事件：6月21日，公司发布2023年度向特定对象发行A股股票预案。 公司本次拟向美的集团以4.43元/股的价格发行3.32亿股股份，且不超过本次发行前公司总股本的30%。本次发行后，美的集团及其控股子公司美的暖通将持有公司5.41亿股，占公司总股本的37.56%。 本次定增募集资金总额为14.73亿元，将用于：1）电子设备业务能力提升项目；2）光伏产业平台项目；3）信息化系统升级项目；3）补充流动资金。 合康新能自2020年成为美的的子公司后，从工控拓展至绿电战略落地平台，目前实际承接了美的光伏+户储业务。继万东医疗、科陆电子定增后，合康本次对美的的定增实现了美的持股比例大幅提升。我们认为此次定增体现了合康在集团中的战略价值，也体现美的对于光储业务的重视。 定增募投有望显著提升合康综合实力：我们认为此次定增的资金有利于合康加强研发、产能、渠道等方面的投入。其中研发项目（电气+光伏）投入超10亿元，有利于公司丰富产品结构，构建配套产业链。同时，合康海外渠道建设和品牌营销也有望明显加速。 嫁接美的优势资源，深度协同：1）除集团统采、研发协同外，我们认为本次募投的信息化建设或将帮助合康进一步贯彻美的在效率上的传统优势；2）我们认为合康的光储业务或将进一步充分受益于美的在国内外的生产制造、渠道体系、客户资源、资金资信等方面优势；3）美的具备丰富的C&B端的业务经验，若与合康协同推进“光伏+储能+X”的一体化应用趋势，或将有利于合康进一步扩大业务规模、提升整体竞争力。 盈利预测和投资评级：我们预计公司2023-2025年收入19.21/24.50/30.74亿元，增速为34.9/27.6/25.5%；归母净利润为0.69/1.15/1.54亿元，同比增速为167.8/66.8/34.8%;对应PE89.73/53.79/39.90x，维持“买入”评级。 风险因素：储能产品推广不及预期，海外市场开拓不及预期，地产开工不及预期导致公司变频器订单不及预期

事件：公司发布2023年股权激励计划，拟授予限制性股票合计122.78万股（占目前公司总股本的1.99%），其中首次授予114.10万股，预留授予8.68万股。授予对象不超过165人，包括公司董事、高管核心技术人员以及其他核心员工。本次股权激励计划授予价格为27.4元/股。 公司层面业绩考核指标：100%归属，23年营收需达到15.47亿元（+72.7%）且净利润达到1.19亿元，24年营收和净利润增长均超过35%。 75%归属，23年营收需达到14.28亿元（+59.4%）且净利润达到1.1亿元，24年营收和净利润增长均超过25%。 50%归属，23年营收需达到13.09亿元（+46.1%）或净利润达到0.92亿元，24年营收和净利润增长均超过15%。 和2022年限制性股票激励计划相比，23年股权激励计划公司层面业绩考核指标有所调整，主要原因在于22年受国内外多重因素作用下，公司经营受到较大影响，尽管23年消费需求逐渐改善，但公司整体经营情况尚未完全恢复。我们认为，公司针对经营情况发布新的股权激励计划更具有可操作性，有利于切实地激发核心人才和管理层的工作积极性，推动公司经营的进一步恢复。 线上线下渠道稳步恢复。线上方面，根据鲸参谋数据，4月京东平台倍轻松销售量、额分别同比+17.44%/+45.03%，1-4月京东平台倍轻松销售量、额分别同比+79.03%/+88.41%。线下方面，公司目前主要线下店铺仍集中于交通枢纽、购物中心。1-4月份我国全国铁路发送游客数量同比增长111.90%，4月发送旅客同比增长477.19%，我们认为公司线下渠道销售有望受益于线下人员流通量的大幅提升。 持续推新打造差异化竞争力。公司持续捕捉消费者需求，Q2推出X2Pro热敷护眼仪、头皮生发梳、元气CC颈等新品，继续推动现代科技与传统中医理论的有机结合。我们认为在按摩行业产品同质化趋势明显的情况下，倍轻松凭借其差异化的东方特色按摩产品，有望率先受益于消费需求的复苏。 盈利预测和投资评级：我们预计公司23-25年营业收入为13.17/15.79/17.81亿元，同比+47.0/19.9/12.8%，预计23-25年公司归母净利润分别为0.92/1.32/1.75亿元，分别同比+173.6/44.5/32.5%，对应PE38.07/26.35/19.89倍，维持“买入”评级。 风险因素：线下渠道复苏不及预期、原材料涨价、新品推出不及预期、宏观经济下行影响消费需求、行业竞争加剧

事件：公司发 布2022年年报和23年一季报，2022年公司实现营业收入42.22亿元，同比+4.57%。实现归母净利润5.01亿元，同比+3.72%。 22Q4公司实现营业收入13.40亿元，同比-3.86%，实现归母净利润1.72亿元，同比-6.20%。23Q1公司实现营业收入8.84亿元，同比-12.75%，实现归母净利润5219.38万元，同比-57.03%。 收入增长短期承压，海外表现亮眼。分板块来看，2022公司投影整机/互联网增值业务/配件产品收入分别同比+4.06%/-1.59%/+51.05%，整机业务分产品来看，22年智能微投、创新类产品、激光电视产品分别实现营业收入36.63/1.61/1.14亿元， 分别同比+4.61%/-26.52%/+78.88%，销量分别同比+1.31%/-40.82%/-4.65%。 分地区来看，2022年公司境内/境外收入分别同比-4.82%/+82.04%，我们认为境外收入实现快速增长的主要原因为公司收购的阿拉丁业务自22年6月20日起计入公司境外收入，此外公司已着手拓展澳大利亚、韩国等新兴市场，海外渠道建设进入快速发展期。 分渠道来看，2022年公司线上/线下收入分别同比+4.13%/5.82%。 加大研发费用投入，23Q1盈利能力下滑。2022年公司实现毛利率35.98%，同比+0.09pct，22Q4公司毛利率同比+0.34pct 至33.77%，23Q1公司毛利率同比-2.94pct 至34.86%。 分产品来看，22年公司智能微投、创新产品、激光电视毛利率分别同比-0.11/+11.04/+12.48pct，创新产品毛利率的显著提升主要原因在于阿拉丁业务在6月交割后由B 端销售转向C 端销售，平均单价提升带动毛利率改善。22年公司推出激光电视新品A3和A3 Pro，产品综合性能的提升带动产品均价和毛利率的改善。 从费用率来看， 2022年公司销售、管理、研发分别同比-3.95%/+33.95%/+43.49%/% ， 22年各项费用率分别同比-1.26/+0.73/+2.42pct，公司管理费用的提升主要原因系职工薪酬及股份支付费用增加所致，研发费用的快速增长则是因为公司持续加大新产品、新技术的研发投入，且研发人员数量及平均薪酬有所上涨，财务费用的减少则主要由利息收入增加所致，22年公司利息收入2370万元，同比+117.43%。23Q1公司销售、管理、研发、财务费用分别同比-3.03%/+8.49%/+6.04%/-23.76%，仍然加大了对于研发费用的投入。