事件。公司发布2020年三季度报告，前三季度公司实现营业收入101.03亿元，同比增长8.74%；归母净利润9.27亿元，同比增长19.11%；扣非净利润8.03亿元，同比增长9.82%，实现EPS为0.48元。 公司2020年Q3营业收入36.27亿元，同比增长20.67%；归母净利润2.51亿元，同比增长8.11%；归母扣非净利润2.11亿元，同比下降6.74%；实现EPS0.13元。 观点：业绩符合预期，收入增速表现良好，研发费用与财务费用增加影响表观利润增速。 1.收入增速表现良好，研发费用与财务收入增速表现良好，研发费用与财务费用增加影响表观利润增速。我们前三季度预计丽珠（不含单抗）并表贡献利润6.7亿左右，丽珠单抗亏损约9000万，健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）贡献利润约3.5亿，基本与去年同期持平。公司单三季度业绩增速较低主要是由于研发费用相比同期增加约1.03亿元（2020Q3研发费用3.23亿元，收入占比8.90%；2019Q3研发费用2.20亿元，收入占比7.32%），我们认为呼吸科研发管线持续推进导致研发投入的增加。此外，受到汇兑损失等影响，2020Q3财务费用相较去年同期增加0.47亿元，影响了Q3的表观利润。 2.呼吸呼吸科领域是健康元重点布局的研发领域，管线不断推进，公司已有公司已有4个产品成功上市，大品种布地奈德成功获批，自身能力得到证明，逐步迈入收获期。在研管线丰富，未来业绩提升空间巨大；呼吸科仿制药不同于普通品种，由于其高壁垒的特性，我们认为有估值提升的可能性。 3.公司明年市值有望达500亿亿。我们预计，丽珠支撑270亿市值（丽珠明年20亿利润给30倍估值，支撑600亿市值，健康元占比44.52%）+呼吸科支撑150亿市值（5年销售峰值50亿，给3倍PS）+其他部分支撑80亿市值（海滨+焦作+保健品预计贡献4亿利润，给20倍PE），公司明年市值有望达500亿。 盈利预测与结论。展望展望2020年，我们认为丽珠集团将继续贡献稳定业绩，年，我们认为丽珠集团将继续贡献稳定业绩，丽珠单抗研发布局持续推进，呼吸科新产品开始贡献业绩，尤其值得关注大品种布地奈德获批带来的业绩弹性，呼吸科研发管线持续推进。暂不考虑增发摊薄，我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为10.57亿元、12.53亿元、14.80亿元，增长分别为18.2%、18.5%、18.1%。EPS分别为0.54元、0.64元、0.76元，对应PE分别为30x，26x，22x，维持“买入”评级。 风险提示：药品销售低预期风险；新药研发失败风险；原料药价格波动风险。

博腾股份发布 2020三季度报告。 公司 2020年前三季度实现营业收入 14.88亿元，同比增长 37.59%； 归母净利润 2.39亿元，同比增长 76.10%； 归母 扣非净利润 2.20亿元， 同比增长 76.69%， EPS0.45元。 Q3单季度公司实 现营业收入 5.63亿元，同比增长 23.16%； 归母净利润 1.08亿元，同比增 长 53.48%； 归母扣非净利润 1.01亿元，同比增长 52.22%， EPS0.20元。 单季度收入利润继续创历史新高，同比和环比的增长亮眼，盈利能力持续提 升。 考虑到去年 Q3利润基数较高和汇兑的影响，今年 Q3单季度同比超过 50%的业绩增长再度超市场预期。公司的利润增速快于收入增速，体现整体 盈利能力的提升，主要是产能利用率的提升和运营效率提升的显现叠加公司 产品结构的优化。今年 Q3人民币处于升值通道，实际上汇兑对于公司有一 定负向影响（财务费用相较去年增加 1030万） ，在这种影响之下公司盈利 能力仍在提升。 公司毛利率提升至 41.55%（相较去年同期提升 5.02pp）， 净利润率提升至 16.01%（相较去年同期提升 3.46pp），预计未来仍有持续 提升的空间。 分板块来看， CRO 和 CMO 业务均实现快速增长。 公司 2020前三季度 CMO 收入 10.02亿元， 同比增长 33%。 CRO 业务收入 4.50亿元（其中 J-STAR 团队实现 1.54亿元亿元，中国团队实现 2.96亿元）， 同比增长 48%， Q3单季度 CRO 业务有所加速，公司业务结构与去年相似，后续增长动力较足。 从客户结构来看，结构更加均衡，新客户有序拓展。 前三季度前十大客户的 销售占比约 59.01%，较去年同期减少 2.97个百分点，客户结构更加均衡。 公司新增客户（仅包括有订单客户） 23家。 从订单项目情况看： III 期临床个数明显增加，为后期商业化奠定基础。 公 司 2020年前三季度 III 期临床项目达到 49个（中报 21个） 。 从订单的情 况来看，虽然新客户的拓展受到疫情的影响，但是不改博腾询盘和订单的趋 势。 2020年上半年，公司获得新询盘 592个（其中 125个订单已确认） 。 产品结构升级推进， API 进入收获期。 前三季度公司 API 业务实现收入 9128万元，同比增长 30%；服务 API 产品数 44个（其中中国客户 API 产品数 26个） 。报告期内，公司已完成 2个创新药工艺验证项目， 2个创新药项目 的工艺验证工作正在进行中。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 2.93亿元、 4.15亿元、 5.64亿元，增长分别为 58.1%、 41.3%、 36.0%。 EPS 分别为 0.54元、 0.76元、 1.04元，对应 PE 分别为 65x， 46X， 34x。 认为公司未 来几年受益于产业趋势有望维持 30-35%的收入高增长，基于经营效率的提 升，利润增速有望快于收入。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示： 商业化订单波动风险；大分子战略不及预期

