2022年6月23日公司发布公告，公司拟将持有的深圳市思迅软件股份有限公司67.21%股份，以对应的长期股权投资账面净值全部一次性划转至新设全资子公司中长石基信息技术（海南）有限公司（以下简称“石基海南”）。 坚定推进国际化战略，石基海南成为公司连接国内及国外的总部企业。石基信息按照对思迅软件的长期股权投资账面净值作价1.88亿元，向全资子公司石基海南划转其持有的思迅软件67.21%股份。划转完成后，石基信息仍然间接持有思迅软件67.21%股份，思迅软件仅作投资主体变更，其他事项不发生变化。 此举是公司国际化战略坚定推进的体现。公司希望将石基海南作为连接国内外业务的重要枢纽，依靠海南自由贸易港的发展红利，将石基海南建设为服务全球的平台化的软件系统提供商及服务商。中长期看，石基海南有望成为公司连接国内及国外的总部企业，为石基信息国际化增添助力。从此次整合可以看出，公司坚定推进全球化战略，内部架构向着更有利于国际化发展的方向进行调整。 国内外复产复工趋势下公司下游有望回暖，今年以来多个重要酒店集团投标与测试积极推进，强标杆效应是未来发展的重要基础。1）从下游来看，国内多个政策强力支持旅游、餐饮等重点行业复工复产；国外酒店业快速回暖，万豪、洲际酒店集团21年净利润已经是19年水平的70%以上；希尔顿、万豪集团2022Q1净利润水平超2019年同期，同时2022Q1希尔顿、万豪集团资本开支两年以来首次同比提升。 2）从公司自身进展来看，针对SEP平台，公司正积极把握窗口期，与多家国际酒店集团已有长期的谈判和尝试，22年三月份海外销售额以及来洽谈业务的酒店数量已经大幅增长，海外上线有望加速。同时公司也积极推动洲际等订单在国内的落地，MSA协议不断推进。针对云POS，国内新开的国际品牌酒店2021年大部分选用的是公司的云POS，国外今年三月份开始云POS上线速度快速增长，影响力TOP5的国际酒店集团中有4个已经选用。同时，云POS去年在美国新上线了超过二十个酒店，在数据安全保护等方面也请欧洲知名安全机构进行了安全评估。 投资建议：酒店IT系统云化大势所趋，公司作为国内云龙头向海外拓展的标杆，获得洲际、半岛等大订单，具有较强的示范意义和长远影响，为后续获取订单和加快现有订单实施奠定重要基础。由于云业务发展初期投入较高，公司业绩短期承压，但SaaS转型是公司发展的重要一步，转型成功后有望开启发展新篇章。转云期主要观察PS，预计公司2022-2024年营业收入为40.16/48.66/59.97亿元，对应PS为7X/6X/5X，维持“推荐”评级。 风险提示：酒店订单落地进度不及预期；酒店集团对云的认知可能存在差异。

政策是复苏基石：政策坚定支持复产复工，酒店、餐饮等行业是重点帮扶对象。国家政策强力支持旅游、餐饮等重点行业复工复产。5月 25日，国务院召开全国稳住经济大盘电视电话会议，提出保持经济运行在合理区间，国常会确定6方面 33条稳经济一揽子政策措施，各部门 5月底前要出台可操作的实施细则、应出尽出。5月 31日，国务院印发《关于印发扎实稳住经济一揽子政策措施的通知》，提出住宿和餐饮业等 7个行业企业纳入按月全额退还增量留抵税额、一次性全额退还存量留抵税额政策范围，预计新增留抵退税 1420亿元；对符合条件的餐饮、住宿、旅游行业中小微企业、个体工商户，鼓励政府性融资担保机构提供融资担保支持。 在国家政策指引下，各地加快政策制定实施步伐。作为受疫情影响较大地区，上海《上海市加快经济恢复和重振行动方案》（后文简称《方案》）具代表性意义。 《方案》中明确从多个方向给予旅游、餐饮等重点行业帮扶：1）重点行业纾困： 对餐饮、零售、旅游等 5个特困行业，从 4月起阶段性缓缴社会保险费单位缴纳部分。2）扩大房屋租金减免范围：鼓励引导商业综合体、商务楼宇、专业市场等非国有房屋业主或经营管理主体，向最终承租经营的小微企业和个体工商户给予6个月房屋租金减免。对符合条件的非国有房屋业主或经营管理主体，按照减免租金总额的 30%给予补贴，最高 300万元。3）加快复工复产进度：在具备条件后有序推动餐饮、居民服务、文旅会展等人员聚集型行业复工，对符合条件的旅行社，旅游服务质量保证金暂退比例由 80%提高至 100%。 酒店、餐饮等领域是公司最重要下游，公司酒店、零售、支付、餐饮、旅游及第三方硬件配套业务的收入占总收入的比重近 85%，自主智能商用设备业务也与相关下游有较强的协同效应，下游的回暖对公司业绩增长具有重要的支撑作用。 我们认为，从行业层面看，酒店等行业复工复产是下游回暖的基础；从公司层面看，我们从三个角度，分析公司云化、国际化成功的重要因素。 转云关键之一：公司云业务快速推进，SEP 平台、云 POS 取得亮眼成绩。 1）ARR：2021年末公司 ARR 达到 2.6亿，同比提升 26%，SaaS 业务平均续费率超 90%；2）SEP：公司的石基企业平台（SEP 平台）2021年已经在半岛、洲际、Ruby、QBic、Sircle、Duxton 等酒店集团共上线 27家酒店，其中包括在 1家半岛酒店示范酒店和 2家洲际酒店集团示范酒店，同时积极参与数个重要国际酒店集团对新一代信息系统的投标和测试。3）云 POS：在万豪、洲际、凯悦等酒店集团稳定推广，2021年末公司云 POS 产品上线总客户数达 2271家。 成熟的人员体系布局是支撑国际业务发展的重要基础。公司从 2016年开启国际化进程，通过多年努力，已建成了服务于全球的研发、销售、服务网络体系，海外国际化团队超过 1000人，区域覆盖大中华区、亚太区、欧洲区、美洲区四大区域，并有多位具有 Micros 或洲际酒店等行业背景的人才。 