事件：公司发布2020年年度报告及2021年一季报。2020年公司实现营收7.88亿，同比增长47.39%；归母净利润1.2亿元，同比增长33.45%；2021Q1公司实现营收1.63亿元，同比增长31.0%；归母净利润2728.5万元，同比增长103.6%。 业绩符合预期，海外业务增长强劲。公司加大云视频终端硬件产品在海外市场的营销渠道建设，并加强与全球互联网巨头和头部ICT公司的合作，海外云视频终端硬件业务占比有较大持续提升；2020年公司海外业务营收1.52亿，同比增长160%，业务占营收比例19.3%，相较去年提升8.4pct。根据公司公告披露，2021Q1公司云视频终端硬件海外业务营收约5000万，同比增长362%。云视频终端硬件海外业务占总营收比例进一步提升至29%，也使得云视频终端硬件毛利率较上年同期提升约4.6%。 疫情催化及云基建加码背景下，云视频行业景气度向上。从产品结构上看，2020年公司云视频业务实现营收6.8亿，同比增长78.7%，业务占营收比例88%。云视频软件业务收入约2.83亿，同比增长64%；2021Q1公司云视频业务营收1.5亿，同比增长52%。云视频软件业务增长约5000万，同比增长65%。公司持续深耕国内大型政企市场，内置于统信UOS国产操作系统的国产云视频平台在政企用户数突破100万。 “云+端+应用”完整解决方案不断推进，明日实业与数智源构成产业链闭环。明日实业作为国内出货量最大的云视频终端研发制造商之一，与全球互联网巨头和诸多行业头部公司建立了良好持续的合作，规模效应带来供应链成本优势。2020年公司云视频终端硬件营收4.1亿，同比增长91%；2021Q1云视频终端硬件营收约1.1亿，同比增长50%。数智源凭借视频大数据底层技术优势，持续整合To-G端垂直行业应用业务的拓展，营业收入有望保持高速增长。 拟定增募资，持续加码软件研发及终端硬件升级。公司通过加大研发投入，持续加强在人工智能、云视频、芯片设计等领域核心技术的研究，储备应对云视频领域内未来更广阔的市场。公司公告披露，公司预计定增募资总金额不超过6.0亿元。其中，软件研发方面，公司拟投入2.1亿募集资金于云平台开发，拟投入研发人员费用1.1亿；硬件升级方面，公司拟分配1.1亿于云视频终端硬件升级，实施主体 为明日实业。另一方面，公司拟使用2.6亿自有资金购置新厂房，预计产能持续攀升。 投资建议：受益于公司海外渠道的持续开拓及持续加码的软件研发投入与硬件升级项目，预计公司海外硬件业务及云平台软件服务持续带动净利率提升。我们预计公司2021-2023年的收入分别为11.74亿元(+48.96%)、15.46亿元(+31.68%)、20.89亿元(+35.14%)；净利润分别为1.78亿元(+48.04%)、2.49亿元(+39.73%)、3.26亿元(+31.00%)。首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。 风险提示：云基建建设不及预期；公司未来经营状况不及预期；定增募投项目达产进度不及预期。

事件：公司2021年一季度实现总营收2.31亿元，同期上涨78.60%，归母净利润0.35亿元，同期上涨1191.52%，扣非归母净利润为0.33亿元，同期增长2201.79%，业绩增长超预期。 外部不利条件下，公司净利率水平逆势提升。2021年一季度以来，人民币汇率上涨和原材料价格上涨均对全行业的盈利能力均产生了不利影响。受汇兑损益变动影响，公司一季度产生财务费用8.5万元，去年同期为-146万元。然而受规模效应推动，公司一季度净利率达到15.3%，在外部不利影响下逆势同比提升13pcts，环比提升0.6pcts。