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刘玉萍

招商证券

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工作经历: 证书编号:S1090518120002...>>

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恒生电子 计算机行业 2019-04-09 75.67 -- -- 97.40 -1.37%
74.64 -1.36%
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公司一季报归母净利润持续超预期,主要得益于持有的金融资产公允价值变动带来的非经常收益。虽不具有持续性,但在市场好的背景下,将形成公司净利润释放的催化剂。 事件:公司公告一季度业绩预告,2019年Q1公司归母净利润预计为3.9亿-4.15亿元,同比增长580%-623%。 归母净利润增长继续超预期,公司业绩动力十足!从公司一季度预告的净利润增长看,归母净利润大幅超出市场预期。但我们认为一季度业绩超预期高增长的主要原因是会计准则的调整导致的,公司持有的金融资产在一季度大幅上涨,如科蓝软件、青岛银行等股票资产,对公司一季度业绩贡献较为突出。原有会计准则下,公司持有金融资产体现在资产负债表,现在的会计准则下,公司可选择持有的金融资产体现在利润表。虽然这一变化不会影响公司的持续成长能力,但我们认为这也体现出公司对利润释放的积极态度。同时,也能体现出公司对投资金融资产的信心。 不必担忧扣非净利润增速下滑,关注行业需求边际增加。一季报预告显示公司扣非净利润增速为1.48%-14.52%,不少投资者可能担心公司业绩持续释放的动力。但我们认为不必过虑,一方面,公司一季报非经常收益较多,公司没必要加大释放主业业绩;另一方面,借鉴2018年业绩释放经验,我们认为公司在非经常较多时往往降低主业业绩的释放节奏,但不会影响全年主业的业绩加速释放预期。我们认为市场更应该关注资本市场改革带来需求的边际释放力度,公司作为金融IT龙头,将充分受益于需求的加速释放。 “强烈推荐-A”评级。预计19-21年EPS为1.45/1.96/2.51元,公司在资本市场改革的大机遇中处于核心收益的地位,随着科创板等新业务的开启,我们认为公司业绩也将迎来新一波的加速增长期。由于会计科目调整导致公司一季度业绩大超预期,但我们认为应更多关注公司扣非净利润的增长,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:金融政策持续紧缩,资本市场持续低迷;投资基金业绩较差。
美亚柏科 计算机行业 2019-04-04 20.72 -- -- 22.12 6.24%
22.01 6.23%
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公司以股权转让+表决权授权的方式实现国资实控,我们认为国资资源优势有助于扩大美亚能力边际和强化市场竞争力,以更好地抓住公安大数据及信息安全的发展机会。同时,现有团队保留并推出期权及限制性股票激励,高管及员工积极性无需担忧,维持强烈推荐。 事件:公司公告实控人变更具体股权转让方案:国投智能以15.49元/股受让15.79%的股权(原实控人5.71%)+6.8%的表决权授权(李国林3.4%+刘冬颖3.4%),合计占公司总股本22.59%,国投智能成为公司控股股东,国务院国资委成为实控人。 国资实控助力美亚切换增长结构:在当前公安信息化加强的趋势下,美亚的大数据及网络空间安全业务相比于传统电子取证业务具备更广阔的潜在市场和更高速的成长机会。国投持有国投智能100%股权,是中央企业中唯一的投资控股公司,国投智能及母公司国投的资源优势,有助于扩大公司能力边际并强化综合竞争实力,将助力美亚更好地把握当前公安大数据及信息安全的发展机会,强化从前端向后端延续发展的成长持续性。 现有团队保留,高管积极性无需顾虑:从股权转让方案看,美亚通过股权转让叠加表决权授权的方式实现国资实控,我们判断原实控人及高管团队较为惜筹。且控制权变更后仍主要依靠现有团队管理经营,高管积极性无需顾虑。去年以来公司人员逆势增加26%,尤其大数据人员的扩招可作为业务机会的一大佐证,国企资源优势叠加美亚刚推出的2.08%的员工股权及限制性股票激励均是成长信心的保障。 维持“强烈推荐-A”评级:预计19-21年EPS 为0.46/0.58/0.72元,短期外部环境波动下业绩承压,但在公安信息化加强的趋势下变更国资实控,看好公司综合服务竞争力的提升,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新行业需求落地进度不达预期;大数据技术应用推进迟滞。