转云关键之二：今年以来多个重要酒店集团投标与测试积极推进，强标杆效应是未来发展的重要基础。1）SEP：公司正积极把握窗口期，与多家国际酒店集团已有长期的谈判和尝试，22年三月份海外销售额以及来洽谈业务的酒店数量已经大幅增长，海外上线有望加速。同时公司也积极推动洲际等订单在国内的落地，MSA 协议不断推进。2）云 POS：国内新开的国际品牌酒店 2021年大部分选用的是公司的云 POS，国外今年三月份开始云 POS 上线速度快速增长，影响力TOP5的国际酒店集团中有 4个已经选用。同时，云 POS 去年在美国新上线了超过二十个酒店，在数据安全保护等方面也请欧洲知名安全机构进行了安全评估。 从战略上看，公司从“横向”、“纵向”两个角度发力：“横向”上公司提供包括基于云平台的支付、安全、分销、大数据、客户在店管理等一整套解决方案，并找到了行业标杆半岛酒店来示范使用石基的一整套解决方案；“纵向”上挖掘了标杆客户洲际酒店集团，洲际在全球有各种不同档次的酒店，可以验证公司产品的伸缩性。 转云关键之三：国内外酒店业快速回暖，更加坚定转云信心。我们以洲际、万豪、希尔顿三大酒店集团为例：1）海外头部酒店集团净利润：万豪、洲际酒店集团 21年净利润已经是 19年水平的 70%以上；希尔顿、万豪集团 2022Q1净利润水平超 2019年同期。2）海外头部酒店集团资本开支：2022Q1希尔顿、万豪集团资本开支两年以来首次同比提升。3）国内上市酒店集团：整体呈现业绩回暖态势。选取酒店行业（中信行业分类），21年整体归母净利润 2.7亿元（20年同期-8.7亿元），同比大幅扭亏；22Q1整体归母净利润同比提升近 20%。 过去两年由于疫情影响，国内外多个酒店集团资本开支出现波动，因此减缓了转云的战略的推进。未来在疫情缓解、酒店资本开支提升的趋势下，国内外酒店集团云战略有望加速推进。 投资建议：酒店 IT 系统云化大势所趋，公司作为国内云龙头向海外拓展的标杆，获得洲际、半岛等大订单，具有较强的示范意义和长远影响，为后续获取订单和加快现有订单实施奠定重要基础。由于云业务发展初期投入较高，公司业绩短期承压，但 SaaS 转型是公司发展的重要一步，转型成功后有望开启发展新篇章。转云期主要观察 PS，预计公司 2022-2024年营业收入为 40.16/48.66/59.97亿元，对应 PS 为 8X/6X/5X，维持“推荐”评级。 风险提示：酒店订单落地进度不及预期；疫情对酒店系统上线实施具有一定影响；国际酒店集团对云的认知可能存在差异。

2022年5月29日公司发布公告，与电信信元签订5G消息回落解决方案技术服务合同的公告。 梦网提供信息解析服务，商业模式上进一步向SaaS化迈进。合同规定，深圳梦网提供中国电信用户5G消息回落解决方案（AIM类消息包括AIM消息、短信小程序或智能短信等）升级的技术支撑服务，协助电信信元开展中国电信5G消息相关业务场景的升级、接入和相关业务平台功能优化。深圳梦网将为电信信元提供合格的技术支撑服务人员和配套能力，开展针对中国电信5G消息业务的相关场景的功能升级，技术支撑服务内容包括需求分析、方案设计、开发编码支撑、协助测试部署、终端覆盖支持等。 商业模式上看，电信信元将向深圳梦网就5G消息回落解决方案（AIM类消息）成功解析服务的次数支付服务费用。电信信元按月度依据考核结果支付深圳梦网应结算费用，并按月度对账。我们认为，继公司中选中移互联网短信小程序合作伙伴、与华为云签订合作协议后，此次与电信的合作再次明确了“以解析成功量计费”的模式。以成功量计费的方式说明公司商业模式正在向SaaS模式转变，向客户提供的是平台+服务的能力，面对友商、运营商更多输出的是平台化能力。 第二个运营商5G消息项目落地，标杆效应显著且验证推广潜力。继公司中选中移互联网短信小程序合作伙伴之后，此次与电信的合作是公司5G消息在运营商的又一次重要落地。此次合作不仅增强电信手机用户5G消息回落后的内容呈现形态和用户体验，在业务场景方面有效地丰富了服务能力，而且也实现了公司从服务支撑向服务赋能转变，在5G消息领域树立强标杆效应，是公司获得更多新订单、扩大业务范围的重要基础。 与此同时，根据《梦网云科技集团股份有限公司2022年第二期股票期权激励计划（草案）》中的业绩考核目标并结合历史业绩，公司2021-2023年收入复合增速有望达到36%。公司也对5G消息业务提出目标，根据公司公开会议纪要，预计短信小程序今年年底会覆盖6-7亿用户，对应覆盖60-70%的国内手机用户。 投资建议：5G消息商用化不断推进，公司作为领军企业有望长期受益。公司在5G推广期由于成本投入等原因业绩短期承压，但5G消息业务进展迅速，2022年一季度相关业务仍保持高速增长，业绩短期承压不改长期预期，高毛利业务的快速增长也将推动业绩回暖。此次公司签订电信重要订单，标杆效应显著，不仅再次明确了公司5G消息时代商业模式向SaaS化转变的潜力，而且对公司5G消息业务发展具有明显推动作用。预计公司2022-2024年归母净利润为3.09/4.07/5.25亿元，对应PE分别为24X、18X、14X，维持“推荐”评级。 风险提示：5G消息商用进度不及预期，行业应用形式存在变化可能。