我们预计随着供需关系在中长期趋于缓和，公司盈利能力仍有进一步提升空间。 政策催化加码，10G PON行业高景气推动营收同比环比双双增长。2021年一季度公司光无源器件客户订单需求稳定，光有源器件业务受10G PON市场需求旺盛影响，销售收入较受新冠疫情影响的上年同期增长78.6%，环比增长11.5%。2021年政府工作报告中提出要“加快千兆光网建设力度”，国内10G PON全面快速升级建设有望得到有效带动。我们认为在政策催化的带动下，行业高景气度有望维持，公司营收有望在同比高速增长的基础上持续实现环比增长。 定增项目落地，硅光发展进一步提速。根据公司公告，2021年一季度公司积极推进数通400G硅光模块、数通200G全系列光模块等高速有源器件产品商用化，扩建硅光模块和无线承载网光模块生产线，努力实现业务快速增长。公司定增股票发行完成，扣除发行费用后共募集6.17亿元，其中3.35亿元计划用于年产245万只硅光收发模块技改项目，占募集金额比例的54.3%。根据System Plus Consulting数据资料，2020年英特尔的100G CWDM4硅光模块已经出货数百万只，主要应用于500m至2km的工作距离，最大工作距离10km。我们判断，硅光行业将率先在短距离传输领域实现大规模商用。公司作为国内最早介入硅光领域的企业之一，技术储备充分且定增扩产计划逐步落地，有望充分受益于硅光行业爆发。 投资建议：硅光方案在400G及更高速率下相较于分立式光模块具有显著成本优势。公司在硅光领域布局已久，根据公司公告披露，25G无线前传光模块已经开始小批量供应；400G数通光模块正在完成海外客户的送样测试，根据历史经验送样测试到小规模量产的周期约为6个月，我们推测400G数通光模块有望于2021年开始批量供应。我们上调公司2021年-2023年的收入至16.2亿元、24.7亿元、36.0亿元；上调净利润至1.8亿元、2.8亿元、4.3亿元。维持“买入-A”投资评级。 风险提示：运营商资本开支不及预期、国内ICP资本开支不及预期、硅光技术成熟度不及预期

事件：公司发布2021年一季度业绩预告，预计一季度营业收入7.15—7.54亿元，同比增长10%—16%；预计归属于上市公司股东的净利润3.66—3.84亿元，同比增长0%-5%。 一季度需求旺盛，供应链短期因素影响收入。随着全球新冠疫情影响的逐渐缓和，公司市场需求自2020年下半年以来逐渐呈现复苏趋势。2021年第一季度，市场进一步呈现需求旺盛的态势，但受到部分供应链短期因素的影响，公司存在不能完全满足市场需求及延迟交付等问题，对公司第一季度营业收入产生了一定的负面影响，预计比上年同期增长10%~16%。 净利率下滑主要系汇率波动所致，原材料价格上涨影响较小。报告期内人民币升值对净利润影响较大。2021年一季度人民币兑美元汇率平均值为6.4800，去年同期为6.9882，经过汇率调整后的营业收入中位数预计值为7.92亿元。由于公司原材料及加工成本以人民币结算，所以汇率波动对营业收入确认不造成影响。由此可以得到经汇率调整后的归母净利润中位数预测值为4.33亿元，同比增长18.2%。根据公司公告披露，2019年公司电子元器件成本合计占收入的23%。根据中国华强北电子市场价格指数，2021年一季度芯片价格指数同比上涨15.9%。我们假设2021年一季度成本结构维持不变，电子元器件与芯片价格上涨幅度一致，则原材料价格上涨预计使净利率下降3.7pcts，经原材料价格变动调整后的归母净利润中位数预测值为4.02亿元，同比增长9.8%，原材料价格上涨对净利润的影响较小。考虑到公司产品结构中高端机型占比不断提升，我们预计毛利率将小幅上升。 投资建议：我们认为短期汇率扰动和原材料价格上涨等短期扰动因素不改公司中长期发展逻辑，预计产品结构持续变化将带动毛利率提升。我们维持公司2020-2022年的收入预测26.96亿元(+8.3%)、36.74亿元(+36.3%)、46.89亿元（+27.6%)；净利润预测13.02亿元(+5.4%)、17.79亿元(+36.7%)、22.62亿元(+27.1%)。维持“买入-A”投资评级。 风险提示：商务耳机行业景气度下滑，原材料价格上涨超出预期，海外经济复苏进程低于预期，人民币升值超出预期(百万元)201820192020E202

