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马松

天风证券

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工作经历: 证书编号:S1110518120001,曾就职于民生证券...>>

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天虹股份 批发和零售贸易 2019-10-23 11.07 -- -- 11.14 0.63%
11.14 0.63% -- 详细
事件 2019年 10月 2日,公司收到控股股东中航国际深圳的通知,中航国际与中航国际控股及中航国际深圳拟进行吸收合并。 点评 中航国际直接持股 43.40%成第一大股东,国企改革有望加速推进。 为进一步降低管理成本、提升企业运营效率、实现国有资产保值增值,中航国际拟与中航国际深圳、中航国际控股实施重组。根据三方签订的《吸收合并协议》,中航国际拟吸收合并中航国际深圳和中航国际控股。本次合并前,中航国际未直接持有公司股份,中航国际全资子公司中航国际深圳直接持有公司 43.40%的股份,为公司控股股东; 本次合并后,中航国际将直接持有公司 43.40%的股份,成为公司控股股东。 在中航国际控股股东权益变化的大背景下,国企改革有望加速推进,公司市场化活力将进一步释放。 公司持续推出员工持股计划,彰显信心调动积极性。 2017年 12月,公司推出第一期员工持股计划,参加增持计划的总人数不超过 242人,其中董事长高书林认购 82万元,董事总经理张旭华认购 84万元,董秘万颖认购66万元,最终该计划通过二级市场累计 987万股,占公司总股本的 0.82%,交易金额 1.18亿元,交易均价 11.96元。此次公司推出第二场员工持股计划,筹集资金总额上限为 9309万元,总人数不超过 295人,参与对象是主要管理人员及业务骨干,能够充分调动员工的积极性和创造性,提高公司员工的凝聚力和公司竞争力,同时彰显了公司对于未来发展的信心。 全国性百货龙头公司,加速新开门店拓展全国。 公司拥有百货、超市和便利店三种业态,形成多业态战略发展格局。截至 2019年 6月,公司已进驻广东、江西、湖南、福建、江苏、浙江、北京、四川共计 8省/市的 25个城市,共经营购物中心业态门店 15家(含加盟、管理输出 4家),百货业态门店 68家(含加盟 3家),超市业态门店 82家(含独立超市 9家),便利店 152家,面积合计达 320万平方米。公司将继续加快新开门店,给公司持续提供新的增长点。 投资建议公司是百货为主的多业态龙头,加速开店且培育期短,盈利不断优化,员工持股价有安全边际。综合预计 2019-21年净利润分别为 10/12/14亿,当前市值对应 13/11/9xPE,维持买入评级。 风险提示: 同店增长不达预期,门店拓展不达预期
永辉超市 批发和零售贸易 2019-09-02 9.83 10.86 51.04% 9.88 0.51%
9.88 0.51%
详细
事件概述:2019H1营业收入为411.76亿元,同比增长19.71%;归母净利润为13.69亿元,同比增长46.69%。其中,2019Q1/Q2营业收入分别为222.36亿元/189.40亿元,同比增速+18.48%/+21.18%;2019Q1/Q2归母净利分别为11.24亿元/2.35亿元,同比增速+50.28%/+32.25%。 营业收入:可比门店同店增长&加速新开门店推动营收稳定增长。公司2019H1可比门店同比增长为3.1%,主要是门店升级、品类调整等因素所致。截至2019年6月底,公司超市业态已开业门店合计791家,覆盖全国24个省和直辖市;MINI店共实现了19个省份50个城市的覆盖,开业398家。①分地区:四区(重庆、湖北、湖南)和一区(福建)营收分别为72.28亿元/64.84亿元,同比增长11.66%/5.56%,两大成熟区域稳定增长且作为主营收入的主要来源;三区(浙江、江苏、上海)和五区(四川)营收为57.64亿元/44.02亿元,同比增长27.26%/30.75%,这两大区域快速增长。公司不断深耕优势地区,加速发展成长性的地区,不断进入新省份,实现全国性的覆盖。②分品类:公司生鲜及加工/食品用品营收分别为179.01/202.26亿元,同比增速为+17.84%/+20.45%。 毛利率:促销/云创出表等导致毛利率减少。公司2019H1毛利率为21.84%,同比减0.57pct,主要是春节促销、云创板块出表等原因所致。