2022年5月23日，公司发布《北京超图软件股份有限公司第二期员工持股计划（草案）》与《关于回购公司股份方案的公告》。 回购金额上限达1亿元，按回购金额上限计算，回购比例约占总股本1%。 公司预计回购总金额不低于人民币6000万元且不超过人民币10,000万元，回购股份的价格上限为不超过人民币22元/股；按回购资金总额下限人民币6000万元、回购价格上限22元/股进行测算，预计回购股份占公司目前总股本的0.56%；按回购资金总额上限人民币10000万元、回购价格上限22元/股进行测算，预计回购股约占公司目前总股本的0.93%。 员工持股计划覆盖范围广，绑定核心人才助力长期成长。本员工持股计划每份份额认购价格为1.00元，设立时份额合计不超过10000万份，筹集资金总额上限为1亿元，假设以员工持股计划设立时的资金总额上限1亿元、公司回购股份的价格上限22元/股测算，员工持股计划购买和持有的公司股票数量约为454.55万股，占员工持股计划草案公告时公司总股本的0.93%。员工持股计划的存续期间为36个月，其中锁定期为12个月。 参加本次员工持股计划的总人数不超过200人。按2021年年末员工数量计算，参加此次员工持股计划的总人数约占员工总人数的5%。在参与人员中，董事、监事、高级管理人员预计5人，累计认购股份占员工持股计划总额的26.70%，其中董事长宋关福认购股份占员工持股计划总额的23%；其他195名员工累计认购股份占员工持股计划总额的73.30%。 此次员工持股计划参与人数多、范围广，有助于公司进一步绑定核心人才，充分调动公司员工的积极性和创造性，建立、健全公司长效激励机制，实现公司长期健康成长。 投资建议：公司在国内GIS领域具有领先地位。实景三维、国产替代等政策开始陆续落地，为机遇助力公司成长，同时元宇宙、C端SaaS业务等新兴业务长期潜力可期。此次进行回购与发布员工持股计划草案，体现了公司对自身发展的信心，绑定关键人才后更有利于公司长期健康成长。预计公司2022-2024年归母净利润为3.52/4.37/5.38亿元，对应PE分别为25X、20X、16X，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险，元宇宙等新领域开拓存在不确定性，政策推进进度存在一定不确定性。

近期多个政策大力支持基建发展。2022年4月26日，中央财经委员会第十一次会议强调，基础设施是经济社会发展的重要支撑，要构建现代化基础设施体系；2022年《政府工作报告》也强调“建设数字信息基础设施，推进5G规模化应用，促进产业数字化转型”。 公司历史收入与下游景气度密切相关，基建景气度提升有望给公司带来明显利好。根据我们之前发布的《地产、基建边际修复对广联达影响的敏感性分析》，历史上看公司收入增速与国内建筑业新开工面积增速具有较明显的相关性。建筑业的景气度与基建景气度密切相关，同时基建在稳增长中具有重要地位，政策催化下基建景气度有望持续修复。 产品端逐渐向基建领域发力，打造数字基建整体解决方案。面向基建客户，公司单独打造了基建产品线，于2021年6月发布了数字基建整体解决方案，包含工具类产品（BIM参数化建模、基建斑马进度等）和项目级数字化解决方案（基建物料、基建劳务、基建进度、数字基建指挥调度平台等），满足基建项目“跨时空”远程指挥调度需求，解决基建项目远程管理的难题，帮助项目提质增效，并进行了多个样板项目建设。同时，公司的数字基建指挥调度平台已经可以通过传感器、视频、无人机等新技术，让项目经理不到现场就对项目了如指掌。 施工业务空间大、收入实现高增，同时保持较高产品化水平。1）建筑业信息化程度较低，未来发展空间大，同时信息化有望成为施工企业降本增效重要抓手。根据我们先前深度报告测算，公司施工业务可得市场空间达百亿级别，目前仍具有较大空间。同时，随着基建、地产行业增速趋缓，行业成本压力不断增加，通过信息化实现降本增效已是大势所趋。 2）2021年公司施工业务加速成长，2022年全年增速目标达30%。在规模化采购、头部客户重点拓展等战略指导下，公司施工业务快速发展，2021年全年施工业务收入12.06亿元，同比增长28%。其中，2021年下半年施工业务收入约8.9亿元，同比增速超45%，施工业务从下半年开始有加速成长迹象。同时，公司2021年上半年优先拓展合同扩大增量，新签合同额较上年同期增长超过100%，2021年全年新签署合同额实现了高速增长。根据公司2021年年度业绩说明会演示文稿，公司2022年施工业务目标增速为30%。 3）产品化程度高，近五年毛利率水平保持在70%左右。产品化能力方面，公司施工业务尽管包含部分硬件产品，但仍保持较高毛利率，近五年毛利率均保持66%以上。在供应链管理方面，公司引进了外部咨询公司来打造供应链管理能力，对内也设立了专门的团队规范采购行为，过去两年在供应链效率上有较大提升。基建发力有望给公司施工业务带来更大弹性。2021年国内基础设施建设（不含电力）投资增速为0.4%，处于近几年相对低位，但公司施工业务仍实现了高速增长。因此可见，在行业渗透率低、公司头部客户重点拓展战略的情况下，公司自身成长动能较强。如果未来基建进一步发力，则公司成长动能有望进一步加强，施工业务或将具备更大弹性。 施工造价设计三位一体，协同效应更具看点。1）造价业务方面，基建的发力将提升整个建筑业景气度，进而对于造价员队伍扩大、产品价值提升都有积极作用。 公司也在着力打造基建算量产品，公路算量、新市政算量等新产品未来可期。 2）设计业务方面，设计处于公司产品链条前端，同时考虑到目前公司自主设计产品正逐步推广，基建景气度提升也有助于设计业务加速走向市场。 3）核心业务联动方面，公司目前正在由单点产品布局向项企一体化发展，施工、造价、设计将实现更有效的联动，将前期设计、成本管理与施工生产相结合。未来基建景气度的提升，将有效提升和促进公司造价、设计业务的发展，并将更好实现不同业务间的联动。 投资建议：广联达是工程造价领域的龙头企业，造价业务SaaS转型价值凸显，数字施工业务有望成为公司未来新的核心成长动能，设计、数字供采等业务逐步推广验证自身发展潜力。在政策支持下，基建、地产等行业景气度有望回暖，下游回暖将进一步增强公司成长动能，助力公司长期发展。预计公司22-24年收入为69.12/83.67/101.82亿元，根据先前深度报告中的分部估值法测算，公司合理估值916亿元，价值明显低估，同时云龙头长期价值与成长空间值得期待，因此维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧，产品研发进度不及预期；疫情影响下地产、基建复苏不及预期。

