事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。公司2023年全年实现营收20.02亿元（+3.97%），归母净利润1.78亿元（+0.47%），扣非净利润1.40亿元（-8.92%），经营性现金流3.34亿元（+9.95%）；2023Q4实现营收5.73亿元（+2.18%），归母净利润0.53亿元（-18.02%），扣非净利润0.36亿元（-27.22%）。2024Q1实现营收4.68亿元（+6.32%），归母净利润0.27亿元（+21.40%），扣非净利润0.21亿元（+6.85%），经营性现金流-1.08亿元。 公司业绩阶段性承压，精益业务储备增长势能。公司2023年全年及2024年一季度收入增速略低于此前预期：我们认为一方面由于全球科研活力恢复较弱影响了终端需求，另一方面平台换代阶段性影响了公司业务开展节奏。从各业务板块来看：①生命科学基础科研服务：2023年实现营业收入6.36亿元（-0.94%），毛利率55.48%（+0.75pct）；②医学研究与技术服务：2023年实现营业收入2.69亿元（+6.60%），毛利率44.88%（+0.76pct）；③测序平台业务：2023年实现营业收入9.53亿元（+14.05%），毛利率36.76%（+0.06pct）。公司始终坚持打磨产品服务及技术平台，持续对畜牧/动物/植物/作物/微生物/癌症/单细胞等多个细分领域精耕细作，不断优化客户体验、提高客户粘性、扩大客户基数，通过夯实整体竞争实力为未来持续成长打下基础。 全球本地化策略有序推进，海外运营体系逐步完善。公司2023年港澳台及海外地区营收9.85亿元（+22.06%），占比49.22%（+7.30pct）。目前已有美国、新加坡、英国、德国、日本5个海外实验室，并持续在全球范围内布局新本地化实验室，有望抓住测序通量扩大及规模效应趋强的契机，充分发挥自身综合竞争优势，实现海外市场渗透率加速提升。我们认为，公司积极推进全球本地化运营策略符合当下国际环境形势，有利于在未来监管政策收紧趋势下仍实现严格合规经营。同时，公司通过同步建立并完善全球本地化配套能力，有望实现全球质量标准的高度统一，全方位满足不同客户群体的优质服务体验。 业务流程体系持续优化，规模优势有望愈发显现。公司2023年研发投入1.24亿元（-1.10pct），占营收比例6.20%（-0.71pct），2024Q1研发投入0.22亿元（-2.76%），占营收比例4.70%（-0.44pct）。持续通过加强信息化运营和自动化、智能化生产，巩固高效稳定服务优势，2023年公司自主研发并推出质谱多组学样本前处理自动化系统，整合多种功能模块将蛋白酶解、脱盐、冻干、定量、标记、分馏、定量以及代谢样本萃取纯化等全流程整合一体，实现样本处理至质谱上机的紧密衔接。在临床领域，公司积极投入研发以加大技术储备，独立研发的mNGSPD-seq系列等LDT产品成果与多家三甲医院建立研究合作关系。此外，公司“自动化样本制备系统”获天津市药监局批准，由此实现从核酸提取、文库构建、上机测序到数据分析的完整自动化产品体系。 投资建议：公司深耕基因测序服务，发挥规模化及智能化优势，不断提升运营效率，全球本土化运营初见成效，长期增长前景广阔。我们预计公司2024年-2026年归母净利润分别为2.16/2.72/3.40亿元，同比增长21.24%、25.83%、24.99%，EPS分别为0.52/0.65/0.82元，当前股价对应2024-2026年PE分别为26/20/16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期的风险、集采导致降价幅度超预期的风险、试剂上量、行业竞争加剧的风险。

国内医疗器械绝对龙头，全方位构建强劲竞争实力。 迈瑞医疗三大支柱产线品类逐步完善， 持续助力核心业务获突破成果：①生命信息与支持： 形成完备综合解决方案， 覆盖院内多种临床场景， 率先提出全院解决方案，助力智慧医院建设；②体外诊断： 诊断设备及试剂认可度与日俱增， 关键上游并购实现原料自主可控， 高性能全自动流水线进一步提升 ivd 全线产品竞争力； ③医学影像： 满足多样化市场需求， 填补国产高端彩超领域空白，海外市场加速渗透。目前我国医疗设备行业整体国产化率仍处于低位，受益于医疗新基建、集采、行业整顿等政策推进，以迈瑞为代表的头部国产厂商有望凭其优越产品性能，实现市场份额的快速提升。 同时，迈瑞围绕微创外科、动物医疗、 AED 等种子业务多元化布局，持续构筑战略纵深，未来成长势能充沛。此外，近期公司收购并获惠泰医疗控股权，高调切入心血管领域，其中心脏电生理业务具较大提升空间，有望通过协同互补开辟新增长领域。 器械主要领域技术发展进入平台期，迈瑞全球化布局有望直道超车。 迈瑞布局的器械领域如监护、超声、血球、化学发光免疫等，市场容量大但技术路径经30-40 年发展已日趋成熟，迈瑞凭借持续不断的研发投入实现从追赶、 到并跑直至领跑，高端产品逐渐接近或超过现有同类外资产品。在全球化营销网络方面，历经多年海外市场深耕，迈瑞已成为业务遍布全球多数地区的医疗设备及解决方案供应商，目前公司在 40 个国家/地区设有超 50 家子公司，产品已远销全球 190多个国家/地区， 并建立起基于全球资源配置的研发创新平台，形成庞大的全球化研发、营销及服务网络。 2024 年起迈瑞国际业务有望增长提速，进一步向全球器械行业领先地位迈进。 对标全球器械巨头，迈瑞仍有极大成长空间。 通过复盘美敦力、雅培等国际龙头医械公司成长经历，可以发现其成长经历离不开技术创新与战略并购，同时积极扩大全球销售和渠道网络、因地制宜的市场策略、制定清晰合理经营目标、知识产权保护机制、打造并强化品牌影响力、本地化生产及服务等也都发挥着至关重要作用。 