事件 公司发布了 2023年半年报。 业绩继续领跑同业，减值计提压力缓解 2023H1，公司实现营业收入 388.43亿元，同比增长 10.64%，归母净利润 170.2亿元，同比增长 27.2%；年化加权平均 ROE18.2%，同比上升 2.11个百分点；基本 EPS1.09元，同比增长 28.24%。营收与净利保持较快增长，减值计提压力缓解，盈利能力实现提升，保持同业领先水平。2023H1，公司信用减值 77.92亿元，同比下降24.51%。 扩表动能延续，负债端成本下降 2023H1，公司利息净收入 271.77亿元，同比增长 6.42%；NIM 为 2.28%，同比下降 8BP，较 2022年下降 4BP，幅度收窄。资产端对公贷款增长动能强劲，零售贷款结构优化。截至 2023年 6月末，公司各项贷款余额 17460.49亿元，较年初增长 8.84%，其中，对公贷款较年初增长 17.86%，基建、制造业、科技型企业贷款以及绿色信贷增速分别达 23%、21.38%、20.31%和 41%。与此同时，零售贷款较年初增长4.73%，非住房类贷款占比上升，结构实现优化。其中，住房按揭贷款、消费贷和经营贷款分别增长 2.68%、5.82%和 13.92%，占零售贷款比重 39.74%、45.84%和 8.9%，较年初分别变化-0.79、0.47和 0.72个百分点。与此同时，负债端存款增长态势良好，成本率下降。截至 2023年 6月末，公司各项存款余额 18490亿元，较年初增长 13.77%；存款平均成本率为 2.26%，同比下降 8BP。 中间业务承压，金融投资收入增速亮眼 2023H1，公司非息业务收入 116.66亿元，同比增长 21.91%。其中，手续费及佣金净收入 27.22亿元，同比下降 24.21%；代理手续费收入 18.15亿元，同比下降 31.18%。公司聚焦财富管理，着力提升金融服务深度广度，拓宽线上线下服务渠道，更好地满足居民财富保值增值需求。受益金融投资收入，其他非息收入保持较快增长。 2023H1，公司其他非息收入 89.43亿元，同比增长 21.91%。其中，投资收益、公允价值变动损益和汇兑净收益同比变化 22.19%、382.2%和-91.62%。 资产质量持续向好，拨备覆盖率进一步提升 截至 2023年 6月末，公司不良率为 0.91%，较年初下降 0.03个百分点，延续下降趋势，指标位于行业前列水平；关注类贷款占比 1.29%，同比下降 0.02个百分点。此外，拨备覆盖率进一步提升，风险抵补能力增强。截至 2023年 6月末，公司拨备覆盖率为 378.09%，较年初提升 6.43个百分点，抵补能力不断增强。 投资建议 公司深耕江苏经济发达地区，金融资源丰富、发展前景广阔，小微、制造业服务优势明显，多项业务指标位居省内第一。表内信贷投放力度稳步加大，对公贷款与存款增长动能强劲，省内市场份额领先；零售业务稳步转型，财富管理发展态势良好，有助增厚盈利空间。资产质量持续改善，带来估值提升机会。结合公司基本面和股价弹性，我们给予“推荐”评级，2023-2025年 BVPS 为 13.17元/14.94元/17.13元，对应当前股价PB 为 0.54X/0.47X/0.41X。 风险提示 宏观经济修复不及预期导致资产质量恶化的风险。

事件公司发布了2023年半年度报告。 营收降幅收窄，利润增速稳步改善2023H1，公司营业收入334.14亿元，同比减少1.56%；归母净利润142.38亿元，同比增长4.89%；ROE（加权平均）为5.79%，基本EPS为0.65元，同比增长4.84%。公司业绩增速出现边际改善，拨备计提压力化解反哺利润。2023H1，公司信用减值86.32亿元，同比下降21.91%；信用成本0.74%，同比下降0.18个百分点。 资产负债稳步扩张，对公持续聚焦普惠和特色业务，零售转型成效显著2023H1，公司利息净收入245.91亿元，同比减少3.87%；净息差1.54%，同比下降7BP。资产端信贷投放稳健增长，零售业务表现突出。截至6月末，公司总贷款1.98万亿元，较年初增长10.04%，对公贷款和零售贷款较年初分别增长15.31%和4.78%。