公司于2020年1月9日审议通过了《关于对外投资的议案》,同意公司受让黄万炯、张艳、张蕤持有的吉百兴食品部分股权。公司以自有资金出资人民币800万元,受让完成后占吉百兴食品股权总数的20%,其中600万元作为持股出资,200万元计入吉百兴食品资本公积金。 拟800万收购吉百兴食品20%股份,看好快餐行业&强化快餐供应链。公司拟通过自有资金800万元持有吉百兴食品股权总数的20%,其中600万元作为持股出资,200万元计入吉百兴食品资本公积金。受让前吉百兴食品持股结构为黄万炯、张艳、张蕤分别持有48.5%、46.5%和5%,受让后吉百兴食品持股结构为黄万炯、张艳、红旗连锁、张蕤分别持有38.8%、37.2%、20%和4%。本次投资是基于公司对快餐行业发展前景及市场空间的看好,同时结合公司经营需求,强化公司快餐供应链,为进一步有效管理及业务整合需要。 内生外延提升公司市占率,新网银行贡献投资收益增厚业绩。公司一方面自己加速新开门店,截止前三季度公司门店已经达到3027家。另一方面,公司近年来不断外延并购提升市占率,①2015年3月,公司收购了成都红艳超市125家门店;②2015年6月,公司收购互惠超市388家门店;③2015年10月,公司收购了乐山四海超市32家门店;④2019年4月,公司收购成都市9010便利店资产。同时,公司联合新希望集团、银米科技设立的四川新网银行,新希望集团、银米科技、红旗连锁三者持股比例分别为30%、29.5%和15%。新网银行自2018年开始贡献投资收益,2018年新网银行净利润为3.68亿元,贡献投资收益0.55亿,2019年盈利能力将进一步增强,前三季度新网银行产生投资收益1.26亿元,同比增长252.2%。 永辉持股21%成为第二大股东,永辉加速生鲜供应链&门店改造赋能。公司实际控制人曹世如持有公司24.08%股份,曹曾俊持股3.55%,同时引入永辉超市、中民财智,集合多方资源优势。永辉超市持股21.00%,成为第二大股东。永辉深耕超市行业多年,以生鲜为核心竞争力加速向全国拓展。随着永辉成为公司第二大股东,永辉在供应链方面给予公司支持。截止2018年底,公司携手永辉团队打造的生鲜型便利店已突破100家,后续改造升级计划正有序推进中,预计2019年生鲜门店新增300家。 投资建议:四川省内便利店龙头,加速新开门店&外延并购提升市占率,永辉赋能发力生鲜供应链,新网银行增厚业绩。新网银行投资收益超预期,故将公司2019-2021年净利润预测从4.60/5.59/6.31亿元上调至5.20/6.09/7.20亿,当前市值对应20/17/15xPE,维持买入评级。 风险提示:行业竞争加剧;新店扩张进展不达预期。

拟收购上海稚宜乐100%股权,拓展玩具品类强化供应链。公司拟5800万收购上海稚宜乐100%股权,上海稚宜乐拥有ロ-ヤル株式会社名下日本皇室玩具品牌在中国大陆地区的独家知识产权使用许可及独家销售许可,能够在中国大陆地区自主经营包含日本皇室玩具品牌知识产权的商品,通过委托加工、发展经销商等方式全面把控皇室玩具在大陆地区的生产、销售环节,在行业内具有较强的竞争优势。本次交易是公司拓宽玩具零售市场的重要举措,与现有业务模式协同效应显著,符合公司的战略发展方向和实际经营需要,延伸公司产业链布局,发挥产业协同作用,增强公司可持续发展能力,提升公司的市场竞争力和盈利能力。 盈利预测与估值 华东地区母婴零售龙头,加速新开门店异地扩张,加大电商平台投入实现新突破,品牌建设提升品牌价值和影响力。由于公司加快供应链建设,门店经营与线上拓展略超预期,我们将公司2019-21年预期净利润分别从1.47亿元、1.77亿元、2.19亿元上调为1.53亿元、1.88亿元、2.31亿元,当前市值对应为28x、22x、18xPE,维持买入评级。 风险提示:门店扩张不达预期,自有品牌占比提升不达预期,收购进展不达预期。