受研发和管理费用率增加的影响，公司22年实现销售净利润率11.88%，同比-0.10pct，23Q1公司实现销售净利润率5.91%，同比-6.09pct。 存货规模持续提升，经营性现金流净额显著增加。 1）公司22年期末货币资金为22.13亿元，较期初-16.33%，23Q1期末公司货币资金为24.93亿元，较期初+12.65%。22年期末应收账款及票据合计3.25亿元，较期初+274.32%，主要系2022年京东商城款项增加和新增阿拉订业务所致，京东商城款项已于23年1月回款，因此23Q1期末应收账款及票据合计1.32亿元，较期初-59.51%%；22年期末公司存货合计11.84亿元，较期初+22.71%，其中库存商品期末账面价值为5.38亿元，同比+92.90%，我们认为主要原因为公司为应对未来销售旺季进行了一定产品囤货；23Q1期末存货合计12.60亿元，较期初+6.40%，2）现金流方面，公司23Q1经营性现金流净额为8175万元，去年同期为-1.36亿元，净额增加的主要原因为本期采购支付款较上期减少。 3）周转方面，公司Q1期末存货/应收账款/应付账款周转天数较22年分别+47.98、+5.69、-58.46天，应付账款周转效率显著提升。 推进产品、渠道结构调整，期待收入反弹。公司拟向全体股东每10股派发红利21.468元，分红率是34.56%。未来，公司计划推进线下渠道建设，探索加盟店等更多渠道拓展方式，巩固线上销售渠道的同时布局新兴渠道，从而进一步加强公司市场影响力及品牌影响力。产品方面，除了不断通过技术创新为消费者带来更多中高端投影产品，公司也在积极布局LCD 路线产品，23年4月，公司通过子公司推出千元价位带LCD 投影仪快乐星球O3。根据洛图科技数据，23Q1我国LCD 智能投影销量同比+23%。我们认为，极米通过不断丰富的产品矩阵和价格带有望为公司带来持续收入增长动力。 盈利预测和投资评级：我们看好公司作为智能投影行业龙头的长期发展，我们预计公司23-25年营业收入50.62/59.20/69.15亿元，同比+19.9/17.0/16.8% ， 预计23-25年公司归母净利润分别为5.79/7.52/9.33亿元， 分别同比变化15.5/29.8/24.0% ， 对应PE22.16/17.07/13.77倍，维持“买入”评级。 风险因素：核心部件供应不足、新产品推出不及预期、海外市场渠道拓展不及预期、市场竞争加剧、原材料价格上涨等

事件：公司发布2023年一季报，2023Q1公司实现营业收入650.66亿元，同比+8.02%，实现归母净利润39.71亿元，同比+12.60%。 点评：国内市占率持续提升，海外业务加速增长。分地区来看，23Q1公司国内家电业务收入增长超过8%，根据中怡康数据，海尔家电零售额份额达到28.1%，同比+1.4pct，海外收入同比增长11.3%。23年3月份家用空调郑州电脑板工厂正式量产，4月海尔投资的压缩机合资公司在郑州正式奠基，3月公司投资的埃及生态园也成功奠基。我们认为，公司通过深化全球供应链布局，有利于提升公司的产业链地位，也有利于推动公司在海外市场的进一步发展。 销售、管理费用持续优化，盈利能力同比再提升。23Q1公司实现毛利率28.70%，同比+0.04pct，毛利率小幅提升。从费用来看，23Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.43/-0.08/+0.09/+0.09pct，销售/管理费用率进一步得到优化，Q1公司财务费用率的提升主要原因为海外加息增加利息费用，Q1公司利息费用支出3.94亿元，同比+156.83%。受益于费用率的管控，Q1公司归母净利润率同比+0.25pct至6.10%。 深化高端产品全球化布局，产业新布局拉动新增长。公司在全球范围内深化高端转型，欧洲市场高端品牌增长42%。卡萨帝继登陆欧洲泰国之后、在1月进入了巴基斯坦。国内方面，卡萨帝星云空调上市一个月拉动卡萨帝高端份额提升3.8pct，根据中怡康数据23Q1卡萨帝空调在高端空调（>1.5万）中的占比达到29.2%；在高端洗衣机、冰箱（>1万元）市场占比分别达到40/86.3%。此外，海尔布局的新品类在Q1同样表现亮眼，洗衣机、干衣机、家庭机器人收入分别同比+17%、+37%、+58%。我们认为海尔通过更多品类的布局可以进一步完善公司场景化解决方案，有利于进一步改善用户体验，同时提升客单价，抬高公司收入天花板。 盈利预测与投资评级：我们预计公司23-25年收入为2644.40/2879.33/3094.95亿元，同比+8.6%/8.9%/7.5%；归母净利润169.54/198.14/224.81亿元，同比+15.2%/+16.9%/13.5%，对应PE为12.51/10.70/9.43倍，维持“买入”评级。 风险因素：原材料成本大幅上升，海外市场开拓不及预期、高端市场需求不及预期、套系化/场景化产品教育推广不及预期、汇率大幅度波动、出口需求不足等

事件：公司发布2022年报及2023年一季报，2022年公司实现营业收入19.49亿元，同比+42.43%；实现归母净利润1.19亿元，同比-17.21%。拟每10股派发现金红利1元，分红率为25.75%，股息率为0.79%。23年Q1公司实现营业收入5.75亿元，同比+99.47%；实现归母净利润0.45亿元，同比+19.71%。 光伏业务扩张带动收入持续高增。22年公司收入在光伏相关业务的带动下快速增长，Q4实现营业收入6.99亿元，同比+125.36%。分品类来看，22年白色家电/电机/光伏行业分别实现营收6.29/1.64/11.20亿元，分别同比-27.44%/-10.42%/+340.91%。白色家电零部件及其他电机业务在22年的增速下滑，我们认为主要受到宏观经济及地产周期下行、家电终端需求低迷等影响，后续随着经济与消费需求逐步复苏、产品应用领域进一步开拓，有望得到改善。23年Q1公司营收持续高增，我们认为主要也得益于光伏组件产能同比大幅提高，相关销售规模扩大。 业务结构变化及原材料波动拉低利润率，三费支出占比总体收窄。2022全年毛利率为14.94%，同比-6.59pct；净利率为6.33%，同比-4.74pct。 23年Q1公司整体毛利率为16.33%，同比-8.15pct；净利率为8.26%，同比-5.33pct。利润率下滑的首要原因是公司业务结构变化较大，光伏相关业务收入占比由21年的18.56%大幅提升至22年的57,45%。分品类来看，22年白色家电/电机/光伏行业全年毛利率分别为31.13%/10.99%/6.34%，同比+2.82/+0.51/-2.28pct，我们认为主要均受到各自行业上游原材料价格波动影响。费用率方面，22全年销售、管理、研发费用率分别为1.31%、3.51%、3.38%，分别同比+0.56、-1.12、-0.21pct；23年Q1销售、管理、研发费用率分别为1.22%、3.17%、3.76%，分别同比+0.22、-0.82、-0.65pct。 整体营运稳健，存货环比提升。1）截至23年Q1公司现金+其他流动资产合计3.67亿元，同比+51.03%；应收票据和应收账款合计7.13亿元，同比+19.23%，环比-12.84%；公司存货为4.50亿元，同比+85.19%，环比+17.19%。2）从周转情况来看，公司23年Q1期末存货周转天数同比-25.42天，应收账款周转天数同比-17.00天。3）22年公司经营性现金流净额为1.48亿元，同比+4.23%；23年Q1经营性现金流净额为-0.54亿，同比-357.14%，我们认为或主要由于提前备货支付原材料款所致。 盈利预测：我们预计公司23-25年营业收入分别为39.90/73.33/93.92亿元，分别同比+104.7%/+83.8%/+28.1%；归母净利润1.91/2.71/3.26亿元，分别同比+60.5%/+41.6%/+20.5%,对应PE为20.23/14.29/11.86倍。维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动、汇率波动、市场需求不及预期、行业竞争加剧等。

