事件： 2023 年前三季度，公司实现营收 18.26 亿元，同比减少 12%；实现归母净利 3.57 亿元，同比减少 22.59%；实现扣非归母净利 2.93 亿元，同比减少 28.14%。其中，第三季度公司实现营收 5.56 亿元，同比减少 31.15%；实现归母净利 0.79 亿元，同比减少 51.06%；实现扣非归母净利 0.64 亿元，同比减少 52.68%。 公司营收和利润同比有所下滑， 核心业务仍保持增长。 因公司不再开展公共防卫业务， 导致总体收入和利润有所下降。剔除公卫业务影响，公司核心收入同比增长 11.35%。其中， 生命科学板块前三季度实现收入 8.35 亿元，核心业务同比下降 0.64%。医疗创新板块实现收入 9.86 亿元， 核心业务同比增长 24.02%。 生命科学板块： 部分业务进入收获期，弥补传统行业需求波动的影响。公司的自动化样本管理、生物培养和离心制备等业务取得丰硕成果。 自动化样本管理方案助力高校、科研机构生物样本库自动化升级，生物培养方案抓住细胞治疗等创新疗法发展机遇，离心制备方案产品线不断丰富。 在诸多科研机构（ 云南省畜牧兽医科学院）和高校（同济大学、厦门大学、山东齐鲁医院） 推动方案创新与延伸。 医疗创新板块： 用药自动化业务在多家医院落地， 血液网、疫苗网逐渐恢复并在多地快速复制。 公司用药自动化在武汉中心医院、浙江省人民医院等用户落地，订单保持稳健增长； 智慧血液网、 智慧疫苗网在内蒙古、贵州等地加快复制，浆站业务市场份额持续提升。 毛利率同比上升，费用率均有所上升。 公司前三季度毛利率为 50.86%，同比持续提升，主要系业务结构升级和全流程降本增效所致。 销售费用率为13.79%（ +2.29pct），管理费用率为 7.44%（ +2.00pct） ,研发费用率为 13.29%（ +3.11pct）。三项费用均有所上升， 主要系公司持续加大研发投入、开拓市场和优化人才所致。 投资建议：海尔生物是依托领先的低温存储技术和物联网解决方案，发展实验室装备及医疗自动化产品，长期增长前景良好。我们预计公司 2023-2025年营业收入为 25.22/30.96/37.85 亿元，归母净利润为 5.50/6.82/8.27 亿元，同比增长-8.38%/23.86%/21.29%， EPS 为 1.73/2.14/2.60 元，当前股价对应 PE为 21/17/14 倍， 维持“ 推荐” 评级。 风险提示：海外拓展不及预期的风险、原料涨价的风险、业绩受疫情影响的风险、产品研发与放量不及预期的风险

事件： 2023.10.25公司发布三季报，前三季度 实现收入 170.14亿元，同比增长 6.70%；实现归母净利润 34.74亿元，同比增长 9.47%；实现扣非归母净利润 33.60亿元，同比增长 10.13%。 反腐承压下，公司业绩 持续进入 稳定增长轨道 。 分季度来看，单 Q3实现收入 58.45亿元，同比增长 2.24%（Q1同比+0.25%， Q2同比+19.51%）；实现归母净利润 11.66亿元，同比增长 10.57%（Q1同比+0.17%， Q2同比+21.17%）； 实现扣非归母净利润 11.17亿元，同比增长 7.14%（Q1同比+3.40%， Q2同比+23.48%）。 费 用 率 方 面 ， 2023Q1-Q3销 售 费 用 率 分 别 为 30.40%、 35.39%、29.60%， Q3同比下降 3.55ptcs，环比下降 5.79pcts；管理费 用率分别为 9.94%、9.48%、 10.13%， 相较 去 年略有 上 升 ；研 发 费用 率 分别 为 20.92%、 20.83%、23.85%， 前三季度公司累计研发费用 37.25亿元；销售净利率分别为 22.46%、18.62%、 19.86%， Q3略有提高。 公司继上半年营 收和净利 润恢复正增长之后 ，业绩继续稳步上升 ，且前三 季 度公司经营性现金 流达 43.09亿元，比去年同 期增长 96.97%。 在高强度研发投入下，公司研发成果加速转化落地。 1）目前公司已有 13款自主研发的 1类创新药、 1款 自主研发的 2类新药及 2款合作引进创新药在 国内获批上市。 第三 季度 2类新药盐酸右美托咪 定鼻喷雾 剂儿童适应症获批 上市，该剂型为全球首 款鼻喷剂 型。在上市申报方面，第三季 度公司 4款创新药产品的上市申请获 得受理， 分别为 JAK1抑制剂 SHR0302片治疗强直性脊柱炎，氟唑帕利胶 囊用于晚期 上 皮性卵巢癌、输 卵管癌或原 发 性腹膜癌患者维持治疗，脯氨酸恒 格列净片与 盐 酸二甲双胍和磷酸 瑞格列汀 联合使用， 用于 血糖控制，及合作引进 创新药林 普利塞片用于治疗 复发和/或 难治性外周 T 细 胞淋巴瘤（R/R PTCL）患者 。 2）国际合作方面，今年公司实 现 4项创新药海外授权，分别为授予美 国 Elevar Therapeutics 公 司 PD-1抑制 剂 卡瑞利珠单抗联合疗法治疗肝癌适应 症的权益 ，后续包括累计 6亿美元里 程碑款以及实际年 净销售额 20.5%的销售提成。 10月初， 公司将马来酸吡咯 替尼片有偿许可给 印度 Dr. Reddy's 公司， 后续包 括 300万美元首付款和最多 1.525亿美元里程碑款。今年 8月， 公司授予 One Bio 公 司 TSLP 单 抗 SHR-1905注射液项目， 包括 2500万美元首付款和近期 里程碑款、研发及 销售里程 碑款累计可达 10.25亿美元。 投资建议： 考虑 公司 研发 管 线丰 富， 未来 将持 续 兑现 ， 贡献 业绩 增量 ，我 们预 计 公 司 2023-2025年 归 母 净 利 润 为 45.20/54.27/66.27亿 元 ， 同 比 增 长15.72%、 20.05%、 22.12%， EPS 分别为 0.71/0.85/1.04元，当前股价对应 2023-2025年 PE 为 61/51/42倍， 维持“推荐”评级 。 风险提示： 研发 进度 不及 预 期的 风险 、市 场竞 争加 剧的 风险 、降 价超 预期的风险、产品注册进 度不及预 期的风险。