事件：公司发布2020年度报告。公司全年实现营业收入4317.86亿元，同比增长5.65%，实现归母净利润174.31亿元，同比增长-6.32%。实现扣非后归母净利润163.86亿元，同比增长-3.52%。非经常性损益中包括10.80亿元疫情期间停工损失及防疫支出。 公司Q4单季度业绩环比大幅提升。公司Q4单季实现营业收入1492.09亿元，同比增长15.84%（上季度同比-3.17%），环比增长40.87%；实现归母净利润86.25亿元，同比增长2.42%（上季度同比-20.02%），环比增长129.1%。公司Q4单季实现扣非后归母净利润77.12亿元，同比增长3.56%（上季度同比-29.03%），环比增长149.70%。 分业务：云计算业务占比持续提升，工业互联网表现亮眼。2020年，公司通信及移动网络设备业务实现营业收入2540.18亿元，增速为3.87%（上年为-5.63%），占总营收的比重为58.83%（上年为59.84%）；云计算业务实现营业收入1753.06亿元，增速为7.60%（上年为6.33%），占总营收的比重为40.60%（上年为39.86%）；工业互联网业务（原科技服务业务）实现营业收入14.41亿元，增速为130.85%（上年为20.38%），占总营收的比重为0.33%（上年为0.15%）。因销售工业互联网软件比例有所提升，工业互联网业务毛利率同比提升9.41pcts，达到41.67%。 智能家居品类持续扩充，营收增长势头向好。公司通信及移动网络设备业务中的智能家居业务从最早的宽带网关和WIFI终端两项业务拓展至4KOTT串流装置、Mesh家用无线网络、IP网络摄影机、智能门铃及智能音箱等条产品线。2020年，公司智能家居营业收入同比增长11.3%，整体智能家居设备出货量达1.3亿台，年增长率超过20%。根据年报披露，公司OTT串流影音装置出货量超过5,500万台，稳居全球出货首位。未来随着公司将智能家居技术扩展到家用能源管理及家庭自动化控制等领域，并逐步由OEM向ODM转型，智能家居业务的营收规模和毛利率水平均有望出现持续提升。 云计算竞争优势显著，CSP业务比重持续提升。2020年主要云计算增长的动能来自于CSP业务（来自云解决方案提供商的收入）的成长。凭借大量云计算前沿技术投入及全球云服务和边缘计算的高速成长需求，公司CSP业务营业收入同比增长70.5%，其中国内和北美的CSP业务分别同比增长157.6%和37.8%。依靠在数据中心硬体架构（CDI）、高效运算（HPC）和冷却/高效供电等方面的技术优势，公司有望持续扩大市场占有率，并逐步获得新的科技巨头客户。 政策推动再度提速，工业互联网板块蓄势待发。2021年1月13日工信部下发工业互联网第二个三年计划《工业互联网创新发展行动计划（2021-2023年）》，《行动计划》中提出了5项发展目标，明确了11项重点工作任务，旨在实现工业互联网新型基础设施建设量质并进，新模式、新业态大范围推广，以及产业综合实力实现显著提升。根据工信部中国信通院报告显示，2019年中国工业互联网市场规模总量达到6109.1亿元，同比增长14.0%；未来三年预计以14.4%的年复合增长率保持增长。