事件：公司发布 2022年年报和 2023年一季报，公司实现营业收入 101.44亿元，同比+3.12%，实现归母净利润 8.39亿元，同比+106.98%，实现扣非后归母净利润 4.61亿元，同比+21.48%。22Q4公司实现营业收入 28.87亿元，同比+17.25%。23Q1公司实现营业收入 24.41亿元，同比+21.36%，实现归母净利润 1.63亿元，同比+95.20%。 22年热管理业务高增，23Q1营收增长再加速。 全年分产品来看，公司制冷设备/制冷配件/汽车热管理/其他业务分别实现营业 收 入 14.90/77.15/2.00/7.39亿 元 ， 分 别 同 比 -0.22/-0.54/+290.01/+38.00%。制冷配件方面，22年公司向格力电器销售制冷配件/设备、热管理配件合计 16.48亿元，2023年公司向格力销售产品的关联交易规模预计额为 29亿元。我们认为随着格力制冷配件订单的持续转移，公司制冷配件主业有望重回增长通道。 分地区来看，22H2公司国内外分别实现收入 42.87/9.80亿元，分别同比+8.48/+15.4%。22年公司依托泰国、日本、韩国公司等海外平台，发挥国际化技术、制造、销售、服务优势，实现重点客户的突破，推动海外市场份额持续提升。 23Q1公司实现营业收入 24.41亿元，同比+21.36%，增速环比 22Q4进一步提升，我们认为公司实现营收高增的原因在于：1）空调行业景气度上行，23年 1-2月，空调累计销售 2400万台，同比增长 4.3%，根据产业在线排产统计和预测数据，家用空调 Q2排产较去年同期实绩预计同比+14.33%，我们认为零部件企业有望受益于空调产销两旺的行业趋势。2）公司新能源车热管理核心零部件业务已经进入快速上升的新阶段，我们预计公司 Q1热管理收入约 6000万元。 Q1业绩超预期，盈利能力大幅提升。 22年公司毛利率为 17.01%，同比+0.70pct，22Q4毛利率同比+0.59pct 至16.81%，23Q1公司毛利率进一步改善，同比+3.79pct 至 19.50%，我们认为公司毛利率持续改善主要由产品结构调整、原材料价格下降以及公司融资额、利率下降等多重因素所致。 分产品来看，22年公司制冷设备/制冷配件毛利率分别同比+0.28/+1.12pct。 分地区来看，22年公司国内外业务毛利率分别同比-0.81/+6.97pct，公司海外业务毛利率显著提升，我们认为主要原因在于 1）海外业务规模提升，有利于降低单位产品的运输、仓储、生产等成本；2）海外需求多为电子膨胀阀等高毛利率产品，规模扩大后或可有效拉动公司海外毛利率水平。 从费用率来看，22年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.13/-0.28/+0.08/-0.27pct ， 23Q1各 项 费 用 率 分 别 同 比 -0.47/-0.85/+0.78/-0.65pct。22年公司财务费用率的下降主要原因在于公司受益于汇率波动， 实现汇兑收益 2568.69万元，21年公司汇兑损失 1216.58万元。 受益于毛利率的改善，公司 22年扣非后归母净利润率达到 4.54%，同比+0.69pct，22Q4公司归母净利润率同比+2.19pct 至 4.76%，23Q1归母净利润率提升 2.52pct 至 6.67%。 货币资金充足，应收账款周转效率小幅下滑。 1）2022年期末货币资金+交易性金融资产合计 15.89亿元，较期初+49.41%，主要原因为 22年票据贴现及现汇货款收入有所增加，且收到了非公开发行股票的募集资金；23Q1期末公司货币资金+交易性金融资产合计 14.88亿元，同比-6.39%；22年期末应收票据及应收账款合计 14.45亿元，较期初+25.25%，23Q1合计 17.32亿元，较期初+19.80%；23Q1期末在建工程为 1.41亿元，较期初+165.47%，主要原因为盾安汽车热管理新购置厂房；22年期末长期借款为 2.50亿元，较期初-20.03%，主要系归还借款等有息债务所致，23Q1期末公司长期借款为 2.00亿元，较期初-20.04%。 2）23Q1公司经营活动产生的现金流量净额为-1.72亿元，同比-407.49%，主要系票据贴现减少所致。 3）2022年公司存货/应收账款/应付账款周转天数分别同比-0.04/+5.38/-0.24天，公司应收账款周转效率小幅下滑。 坚持“3+1”战略协同发展，热管理业务进入加速放量期。 公司坚持制冷配件、制冷设备、换热器和新能源汽车热管理各业务单元的协同发展，目前公司截止阀/四通阀/电子膨胀阀市占率分类全球一、二、三名。 除了制冷主业，公司坚持大力发展新能源汽车热管理业务以及电化学储能领域热管理业务，23年盾安汽车热管理购置了新厂房，我们预计公司热管理业务产能有望进一步提升，为公司打开业务成长空间。 盈 利 预 测 及 投 资 评 级： 我 们 预 计 23-25年公 司 实 现 营 业 收入117.13/134.04/147.49亿元，同比+15.5/14.4/10.0%，预计实现归母净利 润 7.00/8.94/9.89/ 元 ， 同 比 -16.6/+27.8/+10.6% ， 对 应PE16.49/12.91/11.67倍。维持“买入”评级。 风险因素：热管理业务推进不及预期、家用制冷订单转移、原材料价格上涨、海外市场推广不及预期、商用制冷项目不及预期等。

