云收入及利润均超预期, 刨除友金所后更突出。 由于公司未业绩预告, 市场不少人对公司停 NC 系列产品销售, 进一步向云倾斜后的业绩存在顾虑。 上半年用友云服务收入同比增长加速, 带动整体营收稳步增长, NC Cloud 推出后的市场效果也超预期。 刨除友金所影响后, 公司 19H1收入同比增长 21.5%,扣非除股权激励成本的净利润同比增长约 131.7%,相比 2018全年的增长进一步加速,云高增的贡献愈加突出。 我们认为公司从产品架构体系和财务表现都表征出云转型已全面步入高速正轨, 将为公司的持续成长提供重要支撑。 不必纠结私有部署, 云原生技术变革软硬件依存模式。 我们深入研究云计算带来的 IT 软硬件产业变革以及总结海外典型云转型公司的发展特征后强调: 对于云转型软件企业,产品架构体系的变化比直接 SaaS 化更重要。 私有/混合部署是目前大中型企业 IT 需求的常态, 但云原生技术解决了应用移植性以及定制化开发成本的问题。用友 PaaS+SaaS 的产品布局生态有助于提高客户粘性并带来持续的再销售收入, 叠加良好的大中型客户基础, 公司在企业普遍进入数字化转型时期具有巨大的业绩张力。 单品续约率存在价值低估, 国产及增量应用空间广阔。 我们认为单品续约率低估了产品交叉销售价值, 当前由于大中型企业客户自身部署的要求, 用友的不少产品是私有化部署并且不能每年产生持续的订阅收入,降低了续约率。 但实际上, 用友主要私有化部署的云平台以及云 ERP 等产品对其它应用服务有比较强的导流效应, 如 NC Cloud 的销售能给 8种领域云后续带来更多的销售机会。 此外, 基于优质产品的覆盖全生命周期的应用服务也将产生持续收入。 云计算发展帮助释放了国内企业 ERP 之外各类增量数字化应用需求, 与华为的合作也有望大力推进 ERP 的国产化替代, 百亿空间公司大有可为。 维持“强烈推荐-A”投资评级。 预计 18-20年 EPS 为 0.36/0.48/0.58元,稀缺型综合云服务霸主,极大的集群发展优势,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示: 云服务发展进程不达预期; 人才流失风险。

事件:公司发布2019年上半年业绩快报,19H1实现营收3.34亿元,同比增长26.12%;归母净利润0.66亿元,同比增长6.84%。第二季度单季度实现收入2.37亿元,同比增长35.3%;归母净利润0.73亿元,同比增长22.6%,略超出市场预期。 二季度明显加速,股权投资减值准备略拖累利润。一季度末以来,在19Q1单季度业绩下滑以及多重事件及市场因素的影响下,市场对赛克的预期明显降低,对全年业绩高增长的确定性也产生疑虑。实际上19Q1有基期特殊性和季节波动性的原因,上半年业绩预告和快报反映出19Q2单季度收入增速相比于Q1快速提升,我们判断前期电信侧及相关行业建设需求订单进入确认期将继续加速未来几个季度的业绩表现,宽带网产品业务的贡献将尤其突出。公司半年度业绩预告后股价对预期差做出了一定的反映,但实际收入的增速还是继续略超预期,另外,公司出于谨慎原则计提691.99万元的长期股权投资减值准备不在市场预期内。我们认为这是非常规性因素,对利润造成一些负面干扰,第二季度公司内生业务实际净利润增速超30%,和收入增速一起强化全年增长信心。 产品协同深化新解决方案应用,成长溢出性或预期不足。市场对公司宽带网产品的成长信心在逐步加强,但容易忽略的是后端大数据运营等业务正在与宽带网产品协同形成新的整体解决方案。公司强势业务的成长溢出效应帮助提升整体竞争力,高研发投入也是5G迭代后保持甚至提升市场地位的保障。 维持“强烈推荐-A”评级:预计19-21年EPS为2.79/4.09/5.33元,技术(通信)+需求(信息安全)驱动下的优质网络可视化设备提供商,虚拟安防高景气,前端向后端延伸成长持续性强,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:市场拓展不达预期;毛利率下滑风险。