对比迈瑞成长历程及战略思路，其与全球行业龙头既往发展经验存一定共性，且近年市场排名稳步提升，与全球医疗器械行业龙头差距逐渐缩小，据公司公告， 2022 年迈瑞在全球医疗器械企业中排名 27 位，较 2021 年上升 4 位，较 2020 年的第 36 位上升 9 位。此外，公司在公告中表示，其有能力、有信心在2025 年跻身全球前二十医疗器械榜单，并向全球前十、甚至更高的行业地位发起冲击。 投资建议： 迈瑞是国内产品最全、销售实力最强的医疗器械龙头企业，高端化、多元化、全球化的发展战略有助于公司成长为全球医疗器械龙头，未来十年内海外业务将成为公司增长的主要动力。 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 117/143/175 亿元，同比增长 21.49%、 22.58%、 22.17%， EPS 分别为9.63/11.80/14.42 元，当前股价对应 2023-2025 年 PE 为 29/23/19 倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 国内体外诊断试剂集采大幅降价的风险、国内医疗设备订单放量不达预期的风险、海外销售进展不及预期的风险、新产品研发进度不达预期的风险

事 件： 公司发布 2023年年报， 特宝生物 2023年实现收入 21亿，同比+37.55%，归母净利润 5.55亿，同比+93.52%，扣非净利润 5.79亿，同比+73.58%。 23Q4单季实现营业收入 6.41亿，同比+66.93%，归母净利润 1.87亿，同比+115.37%，扣非净利润 1.69亿，同比+86.78%。经营性现金流 5.12亿，同比+41.01%。 核 心产 品派 格宾 快速放 量， 新 适应 症申 报慢 乙治愈 进一步 深入 。 2023年公司核心产品派格宾收 入为 17.90亿元，同比增长 54.18%，销量为 284.67万只，同比增长 46.68%，毛利率为 95.52%，较去年同期上升 6.03pct，推测 主要是由于产销量增长带动 整体规模 效应。 另外，派格宾以慢性 乙 肝临床治愈为目的 的注册临床 III 期试验已完成并 于今年 1月获得药品注册申 请受理，新适应症 的获批有望进一步推 高整体销 售天花板。 随着乙肝临 床治愈 研究的不断深入，派格宾作为慢性乙肝 抗病毒治 疗的一线用药，对于提 高乙肝 患者临床治愈率、降低肝癌风险的作用 进一步得 到专家和患者的认 可，产品 持续放量。 坚 持 以 临 床 价 值 为 导 向 ， 不 断 提 升 研 发 创 新 能 力 ， 持 续 加 大 研 发 投 入 。 2023年公司研发投入 2.80亿元，同比增长 34.96%。公司积极开展多项研究项目，包括 1类新药、新一代长 效 重组人粒细胞集落 刺激因子 “拓培非格司亭注 射液”（商品名： 珮金）于 2023年 6月 30日获批上市，进一步丰富公司的产品线； 重组人促红素（YPEG-EPO）已完成 II 期临床研究 ，正开展 III 期临床研究申请相关准备工作； AK0706、人干扰素α2b 喷雾剂项目处于Ⅰ期临床研究； ACT50、 ACT60项目正开展药学和临床前研究。公司在自主创新稳步推进新药研 究 项 目 的 同 时 ， 积 极 整 合 国 内 外 优 质 资 源 开 展 研 发 合 作 ， 包 括 与 AligosTherapeutics,Inc.开展研究合作、与江苏复星开展珮金商业化合作项目、以有偿方式取得苏州康宁 杰瑞相关产品在非酒精性脂肪肝领域的独占许可权利等。 投资建议： 公司蛋白长效修饰技术平台积累深厚、产品管线丰富，长效干扰素快速放量、长效人粒细胞刺激因子实现上市销售。 我们预计公司 2024-2026年收入分别为 28.27、 36.70、 45.84亿元，同比增长 35%、 30%、 25%， 归母净利润为 7.60、 10.25、 13.11亿元，同比增长 37%、 35%、 28%， 当前股价对应 2024-2026年 PE 为 33/25/19倍， 首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 乙肝新患入组不及预期的风险，临床进度不及预期的风险，新产品推广销售不及预期的风险。

事件： 公司发布 2023 年年度报告，公司 2023 年全年实现营业收入 11.87 亿元（ +32.43% ）， 归 母 净 利 润 4.92 亿 元 （ +37.98%）， 扣 非 净 利 润 4.62 亿 元（ +42.74%），经营性现金流 5.58 亿元（ +67.28%）； 2023Q4 实现营业收入 2.99亿元（ +28.63%），归母净利润 1.04 亿元（ +85.74%），扣非净利润 0.97 亿元（ +100.91%）。 主动脉/外周血管优质管线持续放量， 全年业绩实现稳定高速增长。 经多年深耕，公司在主动脉切入治疗市场具备绝对优势份额，并获国内首个外周动脉支架 CROWNUS，开发了 Reewarm PTX 药物球囊扩张导管等一系列相关产品，已发展成为我国主动脉血管介入医疗器械的龙头企业。 