事件：公司 发布 22 年年报和 23 年一季报，22 年公司实现营业收入38.19 亿元，同比+37.01%，实现归母净利润3.02 亿元，同比+73.66%。 22Q4 公司实现营业收入11.51 亿元，同比+64.76%，实现归母净利润6559 万元，同比-28.95%，实现扣非后归母净利润5835 万元，同比+191.34%。 家用电器元器件：H2 公司家用电器元器件实现营业收入6.01 亿元，同比-6.48%。22 年公司针对客户降本需求，积极提出改善工艺、更换材料等有效方案从而争取订单，同时不断推进自动化、智能化建设，完善成本控制，因此22 年家用PTC 电加热器毛利率同比小幅提升+0.18pct至16.94%。 新能源汽车元器件：该板块公司全年实现营业收入2.42 亿元，同比+135.46%，H2 实现营业收入1.56 亿元。毛利率方面，22 年新能源车元器件毛利率下滑2.02pct 至21.88%。22 年公司新增定点理想、蔚来、上汽智己、长城、空调国际、合众等客户，我们认为随着公司募投项目二期更多产能的落地，业务形成规模效应后有望为公司贡献更多利润。 新能源装备制造：H2 公司确认多晶硅还原炉等新能源制造装备收入9.76 亿元，同比+315.71%。22 年多晶硅行业继续处于投资高景气度周期，公司全年新签订单33.84 亿元（含税）。随着公司装备制造业务规模的扩大，规模效应逐渐显现，22 年新能源装备毛利率同比+3.46pct 至25.91%。23 年一季度，东方瑞吉及镇江东方新建多晶硅业务订单合计5.68 亿元，我们预计该板块将在23 年继续为公司提供稳定的收入支撑。 锂电池钢壳材料：22 年该板块实现营收2731 万元，同比-49.99%，H2收入为1849 万元，同比-65.23%。该板块业务收入产生明显下滑的原因为消费电子领域需求下降、动力电池领域订单落地不及预期，但同时公司加强内部管理，提升经营效率，22 年子公司东方九天实现净利润-128.62 万元，同比减亏288.37 万元。目前公司2 万吨预镀镍电池钢基带项目已建成并一次性试车成功，预计将于23 年开始量产。 光通信产品：受市场竞争加剧，价格低位震荡和中国移动普缆集采延迟影响，22H2 公司光通信业务收入出现下滑，同比-18.21%至3.21 亿元。 从全年毛利率角度来看，22 年公司光通信刚铝塑复合材料毛利率为11.09%，同比+0.92pct。 23Q1 收入稳健增长。23Q1 公司实现营业收入9.07 亿元，同比+21.60%，实现归母净利润6744.36 万元，同比+16.77%。我们认为Q1利润增速略低于营收增速的原因主要在于：1）Q1 空调行业排产逐步复苏，但空调厂商对上游零部件厂商存在降价要求，我们预计将对公司主业PTC 盈利水平产生一定影响；2）许多新能源车厂商正在进行降价，或对上游新能源车零部件进行压价，影响公司盈利水平。3）受工程进 度影响，Q1 并非新能源装备订单的集中交货验收期，因此我们预计毛利水平较高的新能源装备制造业务Q1 收入确认相对较少。 加大研发费用投入,汇兑收益降低财务费用。 2022 年公司销售/管理/研发/财务费用分别同比+0.86/+0.63/+64.87/-111.60%，费用率分别同比-0.43/-1.36/+0.81/-0.82pct，公司加大了对于与镀镍材料相关技术研发及东方瑞吉新产品、新工艺的开发投入。财务费用的大幅降低主要原因在于1）公司募集资金、珠海拆迁收款、瑞吉预收款增加后，利息收入增加；2）22 年公司实现汇兑收益807 万元，而21 年汇兑损失约1546万元。23Q1 公司实现毛利率19.28%，同比-0.18pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.29/-0.35/-0.07/-0.35pct。 货币资金充足，应收账款周转效率小幅提升。 1）2022 年期末货币资金+交易性金融资产合计17.73 亿元，较期初+52.88%，主要为东方瑞吉预收款增加、小额定融和募集资金理财期末到期影响所致；23Q1 期末公司货币资金+交易性金融资产合计16.94亿元，较期初-4.45%；22 年期末应收票据及应收账款合计18.41 亿元，较期初+18.08%，23Q1 合计16.93 亿元，较期初-8.04%；22 年期末公司存货合计18.38 亿元，较期初+61.39%，主要原因为订单增加从而备货增加，23Q1 期末存货共18.96 亿元，较期初+3.12%。22 年期末公司合同负债共计16.74 亿元，较期初+202.39%，主要由瑞吉预收款增加所致，体现出公司良好的收入增长潜力，23Q1 期末合同负债共计16.28 亿元，较期初-2.76%。 2）23Q1 公司经营活动产生的现金流量净额为7949 万元，同比+131.88%。 3）2022 年公司存货/应收账款/应付账款周转天数分别同比+38.33/-9.95/+0.45 天，公司应收账款周转效率小幅提升，存货周转效率下降的主要原因在于公司存货的大幅提升。 投资建议：我们看好公司家用PTC+新能源车PTC+光伏设备+预镀镍多元化发展的战略规划，我们预计公司23-25 年营业收入分别为58.16/69.36/78.77 亿元，分别同比+52.3/19.3/13.6%；归母净利润5.58/6.84/7.60 亿元， 同比+85.0/22.5/11.1% ， 对应PE 为14.98/12.23/11.01 倍。维持“买入”评级。 风险因素：泰兴基地未能按期落地、预镀镍产品应用推广不及预期，铲片式PTC 电加热器导入不及预期、新能源汽车PTC 电加热器业务拓展不及预期、新能源汽车补贴等政策变化影响行业增速、光伏产业政策变化、5G 通信光纤光缆集中采购价格持续下跌等。

事件：公司发布 2022年报及 2023年一季报，2022全年实现营业收入 16.78亿元，同比+13.05%，实现归母净利润 2.61亿元，同比+77.12%；拟每 10股派发现金红利 7元，分红率为 44.77%，股息率为 2.36%。2023年 Q1公司实现营业收入 3.62亿元，同比+40.08%，实现归母净利润 0.60亿元，同比+127.42%。 Q1业绩表现强势，节能泵持续高增。单季度来看，22年 Q4公司实现营业收入 5.08亿元，同比+24.29%；实现归母净利润 0.91亿元，同比+168.73%；实现扣非后归母净利润 0.90亿元，同比+234.11%。Q1延续 Q4高景气度，收入及业绩再度实现高增。 分品类来看：1）家用屏蔽泵：22年实现销售收入约 6.7亿元，同比增长 32%。其中按产品类型分，各类型节能泵合计同比增长超过 150%； 按应用场景分，热泵配套领域产品实现销售收入超过 1亿元。2）民用泵：22年实现销售收入约 6.5亿元，同比下滑 7%，全年降幅较 2022年上半年明显收窄。3）工业泵、液冷泵：工业泵 22年实现销售收入约2.1亿元，同一口径下同比增长 31%；液冷泵实现销售收入约 0.4亿元，同一口径下同比增长超过 200%。 Q1收入增长亮眼，我们认为主要原因或包括：1）家用屏蔽泵方面，下游热泵出口景气度仍然维持高位，根据海关数据 Q1热泵出口欧洲金额同比增长超 70%。同时公司积极加大重点客户及新市场开拓，市场占有率或得到显著增长。2）国内经济、地产及消费市场逐步回暖，或刺激民用泵、家用泵需求修复。3）工业泵及液冷泵方面，随着产能逐步提升及市场开拓步伐加快，公司市场优势或得到进一步巩固，营收有望继续保持稳健高增。 产品结构升级及原材料降价等因素下，公司盈利能力显著提升。