淘系品牌继续高速成长,维持“增持”评级 公司披露2019年三季报,2019Q1-Q3公司实现营业收入17.21亿元,同比+30.56%,归母净利润1.68亿元,同比+40.52%,其中,2019Q3单季,公司实现营业收入5.32亿元,同比+33.11%,归母净利润3985.71万元,同比+14.75%,收入增速好于我们的预期。公司根植电商渠道,同时开始拓展新兴渠道,在渠道下沉、新兴电商平台进行广泛布局,同时产品迭代迅速,不断拓展蓝海竞争领域,有望在细分市场维持高速增长。我们预测公司2019-2021年EPS为2.08、2.55、2.94元,维持“增持”评级。 线上市场品牌影响力增强,以新品拉动增长 2019Q1-Q3公司实现营业收入17.21亿元,同比+30.56%,2019Q3单季,公司实现营业收入5.32亿元,同比+33.11%。公司作为依托淘宝系成长起来的小家电品牌,依然分享线上市场较快增长的红利。奥维云网数据显示,2019年1-9月,小家电市场线上零售额为194亿元,同比+12.2%,同期线下市场同比-7.3%,我们认为公司根植于线上小家电市场,线上消费者需求数据的沉淀与积累较为充分,新品开发向爆款转化率较高,依然有望维持多品类增长。 Q3毛利率稳定,主要受产品结构变化 公司2019Q1-Q3实现毛利率35.29%,同比+2.09pct。其中,2019Q3单季,公司毛利率为33.68%,同比持平。公司产品系列丰富,整体毛利率水平受到产品系列的短期出货结构变化影响较大。短期来看,在成本没有大幅提升的情况下,公司持续推出新品、动态调节产品结构,依然有望维持较为稳定的毛利率水平。 巩固品牌、打造创新团队,Q1-Q3公司期间费用率同比+1.95pct 2019Q1-Q3公司整体期间费用率为21.75%,同比+1.95pct,其中销售费用率同比+2.12pct,提升至15.32%,我们认为主要为公司品牌营销推广费用增加。研发费用率达3.08%,同比+0.55pct,公司围绕产品研发构建团队,研发费用维持较高增长。管理费用率同比-0.42pct。我们认为公司或继续注重品牌建设,并加大创新人力等资源投入,未来或维持在品牌与研发的较高投入,费用率水平或保持高位。综上2019Q1-Q3公司实现归母净利润1.68亿元,同比+40.52%。 强化研发能力,继续拓展蓝海品类,公司收入有望保持较高增长 公司新品转化率高,持续拓展蓝海品类,收入增速好于预期,我们上调公司2019-2021年EPS为2.08、2.55、2.94元(2019-2021年前值为2.00、2.46、2.90元),且公司自主品牌影响力较强,有望继续享受多元化新品提速红利,或保持行业增速领先。截止2019年10月29日,可比公司2019年平均PE为26x,考虑到公司为次新股,享受较为明显的估值溢价,因此我们认为公司2019年合理PE估值为37-39xPE,合理股价为76.96~81.12元,维持“增持”评级。 风险提示:电商渠道波动及需求下滑;国内市场开拓受阻;行业竞争加剧。

全球化引领发展方向,物流出表带来较大投资收益,维持“买入”评级 公司披露2019年三季报,2019Q1-Q3公司实现营业收入1488.96亿元,同比+7.72%,归母净利润77.73亿元,同比+26.16%,其中,2019Q3单季,公司实现营业收入499.16亿元,同比+4.56%,归母净利润26.22亿元,同比+90.96%,超出我们的预期,其中由于Q3公司物流业务出表,贡献归母净利润14.4亿元,带来较大的一次性投资收益。因此我们预计公司2019-2021年EPS为1.45、1.59、1.82元,维持公司“买入”评级。 内销高端化引领,家电业务收入增长稳健 2019Q1-Q3公司实现营业收入1488.96亿元,同比+7.72%,2019Q3单季,公司实现营业收入499.16亿元,同比+4.56%。剔除物流出表的同口径比较情况下,公司Q1-Q3收入同比+9.5%,Q3收入同比+9.1%。公司大白电业务发展稳健,内销市场全品类份额提升,同时高端品牌卡萨帝收入增长环比提升,Q1-Q3收入同比+25%(其中Q3同比+42%),消费升级态势下公司高端品牌继续引领市场。 外销市场增速领先,并表快速提升海外规模 2019Q1-Q3海外收入同比+25%,收入占比达到47%。一方面,公司海外业务受到并表Candy影响,海外收入规模继续提升。另一方面,海外扩展、品牌影响力提升,同时依托公司全业务链,提升海外产品更新速度与优化海外管理和营销体系,实现在各个区域市场快速增长,分区域来看,公司2019Q1-Q3北美、欧洲、南亚、东南亚、日本、澳新、中东非收入同比+11.6%/+224.5%/+14.1%/+22.4%/+9.7%/+3.2%/+9.2%。 公司毛利率稳健,Q1-Q3剔除出表贡献、归母净利润约同比+2.8% 公司2019Q1-Q3实现毛利率29.09%,同比-0.04PCT。其中,2019Q3单季,公司毛利率为29.06%,同比+0.10PCT。而2019Q1-Q3公司整体期间费用率为23.54%,同比+0.19PCT(Q3单季同比+0.13PCT)。由于物流业务7月出表,子公司海尔电器实现投资收益约31.6亿元,并贡献归母净利润14.4亿元。综上,2019Q1-Q3公司实现归母净利润77.73亿元,同比+26.16%(简单剔除出表贡献的情况下,Q1-Q3归母净利润约同比+2.8%)。 内外销均衡发展,估值或对标海外 由于物流业务出表,带来一次性投资收益,我们调整公司2019-2021年预测EPS为1.45、1.59、1.82元(2019-2021年前值为1.38、1.62、1.87元),可比国内公司2019年平均PE为12.38x,公司全球化发展领先,美洲、欧洲均有强势品牌布局,提升收入增长空间。我们看好公司战略性深度发展海外市场,及推进国内多品牌、多渠道,中长期来看,内外销市场实现优势互补,或享受全球化家电企业估值,给予2019年13-15xPE合理估值区间,对应的合理价格19.76~22.80元,维持“买入”评级。 风险提示:家电市场竞争加剧;海外市场不及预期;原材料价格大幅波动。

