公司社区向运营能力提升。分两点总结，1）获客主动性提升致用户增速提升，维持高黏性。公司选择优质外部渠道进行市场投放，并在算法、产品方面优化迭代，20H1月活用户达2,978.25万，yoy+16.33%（增速高于18、19年）；同时黏性在提升，日均启动次数同比+18.41%，单篇内容互动次数同比+34%；2）公司通过拓展品类、丰富内容展现形式、强化社区运营，实现社区内容的高速增长，20H1值得买社区内容发布量达392万条，+78.7%，其中UGC内容数量增长108%，占比达84%，比2019全年提升7.0pct。 用户数及活跃度的增长带动GMV增长38%。20H1值得买导购GMV总额达91.0亿元（+37.7%），平均每个月活用户贡献的GMV达305.5元/人（+18%），食品占比提升使单个订单金额略有下降。 收入增速环比明显提升。公司20H1收入同比+32.6%至3.63亿元，拆分看，信息推广服务收入+17.9%至2.21亿元，而在GMV增长的驱动下，互联网效果营销平台收入同比+64%达1.4亿元。拆分季度来看，Q1、Q2的单季收入增速分别为22.4%、38.8%，Q2的增速明显提升。 整体成本费用率稳定，市场投放加大销售费率有所提升。20H1毛利率基本稳定；费用率同比降0.4pct至50.7%，其中销售费率提3.6pct，管理费率降2.5pct，研发费率降1.2pct。归母净利率同比提1.8pct至18.9%。经营活动现金流同比提升65.61%达3,411万，和利润增速基本匹配。 财务预测与投资建议 我们预期20-22年实现收入8.6/10.7/13.0亿；预计实现净利润1.46/1.85/2.32亿的假设，采用单用户价值进行估值，对标可比公司均值，公司合理单用户价值为470元/人，目标价172.13元，维持“买入”评级。 风险提示 用户增长遇到瓶颈，股权激励目标达成情况不及预期，非公开发行实施进度不及预期。

事项: 公司 2019年 10月 27日公布了 2019年三季度报告。2019Q3实现营业收入 21.15亿元,同比增长 16.77%;归母净利润 4.55亿元,同比增长 15.00%。 评论: 2019Q3实现营业收入 21.15亿元,同比增长 16.77%,环比增长 33.52%。 2019Q3营业成本 8.46亿元,同比增长 13.78%,环比增长 69.88%; 毛利率60.77%,同比增长 1.03pp,环比下降 8.40pp; 归母净利润 4.55亿元,同比增长 15.00%,环比下降 14.81%。 2019H1游戏收入 28.78亿元,同比增长 8.06%,环比增长 4.33%。 毛利率673.35%,同比增长 6.04pp,环比增长 7.51pp。 移动游戏: 2019H1收入 16.89亿元,同比增长 39.41%,环比增长 12.70%。 Q3《 神雕侠侣 2》 贡献主要增量,我们预计首月流水约为 2亿。 未来预计将推出《我的起源》《梦间集天鹅座》《新笑傲江湖》 《新神魔大陆》 等游戏。 PC 端网络游戏: 2019H1收入 9.85亿元,同比下滑 15.00%,环比下降 5.05%。经典端游产品《诛仙》《完美世界国际版》 《 DOTA2》《 CS:GO》 等持续贡献稳定收入。《新诛仙世界》正在积极研发过程中。 主机游戏: 2019H1收入 1.80亿元,同比下降 33.03%,环比下降 7.18%. 2019H1影视收入 7.79亿元,同比下降 22.42%,环比下降 51.59%。 剔除院线业务后,2019H1影视收入同比增长 32.25%。毛利率 50.94%,同比上升 11.86pp,环比上升 20.92pp。 电视剧: 2019H1收入 7.30亿元,同比增长 56.13%,环比下降 42.99%。 Q3确认《山月不知心底事》及《老酒馆》。预计 Q4起影视板块或有回暖。 盈利预测、估值及投资评级。 公司《完美世界》手游持续维持较高流水,新游《神雕侠侣 2》为 Q3带来增量,我们估计首月流水或达 2亿。此外,《新笑傲江湖》已获版号,《梦间集天鹅座》、《我的起源》等产品预约数、测试情况良好, 11月 15日《我的起源》上线后有望刺激流水进一步增长。电视剧方面, Q3确认《山月不知心底事》、《老酒馆》, Q4影视行业或有所转暖。我们预计 19/20/21年公司归母净利润分别为 20.63/24.66/27.20亿元(因影视确认较少我们对估值进行调整,原预测为 21.70/25.84/28.49亿元),对应EPS1.60/1.91/2.10元, PE 为 19/16/15倍。根据公司近期 TTM PE 中枢 19.14倍,我们给予公司目标价: 30.62元,维持“推荐”评级。 风险提示: 游戏版号审核等政策、游戏流水不及预期、产品上线延期;影视剧审核、内容问题。