2022全年毛利率为 29.36%，同比+4.05pct；净利率为 15.54%，同比+5.62pct。分品类来看，热水循环屏蔽泵毛利率同比提升 5.49pct，民用 泵 中 的 井 用 泵 / 陆 上 泵 / 小 型 潜 水 电 泵 毛 利 率 分 别 同 比 增 长1.71/5.98/1.76pct，化工屏蔽泵毛利率同比提升 3.06pct。 单季度来看，22年 Q4公司整体毛利率为 32.88%，同比+9.51pct；净利率为 17.94%，同比+9.64pct。23年 Q1公司整体毛利率为 33.01%，同比+7.83pct；净利率为 16.50%，同比+6.25%。环比来看公司毛利率正呈现逐季度提升趋势，我们认为或主要得益于：1）产品结构升级，毛利率较高的家用节能型屏蔽泵、工业泵、液冷泵规模快速扩张，拉动整体盈利水平提升；2）大宗原材料价格同比下滑 10-20%，释放盈利空间。3）人民币兑美元汇率同比贬值约 7%，增厚外销利润。 从费用率来看，全年销售、管理、研发费用率分别为 4.28、4.72、3.76%，分别同比-0.29、-0.97、-0.41pct；Q4销售、管理、研发费用率分别为 4.74、3.44、4.03%，分别同比-0.57、-0.65、-0.60pct；23年 Q1销售、管理、研发费用率分别为 4.26、5.61、5.34%，分别同比+1.16、-1.48、+0.81pct。 存货及应收周转能力提升，经营性现金流强势复苏。1）截至 23年 Q1公司现金+其他流动资产合计 10.50亿元，同比+127.27%；应收票据和应收账款合计 3.02亿元，同比+24.28%；公司存货为 3.73亿元，同比+12.01%；应付票据及账款合计 3.39亿元，同比+63.77%。2）从周转情况来看，公司 23年 Q1期末存货周转天数同比-11.77天，应收账款周转天数同比-9.89天，两项周转能力均显著提升。3）22年公司经营性现金流净额为 2.70亿元，同比+65.64%；23年 Q1经营性现金流净额为 1.19亿，同比+1387.50%，现金流强势复苏。 继续加大产能扩张及客户开发力度，后续增长有望保持强劲势头。23年的经营计划中，在家用屏蔽泵领域，公司将继续加大重点客户及新市场的开拓力度，紧抓热泵发展和节能化发展机遇；同时持续加大家用节能屏蔽泵产线改造力度，进一步提升产能、提高市占率。民用泵领域，公司将加大商用泵投入力度，力争 23年在重要产品类型储备上取得突破。工业泵领域，公司将继续实施产能提升计划，同时提升项目全过程的成本控制能力，从而推进盈利能力进一步提升。液冷泵领域，公司将在燃料电池领域丰富产品类型，提高单车价值量，巩固现有领先优势； 在纯电动汽车市场将继续加大重点客户突破力度，提高汽车泵全产线的产能；在储能液冷领域，公司将加大客户培育及开发的力度，力争在产品商业化上取得实质进展。开源增收及结构升级的同时，结合原材料价格下降等利好，我们认为二季度及后续公司经营有望延续亮眼表现。 盈利预测 与投资评级 ：我们预计公司 23-25年营业收入分别为21.09/26.24/32.45亿元，分别同比+25.7%/+24.4%/+23.7%；归母净利润 3.49/4.51/5.87亿元，分别同比+33.7%/+29.3%/+30.2%, 对应 PE为 14.19/10.98/8.43倍。维持“买入”评级。 风险因素：节能泵需求不及预期、各板块订单情况不及预期、原材料价格上涨、汇率波动、市场竞争加剧等风险。

[事件：公司发布2022年年报和23年一季报。2022年公司实现营业收入8.96亿元，同比-24.69%，归母净利润亏损1.24亿元，同比-235.46%。23Q1公司实现营业收入22.81亿元，同比-7.93%，归母净利润亏损182万元，去年同期亏损989万元。 线下收入占比进一步下降。Q1收入降幅环比缩窄。 Q4公司实现营业收入2.47亿元，同比-34.39%，归母净利润亏损6690万元，同比-358.48%。22年公司营收出现下滑的原因主要在于：1）公司线下门店多分布于机场、高铁站等交通枢纽和核心商圈，线下人流量的下滑直接导致了公司线下销售收入的减少；2）受地缘政治危机影响，公司俄罗斯OEM客户订单减少2863万，同比-75.83%，22年公司海外收入合计7805万元，同比-37.51%.分产品来看，公司颈部/眼部/艾灸/头皮/头部按摩器材分别实现营业收入2.39/1.93/0.74/0.64/0.47亿元，分别同比-22.98/-35.69/+23.44/-47.14/-48.84%。其中艾灸类产品是唯一实现增长的品类，我们认为主要源于消费者对于中医产品的需求和认可度的提高。 分渠道来看，2022年公司ODM/线上经销/线上平台入仓/线上直销/线下经销/线下直销收入分别同比-48.48/+22.61/-1.29/-20.74/-55.37/-33.63%。线下经销和线下直销占比进一步下降，分别-4.62/-2.96pct，线下销售占比仅占29.37%，截至22年末，公司线下门店数量下降12.37%至163家。 但随着政策变化，线下人流量逐步回升，叠加消费需求的缓慢复苏，23Q1（-7.93%）收入降幅环比22Q4（-34.39%）逐渐缩窄。 22年加大研发费用投入，23Q1毛利显著改善2022年公司实现综合毛利率49.82%，同比-6.92pct。分产品来看，公司颈部/眼部/头皮/艾灸/健康运动/手部/travel类产品毛利率分别同比-16.56/-2.33/-7.81/-4.14/-4.8/-9.22/-9.86pct，而肩部、腰背部和脚部产品毛利率有所提升，分别同比+1.58/+1.46/+1.64pct。 分渠道看，公司ODM业务毛利率同比+3.14pct至30.10%，其他渠道毛利率均有所下滑。23Q1公司毛利率同比+5.13pct至59.06%，我们认为Q1公司毛利率改善的主要原因在于1）原材料成本下降推动盈利能力改善；2）公司收入降幅缩窄，单位固定成本摊销降低。 从费用来看，22年公司销售/管理/研发/财务费用分别同比-0.50/+8.18/+21.46/-99.14%，费用率分别同比+13.09/+1.50/+2.43/-0.58pct。尽管公司对线下门店结构进行优化后租金成本(-17.56%)减少，但公司增加了广告和推广费用(10.87%)，因此销售费用整体持平；管理费用的增加主要原因为公司调整管理架构及引进高级管理人员，职工薪酬增加（+45.82%）；同时公司也加大了研发费用的投入，22年公司实际新增境内外专利合计148项；22年公司财务费用大幅下降，主要原因为22年公司实现汇兑收入322.96万元，21年公司汇兑损失1014.92万元。23Q1公司销售/管理/研发/财务费用分别同比+1.67/-29.61/-30.82/+169.51%，财务费用的增加主要由利息费用增加所致。 存货水平开始下降，周转效率提升。 1）公司22年期末期末货币资金为2.88亿元，较期初+30.79%，主要为短期借款增加所致，23Q1期末公司货币资金为2.44亿元，较期初-15.48%。