事件：7月8日晚，公司就近期深交所关注函、向格力非公开定增事项、关联担保债务偿还等、临时股东大会事项发布多则公告。 点评： 关于公司公告： 1）明确和澄清了盾安环境为原有债务担保偿还的主体，偿还担保债务具有合理性，完成清偿后仍对盾安控股具有追偿权。格力作为大股东也将积极履行了对上市公司支持帮扶的责任和义务，并承诺于10 月31 日前兜底3.3 亿债务及资金成本利息； 2）格力财务公司对盾安环境授信额度10 亿元； 3）格力积极参与定向增发，该事项并将于7 月25 日股东大会表决，其中格力电器（29.48%）及盾安控股（9.71%）作为关联股东将会回避； 定增进程大幅加快，格力全力支持业务步入新阶段：若8.1 亿定增获得通过，叠加格力10 亿授信支持，将大幅解决公司业务和产能扩张亟需的资金需求，有效提升公司获取欧美重点大客户订单的能力。定增完成后，格力将合计持股38.78%，公司将正式迈入新股东全面控制的新阶段。 热管理有望形成一超一强格局：三花作为家用制冷阀件龙头企业之一，以电子膨胀阀为契机切入热管理赛道，不断突破产品和应用场景边界，我们认为未来家电、汽车、机器人、储能等更多领域对热管理的需求将持续扩张；盾安同样作为制冷阀件龙头，具有扎实的产品、研发、生产基础，具备向新能源车用阀件转型的能力，且公司在大口径阀上具备一定的技术路径优势，符合未来新冷媒系统应用趋势。公司有望紧跟三花开拓的步伐，伴随着热管理行业扩容，快速成长壮大，行业未来或将呈现一超一强的格局。 资产负债表及主业改善将持续兑现：担保负债问题的解决将有效改善公司资产负债状况，随之带来的利息支出减少，我们预计将对公司主业利润带来1 亿左右的主业利润改善空间；同时，公司为提高盈利能力加大产品结构调整，商用、高端阀件比例将持续上升，与三花主业净利率差距（盾安4~5%，三花10%+）有望持续减少，全年维度格力关联交易29 亿订单也将保证制冷主业稳健发展。 盈利预测和投资评级：我们看好盾安“制冷+热管理”的长期发展格局，暂不考虑一次性财务回滚影响，我们预计公司2022-2024 年收入104.9/117.0/130.7 亿元，同比增速为6.6/11.6/11.6%；归母净利润为5.5/6.9/8.4 亿元，同比增速为36.1/24.9/21.5% ，对应PE 为21.1/16.9/13.9x。维持“买入”评级。 风险因素：热管理业务推进不及预期、家用制冷订单转移、原材料价格上涨、海外市场推广不及预期、商用制冷项目不及预期等。

事件：2022年7月3日，公司发布公告更新了关联担保事项解决方案进展，公司于6月30日已发函告知控股股东格力并先行向关联担保债权人支付3.33亿元清偿款。 点评：盾安环境关联担保债务完全解决：盾安环境关联担保债务完全解决：1）3.3亿元已由原股东盾安控股清偿，因公司此前已于2020年计提担保损失，因此此次预计将对半年报带来一次性财务回滚收益；2）剩余3.3亿由上市公司先行代偿，同时格力通过借款方式解决盾安资金压力，3.3亿+利息成本后续格力全部兜底。由于格力就9.71%股权事宜尚未与盾安控股、紫金矿业达成一致，具体还款方式及补偿方案将于10月31日前确定。 进一步凸显盾安在格力体内战略地位，经营质量将显著提升。一方面在格力的资金、订单、资源的多重支持下，公司有望保持制冷零部件业务的平稳发展，与格力进一步实现产业融合推动商用制冷业务发展；另一方面，公司汽车热管理业务正处于高速拓展期，在新客户、定点车型方面不断取得新进展，格力也有望为公司的研发投入、产能扩张提供资本、技术、经验支持。 盈利预测和投资评级：我们看好盾安“制冷+热管理”的长期发展格局，暂不考虑一次性财务回滚影响，我们预计公司2022-2024年收入104.9/117.0/130.7亿元，同比增速为6.6/11.6/11.6%；归母净利润为5.5/6.9/8.4亿元，同比增速为36.1/24.8/21.5%，对应PE为21.1/16.9/13.9x。维持“买入”评级。 风险因素：热管理业务推进不及预期、家用制冷订单转移、原材料价格上涨、海外市场推广不及预期、商用制冷项目不及预期等。

事件 ：公司发布 y] 2022年半年度业绩预告，公司预计上半年实现归母净利润 1.2-1.5亿元，同比增长 162.16-227.70%，实现扣非后归母净利润1.12-1.42亿元，同比增长 103.45-157.95%。 Q2业绩超预期，多元业务均衡发展：Q2公司预计实现归母净利润 0.62-0.92亿元，同比增长 201-346%，预计实现扣非后归母净利润 0.59-0.89亿元，同比增长 80-173%。在推动新能源设备、通信用复核材料、电池钢材料等多元化新业务发展的同时，公司原主业家用 PTC 电加热器业务保持平稳发展，新能源车 PTC 电加热器业务随着行业放量和公司产能逐步释放实现快速增长。 预镀镍技术落地，国产替代大有可为：6月 12日公司披露与无锡金杨签订框架合作协议，共同推进锂电池钢壳和预镀镍钢基带产业发展，在框架协议有效期内，无锡金杨拟向公司采购不低于 8万吨（价值超过 10亿元）锂电池钢壳预镀镍钢基带。我们认为协议框架的签订意味着公司预镀镍产品得到下游电池壳厂家的认可，公司预镀镍产品应用有望加速从电动工具向新能源车、储能等更多领域发展。且公司作为国内稀缺的可实现预镀镍钢基带量产的企业，国产替代空间巨大，有望打破新日铁对国内预镀镍钢材垄断局面。 光伏设备在手订单饱满：下游光伏产业需求旺盛，光伏硅料价格再创新高，硅料企业为满足需求不断扩产。公司作为国内多晶硅还原炉、冷氢化电加热器设备龙头供应厂商，在手订单持续更新，22年新增订单已超 12亿。我们预计今明两年受益于硅料企业持续扩产投资，公司光伏制造设备业务仍维持饱和高增。 盈利预测和投资评级：我们看好公司多元化业务发展模式，家用 PTC电加热器稳定增长为公司多元化发展打下坚实基础。光伏制造设备、预镀镍电池钢、通信用钢（铝）复合材料、新能源车用 PTC 电加热器业务等将为公司不断提供新的营收增长动力。 我们预计公司 22-24年营业收入分别为 40.8/52.8/63.1亿元，分别同比+46.4/29.3/19.6%; 归 母 净 利 润 3.17/4.18/5.75亿 元 ， 同 比+82.6/31.9/37.4%， 对应 PE 为 24.07/18.26/13.28倍。维持“买入”评级。 风险因素：预镀镍产品应用推广不及预期，铲片式 PTC 电加热器导入不及预期、新能源汽车 PTC 电加热器业务拓展不及预期、新能源汽车补贴等政策变化影响行业增速、光伏产业政策变化、5G 通信光纤光缆集中采购价格持续下跌等。