收入增长表现亮眼,维持“买入”评级 公司披露2019年三季报,2019Q1-Q3公司实现营业收入62.55亿元,同比+15.02%,归母净利润6.18亿元,同比+8.54%,其中,2019Q3单季,公司实现营业收入20.68亿元,同比+14.98%,归母净利润2.12亿元,同比+6.35%,整体增速符合我们的预期。公司收入增长表现亮眼,各优势产品均保持较快增速,新品及海外业务新增长动能有望持续。我们预测公司2019-2021年EPS为1.12、1.30、1.50元,维持公司“买入”评级。 需求态势积极,收入有望延续较快增长 2019Q1-Q3公司实现营业收入62.55亿元,同比+15.02%,2019Q3单季,公司实现营业收入20.68亿元,同比+14.98%。在过去的2-3年中,公司内销通过渠道调整、品类多元化,积极完善立体化的渠道网络,并通过精品战略分享小家电品质需求增长,已经进入良性发展周期,优势品类有望保持优秀表现,同时随着公司与Shark的协同发展,海外代工业务也有望成为公司收入重要增量。 Q3毛利率回升,同比+1.23pct 公司2019Q1-Q3实现毛利率32.34%,同比-0.06pct。其中,2019Q3单季,公司毛利率为32.35%,同比+1.23pct。在公司内外销结构调整的情况下,盈利能力短期受到人民币汇率波动与原材料成本变化影响加大,中长期趋势上看,公司内销产品精品升级,品牌调性提升有望带动毛利率上行。 Q1-Q3期间费用率下降,其中销售费用率同比-2.01PCT 2019Q1-Q3公司整体期间费用率为21.65%,同比-1.25pct(Q3单季同比+0.12pct)。其中,由于去年同期世界杯营销费用基数较高,销售费用率降至14.32%,同比-2.01PCT(Q3单季销售费用率同比-0.91PCT)。研发费用率达3.37%,同比-0.19PCT。而Q3由于股权激励摊销增加,管理费用率为4.07%,同比+0.77PCT。财务费用为-697.9万元,由于汇兑损益增加。同时由于去年同期处理子公司资产带来了一次性投资收益约0.77亿元,导致非经常性收益基数较高。综上,2019Q1-Q3公司实现归母净利润6.18亿元,同比+8.54%。 进入良性发展周期,收入增长动能有望保持 我们预测公司2019-2021年EPS为1.12、1.30、1.50元,截止2019年10月30日,可比行业2019年平均PE23x,对比行业基准,公司作为A股厨房小家电龙头公司,新品储备领先、爆款推进顺利,带动产品结构持续优化。同时渠道改造效果已显,店铺持续升级改造,有望享受小家电行业需求普及以及中高端新品提速红利。认可给予公司2019年23.0-25.0xPE,对应目标价格25.76~27.95元,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧。原材料等价格不利波动。新品推广不及预期。

Q1-Q3收入、 盈利增速稳定,符合预期,维持“买入”评级公司披露 2019年三季报, 2019Q1-Q3公司实现营业收入 148.96亿元,同比+11.22%,归母净利润 12.48亿元,同比+13.04%,其中, 2019Q3单季,公司实现营业收入 50.61亿元,同比+11.36%,归母净利润 4.10亿元,同比+12.41%,单季增速稳健,符合我们的预期。 我们维持公司 2019-2021年 EPS 分别为 2.36、 2.77、 3.22元的预测,维持“买入”评级。 小厨电或维持份额优势, 拓宽品类有利于提升成长性2019Q1-Q3公司实现营业收入 148.96亿元,同比+11.22%, 2019Q3单季,公司实现营业收入 50.61亿元,同比+11.36%。 公司深耕传统厨房小家电,内销竞争格局较为稳定,美苏九三家共分市场,龙头凭借其渠道与品牌优势预计保持规模稳定;厨具市场需求向多元化方向发展, 消费者对于专业性、 差异化产品需求提升,公司通过 WMF 品牌切入中国高端厨具市场,获得高端产品订单转移增量,巩固精品战略;品类扩张继续拓展成长空间,公司拓展生活电器及热水器产品,有望利用品牌影响力打开市场。 Q3毛利率提升 0.4PCT,或受外销及高端产品影响公司 2019Q1-Q3实现毛利率 30.67%,同比-0.05PCT。其中, 2019Q3单季,公司毛利率为 30.48%,同比+0.40PCT。一方面,外销业务受益于 SEB 订单拉动,对 Q3毛利率提升或有正向贡献。另一方面,厨电高端需求持续升温,以 IH 电饭煲为主的高端产品拓展收效较为明显,或能带动盈利能力提升。 Q1-Q3期间费用率同比-0.96PCT,主要由于销售及财务费用率下降2019Q1-Q3公司整体期间费用率为 19.10%,同比-0.96PCT, 费用控制良好。 其中, 销售费用率同比-0.36PCT, 下降至 15.76%,研发费用率为2.09%,同比基本持平,而管理费用率同比-0.19PCT。 由于利息收入增长,财务费用为-6371.82万元,较同期大幅下降。综上 2019Q1-Q3公司实现归母净利润 3.05亿元,同比+23.12%。 基本面依然稳健,看好公司持续增长能力,维持“买入”评级我们维持公司 2019-2021年 EPS 为 2.36、2.77、3.22元的预测。截至 2019年 10月 29日, 行业可比公司 2019年平均 PE 为 25x。公司历史增长稳定性强, 过去十年净利润 CAGR 达 21.56%, 短期受小家电市场需求影响,公司增速低于历史平均,但我们依然看好公司内销未来持续增长的能力,公司前瞻性布局生活电器及热水器产品,并拓展高端厨具, 有望把握新增长点; 同时, 外销受益于母公司稳定订单转移,提供稳定增量,中长期发展依然可期。因此, 认可给予公司 2019年 34.5-36.5x PE,对应目标价格81.42~86.14元,维持“买入”评级。 风险提示: 1)市场竞争格局加剧; 2)原材料价格上涨; 3)关联交易金额增长低于预期; 4)关联交易潜在的合规法律风险等。