中新赛克 计算机行业 2019-04-03 113.85 -- -- 112.30 -2.11%
111.45 -2.11%
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公司一季度预亏,但细拆公司季度数据和收入结构可知,一季度收入占比而费用同比大幅增加,大多数核心业务收入确认集中在第四季度。18Q1的增长有海外和移动网产品的原因,在手订单保障成长性,继续强烈推荐。 事件:公司发布2019年一季报预告,预计19年第一季度归母净利润将亏损500万-1100万,因为公司季节性特征明显,一季度收入占比小而人力成本同比增长较多。 季节性波动不足虑,订单保障全年高增。公司18Q1盈利292.36万元,而19Q1预亏或被认为低于市场预期,但实际细细拆分公司季度数据和收入结构可发现其合理性。公司一季度收入占全年比例一般为10-15%,各项业务均呈现不同程度的季节性,宽带网产品的收入确认大都集中在下半年尤其是第四季度。18Q1公司收入同比大幅增长145.02%,主要系海外收入的确认和移动网产品的增长贡献。一季度海外的波动性以及今年同比费用的大幅增长导致亏损我们认为并不足虑,预收账款及存货表征出的在手订单情况是全年业绩增长的保障,对高景气行业中公司成长持续性的判断不必囿于小季度业绩的波动。此外,公司后端网络内容安全和大数据等潜在新业务的发展更为长期成长的持续性添了一分确定性,加强现有业务客户协同性并将开辟更广阔成长空间。 流量持续驱动,受益5G。我们认为赛克是继网宿科技之后少有的业务与流量相关的标的,而赛克还拥有更好的行业竞争格局。当前以信息安全为主要需求的网络可视化产业正在蓬勃发展,赛克凭借持续深入的研发和创新保持技术领先优势和行业龙头地位。另外,5G等新通讯制式的变化和升级对公司的无论存量还是增量业务均有很好的促进作用,5G商用投资加速,赛克存量业务的升级时点以及增量业务需求有望超预期。 维持“强烈推荐-A”评级:预计18-20年EPS为1.91/2.78/4.24元,技术(通信)+需求(信息安全)驱动下的优质网络可视化设备提供商,虚拟安防高景气,前端向后端延伸成长持续性强,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:市场拓展不达预期;毛利率下滑风险。
恒生电子 计算机行业 2019-04-02 73.81 -- -- 105.19 9.21%
80.61 9.21%
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公司2018年业绩大幅增长,各项净利润指标均超出预告中值,财富和互联网业务是主要增长拉动力。公司的持续研发为其抓取新业务需求和推动核心产品升级迭代提供了保障;创新云及智能化业务持续高增,弹性充足,继续强烈推荐。 事件:公司发布2018年报,全年实现营收32.63亿元,同比增长22.38%;归母净利润6.45亿元,同比增长36.96%;扣非净利润5.16亿元,同比增长142.77%。18Q4单季度营收增长27.99%,扣非净利润2.83亿元,创下上市以来最高单季度扣非净利润,同比增长571.47%。 研发优势助力,抓取行业改革创新增量需求。在资本市场持续低迷的2018年,公司取得如此业绩实属大超预期,各项指标均超出预告中值,财富业务和互联网业务是主要增长拉动力,人员和费用控制亦贡献突出。恒生财富管理IT业务的高增长主要源于行业性新规政改需求,包括中登新接口、流动性、适当性、信托新监管报送等以及资管新规后商业银行及理财子公司等相关IT应用系统的新增需求。恒生一直保持高比例研发投入,产品和技术优势为其在当前金融创新放开的环境下获取更多的客户机会打下了优良的基础。同时,公司的这种研发技术优势也使其在经纪和资管IT业务线市占率持续提升并有效推动核心产品的升级迭代,资本市场快速回暖,恒生后续业绩的改善和弹性有望持续带来惊喜。 