本报告导读: 我们判断2019年布伦特均价70-75美元/桶,比市场更乐观,公司受益于高油价和天然气行业快速增长。 投资要点: 首次覆盖,给 予增持评级,目标价9.32元。我们预计公司2018-2020年EPS 为0.34、0.42和0.49元,增速为175%、24%和15%,对应当前股价PE 为22/18/16。采用分部估值法,中国石油整体的市值在17058亿,对应目标价9.32元,首次覆盖,给予增持评级。 油价中枢提高,盈利能力提升。我们比市场更乐观,我们认为布伦特油价2019年的中枢在70-75美元/桶,高于市场预期5-10美元/桶,公司是国内最大的油气生产商和销售商,公司的原油完全成本在48-53美元/桶,公司拥有129亿桶1P 储量,近900百万桶的产量,弹性/市值为A 股最大的上游开采公司,油价每上涨10美元,增厚业绩67亿美元,EPS 将增厚 0.22元/股。 天然气板块带来增量。2020年前天然气需求增速15%,公司天然气销售增速有望达到15%,进口气方面,由于气源的扩展和新合同的签订,亏损有望持续减少;国内气由于发改委调价机制市场化,保供比例的提升,门站价提高20%,有望增厚公司业绩90亿,EPS 将增厚0.05元/股。 炼化板块和销售板块维持稳定。炼化和销售板块整体上市场份额稳定,公司拥有1.4万吨的原油加工量、1.7吨的成品油销售、2.2万座加油站,两板块利润有望维持板块利润600亿。 风险提示:油价超跌、天然气价格下跌风险,天然气需求低于预期。