高管调整实现主业聚焦， 管理机制理顺后经营能力/盈利能力驱动业绩持续释放11月 19日， 公司发布《关于公司部分高级管理人员变动的公告》， 聘任现湘电动力总经理、通达电磁能股份有限公司董事长张越雷先生为公司新一任总经理，同时聘任廖劲高先生为公司常务副总经理，聘任李正康先生、王大志先生为公司副总经理。 我们认为， 本次高管调整是公司聚焦军工核心主业、理顺管理体制的重要战略转型： 1. 张越雷先生作为现任湘电动力总经理、通达电磁能股份有限公司董事长，其担任上市公司总经理反映公司整合综合电力推进系统+电磁弹射核心业务的决心，军工主业伴随海军装备发展有望实现快速放量。 2. 同时，我们认为公司管理体制理顺，提质增效后公司经营能力及管理能力有望提升，催化公司业绩实现进一步放量。 湘电动力电推/发射核心技术国内唯一，坚持创新驱动构筑行业壁垒公司为我国老牌军工配套企业， 2020年资产剥离完成后业务聚焦“电机+电控+电磁能”三大优势板块。公司在军工装备制造领域掌握的核心技术主要为国内顶级高技术专家团队研发的特种装备推进技术和发射技术的工程化，为目前国内最先进、国际最前沿的技术，子公司湘电动力是国内唯一拥有此核心技术的企业。 同时，据公司公告披露， 公司组建湘电长沙研究院，以永磁直驱技术为切入点，以高效智能装备全电化技术研发为主攻方向，打造新技术、新产品开发及推广运用平台，永磁直驱电传动系统等 3个项目已实现市场化推广运用，电传动系统成套技术水平显著提升。 我们认为， 公司作为国内唯一具备特种装备推进/发射核心技术的企业主体，持续推进全电技术创新迭代与市场化落地，预计将长期保持技术优势与垄断性产业地位，公司产品或将伴随产业“十四五”军民品需求上量实现快速放量。 深度布局国内大型风电整机厂合作，政策驱动下风力发电机业务有望加速排产公司作为国内最大的电机生产企业之一，电机产品在国际电机行业也具有较高的知名度和市场影响力，公司大型兆瓦级系列风力发电机、高效节能电机在行业中具有强劲的竞争力，产品远销世界 80余个国家和地区。技术层面看，公司拥有国家企业技术中心、海上风力发电技术与检测国家重点实验室、国家能源风力发电机研发实验中心等 3个国家级创新平台，湖南省风力发电工程技术研究中心等 3个省级创新平台，多项核心技术处于国内外领先水平。 我国风电产业经过快速发展，是全国少数在国际取得领先优势的产业，国家陆续推出的实行竞争配置、加快风电消纳的相关政策加速海上风电建设以及平价上网的到来，行业发展再次加速。 公司永磁直驱风力发电系统整机业务剥离后， 公司加大了与国内大型风电整机厂商合作，风力发电机业务对外拓展稳步推进，预计将充分受益于“十四五”风电需求增长，产品有望实现快速放量。 盈利预测与评级： 综上所述， 公司高管调整后核心主业综合电推系统/电磁弹射业务实现主业聚焦，军品大额订单预示业务或进入显著放量阶段； 同时，民品电机业务有望充分受益于下游风电领域需求增长，对应业务有望实现加速排产。 考虑到 2021年风电业务剥离，相关业务正处于调整期， 我们将公司 2021-23预测营业收入由 56. 10、 74.46、98.36调整至 47.40、 62.73、 80.15亿元，对应归母净利润 1.25、 3.02、 4.58亿元，对应PE 为 161.93、 67. 12、 44.30x，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观流动性风险，原材料价格波动风险，产品需求波动风险等。

选择锂电设备投资标的的核心逻辑在于行业马太效应显现，首选大浪淘沙后涌现出的龙头企业。先导智能证明了其全球龙头的地位。公司在毛利率净利率、收入及净利润增速等全面优于行业平均水平，并且其现金流逆势改善，订单获取能力大幅领先国内外同行。 投资锂电设备的核心逻辑在于电动车行业仍具备较大成长性，电动车起量、设备先行。国内市场有双积分及工信部产业规划引导， 2021-2023年电动车销量对于乘用车市场的渗透度将分别达到 9.50%、 12.20%、 14.76%，到 2025年新车销量占比达到 20%左右。全球市场在欧洲碳排要求趋严+特斯拉鲶鱼效应的影响下，主流车厂均积极电动化，我们测算得到 2025年由这些主流车企带动的电动车销量将达到 1110万辆以上。以合资车口径计算全球产能需求，约为 700GWH，目前产能相较于需求具有较大缺口。 龙头电池企业设备折旧速度快、未来更新改造需求旺盛。根据我们的测算，2021-2022年国内外动力锂电池扩产可以带动 370、 484.8亿元投资额。新能源汽车技术加速迭代，动力电池产线设备的技术要求发生较大变化，部分基于早期技术开发的动力电池生产设备难以适应新产品生产，其经济寿命低于原有折旧年限。 复盘公司本轮上涨，从公司角度，市场基于先导龙头地位及新增国际客户，而给予龙头溢价。电动车全球化逻辑持续兑现，先导有实力成为绝大部分领先电池厂的主力供应商。从行业角度，其股价受益于大量政策面利好，海外主流车企的电动车进程超预期，以及宁德时代、大众汽车电池产能扩产等。 我们认为公司股价后续的催化剂在于： 1）国内外政策面及电动车销量面的超预期； 2）公司核心电池客户的扩产信息以及招标信息； 3）公司新产品例如热复合叠片机放量，令其在 LGC、 SK 等客户供应体系中放量。 