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张雨露

广发证券

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中国中免 社会服务业(旅游...) 2020-10-14 219.00 -- -- 214.00 -2.28% -- 214.00 -2.28% -- 详细
Q3盈利同比大幅增长,受益于海南离岛免税大幅增长带来渠道和品类结构变化。根据业绩快报,公司前三季度实现营收和归母净利润分别为351.4亿元和31.6亿元,同比分别下降2.8%和下降24.9%,实现扣非归母净利润29.9亿元,同比下降12.4%。其中Q3单季度营收和归母净利润分别为158.3亿元和22.3亿元,同比分别增长39.0%和增长141.9%,归母净利润增幅较大,Q3营业利润率达19.2%,同比提升6.2个百分点,主要由于海南离岛免税销售额增速较快(毛利率较高的奢侈品箱包、腕表和贵重珠宝的销售同比大幅增长)、盈利能力较强的离岛免税渠道占比提升,同时线上业务发展良好,费用控制得力。 海南离岛免税销售额持续快速增长,客单价提升显著。据海口海关统计,7月1日至9月30日海南离岛免税购物金额达86.1亿元,同比增长227.5%,测算购物人数和客单价同比分别增长62%和102.2%。国庆假期离岛免税销售额10.4亿元,同比增长148.7%。Q4旺季来临,离岛免税销售额或维持高速增长,有望达成全年300亿元的销售目标。 Q3盈利大幅提升,旺季来临海南离岛免税有望持续高增长。今年以来海南离岛免税在有利的外部环境、自贸港和离岛免税新政大力度放宽的双重叠加影响下实现了销售额的持续高速增长、全球旅游零售市场份额大幅跃升,海南离岛免税作为核心渠道将长期驱动公司规模成长、盈利稳健。我们预计公司20-22年EPS分别为2.58、4.91、6.65元/股,20-22年归母净利润复合增速或达61%,目前中国免税行业处于战略发展新起点,海南离岛免税和市内免税渠道有望打开产业新空间,考虑公司掌握海南核心物业选址、一线国际枢纽机场标段,且专业运营能力突出、国际龙头地位稳固,参考公司历史估值,给予21年50倍P/E估值,对应合理价值245.3元/股,维持“买入”评级。 l 风险提示。宏观经济下行、疫情冲击、政策变化、竞争加剧、汇率波动
中国中免 社会服务业(旅游...) 2020-09-02 207.00 -- -- 230.54 11.37%
230.54 11.37% -- 详细
Q2营收同比增长5.4%、盈利环比改善显著。2020年上半年公司实现营收和归母净利润分别为193.1和9.3亿元,同比分别下降22.0%和71.7%。子公司中免集团营收和归母净利润同比分别下降18.8%和60.9%。受促销折扣影响上半年毛利率,同比下降9.6个百分点。上半年租赁费50.1亿元,同比下降,销售费用率31.2%。单季度来看,Q2营收和归母净利润分别为116.7和10.5亿元,同比分别增长5.4%和6.6%。Q2毛利率,环比提升0.4个百分点,Q2销售费用27.6亿元,环比下降15.3%,Q2资产减值损失9713万元。 分渠道:海南离岛免税高速成长,主要机场免税下滑有限。上半年三亚免税店营收59.8亿元,同比增长12.2,归属净利润5.9亿元,同比下降28.6%。5月并表的海免公司上半年营收30.3亿元,同比增长136.4,归属净利润1.4亿元。上半年日上上海营收68.7亿元,同比下降11.2,归属净利润5616万元,同比下降82.5%。北京机场免税营收18.5亿元,同比下降,日上中国归属净利润亏损3.1亿元。 Q2逆势平稳增长,免税龙头引领海南免税业发展。Q2公司盈利同比平稳增长,受益海南离岛免税销售额大幅增长,叠加线上销售成效显著。海南省新闻办公室数据显示7.1至8.18离岛免税销售额同比增长2.5倍,公司核心渠道长期成长可期。我们预计公司20-22年EPS分别为2.50、4.86、6.31元/股,20-22年归母净利润复合增速或达59%,目前免税行业处于战略发展新起点,离岛和市内免税渠道打开产业新空间,考虑公司掌握海南优质物业选址、核心国际枢纽机场标段,且公司运营能力突出、国际龙头地位稳固,参考公司历史估值,给予21年50倍P/E估值,对应合理价值242.8元/股,维持“买入”评级。 风险提示。宏观经济下行、疫情冲击、政策变化、竞争加剧、汇率波动。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2020-08-26 9.34 -- -- 10.06 7.71%
10.06 7.71% -- 详细