投资价值突出,维持“买入”评级 公司披露2019年三季报,2019Q1-Q3公司实现营业收入2209.18亿元,同比+7.37%,归母净利润213.16亿元,同比+19.08%,其中,2019Q3单季,公司实现营业收入671.48亿元,同比+6.36%,归母净利润23.48亿元,同比+23.48%,净利润增速略超我们的预期。公司家电主业收入增长均衡,虽机器人业务依然偏弱,但盈利分享成本及汇率红利,整体净利润增长好于收入增长。我们预测2019-2021年EPS为3.45、4.04、4.57元,维持公司“买入”评级。 大白电业维持强者恒强,空调出货表现强劲 2019Q1-Q3公司实现营业收入2209.18亿元,同比+7.37%,2019Q3单季,公司实现营业收入671.48亿元,同比+6.36%。在家电零售市场景气度偏低的情况下,公司传统大白电业务表现领先市场,龙头维持强者恒强,产业在线数据显示,2019年1-9月,公司整体出货量空调同比+14.9%、冰箱同比+8.1%、洗衣机同比+3.3%。机器人业务中国本土化依然处于推动中,海外业务或继续而受下游需求影响调整。 增值税、成本及汇率等多重影响支持毛利率上行 公司2019Q1-Q3实现毛利率29.36%,同比+1.52PCT。其中,2019Q3单季,公司毛利率为28.51%,同比+0.42PCT。Q3增值税减税红利所有减弱,但公司产业链优势依然明显,在内外销成本优化及外销汇率的影响下,我们认为公司家电业务仍有望在行业景气度偏低的情况下,实现毛利率提升。 保持积极营销、销售费用率上行,净利润率提升0.98pct 公司采取积极的营销态势,尤其是在空调产品上推广力度较大,营销费用提升带动期间费用率上行。2019Q1-Q3公司整体期间费用率为17.49%,同比+0.78PCT(Q3单季同比-0.21pct)。其中,销售费用率为12.48%,同比+0.72PCT(Q3单季销售费用率同比+0.29pct)。研发费用率为3.15%,同比+0.09PCT,管理费用率为2.81%,同比+0.09pct。受到利息收入增长影响,公司财务费用为-21.14亿元。综上,2019Q1-Q3公司实现归母净利润213.16亿元,同比+19.08%,净利润率为9.61%,同比+0.98pct。 业绩增长稳定性突出,有望维持增长领先态势 我们调整公司2019-2021年预测EPS为3.45、4.04、4.57元(2019-2021年前值为3.35、3.91、4.42元),参考可比行业2019年平均PE为18.22x,公司具备在家电多品牌多品类均衡发展优势,且在产品综合竞争力领先的情况下,各项业务均超行业增速,我们持续看好公司产品领先、效率驱动战略的继续深化,净利润增长有望持续好于收入增长。考虑到公司具有机器人、白电、小家电龙头的复合属性,且龙头地位维持ROE优势及净利润增长领先,认可给予公司2019年19.0~21.0xPE,目标价格65.55~72.45元,维持“买入”评级。 风险提示:家电行业竞争加剧。原材料等价格不利波动。

三季度收入盈利增速稍有放缓,符合预期,维持“增持”评级 公司披露2019年三季报,2019Q1-Q3公司实现营业收入11.42亿元,同比+22.38%,归母净利润3.05亿元,同比+23.12%,其中,2019Q3单季,公司实现营业收入4.38亿元,同比+18.05%,归母净利润1.22元,同比+20.37%,单季增速较2019H1稍有放缓,符合我们的预期。我们维持公司2019-2021年EPS为0.73、0.91、1.11元的预测,维持公司“增持”评级。 厨电行业面临调整压力,集成灶差异化发展、保持较高增长 2019Q1-Q3公司实现营业收入11.42亿元,同比+22.38%,2019Q3单季,公司实现营业收入4.38亿元,同比+18.05%。奥维云网数据显示,2019年1-9月,厨电市场线上零售额为119亿元,同比+4.6%,线下零售额为310亿元,同比-11.5%,我们认为在厨电行业整体需求偏弱的情况下,公司依托集成灶产品,依然实现结构性增长,随着消费者教育的逐步深化,集成灶产品有望继续向全国市场辐射,但在厨电行业增速较慢的情况下,集成灶细分市场或随着参与者增加而面临更为激烈竞争。 成本红利减弱,Q3毛利率下滑 公司2019Q1-Q3实现毛利率52.46%,同比+1.14PCT。其中,2019Q3单季,公司毛利率为50.85%,同比-0.68PCT。集成灶产品成本红利逐步减弱,公司单季毛利率出现同比下滑。短期来看,公司依然有望维持高销售费用投入、高毛利率水平的运营方式,但在整体集成灶市场集中度依然偏低、行业分散的情况下,随着传统厨电企业、传统白电及第三方竞争对手进入市场,公司未来面临毛利率回落的压力。 期间费用率同比+1.26PCT,主要由于销售费用及研发费用增长 2019Q1-Q3公司整体期间费用率为21.15%,同比+1.26PCT,其中由于加大高铁、新媒体等广告宣传投入,销售费用率同比+2.60PCT,提升至13.99%,公司加大研发投入,应对行业同质化竞争、提升新品迭代,研发费用率达3.09%,同比+0.22PCT,而管理费用率由于股份支付费用影响消除,同比-1.76PCT。我们认为,公司未来或维持在品牌建设与研发储备方面的较高投入,费用率水平或保持高位。综上2019Q1-Q3公司实现归母净利润3.05亿元,同比+23.12%。 集成灶产品继续获市场认可,公司有望维持较快增长 我们维持公司2019-2021年EPS为0.73、0.91、1.11元的预测,截止2019年10月21日,参考小家电行业2019年wind一致性预期PE为22.81x,公司为A股集成灶上市龙头公司,在三四线城市市场渠道持续拓展,并维持品牌宣传和产品研发的投入力度,依然有望分享集成灶市场扩容红利。 公司整体ROE依然领先于小家电行业,认可给予公司2019年22.0-24.0xPE,对应目标价格16.06~17.52元,维持“增持”评级。 风险提示:集成灶市场竞争加剧。原材料等价格不利波动。地产周期影响大于预期。