盈利预测：我们预计公司 2021-2023年营业收入分别为 89.44、 142.81、182.86亿元，同比增长 52.67%、 59.68%、 28.04%，归母净利分别为 14.16、24.96、 30.86亿元，同比增长 84.58%、 76.17、 23.65%。对应 EPS1.56、 2.75、3.40元/股。公司 2021-2023年对应 PE 分别为 43.56、 24.72、 20.00X。考虑到以龙头为主要扩张动力的市场，公司作为国内技术最为领先、高端客户粘性最高的供应商，应享有一定的估值溢价。平台化进展顺利有助于提升公司成长空间、拉平收入周期，给与 2022年 40×估值，目标价 110元，维持“买入”评级。 风险提示： 测算具有主观性； 本年度海外客户招标大幅不及预期；竞争环境恶化；单位设备投资额超预期大幅下降

事件：公司发布2021年一季报，期内公司实现营业收入11.65亿元，同比+36.90%；实现归母净利润3040.71万元；实现扣非后归母净利润2932.48万元，同比实现扭亏为盈。 固定资产支撑规模起量，公司已处于边际成本下降阶段，毛利率或开启持续爬升我们认为，公司2021Q1业绩实现扭亏为盈，主要净利润贡献来自于特种行业电机、电控及电磁类装备相关业务，公司当前运营状况良好，企业正处于持续放量阶段，规模效应将逐步显现。资产负债端，公司期末固定资产18.10亿，我们认为，公司当前已完成设备、厂房等固定资产投入，目前处于固定资产相对较高的阶段，较高的固定成本对公司利润表影响较大，伴随军品业务的持续交付以及民品业务领域的逐步拓展，收入端放量+规模效应显现将驱动公司毛利率水平持续爬升。此外，公司期末长期借款+短期借款34.38亿元，较期初大幅下降10.19亿元，预计伴随指标的持续下降，公司财务费用将会大幅降低，驱动业绩实现有效释放。我们预计随着规模效应的显现及现金到账对负债率的持续下降，公司边际成本处于下降阶段，公司毛利率有望进入爬升拐点。 湘电动力电推/发射核心技术国内唯一，坚持创新驱动构筑行业壁垒公司为我国老牌军工配套企业，2020年资产剥离完成后业务聚焦“电机+电控+电磁能”三大优势板块。公司在军工装备制造领域掌握的核心技术主要为国内顶级高技术专家团队研发的特种装备推进技术和发射技术的工程化，为目前国内最先进、国际最前沿的技术，子公司湘电动力是国内唯一拥有此核心技术的企业。同时，据公司公告披露，公司组建湘电长沙研究院，以永磁直驱技术为切入点，以高效智能装备全电化技术研发为主攻方向，打造新技术、新产品开发及推广运用平台，永磁直驱电传动系统等3个项目已实现市场化推广运用，电传动系统成套技术水平显著提升。 我们认为，公司作为国内唯一具备特种装备推进/发射核心技术的企业主体，持续推进全电技术创新迭代与市场化落地，预计将长期保持技术优势与垄断性产业地位，公司产品或将伴随产业“十四五”军民品需求上量实现快速放量。 电磁弹射/电推龙头摘星脱帽凤凰涅槃，回复函大额订单预示2021将显著放量3月31日，公司发布《关于公司股票撤销退市风险警示暨停牌的公告》，公司符合《上海证券交易所股票上市规则》的相关规定，正式实现摘星脱帽。大额订单预示2021进入显著放量阶段，据公司对发审委回复函披露，截至20Q3公司军工业务在手订单已达到到13.62亿元。 我们认为，公司2020年业绩扭亏为盈并实现摘星脱帽，表明公司业务层面已实现主业聚焦，考虑到公司作为电磁/综合电力龙头的行业地位及军品在手大额订单，预计公司21年将进入高成长轨道，排产有望实现持续提升。 盈利预测与评级：综上我们认为，公司20年顺利完成剥离，实现高质量资产聚焦，业绩扭亏为盈实现摘星脱帽。业务端，公司综合电推系统主业将长期受益于船舶动力体系改革进程，军品大额订单预示业务或进入显著放量阶段，电子/综合电力龙头预计将进入高成长轨道。维持此前盈利预测，2021-23年预计实现营业收入56.10/74.46/98.36亿元，对应归母净利润4.02/5.75/8.02亿元，对应EPS为0.35/0.50/0.69元，PE为52.67/36.81/26.39x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观流动性风险，原材料价格波动风险，产品需求波动风险等。

2020全年扭亏为盈符合预期，摘星脱帽企业望进入高成长轨道3月17日公司发布2020年年报，全年实现营业收入46.96亿元，实现归母净利润0.75亿元，公司业绩成功实现扭亏为盈，主要系以下三方面原因：亏损产业板块实现剥离：2020年7月30日公司完成全资子公司湘电风能有限公司的股权出售，主要亏损的业务板块实现剥离。 公司产品的毛利率有所回升：公司通过采取降本增利等措施降低成本，主导产品毛利率水平有所回升。 风力发电机产品销售量大幅上升：通过加大外部风力发电机市场开拓力度，全年风力发电机业务收入同比大幅提升。 同日，公司发布《关于申请撤销公司股票退市风险警示的公告》。根据《上海证券交易所股票上市规则》的相关规定及公司2020年度经营情况，公司符合申请撤销股票退市风险警示的条件，预计将在上交所收到申请之日后10个交易日内（4月1日前）实现摘星脱帽。