事项：2021年6月18日，公司控股子公司上海恩捷与常州市金坛区政府和开发区管委会签订两则投资合作框架：1）约定在常州金坛区设立项目公司投资锂电隔膜项目，计划固定资产投资约52亿元，通过自有资金和自筹资金等解决，项目分三期建设：一期建设4条基膜产线和与之匹配的涂布线，计划2024年Q1前投产；二期4条基膜线和对应涂布线，计划2024年底投产；三期8条基膜产线和对应涂布线，计划2026年6月30日前投产。 2）约定在常州市金坛区由上海恩捷设立项目公司投建铝塑膜项目，计划固定资产投资约16亿元，通过自有资金和自筹资金等解决，计划建设8条铝塑膜产线，对应年产能2.7亿平。项目公司注册完毕之日起90日内，由项目公司收购江西睿捷82%股权，有利于理顺公司铝塑膜业务，加快公司铝塑膜建设。 国信电新观点：观点：1））本次隔膜扩产项目投产时间集中在本次隔膜扩产项目投产时间集中在24-26年，明确了公司中长期扩产计划。截至2020年底，公司湿法隔膜产能已经达到33亿平，产能全球第一。目前公司无锡恩捷和江西通瑞各有8条产线投入运营，年底将共有12条产线投产，另外2021年重庆纽米3条产线提供产能增量，预计2021年年底产能达近50亿平，2021年1月公司公布新建建设16条隔膜产线及39条涂布线项目，本次再次规划16条产线产能，远期产能储备充足。 2））铝塑膜国产替代空间大，有望成为公司业绩新增增长点。铝塑膜是公司非常看好的方向，公司目前已有产线生产，本次铝塑膜扩产预示着公司开始加快布局。铝塑膜是锂电池产业链中技术壁垒最高的产品之一，铝塑膜在软包锂电池成本中占比仅次于正极材料和隔膜位列第三，但是全球铝塑膜长期被日韩企业垄断，日韩企业占比超70%，国内企业市占率远低于锂电其他材料，预计25年全球铝塑膜需求7.6亿平，对应超百亿市场空间，国产替代空间巨大。 3））投资建议：上调盈利预期，维持“增持”评级。投资建议：上调盈利预期，维持“增持”评级。 公司持续公布新增产能布局，保障后备储能和成本优势，我们看好公司产能增长、海外市场放量和业务细分领域拓展。 基于行业持续向好，和公司扩产计划超预期，我们上调了公司原有盈利预测，预计公司21-23年归母净利润22.9/32.0/46.1亿元（原预测值17.56/24.78/37.75亿元），同比增长106%/39%/44%，对应21-23年EPS分别为2.58/3.60/5.19，当前股价对应PE分别为74/53/37倍，维持“增持”评级。评论：评论：n动力航母再次大规模产能扩张，迎接全面电动化时代次大规模产能扩张，迎接全面电动化时代2021年6月18日，公司控股子公司上海恩捷与常州金坛区政府签订两则投资合作框架：1）约定在金坛设立项目公司投资锂电隔膜项目，计划固定资产投资约52亿元，通过自有资金和自筹资金等解决，项目分三期建设：一期建设4条隔膜基膜产线和与之匹配的涂布线，计划2024年Q1前投产；二期4条基膜线和对应涂布线，计划2024年底投产；三期8条基膜产线和对应涂布线，计划2026年6月30日前投产。 2）约定在金坛金城科技园设立项目公司投建铝塑膜项目，计划固定资产投资约16亿元，通过自有资金和自筹资金等解决，计划建设8条铝塑膜产线，对应年产能2.7亿平，同时项目公司将收购上海恩捷控股孙公司江西睿捷82%股权，江西睿捷将成为项目公司的控股子公司。项目公司注册完成之日90天内，由项目公司收购江西睿捷82%股权，有利于理顺公司铝塑膜业务，加快公司铝塑膜建设。 本次隔膜扩产项目投产时间集中在24-26年，明确了公司中长期扩产计划。截至2020年底，公司湿法隔膜产能已经达到33亿平，共有46条产线投产，产能全球第一。目前公司无锡恩捷和江西通瑞各有8条产线投入运营，年底将共有12条产线投产，另外2021年重庆纽米3条产线提供产能增量，预计2021年年底产能达近50亿平。2021年1月8日，控股子公司上海恩捷拟在重庆长寿经济技术开发区投资建设16条高性能锂离子电池微孔隔膜生产线及39条涂布线项目，本次再次规划16条隔膜产线产能，远期产能储备充足。