事件： 2022 年前三季度，公司实现营收 3.76 亿元，同比增长 10.77%；实现归母净利 1.18 亿元，同比下降 15.5%；实现扣非归母净利 1.11 亿元，同比下降14.19%。其中，第三季度公司实现营收 1.08 亿元，同比下降 24.4%；实现归母净利 0.29 亿元，同比下降 51.9%；实现扣非归母净利 1.11 亿元，同比下降14.19%。 公司三季度收入受客户新旧两代产品迭代影响，股权支付和联营企业投资损失使公司利润下滑。 去年三季度公司客户为新产品上市备货，内窥镜镜体发货量增加致基数较高，今年三季度受客户产品迭代影响导致内窥镜镜体发货短期需求下降致使公司营收同比下降； 利润端，前三季度净利润下滑主要受股份支付和联营企业投资损失影响。剔除这两个因素影响，公司归母净利润和扣非归母净利润同比增加 2.40%和 5.20%。第三季度利润同比下降较大主要受营业收入、汇兑收益、理财收益同比减少以及股份支付、联营企业投资损失增加等因素综合影响。 史赛克 1788 平台上市，看好公司 Q4 订单放量： 今年 9 月史赛克新一代 1788手术摄像系统正式上市。 该系统可以为手术室带来了更宽的色域，可见颜色增加 62.5 倍；该款摄像机还改善了血流和关键解剖结构的可视化，并可以对多个光学成像剂进行可视化操作。 1788 平台中的核心部件，包括光源模组、镜体和适配器/镜头，均由公司提供。 1788 平台的上市推广将带动公司海外订单，四季度有望快速放量。 公司整机业务三轮驱动稳步推进， 自有品牌第二代整机有望四季度获批上市。 联营子公司国药新光的 4K 超高清内窥镜系统于 2023 年 10 月获批，后与四川、贵州等省签署合作协议。中国史赛克赛镜 TS88 4K 荧光内窥镜系统于2023 年 9 月获批上市。 公司自主品牌第二代整机有望在今年第四度获批上市，将成为公司的主力机型。针对第二代整机，公司在山东省内和全国开始进行经销商招商与筛选。 投资建议： 公司作为国内领先的医用内窥镜器械和光学产品生产商，具备从系统设计、光机设计到光学加工、光学镀膜、精密机械封装再到部件装配和系统集成的完备产业链，有望持续受益于高端医疗设备国产替代大趋势。我们看好公司在医疗“新基建”大背景下的发展前景，预测 2023-2025 年营业收入为5.11/6.81/9.09 亿 元 ， 归 母 净 利 润 为 1.70/2.24/3.00 亿 元 ， 对 应 EPS 为1.40/1.84/2.46 元，对应 PE 为 38/29/22 倍，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示： 海外需求锐减的风险、国产替代进程不及预期的风险、关键技术被卡脖子的风险等

事件： 公司发布 2023年三季度业绩报告，前三季度实现营业收入 14.29亿元（+4.71%），归母净利润 1.25亿元（+11.02%），扣非净利润 1.04亿元（-0.27%），经营性现金流 0.37亿元（-39.43%）； 2023年 Q3实现营收 4.99亿元（-3.10%），归母净利润 0.50亿元（-10.51%），扣非净利润 0.46亿元（-20.45%）。 三季度业绩略低于预期， 平台磨合培育增长势能。 公司三季度营收及利润增长低于此前预期，我们认为主要是平台换代影响短期业务节奏。随着引进Iuminia 新一代测序系统 Novaseq X Pus 和 Pacbio 大型测序平台 Revio， 并持续构建完善服务体系及解决方案，加强信息化运营和自动化、智能化生产能力， 公司订单获取能力及交付效率有望进一步升级，带动核心业务持续成长。 坚持研发促进成果转化，智能优化改善服务效能。 2023年前三季度公司研发费用为 0.91亿元（+3.89%），研发费用率为 6.38%（-0.05pct）。 公司坚持效率驱动、创新驱动的研发导向，建立自主核心技术体系，全面掌握目前主流及前沿的基因测序技术，并在数种复杂高难度的前沿测序技术方面形成独特竞争优势（de novo、表观组学、单细胞、宏基因组学等测序技术）。 截至 2023H1，公司联合署名/被提及 SCI 文章超 2万篇，累计影响因子近 120,000，获基因测序技术专利 62项，软件著作权 320项。 此外，公司应用柔性智能交付平台Facon，并在此基础上推出满足 WGS/WES/RNAseq/建库测序产品四大产品类型的小型化 Facon II，实现多品统一全自动流程的优化整合，人效提升 30%+。 持续深化全球业务布局， 看好规模及效率进一步提升。 2023年 10月 20日，公司发布定增情况报告书，已募集资金 3.32亿元，预计主要用于实验室新建/扩建项目及补充流动资金。 目前公司在境内设有天津、上海及广州实验室，在新加坡、美国、英国已建立本地化运营的实验室，在中国香港、新加坡、美国、英国、荷兰、日本等国家/地区设有子公司，业务覆盖全球六大洲约 90个国家/地区，服务客户近 7,000家。随着新测序平台迭代完成及全球区域化建设布局进一步完善，我们看好公司基因测序服务业务规模提升及运营效率改善。 投资建议： 公司深耕基因测序服务，发挥规模化及智能化优势，不断提升运营效率，全球本土化运营初见成效，长期增长前景广阔。考虑到公司平台迭代存磨合期及需求复苏较弱，我们下调公司 2023-2025年 归母净利润预测至2.00/2.51/3.14亿元，同比增长 12.95%/25.29%/25.07%， EPS 为 0.50/0.63/0.78元，当前股价对应 2023-2025年 PE 为 42/34/27倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 海外市场渗透不及预期的风险、竞争加剧的风险、科研活力恢复不及预期的风险。

事件： 2023.10.24公司发布三季报，前三季度 实现收入 303.95亿元，同比增长 9.10%；实现归母净利润 21.89亿元，同比增长 10.48%。分季度来看，单 Q3实现收入 100.09亿元，同比增长 3.61%；实现归母净利 润 7.55亿元，同比增长 17.84%。 反腐承压下医药工业继续稳健向上，商业略受影响。 分 业务 来看 ，工 业前三季度实现收入 89.94亿元，同比增长 9.48%；实现扣非归母净利润 18.35亿元，同比增长 13.41%；单 Q3实现收入 29.40亿元，同比增长 8.34%，实现扣非归母净利润 6.09亿元，同比增长 10.13%。工业板块积极提升运营管理水 平，持续落实降本控费，运 营质效 稳步提升。商业前三季 度实现 收入 202.91亿元，同比增长 6.99%，实现净利润 3.16亿元，同比增长 6.03%；单 Q3实现收入 66.6亿元，同比下降 1.5%。 