事件：丽珠集团发布2020年三季度报告，前三季度公司实现营业收入79.26亿元，同比增长8.64%；归母净利润14.22亿元，同比增长36.71%；扣非净利润11.79亿元，同比增长23.15%，实现EPS为1.52元。公司2020年Q3营业收入28.30亿元，同比增长20.14%；归母净利润4.17亿元，同比增长38.52%；归母扣非净利润3.44亿元，同比增长15.28%；实现EPS0.44元。 观点：Q3收入增速20.14%略超预期，处方药回暖明显，业绩符合预期。业绩高速增长符合预期。前三季度公司归母利润同比增长36.71%，收入同比增长8.64%，扣非利润同比增长23.15%。整体归母业绩高速增长主要是上半年新冠试剂盒弹性叠加江苏尼科股权确认。扣非增速略低主要是研发支出大幅度增加，多个重点品种临床推进加速。 整体Q3单季度收入增速超过20%略超预期。Q3单季度收入同比增长20.14%，略超预期，处方药回暖明显。前三季度分领域看收入端，消化道同比增速28.30%（中报同比增速5.43%，加速明显）、促性激素同比下降0.15%（中报同比下降9.93%，降幅收窄）、抗微生物同比下降31.40%（中报同比下降37.39%，降幅收窄）、心脑血管同比下降1.6%（中报同比下降5.76%，降幅收窄）、原料药同比增长1.6%（中报同比增长0.66%，加速）、中药同比下降7.95%（中报同比下降9.91%，降幅收窄）、诊断试剂同比增长112.40%（中报同比增长143.35%，Q3新冠试剂盒贡献减少）。 公司研发加速推进。生物药领域共有8个项目在研，重点推进品种包括注射用重组人绒促性素（等待获批）、IL-6R（Biosimilar，III期临床，有望争第一）、PD-1（在中美同时开展临床研究，Ib/II期）。化药领域常规制剂和一致性评价有序稳步推进，复杂制剂方面微球加速推进（多个品种国内第一）。原料药方面发酵研发中心和合成研发中心在高端品种上均有布局（多肽等）。诊断领域自主研发产品将进入收获期。 丽珠业绩增长确定性高，兼具化学制剂与创新生物基因，长期看创新生物药+高端复杂制剂转型。管理层调整之后，公司的销售聚焦、提效，重点品种持续发力。2020前三季度业绩高速增长，Q3单季度收入超预期，管理层调整和激励效应显现，后续创新推进更值得期待。 投资建议：我们预计2020-2022年归母净利润分别为17.39亿元、20.13亿元、24.01亿元，增长分别为33.5%、15.7%、19.3%。EPS分别为1.84元、2.13元、2.54元，对应PE分别为26x，22x，19x。扣除激励费用实际业绩增速更高。我们认为公司业绩增速确定性高，估值较低，原料药有望提供业绩弹性，创新生物药+高端复杂制剂长远布局，未来国际化战略有望持续推进。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：参芪扶正销量下滑、单抗研发风险。

事件。凯莱英发布2020年三季报，前三季度营收20.82亿元，同比增长19.53%，归母净利润5.06亿元，同比增长38.12%，扣非利润4.56亿元，同比增长35.15%，实现EPS为2.20元。 单独看Q3：公司营收8.17亿元，同比增长25.79%，归母净利润1.91亿元，同比增长38.94%，扣非利润1.80亿元，同比增长38.97%，实现EPS为0.83元。 观点：业绩符合预期，环比持续向好，各项经营指标稳健 凯莱英前三季度归母利润同比增长38.12%，收入同比增长19.53%。Q3单季度业绩同比增长38.94%，收入同比增长25.79%。公司整体业绩符合预期，收入增速略微偏低，我们认为主要还是排产和订单确认跨季度导致。 收入端环比逐季增加。公司Q1-Q3收入分别为4.75亿元、7.90亿元、8.17亿元，环比逐渐提升。 现金流相较中报有了明显的改善。Q3单季度经营性现金流净额为2.11亿元，Q1和Q2分别为0.49亿元和0.86亿元。相较于中报，经营性现金流改善明显。 汇兑和财务费用对利润是负向贡献，加回后内生增长更快。公司三季报财务费用1484万，去年同期为-1163万，主要是汇率波动的损失，这块对利润是负向贡献，实际三季度内生利润增速更高，超过40%。 公司预付款项增加、合同负债增加、存货增加，我们预计后续订单还是有一定保障的。公司截至2020年Q3，预付款9059.6万元，去年年底2827.5万元，+220.41%。主要是预付设备及材料款项、增加原材料储备所致。合同负债/预收款6856.1万元，去年年底为2015.2万元，主要是后续项目的预收款项。我们通过预付款和预收款可以初步判断后续订单还是有一定保障的。