22年期末应收账款及票据合计0.62亿元，较期初-23.30%，23Q1期末应收账款及票据合计0.65亿元，同比+4.49%；22年期末公司存货合计1.40亿元，较期初-31.74%，23Q1期末存货合计1.23亿元，同比-12.57%，存货不断下降的原因主要为公司存货周转效率有所提升。22年期末公司合同负债规模为794万元，较期初+36.90%，23Q1期末合同负债为1139万元，较期初+43.45%，体现了公司一定的收入增长潜力。 2）现金流方面，公司23Q1经营性现金流净额为-1584万元，去年同期为-7163万元，净额增加的主要原因为购买商品、接受劳务支出的现金明显减少。 3）周转方面，公司Q1期末存货/应收账款/应付账款周转天数较22年分别-11.78/-4.43/-22.64天，周转效率显著提升。 渠道调整实现多维度降本增效，经营拐点可期。为应对外部不利因素的影响，公司进行了多维度降本增效，调整渠道结构，优化线下门店，效果显著，22年公司交通枢纽门店数量占比下降至53家，占比下降至32.52%，线上渠道方面，公司加强精细化运营，京东平台市占率翻倍至22年的14%，电商平台私域运营会员总量同比+173%，抖音平台收入同比上升61.19%，增加约1675万元。我们认为23年随着线下流量和居民消费需求的复苏，公司作为国内便携按摩器龙头，依靠“中医×科技”的产品策略，有望实现经营业绩的恢复。 盈利预测和投资评级：我们预计公司23-25年营业收入为10.72/12.85/14.49亿元，同比+19.7/19.8/12.8%，预计23-25年公司归母净利润分别为0.71/1.05/1.39亿元，分别同比+157.1/47.3/33.0%，对应PE39.3/26.7/20.1倍，维持“买入”评级。 风险因素：疫情影响线下渠道销售、原材料涨价、新品推出不及预期、宏观经济下行影响消费需求、行业竞争加剧

事件：公司发 布2022年年报和23 年一季报，2022年公司实现营业收入14.24 亿元，同比+18.23%，实现归母净利润2564 万元，同比-48.98%。23Q1 公司实现营业收入3.32 亿元，同比+4.02%，实现归母净利66 万元，同比-93.08%。 Q4 营收高增，新能源业务增长迅猛。22Q4 公司实现营业收入4.52 亿元，同比+61.22%，实现归母净利润2397 万元，同比+228.06%。我们认为Q4 公司营业收入实现同比高增的原因主要在于EPC 光伏等工程业务多在四季度确认收入，且公司户储一代产品已完成研发并正式推广上市，为公司带来营收增量。全年来看，公司新能源业务收入为2.82 亿元，我们预计其中约有2 亿的光伏EPC 业务收入和约8000 万的户储业务收入。 其他主业方面：1）高压变频器：22 年公司高压变频器收入7.86 亿元，同比+8.81%，新增订单6.81 亿元，较21 年同期+3.34%；2）中低压变频器：22 年低压变频器收入1.66 亿元，同比-35.50%，新增订单1.91 亿元，同比-31.01%，公司低压变频器主要应用于建筑机械、电梯等行业，与地产行业关联度较大，且公司为控制应收账款质量，主动放弃了部分存在风险的订单，因此导致22 年中低压变频器业务出现下滑；3）SVG：公司动态无功补偿装置首次推向市场，全年形成销售26 套，未来公司将新建一条SVG 单元生产线，快速推出多应用场景的动态无功补偿产品，满足不同客户的多样化使用需求。 4）节能环保方面：22 年公司实现营业收入1.90 亿元，同比+11.20%，新增订单2.79 亿元，同比+75.58%。 分地区来看：22H2 公司国内外分别实现收入7.30/0.74 亿元，分别同比+31.45/+132.93%。 毛利率降幅逐步缩窄，信用减值冲回增厚公司利润。2022 年公司实现毛利率22.93%，同比-7.25pct，22Q4 公司毛利率为21.00%，同比-5.66pct，23Q1 公司毛利率为21.33%，同比-5.02%，毛利率降幅逐步缩窄。 分产品来看毛利率，22H2 公司高端制造/新能源产品/节能环保业务毛利率分别为22.21/11.69/36.76%，分别同比-2.28/-70.60/+5.49pct。 从费用率来看，22Q4 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.28/-4.97/+1.38/-0.93pct，23Q1 各项费用率分别同比+1.24/-0.39/+1.18/-0.37pct，公司明显加大了在消费和研发方面的费用投入。 从净利润率来看，2022 年公司归母净利润为1.80%，同比-2.37pct，净利润下滑明显小于毛利率下滑的原因在于2022 年公司冲回信用减值损失为公司增加了1908 万元的利润。 周转运营效率提升，经营性现金流大幅下滑。 1）22 年期末公司货币资金合计5.24 亿元，较期初+78.02%，主要系22 年按计划收回处置子公司的往来款及股权转让款所致，23Q1 期末货币资金较期初-2.75%；22 年期末公司应收账款和票据合计7.42 亿元，较期初+13.32%，23Q1 期末应收票据及应收账款合计8.07 亿元，较期初+8.77%；22 年期末公司存货合计2.74 亿元，较期初-3.32%，23Q1期末存货合计2.10 亿元，较期初-23.42%。22 年期末公司合同负债合计0.90 亿元，较期初-5.14%，23Q1 期末合同负债为1.09 亿元，较期初+21.62%，我们认为体现出23 年公司营业收入的增长潜力。 2）从周转情况来看，22 年期末公司存货/应收账款/应付账款周转天数分别同比-19.9/-30.5/-11.7 天，总体周转效率稳步提升。 3）22Q4/23Q1 公司经营活动产生的现金流量净额分别为-2793/-354 万元，分别同比-129/-107.68%，经营活动产生的现金流金额的大幅下降主要原因为材料采购支出的现金增加。 户储业务扬帆启航，三大板块齐头并进。公司将高端制造、新能源、节能环保三大业务作为未来发展的核心来实现To B 和To C 业务并重发展。在新能源业务方面，2023 年公司将正式打通商业模式，迅速完善市场布局，推动户储成为公司发展的第二增长点；在技术方面，公司将加强美的集团内部的资源协同和对外技术合作，建立户储生产线，实现自主生产制造；在渠道方面，公司将发挥美的家电渠道优势，布局家电和新能源双渠道，发挥美的的家电优势，与楼宇暖通、热泵、空调等产品形成家庭综合能源管理方案。除了户储业务，公司还计划大力发展智能微网业务，从EPC 模式向电力交易或光伏服务市场探索，最终公司希望成为能源服务商。在高端制造和节能环保业务发面，公司将强化自己原有优势，积极改善产品质量，推动生产效率提升，从而推动营收和业绩双重改善。 盈利预测和投资评级： 我们预计公司2023-2025 年收入19.21/24.50/30.74 亿元，增速为34.9/27.6/25.5%；归母净利润为0.69/1.15/1.54 亿元， 同比增速为167.8/66.8/34.8%; 对应PE88.60/53.11/39.40x，维持“买入”评级。 风险因素：储能产品推广不及预期，海外市场开拓不及预期，疫情影响地产开工导致公司变频器订单不及预期