事件 ：公司及全资子公司东方九天与无锡金杨签订长期合作指导性文 y]件，将开展在锂电池钢壳预镀镍钢基带领域的产品开发及技术合作、产品供货、供应链共同开发及股权合作，推动锂电池钢壳和预镀镍钢基带产业发展。 无锡金杨已与多家知名锂电池客户合作进行 46800圆柱封装壳体和安全阀产品的配套开发，客户包括 LG 化学、松下、三星 SDI、比亚迪、亿纬锂能、力神电池、比克电池等，无锡金杨与宁德时代建立了合作关系，相关产品已通过了前期验证，正处于小批量供应阶段。 国产预镀镍技术突破，从电动工具向新能源汽车锂电池领域加速切换。 公司此前电池钢壳材料多运用于电动工具产品，我们认为本次战略框架协议的达成，意味着下游电池壳厂及电池厂对公司预镀镍产品的认可，将有利于推动公司向新能源汽车锂电池、储能、电动自行车、电动工具、消费电子产品应用的步伐。在框架协议有效期内（至 2028年），无锡金杨拟向公司采购不低于 8万吨锂电池钢壳预镀镍钢基带（含委托加工数量），若按无锡金杨此前 1.35万元/吨采购价计算，将带来超过 10.8亿元营收增量。同时，随着 4680大圆柱电池的应用推广和新能源汽车的持续放量，我们预计无锡金杨和新能源车市场预镀镍电池钢壳需求量将在 23年后加速爆发，公司作为国内预镀镍电池钢壳技术领先者，业务增量空间广阔。 国内唯一进口替代，打破日系厂商垄断。目前国内新能源车高端锂电池多采用进口预镀镍钢壳，国内预镀镍钢材被新日铁垄断，存在巨大国产替代化空间。公司与宝钢合作，预镀镍技术经过多年攻克已成熟，具备运用于汽车领域的条件，目前公司第二条预镀镍生产线已开始建设，设计产能 2万吨。 电加热器业务稳健增长，光伏设备订单持续更新。公司民用 PTC 电加热器业务的稳定发展，新能源车用 PTC 电加热器随着 350万套新建生产线逐渐投放也将稳定贡献增量；公司光伏制造工业设备 22年新披露订单规模已超 12亿元，国家对于光伏业务支持力度不减，我们认为未来两年将仍处于光伏设备投资高峰期，公司光伏制造设备订单预计将稳定高位；光通信材料市场逐渐回暖，作为行业龙头目前已走出低谷，盈利能力有望逐步改善。 盈利预测和投资评级：本次合作框架预计不会对 22年业绩产生影响，且后续采购合同节奏未定，此次暂不调整 23/24年盈利预测。我们预计公司 22-24年营业收入分别为 38.69/49.31/59.31亿元，分别同比+38.8/+27.4/+20.3%; 归 母 净 利 润 3.00/3.94/5.16亿 元 ， 同 比+72.6/+31.5/+30.8%， 对应 PE 为 24.95/18.96/14.50倍。维持“买入”评级。 风险因素：预镀镍产品应用不及预期、铲片式 PTC 电加热器导入不及 预期、新能源汽车 PTC 电加热器业务拓展不及预期、新能源汽车补贴等政策变化影响行业增速、光伏产业政策变化、5G 通信光纤光缆集中采购价格持续下跌等。

红星美凯龙是全国领先的连锁家居商场，多年稳居行业第一。公司创立至今已有30余年历史，引领家居消费从单纯的“买家居”，过渡到“逛家居”、“赏家居”时代，并升级打造线上线下一站式购物平台。截止22Q1公司经营94家自营商场，280家委管商场，储备项目有20家筹备中自营商场，计划建筑面积约301万平方米，筹备委管商场325家。 公司占中国连锁家居装饰及家具商场行业的17.5%，稳居龙头地位。 家居连锁行业稳健增长，自营家居连锁行业稳健增长，自营+委管分级布局双轮驱动。委管分级布局双轮驱动。家居零售行业中长期受益于居民消费水平与城镇化率长期提升，一二线城市翻新及二手房需求驱动行业持续发展，下沉市场新房装修需求仍为主流，家居零售有望持续挖潜。据弗若斯特沙利文数据，预计2021-2026年中国家居零售连锁CAGR有望达7.6%，至2026年规模可达1.13万亿元。2016-2021年公司零售额占连锁家具商场份额从11.82%提升至17.5%，并积极通过自营+委管分别挖掘一二线城市+下沉市场空间持续扩大份额。 “轻资产、重运营、降杠杆”推进，带动运营效率持续优化。1）轻资产）轻资产：公司委管模式在下沉市场占比约70%，委管商场助力公司实现区域补位并以轻资产模式实现下沉市场的快速渗透。2）重运营）重运营：公司推动三大店态、九大主题馆建设，聚焦品类精细化运营与坪效提升，推动商场租金结构健康增长。3）降杠杆）降杠杆：目标实现资产负债率降低、经营现金流稳健、资本开支下降，2021年公司资产负债率为57.4%，同比下降3.7pct，同时2019-2021年间经营性现金流保持增长趋势，以资本支出为主的投资现金流流出保持下降趋势。 扩展性业务蓬勃发展，打造第二增长曲线。公司拓展性业务包括同城新零售与家装。1）新）新零售：零售：2019年与阿里合作共拓新零售，以天猫同城新零售为核心形态，形成商场的线上线下联动，通过一年五次购物节及“超级品类节”打造家居营销IP。同时公司着力建设全域引流，通过优化微信、抖音、小红书等多平台投放矩阵，打造对商户的线上线下一体化服务闭环。2）家装）家装：家装作为家居零售前端流量入口，公司近年来积极布局打造家装家居一体化，2021年依托线下商场网络，家装门店已覆盖全国200余个城市，累计开设253家门店，2016-2021年公司商品销售及家装收入CAGR达45%。公司通过“家倍得”、“更好家”、“振洋”等多层次家装品牌打造覆盖差异化市场，并着力打造技术中台，在家装系统、数字化建设等方面持续投入深耕家装业务。 公司长期壁垒稳固不可复制，首次覆盖给予“买入”评级。公司在“轻资产、重运营、降杠杆”的新发展战略下持续夯实龙头地位，经营壁垒稳固不可复制，并向下沉市场网络扩张；同时，随着公司同城零售线上线下一体化、家装家居一体化的拓展性业务布局深化，未来发展值得期待。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为22.28亿元、25.64亿元，28.49亿元，同比分别增长8.8%、15.1%、11.1%，目前（2022/6/8）股价对应2022年PE为11x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：房地产周期波动风险、投资性房地产公允价值变动风险。