2019Q3实现营业收入34.89亿元,同比增长56.29%,环比增长23.55%。同环比增长主要系《精灵盛典》等新产品在Q3表现良好。2019Q3归母净利润5.23亿元,同比增长25.37%,环比下降9.67%。 手游高速增长,市占率稳固提升。公司在国内手机游戏发行业务市场继续维持优势地位,2019H1公司国内手机游戏业务的市场占有率进一步提升至10.02%。 《一刀传世》、《斗罗大陆》等手游长期保持畅销高位。H1最高月流水超过13.5亿,新增注册用户合计超过1.33亿,最高月活跃用户超过3,400万。Q3《精灵盛典》数据表现更佳,道具名修改后,从IOS畅销榜可以看出产品流水已然回升,Q4《精灵盛典》有望进入利润回收期。产品储备来看,《超能球球》、《传奇NB》、《代号YZD》、《传奇S》、《代号DG》、《暗黑后裔》、《斗罗大陆3D》、《江山与美人》等诸多产品等待上线。 用户转向移动端,网页游戏收入下滑。2019H1网页游戏收入6.44亿元,同比下降29.20%,环比下降12.43%。主要是受用户向移动端转移,网页游戏产品数量减少两方面因素的影响。公司在2019年运营平台开服排行榜中稳居第一,自研产品《暗黑大天使》已于2019年7月上线发行。公司一方面通过战略投资及业务合作等方式与国内顶尖网页游戏研发团队加强合作;另一方面通过精细化运营主要精品游戏,提高用户粘性,稳定产品的生命周期,进一步稳定营收。 剥离非核心业务,汽车零部件收入清零。2019H1汽车零部件业务收入0元,2018H2公司出售了子公司芜湖凝众汽车部件科技有限公司后,公司彻底剥离了汽车零部件业务。 盈利预测、估值及投资评级。公司手游市占率稳固提升,国内海外齐头并进。《一刀传世》、《斗罗大陆》、《精灵盛典》等产品充分证明公司持续爆款能力。除了传奇、奇迹类产品外,公司储备了各品类产品,预期或有不错表现。我们预计19/20/21年公司归母净利润分别为20.83/25.23/29.06亿元(因精灵盛典等产品数据优异,我们对盈利预测进行调整,此前为20.03/24.23/27.89亿),对应EPS0.99/1.19/1.38元,PE为18/15/13倍。根据可比公司2019年P/E中位数20.79倍,我们上调公司目标价至20.58元,维持“推荐”评级。 风险提示:游戏版号审核等政策、游戏流水不及预期、产品上线延期。

公司Q3实现营收9.35亿元,同比上升3.78%,环比上升3.49%。毛利率80.34%,同比下降5.16pp,环比上升2.45pp。归母净利润3.57亿元,同比上升102.10%,环比上升70.85%。主要系闲徕100%并表及业务Q3为周期性旺季推动。 移动游戏+休闲娱乐+社交协同发展。《BLEACH》海外数据稳定,预计第四季度上线欧美市场版本,确认将得到Google 商店的全球推荐。公司明星产品《神魔圣域》的后续作品《神魔圣域2》正在开发中,预计明年一季度上线测试。《仙剑奇侠传移动版》已获得版号,预计12月国内上线。闲徕互娱预计Q4为周期性旺季,环比有望持续提升推动Q4整体业绩向上。 对外投资版图扩张。公司Q3投资收益0.71亿元,同比下降12.87%,环比下降59.93%。投资收益占营业收入比重19.52%,同比下降11.58pp,环比下降5.40pp。公司陆续投资了Krazybee、追觅科技、Pony AI、洋葱数学等优质互联网科技公司,并增持Opera 至 47.38%,巩固了公司在全球范围内的投资版图。Opera 用户数据持续拔高或将成为公司下一个助推器。 盈利预测、估值及投资评级。公司线上平台整合强化内容、商品分发能力、线下熟人社交模式极具优势。我们预期公司19/20/21年归母净利润分别为13.96/15.48/17.41亿(因游戏上线进度较慢,我们对估值进行调整,此前分别为15.6/18.52/21.4亿),对应EPS 1.21/1.34/1.51,P/E 为11/10/9倍。我们根据可比公司估值中位数给予公司2019年17.39倍估值,目标价:21.04元,维持“推荐”评级。 风险提示:游戏上线延期,产品不达预期,版号、游戏内容管理等政策风险。