国内浴霸 +集成吊顶 领军企业，股权激励彰显发展信心。公司是国内浴霸和集成吊顶行业领军品牌，30年长期深耕主力产品的同时，积极践行“家电+家居”双基因并行，向晾衣机、集成墙面、全功能阳台等多品类扩展，并以套系化思路朝着场景化、快装化方向发展。公司浴霸产品市占率领先，据奥维云网统计 22年 1-9月精装浴霸市场内公司市占率达 22.4%。集成吊顶为公司第二大品类，在格局分散的行业内位于第一梯队。据公司业绩快报，22年营收规模为 18.8亿元，归母净利润为 2.41亿元，公司进一步优化产品结构带动毛利率提升，降本增效、控费成效显著，经营费用同比下降。23年 2月，公司发布股权激励草案，解锁目标为 23年、24年扣非归母净利润分别不低于 2.5亿元、2.8亿元，据业绩快报扣非归母净利润 1.83亿元测算，2023、2024年公司目标扣非归母净利同比增长分别不低于 36.27%、12%，彰显管理层发展信心。 浴霸核心赛道市占率第一，C 端功能创新升级，B 端受益精装修率提升。 据久谦咨询数据，奥普浴霸线上零售市占率也排名第一，22年 1-7月达25.7%，且公司凭借强大研发实力产品均价高于行业平均水平。同时，浴霸作为精装修主要配置产品，行业规模随精装房渗透率逐年提高，据奥维云网统计，2021年精装修浴霸配套项目数达 200.7万套，配置率达 70.2%。2020年我国住房精装修渗透率约 37%，对比全球其他发达国家 80%以上渗透率差距较大。未来随着我国精装修房渗透率提升，精装浴霸行业仍有提升空间。 据奥维云网统计，22年 1-9月奥普在精装浴霸行业市占率达 22.4%，排名第一，行业 CR3为 63.6%，集中度相对较高。 集成吊顶竞争格局分散，头部企业整合空间大。据华经情报网统计，2021年我国集成吊顶行业规模约 232亿元，过去几年行业平均年增长超 10%。 行业增长一方面来自应用场景从厨卫向全屋扩展，另一方面存量房二次装修需求也有望成为集成吊顶增长主要支撑。据奥维云网统计，2021年住宅装修市场（新房+保障房+二手房+老房）供给总规模约为 2131万套，远期预计 2025年国内住宅装修总量将接近 2438万套，装修市场仍有增长空间。 当前集成吊顶行业竞争格局高度分散，2021年头部企业友邦、奥普、法狮龙集成吊顶收入占集成吊顶行业规模均不到 5%，整合空间较大。 公司践行“全区域、全渠道、多品类”战略，丰富产品、聚焦潜力渠道，打造增长势能。产品方面，公司立足浴霸、集成吊顶，核心产品浴霸依托较强品牌力与持续升级迭代，出厂单价整体呈提升趋势。同时，公司产品思维从单品向套系化迭代，打造“空间解决方案”，将产品线扩充到全屋空间，近年来晾衣机、照明、集成墙面等新品类均实现亮眼增长。渠道方面，公司拥有实体、电商、工程、家装全渠道优势。实体主要为经销商渠道，经营以提升效能、门店下探为核心。电商 2017-2021年营收实现 133%高复合增速，以直营为主的电商盈利能力突出，毛利率高于整体水平。工程渠道 21年计提 1.73亿元信用减值损失，未来有望轻装而行，继续聚焦头部房企客户、有望实现稳步经营。家装渠道 2021年营收 2亿元，同比高增 41%，公司积极把握二次装修需求趋势，持续深化与规模家装公司的合作，争取以更快的速度占据毛坯、旧改、局改的需求高地。 盈利预测与投资评级：公司作为浴霸吊顶细分市场龙头，核心浴霸产品市占率领先，盈利能力持续提升，产品品类稳步向智能家居等扩展；渠道端全域发力，积极把握电商、家装渠道增长红利，传统零售、工程渠道有望稳步复苏。2023年减值风险释放，股权激励彰显发展信心，提效降费彰显发展 信心。我们预计 2023-2024年公司归母净利润分别为 3.07亿元、3.55亿元，同比增长 28%、16%，目前股价对应 2023年 PE 为 15X，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：市场竞争加剧、原材料价格上涨风险

事件：公司发布一季度业绩预告，Q1公司预计实现归母净利润1.51～1.72亿元，同比+45～65%；实现扣非后归母净利润1.43～1.62亿元，同比+45～65%。 营收稳健增长，做大新兴品类。公司预计Q1营业收入增长25～35%，根据鲸参谋数据，Q1小熊品牌京东销售额同比+25.21%，其中厨房小电/个护小电销售额分别同比+18.47%/146.66%，个护作为公司重点发展的新兴品类，规模快速增长。均价方面，京东平台Q1小熊厨房/个护小电均价分别同比+2.72/+22.18%，我们认为公司产品精品化的战略推动调整了公司产品结构，抬高了产品均价和营收增长空间。以养生壶为例，根据鲸参谋数据，23Q1京东平台小熊养生壶销售最主要的价格带为110~208元，和22Q1一致，但23Q1小熊已不再销售70元以下养生壶产品，且440元以上养生壶产品销量同比增长十倍以上。 Q1业绩超预期，原材料成本下降贡献利润。我们认为小熊Q1业绩实现高速增长的原因在于：1）原材料成本回落降低成本压力，23Q1LME铜、铝现货结算价、中国塑料城价格指数和冷轧板卷价格分别同比-10.66/-26.95/-18.56/-16.32%。2）公司制造升级战略持续兑现，22年公司科技园区新生产基地正式投入使用后制造效率或不断得到提升。 3）产品结构调整抬高均价，提升公司盈利空间。 盈利预测和投资评级：我们预计公司23-25年营业收入为48.35/55.73/63.07亿元，同比+17.4/15.3/13.2%，预计23-25年公司归母净利润分别为5.00/5.75/6.51亿元，分别同比变化+29.5/15.0/13.2%，对应PE21.5/18.7/16.5倍，维持“买入“评级。 风险因素：小家电消费需求不及预期、新品推出不及预期、原材料价格上涨、汇率波动等

事件：公司发布2 022年业绩快报，2022年公司实现营业收入 101.44 亿元，同比+3.12%；实现归母净利润8.39 亿元，同比+106.98%，实现扣非后归母净利润4.61 亿元。 点评： Q4 营收加速增长，海外市场开拓顺利。Q4 公司实现营业收入28.87 亿元，同比+17.25%，实现归母净利润1.37 亿元，同比+117.58%，实现扣非后归母净利润0.87 亿元，同比+30.13%。全年来看，盾安控股自行偿还银行借款本息及盾安实业代为偿还的关联担保债务补偿款增厚了22 年利润。公司主业方面，2022 年公司在外贸市场开拓方面实现设定的海外收入增长目标，新能源汽车热管理收入也达到了阶段性目标。 产品业务结构调整初见成效，盈利能力显著提升。2022 年，公司实现扣非后归母净利润率4.54%，同比+0.69pct，22Q4 公司实现扣非后归母净利润率3.01%，同比+0.30pct。