创新云业务持续高增,弹性充足。18年恒生互联网创新业务同比增长69.02%,占公司营收比例上升至14%。智能化产品iSee、专业投资者服务PBOX、移动端一站式投资交易终端“投资赢家”、OPLUS系统、私募综合管理系统以及数据资讯服务等一系列云及智能化产品业务均取得重要突破。我们认为恒生在创新云及智能化产品的积累后续有望释放超预期的协同效应及规模效应,赋予公司更强的业绩弹性。 维持“强烈推荐-A”评级:预计公司19-21年净利润为9.00/12.12/15.50亿元,凭借恒生领先的行业地位及卓越的创新业务潜力,在金融创新逐步开放的背景下,公司各项业务快速边际改善且弹性充足,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:(1)监管政策带来的不确定性(2)创新业务推进低于预期。
美亚柏科 计算机行业 2019-03-26 16.80 -- -- 22.12 31.04%
22.01 31.01%
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事件:公司发布2018年报,全年实现营收16亿元,同比增长19.75%;归母净利润3.03亿元,同比增长11.59%;扣非归母净利润2.15亿元,同比减少14.38%。19Q1预计收入有所增长,净利润亏损1200-1700万元。 机构变革致业绩低谷,人员逆势增加26%。由于司法体制改革、国地税合并等机构变革原因,公司电子取证和专项执法设备业务增速放缓甚至下滑。叠加大数据业务毛利率下滑以及人员大幅扩张的原因,公司扣非净利润出现下滑。美亚基于大数据业务以及新取证产品等潜在业务机会,大力研发和人员投入,18年全年人员增加614人,同比增长26%,这对业绩占比较小的一季度影响尤其大。公司整体收入依然保持两位数增长,短期成本投入造成业绩承压,但长期大数据信息化及云取证等新产品的成长性值得更多的耐心。 前瞻布局公安大数据,强化长期成长性。公司18年大数据业务同比增长100.74%,实现由二三线向省部市级拓展;经常性的网络空间安全业务实际大幅增长。美亚多年来结合产业投资基金,围绕大数据及信息安全业务全面布局,虽然由于业务形态从软件向整体解决方案、软硬件一体化模式转变导致毛利率的下滑,但在公安大数据走向融合的大环境下,跑马圈地对于长期发展机会更关键。公安等部门加大大数据信息安全建设的趋势确立,我们预计美亚凭借渠道和数据理解的优势,大数据及信息安全业务有望持续放量成为愈加重要成长驱动力。 维持“强烈推荐-A”评级:预计18-20年EPS为0.38/0.48/0.62元,短期外部环境波动下业绩承压,但在公安信息化加强的趋势下,依旧看好公司综合服务竞争力的提升,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新行业需求落地进度不达预期;大数据技术应用推进迟滞。
用友网络 计算机行业 2019-03-19 26.01 -- -- 37.08 8.68%
28.27 8.69%
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事件:公司发布2018年度报告,全年实现非金融云服务收入8.51亿元,同比增长108%;归母净利润6.12亿元,同比增长57.3%;扣非净利润5.32亿元,同比增长81.6%;剔除股权激励成本的扣非净利润为7.66亿元,同比增长57%;经营性净现金流20.43亿元,同比增长42.8%;云业务预收账款3.01亿元,同比增长224%。 增长结构优化,云业务质量提升。市场对用友金融服务尤其是互联网投融资信息服务的高速增长一直存有风险顾虑,而我们看公司年报收入结构,金融服务的收入增速已经从17年的229%下降为18年的55%,绝对增加值亦明显降低。金融服务的业绩拉动贡献明显减小,而非金融云服务继续保持翻倍以上增长,正成为公司的成长主驱动力,用友的业务增长结构进一步优化。云业务的预收账款超预期增长,带动公司经营性应付项目的增加进而带来经营性净现金流的大幅提升。我们一直强调SaaS订阅收费模式下现金流更能反映经营成效,而预收账款是云质量的重要表征。云预收/非金融云收入这一比例从17年的23%上升为18年的35%,这也表征着用友云业务的质量正快速提升。 资源侧重助力推动产业互联网。18年公司研发投入14.86亿元,同比增长14.6%,占营收比例为19.3%,其中云业务研发占比达48.3%。用友战略重心进一步向云倾斜,在经济增长整体承压,结构面临优化的大环境下,企业拥抱产业互联网并进一步加大新模式信息化投入的步伐在加快,用友云的规模效应及发展潜力也将为公司带来极强的业绩弹性。 “强烈推荐-A”投资评级。预计公司19-20年净利润为8.34/11.12亿元,稀缺型综合云服务霸主,极大的集群生态发展优势,企业信息化升级最受益标的,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:云服务业务进展不达预期;人才流失风险。
