全球领先的高分子材料抗老化助剂供应商公司产品覆盖抗老化剂主要品类。 公司成立于 2003年,主要产品有抗氧化剂、光稳定剂和整体解决方案产品 U-PACK。公司产品广泛应用于涉及汽车配件、涂料、建筑材料、各种包装材料、电子电器、日常家用品等多个领域的各种高分子材料,是全球抗老化助剂行业产品配套最齐全的公司之一。 拥有五大生产基地,打造全球服务网络。 公司总部位于天津,在全国拥有天津汉沽,宁夏中卫,浙江常山,广东珠海,河北衡水等 5个生产基地。并已在欧洲鹿特丹、美国俄亥俄州、 亚洲新加坡、泰国、日本、以及国内广州、上海、宁夏等地设立物流仓库,旨在打造覆盖全球主要客户群的 72小时销售快速配送服务优势。公司下游主要客户涵盖了巴斯夫、艾仕得、朗盛、科思创、汉高、DSM、 PPG、杜邦、 LG 化学、三星集团、三菱工程塑料、富士集团、旭化成、中石化、中石油、金发科技、万华化学等众多全球知名高分子材料制造企业。 内生外延齐发展,业绩持续高成长。 公司 2019年前三季度实现营业收入 14.34亿元,同比增长 26.92%; 对应实现归母净利润 2.19亿元,同比增长 47.85%。 2011年至今,公司收入年化增速均保持 20%以上,归母净利润年化增速中枢接近 30%,持续保持高成长。 公司业绩增长点主要来自于 2011年-2017年间通过内生外延持续投入的产能顺利释放贡献业绩。 2018年前后,公司建设珠海抗氧化剂基地及收购衡水凯亚 100%股权完善 HALS 产品配套。 在进一步巩固公司抗老化剂龙头地位的同时,其未来 2-3年业绩成长可持续性有较大保障。 下游需求保持增长,抗老化剂空间依然广阔国内聚乙烯及聚丙烯扩产迎来高峰期,抗老化助剂需求持续增加。 塑料、橡胶、涂料、化学纤维及胶黏剂为抗老化助剂的主要下游应用方向。 我国高分子材料产量位居全球前列, 我们估计,国内高分子助剂市场占全球市场的比重可达到20%左右, 相对应的市场规模约为 140亿美元。 此外, 根据卓创资讯数据显示,近三年国内, 下游高分子材料领域的扩产计划不断, 下游需求的增长预期将带来约 9万吨的抗老化剂新增需求。 公司所处的高分子材料抗老化剂行业保持长期景气,公司在产能扩产上的持续布局将有望推动公司业绩持续保持增长。 公司成长驱动力:持续研发投入,内生外延加速扩张持续技术投入,坚持创新驱动成长。 公司上市以来持续保持高研发投入, 研发人员数量年均增长接近 15%,研发费用率维持在 5%左右,坚持创新驱动成长。 产能持续释放贡献业绩,内生外延加速扩张。 公司上市之后通过内生加外延模式实现快速扩张,生产基地由天津汉沽基地和宁夏中卫基地(整体规划为 6.8万吨高分子材料助剂) 新拓展至常山科润(整体规划 7000吨紫外线吸收剂项目)、广东珠海(整体规划 12.5万吨/年抗氧化剂项目)及衡水凯亚(整体规划受阻胺类光稳定剂产能 2.11万吨),产品实现主要抗老化剂品类全覆盖。 盈利预测: 我们预计公司 2019-2021年可实现营业总收入分别为 1974.64/2654.29/3613.94百万元,可实现归母净利润分别为 323.61/457.24/609.71百万元,对应 PE 分别为 19/14/10倍。 首次覆盖, 给予“买入”评级。 风险提示: 原材料采购成本波动风险;环保和安全生产的风险;公司快速扩张带来的管理风险。

半导体新材料龙头企业。公司深耕半导体材料领域,主要涉及SOD、前驱体、含氟特气、封测用硅微粉等半导体核心材料领域,覆盖半导体薄膜沉积、刻蚀、清洗、封测等半导体核心环节,下游客户包括SK海力士、三星电子、台积电、中芯国际、长江存储等世界知名半导体厂商。子公司雅克福瑞主营半导体气体输送设备领域,已中标长江存储国际设备采购项目,与半导体材料业务协同,或进一步延伸。公司持续布局半导体领域,已转型成为半导体材料平台型公司。 下游制造企业突破,带动上游材料快速增长。在全球半导体产业转移大潮以及国家政策推动下,国内半导体行业迎来快速发展。全球2017-2020年间新投产的62座半导体晶圆厂中26座位于大陆。2019年,长江存储64层3D NAND闪存量产,长鑫存储19nm DRAM芯片量产,中芯国际14nm突破在即。我国半导体制造行业已经从量变走向质变,放量后必将带动上游材料行业快速增长。目前,公司主营前驱体和电子特气全球市场规模分别为9亿美元和36.8亿美元,随着大陆新产能投放,预计新增前驱体和电子特气市场规模2亿美金以上。 贸易冲突加速材料国产化进程。从中美之间的“中兴事件”、“福建晋华事件”、“华为事件”到“日韩纠纷”,核心技术(芯片及相关设备材料)往往成为贸易冲突的抓手,下游相关企业逐步意识到上游材料的重要性。2019年5月份贸易冲突加剧以来,以华为、长江存储为首的下游企业纷纷主动推进上游材料国产化,加速国内材料企业的验证进度,缩短其验证流程,国产化进程有效加速。 国家集成电路产业投资基金(大基金)加持。2019年10月,大基金二期成立,注册资本为2041亿元,较一期1387亿元大幅增长。大基金作为中国半导体产业发展的核心基金,一期已基本投资完毕,二期将进一步推进行业整合发展。大基金目前持有上市公司5.73%的股份,助力公司在半导体行业长远发展。 LNG保温材料持续放量,阻燃剂业务或恢复。继2018年公司与沪东中华造船集团签订了3条合计价值1.04亿的LNG运输船用增强型聚氨酯保温绝热板合同后。2019年,公司再度与沪东中华造船厂签订了4条合计价值1.3亿的合同,产品不断放量。此外,公司与大连造船厂签署了合作协议,有望提供新的增量。受苏北爆炸事件影响,响水雅克一直处于停产状态,公司阻燃剂业务持续下滑。公司积极整改提升,目前正在申请复产,阻燃剂业务有望逐步恢复。 “买入”投资评级。预测19-21年公司净利润分别为2.69亿、3.47亿和4.53亿元,EPS分别为0.58元、0.75元和0.98元,对应PE为31/24/18倍。公司作为国内半导体新材料龙头企业,受益半导体产业国产化,给予“买入”评级。 风险提示:半导体材料拓展低于预期,阻燃剂业务复产不达预期。