2022年5月8日公司发布公告，与景德镇市国资运营投资控股集团有限责任公司、景德镇市珠山区国有资产经营管理有限公司签署了《战略合作意向书》。 拟成立合资公司，首期投资公司占比70%。三方拟成立合资公司，注册资金10000万元，其中一期投资5000万元，公司出资3500万元，占合资公司总股本的70%，三方共同打造陶瓷元宇宙国际化运营平台。本协议签订后，三方立即成立工作小组，对成立合资公司后的公司运营管理进行研究，特别针对市场调研、产品方案、客户调研等方向，尽快形成具体可操作的合作方案。 元宇宙商业化落地重要一步，成长边界不断延展，长期意义重大。1）公司在元宇宙领域已有积极布局：公司先前已经成立元宇宙工程实验室，并拥有行业领先的视音频编码技术及实时渲染技术，帮助各类企业和组织参与虚拟空间中的工业创造、社交和经济活动。具体说，公司以5G 和Wi-Fi6为物理组网基础，以边缘计算为算力基础，以超低延时的视频编码为通信基础，以数字孪生、3D 渲染引擎、传感器网络为内容来源，以区块链和NFT 构建经济系统，打造沉浸式的下一代互联网入口，实现元宇宙技术在不同场景的应用。 2）公司有望基于自身元宇宙技术，为景德镇打造多种服务：第一，助力景德镇实现全面数字化。公司将通过数字技术为景德镇陶瓷官方旗舰店建设各个线下展示区的线上数字化服务，实现景德镇陶瓷的全面数字化。第二，应用元宇宙等技术打造线上销售新路径。公司将面向全球陶瓷市场、工艺师及国内外客户打造升级沉浸式的元宇宙数字展台，有助于公司在元宇宙领域品牌效应的提升，也是公司在元宇宙领域的重要尝试。第三，深入探索区块链等技术与艺术品溯源等业务的结合。通过区块链等技术为艺术陶瓷作品提供溯源及版权服务，不仅能够有望提升公司的业务量与参与程度，而且将助力公司新的潜在商业模式的探索。 3）此次合作的意义：此次合作是公司元宇宙业务商业化落地的重要一步，不仅有助于公司在元宇宙领域加深积累、提升品牌效应，而且也将深化公司数字经济建设的经验。与此同时，公司还将在艺术品溯源等领域应用区块链等技术，拓宽业务领域，打开中长期发展空间，并有望尝试潜在的商业模式的转变。 投资建议：5G 消息商用化不断推进，公司作为领军企业有望长期受益。公司在5G 推广期由于成本投入等原因业绩短期承压，但5G 消息业务进展迅速，2022年一季度相关业务仍保持高速增长，业绩短期承压不改长期预期，高毛利业务的快速增长也将推动业绩回暖。此次公司签订合作，说明公司元宇宙等商业化进程也在不断加速，成长边界不断延伸。预计公司2022-2024年归母净利润为3.09/4.07/5.25亿元，对应PE 分别为24X、18X、14X，维持“推荐”评级。 风险提示：5G 消息商用进度不及预期，行业应用形式存在变化可能。

2022年4月30日，公司发布《梦网云科技集团股份有限公司2022年第二期股票期权激励计划（草案）》。 涉及人数约占公司总人数14%，涉及股票数量占总股本2.62%，有利于公司绑定核心人才。此次激励计划拟向激励对象授予 2,100万份股票期权，涉及的标的股票数量占公告日公司股本总额2.62%；其中首次授予 1890万份，约占本次授予股票期权总量的 90%；预留 210万份，约占本次授予股票期权总量的10%。如果叠加公司2月13日发布2022年股票期权激励计划(草案)，两次股权激励涉及的股票期权总量已经占公司总股本的4.21%。 此次股票期权激励涉及范围广，共涉及公司人员168人，其中高管5人，获授的股票期权数量占授予股票期权总数的比例为17.62%；中层管理人员、核心技术（业务）骨干163人，人数约占公司总人数（2021年年末）的14%，获授的股票期权数量占授予股票期权总数的比例为72.38%。涉及范围广体现公司对于核心人员和中层管理人员的高度重视，加强核心人员的绑定有望助力公司在转型期实现快速发展。 业绩目标明确，2021-2023年收入复合增速有望达到36%。公司此次股票期权激励中明确业绩考核目标，2022年公司营业收入较 2020年增长率不低于83%，2023年公司营业收入较 2020年增长率不低于 115%。按此计算，公司2021-2023年收入复合增速有望达到36%。公司5G 富媒体业务正处于持续开发和大规模市场推广和拓展，研发费用和销售费用增加导致利润承压，但5G 消息行业正处于快速发展阶段，公司的提前布局将建立重要的卡位优势，此次设定的收入目标也体现了公司自身发展信心，未来长期前景可期。 5G 消息业务不断取得重要进展，业务模式变革可期。公司的短信小程序已经覆盖了4亿用户，运营商、政府、医院的应用开始落地。根据公司公开会议纪要，预计短信小程序今年年底会覆盖6-7亿用户，对应覆盖60-70%的手机用户，并获得中移动等多个5G 消息重要项目。与此同时，公司与华为云合作，深圳梦网将作为华为云的合作伙伴提供智能信息终端解析能力、技术支持等服务，有望推动公司商业模式向成功量计费、月结结算等类似SaaS 的方式进行转变。 投资建议：5G 消息商用化不断推进，公司作为领军企业有望长期受益。公司在5G 推广期由于成本投入等原因业绩短期承压，但5G 消息业务进展迅速，2022年一季度相关业务仍保持高速增长，业绩短期承压不改长期预期，高毛利业务的快速增长也将推动业绩回暖。预计公司2022-2024年归母净利润为3.09/4.07/5.25亿元，对应PE 分别为23X、18X、14X，维持“推荐”评级。 风险提示：5G 消息商用进度不及预期，行业应用形式存在变化可能。