事项: 公司于 2019年 10月 27日公布三季度报。 2019Q3实现营业收入 5.84亿元,同比增长 5%,归母净利润 0.66亿元,同比下降 17.04%。 评论: 公司 Q3实现营业收入 5.84亿元,同比增长 5%,环比上升 0.86%。 归母净利润: 6575万元,同比下降 17.04%,环比下降 17.25%。 毛利率 57.94%,同比上升 5.39pp,环比下降 0.37pp。 海外发行推动手游运营收入同比增长 20.65%。 H1公司手游收入 7.90亿元,同比增长 20.65%,环比增长 2.75%;毛利率 72.35%,同比下降 4.07pp,环比上升 7.11pp。 Q3新游《完美世界》我们估计流水约为 300-400万美金,带来不错增量。 Q3《万王之王》我们估计流水约在 100万美金以上,而 Q2我们估计能达到 200万美金以上,因此略有下滑;《三国志 M》 Q3我们估计流水或在 200万美金以上。 Q4已上线《龙之怒吼》、《遗忘之境》、《洪荒诀》等产品。 祖龙研发的MMO 产品《龙族幻想》预期即将上线。 2020年预计有《食物语》(港澳台)、《剑侠情缘 2》(港澳台+东南亚)等重磅游戏等待上线。不难发现公司获得的众多产品,国内市场选择的发行商皆为腾讯,充分展现出 CP 对公司海外发行能力的信任。 海外布局+国内合作,输送带制造及服务业务快速增长。 2019H1输送带制造及服务业务收入 3.92亿元,同比增长 17.58%;毛利率 35.49%,同比增长 3.89pp。 盈利预测、估值及投资评级。 公司 Q4新产品《龙之怒吼》表现优异,数据或超越《完美世界》;《遗忘之境》、《洪荒诀》也添增量。近期祖龙研发的MMO 巨作《龙族幻想》即将登陆,我们判断将有不错表现。总体来看公司Q4流水数据可观,预期收入和销售费用都会有环比增长。公司作为亚太地区优势发行商,在版号总量控制、国家鼓励出海的政策大环境下获益。完美世界的《完美世界》、祖龙的《龙族幻想》、西山居的《剑侠情缘 2》纷纷将亚太发行权交于公司,充分证明了研发大厂对于公司亚太发行能力的认可。我们预计公司 19/20/21年归母净利润分别为 3.16/3.73/4.22亿(因《龙族幻想》、《剑侠情缘 2》等产品上线有所推迟,我们对估值进行调整,此前为 3.68/4.34/4.93亿元),对应 EPS0.80/0.94/1.06元, PE 为 16/13/12倍。根据可比公司 2019年 P/E 中位数为 19.71倍, 调整目标价至 15.77元,维持“推荐”评级。 风险提示: 游戏政策变动、游戏流水不及预期、产品上线延期。

公司 2019年 10月 23日公布了 2019三季报。2019Q3实现营业收入 9.12亿元,同比上升 9.11%;归母净利润 2.98亿元,同比上升 57.11%。 评论: 2019Q3实现营业收入 9.12亿元,同比上升 9.11%,环比上升 1.70%。 环比提升主要系《权力的游戏凛冬将至》 7月 10日上线, 因是腾讯代理产品,以分成确认收入,因而造成收入确认较自己发行产品较低,而毛利率较高。我们估计《权游》Q3月平均流水 1.5亿左右。 Q3实现毛利率 55.49%,同比上升 5.65pp,环比上升 3.82pp。 2019Q3归母净利润 2.98亿元,同比上升 57.11%,环比增长27.28%。 新游上线叠加海外发行, H1移动游戏同比增长 6.71%。 2019H2移动游戏收入12.31亿元,同比增长 6.71%,环比下降 12.90%; Q3《权游》带来环比增长。 国内游戏市场: 《少年三国志 2》测试数据较好,当前完成度较高,不考虑版号因素或 11月上线。二次元重磅产品《山海镜花》预计 11月底上线。 另外公司还储备有《狂暴之翼》续作《狂暴之翼 2》,《少年三国志零》等,其他自研产品如《盗墓笔记》 、《星球大战》 等正在积极研发中。 海外发行: 《 League of Angels》(《女神联盟》系列)至今稳居 Facebook 平台 RPG 类网页游戏畅销排行第一。 2019年公司将携《猎魂觉醒》、《圣斗士星矢》、 《权力的游戏》、 《神都夜行录》等多款游戏出海继续开拓海外市场。 2019H1网页游戏收入 4.18亿元,同比下降 15.66%。 国际版页游《 Game ofThrones Winter is Coming》(《权力的游戏 凛冬将至》)并上线英德法葡等14种语言,游戏还原经典 IP 场景,凭借极致的画面,创新的策略玩法上线后四次获得 Facebook 全球推荐。 盈利预测、估值及投资评级。 公司储备多个全球化 IP 项目, SLG 手游《 权利的游戏》 为 Q3带来环比增长,《少年三国志 2》、 二次元产品《山海镜花》预计主要为 Q4带来增量。 我们预计公司 19/20/21年归母净利润分别为11.17/12.73/14.24亿元(此前为 11.83/13.47/15.05亿元),对应 EPS1.26/1.43/1.60元, PE 为 13/12/10倍。我们根据可比公司 19年 P/E 中位数 16.28倍, 调整目标价至 20.51元,维持“推荐”评级。 风险提示: 游戏版号审核等政策、游戏流水不及预期、产品上线延期、高质押风险。

