药石科技发布2021年一季度报告。2021Q1公司实现营业收入2.85亿元，同比增长67.55%；归母净利润0.70亿元，同比增长147.31%；归母扣非净利润0.65亿元，同比增长152.22%；公司Q1实现EPS0.45元。 收入利润大超预期，毛利率的提升技术驱动，单季度利润创历史新高公司收入和利润增长大超预期，单季度利润创历史新高：公司Q1收入增速67.55%，即使考虑到2020Q1疫情的基数问题，依然超市场预期。公司2021Q1股权激励费用摊销1041万元（去年同期1110万），汇兑收益对公司净利润影响约703万元。股权激励摊销没有减少，汇兑对公司有正向贡献，整体财务费用的增量贡献在530万，理财产品的投资收益和晖石盈利增加的弹性在400万，将这两块剔除后公司依然实现了114%的高速增长，盈利能力提升超预期。公司Q1毛利率47.47%，相较去年同期（46.05%）提升1.42pp，相较2020年全年的毛利率水平（45.79%）提升更多。我们观察到前五大客户的占比实际上是提升的，预计Q1有大客户的大订单确认，在这种情况下毛利率仍有提升，体现公司通过技术降低了自己的成本。晖石Q1还是略有亏损，公司收回晖石的股权4月12号开始并表，我们预计全年晖石大概率会盈利。公司利润增速远远快于收入增速一方面是毛利率的提升，另一方面是管理费用率有所下降，主要是跟奖金发放的周期相关。 公司各项财务指标正常。公司经营性现金流1.57亿元增长198.13%，整体回款情况较好。销售费用率3.4%，相较去年同期（4.1%）有所下降。管理费用率14.0%，相较去年15.9%有所下降，管理费用率控制良好。研发投入力度持续加大，研发费用同比增长73.2%，收入占比达到10.3%，去年同期为10.0%进一步提升，。 投资逻辑再梳理。药石科技核心竞争力在于基于对研发趋势和化学技术的理解，实现不同方向的变现（分子砌块、CDMO、难仿药、创新药）。未来3-5年我们预计公司复合业绩增速有望维持在35%以上甚至更高。其中预计存量分子砌块小批量业务保持较快增长（30%左右）。进入商业化的项目带来额外增量。创新方面如果有筛选出一些新分子实体/先导化合物的话可以与其他公司合作研发。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.76亿元、4.03亿元、5.51亿元，增长分别为49.8%、46.0%、36.8%。EPS分别为1.80元、2.62元、3.59元，对应PE分别为103x，71x，52x，维持“买入”评级。 风险提示：分子砌块需求下降风险；大订单波动；晖石产能利用率低于预期

健康元发布2021年一季报。2021Q1公司实现营业收入41.45亿元，同比增长30.05%；实现归母净利润3.67亿元，同比增长31.10%；实现扣非净利润3.35亿元，同比增长19.10%；实现EPS0.19元/股。观点：业绩符合预期，2021年期待呼吸科快速进展1.去年Q1受到疫情影响，整体基数较低，今年已恢复稳步增长。 按业务板块拆分： 化学制剂产品：实现收入21.98亿元，同比增长37.96%； 原料药和中间体产品：实现收入12.24亿元，同比增长34.49%； 中药制剂产品：实现收入4.25亿元，同比下降11.15%； 诊断试剂及设备产品：实现收入2.35亿元，同比增长56.44%； 保健品产品：实现收入0.42亿元，同比增长6.83%。 2.财务状况良好：公司销售费用率32.40%，同比上升0.85pct，可能是公司加大推广力度所致；管理费用率5.39%，同比下降0.74pct，管理效率提升；财务费用率-0.96%，同比下降0.14pct；研发费用率6.98%，同比上升1.93pct。毛利率65.06%，同比上升0.36pct；净利率18.28%，同比上升0.26%；盈利能力稳步提升。 3.呼吸科领域是健康元重点布局的研发领域，管线不断推进，公司已有4个产品成功上市，大品种布地奈德成功获批，自身能力得到证明，逐步迈入收获期。在研管线丰富，未来业绩提升空间巨大；呼吸科仿制药不同于普通品种，由于其高壁垒的特性，我们认为有估值提升的可能性。 4.公司2021年市值有望达500亿。我们预计，丽珠支撑265亿市值（丽珠2021年20亿利润给30倍估值，支撑600亿市值，健康元占比44.10%）+呼吸科支撑150亿市值（5年销售峰值50亿，给3倍PS）+其他部分支撑80亿市值（海滨+焦作+保健品预计贡献4亿利润，给20倍PE），公司2021年市值有望达500亿。 盈利预测与结论。展望2021年，我们认为丽珠集团将继续贡献稳定业绩，丽珠单抗研发布局持续推进，呼吸科新产品开始贡献业绩，尤其值得关注大品种布地奈德获批带来的业绩弹性，呼吸科研发管线持续推进。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为13.20亿元、15.65亿元、18.24亿元，增长分别为17.8%、18.6%、16.6%。EPS分别为0.67元、0.80元、0.93元，对应PE分别为21x、18x、15x，维持“买入”评级。 风险提示：药品销售不及预期风险；新药研发失败风险；原料药价格波动风险。

