公司3月18日成功举办“致美致时代”2024年发布会。 内部主动调整经营（如百货降低社会库存、收缩代理业务&&传统统SCS渠道等）处阵痛期，外部国内线下消费恢复不及预期、海外市场因低出生率、高通胀等表现疲软，致使2233年业绩承。压。23年营收/归母净利润/扣非归母净利润65.98/5/3.15亿元、同比-7.16%/+5.93%/-41.82%，其中国内业务净利润同比增75%。单Q4营收/归母净利润/扣非归母净利润15.06/1.06/0.16亿元、同比-14.04%/-33.31%/-90.49%。 毛利率改善，品牌投放战略性增加致使销售费用率上升。23年毛利率同比+1.85PCT至58.97%，主要系高毛利护肤品类占比提升、六神提价、原材料成本下降；销售费用率41.98%、同比+4.66PCT，主要系加大对品牌建设和人群招新的投入；管理费用率同比+0.5PCT至9.34%；扣非净利率4.77%、同比-2.2PCT（剔除准则调整影响）。 美加净“老yBaby天团”破圈，兴趣电商表现亮眼。分品类看，23年护肤/个护家清/母婴/合作品牌同比+0.98%/-4.88%/-13.35%/-37%。分品牌看，玉泽高个位数增长；美加净自播“老Baby天团”帮助品牌5A人群增长超8000万，25-40岁的主流消费人群接近60%，客单价提升50%+，后续六神、家安望复制方法论。分渠道看，线上同比+1%,其中兴趣电商增速超100%；线下同比-12%、系部分大型连锁商超、大卖场闭店。 23年末事业部制正式落地，设立美容护肤与母婴事业部、个护家清事业部、海外事业部，打造品牌与销售协同、线上与线下协同，24年继续向高毛利、高增速、高品牌溢价的品类聚焦，期待组织调整、战略转型落地后效能逐步释放。 下调盈利预测，预计24-26年归母净利润6.13/7.18/8.22亿元，同比+22.51%/+17.24%/+14.48%，对应24-26年PE分别为21/18/16倍，维持“买入”评级。 新品孵化/渠道拓展/营销投放不及预期。

公司 1 月 23 日预告 23 年归母净利润 2.6-2.9 亿元、同增472%-538%， 化妆品&医药主业经营利润稳中向好； 扣非净利润 1.16-1.46 亿元、 同增 98%-150%； 推算非经常性损益影响利润约 1.44 亿元（主要为完成房地产业务的剥离，确认股权转让收益 12725 万元）。 以预告推算， 4Q23 归母净利润 2197-5197 万元、扭亏为盈，扣非净利润 834-3834 万元、扭亏为盈。 渠道优化+新品放量+核心老品升级，瑷尔博士&颐莲 Q3 显著改善、 Q4 增速延续靓丽。ü 瑷尔博士： 专研微生态科学护肤，聚焦益生菌&褐藻系列， Q3 上新祛痘精华、摇醒精华等补充产品线。 根据第三方平台数据，瑷尔博士 Q3/Q4 天猫+抖音同比+13%/+86%（Q1/Q2 同比+0.1%/+1.3%），期待 24 年褐藻系列 2.0 升级助力向高客单&抗初老赛道更进一步拓展。ü 颐莲： 新品玻尿酸院线软膜崭露头角，第一大单品玻尿酸喷雾消费者心智稳固，第二梯队产品嘭润面霜表现亮眼。 根据第三方平台数据，颐莲 Q3/Q4 天猫+抖音同比+55%/+88% （Q1/Q2 同比-6%/+22%）。 布局重组胶原蛋白，蓄力第二增长曲线。医美品牌珂谧12月重磅发布，聚焦多方位促进肤质改善，定位术前维稳、术中改善、术后即刻修护。 展望 24 年，地产业务完全剥离， 卸下包袱轻装上阵、 聚焦化妆品&医药主业； 管理层换届完成、内部治理&激励持续优化， 瑷尔博士&颐莲势能望继续向上。 预计 23-25 年归母净利润为 2.74/3.77/4.71 亿元，同比+502%/+38%/+25%， 对应 23-25 年 PE 分别为 30/22/17 倍，维持“买入”评级。 化妆品竞争加剧，新品牌孵化不及预期， 新品发展不及预期；爬虫数据误差。