我们认为，公司业绩扭亏为盈，并申请摘星脱帽，表明公司业务层面已实现主业聚焦，考虑到公司作为电磁/综合电力龙头的行业地位及军品在手大额订单，预计公司21年将进入高成长轨道，业绩有望实现快速释放。 回复函揭示军品大额在手订单，2021年有望进入显著放量阶段20Q3净利润0.91亿拐点已至，大额订单预示2021进入显著放量阶段。据公司对发审委回复函披露，公司目前聚焦电机、电控和军工三大优势业务板块，前三季度实现归母净利润0.91亿元，指标已显著高于2018/2019全年情况。我们认为公司业绩已进入拐点，有望进入上行通道。此外，回复函披露截至20Q3公司军工业务在手订单达到13.62亿元。我们认为公司当前军品大额订单在手，预计2021年板块将实现显著放量。 特种电机/电推技术国际国内均领先，军品湘电动力股权激励团队持股3.95%公司是国内老牌军工配套企业，特种电机和电力推进技术在国内乃至国际上处于领先地位，特种产品市场占有率领先，依托“舰船综合电力系统系列化研究及产业化项目”建设了一系列厂房，同时打造了军工研发中心，装备能力和技术水平持续提升。公司在军工装备制造领域掌握的核心技术主要为国内顶级高技术专家团队研发的特种装备推进技术和发射技术的工程化，为目前国内最先进、国际最前沿的技术，子公司湘电动力是国内唯一拥有此核心技术的企业。据2020半年报，公司军工子公司——湖南湘电动力有限公司将于后期进一步夯实股权激励计划，具体方案经上级主管单位审批后实施。 盈利预测与评级：综上我们认为，20年公司顺利完成剥离，实现高质量资产聚焦，业绩扭亏为盈望实现摘星脱帽。业务端，公司综合电推系统主业将长期受益于船舶动力体系改革进程，军品大额订单预示业务或进入显著放量阶段，电子/综合电力龙头预计将进入高成长轨道。在此假设下，2021-22年营业收入由52.32/65.26上调至56.10/74.46亿元，2023年预测营业收入为98.36亿元，对应归母净利润4.02/5.75/8.02亿元，对应EPS为0.35/0.50/0.69元，PE为55.83/39.02/27.97x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，产品需求波动风险，股票被实施退市风险。

2020年归母净利润预盈 0.63~0.77亿元，研发费用高增长或预示兑现期临近1月 27日晚公司发布 2020年业绩预盈公告，2020年预计归母净利润为 0.63~0.77亿元，预计归母扣非净利润为-2.8~-3.0亿元，业绩预盈主要原因： ? 亏损产业板块实现剥离：2020年 7月 30日公司完成全资子公司湘电风能有限公司的股权出售，主要亏损的业务板块实现剥离。 ? 公司产品的毛利率有所回升：公司通过采取降本增利等措施降低成本，主导产品毛利率水平有所回升。 ? 风力发电机产品销售量大幅上升：通过加大外部风力发电机市场开拓力度，全年风力发电机业务收入同比大幅提升。 单季度看，2020Q4归母净利润预计为-0.28~-0.14亿元，较三季度下降，我们认为或与新品研发投入较高所致。进入 2020年以来，公司研发费用持续走高，前三季度 研 发 费 用 额 （ 单 季 ） 分 别 为 0.36/0.60/0.39亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为187.49%/317.43%/104.27%，我们预计四季度研发费用投入或将维持高水平，并对单季利润有短期影响，预计 2021年有望进入研发成果兑现期。 回复函揭示军品大额在手订单，2021年有望进入显著放量阶段20Q3净利润 0.91亿拐点已至，大额订单预示 2021进入显著放量阶段。据公司对发审委回复函披露，公司目前聚焦电机、电控和军工三大优势业务板块，前三季度实现归母净利润 0.91亿元，指标已显著高于 2018/2019全年情况。我们认为公司业绩已进入拐点，将进入上行通道。在军工装备制造板块，公司前三季度毛利率达16.97%，较 2019年下降 5.59pct。我们认为主要系今年大量研发投入资本化转为无形资产，从而增加了资产端摊销所致，预计毛利率将随新产品进入稳定供应期实现快速回升。此外，回复函披露截至 20Q3公司军工业务在手订单达到 13.62亿元，全年预计可交付 0.87亿元。我们认为公司当前军品大额订单在手，预计 2021年板块将实现显著放量。 特种电机/电推技术国际国内均领先，军品湘电动力股权激励团队持股 3.95%公司是国内老牌军工配套企业，特种电机和电力推进技术在国内乃至国际上处于领先地位，特种产品市场占有率领先，依托“舰船综合电力系统系列化研究及产业化项目”建设了一系列厂房，同时打造了军工研发中心，装备能力和技术水平持续提升。公司在军工装备制造领域掌握的核心技术主要为国内顶级高技术专家团队研发的特种装备推进技术和发射技术的工程化，为目前国内最先进、国际最前沿的技术，子公司湘电动力是国内唯一拥有此核心技术的企业。据 2020半年报，公司军工子公司——湖南湘电动力有限公司将于后期进一步夯实股权激励计划，具体方案经上级主管单位审批后实施。 盈利预测与评级：我们认为，受疫情等影响 2020年部分重点产品订单交付或后移至 21-22年，故将 2020年营收增速从-11.06%下调至-16.97%，将 21-22年营收增速从 16.30%/18.72% 上 调 至 21.07%/24.73% ， 在 此 假 设 下 ， 20-22年 营 收 为43.22/52.32/65.26亿元，净利润为 0.61/4.00/5.50亿元，EPS 为 0.06/0.42/0.58元，PE 为 258.45/39.29/28.58x，维持“买入”评级。 风险提示：特殊产品收入确认风险，风力发电机市场价波动，股票被实施退市风险； 业绩预告为初步测算结果，以年报数据为准。

