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李远山

东兴证券

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工作经历: 证书编号:S1480519040001,曾就职于新时代证券...>>

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运达股份 能源行业 2020-11-06 16.10 -- -- 16.50 2.48%
18.88 17.27%
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风机主业交货加速,着眼长期发展研制新机型。我们根据国家能源局发布数据测算,2020年三季度中国大陆新增风电并网6.74GW,同比增长68.9%,建设与并网提速,我们维持全年新增并网36GW的预判。公司2020年三季度营业收入(34.11亿元)接近上半年营业收入(35.41亿元),交货呈加速之象。我们判断,全年交货有望超过3GW,同比翻番。结合此前中报披露,以平价大基地为目标市场的4.5MW机组已获得并网案例;5.XMW机组平台研发被列入在建工程;7MW级风电机组产业化关键技术研发和5MW海上风电机组及部件关键技术研发获得政府补助。我们认为,这些将为公司迎接未来市场变化提供重要的产品与研发储备。 加大风电运营业务投入。获准注册的可转债拟投入3.242亿元募集资金用于昔阳皋落风电场二期50MW项目建设;结合此前公告与公司官网披露,我们预计,公司所持并网风电运营容量将由2019年底的5MW大幅提升至2021年底的205MW(权益容量185MW),有助业务结构优化。 拟于云南设立生产基地。据公司官网披露,公司与云南能投新能源签署产业园投资合作协议,云南能投风电装备制造产业园将成为公司西南地区首个生产基地。据国家能源局发布,云南2019年风电并网运行利用小时数为2,808h,较中国大陆地区平均数(2,082h)高出726h,居各省区之首。据云南省网上新闻发布厅(2020.9.1)发布,云南“十四五”期间拟建成8GW风电项目。我们认为,云南产业基地建设如推进顺利,将有助公司开发云南等西南地区市场,以及拓展东南亚等海外市场。 维持“推荐”评级:我们预计,公司将于2020-2022年实现盈利1.20亿元、1.71亿元、1.88亿元,对应当前股本下EPS0.41元、0.58元、0.64元,对应2020.11.4收盘价39.5倍、27.8倍、25.3倍P/E。 风险提示:风电项目建设,以及公司业务发展与成本管控,或不达预期。
星源材质 基础化工业 2020-10-30 25.51 -- -- 27.94 9.53%
36.60 43.47%
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事件: 公司于近期披露三季报、可转债募集说明书(修订稿)、关于发行可转 债的审核问询函的回复等多份公告,内容显示, 2020年上半年, 公司湿法隔 膜销量已经超过干法隔膜,对宁德时代销售额大幅提升,湿法产能利用率、 盈利能力显著提升,且三季度营收和归母净利润同比均有较大幅度增长。 上半年湿法隔膜出货已成主力, 对宁德时代销售额增长明显。 公司公告显示, 2020年上半年湿法隔膜产量 1.87亿平方米,销量 1.15平方米, 湿法隔膜产 量占比 68.17%,销量占比 51.83%,湿法隔膜已经成为主要产品。 上半年公 司 5.5%的销售额(0.19亿元)来自第三大客户宁德时代, 如按照公司披露的 湿法 1.24元/平方米的均价计算,上半年公司对宁德时代销量约为 0.15亿平 方米。 2019年公司与其交易额未超过 0.194亿元, 预计全年增长明显。 湿法产线产能利用率提升,成本下降,盈利能力显著提升。 2020年上半年, 公司在湿法产能较 2019年增长 2.65亿平方米至 4.72亿平方米的背景下,产 能利用率进一步提升至 79.44%。 因为折旧成本在隔膜成本中占比近 3成,公 司在湿法隔膜产品均价下降 28.74%至 1.24元/平方米的背景下,平均成本下 降至 0.75元/平方米,毛利率提升至 39.73%。 三大变化或助推公司市场份额提升: 1) 从成本管控方面看,最新拟投产的年 产 2亿平米湿法隔膜项目单位产能投资额大幅下降,有望凭借成本优势获得 更多订单。 