同时公司存货同比去年增加2.2亿元，环比中报也增加了1.1亿元，侧面印证了在产品较多订单跨季度确认。 毛利率较高明显体现技术驱动：体现公司技术附加值及成本控制能力，也是公司利润增速快于收入增速的原因之一。 展望2020-2021年，公司长期投资逻辑不变，我国创新药风起云涌，作为创新药产业链不可或缺的CDMO环节的龙头，凯莱英未来有望迎来数年持续高速发展，再上一个台阶。投资建议：预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.42亿、9.93亿、13.31亿元，增长分别为34.0%、33.8%、34.1%。EPS分别为3.06元、4.09元、5.49元，对应PE分别为89x，67x，50x。未来几年公司有望随着商业化项目的增多业绩呈现高速增长，后劲十足。未来三年业绩增速有望维持30%-35%，维持“买入”评级。 风险提示：临床阶段项目下滑风险；商业化阶段项目波动风险；大分子CDMO战略执行情况低于预期风险；项目发行不及预期的风险。

恩华药业发布2020年三季报。2020前三季度公司实现营业收入23.75亿元，同比下降25.74%；归母净利润5.71亿元，同比增长9.73%；归母扣非净利润5.74亿元，同比增长10.15%；EPS0.56元。Q3单季度公司实现营业收入8.92亿元，同比下降18.92%；归母净利润2.19亿元，同比增长9.87%；归母扣非净利润2.20亿元，同比增长10.37%；EPS0.21元。 公司同时发布2020年全年预告。2020年全年预计公司归母净利润7.30亿元至8.62亿元，同比增长10%-30%。单独Q4公司归母净利润1.59亿元至2.91亿元，同比增长11%-103%。 观点：业绩符合预期，收入端Q3呈现回暖趋势，后续品种获批值得期待。公司收入端下滑较多，主要是去年公司剥离了恩华和润，今年恩华和润收入不再并表导致。而Q3单季度收入下滑已经大幅度收窄，我们推测工业板块已经恢复正增长。整体业绩符合预期（之前预告的10-30%，表观稍微略低一点），公司今年研发投入力度大，上半年研发费用增速高达37%，所以影响了整体的利润增速。但是因为剥离了商业，所以整体毛利率由去年同期的60.53%提升至当前的76.13%，提升15.6pp。 当前医院门诊手术量已恢复9成左右。我们预计前三季度工业收入增速个位数，其中麻醉下滑10-15%，精神线增速5-10%，神经线增速10-15%，原料药增速15-20%。展望全年：公司预告全年增速区间10-30%，业绩稳健符合预期，明年品种获批后公司有望提速。财务指标方面：由于剥离商业，各项财务指标变动较大，与去年同期不可比。 公司研发推进加速，有7个项目已申报生产并获CDE受理（地佐辛注射液、枸橼酸舒芬太尼注射液、盐酸羟考酮注射液、普瑞巴林胶囊、盐酸阿芬太尼注射液、盐酸度洛西汀肠溶胶囊、盐酸咪达唑仑糖浆），预计今年下半年到明年都将陆续获批。 当前公司估值已经调整到明年17X。17X的估值反映了市场集采的过分悲观预期，而公司管制类产品的获批和未来的成长性未在估值中体现。我们预计今年整体平稳，而地佐辛、羟考酮、舒芬太尼等管制品种获批后，公司明年又将进入新一轮增长，增长的可持续性是可期的。且当前麻醉和精神的集采影响均可控。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年归母净利润分别为7.65亿元、9.43亿元、11.66亿元，增长分别为15.4%、23.2%、23.7%。EPS分别为0.75元、0.92元、1.14元，对应PE分别为21x，17x，14x。我们认为公司未来受益于地佐辛、戊乙奎醚、羟考酮、舒芬太尼等品种放量，明年开始有望恢复20%以上较快增速。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：产品获批进度低于预期；创新药研发失败风险；仿制药集中采购预期。

恒瑞医药发布 2020年三季度报告。 2020年 1-9月公司实现营业收入 194.13亿元，同比增长 14.57%；归母净利润 42.59亿元，同比增长 14.02%；归 母扣非净利润 41.41亿元，同比增长 17.11%； 实现 EPS 0.80元。 单独看 Q3： 公司营业收入 81.04亿元，同比增长 17.13%；归母净利润 15.97亿元，同比增长 20.74%；归母扣非净利润 15.79亿元，同比增长 26.58%； 实现 EPS 0.30元。 加回股权激励摊销后增长较快， 单季度收入利润环比加速， 龙头疫情之下彰 显稳健和抗风险属性。 三季报整体收入同比增速 14.57%，归母净利润同比 增速 14.02%，较为稳健符合预期。考虑到公司 8月 19号激励正式落地， Q3开始摊销股权激励费用，今年全年 3.3亿左右的激励摊销，我们预计 Q3单季度激励摊销在 1亿以上，加回激励摊销后（按 1亿计算，实际可能更多） 再计算前三季度归母业绩同比增速接近 17%，扣非业绩同比增速接近 20%。 而具体看 Q3单季度，收入利润环比加速，回暖明显。加回激励摊销（按 1亿计算）之后 Q3单季度归母业绩同比增速 28%，扣非业绩同比增速 35%， 单季度业绩增长较为亮眼。当前医院的门诊量和手术量还未完全恢复到去年 同期水平， 在疫情门诊量下降等影响下， 恒瑞依旧稳健。