其中，对公贷款进一步加大普惠金融和特色金融服务支持，普惠贷款、科创金融、文化金融和绿色贷款较年初增幅分别为22.61%、27.48%、17.89%和28.38%；零售贷款中高收益的消费贷款和经营贷款占比高，收益表现突出。截至6月末，公司消费贷和经营贷累计占总贷款和零售贷款比重分别达16.42%和48.43%；零售贷款收益率5.58%，同比提升17BP；零售利息净收入同比增长18.56%。负债端存款持续增长，成本率下降。截至6月末，公司的存款规模2.07万亿元，较年初增长8.32%。2023H1，存款平均成本率和付息负债平均成本率同比下降5BP和4BP。 中间业务收入下滑，零售aum破万亿，投资业务收入贡献增加2023H1，公司非息收入88.23亿元，同比增长5.53%；中间业务收入25.08亿元，同比下降41.42%，主要由于代理及委托业务手续费收入同比减少，降幅为55.34%。截至6月末，零售aum达10094亿元。其他非息收入增速亮眼，投资业务收入为主要贡献。2023H1，公司其他非息收入63.15亿元，同比增长54.78%，投资收益和公允价值变动损益同比增长24.05%和662.25%。 资产质量稳中向好截至6月末，公司不良率1.34%，较年初下降0.09个百分点；关注贷款率1.5%，较年初下降0.11个百分点；拨备覆盖率217.65%，较年初增长7.61个百分点，风险抵补能力增强。公司持续加大不良资产处置，迭代升级“冒烟指数”2.0智慧风控体系，上线优化房地产、政信等专属模型，推动资产质量进一步夯实。 投资建议公司深耕北京地区，坚持以数字化转型统领“发展模式、业务结构、客户结构、营运能力、管理方式”五大转型，成效释放。资产端普惠、绿色、科创、文化金融贷款快速增长，零售业务中消费贷和经营贷占比高，升级儿童综合金融服务，抓住养老金融机遇，铸造全生命周期金融服务“护城河”，发展潜力大，收入贡献增加；负债端核心存款获取能力增强，成本实现压降。零售aum破万亿，公司持续打造大财富管理平台，拓展轻资本收入空间。结合公司基本面和股价弹性，我们给予“推荐”评级，2023-2025年BVPS11.79/12.78/13.87元，对应当前股价PB0.38X/0.35X/0.32X。 风险提示宏观经济增长不及预期导致资产质量恶化的风险。

事件公司发布了2023年半年报。 利润保持较快增长，盈利水平稳步提升2023H1，公司实现营业收入62.7亿元，同比增长5.3%；归母净利润26.34亿元，同比增长21%；加权平均ROE为6.85%，同比提升0.38个百分点；基本EPS0.69元，同比增长16.95%。在资产质量优化和高拨备加持下，减值压力缓解反哺利润。 2023H1，公司信用减值损失9.2亿元，同比减少30.28%。 净息差降幅收窄，资产端扩表动能强劲，存款维持高增2023H1,公司利息净收入42.8亿元，同比增长7.35%；净息差为1.74%，同比下降8BP，较一季度下降3BP，降幅收窄。资产端扩张动能强劲，对公细分领域信贷需求旺盛，非住房类零售贷款占比较高。截至2023年6月末，公司总贷款2719.25亿元，较年初增长13.54%，企业贷款较年初增速为17.15%，民营、制造业和绿色信贷保持高景气度；零售贷款较年初增长6.38%，个人住房贷款、消费贷和经营贷均有不同程度增长，其中，消费贷+经营贷款累计占总贷款比重达21.32%，高于个人住房贷款贡献，结构偏优。负债端存款延续高增，个人存款增量明显，定期化程度增加。截至2023年月末，公司的总存款3734.73亿元，较年初增长15.42%，其中，个人存款增速为20.36%，个人定期存款增速28.88%，占总存款比重达39.25%，较年初提升4个百分点。 代销业务增速亮眼，其他非息收入表现偏弱2023H1，公司非息收入19.9亿元，同比增长1.14%；其中，中间业务同比增长7.1%。代销业务表现亮眼，公募牌照拓展财富管理空间。2023H1，公司代客理财和代理类业务收入同比分别-3.68%和39.78%，代销业务收入延续高增。2023年2月，苏新基金正式成立有助丰富产品体系，拓展业务空间。其他非息收入表现偏弱，主要受公允价值变动损益和汇兑业务影响。2023H1，公司其他非息收入11.48亿元，同比减少2.82%。其中，投资收益、公允价值变动损益和汇兑损益同比分别变化43.49%、-99.58%和-105.18%。 