丽珠集团发布 2021年一季度报告。 2021年 Q1公司实现营业收入 33.50亿元，同比增长 33.74%；归属于上市公司股东的净利润 5.20亿元，同比增 长 30.12%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润 4.85亿元，同 比增长 20.55%，实现 EPS 为 0.56元。 收入利润高速增长开门红， 毛利率的提升体现品种结构的变化， 单季度收入 创历史新高，为全年奠定良好基础。 公司整体收入端超预期， 2020年 Q1新冠疫情收入基数不高，所以 2021年 Q1公司实现同比快速增长符合预期。但值得注意的是，下半年疫情恢复且 Q1有春节，公司 2021Q1收入环比 2020Q4的收入仍然实现了 29%的快速 增长，体现了公司处方药板块的增长动能。利润端归母利润和扣非利润增速 略超预期，去年 Q1公司扣非利润并非低基数，疫情之下仍然有超过 20%的 增长，今年在去年高基数的基础上实现 20%以上增长超出预期。公司扣非 利润增速低于收入增速主要是研发费用率提升，研发费用 Q1增长 73%，体 现公司对创新的投入力度。公司 Q1单季度收入创历史新高，实现开门红， 后续值得期待。 分板块来看公司 Q1收入： 化学制剂板块 19.02亿（ 同比+51.55%，高增长超预期） ： 消化道板块 10.10亿（ 同比+79.22%， 预计是艾普系列拉动）； 促性激素板块 6.00亿（ 同比 63.84%，辅助生殖领域恢复性增长，亮 丙快速增长）； 心脑血管板块 0.52亿（ 同比-34.83%）； 抗微生物药物板块 1.06亿（ 同比-18.71%）； 中药制剂板块 4.25亿（ 同比-9.46%，去年疫情相关药物抗病毒颗粒 Q1高 速增长，今年中药在去年超高基数的基础上略有下滑实际上是超预期的）； 原料药和中间体板块 7.75亿元（ 同比+25.59， 美伐他汀、打托霉素等拉动）； 诊断板块收入 2.35亿元（ 同比+56.44%，新冠检测试剂盒变成常规性品种） 重视创新，研发管线稳步推进。 Q1促性腺激素获批是生物板块首个获批药 物，我们预计峰值销售 3-5亿左右。今年我们预计能够看到公司首个单抗 IL-6R 申报生产，微球曲普瑞林申报生产。 PD-1、亮丙瑞林 3个月微球、奥 曲肽微球、阿立哌唑微球临床持续推进。 公司各项财务指标稳健，整体财务状况良好，货币资金超过 100亿。 盈利预测与估值。 预计 2021-2023年归母净利润分别为 19.74亿元、 23.79亿元、 27.88亿元，增长分别为 15.1%、 20.5%、 17.2%。 EPS 分别为 2.10元、 2.53元、 2.97，对应 PE 分别为 19x， 16x， 14x。扣除激励费用实际业 绩增速更高。我们认为公司业绩增速确定性高，估值较低，创新生物药+高 端复杂制剂长远布局，未来国际化战略有望持续推进。我们看好公司长期发 展，维持“买入”评级

恒瑞医药发布 2020年度报告。 2020年全年公司实现营业收入 277.35亿元， 同比增长 19.09%；归属于上市公司股东的净利 63.28亿元，同比增长 18.78%。归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润 59.61亿元，同 比增长 19.73%。实现 EPS 为 1.19元。 恒瑞医药发布 2021年一季度报告。 2021年 Q1公司实现营业收入 69.29亿元，同比增长 25.37%；归属于上市公司股东的净利 14.97亿元，同比增 长 13.77%。归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润 14.71亿元， 同比增长 15.27%。实现 EPS 为 0.28元。 观点。 2020全年符合预期，下半年回暖明显，肿瘤创新产品拉动增速 龙头疫情之下实现了稳健增长，整体符合预期。 2020全年股权激励费用 3.3亿元，剔除股权激励费用影响，归母净利润增长 20.45%，扣非净利润净利 润增长 21.49%。考虑到研发投入力度和整体疫情影响，公司收入符合利润 稳健符合预期： 抗肿瘤线收入 152.68亿（ +44.37%），麻醉线收入 45.91亿（ -16.63%）造影剂收入 36.30亿（ +12.40%），其他收入 41.23亿 （ +4.78%）。麻醉线下滑主要是在疫情叠加右美承压，造影线稳健增长， 我们预计下半年回暖明显。 。 展望 2021，公司收入端增速仍有望维持 25%+快速增长： 肿瘤线（ 40%以上增速）： 综合考虑 PD-1大适应症进入医保后的快 富放量、吡咯替尼、 19K 等品种在 2020的持续放量（正向）以及第五 批集采品种的降价（负向）。 麻醉线（ 15-20%增速）： 综合考虑新品瑞马唑仑及艾斯氯胺酮放量， 麻醉恢复性增长（正向），以及顺阿曲库铵进入集采后的降价（负向）。 造影剂（ 15-20%增速）： 综合考虑恢复性增长、碘佛醇大体量之下 增速放缓以及碘克沙醇未来进入集采后的降价。 其他： 帕立骨化醇、磺达肝癸钠、地氟烷、帕瑞昔布、替莫唑胺等叠加 放量。 盈利预测与投资建议。 公司 PD-1、吡咯替尼、 19K、瑞马唑仑等创新药放 量将快速拉动收入增长，未来三年公司创新药收入占比有望提升至 50%。 看 10年维度，鼓励创新带来的国内用药结构发生变化，龙头集中度提升， 恒瑞远未到天花板。 基于新品放量和创新药获批预期，我们预计 2021-2023年归母净利润分别为 76.25亿元、 94.94亿元、 116.35亿元，增长分别为 20.5%、 24.5%、 22.5%。 EPS 分别为 1.43元、 1.78元、 2.18元，对应 PE 分别为 57x， 46x， 38x。 公司未来创新和国际化持续推进，我们看好公司长 期发展，维持“买入”评级。

