入有望快速增长,同时盈利能力也有望提升。预计公司2019年归母净利润2.49亿元,EPS1.15元股,目前股价对应市盈率27倍,PEG 小于1,维持“增持”评级。 风险提示市场竞争激烈箱包增长不及预期风险;新渠道扩张不及预期风险等;收购标的营运不及预期风险。

公司是国内色织产业链龙头,产品具备较强竞争力 鲁泰主要产品为高档色织面料和成衣,色织布产能已占全球中高端衬衫用色织面料市场的18%左右,公司产品70%以上出口。同时公司研发费用金额及研发费用率在A股棉纺上市企业中处于领先水平,多项新技术及新专利成功应用于大货生产,产品具备较强竞争力。 海外生产基地产能扩张将有效利用当地优势,同时降低贸易摩擦风险 公司目前国内/越南色织布产能1.9亿米/3000万米,国内/越南/柬埔寨缅甸成衣产能分别为1500/300/600/300万件,越南二期项目3500-4000万米色织布及300万件成衣产能在建中,预计19-20 年逐步投产。东南亚生产基地的扩张将有效利用当地的原材料、劳动力、所得税及客户进口关税等各方面优势,推动公司未来业绩增长。公司来自出口业务收入占比超过60%,在中美贸易摩擦存在不确定性的情况下,东南亚产能的布局使得产品可以直接从东南亚出口,降低由于贸易摩擦带来的风险。 分红率及股息率较高,回购B股优化股权结构 公司分红率较高,股息率多年在全部A股公司中排名前3%。同时经营业绩良好,现金充足,正进行第三次B股回购,股权结构的优化将为公司未来发展铺平道路。 预计18-20年业绩分别为0.96元/股、1.01元/股、1.07元/股 目前股价对应18年PE9.9倍,考虑到是国内色织产业龙头,产品具备较强竞争力,海外产能逐步扩张,维持公司“买入”评级,按19年12倍PE给予合理价值11.52元/股。 风险提示 全球消费市场景气度下行风险;海外产能投放进度不达预期风险国际

公司公告回购部分社会公众股份预案 公司拟使用自有资金以集中竞价的方式回购公司股份,回购股份资金总额1-2亿元,回购价格不超过11元/股,回购期限自股东大会审议通过预案之日起12个月内。回购股份的目的主要是公司基于对未来发展前景的信心和对公司价值的认可,同时为维护广大投资者的利益,增强投资者信心。 我们看好公司未来业绩稳健增长 首先,公司直营收入占比家纺上市公司中最高,业绩稳定性强,因为加盟为主的模式,往往会放大公司的业绩波动,比如行业景气,加盟商出于多备货才能多卖货,往往容易购入过多的库存,导致公司发货增速快于实际终端增速,行业不景气,加盟商出于先消化库存的考虑,往往容易购入过少的库存,导致公司发货增速低于实际终端增速;其次,公司经营稳健,从历史上看虽然宏观经济和房地产市场多有波动,但公司营业收入和净利润增速从未出现负增长;第三,作为行业龙头,公司有望受益行业集中度提升;最后,公司激励充分,上市至今先后推出2期股票期权激励计划、4期限制性股票激励计划、1期员工持股计划和1期经销商持股计划,为家纺上市公司中最多。 2018-2020年业绩分别为0.67元/股、0.80元/股、0.93元/股 基于公司电商发力,双十一较同行表现突出,同时线下受经济下行压力影响稍有放缓,我们小幅上调了公司电商业务增速,调降线下业务增长,预计公司2018年和2019年归母净利润分别为5.86亿元和6.94亿元(+18.7%和+18.4%),对应EPS为0.67元/股和0.80元/股,目前股价对应2019年市盈率仅8.64倍,低于可比公司2019年11.17倍估值,维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧,库存压力加重的风险;家具新业务的拓展风险;

公司12月12日公告收到证监会关于公司发行可转债的批复 证监会核准公司发行面值总额7.46亿元的可转换公司债券,期限6年。7.46亿元的募集资金中4.61亿元将用于支付收购TeenieWeenie品牌及该品牌相关的资产和业务项目尾款,1.55亿元将用于智能制造、智慧零售及供应链协同信息化平台,1.3亿元将用于补充流动资金。我们认为随着可转债未来落地,有望进一步缓解公司财务费用压力,促进公司主营业务发展。 主品牌稳健增长,TeenieWeenie品牌整合情况良好 2018年前三季度主品牌VGRASS收入同比增长13.17%,TeenieWeenie品牌收入同比增长7.37%。主品牌于2016年主动进行战略性提档,2017年以来渠道调整基本完成,收入恢复增长。TeenieWeenie品牌自2017年3月完成交割,公司通过稳定管理团队,重塑品牌中高端形象、丰富产品设计风格、改进产品线、继续拓展购物中心及电商、大力提高男装及童装占比等措施,自2017年三季度开始已连续5个季度收入实现正增长。 商誉和无形资产减值风险较小,控股股东股权质押风险可控 考虑到TeenieWeenie品牌经营状况稳定,预计收购产生的商誉和无形资产减值风险较小。根据公司公告,公司并购贷款还款期较长(3-5年),现金流及经营利润情况良好,筹资措施丰富,为公司还本付息提供有力保障,加之质押合同未设置平仓线,因此公司控股股东股权质押风险可控。 盈利预测与投资评级我 们预计公司2018-2020年EPS分别为1.49元/股、1.68元/股和2.02元/股,对应PE分别为9.79倍、8.69倍和7.22倍,低于可比公司平均估值,我们认为当前公司价值被低估,维持“买入”评级。 风险提示 TeenieWeenie品牌若未来经营不善将面临商誉减值风险;公司外部借款融资金额较高,未来可能面临融资风险等;多品牌经营面临管理风险;

公司拟在越南新增1800件无缝内衣产能,同时越南原兴安6500万双棉袜项目调整至清化9000万双棉袜项目 公司公告,拟投资2.5亿元在越南兴安新建1800万件无缝内衣产能。同时将原定越南项目第三期——兴安省新增6500万双高档袜子生产线转移到越南清化,产能增加到9000万双,棉袜项目投资约为2.0亿元。 公司在越南新增棉袜及无缝内衣产能将有效提升公司整体盈利能力 公司越南三期棉袜项目原计划产能为2.3亿双,转移到清化后预计越南棉袜整体产能未来将达到2.55亿双,今年预计公司国内棉袜产能1.7亿双,越南产能1.2亿双,伴随越南产能建设的扩大,将进一步增强公司的盈利能力。公司全资子公司俏尔婷婷主要客户包括世界知名的服饰品牌迪卡侬、优衣库,及服饰贸易商丸红、DELTA等,2017全年无缝内衣产能约2000万件,产能满负荷运行。新增1800万件无缝内衣产能将有效缓解现有生产线压力,充分发挥公司在无缝内衣领域的技术及资源优势,满足客户需求,带来无缝内衣业务的快速增长。 越南产能布局将降低整体贸易风险,保障公司未来业绩快速增长 公司出口业务收入占比超过80%,在中美贸易摩擦存在不确定性情况下,产品可直接从越南出口,降低贸易摩擦风险。同时越南新增产能可以利用当地税收、劳动力及客户进口关税优势,保证公司未来业绩快速增长。 预计2018-2020年业绩分别为0.50元/股、0.59元/股、0.70元/股 预计2018年公司净利润同比+56.8%,目前股价对应2018年PE为21.0倍,对应PEG<1,价值明显低估。看好公司未来成长性,维持公司“买入”评级。 风险提示 汇率波动风险;主要客户销售下滑风险;国际贸易环境剧烈变化风险。