全国精细化工龙头,研发驱动持续成长公司是一家从事营养品、香精香料、高分子新材料和原料药生产和销售的国家级高新技术企业。 在研发技术等优势驱动下,公司已成长为全球四大维生素生产企业之 一、全国大型的香精香料生产企业和维生素类饲料添加剂企业。 目前,公司已在全国布局四个现代化的生产基地,深耕营养品、 香精香料、 高分子新材料和原料药四大板块, 未来有望进一步成长为全球精细化工的引领者。在本篇报告中, 我们聚焦于公司营收占比最大的营养品板块,其他业务及成长点将在后续报告中展开介绍。 全球维生素龙头,需求底部未来可期公司的营养品业务主要包括维生素及蛋氨酸, 该板块 2018年营收比重为 66.07%; 其中, 维生素 A 和维生素 E 两个产品是公司营养品板块营业收入的最主要来源。 维生素 A 价格高位震荡,海外装置频出问题。 公司维生素 A(粉)产能为 1万吨。 2018年,公司维生素 A 产品供应量约占全球总需求的 22%,为全球第二大供应商。 维生素 A 生产壁垒较高, 全球仅 6家企业生产。 公司掌握关键中间体柠檬醛合成技术, 打通了维生素 A 全产业链生产工艺, 是全球维生素 A 行业龙头。 短期来看,随着国内生猪养殖产业底部回暖和 Q4海外采购带动,维生素 A 产品价格或维持高位; 长期来看,海外竞争对手装置老化,生产过程频出问题,公司竞争力正不断提升。 维生素 E 价格走出底部, 公司业绩带来弹性。 公司维生素 E(粉)产能为 4万吨。 2018年,公司维生素 E 产品供应量约占全球总需求的 20%,是全球第二大供应商。 供给端,帝斯曼整合能特科技,行业供给端迎来拐点,将从长期角度引领维生素 E价格走出底部;需求端,国内生猪养殖产业呈底部回暖趋势,利好未来产品价格; 成本端,间甲酚供给紧张,抬高竞争对手生产成本,有望催化产品价格上行。公司维生素 E 业务有望充分受益于产品价格上行,有望给整体业绩带来向上弹性。 公司还拥有生物素、维生素 D3等其他维生素产品, 丰富了营养品板块的产品结构。 蛋氨酸: 十年磨一剑, 今朝试锋芒公司现有蛋氨酸产能 5万吨,计划三年内再投建 25万吨,整体产能扩产至 30万吨。 蛋氨酸作为氨基酸市场供应量最大品种, 2018年全球需求量约为 128万吨, 需求增速约 5%。蛋氨酸合成工艺技术壁垒极高, 公司通过十年积累, 一期 5万吨蛋氨酸产能于 2017年投放, 并已实现满产满销。 未来, 公司将投资 49亿元再建设 25万吨蛋氨酸生产线(二期 10万吨,三期 15万吨) 。 全部达产后,公司蛋氨酸总产能将步入行业第一梯队。 同时, 蛋氨酸业务也将成为公司营养品板块的又一支柱。 蛋氨酸意义深远,公司产品树有望拓展。 精细化工企业核心竞争力在于合成技术,而成长空间又取决于所掌握合成技术的丰富性以及可拓展性。 公司现有维生素及香精香料产品合成工艺主要基于丙酮-乙炔产业链, 蛋氨酸投产标志着公司成功切入氢氰酸产业链,该产业链下游包括多种新材料及医药中间体,或将打开公司成长空间。 营养品板块: 技术成就龙头地位,资本投入或迎来释放期公司山东及黑龙江基地深度布局营养品业务。 根据公开环评报告资料显示, 公司山东和黑龙江基地涉及的营养品板块的品种包括 VB2/VC/VB6/ VB 12。 同时, 为实现产业链一体化集约化发展, 公司维生素 E 产品的生产将逐步搬迁至山东潍坊基地。 蛋氨酸板块, 产能逐步提升。 二期 10万吨固蛋项目计划在 2020年上半年投产。 盈利预测: 预计 19-21年公司营收分别为 85.52/128.16/153.16亿元,归属净利润分别为 25.70/36.29/46.42亿元, PE 分别为 17/12/10,给予“买入”评级。 风险提示: 山东和黑龙江基地项目进展不达预期;维生素等产品价格大幅下滑。

事件:公司发布 2019年三季报,公司前三季度实现营业收入 144.47亿元,同比增长 1.01%;实现归母净利润 3.01亿元,同比下滑 23.08%;实现扣非后归母净利润 2.92亿元,同比下滑 50.35%。 公司三季度实现营业收入 49.40亿元,同比增长 0.62%,环比减少 4.15%; 实现归母净利润 1.77亿元,同比减少 14.60%,环比大幅增长 129.23%;实现扣非后归母净利润 1.98亿元,同比减少 42.44%,环比大幅增长 246.42%。 同时,公司发布公告,联营公司湖北兴力电子材料有限公司引入贵州磷化集团作为战略合作方进行增资扩股。增资完成后,Forerunner、公司、贵州磷化集团分别持股比例为 40%、30%和 30%。目前兴力公司正在开展电子级氢氟酸项目建设。 作为国内磷化工行业龙头企业,公司已形成了“资源能源为基础、精细化工为主导、关联产业相配套”的产业格局,并打造了“矿电化一体”、“磷硅盐协同”和“矿肥化结合”的循环产业链优势。公司主营产品包括磷矿石、黄磷、精细磷酸盐、磷肥、有机磷农药、有机硅及电子化学品等。公司目前拥有磷矿石设计产能 530万吨,黄磷产能超过 10万吨,精细磷酸盐产能约 20万吨,电子级磷酸产能 3万吨,有机硅单体产能 20万吨,草甘膦产能 18万吨,磷铵产能 60万吨及氯碱产能 31万吨。 分业务看: 黄磷供给侧改革推动磷化工盈利改善。前三季度,公司黄磷产量为 7.19万吨,同比增长 3.75%,销量为 1.00万吨,同比减少 36.7%,均价为 1.4万元/吨,同比增长 5.41%;精细磷酸盐产量为 14.92万吨,同比增长 7.3%,销量为 14.24万吨,同比增长 9.6%;草甘膦产量为 13.27万吨,同比增长 49.77%,销量 11.16万吨,同比增长 24.97%,营业收入为 25.63亿元,同比增长 19.25%。 受西南地区黄磷行业环保整治等因素影响,黄磷产品价格出现阶段性大幅波动,已逐步趋稳并处于历史相对高位。黄磷市场供给侧改革推动磷化工市场行情出现回升,公司黄磷及磷酸盐、草甘膦板块盈利能力较上半年明显增强。 原料价格单边下行,磷铵业务承压。前三季度,公司磷铵产量为 49.57万吨,销量为 46.09万吨,同比减少 4.4%,实现营业收入 10.83亿元。自去年底以来,磷铵主要原材料硫磺价格单边下行,三季度仍继续下滑,7-9月均价环比分别下滑 13.55%、10.14%、12.62%。主要原料价格下跌,导致下游采购需求低迷,磷铵价格、销量均承受较大压力。三季度,磷酸一铵和磷酸二铵市场 均价 (含税)分别为 2090.8元和 2448.1元/吨,同比分别下降 4.97和 11.33%。 有机硅业务触底。前三季度,公司有机硅和 107胶产量合计为 7.65万吨,销量为 5.25万吨,实现营业收入 8.50亿元,平均售价分别为 1.60万元/吨和 1.64万元/吨,均较去年同期大幅下滑。自 2018年 9月以来,受下游需求疲弱影响,有机硅价格大幅下行,2019年上半年有机硅均价(含税)仅为 1.59万元/吨。三季度以来,在需求旺季及行业内部分装置检修的影响下,有机硅市场价格明显反弹,8月上旬回升至 2万元/吨,9月价格主要维持在 2.0-2.1万元/吨之间,三季度有机硅均价环比微涨 2%。受益于此,107胶价格也有所回暖,前三季度均价(含税)为 1.64万元/吨,同比下降 38.53%, 三季度环比上涨 2%。 