公司盈利能力的明显改善，我们认为主要原因在于：1）公司积极调整产品和国内外业务结构，从而实现销售毛利率的提升；2）公司新能源汽车热管理收入达到阶段性目标，规模效应或可提升公司新能源热管理业务的盈利能力。 格力订单转移助力主业增长，热管理业务放量可期。我们认为23 年随着格力关联交易的订单转移，公司制冷零部件主业有望进一步实现稳定增长。在热管理业务方面，公司持续加大人力资源投入，截至22 年11月热管理板块已有员工300 多人，2023 年计划员工数量将实现翻倍，海外市场团队也在组建中，新工厂的建设正稳步推进，我们预计2023年公司热管理业务将加速放量，成为公司增长的重要支撑。 盈利预测及投资评级： 我们预计22-24 年公司实现营业收入101.44/112.94/124.01 亿元，同比+3.1/11.3/9.8%，预计实现归母净利润8.39/6.03/7.96 亿元， 同比+107.0/-28.1/+32.0% ， 对应PE13.3/18.5/14.0 倍。维持“买入”评级。 风险因素：热管理业务推进不及预期、家用制冷订单转移、原材料价格上涨、海外市场推广不及预期、商用制冷项目不及预期等。

事件：2022 年公司实现营业收入 41.18 亿元，同比+14.18%，实现归母净利3.86 亿元，同比+36.31%。 Q4 增长稳健，线下渠道复苏明显。Q4 公司实现营业收入14.19 亿元，同比+14.29%，实现归母净利润1.46 亿元，同比+54.48%。分产品看，22H2 锅煲类/西式类/壶类/电动类/电热类厨房小电营收分别同比+29.14/+1.25/+27.59/+12.55/-1.40%，生活小家电和其他小家电收入下半年分别同比+2.30/29.61%。分地区来看，22H2 公司国内外销售收入分别同比+17.39/-16.93%。分渠道来看，2022 年公司线上线下渠道收入分别同比+8.30/67.66%，线下渠道复苏明显，占22 年公司营业收入的比重达到14.55%，同比+4.64pct。 Q4 盈利能力改善，加大销售费用投入。Q4 公司实现毛利率37.69%，同比+7.81pct，分产品来看，锅煲类/西式类/壶类/电动类厨房小电H2毛利率分别同比+8.38/2.50/8.15/10.19pct，分地区看，22 年下半年国内/国外毛利率分别同比+5.03/16.97pct。从费用率来看，Q4 公司销售/管理/研发费用率分别同比+4.16/+0.77/-0.02%。虽然公司在四季度加大了销售费用的投放，但受益于毛利率的大幅提升，公司Q4 归母净利润率仍同比+2.67pct 至10.28%。 货币资金充足，应收账款周转效率小幅提升。1）2022 年期末货币资金+交易性金融资产合计28.47 亿元，较期初+61.35%，主要系22 年可转债募集资金到账和经营性净现金增加所致；应收票据及应收账款合计0.66 亿元，较期初-47.63%，主要系22 年客户回款所致；期末存货合计6.51 亿元，较期初+5.61%；22 年期末固定资产合计7.26 亿元，较期初+35.59%，主要系22 年新增厂房转固所致。2）Q4 经营活动产生的现金流净额为3.07 亿元，较上年同比-30.07%，我们认为主要是购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。3）2022 年公司存货/应收账款/应付账款周转天数分别同比+1.91/-3.82/+6.42 天，公司应收账款周转效率小幅提升。 分红回报股东，精品化战略利好长期发展。2022 年公司拟向全体股东每10 股派发8 元，现金分红总额达到1.24 亿元，分红率为20.95%，符合公司在成长期且有重大资金支出安排时的最低分红比例要求。我们看好小熊电器精品化的产品战略和制造升级策略，有利于实现公司营收和盈利的长期稳定增长。根据鲸参谋数据，Q1 小熊京东平台销售额同比+25.21%，我们认为随着公司线下渠道的进一步复苏，公司有望延续22 年的增长趋势。 盈利预测和投资评级： 我们预计公司23-25 年营业收入为48.35/55.73/63.07 亿元，同比+17.4/15.3/13.2%，预计23-25 年公司归母净利润分别为4.88/5.65/6.41 元，分别同比变化+26.4/15.8/13.3%，对应PE22.35/19.30/17.03 倍，维持“买入“评级。 风险因素：小家电消费需求不及预期、新品推出不及预期、原材料价格上涨、汇率波动等

事件： 4月4日晚，公司发布 2022年业绩快报，2022年公司实现营业收入 38.19亿元，同比+37.01%，实现归母净利润 2.96亿元，同比+70.34%。 Q4营收高增，22年毛利率显著提升。Q4公司实现营业收入 11.52亿元，同比+64.78%；实现归母净利润 0.60亿元，同比-35.20%；实现扣非后归母净利润 0.69亿元，同比+246.73%。受益于多晶硅行业国家产业政策支持和需求双重渠道，2022年公司光伏设备订单饱满并持续交付确认；公司新能源汽车 PTC 产能的落地，也为公司提供了营收新增量。同时，受益于盈利能力强的新能源业务规模的大幅度增长，公司盈利能力明显提升，22年公司毛利率同比+2.57pct 至 20.04%。 23Q1利润增速略有放缓。23Q1公司预计实现归母净利润 0.58~0.75亿元，同比增长 0.42~29.85%，预计实现扣非后归母净利润 0.56~0.73亿元，同比增长 5.52~37.39%。我们认为 Q1公司利润增速略有放缓的原因可能在于：1）下游空调等家电整机厂对供应链或存在降价要求，挤压公司主业毛利空间；2）新能源车市场竞争激烈，多家企业下调产品售价，整车企业或向上游零部件企业传导成本压力，公司新能源车PTC 产品盈利能力或受影响。 主业稳健增长，新能源板块业务接力放量。根据产业在线数据，23年4月空调排产同比去年同期生产+15.4%，延续了 3月的上涨趋势，我们认为家用空调生产的恢复有利于公司家用 PTC 主业的稳健增长。公司新能源业务板块方面，目前公司预镀镍产品正积极推进多家知名大厂产品验证，已通过韩国 LG 开发部钢壳结构件认证。通过国内客户给美国某客户的电池材料送样认证正在进行中，直接的技术对接及材料性能验证也在积极推进中。我们认为随着多家客户的产品验证逐步落地，预镀镍电池钢基带业务有望在今年逐步放量，在未来或接力光伏设备业务，成为公司长期发展的重要支撑。 投资建议：我们看好公司家用 PTC+新能源车 PTC+光伏设备+预镀镍多元化发展的战略规划，我们预计公司 22-24年营业收入分别为38.19/59.78/69.76亿元，分别同比+37.0/56.6/16.7%；归母净利润2.96/5.56/6.63亿 元 ， 同 比 +70.3/88.0/19.2% ， 对 应 PE 为30.4/16.2/13.6倍。维持“买入”评级。 风险因素：泰兴基地未能按期落地、预镀镍产品应用推广不及预期，铲片式 PTC 电加热器导入不及预期、新能源汽车 PTC 电加热器业务拓展不及预期、新能源汽车补贴等政策变化影响行业增速、光伏产业政策变化、5G 通信光纤光缆集中采购价格持续下跌等。