事件： 公司公告与格力电器及其下属公司预计 2022年发生关联交易额31亿元，其中盾安预计向格力电器销售制冷配件、制冷设备、热管理配件等产品合计 29亿元，向格力采购配件、设备、空调、生活电器及支付租金合计 2亿元。 格力订单转移保稳制冷主业发展。 22年公司预计向格力销售产品 31亿元，较 21年实际发生额同比增长 71.60%，增量 12.10亿元，我们认为新增关联交易或有效平滑公司因美的转移订单所带来的业绩波动。从长期来看，格力订单转移或为公司制冷零部件业务带来结构性改善，格力在商用中央空调、高端民用空调业务方面的产业优势可以为盾安带来更多商用、高端阀件发展空间，订单稳定性也将提高。 格力系董事全面入驻。6月2日，盾安董事会提前进行换届选举，格力 提名邓晓博、谭建明、李刚飞、李建军先生为非独立董事，盾安控股和 第七届董事会分别提名为喻波和郁波为非独立董事。格力电器提名的四 人中有三人为现任格力高层管理人员，邓晓博现任格力董事、副总裁、董秘，谭建明现任格力总工程师、副总裁，李刚飞现任格力总裁助理。 另外 3位独立董事刘姝威、王晓华、邢子文均同时兼任格力独董。目前 公司董事会九人中有六位归属原格力系，且均为格力分管业务、技术的 核心成员，进一步突显公司在格力体内的战略价值和地位。 董事会的改组再次突显出公司与格力未来利益的一致性，可有效加强格 力对公司的控制力，为后续定增、原大股东股权归属、担保债务等事项加速解决打下基础。 同时，我们认为多位制冷设备专业出身的高层的入驻也将有利于公司中央空调、特种空调等业务发展， 与格力在制冷设备业务板块实现供应链、技术研发、市场开拓的协同发展。 热管理业务进展顺利，在手订单进一步突破。在乘用车方面，比亚迪等下游车企热泵应用趋势明确，各地新能源购车补贴频频出台，我们认为22年下半年新能源车生产销售都将加速放量。目前公司批量+定点量纲订单规模持续实现突破，随着后续定增落地，资金到位后公司产能及自动化生产水平将进一步提升，届时将利于未来欧美大客户的进一步突破。同时，公司向格力销售的产品包括热管理配件产品，我们认为盾安也有望受益于格力钛业务发展，进一步扩大新能源商用车零部件客户群体。 盈利预测与投资评级： 我们看好盾安“制冷+热管理”的长期发展格局，格力收购加速推进帮助公司解决担保问题，公司资产负债结构将得到有效改善，未来凭借格力平台平台资源，有望实现与格力的产业链融合，推 动 加 速 热 管 理 业 务 发 展 。 我 们 预 计 公 司 2022-2024年 收 入104.9/117.0/130.3亿元，增速为 6.7/11.5/11.3%；归母净利润为5.5/6.9/8.4亿 元 ， 同 比 增 速 为 35.4/24.9/22.3%; 对 应PE16.6/13.3/10.9x，维持“买入” 评级。

事件：2022年5月23日，美的与科陆电子签署股份认购协议，拟以非公开方式认购电子发行的不超过总股本30%的股票（3.94~4.23亿股），认购价格为3.28元/股，预计认购总价约为12.93~13.86亿元。此次发行完成后美的预计将持有科陆电子29.96%股份，美的将成为科陆电子控股股东。同时，美的与科陆电子实控人深圳资本集团签署协议拟以6.64元/股价格受让科陆电子8.95%股份。 点评： 科陆电子是一家国际化的综合能源服务商，其业务主要涵盖智能电网、储能、新能源汽车充电及运营和综合能源服务等板块。 从业务结构来看：2021年科陆电子智能电网/储能/综合能源管理业务分别收入24.51/2.33/3.14亿元，分别占营业收入的76.53/7.30/9.82%。 从公司的业务优势来看：科陆电子的智能电网产品广泛应用于国家电网、南方电网等，业务也覆盖了非洲、亚太、南美、欧洲等地；储能业务方面科陆电子在2021年大力布局海外市场，已实现在北美、非洲、澳洲等地电网级储能产品的批量出货；此外，科陆电子在新能源车充电桩业务方面也与小鹏、爱驰、长城、吉利等新势力车企保持合作。 补全电网侧、工商业布局，美的储能业务再落一子。总体来看，科陆电子具有从供能、配电、储能、用能到运营维护的综合服务提供能力，可有效补充美的能源综合管理方面的实力。此前美的集团户用储能产品通过合康新能已在欧洲上市销售，此次美的收购科陆电子进一步完善了公司在储能业务中发电侧、工商业储能业务板块的布局。科陆电子智能电网业务多年来在国内外积累电网、工矿企业、城市楼宇等资源，将有望协同美的储能业务在海内外的渠道、产品和品牌推广。同时，科陆电子充电桩业务或可进一步完善美的新能源车相关产品布局。 B 端业务转型加速推进。近两年来，美的B 端业务在集团内部的优先级明显提升，公司不断通过收购整合的方法拓宽在新能源车、光伏储能、机器人、医疗等赛道布局，加速集团从传统家电企业向工业化科技企业的转型。我们认为，美的凭借其多年来积累的研发、制造、供应链管理、采购、销售、渠道优势有望在保持家电主业平稳运营的同时，实现集团内部多板块协同发展，在ToB 转型的过程中挖掘更多增长点。 盈利预测和投资评级：在C 端业务方面，我们认为美的通过高端化、场景化的方式实现家电业务的稳定增长，海外市场方面通过OEM 和自主品牌出海提高市场份额。同时，公司不断加大B 端业务的布局，抓住高端制造、光伏储能、新能源车等赛道的发展转型机遇，本次收购也将进一步助力公司B 端业务的加速发展。 我们预计公司22-24年收入为3804.81/4149.23/4481.88亿元，同比+10.8/+9.1/+8.0%；归母净利润327.10/378.93/432.43亿元，分别同比+14.5/15.8/14.1%，对应PE 为11.42/9.86/8.64倍，维持“买入”评级。 风险因素：疫情影响消费者家电消费需求、原材料成本上涨、芯片紧缺、海运费高企、海外自主品牌开拓不及预期、汇率大幅波动、B 端业务开拓不及预期、新能源车/光伏政策补贴退坡等