公司Q3实现营业收入4.84亿元,同比增长26.71%,环比下降14.25%。归母净利润2.04亿元,同比增长18.95%,环比下降18.88%。环比下滑主要系问道波动。毛利为4.50亿元,同比增长28.24%,环比下降13.45%;毛利率为92.87%,同比增长1.11pp,环比增长0.86pp。 Q3《问道》手游流水环比略有下滑。Q2月均畅销排位22名,我们预计流水过2亿;Q3环比略下滑,畅销排位33名,我们估计流水约为1.9亿。 Q3新游上线颇多,获渠道方持续推荐:Roguelike《不思议迷宫》2019H1仍旧获得ios2次Today单独专题推荐和1次TapTap编辑推荐,ios付费榜最高排名22。截至2019Q2,该游戏的累计注册用户数已超过1600万。《贪婪洞窟2》2019H1共五日排名ios游戏付费榜榜首,半年平均排名为13名。Q3新游《伊洛纳》《魔女兵器》受到了各大渠道方的欢迎,均获得了不错的推荐资源,有望继续维持稳定流水。 Q4高预约数《失落城堡》即将上线:公司目前的游戏储备充分,Q4定档产品为《失落城堡》和《下一把剑》,《失落城堡》累积的关注度预计将有较好收益,新游覆盖了MOBA、RPG、ARPG、Roguelike多种品类,有望为手游流水再添增量。 盈利预测、估值及投资评级。公司旗下《问道》等核心老产品流水稳定,《失落城堡》、《下一把剑》等众多产品将陆续于Q4集中上线。全年产品储备充足,且大多数已获得版号。我们预测19/20/21年归母净利润分别为8.75/9.85/11.20亿(因问道数据下滑我们对估值进行调整,原为9.06/10.22/11.64亿),对应EPS12.17/13.71/15.58元,PE为24/21/19倍。可比公司2019年P/E中位数为17.72倍,公司估值略高于可比公司。考虑到公司商誉、现金流等财务指标都较为优异,我们根据公司近期TTMP/E均值23.60X,我们维持“推荐”评级,调整目标价至:287.21元。 风险提示:游戏版号审核等政策、游戏流水不及预期、产品上线延期。

事项: 公司 2019年 8月 30日公布了 2019年半年报。2019Q2实现营业收入 8.97亿元,同比下降 2.39%;归母净利润 2.34亿元,同比下降 13.52%。 评论: 2019Q2实现营业收入 8.97亿元,同比下降 2.39%,环比上升 7.71%。环比主要系《圣斗士星矢》、《一直奔向月》、《神都夜行录》等新手游,及《权力的游戏》页游海外提供增量。《权力的游戏凛冬将至》7月 10日上线,新游上线后将会大幅提振 Q3流水。毛利率 51.67%,同比上升 0.51pp,环比下降2.89pp。主要系新产品为代理产品,需要给研发商分成。2019Q2归母净利润2.34亿元,同比下降 13.52%,环比增长 35.60%。主要因新产品上线以及 Q2产生 1.01亿投资收益。公司预告 19年 1-9月归母净利 7~8亿,同增2.52%~17.16%;Q3净利润指引 2.93亿~3.93亿,同比增长 54.33%~107.01%,环比增长 25.21%~67.95%。 新游上线叠加海外发行,H1移动游戏同比增长 6.71%。2018H2移动游戏收入12.31亿元,同比增长 6.71%,环比下降 12.90%;毛利率 50.52%,同比下降1.58pp,环比下降 8.00pp。国内游戏市场:公司将参与 Supercell 旗下重磅大作《荒野乱斗》在国内的发行业务,该产品在 TapTap 上获得超过 45.5万人次的关注以及 8.9分的高分。另外公司还储备有《狂暴之翼》续作《狂暴之翼 2》,自研产品中将有多款高品质作品在未来陆续上线,包括《少年三国志 2》、《山海镜花》、《少年三国志零》等,其他自研产品如《盗墓笔记》等正在积极研发中。海外发行: 《League of Angels》(《女神联盟》系列)至今稳居 Facebook平台 RPG 类网页游戏畅销排行第一。2019年公司将携《猎魂觉醒》、《圣斗士星矢》、《神都夜行录》等多款游戏出海继续开拓海外市场。 2019H1网页游戏收入 4.18亿元,同比下降 15.66%。国际版页游《Game ofThrones Winter is Coming》(《权力的游戏 凛冬将至》)并上线英德法葡等14种语言,游戏还原经典 IP 场景,凭借极致的画面,创新的策略玩法上线后四次获得 Facebook 全球推荐。 盈利预测、估值及投资评级。公司储备多个全球化 IP 项目,SLG 手游《权利的游戏》为 Q3带来环比增长,《少年三国志 2》、二次元产品《山海镜花》预计主要为 Q4带来增量。海外来看,公司今年开始获得了腾讯、网易等顶级CP 的头部产品发行权,预计为公司贡献流水增长。我们预计 19/20/21年归母净利润分别为 11.83/13.47/15.05亿元(此前为 12.41/14.20/15.93亿),对应EPS1.33/1.52/1.69元,PE 为 12/10/9倍。我们根据可比公司 19年 P/E 中位数14.45倍,给予公司目标价 19.2元,维持“推荐”评级。 风险提示:游戏版号审核等政策、游戏流水不及预期、产品上线延期、高质押风险。