观点： 2020年为最困难一年，下半年开始好转， 2021Q1符合预期 2020年全年业绩符合预期， 下半年略超预期， Q4单季度业绩亮眼。 2020年上半年受新型冠状病毒疫情影响，医疗机构非疫情科室未正常开展诊疗工 作，导致输液、非输液制剂产品销量下降，下半年销售量逐步恢复。公司研 发投入力度也持续加大。 Q4单季度 3.28亿利润相当亮眼，主要驱动在于新 获批的仿制药持续放量以及川宁产品价格的恢复性上涨。 2020年我们预计 利润拆分为大输液 9-10亿利润，原料药 3-4亿利润，新获批仿制药 2.5-3亿利润，老普药 2-3亿利润，石四药并表 1.2亿，其他利润约 1亿，研发投 入 13-14亿。 2021Q1业绩高增长符合预期。 2020年 Q1公司受到疫情影响业绩基数较 低，大输液下滑较多。 2021年 Q1产销量基本恢复，输液回暖，非输液制剂 及新产品同比增加。另外公司研发投入仍然在增加。 公司长期投资逻辑梳理： 公司在困难时期依然选择了高研发投入，从 2019-2020上半年获批产品来看仿制药已逐步进入收获期。公司长期逻辑不 变，大输液产业升级，结构调整；川宁满产利润好转；创新即将进入收获期 （ PD-L1今年申报， ADC 平台多个项目有序推进）。 盈利预测与投资建议。 公司 2019年受到川宁的影响， 2020年初又遭遇疫情， 业绩进入阵痛期， 2020年下半年出现拐点； 2020年后三发驱动创新药开始 逐步兑现，以仿制带动创新，制剂板块未来仍有投资价值。预计 2020-2022年归母净利润分别为 8.29亿元、 11.11亿元、 13.60亿元，对应增速分别为 -11.6%， 34.0%， 22.4%， EPS 分别为 0.58元、 0.77元、 0.95元，对应 PE 分别为 36X、 27X、 22X，维持“买入”评级。

事件。凯莱英发布2020年度报告。公司2020年实现营业收入31.50亿元，同比增长28.04%，公司实现归母净利润7.22亿元，同比增长30.37%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.43亿，增速31.79%。公司董事会审议通过H股发行预案。观点：2020圆满收官，biotech和国内客户持续发力，新业务推进顺利公司收入增长28.04%，疫情之下实现快速增长符合预期，Q4单季度创历史新高。公司整体归母利润增速快于收入增速，整体毛利率稳中有升，体现公司技术附加值和成本控制能力。公司年报亮点如下： Q4单季度收入创新高，剔除汇兑等影响财报更加亮眼。剔除汇兑波动损益、股权激励摊销费用等，全年归母净利润同比增长41.84%。 各个阶段的项目数量增长较快。临床阶段（2020241个VS2019191个）和技术开发服务的项目数量增长明显，体现公司服务向更早期前移。 Biotech客户开始发力，中小客户持续收获。公司来自包括中小型制药公司、生物技术公司的收入由2018年的3.47亿元提升至2020年的7.00亿元，复合增长率42.07%。 大客户管线渗透率持续提升。服务五大制药公司临床中后期项目管线比例占27%（2019年同期为25%），某客户达到50%，海外大制药公司中亦有订单规模相较2019年度实现翻倍增长的情形。 大订单侧面描述：累计服务的临床后期及商业化项目中，年销售或预测销售峰值超过10亿美元的突破性重磅药物17个，同比增长超过30国内持续突破：中国大陆地区收入增速69%，占比11.77%。有收入的国内客户数量同比增长123.6%。为和黄医药七个1类新药提供服务。 新业务持续推进，API、注射剂等蓬勃发展（三年CAGR45.70%）。制剂收入同比2019年增长183.07%，其中，1/3来自美国、韩国等国外客户订单，承接“API+制剂”项目28个。 新技术平台进展较多。完成了第1个一期临床寡核苷酸原料药+无菌制剂生产项目、第1个多肽-药物偶联体工艺验证研究（PPQ）项目、第1个毒素-连接体工艺验证研究（PPQ）项目；签下首个国内多肽NDA订单，首个ADCdruglinkerNDA订单，另有10个项目推进或即将推进到临床II期。 盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年归母净利润分别为10.01亿、13.52亿、17.82亿元，增长分别为38.6%、35.1%、31.8%。EPS分别为4.12元、5.57元、7.34元，对应PE分别为70x，52x，39x。未来几年公司有望随着商业化项目的增多业绩呈现高速增长，后劲十足。未来三年业绩增速有望维持30%-35%，维持“买入”评级。 风险提示：临床阶段项目下滑风险；商业化阶段项目波动风险；大分子CDMO战略执行情况低于预期风险；