海外医美预计扭亏，国内医 美快速增长。 医 美前 三季 度 实现 收入 18.74亿元，同比增长 36.99%，单 Q3实现收入 6.5亿元，同比增长 38.30%。 Sinclair前三季度实现销售 收入 1.10亿英镑（约 9.73亿元人民币，同比增长 23.27%），实现 EBITDA 1,729万英镑（约 1.48亿元人民币），并持续 实现经营性盈利。 预计 Sinclair 全年将保 持较快 增长趋势，实 现扭亏为盈 。国 内医美欣可丽美学前三季度实现收入 8.24亿元，同比增长 88.79%，单 Q3实现收入 3.08亿元，同比增长 82%。伊妍仕销售将 持续加速，并融合芮 艾瑅和酷雪两大新品，全面完成年度经营目标 。 创新产品逐步兑现，提供长期成长弹性： 创新方面， ELAHERE 的中国 BLA申请预计 Q4获得受理，有望于 2024年获批上市。乌司奴单抗生物类似药的上市许可申请已于 8月获得 NMPA 受理，用于治疗斑块状银屑病。用于治疗系统性红斑狼疮的创新药 HDM3002已正式加入 IIa 期 MRCT 试验。另外，公司以 GLP-1为核心，建立涵盖口服、注射剂等多种剂型包括长效和多靶点相关 8款产品。公司自主研发的口服 GLP-1受体激动剂 HDM1002糖尿病适应症已于 5月首获中美双 IND 批准，并于 6月初实现 FIH；肥胖适应症的中国IND 申请于 9月获批。自主研发的 GLP-1R/GIPR 双靶点长效多肽类激动剂HDM1005预计 2024年初递交 IND 申请。司美格鲁肽注射液、德谷胰岛素注射液的Ⅲ期临床研究已启动 ，并于 9月完成首例受试者入组。 投资建议： 公司是集医药研发、生产、经销为一体的大型综合性医药公司 ，医美与工业微生物板块高速发展，医药工业与商业板块经营保持稳健，创新转型为公司中长期发展提供想象空间。我们预计公司 2023-2025年归母净利润为 29.17/36.66/46.13亿元，同比增长 16.70%、 25.70%、 25.81%， EPS 分别为1.66/2.09/2.63元，当前股价对应 2023-2025年 PE 为 22/18/14倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 研发进度不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、降价超预期的风险、产品注册进度不及预期的风险。

二十七年精益管理成就大输液龙头地位，三发驱动逐步开启创新增长新周期。科伦药业成立于 1996年、并于 2010年深交所上市，目前已经成为横跨大输液、原料药和中间体、仿制药以及创新药等医药制造以及医药创新领域的大型综合型药企。公司通过产业升级和结构调整，保持在输液领域的绝对领先地位，通过仿制药品类快速丰富、原料药和中间体降本增效，提高公司制药端全产业链优势，另外在创新药板块多年积累并逐步兑现，公司“大输液+合成生物学+创新药”三发驱动，实现创新升级开启成长新周期。 大输液集中度提高&结构优化，稳定持续贡献利润的基石业务。输液板块集采降价早于仿制药，降价风险基本出清。2022年公司输液板块收入占比约 50%，毛利贡献超过 60%，受益于医院诊疗快速恢复，公司大输液板块有望重回稳定增长轨道。公司加速推进输液产品结构优化，提升毛利率水平，包括产品规格升级及治疗型输液新产品的推广等，其中肠外营养产品多特、治疗型输液产品奥硝唑氯化钠注射液等集采中标影响已逐步消除，多臻、中长链产品以及其他治疗型输液产品进一步市场推广，我们预计 2023-2025年大输液业务总体利润贡献CAGR 将超过 10%。 川宁生物主要产品价格维持高位，合成生物学降本增效提供业绩弹性。2022年公司原料药及中间体总收入占比约 21%，毛利贡献约 9%，但受限抗政策及环保压力的影响，抗生素中间体和原料药制造目前难以有新进入者，行业竞争格局良好。目前全球抗生素原料药供需处于紧平衡状态，公司主要产品 6-APA、青霉素 G 钾盐以及硫氰酸红霉素等价格将保持在较高位置，公司主营业务将保持收入增长及净利率提升。根据员工激励计划，公司将每年新增至少 3个合成生物学产品正式生产并形成收入，红没药醇、5-羟基色氨酸、麦角硫因等合成生物学系列产品的商业化生产，将标志着公司从资源要素驱动向技术创新驱动的成功转变，从而实现公司效益的稳步提升。 科伦博泰：ADC 管线即将迎来收获期。科伦博泰积累了超过十年的ADC 研发探索经验，2022年获得默沙东 118亿美金的合作项目，标志着头部跨国药企对科伦创新能力和 ADC 平台的认可。项目方面，SKB264（Trop2ADC）用于治疗 3L+mTNBC 的 III 期临床试验达到主要终点，有望于 2023年底提交 NDA 申请，并预计于 2024H2获批上市。另外，SKB264多项联合治疗多瘤种的临床研究正在开展，其中SKB264与 KL-A167(抗 PD-L1单抗)联合一线治疗 TNBC 患者的 I 期研究，ORR 为 86%，DCR 为 100%，我们看好联用临床推进以及后续数据读出。A167（PD-L1单抗）3L NPC 的适应症已经提交 NDA，有望于 2023H2- 2024H1获批，A167联合化疗一线治疗 NPC 的 3临床已经完成患者入组。A166（HER2ADC）基于 3L+HER2+mBC 的关键 II 期数据，已经在今年 5月递交 NDA 申请，A140提交 NDA 申请已获受理，A166和 A140有望于 2024H2-2025H1获批上市。未来公司有望凭 借在 ADC 领域的经验技术积累持续扩张管线，打开长期成长空间。 投资建议：公司输液板块稳定增长，原料药和中间体业务量价齐升，科伦博泰对外授权超预期，我们预计公司 2023-2025年归母净利润为 23.44/27.86/32.38亿元 ， 同比增长 37.15%/18.89%/16.21% ， EPS 分别为 1.59/1.89/2.19元，当前股价对应 2023-2025年 PE 为 16/14/12倍，按分部估值，我们预计科伦药业 2023年合理市值为 538-604亿元，对应目标价为36.47-40.95元/股，因此维持“推荐”评级。 风险提示：研发进度不及预期的风险、原料药市场竞争加剧的风险、产品注册进度不及预期的风险。