公司Q2实现营收30.64亿元,同比下降2.94%,环比增长6.44%。毛利率31.52%,同比下降1.03pp,环比下降5.54pp。归母净利润3.99亿元,同比下降0.58%,环比下降19.63%。销售费用为1.48亿元,同比下降15.45%,环比下降1.88%;同比下降主要系子公司广告营销投入同比减少所致。管理费用为2.90亿元,同口径下同比上升6.34%,环比上升15.09%;研发费用为1.27亿元,同口径下同比下滑45.80%,环比下滑23.63%,同比下滑主要系子公司研发支出同比减少所致;实现财务收入0.07亿元。 Q2公司网络游戏营收为6.17亿元,同比下滑22.08%,环比下降6.65%。同比下滑主要系子公司智明星通主打产品《COK》进入成熟期所致。Q2公司推广费用为0.57亿,推广费率9.28%,同比上升1.48pp,环比上升3.02pp。王牌产品COK Q2季度流水为3.68亿,同比下滑25.23%,环比上升0.98%。流水占游戏收入比重59.69%。Q1末《COK》地域性拓展效果明显,Q2流水稳定回升,五周年活动有望进一步挖掘市场潜力。研发层面:发行线重点仍是SLG,计划逐步拓展养成、卡牌等新玩法,十月份预计发售一款红色主题的游戏;《COK2》测试情况良好,留存超20个点,有望在Q3上线。海外发行层面:《Magic Rush》、《奇迹暖暖》均进入稳定回收期,上半年净利润保持了稳中有升;五月《恋与制作人》顺利上线,市场表现不俗;《COK》排名继续往上,周年活动有望带来增量流水。 公司Q2出版收入6.73亿,同比增长25.05%,环比下降13.65%;毛利率17.47%,同比下降3.68pp,环比下降3.86pp;发行业务收入为10.69亿,同比增长24.8%,环比增长15.09%;毛利率38.11%,同比下降1.08pp,环比下降0.02pp。公司已连续三年在图书零售市场位列全国第七,连续四年跻身TOP10。2019Q2公司出版及发行业务收入较上年同期均实现稳定增长。 盈利预测、估值及投资评级。公司发行线《奇迹暖暖》、《Magic Rush》稳定盈利,共同贡献千万流水;Q2代理发行产品《恋与制作人》上线表现不俗,《COK》地域拓展效果可观,五周年活动望再迎流水增量。新品《COK2》测试情况良好,Q3上线后有望为公司增加游戏收入。此外,出版发行业务稳定增长,我们维持预期公司19/20/21年归母净利润为17.86/20.29/24.35亿,对应EPS 1.30/1.47/1.77元,P/E为10/9/7倍。我们根据中文传媒可比公司估值中位数给予公司2019年13.92倍估值,调整目标价至18.10元,维持“推荐”评级。 风险提示:游戏上线延期、产品流水不达预期、版号等政策、纸张价格上涨等。

2019Q2实现营业收入28.24亿元,同比增长72.06%,环比下降13.03%。环比下降主要系二季度上新产品较少。随着《精灵盛典》等新产品在Q3良好表现,公司Q3流水预计比Q2有进一步的增长。2019Q2归母净利润5.79亿元,同比增长47.90%,环比增长27.36%。 手游高速增长,市占率稳固提升。公司在国内手机游戏发行业务市场继续维持优势地位,2019H1公司国内手机游戏业务的市场占有率进一步提升至10.02%。《一刀传世》、《斗罗大陆》等手游长期保持畅销高位。H1最高月流水超过13.5亿,新增注册用户合计超过1.33亿,最高月活跃用户超过3,400万。公司自研产品《斗罗大陆》H5于新马等地区上线发行,取得首月流水突破千万的成绩;卡牌游戏《SNKオールスター》于日本上线后迅速登上了GooglePlay游戏下载榜榜首;公司王牌产品《永恒纪元》与2019H1不断更新迭代,持续在东南亚、欧美、日本、韩国等地区市场保持稳定的流水。 用户转向移动端,网页游戏收入下滑。2019H1网页游戏收入6.44亿元,同比下降29.20%,环比下降12.43%。主要是受用户向移动端转移,网页游戏产品数量减少两方面因素的影响。公司在2019年运营平台开服排行榜中稳居第一,自研产品《暗黑大天使》已于2019年7月上线发行。公司一方面通过战略投资及业务合作等方式与国内顶尖网页游戏研发团队加强合作;另一方面通过精细化运营主要精品游戏,提高用户粘性,稳定产品的生命周期,进一步稳定营收。 剥离非核心业务,汽车零部件收入清零。2019H1汽车零部件业务收入0元,2018H2公司出售了子公司芜湖凝众汽车部件科技有限公司后,公司彻底剥离了汽车零部件业务。 盈利预测、估值及投资评级。公司手游市占率稳固提升,国内海外齐头并进。《一刀传世》、《斗罗大陆》、《精灵觉醒》等产品充分证明公司持续爆款能力。除了传奇、奇迹类产品外,公司储备了各品类产品,预期或有不错表现。我们预计19/20/21年公司归母净利润分别为20.03/24.23/27.89亿元(此前为20.25/23.00/26.90亿),对应EPS0.95/1.15/1.32元,PE为17/14/12倍。根据可比公司2019年P/E中位数19.25倍,我们上调公司目标价至18.29元,维持“推荐”评级。 风险提示:游戏版号审核等政策、游戏流水不及预期、产品上线延期。