与永辉签订《合作备忘录》,基本面改善、业绩释放&员工股权激励计划落地可期。 随着公司与永辉签订《合作备忘录》,①基本面边际改善:在永辉支持武汉国资作为中百实际控制人的前提下,中百在三个月内拟定中百集团“十四五”发展规划及投资规模,进一步推进中百经营班子市场化改革。在永辉协助下,不断优化中百业务流程,在采购、物流、人资、财务预算管理等各方面加强与永辉的战略合作,中百基本面改善可期;②业绩释放:随着中百持续市场化改革,中百将力争在三年时间实现主营业务销售净利率提高至 2.5%,按照中百 2018年营收 152亿元来看,保守估计中百三年后净利润为 3.8亿元,中百未来三年业绩将得到释放;③员工股权激励计划:永辉和武汉国资支持中百提出的股份回购以进行员工股权激励的方案,武汉国资将协助中百集团员工股权激励计划获得国资主管部门的审批,能够充分调动管理层与员工积极性。中百拟回购股份占中百目前总股本的比例为 5%-7%。回购价格不超过 8.15元/股。永辉取消部分要约收购不谋求控制权,双方多年股权之争终落地。永辉对于公司持股比例不断变动,2019年 3月 28日,永辉拟通过要约收购的方式将其合计持有后者的 29.86%股份提高至最多不超过 40%。此次永辉取消要约收购不谋求中百实际控制权,双方达成全方位共识,加速推动中百市场化改革。 携手永辉加速推进市场化改革,中百主业经营状况改善可期。永辉是全国性超市公司龙头,推进“大店+mini 店”协同发展,推出“永辉买菜”APP 发力线上业务。 截止 2019年 9月底,永辉大卖场已开业门店合计 825家,预计 19年新开 150家大卖场;mini 店是永辉在社区业态创新方面的新举措,截至 2019年 9月,mini店共实现了开业 510家,预计 19年新开 800家 mini 店。同时,永辉于 19年 3月筹划发展线上业务,耗时 3月梳理会员系统,再耗时 3月迭代出“永辉买菜”APP ,10月开始全面推广“永辉买菜”APP,目前在福建、四川、重庆、北京等优势区域加速布局,未来若迭代顺利将推向全国。随着武汉国资与永辉签订《合作备忘录》,在永辉的协助下,不断优化中百业务流程,在采购、物流、人资、财务预算管理等各方面加强与永辉的战略合作。 湖北省内超市龙头公司,线上线下全渠道发展。 公司是湖北省内超市龙头,拥有“超市+便利店+百货+电器”多业态。线下方面,截止 2019年 9月,公司连锁网点达到 1309家,其中,中百仓储超市 186家(武汉市内 82家、市外湖北省内 73家、重庆市 31家);中百超市 726家;中百罗森便利店 370家;中百百货店 9家;中百电器门店 18家。同时,公司与多点和淘鲜达达成合作,与微信小程序合作的“High购中百”上线。线上方面,公司积极推进新零售,加快线上业务布局。截止 2019年 6月,公司大力推进 O2O 到家业务,累计注册会员增长 16.97%,月活用户同比增长 47.34%;超市公司“饿了么”新增上线 119家,“美团”新增上线 80家。2019年上半年,两家超市公司及便利店 O2O 到家业务同比增长 92.51%。智能购累计交易额同比增长 36.14%,智能购月活用户同比增长 5.54%。 公司是湖北省内超市龙头,武汉国资与永辉签订《合作备忘录》,携手永辉加速推进市场化改革,估值处于底部。由于主业修复不及预期,故将公司 2019-2020年净利润预测由 1.5/2.2亿元下调至 0.5/1.4亿, 当前市值对应 2019年 PS 仅为 0.3倍。 综合预计 2019-21年净利润分别为 0.5/1.4/2.6亿,当前市值对应 88/33/18xPE,维持买入评级。 风险提示:行业竞争激烈、线下开店不及预期