事件：公司发布 2023 年半年报。公司 2023 年 1-6 月实现营业收入 20.07亿元（+8.50%，经调整），归母净利润 1.75 亿元（-23.60%，经调整），扣非净利润 1.99 亿元（+20.28%，经调整），经营性现金流 2.51 亿元（（+41.03%，经调整）；2023 年 Q2 实现营业收入 13.49 亿元（+9.68%，经调整），归母净利润 1.08 亿元（-34.42%，经调整），扣非净利润 1.35 亿元（+57.36%，经调整）。 BGM业务保持稳健增长，CGM上市有望打开第二曲线。从公司2023H1收入来看：①血糖监测系统 13.77 亿元（+5.12%）；②血脂检测系统：1.55亿元（+76.11%）；③糖化血红蛋白检测系统 0.87 亿元（+23.38%）；④iPOCT0.83 亿元（+7.39%）；⑤血压计 0.60 亿元（+14.17%）；⑥糖尿病营养、护理等辅助产品 1.34 亿元。公司 CGM 产品“三诺爱看”已于 2023 年 3 月获三类证并于 4 月底上市销售，其具备低电位、不依赖氧气、干扰物少、稳定性好和准确性高等优点，i3 MARD 值为 8.71%，h3 MARD 值达 7.45%。 据灼识咨询数据，2020 年我国 I 型/II 型糖尿病病人 CGM 渗透率分别仅为6.9%/1.1%，较美国（25.8%/9%）存在较大差距，随着老龄化带动糖尿病患者基数增加、健康管理及医疗消费意识增强，我国 CGM 渗透率有望快速提升，公司作为国内率先推出成熟 CGM 产品的先行者，或将充分受益。 心诺健康并表影响表观利润，海外子公司经营持续改善。2023 年 6 月公司以 4.97 亿元现金认购心诺健康 55%股权（3.4 亿元新增注册资本），完成对美国子公司 Trividia 控股。2023H1 心诺健康实现营业收入 5.12 亿元，净利润-0.78 亿元（2022 年曾收到一次性仲裁赔款及利息 0.22 亿美元，致本期由盈转亏）。基于 Sinocare 品牌与子公司 PTS、Trividia 协同销售，公司实现海外营销网络整合，目前产品已覆盖 135 个国家/地区。随着公司进一步推动 PTS 与 Trividia 业务整合，深入探索国际采购、市场开拓、研发生产等协同，未来公司经营成本、产品矩阵、业务版图有望愈发改善。 多渠道运营树立品牌形象，精益打磨培育核心产品力。公司在零售、临床、国际等市场不断发力，目前已占据零售端近 50%市场份额，覆盖主流电商平台 20+，进入全国 30 个省份 3,200+医院，为 1,100+医院提供糖尿病管理系统软件，为 8,000+基层医疗机构提供 iPOCT 产品和服务，并在85 个国家/地区完成产品注册，不断加大市场开拓力度的同时持续巩固品牌形象。此外，公司坚持高水平研发投入，2023H1 研发投入 1.61 亿元，占营收比例为 8.03%，除 CGM 注册上市外，主要研发/创新成果包括：①高性价比手持慢病监测产品及多功能标准化桌面实验室；②院内外一体化智慧医疗平台；③PDL（（精准桌上实验室）研发体系；④“国家知识产权优势企业”：国内累计授权专利 328 项+软件著作权 138 项，II 类医疗器械注册证分别 145 项及 III 类医疗器械注册证 1 项。 投资建议：公司是国内血糖检测龙头，基于全球化布局持续完善、CGM产品上市放量在即，未来成长空间有望快速打开。我们预计公司 2023-2025年归母净利润为 4.09/5.29/6.59 亿元，同比-5.15%/+29.51%/+24.49%，EPS为 0.72/0.94/1.17 元，当前股价对应 PE 为 34/26/21 倍，首次给予“推荐”评级。 风险提示：海外子公司整合进展不及预期的风险、CGM 产品放量不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、关键技术迭代超预期的风险。

事件： 公司发布 2023 年半年报，公司 2023H1 实现营业收入 1325.92亿元，同比增长 18.70%，归母净利润 26.10 亿元，同比下降 29.38%，扣非净利润 21.99 亿元，同比下降 17.96%， 剔除去年同期青春宝 10亿元搬迁收益及本期上药康希诺计提 4 亿元资产减值准备等一次性特殊损益的影响，上半年归母净利润 30.76 亿元，同比增长 9.34%；经营性现金流净流入 16.38 亿元，较去年同期-5.56 亿元大幅增长。 23Q2 单季实现营业收入 663.66 亿元，同比增长 21.08%，归母净利润10.92 亿元，同比下降 55.32%，扣非净利润 8.42 亿元，同比下降 41.15%收入增速超预期，利润显著低于预期主要是一次性因素。 营收端超预期增长，但利润端 Q2 大幅下滑，主要是一次性影响： 1）上药康希诺因新冠疫苗需求大幅下降、同时承接 CDMO 业务有较大不确定性，资产减值预计影响上药利润 4-5 亿； 2） Q2 因应收账款周期拉长致信用资产减值同比多增 1.2 亿； 3）研发费用投入高增长，同比多投 1.2亿。收入分板块看， 2023H1 医药工业实现收入 146.99 亿元，同比增长 12.64%； 贡献利润 13.28 亿元，同比增长 20.29%。 医药商业实现收入 1178.93 亿元，同比增长 19.50%； 贡献利润 17.70 亿元，同比增长 1.43%。主要参股企业贡献利润 3.44 亿元，同比增长 2.69%。 在医药流通板块，公司 2023H1 创新药销售同比增长 24.0%，引入进口总代品种 14 个；进口疫苗总代业务逐渐回升，同比增长 15.7%；器械、大健康等非药业务销售约 204 亿元，同比增长 22.16%。 稳步推进创新研发， 深挖中药品牌价值。2023H1公司研发投入12.18亿元，同比增长 25.91%。 新药管线共计 64 项，其 X842 针对反流性食管炎适应症的上市申请于今年 2 月获受理， 中 I001 片针对高血压适应症的上市申请于今年 6 月获受理，公司引进的针对胃酸疾病的 2类新药信维宁于本年 5 月正式商业化。 2023H1 公司中药板块收入51.20 亿元，同比增长 21.64%。公司旗下拥有 8 家中药企业， 9 个核心品牌，中药资源价值丰厚， 其中养心氏片是心脏康复规范诊疗的中成药第一品牌，冠心宁片可作为心血管疾病的二级预防用药。未来公司将紧抓中药行业发展机遇， 基于自身优势深挖中药品牌价值。 投资建议： 上海医药作为工商一体的综合性大型药企， 医药工业领域创新管线逐步兑现，中药品种资源丰富。 我们看好国企深化改革的潜力， 考虑到资产减值影响，我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 52.34/63.06/69.48 亿元，同比增长-6.82%/20.48%/10.18%， EPS 分别1.41元、1.70元、1.88元，当前股价对应2023-2025年PE 12.6/10.5/9.5倍， 维持“推荐”评级。 风险提示： 药品集采降价高于预期的风险、混改整合进度不及预期的风险、新药研发失败的风险等。