预告发布业绩高速增长，智能制造高景气度有望持续 公司发布业绩20年业绩预告，预计20年实现归母净利润1.17亿到1.35亿，同比增加30%到50%，扣非后净利润为1.16亿到1.34亿，同比增加30%到50%。公司20年业绩高速增长主要来自于客户数字化建设需求旺盛以及公司整体管理经营效率提升所致。我们认为未来随着当前制造业回暖，数字化转型需求迫切，智能制造高景气度有望持续，公司21年业绩可期。定增获批后发布股权激励，捆绑核心骨干提振士气公司发布员工股权激励计划，本次员工持股计划的员工总人数预计44人（包含董事、监事、高级管理人员预计8人），本期员工持股计划累计不超过激励后公司总股本的10.00%，股权激励21-23年解锁条件以19年归母净利润为基数，增长率分别不低于80%/125%/185%。我们认为公司在定增审核通过后发布员工激励计划，有利于捆绑公司核心骨干，提振员工士气，增强内部凝聚力，积极应对公司未来转型。 募投云项目提升竞争力，服务模式转变抢占市场先机 公司公告募集资金8亿已获批，资金将投向基于云原生的生产力中台建设项目、服务中小企业的工业创新服务云建设项目和面向工业大数据应用的数据资产平台建设项目等。我们认为定增有助于公司从目前以项目制为主的服务模式逐步转型为平台化、云服务的模式，转变将有利于缩短开发周期，增强复用率，进而提升盈利能力。同时通过服务模式的转变将扩大公司的潜在客户，包括更多智能制造行业的中小企业以及个人用户，有助于公司抢占市场先机。 投资建议： 公司业绩预告高速增长表明当前下游智能制造需求处于高景气周期，定增获批公司未来服务模式将发生转变，长期来看竞争力以及盈利能力将大幅提升，业绩有望高速长。我们预计公司在服务模式转型期间，研发投入将持续加大，整体费用率提升，我们维持公司20-22年公司营业收入为10.64/14.48/19.25亿元以及20年归母净利润1.28亿，将21-22年归母净利润1.8/2.46下调至1.65/2.1亿，维持“买入”评级。 风险提示：智能制造景气度不及预期，定增研发投入进度不及预期，股权激励解锁不及预期，业绩快报是初步测算结果，以年报披露为准

定增过会公司发展持续向好，综合电推龙头涅槃重生12月28日公司发布公告，非公开发行股票已获得证监会发行审核委员会审核通过。本次公司非公开发行股票募集资金总额不超过1,081,137,863元（含本数，发行数量不超过209,117,575股，发行价格5.17元/股），发行对象为兴湘集团，以现金方式认购本次非公开发行的股票，扣除相关发行费用后拟全部用于补充流动资金。我们认为，本次定增过会，一方面表明公司发展持续向好，前期存在的退市、合同纠纷等不利因素已大概率得到有效消除；另一方面意味着公司资本实力得到进一步夯实，结合公司所处军工细分领域细分程度高、发展定位前沿、行业市场集中度非常高的特点，预计公司竞争能力将得到进一步提升，有望进入快速发展轨道。 回复函揭示军品大额在手订单，2021年有望进入显著放量阶段20Q3净利润0.91亿拐点已至，大额订单预示2021进入显著放量阶段。据公司对发审委回复函披露，公司目前聚焦电机、电控和军工三大优势业务板块，前三季度实现归母净利润0.91亿元，指标已显著高于2018/2019全年情况。我们认为公司业绩已进入拐点，将进入上行通道。在军工装备制造板块，公司前三季度毛利率达16.97%，较2019年下降5.59pct。我们认为主要系今年大量研发投入资本化转为无形资产，从而增加了资产端摊销所致，预计毛利率将随新产品进入稳定供应期实现快速回升。此外，回复函披露截至20Q3公司军工业务在手订单达到13.62亿元，全年预计可交付0.87亿元。我们认为公司当前军品大额订单在手，预计计2021年板块将实现显著放量。 特种电机/电推技术国际国内均领先，军品湘电动力股权激励团队持股3.95%公司是国内老牌军工配套企业，特种电机和电力推进技术在国内乃至国际上处于领先地位，特种产品市场占有率领先，依托“舰船综合电力系统系列化研究及产业化项目”建设了一系列厂房，同时打造了军工研发中心，装备能力和技术水平持续提升。公司在军工装备制造领域掌握的核心技术主要为国内顶级高技术专家团队研发的特种装备推进技术和发射技术的工程化，为目前国内最先进、国际最前沿的技术，子公司湘电动力是国内唯一拥有此核心技术的企业。据半年报，公司军工子公司——湖南湘电动力有限公司将于后期进一步夯实股权激励计划，具体方案经上级主管单位审批后实施。 船舶动力体系有望从纯燃料向电能转换，综合电推头部企业望享受近千亿产业空间电能作为一种动力体系，具有高经济性、低污染、智能化等比较优势，逐渐成为动力系统发展新趋势。