背靠SEB品牌技术输入,收入业绩稳健增长,首次覆盖给予“买入”评级 苏泊尔背靠SEB集团的技术与品牌输入,有望持续稳定增长。内销方面,国内厨房小家电领域竞争格局较稳定,美的、苏泊尔、九阳三家龙头市占率保持相对领先优势;炊具领域,公司积极拓展产品线、引导消费者需求升级,或将受益于炊具行业需求多元化趋势;外销方面,得益于母公司订单转移,保持稳健增长,未来随着苏泊尔与SEB之间协同效应的提升,预计外销方面提升空间广阔。此外,受到母公司高端产品与品牌的注入与反哺,苏泊尔产品结构有望持续优化,盈利能力有望进一步提升。预计公司2019-2021年EPS分别为2.36、2.77、3.22元,首次覆盖给予“买入”评级。 内销竞争格局较为稳定,或将受益于多元化需求的崛起 内销方面,厨房小家电领域竞争格局较为稳定,美苏九三家共分市场,龙头凭借其渠道与品牌优势预计将持续领跑市场;炊具领域,市场需求向多元化方向发展,只有不断提升产品专业性、根据不同市场需求推出针对性产品的公司才能在竞争中胜出。苏泊尔一方面自身产品技术储备较为充足,另一方面母公司SEB集团对公司品牌、产品进行反哺的能力较强。综合而言,公司产品研发设计能力较强,有望在市场需求多元化趋势下持续受益。 外销受益于母公司订单转移,增长空间广阔 母公司SEB集团自收购苏泊尔以来不断将订单转移给公司,据公司年报,2018年两者关联交易同比提升23.77%,总金额达46.34亿元。我们认为国内厨房电器及炊具生产配套能力全球领先,未来随着苏泊尔与SEB间协同效应提升,预计SEB将转移更多订单至公司,两者关联交易额提升空间广阔。 高端品牌与产品注入带动盈利能力稳步提升 母公司SEB集团一方面将先进技术、产品等赋能苏泊尔,另一方面将旗下WMF、Krups及LAGOSTINA等高端品牌在国内的经营权引入苏泊尔。中高端产品与品牌的注入使得苏泊尔的多品牌矩阵初现雏形,将有望带动公司产品结构持续优化,整体盈利能力随之稳步提升。 持续受益于大股东协同,给予“买入”评级 我们预计公司2019-2012年归母净利润增速分别为16.07%、17.23%和16.42%,对应EPS2.36、2.77、3.22元。截至2019年9月6日,可比公司2019年Wind一致性预期平均PE为25.56x。公司内销方面竞争格局稳固,或将受益于需求多元化趋势规模持续提升;外销方面母公司订单稳定转移,增长空间广阔;业绩方面过去十年净利润CAGR达21.56%,保持较快增长的同时增速保持相对稳定。考虑到公司基本面表现优异且增长稳定性较强,认可给予公司2019年31-33x PE,对应目标价格73.16-77.88元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:1)市场竞争格局加剧;2)原材料价格上涨;3)关联交易金额增长低于预期;4)关联交易潜在的合规法律风险等。

主业增长大幅好于市场悲观预期,维持“买入”评级 公司披露2019年中报,2019H1营业收入972.97亿元,同比+6.95%,归母净利润137.50亿元,同比+7.37%,符合我们预期。公司空调主业表现优于市场悲观预期,同时家电多元化业务增长领先,短期内公司产业链优势地位强化降本及减税影响,中长期市场发展或向高能效产品倾斜,利好龙头公司。我们看好公司混改的未来前景,新大股东或带来更多战略性资源,公司全球化发展有望加速。我们维持公司2019-2021年EPS为5.06、5.97、7.07元的预测,维持公司“买入”评级。 空调内销维持市场领导地位,多元化发展,生活家电、智能装备增长领先 公司2019H1营业收入972.97亿元,同比+6.95%。分产品来看,2019H1公司空调收入同比+4.62%,达到793.24亿元。虽然产业在线数据显示,2019年1-6月,公司空调出货量为2539万台,同比-5.6%,但公司维持渠道力、产品力、品牌力优势,且并未跟进价格战,均价依然保持行业领先,整体空调收入表现大幅优于市场悲观预期。同时,公司继续提升家电相关产业多元化,2019H1生活电器业务收入25.61亿元,同比+63.60%,智能装备业务收入4.15亿元,同比+16.70%。 家电主业毛利率优化,未来市场发展方向利好高能效产品 公司凭借产业链优势地位,强化成本下降及增值税减税的正面影响。2019H1公司整体毛利率为31.76%,同比+0.95CT。其中,空调毛利率为36.02%,同比+1.65PCT。生活电器毛利率为28.20%,同比+11.16PCT,智能装备毛利率15.49%,同比+3.82PCT。考虑到2019年6月发改委联合7部门发布《绿色高效制冷行动方案》,未来空调市场或加速向高能效产品倾斜,公司产品优势有望进一步体现,空调毛利率或有提升空间。 促销保持终端竞争力,销售费用率提升1.86PCT 公司2019H1虽未跟进价格战,但通过促销手段增强终端竞争力,其中,公司销售费用率为10.59%,同比+1.86PCT。