事项：2月2日公司发布公告拟投资不超过290亿元用于新/扩电池产能项目。其中公司拟投资不超过120亿元用于投建四川时代动力电池宜宾制造基地五、六期项目，建设期不超过26个月；拟投资不超过120亿元用于投建宁德时代动力及储能电池肇庆项目（一期），项目建设期不超过24个月；拟投资不超过50亿元用于投建时代一汽动力电池生产线扩建项目，项目分两期建设，一期建设期不超过12个月，二期计划在一期建设后一年内启动。 国信电新观点：观点：1））公司自公司自2020年12月公告390亿元的投产计划之后，再次公告290亿元的投产计划，产能扩张超预亿元的投产计划，产能扩张超预期。按照公司之前平均单期。按照公司之前平均单GW投资金额3亿元计算，此次扩张计划预计新增产能95GW以上，产能扩张再次加速。2））公司作为国内动力电池行业龙头有望优先分享行业发展红利。3））公司作为动力电池行业龙头，收获宝马、特斯拉订单，全球化进程加速全球化进程加速4））投资建议：考虑到考虑到2021年年起行业排产增长情况良好以及各大整车厂新车型逐步上市，上调原盈利，预测，预计预计2020-2022年收入504.06/912.63/1301.57亿元，同比增速10.1/81.1/42.6%，原预测为504.02/698.53/936.68亿元，归母公司净利润分别为亿元，归母公司净利润分别为54.28/94.33/130.53亿元，同比增速19.0/73.8/38.4%，原预测为54.28/72.77/95.10；亿元；EPS为2.33/4.05/5.60元，当前股价对应PE为158/91/66x，原预测为2.33/3.12/4.08元。鉴于公司是国内动力电池龙元。鉴于公司是国内动力电池龙头企业，且公司头企业，且公司2021年进入产能持续扩张期，未来有望受益锂电全球化趋势，年进入产能持续扩张期，未来有望受益锂电全球化趋势，业绩稳定增长，我们认为公司目前估值具有合理性，维持“增持”评级。 评论：动力航母再次大规模产能扩张，迎接全面电动化时代次大规模产能扩张，迎接全面电动化时代公司自2020年12月公告390亿元的投产计划之后，再次公告290亿元的投产计划，产能扩张超预期。公司此次公布的扩产方案主要集中于三地：1）四川时代动力电池宜宾制造基地五、六期项目，拟投资不超过120亿元，建设期不超过26个月；2）宁德时代动力及储能电池肇庆项目（一期），拟投资不超过120亿元，项目建设期不超过24个月；3）时代一汽动力电池生产线扩建项目，拟投资不超过50亿元，项目分两期建设，一期建设期不超过12个月，二期计划在一期建设后一年内启动。按照公司之前平均单GW投资金额3亿元计算，此次扩张计划预计新增产能95GW以上，产能扩张再次加速。

公司 Q4营收伴随行业加速，全年业绩基本符合预期公司披露了 2020年业绩快报，全年营收 29.61亿元（+27.37%），归母净利 5.19亿元（+59.66%），基本每股收益 1.31元（+52.33%）。其中四季度单季营收 9.55亿元（+52.17%），归母净利润 1.45亿元（+69.30%），营收增速逐季度提升。全年新能源汽车行业显著回暖，公司凭借电解液国内外客户需求强劲以及氟化工板块产品品类以及客户扩张，业绩保持稳健的增长，Q4和全年业绩基本符合预期。 电解液业务受益于量价齐升，股权激励有望开启新一轮成长公司客户涵盖国内外重点客户包括三星 SDI、LG、索尼、松下、村田、NEC、比亚迪、CATL、亿纬锂能、力神、孚能科技等，全年海外客户订单旺盛，下半年电解液伴随六氟磷酸锂和溶剂价格上涨，助力公司盈利提升。公司 2020年底推出新一轮股权激励计划，本次计划授予股票 633万股，激励人数较 2016年翻倍，有望促进公司新一轮成长。 公司新建与收购并行，持续布局氟化工增加盈利点10月公司发布公告，公司全资子三明海斯福拟投资建设高端氟精细化学品项目（二期），建设周期 3.5年，预计 2024年逐步投产，该项目预计年产高端氟精细化学品 15,900吨、锂电池电解液 30,000吨。 11月公司公告收购延安必康所持有的九九久科技 74.24%股权，向上游布局六氟磷酸锂增强成本优势，其医药中间体业务与公司形成协同。 风险提示：新能源车销量不达预期；电解液、氟化工降价超预期。 投资建议：维持盈利预测，维持 “增持”评级维持原盈利预测，预计 2020-2022年收入 29.72/39.07/50.72亿元，同比增速 27.9/31.5/29.8% ,归母公司净利润分别为 5.04/6.40/8.58亿元，同比增速 55.0/27.1/34.1%；20-22年 EPS 分别为 1.23/1.56/2.09元，当前股价对应 PE 为 69/54/41倍。鉴于公司 2020年进入产能持续扩张期且电解液海外客户增长迅速，氟化工业务产品品类和客户发展较快，整体业绩稳定增长，我们认为公司目前估值具有合理性，维持“增持”评级。