2) 从海外客户看, Northvolt 在欧洲锂电产业本土化发展趋势中 优势明显,公司已公告成为其湿法隔膜供应商,有望受益。 3) 从国内客户看, 头部企业或出于供应链安全等考量,适度均衡采购比例,公司在最大本土电 池商宁德时代的供货份额已显著提升。 盈利预测:我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 1.39、 1.86和 2.29亿元,对应当前股本 EPS 分别为 0.31、 0.41和 0.51元。 对应 2020.10.28收盘价 85.30、 63.67和 51.69倍 P/E。 维持“推荐” 评级。 风险提示: 行业和客户需求或不及预期, 产能投产进度或不及预期, 成本下 降幅度或不及预期, 行业竞争加剧或导致产品价格下跌超出预期。
日月股份 机械行业 2020-09-14 19.47 -- -- 28.70 47.41%
29.09 49.41%
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提要:我们判断,公司近期经营良好。一方面,风电铸件业务受益行业发展向好与产品结构优化;另一方面,核废料储运罐新产品研发取得阶段性进展,有望于2021年实现批量供货。具体如下。 1)招标统计显示风电行业发展向好,利好公司主业成长。据微信公众号“每日风电”8月12日报道,2020年初至8月10日,中国大陆共新增163个风电项目中标,总规模17.94GW,我们测算,相当于2019年新增并网(25.74GW)的69.7%;涉及17家风机厂商,居于前列的金风科技、远景能源、明阳智能、上海电气合计份额58.2%,皆为公司的重要客户。 2)顺应市场发展趋势的大兆瓦风电铸件交货进展顺利,有助巩固市场竞争优势。公司2020上半年4MW以上轮毂及底座等产品销量1.26万吨,接近2019全年同类产品销量(1.36万吨),占当期风电产品销量(16.68万吨)7.55%,较2019全年提高2.22个百分点;中报预计全年大兆瓦产品销量可至5万吨以上,我们认为实现概率较大,其收入占比提高有助进一步改善主业毛利率。 3)核废料储运罐研制进展顺利,有望实现进口替代。公司间接持股51%的孙公司日月核装备已于2019年11月设立;据2020年中报披露,核废料储运罐产品已完成首个铸造测试件生产。我们预计,该产品将大概率按计划于2021年实现批量供货,打破欧美垄断,推动行业发展。 维持“强烈推荐”评级:我们预计,公司将于2020-2022年实现盈利8.96亿元、12.49亿元、13.94亿元,对应当前股本下EPS1.08元、1.50元、1.68元,对应2020.9.10收盘价18.9倍、13.6倍、12.1倍P/E。如按当前总股本30%之上限增发,则摊薄后EPS分别为0.83元、1.16、1.29元,对应2020.9.10收盘价的P/E分别为24.6倍、17.6倍、15.8倍。 风险提示:国内外风电建设,以及公司业务发展与成本管控,或不达预期。
宁德时代 机械行业 2020-08-28 202.50 -- -- 215.00 6.17%
275.23 35.92%
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财报要点:公司2020上半年营收同比减少7.08%至188.29亿元,归母净利润同比减少7.86%至19.37亿元,扣非归母净利润同比减少24.3%至13.77亿元,综合毛利率同比下滑2.64pct至27.15%。经营情况基本符合我们预期。 动力电池业务依旧强势,储能业务快速增长。2020年H1公司动力电池业务营业收入同比下降20.21%至134.78亿元,产能利用率较2019全年下降36.67pct至52.50%;叠加产品价格下降,动力电池业务毛利率同比下滑2.38pct至26.50%。储能业务营收5.67亿元,同比增长136.41%,延续高速增长态势。上半年公司超88%业务来自境内,按照中国化学与物理行业协会统计数据,上半年国内三元和铁锂方形动力电芯均价分别为0.725元/Wh、0.575元/Wh左右,对应电池包均价为0.875元/Wh、0.725元/Wh左右,我们测算公司上半年确认收入的动力电池系统约16GWh(以公司正式披露为参考)。 而据汽车之家等媒体援引SNEresarch数据,上半年公司全球装机量10GWh,份额23.5%,中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示公司上半年在国内装机8.44GWh,份额48.31%,我们测算出口部分约1.56GWh。