公司 2019年上半年扣非业绩增长符合预期,其中二季度开始加速,我们预计主要还是原有业务的增长以及良好费用管控的延续。科创板新业务的确认预判将会从三季度开始产生明显拉动。公司目前产品架构的调整和布局在创新背景下弹性充足,继续强烈推荐。 事件: 公司发布 2019年上半年业绩预增公告, 预计 19H1归母净利润 6.72-6.82亿元,同比增长 124%-127%,主要系持有的金融资产产生的公允价值变动收益大幅增加所致;预计扣非净利润 2.55-2.6亿元,同比增长 14%-16%,符合市场预期。 二季度业绩加速,科创新业务即将带来拉动。在市场对公司上半年预期较为稳健的背景下,恒生第二季度单季度扣非净利润的增长相比第一季度加速。 科创板新系统建设交付尚未进入主要的收入确认阶段,我们预计二季度的加速主要系公司原有业务的增长以及良好费用管控的延续。随着科创板开板,我们估计三季度开始将进入科创板新业务的确认高峰期,这将会对公司业绩带来突出明显的拉动。同时,市场交易回暖和监管新政的落地也将对恒生带来额外增量。 科创影响易被低估,产品架构体系重塑加强长期弹性。市场上不少人仍把科创板推出对恒生的影响解读为一批新模块需求的增量,但科创的的意义绝不局限于此,就目前发展态势我们预判至少将是一个大版块的持续需求,这个承担扶持科技新兴产业的金融改革创新后续的顺利运行有可能只是新一轮金融开放创新的一个起点,这将给恒生的创新能力以更多的用武之地。而且,公司近两年进行的中台架构体系调整,以及基于中台架构的产品体系升级变化是为提升未来增值服务的重要产品重塑,后续随金融开放创新的弹性有望超预期。 维持“强烈推荐-A”评级:预计 19-21年净利润为 9.0/12.14/15.52亿元,公司在资本市场改革的大机遇中处于核心受益地位,科创板等新业务正逐步加速催化公司业绩,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示: (1)监管政策带来的不确定性 (2)创新业务推进低于预期。

成长明星又迎黄金发展期。恒生上市至今涨幅近70倍,是计算机板块最具“成长性”的个股。市场不少人常将它的涨幅归于beta属性,殊不知在我国资本市场逐步发展的进程中,恒生是制度红利的最受益者,每一次金融政策变革都是恒生获取超额收益的机会。2018年中以来我国金融供给侧改革持续深化,以科创板的推出为代表的系列政策凸显改革的决心与执行力,恒生已进入预期和业绩正向循环的黄金发展期。 研发为基,云及智能化开辟长远发展空间。市场常以恒生在证券及基金资管行业市占率高限定它的业务空间,但是一方面,恒生只在核心交易系统市占率高,其他系统产品线以及广阔的银行市场仍大有可为,资管新规的推动永久性打开银行领域的收入空间;另一方面,恒生的研发储备不仅让它最快抓住每一波变革升级机遇,也让云和智能化趋势的创新业务为它渗透长尾客户及深入金融客户个性化需求提供了利器。恒生一站式平台化的服务有望赋能更多金融机构迎接Fintech的挑战和机遇。 远超基本面利好意义的政策变革。2018年中以来,金融监管政策开始全面转向,科创板的设立明确了新一轮金融改革创新的信号。科创板超预期的推进进度彰显了高层改革的决心,发行及交易制度同时改革,变化力度空前。资管、理财新规,沪伦通,券商接口放开以及基金结算向券商转移,MOM产品的引进等都方向明确地推动完善活跃资本市场。在此政策背景下,恒生各方面业务的发展将好于预期。此外,若市场情绪还能回暖将再次刺激增量需求为公司业绩二级加速,风险偏好的提升也有助拉高恒生估值空间。 维持“强烈推荐-A”评级:公司在资本市场改革的大机遇中处于核心受益的地位,随着科创板等新业务的开启,公司业绩也将迎来新一波的加速增长。预计19-21年净利润为9.0/12.14/15.52亿元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:1、监管政策带来的不确定性;2、资本市场环境变化

