事件：公司发布2022年报及一季报。2022年实现收入4.77亿元（+53.97%），归母净利润1.83亿元（+55.07%），扣非净利润1.69亿元（+79.44%），经营性现金流1.04亿（+0.36%）。2023年Q1实现营业收入1.48亿元（+58.76%）；归母净利润0.48亿元（+35.40%）；扣非净利润0.46亿元（+38.45%），2023年Q1增长超我们预期。 医用内窥镜业务业绩增长亮眼，多款内窥镜产品实现产品注册与量产：2022年公司医用内窥镜器械收入3.66亿元（+60.78%），占主营业务76.90%，增速较高，毛利率为70.18%（较2021年增加1.48个百分点），主要因为汇率、新产品推出、产能释放和生产成本综合因素影响。公司在医用内窥镜研发方面也取得了巨大的进展:1)针对美国的12款新型4K荧光腹腔镜顺利量产；2）针对美国的新款光源模组和膀胱镜完成样机确认，预计2023年下半年实现量产；3）针对国内的多款内窥镜完成研发样机，已提交注册检验，其中胸腔镜于2023年4月取得注册证；4）公司第一代4K荧光摄像系统完成产品注册并投放到临床使用；4K除雾内窥镜系统于2023年2月获得产品内注册；5）公司第二代4K荧光内窥镜摄像系统完成样机，预计在2023年完成产品注册和迭代。未来公司将加速开发医用内窥镜产品系列，并拓展现有产品线，从腹腔镜产品拓展到关节镜、宫腔镜、胸腔镜和3D腹腔镜，科室的范围也将由普外科覆盖到到妇科、泌尿科、骨科等科室。整机方面，除雾内窥镜系统作为主要产品拓展国内整机市场，与国药新光和中国史塞克紧密协作，快速扩大销售量。 公司光学产品业绩持续发力，未来有望继续高速增长：公司光学产品收入1.10亿元（+34.28%），占主营业务23.10%。光学业务毛利率为45.34%（较2021年减少3.64个百分点），毛利下降主要源自于产品结构影响。公司多款激光镜头成功投放市场，开发多品种产品，持续扩大对应市场和业务。公司将持续在光学领域进一步拓展，包括开发设计高功率光学器件、光学模组等产品和配套服务；口腔领域也计划设计开发高分辨率的牙科内视镜产品，实现牙齿及口腔内情况的可视化。 公司将加速前沿应用产品开发，并进一步拓宽营销网络：除了已有产品品类，公司也会针对临床痛点布局前沿应用的产品，包括3D内窥镜摄像系统和3D腹腔镜的相关技术研究和产品开发。营销网络方面，公司将在各区域中心城市布局更多营销网点，并配套建设展示培训中心，持续进行信息系统的升级和完善，为公司开展经营提供支持，目前整机系统山东区域已建成7个营销网络中心。此外，公司与史赛克、国药器械等更多领先客户展开深度合作，利用其强大营销渠道，优势互补。able202S3uQm1m业a绩ry表]现优秀，公司持续深化国内外ODM业务。Q1公司2023年Q1业绩持续高增长，净利润和扣非净利润分别增长49.7%和53.8%（扣除股权支付影响），和公司营业增速相当。2023年公司加大了新技术研发投入，Q1研发费达到1,714万元比2022年一季度增长61%。公司将持续深化ODM业务，同时加大国内自主品牌产品的市场推广和销售。 投资建议：公司作为国内领先的医用内窥镜器械和光学产品生产商，具备从系统设计、光机设计到光学加工、光学镀膜、精密机械封装再到部件装配和系统集成的完备产业链，有望持续受益于高端。医疗设备国产替代大趋势。我们预计公司2023-2025年营业收入为6.47/8.33/10.59亿元，归母净利润为2.42/3.21/4.22亿元，同比增长32.67%/32.66%/31.59%，EPS分别为2.78/3.69/4.86元，当前股价对应2023-2025年PE为38/29/22倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：研发不及预期的风险；国际经济形势不确定风险；汇率波动的风险。

事件：公司发布2023年一季报，2023Q1实现营业收入8.81亿元，同比增长37.46%；归母净利润3.52亿元，同比增长50.37%；扣非归母净利润2.76亿元，同比增长27.36%。 流感意外爆发，疫苗带动公司业绩高增长。正常年份一季度流感疫苗基本没有销售，由于2023Q1流感大爆发，以及2022Q4新冠疫情打乱流感疫苗接种窗口，子公司华兰疫苗2023Q1流感疫苗销售爆发，同比扭亏为盈。华兰疫苗2023Q1实现营业收入1.45亿元，同比增长892.96%。按华兰生物持有67.5%的持股比例计算，华兰疫苗2023Q1贡献归母净利润约0.63亿元，贡献扣非归母净利润约0.46亿元。2023Q1单季度毛利率高达100.22%，净利润增速远大于收入增速，主要是由于华兰疫苗在2023Q1销售的存货成本在去年已足额计提减值准备。 血制品业务增长平稳。扣除掉子公司华兰疫苗贡献部分，公司2023Q1剩余业务实现收入约7.36亿元，同比增长约17.6%；扣非归母净利润约2.30亿元，同比增长约5.2%。公司血制品业务平稳增长，一季度采浆或受新冠患者及其恢复期影响略有困难，但随着新获批浆站逐步投产，公司血制品业务仍有较大增量空间。 投资建议：公司浆站建设提速，血制品业务有望较快增长；今年流感爆发有望唤起公众预防意识，且疫苗接种不再受新冠苗接种影响，疫苗业务有望强劲复苏。我们预测2023-2025年归母净利润分别为15.09/17.67/20.47亿元，同比增长40.22%、17.09%、15.86%，对应EPS为0.83/0.97/1.12元，对应PE为29/24/21倍，维持“推荐”评级。 风险提示：血制品成本上升过快的风险、后续浆站获批不及预期的风险、流感疫苗销售不稳定的风险等。

a事件：公司发布2023年一季报，公司2023年1-3月实现收入1.95亿元（-5.28%），归母净利润5,732万元（+6.91%），扣非净利润4,507万元（-8.17%），经营性现金流6,756万元（+141.62%）。 23Q1业绩恢复较弱，仍看好公司长期优势。公司2023年一季度恢复较弱，我们认为主要是2022年底新冠政策调整后，肿瘤检验量受到的影响至少持续到今年1月。公司净利润增速高于扣非净利润，主要是23Q1获得非经常损益1,225万元（其中政府补助1,190万元）。 23Q1公司毛利率为83.87%，环比22Q4提升3.38pct，净利率29.37%，环比提升12.88pct，非经常因素排除后，公司毛利率和净利率有望逐渐回归疫情前正常水平。近年公司多项产品入院推进顺利，随着23Q2起新冠影响不再，看好国内业务逐步实现恢复。此外，公司海外市场本地化运营稳步推进，海外业务较好增势有望延续。 LDT产线储备丰富，药物伴随诊断进入收获期。2023年Q1公司研发费用0.37亿元，研发费用率18.95%，同比2022Q1提升0.14pct，维持较高投入水平。