而管理及研发费用率较为稳定,管理费用率为1.90%,研发费用率为3.07%,均基本持平。考虑到公司重点推动多项核心技术自主研发,未来研发费用率或有所提升。财务费用为-11.18亿元(主要受利息收入同比+7.61亿元,汇兑损益同比-4.28亿元影响)。综上,2019H1,公司实现归母净利润137.50亿元,同比+7.37%,净利润率为13.98%,基本稳定。 混改稳步推进,未来全球化发展可期 我们维持公司2019-2021年EPS为5.06、5.97、7.07元的预测,参考行业2019年平均PE为12.64x。考虑到1)公司混改继续推进,有望在9月初公布受让方,公司治理优化及全球化发展有望加速。2)分红率恢复至近五成,未来仍有继续提升空间。3)MSCI提升A股纳入因子,外资流入布局核心资产,有望带动公司估值对标全球家电龙头。认可给予公司2019年14~16xPE估值,对应目标价70.84~80.96元/股,维持“买入”评级。 风险提示:外资流入低于预期。宏观经济下行。地产影响或超出预期。

以零售为导向,提升整体净利润水平,维持“买入”评级 公司披露2019年半年报,2019H1实现营业收入29.30亿元,同比-7.68%,归母净利润3.95亿元,同比+15.32%,符合预期。公司以终端零售为导向,推动自上而下变革,销售渠道扁平化,更多介入零售营销,销售费用率及毛利率均有提升。我们认为公司逆行业周期调整,有望提升终端竞争力,在未来厨电需求回暖时,或拥有更大的收入及利润增长弹性。我们预计公司2019-2021年EPS为0.86、1.02、1.23元,维持公司“买入”评级。 内销看新品,渠道看电商拉动增长 公司2019H1实现营业收入29.30亿元,同比-7.68%。其中,2019Q2营业收入15.99亿元,同比-8.61%。传统产品中,油烟机收入11.43亿元,同比-6.80%,灶具收入7.47亿元,同比-10.83%,燃气热水器收入5.29亿元,同比-13.31%。重点推广厨房新品,洗碗机、蒸烤一体机分别实现收入0.39、0.54亿元,分别同比+84.91%、+573.54%。分渠道来看,预计线下渠道收入依然下滑,电商收入8.30亿元,同比+4.08%。工程渠道收入0.90亿元,同比-44.85%。另外,公司旗下百得品牌实现收入7.42亿元,同比-7.63%。 电商占比提升、零售导向转型与成本回落,带动毛利率上行 公司2019H1整体毛利率为49.92%,同比+3.37PCT。其中,2019Q2毛利率为51.471,同比+3.90PCT。我们认为公司毛利率优化主要来自于:一方面,电商收入占比达到28.68%(较年初提升1.87PCT),分享更高毛利率水平;另一方面,积极向零售导向转型,重新划分渠道利益;同时,原材料价格回落也有较大贡献。 面临行业下行压力,公司积极调整,销售、管理、研发费用率均有增长 2018年以来公司面临厨电需求下行压力,通过终端改造提速,同时维持促销推广、推动销售层级扁平化与建材及工程渠道拓展,提升零售能力,导致2019H1门店支持摊销费用增加,2019H1销售费用率为27.43%,同比+1.44PCT。公司管理费用率为3.52%,同比+0.42PCT。同时公司加速新产品、新技术储备,稳固产品竞争力,研发费用率为3.70%,同比+0.78PCT。财务费用为-0.27亿元,基本维持稳定。综上2019H1公司实现归母净利润3.95亿元,同比+15.32%,净利润率为13.48%,同比+2.69PCT。 内销市场加速零售转型,地产恢复预期提升,看好收入及净利润弹性 我们维持2019-2021年EPS为0.86、1.02、1.23元预测,截止2019年8月28日,可比公司2019年平均PE18.85x,对比行业基准,公司逆势加速零售转型,夯实终端竞争力,毛利率与净利润率已经呈现出改善迹象。国家统计局数据,7月住宅销售面积同比+3.4%,增速环比+5.2PCT,地产恢复预期提升,公司或能分享更大收入及净利润增长弹性。认可给予公司2019年18-20xPE,对应目标价格15.48~17.20元,维持“买入”评级 风险提示:厨电市场竞争加剧。原材料价格不利波动。地产周期影响大于预期。

全球化引领发展方向,收入结构调整影响毛利率,维持“买入”评级 公司披露2019年半年报,2019H1实现营业收入989.80亿元,同比+9.38%,归母净利润51.51亿元,同比+7.58%,符合我们预期。公司以全球化发展为导向,国内市场推动零售变革,拓展多元渠道与品牌,海外市场深度赋能本土品牌,提升市场份额,短期收入结构变化影响毛利率水平,但我们认为公司引领家电企业中长期战略方向,全球化提升增长空间,产品均衡对冲波动影响。我们预计公司2019-2021年EPS为1.38、1.62、1.87元,维持公司“买入”评级。 内销深化转型,维持较稳定收入规模 2019H1公司实现内销收入521.94亿元,同比-1.01%。国内业务面临需求偏弱影响,公司重在零售转型,拓展多元渠道与高端化、套系化营销。主要产品零售份额均实现提升,同时内销场景化及高端化营销继续深化,成套销售占比达28.29%(提升2.71PCT),高端品牌卡萨帝收入保持增长,同比+15%(万元级别冰、洗份额提升3.6、4.9PCT)。 外销海尔创牌与海外本土品牌赋能共举,继续提升全球增长 海外业务1月开始并表Candy,拉动海外收入增长46.6亿左右。公司一方面强化海尔品牌影响,另一方面,赋能海外本土品牌,提升全业务链效率及产品更新速度,实现在各个区域市场增长领先。2019H1海外收入463.08亿元,同比+23.60%(剔除candy并表影响,同比+13%),其中GEA收入同比+12.6%(其他海外市场上,欧洲、南亚、澳新、日本、东南亚收入同比+244%/+16%/+2.6%/+6.1%/+10%,剔除candy影响,欧洲同比+22%)。 