公司 1 月 22 日预告 23 年归母净利润 3-3.3 亿元、同增72%-89%，扣非归母净利润 2.2-2.5 亿元、同增 62%-84%；以此推算 4Q23 归母净利润 1.26-1.36 亿元、同增 133%-188%，扣非归母净利润 0.63-0.93 亿元，同增 35%-99%（1Q-3Q23 分别同比+29%/+3%/扭亏为盈），非经常性损益影响 6324 万元左右。 23 年非经常性损益影响利润推算约 8000 万元，预计主要系收到政府补助、 委托他人投资或管理资产的损益等。 收入端增速靓丽，直播渠道&恋火表现亮眼。 23 年全年收入增速 30%+，丸美品牌以抖音快手为代表的内容电商增长超100%，彩妆品牌 PL 恋火增长超 100%。 展望 24 年，主品牌丸美补足线上能力&发力大单品矩阵、势能持续向好，线下修复望加速。ü 渠道： 线上看， 23 年下半年组织架构调整为达播部、自播部、电子商务部（传统货架电商）， 抖音自播达播比例健康，天猫深化精细化运营， 24 年线上势能望延续。线下看， 客流改善+百货调整， 24 年有望恢复增长。ü 产品：坚定大单品+分渠分品策略，小金针+小红笔+蝴蝶眼膜+双胶原眼霜四大单品矩阵基本成熟。 恋火是国内少数兼具体量快速成长&盈利的彩妆品牌，定位大众底妆赛道， 23 年收入预计突破 6 亿元。 24 年继续强化底妆优势+IP 联名，聚焦蹭不掉系列+看不见系列产品升级&细分产品上新，期待延续高速增长。 公司地基扎实（长期积累的分销+供应链+研发+产品能力）， 23 年线上能力快速进步&推行心智大单品策略，渠道&产品&组织逐步理顺，向上动能足。 根据业绩预告上调盈利预测， 预计 23-25 年归母净利润为3.05/3.97/5.11 亿元， 同比+75%/+30%/+29%， 对应 24/25 年PE 分别为 28/22 倍， 维持“买入”评级。 主品牌增长不及预期，恋火新品牌推广不及预期，线上竞争激烈

公司11月17日公告，积极响应国家“一带一路”倡议，拟在马来西亚柔佛州丹戎浪莎工业园建设1万吨防晒剂项目，总投资7.1亿元，其中公司以自有资金出资70%、控股股东科思投资出资30%，建设24个月（目前尚处于筹备阶段，暂未进入实质性投资阶段、仍需通过公司股东大会、外汇管理部门、马来西亚相关部门审批、环评等）。 本次公司拟建马来西亚防晒工厂主要为：1）应对快速增长的防晒需求、进一步扩大销售规模和产能优势；2）是公司开展全球产能布局的第一步，有助于巩固和提升在亚太和欧洲市场的竞争优势和影响力，从而扩大在全球防晒剂领域的市场份额。 防晒剂领域产能优势显著，产品体系丰富且全面。产品已覆盖市场上主要化学防晒剂和部分物理防晒剂品类，且涵盖UVA、UVB的所有波段。截止2022年底，公司化妆品活性成分及其原料（主要为防晒剂）设计产能2.71万吨/年、产能利用率为81%。 防晒剂需求持续旺盛，公司马来西亚1万吨产能主要系中国工厂产能补充。全球防晒剂市场持续扩大，据欧睿数据，2022年全球防晒剂市场规模约5.99万吨、至2027年达7.16万吨，5年复合增速3.6%。同时，除传统防晒霜、防晒喷雾领域，防晒剂在气垫、隔离、粉底液、唇膏等品类应用范围和渗透率不断提升。 长期的技术积累、深厚的大客户资源，敏锐的市场洞察力、出色的选品能力，严格的质控和安全体系等核心竞争力筑造壁垒，看好中长期成长性。 考虑到马来西亚1万吨防晒剂项目短期内对业绩影响不大。 维持盈利预测，预计23-25年归母净利润7.5/9/9.96亿元、同比+93%/+20%/+11%，对应23-25年PE14/12/11倍，维持“买入”评级。 产品价格波动/新品投产、放量不及预期/限售股解禁。