目前公司储备LDT产品丰富，主要包括：①HRR/HRD产品（指导卵巢癌/前列腺癌/胰腺癌/乳腺癌PARP抑制剂用药）；②ClassicPanel(指导泛癌种靶向治疗检测)；③MasterPanel(满足泛癌种多组学检测需求)；④多款分子分型、辅助诊断和肿瘤早测产品。此外，公司药物伴随诊断正逐步进入收获期，此前与阿斯利康、皮尔法伯、和黄医药、百济神州等达成伴随诊断合作，在PCR、NGS、IHC、FISH等各技术平台均有了成功伴随诊断产品开发及注册经验。 投资建议：公司是伴随诊断行业龙头企业，产线及技术优势显著，海外布局逐步完善。我们预计公司2023年至2025年归母净利润分别为2.67/3.35/4.20亿元，同比增长1.23%/25.59%/25.30%，EPS分别为0.67/0.84/1.06元，当前股价对应2023-2025年PE为43/34/27倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：新产品上市进展不及预期的风险、降价幅度超预期的风险、海外市场推广效果不及预期的风险。

事件：公司发布 2022 年年报及 2023 年一季报，公司 2022 年全年实现收入44.42 亿（+17.94%），归母净利润11.67 亿（+19.90%），扣非净利润11.2 亿（+17.03%），EPS 1.99 元，经营性现金流15.58 亿（+6.65%）。公司2023 年一季度实现收入10.36 亿元（+0.52%），归母净利润2.42 亿（+0.78%），扣非净利润2.36 亿（+1.61%），经营性现金流2.04 亿元（+11.95%），略低于此前预期。 经营情况整体保持稳健，看好Q2 起逐步回暖。2022 年公司仪器类营收7.2 亿元（+32.2%），毛利率36.72%（+1.31pct），占比16.2%（+1.74pct）。产量（不含外购）3,057 台(+4.51%)，销量2,087 台(-3.29%)，产销率68.27%（-5.5pct）。截至2022 年末，公司产品已进入二级医院及以上终端用户6,500+，三级医院1,900+（占全国三级医院总量58.7%）。2022 年试剂类营收35.3 亿元（+15.9%），毛利率66.58%（+0.64pct），占比79.47%（-1.41pct），各项检验菜单持续丰富，解决方案愈发完善。23Q1 业绩低于预期，我们认为主要是新冠业务回落所致，随着不利因素逐步出清，看好23Q2 起核心业务恢复高速增长。 发光业务保持稳定增长，分子短期下滑、长期依然向好。2022 年公司免疫诊断营收20.06 亿元（+11.1%），占比45.17%，毛利率78.49%（+0.44pct），销量增长8.96%。我们预计2022 年发光装机1,000+，装机存量7,000+，随着600 速高速机及流水线上市，我们对2023 年装机情况较为乐观，或有望突破1,200 台；2022 年分子诊断营收0.83亿元（+303.18%），占比1.88%，毛利率20.48%（-21.51pct），销量增长266.39%，我们认为分子诊断是检验行业未来主要趋势之一，新冠波动式影响消退后，公司分子诊断板块有望逐步开始贡献较大业绩增量；此外2022 年生化检测营收2.07 亿元，占比4.69%，毛利率为58.76%（+1.39pct），销量同比增长20.51%；微生物检测营收2.73 亿元（+4.68%），占比6.14%，毛利率为45.08%（+2.97pct），试剂销量增长5.44%。 持续研发投入推进产线扩充，全方位产品力逐步形成。2022 年公司研发投入为5.72 亿元（+18.2%），研发费用率12.80%（+0.03pct），投入力度进一步加大。2022 年公司高速发光仪Autolumo A6000 及自研流水线X-1 上市，推出可检测11 项病原体的呼吸道病原体核酸检测解决方案，此外还有三重四极杆、NGS 测序平台等尖端产品在研。 投资建议：公司是国产化学发光龙头，以全自动流水线为核心的全品类扩张支撑公司未来可持续发展，内生高速增长的确定性强。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为14.17/17.74/22.19 亿元，同比增长21.37%/25.22%/25.05%，EPS 分别为2.42/3.03/3.78 元，当前股价对应2023-2025 年PE 为24/19/16 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：化学发光试剂集采大幅降价的风险、国内竞争加剧装机进度不达预期的风险、新产品研发进度不达预期的风险。

事件：公司发布2023年一季报，公司2023年1-3月实现收入101.15亿（+13.23%），环比2022年Q4增长2.62%，归母净利润7.55亿（+7.23%），扣非净利润7.58亿（+8.45%），若排除股权激励费用及参控股研发机构等损益，实现扣非归母净利润8.55亿元（+14.99%）。 工业及商业增速稳中有升，净利润同比增长均超15%。2023年1-3月，中美华东实现营收30.75亿元（含CSO业务，+10.19%），扣非归母净利润6.67亿元（+15.90%），环比2022Q4增长39.98%，整体经营保持稳定增长；商业板实现营收68.44亿元（+15.67%），净利润同比增长15.06%，增速提升主要是阶段性药品需求增加所致。 Q1医美及工业微生物业务略受影响，看好Q2及全年高速增长。 2023年1-3月公司医美业务实现营收5.03亿元（+10.86%）。海外增速受到部分区域订单延迟影响同比放缓，Sinclair实现营收3,380万英镑（+8.89%，约合人民币2.84亿），EBITDA299万英镑。国内业务受市场回暖及拓展顺利带动，实现较好恢复，欣可丽美学实现营收2.1亿元（+33.83%），环比2022Q4增长10.51%。此外，工业微生物略受到核苷原料中间体国际需求下滑影响，其余产品保持稳定增速。我们认为，医美及工业微生物发展势能强劲，随着内部布局愈发完善及外部不利因素出清，2023年Q2起有望恢复高速增长态势。 研发及BD进展顺利，多条产线稳步推进。2023年Q1公司医药工业研发投入3.87亿元（直接研发3.06亿元+产品引进及研发股权投入0.81亿元）。主要研发进度：ELAHERE已于3月完成pre-BLA递交，计划年内提交BLA申请；迈华替尼预计Q2开展上市申报；HDM3002已于2月递交国内IND申请；HDM3001已于4月完成pre-BLA递交；HDM1002已于2月递交中国IND，计划4月完成美国IND申请递交；利拉鲁肽注射液有望年内获批；司美格鲁肽注射液&德谷胰岛素注射液：预计下半年启动III期临床研究；HD-NP-102已于4月完成中国pre-NDA递交；EllanséM型国内受试者入组完毕并开始随访，美国Ellansé注册启动；Sculpt&Shape于欧洲市场推出，芮艾瑅计划Q2国内上市销售。