电子化学品业务持续推进,公司未来发展值得期待。公司控股子公司兴福电子是国内唯一一家拥有电子级磷酸自主知识产权的国家高新技术企业,产品国内市占率超过 70%。兴福电子通过加大市场开发力度,产品国内市占率进一步提升,电子级硫酸与电子级混配系列产品国内客户认可度大幅提升,部分客户已开启验证测试,为后续业绩快速增长打下坚实基础。 此外,公司大力推进亏损板块减亏增效,新疆兴发已实现扭亏为盈,襄阳兴发等子公司减亏效果明显。 期间费用率略有提升,盈利能力环比改善2019年前三季度,公司期间费用率为 9.16%,较去年同期增加 0.32pct。其中,销售费用率、管理费用率(含研发费用)和财务费用率分别为 3.45%、2.45%和 3.26%,较去年同期增加 0.29pct、-0.02pct 和 0.06pct。盈利能力方面,受化工行业景气度下降影响,公司前三季度毛利率为 13.06%,较去年同期减少4.58pct;净利率为 2.72%,较去年同期降低 2.53pct。受益于黄磷供给侧改革,公司三季度毛利率为 15.49%,同比下降 5.67pct,环比提升 3.32pct。 “三磷整治”是长江保护修复工作重点,磷化工有望充分受益供给侧改革“三磷治理”是长江保护修复工作重点。2019年 2月,生态环境部、发展改革委在京联合召开长江保护修复攻坚战推进视频会。会议指出,“三磷”排查整治是长江保护修复的重点领域重点问题之一。根据会议要求,以湖北、四川、贵州、云南、湖南、重庆、江苏等 7省市为重点,对“三磷”(即磷矿、磷化工企业、磷石膏库)企业达标排放治理、初期雨水收集处理、物料遗撒和跑冒滴漏管理、渗滤液拦蓄设施和地下水监测井建设情况等开展排查整治,有效缓解长江总磷污染。 “三磷治理”方案下发,黄磷整治预计年内完成。2019年 4月,生态环境部印发《长江“三磷”专项排查整治行动实施方案》,指导湖北、四川、贵州、云南、湖南、重庆、江苏等 7省(市)开展集中排查整治。 《方案》明确了长江“三磷”专项排查整治行动的总体要求和工作安排,可概括为三项重点,即指磷矿、磷化工和磷石膏库,和五个阶段,即“查问题-定方案-校清单-督进展-核成效”五个阶段。生态环境部还指出年内将先行完成黄磷企业的环境整治。 央视曝光引发广泛关注,“三磷治理”取得阶段成果。7月初,央视《焦点访谈》对国内黄磷企业污染现状进行报道,引发社会舆论广泛关注。随后,国内黄磷行业的开工率骤降,并导致黄磷价格(含税)出现大幅上涨,近期价格随 有所回落,但仍位居高位。2019年 8月,生态环境部指出,经过排查,“三磷692家“三磷”企业(矿、库)中有 276家存在生态环境问题,占比 40%;长江“三磷”专项排查整治行动也由“查问题”阶段进入“定方案解决问题”阶段,行业龙头有望充分受益行业环保压力趋严。公司是国内磷化工龙头企业,不仅产能规模和技术水平领先行业,而且也是行业环保标杆,为保证可持续经营,始终保持较大幅度的环保投入。今年以来,随着“三磷整治”工作不断推进,行业内供给端明显收缩,特别是黄磷行业迎来供给侧改革。公司作为行业龙头,将充分受益,业绩有望持续向上。 引入战略合作方,兴力有望加速发展。公司联营公司湖北兴力正在开展电子级氢氟酸项目建设。生产电子级氢氟酸的主要原料为无水氟化氢。鉴于贵州磷化集团旗下拥有包括瓮福蓝天在内的多家子公司生产无水氟化氢,为提高兴力公司在建项目产品电子级氢氟酸的原材料保障能力,增强产品成本控制能力,通过增资扩股及老股转让方式引进贵州磷化集团,持股比例为 30%。 电子级氢氟酸主要用于集成电路和超大规模集成电路芯片的清洗和蚀刻,是微电子行业生产所需的关键基础化工原材料之一。近年来,随着国内集成电路产业迅猛发展,对电子级氢氟酸特别是中高纯度产品的需求迅速增长。为积极抢抓电子级氢氟酸市场发展机遇,经充分论证及准备,2019年 8月兴力公司启动 3万吨/年电子级氢氟酸一期 1.5万吨/年工程建设,计划 2020年三季度建成投产。 盈利预测:我们预计公司 2019-2021年实现营业收入 196.99/229.36/261.72亿元,对应实现归母净利润 4.38/6.29/ 7.61亿元,对应 PE 分别为 21/15/12,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期;行业产能出清进度不及预期

全球海上原油生产以浅海原油为主, 2019年全球海油生产明显提速。 目前全球海上原油商业可采储量 1602亿桶,其中浅海原油商业可采储量 1096亿桶,深海原油商业可采储量 506亿桶, 在全球原油商业储量中占比分别为 17.8%和8.24%,目前海上原油生产以浅海为主。 2019年,全球海洋原油生产明显提速,其中浅海原油产量增速 4.46%,相比去年提高 3.8pct; 深海原油产量由于基数较低,增速提升更为明显, 深海原油产量增速 10.48%,相比去年提高 11.56pct。 与市场观点不同,我们认为本轮海上油服复苏更多行业自身驱动,受油价影响较小。主要的驱动因素有以下三点: ①2018年堆积旧船快速拆解,供给端出现了一次集中出清。 2017-2018年海上油服业处于行业低迷期,不断有钻机堆积起来暂时退出市场,同时部分堆积的旧船不断拆解退出市场, 2018年全球共拆解各类钻井船只 40台,约占全球存量钻机总数的 4.33%,拆解量明显超过往年均值,供给端出现一次集中的出清。 ②海油开采成本持续下降,海油开采性价比提升。 根据 Wood Mackenzie 公布数据,自 2014年始全球深海原油开采成本不断下行,从起初平均 80美元下降至目前 40美元不到。 2018Q3后油价明显回调,陆地钻机同步回落,但海上钻机却持续增加, 全球海上油服市场景气度持续提升。 ③能源安全背景下,国内油企持续加大资本开支。 中国原油进口量世界第一,对外依存度远超国际安全警戒线。在当前复杂的国际政治经济环境下,这使得增加国内原油产量,尽量减少对国外进口石油的依赖,维护国家能源安全成为必要选择。中国海洋石油加速扩大资本开支; 2019年上半年,资本开支为 337亿元,同比增长 60.50%; 同时制定了《七年行动计划‖》,提出到 2025年勘探工作量和探明储量要翻一番,可见中国海洋石油未来扩大资本开支持续性强。 公司深耕海油油气工程,业绩有望迎来拐点。 ①受益于海洋石油工程行业逐渐复苏,公司在手订单创历史新高。 2019年上半年,公司新签订单 112.38亿元,同比增长 12.79%;在手订单达到 252亿元,同比增长 43.18%,创历史新高。 ②公司收入保持增长,净利润有望迎来拐点。 