1. 事件公司于 2019年 12月 17日收到公司股东成都工投发来的《王府井集团股份有限公司简式权益变动报告书》,成都工投于 2019年 12月 9日至 2019年 12月 17日期间累计增持公司股份 2.47%。本次权益变动后,成都工投持有公司股份 5.00%。 2. 点评成都工投增持股份至 5%,低估值全国百货龙头价值凸显。本次权益变动前,成都工投持有公司 2.53%股份。此次成都工投增持公司股份 2.47%,本次权益变动后,成都工投持有公司股份 5%。成都工投作为公司长期投资者,与公司在业务层面一直有合作,此次基于行业投资机会的看好,以及对公司持续稳定发展的信心,成都工投进行增持公司股票,并且在未来 12个月有继续增持公司股份的计划,增持计划不谋求控股权。 全国性百货龙头企业,百货&奥莱协同发展。 公司作为纯正的全国百货龙头企业,形成集百货、奥特莱斯、购物中心和超市四大业态协同发展的业务格局。公司加速全面提升百货业态商品经营能力和顾客经营能力,持续深化创新模式,推进全渠道建设,大力发展购物中心及奥莱业态,借力资本手段发展商品自营及超市业态。截至 2019年 9月,公司共运营 52家大型门店,其中百货 37家,奥特莱斯 9家,购物中心 6家。公司涉及东北、华北、华中、华南、华东、西南、西北七大经济区域,已覆盖北京、内蒙古、山西、河南等共计 22个省、市、自治区, 32个城市。 王府井东安股权无偿划转首旅集团,国企改革有望加速推进。 随着王府井东安股权无偿划转首旅集团,首旅集团直接持有公司 26.73%的股份,首旅集团成为上市公司控股股东。股权划转将进一步深化北京国资委对于零售国企的改革,进一步推进首旅集团“ 6+2”产业布局,实现资源共享与优势互补,解决同业竞争问题。 3. 投资建议公司是纯正的全国百货龙头企业,传统百货业态稳定增长,奥特莱斯成为新的增长点,估值处于历史底部。综合预计 2019-21年净利润分别为11/12/13亿,当前市值对应 9/9/8xPE,维持买入评级。 风险提示: 宏观经济增速不达预期,社会零售消费增速不达预期,公司同店增速不达预期,公司开店进展不达预期

2019年 12月 16日,永辉超市与武汉国资因发改委的要求,进行了友好磋商,就中百集团实际控制人、公司治理、经营管理以及未来发展方向等方面达成了全方位共识,双方签订了《合作备忘录》,同时暨取消部分要约收购中百集团。 永辉&中百达成全方位共识,永辉经营话语权提升、投资收益增加&投资减值风险降低。随着永辉与中百签订《合作备忘录》,①经营话语权提升: 中百董事长会由武汉国资提名,中百总经理则将由永辉提名。永辉将帮助中百优化业务流程,同时促使中百在采购、物流、人资、财务预算管理等各方面加强与永辉超市的战略合作,协同发展,永辉在中百经营方面话语权有明显提升;②潜在投资收益增长:中百将力争在三年时间实现主营业务销售净利率提高至 2.5%,按照中百 2018年营收 152亿元来看,保守估计中百三年后净利润为 3.8亿元,永辉持有中百 29.86%的股份,永辉在中百的投资收益预计实现快速增长;③投资减值风险降低:永辉通过二级市场持有中百 29.86%的股份的价格相对较高,随着中百未来三年主营业务不断改善,永辉投资减值风险不断减少。 聚焦云超拓展全国,充分调动十大战区积极性。从公司战略管理角度出发,公司决定将云超一、二集群进行合并管理,任命李国为永辉超市总裁。云超下设大供应链事业部、大科技事业部,实现财务中心、人力资源中心、物流中心、工程中心四个中心一体化。