事件 ： 22Q1 公司实现营业收入 23.29亿元，同比+3.83%，实现归母净利润 1.66亿元，同比-7.7%。 营收增速转正，外销有望加速增长。 Q1公司营收同比+3.83%，环比21Q4(-15.27%)增速转正，公司内销呈现缓慢复苏，但受疫情等因素影响，我们认为线下仍旧承压， Q1线上京东+淘宝双平台销售同比+9.14%。外销方面，根据公司披露关联交易， Q1公司与 JS Global 交易额约 3314美元，同比增长约 29.2%，全年预计产生交易额 2.11亿美元。我们认为，受益于 SharkNinja 的订单转移和美国对于空气炸锅等品类的关税减免，公司外销有望实现高速增长。 短期成本承压，费用管控成效显著。 受原材料成本等因素影响， Q1公司毛利率下滑明显，同比-4.81pct 至 26.53%。费用端，公司对于销售费用进行严格把控，同时保持研发费用投入，实现降本增效， Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 11.03/3.56/3.80/-0.20%，分别同比-4.72/-0.07/+0.27/+0.06pct。 Q1实现归母净利润率 7.14%，同比-0.89pct。 经营性现金流净额大幅增长。 1） Q1公司货币资金+交易性金融资产合计 30.60亿元，较期初+23.38%，主要由公司营业收入增长所致； Q1期末应收账款合计 20.17亿元，较期初-14.89%； Q1期末存货合计 9.46亿元，较期初-9.71%。 2）从周转情况来看， 22Q1公司存货/应收账款/应付账款周转天数较 21年分别+5.39/+9.93/-17.96天，存货和应收账款周转效率下降，受本期支付货款影响应付账款周转加快。 3）22Q1经营活动产生的现金流量净额为 4.96亿元，去年同期为-1.80亿元，主要系本期营业收入增加及本期收回票据保证金所致。 盈利预测和投资评级： 公司作为行业龙头具有品牌、渠道、供应链等多方面优势，且积极拓展清洁电器等新品类，调整渠道结构，承接 Ninja订单转移，我们认为公司有望实现长期稳步增长。我们预计公司 22-24年 营 业 收 入 分 别 为 116.01/133.01/148.89亿 元 ， 分 别 同 比+10.1%/+14.7%/+11.9%；归母净利润 8.41/9.42/10.61亿元，分别同比+12.8%/+12.0%/+12.7%, 对应 PE 为 13.79/12.31/10.93倍。维持“买入”评级。 风险因素： 国内外疫情反复、原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧，新品开拓不及预期等。

事件：2022年4月28日，极米科技发布2022年一季报。2022年Q1公司实现营业收入10.13亿元，同比+24.32%；实现归母净利润1.21亿元，同比+35.77%。 Q1经营符合预期，龙头地位持续巩固。根据奥维云网数据，Q1中国家用智能投影销量同比+19.5%，销售额同比+12.6%。其中极米销量、销售额市占率分别约16%、40%，是国内家用智能投影领域绝对龙头。另根据京东及淘宝线上数据，Q1极米双平台销额规模增速约同比+28%，整体依然维持高速增长。此外，公司拟收购popIn株式会社所持有的“阿拉丁”业务项目，极米原为“阿拉丁”项目核心模组供应商，本次收购完成后公司将整合业务链条，拟拓展“阿拉丁”灯具组装环节业务进一步提高自身利润。 毛利率同比改善，研发投入显著增加。Q1毛利率为37.79%，同比+2.56pct；净利率为11.99%，同比+1.01pct。毛利率同比改善，我们认为主要原因是：1）产品结构升级，高端线产品销售占比提升，根据京东数据，3月产品均价同比约+21%。2）降本增效，公司已具备部分零部件自动化组装能力提高生产效率，且自研光机持续导入有效降低成本。从费用率角度，Q1研发费用率有较大增长，主要是由于公司研发人员增加所致。Q1销售、管理、研发费用率为13.70、3.52、9.26%，同比+0.11、+0.57、+3.30pct。 策略性备货有所增加。1）Q1公司经营性现金流净额为-1.36亿元，同比-321.75%，现金流出大幅增加主要由于备货及职工薪酬支出增加。2）存货为10.45亿元，同比+41.44%，策略性备货以应对潜在风险。3）应收票据及账款合计0.91亿元，同比+57.32%；合同负债+其他流动负债合计0.45亿元，同比+4.13%。 盈利预测与投资评级：公司为国内智能投影绝对龙头，近年市场地位稳步提升。随着消费者教育的不断加强以及海外渠道的持续开拓，公司长期发展空间广阔；降本增效挖掘内部潜力，盈利能力有望持续提升。我们预计公司22-24年营业收入分别为53.08/72.94/95.71亿元，分别同比+31.5%/+37.4%/+31.2%；归母净利润6.85/9.45/12.43亿元，分别同比+41.7%/+37.9%/+31.5%,对应PE为27.30/19.80/15.05倍。维持“买入”评级。 风险因素：核心部件供应紧缺、原材料价格上涨、行业竞争加剧、新品推出不及预期、海外渠道开拓不及预期等。