公司发布 2020年度报告。 2020全年公司实现营业收入 15.95亿元，同比 增长 105.77%，归母净利润-16.69亿元，扣非后归母净利润-17.09亿元， EPS 为-2.03元。公司 2020年 Q4实现营业收入 5.84亿元，同比增长 135.50%，归母净利润为-5.53亿元，对应 EPS 为-0.63元。 观点： Q4单季度收入略超预期， PD-1与阿斯利康合作后国内广阔市场空 间巨大， 中和抗体创多项先河持续大放异彩。 1.PD-1持续放量， Q4单季度收入略超预期。 公司整体营业收入 15.95亿 元，特瑞普利单抗收入 10.03亿元（毛利率 88.81%） ，新增技术许可收入 4.05亿元。 Q4公司核心品种特瑞普利单抗持续稳健放量，单季度收入创历 史新高。 2021年 2月，公司与阿斯利康达成商业化合作，授予其特瑞普 利单抗在中国大陆地区后续获批上市的泌尿肿瘤领域适应症的独家推广权， 以及所有获批适应症在非核心城市区域的独家推广权。公司将继续负责核心 城市区域除泌尿肿瘤领域适应症之外的其他获批适应症的推广。 基于阿斯利 康在国内强大的基层团队，我们认为本次合作后公司 PD-1在国内广阔市场 空间巨大，有望拉动君实 PD-1在国内竞争中占据更多市场份额。 2.中和抗体创多项先河， 2021年有望大放异彩。 由公司与中科院联合开发 的新冠中和抗体药物 Etesevimab （ JS016）已经成功扬帆出海，预计将成 为公司短期一大靓眼业绩增长点。 2021年 2月， FDA 批准 JS016和 LY-CoV555双抗体疗法的紧急使用授权（ EUA） ， JS016因此成为为第一个 在美国获批使用的中国研发的创新生物药；同时， 美国政府决定采购至少 10万剂 JS016和 LY-CoV555双抗体疗法用药， JS016也成为第一个被美国 政府采购的中国研发的单抗。 JS016目前已经获得躲过指南推荐。 礼来预计 2021Q1向全球供应 25万剂 016， 2021H1供应 100万剂，礼来公布过 016+555的组合定价为 2010美金，我们按 1000美金计算 016的收入，则 对应 10亿美金销售收入， 按照 17%的销售提成算，君实上半年有望获得 1.7亿美金分成，下半年我们暂不考虑（根据上半年达成情况以及疫情变化 另做测算） 。 3.in-house 和 BD 双管齐下，管线大幅度丰富。 公司持续高度重视 in-house 研发， 2020年研发费用达 17.78亿元（ +87.93%），管线取得多项重要进 展。与此同时，公司持续进行全球商业拓展， 引进品种扩充管线： 包括天境 生物引进的 XPO1/EGFR E20/AuroraA/四代 EGFR 四个分子， PARP 抑制剂， CD39、 IL-2等。 盈利预测与结论。 我们预计公司 2021-2023年收入分别可达 42.23亿元、 33.25、 43.18亿元，同比增长分别为 164.8%、 -21.3%、 29.9%；归母净利 润分别为 6.38亿元、 1.17亿元以及 1.56亿元，对应 EPS 分别为 0.73、 0.13以及 0.18元，对应 2021年 PE 为 113X，维持“买入”评级。

事件。 公司发布 2020年年度报告。 2020年公司实现营业收入 135.22亿元， 同比增长 12.87%； 实现归母净利润 11.20亿元，同比增长 25.28%； 实现 扣非净利润 9.67亿元，同比增长 16.63%。 公司 2020年 Q4单季度实现营业收入 34.19亿元，同比增长 27.15%；实现 归母净利润 1.93亿元，同比增长 66.34%； 实现扣非净利润 1.64亿元，同 比增长 69.07%。 观点： 全年业绩位于预告中值左右， Q4表现亮眼。 1. 全年业绩位于预告中值左右， Q4表现亮眼。 丽珠集团（不含丽珠单抗）：贡献归母净利润 8.33亿元； 丽珠单抗： 影响归母净利润-1.61亿元； 健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）： 实现营业收入 33.45亿元 （ +13.47%）；归母净利润 4.48亿元（ +17.28%）；归母扣非净利润 4.28亿元（ +15.99%）。 2 处方药： 销售收入 11.04亿元，基本持平。注射用美罗培南上半 年销售下降 20%，下半年趋势好转，全年同比下降 2%。 2 原料药及中间体： 销售收入 18.92亿元（ +26%）。美罗培南（混 粉）增长迅速， 销量增长 75%； 7-ACA 销量减少 22%。 2 保健品及 OTC： 营业收入 3.27亿元（ +9%）。 2.呼吸科领域是健康元重点布局的研发领域，管线不断推进， 公司已有 4个产品成功上市， 大品种布地奈德成功获批，自身能力得到证明，逐步迈入 收获期。 在研管线丰富，未来业绩提升空间巨大；呼吸科仿制药不同于普通 品种，由于其高壁垒的特性，我们认为有估值提升的可能性。 3.公司 2021年市值有望达 500亿。 