事件：公司发布 2023年半年报。公司 2023年 1-6月实现营业收入 30.76亿元（+4.77%），归母净利润 4.25亿元（-10.27%），扣非净利润 3.61亿元（-12.69%），经营性现金流 1.86亿元（（-22.16%）；2023年 Q2实现营业收入 17.70亿元（+5.35%），归母净利润 2.24亿元（-18.05%），扣非净利润2.10亿元（-8.91%）。 原料及医疗终端业务表现亮眼，主动调整致功能性护肤品波动。2023H1公司整体收入低于此前预期（Q1+4.01%/ Q2+5.35%），其中：1）原料： 收入 5.67亿元（+23.20%），占比 18.35%（（+2.66pct）。板块内，医药级/化妆品级/食品级占比分别为 38.90%/32.74%/10.37%，医药级及化妆品级原料增长带动透明质酸原料业务收入显著增长。随着国际化战略高效推进，公司欧洲、亚洲、美洲等地销量持续增长，2023H1出口原料销售达 2.75亿元，占比 48.49%；2）医疗终端：收入 4.89亿元（+63.11%），占比 15.90%（+5.69pct），一方面得益于院端诊疗复苏—2023H1皮肤类医疗产品收入3.26亿元（+56.76%），另一方面骨注射液带量采购落地带动市占率进一步提升—“海力达”实现收入 9,666万元（+40.04%），已覆盖医院超 6,000家；3）功能性护肤品：收入 19.66亿元（（-7.56%），占比 63.92%（（-8.54pct），其中润百颜/夸迪/米蓓尔/BM 肌活收入分别为 6.32/5.43/2.17/3.41亿元，同比-2.04%/-10.10%/-16.81%/-29.62%，上半年板块业绩承压，除受到可选消费购买意愿整体趋于保守影响外，也与公司主动放慢发展速度，以调整品牌运营策略、梳理渠道结构有关。基于大单品占比持续提升、多款新品即将上市、品牌形象愈发深入人心，我们认为板块调整到位后有望恢复高速增长。4）功能性食品：收入 3,291万元（-25.81%），随着业务重新回归大单品策略、线下渠道布局力度加强，消费者品牌认知有望进一步提升。 短期因素消化影响毛利率水平，看好费用管控改善盈利能力。2023H1公司毛利率为 73.80%（（-3.19pct），主要受营收结构调整及原料新产能利用率较低等短期因素影响。原料/医疗终端/功能性护肤品毛利率分别为65.65%/82.30%/74.49%，同比-6.74pct/+0.37pct/-4.25pct，医药级透明质酸原料毛利率保持较高水平（85.29%，-1.77pct）；2023H1公司销售费用率为46.18%（（-1.77pct），基于费用管控持续推进，公司盈利能力有望逐步修复。 持续推进成果转化，在研产线储备丰富。2023H1公司研发投入为 1.87亿元（+4.04%），占营收 6.07%（（-0.04pct），研发人员数量 813人（约+30%），占比 18.83%（+2pct）。目前公司已组建微生物发酵/微生物交联/中试成果转化/配方工艺/合成生物学/应用机理六大研发平台，全方位构建透明质酸生物合成和产业化体系，在透明质酸酶、硫酸软骨素、肝素、胶原蛋白、麦角硫因、人乳寡糖等产品上相继取得进展。目前公司透明质酸产能已达770吨，BioyouthTM-EGTPure 超纯麦角硫因、Hybloom 微真、UltraHA?-CWS 透明质酸钠（冷水速溶）、GabarelaxTM-UP（（升级）GABA 四种生物活性物新品完成上市，无菌级透明质酸钠产线预计下半年投入使用。 投资建议：公司是全球领先的生物活性材料科技企业，深耕合成生物学技术，开拓全产业链布局，“原料+功能护肤+医疗终端+功能性食品”四轮驱动，品牌矩阵丰富，长期成长性良好。考虑到终端消费复苏不及预期，以 及公司主动放缓功能性护肤品业务增长节奏，我们下调公司 2023-2025年归母净利润至 10.68/13.76/17.22亿元，同比增长 10.04%/28.76%/25.20%，EPS 为 2.22/2.86/3.58元，当前股价对应 PE 为 42/33/26倍，维持“推荐”评级。 风险提示：渠道成本增加的风险、研发进展不及预期的风险、新品营销效果不达预期的风险、市场竞争加剧的风险。

事件：公司发布 2023年半年报。公司 2023年 1-6月实现营业收入 68.42亿元（ -36.37%），归母净利润 4.53亿元（ -75.89%），扣非净利润 3.32亿元-82.32%），经营性现金流 0.28亿元（ +104.87%）；2023年 Q2实现营业收入 36.10亿元（ -40.86%），归母净利润 2.93亿元（ -73.98%），扣非净利润 1.94亿元 -82.89%）。 常规诊断业务实现较好恢复，产品业务增速保持稳定。2023H1公司各项常规业务均实现较好增长，其中：①诊断服务：收入 27.27亿元，剔除应急业务后同比增长 23.73%（ 其中 Q1收入 12.22亿元，+26.21%；Q2收入 15.05亿元，+21.79%），ICL 实现收入 24.78亿元，剔除应急业务后同比增长 27.53%，特检收入 11.18亿元（ +31.53%），占比 41%，特色项目中病原体宏基因+189%，肿瘤早筛+126%，神经免疫+119%；②渠道产品： 收入 41.14亿元（ +7.10%），新增国产产品超 20款（ 转化精准中心 12家），代理产品总量超 1,000款 转化精准中心 44家）；③自产产品：收入 2.29亿元（ 剔除应急业务后同比+50.65%），目前拥有一/二/三类证分别 152/29/6个，新增 37/2/1个。主要子公司中，金迪安推出升级版数字病理解决方案及宫颈癌筛查一体化解决方案；凯莱谱推出省内首个胆汁酸谱检测试剂盒，并完成天津阿尔塔科技 100%收购；迪谱主起草团队标准发布，并与海关研究中心、Nanopore 等达成合作。 