事件:公司发布2019年一季报,19Q1实现收入2.47亿元,同比增长33.53%;归母净利润亏损1430万元,扣非净利润亏损1715万元,去年同期为盈利。一季度业绩落于预告中值,符合市场预期。 加大业务扩张力度及研发投入短期拖累业绩。公司一季度预告盈转亏使得市场对美亚业务各方面加大担忧,实际上一季度收入依然实现了较好增长,虽受个别硬件设备比重大项目的影响,一季度公司整体毛利率相比去年同期下降了8.7个百分点,但在公司发掘新成长机会进行业务结构转变过程中,整体解决方案、软硬件一体化模式对于拓展业务获取长期发展机会更为关键。公司研发费用同比增长49.07%,是保持各产品线技术市场竞争力所必需,加上人员储备增加的成本压力,在业绩占比小季度对利润的拖累效应被放大,但这些储备投入中长期的回报值得期待。 变更国资实控寻更多发展机遇,股权激励保障员工积极性。美亚引入国资战投国投智能有助于扩大公司能力边际并强化综合竞争实力,将助力其更好地把握当前公安大数据及信息安全的发展机会。控制权变更后,公司仍主要依靠现有团队管理经营,再加上2.08%的员工股权及限制性股票激励,高管及员工积极性无需顾虑。在新的发展机遇下,美亚将全面转型,我们看好公司凭借综合竞争实力迎接更广阔业务空间的挑战迈入新发展阶段。 维持“强烈推荐-A”评级:考虑新会计准则下公司个别科目的调整,预计19-21年EPS为0.40/0.54/0.71元,短期外部环境波动下业绩承压,但在公安信息化加强的趋势下变更国资实控,看好公司综合服务竞争力的提升,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新行业需求落地进度不达预期;大数据技术应用推进迟滞。

事件:公司发布2019年一季报,19Q1实现营收12.52亿元,同比增长16.6%;其中非金融云服务收入1.25亿元,同比增长95%;归母净利润0.82亿元,同比扭亏为盈;扣非净利润-0.55亿元,同比减亏51.2%;截至一季度末,预收账款11.73亿元,同比增长27.8%。 云继续保持高速增长,软件增长超预期。一季度用友非金融云服务依旧保持接近翻倍的高增速,持续强化公司的业绩弹性;大大超出市场预期的是传统软件一季度实现了20.6%的同比增速,高于去年全年水平,此前市场一直预期传统软件将会较大程度受经济环境的影响。实际上,除小微企业软件收入下滑外,用友一季度主要受益于大中型新企业客户及新应用的增加,软件快速增长,这反映出当前国内企业数字化信息投入的积极性以及用友软件+云+金融服务的综合竞争力。此外,互联网投融资信息服务收入的下滑也意味着用友金融服务正快速结构性改善降低整体风险担忧。公司整体的增长质量朝着更优的方向持续改善,云持续发挥重要增长引擎作用并与传统软件相得益彰,亦帮助打消市场很早之前有的“左右手互博”的担忧。 预收继续快速增长,看好现金流持续改善。用友非金融云服务之外业务的预收账款一直相对稳定,我们认为19Q1公司预收账款的同比增加主要系公有云服务的增长驱动,预收同比增长提速也意味着用友云发展质量的提升。我们继续强调跟踪预收账款和经营性净现金流对于跟踪用友的重要性,看好后续公司现金流持续改善对于市值进一步增长的驱动作用。 “强烈推荐-A”投资评级。预计公司19-21年净利润为8.47/11.31/14.86亿元,稀缺型综合云服务霸主,极大的集群生态发展优势,企业信息化升级最受益标的,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:云服务业务进展不达预期;人才流失风险。

事件:公司发布2018年报及2019年一季报,18年全年实现营收6.91亿元,同比增长38.85%;归母净利润2.05亿元,同比增长54.73%;扣非净利润1.97亿元,同比增长59.69%。19Q1实现营收0.97亿元,同比增长8.21%;归母净利润亏损621万元,扣非净利润亏损694万元。 研发持续高投入,季度性亏损无需担忧。在公司18年各季报业绩持续超预期的背景下,市场或对赛克19年一季度的情况存在一定担忧,但我们建议应该考虑季节性的波动并注意到18年一季度的特殊性。公司增速最快的宽带网产品的收入确认大都集中在下半年尤其是第四季度,而且18Q1存在海外业务收入确认的特别贡献。参考公司2017年的情况,我们认为有在手订单以及预收账款、存货等保障,全年的高速增长无需担心。19Q1赛克收入依然实现了8.21%的增长,由于研发费用的大幅增加拖累了利润。公司正研发400G接口的宽带网产品并向应用感知演进,积极推进后端业务进展并开拓新领域,研发投入在小季度对业绩造成一定压力,但却是公司持续成长的重要源泉。 后端业务发力见成效。18年公司的网络内容安全和大数据运营产品均实现了3位数以上增长,合计占公司收入比例已超过10%,公司在后端的发力已显现成效。大数据运营产品在行业应用上取得突破性进展,在数据治理和知识图谱等方面已实现规模应用;网络内容安全产品进一步丰富了产品功能,研发完成了针对VoLTE的电信诈骗防范系统;此外赛克还开拓并实现在工业互联网安全领域的应用,这都强化了公司前端后端协同发展的长期成长性。 维持“强烈推荐-A”评级:预计19-21年EPS为2.79/4.09/5.33元,技术(通信)+需求(信息安全)驱动下的优质网络可视化设备提供商,虚拟安防高景气,前端向后端延伸成长持续性强,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:市场拓展不达预期;毛利率下滑风险。