2022年，市场规模预计达到9146.5亿元，市场提升空间巨大。借助规模化推广优势，公司的“灯塔工厂”整体解决方案在交付成本和交付周期方面均具备显著优势，目前已有在超过50家重要客户落地，横跨汽车及零部件、家装卫浴、烟草、水泥、纺织及能源等行业。在行业高速发展和政策加速催化的背景下，工业互联网业务的收入比重有望得到扩大。 投资建议：我们认为公司围绕“智能制造+工业互联网”构建双轮驱动的发展战略思路清晰，一方面智能家居、新能源汽车等高景气行业为公司提供业绩增长持续注入动能，另一方面在云计算和工业互联网板块孕育长远发展。我们预计公司2021年-2023年的收入分别为4746.46亿元（9.9%）、5276.64亿元（+11.2%）、5918.88亿元（+12.2%），归属上市公司股东的净利润分别为201.18亿元（+15.4%）、235.53亿元（+17.1%）、285.11亿元（+21.0%），对应EPS分别为1.01元、1.19元、1.43元，对应PE分别为14倍、12倍、10倍。维持“买入-A”评级。 风险提示：工业互联网投入力度不及预期，电信及企业终端设备市场需求不及预期，智能穿戴、智能家居等C端市场景气度不及预期

收入端：传统业务受5G等驱动焕发活力，创新业务打开成长空间。 提速降费政策、业绩考核政策导致行业价格战，使得公司的移动和宽带业务ARPU值持续下降。伴随提速降费趋缓、业绩考核指标变化，叠加5G渗透率逐渐提升，公司整体的ARPU值或将持续上行。2020年，5G对公司移动服务收入和ARPU的拉动作用持续增强，移动服务收入止跌回升，ARPU值逐季提升，并先于同行实现ARPU值反转。 同时，在5G万物互联时代，IDC、物联网等创新业务将维持高速增长，进一步打开联通的成长空间。截至2020年，公司产业互联网收入同比增速达到30%，占服务收入比重已经超过15%；同时，公司积极推进5G+垂直行业应用融合创新发展，未来创新业务收入等增长空间巨大。 成本端：电联共建共享等，将有效降低公司折旧压力和网络运维成本。 过去，市场担忧5G相关资本开支巨大、基站能耗较高，将给公司带来较大的折旧费用压力和网络运维成本。伴随联通和电信共建共享5G基站的逐步推进，公司当期资本开支压力，及未来的资产折旧、网络运维成本压力也有望逐步缓解。截止2020年年末，电联5G基站共建共享率由年初50%提升至100%，已经累计节约资本开支超过760亿元。目前，联通可用5G基站达38万个（和移动可用基站数量基本相当）。 费用端：数字化转型等控费措施，进一步驱动销售费用率大幅下降。 数字化转型等控费措施，进一步驱动联通的销售费用率下行。自2018年以来，公司销售费用降幅持续扩大。2020年，中国联通的销售费用同比下降9.19%，主要系（1）由于公司加强数字化转型，助力线上线下渠道一体化协同发展；（2）利用大数据分析赋能精准营销和存量保有等，使得客户结构改善，有效降低了销售费用中的用户维护成本等。 投资建议：伴随5G渗透率提升、共建共享逐步推进等，公司收入上行、成本费用端压力改善等因素共振，驱动收入和盈利迎来底部拐点。 我们预计，公司2021-2023年的收入分别为3279亿元(+7.9%)、3500亿元(+6.7%)、3707(+5.9%)亿元；净利润分别为65.21亿元(+18.1%)、74.06亿元(+13.6%)、81.41亿元(+9.9%)。首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。 风险提示：公司产业互联网业务发展不及预期，公司与中国电信共建共享效果不及预期，公司ARPU值提升不及预期。