应收账款回款进展顺利，经营现金流明显改善。截至 2023年 6月 30日,公司应收账款余额为 96.65亿元，较 2022年末下降 2.91亿元，较 2023Q1末下降 6.85亿元，我们认为主要是新冠核酸检测相关账款有序收回所致，进而尽管面临医院业务账期整体变长，公司上半年经营性现金流仍较去年同期显著改善。未来随着应收账款有序收回，减值计提对公司表观利润的影响有望逐步消退。 终端服务模式持续完善，运营及交付能力不断强化。截至目前，公司已形成“1家总部+4家大区+36家省级+56家精准中心+近 700家合作共建”的实验室网络布局，可满足全国一线临床精准检测需求。2023年上半年，公司新增三级医院客户 127家，三级医院收入占比提至 28%；新增合作共建实验室 23家（ 累计~700家），收入同比+30%；新增精准中心 13家，累计的 56家中有 30家盈利，收入同比+58%；晓飞检已服务医院检验科 180+家，覆盖 84个城市，与 20+互联网医院达成战略合作，实现远程诊疗闭环。此外，公司积极开展医学 AI 研发，数字化运营能力持续增强，旗下AI 辅助诊断产品累计参与报告约 200百万份，原研软件 PathoInsight-PDL1获二类医疗器械注册证。基于深度融合信息化及数字化，公司运营效率持续提升，未来整体盈利能力有望进一步优化。 投资建议：公司是国内头部第三方医学检验服务提供商，（“产品+服务”一体化发展，随着全国布局完善、运营效率持续增高、特检占比持续提升，常规业务有望长期保持高速增长。我们预计公司全年常规 ICL 业务收入有望实现 25-30%增长，2023-2025年归母净利润分别为 10.67/13.37/16.71亿元，同比-25.60%/+25.34%/+24.94%，EPS 为 1.70/2.13/2.67元，当前股价对应 2023-2025年 PE 为 13/11/9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：常规业务恢复不及预期的风险、应收账款回款不及预期的风险、检验服务价格大幅下降的风险。

事件：公司发布2023年半年报。公司2023年1-6月实现营业收入43.01亿元（-19.35%），归母净利润9.61亿元（-24.17%），扣非净利润9.05亿元（-28.38%），经营性现金流1.42亿元（（-87.97%）；2023年Q2实现营业收入18.64亿元（-33.05%），归母净利润3.65亿元（（-49.55%），扣非净利润3.42亿元（-52.19%）。 二季度业绩略低于预期，高基数及药品弃标致短期承压。2023H1公司扣除股权激励影响后扣非归母净利润9.75亿元（-24.65%），略低于此前预期。其中药品板块实现收入15.99亿元（-8.51%），Q1/Q2分别+4%/-22%，主要是氯吡格雷及在江苏省二次集采中未中标，省内流通公司库存需消化计提。其中仿制药14.04亿元（-8.45%），占比87.80%（+0.05pct），原料药1.95亿元（-8.92%），占比（-0.05pct）。随着短期影响逐步消化，叠加胰岛素等新产品陆续获批，我们预计公司药品板块收入有望持续修复并获得新增量。2023H1公司医疗器械板块实现营收20.16亿元（-32.58%），主要是去年同期新冠相关产品销售导致高基数，若不考虑抗原和PCR实验室相关仪器设备产品，公司医疗器械板块常规业务上半年实现10-11%增长，Q1、Q2分别增长5.6%及14%。 创新产品保持稳健增长，医疗服务模式愈发丰富。2023H1公司心血管植介入创新产品组合收入+13.27%，外科业务+30%，吻合器+30%，麻醉业务受经销商集采预期停止进货影响仅微增；公司医疗服务及健康管理板块实现收入6.86亿元（+15.23%），其中合肥心血管医院收入同比增长70%，基本抵消ICL核酸检测收入减少影响。健康管理方面，公司基于乐普云平台，聚焦医疗级心脏监测、居家健康监测及智慧康复护理三大服务，将人工智能与业务和临床需求融合，持续推进慢病患者生命指征监测、血液生物标志物检测、心血管植介入影像学三大领域应用。 研发投入推进在研管线，消费转型培育成长势能。2023H1公司研发投入5.95亿元（+4.81%），在研管线中：心血管植介入重要创新产品中血流储备分数测量仪、一次性使用压力微导管、小切割球囊、生物可降解PFO封堵器等有望年内实现商业化，并贡献收入增量；冠脉声波球囊、AED有望年内获批，电生理房颤冷冻球囊临床入组，AI无创血糖检测仪NeoGLU已提交注册申请，有创AI-CGM预计今年Q4初申报；药物方面：度拉糖肽生物类似药进入临床III期，民为生物三靶点GLP-1已进入I期临床，司美格鲁肽生物类似药预计2024Q1申报IND。此外，公司积极加速向消费业务转型，目前已有5项皮肤科产品进入临床阶段，眼科产品中2项取证、5项申报注册、3项进入临床，公司收入中医保来源占比已低于45%（剔除集采后<25%），消费产品及外贸分别占25%、20%，OTC10-15%。 投资建议：公司是国内平台型心血管龙头，技术创新推动产线不断丰富，目前基本走出集采影响，战略性布局消费医疗领域有望形成新增长极。考虑到院端择期植介入手术量复苏不及预期，以及药品板块集采弃标等短期影响有待消化，我们下调公司2023-2025年归母净利润至21.78/26.57/31.92亿元，同比-1.10%/+21.97%/+20.14%，EPS分别为1.16/1.41/1.70元，当前股价对应2023-2025年PE为14/11/10倍，维持“推荐”评级。