2023 年公司营收及利润均实现稳定高速增长，其中：① 主动脉支架类： 实现营业收入 9.40 亿元（ +28.07%）， 毛利率 77.37%（ +1.29pct）， 销量同比增长 27.89%， Castor、 Minos持续发力，新品 Talos 顺利入院且实现较快得终端植入量增长； ② 术中支架：实现营业收入 1.32 亿元（ +54.59%）， 毛利率 71.95%（ -0.98pct）， 销量增长20.44%，新品 Fontus 分支型术中支架系统更贴合外科手术临床需求，终端实现较好放量； ③ 外周及其他产品：实现营业收入 1.15 亿元（ +49.30%）， 毛利率 71.95%（ +5.00pct）， 销量增长 50.23%，目前共有 Reewarm PTX、 Reewarm、Ryflumen 及 CROWNUS 四项产品获批，已逐步形成完整得产品线布局，未来有望保持快速放量趋势并持续贡献业绩增量。 国内下沉市场渠道布局愈发深化，海外创新产品实现顺利导入。 1） 国内：公司持续加大对二/三/四线城市及部分人口大县的营销渠道布局， 产品市场覆盖率进一步提高， Castor 已覆盖累计终端医院超 1,000 家， Minos 覆盖累计超800 家， Reewarm PTX 覆盖累计超 900 家； 2） 海外： 2023 年实现超 55%的高速增长， 目前销售已覆盖 31 个国家， Castor 在新加坡及多个欧洲国家实现首例植入（累计进入 16 个国家）； Minos 在土耳其等国实现首例植入（累计进入19 个国家）； Hercules Low Profile 在新加坡及多个欧洲国家实现首例植入（累计进入 21 个国家）； Reewarm PTX 在巴西实现首例植入。 新品研发上市进展有序推进。 截至 2023 年，公司已有 13 款产品获证， 5 款产品取得 CE 证书，逐步形成了主动脉及外周血管介入领域较为齐全的产品线。新品方面， 自研阻断球囊、 Cratos、 Vflower 已提交注册资料， Aegis II 处上市前临床试验阶段， Vewatch 腔静脉滤器及 Fishhawk 机械血栓切除导管已完成上市前临床植入， HepaFlow TIPS 覆膜支架系统已获批进入创新医疗器械特别审查程序（目前处临床随访阶段），新一代外周裸球囊导管及带纤维毛栓塞弹簧圈均处注册阶段，膝下药物球囊扩张导管处上市前临床试验阶段。 投资建议： 心脉医疗是国内主动脉及外周血管介入领域的龙头企业，自主核心产品性能已部分达到国际先进水平，国内外市场持续顺利拓展，未来有望逐步成长为全球心血管领域领先企业。 我们预计公司 2024 年-2026 年归母净利润分别为 6.67/9.00/12.11 亿元，同比增长 35.37%/35.07%/34.48%， EPS 分别为8.06/10.88/14.64 元，当前股价对应 2024-2026 年 PE 为 23/17/13 倍， 首次给予“推荐” 评级。 风险提示： 海外市场拓展不及预期的风险、 研发进展进展不及预期的风险、新品推广效果不及预期的风险、 产品降价超预期的风险。

事件： 公司发布 2023年年度报告，公司 2023年全年实现营业收入 28.69亿元（+47.99%），归母净利润 18.58亿元（+47.08%），扣非净利润 18.31亿元（+52.95%），经营性现金流 19.54亿元（+63.67%）； 2023Q4实现营业收入 6.99亿元（+55.55%），归母净利润 4.40亿元（+59.00%），扣非净利润 4.36亿元（+87.73%）。 核心产品放量驱动业绩高增， 口碑基础及品牌力持续夯实。 2023年公司业绩实现大幅增长，一方面由于去年同期基数较低，另一方面受益于核心产品的持续放量，同时公司依托行业龙头地位和品牌认可度，在消费弱复苏环境下展现了自身较强的经营韧性。分业务来看， 1）溶液类： 实现营收 16.71亿元（+29.22%），毛利率 94.48%（+0.25pct），核心产品“嗨体”稳步增长，安全性及有效性广受下游医疗机构及终端消费者认可； 2）凝胶类：实现营收 11.58亿元（+81.43%），毛利率 97.49%（+0.97pct），全球首款获批的含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的皮肤填充剂“濡白天使”延续良好增长势头，在全国不同机构间快速渗透，成为公司构筑现象级产品矩阵的有力支撑点。 产品结构改善驱动毛利提升， 专业团队打造强化营销能力。 2023年公司盈利能力进一步提升，毛利率同比提升 0.25pct 至 95.09%，主要得益于高毛利的凝胶类产品收入占比提升（40.35%， +7.4pct）。此外，公司持续调整营销体系、扩充团队，拓展并深化客户合作，运营全轩医学苑、妙手大师、轮廓美学创造营等多个学术品牌，推动行业提升专业化程度。截至 2023年 12月 31日，公司拥有超 400名销售和市场人员，覆盖全国约 7,000家医美机构，直销与分销占比分别达 62.26%/37.74%，公司销售费用率略有提升至 9.07%（+0.68pct）。 坚持研发巩固技术储备， 构建差异化强产品矩阵。 2023年公司研发 2.50亿元（+44.49%），占营收比例为 8.72%，持续通过自主研发与对外合作方式提升研发产出。目前公司在研管线中具有多项重磅产品， 1）“宝尼达 2.0”：新增颏部填充适应症，处注册申报阶段； 2）注射用 A 型肉毒毒素：用于改善眉间纹，处注册申报阶段； 3） 二代面部埋植线：用于软组织提升，处临床试验阶段； 4） 利多卡因丁卡因乳膏：用于成人浅层皮肤手术前对皮肤局部麻醉，处临床试验阶段； 5） 注射用透明质酸酶：用于溶解透明质酸，处临床前在研阶段。 此外，公司与质肽生物合作引入司美格鲁肽产品，且以 5000万元投资持有其4.89%股权，同时与韩国 Jeisys 签署《经销协议》，获 Density 和 LinearZ 医美设备及耗材在中国内地的推广、分销、销售和相关服务。 投资建议： 公司作为国内医美龙头企业，核心产品嗨体稳健增长，濡白天使等高附加值产品加速放量，在研管线有序推进。随着监管逐渐趋严，公司作为合规医美龙头，市占率有望进一步提升。我们预计公司 2024年-2026年归母净利润分别为 24.84/32.99/43.37亿元，同比增长 33.64%/32.85%/31.45%， EPS分别为 11.48/15.25/20.04元，当前股价对应 2024-2026年 PE 为 30/22/17倍，维持“推荐“评级。 风险提示： 消费复苏节奏不及预期的风险、 政策不确定性的风险、新产品推广不及预期的风险、新产品上市进展不及预期的风险。