业绩简评 公司 10 月 30 日公告 1-3Q23 营收/归母净利润 413.14/7.41亿元、同比+15.76%/+20.66%。 单 3Q23 营 收 / 归 母 净 利 润 / 扣 非 归 母 净 利 润117.46/2.04/1.76 亿元、同比+13.39%/+16.53%/+7.43%，业绩总体稳健增长。经营分析 去年基数不低（疫后修复&7 月金价急跌引发“抢金潮”）下Q3 黄金珠宝营收同比增长稳健，主要系金价同比高位+经销商秋季订货会积极性较高。 3Q23 黄金珠宝营收 116.6 亿元、同增 13.4%， 高于金银珠宝类社零总体（以绝对值推算、 Q3零售额同比持平）。 拆分量价看， 价增为主要驱动力，根据上海金交所 Q3 黄金（Au9999）日收盘均价同比+19.6%，推算公司黄金珠宝销量同比下降。 Q3 服务费收入同比+4.8%。 受益金价上行、 Q3 毛利率同比提升明显。 3Q23 毛利率 4.22%、同比+1.7PCT， 预计主要系 1）去年同期受低毛利投资金条占比提升&金价下行影响毛利率处于低位； 2）今年 Q3 订货会集中出货期金价同比高位、毛利率上行。 期间费用率 1.39%、同比+0.2PCT， 其中销售/管理费用率 0.94%/0.36%、同比+0.18/+0.05PCT； 公允价值变动损失 4486 万元（去年同期收益 7631 万元）； 归母净利率 1.74%、 同比+0.05PCT。 “三免两减”政策助力 Q3 加盟店扩张提速， 全年净开店/门店总数望突破 400/4000 家。 截至 3Q23 末门店总数 3866 家，自营/加盟店 112 家/3754 家、 较 22 年末净增加 7 家/217 家，其中 Q3 净增加自营/加盟店 4/202 家， Q4 拟增加直营店 11家、加盟店 173 家、延续快速扩张态势。 盈利预测、估值与评级 央企一体化黄金珠宝龙头、 供应链资源&渠道能力强大，培育钻第二增长曲线有望贡献增量。 维持盈利预测， 预计 23-25 年归母净利润 9.96/12.24/14.23亿元， 同比+30.15%/+22.88%/+16.25%，对应 23-25 年 PE 分别为 18/15/13 倍， 维持“增持” 评级。 风险提示 金价剧烈波动；培育钻业务进展不及预期；加盟渠道拓展不及预期；培育钻裸钻价格波动

公司 10 月 30 日公告 3Q23 营收/归母净利润 4.77/0.43 亿元、同比+46.1%/+1366.81%，扣非归母净利润 0.38 亿元、同比扭亏。经营分析 收入表现超预期、增长环比提速，主要原因系线上转型&坚定大单品策略、丸美品牌势能延续向好、抖音快手类直播渠道表现尤为突出，恋火持续靓丽增长。根据飞瓜+魔镜数据，恋火淘系+抖音 GMV 同比+76%，主品牌丸美淘系+抖音 GMV 同比+56%、低基数下延续高速增长（其中抖音同比+119%、淘系同比+6%）。 产品结构优化、毛利率大幅提升，双十一费用前置、利润率延续 Q2 趋势。 3Q23 毛利率 72.44%、同比+7.55PCT，预计系高毛利大单品占比提升；持续投入、蓄力双十一，销售费用率同比+5.72PCT 至 59.09%；管理费用率同比-2.96PCT 至5.42%、研发费用率同比-0.69PCT 至 3.19%。归母净利率9.04%、延续 Q2 趋势（Q2 为 8.93%）。 拆分品类看，护肤类&美容类量价齐升。 3Q23 眼部类/护肤类/洁肤类/美容类产品营收 1.01/1.87/0.49/1.31 亿元、分别同比 +1%/+66%/+17%/+98% ， 其 中 均 价 分 别 同 比+8%/+35%/+32%/+29%，销量分别同比-6%/+23%/-11%/+54%。护肤类均价同比提升明显主要系双胶原系列占比提升。 展望 Q4，双十一预售首日（10.24） 首次合作李佳琦美妆节、上播小红笔眼霜（预售量 9w+）， 10.31 合作丸美蝴蝶眼膜+恋火奶油肌气垫。 盈利预测、估值与评级 主品牌丸美继续聚焦小红笔+双胶原系列，恋火持续强化底妆优势，组织&电商经营逐步提质提效。 考虑到费用投入短期影响利润， 下调盈利预测， 预计 23-25年归母净利润为 2.7/3.5/4.45 亿元（前值 3/3.85/4.75 亿元） ，同比+55%/+30%/+26.6%， 对应 23-25 年 PE 分别为37/28/22 倍， 维持“买入”评级。 风险提示 主品牌增长不及预期，恋火新品牌推广不及预期，线上竞争激烈，爬虫数据误差