类比汽车与航空业，我们认为，未来综合电力驱动系统（先经过燃料发电，再用所得到的电能驱动）将成为船舶动力发展新趋势，相关系统供应商有望进入快速发展阶段。 综合电推系统市场集中度较高，全球前3龙头供应商（瑞典ABB、通用电气、西门子）市占率超80%，我国船舶综合电推系统市场集中度也较高，参与方包括。 ST湘电、中国动力、中车。2018年国内综合电推市场规模仅18.90亿元，处于行业发展初期，未来年成长空间达849.8亿RMB：①军船：2020-2030年我国军舰年均造价129.6亿美元（900.72亿RMB），对应舰船动力系统需求约180.14亿元；②民船：民用市场综合电推产值或具备约35倍增长空间，未来年产值增量约669.7亿元。 盈利预测与评级：综上我们认为，公司剥离完成后实现高质量资产聚焦，综合电推系统主业将长期受益于船舶动力体系改革进程，军品大额订单预示业务或进入显著放量阶段。维持此前盈利预测，预计2020-22年实现营业收入46.29/53.84/63.91亿元，对应归母净利润3.59/5.30/7.21亿元，对应EPS为0.38/0.56/0.76元，对应PE为52.84/35.82/26.33x，维持“买入”评级。风险提示：原材料价格波动风险，产品需求波动风险，股票被实施退市风险。

事件 1：公司与爱康集团、泰兴高新区在建设 6GW 高效异质结太阳能电池及高效组件项目等领域开展深度合作，从事异质结电池叠加钙钛矿等材料新型电池技术的研究。 事件 2：公司与润阳集团签署 30GW 单晶 PERC+和 5GW HJT 异质结项目战略合作框架协议，协议称将使 PERC+产线平均效率高于 24%、HJT 达到 25%。 事件 3：公司首个海外研发中心暨 S.C テクノロジー株式会社（下文称“SCT”）正式成立，此举将加速集团公司在半导体高端专用装备的研发攻关脚步。 PERC+开始进入实质性落地阶段润阳与捷佳伟创30GW单晶PERC+项目的合作表明PERC+路线已经进入落地阶段，消除了市场的担忧。同时隆基最近的曲靖（一期）年产 10GW 单晶电池建设项目或也将部分采用 PERC+/Topcon，预计未来 2-3年 PERC+/Topcon 将与 HIT 并存，效率有望达到 24%以上，性价比优于普通 HIT。捷佳在 PERC+已建立明显领先优势，多种技术均为行业首创，未来将享受 PERC+新一轮扩产红利。 HIT 整线供应即将实现公司 PECVD 样机测试进展顺利，预计不久将具备整线供应能力。公司优势在于新一代 RPD 设备将使 HJT 效率增益 0.6%，同时通过优化设计可以大大缩减产线长度。通威、润阳等主流电池片大厂纷纷开始进入 HIT，行业扩产有望迎来加速，我们预计明年 HIT 扩产规模有望超过 15GW。 今年 9月公司宣布定增，新增 20GW Perc+湿法设备，20GW HJT 湿法设备以及单层载板式非晶半导体薄膜 CVD，以及每年 50套 HJT电池镀膜设备（PAR）为明年开始的扩产做好充足准备。 盈利预测及投资评级我们预计公司 2020-2021年净利润分别 6.11亿元、10.52亿元，对应 PE 为 56X、32X。维持“买入”评级，继续推荐。 风险提示：新增产能过剩影响设备需求、下游客户经营不善影响回款、存货占比较大引发滞压和跌价风险、竞争加剧或导致毛利率下滑

先导智能公布三季报，收入利润超市场预期：前三季度收入合计为 41.49亿元，YOY+28.97%，归母净利润 6.40亿元，YOY+0.66%，归母扣非净利润6.04亿元，同比-2.64%。其中单季度营收为 22.85亿元，YOY+68.54%，归母净利润 4.11亿元，YOY+69.63%，归母扣非净利润为 3.81亿元，YOY+61.47%。公司本期非经常损益主要为政府补贴 3816.80万元。 前三季度毛利率及净利率同比有所下滑，单三季度净利率同比提升，整体仍为合理范围：公司前三季度毛利率、净利率分别为 36.42%、15.41%，同比分别变动-4.85pct、-4.34pct，主要原因系营业成本随着营业收入增加有所提高。单三季度毛利率、净利率分别为 33.3%、18%，同比分别变动-5.47pct、+0.11pct。 公司费用控制持续优化，彰显良好管理体系：公司前三季度期间费用率为17.59%，同比减少 2.96pct，其中销售、管理、研发、财务费率分别为 2.3%、4.55%、10.23%、0.52%，同比分别变动-0.7pct、-1.18pct、-0.83pct 以及-0.25pct，期间费用受益于成本控制、营收的增加均有所下降。本期末公司自行开发无形资产，达资本化条件的开发支出达 0.54亿元、未计入研发费用。 资产负债表和现金流量表端：1）截止三季度末，公司货币资金 21.56亿元，同比+77.72%，交易性金融资产 3.03亿元，现金状况良好，2）应收账款30.10亿元，同比+101.03%，主要系报告期内确认收入增长所致，3）公司前三季度经营活动产生现金净流入为 2.89亿元，同比-12.93%，其中单季度经营活动产生现金净流入为 1.15亿元，同比-22.07%，主要系业务量及员工人数增加，现金支出随之增加。 本期前瞻指标有较为明显的改善：1）存货项为 24.30亿元，同比+0.30%，存货增长不明显可能跟公司交付周期明显加快有关；2）预收款为 15.01亿元，同比+20%左右，公司预收款接近 2017年高峰水平，我们估计二三季度获得的新订单预收款充分反映在 Q3报表。 盈利预测与投资建议：考虑到新能源行业景气度持续上升，公司在手订单充足，我们将公司未来三年净利润从 8.0、11.6、13.8亿元上调为 9.05、12.52、14.69亿元，当前市值对应 PE 分别为 64.87、46.89、39.98X，维持买入评级。 风险提示：应收账款较大风险、宏观经济波动、规模扩大带来的管理风险。