2022年4月14日，公司发布2021年报，实现营业收入105.05亿元，同比增长23.11%，归母净利润3.73亿元，同比增长1.19%。 政务云为基础构建平台，核心业务保持强劲增长。公司以政务云为基础，以数据融通一体化服务平台和赋能输出开放能力平台为双中台支撑，打造政务服务“一网通办”、互联网+监管“一网统管”和一体化社会管理产品体系，获得多个重要订单，包括中央政府门户网站二期工程（第一包）、应急管理部信息研究院应急管理科技资源及决策支撑平台等一批省部级项目，并参与北京健康宝大数据支撑平台的开发建设。截至2021年12月，北京健康宝调用量已达114亿人次，累计为9500多万民众提供服务，不仅体现公司技术服务能力，而且也为未来探索城市信息化建设提供了重要经验。 2021年公司云服务、智慧应用与服务业务分别实现收入7.0亿元和22.6亿元，合计较上年同期增长29.12%，核心业务保持强劲增长。 集团化战略下信创业务收入、订单均高增，数据库核心资产价值凸显。1）整体情况：公司网信、公安业务继续保持稳步发展，信创项目大规模交付快速推进，网络安全与自主可控业务实现营业收入44.9亿元，增速44%，同时信创类项目订单新增近30亿元。 2）重要资产布局：公司是中国电科网信事业的核心产业平台，在集团公司统筹规划下，构建覆盖操作系统、数据库、中间件三大重要环节的基础软件产业体系，成为中国电科基础软件产业的主要平台。 作为数据库领域领军企业，人大金仓2021年实现营业收入3.4亿元，同比增长41%，净利润3,129.4万元，同比增长400%。人大金仓不仅在党政信创领域市场占有率继续保持领先，而且在行业信创领域持续发力，在通信行业支持首个实时在线业务系统成功上线，金融领域完成单例客户上百套业务系统迁移；在中国石油、中国海油、中国石化国产化升级项目中市占率分别达到100%、75%、50%。 投资建议：我们预计公司将进一步加强自身在信创领域的优势，构建起涵盖操作系统、数据库和中间件的基础软件产业体系，作为政务云与信创的“国家队”与“排头兵”，将迎来新的发展机遇。预计公司2022-2024年归母净利润为5.21/6.49/7.88亿元，4月14日股价对应PE分别为22X、18X、15X，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧，技术路线变革进度不及预期，具体产业落地进度不及预期。

2022年 4月 13日，公司发布 2022年员工持股计划(草案)，本次员工持股计划的参与对象为公司核心管理人员以及核心业务（技术）人员。 覆盖面广有利于全面绑定重要人才，个人考核目标下员工积极性有望充分调动。参加本次员工持股计划的员工总人数预计不超过 841人，同时持股计划主要针对于核心管理人员以及核心业务（技术）人员，公司董事、监事、高级管理人员未参与本次员工持股计划。公司 2021年末员工总数 9486人，按此数据测算，此次员工持股计划覆盖人数已经达到公司人员总数的约 9%。较广的激励范围有利于全面覆盖公司人才，充分调动积极性。 同时，此次员工持股计划设置了个人考核目标，考核年度为 2022年、2023年两个会计年度，每个会计年度考核一次，如果考核不合格则不得解锁对应的标的股票权益。严格的考核制度设置也将进一步激发公司员工积极性，有助于公司整体加速发展。 持股计划资金总额近 7000万元，按最新收盘价测算，涉及股票数量约占总股本 0.12%。本次员工持股计划的资金总额不超过 6,779.08万元，按照公司股票 2022年 4月 13日收盘价测算，本次员工持股计划可持有的标的股票数量上限为 137.56万股，约占本次员工持股计划草案公告时公司总股本的比例为0.12%。同时，我们对公司的回购情况进行梳理，截止到目前公司回购金额已达约 8.5亿元，占预计回购金额的 85%，积极的回购体现了公司对于发展长期前景的信心。 地产、基建边际改善政策逐步落地，下游回暖利好龙头发展。1）地产：中央层面支持满足合理住房需求，地方层面部分城市调整限购政策，目前国内已经有多个城市对于地产调控开始进行调整。2）基建：作为稳增长政策的重要部分有望持续发力。2022年《政府工作报告》中提出“适度超前开展基础设施投资。 建设重点水利工程、综合立体交通网、重要能源基地和设施”、“加强县城基础设施建设，启动乡村建设行动，强化规划引领，加强水电路气信邮等基础设施建设”。 下游的回暖有望给公司需求端带来持续利好，成为支撑成长的重要动力之一。 投资建议：广联达是工程造价领域的龙头企业，造价业务 SaaS 转型价值凸显，数字施工业务有望成为公司未来新的核心成长动能，设计、数字供采等业务逐步推广验证自身发展潜力。预计公司 22-24年收入为 69.12/83.67/101.82亿元，归母净利润 9.76、12.89、16.98亿元，4月 13日收盘价对应 PE60X、46X、35X。云龙头长期价值与成长空间值得期待，因此维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧，产品研发进度不及预期；疫情影响下地产、基建复苏不及预期。