受内外销结构变化影响,公司毛利率稍有下降 海外业务收入占比提升5PCT,结构性拉低整体毛利率表现。公司2019H1毛利率为29.10%,考虑调整后同期数据的情况下,同比-0.11PCT。其中海外毛利率为25.91%,同比+0.67PCT,国内毛利率为31.67%,同比-0.25PCT。同时,2019H1冰箱、空调、部品及渠道业务毛利率分别提升0.84、0.39、0.85PCT,洗衣机、厨电、热水器毛利率分别下降2.38、2.65、0.75PCT。2019H1销售费用率为14.75%,基本持平。公司管理及研发费用率为7.34%,同比+0.62PCT。财务费用稍有提升至5.1亿元。综上,2019H1公司归母净利润率为5.20%。 对标全球化家电估值,具备提升预期 我们维持公司2019-2021年EPS为1.38、1.62、1.87元,可比国内公司2019年平均PE为12.42x,公司全球化发展领先,美洲、欧洲均有强势品牌布局,提升收入增长空间。短期收入结构调整及渠道转型影响盈利水平,我们看好公司战略性深度发展海外市场,及推进国内多品牌、多渠道,中长期来看,内外销市场实现优势互补,或享受全球化家电企业估值,给予2019年13-15x PE合理估值区间,对应合理价格17.94~20.70元,维持“买入”评级。 风险提示:家电市场竞争加剧;海外市场不及预期;原材料价格大幅波动。

线上主打“创意小家电+互联网”,首次覆盖给予“增持”评级 公司产品主打创意研发,融入时尚个性元素,且与互联网渠道深度融合。2018年和2019H1公司收入/净利润增速分别达到24%/27%和29%/51%,且公司维持细分领域品类拓展,多款产品在线上市场依然处于放量初期,差异化竞争格局下,公司有望在小家电细分领域维持高速增长。我们预计公司2019-2021年EPS为2.00、2.46、2.90元,首次覆盖给予“增持”评级。 线上市场营销强,增长持续行业领先 公司维持线上强势营销,打造“小熊”品牌化标签,产品拓展与品牌的持续投入,各类小家电产品得到消费者广泛认可,公司收入及净利润增速维持行业领先(2014-2018年公司收入及净利润CAGR分别为41%、37%),同期小家电行业(申万)上市公司收入及净利润CAGR分别为22%、14%。同时根据生意参谋数据,公司电热饭盒、酸奶机、煮蛋器/蒸蛋器、多士炉和电动打蛋器在2017、2018年天猫商城热销品牌全年各月销售额均排行第一,加湿器、电炖/煮粥锅等其他产品亦排行前列。 聚焦细分精品,打造萌系品牌调性,驱动小家电规模持续增长 公司聚焦长尾市场,做针对性产研发,提升差异化产品力。2015年-2019年H1公司研发费用率从1.37%提升至2.80%,2018年推出养生壶、母婴产品等。公司IPO募集资金将用于建立研发中心,继续储备差异化新品、巩固产品创新优势,有望保持在细分市场份额优势。在品牌上,公司自身定位于“轻、暖、软”的“萌品牌”,维持线上营销高支出,持续强化高性价比、萌系产品设计的品牌认知,巩固创意小家电龙头的品牌基础。 扎根线上市场、延展补充线下,为公司打开良好的成长窗口 凭借线上流量红利和差异化的产品策略,公司在小家电市场获得一席之地。小家电品类众多,可成长空间更为显著,同时网上销售使得弯道超车成为可能。根据中商产业研究院数据,2018年小家电网购交易额同比+39.47%,2014-2018年小家电网上销售额CAGR为35.44%。公司扎根线上小家电市场(公司线上收入占比维持90%左右),持续的营销引流投入,分享了线上小家电销售的快速增长。同时,公司开始补充线下渠道,延伸三、四线城市用户覆盖,提升客户覆盖面。 提升规模化效应,强化研发能力,公司收入有望保持较高增长 我们预计公司2019-2021年EPS分别为2.00、2.46、2.90元。截止2019年8月26日,可比公司2019年平均PE为22.72x,我们预计公司2019-2021年收入及净利润增速CAGR分别为18%、20%,同时公司募投项目有望加强产品研发及差异化能力,已建立品牌基础有望继续享受小家电行业多元化新品提速红利,或保持行业增速领先。同时,考虑到公司为新上市个股,享受较为明显的估值溢价,因此我们认为公司2019年合理PE估值为32-34x PE,合理股价为64.00~68.00元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:电商渠道波动及需求下滑;国内市场开拓受阻;行业竞争加剧。

关注长期投资价值,维持“买入”评级 公司披露2019年中报,2019H1营业收入1537.70亿元,同比+7.82%,归母净利润151.87亿元,同比+17.39%,符合我们预期。公司家电主业收入增长均衡,虽机器人业务拖累,但盈利分享成本及汇率红利,整体净利润增长好于收入增长。公司完成小天鹅吸收合并,前期承诺在完成后首次年度分红率不低于2017年(45.7%)。我们认为公司作为家电龙头,全球收入增长预期较为稳健,分红率有望提升,目前依然具备长期投资价值。由于公司上半年进行股权激励及回购等,导致股本变化,调整2019-2021年预测EPS为3.35、3.90、4.41元(前值3.52、4.11、4.65元),维持“买入”评级。 家电多品类、多品牌增长领先,机器人业务继续调整 公司2019H1营业总收入1537.70亿元,同比+7.82%。其中,2019Q2营业收入785.65,同比+7.79%。分产品来看,2019H1,暖通空调收入714.39亿元,同比+11.84%,消费电器收入583.51亿元,同比+5.56%,机器人业务收入120.24亿元,同比-3.83%。我们认为,公司在空调业务采取积极的营销态势,收入规模逆势提升。