BD方面：1月，子公司华东医药（杭州）获恺兴生泽沃基奥仑赛注射液的独家商业化权益，公司血液肿瘤治疗领域多维度管线布局进一步形成；4月，子公司中美华东以不超过2.65亿元获南农动药70%股权，进一步完善工业微生物产业布局。 投资建议：公司是集医药研发、生产、经销为一体的大型综合性医药公司，医美与工业微生物板块高速发展，医药工业与商业板块经营保持稳健，创新转型为公司中长期发展提供想象空间。我们预计公司2023-2025年归母净利润为31.20/37.55/45.15亿元，同比增长24.83%/20.37%/20.24%，EPS分别为1.78/2.14/2.57元，当前股价对应2023-2025年PE为23/19/16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：研发进度不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、降价超预期的风险、产品注册进度不及预期的风险。

事件：公司发布2022年年报。2022年实现收入377.15亿（+9.12%），归母净利润24.99亿（+8.58%），扣非净利润24.1亿（+10.10%），EPS1.42元，经营性现金流23.82亿（-24.86%）。 克服外部经营环境波动影响，医药工业及商业均实现稳健增长。 1）医药工业：2022年中美华东实现销售收入（含CSO业务）112.44亿元（+10.88%），实现扣非净利润20.93亿元（+4.71%），扣非净利润率18.61%（-1.10pct，主要因研发投入增长较快所致），ROE24.54%，全年所有核心产品均实现稳定快速增长，逐渐摆脱集采降价影响，顺利完成经营目标。2）医药商业：实现营收255.53亿元（+10.55%），净利润3.97亿元（+3.85%），净利润率1.55%（-0.1pct）。公司通过优化组织结构整合资源，向产品代理拓展及高端冷链物流方向转型，目前在浙江省内已设立11家地区子公司（覆盖11地市+90区县），合作国内外90%主流医药企业，冷链物流配送业务处于全国领先水平。 医美业务维持高增长，产品管线有序推进。2022年公司医美业务收入19.15亿元（+91.11%），其中：1）国际医美业务：Sinclair实现营收1.35亿英镑（+76.90%，约合人民币11.44亿元），EBITDA0.23亿英镑（+245.95%），首次实现年度经营性盈利，主要是海外市场需求强劲，核心注射类产品收入增速较快（Ellansé持续热销，MaiLi+190%，Lanluma+44%）。2022年2月Sinclair通过收购美国Viora切入美国EBD市场，实现超预期增长，并于23Q1在欧洲推出能量源设备新品Sculpt＆Shape。此外，Ellansé与MaiLi产品美国市场注册工作计划于23Q2启动；2）国内医美业务：全年实现8.84亿元营收（+141.14%），欣可丽美学营收为6.26亿元，签约医院数量超500家，认证医生超1,100人。已上市产品方面，Ellansé依旧保持较高市场关注度，酷雪GlacialSpa国内商业化合作美业机构超40家，LanlumaV型X型2022年底获批落地海南博鳌乐城。待上市产品方面，多功能面部皮肤管理平台PréimeDermaFacial计划2023年于国内上市，双极射频抗衰设备“芮艾瑅”计划23Q2开始国内推广销售，MaiLiExtreme和EllanséM型已完成受试者入组并开始随访。 战略性布局工业微生物，打造领先技术及产能。2022年工业微生物销售收入5.1亿元（+22%），确立创新药物（核酸&ADC药物）原料/医药原料药&中间体/大健康&医美原料/宠物动保/特色生物材料五大方向，中美华东/珲达生物/珲益生物三个微生物研发平台，及杭州祥符桥/钱塘新区/江苏九阳/美琪健康/美华高科/芜湖华仁六个产业基地，研发项目累计超130项，形成了差异化产品管线和解决方案。 强力研发铺就创新转型之路。2022年公司研发费用为10.16亿元（+3.71%），研发费用率2.69%（-0.14pct），研发人员1,543名（+20.1%），研发人员占比10.3%（+0.6pct）。公司研发投入不断加大，持续打造创新研发生态圈和技术平台，创新药研发管线愈发丰富。 2022年医药工业研发投入26.81亿元（+44.8%），包括直接支出11.96亿元（+24.2%）及产品引进及研发股权投入14.84亿元（+67.01%）。 截至2022年末，公司在研医药项目83个，其中创新产品及生物类似药52个，III期临床阶段5个，II期临床阶段3个。 各板块运营质量稳定，结构调整推升毛利及费用水平。公司2022年销售费用率16.80%（+1.10pct），管理费用率3.31%（-0.07pct），研发费用率2.69%（-0.14pct），财务费用率0.21%（+0.14pct）。毛利率为31.90%（+1.22pct），其中商业7.28%（+0.04pct），工业77.99%（-0.78pct）。我们认为，公司各业务运营质量均保持相对稳定，整体费用率及毛利率水平上升主要是工业及医美业务占比提升所致，2022年其收入占比分别提升至30.93%（+0.5pct）与5.08%（+2.18pct）。 投资建议：公司是集医药研发、生产、经销为一体的大型综合性医药公司，医美与工业微生物板块高速发展，医药工业与商业板块经营保持稳健，创新转型为公司中长期发展提供想象空间。我们预计公司2023-2025年归母净利润为31.20/37.55/45.15亿元，同比增长24.83%/20.37%/20.24%，EPS分别为1.78/2.14/2.57元，当前股价对应2023-2025年PE为25/21/17倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：研发进度不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、降价超预期的风险、产品注册进度不及预期的风险。