深耕数据安全，以卡为盾终端为矛。公司以智能卡业务起家，业务包括金融IC卡、ETC卡等；后业务逐步拓展至POS终端，产品包括传统POS终端、无线POS终端、二维码POS终端等。过去十年智能卡行业经历了高速发展，从总量上来看规模已接近饱和。受益于国产芯片卡的技术成熟及成本优势，国产芯片卡市场占比由2016年21%迅速提升至2019年47%，我们判断未来驱动智能卡业绩增速的主要动能来自于国产芯片卡的加速渗透。POS终端行业预计仍将处于景气区间，行业增速预计将超过20%。公司是POS终端行业龙头企业，亚太地区市占率达到15%。公司POS终端技术储备充分，积极探索人脸识别等基于生物识别技术的支付场景，随着新型POS终端的需求提振，预计公司终端业务将重回快速增长。 实控人变更，公司市场化程度有望大幅提升。2021年3月21日公司公告产业集团、华工创投与同喻投资签署了《股份转让协议》，约定同喻投资以10.37元/股的价格受让产业集团、华工创投合计持有的公司105,699,178股股份，占公司总股本的24.58%。本次交易后，同喻投资持股占总股本的24.58%。产业集团、华工创投将分别持股占公司总股本的2.99%、2.00%。股份转让交易完成后公司实控人将由华中科技大学变更为艾迪和闫春雨。校企改革进入深水区，引入社会资本有望大幅激发企业主体活力。参考过往国企改革的成功经验，我们认为通过引入社会资本将能够有效激发企业主体活力，促进企业降本提质增效。 实控人变更后，我们预计新董事会将有可能通过精简组织架构、重新统筹人员薪酬开支等方式降低公司管理费用开支，从而使整体经营效率得到提升。 投资建议：我们预计公司2020年-2022年的收入分别为17.05亿元、20.28亿元、24.31亿元；净利润分别为-0.61亿元、0.34亿元、1.22亿元。受益于实控人变更带来经营效率提升，首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。 风险提示：组织架构调整效果不及预期，新型智能POS终端推广不及预期，教育信息化推广进程不及预期

维持目标价87.75元,维持“增持”评级:公司 19年业绩符合预期,全年收入5.35亿元(+139.21%),净利润0.90亿元(+459.16%),业绩增长主要系公司对数智源与明日实业的业务整合顺利推进,三板块业务协同效应凸显,打开了云视频软硬件业务的发展空间。我们维持公司2020-2021年EPS 估测1.17元、1.72元,新增2022年EPS 估测1.99元。考虑到公司国产化云视频平台顺利适配UOS,有望享信创机遇驱动公司业绩爆发式增长,我们给予公司一定估值溢价,给予公司2020年75倍PE,维持目标价87.75元,维持“增持”评级。 面向国产化,顺利完成国产UOS 第一期适配。公司积极推进云视频平台国产化,与统信软件展开合作,目前已取得第一期国产UOS 适配成果:会畅超视云。会畅超视云与UOS 内置云视频平台相连,为广大的UOS 客户提供云视频服务,有望驱动公司业绩放量增长。公司成功融合了传统语音业务与云视频平台,加速传统客户向云视频平台迁移。 面向5G 超高清,前瞻布局下一代智能云终端研发。面向5G 发展机遇,公司前瞻研发支持5G 大规模商用与4K/8K 超清视频的大规模应用,并成立会畅超视全面助力下一代智能云终端产品研发。此外,公司在下一代音视频编解码算法H.265和AV1上亦有技术布局。 催化剂:国内云视频会议加速渗透,UOS 加速覆盖 风险提示:国内云视频行业发展不及预期;操作系统国产化不及预期