我们预计， 丽珠支撑 266亿市值（丽 珠 2021年 20亿利润给 30倍估值， 支撑 600亿市值，健康元占比 44.33%） +呼吸科支撑 150亿市值（ 5年销售峰值 50亿，给 3倍 PS） +其他部分支 撑 80亿市值（海滨+焦作+保健品预计贡献 4亿利润，给 20倍 PE），公司 2021年市值有望达 500亿。 盈利预测与结论。 展望 2021年，我们认为丽珠集团将继续贡献稳定业绩， 丽珠单抗研发布局持续推进，呼吸科新产品开始贡献业绩，尤其值得关注大 品种布地奈德获批带来的业绩弹性，呼吸科研发管线持续推进。 根据最新年 报情况，我们调整了盈利预测。 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分 别为 13.21亿元、 15.69亿元、 18.29亿元，增长分别为 17.9%、 18.7%、 16.6%。 EPS 分别为 0.68元、 0.80元、 0.93元，对应 PE 分别为 19x、 16x、 14x， 维持“买入”评级。

事件：公司公告2020年年报。2020年实现营业收入18.70亿元，同比增长20.36%；归母净利润6.06亿元，同比增长162.70%；扣非净利润3.34亿元，同比增长60.30%；非经常性损益2.72亿元，主要为出售浙江贝达医药科技有限公司股权的投资收益。2020Q4实现营业收入3.63亿元，同比增长16.77%；实现归母净利润0.93亿元，同比增长186.67%；实现扣非净利润0.64亿元，同比增长136.24%。 观点：2020完美收官，2021值得期待，从1到多新征程开启。 1.埃克替尼临床差异化优势明显，2020年依然实现快速放量。埃克替尼2020年实现销售额18.13亿元，同比增长20.72%，累计销售超过90亿，依然在快速放量中。埃克替尼临床差异化优势明显，是NSCLC患者脑转移治疗的优先推荐用药，证明了在21-L858R突变患者中的疗效，术后辅助治疗已纳入优先审评，在巩固现有市场的同时进一步打开用药空间。 2.首个国产ALK抑制剂恩沙替尼成功上市，有望复制埃克替尼成功案例。恩沙替尼二线适应症已获批上市，有望于2021年贡献较大业绩增量，打破单药贡献业绩的现状。同时，恩沙替尼一线全球多中心III期临床正在持续推进，有望成为BIC产品，凭借临床优势打开海外市场。 3.公司临床持续推进，2021年多项研发成果值得期待，从1到多新征程。根据研发进度推测： 恩沙替尼一线NDA（公司首个国际化新药，一线临床数据best-in-class，有望大幅延长用药时间，国内外合计销售峰值有望达到30亿元，为公司提供业绩增量）； 埃克替尼术后辅助适应症（已纳入优先审评，有望拓展用药空间，生命周期延长）； MIL60获批上市（销售峰值有望超10亿）； 0316已报产，II期数据已出，今年有望获批； PD-1与CTLA-4国内临床推进（PD-1临床受理，上市进度有望加速）； 082肾癌数据结果等。 盈利预测：公司是A股稀缺的创新药标的，埃克替尼持续贡献稳定现金流，恩沙替尼有望快速放量，后续研发管线梯队已逐步形成，研发团队具备海外研发经验+过硬的研发实力，销售团队实力强劲，看好公司长期发展，维持“买入”评级。根据最新年报情况，我们调整了盈利预测。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为23.98亿元、31.40亿元、40.66亿元，同比增长28.2%、31.0%、29.5%；归母净利润分别为4.63亿元、6.14亿元、8.07亿元，同比增长-23.7%、32.6%、31.5%；对应PE分别为93倍、70倍、53倍。 风险提示：产品放量低于预期；创新药研发推进低于预期；创新药研发失败风险等。

药石科技发布2020年年度报告年年度报告。2020全年公司实现营业收入10.22亿元，同比增长54.36%；公司实现归母净利润1.84亿元，同比增长21.13%；公司实现扣非净利润1.73亿元，同比增长26.77%，实现EPS为1.20元。 公司2020年Q4营业收入2.97亿元，同比增长49.87%；归母净利润0.42亿元，同比增长20.87%；归母扣非净利润0.39亿元，同比增长49.27%。 药石科技发布收购浙江晖石药业有限公司收购浙江晖石药业有限公司16.5%股权的公告股权的公告。公司将以现金1.65亿元收购浙江晖石16.5%股权，交易完成后，公司持股比例将由37.43%变更为53.93%，浙江晖石将成为公司的控股子公司。 观点：收入端增速亮眼符合预期，加回激励费用及汇兑后内生增速增速60%。 2020年公司收入年公司收入增速增速54.36%亮眼，加速成长趋势明显亮眼，加速成长趋势明显。由于公司2020年有激励费用和汇兑损失，所以对利润有一定的影响，收入端更能反映公司业务趋势。50%以上的收入增速体现公司成长加速趋势。公司经营活动产生的现金流量净额达2.72亿元，同比增长113.71%，反映出良好的经营趋势和回款情况。 拆分来看，公斤级以上订单和公斤级以下订单均衡增长。拆分来看，公斤级以上订单和公斤级以下订单均衡增长。 公斤级以上收入8.04亿元（+67.33%），占收入比重78.73%；公斤级以下收入1.94亿元（+17.23%），占收入比重18.94%。 从项目的角度：：2020年，公司承接的分子砌块及CDMO项目中，有430余个处在临床前至临床II期，超过35个处在临床III期至商业化阶段；除以上项目外，另有560余个公斤级以上项目，为后续的增长提供源源不断的动力。 