事件： 2024.3.21公司发布 2023年年报， 公司实现合并营业收入 77亿元，因商业板块业务结构优化及对外援助业务减少，同比下降 7%；公司产品结构持续优化、多举措推进降本增效，实现利润总额 5.6亿元，同比增长 18%；实现归母净利润 4.4亿元,同比增长 16%。 扣非归母净利润为 3.4亿元，同比增长33%。 口服剂持续发力，注射剂稳定增长。 2023年分板块来看，口服药实现 31亿元营收，同比增加 6%；针剂实现 11亿元营收，同比增长 11%； 药品批发与零售实现营收 33亿元，同比下滑 7%。 分产品来看， 1） 注射用血塞通（冻干）保持稳健增长，同比增长 23%，销售量为 7385万支，同比增长 25%， 主要是中成药集采中标。 2） 血塞通口服剂产品实现同比增长 19%，其中，血塞通软胶囊同比增长 33%，销售量 6.8亿粒， 主要是公司加快产业布局，加强品牌建设，促进销量增长； 血塞通片同比增长 15%。 3） 昆中药旗下舒肝颗粒同比增长 11%， 口咽清丸同比增长 44%，板蓝清热颗粒同比增长 21%，清肺化痰丸同比增长 24%。 落实“四个重塑”、启动营销变革， 2023年过渡期圆满完成。 公司全面深入推进价值重塑、业务重塑、组织重塑、精神重塑，实现与华润三九的全面融合提升。基于昆药集团现状及产品结构，启动营销组织变革，成立“KPC1951、昆中药 1381、 777”三大核心事业部，推动公司实现精品国药传承、三七标杆打造、老年健康产业深耕的业务落地。 借助华润三九丰富的管理经验、 6S 管理体系和工具，推动数字化转型和精细化管理落地，管理费用、财务费用等均有所下降。 营销渠道拓展，搭建昆药商道。 公司在借助三九商道的基础之上，进一步整合商业渠道、优化原有商业模式，持续构建“合理覆盖、快速流通、有效销售”的昆药销售渠道，完成全国范围内的零售、医疗体系昆药销售渠道整合建设，实现从多级渠道到聚焦重点主流客户重点管控。 长期逻辑： 五年战略规划落地， 2028年末工业收入达 100亿元。 公司制定五年（2024年-2028年）战略发展规划， 昆药集团聚焦精品国药、老龄健康-慢病管理两大核心业务领域，通过短期、中期、长期三步走的发展行动规划，以及内生发展加外延扩张方式，力争 2028年末实现营业收入翻番，工业收入达到 100亿元，致力于成为银发健康产业第一股。 投资建议： 五年战略规划落地， 2028年末工业收入达 100亿元， 口服产品在华润三九赋能下有望持续放量，注射剂在政策复苏和带量集采下逐步修复增速。我们预计公司 2024-2026年归母净利润为 5.76/7.58/10.08亿元， 当前股价对应 2024-2026年 PE 为 27/21/16倍， 维持“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格上涨影响产品毛利率的风险；汇率波动影响公司汇兑收益的风险；下游需求恢复不及预期的风险；产品销售不及预期风险；研发进度不及预期的风险。

事件： 公司发布 2023年度业绩快报，全年实现营业收入 29.12亿元（ - 31.17%），归母净利润-5.97亿元（ -129.46%），扣非净利润-6.71亿元（ - 354.01%）。 2023年 Q4实现营业收入 7.08亿元（ -24.74%），归母净利润-3.99亿元，扣非净利润-4.28亿元。 核心业务保持高速增长，减值计提影响表观利润。 实验室自动化产品需求萎缩导致公司 2023年表观收入显著下滑，但基因测序仪业务仍保持高速增长， 营业收入实现了同比 2022年 30.57%的增长，主要基于国内关键客户的陆续突破及海外销售局面的持续打开。公司 2023年计提资产减值损失约 2.18亿元（主要为新冠试剂的一次性计提），信用减值约 0.57亿元（应收款项减值准备），剔除减值的约 2.74亿元后全年亏损约 1.2亿元，考虑到公司仍处全球市场开拓的早期阶段，费用投入处于合理较高水平，实际经营产生亏损符合此前预期。 全球市场开拓有序推进， 深度研发夯实产品实力。 公司坚持立足国内、布局全球，推动四大区域本地化发展、团队建设及渠道布局，积极推行国际化战略，持续扩充全国各区营销人员队伍。 公司坚持高水平的研发投入，围绕核心技术持续发力，根据市场需求及前沿趋势推出新产品及技术。近期公司发布的全新一代测序试剂 StandardMPS 2.0，使得 DNBSEQ平台测序数据质量达到 Q40，较 Q30的准确率提升十倍。 此外，公司面向全球一流科研实验室发起 DCS Lab 计划，赋能全球基因组学、细胞组学、时空组学领域科研探索，随着 DCS Lab 实验室在全球各地的陆续落地，有望引导辐射地区科研需求释放，进而带动试剂快速上量。 投资建议： 华大智造是技术立身、放眼全球的国产测序仪龙头，以核心技术和超强产品力筑就高竞争壁垒，随着新产品上市及平台迭代升级、科研赋能计划稳步推进、海外经营环境趋于改善，全球市场空间有望进一步打开。 目前公司核心业务处于市场开拓期，销售及研发费用投入仍较大，因此我们下调公司 2023-2025年归母净利润预测至-5.97亿元、 -0.35亿元、 3.55亿元，同比-129.46%/+94.09%/+1,106.74%，当前股价对应 2025年 83倍 PE，维持“推荐”评级 风险提示： 行业竞争加剧的风险、市场拓展不及预期的风险、新产品研发进度不及预期的风险、关联交易占比降低不及预期的风险。