事件：公司发布 2023 年中报业绩，上半年公司实现收入 107.34 亿元，同比增长 17.64%；实现归母净利润 14.02 亿元，同比增长 61.53%；实现扣非归母净利润 13.49 亿元，同比增长 66.53%。 持续优化产品结构，输液板块稳定增长。上半年公司输液产品实现营业收入 50.27 亿元，同比增长 14.27%。输液产品的销售结构进一步优化，密闭式输液量占比提升 3.70 个百分点，利润贡献同比增加。其中，多特为公司存量品种，第五轮集采中标，因产品价格优势，在 DRGs/DIP 等政策加持下，上半年销量同比增长 33.08%；多臻为国谈产品，得益于 625ml 规格满足临床需求和肠外营养诊疗能力的提升，上半年销量增长趋势良好；多蒙捷为非医保品种，受手术量的恢复和基层销售进一步拓展，上半年量同比增长 33.56%；左氧氟沙星氯化钠注射液第五轮集采中标，上半年实现销售收入 2.34 亿元，同比增长 2.83%，市场份额位居集采中选企业第一。 受集采等因素影响，非输液药品销售额略有下降。上半年非输液药品销售收入 18.34 亿元，同比下降 8.02%。其中，盐酸达泊西汀片因价格调整，销量端同比增长 28.80%，但收入端同比下降 89.98%；以下产品受各类集采及续标等影响，康复新液收入 10,4511 万元，同比下降 39.4%，草酸艾司西酞普兰销量同比下降 25.65%，收入下降 49.85%，注射用紫杉醇销量同比上升 71.45%，收入下降 34.81%，丙泊酚中/长链脂肪乳注射液收入下降但销量趋于稳定；其他产品如塑料水针、头孢粉针和青霉素粉针产品销量均实现了大幅增长，国家集采中标品种，如氨溴索注射液、注射用头孢曲松、头孢他啶、罗红霉素片等也实现了销售放量。考虑到第八批集采大部分为增量产品、存量产品基数下降，我们预计下半年非输液药品增速有望恢复。 主要产品系列量价齐升，川宁生物贡献较大利润增量。上半年抗生素中间体、原料药整体对外实现营业收入 23.70 亿元，同比增长 14.54%，实现毛利 6.73 亿元，同比增长 19.46%。1）川宁生物及其子公司实现营业收入24.17 亿元，同比增长 21.84%，实现归属于川宁生物母公司净利润 3.91 亿元，同比增长 64.82%，分品种看，硫红收入 7.3 亿元，同比下降 2.4%，头孢中间体收入 5.3 亿元，同比增长 16.3%，青霉素类中间体 9.8 亿元，同比增长 54.7%；疫情放开后，头孢和青霉素类中间体需求恢复良好，其中 6-APA 平均价格同比上升 6.7%，销售量同比增加 50.8%，青霉素 G 钾盐平均价格同比上升 3.4%，销售量同比增加 16.4%。 2）邛崃分公司积极承接CDMO 项目饱和产能，2023 年上半年实现营业收入 1.01 亿元。 创新产品进展顺利，创新成果兑现在即。上半年科伦博泰对 MSD 确认收入 10.37 亿元，实现净利润-0.31 亿元，同比减亏 88.51%。下半年预计达到的临床进展包括：1）SKB264：推进 TNBC Ⅲ期报产工作，推进 2 个注册Ⅲ期及多个Ⅱ期拓展和联合用药研究的入组工作；2）A166：HER2+乳腺癌关键Ⅱ期报产的后续工作，推进 HER2+乳腺癌注册Ⅲ期确证性临床研究入组；3）SKB315 & SKB410: 按计划推进入组；4）A167：作为 3L+ 鼻咽癌关键Ⅱ期研究 NDA 申请的确证性临床试验，一线治疗鼻咽癌Ⅲ期注册研究进行随访和数据清理工作；5）A140：对比西妥昔单抗原研的Ⅲ期头对头研究，预计下半年递交 NDA；6）A400：推进 NSCLC 注册研究入组等。 投资建议：公司输液板块稳定增长，原料药和中间体业务量价齐升，科伦博泰对外授权超预期，我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 23.61/28.20/32.64 亿 元 ， 同 比 增 长 38.20%/19.40%/15.75% ， EPS 分 别 为1.60/1.91/2.21 元，当前股价对应 2023-2025 年 PE 为 17/14/12 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：研发进度不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、降价超预期的风险、产品注册进度不及预期的风险。

事件：公司发布2023年半年报，公司2023年1-6月实现营业收入2.68亿元（+36.48%），归母净利润0.89亿元（+11.85%），扣非净利润0.86亿元（+17.32%），经营性现金流0.81亿元；2023年Q2实现营业收入1.20亿元（+16.50%），归母净利润0.41亿元（-6.82%），扣非净利润0.40亿元（+2.56%）。 业绩符合预期，股权支付和联营企业投资损失对利润产生影响。 业绩表现符合预期，利润端增速低于营收增速，主要系股份支付和联营企业投资损失的影响，剔除影响公司归母净利润和扣非归母净利润增速分别为31%和39%，与营收增速接近。 内镜业务增长稳定，多款产品获证。公司2023上半年医用内窥镜实现收入2.11亿元(+46.26%)，占比79.19%，主要是因为客户需求增加，公司产能逐步释放，市场供应能力不断加。期间公司内窥镜业务取得诸多成果。1）小儿腹腔镜已完成样品，正在进行测试2）胸腔镜已于2023年4月6日取得注册证，关节镜和宫腔镜正在进行注册检验3）4K除雾内窥镜摄系统已于2023年2月13日取得注册证4）三维腹腔内窥镜已于2023年7月26日获得注册证5）B700-D内窥镜LED冷光源光源已取得注册证，B760内窥镜LED冷光源、N7604K内窥镜摄像系统已提交注册检验。2023年下半年，公司将继续紧密加强与美国客户的合作，配合新一代内窥镜系统在三季度末正式批量上市的市场规划；针对美国市场的新一代宫腔镜试生产，为明年量产做好准备；国内方面，公司将完成关节镜、宫腔镜、腹腔镜的国内注册并扩大销售；开发鼻窦镜、神经内镜等小镜种；完成第二代内窥镜系统的国内注册；开发3D内窥镜摄像系统；建立内窥镜系统全国经销渠道。 光学产品业务稳步推进，消费级掌静脉有望推出。2023上半年公司光学产品实现收入5,552.72万元(+7.34%)，占比20.81%。主要得益于对国内新老客户的挖掘和维护，国内市场需求增加。下半年公司将持续开发工业激光、口扫以及显微镜系列产品并进一步扩大光学产品业务。此外，公司将开发消费级别的掌静脉模组和终端产品，扩大掌静脉产品适应面。 投资建议：公司作为国内领先的医用内窥镜器械和光学产品生产商，具备从系统设计、光机设计到光学加工、光学镀膜、精密机械封装再到部件装配和系统集成的完备产业链，有望持续受益于高端医疗设备国产替代大趋势。我们预计公司2023-2025年营业收入为6.22/7.87/9.49亿元，归母净利润为2.34/3.06/3.81亿元，同比增长27.93%/30.87%/24.79%，EPS分别为1.92/2.51/3.14元，当前股价对应2023-2025年PE为26/20/16倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：研发不及预期的风险；国际经济形势不确定风险；汇率波动的风险。