2021年 1月 8日，公司公告子公司上海恩捷拟在重庆投资建设 16条高性能锂离子电池微孔隔膜生产线及 39条涂布线， 投资总额 58亿元， 通过自有资金和自筹资金方式解决。 项目分两期进行，第一期规划 4条锂离子电池隔膜生产线和 12条涂布线；第二期项目规划建设 12条隔膜产线和 27条涂布产线。 国信电新观点： 1、 前瞻性布局是公司一路成长壮大的基础，当前是公司进军海外市场的拐点，亟需增加公司产能储备。 参照公司珠海 扩建项目单线产能， 16条基膜产线预计新增 13亿平基膜产能。 历史上公司通过前瞻性扩产迅速成为全球隔膜龙头， 国 内湿法隔膜占有率 50%左右，当前全球电动车需求加速成长，公司亦迎来海外需求放量，扩产将巩固公司产能优势。 2、 全球隔膜需求高速增长，公司将充分受益于行业高增长，产能消化无忧。 我们预测全球锂电池需求有望从 2020年的 253GWh 增长至 2025年的 955GWh， 5年复合增速 28%。 全球锂电隔膜需求预计从 2020年的 48亿平增至 2025年的 164亿平， 5年复合增速 28%，其中动力电池隔膜 5年复合增速达 37%，公司将充分受益于下游市场高景气度。 3、打造极致成本优势，在线涂布扩宽护城河。 公司的成本竞争壁垒体现在： 1） 单线隔膜产能高，单位隔膜设备投资少； 2） 产线高良率和高车速，分摊单位固定资产投资； 3） 原材料回收率持续提升，单位隔膜原材料用量减少； 4） 高密度 PE 材料逐步实现进口替代，降低采购单价； 5） 基膜-涂布一体化增加盈利能力，在线涂布减少尾料提高良率，增加幅宽 显著降低成本。 投资建议： 公司作为全球锂电隔膜龙头企业，在技术、 成本和客户结构方面都有极强的竞争优势，当前锂电材料市场处 于高速发展期，公司把握行业机遇扩产和提升出口占比，业绩可实现持续高成长。 我们维持原有盈利预测， 预计公司 20-22年归母净利润 10.33/17.18/24.60亿元，净利润同比增速 22/66/43%， EPS 分别为 1.18/1.92/2.75元， 对应 2022年 PE 为 55倍， 维持“增持”评级。 风险提示： 需求增速不及预期；新产能投产缓慢；技术迭代风险。

12月以来宁德时代公司股价上涨超25%，我们认为这轮股价上涨反映的是市场看好全球新能源汽车渗透率超预期。从国内市场来看，11月新能源汽车销量20万辆，环比增长24%，我们预计随着政策补贴延长，成本持续下降，爆款车型拉动和公共交通市场随政策需求复苏，国内新能源汽车渗透率有望超预期，我们预计2025年新能源汽车销量有望达到580万辆，渗透率增至23%。海外市场，补贴政策边际向好，11月欧洲电动车渗透率提升至17%，仍保持快速上涨趋势。2019年宁德时代国内动力电池市占率超50%，全球市占率达到28%，将充分受益于国内外新能源汽车渗透率增加。基于海外内11月份新能源汽车销量超预期，和公司排产恢复情况良好，我们维持原盈利预测，预计2020-2022年营业收入504/699/937亿元，同比增速10/39/34%，归母公司净利润分别为54.3/72.8/95.1亿元，同比增速19/34/31%；每股收益2.33/3.12/4.08元，当前股价对应PE 为134/100/77x。鉴于公司是国内动力电池龙头企业，且2020年步入产能持续扩张期，未来有望受益于锂电全球化趋势，我们认为公司目前估值具有合理性，维持“增持”评级。