中新赛克 计算机行业 2019-03-04 99.99 -- -- 129.50 29.51%
129.50 29.51%
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事件:公司发布2018年业绩快报,全年实现营收6.91亿元,同比增长38.85%;营业利润、利润总额分别较上年同比增长56.09%、54.33%;归母净利润2.05亿元,同比增长54.73%。得益于数据流量的增长和销售渠道的建设,以及公司产品升级优化的阶段性进展,公司继续保持高速增长,整体符合市场预期。 高增长持续,新解决方案规模性突破。公司宽带网和移动网前端设备的成长性正逐步被市场认知,在手订单为近几年的业绩增长提供了保障,而市场对公司后端等潜在新业务的发展确定性还预期不足。18年公司通过发挥各产品之间的协同效应,形成了新的行业解决方案,并在政府相关细分行业取得规模性突破。我们认为这是公司多年投入孵化新业务开始显效的一个重要信号,更为长期成长的持续性新添了一分确定性。后端网络内容安全和大数据等潜在新业务可强化赛克对现有业务客户的协同性,更将为其开辟出更广阔的成长空间。 流量持续驱动,受益5G。我们认为赛克是继网宿科技之后少有的业务与流量相关的标的,而赛克还拥有更好的行业竞争格局。当前以信息安全为主要需求的网络可视化产业正在蓬勃发展,赛克凭借持续深入的研发和创新保持技术领先优势和行业龙头地位。另外,5G等新通讯制式的变化和升级对公司的无论存量还是增量业务均有很好的促进作用,5G商用投资加速,赛克存量业务的升级时点以及增量业务需求有望超预期。 维持“强烈推荐-A”评级:预计18-20年EPS为1.91/2.78/4.24元,技术(通信)+需求(信息安全)驱动下的优质网络可视化设备提供商,虚拟安防高景气,前端向后端延伸成长持续性强,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:市场拓展不达预期;毛利率下滑风险。
超图软件 计算机行业 2019-02-04 13.21 -- -- 19.93 50.87%
20.86 57.91%
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事件:公司发布2018年报预告,预计2018年实现归母净利润1.57亿元-1.77亿元,同比下降10%-20%,预计非经常性损益约为3000万元,与去年基本持平。 业绩预告低于市场预期,机构改革对公司影响超预期。公司2018年业绩低于市场预期,我们认为主要原因为自然资源部的机构改革导致部分订单推后,导致收入确认不及预期。从我们对公司订单跟踪数据看,2018年公司收入预计还有超过两位数的增长,但预计收入结构有部分变化,低毛利的国土三调收入占比可能有所提升,导致公司整体毛利率有所下滑,同时18四季度费用增长超预期。我们预计机构改革对订单的影响有望在2019年上半年结束,二季度很可能是公司订单和业绩的双拐点。自然资源部人员调整到位后,我们预计超图所面临的市场集中度有提升的机会,公司也有望再次进入新的增长通道。 国土三调继续放量,下游多行业扩张有望加速。公司的不动产登记业务经过前两年的爆发式增长后进入平稳期,国土三调业务在2018年下半年逐步开始放量,从我们持续跟踪看,国土三调在2019-20年上半年将处于快速放量阶段,公司有望继续享受行业红利,收入保持快速增长。同时,前两年通过收购成功实现了不动产登记和国土三调的快速切入和爆发式增长,我认为公司在2019年有望继续加快通过资本收购的方式实现国土资源下游多行业的扩张模式,公司业绩有望再次实现高速增长。 维持“强烈推荐-A”评级:机构改革对公司短期业绩带来影响,但国土三调持续高增长,同时我们认为公司的资本扩张还会继续,暂下调2018-20年净利润至1.67/2.29/3.11亿元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:1、机构调整低于预期;2、国土三调市场规模低于预期。