公司 10.29 公告 3Q23 营收 10.64 亿元、同增 25.8%，归母净利 1.29 亿元、同增 5.7%，扣非归母净利 1.34 亿元、同增 40%。 Q3 收入端增速环比提升， 我们认为主要系（修白瓶/特润霜）新品推广&持续探索创新营销拉动抖音延续靓丽增长、天猫改善，以及去年基数不高。 扣非净利增速高于归母增速主要系公允价值变动损失增多（Q3 美丽田园非经损失 3600+万元）。 研发持续加码，毛利率同比提升、销售及管理费用管控良好。3Q23毛利率78.73%（同比+2.2PCT），销售费用率同比-0.33PCT至 47.7%；管理费用率 8.64%、同比+0.16PCT；依托云南省特色植物提取实验室平台的资源和优势，开展特色植物基础理论研究、创新原料研发等多维度深层次研发项目， 研发费用率同比+1.55 PCT 至 6.87%（领先行业）；归母净利率 12.1%、同比-2.3 PCT， 扣非归母净利率 12.6%、同比+1.3PCT。 23 年来多管齐下、积极求变， 1-3Q 经营数据逐季改善。 渠道：发力抖音、持续精细化运营天猫，根据飞瓜+魔镜数据， Q3 薇诺娜抖音同比+37%、延续快速增长，淘系同比-7%、降幅环比收窄；产品：薇诺娜 7 月合作抖音超品日上新修白瓶， 8 月联合天猫小黑盒推出特润霜， 10 月主推修白晚霜&日霜； 品牌矩阵：初具雏形、 薇诺娜聚焦“敏感 PLUS”拓展+贝芙汀卡位精准/分级科学祛痘+AOXMED 进军高端抗衰+薇诺娜 baby专注婴童敏感肌护肤， 拟收购悦江投资 51%股权、进军大众线； 组织端： 9.5 通过回购议案,回购股份用于股权激励， 10.29公告回购金额由不低于 1-2 亿元调整至不低于 2-3 亿元。 回购股份用于锁定人才、 彰显发展信心， 收购悦江投资控股权(51%)、 完善大众市场品牌矩阵， Q3 淡季营收环比提速、扣非表现亮眼， 期待双十一继续改善。维持盈利预测， 预计 23-25年归母净利润 13.33/16.72/20.66 亿元， 同增 27%/25%/24%，对应 23-25 年 PE 24/19/16 倍， 维持“买入” 评级。 新品牌孵化/产品/渠道拓展不及预期，爬虫数据误差

公司 10 月 23 日公告， 3Q23 营收 16.22 亿元、同比+21.36%，归母净利润 2.46 亿元、同比+24.24%，扣非归母净利润 2.47 亿元、同比+25.95%。 收入&利润符合预期，归母净利率录得上市以来单季度最高。 Q3 归母净利率升至 15.2%、同比+0.35PCT。大单品策略持续发力+收缩达人合作&促销活动， Q3 毛利率同比+0.67PCT至 72.66%；销售费用率 42.62%、同比-1.09PCT，管理费用率 5.83%、 同比-2.3PCT（去年同期包含股权激励费用），研发费用率同比-0.26PCT 至 2.3%。净利率同比提升幅度小于毛利率提升+费用率下降幅度，主要系 Q2 相关税费在 Q3 实际缴纳、所得税增多，以及资产减值损失增多。ü 分品牌，珀莱雅品牌表现稳健、预计 Q3 同增 15%-20%，彩棠延续靓丽、预计 Q3 同增 40%+。ü 拆分量价看， Q3 护肤类营收同比+16%（其中量/价同比- 26%/+57% ）、 彩 妆 类营 收 同 比 +36%（ 其 中 量/ 价 同 比 - 1%/+37%）。ü 分渠道，预计 Q3 线上同增 20%左右、线下同增 40%左右。 大单品“保驾护航” +超头流量加持，看好双“11” 靓丽增长。 