资产质量持续向好，拨备计提充分截至2023年6月末，公司不良贷款率0.86%，较年初下降0.02个百分点，关注贷款占比0.73%，较年初下降0.02个百分点，两项指标均维持在同业较优水平。拨备覆盖率511.85%，风险抵补能力强劲。 投资建议公司立足苏州、深耕江苏、全面融入长三角，区位优势显著，潜在基础客群和业务拓展空间广阔，锚定战略布局，深化体制机制改革，提速数字化转型，民生金融特色化明显，同时围绕普惠金融、科创金融、绿色金融、供应链金融等重点领域强化内外部协同联动，聚焦综合经营，实现经营业绩的稳健增长和业务规模的持续扩张，同时公司风控水平优异，资产质量均居同业前列水平。结合公司基本面和股价弹性，我们给予“推荐”评级，2023-2025年BVPS10.74/11.9/13.28元，对应2023-2025年PB0.66X/0.59X/0.53X。 风险提示宏观经济增长低于预期导致资产质量恶化的风险。

事件公司发布了2023年半年报。 业绩表现趋稳，拨备计提压力缓解持续反哺利润2023H1，公司营业收入1784.6亿元，同比下降0.35%；归母净利润757.52亿元，同比增长9.12%；年化加权ROE为17.55%，同比下降0.52个百分点；基本EPS为2.93元，同比增长9.74%。受中间业务收入下滑影响，营收出现负增长但降幅收窄，净利润持续受益于拨备计提压力缓解。2023H1，公司的信用减值损失310.59亿元，同比下降25.12%。 净息差压力仍存，资产端对公强、零售弱2023H1，公司实现利息净收入1089.96亿元，同比增长1.21%；净息差2.23%，同比下降21BP，Q2单季净息差为2.16%，同比下降13BP，主要受高收益率的按揭贷款占比减少以及重定价、存款定期化等因素综合影响。资产端增速稳健，同时继续保持对公强、零售弱格局，零售端受住房贷款下滑影响大，整体收益率下行。截至6月末，公司的贷款余额为6.36亿元，较年初增长5.02%，对公贷款余额和零售贷款余额较年初分别增长8.47%和5.31%；2023H1，资产端收益率和贷款平均利率为3.83%和4.36%，同比下降9BP和26BP。负债端存款定期化程度提升导致成本有所增加。截至6月末，公司的客户存款总额8.03万亿元，较年初增长6.56%；2023H1活期存款日均余额占客户存款日均余额的比例为59.06%，较去年全年下降2.57个百分点，主要是企业资金活化程度尚未有明显改善、居民储蓄需求保持刚性、全市场呈现存款定期化趋势所致。2023H1，公司计息负债成本率和存款平均利率为1.71%和1.61%，同比提升12BP和15BP。 中间业务表现偏弱，财富管理业务质态优异、零售aum非存款占比逾7成2023H1公司非利息净收入694.64亿元，同比下降2.71%，；其中，手续费及佣金净收入470.91亿元，同比下降11.82%；财富管理手续费及佣金收入169.46亿元，同比下降10.21%，主要系代销理财、基金和信贷等收入下滑所致。截至6月末，公司零售aum为12.84万亿元，较年初增长5.9%,非存款占比高达76.48%,财富管理业务质态优异。其他非息收入持续增长。 2023H1，公司其他非息净收入223.73亿元，同比增长24.34%，公允价值变动损益、汇兑净收益和招银金租经营租赁业务收入均有增加。 资产质量稳中向好，不良生成下降截至6月末，公司不良贷款率0.95%，较年初下降0.01个百分点；关注贷款率1.02%，较年初下降0.19个百分点。2023H1不良贷款生成率（年化）1.04%，同比下降0.09个百分点，不良生成主要集中在房地产业。截至6月末，公司拨备覆盖率447.63%，较年初下降3.16个百分点，维持较高水平。 投资建议公司围绕“价值银行”战略目标，坚持“质量为本、效益优先、规模适度、结构合理”，聚焦价值创造，进一步做强做好重资本业务，做优做大轻资本业务。零售金融体系化优势明显，批发金融价值显现，财富管理和资产管理竞争力不断提升，“数字招行”建设全面推进，为公司中长期业务发展打开空间。我们看好公司未来发展，给予“推荐”评级，预测2023-2025年BVPS36.83/41.37/46.5元，对应当前股价PB0.86/0.76/0.68倍。 风险提示宏观经济增速不及预期导致资产质量恶化的风险。