疫情影响下公司上半年业绩有所承压,2020年上半年公司实现营收2.0亿元,同比下降,归母净利润亏损8842万元、扣非归母净利润亏损1.0亿元,公司上年同期实现归母净利润1.7亿元,同比有较大幅度下滑,主要由于受新冠疫情影响进山人数同比下降68.2%。单季度来看,公司Q2实现营收1.3亿元,同比下降,归母净利润亏损1118万元,环比Q1亏损7724万元来看有所减亏。 上半年黄山客流量下降68.2%,Q2降幅有所收窄。2020年上半年黄山景区接待进山游客51.6万人,同比下降,其中Q1、Q2客流量同比分别下降81.2%和60.8%,Q2降幅有所收窄。 分业务来看,索道、门票也酒店业务均有下滑。上半年索道业务实现营收7783万元,同比下降68.8%,毛利率64.0,同比下降22.8个百分点。门票业务营收2100万元,同比下降79.2,毛利率22.1,下滑62个百分点。酒店业务营收9340万元,下降69.8,毛利率转负。 旅游资源和区位优势显著,“山水村窟”战略布局稳步推进。上半年受疫情影响景区关闭和限流导致公司业绩承压,7月14日文旅部恢复跨省团队旅游、调整景区限量30%调至,出入境旅游业务暂不恢复。7月23日黄山迎来疫情以来首批外省团队游客。随着防控趋势向好,跨省团队游恢复、国内旅游市场预计率先复苏,并有望承接部分出境旅游需求,国内优质景区或将持续受益。长期来看公司旅游资源和区位优势显著,“山水村窟”战略布局稳步推进。预计公司20-22年EPS分别为0.02、0.51和0.58元/股,参考可比景区类上市公司21年平均预测P/E,考虑公司规模、旅游资源和区位优势,我们认为适合给予公司21年22倍PE估值,对应合理价值11.30元/股,维持“增持”评级。 风险提示。疫情发展存在不确定性;景区门票降价;宏观经济下行;天气、自然灾害等;行业竞争加剧;新项目投资风险等。
宋城演艺 传播与文化 2020-08-12 18.80 23.30 41.73% 19.28 2.55%
19.28 2.55% -- 详细
上半年业绩承压,主要受景区闭园和限流影响。2020年上半年公司实现营收和归母净利润分别为2.8亿元和3985万元,同比分别下降80.0%和94.9%,扣非归母净利润1998万元。不考虑六间房重组影响,演艺业务实现归母净利润1047.7万元,同比下降98.1%,受疫情影响公司旗下景区于1月24日闭园,并于6月12日开业,受景区闭园影响业绩有所承压。单季度来看,Q2实现营收1.5亿元,同比下降74.9%,归母净利润亏损1011万元,扣非归母净利润实现盈利151万元。演艺业务:主要景区营收降幅较大,设计策划费收入贡献主要盈利。杭州宋城景区:上半年实现营收2861万元,同比下降92.8%,毛利率-3.12%,较上年同期毛利率67.8%大幅下降。三亚千古情景区:上半年营收和净利润分别为3731和1611万元,同比分别下降84.0%和88.7%。设计策划费收入:上半年实现营收1.78亿元,同比大幅增长82.2%,毛利率达98.8%,该业务营收和毛利润分别占公司上半年营收和毛利润比例63.0%和80.8%,合同负债对应收入降至1.26亿元。国内游需求有望回暖,演艺龙头项目扩张持续、成长空间广阔,维持“买入”评级。7月14日文旅部发文恢复跨省团队旅游,随着防控趋势向好,跨省团队游恢复、国内旅游市场预计率先复苏,并有望承接部分出境旅游需求,国内优质景区或将持续受益需求回暖、跨省团队客源恢复。公司存量景区演艺王国模式升级优化值得期待。根据公司2020年半年报,6月22日西安项目如期开园,下半年新郑项目将开业。上海项目预期将于2021年春季开业。佛山项目将于2021年上半年开业,珠海项目有望于2022年开业。公司后续开业项目储备丰富、扩张和盈利能力较强、成长空间较大。考虑以2019年演艺业务盈利为基础,19至22年归母净利润复合增速预期达到22%,给予公司21年40倍的PE估值,对应合理价值23.3元/股,维持“买入”评级。风险提示:疫情影响短期业绩,新项目盈利不及预期,资产减值风险。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2020-05-11 92.65 -- -- 105.37 13.30%
249.00 168.75%
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核心观点: 拟收购并表海免,巩固加强离岛免税市场地位。2020年5月7日公司全资孙公司中免集团(海南)运营总部有限公司拟以非公开协议转让方式现金收购公司控股股东中国旅游集团持有的海南省免税品有限公司51%股权,交易价格为20.65亿元。公司拟收购海免实现并表,有利于促进海南离岛免税业务发展,提升公司行业地位和市场竞争力,解决公司与控股股东之间的同业竞争问题,减少关联交易。 海免公司19年实现营收32.3亿元,同比大幅增长54%,实现归母净利润2.6亿元,19年毛利率和净利率分别为42.9%和10.7%。海免全资拥有两家离岛市内免税店(海口日月广场店及博鳌店),同时控股海口美兰机场免税店(51%),2020Q1海免实现营收和归母净利润分别为8.5亿元和9154万元,并表海免有利于增强公司持续盈利能力。 海南离岛免税率先恢复增长,有望引领海外消费回流。根据海南旅游文化厅数据,2020年“五一”假期海南离岛免税销售额2.98亿元,较2019五一期间销售额1.62亿元同比增幅较大,离岛免税增势良好。 拟收购海免实现并表,离岛免税市场地位稳固,中免全球渠道份额提升可期,维持“买入”评级。在全球疫情冲击下,消费需求回流国内免税渠道可期,海南离岛免税渠道或率先复苏、线上销售助力韧性成长。中长期来看,化妆品消费升级,中免全球渠道份额提升、规模扩张议价能力提升,产业政策持续升级,或共同驱动行业景气度持续向好。预期公司20-22年EPS分别为1.74、2.83和3.45元/股,目前中国免税行业发展前景向好,考虑公司处于消费回流背景下战略机遇期和国际免税龙头地位,维持合理价值99.0元/股,维持“买入”评级。 风险提示。疫情等事件性因素影响居民出行、宏观经济影响消费需求、机场免税盈利下降、免税产业政策变化、行业竞争加剧、汇率波动。