珀莱雅品牌（双抗系列+源力系列+红宝石系列+双白瓶+能量护肤三件套+早 C 晚 A 精华组合等） 15 款产品+彩棠 4 款产品已确定参加超头主播 10.24“双 11”超级美妆节，参与数量同环比均增多、折扣同比略有加大。 展望 24 年，珀莱雅品牌源力+红宝石+双抗三大系列继续发力、能量系列+专柜调整望助力线下快增，防晒新品矩阵贡献增量；彩棠粉底、气垫等产品积极调整&升级，望拉动品牌持续高增。 Q3 淡季表现好于行业、 α能力突出。 持续引领行业变革的本土美妆集团，成长性&业绩兑现能力强， 略上调盈利预测，预计 23-25 年归母净利润 11.39/14.09/17.23 亿元， 同比+39%/+24%/+22%， 对应 23-25 年 PE 分别为 32/26/21 倍， 维持“买入” 评级。 新品孵化/渠道拓展/营销投放不及预期

公司 10 月 25 日公告 3Q23 营收/归母净利润/扣非归母净利润14.62/0.93/0.36 亿元、同比-10.82%/-40.12%/-78.7%。 营收同比下降主要系国内线下零售+海外业务承压，营销投入加码短期拖累业绩表现；组织结构调整初步完成， 事业部制落地望助力公司运营质量、组织效率进一步提升。 玉泽抖音快速增长、美加净抖音自播团队“老 Baby 天团”出圈。 1）护肤： Q3 玉泽同增 13%、连续两个季度双位数增长， 7 月/9 月分别上新修敏精华/修护面霜升级版； Q3 佰草集同降 28%（其中百货&电商均双位数下降）；双妹延续靓丽、 Q2&Q3均同增 50%+。 2）个护家清： 气温偏低、六神 Q3 同降 15%，其中商超承压、电商双位数增长； 1-3Q 家安同增个位数。 3）母婴： 海外 Q3 降幅收窄， 1-3Q 启初同降双位数。 分渠道， 线下新零售优化调整成效显现，兴趣电商表现亮眼。1）线上： Q3 同增高个位数， 1-3Q 兴趣电商同增近 200%； 2）线下： 1-3Q 同降 10.6%，其中商超/CS/百货/线下新零售同比-8%/+1%/-30%/+23%。 毛利率持续优化， 加大投入蓄力中长期致使短期销售费用率上升。 Q3 毛利率同比+3.45PCT 至 57.73%，主要系高毛利护肤品类占比提升、以及受益成本下降六神毛利率提升；销售费用率 43.2%、同比大幅提升 11.7PCT，主要系加大对品牌建设和人群招新的投入；持续加强管控，管理费用率同比-0.4PCT至 11.2%；归母净利率 6.37%、同比-3.1PCT。 Q2 来营销投入加大、聚焦人群招新，蓄力长期势能；新品+代言人+平台 IP 合作+多矩阵达播运营模式逐步成熟，叠加事业部制正式落地， 期待业务加速向好。 考虑到营销投入加码拖累短期业绩表现，下调盈利预测， 预计 23-25 年 归 母 净 利 润 5.58/6.88/8.28 亿 元 ， 同 比+18%/+23%/+20%， 对应 23-25 年 PE 分别为 29/23/19 倍， 维持“买入” 评级。 新品孵化/渠道拓展/营销投放不及预期

公司10月12日公告，因工作变动、高肖飞先生不再担任公司董事职务，董事会提名周明先生为董事候选人；聘任高春明/许百强/郑德强/张红阳担任副总经理/财务总监/副总经理/副总经理兼董事会秘书，聘任窦茜茜女士为副总经理。 经营分析治理向前更进一步，聘任高管先前均在子公司山东福瑞达医药集团（化妆品&药品&原料业务主体）担任重要职位，此次聘任与公司发展化妆品与医药两大主业战略相符，治理结构有望进一步改善、激发内部活力。 新品放量推动瑷尔博士&颐莲Q3增速抬头，预计Q3化妆品业务环比Q2改善明显。 ü瑷尔博士：产品&渠道&人群破圈加速推进中，Q3上新痘痘系列向油敏肌拓展，摇醒精华（抗氧+无酸焕亮，主攻熬夜肌）布局直播场景，根据爬虫数据，瑷尔博士Q3淘系+抖音同增12%（Q1/Q2同比-7.1%/+11.8%），其中淘系同比-15%、抖音同比+85%（延续高增）。 