①分地区来看,2019H1年十区毛利率居全国之首为18.57%,同比增长3.68pct;其次为四区和六区分别为17.37%和17.28%,同比-0.77pct/-1.6pct。②分品类看,2019H1生鲜及加工/食品用品毛利率分别为13.92%/18.58%,同比分别-1.09/-0.98pct。期间费用:股权激励/系统开发服务费等减少致管理费用率明显下降。公司2019H1期间费用率为18.22%,同比减少1.86pct。①销售费用率:公司2019H1销售费用率15.19%,同比减少0.72pct;②管理费用率:公司2019H1管理费用率为2.66%,同比减少1.38pct,主要是股权激励费用及系统开发服务费较上期同比减少所致;③财务费用率:公司财务费用率为0.37%,同比上升0.24pct,主要是本期银行借款增加使得利息支出增加所致。 净利润与净利率:云超稳增/云创&云商出表减亏/股权激励费用下降/云商出表投资收益等推动业绩提升。公司2019H1归母净利润为13.69亿元,同比增长46.69%。其中,2019Q1/Q2归母净利分别为11.24亿元/2.35亿元,同比增速+50.28%/+32.25%。19H1业绩高增长主要原因是云创稳定增长/云创&云商出表减亏/股权激励费用下降/云商出表投资收益等所致,其中,股权激励费用为1.36亿元,较去年同期减少约2.08亿元;确认剥离彩食鲜的投资收益1.26亿元。 现金流:现金流充沛,为内生外延打下夯实基础。公司现金流充沛,2019H1末货币资金就达到68.10亿元,为内生外延打下夯实基础。公司2019H1经营活动净现金流为20.00亿元,同比增长52.87%,主要系本期销售增长和净利润增加所致;投资活动净现金流为-21.90亿元,同比-1153%,主要是本期新增对万达的投资所致;筹资活动净现金流为21.64亿元,同比-279%,主要是本期取得借款收到的现金增加所致。 公司是全国性超市龙头,聚焦云超提升效率,稀释云创&云商出表减轻业绩压力,调整完毕整装待发。公司2019年大卖场同店超预期,大卖场业绩增速提高,2020-2021年股权激励费用减少,mini店模式迭代成功贡献业绩,预计2019-21年净利润为23.30/28.48/37.01亿元,当前市值对应41/34/26xPE,维持买入评级。 风险提示:云超同店不及预期;云创减亏不及预期。
红旗连锁 批发和零售贸易 2019-08-22 6.83 7.80 -- 7.29 6.73%
8.96 31.19%
详细
公司公告,公司 2019年上半年营业收入为 38.29亿元,同比增长 5.89%; 归母净利润为 2.37亿元,同比增长 52.93%。公司 2019年第二季度实现营业收入 19.37亿元,同比增长 9.20%;第二季度实现归母净利润 1.58亿元,同比增长 56.84%。 营业收入:门店销售增长推动 H1营收+5.89%。公司 2019H1营业收入为38.29亿元,同比增长 5.89%,主要是门店销售增长所致。2019上半年公司增值业务收入 30.69亿元,较上年同期下降 0.15%。 毛利率:门店升级/供应链/商品结构优化推动毛利率提升 1.70pct。2019H1毛利率为 30.22%,同比增 1.70pct。受益于公司门店升级、供应链及商品结构优化,公司毛利率持续上升。 期间费用:销售费用率同比上升 0.66pct 。公司 2019年上半年期间费用率为 24.86%,同比上升 0.99pct。①销售费用率:公司 2019H1销售费用率22.99%,同比上升 0.66pct,主要是门店经营相关费用增加所致;②管理费用率:公司 2019H1管理费用率为 1.78%,同比提升 0.43pct,主要是公司媒体报刊宣传费用及折旧摊销费增加所致;③财务费用率:公司 2019H1财务费用率为 0.09%,同比下降 0.10pct,主要是本期因定期存款产生的利息所致。 净利润:主业增长&新网银行推动业绩+52.93%。公司 2019H1归母净利润为 2.37亿元,同比增长 52.93%,主要是主业增长以及新网银行投资收益。 由于投资新网银行公司产生投资收益 7003万元,同比增长 223.81%。扣除新网银行投资收益影响,估计公司主营实现归母净利润 1.67亿元,同比增加 25.43%。公司 2019H1净利率为 6.18%,同比增 1.91pct。 现金流充沛为内生外延打下夯实基础。公司现金流充沛,2019年上半年货币资金达到 10.83亿元,为内生外延打下夯实基础。公司 2019年上半年经营活动净现金流为-0.09亿元,主要是支付各项费用增长所致,投资活动净现金流为 2.49亿元,主要是理财产品到期收回所致。 公司是四川省内便利店龙头,加速新开门店&外延并购提升市占率,永辉赋能发力生鲜供应链,新网银行增厚业绩。综合预计 2019-2021年净利润分别为 4.60/5.59/6.31亿,当前市值对应 20/17/15xPE。公司主业 EPS 0.26元/股,结合 A 股超市相关上市公司平均 PE 估值 30倍,给予公司主业 30倍 PE,对应目标价 7.80元,维持买入评级。 风险提示:行业竞争加剧;新店扩张进展不达预期