我们判断,确认收入与实际装机之间的电池容量或存在一定差距,主要来自于库存商品和发出商品的影响。 其他业务收入占比提高显著,其他收益与公允价值变动收益对营业利润正向影响较大。扣除动力电池、储能业务、锂电材料三项业务外的其他业务,上半年营收35.50亿元,占总营收的比例较2019上半年和2019全年的4.06%、5.00%,大幅提高到18.85%。此外,上半年其他收益、公允价值变动收益分别同比增加3.41亿元、2.87亿元,合计正向影响营业利润6.28亿元。 盈利预测:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为40.23亿元、47.40亿元和53.12亿元,对应当前股本EPS分别为1.73、2.03和2.28元。对应2020.08.26收盘价113、96和85倍P/E。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:行业和公司主业发展或不及预期。
星源材质 基础化工业 2020-08-21 18.28 -- -- 21.19 15.92%
27.94 52.84%
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事件:公司发布2020年中报,上半年公司实现营业收入3.41亿元,同比减少3.39%,实现归母净利润0.71亿元,同比减少58.44%,实现营业利润0.82亿元,同比减少24.84%。 多方面原因影响隔膜价格下降幅度略超预期。2020年上半年,公司隔膜销量2.22亿平米,同比增长45.28%,营收2.74亿元,均价1.23元/平米,较2019年上半年隔膜平均售价2.05元/平米下滑39.72%,较2019年全年隔膜平均售价1.72元/平米下滑28.49%。我们认为原因有二:首先,隔膜行业价格仍在下降。鑫椤锂电统计数据显示,2020年上半年,国内9微米湿法基膜的价格为1.4元/平米左右,16微米干法基膜价格在0.95元/平米左右,而2019年同期价格分别为1.6元/平米、1.11元/平米左右,降幅超过10%。其次,我们判断,公司湿法隔膜销售取得一定进展,主要是常州基地生产的基膜,因此公司价格更高的涂布产品的比例有所下降,拉低了公司产品均价。合肥星源订单减少、常州星源与江苏星源新产能转固短期对公司盈利能力形成一定压力。产能利用率对隔膜产品成本影响较大,从而影响盈利能力。2020年上半年子公司合肥星源订单减少,实现营收0.27亿元,同比减少61.78%,产能利用率有所下降。同时常州星源3.6亿平湿法产能建设基本完成,江苏星源年产10亿平涂覆隔膜产线建设取得一定进展,均开始转固,我们认为,新产能存在爬坡期,期内产线盈利能力或不如已稳定投产的产线。 海外业务比例稳定,湿法业务进展有序,产能持续扩张,份额有望提升。公司海外业务比例一直维持在40%左右,2020年上半年公司海外锂离子电池隔膜实现营收1.11亿元,占当期锂电隔膜营收40.58%,公司已披露和欧洲电池企业Northvolt达成合作,海外业务持续性良好。国内市场方面,报告期内常州基地营收环比2019H2增长141%至1.06亿元,盈利能力也有极大改善,公司有望在湿法领域取得进一步突破。产能支撑方面,公司2020年中报显示,现有产能7.3亿平,在建产能12.35亿平。长期看,公司市场份额有望提升,我们预计2020年公司出货5-6亿平。 盈利预测:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为0.94、1.26和1.40亿元,对应当前股本EPS分别为0.21、0.28和0.31元。对应2020.08.20收盘价89.68、66.91和60.42倍P/E。维持“推荐”评级。 风险提示:行业和客户需求或不及预期,产能投产进度或不及预期,成本下降幅度或不及预期,行业竞争加剧或导致产品价格下跌超出预期。
日月股份 机械行业 2020-08-07 20.33 -- -- 21.51 5.80%
28.70 41.17%