事件： 近日公司发布 2023年业绩快报， 快报显示实现营收 4.71亿元，同比下滑 1.31%；实现归母净利 1.46亿元，同比下滑 20.07%；实现扣非归母净利 1.37亿元，同比下滑 19.07%。2023年第四季度实现收入 0.94亿元，同比下滑 31.21%； 实现归母净利润 0.28亿元，同比下滑 35.04%。 全年营收下滑系客户新系统延期上市所致， 国内内镜销售增长势头强劲。 公司 2023年营收同比下滑 1.31%，系 2022年下半年给美国客户新一代内窥镜系统上市而大量备货所致发货量上升，因此基数较高； 2023年美国客户新系统上市延迟， 影响公司内窥镜出货数量。 随着美国新内窥镜系统于 2023年 9月上市， 公司内窥镜产品出货数量有望恢复并快速提升； 公司内窥镜国内销售增速较快，同比大幅增长 85%，得益于公司积极开拓国内市场，完善健全营销网络，预计 2024年国内销售将会持续增长。 综合毛利率保持稳定， 归母净利润短期承压但看好公司长期发展。 公司2023年利润有所下滑，主要因为 1）公司实施限制性股权激励计划致使股份支付费用同比增加。 2）联营企业投资损失同比增加，主要系国药新光前期拓展阶段投入较大。 3）厂房和设备折旧同比增加，主要系公司新增二期厂房和机器设备。 4）理财收益减少，政府补助减少。随着公司产能扩建顺利进行，国药新光业绩步入正规，管理经营效率的提升，利润将会持续增长； 2023年公司综合毛利率保持稳定， 通过持续研发和优化工艺，在海外销售占比下降的情况下，依旧保持毛利率的稳定。 第四季度多款新品上市， 自主品牌进展顺利。 中国史赛克 TS884K 除雾内窥镜系统于 2023年 10月 29日正式上市， 除了配备全新升级的荧光系统，还有全球首创的一键光学除雾技术；自主品牌“莅视”专为水下设计的 4K 关节内窥镜系统于 2023年 11月 7日上市；“莅视” 4K 内窥镜摄像系统 N760于 11月 10日获批上市。 投资建议： 公司作为国内领先的医用内窥镜器械和光学产品生产商，具备从系统设计、光机设计到光学加工、光学镀膜、精密机械封装再到部件装配和系统集成的完备产业链，有望持续受益于高端医疗设备国产替代大趋势。我们看好公司在医疗“新基建”大背景下的发展前景，预测 2023-2025年营业收入为4.71/6.71/8.73亿 元 ， 归 母 净 利 润 为 1.46/2.21/2.87亿 元 ， 对 应 EPS 为1.20/1.81/2.36元，对应 PE 为 43/28/22倍，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示： 海外需求锐减的风险、国产替代进程不及预期的风险、关键技术被卡脖子的风险等

事件：2024.1.31，华东医药发布公告，公司2023年归母净利润为28.12亿元-28.62亿元，同比增长12.50%-14.50%，扣非归母净利润为27.35亿元-27.84亿元，同比13.50%-15.50%。 QQ44利润增速明显加快，全年利润增速符合预期：公司前三季度归母净利润为21.89亿元，同比增长10.48%，根据公告，Q4归母净利润为6.23-6.73亿元，同比增长20-30%，高基数背景下依然加速增长。公司持续推进创新转型战略，研发工作不断取得积极进展，生产经营各项工作稳定开展，四大业务板块均实现正向增长，经营质量及能力进一步提升。 创新产品持续兑现，新产品推动工业持续稳健增长：2023年前三季度工业板块实现营业收入89.94亿元（含CSO业务），同比增长9.48%；实现扣非归母净利润18.35亿元，同比增长13.41%。我们预期2024年工业板块仍将实现较快增速，主要增量包括创新产品持续上市兑现（BCMACART、乌司奴单抗、利拉鲁肽、Elahere、Arcalyst等）、工业微生物盈利能力提升以及CSO产品持续市场拓展，另外存量产品整体也将实现稳定增长（吲哚布芬、吡格列酮二甲双胍、他克莫司目前均只有2家仿制药企通过一致性评价，环孢素是窄治疗窗药物，存在换药风险，以上产品集采风险相对可控；百令胶囊、阿卡波糖院外销售持续拓展）。 医美保持高速增长，海外医美盈利能力改善：2023年前三季度公司整体医美板块合计实现营业收入18.74亿元（剔除内部抵消因素），同比增长36.99%。我们预期2024年公司医美板块仍将保持较快增长，其中英国子公司Sinclair盈利能力将持续改善，对公司利润产生更多积极贡献；国内欣可丽美学也将持续推进新产品上市销售，包括LanlumaV、MaiLi玻尿酸、Perfectha、M型少女针、重组肉毒素等。 投资建议：公司是集医药研发、生产、经销为一体的大型综合性医药公司，医美与工业微生物板块高速发展，医药工业与商业板块经营保持稳健，创新转型为公司中长期发展提供想象空间。我们预计公司2023-2025年归母净利润为28.54/34.15/40.90亿元，同比增长14.21%、19.63%、19.79%，EPS分别为1.63/1.95/2.33元，当前股价对应2023-2025年PE为18/15/12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：研发进度不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、降价超预期的风险、产品注册进度不及预期的风险。