公司于 2019年 8月 9日公布了 2019半年报。2019Q2实现营业收入 5.81亿元,同比增长 4.64%,归母净利润 0.79亿元,同比下降 10.39%。 评论: 公司 Q2实现营业收入 5.81亿元,同比增长 4.64%,环比下降 3.32%。 归母净利润: 7946万元,同比下降 10.39%,环比下降 9.24%。 毛利率 58.31%,同比上升 0.48pp,环比下降 3.56pp。 海外发行推动手游运营收入同比增长 20.65%。 H1公司手游收入 7.90亿元,同比增长 20.65%,环比增长 2.75%;毛利率 72.35%,同比下降 4.07pp,环比上升 7.11%。 公司运营的《 ??? M》(三国群英传)、《 ??:?????》(万王之王)、《我叫 MT4》等多款精品手游收入继续保持稳定;控股子公司海南高图主攻全球化研运一体业务拓展,报告期内,已在全球约 130个国家和地区发行了《 King's Throne: Game of Lust》、《 War And Magic》,成为公司新的业绩增长点。 H2pipeline 包括 7月东南亚已上线的《完美世界》、《龙族幻想》(韩国)、《食物语》(港澳台)、《剑侠情缘 2》(港澳台+东南亚)等产品。 海外布局+国内合作,输送带制造及服务业务快速增长。 2019H1输送带制造及服务业务收入 3.92亿元,同比增长 17.58%;毛利率 35.49%,同比增长 3.89pp。 公司开拓了国际客户 Fortescue Metals Group Ltd、 BHP Escondida Mineral和 Rio Tinto Group 等,同时,公司加强与国内长期合作伙伴的合作发展,分别与江苏利电能源集团、马鞍山钢铁股份有限公司签署了战略合作协议。 盈利预测、估值及投资评级。 公司作为亚太地区优势发行商,在版号总量控制、国家鼓励出海的政策大环境下获益。 H2完美世界的《完美世界》、祖龙的《龙族幻想》、西山居的《剑侠情缘 2》纷纷将亚太发行权交于公司,充分证明了研发大厂对于公司亚太发行能力的认可。我们预计公司 19/20/21年归母净利润 分 别 为 3.68/4.34/4.93亿 ( 此 前 为 3.71/4.58/5.17亿 元 ) , 对 应EPS0.93/1.09/1.24元, PE 为 12/10/9倍。根据可比公司 2019年 P/E 中位数为 16.43倍,我们给予公司目标价: 15.28元,维持“推荐”评级。 风险提示: 游戏版号审核等政策、游戏流水不及预期、产品上线延期。

公司 2019年 8月 10日公布了 2019年中报。 2019H1实现营业收入 36.56亿元,同比下降 0.29%;归母净利润 10.20亿元,同比增长 30.50%。2019Q2实现营业收入 16.15亿元,同比下降 13.39%;归母净利润 5.34亿元,同比增长 26.70%。 评论: 2019Q2实现营业收入 16.15亿元,同比下降 13.39%, 环比下降 20.92%。 2019H1剔除院线业务影响后,游戏及影视业务收入实际较上年同比增长 12.44%。新游《完美世界》《云梦四时歌》收入确认模式为净收入确认。2019Q2营业成本 4.98亿元,同比下降 23.55%,环比下降 50.84%;毛利率 69.17%,同比增长 11.27pp,环比增长 1.03pp;归母净利润 5.34亿元,同比增长 26.70%,环比增长 9.88%。 2019H1游戏收入 28.78亿元,同比增长 8.06%,环比增长 4.33%。毛利率673.35%,同比增长 6.04pp,环比增长 7.51pp。移动游戏:2019H1收入 16.89亿元,同比增长 39.41%,环比增长 12.70%。《新诛仙》《轮回诀》及《武林外传手游》等老游戏产品表现良好,新游《完美世界》《云梦四时歌》表现优异。未来预计将推出《我的起源》《梦间集天鹅座》《神雕侠侣 2》《新神魔大陆》《新笑傲江湖》等游戏。PC 端网络游戏:2019H1收入 9.85亿元,同比下滑 15.00%,环比下降 5.05%。经典端游产品《诛仙》《完美世界国际版》《DOTA2》《CS:GO》等持续贡献稳定收入。《新诛仙世界》正在积极研发过程中。 