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公司在我国风电铸件产业处于领先地位,主要体现于: 1)我们测算判断,公司2019年在中国风电铸件市场约占据35.4%的份额(与实际情形或存小幅偏差),4家有较高知名度且经营数据可查的友商2019年同类业务合计收入仅相当于公司风电铸件收入的1.26倍。 2)下游市场的风机容量呈增大之势,公司在大兆瓦配套铸件产品的研制方面已取得里程碑式进展。年产18万吨(一期10万吨)海装关键铸件项目已于2019年9月建成投产,为大兆瓦海上风机配套铸件的制造解决产能瓶颈;2019年8月底4MW以上风电铸件在手订单即已达到7.285万吨,相当于彼时风电铸件在手订单量的近4成,获得上海电气、中国海装、明阳智能、金风科技、远景能源、GE、东方风电等主流风机厂商客户的认可。海外市场拓展得力。公司已连续多年为Vestas供货,并对西门子-歌美飒、GE形成批量供货。公司2019年实现外销收入4.46亿元,为主营收入贡献12.94%,我们认为未来仍有一定提升空间。 精加工自给率有望提高。我们认为,自主精加工相较外协加工,可以提高铸件成品的毛利率与生产效率;公司借由自主精加工可提高对铸件制造全工序的掌控力,进而提高对客户的服务效率。我们预计,到2023年底,公司将形成44万吨精加工年产能,基本具备精加工环节完全自给的能力。 盈利预测:我们预计,公司将于2020-2022年实现盈利8.26亿元、11.57亿元、12.85亿元,对应当前股本下EPS分别为1.11元、1.56元、1.73元,对应2020.8.5收盘价的P/E分别为18.3倍、13.1倍、11.8倍。如按当前总股本30%之上限增发,则摊薄后EPS分别为0.85元、1.20、1.33元,对应2020.8.5收盘价的P/E分别为23.8倍、17.0倍、15.3倍。给予“强烈推荐”评级。 风险提示:国内外风电建设或不达预期;公司业务发展与成本管控或低预期。
东方电缆 电力设备行业 2020-08-03 22.48 -- -- 27.20 21.00%
29.74 32.30%
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我们判断,公司近期经营良好,从以下两个维度可以印证。 1)2020上半年主要业绩指标喜人:营业收入同比增长42.41%至21.22亿元,归母净利润同比增长1.03倍至3.65亿元,经营活动产生的净现金流同比转正至4.85亿元。其中,毛利率较高的海缆系统及海洋工程业务合计收入占比52.93%,同比增长78.65%;陆缆收入亦同比增长16.0%至9.98亿元;公司当期综合毛利率较2019全年提高4.67个百分点至29.53%。 2)订单充裕,屡中大单,彰显在海上风电与海洋油气市场的竞争实力。截至二季末,公司在手订单超过80亿元。我们认为,这将利好主业持续较快发展。就海缆及敷设业务来说,2020上半年公司公告的中标项目(个别含部分电力电缆产品)合计中标金额46.53亿元,相当于2019年公告的同类中标金额的2.02倍,涉及位于广东阳江、广东湛江、福建莆田、江苏启东和浙江嵊泗的多个海上风电项目,以及中海油秦皇岛32-6、曹妃甸11-1油田群岸电项目。 我们预计,有望提前完工的可转债募投项目将为主业后续发展提供产能支持。公司拟发行可转债,募集不超过8亿元,投入高端海洋能源装备系统应用示范项目(5.6亿元)及补充流动资金(2.4亿元)。据7月30日公告,前者项目投资总额15.05亿元,截至二季末已累计投入4.36亿元,占比29.0%,预计可提前至2021年7月完工投产,不仅增加海洋缆产能(海洋新能源装备用电缆630km、海洋电力装备用电缆250km、海洋油气装备用电缆510km),还将新增智能交通装备用电缆产能9.245万km。我们认为,这将助力公司进一步拓展海上风电、海洋油气田、轨道交通等高端细分市场,优化业务结构。 盈利预测:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.61亿元、8.24亿元和9.41亿元,对应当前股本下EPS1.01元、1.26元和1.44元,对应2020.7.30收盘价21.8倍、17.5倍和15.3倍P/E。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:海上风电建设或不达预期;公司业务发展与成本管控或低预期。
天顺风能 电力设备行业 2020-08-03 7.70 -- -- 7.90 2.60%
9.80 27.27%