业绩持续增长晶盛机电发布2020年三季报，营收24.85亿元，同增23.81%；归母净利润5.24亿元，同增11.00%；扣非后归母净利润4.91亿元，同增9.44%；经营活动现金流量净额9.24亿元，同比增长115.81%，主要系销售回款及税费返还增加所致；毛利率33.74%，同比-4.49pct，净利率20.83%，同比-2.51pct，略有下滑。 单看2020Q3，营收10.15亿元，同增22.40%；归母净利润2.47亿元，同增12.07%；扣非后归母净利润2.34亿元，同增4.09%；毛利率39.03%，同比-1.61pct；净利率24.29%，同比-2.39pct。 12英寸生长炉助力硅片大尺寸浪潮，光伏新增订单超45亿公司是国内规模、技术、效益领先的光伏设备供应商，是行业内率先开发并批量销售G12技术路线的单晶炉、智能化加工设备、切片机、叠瓦自动化产线的厂商。 伴随光伏行业硅片大尺寸化的浪潮，公司的设备销售将充分受益。 2020年前三季度新取得光伏设备订单超过45亿元，较去年同期较大增长。与国内大型知名光伏企业中环股份、晶科能源、晶澳科技、上机数控、阿特斯等均保持着深入的合作关系。同时公司2020Q3合同负债22.24亿，较去年同期提高超10亿，充足的在手订单保证了晶盛机电业绩持续提升。 强强联合加码蓝宝石行业，打开消费电子市场空间公司牵手消费电子视窗防护制造龙头蓝思科技，在宁夏共同成立合资公司建设蓝宝石材料制造基地，为蓝宝石材料在消费电子应用领域的规模应用提前布局。 蓝宝石在消费电子产品的应用范围逐渐扩大，目前从摄像头、Home键等较小区域，向手表表盘、手机屏幕等较大面积过渡，持续向消费类电子领域渗透。LED衬底、手机Home键&摄像头、SmartWatch盖板、手机盖板分别占蓝宝石需求的81%、15%、3%和1%。据前瞻产业研究院预计，到2020年全球蓝宝石材料市场规模为341.5亿元，2024年全球蓝宝石市场规模将超过100亿美元。预计2020年，全球蓝宝石在手机镜头的渗透率将达到60%，Home键的渗透率达到50%，手机屏幕的渗透率达到40%；在智能手表的渗透率将达到85%。蓝宝石作为优质的LED衬底材料，随着MiniLED为代表的新型显示技术出现，蓝宝石材料有望打开新的市场空间。 盈利预测及投资建议预计2020-2022年净利润分别为8.53亿、11.19亿、13.59亿，对应P/E分别为45X、34X、28X。维持买入评级。 风险提示：下游扩产进度不及预期，半导体业务进展不及预期，光伏装机量不及预期等

Q3归母净利润如期扭亏，剥离后经营改善成效显著公司发布2020年三季报，前三季度公司实现营收37.66亿元，同比降低10.33%；实现归母净利润0.91亿元，顺利实现扭亏为盈；实现扣非后归母净利润-2.76亿元，同比减亏3.44亿元。我们认为，公司资产剥离后实现综合电推系统+电磁弹射高质量资产聚焦，主营业务业绩修复持续推进，三季度扭亏符合市场预期。 同时，考虑到公司此前回复函披露2019年风能资产等亏损业务剥离后口径收入约为23亿元人民币，2020年该口径预计收入为45亿元，同比增长约94.8%，其中军工以外业务在手订单量为15.7亿，我们预计公司Q4排产将会继续提升，全年业绩有望实现超预期增长。 经营性现金流大幅增加，剥离后经营改善已出成效。据公司公告披露，前三季度公司经营性现金流达到1.26亿元，较去年同期（-2.21亿元）大幅增加3.47亿元。我们认为，经营性现金流大幅增加表明公司资产剥离后经营质量明显改善，综合电推系统、电磁弹射等高质量资产具备良好的盈利性与可持续性，公司“高成长性+高毛利”的业务特点有望逐渐兑现。 特种电机/电推技术国际国内均领先，军品湘电动力股权激励团队持股3.95%公司是国内老牌军工配套企业，特种电机和电力推进技术在国内乃至国际上处于领先地位，特种产品市场占有率领先，依托“舰船综合电力系统系列化研究及产业化项目”建设了一系列厂房，同时打造了军工研发中心，装备能力和技术水平持续提升。公司拥有电机电控核心技术优势，已荣获国家科技进步特等奖5项，目前正着力聚焦打造军工、电机、电控核心主业，生产的大中型交直流电机等产品可广泛应用于国防军工、电力等多个领域。据半年报，公司军工子公司——湖南湘电动力有限公司将于后期进一步夯实股权激励计划，具体方案经上级主管单位审批后实施。 汽车与航空已进行机械到电子化的革命，船舶动力体系也将从纯燃料向电能转换电能作为一种动力体系，具有高经济性、低污染、智能化等比较优势，逐渐成为动力系统发展新趋势。