事件：公司发布 2022年年报，2022年实现收入 8.42亿（-8.16%），归母净利润 2.64亿（+10.09%），扣非净利润 1.57亿（-27.21%），EPS0.66元，经营性现金流 1.49亿（-11.37%）。 国内业绩体现疫情影响，短期波动不改长期优势。2022年公司国内实现营收 6.97亿元（-14.12%），占比 80.52%（-4.68pct），主要是疫情影响检测量下滑所致，毛利率受业务及产品结构影响调整下降 2.03个百分点至 82.93%。公司产品 PCR 多基因/NGS10基因/BRCA1/2医院准入稳步推进，PD-L1完成 100+医院预实验及准入工作。LDT 方面，公司发挥技术研发、产品转化、供应链/生产/质量管理、实验室运营管理及技术服务整体优势，配合试点医院建立 LDT 产品研发/制备/使用/质控流程，有望受益于未来 LDT 产品成熟后向 IVD 转化。 全球化布局成效凸显，海外市场保持较好增势。2022年公司海外业务实现营收 1.45亿元（+37.74%），占比 19.48%（+4.68pct）。公司持续加大海外布局力度，推进日本、新加坡、欧洲、南美等重点市场本地化员工招聘，积极拓展东南亚及欧盟市场，合作阿斯利康推动HRD、HRR、BRCA 等多项伴随诊断在中国、欧洲及日本的开发和商业化，PCR-11产品的 EGFR/ALK/ROS1/BRAF/MET/KRAS G12C/RET七靶点纳入日本医保后推广顺利，未来有望通过在海外其他地区获批打开销售新局面。截至 2022年，公司已拥有 70余人的国际业务及BD 团队，国际经销商 100+，覆盖 60+国家/地区，产品以伴随诊断方式参与多家药企原研药物临床试验。 LDT 产线储备丰富，药物伴随诊断进入收获期。2022年公司研发投入 1.75亿元（+11.79%），研发费用率为 20.72%（+3.7pct），研发力度持续加强，打造自上游（样本处理/核酸提取）至下游（自动报告/数据管理系统）的肿瘤精准检测整体解决方案。截至 2022年，公司已上市 III 类 IVD 产品 24个，储备 LDT 产品（正在注册报批）主要包括：①HRR/HRD 产品（指导卵巢癌/前列腺癌/胰腺癌/乳腺癌 PARP抑制剂用药）；②Classic Panel(指导泛癌种靶向治疗检测)；③MasterPanel(满足泛癌种多组学检测需求)；④多款分子分型、辅助诊断和肿瘤早测产品。2022年公司临床研究服务业务实现营收 8,604万元（+58.81%），与阿斯利康、皮尔法伯、和黄医药、百济神州等达成新伴随诊断合作，在 PCR、NGS、IHC、FISH 等各技术平台均有了成功的伴随诊断产品开发及注册经验。 投资建议：公司是伴随诊断行业龙头企业，产线及技术优势显著，海外布局逐步完善。我们预计公司 2023年至 2025年归母净利润分别为2.67/3.35/4.20亿元，同比增长 1.23%/25.59%/25.30%，EPS 分别为0.67/0.84/1.06元，当前股价对应 2023-2025年 PE 为 44/35/28倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：新产品上市进展不及预期的风险、降价幅度超预期的风险、海外市场推广效果不及预期的风险。

事件：公司发布 2022年年报及 2023年一季报。2022年实现收入 19.26亿（+3.17%），归母净利润 1.77亿（-21.30%），扣非净利润 1.54亿（-12.47%），EPS 0.44元。经营性现金流 3.04亿（+3.57%）。2023年 Q1实现营业收入 4.41亿（+13.96%），归母净利润 0.23亿（+19.27%），扣非净利润 0.20亿（+60.88%）。 2022年受新冠影响较大，23Q1业绩超预期。2022年公司在中国大陆营收为 11.18亿元（-6.71%），主要是新冠对科研端客户需求影响较大所致，毛利率为 44.38%（+0.86pct）；港澳台及海外营收 8.07亿元（+21.25%），占比约 42%，毛利率为 44.14%（+2.40pct）。23Q1业绩超预期，我们认为，新冠因素出清后公司业绩恢复趋势得以验证，一方面是此前国内受制需求释放带动国内业务恢复，另一方面是全球本土化运营初见成效，海外市场实现加速渗透。 智能化升级提高运营效率，持续打造高质测序服务能力。2022年公司毛利率为 44.28%（+1.40pct），其中科研端：生命科学基础科研服务营收 6.42亿元（-2.14%），毛利率为 54.73%（+0.40pct）；测序平台服务收入 8.35亿元（+18.59%），毛利率为 36.70%（+2.23pct）。公司围绕测序及建库业务，构建完善服务体系及解决方案，不断加强信息化运营和自动化、智能化生产能力，应用柔性智能交付平台 Falcon，并在此基础上推出满足 WGS/WES/RNAseq/建库测序产品四大产品类型的小型化 Falcon II（具备柔性智能、高效生产、稳定交付特点，已部署英国、美国、天津、广州等实验室），实现多品统一全自动流程的优化整合，人效提升 30%+。此外，公司引进声波自动化移液系统，使得微生物扩增子产品人效提升 50%+。 全球化、区域化布署持续加强，规模化优势进一步巩固。公司目前已服务境内外客户近 6,500家，合作 TOP100学术机构的 99%及 TOP10药企。其中，1）国内：在天津、上海及广州设有实验室（广州实验室2022年 9月 1日投入使用，全面提升华南客户服务能力），覆盖中科院、中国医学科学院、中国农业科学院、清华大学、北京大学等一流科研院所。2022年我国 R&D 经费投入达 3.09万亿元（+10.4%），占全年 GDP的 2.55%（+0.12pct），其中基础研究经费 1,951亿元（+7.4%），占全年 GDP 6.32%，科研经费投入稳定增长，对包括测序在内的基础科研服务需求增长动力强劲；2）境外：在新加坡、美国、英国等国建立本地化运营实验室，并在多地设有子公司，业务覆盖六大洲 80个国家/地区，可实现对北美、欧洲、东南亚等本地科研需求快速响应。 据 BCC Research 数据，2021年全球基因测序市场规模约为 157亿元，预计 2026年达到 377亿元，2021-2026年 CAGR 为 19.1%，其中 2021年测序服务市场规模 82亿元，预计 2026年达到 211亿元，2021-2026年 CAGR 为 20.7%，公司是全球少有的基因测序外包服务提供商，基于其在中国市场形成的服务能力和竞争实力，以及全球日益扩大的基因测序服务市场规模，我们看好公司海外业务的巨大发展潜力。 构建核心技术体系平台，引导临床应用开拓。公司持续开发整合多组学解决方案，并在分子育种、单细胞、de novo 测序、转录组与表观组学、宏基因组学、三代测序技术新应用等方向不断深耕与突破，截至 2022年，公司联合署名/被提及的 SCI 文章超 1.6万篇，获基因测序技术专利 57项，软件著作权 294项。