我们推测主要是肿 瘤线（偏刚需属性） 新品种 PD-1、吡咯替尼、 19K 等拉动。 我们预计前三 季度整体肿瘤线收入同比增速 30%以上，可能超过 35%。麻醉和造影 Q3有所回暖，预计麻醉线前三季度仍然略有下滑（手术量下降、右美集采影响）， 造影和综合线前三季度收入同比个位数增长。 公司各项财务指标稳健。 公司经营性现金流增长 52.85%，主要和去年基数 有关（去年会计准则调整，承兑汇票不再计入收入）。公司整体毛利率 87.7%， 相较去年同期（ 87.2%）略有提升。销售费用率 35.6%，相较去年同期 （ 36.4%）有所下降和控制。管理费用率 9.7%， 相较去年同期 9.0%有所上 升，股权激励摊销增加导致。研发投入力度持续加大，研发费用收入占比 17.2%，去年同期为 17.1%，今年前三季度研发费用相较去年增加 5.5亿。 整体各项财务指标稳定。 盈利预测与投资评级： 基于前三季度情况和今年的股权激励摊销， 我们调整 盈利预测， 预计 2020-2022年归母净利润分别为 62.85亿元、 76.62亿元、 96.21亿元，增长分别为 18.0%、 21.9%、 25.6%。 EPS 分别为 1.18元、 1.44元、 1.81元，对应 PE 分别为 79x， 65x， 51x。我们认为恒瑞医药作为创新 药龙头，随着吡咯替尼、 19k、 PD-1、瑞吗唑仑等创新药的放量，叠加卡泊 芬净、布托啡诺、艾斯氯氨酮等特色品种放量，公司未来几年有望持续维持 较收入和利润的高增长。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示： 海外业务增速低于预期、创新药研发失败风险、仿制药放量不达 预期等

研发布局契合国际前沿趋势，建立肿瘤免疫疗法为主、慢病为辅的战略布局。全球生物药市场的整体增速大于小分子药物，在药物市场中的占比逐渐扩大，2019年全球销售额TOP100中生物药数量首次追平小分子药物；其次，全球龙头药企均积极布局免疫疗法，趋势明显。公司研发管线以肿瘤免疫疗法为主，自身免疫和心血管等慢性病为辅的战略布局与全球最前端研发趋势契合，已然成为国内最年轻且成长最快的主流Biotech之一。 in-house研发、license-in、collaboration三箭齐发快速拓展。2018公司成功推出全国第一个自主研发的PD-1产品“特瑞普利单抗”，2019年单品销售额高达7.74亿元。目前公司正积极拓展该品种相关适应症，其中多项一线疗法适应症将于2020~2023年陆续上市，进入收获密集期。拥有“药王”称号的阿达木单抗生物类似药UBP1211已提交上市申请，预计于年内获批。新一代最热门的PCSK9单抗（JS002），是目前海外关注度最高的靶点之一，预计于2022年获批。此外，公司采用in-house、license-in和collaboration三大管线拓展方案，布局前沿品种：TAB004/JS004为全球首个治疗肿瘤的抗BTLA单抗、JS005为治疗自身免疫性疾病的抗IL-17A单抗、JS108为抗肿瘤ADC抗体偶联剂药物等创新药的临床进展正在稳步推进；TEAC肿瘤免疫疗法和PARP抑制剂与南京英派达成战略合作，可见公司在布局前沿热门靶点方面效率不凡。 联合礼来进军国内外新冠中和抗体市场、或成为公司加速扭亏为盈的契机。中和抗体是康复患者血清中抗病毒最有效的成分，是可能在最短时间落地的治疗和预防新冠的特效药，其具有特异性强、副作用相对较小，疗效确切性强的优势。公司的JS016是公司携手中科院以及礼来联合开发的国内首个进入临床的新冠S蛋白中和抗体，可单药使用或与LY-CoV555联用作为鸡尾酒疗法，有效防止免疫逃逸。近期公布的临床数据显示组合疗法可有效降低病毒载量、缓解症状、入院及急诊率，且疗效及安全性优于555单药。即使疫苗研发成功，但由于疫苗对高危群体保护率的不确定性以及产能等问题，中和抗体仍会有不小空间。与礼来的战略合作中，公司可获取海外的销售分成，以及最高可达2.45亿美元的里程金，有望使公司加速步入盈利期。 盈利预测与估值。盈利预测与估值。公司是国内稀缺的具有国际化研发实力的Biotech，第一个创新药PD-1成功落地且将步入密集收获期。在疫情阴影下，公司的新冠中和抗体是全国以及全球首个进入临床的。我们预计公司2020-2022年收入分别可达14.57、22.23、32.42亿元，同比增长分别为87.9%、52.6%、45.8%；归母净利润分别为-10.75、-4.78以及1.96亿元，即2022年扭亏为盈，对应EPS分别为-1.23、-0.55以及0.23元，对应2022年PE为417倍；首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：研发失败的风险；研发进度不及预期的风险；产品降价的风险；新冠疫情提前结束，中和抗体需求不复存在的风险。