宋城演艺 传播与文化 2020-01-22 28.09 -- -- 30.50 8.58%
30.50 8.58%
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19年演艺盈利增长稳健,存量项目运行平稳。2020年1月18日,公司发布2019年度业绩预告,预计19年归母净利润区间为12.9至14.2亿元,同比增长0%-10%。预计19年非经常性损益为1.1亿元,测算19年扣非净利润区间为11.8至13.1亿元,同比增幅区间为-8%至2%。 根据公司公告,若同比均不考虑数字娱乐平台及六花重组的财务数据,则2019年归母净利润约为9.7至11.5亿元,同比增长约10%-30%,演艺业务盈利增长稳健。单4季度来看,我们测算19Q4公司扣非净利润区间为0.8至2.1亿元,同比增速区间为-51%至25%。考虑到19上半年和19年Q3线下演艺业务盈利增速为13%和24%,19年Q4业绩增速表现预期较为稳健。 存量项目表现略有分化,期待西安和上海项目2020年上半年开业。存量项目来看,我们预期19年丽江和桂林项目增长较快,杭州和三亚项目表现相对平淡,张家界项目仍在培育爬坡。目前在建和储备项目中,西安和上海项目预期2020年上半年开业,值得期待。2021至22年期间,在建的佛山、西塘和珠海项目也有望稳步推进、陆续落成。公司在建和储备项目规模较存量项目更大、业态更为多元,持续成长可期。 现有项目盈利稳健增长,在建项目稳步推进,演艺龙头持续扩张,维持“买入”评级。预计19-21年公司EPS分别为0.96、1.01、1.19元/股,我们预测景区业务19-21年贡献净利润分别为11、14和17亿元,同比分别增长26%、27%和23%,考虑公司独特的异地复制能力,盈利能力较强、未来三年处于新一轮扩张期,给予20年景区净利润33倍PE,维持合理价值31.9元/股。公司作为旅游演艺龙头储备项目丰富、成长空间较大,维持“买入”评级。 风险提示。宏观经济、天气和事件等因素影响出行需求和景区客流量,存量项目增长放缓,异地项目进度和盈利不及预期,资产减值风险。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2020-01-21 90.15 -- -- 86.83 -3.68%
86.83 -3.68%
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19年免税业务营收保持快速增长,三亚免税店营收增速超过30%。2020年1月17日,公司发布19年业绩快报,预计19年实现营收480.1亿元,同比增长2.1%,归母净利润46.5亿元,同比增长50.4%,扣非净利润39.4亿元,同比增长25.4%,Q4扣非净利润同比增长16.6%。 按照19年业绩快报,我们测算剔除旅行社剥离影响,公司2019年营收或同比增长约37%,我们测算可比口径下公司免税业务营收或同比增长约29%,其中Q4免税营收保持快速增长,增速环比或基本持平。三亚免税店为公司免税业务营收增长的主要驱动力。根据1月17日三亚市委宣传部三亚发布报道,2019年三亚国际免税城全年销售额110亿元,增长34%,离岛免税的持续成长为公司业绩增长的核心驱动力。 免税业务营收保持较快增长,中免国际竞争力持续提升,维持“买入”评级。免税业务营收快速增长驱动公司盈利稳健增长。公司未来看点包括:①三亚免税店规模持续增长,海口项目稳步推进,公司持续受益离岛免税长期成长;②北京和上海市内店打开成长新空间;③机场免税稳健成长。中长期来看公司受益我国居民高端消费持续增长、境内渠道在全球市场份额提升、中免集团采购能力持续提升,或转化为公司收入端持续增长、渠道价格和选品等优势稳步扩大。我们看好公司在政策引导消费回流背景下规模持续增长、长期受益我国居民消费升级,预期公司19-21年EPS分别为2.38、2.47和2.95元/股,15年以来公司P/E估值区间为25至46倍,目前中国免税行业发展前景向好,考虑公司处于战略机遇期和公司国际免税龙头地位,给予20年40倍P/E估值,维持合理价值98.8元/股,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济影响需求,汇率波动,免税政策变化,行业竞争加剧,三亚免税店盈利不及预期,促销费用较高、机场扣点提升。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2020-01-14 91.00 -- -- 91.95 1.04%