ü颐莲：新品玻尿酸院线软膜表现亮眼拉动Q3增速环比大幅提升。根据爬虫数据，颐莲Q3淘系+抖音同增47%（Q1/Q2同比-0.3%/+7%），其中淘系同比+13%、抖音同比+109%（新品院线软膜放量、9月抖音GMV1200万元+）。 布局重组胶原蛋白，蓄力第二增长曲线。合作河北纳科、布局Ⅱ/Ⅲ类医疗器械，医美品牌珂谧（专研肌肤年轻化）8月初亮相，首发产品为Ⅱ类修护贴/次抛精华等。 盈利预测、估值与评级内部治理逐步改善，新品拉动化妆品业务Q3环比改善明显、期待双十一表现，医药及原料业务总体稳健。预计23-25年归母净利润为4.13/4.9/5.88亿元（考虑地产业务剥离），对应23-25年PE分别为21/18/15倍，维持“买入”评级。 风险提示地产业务波动；化妆品竞争加剧，新品牌孵化不及预期，新品发展不及预期。

公司9月5日公告董事会审议通过回购股份方案：12个月内使用1-2亿元自有资金不超过130元/股（9.5收盘价103.88元/股）集中竞价回购股份，用于实施股权激励计划或员工持股计划，以回购价格上限测算，回购数量76.92-153.85万股、占总股本的0.18%-0.36%。此次回购股份用于锁定核心人才，彰显公司长期发展信心。 Q2收入/归母净利润环比提速，期待经营持续改善。1）渠道端，公司新任电商负责人3月初上任，alli抖音、天猫强化精细化运营；2）产品端，7-8月薇诺娜新品速度加快、合作平台活动、上新即崭露头角，期待双十一放量、成为接棒大单品；3）品牌端：薇诺娜持续发力敏感肌Plus（品类&功效），贝芙汀8月底重磅上新、2H加速培育。 薇诺娜：7月修白瓶焕然新生、定位先修后白+升级次抛形式，合作抖音超品日重点宣传，7月抖音渠道GMV超1200万元、且成交主要在薇诺娜自播间完成；8月特润霜联合天猫小黑盒重磅上新，定位解决皮肤干、敏、屑频发（干敏肌），8月猫旗月销1万+。根据第三方爬虫数据，7-8月薇诺娜抖音+猫旗销售额同比+18%。 贝芙汀：定位AI分级诊疗、精准祛痘，主打“食药妆组合包”祛痘方案，2H侧重打通“产品种草”-“口碑塑造”-“拉新+销售转化”链路。 高端抗衰品牌AOXMED：定位高科技高功效、分层精准抗衰，主打专妍线（医美皮肤抗衰）+美妍线（准医美皮肤抗衰），专业渠道+天猫+线下零售三条腿发力。 股份回购回购带来短期催化，用于锁定人才、彰显长期发展信心。维持盈利预测，预计23-25年归母净利润13.33/16.72/20.66亿元，同增27%/25%/24%，对应23-25年PE33/26/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品牌孵化/产品/渠道拓展不及预期

公司8月29日公告，2Q23营收20.05亿元、同比+46.22%，归母净利润2.91亿元、同比+110.41%（若剔除羽感防晒5500万元影响、同比+50.6%），扣非归母净利润2.81亿元、同比+109.37%，收入与归母净利润均超过此前预告值（19.23/2.82亿元）。中报分红10派3.8元（含税）。 经营分析Q2归母净利率升至14.53%，录得上市以来除3Q22最高，主要原因是1）线上直营占比提升+持续深化大单品策略毛利率提升（Q2毛利率同比+2.3PCT至70.9%）；2）资产减值损失减少，Q2计提损失0.26亿元、占比1.3%（去年同期因羽感防晒影响计提损失0.73亿元、占比5.3%）。宣传推广费用增加、销售费用率同比提升，2Q23销售/管理/研发费用率43.83%/4.83%/1.98%、同比+1.2/+0.3/-0.3PCT。 大单品策略进入收获期，各品牌表现突出、收入端超预期。 