同时,公司将全国分为 10大战区,10大省区总作为核心合伙人,充分调动各大省区总的积极性。公司推进“大店+mini 店”协同发展,推出“永辉买菜”APP 发力线上业务。 “大店+mini 店”协同发展,加速推动 mini 店迭代。云超大卖场是永辉的基石,截至 2019年 9月底,公司大卖场已开业门店合计 825家,预计19年新开 150家大卖场;mini 店是公司在社区业态创新方面的新举措,截至 2019年 9月,mini 店共实现了开业 510家,预计 19年新开 800家 mini 店,同时为探索到家业务积极推进 mini 店店仓一体化。 推出“永辉买菜”APP 发力线上,实现线上线下协同发展。公司于 19年3月筹划发展线上业务,耗时 3月梳理会员系统,再耗时 3月迭代出“永辉买菜”APP,10月开始全面推广“永辉买菜”APP,目前在福建、四川、重庆、北京等优势区域加速布局,未来若迭代顺利将推向全国,同时也会根据实际效果不断动态调整线上布局。 公司是全国性超市龙头公司,聚焦云超主业加速发展,大卖场&mini 店协同发展,推出“永辉买菜”APP 布局线上。永辉战略转型发展线上业务,对 短期 业 绩 有 一定 压 力 , 故将 公 司 2019-2021年 净利 润 预 测从23.30/28.48/37.01亿元下降至 22.44/27.38/35.05亿元,当前市值对应33/27/21xPE,维持买入评级。 风险提示:云超同店不及预期;云创减亏不及预期。

事件 2019年 10月 2日,公司收到控股股东中航国际深圳的通知,中航国际与中航国际控股及中航国际深圳拟进行吸收合并。 点评 中航国际直接持股 43.40%成第一大股东,国企改革有望加速推进。 为进一步降低管理成本、提升企业运营效率、实现国有资产保值增值,中航国际拟与中航国际深圳、中航国际控股实施重组。根据三方签订的《吸收合并协议》,中航国际拟吸收合并中航国际深圳和中航国际控股。本次合并前,中航国际未直接持有公司股份,中航国际全资子公司中航国际深圳直接持有公司 43.40%的股份,为公司控股股东; 本次合并后,中航国际将直接持有公司 43.40%的股份,成为公司控股股东。 在中航国际控股股东权益变化的大背景下,国企改革有望加速推进,公司市场化活力将进一步释放。 公司持续推出员工持股计划,彰显信心调动积极性。 2017年 12月,公司推出第一期员工持股计划,参加增持计划的总人数不超过 242人,其中董事长高书林认购 82万元,董事总经理张旭华认购 84万元,董秘万颖认购66万元,最终该计划通过二级市场累计 987万股,占公司总股本的 0.82%,交易金额 1.18亿元,交易均价 11.96元。此次公司推出第二场员工持股计划,筹集资金总额上限为 9309万元,总人数不超过 295人,参与对象是主要管理人员及业务骨干,能够充分调动员工的积极性和创造性,提高公司员工的凝聚力和公司竞争力,同时彰显了公司对于未来发展的信心。 全国性百货龙头公司,加速新开门店拓展全国。 公司拥有百货、超市和便利店三种业态,形成多业态战略发展格局。截至 2019年 6月,公司已进驻广东、江西、湖南、福建、江苏、浙江、北京、四川共计 8省/市的 25个城市,共经营购物中心业态门店 15家(含加盟、管理输出 4家),百货业态门店 68家(含加盟 3家),超市业态门店 82家(含独立超市 9家),便利店 152家,面积合计达 320万平方米。公司将继续加快新开门店,给公司持续提供新的增长点。 投资建议公司是百货为主的多业态龙头,加速开店且培育期短,盈利不断优化,员工持股价有安全边际。综合预计 2019-21年净利润分别为 10/12/14亿,当前市值对应 13/11/9xPE,维持买入评级。 风险提示: 同店增长不达预期,门店拓展不达预期