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下半年风电建设预计将加快。据国家能源局发布,中国大陆2020上半年新增风电装机6.32GW,我们测算同比下降30.5%;但是同期风电工程投资完成854亿元,同比增长1.52倍。我们判断,国内风电建设正逐步摆脱疫情冲击,提速发展,维持全年新增并网36GW的预判。 公司风塔主业有望受益国内风电建设提速。据公司于深交所互动易的公开答问(2020.1.13),公司截至2019年底塔筒在手订单超过50万吨,我们判断大多将于2020年交付。《公司债券2020年跟踪评级报告》(2020.6.20公告)使用“公司提供”的资料来源显示,太仓、珠海、包头三地生产中心2019年技改扩建,提升公司风塔设计产能提升至52万吨。据公告及官网信息,2019年12月投产的山东鄄城10万吨塔筒基地可在2020年贡献产能,内蒙古乌兰察布商都年产500套(12万吨)风电塔架项目已于5月奠基,我们预计,公司于国内的风塔产能将持续增加,支持风塔传统主业持续发展,新增产能将有助开拓位于山东、河南、内蒙的中国陆上风电市场。此外,公司于德国收购海桩生产基地,亦将于江苏射阳投资建设约25万吨风电海工产品产能。我们认为,如推进顺利,将有助加大在全球海上风电市场的拓展力度。 叶片持续扩产。据公司官网及2020年一季报披露,公司有三处叶片产业基地:常熟、启东、濮阳。常熟一期目前有10条产线,二期厂房于4月动工;启东(年产450套叶片)工厂已于3月投产;濮阳工厂已于7月1日开工奠基。我们预计,公司2020年叶片销量有望突破1,000片,成为重要的业绩增长点。 在建风电场项目持续推进。据前述债券评级报告中“公司提供”的资料来源,截至2020年一季末,公司在山东和安徽有4个共计179.4MW风电场项目,已完成投资额占比加权平均值为25.5%,最高为37.4%(宣城风电场)。我们预计,随着上述项目建设有序推进,公司2021年底风电运营规模将达到859.4MW,较2019年底增加26.4%,利好增收增利。 盈利预测:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为9.95亿元、11.89亿元和13.37亿元,对应当前股本下EPS 0.56元、0.67元和0.75元,对应2020.7.29收盘价12.8倍、10.7倍和9.55倍P/E。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:风电行业发展或不达预期;公司业务发展与成本管控或低预期。
星源材质 基础化工业 2020-07-02 18.97 -- -- 22.50 18.61%
22.50 18.61%
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公司销量处于锂电隔膜行业前列,干法与湿法技术路线并重。公司2003年成立,进入隔膜行业多年,2018年市占率在国内排第二。公司是干法隔膜领域龙头企业,近年来加大湿法隔膜行业投入力度,两条技术路线并重。 欧洲市场成为主要增量需求,公司具备竞争力,有望参与全球供应。全球范围看,动力电池是锂电隔膜行业最大的需求。在交通减排法案的推动下,欧洲市场正逐渐成为全球新能源汽车和动力电池的主要消费地区,带来锂电隔膜的主要需求增量。星源材质有望凭借规模优势、产品优势、成本优势等因素参与国际竞争。 公司通过下游客户进入跨国车企供应链。公司公告显示,公司客户已涵盖韩国LG化学、宁德时代、比亚迪、国轩高科、亿纬锂能、天津力神、孚能科技等国内外知名锂离子电池厂商。公司是比亚迪刀片电池主要供应商,与国轩高科通过合资公司形式实现绑定,有望随客户进入大众等车企供应链,其他客户孚能科技、亿纬锂能等企业均与欧洲传统车企建立了合作关系。公司是率先进入欧洲本土动力电池企业Northvolt的中国隔膜供应商。我们认为欧洲车企出于供应链安全、增强话语权等目的,扶持本土产业链是大概率事件,且大众和宝马集团均持有Northvolt股权,我们看好Northvolt未来的发展前景。而星源材质是目前公告的已经进入其供应链的隔膜企业,公司有望借助欧洲本土动力电池产业链的发展机遇进入快速增长期。 湿法隔膜成本或进一步下降,有望获得更多市场份额。公司湿法隔膜产品成本不断下降,且最新公告的拟投资产线单平米投资额理论值处于行业最低水平,如进展顺利,有望在产品成本上形成优势,获得更多市场份额。 盈利预测:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.23、1.78和2.30亿元,对应当前股本EPS分别为0.28、0.40和0.51元。对应2020.06.30收盘价68、47和36倍P/E。考虑下游需求受到疫情冲击和产品价格波动对公司带来的影响,调整评级至“推荐”。 风险提示:行业和客户需求或不及预期,产能投产进度或不及预期,成本下降幅度不及预期,行业竞争加剧导致产品价格下跌超出预期。