公司公司2020年年表观业绩增速不高，加回激励费用及各影响项后内生增长超高，略超预期。公司2020年激励费用4894.65万元（去年同期激励费用1113万元），2020年汇兑损失高达2364.40万元，也影响了内生增速，因而需要将激励费用加回后还原真实内生增速。2019年加回激励费用后全年归母净利润约1.6亿元，2020年加回激励费用和汇兑损失后内生利润2.57亿元，则内生增速高达60%。除此之外安纳康创新平台和药建康科难仿药平台也在持续投入，预计未来这两个公司的投入也将转化为公司的优质业务！公司以公司以1.65亿现金收购晖石16.5%股权股权，浙江晖石成为公司的控股子公司，纳入公司合并报表范围。公司收购浙江晖石部分股权有利于进一步加强公司产业战略发展规划，整合吸收优质资源，实现公司业务的健康快速发展。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.76亿元、4.04亿元、5.52亿元，增长分别为49.9%、46.1%、36.9%。EPS分别为1.80元、2.63元、3.59元，对应PE分别为70x，48x，35x，维持“买入”评级。 风险提示：：分子砌块需求下降风险；大订单波动；晖石产能利用率低于预期。

丽珠集团发布 2020年度报告。 2020年公司实现营业收入 105.20亿元，同 比增长 12.10%；归母净利润 17.15亿元，同比增长 31.63%；扣非净利润 14.32亿元，同比增长 20.14%，实现 EPS 为 1.93元。 单独看 Q4，公司实现营业收入 25.95亿元，同比增长 24.17%；归母净利 润 2.93亿元，同比增长 11.53%；扣非净利润 2.53亿元，同比增长 7.85% （激励基金在 Q4计提，加回后 Q4扣非增速超过 25%） 。 公司发布公告使用自有资金人民币 7.24亿元受让天津天士力所持有的天津 同仁堂集团股份有限公司 40%股权。 公司全年业绩高速增长略超预期，扣非业绩加回激励基金之后较为亮眼。 在 疫情影响下，公司业绩略超预期，且 2020下半年收入增速明显快于上半年， 处方药回暖明显。扣非增速低于归母主要是江苏尼科股权收入的确认。公司 有激励基金的计提（ 2020年计提 7327万， 2019年为 4419万），和股权 激励费用（ 2020年 3073万， 2019年为 1588万）同时公司多个重点品种 临床推进加速，研发投入也比较大（相较去年同期增长 20.63%） 。 公司业 绩与收入增速的差异主要来自于毛利率的提升以及销售费用结构的优化。 我 们进一步看到参芪扶正和鼠神经生长因子的影响已经微乎其微（参芪扶正收 入占比仅 5.79%），原料药和诊断板块盈利能力持续增强（原料药毛利率 提升 1.2pp，诊断试剂毛利率提升 8.91pp）。 公司研发加速推进。 生物药领域共有 9个项目在研，重点推进品种包括注 射用重组人绒促性素（等待获批）、 IL-6R（ Biosimilar， III 期临床入组完毕 即将展开申报工作，有望争第一）、 PD-1（在中美同时开展临床研究， Ib/II 期），注射用重组肿瘤酶特异性干扰素 α -2b Fc 融合蛋白、重组抗人 IL-17A/F 人源化单克隆抗在进行 Ia 期。化药领域常规制剂和一致性评价有 序稳步推进，复杂制剂方面微球加速推进（多个品种国内第一），重点品种 包括，曲普瑞林 1个月（ III 期临床试验数据整理阶段）、阿立哌唑微球 1个月（ I 期）、亮丙 3个月（ I期开展， III 期临床完成遗传备案）；奥曲肽 1个月（启动 BE）、双羟萘酸曲普瑞林 3个月（申报临床）；原料药方面 发酵研发中心和合成研发中心在高端品种上均有布局（多肽等）。诊断领域 自主研发产品将进入收获期。 盈利预测与估值。 基于公司优秀的管理层、销售团队、单抗平台、微球平台 等，公司长期投资价值凸显。 我们预计 2021-2023年归母净利润分别为 19.74亿元、 23.79亿元、 27.88亿元，增长分别为 15.1%、 20.5%、 17.2%。 EPS 分别为 2.10元、 2.53元、 2.97，对应 PE 分别为 19x， 16x， 14x。扣除激 励费用实际业绩增速更高。我们认为公司业绩增速确定性高，估值较低，创 新生物药+高端复杂制剂长远布局，未来国际化战略有望持续推进。我们看 好公司长期发展，维持“买入”评级。