事件概述:2019H1营业收入为411.76亿元,同比增长19.71%;归母净利润为13.69亿元,同比增长46.69%。其中,2019Q1/Q2营业收入分别为222.36亿元/189.40亿元,同比增速+18.48%/+21.18%;2019Q1/Q2归母净利分别为11.24亿元/2.35亿元,同比增速+50.28%/+32.25%。 营业收入:可比门店同店增长&加速新开门店推动营收稳定增长。公司2019H1可比门店同比增长为3.1%,主要是门店升级、品类调整等因素所致。截至2019年6月底,公司超市业态已开业门店合计791家,覆盖全国24个省和直辖市;MINI店共实现了19个省份50个城市的覆盖,开业398家。①分地区:四区(重庆、湖北、湖南)和一区(福建)营收分别为72.28亿元/64.84亿元,同比增长11.66%/5.56%,两大成熟区域稳定增长且作为主营收入的主要来源;三区(浙江、江苏、上海)和五区(四川)营收为57.64亿元/44.02亿元,同比增长27.26%/30.75%,这两大区域快速增长。公司不断深耕优势地区,加速发展成长性的地区,不断进入新省份,实现全国性的覆盖。②分品类:公司生鲜及加工/食品用品营收分别为179.01/202.26亿元,同比增速为+17.84%/+20.45%。 毛利率:促销/云创出表等导致毛利率减少。公司2019H1毛利率为21.84%,同比减0.57pct,主要是春节促销、云创板块出表等原因所致。①分地区来看,2019H1年十区毛利率居全国之首为18.57%,同比增长3.68pct;其次为四区和六区分别为17.37%和17.28%,同比-0.77pct/-1.6pct。②分品类看,2019H1生鲜及加工/食品用品毛利率分别为13.92%/18.58%,同比分别-1.09/-0.98pct。期间费用:股权激励/系统开发服务费等减少致管理费用率明显下降。公司2019H1期间费用率为18.22%,同比减少1.86pct。①销售费用率:公司2019H1销售费用率15.19%,同比减少0.72pct;②管理费用率:公司2019H1管理费用率为2.66%,同比减少1.38pct,主要是股权激励费用及系统开发服务费较上期同比减少所致;③财务费用率:公司财务费用率为0.37%,同比上升0.24pct,主要是本期银行借款增加使得利息支出增加所致。 净利润与净利率:云超稳增/云创&云商出表减亏/股权激励费用下降/云商出表投资收益等推动业绩提升。公司2019H1归母净利润为13.69亿元,同比增长46.69%。其中,2019Q1/Q2归母净利分别为11.24亿元/2.35亿元,同比增速+50.28%/+32.25%。19H1业绩高增长主要原因是云创稳定增长/云创&云商出表减亏/股权激励费用下降/云商出表投资收益等所致,其中,股权激励费用为1.36亿元,较去年同期减少约2.08亿元;确认剥离彩食鲜的投资收益1.26亿元。 现金流:现金流充沛,为内生外延打下夯实基础。公司现金流充沛,2019H1末货币资金就达到68.10亿元,为内生外延打下夯实基础。公司2019H1经营活动净现金流为20.00亿元,同比增长52.87%,主要系本期销售增长和净利润增加所致;投资活动净现金流为-21.90亿元,同比-1153%,主要是本期新增对万达的投资所致;筹资活动净现金流为21.64亿元,同比-279%,主要是本期取得借款收到的现金增加所致。 公司是全国性超市龙头,聚焦云超提升效率,稀释云创&云商出表减轻业绩压力,调整完毕整装待发。公司2019年大卖场同店超预期,大卖场业绩增速提高,2020-2021年股权激励费用减少,mini店模式迭代成功贡献业绩,预计2019-21年净利润为23.30/28.48/37.01亿元,当前市值对应41/34/26xPE,维持买入评级。 风险提示:云超同店不及预期;云创减亏不及预期。