2022年公司医学研究与技术服务业务收入 2.53亿元（-7.51%），毛利率为 44.12%（+0.68pct）。临床方面，公司基于“人 EGFR、KRAS、BRAF、PIK3CA、ALK、ROS1基因突变检测试剂盒（半导体测序法）”，进一步开拓入院业务，合作项目覆盖肿瘤、遗传、感染等临床检测方向，实现了临检业务协同增长。截止到 2022年 12月底，累计在数十家核心医院完成试剂盒入院。此外，公司持续加强基于 NGS 技术在遗传病临床上的转化应用，并积极布局感染病原体检测领域，独立研发推出病原宏基因组高通量检测 LDT 产品，与多家三甲医院建立研究合作关系。 投资建议：公司深耕基因测序服务，发挥规模化及智能化优势不断提升运营效率，全球本土化运营初见成效，长期增长前景广阔。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 2.58/3.35/4.34亿元，同比增长 45.83%/29.45%/29.64%，EPS 为 0.65/0.84/1.08元，当前股价对应 2023-2025年 PE 为 58/45/35倍，给予“推荐”评级。 风险提示：海外市场渗透不及预期的风险、竞争加剧的风险、科研活力恢复不及预期的风险。

事件：公司发布 2022年年报。2022年实现收入 202.82亿（+55.03%），归母净利润 14.34亿（+23.33%），扣非净利润 16.29亿（+49.05%），EPS 2.29元。经营性现金流 16.39亿（+24.39%）。 常规诊断服务经营稳健，疫后有望恢复高增。2022年公司诊断服务业务实现收入 126.74亿元（其中新冠核酸 80.39亿元），同比增长91.46%，剔除新冠后常规业务收入为 46.35亿元，在全年诊疗量受到较大压制的情况下仍实现 15.47%的同比增长，展现公司经营具有较强韧性。板块毛利率为 41.09%（-7.55pct），主要是毛利较低的新冠业务占比较高所致。我们看好公司 2023年常规诊断业务恢复，主要因为：1）终端服务能力显著加强：目前公司已形成“1总部+4大区中心+35省级中心+43精准中心+650合作共建”的伞状网络化实验室布局，可提供检测项目达 3,000+，覆盖医疗机构 2w+，超 95%标本物流送达时效可实现省内 12h、跨省 36h，80%报告单 24h 送达；2）解决方案不断完善，特检占比进一步提升：公司紧密契合技术平台拓展、临床端服务及疾病解决方案，发力血液病、慢病学科及罕见遗传领域，推出“合作共建”、“精准中心”、“晓飞检”等业务模式。2022年新开检测项目 270个，特检占传统诊断收入比例提升至 39.8%（扣除新冠核酸业务），合作共建实验室增至 650+，精准中心新增 13家，累计达到 43家（其中 24家实现盈利）；3）运营效率不断提升：多举措提升实验室质量能力，结合 AI 人工智能实现数字产业化，充分发挥集约化、规模化优势。 产线扩增及渠道赋能带动自产产品业务高速发展。2022年公司产品业务实现收入 93.98亿（+28.37%），其中：1）自产产品：收入 15.33亿元（+132.78%），新增 19个二类证+44个一类证。公司产品经销网络已覆盖 16个省市，自产产线包括分子诊断、细胞病理、质谱诊断，其中“凯莱谱”首款自主品牌国产液相色谱串联质谱系统 CaQuant-S完成注册上市，并在国内多个医学中心装机运行；“迪谱诊断”核酸质谱和纳米孔单分子测序新产品研发与临床落地加速；“迪安生物”自研病理切片扫描仪 DS-600获二类医疗器械注册证、新一代核酸提取仪 EB-2100上市、宫颈癌检测产品开发完成。2）渠道产品：收入78.65亿元（+18.05%），毛利率 22.46%（-1.48pct）。公司代理产品覆盖罗氏诊断、希森美康、法国梅里埃等国内外品牌 1,000余种，终端客户 4,000+（其中三级医疗机构 2,000+），2022年新增国产代理产品50+。公司不断通过“服务+产品”一体化增强客户粘性，加大转型力度拓展精准中心业务，产品业务高速增长的态势有望借助全国布局的渠道网络得以延续，实现“渠道力”向“产品力”的有效转化。 期间费用率下降明显，各项计提较为充分。公司 2022年期间费用率为 18.74%（-3.89pct），其中销售费用率 7.87%（-1.38pct），管理费用率 6.25%（-2.22pct），研发费用率 3.15%（-0.10pct），财务费用率1.47%（-0.19pct），主要是新冠核酸检测收入带动整体营收规模的大幅增长所致。2022年公司整体毛利率为 37.16%（-1.1pct），主要受到 体量较大的新冠核酸检测业务的价格因素影响；净利率为 9.18%（-2.16pct），主要由于 22Q4计提充分导致单四季度净亏损 9.94亿元，主要包括：非流动资产处置损失约 2.5亿元、存货处置损失 0.32亿元、子公司商誉减值准备 5.90亿元、递延所得税资产 1.93亿元、股权激励费用计提 0.42亿、信用减值损失 3.05亿元等。年末应收账款余额 99.56亿元，环比 22Q3下降 7.43%，坏账准备计提 5.71亿元，同比增加 2.62亿元，计提比例 5.43%（+0.74pct）。 投资建议：公司是国内头部第三方医学检验服务提供商，“产品+服务”一体化发展，随着全国布局完善、运营效率持续增高、特检占比持续提升，常规业务有望长期保持高速增长。我们预计公司 ICL常规业务收入有望实现 20-25%增长，2023-2025年归母净利润分别为 10.52/13.22/16.50亿元，同比-26.66%/+25.70%/+24.81%，EPS 为1.68/2.11/2.63元，当前股价对应 2023-2025年 PE 为 17/14/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：常规业务恢复不及预期的风险、应收账款回款不及预期的风险、检验服务价格大幅下降的风险。