2019年上半年,公司实现营业收入 45.59亿元,同比增长 27.51%;实现归母净利润-7.14亿元,同比下-291.48%;下滑主要是因为沙特 3648海上运输安装项目大幅亏损 1.66亿元,计提合同减值损失 3.94亿元;不考虑沙特项目影响,公司上半年归母净利润实现减亏。随着新签订单的持续增长,公司业绩有望迎来拐点。 ③受益于国内市场持续回暖,公司国内业务收入、盈利能力快速提升。 2018年,公司国内业务收入 80.55亿元,同比增长 68.37%;毛利率为 11.46%,同比增长 8.80pct。 2019年上半年,公司国内市场新签订单 17.80亿元, 7月签订的 40亿元北方某 LNG 项目,未纳入上半年统计。 随着中国海洋石油进一步扩大资本开支,公司国内订单、业绩有望实现快速增长。 ④公司积极开拓国外市场,斩获多个大额订单。 2019年上半年,相继获得两份国际订单,实现国外市场新签订单 94.58亿元,同比大幅增长 798.20%。随着国外新签订单实施,国外业务将快速增长。 维持“买入”评级。 首先,我们判断 8月份油价已经出现拐点,进而推升油服板块景气度;其次海上油服优于其他油服类公司,主要因为:①海油平均完全成本约 30美元/桶,低于陆地原油 40美元/桶,海油项目比陆地原油项目更易 获得盈利;②前期勘探开发主要投项陆地油田,海油方面投入相对较少,边际投入带来的效用更大;③地质活动更利于海油的储层保存。公司主营海上油气田工程的安装服务,盈利通常滞后中国海油石油资本开支 1年左右,上半年中国海油石油资本开支 337亿元,同比增速超 60%,同时中国海油石油“七年行动计划”提出到 2025年,勘探工作量和探明储量翻一番,将带动未来公司盈利持续服务;此外公司也将受益本轮国内外 LNG 的投资高峰。预计公司2019-2021年归母净利润分别为 1.00亿元、 9.10亿元、 16.96亿元;对应 EPS分别为 0.02元/股、 0.21元/股、 0.38元/股;按照最新收盘价 5.41元计算,对应 PE 分别为 239倍、 26倍、 14倍;维持“买入”评级。 风险提示: 油价变化趋势不及预期;国内油气勘探开发不及预期;国际市场运营带来的风险;工程项目实施风险;自然灾害、恶劣天气等自然因素带来的风险;汇率变动风险。

事件:公司发布19年半年报,实现营业收入95.07亿元,同比增长1.21%;实现归母净利润1.24亿元,同比下降32.58%;实现扣非后归母净利润9447.2万元,同比下降61.43%。 公司主营产品包括磷矿石、黄磷及精细磷酸盐、磷铵、草甘膦、有机硅及电子化学品等。公司19年上半年归母净利润同比下降32.58%,主要原因为有机硅市场价格同比大幅下滑,有机硅产品盈利能力明显下降。兴瑞(公司持股50%)公司19年上半年实现净利润1.51亿元,同比下降64.55%。(兴瑞业绩承诺2019-2021年不低于2.79亿元、3.60亿元和4.24亿元)子公司襄阳兴发、新疆兴发及参股联营公司河南兴发上半年减亏明显;参股联营公司瓮福蓝天上半年实现净利润4571.54万元,贡献良好收益。 分业务看: 黄磷及磷酸盐业务。上半年,受黄磷等原料价格普跌及中美经济关系紧张等影响,磷酸盐市场总体疲软。上半年黄磷产量5.11万吨,同比增长14.6%,销量0.89万吨,同比减少39%,均价1.4万元/吨,同比增长2.70%。精细磷酸盐产量9.41万吨,同比增长3.5%,销量8.56万吨,同比增长5.8%。 草甘膦业务,上半年收入15.83亿元,同比增长25%。上半年受行业开工率提高,中美经济问题带来下游需求不好等因素,草甘膦市场行情较差,价格下行。草甘膦上半年产量7.91万吨,同比增长50%,销量6.88万吨,同比增长25.8%。 有机硅业务。2019年1-2月有机硅传统淡季,市场需求偏弱。春节后下游逐步复工,有机硅价格开始小幅回暖。5-6月市场供需失衡,有机硅上游企业出货意愿强烈。DMC等有机硅下游产品价格持续下滑,至6月底企稳。上半年DMC均价1.59万元/吨,同比下降37.55%,8月上旬回升至2万元/吨;107胶均价1.63万元/吨,同比下降36.97%。有机硅和107胶销量3.46万吨,同比增长6.13%。 磷铵,上半年磷酸一铵受环保整治产能持续出清,市场供给减少,产品价格总体稳定。均价2164.5元/吨,同比下降2.29%,销量8.7万吨,同比下降11.10%。磷酸二胺出口市场竞争激烈,国内市场需求减少,二胺市场价格持续低迷,震荡下行。均价2543.84元/吨,同比增长3.73%,销量21.8万吨,同比增长12.35%。 电子化学品,上半年子公司兴福电子逆势加大市场开发力度,取得显著成效,其中电子级磷酸国内市占率进一步提升,电子级硫酸与电子级混配系列产品国内客户认可度大幅提升,部分客户已开启验证测试,奠定兴福电子业绩快速增长的基础。 公司多产业互补形成优势长产业链协同发展,扩产及升级改造成为未来业绩增长点。 公司实施以精细化工为核心的多元化战略,全面提高资源和能源自给率,推进磷化工、硅化工、硫化工、氟化工融合发展,形成资源互补,产业链协同发展的格局。 后坪磷矿历时15年探矿后成功获得采矿权证;龙马磷业黄磷尾气综合治理项目、兴福电子副产氢气综合利用项目及湖北吉星2万吨/年次磷酸钠技改项目建成投产,形成新的业绩增长点。兴瑞公司有机硅技术改造升级项目、10万吨/年特种硅橡胶及硅油扩建项目,建成后公司有机硅单体产能将增加至36万吨/年。宜都兴发300万吨/年低品位胶磷矿选矿及深加工项目正在加快推进,项目建成后将显著增强公司盈利能力。 下半年开始磷化工板块及有机硅板块反弹回升,看好公司盈利回暖。 7月份以来,受西南地区黄磷行业环保整治影响,黄磷市场供给明显减少,黄磷产品价格出现阶段性大幅波动,有力推动磷化工市场行情出现回暖,公司磷酸盐及有机磷系列产品市场价格出现不同幅度上涨;同时受需求旺季及行业内部分装置检修减少供给影响,有机硅市场价格也反弹回升。 盈利预测:我们预计公司2019-2021年实现营业收入18212.56/20698.57/22871.92百万元,对应实现净利润726.07/907.32/ 1111.87百万元,对应PE分别为27.95/22.37/18.25,给予“增持”评级。 风险提示:产品价格出现大幅波动及下游行业不景气,公司子公司业绩承诺不达标。