同时,旗下消费电器已经拥有美的、小天鹅、华凌、布谷、COLMO、Eureka、TOSHIBA(品牌授权)等国内外品牌,品牌矩阵初步形成,消费电器分享全球增长空间。机器人业务中国本土化依然处于推动中,海外业务继续而受下游需求影响调整。成本及汇率优化影响,公司整体毛利率上行2019H1公司整体毛利率为29.74%,同比+2.01PCT。在内外销成本优化及外销汇率的影响下,家电板块空调、消费电器业务毛利率均获提升,分别提升1.83、3.72PCT。而机器人业务的受到下游需求疲软影响,毛利率下滑2.09PCT。 整体费用率水平提升小于毛利率提升,净利润率提升0.84PCT 公司旗下品牌、品类增多,对于营销、管理要求均有提升。2019H1公司销售费用率为12.71%,同比+0.90PCT,管理费用率为2.66%,同比+0.34PCT。同时,公司保持产品领先的战略,持续提升研发费用投入,研发费用率为2.94%,同比+0.23PCT。受到利息收入大幅增长影响,公司财务费用为-14.36亿元。综上2019H1,公司归母净利润151.87亿元,同比+17.39%,净利润率为9.84%,提升0.84PCT。 业务布局均衡,看好公司中长期增长 公司上半年股权激励及回购等导致股本变化,调整2019-2021年预测EPS为3.35、3.90、4.41元(前值3.52、4.11、4.65元),可比行业2019年平均PE为17.13x,公司具备家电多品牌多品类均衡发展优势,机器人业务有望随中国业务推进逐步优化,中长期增长空间依然明确。考虑到公司具有机器人、白电、小家电龙头复合属性,且龙头地位维持ROE优势及净利润增长领先,认可给予公司2019年18.0~20.0xPE,目标价格60.30~67.00元,维持“买入”评级。 风险提示:家电行业竞争加剧。原材料等价格不利波动。

行业低迷态势下,厨电龙头收入逆势保持稳健,维持“买入”评级 公司发布2019年半年报,2019年H1实现营业收入35.27亿元,同比+0.88%;归母净利润6.70亿元,同比+1.52%。同时公司披露三季报业绩预告,预计Q1-Q3净利润增长2-10%。尽管受到厨电行业整体需求低迷影响,公司营收净利增速仍然逆势保持稳健,增长符合此前预期。考虑到公司新品增长良好、渠道拓展效果显现以及成本压力的缓和,我们预计公司2019-2021年EPS为1.72、2.04、2.37元,维持公司“买入”评级。 洗碗机、集成灶等新品类表现亮眼,持续拉动增长 公司2019H1实现营业收入35.27亿元,同比+0.88%。其中传统烟灶产品受到行业需求下行(据中怡康数据,2019H1烟灶行业零售额分别-5.86%、-4.09%)拖累,同比分别-1.11%,-1.74%,收入分别为18.84、8.50亿元。其他细分行业中,消毒柜、洗碗机保持较快增长,分别实现营收2.46、0.61亿元,同比分别+8.71%、+21.22%。公司于2018年6月收购金帝,2019H1集成灶贡献收入0.81亿元,对公司整体收入有所拉动。蒸箱、烤箱、净水器、微波炉等品类表现较弱,分别同比-9.14%、-28.30%、-10.75%、-47.11%,收入分别为1.17、0.73、0.40、0.07亿元。 原材料价格下行利好,毛利率水平同比+2.31PCT 受益于2019年以来铜、铝、塑料等原材料成本不断下行利好,公司成本压力有所缓和,2019H1主营业务成本同比-1.88%,实现毛利率54.66%,同比+2.31PCT。分拆产品来看,油烟机毛利率为58.54%,同比+3.48PCT;燃气灶毛利率为55.88%,同比+2.24%。 持续加大渠道端投入,多渠道共稳定公司收入增长 2019H1公司持续加大渠道投入,一方面优化升级原有专卖店体系,另一方面积极开拓工程、家装等新型渠道。销售费用率受此影响同比+0.48PCT,达28.07%。研发及管理费用率为6.34%,同比-0.36PCT。财务费用率同比+0.54PCT至-0.84%。公司整体期间费用率同比+0.65PCT,综上2019H1公司实现归母净利润6.70亿元,同比+1.52%。 新品及渠道拓展叠加成本压力缓和,有望维持稳健增长 考虑到公司新品与新渠道的拉动及成本压力的缓和,我们预计公司2019-2021年EPS为1.72、2.04、2.37元,截止2019年8月26日,厨电行业可比公司2019年Wind一致预期平均PE为16.15x,相比2018年年报发布日2019年4月25日18.44x的水平有所下调,据此我们将公司估值中枢小幅下调。考虑到公司作为厨电龙头,在一二线有完善的渠道布局,同时积极推动新品发展和渠道下沉,有望持续稳健增长,认可给予公司2019年18.0-20.0xPE,对应目标价格30.96~34.40元,维持“买入”评级。 风险提示:厨电市场竞争加剧;原材料价格不利波动;地产周期影响大于预期。

H1归母净利润增长超 73%,维持“买入”评级公司发布 2019半年报, 2019H1实现营收 40.43亿元,同比+7.44%;归母净利润 2.40亿元,同比+73.94%,略高于公司此前业绩预告。 公司产品创新加速盈利能力提升,同时汇兑损益及远期外汇合约损失减少。 我们认为公司内销市场开展 OBM 模式,且通过互联网网红爆款战略加快产品创新迭代速度,拉开与竞争对手差距,同时提升产品自动化能力,整体有望降本增效。同时随着中美贸易磋商重启,公司外销占比较高,估值下行压力有望缓解。我们维持公司 2019-2021年 EPS 为 0.81、 1. 10、 1.27元的预测,维持“买入”评级。 内销爆款维持较高增长,外销不惧摩擦影响小幅增长公司 2019H1营收 40.43亿元,同比+7.44%,其中, Q2营收 21.63亿元,同比+11.20%。 2019H1内销收入 7.62亿元, 同比+28.88%。