类比汽车与航空业，我们认为，未来综合电力驱动系统（先经过燃料发电，再用所得到的电能驱动）将成为船舶动力发展新趋势，相关系统供应商有望进入快速发展阶段。 综合电力推进系统市场集中度高，头部企业望享受千亿产业空间综合电推系统市场集中度较高，全球前3龙头供应商（瑞典ABB、通用电气、西门子）市占率超80%，我国船舶综合电推系统市场集中度也较高，参与方包括。 ST湘电、中国动力、中车。2018年国内综合电推市场规模仅18.90亿元，处于行业发展初期，未来年成长空间达849.8亿RMB：①军船：2020-2030年我国军舰年均造价129.6亿美元（900.72亿RMB），对应舰船动力系统需求约180.14亿元；②民船：民用市场综合电推产值或具备约35倍增长空间，未来年产值增量约669.7亿元。 盈利预测与评级：综上我们认为，公司剥离完成后实现高质量资产聚焦，综合电推系统主业将长期受益于船舶动力体系改革进程，产品有望实现快速放量。因此，维持此前盈利预测，预计2020-22年实现营业收入46.29/53.84/63.91亿元，对应归母净利润3.59/5.30/7.21亿元，对应EPS为0.38/0.56/0.76元，对应PE为48.7/33.0/24.3x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，产品需求波动风险，股票被实施退市风险。

业绩高速增长 捷佳伟创发布 2020年三季报，营收 30.84亿元，同增 70.94%；归母 净利润 4.51亿元，同增 32.18%；扣非后归母净利润 4.11亿元，同 增 27.59%；非经常性损益 0.39亿元，主要包含收到的 0.31亿元政 府补助（与企业业务密切相关）；经营活动现金流量净额 5.75亿元， 同比大幅增长 204.22%，主要系收到的货款及税费返还增加所致。 毛利率 27.04%，净利率 14.40%，分别同比-6.64pct 和-4.3pct，盈利 能力下降主要系公司按新会计准则将费用重分类为成本及一次性减 值影响，不具有持续性。 单看 2020Q3，营收 11.91亿元，同增 103.35%；归母净利润 2.01亿 元，同增 82.48%；扣非后归母净利润 1.76亿元，同增 62.82%；毛 利率 26.02%，同减 7.89pct；净利率 16.57%，同减 2.16pct。 大尺寸 PERC 扩产加速， HIT 处于放量前夜 今年下半年以来，大尺寸 perc 加速扩产，景气度有望延续到明年上 半年。 HIT 处于放量前夜，行业可能复制之前 PERC 扩张的路径迎来 快速增长，我们测算未来 5年 HIT 设备市场空间将超过 1200亿元。 公司是电池片设备龙头，具备 perc、 perc+、 topcon、 hjt 各种技术路 线设备的供应能力。 2020年 9月公司披露定增，新增 20GW Perc+ 湿法设备， 20GW HJT 湿法设备以及单层载板式非晶半导体薄膜 CVD，以及每年 50套 HJT 电池镀膜设备（ PAR）。其新一代 RPD 设 备将使 HJT 效率增益 0.6%。 半导体设备亟待国产化，公司战略布局，定位长远 公司半导体项目建设周期预计 3年，建成后，将服务于国内半导体 大厂的湿法及气相沉积工艺，助力半导体行业国产化。 其中清洗设 备国内市场空间预计超 100亿元，主要竞争对手包括盛美半导体、 至纯科技、北方华创等。炉管类设备主要包括扩散炉、沉积设备等， 与公司目前在光伏领域布局的产品在技术上有一定相似性，目前国 产化率较低，公司未来有望打破垄断。 盈利预测及投资建议 预计公司 2020-2021年净利润分别为 6.11亿元、 10.52亿。对应 PE 为 55X、 32X。维持买入评级，继续推荐。 风险提示： 新增产能过剩影响设备需求、下游客户经营不善影响回 款、存货占比较大引发滞压和跌价风险、竞争加剧或导致毛利率下 滑

事件1：公司拟出资2.55亿元（持股51%），与蓝思科技（拟出资2.45亿元，持股49%）合资设立宁夏鑫晶盛电子材料有限公司（暂定名），以开展工业蓝宝石晶体制造、加工业务。 事件2：公司发布2020年限制性股票激励计划，拟对董事/高管、核心技术/业务/管理人员等227人实施股权激励，授予价格为15.41元，授予股票数量为423.56万股。 产业链纵深发展，把握下游发展契机公司在蓝宝石材料领域深耕多年，拥有国际领先的超大尺寸蓝宝石晶体生长技术，建立从长晶到切磨抛环节的生产能力，拥有行业领先的技术和成本优势。此前制造的蓝宝石设备全部用来生产蓝宝石材料对外销售，2016-2019年，公司蓝宝石材料销售额分别为0.34亿元、0.94亿元、1.25亿元、0.66亿元。此次公司与下游龙头客户蓝思科技利益捆绑，有利于扩大蓝宝石材料销售，进一步发挥合作双方的竞争优势。 消费电子市场广阔，打开蓝宝石成长空间蓝宝石在消费电子产品的应用范围逐渐扩大，目前从摄像头、Home键等较小区域，向手表表盘、手机屏幕等较大面积过度，持续向消费类电子领域渗透。LED衬底、手机Home键&摄像头、SmartWatch盖板、手机盖板分别占蓝宝石需求的81%、15%、3%和1%。 据前瞻产业研究院预计，到2020年全球蓝宝石材料市场规模为341.5亿元，2024年全球蓝宝石市场规模将超过100亿美元。预计2020年，全球蓝宝石在手机镜头的渗透率将达到60%，Home键的渗透率达到50%，手机屏幕的渗透率达到40%；在智能手表的渗透率将达到85%。蓝宝石作为优质的LED衬底材料，随着MiniLED为代表的新型显示技术出现，蓝宝石材料有望打开新的市场空间。 盈利预测与估值预计2020-2022年净利润分别为8.53亿、11.19亿、13.59亿（前值2020-2021年的预计净利润为9.48亿、11.57亿），下调原因是上半年受疫情影响，业绩略低于预期。对应P/E分别为46.17X、35.18X、28.97X。维持买入评级。 风险提示：下游扩产进度不及预期，半导体业务进展不及预期，光伏装机量不及预期等