观点：归母端增速受非经常性损益影响较大，扣非端业绩表现同样亮眼；Q2已消化Q1渠道囤货影响，Q3埃克替尼表现依然出色；2020全年可期。 1.业绩增速受非经常性损益影响较大，扣非端业绩表现同样亮眼。公司归母净利润大幅上升主要受到非经常性损益影响较大，影响金额预计为2.4亿元~2.5亿元，主要是出售浙江贝达医药科技股权所得的投资收益。从扣非端来看，若按照非经常性损益影响2.45亿元计算，前三季度扣非净利润约2.41亿元~3.01亿元，同比增长33%~66%；单三季度扣非净利润约1亿元~1.6亿元，同比增长-5%~51%。扣非端业绩表现同样亮眼。 2.Q2已消化Q1渠道囤货影响，Q3埃克替尼表现依然出色。Q1受到疫情影响，渠道囤货增加，这部分影响已在Q2消化，Q3已恢复埃克替尼的正常销售节奏。在2019Q3高基数的前提下，2020Q3业绩表现依然出色，埃克替尼的临床差异化优势明显。 3.年公司临床持续推进，看点较多，公司前景可期。根据研发进度推测，2恩沙替尼获批（今年Q4，公司首个国际化新药，一线临床数据优秀，有望大幅延长用药时间，国内外合计销售峰值有望达到30亿元，为公司提供业绩增量）；2埃克替尼术后辅助适应症（已纳入优先审评，有望拓展用药空间，生命周期延长）；2MIL60已申报上市（销售峰值有望超10亿）；2PD-1与CTLA-4国内上市（有望加速，CDE发布《境外已上市境内未上市药品临床技术要求》，可能豁免境外已上市药物在境内的部分临床试验）；20316二线数据结果，082肾癌数据结果等。 盈利预测与估值。公司是A股稀缺的创新药标的，埃克替尼持续贡献稳定现金流，恩沙替尼上市在即，后续研发管线梯队已逐步形成，研发团队具备海外研发经验+过硬的研发实力，销售团队实力强劲，看好公司长期发展，维持“买入”评级。根据三季报预告，我们上调了2020年业绩预期，我们预计公司2020-2022年营业收入分别为20.15亿元、29.05亿元、41.47亿元，同比增长29.7%、44.1%、42.8%；归母净利润分别为5.56亿元、4.16亿元、5.92亿元，同比增长141.0%、-25.1%、42.2%；对应PE分别为87倍、116倍、82倍。 风险提示：埃克替尼放量低于预期；创新药研发推进低于预期；创新药研发失败风险等。

公司公告2020年前三季度业绩预告。预计2020年1-9月营业收入14.06亿元-15.14亿元，同比增长30%-40%；归母净利润2.31亿元-2.44亿元，同比增长70%-80%；扣非净利润2.11亿元-2.24亿元，同比增长30%-40%。 单独看Q3：预计营业收入5.48亿元-5.94亿元，同比增长20%-30%；归母净利润1.02亿元-1.09亿元，同比增长45%-55%；扣非净利润0.96亿元-1.03亿元，同比增长45%-55%。 单季度收入利润继续创历史新高，同比和环比的增长亮眼，盈利能力持续提升。考虑到去年Q3利润基数较高和汇兑的影响，今年Q3单季度45-55%的业绩增长再度超市场预期。公司的利润增速快于收入增速，体现整体盈利能力的提升，主要是产能利用率的提升和运营效率提升的显现叠加公司产品结构的优化。今年Q3人民币处于升值通道，实际上汇兑对于公司有一定负向影响，在这种影响之下公司盈利能力仍在提升。按中值计算公司整体前三季度净利润率在16.3%，相较去年全年11.6%提升4.7pp，而按Q3单季度中值计算净利润率已经达到18.5%，充分体现了公司的运营效率。公司净利润率相较凯莱英（20%+）仍有持续提升的空间，预计公司毛利率和净利率未来1-2年仍将持续提升。 新一轮激励有助于公司吸引更多人才。公司在2020年6月5日也公告了新一轮激励计划，激励考核的是2020-2022营业收入分别不低于17亿元、20.5亿元、25亿元，因为是2019年激励的延续，所以表观看2020年相对2019年（收入15.5亿）的增速不高，公司整体去年在制定激励计划的时候是按照复合收入增速20%来制定的，但激励的业绩只是低限，我们预计公司大概率会较大比例超额完成业绩考核（2019年就大幅度超额完成激励目标）。 公司后续增长驱动力较足。博腾股份未来的增长驱动来自于项目储备、客户储备、项目升级。基于当前的早期临床项目积累、新客户开拓、以及产品由中间体向API/制剂拓展升级的潜力，我们认为公司后续主业增长的动力较足。 盈利预测与投资评级。基于行业和公司整体经营向上的趋势，我们上调盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.93亿元、4.15亿元、5.64亿元，增长分别为58.1%、41.3%、36.0%。EPS分别为0.54元、0.76元、1.04元，对应PE分别为63x，44X，33x。我们认为公司作为国内CRO/CDMO一体化服务先锋，未来几年受益于产业趋势有望维持30-35%的收入高速增长，而基于经营效率的提升，利润增速有望快于收入增速。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：商业化订单波动风险；大分子战略不及预期。