91.95 1.04%
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19 全年扣非净利润同比增长 25%, Q4 归母净利润同比增长 17.6%。 2020 年 1 月 10 日,公司发布 19 年业绩预增公告, 预计 19 年归母净利 润同比增加 50%左右,预计达到 46.5 亿元;扣非净利润同比增加 25% 左右,预计达到 39.4 亿元。按照业绩预增公告测算, 19 年 Q4 归母净 利润 4.6 亿元,同比增长 17.6%,增速较 Q3 的 16.6%基本保持平稳, Q4 扣非净利润 5.3 亿元,同比增长 16.6%。 海南离岛免税: 离岛免税销售额持续快速增长,政策持续放宽可期。 根 据《海南日报》 2020 年 1 月 11 日报道, 19 年省内 4 家免税店销售额 共 133.76 亿元,同比增长 39%。 其中,《三亚日报》 1 月 9 日报道显示 19 年三亚市免税品销售额同比增长 35%。 此外,《人民日报》 1 月 8 日 报道, 19 年 1 至 11 月三亚免税店累计接待进店顾客 656 万人次,同比 增长 23%。 Q4 以来海南离岛免税促销力度加强, 客单价提升明显, 20 年或持续促销做大离岛免税规模,或助力离岛免税政策持续放宽,中免 作为经营离岛免税的龙头企业或持续受益。 海南离岛免税的快速成长为 公司业绩增长的核心基石和中长期成长主要驱动力。 营收保持较快增长, 中免国际竞争力持续提升,维持“买入”评级。 公 司 Q4 离岛免税营收增长加速,盈利增长稳健。公司未来看点包括: ① 三亚免税店规模持续增长,海口项目稳步推进,公司持续受益离岛免税 长期成长; ②北京和上海市内店打开成长新空间; ③机场免税稳健成长。 中长期来看公司受益我国居民高端消费持续增长、境内渠道在全球市场 份额提升、 中免集团采购能力持续提升,或转化为公司收入端持续增长、 渠道价格和选品等优势稳步扩大。我们看好公司在政策引导消费回流背 景下规模持续增长、长期受益我国居民消费升级,预期公司 19-21 年 EPS 分别为 2.38、 2.47 和 2.95 元/股, 15 年以来公司 P/E 估值区间为 25 至 46 倍,目前中国免税行业发展前景向好,考虑公司处于战略机遇 期和公司国际免税龙头地位,给予 20 年 40 倍 P/E 估值, 维持合理价值 98.8 元/股,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济影响需求,汇率波动,免税政策变化,行业竞争加 剧,三亚免税店盈利不及预期,促销费用较高、机场扣点提升。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2019-11-04 90.45 -- -- 93.90 3.81%
95.18 5.23%
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盈利:三季度扣非净利润同比增长 17.2%,增长稳健2019年前三季度公司实现营收和归母净利润分别为 355.8和 42.0亿元,同比分别增长 4.4%和 55.1%,扣非净利润 34.2亿元,同比增长 26.9%。 单三季度营收和归母净利润分别为112.4和9.16亿元,同比分别下降13.6%和增长 16.6%,扣非净利润 9.17亿元,同比增长 17.2%。若剔除旅行社剥离影响,我们测算 Q3营收和扣非净利润同比分别增长 24%和 21%,免税业务成长良好。 盈利能力方面, 19年前三季度毛利率 51.2%,同比提升 9.8个百分点,单三季度毛利率 51.4%,环比下降 1.7个百分点。单三季度营业利润率 13.0%,同比提升 2.0个百分点,环比下降 2.0个百分点。 费用方面, 19年前三季度销售费用率 31.2%,同比上升 7.2个百分点。单三季度销售费用率 33.3%,同比上升 7.7个百分点。 Q3管理费用同比下降21.5%至 3.4亿元,管理费用率同比下降 0.3个百分点。 离岛免税保持较高增速,机场免税或阶段放缓,渠道渗透率持续提升离岛免税方面, 海口海关统计 19年前三季度海南离岛免税销售额 92.6亿元,同比增长 28.4%, 其中三亚海棠湾免税店销售免税品 70.5亿元。 量价来看,海关数据显示前三季度离岛免税购物人数 268万人次,同比增长29.7%,购物人次增长驱动销售额持续增长。 考虑到前三季度三亚市过夜游客人次、三亚凤凰和海口美兰机场旅客吞吐量同比分别增长 10.4%、 1.5%和 0.9%, 购物渗透转化率的持续提升驱动离岛免税和公司盈利稳健增长。 