近期公司发布多个公告，2022年4月7日公司中标中国邮政储蓄银行长号码短信服务项目，4月8日公司与华为云签订《业务合作协议》。 华为云的合作提升销售潜力，同时有望带来商业模式变革。公司与华为云签订协议中规定，公司将作提供智能信息终端解析能力、技术支持等服务。此次合作有望给带来两方面利好：一是助力公司提升5G富媒体消息的业务规模。华为云聚合全球超过3万家合作伙伴，发展260万开发者，服务与运营伙伴数量6000多家，公司有望借助相关客户资源，向海量B端客户提供产品和服务，快速打开市场。二是带来了端到端的新渠道产业机会。此次合作基于智能信息AIM+根据终端解析，除传统短信功能外，还支持交互、支付等一站式能力，能够实现微服务分发，充分体现了5G消息的优越性，更有效地支持客户的营销活动。 与此同时，此次合作有望带来商业模式的变化。以成功量计费的方式说明公司商业模式正在向SaaS模式转变，这也是5G消息给公司带来的重要转变之一。5G消息向客户提供平台+服务的能力，面对友商、运营商更多输出的是平台化能力，收费形式可能也会有变化。公司表示，在未来5G消息的长期拓展中，不仅将自己构建云通信平台，也帮助运营商构建平台。 5G消息业务快速发展，海外拓展提升长期潜力。1）重要中标：公司全资子公司中标了中国邮政储蓄银行长号码短信服务项目，一方面说明公司自身技术实力和市场地位，另一方面也将对未来业绩有着积极作用。2）5G消息积极推进：2021年5G富媒体消息业务量同比增长300%，2022Q1业务量同比增长159.92%，环比增长28.72%。公司的短信小程序这块已经覆盖了4亿用户，运营商、政府、医院的应用开始落地，预计年底会覆盖6-7亿用户，对应覆盖60-70%的手机用户。3）海外业务持续取得进展：公司进行技术和人才等方面储备后加大海外业务发展力度，帮助国内企业出海，同时布局本地运营，已经在香港、印尼、澳大利亚等地成功布局。 投资建议：5G消息商用化不断推进，公司作为领军企业有望长期受益。公司在5G推广期由于成本投入等原因业绩短期承压，但5G消息业务进展迅速，业绩短期承压不改长期预期。预计公司2021-2023年归母净利润为-2.34/1.77/2.78亿元，对应PE分别为/、58X、37X。由于目前公司商业模式存在向SaaS模式转变机遇，因此选取5G应用领域和SaaS领域龙头佳讯飞鸿、金山办公、四维图新作为可比公司，相关公司2022年平均PE（wind一致预期）为60X，公司具有一定估值优势，因此维持“推荐”评级。 风险提示：5G消息商用进度不及预期，行业应用形式存在变化可能。

转云之路方兴未艾，SaaS红利“才露尖尖角”。1）云转型势如破竹：公司2021年对最后四个地区开始云转型，2021年末转化率已经达到60%，好于过往年份新地区转化率。转云后各项数据亮眼，2021年云收入增速达58%，整体归母净利润实现翻倍增长，经营性净现金流持续明显改善。2）造价业务云收入仍具备较大成长空间：造价业务中性测算空间约为80亿元，云业务空间近70亿元。2021年云合同负债、云合同额保持30%以上增速，一方面造价云收入仍具备较高成长空间，另一方面SaaS模式红利才刚刚开始体现。 他山之石：云龙头标杆效应显著，广联达全面锚定先行者。1）云龙头稳定成长体现自身价值：Autodesk是全球SaaS领域龙头，2021年收入增速16%，ARR增速16%，递延收入增速12%，预期2022年收入及ARR增速保持在15%左右，具有持续成长能力。2）全面锚定先行者：SaaS模式的价值在于现金流改善+确定性提升，广联达与Autodesk全面对标：一是云收入已经实现较高占比，二是具有较高产品化程度，公司造价业务毛利率超90%，三是转云后现金流改善明显。公司在云业务上全面锚定先行者，SaaS模式价值凸显。 展望第二成长曲线：逻辑顺畅+订单在手+空间大，施工业务成长可期。1）成长性良好：订单持续保持高增。施工业务以集团为重点快速推进，规模化采购成为成长重要动力。2021年施工业务收入增速近30%，2021H1新签合同额同比增速超100%，2021年全年合同额同比高增。2）发展逻辑：施工企业降本增效势在必行。建筑业整体发展趋缓，行业内公司利润率承压，降本增效势在必行，而信息化是降本增效的重要抓手；国外可比公司Procore近五年收入端保持约50%复合增速，验证行业成长逻辑。3）空间测算：保守/中性/乐观条件下，长期看公司施工业务可得市场空间在110/220/330亿元。 长期新增长极：设计业务实现突破，数字供采等新业务不断验证发展潜力。1）设计业务：2021 年实现营收1.31 亿元，增速250.12%。公司打造设计领域多专业平台协同，未来大规模推广潜力可期。2）海外业务：造价、施工等产品具备规模化能力，重点区域业务快速推进。3）数字供采等业务：数字供采平台“平方网”快速发展，数字城市CIM等业务标杆案例不断落地。 投资建议：广联达是工程造价领域的龙头企业，造价业务SaaS转型价值凸显，数字施工业务有望成为公司未来新的核心成长动能，设计、数字供采等业务逐步推广验证自身发展潜力。预计公司22-24年收入为69.12/83.67/101.82亿元，根据分部估值法测算，公司合理估值916亿元，价值明显低估，同时云龙头长期价值与成长空间值得期待，因此维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧，产品研发进度不及预期；疫情影响下游景气度。