事件：公司发布 2022年年报及 2023年一季报。2022年实现收入 19.26亿（+3.17%），归母净利润 1.77亿（-21.30%），扣非净利润 1.54亿（-12.47%），EPS 0.44元。经营性现金流 3.04亿（+3.57%）。2023年 Q1实现营业收入 4.41亿（+13.96%），归母净利润 0.23亿（+19.27%），扣非净利润 0.20亿（+60.88%）。 2022年受新冠影响较大，23Q1业绩超预期。2022年公司在中国大陆营收为 11.18亿元（-6.71%），主要是新冠对科研端客户需求影响较大所致，毛利率为 44.38%（+0.86pct）；港澳台及海外营收 8.07亿元（+21.25%），占比约 42%，毛利率为 44.14%（+2.40pct）。23Q1业绩超预期，我们认为，新冠因素出清后公司业绩恢复趋势得以验证，一方面是此前国内受制需求释放带动国内业务恢复，另一方面是全球本土化运营初见成效，海外市场实现加速渗透。 智能化升级提高运营效率，持续打造高质测序服务能力。2022年公司毛利率为 44.28%（+1.40pct），其中科研端：生命科学基础科研服务营收 6.42亿元（-2.14%），毛利率为 54.73%（+0.40pct）；测序平台服务收入 8.35亿元（+18.59%），毛利率为 36.70%（+2.23pct）。公司围绕测序及建库业务，构建完善服务体系及解决方案，不断加强信息化运营和自动化、智能化生产能力，应用柔性智能交付平台 Falcon，并在此基础上推出满足 WGS/WES/RNAseq/建库测序产品四大产品类型的小型化 Falcon II（具备柔性智能、高效生产、稳定交付特点，已部署英国、美国、天津、广州等实验室），实现多品统一全自动流程的优化整合，人效提升 30%+。此外，公司引进声波自动化移液系统，使得微生物扩增子产品人效提升 50%+。 全球化、区域化布署持续加强，规模化优势进一步巩固。公司目前已服务境内外客户近 6,500家，合作 TOP100学术机构的 99%及 TOP10药企。其中，1）国内：在天津、上海及广州设有实验室（广州实验室2022年 9月 1日投入使用，全面提升华南客户服务能力），覆盖中科院、中国医学科学院、中国农业科学院、清华大学、北京大学等一流科研院所。2022年我国 R&D 经费投入达 3.09万亿元（+10.4%），占全年 GDP的 2.55%（+0.12pct），其中基础研究经费 1,951亿元（+7.4%），占全年 GDP 6.32%，科研经费投入稳定增长，对包括测序在内的基础科研服务需求增长动力强劲；2）境外：在新加坡、美国、英国等国建立本地化运营实验室，并在多地设有子公司，业务覆盖六大洲 80个国家/地区，可实现对北美、欧洲、东南亚等本地科研需求快速响应。 据 BCC Research 数据，2021年全球基因测序市场规模约为 157亿元，预计 2026年达到 377亿元，2021-2026年 CAGR 为 19.1%，其中 2021年测序服务市场规模 82亿元，预计 2026年达到 211亿元，2021-2026年 CAGR 为 20.7%，公司是全球少有的基因测序外包服务提供商，基于其在中国市场形成的服务能力和竞争实力，以及全球日益扩大的基因测序服务市场规模，我们看好公司海外业务的巨大发展潜力。构建核心技术体系平台，引导临床应用开拓。公司持续开发整合多组学解决方案，并在分子育种、单细胞、de novo 测序、转录组与表观组学、宏基因组学、三代测序技术新应用等方向不断深耕与突破，截至 2022年，公司联合署名/被提及的 SCI 文章超 1.6万篇，获基因测序技术专利 57项，软件著作权 294项。2022年公司医学研究与技术服务业务收入 2.53亿元（-7.51%），毛利率为 44.12%（+0.68pct）。临床方面，公司基于“人 EGFR、KRAS、BRAF、PIK3CA、ALK、ROS1基因突变检测试剂盒（半导体测序法）”，进一步开拓入院业务，合作项目覆盖肿瘤、遗传、感染等临床检测方向，实现了临检业务协同增长。截止到 2022年 12月底，累计在数十家核心医院完成试剂盒入院。此外，公司持续加强基于 NGS 技术在遗传病临床上的转化应用，并积极布局感染病原体检测领域，独立研发推出病原宏基因组高通量检测 LDT 产品，与多家三甲医院建立研究合作关系。 投资建议：公司深耕基因测序服务，发挥规模化及智能化优势不断提升运营效率，全球本土化运营初见成效，长期增长前景广阔。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 2.58/3.35/4.34亿元，同比增长 45.83%/29.45%/29.64%，EPS 为 0.65/0.84/1.08元，当前股价对应 PE 为 28/22/18倍，给予“推荐”评级。 风险提示：海外市场渗透不及预期的风险、竞争加剧的风险、科研活力恢复不及预期的风险。

事件：天坛生物发布2023Q1业绩快报，2023Q1公司实现营业总收入12.92亿元，同比增长83.30%；净利润2.62亿元，同比增长109.23%；扣非净利润2.53亿元，同比增长118.19%。 23Q1营收利润增速均大超市场预期。高增长主要有三方面原因：1）1月静丙销售受益疫情，2-3月依然处于补库存状态。静丙短期供应缺口较大，预计销售费用明显下降，公司利润增速超过收入增速。2）医疗服务复苏带动白蛋白销售恢复高增长，白蛋白与国内手术量密切相关；3）去年Q1因新基地生产节奏安排导致同期基数较低。不过，今年一季度2.62亿的净利润仍是近年来的较高水平，单季利润额仅次于去年四季度。23Q1相较21Q1增长72.4%，两年Q1复合增长31.3%。 批签发方面：2023Q1天坛白蛋白批签发73批次，同比下降26%，静丙批签发79批次，同比增加22%，销售相对于批签发数据滞后2-3个月，预计二季度增速会回到正常水平。 血制品需求向好，行业增长提速。我们从去年起就观察到血制品销售增速高于医疗行业增速，预计主要是医保对仿制药控费后，临床血制品处方增加，静丙和凝血因子类国内人均使用量不到欧美1/10，医保压力减轻后需求有望得到释放，同时各家在十四五期间浆站建设提速，行业增速有望从之前5-10%提升至15%。 投资建议：天坛是国内血制品龙头企业，十四五期间浆站扩张最大受益者，预计成都永安、云南基地和兰州建成后，公司将拥有4000-5000吨的血浆处理能力，赶上国际一线血制品公司规模。我们预测2022-2024年归母净利润分别为8.78/10.72/13.08亿元，同比增长15.53%、22.14%和21.93%，对应EPS为0.53/0.65/0.79元，对应PE为51/42/34倍，维持“推荐”评级。 风险提示：血制品安全性问题及单采血浆站监管风险、疫情反复影响采浆及终端需求的风险、新产品研发和上市进度不达预期的风险等。