全球隔膜绝对龙头，伴随行业高速成长 公司锂电隔膜产能全球第一，国内市占率近50%，国内客户有宁德时代、比亚迪、国轩高科等，海外客户有LG、三星和松下等。公司通过质量与总成本领先的竞争优势，前瞻性扩产迅速成长为全球龙头。19年以来公司通过收购苏州捷力和纽米科技成功布局消费锂电赛道，动力电池方面也通过海外建厂和推进客户认证加速海外发展。 行业龙头强者恒强，拥抱全球电动车浪潮 需求端：全球电动车市场从补贴和政策驱动快速转向C端需求爆发，3C锂电需求伴随5G增长，电网侧储能平价迎来爆发。我们预计全球2025年锂电隔膜需求将达到164亿平，市场规模达到200亿元，锂电隔膜需求量年复合增速28%，其中动力电池隔膜需求量复合增速达37%。竞争端：国内龙头扩产加速，格局进一步集中；盈利端：下半年以来隔膜市场供不应求，价格压力趋缓，同时成本持续优化，涂布线和出口业务优化产品结构和盈利能力。 打造极致成本优势，涂布&出海加强增长引擎 公司致力于打造全产业链极致成本优势，铸就极高护城河：1）单线隔膜产能高，单位隔膜设备投资少；2）产线高良率和高车速，分摊单位固定资产投资；3）原材料回收率持续提升，单位隔膜原材料用量减少；4）高密度PE进口替代，降低采购单价；5）基膜-涂布一体化增加盈利，在线涂布减少尾料提高良率，增加幅宽显著降低成本，未来在线涂布和海外市场放量将助力公司加速成长。 投资建议：锂电赛道龙头崛起，首次覆盖给予“增持”评级 公司作为全球锂电隔膜龙头企业，在技术、客户和成本都有极强的竞争优势，当前锂电材料市场处于高速发展期，伴随着公司产能扩张和出口加速，公司业绩成长性显著。预计公司20-22年归母净利润10.33/17.18/24.60亿元，净利润同比增速22/66/43%，EPS分别为1.18/1.92/2.75元，对应PE分别为108/66/46倍，给予“增持”评级。 风险提示：需求增速不及预期；新产能投产缓慢；技术迭代风险。

中国龙头打造动力电池王国：1）公司是全球领先的动力电池系统提供商，以主业为中心综合布局锂电材料、储能系统以及其他相关业务，提供一流解决方案；2）团队脱胎于ATL，技术背景雄厚，2018-2020年三次股权激励强化团队凝聚力；3）持续高水平研发投入，在材料体系和结构工艺上创新升级；4）公司形成总部+四大研发中心+五大生产基地的全球化综合布局，目前规划产能接近300GW，即将迎来产能投放高峰期；5）供应链管控能力强，打造从原材料到动力电池回收的产业链闭环；6）坚持大客户战略，基本完成行业“跑马圈地”。 全球动力电池市场潜在空间巨大：目前国内新能源汽车销量距离《新能源汽车产业发展规划2021-2035年》以及《节能与新能源汽车技术路线图2.0》规划目标差距巨大。伴随国内财政补贴政策退坡趋缓，特斯拉、大众引领的爆款车型拉动需求，以及存量出租车、公交车替换和B端采购预期加强，国内市场将迎来高速增长期；海外市场欧洲各国新能源汽车补贴政策边际向好、欧洲主流车企陆续公布电动化大战略，行业景气度持续提升；得益于下游需求增长及车型改善，预计未来5年全球动力电池装机量有望实现36%以上的年均复合增速；与此同时，电化学储能市场也迎来高增长阶段。 无惧行业竞争加剧，国内龙头地位稳固：市占率方面，根据GGII的统计公司2020年前三季度实现动力电池装机18.3GWh，市场份额达到47.6%，位列行业第一；产品性能方面，公司位于国内一流水平，可配套绝大部分主流车企，供应关系稳定；成本方面，公司得益于“高能量密度体系+供应链管控+设备投资成本下降”，具有较强竞争优势。 对标海外动力电池企业：公司在供应链布局、产能规划及客户体系方面具有一定优势，可超额分享锂电全球化红利。 盈利预测及估值：考虑到行业排产恢复情况良好以及新车型逐步上市，维持原盈利预测，预计2020-2022年营业收入504/699/937亿元，同比增速10/39/34%，归母公司净利润分别为54.3/72.8/95.1亿元，同比增速19/34/31%；每股收益2.33/3.12/4.08元，当前股价对应PE为108/81/62x。鉴于公司是国内动力电池龙头企业，且2020年步入产能持续扩张期，未来有望受益于锂电全球化趋势，我们认为公司目前估值具有合理性，维持“增持”评级。