事件:公司发布半年报,2019年上半年实现营业收入32.68亿元,同比减少-4.16%;实现归母净利润8.27亿元,同比增长17.19%;实现扣非后归母净利润6.27亿元,同比减少9.95%。 按季度看,公司19Q1实现营业收入18.02亿元,同比增长12.96%;实现归母净利润2.6亿元,同比下降15.03%。19Q2实现营业收入14.66亿元,同比减少19.20%;实现归母净利润5.67亿元,同比增长41.89%;实现扣非后归母净利润3.62亿元,同比减少6.7%。二季度单季收入下滑,主要是受中美经济情况影响,下游纺织服装和印染行业的企业采购需求放缓,公司销量随之减少。但响水事件之后,部分染料及中间体生产企业停产限产或退出市场,相关中间体供应紧张,价格快速上涨,卓创统计,上半年分散染料,活性染料均价约为42.2/30.6元/公斤,同比增长19.3%、13.3%,公司产品价格随之大幅上涨。 随着国内安全环保形势日趋严厉,染料行业面临上游原材料供给及自身生产安全监管升级的压力,小企业投入增加,生存压力增大,逐步缩减整个行业的供给量。同时,染料下游印染厂也部分受到生产及环保整改的影响,短期需求不旺。长期看,落后产能的淘汰将提升优势产能集中度,有利于行业上下游龙头企业的发展。进入传统金九银十旺季,预期对量价有一定支撑。 公司子公司活性染料整体搬迁首期8万吨项目于2019年6月开始试生产,目前装置生产工艺稳定,运行效果良好,产量已达到60%的设计产能。公司染料年总产能接近21万吨,其中分散染料产能11万吨,活性染料产能8万吨(首期),其他染料产能近2万吨,染料产品销售市场占有率稳居国内染料市场份额前两位。 公司一直在发展产业链完整优势。目前公司染料产业链体系已形成从热电、蒸汽、氯气、烧碱到中间体、滤饼、染料等完善的产业链。产业链一体化有助于公司应对染料中间体价格波动带来的风险。此外,公司在染料生产过程中,循环利用中浓度废硫酸、醋酸、溴等资源,一方面减少排放,另一方面变废为宝节约资源,增加经济效益。 盈利预测:我们预计公司2019-2021年可实现营业收入分别为6754.97/7303.47/7722.69百万元,对应净利润分别为1617.16/1652.80/ 1770.12百万元,给予“增持”评级。 风险提示:下游需求不旺盛,产品价格下跌。

事件:公司发布2019年半年报,实现营业收入53.62亿元,同比增长1.94%;实现归母净利润12.70亿元,同比减少5.29%;实现扣非归母净利润12.22亿元,同比减少5.57%。 铁精矿盈利大幅改善,抵消钛白粉价格价差降低的影响。产销方面,生产硫酸法钛白粉27.22万吨,氯化法钛白粉3.36万吨,合计钛白粉同比增长2.26%,毛利率受产品价格下滑影响,同比减少2个百分点;采选铁精矿177.34万吨,同比增长2.47%;钛精矿44.04万吨,同比增长6.1%,公司通过调整销售策略及产品结构,毛利率大幅提升11个百分点;共销售钛白粉30.74万吨,同比增长2.3%,其中出口钛白粉16.01万吨,产销整体位于近3年最高水平。 公司内生外延进展顺利,短中长期持续贡献业绩增长空间。目前公司钛白粉产能近100万吨(含在建),国内市占比接近30%。 短期看,公司年产20万吨氯化法钛白粉项目第一条生产线成功试车,并有千余吨合格产品产出,预期下半年该项目将有批量产品投放市场,为公司贡献业绩; 中长期看,上半年公司完成对云南新立钛业68.10%股权的竞购,并进一步收购26.18%少数股东股权,完成债转股事项,实现控股比例98.39%。新立钛业现有年产6万吨氯化法钛白粉生产线,1万吨海绵钛生产线,8万吨高钛渣生产线。随着后期新立钛业的复产达产,公司计划将新立钛业打造成龙佰集团新的经济增长点和东南亚地区的桥头堡。此外,公司在建的3万吨高端钛合金项目,50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣项目将于2020-2021年逐步进入投产期。全流程氯化钛白全产业链,推动公司钛精矿-氯化钛渣-氯化法钛白粉-海绵钛-钛合金全产业链的转型升级,抢占发展机遇。 9-10月进入钛白粉传统旺季,价格期待有进一步支撑。公司发布公告称,自8月15日起,钛白粉销售价格对国内客户上调500元RMB/吨,对国际客户上调50美元/吨。国际上氯化法所需原料高钛渣供给仍较为紧张且国内硫酸法产能整体收缩,钛白粉供需格局整体保持良好。9-10月是钛白粉传统旺季,对价格期待有进一步支撑。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年可实现营业收入分别为11610.45/13607.44/15677.14百万元,对应净利润分别为2922.71/3465.94/4147.12百万元,给予“增持”评级。 风险提示:钛白粉价格下行,下游应用不景气;新建项目进展不达预期。

事件:公司公布19H1业绩,实现营业收入250.93百万元,同比增长17.04%,实现归母净利润33.98百万元,同比-9.03%。19Q2单季度实现净利润1987.01万元,同比增长49.33%,环比增长40.80%。 公司主要从事食品和饲料添加剂的研发、生产及销售。产品主要包括生物素、叶酸等维生素类产品和乳酸链球菌素、纳他霉素、ε -聚赖氨酸等生物保鲜剂。公司是国内最早从事生物素和生物保鲜剂生产的企业之一,通过多年的经营积累和持续的技术创新、工艺优化及应用领域的开发,公司已发展成为产品细分市场的龙头企业,在规模化生产能力、技术工艺水平、产品市场占有率、品牌知名度等方面处于全球领先地位。2018年Q4公司通过收购通辽圣达,持有其75%股权,将新增维生素B2、黄原胶及生物保鲜剂产品的新产能。 维生素领域:母公司主要产品生物素和叶酸的销量和销售收入都有不同程度的增长。生物素在市场需求和价格下降的情况下,营业收入同比增长8.44%;叶酸则实现售价与销量双增长,营业收入同比增长45.80%。 生物保鲜剂领域(新银象子公司):子公司新银象销售收入同比增长16.00%,净利润同比增长84.44%,进一步巩固公司生物保鲜剂领域的龙头地位。 安徽圣达子公司:升级改造基本完成,二季度实现扭亏为盈。 通辽圣达子公司:升级改造项目稳步推进中,亏损金额同比减少。 生物素及叶酸价格预期底部上涨。生物素目前价格处于历史底部,叶酸价格已开始上涨。分析2007年至2018年生物素及叶酸的市场报价,生物素(折纯)目前的价格已是历史最低价2500元附近,继续下调报价机会不大;叶酸价格经历18Q4低价之后,19H1价格已开始上涨。我们看好后续生物素及叶酸的涨价趋势:生物素及叶酸涨价的驱动因素,一是环保加强造成供给端的产能大幅缺失及原材料供应的短缺,公司依靠龙头地位优势取得竞争对手订单及原材料稳定供应;二是生物素及叶酸的原材料端成本涨价带来的产业链上产品价格上涨。