1）珀莱雅品牌：大单品引领下仍保持优质&快速增长，1H23收入28.92亿元、同增36%，其中双抗/红宝石/源力系列同比增100%左右/增70%+/增36%+,下半年侧重人群破圈拉动销量进一步增长、期待新系列+红宝石精华3.0；2）彩棠：延续亮眼表现、1H23收入4.14亿元、同比+78.65%，下半年持续聚焦强化底妆优势、预计上新气垫/粉饼等；3）子品牌OR/悦芙媞：增势喜人，1H23收入0.97/1.32亿元、同比+94.2%/64.8%。 线上延续亮眼表现，线下修复、日化恢复增长。1H23线上收入33.3亿元、同增44%，其中直营/分销同比+52%/+19%；线下收入2.9亿元、同比-5.8%,其中日化同增5.6%。 盈利预测、估值与评级7月受天猫618虹吸效应影响+抖音超品日错期、账号调整（更精准匹配人群）影响、电商数据有所波动，8月回到良好增长。持续引领行业变革的本土美妆集团，成长性&业绩兑现能力强，上调盈利预测，预计23-25年归母净利润11.13/13.92/17.22亿元（前值10.32/12.88/16.15亿元），同比+36%/+25%/+24%，对应23-25年PE分别为35/28/23倍，维持“买入”评级。 风险提示新品孵化/渠道拓展/营销投放不及预期。

公司8月29日公告2Q23营收11.74亿元、同增21.6%（追溯调整后、下同），归母净利润0.72亿元、同增369%，归母净利率6.1%、同比+4.6PCT，业绩表现亮眼主要系医美/女装修复、盈利改善。 经营分析受益客流恢复、积压需求释放，医美业务收入端增长良好，盈利修复初步兑现。1H23医美营收9.06亿元、同增25.1%，毛利率54.05%（同比+4.7PCT）、主要系轻医美毛利率提升幅度较大（同比+6.8PCT），盈利3598万元、销售净利率3.97%（同比+4.49PCT）。拟定增新建5家米兰柏羽医院，完成武汉五洲90%+武汉韩辰70%股权收购，医美生态布局提速。 分项目，轻医美驱动增长，手术类/轻医美营收同比-1%/+33%。 分品牌看，米兰柏羽/晶肤/高一生/昆明韩辰营收5.17/1.88/0.87/1.13亿元、分别同比+27%/+23%/+28%/+19%。 分新老机构看，老机构/次新机构/新设机构营收5.81/2.94/0.32亿元，分别同比+37.6%/+2.9%/+89.6%，其中老机构净利率修复至10%、同比+5PCT，次新机构扭亏为盈、净利率2.82%（去年同期-6.2%）。具体到单个机构，1H23四川米兰柏羽（老店）净利率修复至12%+（21/22年分别为13%+/9%+），深圳米兰柏羽升级完成后快速扩张、H1收入3163万元（同增111%）、亏损3040万元，昆明韩辰H1净利润1234万元、净利率升至10.9%（22年为7.6%）。截至2Q23末，拥有31家医美机构（米兰柏羽4家/晶肤24家/高一生2家/韩辰1家）、Q2新开1家晶肤。 线上亮眼拉动女装增长，婴童延续稳健表现。1H23女装/婴童营收9.1/4.7亿元、同比+21.7%/+15.8%。女装销售净利率提升至8.4%，持续发力线上，线上营收3.39亿元、同增73%、占比提升11PCT至37%。 盈利预测、估值与评级看好全年盈利修复逻辑持续兑现，上调盈利预测，预计23-25年归母净利润为2.75/3.48/4.16亿元，对应23-25年PE分别为35/28/23倍，维持“买入”评级。 风险提示医美事故影响品牌声誉、医美及服装业务拓展不及预期等

业绩简评公司 8 月 25 日公告 2Q23 营收 12 亿元、同比-64%，归母净利润/扣非归母净利润 0.61/0.48 亿元、同比-50%/-62%，降幅较大主要系房地产业务剥离影响。旗下山东福瑞达医药集团1H23 营收/归母净利润 14.7/1.2 亿元、同增 14.4%/13.7%。 经营分析持续发力化妆品“4+N”，瑷尔博士夯实大单品矩阵、Q2 增长提速。2Q23 化妆品收入 6.33 亿元、同增 7%，产品结构优化、1H23 毛利率同比+2.33PCT 至 63.04。