事件： 公司发布 2023 年年度业绩预告，公司 2023 年预计实现营业收入 107.3亿元-110.5 亿元，同比增长 25.8%-29.5%，归母净利润 4.6 亿元-5.7 亿元，同比增长 186.3%-206.9%，扣非净利润 4.6 亿元-5.7 亿元，同比增长 181.0%-200.4%。 2023Q4 单季预计实现营业收入 35.1 亿元-38.3 亿元，同比增长 26.3%-37.8%，归母净利润 2.3 亿元-3.4 亿元，同比增长 258.6%-334.5%，扣非净利润 2.3 亿元-3.4 亿元，同比增长 259.7%-336.1%。 营收超过预期， 业绩扭亏为盈。 公司 2023 年营业收入预计增长 25.8%-29.5%，归母净利润预计较去年同期增加 9.9 亿元-11.0 亿元； 在疫后复苏背景下体检需求如期恢复，公司全年营收超过预期，实现扭亏为盈。 2023 年公司整体进入需求推动、量价齐升的良性运营周期， 主要得益于： 1） 满足日益增长的体检需求， 提升中高端客户占比； 2） 构建团检与个检协同发展的业务体系； 3）关注创新差异化单品，建立产品优势和技术壁垒； 4）打造数字化运营平台，提升服务品质； 5）强化组织变革，实现降本增效。 推出股权激励计划，看好公司长期发展。 2023 年 12 月 7 日， 公司发布股权激励计划， 拟授予股票期权数量为 7828.5 万份，占公司股本总额的 2.0%，股票期权行权价格为 4.29 元/份， 同时设置三年考核目标： 2024 年-2026 年营业收入分别不低于 111 亿元、 128 亿元（ +15%）、 140 亿元（ +9%），或归母净利润分别不低于 8 亿元、 12 亿元（ +50%）、 15 亿元（ +25%）。本次股权激励计划有利于调动核心员工的积极性，以实现公司业绩快速增长的目标。 投资建议： 美年健康经过多年的投入和积淀，在精细化管理上开始初见成效，品质提升、口碑回升。 行业层面，疫情使得部分小型体检公司退出市场，竞争格局优化； 疫情过后体检行业的需求如期恢复， 进入依靠品质提升来推动价格上 涨 的 良 性 循 环 周 期 。 我 们 预 计 公 司 2023-2025 年 归 母 净 利 润 分 别 为5.53/9.13/12.16 亿元，同比增长 203.70%/65.07%/33.22%， EPS 为 0.14/0.23/0.31元，当前股价对应 PE 为 35/21/16 倍， 维持“推荐 ”评级。 风险提示： 体检质量事件影响对公司品牌的风险、经济波动使得企业体检福利收缩的风险、并购门店经营不达预期致商誉减值的风险。

事件：2024.1.12，公司发布2023年度拟计提存货跌价准备以及业绩预亏公告，初步减值测试公司2023年度拟计提的存货跌价准备10亿元~12亿元，预计导致归母净利润减少8.5亿元~10.2亿元，2023年实现归母净利润预计为-2亿至-1亿元。 此次预计减值充分，估值压制因素解除、风险基本出清。受需求下滑、竞争加剧的影响，2023年Q4以来肝素产品已呈量价齐跌态势，根据海关数据统计，10、11月肝素出口平均价格同比大幅下降约45.1/33.3%。 受上述市场频繁降价、订单不稳定、及需求降低等因素的影响，导致公司部分库存产品及原材料的可变现净值低于账面价值。2023年末，公司存货账面余额为54.39亿元，其中2023年末库存结构包括原材料14.31亿元（占比约26.31%）、库存商品35.11亿元（占比约64.55%）、在产品4.82亿元（占比约8.86%），剩下为发出商品以及在途物资。公司原材料主要系肝素粗品，库存商品主要为标准肝素原料和肝素类制剂。本次预告计提跌价准备金额已覆盖公司存货账面余额的18-22%，我们认为减值较为充分，风险基本出清。另外，此次存货跌价计提后公司整体库存成本压力减轻并产生成本竞争优势，未来肝素原料药及制剂国际化拓展将更有灵活性。 长期逻辑：原料药占比下降整体周期扰动减少++国内制剂集采出清++海外制剂大单品上市业绩快速兑现。1）截止23Q3，公司原料药业务收入在公司总营收中占比已减少至21.82%，因原料药量价波动导致的公司业绩周期性扰动减少，后续对公司整体业绩增速影响有限。2）国内制剂大单品依诺肝素钠、那曲肝素钙已经集采落地，未来将保持稳定增长。 3）海外制剂业务将由规范市场向非规市场、肝素制剂向非肝素制剂拓展。 其中美国市场依诺肝素制剂未来将达到稳态，非肝素制剂将保持持续进取状态并贡献较大利润增量，大单品如白蛋白紫杉醇、利拉鲁肽、格拉替雷等有望年内上市。非美国市场有望在肝素制剂替代以及原料药供应等方面持续发力，用依诺肝素制剂逐步打开销售网络和渠道，为未来非肝素制剂上市做好充分铺垫。 投资建议：公司已成长为集肝素原料药、无菌注射剂出口以及CDMO业务为一体的综合医药企业，作为国内药企海外制剂出口的优秀平台企业，长期增长前景广阔。我们预计公司2023-2025年归母净利润为-1.32/11.86/15.52亿元，同比增长-112.13%、996.19%、30.90%，当前股价对应2023-2025年PE为-/19/14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨影响产品毛利率的风险、汇率波动影响公司汇兑收益的风险、下游需求恢复不及预期的风险、研发进度不及预期的风险。