事件公司发布了2023年半年报。 业绩增速稳健，盈利能力有所提升2023H1，公司实现营业收入321.44亿元，同比增长9.29%，归母净利润129.47亿元，同比增长14.9%；ROE（加权平均）16.15%，同比增加0.11个百分点；基本EPS1.96元，同比增长14.62%。公司营收和净利润保持稳健增长，减值继续冲回。2023H1，公司信用减值损失65.79%，同比减少4.43%.存贷款增长强劲，资产负债结构优化稳定息差2023H1，公司利息净收入201.78亿元，同比增长16.62%，净息差1.93%，同比下降3BP，下行可控，主要受益于资产负债结构的优化。资产端贷款增长强劲，占总资产比重上升。截至2023年6月末，公司总资产规模2.60万亿元，较年初增长9.97%，总贷款规模1.17万亿元，较年初增长11.73%，占总资产比重44.94%，较年初上升0.74个百分点。其中，对公贷款和零售贷款较年初分别增长10.52%和12.71%，扩表动能强劲。负债端存款定期化程度增加带动存款成本上行但总体负债成本率有所压降。截至2023年6月末，公司客户存款总额1.55万亿元，较年初增长19.64%，占总负债比重64.22%，较年初上升5.2个百分点。其中，定期存款占比69.28%，较年初上升6.45个百分点。 2023H1，计息负债成本率和存款成本率为2.09%和1.94%，同比变化-1BP和14BP。 中间业务保持小幅正增长，零售aum稳步增加2023H1，公司非息收入119.66亿元，同比减少1.18%。其中，中间业务收入35.9亿元，同比增长1.3%，代理类业务收入达7.52%，主要是代销保险业务收入贡献。财富管理业务发展态势良好，零售aum为9036亿元，较年初增加980亿元，其中储蓄存款3721亿元，较年初增加893亿元，其他非息收入继续受累投资收益下滑。2023H1，公司其他非息收入83.76亿元，同比下降2.21%。其中，投资收益61.17亿元，同比减少14.36%。 不良率继续保持低位，拨备计提充分截至2023年6月末，公司不良贷款率0.76%，较年初上升0.01个百分点，继续保持行业较低水平；关注类贷款占比0.55%，较年初下降0.03个百分点；拨备覆盖率488.96%，较年初下降15.94个百分点，总体拨备计提充分，风险抵补能力强劲。 投资建议公司深耕长三角经济发达地区，小微竞争力突出，同时聚焦大零售和轻资本业务拓展，布局多元利润中心，盈利能力长期位居行业前列。 表内业务层面，公司面临江浙地区旺盛的融资需求和优质的客户群体，叠加异地分支机构拓展，扩表动能强劲、信贷结构优异，产品发力带动存款沉淀。非息业务层面，财富管理蓄势发力，代销业务贡献度高、叠加多元利润中心建设成效释放以及金融资产投资交易能力保持优异，对利润增长形成持续贡献。此外，公司风控体系成熟、资产质量优异，拨备计提充分。 我们看好公司未来发展前景，结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2023-2025年BVPS26.75/30.9/35.71元，对应当前股价PB1.01X/0.87X/0.76X。 风险提示宏观经济增长不及预期导致资产质量恶化的风险。

事件 公司发布了 2023年半年报。 业绩稳健高增，异地分支机构和村镇银行贡献度高 2023H1，公司实现营业收入 49.14亿元，同比增长 12.36%；归母净利润 14.5亿元，同比增长 20.82%；年化 ROE（加权平均）达 12.4%，同比提高 0.68个百分点；基本 EPS 为 0.53元，同比增长 20.45%。相较于一季度，公司营收和净利延续两位数高增，盈利水平实现改善。除常熟本地外，异地业务保持较快增长，村镇银行表现尤为突出。2023H1，常熟地区、江苏省内异地分支机构、村镇银行营业收入同比分别增长 9.99%、9.19%和 22.43%，异地分支机构和村镇银行累计收入贡献度达 75.16%，保持较高水平。 NIM 继续领先同业，资产负债表持续扩张 2023H1，公司利息净收入43.37亿元，同比增长 14.85%；NIM 为 3%，同比下降 9BP，较 Q1和去年均下降 2BP，继续领跑同业。资产端延续扩张之势，个人经营性贷款保持较快增长，利好收益率提升。截至 6月末，公司的贷款总额 2146.7亿元，较年初增长 10.98%。