美亚柏科 计算机行业 2019-02-04 14.94 -- -- 18.40 23.16%
22.12 48.06%
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公司短期由于国家机构变革及研发市场投入等原因业绩承压,但大数据业务维持了较高的增长态势,后续将成为愈加重要的成长驱动力。长期来看,公司围绕公安等政府部门发掘新需求的能力突出,继续强烈推荐。 事件:公司发布2018年业绩预告,预计全年实现归母净利润2.85-3.4亿元,同比增长5%-25%,非经常损益预计8900-9400万元。 业绩短期承压,大数据业务维系高增长。公司2018年全年扣非净利润延续下滑态势,但相比第三季度情况已出现好转,市场预期亦逐步调整到位。在大数据信息化业务和“放管服”改革下专项执法设备业务的拉动下,公司整体收入依然保持增长。出于对潜在市场机会的洞察,公司加大研发和市场投入导致成本费用增加拖累利润,国家机构体制改革也对公司的业务推进产生了较大影响。从我们对公司公开可找的订单情况来看,18年第四季度开始,公司订单样本已经出现大幅改善,尤其大数据业务订单同比快速增长。公安等部门加大大数据信息安全建设的趋势确立,我们预计美亚凭借渠道和数据理解的优势,大数据业务有望持续放量成为愈加重要的成长驱动力。 静待电子取证恢复,业务创新延展能力值得期待。随着国家机构体制改革的逐步推进,刑侦等警种及监察委、税务等部门的设备需求有望逐步落地兑现,强化增长驱动力。美亚从电子取证设备切入,多年来一直围绕公安等政府部门提供产品及服务,建立了成熟的渠道体系和良好的客户反馈,大数据信息化产品已成功导入。在公安行业这一优质赛道上,公司后续持续把握客户需求获取更多产品业务发展机会的能力值得期待。 维持“强烈推荐-A”评级:预计18-20年EPS为0.37/0.51/0.70元,虽短期业绩承压,但作为电子取证龙头,多警种多行业渗透,业务从取证设备向大数据应用服务延伸的长期成长逻辑不变,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新行业需求落地进度不达预期;大数据技术应用推进迟滞。
用友网络 计算机行业 2019-02-04 18.56 -- -- 37.42 53.68%
30.79 65.89%
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事件:公司发布2018年度业绩预告,预计全年实现归母净利润5.64-6.23亿元,同比增长45%-60%;预计扣非净利润4.69-5.57亿元,同比增长60%-90%;预计营收增长率在20%-25%之间。 业绩增长符合预期,预计云是主要驱动力。公司营业收入和净利润继续保持较高速的增长,相比于前三季度收入增速略有放缓,我们预计用友的传统软件业务可能部分受经济形势压力的影响,金融服务业务增速可能如预期降低,对于非金融云服务的增长有充分的信心。在用友3.0战略的坚定执行下,公司云服务业务的规模放量赋予业绩强弹性,企业人力成本压力和更多信息数据服务需求背景下,成本低且部署实施升级便捷的SaaS云服务将日渐成为企业数字化转型的优选。用友的业绩增长驱动力结构正在持续优化,云业务的高速成长趋势确立,公司从传统成熟软件服务商到数字化平台服务商的转型战略已得到有效的落地执行,我们看好公司业务体量更进一步的成长。 资源侧重发展云,增长结构不断优化。根据业绩预告,公司18年第四季度的业绩相比于往年变化略大,我们认为若金融服务的增长贡献降低对用友而言是重要的业务增长结构优化。基于近期公司高管及管理结构的变化,我们认为用友对于云服务的发展有望倾入更多的资源投入,前几年市场疑虑的公司云转型战略的不确定性也将快速消除,我们看好公司新的年轻化管理层在云战略的推进上更强的执行力。 “强烈推荐-A”投资评级。预计公司18-20年净利润为6.19/8.65/12.26亿元,稀缺型综合云服务霸主,极大的集群生态发展优势,企业信息化升级最受益标的,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:云服务业务进展不达预期;人才流失风险。