事件： 公司发布 2023 年度业绩快报， 2023 年度实现营业收入 51.82 亿元（ +21.59%），归母净利润 11.03 亿元（ +25.23%），扣非净利润 10.95 亿元（ +28.31%）； 2023 年 Q4 实现营收 11.60 亿元（ -14.01%），归母净利润 2.16 亿元（ -22.86%），扣非净利润 2.16 亿元（ -20.30%）。 全年业绩稳健增长， Q4 单季小幅下滑。 公司 2023 年全年营业收入增长21.59%， 归母净利润增长 25.23%，在新建产能和新品上市的双重驱动下维持稳健增长态势， 进一步巩固公司的业内龙头地位 ； Q4 单季度营业收入下降14.01%，归母净利润下降 22.86%， 一方面是 2022 年四季度受新冠疫情影响，静丙和白蛋白等血制品应急需求大量增加，导致去年同期基数较高， 另一方面预计是投浆节奏所致， 23Q4 投浆可能放缓，全年采浆增速跟不上投浆增速。尽管单季度业绩出现小幅回落，但整体仍保持稳定水平。 新建产能驱动增长。 公司依托央企平台优势，在浆站数量和产能建设方面始终保持国内领先； 2023 年公司 16 家新建浆站获得采浆许可，正在运营的浆站数量达 76 家，随着新建浆站逐步投入运营，公司采浆总量将持续爬坡增长。2023 三季度公司永安基地全面投产， 预计为公司带来 1200 吨新增产能； 同时云南、兰州两处血制品生产基地的建设进一步加快，未来公司将拥有三家单厂产能在千吨以上的生产基地。 新品上市增厚业绩。 2023 年 9 月公司获批国内首款高浓度静注人免疫球蛋白和注射用重组人凝血Ⅷ因子，产品矩阵进一步丰富。 高浓度静丙系公司采用层析法分离纯化技术，将静丙浓度由原先的 5%提升至 10%， 临床试验的安全性和有效性数据在同类产品中均更优异，产品用药起效快且不良反应发生率低。公司 的重 组 凝 血Ⅷ 因子 是 国 内继 神州 细 胞 和正 大天 晴 之 后第 三款 上 市 的产品， 该产品是目前血友病的主要替代疗法， 我国血友病患者数量庞大，但用药渗透率仍较低。新产品上市预计将在 2024 年为公司带来新的业绩增量。 投资建议： 天坛生物是国内血制品龙头企业， 截至 2023 年，公司拥有单采浆站数量 102 家（其中包括在营采浆站 76 家、 筹建采浆站 26 家）， 预计具备4000-5000 吨的血浆处理能力， 赶超国际一线血制品公司的业务规模。 基于2023 年 度 业 绩 稳 健 增 长 ， 我 们 预 测 2023-2025 年 归 母 净 利 润 分 别 为11.03/14.03/17.51 亿元，同比增长 25.21%、 27.17%和 24.80%，对应 EPS 为0.67/0.85/1.06 元，对应 PE 为 44/35/28 倍，维持“推荐 ”评级。 风险提示： 血制品安全性问题及单采血浆站监管风险、疫情反复影响采浆及终端需求的风险、新产品研发和上市进度不达预期的风险等

海外制剂大单品 +存量产品放量，优质海外制剂出口平台企业。健友股份是中国肝素原料药生 产以及制 剂出口的龙头企业 ，2016年起通过收购健进制 药获得国内第一条 FDA 认证的 注射剂生产线 ，2019年依诺肝素钠注射剂获 FDA批准上市、同年健友并 购美 国 Meitheal 快速建 设海外直 销销售渠道。目前公司在美国市场主要产 品由依诺 肝素钠+非肝素注射剂 组成，美国市场依诺肝素 将随着整体市场需求 稳定增长 ，短期主要增长点 来自于非 肝素制剂的 ANDA 数量快速增加以及大 单品上市 。截至 2023Q3，公司及其子公司 共获得 89个 ANDA批文，与国内同 类公司相比 ，健友注射剂 ANDA 数 量居领 先地位。此外，公司已与海南双成就白 蛋白紫杉 醇、与通化东宝就甘精、赖 脯 和门冬胰岛素在美 国市场销售展开合作 ，目前白 紫已于 2022年 3月向 FDA 递交仿制药 ANDA 申请，胰岛素 产品也有望于 2026年获批上市。非美国 市场主 要为依诺肝素钠注射剂，由于基数较小，也将快 速放量。中长期来看，公司海 外制剂增长将依托于生物类似物的获 批放量，美 国生物类似药市场 前景空间 广阔，公司海外制剂出口有望实现持续 快速增长 。 肝素原料药量价处于历史低位，收入占比下降周期扰动减弱。根据 wind 数据，2023年 11月肝素原料药出口平均价格为 6116.05美元/kg，同比下降 33%，相比于 2021H1高点下降 61%，目前已处于历史低 位。我们 推测主要是由于 疫情期间下游客户库 存量较高、目前终端需求较弱 以及厂家 之间的价格竞争，随着 新 一 轮 去 库 存 周 期 完 成 ， 供 需 重 回 紧 平 衡 状 态 ， 肝 素 原 料 药 量 价 将 逐 步 恢复，有望在未来 2-3年内恢复 到疫情前水平。原 料药作为公 司的存量业务，收入占比将逐步降低 ，公司业 绩也将逐步摆脱周 期性扰动 。 国内制剂集采风险基本出清，未来仍将保持稳定增长。公司国 内制剂 销售主要有四大产品 ，分别是依诺 肝素、那曲肝素 和达肝素 、以 及用于麻醉领域的苯 磺 顺 阿 曲 库 铵 注 射 液 ， 大 单 品 依 诺 肝 素 钠 、 那 曲 肝 素 钙 注 射 液 集 采 风 险 出清，且由于原研落标，公司 低 分子肝素制剂将有 望实现对 未分类低分子肝素 制剂（药智网数据 2022年销售额约 30亿元）及原研的进一 步替代。利润 方面，集 采 后 销 售 费 用 节 省 可 抵 消 大 部 分 集 采 降 价 影 响 ， 预 计 单 支 制 剂 净 利 保 持 稳定。未来随着国内 ANDA 逐 步报批，国内制剂 板块将实 现稳定增长。 投资建议： 健友已成长为集肝素原料药、无菌 注射剂出 口以及 CDMO 业务为一体的综合医药企 业，作为国 内药企海外制剂出 口的优秀 平台 企业，长期增长前景广阔。我们预计公司 2023-2025年归母净利润为 10.71/12.79/16.81亿元，同比增长-1.81%、19.42%、31.42%，当前股价对应 2023-2025年 PE 为 23/19/14倍，首次覆盖，给 予“推荐 ”评级。 风险提示： 原材 料价 格上 涨 影响 产品 毛利 率 的 风险 、汇 率波 动影 响公 司汇兑收益的风险、下游 需求恢复 不及预期 的风险、 研发进度 不及预期的风险。