公司业绩略低于预期，2020Q3投资净收益3.45亿元 公司2020年前三季度实现营收53.40亿元（+16.66%），归母净利润9.46亿元（-18.35%），扣非归母净利润8.46亿元（-25.43%）。其中三季度单季营收21.64亿元（+5.68%），归母净利润5.83亿元（-11.44%）, 扣非归母净利润5.75亿元（-10.56%），在2020Q3新能源汽车行业整体复苏的情况下，得益于消费+动力双主业持续拓展公司营收仍然保持稳定的增长，公司业绩略低于预期。 公司综合毛利率回升较快，费用占比略有增长 2020年前三季度公司综合毛利率为29.72%，同比上升0.74%，其中三季度单季度毛利率达到32.36%，较第二季度的26.63%回升5.73%。费用率方面，公司销售费用率基本稳定，管理+研发费用率略有增长，财务费用率持续上升。 2020Q1-Q3动力电池装机量国内行业第六，发力消费锂电池 根据GGII 统计2020前三季度公司在国内实现0.583GWh 装机量行业排名第六。客户方面，公司继获得戴姆勒以及现代起亚的订单后又收获华晨宝马供应商48V 项目定点；商用车领域随着新建产能释放，公司突破交付瓶颈，部分客户已完成样车测试和公告；储能领域，公司成功中标代表性项目，并在海外深耕东南亚市场，公司18650圆柱电池转型电动工具以及电动两轮车市场后取得了高、中端客户的高度认可，此外豆式电池有望享受可穿戴市场红利。 风险提示：新能源车销量不达预期；动力、消费电池降价超预期。 投资建议：维持盈利预测，维持 “增持”评级。 考虑到行业动力电池排产逐步复苏及电子烟业务相对增速较快，暂维持原盈利预测，预计2020-2022年收入94.81/130.90/161.88亿元，同比增速47.9/38.1/23.7%，归母公司净利润分别为17.61/29.00/35.51亿元，同比增速15.7/64.7/22.5%； EPS=0.96/1.58/1.93元，当前股价对应PE=60/36/30x。公司2020年进入产能持续扩张期,业绩稳定增长，我们认为公司目前估值具有合理性，维持“增持”评级。

公司三季度业绩超预期，同比改善明显公司 2020年前三季度实现营收 148.39亿元（+5.82%），归母净利润6.87亿元（+640.27%），扣非归母净利润 6.29亿元（+1341.09%），其中单三季度实现营收 57.87亿元（+17.64%），归母净利润 3.37亿元（+462.26%）。公司业绩整体超预期，同比改善明显的原因是 2019Q3受钴价波动影响存货计提了大量减值损失，而 2020Q3不存在响应情况，同时伴随公司矿冶一体化布局铜产品以及三元前驱体板块已成为公司业绩重要支撑。 公司毛利率逐季回升趋势明显，费用控制合理2020前三季度公司综合毛利率回升到 15.29%水平，同比增长 4.31%，其中单三季度毛利率回升至 15.29%，较 2020Q2环比提升 0.77%。费用率方面，公司销售费用率、管理研发费用率基本稳定，财务费用率逐步降低至 1.78%历史较低水平。 钴+铜+三元前驱体三轮驱动，业绩弹性强大公司作为国内钴行业龙头，已完成总部在桐乡、资源保障在非洲、制造基地在衢州、市场在全球的空间的布局，打造从钴镍资源、冶炼加工、三元前驱体、锂电正极材料到资源循环回收利用的新能源锂电产业生态。公司通过内生外延实现产能扩张，伴随行业价格销量回升，公司将迎来量价齐升的局面。 风险提示：钴价格不及预期；公司铜、钴产品销售不及预期。 投资建议：上调盈利预测，维持 “增持”评级。 考虑三季度起下游数码以及新能源汽车行业排产恢复迅速，同时钴、铜价格上升趋势明显，上调盈利预测，预计公司 2020-2022年收入22.98/26.67/31.13亿元，同比增速 21.9/16.1/16.7%；归母净利润10.01/14.42/21.04亿 元 ， 同 比 增 速 737.5/44.1/45.8% ； EPS=0.88/1.26/1.84元，当前股价对应 PE=44/31/21x。公司持续受益于钴价反弹以及产能释放带来的业绩增长，我们认为公司目前估值具有合理性，维持“增持”评级。