永辉超市 批发和零售贸易 2019-08-15 9.43 10.86 51.04% 10.24 8.59%
10.24 8.59%
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可转债发行规模不超过82亿,加速新开门店推进全国性布局。公司可转债发行规模不超过公司最近一期末净资产额的40%,截止2019Q1归属上市公司股东的净资产为205亿元,因此本次可转债规模不超过82亿元。公司聚焦云超后加速新开门店,实现“大店+mini店”协同发展,预计2019年将新开大卖场150家,并进行新业态“Mini店”的探索。公司回归云超核心业务,截止2019Q1公司已经新开大卖场21家、Mini店93家,稳定有序扩大全国业务市场版图。 聚焦云超主业再出发,一二集群合并提高整体效率。从公司战略管理角度出发,公司将云超一、二集群进行合并管理,任命李国为永辉超市执行副总裁兼云超总裁。云超下设大供应链事业部、大科技事业部,实现财务中心、人力资源中心、物流中心、工程中心四个中心一体化,预计有20%-30%中后台费用的减少。同时,公司充分简政放权设立十大战区,10大省区总作为核心合伙人,省区总拥有采购、人力架构、门店拓展等权利,充分调动各大省区的积极性。公司推进“大店+mini店”协同发展,借力第三方平台布局到店业务。 业绩低点于18Q4出现,稀释云创&云商出表减少亏损项。2018年底,公司分别对云创和云商进行稀释出表,聚焦云超主业减少多元化。①云创:2018年12月,公司以3.94亿交易对价向张轩宁转让云创20%的股份,本次转让后,公司持股由46.6%降至26.6%成为为云创第二大股东,云创不再并表;②云商:2018年11月,永辉超市、高瓴舜盈、红杉彬盛、游达(自然人股东)拟对永辉投资有限公司进行增资,此次增资后,永辉持有永辉投资有限公司35%股份,云商将不再纳入合并报表范围。随着公司稀释云创&云商出表,减少财务拖累,降低运营成本及运营风险,短期财务低点拐点已现。 推进轮值董事长机制比肩华为,组织架构更加现代化。2018年12月,张轩松先生和张轩宁先生解除一致行动关系,解除一致行动关系前,张轩松先生和张轩宁先生分别持有公司14.70%和7.77%的股份,合计持有公司22.47%的股份,为公司第一大股东。本次解除一致行动关系后,怡和国际持有公司19.99%的股份,为公司的第一大股东。怡和控股董事总经理哲明﹒凯瑟克成为轮值董事长,对公司发展采取全面支持态度,整合全球资源助力公司供应链建设。张轩松先生为执行董事兼法人代表,兄弟二人双线发展并无矛盾市场过虑,李国为永辉超市执行副总裁兼云超总裁,公司治理层面稳定可控。 维持买入评级。公司是全国性超市龙头,聚焦云超提升效率,稀释云创&云商出表减轻业绩压力,调整完毕整装待发。综合预计2019-21年净利润分别为23/28/35亿,当前市值对应39/32/26xPE,维持买入评级。 风险提示:云超同店不及预期;mini店发展不及预期。
永辉超市 批发和零售贸易 2019-08-06 9.35 10.86 51.04% 10.24 9.52%
10.24 9.52%
详细
聚焦云超主业再出发,一二集群合并提高整体效率。从公司战略管理角度出发,公司将云超一、二集群进行合并管理,任命李国为永辉超市执行副总裁兼云超总裁。云超下设大供应链事业部、大科技事业部,实现财务中心、人力资源中心、物流中心、工程中心四个中心一体化,会有20%人效的提高。同时,公司将全国分为10大战区,10大战区总经理作为核心合伙人,充分调动各大战区总经理的积极性。公司推进“大店+mini店”协同发展,借力第三方平台布局到店业务。①大店方面,预计2019年新开大店将150家;②mini店方面,根据我们测算,预计mini店2019年可贡献20亿左右营收,mini 店存量空间可达2000+ 家;③到家方面,永辉现阶段借助京东到家、美团等第三方平台加快布局到家业务,未来或将推出永辉自己APP加速发展,但不会通过互联网烧钱模式发展到家。 业绩低点于18Q4出现,稀释云创&云商出表减少亏损项。2018年底,公司分别对云创和云商进行稀释出表,聚焦云超主业减少多元化。