定增募资布局光伏设备、半导体装备公司近日发布定增公告，拟向特定对象发行股票募资不超过25亿元，用于超高效太阳能电池装备产业化项目、先进半导体装备（半导体清洗设备及炉管类设备）研发项目和补充流动资金项目。 光伏行业持续景气，公司积极布局高效电池设备产能光伏行业正处在PERC 电池扩产高峰期，逐步向PERC+、HJT拓展阶段，随着HJT 逐步进入GW 阶段，行业可能复制之前PERC 扩张的路径迎来快速增长。公司PERC+电池工艺技术设备和HJT 电池生产设备已完成了研发、验证，预计近期将实现销售，其中RPD 设备可以提高HJT 产线0.6%的转换效率。 公司光伏此次扩产后每年新增 20GW Perc+湿法设备，20GWHJT 湿法设备以及单层载板式非晶半导体薄膜CVD，以及每年50套HJT 电池镀膜设备（PAR）。 半导体设备亟待国产化，公司战略布局，定位长远公司半导体项目建设周期预计3年，建成后，将服务于国内半导体大厂的湿法及气相沉积工艺，助力半导体行业国产化。 其中清洗设备国内市场空间预计超100亿元，主要竞争对手包括盛美半导体、至纯科技、北方华创等。炉管类设备主要包括扩散炉、沉积设备等，与公司目前在光伏领域布局的产品在技术上有一定相似性，目前国产化率较低，公司未来有望打破垄断。 盈利预测及投资建议预计公司2020-2021年净利润分别为6.11亿元、8.55亿。对应PE 为55X、39X。继续推荐。 风险提示：新增产能过剩影响设备需求、下游客户经营不善影响回款、存货占比较大引发滞压和跌价风险、竞争加剧或导致毛利率下滑

半年报同比大幅减亏4亿元，中报预计Q3扭亏为盈，高额研发逆势投入公司半年报发布，20H1营收23.07亿元(-28.53%)，归母净利润-1.90亿元(同比+67.93%，大幅减亏4亿元)，研发费用0.96亿元(同比大增256.48%)，占营收4.16%，无形资产19.20亿元(同比大增147.15%)，主要是船舶综合电力系统研发等项目19H2转无形资产所致。 Q2公司业绩启动修复，单季营收14.56亿元(环比+71.09%，同比-15.36%)，归母净利润-1.18亿元(环比-63.57%，同比+74.40%)，公司在半年报中公告，预计Q3盈累计净利润可扭亏为盈（也即Q3单季度实现1.90亿以上净利润），原因：①原亏损较大的湘电风能100%股权已出售，②今年没有发生影响利润的重大非经营性亏损事件，③今年综合毛利率有所上升。 20H1主业累计订货82.48亿元，同比实现36.63%中高速增长，某脉冲发电机研制项目成功突破市场首个订单；主业累计回款32.72亿元，同比+20.58%。上半年公司重点考核回款和利润，应收票据3.12亿元(-28.77%)，预收款项25.57亿元(+127.64%)，管理费用同比-18.06%，财务费用同比-20.74%，经营性现金流净额150万元，同比大额实现0.77亿增厚。 老牌舰船综合电力系统生产商，近期大刀阔斧改革完成了亏损资产剥离为聚焦军工+电机+电控主业，公司全力推进改革：①亏损资产剥离：7月30日完成湘电风能100%股权转让（受让方为湖南国资委全资子公司湖南兴湘），从从8月月1日起湘电风能不再纳入并表范围。②内部资源整合：向下吸收合并全资子公司湘电莱特（依法注销），新组建低压电机事业部，原物流公司加工业务整合进入电机事业部。③实施再融资：非公开发行议案通过股东大会批准，正积极筹备申报。 特种电机/电推技术国际国内均领先，军品湘电动力股权激励规划公布公司是国内老牌军工配套民企，特种电机和电力推进技术在国内乃至国际上处于领先地位，特种产品市场占有率领先，依托“舰船综合电力系统系列化研究及产业化项目”建设了一系列厂房，同时打造了军工研发中心，装备能力和技术水平持续提升。公司拥有电机电控核心技术优势，已荣获国家科技进步特等奖5项，目前正着力聚焦打造军工、电机、电控核心主业，生产的大中型交直流电机等产品可广泛应用于国防军工、电力等多个领域。据半年报，公司军工子公司——湖南湘电动力有限公司将于后期进一步夯实股权激励计划，具体方案经上级主管单位审批后实施。 盈利预测与评级：维持前述预测，预计20-22年营收46.29/53.84/63.91亿元，归母净利润3.59/5.30/7.21亿元，EPS为0.38/0.56/0.76元，PE为50.76/34.41/25.29x，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响军品交付，产品需求波动风险，股票被实施退市风险。