福莱特 非金属类建材业 2020-04-27 11.73 -- -- 13.85 18.07%
23.20 97.78%
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财报摘要:公司2019年营收48.07亿元,同比上涨56.89%;归母净利润7.17亿元,同比上涨76.09%,毛利率31.56%,同比增加16.37pcts;2020Q1,实现营业收入12.03亿元,同比增长29.1%,实现归属母公司净利润2.15亿元,同比增长97.0%,Q1毛利率39.9%,同比上升11.6pct,环比上升5.0pct;Q1归母净利率17.9%,同比上升6.2pct,环比上升3.2pct。 光伏玻璃,“长坡厚雪”好赛道。光伏玻璃目前具有较高的技术与资金双壁垒:产线建设周期长、投资金额高且规模效应突出,同时具有一定的技术壁垒,产品技术难度大、客户认证粘性高。目前行业形成信义光能与福莱特的双寡头地位,两家公司到2019年底占据行业50%左右的产能,双寡头格局稳定,市场控制力强,龙头企业持续盈利能力强。双玻组件渗透加速也加大了对光伏玻璃的需求。据我们测算,每GW双玻组件较单玻组件对光伏玻璃需求量贡献将增加49%,预计2019-2025年双玻组件占比将由20%提升至60%。 光伏玻璃产能有序扩产中,工程玻璃新产能陆续释放。2019年公司产能达到5400吨/天,市场份额达20%以上,全球第二。公司越南和安徽新建产能预计分别将于2020和2021年投产。根据规划,截止到2020年产能将会达到7290吨/日,2021年9600吨/日。公司近年来玻璃深加工比例不断提升,工程玻璃收入占比及毛利率稳步提升,年产10万吨在线Low-E镀膜玻璃项目将进一步提高了产品的附加值,有助于拓展光伏玻璃以外的利润增长点。 规模效应,成本控制力强,不惧短期波动。光伏玻璃成本优势主要由规模优势确立而非新兴技术,公司2020Q1毛利率再创新高,主要得益于公司成本控制能力进一步提升,同时2.0mm产品占比提升。受疫情影响光伏玻璃存库天数增长,3.2mm价格由29元跌至26元/平米,我们认为公司成本控制能力提升,产品结构优化,能够有效对冲价格下跌对毛利率的不利影响。 盈利预测:预计公司2020-2022年实现归母净利润分别为10.40、13.37、16.00亿元、EPS分别为0.53元、0.69元和0.82元,对应PE为21.96、17. 10、14.28倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:全球光伏装机不及预期,光伏玻璃价格下跌超预期
特锐德 电力设备行业 2020-02-17 25.88 -- -- 26.85 4.47%
27.04 4.48%
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公司业绩向好,充电运营增长迅速。公司2020年1月20日发布2019年度业绩预告,预计2019年度归母净利润2.51-3.04亿元,较上年同期增长40%-70%。业绩增长主要受益于:1)传统电力设备智能制造业务的合同额和收入持续增长,2019年下半年公司公告统计,在国家电网项目、铁路及轨道交通项目、风电项目中合计中标4.55亿元左右。2)2019年充电量约21亿度,较去年同期增长约85%,仅充电运营收取的服务费就可为公司贡献4亿元左右的营业收入,截至2019年7月子公司特来电的亏损幅度在不断收窄,2019年下半年充电量显著增加有望实现盈亏平衡甚至盈利。 新能源汽车长期发展趋势不变,充电运营服务拥有较大成长空间,目前关键是提升充电桩利用率。长期来看,国家政策对新能源汽车仍持支持态度,新能源汽车长期发展向好的趋势不会变化,我们预计2020年新能源汽车产量可达155.2万辆,2020年将新增公共充电桩15.6万台。此外根据测算2020年充电服务费市场规模在84-111亿元之间,充电运营服务空间广阔。就充电业务目前发展过程中遇到的问题来看,优化充电桩布局,提高充电桩利用率与运营管理效率是提升企业盈利能力的关键。 充电运营未来将高度集中,公司致力于打造充电网价值闭环,拥有高成长属性。