公司公告,公司 2019年上半年营业收入为 38.29亿元,同比增长 5.89%; 归母净利润为 2.37亿元,同比增长 52.93%。公司 2019年第二季度实现营业收入 19.37亿元,同比增长 9.20%;第二季度实现归母净利润 1.58亿元,同比增长 56.84%。 营业收入:门店销售增长推动 H1营收+5.89%。公司 2019H1营业收入为38.29亿元,同比增长 5.89%,主要是门店销售增长所致。2019上半年公司增值业务收入 30.69亿元,较上年同期下降 0.15%。 毛利率:门店升级/供应链/商品结构优化推动毛利率提升 1.70pct。2019H1毛利率为 30.22%,同比增 1.70pct。受益于公司门店升级、供应链及商品结构优化,公司毛利率持续上升。 期间费用:销售费用率同比上升 0.66pct 。公司 2019年上半年期间费用率为 24.86%,同比上升 0.99pct。①销售费用率:公司 2019H1销售费用率22.99%,同比上升 0.66pct,主要是门店经营相关费用增加所致;②管理费用率:公司 2019H1管理费用率为 1.78%,同比提升 0.43pct,主要是公司媒体报刊宣传费用及折旧摊销费增加所致;③财务费用率:公司 2019H1财务费用率为 0.09%,同比下降 0.10pct,主要是本期因定期存款产生的利息所致。 净利润:主业增长&新网银行推动业绩+52.93%。公司 2019H1归母净利润为 2.37亿元,同比增长 52.93%,主要是主业增长以及新网银行投资收益。 由于投资新网银行公司产生投资收益 7003万元,同比增长 223.81%。扣除新网银行投资收益影响,估计公司主营实现归母净利润 1.67亿元,同比增加 25.43%。公司 2019H1净利率为 6.18%,同比增 1.91pct。 现金流充沛为内生外延打下夯实基础。公司现金流充沛,2019年上半年货币资金达到 10.83亿元,为内生外延打下夯实基础。公司 2019年上半年经营活动净现金流为-0.09亿元,主要是支付各项费用增长所致,投资活动净现金流为 2.49亿元,主要是理财产品到期收回所致。 公司是四川省内便利店龙头,加速新开门店&外延并购提升市占率,永辉赋能发力生鲜供应链,新网银行增厚业绩。综合预计 2019-2021年净利润分别为 4.60/5.59/6.31亿,当前市值对应 20/17/15xPE。公司主业 EPS 0.26元/股,结合 A 股超市相关上市公司平均 PE 估值 30倍,给予公司主业 30倍 PE,对应目标价 7.80元,维持买入评级。 风险提示:行业竞争加剧;新店扩张进展不达预期

可转债发行规模不超过82亿,加速新开门店推进全国性布局。公司可转债发行规模不超过公司最近一期末净资产额的40%,截止2019Q1归属上市公司股东的净资产为205亿元,因此本次可转债规模不超过82亿元。公司聚焦云超后加速新开门店,实现“大店+mini店”协同发展,预计2019年将新开大卖场150家,并进行新业态“Mini店”的探索。公司回归云超核心业务,截止2019Q1公司已经新开大卖场21家、Mini店93家,稳定有序扩大全国业务市场版图。 聚焦云超主业再出发,一二集群合并提高整体效率。从公司战略管理角度出发,公司将云超一、二集群进行合并管理,任命李国为永辉超市执行副总裁兼云超总裁。