公司2018年以及2019 Q1扣非净利润均呈现下滑。公司加大突入研发,新产品正处于需求爆发的前夜,老产品也进入更新换代周期,公司虽然短期业绩承压,但中长期竞争力不断加强,未来业绩加速可期,维持“强烈推荐-A”评级。 事件:公司公告2018年年报和2019年一季度业绩,2018年公司净利润4.79亿元,同比增长80.65%,扣非净利润-10.57亿元;2019年一季度净利润420万元,同比下滑42.68%。 研发 !研发!在经历了智能手机地图免费浪潮后,市场一直担心车载地图也会走上免费之路,公司的商业模式遭到很大挑战。但我们认为随着智能驾驶大浪潮的来临,车载高精度地图的价值和作用将会大大提升。但同时高精度地图行业研发和应用门槛也会大大提升。公司近些年为了抓住智能驾驶大市场,不断在核心软硬件上加大投入,如高精度地图、车规级芯片,车联网产品,自动驾驶解决方案等。值得重视的是2018年公司研发投入达到12.76亿元,同比增长46.13%,投入重点集中在高精度地图和自动驾驶解决方案。我们认为高强度的研发投入正是公司面对万亿级智能驾驶市场的强有力保障。 业绩阵痛是必经之路,静待行业拐点到来。随着汽车产业的变革,以及国内汽车消费的下滑,公司传统车载地图2018年收入下滑18%,芯片收入按照年收入统计口径看也有所下滑,这两项业务下滑在预料之中,也是公司产品升级的必经之路。但未来2-3年,随着汽车智能化和电动化的快速普及,以车载高精度地图、国产MCU芯片、L3自动驾驶解决方案为代表的公司新业务有望呈现快速增长,从而拉动公司业绩驶入快车道。 “强烈推荐-A”投资评级。从1-2年短周期看,公司业绩预计还有一段艰难期,但我们应看到公司在研发和新产品方面的投入持续加大,显示了公司对智能驾驶行业的坚定信心,我们认为未来2-3年随着行业需求拐点来临,公司业绩也将步入快车道。预计19-21年净利润为4.84/6.09/7.49亿元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:智能驾驶行业发展缓慢;行业竞争快速恶化。

事件:公司发布2018年报,全年实现营收46.8亿元,同比增长8.54%;归母净利润2.62亿元,同比增长23.35%;扣非归母净利润2.11亿元,同比增长15.78%。 四季度增长虽低于预期,但业务结构明显优化。公司2018年第四季度收入和净利润略有下滑,在前三季度高增长的基调下显得低于市场预期,但应该注意到公司人工智能和运营服务业务实现收入2.09亿元,同比增长129%,也带动了整体毛利率提升1.2个百分点。继2017年坚定的智能化转型后,2018年是佳都的“智能+”落地之年,公司持续投入AI技术孵化,并赋能自身优势的轨道交通、公共安全和城市交通三大场景。“警务视频云”“城市交通大脑”“智慧地铁”以及多款人脸识别软硬一体智能设备等产品已实现成熟交付,我们认为这只是一个开始,未来更多智能化技术应用将在佳都已有的优势场景上释放出更强的增长潜力。 智能轨交强势恢复,百亿大单保障增长。公司18年整体业绩主要受智能轨交业务的拖累,该块业务收入全年下滑了26%。但今年3月,公司中标118亿元广州地铁新线项目,这为佳都未来几年的轨交业务打下了一个良好的基础。 我们认为公司所在行业的周期性波动在所难免,而持续在技术和产业上的蓄势是保持竞争力和长期可持续发展的必要基础,佳都转型的速度和决心均超预期,成效也值得期待。 “强烈推荐-A”评级:公司积极将AI技术落实到交通、安防的具体场景应用,正积极推动从项目承包商向场景数据运营服务商的转型,前景广阔。预计2019~2021年EPS分别为0.21、0.27、0.37元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新业务拓展落地进度不达预期;技术变革更迭风险。