2022年3月28日公司发布2021年年报，2021年营业收入55.62亿元，同比增长40.92%。归母净利润6.61亿元，同比增长100.06%，扣非归母净利润6.51亿元，同比增长115.93%。 2021Q4收入、利润双高增，主要费用率合理控制。2021Q4公司实现营业收入20.18亿元，同比增长42%；归母净利润1.86亿元，同比增长84%。2021年全年公司实现较好的费用控制，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比下降3.1、2.4、3.3个百分点。 造价业务转云顺利，云合同和云合同负债预示未来良好成长性。1）云收入：2021年云收入达到25.61亿元，同比增长58%，占造价收入比例达到67%。 2）云合同负债和云合同：截止到2021年末，公司云合同31亿元，同比增长39%；云合同负债余额20.47亿元，同比增长36%。云合同和云合同负债为观察云业务成长性的重要前瞻性指标，这两个指标高增说明公司云业务未来仍具有较强的成长性。同时，2021年最后转型的四个地区的转化率超过 60%，为云转型的真正成功奠定基础。3）立足基础造价业务，多点拓展：广材数聚、“指标神器”等产品不断实现客户等突破，同时电子政务持续推进，公共资源交易管理系统的运维收入占比持续提升，市场化清标产品实现收入的快速增长，中标深圳智慧政务平台 1.03亿元项目，实现北上广深一线城市全覆盖。 施工业务新签合同额快速放量，设计业务收入增速超200%。1）施工业务：2021年实现营业收入 12.06亿元，同比增长 28%，同时新签署合同额快速放量，2021年新增项目数 1.6万个，新增客户 1600家。在头部客户实现了较好突破，集团规模化采购的模式得到了快速推广，劳务、物料单产品合同中超过一半来自于规模化采购。施工业务新签合同额的快速放量有望为未来的成长奠定重要基础，规模化采购有望成为推动公司施工业务成长的重要动力。2）设计业务：2021年实现营业收入 1.31亿元，同比增长 250.12%。截至 2021年底，数维建筑设计产品公测版装机量超过 1700个。 与此同时，公司数字供采等业务持续推进，“平方网”建立了 30万家的供应商库信息，帮助采购方客户解决需求 3万条次，帮助 10万多家次供应商进行需求对接。 投资建议：预计公司2022-2024年实现营收69.12/85.38/103.31亿元，实现归母净利润分别为9.76/12.89/16.98亿元，对应PE 分别为58X、44X、33X。计算机行业云计算龙头用友网络、金山办公22年平均PE（Wind 一致预期）为71倍 ，公司具有一定估值优势，考虑到公司长期成长性，维持“推荐”评级。 风险提示：建筑行业下游景气度不及预期；新产品研发进度不及预期。

2022年3月24日公司发布2021年年报，2021年实现营业收入18.75亿元，同比增长16.46%；归母净利润2.88亿元，同比增长22.55%。 国内GIS领域龙头，产品化能力不断提升，生态合作持续推进。公司在GIS领域具有市场领先地位，SuperMapGIS基础软件市场份额已超越国外品牌，位居国内第一，并已经将SuperMapGIS推广到100多个国家和地区。2021年公司发布全新产品SuperMapGIS10i(2021)，不断提升产品能力。与此同时，公司加强生态合作，全面融入openEuler、openGauss等鲲鹏计算生态，并深入沃土计划，与华为在GIS领域取得更多合作机会。 紧抓信创、三维两大机遇，未来潜力可期。1）信创机遇：公司是信息技术应用创新工作委员会会员单位，相关人员担任GIS信创小组组长，并在2021年牵头完成了GIS测试大纲。项目落地方面，公司2021年实现了9个部委、30多个省市信创订单落地，在部委级、省级、市级、县级都有信创标杆项目，同时3个子公司获得国密资质。 2）实景三维机遇：公司构建了三维国土空间基础信息平台，承建了自然资源部自然资源三维立体一张图、国家地理信息中心自然资源三维立体时空数据库，以及数十个部省级重点项目。2022年2月自然资源部发布《关于全面推进实景三维中国建设的通知》，公司作为GIS领域龙头，未来有望充分受益与实景三维建设的推进。 创新业务多点开花，地图慧中小微客户SaaS收入同比增长50%。公司数字底盘业务2021年合同额增速达到67%，成为未来智慧城市业务发展的新增长点；智慧园区业务将BIM等技术与GIS技术结合，合同额同比增长达300%以上。地图慧业务企业注册用户新增超12万家，总体注册用户达到180万家，中小微客户SaaS收入同比增长50%；小微客户续约率达到55%以上，大客户续约率达到95%以上。元宇宙领域，公司近期已中标福厦机场VR项目，标杆项目树立有望助力相关业务推广。 投资建议：公司属在国内GIS领域具有领先地位。实景三维、国产替代等政策开始陆续落地，为机遇助力公司成长，同时元宇宙、C端SaaS业务等新兴业务长期潜力可期。预计公司2022-2024年归母净利润为3.64/4.51/5.54亿元，对应PE分别为28X、23X、18X。我们选取计算机行业以地理信息化为主业的公司航天宏图、中科星图为可比公司，相关公司2022年平均PE（Wind一致预期）为43X，公司具有一定估值优势，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险，元宇宙等新领域开拓存在不确定性，政策推进进度存在一定不确定性。