1）颐莲：Q2 营收 2.21亿元、同比-2%，玻尿酸补水喷雾心智稳固、1H 共售出 900+万瓶、收入同增 9.1%，培育第二梯队产品嘭嘭霜、微乳面膜、分体面膜，其中嘭嘭霜 1H 销售 15+万瓶、收入同增 415.8%；2）瑷尔博士：Q2 营收 3.55 亿元、同比+18%（增速较 Q1 的8%提速），产品布局逐步从“微生态+保湿”延展至“微生态+抗初老”高端线，1H 优势产品益生菌面膜/洁颜蜜增长稳健、销售 710 万盒/416 万支、收入同比+20%/+12%，战略高单价大单品微晶水销售 58.6 万支、微晶水乳收入同增 15%，下半年聚焦益生菌、褐藻系列升级，主推闪充面霜；3）其他品牌：Q2 营收 0.57 亿元、同比-16%，1H 善颜直营店/UMT/诠润销售额同比+86%/+37%/+25%。 医药增长稳健、原料业务向好。Q1/Q2 医药营收 1.43/1.48亿元、同比+59%/22%，上半年聚焦打造大品种、施沛特/颈痛颗粒/通宣理肺胶囊等产品表现亮眼，拉动毛利率提升2.18PCT 至 56.28%。Q1/Q2 原料业务营收 0.76/0.94 亿元、同比-1%/+15%，推出透明质酸锌等系列高附加值新原料，滴眼液级玻璃酸钠原料药取得欧盟市场准入资格，添加剂继续打造纳他霉素大单品，化妆品原料领域推出联合研创服务。 盈利预测、估值与评级化妆品“4+N”矩阵发展可期，23 年预计完成房地产开发业务剥离。预计 23-25 年归母净利润为 4.21/4.9/5.88 亿元（考虑地产业务剥离），对应 23-25 年 PE 分别为 22/20/16 倍，维持“买入”评级。 风险提示地产业务波动；化妆品竞争加剧，新品牌孵化不及预期

公司 8 月 26 日公告，2Q23 营收/归母净利润 5.83/0.52 亿元、同比+34.1%/+0.82%，归母净利率 8.93%、同比-2.94PCT。 营收延续快增，线上转型成效固化关键时期持续投入、销售费用率同比提升，利润率短期波动。Q2 毛利率 71.31%、同比基本持平，销售费用率 53.36%、同比+3.43PCT，积极推进降本增效、管理费用率4.56%、同比-1.66PCT，研发费用率2.68%、同比持平。 经营分析线上转型&坚定大单品策略、丸美品牌势能向好，恋火持续爆发式增长。1H23 丸美品牌收入同比个位数增长，抖音快手同比+129.51%、天猫旗舰店同比+28.33%，其中丸美小红笔眼霜GMV 达 1.07 亿元、同增 355%（其中猫旗 GMV 4300 万元），双胶原小金针次抛精华 GMV 达 9013 万元、同增 155%（其中抖快渠道 GMV 5704 万元）；PL 恋火收入 3.07 亿元，同比+211.42%。 线上引领增长，线下恢复受大环境影响不及预期。分渠道看，1H23 线上营收 8.45 亿元、低基数下同增 58.97%，其中直营同增 119.53%；线下营收 2.14 亿元、同比-24.62%。 持续深化大单品策略，各品类均价提升。拆分品类看，2Q23眼 部 类 / 护 肤 类 / 洁 肤 类 / 美 容 类 产 品 营 收1.27/2.22/0.64/1.56 亿元、分别同比+11%/+7%/+4%/+232%，其中均价分别同比+10%/+14.8%/+15.9%/+27.2%，销量分别同比+1.1%/-7.1%/-10.6%/+161.3%。美容类表现亮眼主要系新品收入占比大且平均售价较高所致。 盈利预测、估值与评级主品牌丸美继续聚焦小红笔+双胶原系列，恋火持续强化底妆优势，组织&电商经营逐步提质提效。考虑到 Q2 利润端波动&线下修复不及预期，下调盈利预测，预计 23-25 年归母净利润为 3/3.85/4.75 亿元，同比+72%/+28%/+23%，对应 23-25年 PE 分别为 36/28/23 倍，维持“买入”评级。 风险提示主品牌增长不及预期，恋火新品牌推广不及预期，线上竞争激烈