公司业绩略低于预期，2020Q3投资净收益3.45亿元公司2020年前三季度实现营收53.40亿元（+16.66%），归母净利润9.46亿元（-18.35%），扣非归母净利润8.46亿元（-25.43%）。其中三季度单季营收21.64亿元（+5.68%），归母净利润5.83亿元（-11.44%）,扣非归母净利润5.75亿元（-10.56%），在2020Q3新能源汽车行业整体复苏的情况下，得益于消费+动力双主业持续拓展公司营收仍然保持稳定的增长，公司业绩略低于预期。 公司综合毛利率回升较快，费用占比略有增长2020年前三季度公司综合毛利率为29.72%，同比上升0.74%，其中三季度单季度毛利率达到32.36%，较第二季度的26.63%回升5.73%。 费用率方面，公司销售费用率基本稳定，管理+研发费用率略有增长，财务费用率持续上升。 2020Q1-Q3动力电池装机量国内行业第六动力电池装机量国内行业第六，发力消费锂电池，发力消费锂电池根据GGII统计2020前三季度公司在国内实现0.583GWh装机量行业排名第六。客户方面，公司继获得戴姆勒以及现代起亚的订单后又收获华晨宝马供应商48V项目定点；商用车领域随着新建产能释放，公司突破交付瓶颈，部分客户已完成样车测试和公告；储能领域，公司成功中标代表性项目，并在海外深耕东南亚市场，公司18650圆柱电池转型电动工具以及电动两轮车市场后取得了高、中端客户的高度认可，此外豆式电池有望享受可穿戴市场红利。 风险提示：新能源车销量不达预期；动力、消费电池降价超预期。 投资建议：维持盈利预测，维持维持““增持”评级。 考虑到行业动力电池排产逐步复苏及电子烟业务相对增速较快，暂维持原盈利预测，预计2020-2022年收入94.81/130.90/161.88亿元，同比增速47.9/38.1/23.7%，归母公司净利润分别为17.61/29.00/35.51亿元，同比增速15.7/64.7/22.5%；EPS=0.96/1.58/1.93元，当前股价对应PE=60/36/30x。公司2020年进入产能持续扩张期,业绩稳定增长，我们认为公司目前估值具有合理性，维持“增持”评级。

公司业绩增长基本符合预期，双轮驱动发展稳健公司 2020年前三季度实现营收 20.06亿元（+18.19%），归母净利润3.78亿元（+55.29%），扣非归母净利润 3.45亿元（+49.65%）。其中三季度单季营收 8.12亿元（+26.84%），归母净利润 1.36亿元（+29.34%），扣非归母净利润 1.24亿元（+19.82%）。在 2020年 Q3国内新能源汽车行业排产逐步恢复的情况下，公司凭借电解液海国内外客户需求强劲以及氟化工板块产品品类以及客户扩张，公司业绩保持稳健的增长，Q3业绩基本符合预期。 电解液业务有望受益于量价齐升，波兰项目进展顺利公司客户涵盖国内外重点客户包括三星 SDI、LG、索尼、松下、村田、NEC、比亚迪、CATL、亿纬锂能、力神、中航锂电、孚能科技等，预计公司海外客户订单旺盛，同时 2020年以来伴随六氟磷酸锂和溶剂价格上涨，电解液价格出现不同程度上涨，一定程度上有助于公司综合毛利率回升。同时，公司波兰子公司波兰新宙邦收到西雷姆市政府出具的《环评决议》，项目进展顺利。 拟投资建设海斯福高端氟精细化学品项目（二期）公司拟以全资子公司三明海斯福为项目实施主体投资建设高端氟精细化学品项目（二期），项目投资金额预计为人民币 52,541.58万元，资金来源为自筹，建设周期 3.5年，预计 2024年逐步投产。该项目预计年产高端氟精细化学品 15,900吨、锂电池电解液 30,000吨。 风险提示：新能源车销量不达预期；电解液、氟化工降价超预期。 投资建议：维持盈利预测，维持 “增持”评级。 维持原盈利预测，预计 2020-2022年收入 29.72/39.07/50.72亿元，同比增速 27.9/31.5/29.8% ,归母公司净利润分别为 5.04/6.40/8.58亿元，同比增速 55.0/27.1/34.1%； EPS=1.23/1.56/2.09元，当前股价对应PE=63/49/37x。鉴于公司 2020年进入产能持续扩张期且电解液海外客户增长迅速，氟化工业务产品品类和客户发展较快，整体业绩稳定增长，我们认为公司目前估值具有合理性，维持“增持”评级。