由于公共充电桩存在的物理位置排他性,我们预计未来公共充电市场将会呈现高度集中的格局,规模化的企业可能仅存5-8家,公司作为充电业务的领军者,2019年底公共充电设施保有量14.1万个(2018年12.1万个),在规模没有显著增长的前提下,充电量增长85%,可见利用率提升明显,充电网络布局已经成型,同时公司积极布局数据增值服务,未来有望通过“数据红利”为公司创造新的利润增长点,拥有高成长属性。 盈利预测:预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为2.98、5.40、8.27亿元、EPS 分别为0.30元、0.54元和0.83元,对应PE 为86.47、47.63和31.12倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期,充电桩利用率提升不及预期。
中环股份 电子元器件行业 2020-02-07 14.44 -- -- 23.00 59.28%
23.00 59.28%
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210系大硅片迅速推进,中环抢占先机。自公司2019年8月发布“夸父”M12系列以来,2019年12月公司五期项目已经生产出首批M12硅棒,多家下游客户提出合作意向,2020年大部分产能已经锁定;下游龙头企业爱旭科技和东方日升也纷纷推出了210高效电池和组件,210系硅片推广迅速。东方日升称改用210系硅片后,单线产能可提升30%,度电成本下降6%,BOS成本降低9.6%,未来发展空间巨大。中环作为210系硅片的先行者,技术优势明显,在建的五期项目25GW全部为210mm硅片产能,达产后总产能将突破55GW,预计2020年M12硅片出货量有望达到16GW,未来随大硅片推广将获得高速市场份额增长。 HIT、IBC叠加大硅片将大放异彩。在行业降本增效的大趋势下,未来HIT、IBC等高效电池叠加大硅片,将会大幅提升电池组件发电效率,同时减少生产成本。以HIT电池为例,硅片在电池成本中占比接近50%,使用大硅片可有效提升单张电池片瓦数,摊薄每瓦成本。随着未来高效电池技术的推广,公司作为N型硅片市占率第一的龙头企业以及大硅片技术的引领者,将会是硅片行业最大的收益者。 混改正式启动,向市场化发展。2020年1月20日,中环股份发布公告称中环集团原股东将公开挂牌转让中环集团100%股权,混改正式启动。此次混改若成功引入民营资本,中环将进一步向市场化方向发展,提升资本利用效率,实现资本运营和产业经营同步发展,此外也将为公司注入新的活力,提升创新发展水平,使公司更具灵活性,从而进一步提升盈利能力与市场竞争力。 盈利预测:预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为11.65、17.80、24.51亿元、EPS分别为0.42元、0.64元和0.88元,对应PE为35.57、23.29和16.91倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:G12大硅片产能释放不及预期;下游需求出现波动;混改效果不及预期。
当升科技 电子元器件行业 2020-02-06 34.37 -- -- 37.73 9.78%
37.73 9.78%
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事件公司公告,预计2019年亏损2.05亿元-2.10亿元。 投资要点坏账计提和商誉减值共计提5.88。根据公司业绩预告,公司对比克电池3.78亿元的应收账款计提2.65亿元坏账准备(计提比例70%,与我们2019.12.27深度报告中预测的75%较为接近),连同猛狮科技等其他应收账款计提坏账准备,公司预计2019年单独认定应收账款坏账计提合计约2.986亿元。此外,公司对2015年收购中鼎高科时形成的3.13亿元商誉计提2.90亿元减值,两项减值合计5.886亿元。 公司主营业务基本面实际向好发展。从行业层面看,2020年国内新能源汽车市场大概率迎来复苏,海外市场(主要是欧洲市场)新能源汽车发展加快,国内外共振发展将带来正极材料需求好转;从公司自身看,公司长期成长的逻辑并未发生重大改变。公司海外客户优势依旧保持,海外出货比例不低于4成,产品质量受到海外大客户认可,将充分享受海外市场增长。我们预计2019年公司出货仍有1.6万吨左右,在国内主要客户比亚迪等需求下滑的背景下,海外客户占比可能已经提升,2020年海外客户需求放量可期。 盈利预测:考虑2020年对比克电池剩余的30%应收账款完全计提坏账准备,保守预计,公司2019-2021年归母净利润分别为-2.06亿元、2.77亿元和4.99亿元,对应当前股本下EPS 为 -0.47元、0.63元和1.14元,对应2020.1.23收盘价-67.34倍、50.05倍和27.77倍P/E。维持“推荐”评级。 风险提示:行业发展不达预期;产能释放进度不达预期。