科伦药业发布2020年半度报告。2020上半年公司实现营业收入72.31亿元，同比下降18.95%；实现归母净利润2.03亿元，同比下滑72.15%；实现归母扣非净利润1.37亿元，同比下滑73.66%；EPS0.14元。 2020年上半年受疫情影响，整体业绩大幅度下滑，Q3开始同比和环比均恢复增长。公司上半年收入端受疫情影响门诊量下降，利润端下滑比收入多较多主要是输液的模式决定，需要卖到一定量才能够摊销掉成本。川宁2019上半年价格在高位，2020年Q1价格较低，Q2开始回暖，但因为还有前期的低价订单要执行，所以影响上半年利润。公司研发投入力度持续加大，2020上半年研发费用6.86亿元，相较去年5.29亿元增加29.7%，研发费用增加1.57亿。公司Q3开始单季度利润同比和环比均出现改善，经营拐点已现。分板块来看：新药快速放量，其他板块受疫情影响。 输液板块：受疫情影响严重，但市场份额在提升。上半年输液板块收入37.93亿元，同比下降26.76%。 非输液制剂板块：总体下滑，新药快速放量。上半年非输液制剂板块收入14.79亿元，同比下降19.87%。其中帕瑞昔布同比增长11.67%，多室袋同比增长92.63%，唑来膦酸同比增长30.15%，VB6同比增长289.71%，整体新药收入9.22亿，同比增长22.90%。 抗生素中间体及原料药板块：抗生素中间体、原料药整体实现销售收入17.55亿元，同比下降2.29%。其中邛崃持续盈利，广西科伦扭亏为盈。伊犁川宁产品平均售价虽较去年有恢复性上涨，但相比仍未达到去年同期平均水平，造成利润同比下降。伊犁川宁实现营业总收入18.47亿元，同比增长1.96%，净利润0.73亿元，同比下降73.88%。 公司长期投资逻辑梳理：公司在困难时期依然选择了高研发投入，从2019-2020上半年获批产品来看仿制药已逐步进入收获期。公司长期逻辑不变，大输液产业升级，结构调整，科伦盈利能力上升。国内环保第一，川宁满产利润好转。仿制带领创新，为公司未来业绩高增长提供动力。 盈利预测与估值。公司2019年受到川宁的影响，2020年初又遭遇疫情，业绩进入阵痛期，2020年下半年有望出现拐点；2020年后三发驱动创新药开始逐步兑现，以仿制带动创新，制剂板块未来仍有投资价值。基于疫情的影响，我们下调盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为7.78亿元、11.81亿元、14.41亿元，对应增速分别为-17.1%，51.9%，22.0%，EPS分别为0.54元、0.82元、1.00元，对应PE分别为45X、30X、24X，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险；川宁项目不达预期风险；仿制药一致性评价进度滞后风险；新药研发失败风险。

健康元发布2020半年度报告。公司上半年实现营业收入64.76亿元，同比增长3.04%；归母净利润6.76亿元，同比增长23.78%；归母扣非净利润5.92亿元，同比增长17.25%；EPS0.35元。 公司Q2实现营业收入32.89亿元，同比增长11.74%；归母净利润3.96亿元，同比增长64.59%；归母扣非净利润3.11亿元，同比增长36.40%。 观点：Q2回暖明显业绩略超预期为全年奠定基础，呼吸管线进入收获期。分板块来看：上半年丽珠集团业绩靓丽，健康元利润稳健，疫情之下处方药受损，但原料药提供了弹性。 丽珠集团（不含丽珠单抗）：公司直接及间接持有或控制丽珠集团44.52%股权。丽珠集团（不含丽珠单抗）贡献营业收入50.95亿元，同比增长3.15%；贡献归母净利润约4.66亿元，同比增长约31%。 丽珠单抗：公司持有丽珠单抗60.45%股权，影响归母净利润约-0.47亿元。健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）：实现营收15.70亿元，同比增长2%；实现归母净利润约2.61亿元，同比增长约8%；实现归母扣非净利润2.54亿元，同比增长7%。 处方药：上半年实现营收4.87亿元，同比下降约18%。其中主要产品注射用美罗培南收入4.62亿元，同比下降约20%。呼吸科产品复方异丙托溴铵吸入溶液和盐酸左沙丁胺醇吸入溶液已经完成了绝大多数省份的挂网，公司基本完成呼吸产品管线的医学及市场团队组建。 原料药及中间体：上半年实现营收9.13亿元，同比增长17%。其中主要产品7-ACA（含D-7ACA）收入4.74亿元，同比下降约12%，Q1价格在低位，Q2开始价格有所回升；美罗培南（混粉）实现销售收入2.38亿元，同比增长约87%。 保健品及OTC：上半年实现营收1.59亿元，同比下降约2%。其中主要品种意可贴实现销售收入0.64亿元，与去年持平。 吸入制剂进展顺利：上半年吸入用布地奈德混悬液（0.5mg）及盐酸左沙丁胺醇吸入溶液（0.31mg）相继获批，丰富了公司儿科呼吸用药领域的产品线，为实现国内呼吸吸入制剂龙头企业的战略目标迈出坚实一步。 盈利预测与结论。展望2020年，我们认为丽珠集团业绩有望超预期，丽珠单抗研发布局持续推进，公司呼吸科新产品开始贡献业绩，大品种布地奈德获批，呼吸科研发管线持续推进。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为10.57亿元、12.53亿元、14.80亿元，增长分别为18.2%、18.5%、18.1%。EPS分别为0.54元、0.64元、0.76元，对应PE分别为34x，29x，24x，维持“买入”评级。 风险提示：药品销售不及预期风险；新药研发失败风险；原料药价格波动风险。

