报告要点 事件描述新华保险发布2020年一季报业绩,公司实现归属净利润46.35亿元,同比+37.7%;实现保费收入582.45亿元,同比+34.9%。 事件评论公司归属净利润2020Q1同比+37.7%,投资收益提升是重要原因。公司2020Q1实现投资收益(投资净收益+公允价值变动损益)108.8亿元,同比+45.4%,增速较好,是利润增长的重要动力。投资收益增速较好一方面来源于公司调整浮盈实现节奏,兑现部分浮盈收益;另一方面投资选择较优推动整体投资收益率上升。 储蓄保障均衡发展战略下,趸交助推新单正增长。2020Q1公司个险趸交、银保趸交分别实现保费4亿元(去年同期0.07亿元)、111.16亿元(去年同期0.01亿元),增速大幅提升,是推动新单保费同比+136%的重要原因;同时个险期缴、银保期缴同比分别+12.3%、+17.0%,但十年期及以上期交保费同比-40.4%,预期个险新单增长主要来源于高预定利率保单,健康险新单增速明显放缓。公司退保率同比-0.3pct至0.30%,续保情况相对较好。展望2020年,利率低位背景下储蓄型产品弱复苏趋势持续,随着疫情逐步得到控制,叠加公司代理人储备较好,预期新单增长仍可持续,关注价值型业务二季度复苏。 总投资收益率5.1%,部分浮盈收益兑现。公司2020年一季度末投资资产8,979.39亿元,较去年末提升7.0%,增速较好。2020Q1实现投资净收益123.92亿元,同比+79.9%,实现公允价值变动损益-15.12亿元,去年同期为+5.95亿元;年化总投资收益率5.1%,同比+0.9pct,部分浮盈兑现和权益类择时操作或是主要原因。2020年一季度,公司可供出售金融资产浮亏14.62亿元(去年同期实现浮盈42.2亿元),主要受今年一季度权益市场震荡及公司兑现部分浮盈收益所致。 投资建议:公司2020年一季度受规模价值并重策略推动,规模保费增速较快,规模人力同比保持较高增长,同时需持续关注后续新单、人力和价值增长变化。预计2020/2021年PEV分别为0.58/0.51,估值已在历史底部,配置性价比较高,持续关注。

事件描述 中国平安发布2019年报业绩,公司实现归属净利润1,494.07亿元,同比+39.1%;实现新业务价值759.45亿元,同比+5.1%。 事件评论 投资收益较好叠加税收政策调整推动利润高增长。2019年权益市场向好下实现投资收益2,215.79亿元,同比+64.3%;同时,税收政策调整下返还2018年税费104.53亿元,增厚利润。2019年全年净利润增速低于中报,主要原因为,国债750日均线变动及综合溢价调整下额外提取准备金减少净利润207.74亿元。 代理人产能提升下新单降幅收窄,NBV量质稳步提升推动EV增速较快。1)2019年上半年代理人活动率、数量、产能、收入下滑的主要原因为开门红收缩销售短期储蓄产品,下半年公司加强考核,升级代理人基本法,提升产能,推动2019年下半年新单同比+6.8%,全年新单降幅收窄至-4.7%。2)NBVM+3.6pct推动NBV+5.1%,其中长期保障类保单新单占比-1.5pct,NBVM大幅提升10.2pct至104.9%,长交保障储蓄混合型新单占比+1.7pct,短交保障储蓄混合型NBVM大幅提升5.2pct至22.1%。3)EV增速较快的核心在于新业务价值创造增速平稳、投资回报差异大幅增长,分别贡献了9.0、3.2个百分点的EV增速。 产险实际盈利能力改善,公司投资收益表现较好。产险综合成本率96.4%,同比+0.4pct,其中费用率同比-2.0pct,赔付率同比+2.4pct,实际所得税率为17.8%(去年同期为37.1%),盈利能力大幅改善。2019年公司净/总投资收益率水平5.2%/6.9%,同比持平/+3.2pct。 “金融+科技”战略持续深化。科技业务总收入同比+27.1%,估值总额达691亿美元。随着综合金融战略的深化,交叉销售渠道贡献持续增长,2019年通过寿险代理人实现产险、养老险、健康险保费同比+13%。 投资建议:寿险业务NBV量质稳步提升,新单增速持续回暖,成长性较优;产险业务盈利能力改善,成本控制仍具优势;资产端投资收益表现较好,大类资产配置稳健;银行业务稳中向好,科技板块蓬勃发展。预计2020/2021年PEV为1.08/0.92,具较好配置价值,维持买入评级。 风险提示: 1.战略发生重大调整且前景方向不可控;2.金融环境剧变动摇公司根基。

保单销售新阶段、 公司竞争新起点,重基础下求产品和服务创新 我们认为保单覆盖正在经历从“ 0-1”向“ 1+N” 的进阶, 传统“渠道规模”为王的竞争模式正在向“渠道质量+产品策略+投资收益”三面并举的模式转换。站在竞争新起点,重产品结构、渠道规模及客户储备基础上,产品将走向透明化,产品创设、 辐射服务、 收益能力和销售渠道将成为竞争关键。 行业新阶段下新华保险转型也进入新区间, 展望未来 3年我们认为健康险稳步增长和年金产品逐步恢复是保费主基调, 立足于“ 60%健康险+33%储蓄类年金两全” 的保费结构基础, 新华保险将充分发挥结构优势和健康险基础,积极主动经营代理人和银保渠道,拥抱保费的规模增长和 NBV 增长。 “渠道+险种+策略”风雨来时路, 奠定健康险结构和经营基础 转型三年,公司从 2015年“高现价新单 78%+银保新单 67%+趸交 31%+新单524亿+NBV77亿”的保费规模驱动模式蜕变成2018年 “健康险新单60%+个险新单 73%+趸交 2.8%+新单 264亿+NBV122亿” 的保费结构驱动模式。 风雨转型路,围绕“渠道+险种+策略”三个方向公司深入转型: 1、 渠道,控制费差损背景下公司压缩银保渠道,银保占比从 67%降至 18%; 2、 险种,个险路径下精选健康险方向,健康险规模从 77亿增长至 158亿; 3、 策略,健康险领域在产品运营和“以附促主”销售策略方面引领行业。 通过转型,公司积累了“发展个险+拓展健康险+以附促主健康险运营策略”的充足经验。 “ 健康险+储蓄年金”前景皆坦途, 优结构下期待新单增长新动能 转型阶段代理人规模停滞和新单规模下滑是市场核心忧虑,展望未来 1-3年结构优势下释放规模增长新动能是核心。 健康险稳增长和年金产品恢复大环境下, 公司坚持“做细健康险”,推动产品创新和以附促主策略;均衡“做优年金险”,把握银保渠道恢复节奏,推动人均保单件数、件均保费和人均产能提升。 在渠道方面配合产品策略,公司打造代理人“风险管理师”团队并积极促成优质代理人规模增长, 优化银保渠道,培育保费规模增长新动能。 新华保险: 立足健康险基础, 从结构优化走向规模增长 无论是专注健康险还是均衡产品结构,新华保险都将需要开启规模增长之路。 前期转型为公司代理人质量、产品策略均奠定良好基础;展望未来,行业新单价值率或承压,但代理人量质并举、健康险走稳和年金险恢复下新单规模增长将是公司主基调。 预计未来三年公司 EV 年化复合增速为 16.7%,当前市值对应 19/20年 PEV 估值为 0.79/0.68,给予公司买入评级。 风险提示: 1. 行业环境变化,新单增速大幅放缓; 2. 权益市场大幅下跌。