事件：Q1公司实现营业收入602.51亿元，同比增长，实现归母净利润35.17亿元，同比+15.1%。高端品牌增长表现亮眼，海外营收承压。Q1公司营收增长较Q4（+）环比加速，国内收入同比+，海外市场受原材料成本、运费上涨影响承压，同比+4.2%。国内外高端品牌表现依旧亮眼，卡萨帝保持高增，同比+，卡萨帝厨电同比+，美国市场方面，包括Monogram、Café和GEProfile在内的高端品牌增幅超30%；欧洲市场转型同样成功，截至2月海尔成为欧洲当地销售量和销售额增长最快的公司。降本增效，盈利能力小幅改善。Q1公司实现毛利率，同比+0.05pct，海外业务经营利润率同比+0.1pct。从费用率角度来看，公司严格控制销售、管理费用率，适当增加研发投入，Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.93/3.63/4.12/，分别同比-0.36/-0.25/+0.34/-0.08pct。因此Q1公司归母净利率，同比+0.26pct。全球化布局建厂，收购标的加快布局生活电器品类。 公司坚持前瞻化布局建厂，根据目前大冰箱的销量及预测，公司拟在青岛投资建设200万台大冰箱项目，为2023年可能出现的产能缺口提前准备。公司在罗马尼亚新建的工厂产能也逐渐爬坡,Q1产量已超过21年总和。这些年来公司在全球布局建设自主工厂，为公司全球化创牌打下了坚实基础。此前海尔设立智慧生活家电事业部作为公司一级战略单元，此次公司拟收购青岛塔波尔机器人技术股份有限公司全部股份，进一步完善了公司在清洁电器领域的布局，未来生活电器品类有望为海尔智慧家庭业务提供更多产品补充和价值增量。盈利预测和投资评级：我们预计公司22-24年收入为2513.87/2804.88/3097.40亿元，同比+10.5/+11.6/+10.4%；归母净利润150.92/174.52/201.46亿元，同比+15.5/15.6/15.4%，对应PE为15.35/13.28/11.50倍，维持“买入”评级。风险因素：原材料成本大幅上升，海外市场开拓不及预期、高端市场需求不及预期、套系化/场景化产品教育推广不及预期、汇率大幅度波动、海外疫情反复导致出口需求不足等

事件 ：2021年公司实现营业收入 27.87亿元，同比+16.28%，实现归母净利润 1.74亿元，同+187.53%。 营收增速环比改善，毛利水平显著提升。21Q4公司实现营业收入 6.99亿元，同比+13.53%，22Q1实现营收 7.46亿元同比+20.49%，营收增速环比持续改善。 民用电加热器：2021年公司持续巩固与格力、美的、海尔等家电龙头合作关系，实现营业收入 14.94亿元，同比+5.38%，毛利率 16.76%，小幅+0.45pct。 新能源车用电加热器：公司大力开发新能源车用 PTC 电加热器，加深与比亚迪等新能源汽车龙头、一汽、上汽等优质客户合作，同时公司加快建设募投项目，提高自动化水平和产品质量，全年实现营业收入 1.03亿元，同比+111.99%，毛利率 23.90%，同比小幅下滑 0.1pct。 新能源装备：21年公司受益于多晶硅行业集中投资高峰期，加大新能源装备业务的结构、工序优化，提升产能利用率，实现营业收入 4.06亿元，同比+32.4%，实现毛利率 22.45%，同比+1.06pct。 锂电池钢业务：公司加快预镀镍材料工艺优化进程，部分产品通过了汽车用产品认证体系，形成稳定供应，全年实现营业收入 1.15亿元，同比+50.52%，毛利水平提升 14.55pct 至 33.39%。 光通信材料：在行业需求下降和原材料成本波动的背景下，子公司江苏九天优化生产工艺实现降本增效，深度绑定行业头部企业，光通信业务创历史最好成绩，实现营业收入 7.17亿元，同比+37.83%，实现毛利率 10.17%，同比+2.82pct。 综合来看，21年尽管原材料价格大幅暴动，但公司通过即时价格联动调整、提升市场地位从而提高议价能力、降本增效等方式克服成本端压力，全年实现毛利率 17.47%，同比+2.15pct，Q4毛利率 21.33%，考虑会计准则变更的原因，同比约-0.17pct。Q1公司毛利率 19.46%，同比+5.02pct。 降本增效提高盈利水平，加大研发投入提升竞争优势Q4公司实现归母净利润 0.92亿元，同比+3875.09%,22Q1实现归母净利润 0.58亿元，同比+130.34%。公司加大了研发费用投入，坚持“生产一代、储备一代、研发一代”的梯形研发策略，巩固各业务板块的核心竞争优势，各子公司也完成扭亏为盈。从费用率来看，公司 2021年销售/ 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 1.63/5.14/3.97/0.75%, 分 别 同 比+0.19/+0.76/+0.43/-0.14pct ， Q4各 项 费 用 率 分 别 同 比 -0.24/+1.46/+0.27/-0.08pct，Q1分别同比-0.54/-0.16/+0.48/-0.14pct。 21年公司实现净利率 6.03%，同比+3.59pct，22Q1公司实现净利率 7.67%，同比+3.62pct。 合同负债高增彰显业务增长潜力1）22Q1期末公司货币资金+其他流动资产合计 6.17亿元，较 21年底+24.33%，主要系公司营收规模增长所致；应收票据和账款合计 15.43亿元，较期初-1.04%；为应对订单快速增长，公司积极增加备货，21年期末存货同比+84.42%，22Q1期末存货较期初+13.29%。21年期末应付票据与应付账款合计 8.16亿元，同比+40.86，22Q1期末应付账款0.52亿元，较期初+6.74%,21年期末合同负债同比+207.36%，22Q1较期初+58.66%，主要由于公司新能源装备业务增长，预收货款增加，体现出公司未来良好的业务增长能力。 2）从周转情况来看，22Q1公司存货/应收账款/应付账款周转天数分别+44.6/-3.0/-5.6天，存货周转因备货增加效率下降。 3）22Q1经营活动产生的现金流量净额 0.34亿元，21年同期为-125.43亿元，较 Q4（0.62亿元）有所下降，我们认为主要原因为备货购买商品支付的现金增加。 盈利预测和投资评级：我们预计公司 22-24年营业收入分别为38.69/49.31/59.31亿元，分别同比+38.8/+27.4/+20.3%;归母净利润3.00/3.94/5.16亿元， 同比 +72.4/+31.5/+30.8% ， 对应 PE 为17.51/13.31/10.18倍。维持“买入”评级。 风险因素：铲片式 PTC 电加热器导入不及预期、新能源汽车 PTC 电加热器业务拓展不及预期、新能源汽车补贴等政策变化影响行业增速、光伏产业政策变化、5G 通信光纤光缆集中采购价格持续下跌等。