维持“增持”评级,维持目标价17.93元。子公司中标中移动6省代维项目,折扣后贡献营收9.23亿元。以2018年为参考,营收占比达30.46%,有望大幅提振公司2020年业绩。考虑到商誉减值以及短信业务毛利率下滑,下调公司2019-2021年EPS为-1.44(-336.07%)元、0.46(-37.84%)元、0.53(-39.77%)元。考虑到公司运维行业龙头优势明显,显著受益5G建设提速,给予一定估值溢价,给予2020年39倍PE,维持目标价17.93元,维持“增持”评级。 运维业务进入新一轮产能扩张周期,龙头地位明确受益。5G商用渐入佳境,运营商代维业务重回增长周期。中移动本次9省代维项目招标,子公司长实通信中标省份总计6个,在所有中标单位中,中标省份数量以及中标整体合同采购金额皆排名第一,运维行业龙头地位凸显。我们认为随5G建设加速推进,电信、联通运维需求大幅反弹确定性极高,长实通信作为运维行业龙头企业,是第一梯队受益公司。 企业短信业务承压,看好金融服务外包业务成长潜力。受宏观经济以及运营商政策调整等因素影响,子公司创世漫道业务毛利水平下滑明显。目前公司探寻多媒体短信业务的新出路,有望取得实效突破。消费金融等新兴金融产业增长迅猛,带动金融服务外包需求放量,子公司嘉华信息居于产业领先地位,依靠丰富客户资源,业绩有望高增长。 催化剂:5G商用提速;金融外包服务市场发展迅速。 风险提示:企业短信市场竞争加剧;5G建设不及预期。

维持目标价17.70元,维持“增持”评级。公司公开发行5.16亿元可转债已获证监会核准。公司本次募集资金将投入视频人工智能产业化、云视讯产业化、营销网络建设等项目和补充流动资金。我们认为投资项目的顺利实施一方面将有效扩大公司的生产规模,赋予公司全新的发展机遇,另一方面将进一步完善公司在新兴领域的战略布局,有望构建云办公领域的业务协同闭环。在行业整体渗透率快速提升的大背景下,公司有望以坚实的业务基础迎新一轮业绩高增长。我们维持公司2019-2021年EPS为0.18元、0.59元和0.74元不变;给予2020年30倍PE估值,维持目标价17.70元,维持“增持”评级。 募集资金集中投入视频综合应用领域,提升核心竞争力。我们认为公司在巩固公检法司等传统优势领域布局的基础上,加大对远程教育、远程医疗等云视讯产业的投入,结合视频会议行业渗透加速,业务结构将得到显著优化。 销售策略趋于稳健,营销网络的覆盖面和服务能力更加完善。募集资金将投入营销网络建设。我们认为在更强的营销网络辅助下,结合国家政务信息化、建设平安城市方针坚定不变,视频应用系统将持续高景气,公司的创新技术产品将得以更快地推向市场,加快业绩复苏。 催化剂:政府视讯类招标采购提速;云视频垂直行业发展加快。 风险因素:募投项目效益不及预期;行业竞争加剧。

本报告导读:公司拟收购IDC子公司科华乾晟少数股权,实现全资控股,进一步夯实IDC业务基础,强化IDC+高端电源的业务协同布局,受益新基建加速推进,业绩高速增长可期。投资要点:上调目标价至29.40元,维持“增持”评级。公司为进一步夯实IDC+高端电源协同发展的战略布局基础,拟全资控股IDC子公司科华乾晟。公司持续加大研发投入,成本大幅增加,同时考虑到公司IDC机柜上电率达70%,边际增速趋缓,下调公司2019-2021年EPS至0.74元(-23.71%)、1.05元(-11.02%)和1.20元(-17.24%)。考虑到新基建加速推进,IDC行业景气度上行,我们认为公司IDC业务以及配套的高端电源业务将进入新一轮成长周期,给予一定估值溢价,给予2020年28倍PE估值,上调目标价至29.40元(+37.77%),维持“增持”评级。 收购科华乾晟,公司转型IDC业务顺利,管理能力进一步优化。公司具备T-block等核心技术,打造了IDC产业从产品到方案,从投资建设到增值服务的完整链条。我们认为此次收购表明公司战略规划正稳步推进,云集团管理能力进一步优化。 不同产品技术同源、业务协同,30余年深耕UPS打造数据中心电源端优势。我们认为公司向IDC项目中提供自有产品技术,融合UPS电源生产应用服务经验,利于数据中心的能源管理,降本增效。催化剂:政府加大IDC投资,自有产品在数据中心场景使用顺利。风险提示:IDC市场发展不及预期,公司现金支付能力下降。