主要机场免税渠道方面, 19年 1-9月上海浦东机场国际和地区旅客吞吐量同比增长 3.2%, Q3同比增长 1.6%,其中国际旅客吞吐量同比增长 4.6%,地区旅客吞吐量(占比 15%) 同比下降 13.0%, Q3地区旅客吞吐量下降影响机场免税收入增速或阶段性放缓, 免税渗透转化率预期能够继续提升。 营收保持较快增长,免税龙头持续成长,维持“买入”评级公司 Q3免税业务营收保持较快增长, 盈利增长稳健。 分渠道来看离岛免税增长较快,机场免税受地区旅客量下降影响增速或阶段性放缓。公司未来看点包括 1)北京和上海市内店打开成长新空间; 2)三亚免税店规模持续增长,海口项目稳步推进,公司持续受益离岛免税长期成长; 3)机场免税稳健成长。中长期来看公司全球份额提升、 境内高端消费增长,有望驱动中免集团采购能力持续提升,或转化为公司收入端持续增长和渠道价格选品等优势稳步扩大。我们看好公司在政策引导消费回流背景下规模持续增长、长期受益我国居民消费升级,预期公司 19-21年 EPS 分别为 2.40、2.47和 2.95元/股, 15年以来公司 P/E 估值区间为 25至 46倍,目前中国免税行业发展前景向好,考虑公司处于战略机遇期和公司国际免税龙头地位,给予 20年 40倍 P/E 估值,对应合理价值 98.8元/股,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济影响免税需求,免税政策变化,三亚免税店盈利不及预期、机场扣点和促销费用较高、汇率波动,行业竞争加剧。
宋城演艺 传播与文化 2019-10-25 28.92 -- -- 30.28 4.70%
33.47 15.73%
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演艺业务成长性、盈利性突出,Q3演艺净利润增长24%,有所加速 2019年前三季度公司实现营收和归母净利润分别为22.1和12.7亿元,同比分别下降10.7%和增长10.7%,扣非净利润11.0亿元,同比下降1.5%;其中单三季度实现营收和归母净利润分别为7.9和4.85亿元,同比分别下降17.8%和增长0.6%,实现扣非净利润4.78亿元,同比增长0.4%。 若同比均剔除数字娱乐平台及六间房与密境和风重组的财务影响,则19年单三季度公司营收和归母净利润分别为7.9和4.6亿元,同比分别增长19.7%和24.1%,同口径增速较上半年16.0%和13.3%有所加速。我们预期主要受丽江项目的快速增长(上半年营收同比增长31%),以及桂林和张家界项目的快速爬坡、Q3业绩有所释放驱动。Q3实现对联营企业投资收益2380万元,主要来自六间房和花椒贡献权益利润。盈利能力方面,19年Q3毛利率达到79.9%,净利率达62.0%,线下演艺业务盈利性表现突出。费用方面,受六间房出表影响,Q3销售费用大幅下降64%至2425万元,销售费用率低至3.1%,Q3管理费用率5.7%,同比上升0.6个百分点。 珠海项目:与珠海斗门区政府签订合作协议,拟打造珠海演艺谷项目 2019年9月30日,公司公告与珠海市斗门区人民政府签订合作协议拟建设珠海宋城演艺谷项目。项目选址位于广东省珠海市斗门区斗门镇,将规划建设大型文化演艺项目,包括数十个剧院集群、国际演艺节等十大板块的内容。项目规划总占地约为1500亩,投资约人民币30亿元。珠海项目试水大型多剧院、演艺谷新模式,投资规模较大,拟打造大型旅游目的地。 存量项目有所分化,在建和储备项目丰富,西安和上海项目值得期待 公司存量项目来看,今年丽江项目表现靓丽,上半年营收同比增长31%,桂林和张家界项目爬坡良好,杭州和三亚项目今年相对表现平淡。公司目前在建和储备项目丰富,西安和上海项目值得期待。19年中报显示西安和上海项目预期2020年上半年开业。轻资产新郑项目预期2020年建成开业。佛山项目和西塘项目稳步推进。 旅游演艺成长和盈利性良好,龙头公司项目扩张,维持“买入”评级 预计19-21年公司EPS分别为0.96、1.01、1.19元/股,我们预测景区业务19-21年贡献净利润分别为11、14和17亿元,同比分别增长26%、27%和23%,考虑公司独特的异地复制能力,盈利能力较强、未来三年处于新一轮扩张期,给予20年景区净利润33倍PE,对应合理价值31.9元/股。 公司作为旅游演艺龙头储备项目丰富、成长空间较大,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济、天气和事件等因素影响出行需求和景区客流量,存量项目增长放缓,异地项目进度和盈利不及预期,资产减值风险。
宋城演艺 传播与文化 2019-10-17 27.52 -- -- 30.28 10.03%
33.47 21.62%