云超下设大供应链事业部、大科技事业部,实现财务中心、人力资源中心、物流中心、工程中心四个中心一体化,预计有20%-30%中后台费用的减少。同时,公司充分简政放权设立十大战区,10大省区总作为核心合伙人,省区总拥有采购、人力架构、门店拓展等权利,充分调动各大省区的积极性。公司推进“大店+mini店”协同发展,借力第三方平台布局到店业务。 业绩低点于18Q4出现,稀释云创&云商出表减少亏损项。2018年底,公司分别对云创和云商进行稀释出表,聚焦云超主业减少多元化。①云创:2018年12月,公司以3.94亿交易对价向张轩宁转让云创20%的股份,本次转让后,公司持股由46.6%降至26.6%成为为云创第二大股东,云创不再并表;②云商:2018年11月,永辉超市、高瓴舜盈、红杉彬盛、游达(自然人股东)拟对永辉投资有限公司进行增资,此次增资后,永辉持有永辉投资有限公司35%股份,云商将不再纳入合并报表范围。随着公司稀释云创&云商出表,减少财务拖累,降低运营成本及运营风险,短期财务低点拐点已现。 推进轮值董事长机制比肩华为,组织架构更加现代化。2018年12月,张轩松先生和张轩宁先生解除一致行动关系,解除一致行动关系前,张轩松先生和张轩宁先生分别持有公司14.70%和7.77%的股份,合计持有公司22.47%的股份,为公司第一大股东。本次解除一致行动关系后,怡和国际持有公司19.99%的股份,为公司的第一大股东。怡和控股董事总经理哲明﹒凯瑟克成为轮值董事长,对公司发展采取全面支持态度,整合全球资源助力公司供应链建设。张轩松先生为执行董事兼法人代表,兄弟二人双线发展并无矛盾市场过虑,李国为永辉超市执行副总裁兼云超总裁,公司治理层面稳定可控。 维持买入评级。公司是全国性超市龙头,聚焦云超提升效率,稀释云创&云商出表减轻业绩压力,调整完毕整装待发。综合预计2019-21年净利润分别为23/28/35亿,当前市值对应39/32/26xPE,维持买入评级。 风险提示:云超同店不及预期;mini店发展不及预期。

聚焦云超主业再出发,一二集群合并提高整体效率。从公司战略管理角度出发,公司将云超一、二集群进行合并管理,任命李国为永辉超市执行副总裁兼云超总裁。云超下设大供应链事业部、大科技事业部,实现财务中心、人力资源中心、物流中心、工程中心四个中心一体化,会有20%人效的提高。同时,公司将全国分为10大战区,10大战区总经理作为核心合伙人,充分调动各大战区总经理的积极性。公司推进“大店+mini店”协同发展,借力第三方平台布局到店业务。①大店方面,预计2019年新开大店将150家;②mini店方面,根据我们测算,预计mini店2019年可贡献20亿左右营收,mini 店存量空间可达2000+ 家;③到家方面,永辉现阶段借助京东到家、美团等第三方平台加快布局到家业务,未来或将推出永辉自己APP加速发展,但不会通过互联网烧钱模式发展到家。 业绩低点于18Q4出现,稀释云创&云商出表减少亏损项。2018年底,公司分别对云创和云商进行稀释出表,聚焦云超主业减少多元化。①云创:2018年12月,公司以3.94亿交易对价向张轩宁转让云创20%的股份,本次转让后,公司持股由46.6%降至26.6%成为为云创第二大股东,云创不再并表;②云商:2018年11月,永辉超市、高瓴舜盈、红杉彬盛、游达(自然人股东)拟对永辉投资有限公司进行增资,此次增资后,永辉持有永辉投资有限公司35%股份,云商将不再纳入合并报表范围。随着公司稀释云创&云商出表,减少财务拖累,降低运营成本及运营风险,短期财务拐点或已出现。 推进轮值董事长机制比肩华为,组织架构更加现代化。2018年12月,张轩松先生和张轩宁先生解除一致行动关系,解除一致行动关系前,张轩松先生和张轩宁先生分别持有公司14.70%和7.77%的股份,合计持有公司22.47%的股份,为公司第一大股东。