博亚和讯信息,5月9日海嘉诺提生物素(2%)报价至90元/kg;8月26日,部分叶酸厂家收到原材料供应不足影响,目前停产停签;8月28日,安徽泰格提高叶酸报价1000元/公斤,出口价格125美元/公斤。 n 收购通辽圣达并表,整合业务资源、发挥协同效应。 (1)通辽圣达的主要产品黄原胶与维生素B2和圣达的产品在销售市场及面向的客户群方面有一定的交叉重合。本次收购完成后,圣达生物丰富的行业经验、管理能力和优质的客户资源,将有助于拓展通辽黄河龙产品的销售渠道。 (2)公司乳酸链球菌素的现有产能已严重制约该产品的规模扩大和市场占有率的提升。除本次拟用募集资金投入的年产1,000 吨乳酸链球菌素项目和年产2,000 吨蔗糖发酵物项目以外,公司也在通辽圣达规划了维生素B12、聚赖氨酸、β-胸苷等项目,丰富产品种类,新增利润贡献点。 (3)有利于降低生产成本、提升公司盈利能力。通辽圣达地处东北黄金玉米带西部,原料丰富,紧邻国道及高速公路,交通便利,且当地煤炭资源丰富,原材料及能源采购方面相较于浙江天台县具有明显的成本优势。 n 盈利预测:我们预计2019-2021年公司可实现营业收入分别为:589.15/672.80/778.22百万元,对应归母净利润分别为85.71/94.16/116.58百万元,对应PE分别为46.65/42.46/34.30倍,给予“买入”评级。 n 风险提示:维生素品类涨价不及预期;维生素销售量受涨价影响萎缩;通辽圣达产品不能按期实现投产。

杀虫剂量价齐增,除草剂业务量与价均有下滑。 杀虫剂表现亮眼。19H1实现销量7853.64吨,同比增长;综合杀虫剂平均销售价格23.08万元/吨,同比增长11.87%。受益于国内环保趋严,公司杀虫剂价格及销量齐增,且利润率同比提升。以杀虫剂为主要产品的优士子公司上半年实现营业收入12.06亿元,同比增长,净利润3.14亿元,同比增长59.39%。 除草剂主要为麦草畏和草甘膦,19H1实现销量20835.79吨,同比下降;综合除草剂平均售价3.08万元/吨,同比下降23.26%。受对美国出口的影响,公司出口业务销售收入同比下降,其中受影响较大的产品是麦草畏,子公司优嘉19H1实现营业收入10.95亿元,同比下降,净利润2.44亿元,下滑27.64%。 内生增长:麦草畏需求期待回暖,优嘉三四期项目顺利推进 孟山都耐麦草畏转基因大豆及棉花种子在巴西的推广是后续麦草畏需求增量提升的主要关注点。优嘉三四期项目建设推进将进一步巩固公司菊酯的龙头地位,贡献超额收益。 外延拓展:收购中化农药资产推进全产业链布局 公司计划9.13亿元收购中化作物100%股权和农研公司100%股权事项近期已通过董事会审议,目前正在办理股权交割。此次收购业绩承诺:2019-2021年实现扣非后归母净利润合计不低于2.9685亿元。此次收购完成之后,通过整合农研公司研发资源及中化作物的销售渠道资源,提升扬农化工成为拥有“创研、原药与制剂生产、销售”完整产业链的一体化农药公司。 盈利预测:我们预计2019-2021年公司可实现营业收入分别为:5320.35/6093.93/7012.90百万元,对应净利润分别为1029.36/1210.43/1461.85百万元,对应PE分别为16.44/14.18/11.75倍,给予“买入”评级。 风险提示:农药行业景气下行,麦草畏美洲推广不达预期,优嘉三四期项目建设进展不达预期

事件:公司发布 2019半年报,实现营业收入 5.32亿元,同比增长 25.43%; 实现归母净利润 8044.9万元,同比增长 151.4%;扣非后归母净利润 8402.3万元,同比增长 169.49%。同时预告 2019三季报业绩,预期实现归母净利润 10227.35-11363.72万元,同比增长 80.00%-100.00%。 公司业绩增长驱动力:产能释放叠加产品结构调整。 (1)新产能投产伴随新订单签订, 新增产能贡献高业绩增速。 16年开始,公司为适应市场发展,计划新增建设 2万吨/年建材级纤维素醚的生产规模,增幅 100%。 2万吨/年新增产能 18Q4已投产。公司参股子公司赫尔希主营业务为 HPMC 植物胶囊的生产销售,建有生产线 12条,年生产 HPMC植物胶囊 35亿粒。 18年 4月,开始建设年产 50亿粒 HPMC 植物胶囊项目,生产线分批投产,预计 19年全部建设完成,达到年产 85亿粒 HPMC植物胶囊的产能规划。 主营产品营业收入(纤维素醚): 公司 20000吨/年纤维素醚改建项目完工释放产能,销量和销售收入较去年同期出现增长,且净利润率环比增长 3.28个百分点。 贸易产品: 公司 20000吨/年纤维素醚改建项目完工释放产能,弥补产能不足,贸易产品销量及销售收入较去年同期下降。 福川化工: 福川公司生产线改造,技术更新,产品售价提高,产量及销量提升,收入较去年同期大幅增长。 子公司福川化工产品原乙酸三甲酯自 2018年四季度开始,市场供货量减少,下游市场复苏,造成市场供需不平衡,导致该产品价格大幅度提升,价格从四季度 2.3万元/吨涨至今年约 3.3万元/吨。分析 2018年年报,公司全年销售原乙酸三甲酯约 1000吨, 19H1销量则接近 2000吨,实现量的大幅增长。 福川化工净利润率环比增加 1.36个百分点。目前供需关系依然紧张,预计价格及销售量今年将维持坚挺, 原乙酸三甲酯业务将成为福川公司业绩的强劲增长点。 赫尔希胶囊公司: 赫尔希公司生产线稳步达产,产品认可度逐步提高,收入较去年同期出现大幅增长。按照胶囊销售均价推算, 19Q1公司销售 HPMC 胶囊约 11亿粒, 19Q2实现 HPMC 胶囊销售约 16亿粒,Q2环比增长 45.5%。盈利能力方面, Q2净利润率环比增加 3.24个百分点。赫尔希胶囊业务实现量增的同时,规模效应带动盈利能力。 预期 19年全年可实现胶囊销售约 60亿粒。 (2)胶囊业务及福川化工业务提升,带动产品结构调整,提升毛利率。 近几年公司建材级纤维素醚产品毛利率约为 18-24%,医药食品级纤维素醚产品毛利率约为 35-37%。 2017年及 2018年公司业务整体净利润率水平分别为 7.16%和 8.40%。根据公司 19半年报数据披露,子公司赫尔希胶囊业务得到快速发展。 19年高盈利能力的胶囊业务(26.7%) 的占比持续提升将增加公司的盈利能力。 福川化工产品 19年量价齐升,实现净利率约 35.7%,净利润占比接近 30%,大幅提升公司盈利水平。 19年下半年业绩预期持续高增长。 公司建材级纤维素醚新增产能的消化主要来自于两方面: (1)公司 2017年及 2018年贸易代销建材级纤维素醚产品金额分别约为 6400万元及 1.3亿元,我们预计贸易代销随着公司新扩产能的投产将大部分转为公司自产自销。 (2)公司公告称,为了充分释放公司新增 2万吨/年纤维素醚改建项目产能,与法国圣戈班、德国可耐福签订重大合同合作协议:计划 2018年 7月 1日起至 2019年 12月 31日向法国圣戈班供应纤维素醚产品约 4000吨,向德国可耐福供应纤维素产品约7000吨,大客户大订单提升了公司新增产能可消化的确定性。 18年,按照合同公司向可耐福供建材级纤维素醚 2260吨,向圣戈班供建材级纤维素醚 829吨,其中,圣戈班因全球工厂试用实验时间较长,该合同销售量将在 2019年二季度开始逐步释放。 子公司植物胶囊业务迎合保健品行业的快速发展,现有订单充盈。 公司预计 2019年三季报的增速区间为 80-100%,低于半年报增长速度。 我们分析原因可能有: (1)公司 18年下半年业绩开始为业绩拐点,同比基数较大; (2)公司19年上半年出售欧洲子公司股权,获得投资收益497.14万元人民币; (3)公司保守预估 9-10月可能会产生引起限产行为的事件,造成公司原材料的供应不足或产品生产量的下滑。 盈利预测:我们预计公司 2019-2021年净利润分别为 1.42/1.78/1.97亿元,对应 PE 分别为 14/11/10倍,给予“买入”评级。 风险提示:公司新增产能投产不顺利,下游需求不旺盛造成新增产能消化困难,原乙酸三甲酯涨价持续性不确定。

事件:公司4月28日发布2019年一季报,其中2019年Q1实现营业总收入1.01亿元,归属于上市公司股东的净利润0.12亿元,同比下降5.55%。 点评如下: 业绩符合预期,全年业绩增长在下半年。公司4月28日发布2019年一季报,其中营收1.01亿元,同比下降3.66%,归母净利润0.12亿元,同比下降5.55%,符合此前业绩预告-15%到0%区间。公司业绩下滑主要是一季度属于消费电子行业传统淡季且部分客户需求有所下降,导致公司营业收入略有下滑。但公司主营业务和客户基础保持稳定,公司在传统手机北美大客户的供货份额进一步提升,同时,已开始向去年新进的华为、vivo等国内手机客户大批量供货。另外消费电子之外,通信和工业电子等领域的新业务开拓上亦取得良好进展,在5G通讯设备、智能家居和消费电子等行业取得多个重要项目,为未来收入增长奠定了基础。同时参考公司2018年利润分布0.13/0.30/0.65/0.33亿以及行业今年需求情况,我们预测公司业绩增长主要释放在下半年。 导热材料散热等仍是主要业绩贡献,新增国内大客户带来增量。公司目前导热等散热材料营收占比88%,同比增加39.58%,主要是公司绑定北美手机大客户在新老机型贡献明显,展望2019年我们对大客户销量保持谨慎但公司已经从石墨加工到石墨模切一体化服务附加值进一步加开,同时公司去年新增华为、VIVO等客户,根据华为和vivo对全年规划约10-20%增速,公司将受益0到1份额增长的确定性。另外公司加大研发,Q1研发同比增加33.08%,尤其是单层厚石墨、柔性石墨等新品已具备量产能力,高导热凝胶和高性能相变导热界面材料并已通过客户认证,我们看好此块业务的长期竞争力和导入空间。 电磁屏蔽等通讯材料受益5G量价齐升。公司在电磁屏蔽等材料一直服务于通信行业的主要无线网络设备和有线网络设备的制造商群体(华为,中兴,Ericsson,Nokia等),包括导热填隙材料、EMI屏蔽材料、电源滤波器、环境密封材料和定制功能组件,随着5g基站的建设,公司材料受益新一轮需求爆发周期,根据我们对基站预测和单站价值,公司预测未来有望达到数亿级营收。 盈利预测:我们维持预测公司2019-2020年营收分别9.55、13.08亿元,归母净利润1.93、2.68亿元,分别同比增长37%、38%,对应PE分别为26、19,考虑公司在消费电子和5G赛道以及绑定的大客户优势,维持“买入”评级。 风险提示:客户集中度较高风险;石墨价格下跌风险;5G进展不及预期

事件:公司公布19Q1业绩,实现营业收入636.08百万元,同比增长2.74%,实现归母净利润14.11百万元,同比-41.32%。 公司主要从事食品和饲料添加剂的研发、生产及销售。产品主要包括生物素、叶酸等维生素类产品和乳酸链球菌素、纳他霉素、ε-聚赖氨酸等生物保鲜剂。公司是国内最早从事生物素和生物保鲜剂生产的企业之一,通过多年的经营积累和持续的技术创新、工艺优化及应用领域的开发,公司已发展成为产品细分市场的龙头企业,在规模化生产能力、技术工艺水平、产品市场占有率、品牌知名度等方面处于全球领先地位。2018年Q4公司通过收购通辽圣达,持有其75%股权,将新增维生素B2、黄原胶及生物保鲜剂产品的新产能。 公司在维生素及生物保鲜剂行业地位领先。公司历经多年的市场磨砺与竞争挑战,已在国内乃至全球的产品细分市场占据了举足轻重的地位。在生物素领域,圣达生物是全球最大的供应商,产销量和出口额连续多年位居第一,产品在全球的市场份额约30%;在叶酸领域,公司18年市占率接近18%;在生物保鲜剂领域,子公司新银象是全球乳酸链球菌素及纳他霉素的主要供应商,也是国内为数不多的能同时具备乳酸链球菌素、纳他霉素和ε-聚赖氨酸盐酸盐三个系列产品产业化生产能力的企业,作为乳酸链球菌素行业标准和纳他霉素国家标准的主要起草单位,公司在细分行业拥有领先的市场地位和较强的市场影响力。 维生素产品,生物素及叶酸18Q1为价格高位。随着生物素及叶酸价格不断的下调,公司产品销售量却保持上涨趋势,提升市占率,以稳固行业地位。生物素及叶酸在报告期内分别实现营业收入5717.62万元及1717.78万元,同比增长-20.47%及41.52%。生物保鲜剂产品,乳酸链球菌素量增价稳,纳他霉素价增量稳。报告期内乳酸链球菌素及纳他霉素分别实现营业收入2721.02万元及896.22万元,分别同比增长31.3%及16.96%。 生物素及叶酸价格预期底部上涨。生物素目前价格处于历史底部,叶酸价格已开始上涨。分析2007年至2018年生物素及叶酸的市场报价,生物素(折百)目前的价格已是历史最低价2500元附近,继续下调报价机会不大;叶酸价格经历18Q4低价之后,19Q1价格已开始上涨,Q2上涨趋势明显。我们看好后续生物素及叶酸的涨价趋势,尤其是叶酸品种。生物素及叶酸涨价的驱动因素,一是环保加强造成理论上供给端的产能大幅缺失,二是生物素及叶酸的原材料端成本涨价带来的产业链上产品价格上涨。 收购通辽圣达并表,整合业务资源、发挥协同效应。 (1)通辽圣达的主要产品黄原胶与维生素B2和圣达的产品在销售市场及面向的客户群方面有一定的交叉重合。本次收购完成后,圣达生物丰富的行业经验、管理能力和优质的客户资源,将有助于拓展通辽黄河龙产品的销售渠道。 (2)公司乳酸链球菌素的现有产能已严重制约该产品的规模扩大和市场占有率的提升。除本次拟用募集资金投入的年产1,000吨乳酸链球菌素项目和年产2,000吨蔗糖发酵物项目以外,公司也在通辽圣达规划了维生素B12、聚赖氨酸、β-胸苷等项目,丰富产品种类,新增利润贡献点。 (3)有利于降低生产成本、提升公司盈利能力。通辽圣达地处东北黄金玉米带西部,原料丰富,紧邻国道及高速公路,交通便利,且当地煤炭资源丰富,原材料及能源采购方面相较于浙江天台县具有明显的成本优势。 盈利预测:我们预计2019-2021年公司可实现营业收入分别为:660.50/748.87/860.60百万元,对应归母净利润分别为115.66/117.78/140.99百万元,对应PE分别为25.16/24.70/20.64倍,给予“买入”评级。 风险提示:维生素品类涨价不及预期;维生素销售量受涨价影响萎缩;通辽圣达产品不能按期实现投产。