公司18年受成本费用暂时拖累业绩,19年上半年机构变革的调整影响还在持续,但我们估计变革后不仅是公司订单和业绩的拐点,也将是公司进一步提升市占率的重要机遇。此外行业领域延伸及云板块亦值得期待,维持“强烈推荐-A”评级。 事件:公司发布2018年报及2019年一季报预告,全年实现营收15.18亿元,同比增长21.45%;归母净利润1.68亿元,同比下滑14.6%;扣非净利润1.38亿元,同比下滑24.63%。一季度预计归母净利润702-830万元,同比下降35-45%,非经常性损益约为363万元。 成本费用暂时拖累利润,机构变革影响持续。公司18年收入仍有21.45%的增长,但为适应自然资源部变革,子公司结构调整导致成本费用暂时增加,毛利率有所下滑,加上并购子公司超额完成业绩承诺的现金奖励支出,18年归母净利润略有下滑。由于机构变革的影响延续至上半年,市、县一级的政府单位三定方案在陆续落地中,造成部分订单招标进度延迟,部分合同验收进度和回款进度推迟,公司19Q1业绩还不理想。机构变革虽然短期带来了震动,但国土空间规划、生态修复、所有者权益管理等新信息化应用需求有望纷至沓来,我们预计下半年很可能是公司订单和业绩的双拐点。作为对应自然资源部提供解决方案最完整的企业,机构变革也可能是公司进一步提高市场集中度的机遇。 国土三调持续释放,积极拓展行业领域及云板块。18年下半年开始全国各省陆续启动三调招投标工作,公司子公司南京国图在三调市场中占领先地位,后续随订单和回款的推进,业绩将持续放量。此外,公司正积极将技术应用推广至水利、气象、环保等领域,同时加大云服务及大数据产品的研发力度,这都将强化公司的产品服务体系并有望为未来的成长带来新的增量。 维持“强烈推荐-A”评级:机构改革对公司短期业绩带来影响,但国土三调持续高增长,同时我们认为公司的资本扩张还会继续,暂下调2019-21年净利润至2.06/2.79/3.66亿元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:1、机构调整低于预期;2、国土三调市场规模低于预期。

公司19年一季度延续高速增长的态势,打消市场对于增长持续性的担忧。 公司围绕可信身份技术已在金融、社保、公安、海外等多领域市场多点开花,今年毛利率还有望提升进一步增强盈利能力,继续强烈推荐。 事件:公司发布2019年一季报预告,预计归母净利润900-1000万元,同比去年扭亏为盈,非经常性损益约为150万元;预计收入同比增长超过60%。 收入延续高增长,可信身份技术多点开花。公司2018年收入高速增长,不少投资者或认为公交聚合支付贡献较大而担心增长的持续性,实际上雄帝围绕可信身份技术,在智慧民生警务、数字身份应用、在线证照管理等领域已取得了实质性突破,今年一季度延续高速增长的态势。我们认为对公司的理解不应该局限于过往身份证照的业务空间,而应该考虑到未来物联网中可信身份这一关键信息越来越广阔的场景应用需求。公安外事、交通航空、社保金融、海外等是公司已经开辟的新场景市场,未来随着数字身份的逐步普及更多的应用管理需求将持续增加。此外,公司重视海外市场的拓展延伸,海外业务已经并将持续成为业绩增长的重要引擎。 毛利率有望回升,强化盈利能力。18年公司与互联网巨头合作积极拓展公交支付市场,基于市占率及后续应用场景卡位等战略考量,智能交通业务毛利率有所让渡,我们认为今年随着业务结构的变化调整,毛利率将快速回升。 一方面,金融、公安、海外几块增长较快的市场毛利率相对较高;另一方面,智能交通业务也将渡过早期的支付设备铺设阶段而逐步向运营平台软件类业务推进。毛利率的回升也将是公司盈利能力增强的进一步的保障。 投资建议:“强烈推荐-A”投资评级。公司传统证照市场面临新业务机会,新行业应用拓展超预期推进,预计公司18-20年EPS 为0.80/1.06/1.51元,现价对应PE 38/29/20倍,高增长低估值的“小而美”标的,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:市场竞争激烈导致毛利率下滑风险;巨头合作及海外不达预期。