恒生电子 计算机行业 2019-02-01 63.69 -- -- 94.05 47.67%
105.19 65.16%
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事件:公司发布2018年业绩预告,预计全年实现归母净利润5.98-6.59亿元,同比增长26.96%-39.92%,其中已包含长期资产减值损失约9100万元。预计扣非净利润约为4.76-5.59亿元,同比增长124.53%-163.68%。业绩预增主要由于公司主营业务增长,大幅超出市场预期。 业绩大超预期,边际改善趋势确立。在资本市场持续低迷的大环境下,虽然资管新规、科创板、沪伦通及CDR等政策的推出已释放出较好的信号,但市场对公司18年的业绩一直存有担忧。根据业绩预告可推算公司18Q4单季度实现扣非归母净利润2.43-3.26亿元,同比大幅增长478.6%-676.2%,大大超出市场预期。我们预计资管新规后银行的增量需求(并入财富业务线)和互联网业务是拉动业务高增的主要原因;此外,公司良好的费用管控亦会是业绩的一大贡献因素。恒生边际改善落地兑现的时点亦大大超出预期,我们认为金融创新放开的背景下,公司后续业绩的改善和弹性有望持续带来惊喜。 开辟银行大市场,创新业务弹性足。政策催化下金融行业的重要边际改善逐步调整市场对恒生的预期,需强调的是,近期的一系列政策并非只为恒生带来一次性的增量需求。尤其资管新规推动的银行理财子公司设立,永久性打开公司在银行领域的收入空间,恒生在已有资管体系的垄断性优势有利于进一步提升银行领域的市占率。科创板的推出信号意义强于基本面驱动意义,我们判断是新一轮金融开放的起点。恒生凭借多年研发在云和智能化业务方面的技术和产品积累,尝试分成变现模式仍需时间,但在新一轮金融创新开放的背景下,各方面产品需求将大好于预期,弹性充足。 维持“强烈推荐-A”评级:上调公司18-20年净利润至6.29/8.18/9.84亿元,凭借恒生领先的行业地位及卓越的创新业务潜力,在金融创新逐步开放的背景下,公司各项业务快速边际改善且弹性充足,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:(1)监管政策带来的不确定性(2)市场景气度持续低迷。
雄帝科技 通信及通信设备 2019-01-29 26.05 -- -- 32.50 24.76%
35.88 37.74%
详细
事件:公司发布2018年度业绩预告,预计全年实现归母净利润1.06-1.12亿元,同比增长33.31%-40.86%,预计营收增速在50%以上。 收入大幅增长,毛利率短期让渡性下滑。公司以法定证照及公交一卡通制卡及识别起家,市场或认为这些领域的发展趋于成熟而忽略了行业及公司正发生的一些积极变化。得益于安全证件生成、智能化场景应用以及公交聚合支付的发展,18年公司营业收入同比增长超过50%。数字身份趋势确立,身份证、护照的电子化以及相关配套管理需求正在涌现,公司亦积极拓展海外市场,都为公司提供了持续的成长动力。18年公司与互联网巨头合作积极拓展公交支付市场,基于市占率及后续应用场景卡位等战略考量,智慧交通业务的毛利率有所下降,我们认为后续随着公司业务结构的变化调整,毛利率将快速回升。 法定向非法定领域延伸,场景应用提升业务空间。公司业务从最早的围绕身份证、护照等法定证件识别服务逐渐拓展至智慧交通、金融、社保等领域,核心证照识别技术一脉相承,发展的天花板不断提升。公司的数字身份、在线证照管理、公交智能化等创新业务持续推进:公安、政企等领域产品服务范畴不断扩充延伸,在“放管服”改革下面临良好的需求机遇;与互联网巨头在线下公交领域的合作也赋予公司以支付识读设备为入口逐步切入公交综合运行系统平台的发展机遇,这在公司本身的业务高确定性增长外新添弹性增长驱动力。 “强烈推荐-A”投资评级。公司传统证照市场面临新业务机会,新行业应用拓展超预期推进,预计公司18-20年EPS为0.80/1.07/1.53元,现价对应PE33/24/17倍,高增长低估值的“小而美”标的,上调至“强烈推荐-A”评级。 风险提示:行业市场竞争激烈导致毛利率下滑风险;巨头合作及海外不达预期。
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