2022年3月23日公司发布2021年年报，2021年实现营业收入32.8亿元，同比增长45.07%；归母净利润10.41亿元，同比增长18.57%；扣非归母净利润8.4亿元，同比增长37.32%。 个人用户端，产品力不断提升带动月活稳健增长，付费用户数同比提升三成。 截至 2021年 12月 31日，公司主要产品月度活跃设备数为 5.44亿，较上年同期增长14.05%，较2021Q3增长4%；累计年度付费个人用户数达到 2,537万人，同比增长近30%；云端上传文件数量约 1300亿份，同比增长45%，较2021Q3增长9%，月活等数据的增长说明公司产品力在持续提升。2021年国内个人办公服务订阅业务收入14.65亿元，较上年同期增长44%。 机构用户端，信创业务高增，机构订阅业务稳步拓展。1）政府信创端，公司不仅较好满足了客户的国产替代需求，而且凭借文档中台的协作响应能力，已经为云南等地数字政府项目提供赋能服务，实现了不同业务间的联动。2）行业信创端，公司在多个大型银行项目上落地了信创云文档项目，形成与信创平台OA 产品的对接。2021年国内机构授权业务收入9.62亿元，同比增长 107%。 国内政企市场方面，公司在政务、电信、能源、金融等领域获得多个大客户，同时大力拓展教育、零售等行业，机构订阅业务不断发展。2021年国内机构订阅及服务业务收入 4.46亿元，较上年同期增长 23%。 股权激励草案业绩目标明确，合同负债高增彰显成长潜力。1）公司发布2022年股权激励草案，涉及的激励对象共计127人，包括核心管理人员和技术骨干；拟向激励对象授予100万股限制性股票，占公司总股本的0.22%。公司提出考核目标，以2021年业绩为基数，2022年营收增长率不低于15%，2022-2023年两年营业收入累计值增长率不低于147%，2022-2024年三年营业收入累计值增长率不低于301%。按照此标准计算，公司2021-2024年复合收入增速约为15%。 2）与此同时，2021年年末公司合同负债达到14.21亿元，同比增长71%，较2021Q3增长约20%。合同负债是反映SaaS 公司成长能力的重要指标，合同负债高增说明公司业务仍快速发展，未来成长潜力可期。 投资建议：公司是办公软件领域国产SaaS 龙头，未来全面赋能大型组织办公数字化转型，有望进一步提升公司成长能力。预计公司22-24年归母净利润14.53/19.38/25.51亿元，对应PE 分别为60X、45X、34X。当前A 股SaaS 领域龙头用友网络、广联达、石基信息，在Wind 一致预期下22年平均PE 为79倍。考虑到公司潜在市场空间及优良的商业模式，故维持“推荐”评级。 风险提示：用户数量增速不及预期；公司B 端业务拓展节奏不及预期；用户习惯、付费习惯等培养可能受到竞争对手影响。

公司发布1-2月业绩，归母净利润增速超60%。2022年3月15日，公司发布2022年1-2月经营情况公告，2022年前两个月实现营业总收入约2亿元，同比增长超过40%；归母净利润约3000万元，同比增长超过60%；1-2月份新签订单金额约为2.3亿元，同比增长超过60%，其中在产业数字化、数字治理、数据要素资源应用等方面相关订单增长率超150%。 数字经济发展大势所趋，“一网统管”、数据化治理是数字经济建设的重要任务。1）高层高度重视数字经济发展，政策催化下国内数字化长期发展可期。从《“十四五”数字经济发展规划》到《2022年政府工作报告》，政策已经对数字化发展做出了重要的指引，数字建设下沉、重点行业建设、核心技术研发、网络安全等内容成为建设重点。 2）“一网统管”、“网格化管理”等有望成为数字经济建设重点，公司在行业内深耕多年，具有领先地位。2022政府工作报告的政府治理章节重点强调数字化，提出“推进数字政府和政务共享”。我们认为，加强政府治理能力是数字经济建设的重要内容，而“一网统管”、“网格化管理”是加强政府治理能力的重要手段。 在“一网统管”领域，公司在数十个地市开展“一网统管”的项目合作，打造城市运行“一网统管”新标杆，2022年2月公司中标安徽省长丰县城乡一体化社会治理智能平台项目，项目规模达到4823.7万元。在“网格化管理”领域，公司已覆盖200多个地级以上城市和1000多个县级市及区县，在100多个城市设立了城市运营数据服务分公司。 3）发力“数据治理”，L4智能网格车长期前景可期。公司推出了以“无人驾驶+AIoT”技术为核心的L4级别的智联网格车，采集数据的应用范畴包含了城市基础设施、交通管理、执法管理等领域。网格车加载各种数据采集设备，在多个场景采集数据，通过边缘计算能力实现相关数据的计算，并将结果传输给指挥中心，在提升城市数据治理效率方面具有潜力。L4智能网格车的推广也有望带来公司商业模式的转变，具有SaaS转型潜力，同时也有望助力人力成本不断优化。 投资建议：在数字经济建设大趋势下，公司作为智慧城市领军企业，有望受益于“一网统管”、“网格化管理”等建设的推进；同时公司发力“L4无人驾驶+运营”，提升城市数据治理能力，并逐步推动自身商业模式转变。预计公司2021-2023年EPS为0.40/0.51/0.65元，对应PE为53X、41X、32X。考虑到公司在智慧城市领域的市场地位，选取智慧城市领域科大讯飞、万达信息作为可比公司，相关可比公司2022年平均PE为42X。考虑到公司在“一网统管”等领域的优势以及在L4智能网格车领域的长期前景，维持“推荐”评级。 风险提示：新技术推进不及预期，疫情影响存在不确定性；行业竞争加剧。