药石科技发布2020H1报告。上半年公司实现营业收入4.59亿元，同比增长58.17%；归母净利润0.87亿元，同比增长26.08%；扣非净利润0.82亿元，同比增长25.41%，实现EPS为0.60元。 单独看Q2，公司实现收入2.89亿元，同比增长108.46%；归母净利润0.59亿元，同比增长65.35%；扣非净利润0.56亿元，同比增长66.78%。 观点：Q2明显加速，高速增长大超预期。在疫情影响下，公司Q1收入增速有所放缓，但公司整体订单趋势良好，公司通过提升经营管理效率，在Q2完成了超高速增长。 2020年上半年公司收入增速58.17%大超预期，利润端加回激励费用之后与收入匹配。公司上半年激励摊销较大，有2225万元，加回激励费用之后利润增速为59%，与收入增速相匹配。由于公司有股权激励费用、且晖石还略有亏损，所以对利润有一定的影响，收入端更能反映公司业务趋势。Q2单季度收入明显加速，Q2公司2.89亿收入创历史新高，单季度超高的收入增速一方面来自于早期分子砌块持续向后推进带来的指数级放大效应，另一方面也有疫情之下产业转移趋势的加速。 拆分来看，上半年公斤级以上订单超高速增长，体现早期项目向后延伸放量。 2020H1公斤级以上收入3.49亿元（+76.75%），占收入比重76.0%。根据公司披露的与晖石的日常关联交易金额，上半年晖石关联交易金额1.88亿元，已经超过去年全年晖石1.55亿元收入，未来预计kg级以上订单将持续快速增长。 2020H1公斤级以下收入0.88亿元（+0.63%），占收入比重19.2%。公斤级以下订单受到产能的限制，预计后续募投项目投产后将拉动公斤级以下订单重回快速增长轨道。 2020H1技术服务收入0.22亿元（+314.14%），占收入比重4.8%。 公司投资逻辑再梳理，立足分子砌块向创新+CDMO战略延伸，未来3-5年增长点论述：存量分子砌块小批量业务保持较快增长（20%-30%），进入商业化的项目带来额外增量，创新方面能力的提升将带来新的利润增长点。盈利预测与投资建议。暂不考虑增发摊薄，我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.02亿元、2.68亿元、3.63亿元，增长分别为32.7%、32.9%、35.5%。EPS分别为1.39元、1.85元、2.51元，对应PE分别为88x，66x，49x，维持“买入”评级。 风险提示：分子砌块需求下降风险；大订单波动；晖石产能利用率低于预期；定增项目存在不确定性风险。

观点：内生增速超过30%，加回激励基金后业绩略超预期。在疫情影响下，公司上半年业绩超预期。Q2新冠试剂盒我们预计弹性有1亿元以上，艾普针放量也拉动了公司业绩增长。但是处方药其他品种恢复有限，还是有一定影响。下半年新冠试剂盒弹性已经逐渐减小，看其他处方药的恢复性增长。 半年业绩超预期，Q2单季度表现较为亮眼：公司上半年收入增速3.16%（疫情影响下整体制剂板块受到影响，但是艾普针放量超预期，原料药板块稳健），整体稳健符合预期。上半年扣非净利润增速26.72%，考虑到员工持股计划基金（2968.88万元，去年为全年一次性计提，上半年没有）以及股权激励费用（今年1242万元，去年同期469万元），把这两项加回之后，内生扣非净利润增速超过32%，考虑到疫情的影响，业绩靓丽，超出市场预期。归母净利润和扣非净利润的差异主要是由于政府补助在Q2确认，以及江苏尼科的股权收益8684万元在Q2确认。Q2单季度归母净利润增速超过70%超预期，表现亮眼。 业绩与收入增速的差异主要来自于毛利率的提升以及销售费用结构的优化。我们进一步看到参芪扶正和鼠神经生长因子的影响已经微乎其微（参芪扶正收入占比仅5.28%），原料药和诊断板块盈利能力持续增强（原料药毛利率提升4.14pp，诊断试剂毛利率提升14.62pp）。 公司研发加速推进。生物药领域共有8个项目在研，重点推进品种包括注射用重组人绒促性素（等待获批）、IL-6R（Biosimilar，III期临床，有望争第一）、PD-1（在中美同时开展临床研究，Ib/II期）。化药领域常规制剂和一致性评价有序稳步推进，复杂制剂方面微球加速推进（多个品种国内第一）。原料药方面发酵研发中心和合成研发中心在高端品种上均有布局（多肽等）。诊断领域自主研发产品将进入收获期。丽珠业绩增长确定性高，兼具化学制剂与创新生物基因，长期看创新生物药+高端复杂制剂转型。管理层调整之后，公司的销售聚焦、提效，重点品种持续发力。2020上半年业绩超出预期，管理层调整和激励效应显现，后续创新推进更值得期待。 投资建议：我们预计2020-2022年归母净利润分别为17.40亿元、20.12亿元、24.01亿元，增长分别为33.6%、15.6%、19.3%。EPS分别为1.85元、2.14元、2.55元，对应PE分别为28x，24x，20x。扣除激励费用实际业绩增速更高。我们认为公司业绩增速确定性高，估值较低，原料药有望提供业绩弹性，创新生物药+高端复杂制剂长远布局，未来国际化战略有望持续推进。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：参芪扶正和鼠神经生长因子销量下滑、单抗和微球研发风险。