公司2020Q3营收净利润稳步增长，国内动力电池龙头披荆斩棘。 公司2020年前三季度实现营业收入315.22亿元（-4.06%），归母净利润33.57亿元（-3.10%），扣非归母净利润25.67亿元（-13.40%）；其中三季度单季度实现营收126.93亿元（+0.80%），归母净利润14.20亿元（+4.24%），扣非归母净利润11.91亿元（+3.91%）。在2020年三季度行业排产逐步恢复的过程中，公司作为锂电池行业龙头排产呈现明显恢复，营收和净利润稳步增长。 公司经营性现金流优异，减值计提影响Q3业绩。 公司三季度经营性净现金流表现优异，主要原因是伴随收入增长公司有效控制购买商品、接受劳务支付的现金以及支付各项税费的现金减少，此外三季度公司收到其他与经营活动有关的现金23.86亿元。公司Q3计提存货和信用减值损失约4.8亿和0.74亿，合计环比增加2亿，对Q3业绩造成一定影响。 2020前三季度国内动力锂离子电池装机量行业第一。 根据GGII统计2020前三季度行业实现动力电池装机量约34.15GWh，同比下降19%。从企业端来看市场高度集中，动力电池分层加剧，前三季度装机量排名前十企业合计约31.4GWh，占总量的91.97%，其中前五企业装机量为29.02GWh，占总装机电量的比例高达84.98%；市占率方面，GGII统计公司2020前三季度实现动力电池装机18.25GWh，市占率达到47.57%，位列行业第一。客户方面，公司基本覆盖国内外各大新能源汽车企业，在2020年上半年工信部公布的新能源车型有效目录3,900余款车型中由公司配套动力电池的有2,000余款车型，占比约51%，是配套车型最多的动力电池厂商。 风险提示：政策执行不达预期；电动车销量不及预期；产品价格下降超预期。 投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。 考虑到行业排产恢复情况良好以及新车型逐步上市，维持原盈利预测，预计2020-2022年收入504.02/698.53/936.68亿元，同比增速10.1/38.6/34.1%，归母公司净利润分别为54.28/72.77/95.10亿元，同比增速19.0/34.1/30.7%；EPS=2.33/3.12/4.08元，当前股价对应PE=102/76/58x。鉴于公司是国内动力电池龙头企业，且公司2020年进入产能持续扩张期，未来有望受益锂电全球化趋势，我们认为公司目前估值具有合理性，维持“增持”评级。

公司业绩符合预期，2020Q3伴随下游需求恢复业绩增速转正 公司2020前三季度实现营收3.16亿元（+4.97%），归母净利润0.77亿元（-15.61%），扣非归母净利润0.56亿元（-31.39%）。其中三季度单季营收1.55亿元（+37.82%），归母净利润0.44亿元（+12.69%），扣非归母净利润0.34亿元（-8.28%），在2020年第一、第二季度新能源汽车行业整体增速下滑的情况下，公司2020H1营收和利润环比也出现了较大幅度的下降，但三季度起公司业绩呈现改善趋势，公司业绩整体符合预期。 公司三季度毛利率回升明显，费用率控制合理 2020Q3受下游需求恢复拉动公司排产和产品结构逐步好转，前三季度综合毛利率回升到38.75%水平，与2019年相比仍有一定差距，其中三季度单季度毛利率40.61%，较二季度回升3.59%。费用率方面，公司销售费用率、管理研发费用率基本稳定。 公司拟通过询价转让方式转让7.11%股份 公司发布《股东询价转让计划书》，包括GRC SinoGreen Fund III, L.P.、中金佳泰贰期（天津）股权投资基金合伙企业（有限合伙）、Asset FocusLimited、苏州熔拓景盛投资合伙企业（有限合伙）、江苏今创投资经营有限公司和深圳新宙邦科技股份有限公司等股东你通过询价转让方式转让公司7.11%股份合计1648.4万股，询价转让价格下限为41.00元/股。 风险提示：电动车销量不达预期；新型导电剂渗透速度不及预期。 投资建议：维持盈利预测，维持 “增持”评级。 维持原盈利预测，预计2020-2022年收入4.50/10.36/16.34亿元，同比增速16.5/130.1/57.7% ,归母公司净利润分别为1.27/3.28/4.87亿元，同比增速15.3/158.5/48.4%； EPS=0.55/1.41/2.10元，当前股价对应PE=91/35/24x。鉴于公司2020年进入产能持续扩张期且新型导电剂渗透率有望提速，我们认为公司目前估值具有合理性，维持“增持”评级。