下调目标价至9.9元,维持“增持”评级。公司19年业绩不及预期,全年收入5.24亿元(-46.71%),净利润1.05亿元(-19.02%),公司对非战略核心业务以及低毛利业务进行处置,有效提升公司盈利能力,毛利率显著增长。考虑到公司处置低盈利业务,下调公司19-21年EPS至0.10元(-71.43%)、0.22元(-50.00%)和0.32元(-43.86%)。考虑到5G网络建设加速,公司直接受益,给予公司2020年45倍PE,但由于业绩基数下调,下调目标价至9.9元(-29.18%),维持“增持”评级。 业务结构显著优化,轻装简行迎5G+物联网建设浪潮。为全力备战5G+物联网建设浪潮,公司优化业务结构,处置非核心、低盈利业务,营收收窄46.71%,业绩不及预期,但毛利率由37.48%升至55.25%,盈利能力提升显著。公司进一步聚焦5G网络规划建设与物联网业务板块,打通5G全生命周期,以短期阵痛换长期提速增长。 5G网络建设加速推进,国脉式“产学研”架构助公司提速超车。工信部进一步推进5G网络建设,并深化5G行业级应用发展,跨行业业务拓展能力与研发能力将成产业破局关键。公司“国脉科技+福州理工”的“产学研”架构,为公司提供了“前端业务人员+后端科研能力”的双重保障。以丰富的人才池突破行业壁垒,以深厚的科研底蕴打造出以物联网为核心的业务协同闭环,助力公司实现行业赛道提速超车。 催化剂:5G网络建设提速,物联网加速落地 风险提示:5G建设不及预期,物联网落地不及预期。

上调目标价至87.75元,维持“增持”评级:公司19年业绩符合预期,全年收入5.31亿元(+137.44%),净利润0.90亿元(+459.52%),业绩增长主要系公司积极开拓云视频软硬件业务以及新增并表子公司明日实业与数智源。考虑到云视频行业整体加速渗透。我们上调公司19年EPS至0.54元(+1.89%),维持20-21年EPS不变,分别为1.17元、1.72元。考虑到适配国产操作系统的新产品有望驱动公司业绩提速增长,给予一定估值溢价,给予2020年75倍PE估值,上调目标价至87.75元(+15.38%),维持“增持”评级。 着力研发适配国产操作系统的云视讯新品,借力操作系统国产替代机遇有望迎业绩放量增长。操作系统国产化进展显著,我们认为国内操作系统市场尚存广阔的结构性与总量性国产替代空间。公司计划推出适配国产操作系统和底层芯片的国产化云视讯平台。若顺利推出,新品有望与国产操作系统实现协同销售,迎业绩爆发增长。 行业级应用需求高速增长,公司积极响应大力开拓双师教育业务。我们认为与国外云视频会议主要用在企业级场景不同,国内对教育、党建等行业级需求高速增长。公司准确把握市场机遇,加大双师教育市场开拓力度,19年已获得全国超20个县的订单,助公司业绩高增长。 催化剂:国内云视频会议加速渗透 风险提示:国内云视频行业发展不及预期;操作系统国产化不及预期。