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线下演艺增长良好,可比口径Q3归母净利润预期增长15-40% 2019年10月14日,公司发布三季度业绩预告,19年前三季度预计实现归母净利润12.0至13.8亿元,同比增长5%至20%,其中单三季度预计实现归母净利润4.8至5.1亿元,同比增长0%至5%。若同比均剔除数字娱乐平台及六间房与密境和风重组的财务影响,则19年前三季度归母净利润约9.4至11.1亿元,同比增长约10%-30%,单三季度归母净利润约4.3至5.2亿元,同比增长约15-40%,根据公司19年半年报,剔除六间房影响上半年实现归母净利润5.4亿元,同比增长13.3%,公司Q3演艺业务增长或有加速,我们预期主要受丽江项目的快速增长(上半年营收同比增长31%),以及桂林和张家界项目的快速爬坡、Q3业绩有所释放驱动。 珠海项目:与珠海斗门区政府签订合作协议,拟打造珠海演艺谷项目 2019年9月30日,公司公告与珠海市斗门区人民政府签订《珠海·宋城演艺谷项目合作协议》,拟建设“珠海·宋城演艺谷项目”。公司拟设立全资子公司作为投资主体,项目选址位于广东省珠海市斗门区斗门镇,将规划建设大型文化演艺项目,包括数十个剧院集群、国际演艺节等十大板块的内容。项目规划总占地约为1500亩,投资约人民币30亿元。珠海项目试水大型多剧院、演艺谷新模式,投资规模较大,拟打造大型旅游目的地。 存量项目有所分化,在建和储备项目丰富,西安和上海项目值得期待 公司存量项目来看,今年丽江项目表现靓丽,上半年营收同比增长31%,桂林和张家界项目爬坡良好,杭州和三亚项目今年相对表现平淡。公司目前在建和储备项目丰富,西安和上海项目值得期待。19年中报显示西安项目主体建设完成,进入装修阶段,上海项目三证办理完成,正在建设,西安和上海项目预期2020年上半年开业。佛山项目推进规划报建,后续办理证照。澳洲项目正在政府审批。西塘项目正处于施工推进阶段。轻资产项目方面,新郑项目预期2020年建成开业。 线下主业稳健增长,演艺龙头稳健扩张,维持“买入”评级 预计19-21年公司EPS分别为0.94、1.01、1.18元/股,我们预测景区业务19-20年贡献净利润分别为11和14亿元,同比分别增长26%和27%,考虑公司独特的异地复制能力,盈利能力较强、未来三年处于新一轮扩张期,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济、天气和事件等因素影响出行需求和景区客流量,存量项目增长放缓,异地项目进度和盈利不及预期,资产减值风险。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2019-09-09 5.56 -- -- 6.15 10.61%
6.15 10.61%
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财务分析:上半年公司业绩整体承压,西南、华东等地区增长亮眼 上半年公司实现营收57.2亿元,同比下降1.1%,归母净利润和扣非后净利分别为1.10亿元和1.09亿元,同比分别下降20.4%和6.1%。Q2单季度营收/归母净利润/扣非后净利润分别为32.7亿元/4524.5万元/4478.9万元,同比分别下降1.3%、37.6%、20.0%。盈利能力:上半年公司毛利率/净利率同比分别增长0.3pct和下降0.7pct,基本维持稳定。费用:上半年销售/管理/财务费用率同比分别增长0.4、0.1、0.2个百分点。 出境游:东南亚仍低迷,批发业绩承压;零售业务加速渠道下沉 上半年出境游业务收入为51.7亿元,同比下降3.1%;其中批发/零售分别为42.3亿元/9.4亿元,同比分别下降4.68%和增长4.72%。目的地方面:上半年东南亚出境游市场整体景气度下行,亚洲市场营收同比降幅超10%。 美澳受到贸易战和自由行增加影响营收有所下降,欧洲营收增长超过10%,中东热度持续。客源地方面:上半年西南和华南地区营收表现亮眼,同比分别增长10.4%和15.8%。公司在西南地区丰富出境游产品;华南子公司逐渐成熟,取得较快增长。零售方面:上半年公司直营门店达543家,较18年末增加108家,在湖北、天津、河南、福建等地开设了合伙人门店;同时在北京、天津、上海等现有地区优化门店布局,提高单店收益。 其他业务:整合营销品牌力不断提升,国内游等产品快速增长 上半年整合营销/国内游和其他旅游/其他产品营业收入分别为3.6亿元/1.62亿元/2193.7万元,同比分别增长10.0%、52.3%、176.4%。上半年众信博睿与多家企业和机构合作举办会奖、比赛和品牌展示活动,品牌力不断提升;国内游连续两年保持较高增长,上半年增长约70%;移民置业、货币兑换均取得亮眼增长,公司“旅游+”布局成果初现。 结论:东南亚景气度下行拖累出境游批发业务,新兴业务表现亮眼 公司上半年主要业务出境游批发受东南亚出境游市场景气度下行冲击有所下滑,西南、华南市场增长较好。出境游零售业务加速渠道下沉,整合营销业务稳定增长,新兴业务表现亮眼。预计公司19-21年归母净利润分别为2.4亿元、2.8亿元和3.3亿元,对应EPS分别为0.27元、0.32元和0.38元。参考A股可比公司2019年一致预期P/E估值,考虑到公司新业务增长良好,营收利润规模较大,给予公司19年23倍P/E估值,对应合理价值为6.2元/股,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济、地缘政治、自然灾害等原因导致出境游人次下降,新业务布局不及预期。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2019-09-05 6.04 -- -- 6.40 5.96%