事件：2021年公司实现营业收入11.90亿元，同比+，实现归母净利润0.92亿元，同比+29.92%。疫情影响线下销售，公司增速环比放缓：21Q4公司实现营业收入3.76亿元，同比+23.77%，22Q1公司实现营业收入2.48亿元，同比+，增速较21年前三季度（+62.42/+66.62/+）环比放缓。 分产品来看，21年公司头部/颈部/眼部/头皮/其他产品分别实现营收0.91/3.10/2.99/1.22/3.06亿元，分别同比+11.11/+50.19/+19.35/+1.6/+，其他产品营收高增主要为腰背部、肩部、健康运动类及促销礼盒套装的热销，艾灸产品作为公司21年新品类实现营业收入6024.5万元，占公司营业收入比例的，艾灸类产品耗材运营模式带来的复购率有效降低了公司获客成本，提升了客户黏性。公司21年新品营收规模占比达到19.89%。分地区来看，21年大陆/港澳台及其他地区收入分别实现10.63/1.25亿元，同比+52.44/59.14%，H2分别同比+30.60/+26.11%。未来公司建立全球化分销网络，重点发展美国、俄罗斯、日本及东南亚等海外市场。分渠道来看，公司自20年开始加大线上渠道投入，线上收入及规模快速提升，针对线下渠道。21年公司线上线下营收分别同比+58.44/+，线下渠道营收占比，较20年同比-5.20pct。21年公司ODM业务同比+，主要增长来源为俄罗斯客户订单。22Q1疫情反复对公司线下渠道产生冲击，Q1线上线下收入分别同比+48.77/-15.38%。加大研发资源投入，新品迭代调整产品结构：2021年全年和Q4公司分别实现毛利率56.73/50.00%，因为会计准则变更，全年和Q4毛利率分别同比-0.51/-6.5pct，22Q1公司实现毛利率，同比-2.78pct。 分产品来看，公司坚持高端品牌战略，不断改进产品性能、功能丰富度和智能化水平，拓宽产品价格带，21年先后推出了头部Dream6、颈部NeckC2等一系列新品,21年公司京东平台均价同比+11.33%。但在原材料成本大幅上涨的背景下，公司毛利率仍出现了一定下滑。头部/颈部/眼部/头皮/其他产品毛利率分别为60.79/65.29/51.94/63.57/，分别同比-3.92/-0.49/-0.89/+0.35/+3.81pct。分渠道来看，公司除了在一二线城市布局直营门店，同时积极推进渠道下沉，探索完善KA连锁、代理商加盟、渠道分销等合作模式，覆盖更多消费群体。由于经销模式和ODM模式无法即时调整订单产品价格，因此盈利水平相对受损较大。21年公司ODM/线上经销/线上平台入仓/线上直销/线下经销/线下直销毛利率分别同比-5.64/-12.15/+4.67/+0.22/-5.37/-0.57pct。从费用率来看，21年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.65/-0.03/-0.50/+0.39pct，Q4分别同比-0.58/+0.66/+0.78/+0.62pct。为了加快产品推新和提升品牌影响力，22Q1公司再次加大销售和研发费用投入，Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.62/+1.05/+1.27/-0.51pct。尽管21年公司进行了节流控费，但公司21年净利润率仍小幅下滑0.78pct至7.75%，Q4净利润率6.97%，同比-5.54pct。22Q1疫情导致线下收入不及预期叠加销售和研发费用加速投放，公司出现小幅亏损。 账面现金大幅增加，存货周转效率下降：1）22Q1期末公司货币资金+其他流动资产合计2.29亿元，较21年底+28.19%，主要系公司结构性存款和理财产品赎回导致；应收票据和账款合计0.74亿元，较期初-8.35%；21年公司为应对原材料成本上涨进行了大量备货，存货同比+46.30%，其中库存商品同比+74.60%，22Q1库存-4.79%；22Q1期末应付账款0.52亿元，较期初-63.33%，主要原因为Q1公司采购额减少和货款的及时支付。2）从周转情况来看，21年公司存货/应收账款/应付账款周转天数分别同比-6.16/-9.99/-47.88天，22Q1受疫情影响公司存货周转天数+37.17天，应收账款周转天数也小幅增长+3.54天，由于采购额减少，应付账款周转天数-26.58天。3）22Q1经营活动产生的现金流量净额-0.72亿元，21年同期为-0.17亿元，主要原因为疫情导致公司线下销售下滑严重。盈利预测和投资评级：我们长期看好便携式智能按摩仪的行业增长空间，公司作为国内便携式按摩器龙头企业，积极开拓中式按摩仪器新品类，加速产品迭代，在营销方面也加大对新媒体平台的推广力度，与兰博基尼合作塑造国际化高端品牌形象，为品牌出海战略打下基础。 我们认为，Q2随着疫情改善公司线下销售有望回暖，Q2新品发布会也将拉动公司新品销售规模。根据股权激励考核目标，22~24年公司营收和净利润较21年分别增长不低于30/69/119.7%，即22~24年营收分别不低于15.47/20.11/26.14亿元，且净利润分别不低于1.20/1.55/2.02亿元。我们预计公司22-24年营业收入为16.38/22.96/30.73亿元，同比+37.7/+40.2/+33.8%，预计22-24年公司归母净利润分别为1.24/1.81/2.55亿元，分别同比变化+34.6/+46.5/+41.0%，对应PE27.49/18.77/13.31倍，维持“买入”评级。风险因素：疫情影响线下渠道销售、新品推出不及预期、原材料成本价格维持高位，海外市场开拓不及预期