上调目标价至128.70元,维持“增持”评级。公司19年业绩超预期,全年收入24.93亿元(+37.31%),净利润12.51亿元(+46.92%),超过行业增速。考虑到云视频行业整体加速渗透,上调公司19-20年EPS至2.09元(+1.46%)、2.86(+4.76%)元,维持21年EPS3.59元不变。考虑到公司音视频核心技术优势显著,给予一定估值溢价,给予2020年45倍PE,上调目标价至128.70元(+34.69%),维持“增持”评级。 预计2020年海外订单将超出市场预期,产品有望向高端化进一步延伸。市场普遍认为公司传统业务是一个小市场行业增速有限。我们认为公司已经从中型客户向高端客户华丽转身,新品也将不断推出,通过和微软teams4年多的磨合高端产品将打开公司全新的天花板。 互联网巨头加速进入云办公市场,双方深度合作的力度预计远远大于恶性竞争的关系。疫情期间阿里钉钉、腾讯会议、金山办公和头条飞书等巨头用户数都大幅增长,极大地提升了市场的渗透率改变人们的办公方式。我们认为,对于以前没有企业级通信设备能力的巨头,在未来遇到更多行业场景的时候将面临极大的挑战,加大与行业终端设备能力出色的公司深度合作将成为大势所趋。亿联目前是腾讯会议核心终端供应商,未来将进一步受到其他巨头的青睐。 催化剂:海外高端音视频通信设备进程将进一步加速l风险提示:公司在国内VCS市场渠道建设不及预期;汇率变动风险

上调目标价至40.95元,维持“增持”评级。公司发布2019年预告,净利润为0.9-0.95亿元,同比增长457.94-487.70%。主要是并表因素所致,公司2019年加大了对于云视频应用技术和双师教育业务的拓展力度,同时在全国产化云终端上加大研发力度,有望迎来5G云视频应用的爆发。我们下调公司2019年EPS至0.53(-32%)元,主要原因是研发投入加大,维持2020-2021年对应EPS分别为1.17元和1.52元不变。考虑到公司技术优势明显,给予公司2020年35倍估值,上调目标价至40.95(+16.67%)元,维持“增持”评级。 Q4单季订单加速落地,环比业绩大幅提升。Q4单季净利润环比增长80%,系子公司数智源教育订单大量落地,2019年已获得全国超20个县的订单。与国外云视频会议主要用在企业级场景不同,国内对教育、党建等行业级需求迫在眉睫,2020年公司业绩有望逐季向好。 硬件终端拓展海外市场,净利润率有望进一步提升。全资子公司明日实业作为华为视讯产品的核心供应商,产品类型逐步丰富满足不同行业的使用场景。此外,海外企业级云视频终端需求旺盛,公司逐步建立完善的海外销售渠道,目前进展良好净利润率有望进一步提升。 催化剂:国内垂直行业渗漏加速,海外云视频终端进展加速 主要风险因素:云平台建设不及预期,全国产化产品进展不及预期

维持目标价95.55元,维持“增持”评级。公司全年收入增长30-40%,净利润增长40-50%;Q4一方面主要是消化欧洲Q3的库存,整体北美地区销量恢复,另一方面5G最先落地应用云视频行业将衍生大量行业级应用,公司充分发挥渠道管理运营优势实现高速增长,我们维持公司盈利预测不变,19-21年EPS分别为2.06元、2.73元和3.59元,给予2020年35倍PE,维持目标价95.55元。 国内科技巨头重点布局云视频,有利于终端设备企业。腾讯发布产品腾讯会议、华为发布we-link、头条发布lark,国内科技巨头纷纷布局云视频会议行业,极大提升了市场的渗透率。我们认为:第一云视频将优先于超高清视频落地应用,直接面对toB办公领域,第二重点利好云视频行业终端设备制造能力出色以及和巨头合作紧密的产品型企业,亿联作为腾讯会议核心终端供应商将优先享受行业红利。 技术、品牌、渠道三重复用优势建立从语音、视频通话向大型智能协同办公发展的体系,有望撬动千亿级企业办公市场。采购方高度重视通信系统运行效率及稳定性,有更高的意愿选择富有经验及品牌知名度的制造商。公司在传统企业级客户的基础上优化互联互通和协同办公,有望改善中国企业级办公低效、重复沟通的习惯。 催化剂:国内行业及客户进展提速,国内渠道建设速度加快 风险提示:国内云视频行业发展不及预期;公司在国内VCS市场渠道建设不及预期;中美贸易战带来成本提升的风险;汇率变动风险。