事件：2023年12月29日，上海莱士发布公告，海尔集团出资125亿元获得Grifos持有的20%股权，同时后者将剩余6.58%股权对应的表决权委托海尔集团或其指定关联方行使，交易完成后，海尔集团将成为上海莱士控股股东，成为上市公司实际控制人。此次交易价格按市值计算为625亿元，较收盘市值溢价17.48%。公告同时披露交易双方对莱士持有45%股权的GDS公司未来5年业绩承诺和分红事宜、及基立福进口白蛋白未来10年总代业务做了约定。 公司股东结构重大变化，海尔入主将对公司管理带来积极影响。海尔集团是改革开放以来国内快速成长起来的民营企业巨头之一，资产实力雄厚、管理优良，海尔集团旗下医药板块有海尔生物及盈康生命两家上市公司，并购莱士则进一步完善了海尔的血液生态产业链布局。对上海莱士而言，结束此前四年无实控人状态，有望制定更为长远的战略规划，有利于公司整体管理效率提升，业绩稳步增长。 确定SGDS业绩承诺及进口白蛋白业务未来长期合作，有利于莱士提升资产质量。上海莱士在2020年通过定增换股引进基立福时取得GDS45%股权，2023年半年报披露对应长期股权投资账面余额为154.43亿元，该部分资产收益率对公司整体ROE影响较大。GDS是全球血筛核酸试剂龙头企业，此次交易中基立福承诺，GDS在2024年1月1日至2028年12月31日期间的累计EBITDA将不低于8.5亿美元、同时每年宣派金额不少于GDS在该财政年度净利润50%的股息，有利于莱士提升投资回报率、降低减值风险、提升现金回报率。此外，基立福就白蛋白独家代理业务将与莱士签署10+10年长期协议，并就价格及最低供应量做出承诺，对公司进口代理业务有稳定预期。 投资建议：上海莱士作为国内血液制品行业的龙头企业，其产品种类齐全，业内规模领先。由于海尔及基立福股权交割尚需时日，我们暂不调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为22.35/25.71/29.74亿元，同比增长18.90%/15.02%/15.65%，EPS分别0.33元、0.38元、0.44元，当前股价对应2023-2025年PE24/21/18倍，维持“推荐”评级。 风险提示：股东及治理结构不合理对公司经营造成干扰的风险、新增浆站规划不及预期的风险、浆站管理及血液制品质量事件风险。

_事件：华大智造官方微信披露，2023年12月29日，公司与诺禾致源于天津签署合作协议，诺禾致源正式引进DNBSEQ-T7测序仪，用于支持诺禾在国家种业振兴战略下的分子育种技术创新应用。 关键客户突破印证超强产品力，国内进口替代快速推进。诺禾致源是国内头部基因测序服务提供商，拥有覆盖全球的业务服务能力和领先的测序平台化规模，多基于Illumina、PacBio等进口厂商仪器构建NGS测序平台。此次华大智造凭借旗舰机型DNBSEQ-T7成功实现关键业务突破，再次印证其具极强产品力，该测序平台日产出通量可达7Tb，具有低重复序列、低标签跳跃率、低成本、高准确率等优势，可有效满足各类终端客户测序需求，未来有望通过应用场景及解决方案拓展进一步促进合作模式多元化。此外诺禾致源作为国内龙头企业，智造与其合作典范充分发挥KOL作用引导更多客户转向华大智造测序产品。目前，DNBSEQ-T7已获得NMPA、CE-IVD等认证，并进入国内外众多客户实验室，主要包括：巴西国家级基因组计划（用于罕见病早期诊疗及预防）、祯达生物（开拓测序新模式）、百迈客（全基因组测序/转录组测序）、柯信医学（罕见病研究与科研服务升级）等，成为助力公司客户覆盖版图补齐的重磅利器。 持续优化升级平台，赋能生命科学发展。尽管差异化测序仪产品矩阵已趋于丰富，公司仍坚持高研发投入保障创新活力，以巩固技术壁垒及领先优势。 2023年1-9月，公司研发投入6.42亿元（+22.24%），研发费用率29.14%（+13.17pct）。此前公司对DNBSEQ-T7性能进行了全面升级，使其有效reads数提升至少16%（≥5,800M），数据质量Q30≥85%，在WGS、WES、RNA等测序类型下，barcode拆分率和Q30均值在95%以上；4联载片同时进行PE150测序的时间控制在24小时以内。此外，公司依托自主研发的自动化平台（样品前处理+自动化核酸提取+自动化样品制备+建库测序一体机等），结合数字化管理系统及人工智能技术打造自我驱动黑灯实验室——“αLab智惠实验室”，可依据通量和产出要求自主评估最佳运行位置、优化实验进度，在高校、科研院所、新建医院、疾控、海关等差异化应用场景中脱颖而出。 投资建议：华大智造是技术立身、放眼全球的国产测序仪龙头，以核心技术和强产品力筑就高竞争壁垒，随着公司新产品上市及平台迭代升级、科研赋能计划稳步推进，全球市场空间有望进一步打开。目前公司核心业务处于市场开拓期，销售及研发费用投入仍较大，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.56亿元、1.60亿元、3.21亿元，同比-97.22%、+183.88%、+100.32%，当前股价对应2023-2025年分别为633.93、223.31、111.48倍PE，维持“推荐”评级。 风险提示：竞争格局加剧的风险、市场拓展不及预期的风险、新产品研发进度不及预期的风险、关联交易占比降低不及预期的风险。