事件：2021年公司实现营业收入40.38亿元，同比+，实现归母净利润4.83亿元，同比+79.87%。Q4业绩环比增速提升，海外市场加速拓展Q4公司实现营业收入13.94亿元，同比+，实现归母净利润1.83亿元，同比+，较Q3营收（+）、业绩（+）增速环比提升。分产品来看，2021年公司投影仪整机产品/配件产品/互联网增值服务营业收入分别为37.85/1.59/0.64亿元，同比+42.75/+43.36/+55.15%。21H2投影整机及配件/互联网增值服务分别同比+38.70/+51.65%。公司作为国内投影设备绝对龙头，2021年市场出货量占比达到21.2%。较20年提升3.1pct。整机产品细分来看，公司智能微投/创新产品/激光电视销量分别同比+33.79/-10.42/-，激光电视以线下直营门店为主要销售渠道，因此受疫情影响销售有所下滑。分地区来看，受益于渠道拓展和海外新品推出，下半年公司在海外推出微投新品HORIZON、HORIZONPro和Elfin及激光电视新品AURA，极米2021年海外收入高速增长，2021年公司国内外收入分别为35.74/4.34亿元，同比+36.07/+145.22%，H2国内外收入分别同比+30.95/+149.27%。分销售模式来看，公司深耕京东、天猫等线上平台，21年线上线下收入分别同比+51.44/+23.99%坚持高端化推高产品结构，自研光机比例提升改善盈利水平2021年公司实现毛利率，同比+5.63pct，Q4实现毛利率，考虑会计准则变化带来的基数调整，Q4毛利率同比+1.79pct。我们认为公司盈利能力的改善主要原因有三：1）公司坚持推高产品结构，21年公司新品RSPro价格首次突破LED投影8000元以上价格带，公司高端线H3S京东旗舰店21年累计销量超过5.7万台，两款高端产品双双入围国内家用投影总销售额排行榜前十，同时公司减少了折价促销；2）随着销售规模扩大，公司产业链议价能力也有所提升；3）此外公司目前已具备部分定焦镜头、光机零部件的自动化组装能力，可有效提高生产良率和效率，形成供应成本优势，公司自研光机已实现公司旗下中高端产品的全面导入，各项因素综合改善缓解了核心零部件紧缺涨价的压力。分产品来看，2021年投影整机产品/配件产品/互联网增值服务毛利率分别同比+5.73/+6.55/+4.73pct，整机产品中智能投影/创新产品/激光电视毛利率分别为35.5/20.79/24.67%，毛利率分别同比+6.11/-0.27/-5.99pct。分地区来看，2021年国内和国外业务毛利率分别为35.47/40.39%，分别同比+5.9/+1.23pct。从费用率来看，21年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.52/+0.20/+1.59/-0.17pct，Q4公司各项费用率分别同比-1.81/-0.16/+0.94/-0.33pct，若剔除会计准则变更影响Q4销售费用率同比-0.43pct。公司21年销售费用的大幅增加是因为公司加强了产品和品牌的推广宣传，且随着销售规模的扩大，平台服务金额随之增长，21年公司营运推广费用和平台服务费分别同比+90.11/+82.80%。研发费用方面，公司加大对新产品、新技术的研发投入，研发人员数量同比+47.79%。尽管费用投入有所增加，但产品结构调整和自研光机的导入仍为公司创造了更多盈利空间，2021年公司实现净利润率11.97%，同比+2.47pct，Q4实现净利润率13.15%,同比+3.04pct。经营活动产生现金净额大幅增长：1）期末公司货币资金+交易性金融资产+其他流动资产合计27.27亿元，同比+244.79%，主要系公司销售规模扩大回款增多以及募集资金的原因；应收票据和账款合计0.87亿元，同比+26.49%；为满足市场需求和应对部分物料供给紧张，公司加大备货，21年期末存货合计9.65亿元，同比+34.54%，其中原材料库存同比+50.92%。2）从周转情况来看，公司存货/应收账款/应付账款周转天数分别同比+8.13/-7.55/+43.25天，公司应付账款周转天数的增加主要原因在于公司材料采购备货量的增加和公司宜宾产业园工程款增加。3）2021年公司经营活动产生的现金流量净额3.24亿元，同比+74.73%，Q4经营性现金净额4.69亿元，同比389.80%。盈利预测和投资评级：我们认为极米作为国内智能投影龙头，不断通过中高端产品推新巩固市场份额，同时推动海外渠道推广，随着消费者教育加强，海外市场有望贡献公司未来另一增长亮点。同时，公司不断加大对于自研光机的投入研发，未来公司盈利水平仍有巨大提升空间，我们看好公司长期发展潜力。我们预计公司22-24年营业收入为57.38/89.86/135.37亿元，同比+42.1/+56.6/+50.6%，预计22-24年公司归母净利润分别为6.89/10.82/16.54亿元，分别同比变化+42.6/57.0/52.8%，对应PE26.18/16.68/10.91倍，维持“买入”评级。风险因素：核心部件供应不足、新产品推出不及预期、海外市场渠道拓展不及预期、市场竞争加剧、原材料价格上涨等