主机游戏: 2019H1收入 1.80亿元,同比下降 33.03%,环比下降 7.18%. 2019H1影视收入 7.79亿元,同比下降 22.42%,环比下降 51.59%。剔除院线业务后, 2019H1影视收入同比增长 32.25%。 毛利率 50.94%,同比上升 11.86pp,环比上升 20.92pp。电视剧:2019H1收入 7.30亿元,同比增长 56.13%,环比下降 42.99%。公司出品的《小女花不弃》《青春斗》《趁我们还年轻》《筑梦情缘》《神犬小七(第三季)》《七月与安生》等市场表现优异。2019H2产品储备丰富。电影:公司推出网络电影《妈阁是座城》《精灵怪物:疯狂之旅》,《霹雳娇娃 2019》《催眠裁决》《吹哨人》等已定档于 2019H2上映。 盈利预测、估值及投资评级。公司《完美世界》手游稳定期数据超市场预期,东南亚、港台市场表现优异持续拉动 7月流水。新游《神雕侠侣 2》畅销排位位居 top10,预期为 Q3带来业绩增量。此外,《我的起源》等产品预约数、测试情况良好,9月 11日上线后有望刺激流水进一步增长。电视剧方面,公司 70周年献礼剧诸多,预计 H2有一定转好。我们预计 19/20/21年归母净利润分别为 21.70/25.84/28.49亿元(原预测为 21.61/25.55/28.53亿元),对应EPS1.68/2.00/2.20元,PE 为 17/14/13倍。根据公司近期 TTM PE 中枢 22.1倍,我们给予公司目标价:37.13元,维持“推荐”评级 风险提示:游戏版号审核等政策、游戏流水不及预期、产品上线延期;影视剧审核、内容问题。

事项: 公司于北京时间 2019年 8月 13日公布了 2019年中报。 2019Q2实现营业收入5.65亿元,同比增长 42.10%,环比增长 11.71%。归母净利润 2.52亿元,同比增长 39.01%,环比增长 18.08%。 评论: 公司 Q2实现营业收入 5.65亿元,同比增长 42.10%,环比增长 11.71%。归母净利润 2.52亿元,同比增长 39.01%,环比增长 18.08%。营收增长主要系《问道手游》收入实现增长且新游《贪婪洞窟 2》《跨越星弧》等贡献了部分收入。 毛利为 5.20亿元,同比增长 42.21%,环比增长 14.09%;毛利率为 92.01%,同比增长 0.08pp,环比增长 1.92pp。 《问道》手游继续推动收入增长。2019Q2收入的增长部分贡献来自《问道》手游营业收入增长。自 2016年 3月正式运营以来,实现了用户规模和充值金额的持续双增长,月流水依旧维持在过亿的水准。截至 2019Q2,《问道》手游累计注册用户数量已破 3300万,ios 畅销榜排名基本稳定在 20-40名之间。 《不思议迷宫》《贪婪洞窟 2》《跨越星弧》表现稳定,Q2新游获渠道方持续推荐:Roguelike《不思议迷宫》2019H1仍旧获得 ios2次 Today 单独专题推荐和 1次 TapTap 编辑推荐,ios 付费榜最高排名 22。截至 2019Q2,该游戏的累计注册用户数已超过 1600万。《贪婪洞窟 2》2019H1共五日排名 ios 游戏付费榜榜首,半年平均排名为 13名。Q2新游《异化之地》《末日希望》受到了各大渠道方的欢迎,均获得了不错的推荐资源,有望继续维持稳定流水。 Q3多款新游上线或迎来业绩爆发:公司目前的游戏储备充分,在 2019Q3将会迎来新游上线爆发潮,TapTap 预约数较高的几款产品《失落城堡》《伊洛纳》预期均会在 Q3上线或开启全面公测,新游覆盖了 MOBA、RPG、ARPG、Roguelike 多种品类,有望为手游流水再添增量。 盈利预测、估值及投资评级。公司旗下《问道》等核心老产品流水稳定,《失落城堡》、《伊洛纳》、《魔女兵器》、《永不言弃!黑洞》、《人偶馆绮幻夜》、《进化之地》等众多产品将陆续于 Q3集中上线。全年产品储备充足,且大多数已获得版号。我们预测 19/20/21年归母净利润分别为 9.06/10.22/11.64亿(因公司产品上线速度及《问道》流水表现超预期,我们对估值进行调整,此前为 7.98/8.99/10.23亿元),对应 EPS 12.61/14.22/16.20元,PE 为 18/16/14倍。可比公司 2019年 P/E 中位数为 15.9倍,公司当前估值略高于可比公司。 另一方面公司在现金流、商誉、质押、2019年产品线来看表现都极为优异,我们以公司自身近期 TTM-PE 20.44倍调高目标价至 257.75元,维持“推荐”评级。 风险提示:游戏版号审核等政策、游戏流水不及预期、产品上线延期。