6.64 9.93%
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财务分析:上半年公司业绩增长平稳,控费水平出色 上半年公司实现营收5.3亿元,同比增长0.8%,与去年基本持平;实现归母净利润7711.1万元,同比增长10.1%,业绩连续两年录得两位数增长。其中游山门票、索道和酒店分别贡献营收2.2亿元、1.8亿元和0.86亿元,分别占41.3%、33.1%和16.3%。二季度营收和归母净利润分别为2.7亿元和5772.5万元,YOY分别增长5.1%和11.8%。盈利能力:上半年毛利率和净利率分别为40.3%和14.6%,YOY分别为0.4pct、1.2pct。费用方面:公司控费水平优秀,上半年期间费用率为19.1%,同比下降2.1个百分点。其中销售/管理/财务费用率分别为3.5%/15.0%/0.5%,YOY分别变动-1.0pct/-1.2pct/+0.1pct。 游山门票、酒店业务持续承压,索道升级后营收增长亮眼 上半年公司共游山门票、索道和酒店业务分别实现营收2.18亿元、1.75亿元和8594.6万元,YOY分别变动-6.4%/+22.6%/-6.2%,占比分别为41.3%、33.1%和16.3%。毛利率分别为28.2%/69.0%/14.2%,YOY同比变动分别为+0.1pct/-3.7pct/-5.9pct。景区购票人数为160.1万人次,同比增长0.1%,与去年基本持平。旅游门票业务受去年以来景区调价影响,客单价下降导致营收下滑。峨眉山索道上半年接待游客323.7万人次,去年全年为583.33万人次,整体表现亮眼。主要是去年万年索道完成升级改造,每小时单程运量由1660人提高到2400人,运力明显提升,有效缩短游客等待时间,效率明显提高。酒店业务受到行业景气下行影响,营收和盈利能力有所下滑。 结论:索道业务表现靓丽,成本费用控制较好,维持“增持”评级 公司游山门票业务受门票降价影响,短期业绩压力尚存;万年索道完成换装改造后运力提升,营收增长亮眼;酒店行业景气度下行,公司酒店业务受到一定冲击。公司控费水平出色,积极推动景区基础设施的更新换代和数字化升级。上半年完成多项景区改造,提供了微信平台一票通扫码购票服务。同时推出新线路,尝试网红直播、Vlog等新的营销模式;19年8月以1.2亿元现金增资云上旅游,建设运营“只有峨眉山”文化演艺项目,有望丰富峨眉山景区内容。我们预计公司19-21年归母净利润分别为2.30亿元、2.48亿元和2.71亿元,对应EPS分别为0.44元、0.47元和0.51元。参照景区类上市公司估值,考虑公司资源优势及成本费用控制能力,给予19年18倍PE,对应合理价值为7.1元/股,维持“增持”评级。 风险提示 自然灾害和突发事件影响客流量,交通建设实施进度、转型升级不达预期。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2019-09-05 9.30 -- -- 9.75 4.84%
9.75 4.84%
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上半年营收恢复正增长,扣非后业绩实现小幅提升 上半年黄山旅游分别实现营收和归母净利润 7.3亿元和 1.7亿元,同比分别增长 6.8%和下滑 23.2%。营收增速明显回升,净利润下降主要由于去年同期减持华安证券股票 800万股,产生非经常性损益 4506.4万元。19年上半年扣非后净利润为 1.6亿元,同比增长 1.6%。 Q2单季度营收和归母净利润分别为 4.6亿元和 1.4亿元,同比分别增长 6.2%和 2.6%。盈利能力方面:上半年公司毛利率和净利率分别为 54.1%和 22.4%,同比分别提升 0.6pct 和下降 1.1pct。费用方面:上半年公司期间费用率为 20.1%,同比下降 0.2pct,与去年基本持平。 其中销售、管理和财务费用率分别为 6.5%、14.4%和-0.8%,同比分别提升 1.0个百分点和下降 0.3和 0.9个百分点。财务费用下降主要是活期存款利息收入增加和借款给蓝城小镇取得利息收入所致。 景区客流全面回暖带动营收增长,票价下调小幅影响收入 上半年黄杭高铁正式通车,天气等不利因素减少,黄山景区及索道客流量全面回暖。进山游客和索道客流量分别为 162.4万人次和 326.7万人次,同比分别增长 9.6%和 12.9%。索道:上半年索道整体表现亮眼,实现营收 2.5亿元,同比增长 16.7%。索道成本结构持续优化,上半年毛利率为 86.7%,同比提升 1.1个百分点。其中玉屏索道和太平索道分别实现营收 1.08亿元/1958.8万元,同比分别增长 18.6%和 1.6%;净利润 5887.2万元/651.6万元,同比分别增长21.5%和 0.3%。