本次解除一致行动关系后,怡和国际持有公司19.99%的股份,为公司的第一大股东。怡和控股董事总经理哲明﹒凯瑟克成为轮值董事长,对公司发展采取全面支持态度,整合全球资源助力公司供应链建设。张轩松先生为执行董事兼法人代表,兄弟二人双线发展并无矛盾,李国为永辉超市执行副总裁兼云超总裁,吴光旺分管战略投资与并购,张豪分管大供应链业务,李静分管科技与信息业务,罗雯霞分管拓展业务,张经仪为董事会秘书,公司治理层面稳定可控。 公司是全国性超市龙头,聚焦云超提升效率,稀释云创&云商出表减轻业绩压力,调整完毕整装待发。预计2019-21年净利润分别为23.03/27.99/34.67亿,当前市值对应40/33/27xPE。结合A股超市上市公司平均估值,给予公司2020年1倍PS,对应目标市值1039亿元,目标价10.86元/股,维持买入评级。 风险提示:云超同店不及预期;mini店发展不及预期;到家业务发展不及预期。

四川省内便利店龙头,“商品+服务”构筑差异化竞争优势。公司是四川省便利店龙头,现已发展成为“云平台大数据+商品+社区服务+金融”的互联网+现代科技连锁企业。截止2018年底,公司共有门店2817家,门店分布在四川省的八座城市,2018年公司进店消费人次超4亿。公司一直坚持“商品+服务”的差异化竞争策略,一直致力于为消费者提供安全的商品和更多便捷性服务。截止2018年底,公司实现增值业务收入62.79亿元,较上年同期增长2.08%。公司目前增值服务主要包括充值缴费、消费支付、代售买票、其他生活服务等类别,增值服务项目已经超过80项。 内生外延提升公司市占率,新网银行贡献投资收益增厚业绩。公司一方面自己加速新开门店,2018年公司新开门店146家,关闭门店59家。另一方面,公司近年来不断外延并购提升市占率,①2015年3月,公司收购了成都红艳超市125家门店;②2015年6月,公司收购互惠超市388家门店;③2015年10月,公司收购了乐山四海超市32家门店;④2019年4月,公司收购成都市9010便利店资产。同时,公司联合新希望集团、银米科技设立的四川新网银行,新希望集团、银米科技、红旗连锁三者持股比例分别为30%、29.5%和15%。新网银行自2018年开始贡献投资收益,2018年新网银行净利润为3.68亿元,贡献投资收益0.55亿。截止2019Q1,新网银行实现净利润1.8亿元,贡献投资收益0.27亿元,盈利能力进一步增强。 永辉持股21%成为第二大股东,永辉加速生鲜供应链&门店改造赋能。公司实际控制人曹世如持有公司24.08%股份,曹曾俊持股3.55%,同时引入永辉超市、中民财智和四川三新,集合多方资源优势。永辉超市持股21.00%,成为为第二大股东。永辉深耕超市行业多年,以生鲜为核心竞争力加速向全国拓展。随着永辉成为公司第二大股东,永辉在供应链、门店升级、商品品类调整、社区增值服务等方面给予公司大力支持。截止2018年底,公司携手永辉团队打造的生鲜型便利店已突破100家,后续改造升级计划正有序推进中,预计2019年生鲜门店新增300家。公司是四川省内便利店龙头,加速新开门店&外延并购提升市占率,永辉赋能发力生鲜供应链,新网银行增厚业绩。综合预计2019-2021年净利润分别为4.60/5.59/6.31亿,当前市值对应19.44/15.97/14.17xPE。公司主业EPS0.26元,结合A股超市相关上市公司2019年平均PE估值30倍,给予公司主业2019年30倍PE,对应目标价7.72元,给予买入评级。 风险提示:门店拓展不及预期,跨区域拓展不确定性,生鲜拓展不及预期,新网银行投资收益不及预期,行业竞争激烈。