其中，对公贷款和零售贷款较年初分别增长12.97%和 9.8%。个人经营性贷款依旧是信贷投放的主要抓手且议价水平突出。截至 6月末，公司个人经营性贷款规模 845.2亿元，较年初增长 13.92%，带动个人贷款平均收益率上升 7BP 至 7.16%。负债端存款高增，定期化程度提升。截至 6月末，公司的存款总额 2422.09亿元，较年初增长 13.84%，储蓄存款占总存款比重 67.7%，较年初上升 1.72个百分点。其中，个人定期存款规模达 1406.83亿元，较年初增长 21.58%，占总存款比重达 58.08%，较年初上升 3.87个百分点，定期化程度增加。 中间业务承压，投资收益实现改善 2023H1，公司非息收入 5.77亿元，同比下滑 3.39%，占营业收入比重为 11.75%。其中，手续费及佣金净收入-0.01亿元，同比减少 161.69%。其他非息收入继续受累汇兑业务，投资收益有所改善。2023H1，公司其他非息收入 5.79亿元，同比下降 2.86%。其中，投资收益 4.68亿元，同比增长 25.89%，增速转正，汇兑亏损 0.38亿元。 资产质量进一步夯实，风险抵补能力增强 截至 6月末，集团贷款不良率 0.75%，较年初下降 0.06个百分点，继续保持同业较优水平；其中，村镇银行不良率 0.97%，较年初下降 0.01个百分点；集团拨备覆盖率550.45%，较年初提升 13.68个百分点，进一步增厚风险抵补能力。 投资建议 公司坚持支农支小市场定位，小微金融优势明显。信贷业务下沉需求空间广阔，个人经营性贷款发展迅速，NIM 领先。资产质量优异，拨备覆盖率优于同业，风险抵补能力强劲。公司通过 ipc+信贷工厂结合的形式开展小微业务，有效管控不良风险，助力信贷扩张，同时借助异地分支机构和村镇银行等形式拓展业务空间，未来业绩增长空间可期。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2023-2025年BVPS 9.26元 /10.53元 /12.14元 ， 对 应 当 前 股 价 PB0.77X/0.68X/0.59X。 风险提示 宏观经济增长不及预期导致资产质量恶化的风险。

事件 公司发布了 2023年半年报。 营收小幅负增长，减值冲回反哺利润 2023H1，公司实现营业收入 886.1亿元，同比减少 3.7%；归母净利润 253.87亿元，同比增长 14.9%；年化加权平均 ROE12.65%，同比上升 0.45个百分点；基本 EPS 为 1.2元，同比增长 16.5%。公司营收下滑主要受到净息差承压以及其他非息收入减少影响，净利润继续受益于减值计提压力缓解。2023H1，公司信用减值损失323.32亿元，同比下降 16.9%。 对公贷款增长态势良好，零售业务结构调整下 NIM 继续承压 2023H1,公司利息净收入 625.34亿元，同比下降 2.2%；净息差 2.55%，同比下降21BP，个人贷款对定价影响大。截至 6月末，公司总贷款 3.44万亿元，较年初增长 3.3%；其中，一般企业贷款和零售贷款较年初增长 7.14%和0.9%；住房按揭贷款占零售贷款比重为仅 34%，较年初微幅增长 1.92%。 2023H1，贷款平均利率 5.65%，同比下降 35BP，个人贷款同比降幅达 63BP，主要受抵押类贷款投放力度加大影响。负债端成本受境外市场扰动，人民币存款成本优化。截至 6月末，公司吸收存款本金 3.38万亿元，较年初增长 2.1%。其中，个人存款较年初增长 10.9%。2023H1，公司的存款平均成本率为 2.20%，同比上升 15BP，主要由于外币市场利率上升影响，人民币存款平均成本率同比下降 12BP。 中间业务收入转暖，保险代销贡献增加，财富管理发展态势良好 2023H1，公司手续费及佣金净收入 163.74亿元，同比增长 1.9%。其中，代理及委托手续费收入同比增长 15.6%，主要来自保险代销贡献。截至 6月末，公司零售 AUM 和私行达标 AUM3.86和 1.89万亿元，较年初增长 7.7%和16.3%；2023H1，公司财富管理手续费收入 41.75亿元，同比增长 13.2%。 其他非息收入减少。