景区门票:跟据公司公告,18年 9月 28日起黄山景区开始执行门票调价,旺季价格由 230元/人降为 190元/人。19年 1月 21日起进入平旺季,票价下降对收入产生一定影响。上半年门票(园林开发业务)实现营收1.0亿元,同比下降 4.8%。除降价因素后门票收入 1.22亿元,同比增长 15.1%。 门票业务毛利率为 84.2%,同比回落 1.7pct。其他业务:上半年酒店和旅游服务业务分别实现营收 3.1亿元和 1.7亿元,同比分别增长 20.3%和 22.8%,毛利率分别为 31.2%和 7.5%,成本上升导致毛利率分别下降 1.4和 2.0pct。 投资建议:高铁通车或持续带动客流,维持“增持”评级 由于门票下降预期,公司估值近两年大幅下降,不过受益于高铁通车景区客流已有明显回升,我们预期后期高铁效应将继续显现,加上公司外延项目稳步扩张,现金流稳健,看好公司后续稳健增长。预计公司 19-21年归母净利润分别为 3.95亿元、4.15亿元和 4.38亿元,对应 EPS 分别为 0.54元、0.57元和0.60元。参考根据目前景区类可比上市公司 19年平均一致预期 P/E,考虑到公司景区资源稀缺,内生外延增长稳健,给予公司 19年 20倍 P/E 估值,对应合理价值为 10.8元/股,维持“增持”评级。 风险提示 票价下降超预期;天气、自然灾害等因素影响客流量。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2019-09-04 94.18 96.83 -- 98.27 4.34%
98.27 4.34%
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盈利:上半年扣非净利润增长 31%,Q2净利润增长 28%,成长良好19上半年公司实现营收 243.4亿元,同比增长 15.5%,归母净利润和扣非净利润分别为 32.8和 25.0亿元,分别增长 70.9%和 30.9%。上半年毛利率 51.0%,同比提升 9.8个百分点。费用方面,上半年管理费用率同比下降 0.4个百分点;财务费用同比增多 2384万元,主要由于收款金融手续费增加,汇兑损失 3696万元,同比减少 1482万元;销售费用率同比上升 7.2个百分点。Q2实现归母净利润 9.7亿元,同比增长 28.2%。 离岛和机场免税均保持快速增长,渗透转化率提升驱动购买人次增长上半年中免公司营收和归母净利润分别为 237.4和 25.3亿元,同比增长53.4%和 36.3%,上半年免税业务毛利率 52.3%,同比下降 0.2个百分点。 1)离岛免税业务:三亚免税店上半年营收 53.3亿元,同比增长 28.7%,净利润 8.3亿元,增长 5.6%。根据海南日报,19年 1-7月海南离岛免税购物人次和金额分别增长 29.6%和 26.4%,购物人次(渗透转化率)增长驱动离岛免税持续成长。根据公司半年报,河心岛项目预计今年年末实现开业;根据海口政府官网,海口国际免税城免税商业部分计划 2021下半年完工,未来该项目凭借优越的临港区位优势,或能有效释放乘船离岛游客免税消费潜力;2)上海机场:上半年孙公司日上上海实现营业收入 77.3亿元,实现归属净利润 3.2亿元,扣点提升背景下日上上海盈利能力保持稳定。3)首都机场:上半年免税收入 43.65亿元,同比增加 8.88亿元。孙公司日上中国营收 37.7亿元,同比增长 13.8%,归属净利润 9517万元,同比增长 72.0%,盈利有所改善。上半年上海浦东和北京首都机场的国际和地区旅客吞吐量分别增长 4.1%和 3.9%,机场免税购物渗透转化率持续提升。4)上半年香港机场和白云机场免税收入分别为 12.96和 8.44亿元。 上半年营收盈利增长较快,免税龙头持续成长,维持“买入”评级公司上半年免税业务营收和净利润均实现了较快增长,离岛和机场免税业务成长良好,多家免税店完成开业。未来看点包括 1)上海和北京市内店打开成长新空间;2)三亚免税店持续增长、推进中的海口国际免税城项目释放离岛免税潜力;3)机场免税规模增长、渠道多元化、人才实力增强有望驱动毛利率稳步上行。我们看好公司在政策引导消费回流背景下免税销售额快速成长、长期受益我国居民消费升级,预期 19-21年 EPS 分别为 2.37、2.64和 3.15元/股,15年以来公司 P/E 估值区间为 25至 46倍,目前中国免税行业发展前景向好,北京上海市内店均已开业,中免在全球免税市场份额有望进一步提升,考虑公司处于战略机遇期和公司国际免税龙头地位,给予 19年 41倍 P/E 估值,对应合理价值 97.2元/股,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行影响免税购物需求、免税政策出台不及预期、三亚免税店盈利不及预期、机场扣点较高、汇率波动、竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名