事件：公司发布 2022 年年度报告，2022 年实现收入 30.47 亿（+19.70%），归母净利润13.28 亿（+36.38%），扣非净利润12.41 亿（+ 40.52%），EPS 1.69 元。经营性现金 流9.62 亿（+24.47%）。Q4单季实现营业收入7.50 亿（+15.16%），归母净利润4.03 亿（+30.97%），扣非净利润3.88 亿（+37.49%）。 经营情况符合预期，利润超市场预期：2022 年公司利润增速明显高于营收，主要是股权激励费用冲回及汇兑损益影响：股权激励费用2021、2022 年分别为-0.94 亿/+0.81 亿，汇兑损益2021、2022 年分别为-0.31 亿/+0.69 亿。扣除两项影响后，全年归母净利润同比增长11.2%，符合我们的预期。公司全年毛利率为70.26%（-0.89pct），试剂为89.01%（-0.56pct）相对稳定，仪器类为23.10%（+5.93pct），主要受中大型发光仪器销量占比增加带动，截至2022 年，国内外X8、X3 装机存量分别为1,842 台及2,460 台。期间费用率为23.26%，主要是受股权激励费用冲回引起管理费用大幅下降所致（管理费用率0.16%，-6.41pct），销售费用率相对稳定（15.06%,+0.52pct）。 1）国内：中大型客户加速渗透，高速机上量提升试剂单产。全年实现营收20.72 亿元（+16.86%），其中试剂、机器分别约为17 亿元（+18.02%，占比82%）/3.7 亿元（+9.8%，占比18%），装机共1,510台（-9.74%），大型机占比63.38%（+11.98pct），化学发光仪器累计装机1.13 万台。Q4 受疫情影响较大，同比仅微增2.13%。国内试剂收入及单机产出快速增多，主要是由于中大型终端客户数量不断增加，截至2022 年公司实现8,700 家医疗终端覆盖，其中三级医院1,380 家医院（+171），三甲医院覆盖率达55.66%（+3.25pct）。X 系列及中大型仪器占比的提升，驱动国内毛利率改善（77.34%,+2.45pct），其中试剂、仪器毛利率分别为89.5%（-0.4pct）/21.77%（+10.9pct）；2）海外：市场开拓进展顺利，仪器装机提速明显。全年实现营收9.69亿元（+26.41%），其中试剂、仪器分别约为4.96 亿元（+5.64%，占比51.13%）/4.73 亿元（+58.47%，占比48.87%），化学发光仪器销售4,357 台（+51.07%），中大型机占比36.54%（+17.23pct），化学发光仪器累计销售1.51 万台。Q4 业务增长良好，收入同比增长59.89%。 海外仪器产品市场开拓力度明显加强，仪器营收占比提升9.92pct，导致综合毛利率下降7.61 个百分点至55.87%，其中试剂、仪器毛利率分别约为85.7%（-4.0pct）/24.65%（+0.2pct）。我们认为，海外仪器装机提速为未来试剂规模化上量奠定了充分基础。截至2022 年，公司仪器已在海外151 个国家和地区销售，在俄罗斯、巴西、墨西哥、巴基斯坦、秘鲁完成5 家海外子公司设立。 差异化仪器产品矩阵形成，获证试剂项目持续丰富。公司目前在售化学发光仪器10 款，其中中大型仪器包括MAGLUMI X3/X6/X8，检测速度分别可达200/450/600 测试/小时，并可与高速生化仪C8 形成一体机及流水线解决方案，以满足各类终端客户的不同需求。试剂方 面，公司在售化学发光试剂193 项（欧盟186 项/国内156 项，223注册证），涵盖肿瘤标志物、甲状腺、传染病、性腺、心肌标志物等检测项目；生化试剂61 项，涵盖盖肾功能、肝功能、特种蛋白、脂类等检测项目。此外，公司目前有Biossays E6 Plus/ Molecision R8 等仪器及多项试剂产品在研，2022 年公司研发费用为3.18 亿元，研发费用率为10.43%（+1.98pct），我们认为，研发投入力度的持续加强，有利于产品线推陈出新，使得公司长期竞争实力不断巩固。 投资建议：公司是国产化学发光龙头，国内外高端机型持续装机放量，带动试剂业务高速增长。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为16.53/20.86/26.09 亿元，同比增长24.47%/26.23%/25.07%，EPS 为2.10/2.65/3.32 元，当前股价对应PE 为28/22/18 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：海外拓展不及预期的风险、国内化学发光试剂集采降价幅度超预期的风险、新产品研发进度低于预期的风险。

事件：公司发布2022年年度报告，2022年实现收入63.59亿（+28.53%），归母净利润9.71亿（+21.11%），扣非净利润8.52亿（+28.46%），EPS2.02元。经营性现金流6.35亿（-50.22%）。Q4单季实现营业收入20.39亿（+5.34%），归母净利润2.93亿（+29.27%），扣非净利润2.51亿（+15.98%）。 费用管控初见成效，坚持创新巩固长期优势：2022年公司期间费用率59.47%（-1.63pct），其中销售费用率为47.95%（-1.29pct），主要是广告宣传费与市场开拓费控制良好，两项加总在销售费用中占比降至16.05%（-0.48pct）；管理费用率为6.18%（+0.05pct），相对较为稳定。此外，公司2022年研发投入为3.88亿元（+36.52%），研发费用率提升至6.10%（+0.36pct），济南1.2万平米研发新场地投入使用，北京大兴“合成生物技术国际创新产业基地”投入使用。截至2022年末，公司共有研发人员827人（+256人），在研项目337项（+98项），已申请专利719项（+194项），授权专利337项（+171项）。我们认为，得益于技术研发驱动创新，公司科技壁垒将不断巩固和提升。 功能性护肤品占比再度提升，夸迪营收首破10亿。2022年公司功能性护肤品实现营收46.07亿元（+38.8%），占公司主营业务营收72.45%（+5.4pct）。公司根据各品牌不同技术路线和品牌定位，制定差异化营销策略，并持续优化渠道结构，大单品打造成果显著。此外，公司产品线持续丰富，推出并重点打造：润百颜时光修护和光损伤修护系列、夸迪眼霜产品、米蓓尔水类和精华类产品、肌活糙米面霜，为品牌跨周期稳定发展提供品牌基础。2022年公司四大品牌润百颜/夸迪/米蓓尔/肌活分别实现营收13.85/13.68/6.05/8.98亿元，同比增长12.64%/39.73%/44.06%/106.40%，板块毛利率为78.37%（-0.61pct），相对维持稳定。 原料业务保持稳定增长，医疗终端业务加速渗透。1）原料业务：全年实现营收9.80亿元（+8.31%），占主营业务收入15.41%（-2.88pct），毛利率71.54%（-0.65pct），其中高毛利的医药级透明质酸增速较高，实现收入3.37亿元（+33.73%），国际化布局成果显著，出口销售收入4.26亿元（占原料收入43.45%）。公司深入布局合成生物技术，持续通过研发新生物活性物拓宽产品矩阵，全年完成3个化妆品新原料备案，高产麦角硫因产品开发完成，5-ALA、唾液酸实现放大生产，重组人源胶原蛋白完成中试生产。