国信电新观点：1）公司此次《2020年限制性股票激励计划（草案）》是继《2018年限制性股票激励计划》和《2019年限制性股票激励计划》后又一次激励计划，激励对象达到4688名，激励范围为三次中最广，涵盖了公司中层管理人员以及核心骨干员工，同时包含部分公司外籍员工，为公司拓展海外市场奠定坚实基础。同时此次限制性股票激励继承了2018及2019版对于累计营业收入进行考核的模式，考核要求有所提升但其达成条件难度相对不高。2）公司作为国内动力电池行业龙头有望优先分享行业发展红利。3）公司作为动力电池行业龙头，收货宝马、特斯拉订单，全球化进程加速4）投资建议：考虑到三季度起行业排产恢复情况良好以及各大整车厂新车型逐步上市，维持原盈利预测，预计2020-2022年收入504.02/698.53/936.68亿元，同比增速10.1/38.6/34.1%，归母公司净利润分别为54.28/72.77/95.10亿元，同比增速19.0/34.1/30.7%； EPS=2.33/3.12/4.08元，当前股价对应PE=83/62/48x。鉴于公司是国内动力电池龙头企业，且公司2020年进入产能持续扩张期，未来有望受益锂电全球化趋势，业绩稳定增长，我们认为公司目前估值具有合理性，维持“增持”评级。

2020Q2营收净利润均超预期，国内动力电池龙头披荆斩棘 公司二季度单季度实现营收98.00亿元（-4.70%），归母净利润11.95亿元（+13.27%），扣非归母净利润9.48亿元（+5.05%），营收和净利润均超预期，2020H1合计实现营业收入188.29亿元（-7.08%），归母净利润19.37亿元（-7.86%），扣非归母净利润13.77亿元（-24.30%）；从收入结构角度看，公司2020H1实现动力电池系统销售收入134.78亿元（-20.21%）；储能系统销售收入5.67亿元（+136.41%）；锂电材料销售收入12.35亿元（-46.53%），动力电池销售收入在公司营收中占比为71.58%，是公司核心支撑业务。 2020H1动力锂离子电池装机量行业第一，发力储能市场 公司2020H1实现产量15.08GWh，产能利用率达到52.50%；市占率方面，GGII统计公司2020H1实现动力电池装机8.84GWh，市占率达到49.37%位列行业第一，在2020年上半年新能源车型有效目录3,900余款车型中由公司配套的达到2,000余款车型，占比约51%。储能领域，公司完成了采用低锂耗技术、长电芯循环寿命的电芯单体和相应系统平台产品的开发，同时海外首个储能项目已在美国加州实现并网，前期储能市场布局及推广逐步落地。 后补贴时代动力锂电池价格逐步下降，龙头加速产业链布局 伴随新版补贴政策落地，新能源汽车产业链降价压力逐步传导。动力电池价格较早出现逐步下降趋势。目前，CATL在动力电池方面已完成绝大多数乘用车厂、客车厂以及专用车厂的配套，海外客户方面公司目前已进入宝马、大众、戴姆勒、捷豹路虎、PSA、本田等整车厂的供应链，伴随在德国的电池工厂加快推进以及参投芬兰Valmet，公司海外布局逐步加速。同时公司也在逐步加强锂电上下游产业链布局，完善供应链体系。 风险提示：政策执行不达预期；电动车销量不及预期；产品价格下降超预期。 投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级维持原盈利预测，预计2020-2022年收入501.15/698.53/936.68亿元，同比增速10.1/38.6/34.1%，归母公司净利润分别为54.28/72.77/95.10亿元，同比增速19.0/34.1/30.7%；EPS=2.33/3.12/4.08元。鉴于公司是国内动力电池龙头企业，且进入产能持续扩张期，维持“增持”评级.