公司积极执行品牌爆款战略, 内销收入继续快速提升。 天猫淘宝平台数据监测显示,2019年 H1,摩飞品牌销售量与销售额分别同比+355.0%、 +390.3%。 继摩飞品牌之后,我们认为旗下品牌 Donlim、鸣盏、歌岚、莱卡等或有望复制互联网网红爆款战略,进一步渗透国内市场,维持较高增长。同时, 2019H1公司外销实现收入 32.82亿元, 同比+3.44%。虽然有中美贸易摩擦影响,但人民币贬值提升公司产品竞争力,整体外销收入维持小幅提升。 收入结构优化与贬值影响共存,公司整体毛利率同比+2.82PCT公司 2019H1实现毛利率 21.02%,同比+2.82PCT。其中, 2019Q2毛利率为 22.82%, 同比+3.96PCT。 内销毛利率 32.29%, 同比+0.95PCT。 外销毛利率 18.84%, 同比+2.68PCT。 对比 2018年同期, 一方面,公司内销收入占比提升,收入结构优化拉动毛利率上行, 另一方面,外销收入受到人民币贬值影响, 毛利率也有较明显改善。 加强内销推广与新品研发,销售/研发费用率增 1.03PCT/0.62PCT2019H1公司内销业务快速拓展, 销售人员及广告费用快速增长,销售费用率升至 4.87%,同比+1.03PCT;管理费用率为 5.39%, 基本持平;公司继续加大新产品更新投入,研发费用率达 3.71%,同比+0.62PCT。同时H1财务费用仅为 932万元(汇率波动影响较小,公司远期外汇合约投资收益与公允价值变动损益基本抵消,合计较同期减少 2911万元。 综上2019H1公司实现归母净利润 2.40亿元,同比+73.94%。 维持全年内销高增长预期,且有望拉动毛利率持续改善我们维持公司 2019-2021年 EPS 为 0.81、1. 10、1.27元的预测,截止 2019年 8月 27日,行业可参考公司 2019年平均 PE 为 21.21x,公司内销市场品牌爆款战略执行有效, 且多品牌有望复制爆款路线,继续提升细分市场影响力。同时公司海外收入维持小幅增长,人民币汇率变化对公司外销毛利率、汇兑损益以及远期合约或继续有正面影响, 认可给予公司 2019年22-23x PE,对应目标价格 17.82~18.63元, 维持“买入”评级。 风险提示: 海外需求下滑; 国内市场开拓受阻;行业竞争加剧。

H1归母净利润增长超 58%,维持“增持”评级公司发布 2019半年报, 2019H1实现营业收入 58.13亿元,同比+3.93%; 归母净利润 3.80亿元,同比+58.12%,符合我们的预期。公司电视代工逆势增长,同时积极拓展 LED 全产业链,提升 LED 封装产能,规模提升应对 LED 价格下行压力。全年来看公司保持原材料成本优势,控制费用支出,盈利有望维持高增速,但后续也需关注电视终端需求、面板价格以及 LED封装产品价格波动对盈利影响。我们维持公司 2019-2021年 EPS 为 0. 14、0.16、 0.17元的预测,给予“增持”评级。 电视代工业务超行业增长, LED 封装继续放量公司 2019H1营收为 58.13亿元,同比+3.93%,其中, Q2营收 33.47亿元,同比+22.64%(Q1营收 24.66亿元,同比-13.90%)。 2019H1公司多媒体视听产品及运营服务实现收入 49.57亿元,同比+4.20%。在全球电视代工出货量下滑的背景下( AVC Revo 数据, 2019H1全球 17大 TV 代工厂出货 4010万台,同比-8.3%)公司主要内外销客户(小米、 Insignia、 ONN等)的终端表现优秀,订单提升、拉动公司出货量增长。 2019H1公司 LED产业链实现收入 8.56亿元,同比+2.4%。公司 LED 封装产线产能提升(第一期 1000条扩产项目逐步达产), 量增弥补了 LED 产品价格波动的影响。 分享电视面板价格下行红利, 公司整体毛利率同比+0.70PCT公司 2019H1实现毛利率 11.11%,同比+0.70PCT。其中, 2019Q2毛利率为 11.65%, 同比+0.93PCT。多媒体视听产品及运营服务毛利率为10.52%,同比+2.08PCT。 LED 产业链毛利率为 14.50%, 同比持平。对比 2018年同期, 公司代工业务加强材料灵活采购, 分享面板价格下行红利, 毛利率有明显改善。 销售费用率下降 0.50PCT, 研发费用率增长 0.85PCT2019H1公司维持 ToB 业务为主的业务格局,通过严格管控销售人员费用,销售费用率降至 2.74%,同比-0.50PCT;公司自 2018H2并表兆驰照明,管理费用率提升至 1.90%,同比+0.13PCT;公司继续加大在前沿显示技术、照明技术研发投入,研发费用率达 2.48%,同比+0.85PCT。同时 H1财务费用为-0.96亿元( 主要为利息收入 2.44亿元影响),综上 2019H1公司实现归母净利润 3.80亿元,同比+58.12%。 维持全年毛利率改善预期,关注电视需求变化与 LED 封装价格波动我们维持公司 2019-2021年 EPS 为 0. 14、0.16、0.17元的预测,截止 2019年 8月 23日, 行业可比参考公司 2019年平均 PE 为 23.86x, 对比而言公司电视代工依赖主要客户份额成长实现逆势增长,同时公司 LED 封装规模增速提升, 以量换价, 维持收入规模提升。 我们预计公司短期有望维持盈利回升,后续依然需要关注电视终端需求、电视面板及 LED 封装产品价格对盈利影响。 2019Q1-Q3公司预计归母净利润同比+50%~80%。 认可给予公司 2019年 23-25x PE,对应目标价格 3.22~3.50元,维持“增持”评级。 风险提示: 国内电视 ODM 市场竞争加剧; LED 需求下滑;面板价格大幅回升。