事件。公司发布2020年年报。2020年公司实现营业收入7.85亿元，同比增长56.09%；实现归母净利润1.70亿元，同比增长52.93%；实现扣非净利润1.57亿元，同比增长53.86%；实现EPS0.41元；与业绩快报一致。 观点：业绩增长快，管线进展多，公司有望长期快速发展。 1.业绩业绩与快报一致，全年实现快速增长，各业务条线进展多：：原料药：卡泊芬净原料药占比大幅上升，中间体占比减少；米卡芬净由于专利到期，在欧洲已实现商业化放量，在美国和日本即将实现商业化放量，下游制剂客户对米卡芬净采购量大幅增加；阿尼芬净已在欧洲实现商业化放量，2020年销售收入稳定增长。恩替卡韦原料药受益于国内集采，下游中标制剂客户对恩替卡韦原料药采购量大幅增加。下游客户的吡美莫司制剂在美国上市，对公司吡美莫司中间体（子囊霉素）采购量有较大增长。 制剂类：制剂类：收入3617万元，毛利率69.53%。公司制剂产品商业化销售的第一年，主要包括磺达肝癸钠注射液和注射用醋酸卡泊芬净。 技术转让或服务：技术转让或服务：收入4701万元，同比下降40.60%。 产品权益分成：产品权益分成：收入6624万元，同比增长76.42%。收入增长较多主要是由于公司与合作伙伴合作的卡泊芬净制剂、阿尼芬净制剂及吡美莫司原料药因下游制剂销售稳定成长，公司分得的产品利润持续成长所致。 2.。研发持续高投入，有望支撑公司长期快速发展。公司2020年研发投入1.41亿元，同比增长12.79%，占营业收入17.93%。研发人员270人，较2019年增加36人。作为高壁垒药物研发企业，公司2020年收获颇丰。此外，创新药BGC0228准备申报IND，4个制剂和2个原料药国内提交注册申请，艾立布林等6个原料药和1个中间体向欧美日韩监管机构递交注册申请。公司通过股权投资博诺康源和启德医药，战略性进入呼吸吸入和肿瘤免疫领域。公司在研发上的高投入，有望支撑长期快速发展，并不断拓展新的领域。 3.从财务指标来看从财务指标来看：：公司销售费用率2.21%，比2019年下降0.82pct，销售费用率呈现下降趋势；管理费用率10.07%，比2019年下降2.00pct，管理效率提高；财务费用率0.60%，比2019年上升1.17pct。经营性现金流1.55亿元，大幅增长153.42%；应收账款1.77亿元，下降4.32%。 盈利预测与结论。根据最新年报，我们调整了盈利预测。预计公司2021-2023年收入可达11.93亿元、18.09亿元、27.68亿元，同比增长为51.9%、51.7%、53.0%；归母净利润为2.51亿元、3.81亿元、5.83亿元，同比增长为47.9%、51.5%、53.2%；对应PE为73x、48x、32x。维持“买入”评级。 风险提示：原料药价格波动风险；制剂销售不及预期风险；新品种研发失败

博腾股份发布2021一季度业绩预告。公司预计2021第一季度实现营业收入5.16亿元-5.55亿元，同比增长32%-42%；预计归母净利润0.80亿元-0.89，同比增长65%-85%；预计归母扣非净利润0.63亿元-0.73亿元，同比增长30%-50%。考虑到汇率的波动对报表的影响，公司在2020年高基数的基础上再超预期。按中值计算的话，公司Q1营业收入5.36亿元，考虑到公司主要收入来自海外，且主要以美元等外币定价和结算，2021年Q1整体汇率水平在6.5,2020年Q1汇率水平在7左右，由此影响的收入我们测算在3000万规模，若还原回同等汇率计算，Q1收入增速在45-50%。去年Q1公司收入基数并不低，2021年Q1预告反映了订单持续的高速增长趋势。 利润端符合预期，新业务持续投入。公司基因细胞治疗CDMO业务和制剂CDMO业务等新业务板块目前仍处于“建能力、树口碑”的业务培育期，2021Q1较去年同期投入的加大，也影响了一部分利润增速，若还原回去，实际主业内生增速更高。归母利润和扣非利润之间的差异主要是1800万的非经常损益。 公司投资逻辑再梳理。 看三年，公司有望持续快速增长（我们预计收入复合增速30%+，随着产能释放和盈利能力提升，利润增长快于收入增长，利润复合增速40%+）。现有小分子CDMO业务方面，当前产能（1200立方，2020年平均产能利用率70%）打满后预计支撑25亿以上收入，109车间（新增162立方）+东邦产能投产后预计支撑35亿以上收入，其他空地建设完毕之后我们预计支撑50亿以上收入（2020年收入20.72亿，还有翻倍以上空间），可以预见逐步成为国内领先的CRO+CDMO一体化服务公司。 看五年维度，公司基因和细胞治疗CDMO有望开花结果。基因细胞疗法市场规模2017年约60亿美金，预计2026年会达到350亿美金，增速远远快于药品市场整体增速。当前基因细胞治疗可类比十年前的单抗生物药，但临床管线更多，壁垒更高！国内先发企业还均处于技术能力建设的过程中，所以博腾有一定的先发优势。后续如果进展顺利，则有望复制药明生物的辉煌。 盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.59亿元、6.46亿元、8.67亿元，增长分别为41.6%、40.6%、34.2%。EPS分别为0.85元、1.19元、1.60元，对应PE分别为53x，38X，28x。认为公司未来几年受益于产业趋势有望维持30-35%的收入高增长，基于经营效率的提升，利润增速有望快于收入。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：商业化订单波动风险；大分子战略不及预期