事件：2022 年4月 19日，浙江美大发布 2022年一季报。Q1公司实现营业收入 4.13亿元，同比+12.15%；实现归母净利润 1.22亿元，同比+20.92%。 Q1业绩符合预期，受疫情影响行业短期承压。Q1业绩基本符合预期，增速较 21年 Q4环比明显改善。根据产业在线数据，集成灶行业 1~2月产量、销量分别同比+8.1%、+11.4%，其中美大集成灶产、销量分别+12.2%、+8.4%，与行业增速较匹配。Q1由于全国各地疫情影响，集成灶行业生产、销售、物流、安装均受到一定打击，短期内承压，预计疫情恢复及地产行业边际改善之后，相关情况将有所好转。Q1公司在线上销售市占率有所提升，根据奥维云网数据，美大品牌集成灶线上市占率同比+2.82pct，体现公司在线上渠道相关布局得到进一步深化。 毛利率小幅下滑，费用结构优化。Q1公司毛利率为 49.77%，同比-1.34pct；净利率为 29.41%，同比+2.13pct，毛销差基本持平。毛利率端呈现小幅下滑或主要因为：1）Q1原材料成本大幅上涨，2）产品结构调整，根据奥维数据，美大 Q1线上线下均价分别-303元、-185元，线下渠道万元以下价位段市占率有明显提升。从费用率角度来看，一季度销售费用率同比有所下降，Q1销售、管理、研发费用率为 11.08、4.74、3.29%，同比-1.27、+0.27、-0.29pct。 经营性现金流大幅改善。1）Q1公司货币资金 7.04亿元，同比+43.31%，资产流动能力提升；合同负债+其他流动负债合计 1.37亿元，同比+44.36%，待释放收入有所增长；应收票据和应收账款合计 0.71亿元，同比+182.26%；存货为 1.09亿元，同比+31.05%。2）从周转情况来看，Q1公司存货周转天数同比+9.53天，应收账款周转天数同比+3.71天。3）Q1公司经营性现金流净额为 0.73亿元，同比+280.68%，呈现大幅度改善趋势。 盈利预测与投资评级：集成灶行业虽短期承压，长期渗透率有望持续快速提升。浙江美大作为行业领军者，重视推进全渠道、双品牌建设与产品迭代拓展，扬长补短，长期竞争力稳固。我们预计公司 22-24年营业收 入 分 别 为 25.49/29.84/34.47亿 元 ， 分 别 同 比+17.8%/+17.0%/+15.5%；归母净利润 7.88/9.27/10.74亿元，分别同比+18.5%/+17.7%/+15.8%, 对应 PE 为 11.42/9.70/8.38倍。维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格持续上涨、集成灶行业竞争加剧、下游地产行业政策变化、公司新品推出不及预期、公司渠道开拓不及预期，国内疫情反复等。

事件 2021年公司实现营业收入 12.04亿元，同比-4.17%，实现归母净利润 0.50亿元，实现扭亏为盈（20年同期亏损 5.15亿元）。2022Q1公司实现营业收入 3.19亿元，同比+13.41%，实现归母净利润 0.11亿元，同比+4.87%。 非核心业务剥离完成，变频器主业稳定高增。2021年，基于对公司未来发展战略及协同性考虑，公司对 11家子公司进行剥离，剔除剥离子公司影响公司全年营收同比+32.62%。 高压变频器：21年公司高压变频器营收 7.22亿元，同比+32.23%，高压变频器新增订单金额 6.59亿元，同比+15.38%，龙头地位稳固。 低压变频器：全年低压变频器营收 2.58亿元，同比+22.40%，公司低压产品在电梯升降机、物料提升机等细分行业中处于头部地位。未来公司还将发力注塑、暖通、冲床等行业，加速推进低压变频器的国产替代化进程。 节能环保业务：节能环保业务营收 1.06亿元，同比+54.31%，公司独立运营的农业光伏发电项目21年发电74967.2MWh，实现收入6477.11万元。 新能源业务：全年营收实现 0.54亿元，同比-59.23%，主要因为公司原有新能源车充电桩、车辆租赁等业务也在 21年基本完成剥离。未来公司新能源相关业务将向储能、光伏产品布局。 分地区来看，公司加大对海外市场的推广，坚持国际化战略，21年公司海内外收入分别同比-4.61/+5.44%。 背靠美的集团大树，平台优势推动效率改善。在芯片短缺、IGBT 等电子元器件大幅涨价的压力下，依托美的千亿级采购平台，公司实现采购成本稳中有降，2021年毛利率 30.17%，同比+10.31pct，Q4毛利率26.66%，同比+17.12pct，盈利能力明显改善。22Q1毛利率 26.35%，同比-5.53pct，环比略有下滑。 分产品来看毛利率：21年高端制造/节能环保/新能源业务毛利率分别为28.8/39.2/26.1%，分别同比+9.61/-1.28/+22.56pct。 从费用率变化来看：21年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为12.2/8.3/5.4/0.6%，分别同比-3.46/+0.57/-1.93/-0.67pct，Q4各项费用率分别同比-14.1/+0.9/-5.1/+0.3pct，21年销售和研发费用的降低主要因为 21年处置子公司导致合并范围明显减少，而财务费用的减少则得益于公司偿还银行借款，21年公司利息支出 930万，同比-56.63%，同比减少 1224万元。22Q1各项费用率分别同比-7.5/-0.3/+1.7/-0.9pct。 公司剥离亏损业务，聚焦主营业务，经过美的自收购以来一年多改造，从核心管理层变动、公司文化、激励机制、采购&研发协同、自动化生 产线改造等全方位降本增效，21年公司实现净利率 3.97%，Q4净利率5.28%，全面实现扭亏为盈。22Q1净利率 3.80%，同比+1.72pct。 集团赋能全面统筹，积极布局新能源业务。公司承担了美的集团绿电项目的统筹和执行落地工作，集团规划到 2030年绿电占比达到 30%，将为公司带来巨大光储业务机遇。公司户用储能产品已在海外获得资质，我们认为，借助美的全球渠道合康户用储能产品有望在海内外快速得到推广。同时，美的为公司提供了充足的资金支持，可显著改善公司资产负债结构，未来发展空间广阔。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 预 计 公 司 2022-2024年 收 入17.52/25.74/40.88亿元，增速为 45.5/46.9/58.8%；归母净利润为1.00/1.83/2.98亿 元 ， 同 比 增 速 为 98.9/82.9/63.2%; 对 应PE67.6/37.0/22.7。维持“买入”评级。 风险因素：储能产品推出不及预期，海外市场开拓不及预期，疫情影响地产开工导致公司变频器订单不及预期