公司一季报归母净利润持续超预期,主要得益于持有的金融资产公允价值变动带来的非经常收益。虽不具有持续性,但在市场好的背景下,将形成公司净利润释放的催化剂。 事件:公司公告一季度业绩预告,2019年Q1公司归母净利润预计为3.9亿-4.15亿元,同比增长580%-623%。 归母净利润增长继续超预期,公司业绩动力十足!从公司一季度预告的净利润增长看,归母净利润大幅超出市场预期。但我们认为一季度业绩超预期高增长的主要原因是会计准则的调整导致的,公司持有的金融资产在一季度大幅上涨,如科蓝软件、青岛银行等股票资产,对公司一季度业绩贡献较为突出。原有会计准则下,公司持有金融资产体现在资产负债表,现在的会计准则下,公司可选择持有的金融资产体现在利润表。虽然这一变化不会影响公司的持续成长能力,但我们认为这也体现出公司对利润释放的积极态度。同时,也能体现出公司对投资金融资产的信心。 不必担忧扣非净利润增速下滑,关注行业需求边际增加。一季报预告显示公司扣非净利润增速为1.48%-14.52%,不少投资者可能担心公司业绩持续释放的动力。但我们认为不必过虑,一方面,公司一季报非经常收益较多,公司没必要加大释放主业业绩;另一方面,借鉴2018年业绩释放经验,我们认为公司在非经常较多时往往降低主业业绩的释放节奏,但不会影响全年主业的业绩加速释放预期。我们认为市场更应该关注资本市场改革带来需求的边际释放力度,公司作为金融IT龙头,将充分受益于需求的加速释放。 “强烈推荐-A”评级。预计19-21年EPS为1.45/1.96/2.51元,公司在资本市场改革的大机遇中处于核心收益的地位,随着科创板等新业务的开启,我们认为公司业绩也将迎来新一波的加速增长期。由于会计科目调整导致公司一季度业绩大超预期,但我们认为应更多关注公司扣非净利润的增长,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:金融政策持续紧缩,资本市场持续低迷;投资基金业绩较差。

公司以股权转让+表决权授权的方式实现国资实控,我们认为国资资源优势有助于扩大美亚能力边际和强化市场竞争力,以更好地抓住公安大数据及信息安全的发展机会。同时,现有团队保留并推出期权及限制性股票激励,高管及员工积极性无需担忧,维持强烈推荐。 事件:公司公告实控人变更具体股权转让方案:国投智能以15.49元/股受让15.79%的股权(原实控人5.71%)+6.8%的表决权授权(李国林3.4%+刘冬颖3.4%),合计占公司总股本22.59%,国投智能成为公司控股股东,国务院国资委成为实控人。 国资实控助力美亚切换增长结构:在当前公安信息化加强的趋势下,美亚的大数据及网络空间安全业务相比于传统电子取证业务具备更广阔的潜在市场和更高速的成长机会。国投持有国投智能100%股权,是中央企业中唯一的投资控股公司,国投智能及母公司国投的资源优势,有助于扩大公司能力边际并强化综合竞争实力,将助力美亚更好地把握当前公安大数据及信息安全的发展机会,强化从前端向后端延续发展的成长持续性。 现有团队保留,高管积极性无需顾虑:从股权转让方案看,美亚通过股权转让叠加表决权授权的方式实现国资实控,我们判断原实控人及高管团队较为惜筹。且控制权变更后仍主要依靠现有团队管理经营,高管积极性无需顾虑。去年以来公司人员逆势增加26%,尤其大数据人员的扩招可作为业务机会的一大佐证,国企资源优势叠加美亚刚推出的2.08%的员工股权及限制性股票激励均是成长信心的保障。 维持“强烈推荐-A”评级:预计19-21年EPS 为0.46/0.58/0.72元,短期外部环境波动下业绩承压,但在公安信息化加强的趋势下变更国资实控,看好公司综合服务竞争力的提升,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新行业需求落地进度不达预期;大数据技术应用推进迟滞。