卧龙电驱 电力设备行业 2020-01-22 12.45 -- -- 16.05 28.92%
16.05 28.92%
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公告概述公司预计,2019年度实现归母净利润9.78亿元左右,同比增长约53.58%;扣除非经常性损益的净利润约7.01亿元,同比增长19.51%。业绩略低于我们此前预期。 投资要点对红相股份的持股已转成长期股权投资核算。通过Wind查询,公司目前为红相股份第二大股东,持其12.56%股权,目前所持4501.34万股股份为限售股,通过定向增发获得,预计2020年10月13日解禁。公司此前曾于2019年中报P128披露,公司自2019年5月30日起,对红相股份的股权投资从交易性金融资产转换为长期股权投资核算,以该日股份的公允价值作为改按长期股权投资的初始成本。据此次公告,红相股份等重新分类核算的金融资产2019年预计产生公允价值变动收益2.5399亿元。 与采埃孚(ZF)深度合作,拓展国际新能源汽车电机市场。据2019年11月20日公告,公司与采埃孚中国就设立合资公司相关事项签署《备忘录》,公司认缴额在合资公司注册资本中占比74%;据当日微信公众号“卧龙集团”文章信息,合资公司总部将设在中国上虞,同时特许在欧洲的塞尔维亚及北美地区设立制造工厂,产品范围包括应用于电动车、插电式混合动力车和微混混合动力车的汽车牵引电机。我们看好公司与ZF在国际市场的合作前景,预计2019~2021年公司新能源汽车电机业务收入将分别达到3.55亿元、6.20亿元、10.05亿元,2025年有望冲刺50亿元。 维持“强烈推荐”评级:我们预计,公司将于2019~2021年实现归母净利润9.78亿元、9.96亿元、11.99亿元,对应当前股本下EPS0.76、0.77、0.93元,对应2019.1.20收盘价的P/E分别为16.5、16.2、13.5倍。 风险提示:公司新能源电机业务经营或低预期;成本费用管控或不达预期。
东方电缆 电力设备行业 2020-01-20 12.10 -- -- 12.56 3.80%
14.53 20.08%
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2019年度预盈数据小幅超出我们此前预期。我们推测,公司2019年主业盈利水平和政府补助金额,皆小幅高于此前预期。我们预计,受益业务结构优化等因素,公司2019年综合毛利率不低于24%,较2018年水平(16.55%)提升显著。 行业层面,吊装领域频补“短板”,将促海上风电并网加速。据微信公众号“中船集团”2019.7.24文章、“中国船舶七〇八所”2019.12.16文章、“南通振华重型装备制造有限公司”2019.12.26文章的相关信息,2019下半年,1300吨“铁建风电01”号、1200吨“振江”号、1200吨“三航风和”号等多艘海上风电安装船相继交付。我们认为,将有助我国海上风机吊装领域“补短板”,利好海上风电并网加速,带动相关产业链业绩释放。 公司层面,海缆订单充裕,为持续成长护航。2019年,公司公告的海缆业务重要订单与中标,合计金额23.05亿元(个别项目含部分陆缆产品),相当于2017年和2018年公告的同类订单与中标金额的1.76倍和1.17倍。我们认为,订单充裕将利好海缆业务持续成长。 盈利预测:我们预计,公司2019-2021年归母净利润分别为4.55亿元、5.73亿元和7.01亿元,对应当期股本下EPS0.70元、0.88元和1.07元,对应2020.1.15收盘价16.7倍、13.3倍和10.9倍P/E。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:海上风电建设或不达预期;公司成本费用管控或不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名