2）医疗终端业务：全年实现6.86亿元营收（-2.0%）,占主营业务收入10.79%（-3.36pct），毛利率80.86%（-1.19pct）。其中皮肤类收入4.66亿元，同比下降7.56%，主要是因为公司主动调整产品策略、优化产品结构；骨科注射液收入1.52亿元，同比增长22.98%，主要受益于八省二区及安徽省带量采购的落地执行；其他产品收入为0.68亿元（-5.79%）。3）功能性食品：全年实现营收0.75亿元，同比增长358.19%，主要是因为仍处于培育期，体量相对较小，目前已形成水肌泉、黑零、休想角落品牌，线上渠道体系逐步完善，未来有望通过推广建立产品认知和品牌影响力。投资建议：公司是全球领先的生物活性材料科技企业，深耕合成生物学技术，开拓全产业链布局，“原料+功能护肤+医疗终端+功能性食品”四轮驱动，品牌矩阵丰富，长期成长性良好。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为12.63/16.13/20.41亿元，同比增长30.07%/27.76%/26.53%，EPS为2.62/3.35/4.24元，当前股价对应PE为43/34/27倍，维持“推荐”评级。 风险提示：渠道成本增加的风险、研发进展不及预期的风险、新品营销效果不达预期的风险、市场竞争加剧的风险。

事件：公司发布 2022年年度报告，2022年实现收入 56.81亿（+69.01%），归母净利润 11.97亿（+88.67%），扣非净利润 11.05亿（+ 100.70%），EPS 2.69元。经营性现金流 16.82亿（+152.98%）。 新冠抗原业务贡献弹性收入，常规业务经营维持稳健。1）传染病检测：全年实现营收 39.36亿元（+136.02%），毛利率 50.33%（-4.91pct）。新冠产品收入约 35亿，扣除新冠产品同比下滑，主要是受到各地多发疫情及年末防疫政策调整影响，检测量下降。基于各地封控解除，2023年流感、艾滋等常规传染病产品有望恢复放量；2）慢病管理：全年收入为 9.39亿元（+2.55%），毛利率 65.02%（-9.93pct），公司围绕心血管疾病、出凝血疾病、呼吸急症等危急重症，提供多平台、多场景的解决方案，利用免疫荧光、化学发光仪器覆盖优势，结合政策实现仪器增项上量。毛利率下降原因主要系竞争策略调整导致的价格因素；3）毒品/药物滥用：全年营收 2.94亿元（+8.78%），毛利率 50.67%（+0.57pct），公司积极加强美国本土 FDA 注册体系，探索家用 OTC 检测与线下实验室结合模式，推进新品导入并开拓电商渠道；4）优生优育：全年营收 2.42亿元（+16.87%），毛利率 43.13%（-1.12pct），国内电商自营及 OTC 连锁均实现大幅增长，金秀儿和万孚品牌领先地位持续巩固。海外妊娠系列产品 IVDR 注册稳步推进，随着销售体系布局愈发完善，品牌影响力正逐步形成。 研发持续投入保障产品创新，多领域陆续取得战略突破：2022年公司研发投入 4.47亿元，占营收比例为 7.78%，研发费用为 4.19亿元（+7.09%），研发费用率 7.37%。截至 2022年 12月 31日，公司累计产品注册证 602个（国内 279+美国 FDA 70+欧盟 CE 241+加拿大MDALL 12），新增 62个（国内 47+欧盟 CE 15），并在多领域取得系列突破性进展：1）免疫：血栓化学发光产品受到临床广泛认可，单人份发光业务条线顺利推进；2）分子：自研优博斯 U-Box 系统于 2022年 3月获批，优卡斯 U-Card 系统完成 CE 认证及试销；3）病理：全自动免疫组化染色平台 PA3600（自主知识产权）已在百余家医院试用和运营，免疫组化二抗系统核心原料实现自研。 积极开拓海外市场，“2B+2C”双足并行：公司在国内市场秉承“深度营销”理念，通过与经销商深度战略合作，推动销售快速增长；海外方面，公司已在欧美等 POCT 成熟消费区形成了市场准入、渠道建设方面的较强先发优势。此外，公司产线涵盖 2B（心脑血管疾病、炎症感染、肿瘤标志物）及 2C（优生优育、传染病检测）业务领域，有利于促进营销渠道及应用场景拓展，保障业绩稳定增长。 投资建议：公司是国内 POCT 诊断龙头，在技术平台及产品管线方面拥有显著优势，随着疫情褪去，国内及国际市场共同发力，长期前景依然良好。我们预计公司 2023-2025年净利润为 8.11/9.84/12.42亿元，同比-45.69%/+19.02%/+19.79%，EPS 为 1.82/2.21/2.79元，当前股价对应 PE 为 17/14/11倍，维持“推荐”评级。

事件：公司发布2022年年报，2022年实现营业总收入2319.81亿元，同比增长7.49%；归母净利润56.17亿元，同比增长10.28%；扣非归母净利润42.97亿元，同比增长7.40%。其中，第四季度实现营业总收入573.69亿元，同比增长4.59%；归母净利润8.03亿元，同比增长31.84%；扣非归母净利润5.99亿元，同比增长31.43%。 公司收入稳健增长，商业盈利质量改善。公司2022年实现营业收入2319.81亿元，同比增长7.49%。其中，医药工业实现销售收入267.58亿元，同比增长6.61%；医药商业实现销售收入2052.24亿元，同比增长7.60%。公司2022年实现归母净利润56.17亿元，同比增长10.28%。 其中，工业板块贡献利润22.47亿元，同比增长10.55%；商业板块贡献利润30.97亿元，同比增长12.56%；主要参股企业贡献利润4.35亿元，同比下降38.78%。公司商业板块利润增速高于收入增速，主要是抗疫物资配送贡献更大弹性。 定增引进白药推动混改，强强联手发挥协同效应。公司140亿规模的定增圆满落地，顺利引进云南白药为战略投资者，为优化股权结构、深化国企改革提供重要支持。双方强强联手也将充分发挥各自中药业务领域优势，开展业务协同。上海医药、云南白药与天津医药的“云天上”产业联盟建设加快推进，积极开展全方位业务对接，促进各领域协同共生发展。报告期内，三方在中药资源领域率先开启合作，已确定首批中药材集采8个品种并推进实施，以保证中药材的稳定供应并有效降低原材料成本。 投资建议：上海医药是工商业并重的综合性大型药企，公司资源丰富，创新药管线品种上市兑现业绩，持续改革的成效将逐渐体现。我们预测2023-2025年归母净利润分别为64.35/72.99/81.45亿元，同比增长14.56%、13.43%、11.58%，对应EPS为1.74/1.97/2.20元，对应PE为12/10/9倍，给予“推荐”评级。 风险提示：药品集采降价高于预期的风险、混改整合不畅的风险、新药研发失败的风险等。