博腾股份发布2020半年度报告。公司2020上半年实现营业收入9.25亿元，同比增长48.16%；公司实现归母净利润1.31亿元，同比增长100.49%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.18亿元，增速104.87%，实现EPS0.25元。 单季度收入利润创历史新高超预期，盈利能力持续提升。公司Q2单季度收入超过5亿，利润超过0.8亿，历史单季度最高收入为去年Q4的4.7亿，利润单季度最高为去年Q3的0.7亿，今年Q2的业绩和中报业绩整体超市场预期。同时公司的利润增速快于收入增速，体现整体盈利能力的提升，主要是产能利用率的提升和运营效率提升的显现叠加公司产品结构的优化。 分板块来看，CRO和CMO业务均实现快速增长。公司2020H1CMO收入6.7亿元，较去年同期（4.4亿元）增长52%。CRO收入2.3亿元（其中J-STAR团队实现0.97亿元，中国团队实现1.31亿元），较去年同期（1.7亿元）增长36%，公司整体业务结构与去年基本相似，后续增长动力较足。 从客户结构来看，结构更加均衡，新客户拓展受疫情影响略有放缓。前十大客户的销售占比约57%，较去年同期减少6个百分点。公司新增客户（仅包括有订单客户）16家（受疫情影响新客户开发略有放缓）。 从和订单项目情况看：III期临床个数明显增加，为后期商业化奠定基础。公司2020年上半年III期临床项目达到21个，去年同期仅11个。从订单的情况来看，虽然新客户的拓展受到疫情的影响，但是不改博腾询盘和订单的趋势。2020年上半年，公司获得新询盘467个。产品结构升级推进，API稳步增长。2020年上半年，公司API业务实现收入4783万元，同比增长11%；服务API产品数36个（其中中国客户API产品数25个），主要集中在临床早期。报告期内，公司API服务项目数累计突破200大关。从创新药API产品管线来看，报告期内，公司已完成1个创新药工艺验证项目，2个创新药项目的工艺验证工作正在进行中。报告期内，公司收到来自杨森地瑞那韦原料药的第一个商业化订单。 分地区来看：公司海外业务超高速增长。国内业务收入1.48亿元，同比增长21.62%。海外收入7.77亿，同比增长54.60%。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.43亿元、3.16亿元、4.13亿元，增长分别为30.7%、30.2%、30.8%。EPS分别为0.45元、0.58元、0.76元，对应PE分别为72x，56x，42x。我们认为公司作为国内CRO/CDMO一体化服务先锋，未来几年受益于产业趋势有望维持30-35%高速增长。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：商业化订单波动风险；大分子战略不及预期。

事件。8月9日公司公告，恩沙替尼国际多中心Ⅲ期临床研究（eXalt3）期中分析结果在世界肺癌大会（IASLCWCLC）主席团研讨会上发布。结果显示，接受恩沙替尼治疗的ALK阳性非小细胞肺癌（NSCLC）患者，其中位无进展生存期（mPFS）显著长于接受克唑替尼治疗的患者。观点：一线期中数据亮眼，进一步增强恩沙替尼竞争力，未来销售空间可期。恩沙替尼eXalt3研究共入组290例ALK阳性NSCLC患者，被随机分配到恩沙替尼或克唑替尼治疗组。截至7月1日数据，经盲态独立评审委员会（BIRC）评估，进展事件占最终分析预设进展事件的73%。数据表明：1.36个月时间点，恩沙替尼组患者进展显著低于克唑替尼：生存分析（K-M曲线）显示，在治疗后36个月时间点，恩沙替尼组只有不到40%患者进展，而克唑替尼组有75%的患者进展。2.恩沙替尼mPFS显著高于克唑替尼，并有望优于阿来替尼：恩沙替尼治疗组的mPFS为25.8个月，接受克唑替尼治疗组的为12.7个月，两者具有显著性统计学差异。根据36个月节点数据，预计恩沙替尼无脑转移患者的PFS有望超过40个月，阿来替尼的研究者评估数据也仅为38.6个月。3.恩沙替尼安全性更佳：在基线无脑转移患者中，恩沙替尼组与克唑替尼组相比，治疗中出现脑转移的比率也显著降低（12个月内分别为4%和24%）。综上，在ALK阳性非小细胞肺癌患者中，恩沙替尼显著延长PFS，具有良好的安全性，疗效显著优于克唑替尼，并有望优于阿来替尼，是一线治疗的新选择，进一步增强恩沙替尼竞争力。恩沙替尼一线治疗25.8个月的mPFS也显著高于二线9.6个月的数据，若一线治疗能顺利获批将大大有助于恩沙替尼的快速放量及未来销售空间。恩沙替尼国内外综合销售峰值有望达到46亿元。按照美国每年新发ALK阳性非小细胞肺癌患者1.3万人，平均用药3年，峰值时恩沙替尼年用药金额10万美元，市占率10%测算，恩沙替尼在美国的销售峰值有望达到4亿美元。国内每年新发ALK阳性非小细胞肺癌患者约4万人，平均用药3年，峰值时恩沙替尼年用药金额10万元，市占率15%测算，恩沙替尼在国内的销售峰值有望达到18亿元左右。盈利预测与估值。公司是A股稀缺的创新药标的，埃克替尼持续贡献稳定现金流，恩沙替尼上市在即，后续研发管线梯队已逐步形成，研发团队具备海外研发经验+过硬的研发实力，销售团队实力强劲，看好公司长期发展，维持“买入”评级。不考虑增发摊薄，我们预计公司2020-2022年营业收入分别为20.15亿元、29.05亿元、41.47亿元，同比增长29.7%、44.1%、42.8%；归母净利润分别为2.94亿元、4.14亿元、5.90亿元，同比增长27.4%、40.8%、42.5%；EPS分别为0.73元、1.03元、1.46元；对应PE分别为193倍、137倍、96倍。风险提示：埃克替尼放量低于预期；创新药研发推进低于预期；创新药研发