收购盛大游戏,A股第一游戏股现身。公司前身主营业务为汽车零部件,陆续收购了七酷网络、天游软件、厦门趣游、点点互动实现转型,软件服务营收目前占比64%,2019年,公司298亿收购盛大游戏交易案获通过,公司将成为A股第一游戏股。2018年营收同比增长131%至80.74亿元,净利润达10.05亿元。当前汽车零配件业务稳定,游戏收入稳健增长。 盛大游戏“传奇系”宝刀未老,2019年《龙之谷世界》手游或将带来极大增量。盛大游戏的《热血传奇》、《传奇世界》上线多年,月流水稳定,分别达3700万、1600万。“传奇系”15年IP积淀,页游、手游授权收入丰厚。依托高质量IP,公司已全面转型手游,《热血传奇》手游月流水最高7亿,《龙之谷》手游首月流水9.8亿,2019年《命运歌姬》、《流浪者小岛》、《RWBY》、《龙之谷世界》、《辐射避难所》等产品料将持续支撑公司手游增长。 点点互动顺势前行,成为手游出海龙头:中国手游市场增速放缓,在版号总量控制的大背景下,无版号公司不出海,便出局。对比中国市场12%的行业增速,中国游戏公司在海外头部市场手游增速皆超过40%,海外增长空间广阔。点点互动作为中国第一的出海商,以SLG、休闲品类强大的研发实力占领了北美市场。点点互动旗下《家庭农场》、《海滨农场》等休闲社交产品,通过超长生命周期带来持续营收。此后,点点互动又成功打造顶级SLG产品--《火枪纪元》(营收约2亿美元)、《阿瓦隆之王》(营收约4亿美元),成为最吸金出海手游。 盈利预测、估值及投资评级 随着盛大游戏并入公司,我们预计将带来大幅收入利润增长。盛大旗下核心IP手游《龙之谷2》预期将于2019年Q2~Q3上线,带来稳定的利润增量。我们预计公司2019~2021年营收分别达到141.93亿元/160.19亿元/174.53亿元,归母净利润为34.55亿元/38.48亿元/41.11亿元,对应EPS分别为0.93/1.04/1.11元,对应PE分别为8x/7x/6x。可比公司2019年P/E中位数为13.16X,我们据此给予公司目标价12.24元,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:行业监管风险;市场竞争风险;游戏开发及推广风险;买量成本上升风险;知识产权保护和侵权风险。

2019Q1实现营业收入8.33亿元,同比下降4.03%,环比下降13.09%。《权力的游戏凛冬将至》预期6月份上线,新游上线后将会大幅提振流水。毛利率54.57%,同比下降9.80pp,环比下降4.16pp。主要系Q1《圣斗士星矢》等新产品为代理产品,需要给研发商分成。归母净利润1.73亿元,同比下降22.20%,环比下降47.05%。主要系新品上线时间较晚,而推广宣发成本产生在Q1,导致了费用和收入增长错位。 新游上线叠加海外发行,H2移动游戏同比增长15.2%。2018H2移动游戏收入14.14亿元,同比增长15.20%,环比增长22.53%;毛利率58.52%,同比增长3.30pp,环比增长6.42pp。国内游戏市场:《天使纪元》上线3个月注册用户人数过1,500万,日流水峰值过千万。《三十六计》手游公测期间获得各大应用商店推荐,并在新游畅销榜上获得优异的成绩。《女神联盟2》上线以来在畅销榜中排名稳定在70名左右。手游大作《权力的游戏凛冬将至》、《山海镜花》等已开放测试;公司经典卡牌手游《少年三国志》的续作《少年三国志2》也即将开启测试。海外发行:公司自研MMO手游《EraofCelestials》首月DAU突破50万。2019年公司将携《猎魂觉醒》、《圣斗士星矢》、《神都夜行录》等多款游戏出海继续开拓海外市场。v2018H2网页游戏收入3.98亿元,同比增长27.58%。公司携知名IP《权力的游戏》改编网页游戏《GameofThronesWinterisComing》亮相德国科隆展,成为唯一一家在核心展区参展的中国游戏公司。2019年3月26日,由公司研发、发行的即时战争策略网页游戏《GameofThronesWinterisComing》(《权力的游戏凛冬将至》)英文版正式启动海外公测,并获得Facebook全球推荐。 盈利预测、估值及投资评级。公司储备多个全球化IP项目,SLG手游《权利的游戏》由腾讯独代,预计6月上线,二次元产品《山海镜花》Taptap预约数较高,预计Q3上线,《星战》等大IP或将于Q4面世。海外来看,公司今年开始获得了腾讯、网易等顶级CP的头部产品发行权,预计为公司贡献流水增长。我们预计19/20/21年归母净利润分别为12.41/14.20/15.93亿元(因《GOT》测试情况良好,我们对估值进行调整,此前19/20年为11.34/13.79亿),对应EPS1.40/1.60/1.79元,PE为14/12/11倍。根据公司近半年TTMP/E中枢18.24倍,我们给予公司目标价25.5元,维持“推荐”评级。 风险提示:游戏版号审核等政策风险、游戏流水不及预期风险、产品上线延期风险。