事件： 公司发布 2023年半年报，公司 2023H1实现营业收入 10.12亿元，同比增长 30.27%， 归母净利润 0.91亿元，同比下降 75.58%，扣非净利润 0.77亿元，同比下降 77.72%，经营性现金流净流入 2.46.亿元，同比下降 54.86%。 2023Q2单季实现营业收入 6.43亿元，同比增长 27.08%，归母净利润-0.97亿元，同比下降 139.43%， 扣非净利润-1.08亿元，同比下降 150.70%, 经营性现金流净流入 2.60.亿元，同比下降 44.80%。 二季度由盈转亏主要系猴价下跌导致生物资产公允价值变动所致， 主营业务实验室服务依然保持稳定增长。 实验室服务稳定增长， 临床前安评业内领先。 公司主营业务实验室服务 2023H1贡献净利润 1.95亿元，同比增长 31%， 2023Q2单季贡献净利润 1.25亿元，同比增长 29%。 目前公司是国内唯一一家同时拥有北京和苏州两处 GLP 实验室的安评机构，且两处实验室均获得FDA GLP 认证，可提供中美双报服务。 2019年至 2023年上半年，公司共计新增 1300个生物药、 1000个化药、 40个中药的临床前研究项目，在国内临床前安评行业内处于领先地位。 订单环比改善， 保障未来业绩增长。 截至 2023H1，公司在手订单金额达 38.70亿元，二季度新签署订单 7.50亿元，较一季度订单 5.70亿元增长 32%， 环比改善明显； 海外子公司承接订单 2.40亿元，同比增长 16%。 公司在增加现有客户订单的同时积极拓展新的客户群体，实现二季度新签项目数量环比增长 35%， 丰富的在手订单为公司业务的稳定增长提供了有力保障。 食蟹猴价格下跌， 公司短期业绩承压。 2023H1公司生物资产公允价值变动净损失 1.83亿元， 主要系公司储备的临床前实验动物食蟹猴价格下跌所致。 根据中国政府采购网的数据，实验用猴的单价由2022年 8月的 18.2万元/只下跌至 2023年 4月的 12.3万元/只， 平均降幅达 32%。短期来看， 下游实验需求量减少及当前实验用猴供应充足导致公司生物资产价格下跌， 造成公司业绩阶段性承压。 投资建议： 昭衍医药作为国内临床前安评行业的龙头企业， 同时拥有高门槛的 GLP 资质和丰富的实验动物资源， 在手订单充足的保障下，公司短期业绩阶段性承压，长期业绩确定性较高，我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 4.43/10.85/13.57亿元， EPS 分别 0.59元、1.45元、 1.81元，当前股价对应 2023-2025年 PE 40/16/13倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 市场竞争加剧风险、新业务拓展不及预期风险、生物资产减值风险、 汇兑损益风险。

事件：公司发布2023年半年报，公司2023年1-6月实现营业收入12.7亿元（+0.2%），归母净利润2.78亿元（-7.36%），扣非净利润2.29亿元（-15.85%），经营性现金流1.14亿元；2023年Q2实现营业收入5.84亿元（-17.1%），归母净利润1.41亿元（-24.7%），扣非净利润1.04亿元（-38.9%）。 核心业务增长保持稳健，费用率略有上升。公司上半年利润端略有下降，主要系去年同比基数较高。扣除2022年公共卫生防控收入后，公司2023上半年核心业务收入为12.7亿元（+17.6%），Q2单季度核心业务收入为5.8亿元（+3.4%），核心业务收入增速保持稳健；公司销售费用率13.29%（+0.85pct）,管理费用率7.38%（+1.63pct），研发费用率12.40%（+1.84pct）。 生命科学板块：产品矩阵不断丰富，持续拓展用户多样化应用场景。公司生命科学板块实现收入5.94亿元（+5.15%）。在实验室场景，以自动化样本管理、生物培养、离心制备等为代表的实验室新方案加速放量，成为生命科学板块新的增长点。针对高校科研用户，公司上市新一代-196℃-8℃智能化液氮生物样本存储系统、全自动批量开盖器、转运机器人等方案，实现-196℃-8℃全温域覆盖，确保样本安全、质量可控与信息安全；针对生物制药用户，公司推出智能自动化细胞制备方案，实现一站式工作和24小时不间断细胞制备，均一性稳定性更优且效率提升50%，同时可培养、离心、环境模拟、实验室耗材多业务协同服务客户。 医疗创新板块：新拓展的自动化用药方案高速增长，血站场景用户需求逐步复苏。医疗创新板块公司实现收入6.73亿元(+31.44%)。 在医院端，今年4月公司收购苏州市厚宏智能科技有限公司，并创新智慧药房、智慧静配等自动化用药方案，方案已在苏州大学附属第二医院等用户落地；血站端，公司推出血小板震荡箱、血浆速冻机、无菌转移舱等产品，海尔血技（重庆）二期工厂实现部分普通血袋生产，智慧血液城市网生态不断完善，方案已覆盖山东、湖北、西藏等地区；公共卫生端，升级AI+数智化预防接种门诊，为智慧疫苗城市网的持续复制奠定基础，创新智慧公卫体检工作站，方案已在北京、内蒙古落地。 海外市场核心业务稳步推进，全球化布局进一步深化。公司实现海外核心业务收入4.3亿元（+21.5%），海外收入占比为34%。公司进一步拓展经销商网络体系，扩大全球服务覆盖范围。海外经销商有800多家，服务国家数量超过140个；新增与GIZ（德国国际合作机构）等国际组织的合作，在埃塞俄比亚、坦桑尼亚、喀麦隆等国家交付重大项目；中标非盟非洲疾控中心项目并完成交付。公司在海外市场推行“团队+营销+制造+仓储+售后”的当地化策略，在荷兰、美国等地建立仓储中心，提高当地交付能力；英国子公司深耕当地市场并加强在欧洲的营销辐射作用。公司耗材产品在海外取得成果：血浆S采u集m耗m材ar在y]刚果、孟加拉国等地区实现零的突破，实验室耗材销售。 投资建议：海尔生物是依托领先的低温存储技术和物联网解决方案，发展实验室装备及医疗自动化产品，长期增长前景良好。我们预计公司2023-2025年营业收入为31.09/38.13/46.23亿元，归母净利润为6.64/8.10/9.78亿元，同比增长10.51%/21.97%/20.72%，EPS为2.09/2.55/3.07元，当前股价对应PE为19/16/13倍，给予“推荐”评级。 风险提示：海外拓展不及预期的风险、原料涨价的风险、业绩受疫情影响的风险、产品研发与放量不及预期的风险。