公司一季度预亏,但细拆公司季度数据和收入结构可知,一季度收入占比而费用同比大幅增加,大多数核心业务收入确认集中在第四季度。18Q1的增长有海外和移动网产品的原因,在手订单保障成长性,继续强烈推荐。 事件:公司发布2019年一季报预告,预计19年第一季度归母净利润将亏损500万-1100万,因为公司季节性特征明显,一季度收入占比小而人力成本同比增长较多。 季节性波动不足虑,订单保障全年高增。公司18Q1盈利292.36万元,而19Q1预亏或被认为低于市场预期,但实际细细拆分公司季度数据和收入结构可发现其合理性。公司一季度收入占全年比例一般为10-15%,各项业务均呈现不同程度的季节性,宽带网产品的收入确认大都集中在下半年尤其是第四季度。18Q1公司收入同比大幅增长145.02%,主要系海外收入的确认和移动网产品的增长贡献。一季度海外的波动性以及今年同比费用的大幅增长导致亏损我们认为并不足虑,预收账款及存货表征出的在手订单情况是全年业绩增长的保障,对高景气行业中公司成长持续性的判断不必囿于小季度业绩的波动。此外,公司后端网络内容安全和大数据等潜在新业务的发展更为长期成长的持续性添了一分确定性,加强现有业务客户协同性并将开辟更广阔成长空间。 流量持续驱动,受益5G。我们认为赛克是继网宿科技之后少有的业务与流量相关的标的,而赛克还拥有更好的行业竞争格局。当前以信息安全为主要需求的网络可视化产业正在蓬勃发展,赛克凭借持续深入的研发和创新保持技术领先优势和行业龙头地位。另外,5G等新通讯制式的变化和升级对公司的无论存量还是增量业务均有很好的促进作用,5G商用投资加速,赛克存量业务的升级时点以及增量业务需求有望超预期。 维持“强烈推荐-A”评级:预计18-20年EPS为1.91/2.78/4.24元,技术(通信)+需求(信息安全)驱动下的优质网络可视化设备提供商,虚拟安防高景气,前端向后端延伸成长持续性强,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:市场拓展不达预期;毛利率下滑风险。

公司2018年业绩大幅增长,各项净利润指标均超出预告中值,财富和互联网业务是主要增长拉动力。公司的持续研发为其抓取新业务需求和推动核心产品升级迭代提供了保障;创新云及智能化业务持续高增,弹性充足,继续强烈推荐。 事件:公司发布2018年报,全年实现营收32.63亿元,同比增长22.38%;归母净利润6.45亿元,同比增长36.96%;扣非净利润5.16亿元,同比增长142.77%。18Q4单季度营收增长27.99%,扣非净利润2.83亿元,创下上市以来最高单季度扣非净利润,同比增长571.47%。 研发优势助力,抓取行业改革创新增量需求。在资本市场持续低迷的2018年,公司取得如此业绩实属大超预期,各项指标均超出预告中值,财富业务和互联网业务是主要增长拉动力,人员和费用控制亦贡献突出。恒生财富管理IT业务的高增长主要源于行业性新规政改需求,包括中登新接口、流动性、适当性、信托新监管报送等以及资管新规后商业银行及理财子公司等相关IT应用系统的新增需求。恒生一直保持高比例研发投入,产品和技术优势为其在当前金融创新放开的环境下获取更多的客户机会打下了优良的基础。同时,公司的这种研发技术优势也使其在经纪和资管IT业务线市占率持续提升并有效推动核心产品的升级迭代,资本市场快速回暖,恒生后续业绩的改善和弹性有望持续带来惊喜。 创新云业务持续高增,弹性充足。18年恒生互联网创新业务同比增长69.02%,占公司营收比例上升至14%。智能化产品iSee、专业投资者服务PBOX、移动端一站式投资交易终端“投资赢家”、OPLUS系统、私募综合管理系统以及数据资讯服务等一系列云及智能化产品业务均取得重要突破。我们认为恒生在创新云及智能化产品的积累后续有望释放超预期的协同效应及规模效应,赋予公司更强的业绩弹性。 维持“强烈推荐-A”评级:预计公司19-21年净利润为9.00/12.12/15.50亿元,凭借恒生领先的行业地位及卓越的创新业务潜力,在金融创新逐步开放的背景下,公司各项业务快速边际改善且弹性充足,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:(1)监管政策带来的不确定性(2)创新业务推进低于预期。