公司主要从事食品和饲料添加剂的研发、生产及销售。产品主要包括生物素、叶酸等维生素类产品和乳酸链球菌素、纳他霉素、ε-聚赖氨酸等生物保鲜剂。公司是国内最早从事生物素和生物保鲜剂生产的企业之一,通过多年的经营积累和持续的技术创新、工艺优化及应用领域的开发,公司已发展成为产品细分市场的龙头企业,在规模化生产能力、技术工艺水平、产品市场占有率、品牌知名度等方面处于全球领先地位。2018年Q4公司通过收购通辽圣达,持有其75%股权,将新增维生素B2、黄原胶及生物保鲜剂产品的新产能。 公司在维生素及生物保鲜剂行业地位领先。公司历经多年的市场磨砺与竞争挑战,已在国内乃至全球的产品细分市场占据了举足轻重的地位。在生物素领域,圣达生物是全球最大的供应商,产销量和出口额连续多年位居第一,产品在全球的市场份额约30%;在叶酸领域,公司18年市占率接近18%;在生物保鲜剂领域,子公司新银象是全球乳酸链球菌素及纳他霉素的主要供应商,也是国内为数不多的能同时具备乳酸链球菌素、纳他霉素和ε-聚赖氨酸盐酸盐三个系列产品产业化生产能力的企业,作为乳酸链球菌素行业标准和纳他霉素国家标准的主要起草单位,公司在细分行业拥有领先的市场地位和较强的市场影响力。 生物素及叶酸价格预期底部上涨。生物素及叶酸的价格波动主要受供给端格局变化影响。此次江苏安全事故将分别影响生物素及叶酸的供给约为20%和50%,影响较大。参考复盘历史生物素及叶酸涨价驱动力,合理预期生物素及叶酸将迎来价格底部上涨。 叶酸不同于市场的观点:近3年叶酸生产格局较分散,有新进入小厂开开停停,造成叶酸价格近几年一直处于底部。此次叶酸预期的供给侧变化,市场内存在新进入小厂新增的额外供给的观点,打破供给缺失导致价格上涨的逻辑。我们认为此次叶酸涨价的预期值较高:(1)此次受影响的不仅是叶酸的供应端产能缺失,叶酸的原料端同样受到环保检查影响。以圣达生物为代表的龙头生产商具有与原材料供应商多年合作的成熟关系,在货源紧张的情况下,比开开停停的小厂更有原材料渠道优势;(2)叶酸生产属于高污染行业,受此次全国性的安全生产检查影响,小厂同样需要加大环保投入,势必会增加其生产成本或影响其开工,减少小厂对盈利的预期;(3)此次理论供给端缺失产能接近50%,依靠零散小厂的进入并不能短时间或者有效的弥补这部分供给空缺。 收购通辽圣达并表,整合业务资源、发挥协同效应。 (1)通辽圣达的主要产品黄原胶与维生素B2和圣达的产品在销售市场及面向的客户群方面有一定的交叉重合。本次收购完成后,圣达生物丰富的行业经验、管理能力和优质的客户资源,将有助于拓展通辽黄河龙产品的销售渠道。(2)公司乳酸链球菌素的现有产能已严重制约该产品的规模扩大和市场占有率的提升。除本次拟用募集资金投入的年产1,000吨乳酸链球菌素项目和年产2,000吨蔗糖发酵物项目以外,公司也在通辽圣达规划了维生素B12、聚赖氨酸、β-胸苷等项目,丰富产品种类,新增利润贡献点。(3)有利于降低生产成本、提升公司盈利能力。通辽圣达地处东北黄金玉米带西部,原料丰富,紧邻国道及高速公路,交通便利,且当地煤炭资源丰富,原材料及能源采购方面相较于浙江天台县具有明显的成本优势。 盈利预测:我们预计2019-2021年公司可实现营业收入分别为:660.50/748.87/860.60百万元,对应归母净利润分别为115.66/117.78/140.99百万元,对应PE分别为25.16/24.70/20.64倍,给予“买入”评级。 风险提示:维生素品类涨价不及预期;维生素销售量受涨价影响萎缩;通辽圣达产品不能按期实现投产。

事件:3月25日,上海顺灏新材料科技股份有限公司与浙江寿仙谷医药股份有限公司签署《投资合作协议》,拟共同投资设立一家新公司云南寿仙谷汉麻健康科技有限公司(暂定名),开展工业大麻种植及下游产品的研发及市场销售业务。其中,顺灏股份现金出资800万元,占合资公司40%的股权;寿仙谷现金出资1200万元,占合资公司60%的股权。 寿仙谷(603896.SH)是一家传承百年的“中华老字号”、国家高新技术企业,其专业从事灵芝、铁皮石斛等名贵中药材的品种选育、栽培、加工和销售。通过战略合作,寿仙谷将发挥其在中草药种植及下游应用研究的技术优势,并负责合资公司后续的实际经营管理,在云南当地推进合资公司开展在工业大麻种植及下游产品研发生产的相关业务。寿仙谷通过多年技术攻关,突破常规的农户采购模式,实现了从优良品种选育、有机栽培、有效成分提取到中药临床应用的一整套成熟的产业链的成功布局。寿仙谷已发布2018年业绩快报,2018年预计实现营业收入5.11亿元,同比增长38.24%;实现同期归母净利润1.07亿元,同比增长20.77%。 合作协议中寿仙谷承诺合资公司在顺灏股份协助下,在公安禁毒部门允许的范围内种植工业大麻,种植所得优先以市场公允价格提供给顺灏股份指定的子公司进行花叶萃取提炼,完成工业大麻提炼萃取后,将大麻花叶提取物提供给合资公司。 此次合作共同设立合资公司是双方公司基于工业大麻发展战略布局所做的规划,合作双方可以充分发挥各自的资源优势,在云南当地推进合资公司开展在工业大麻种植及下游产品研发生产的相关业务。此次合作能与顺灏股份现有业务实现有效协同,优化顺灏股份在工业大麻产业链的布局。 盈利预测:预计2018-2020年,公司营业收入分别为20.55/22.68/25.19亿元,净利润分别为1.06/1.18/1.40亿元,同比增长分别为-5.79%、11.22%和18.45%,对应EPS分别为0.14/0.16/0.18元。 风险提示:合资公司是否能取得公安禁毒部门核发的《工业大麻种植许可证》存在重大的不确定性;合作项目开展进度不可预估;工业大麻种植受自然环境及人为因素影响。