①云创:2018年12月,公司以3.94亿交易对价向张轩宁转让云创20%的股份,本次转让后,公司持股由46.6%降至26.6%成为为云创第二大股东,云创不再并表;②云商:2018年11月,永辉超市、高瓴舜盈、红杉彬盛、游达(自然人股东)拟对永辉投资有限公司进行增资,此次增资后,永辉持有永辉投资有限公司35%股份,云商将不再纳入合并报表范围。随着公司稀释云创&云商出表,减少财务拖累,降低运营成本及运营风险,短期财务拐点或已出现。 推进轮值董事长机制比肩华为,组织架构更加现代化。2018年12月,张轩松先生和张轩宁先生解除一致行动关系,解除一致行动关系前,张轩松先生和张轩宁先生分别持有公司14.70%和7.77%的股份,合计持有公司22.47%的股份,为公司第一大股东。本次解除一致行动关系后,怡和国际持有公司19.99%的股份,为公司的第一大股东。怡和控股董事总经理哲明﹒凯瑟克成为轮值董事长,对公司发展采取全面支持态度,整合全球资源助力公司供应链建设。张轩松先生为执行董事兼法人代表,兄弟二人双线发展并无矛盾,李国为永辉超市执行副总裁兼云超总裁,吴光旺分管战略投资与并购,张豪分管大供应链业务,李静分管科技与信息业务,罗雯霞分管拓展业务,张经仪为董事会秘书,公司治理层面稳定可控。 公司是全国性超市龙头,聚焦云超提升效率,稀释云创&云商出表减轻业绩压力,调整完毕整装待发。预计2019-21年净利润分别为23.03/27.99/34.67亿,当前市值对应40/33/27xPE。结合A股超市上市公司平均估值,给予公司2020年1倍PS,对应目标市值1039亿元,目标价10.86元/股,维持买入评级。 风险提示:云超同店不及预期;mini店发展不及预期;到家业务发展不及预期。
红旗连锁 批发和零售贸易 2019-07-24 6.47 7.72 -- 6.96 7.57%
8.96 38.49%
详细
四川省内便利店龙头,“商品+服务”构筑差异化竞争优势。公司是四川省便利店龙头,现已发展成为“云平台大数据+商品+社区服务+金融”的互联网+现代科技连锁企业。截止2018年底,公司共有门店2817家,门店分布在四川省的八座城市,2018年公司进店消费人次超4亿。公司一直坚持“商品+服务”的差异化竞争策略,一直致力于为消费者提供安全的商品和更多便捷性服务。截止2018年底,公司实现增值业务收入62.79亿元,较上年同期增长2.08%。公司目前增值服务主要包括充值缴费、消费支付、代售买票、其他生活服务等类别,增值服务项目已经超过80项。 内生外延提升公司市占率,新网银行贡献投资收益增厚业绩。公司一方面自己加速新开门店,2018年公司新开门店146家,关闭门店59家。另一方面,公司近年来不断外延并购提升市占率,①2015年3月,公司收购了成都红艳超市125家门店;②2015年6月,公司收购互惠超市388家门店;③2015年10月,公司收购了乐山四海超市32家门店;④2019年4月,公司收购成都市9010便利店资产。同时,公司联合新希望集团、银米科技设立的四川新网银行,新希望集团、银米科技、红旗连锁三者持股比例分别为30%、29.5%和15%。新网银行自2018年开始贡献投资收益,2018年新网银行净利润为3.68亿元,贡献投资收益0.55亿。截止2019Q1,新网银行实现净利润1.8亿元,贡献投资收益0.27亿元,盈利能力进一步增强。 永辉持股21%成为第二大股东,永辉加速生鲜供应链&门店改造赋能。公司实际控制人曹世如持有公司24.08%股份,曹曾俊持股3.55%,同时引入永辉超市、中民财智和四川三新,集合多方资源优势。永辉超市持股21.00%,成为为第二大股东。永辉深耕超市行业多年,以生鲜为核心竞争力加速向全国拓展。随着永辉成为公司第二大股东,永辉在供应链、门店升级、商品品类调整、社区增值服务等方面给予公司大力支持。截止2018年底,公司携手永辉团队打造的生鲜型便利店已突破100家,后续改造升级计划正有序推进中,预计2019年生鲜门店新增300家。公司是四川省内便利店龙头,加速新开门店&外延并购提升市占率,永辉赋能发力生鲜供应链,新网银行增厚业绩。综合预计2019-2021年净利润分别为4.60/5.59/6.31亿,当前市值对应19.44/15.97/14.17xPE。公司主业EPS0.26元,结合A股超市相关上市公司2019年平均PE估值30倍,给予公司主业2019年30倍PE,对应目标价7.72元,给予买入评级。 风险提示:门店拓展不及预期,跨区域拓展不确定性,生鲜拓展不及预期,新网银行投资收益不及预期,行业竞争激烈。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名