博腾股份布发布2020年度报告。公司发布年报，2020全年公司实现营业收入20.72亿元，同比增长33.56%；归母净利润3.24亿元，同比增长74.84%；扣非净利润2.88亿元，同比增长77.82%，实现EPS为0.61元。 单独看Q4：公司实现营业收入5.84亿元，同比增长24.26%；归母净利润0.85亿元，同比增长71.40%；归母扣非净利润0.69亿元，同比增长81.53%；实现EPS0.16元。 观点：续连续8个季度快速增长，公司盈利能力持续提升单季度收入继续创历史新高，同比和环比的增长亮眼，盈利能力持续提升。 司公司2020年收入符合预期，利润超预期。分季度来看公司收入和利润连续增长，Q4再创新高。公司盈利能力持续提升，毛利率提升至42.18%（相较上年同期提升4.34pp），净利润率提升至14.56%（相较上年同期提升2.5pp）。利润端汇兑对于公司有一定负向影响（2020年全年汇兑损失3977万元，上年同期为正收益291万元），再考虑到新业务的亏损，实际公司内生增长更快（2020年公司两大新业务板块影响净利润4247万元）分板块来看，CRO和和CMO业务均实现快速增长。公司2020年CMO收入14.49亿元，同比增长41.42%。CRO业务收入5.64亿元（其中J-STAR团队实现2.13亿元，中国团队实现3.51亿元），同比增长14.90%，公司整体业务结构与上年相似，后续增长动力较足。 从客户结构来看，结构更加均衡，新客户有序拓展。前十大客户的销售占比约54%，较上年同期减少4个百分点，客户结构更加均衡。公司新增客户（仅包括有订单客户）32家。 从订单项目情况看：：III期临床个数明显增加，为后期商业化奠定基础。公司2020年III期临床项目达到41个（中报21个）。从订单的情况来看，虽然新客户的拓展受到疫情的影响，但是不改博腾询盘和订单的趋势。2020年公司获得新询盘732个（其中145个产品已在报告期内确认）。 ，产品结构升级推进，API进入收获期。2020年公司API业务实现收入18733万元，同比增长92%；服务API产品数92个（其中中国客户API产品数59个）。报告期内公司收到来自杨森地瑞那韦原料药的第一个商业化订单，是公司创新药原料药商业化供应的里程碑。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年归母净利润分别为4.59亿元、6.46亿元、8.67亿元，增长分别为41.6%、40.6%、34.2%。EPS分别为0.85元、1.19元、1.60元，对应PE分别为50x，36x，27x。我们认为公司未来几年受益于产业趋势收入端有望维持30-35%高速增长，基于产能利用率和运营效率提升利润增长更快。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：商业化订单波动风险；新业务战略拓展不及预期。

恩华药业发布2020年度报告。公司发布年报，2020全年公司实现营业收入33.61亿元，同比下降18.99%；归母净利润7.29亿元，同比增长9.88%；扣非净利润7.10亿元，同比增长17.86%，实现EPS为0.72元。单独看Q4：公司实现营业收入9.9亿元，同比增长3.6%；归母净利润1.6亿元，同比增长10.1%；归母扣非净利润1.4亿元，同比增长68.2%；实现EPS0.16元。公司发布一季度业绩预告，预计2021年1-3月归母净利润增速10-30%观点：扣非业绩略超预期，后续期待研发推进及新品放量公司收入端下滑较多，主要是去年公司剥离了恩华和润，今年恩华和润收入不再并表导致。而Q3单季度收入下滑已经大幅度收窄（工业端已经恢复正增长），Q4收入端恢复正增长（去年Q4已经剥离商业）。分版块看收入： 麻醉线收入13.20亿元，同比下滑7.24%，主要是右美托咪定下滑较多，同时麻醉线整体也受疫情手术量下滑影响。 精神线收入12.12亿元，同比增长10.03%，其中利培酮集采降价影响较大，其他品种增长较好。 神经线收入1.87亿元，同比增长17.56%，神经线品种增长较快。 商业板块收入3.68亿元，同比下滑70.20%，主要是剥离了恩华和润。 利润端稳健增长，整体业绩符合预期（之前预告的10-30%，表观稍微略低一点），扣非利润17.86%略超预期，主要原因是去年Q4非经常有股权处置收益，因而归母利润基数较高。公司今年研发投入力度大，全年研发费用增速高达30.1%，因而影响了整体的利润增速。财务指标方面：由于剥离商业，各项财务指标变动较大，与去年同期不可比。 公司研发推进加速，2020年获批了戊乙奎醚、舒芬太尼羟考酮，后续还有阿芬太尼、地佐辛、依托咪酯乳状注射液、度洛西汀肠溶胶囊等品种已经申报2021年有望陆续获批。一致性评价18个项目也都在顺利推进。 当前公司估值已经调整到明年15X。15X的估值反映了市场集采的过分悲观预期，而公司管制类产品的获批和未来的成长性未在估值中体现。我们预计今年整体平稳，而地佐辛、羟考酮、舒芬太尼等管制品种获批后，公司将进入新一轮增长，且集采风险可控（前期深度报告中有论述） 盈利预测与估值。我们预计2021-2023年归母净利润分别为9.0亿元、11.1亿元、13.7亿元，增长分别为23.2%、23.1%、24.3%。EPS分别为0.89元、1.10元、1.36元，对应PE分别为15x，12x，10x。我们认为公司未来受益于地佐辛、戊乙奎醚、羟考酮、舒芬太尼等品种放量，今年开始有望恢复20%以上较快增速。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：产品获批进度低于预期；创新药研发失败风险；仿制药集中采购预期。