2023H1，公司其他非息收入 96.02亿元，同比下降19.3%，主要是投资收益、公允价值变动损益、汇兑损益下降。 资产质量平稳，个人贷款不良率有所上升 截至 6月末，公司不良贷款率为 1.03%，较年初下降 0.02个百分点；其中，企业贷款和个人贷款不良率 0.54%和 1.35%，较年初变化-0.07和 0.03个百分点，个人贷款不良上升主要来自“新一贷”、汽车金融和信用卡业务；拨备覆盖率 291.51%，较年初上升 1.23个百分点。 投资建议 公司背靠中国平安，受益集团生态协同，综合金融优势突出； 坚持“科技引领、零售突破、对公做精”策略方针，着力打造“数字银行、生态银行、平台银行”三张名片，持续升级零售、对公、资金同业业务经营策略，不断深化全面数字化经营，重塑资产负债经营，整体经营质态良好。表内对公贷款增速稳健，零售业务结构优异，消费信贷需求空间广阔； 中间业务财富管理具备市场竞争力，零售与私行 aum 稳健增长，持续增厚盈利空间。资产质量保持平稳，风险抵补能力改善。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2023-2025年 BVPS 21.11/23.78/26.83元，对应 2023-2025年 PB 0.53X/0.47X/0.42X。 风险提示 宏观经济增长低于预期导致资产质量恶化的风险。

事件 公司发布了 2023年半年度业绩快报。 业绩稳健高增，盈利能力实现提升 2023H1，公司实现营业收入49.14亿元，同比增长 12.35%；归母净利润 14.5亿元，同比增长20.73%；年化 ROE（加权平均）达 12.4%，同比提高 0.68个百分点；基本 EPS 为 0.53元，同比增长 20.45%。相较于一季度，公司营收和净利延续两位数高增，盈利水平实现改善，预计受益于资产端扩张和负债成本压降影响。 资产负债表持续扩张，结构优化 截至 6月末，公司总资产 3178.14亿元，较年初增长 10.4%，贷款总额 2146.7亿元，较年初增长10.98%，占总资产比重 67.55%，较年初提升 0.35个百分点。考虑到个人经营性贷款仍然是零售贷款的主要来源且持续向小向下沉，公司总体议价能力突出，二季度小微贷款接续发力，有望对定价形成有效支撑。负债端存款继续实现较快增长、占比提升，叠加监管持续引导存款利率下行，有助改善成本、稳定息差。截至 6月末，公司总负债 2926.21亿元，较年初增长 10.94%，总存款 2422.09亿元，较年初增长 13.84%，占总负债比重为 82.77%，较年初上升 1.85个百分点。 资产质量进一步夯实，风险抵补能力增强 截至 6月末，集团贷款不良率 0.75%，较年初下降 0.06个百分点，继续保持同业较优水平；集团拨备覆盖率 550.45%，较年初提升 13.68个百分点，进一步增厚风险抵补能力。 投资建议 公司坚持支农支小市场定位，小微金融优势明显。信贷业务下沉需求空间广阔，个人经营性贷款发展迅速，NIM 领先。 资产质量优异，拨备覆盖率优于同业，风险抵补能力强劲。公司通过 ipc+信贷工厂结合的形式开展小微业务，有效管控不良风险，助力信贷扩张，同时借助异地分支机构和村镇银行等形式拓展业务空间，未来业绩增长空间可期。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2023-2025年 BVPS 9.2元/10.41元/11.9元，对应当前股价 PB 0.77X/0.68X/0.59X。 风险提示 宏观经济增长不及预期导致资产质量恶化的风险。

事件 公司发布了2023 年半年度业绩快报。 业绩延续两位数高增，预计领跑同业 2023H1，公司实现营业收入388.43 亿元，同比增长10.64%，归母净利润170.2 亿元，同比增长27.2%；年化加权平均ROE18.2%，同比上升2.11 个百分点；基本EPS1.09 元，同比增长28.24%。营收与净利保持较快增长，盈利能力实现提升，有望保持同业领先水平。 存贷款保持稳步增长，资产结构有所优化 截至2023 年6 月末，公司资产总额32945.83 亿元，较年初增长10.55%；各项贷款余额17460.49 亿元，较年初增长8.84%，在总资产中的比重53%，环比3 月末上升0.24 个百分点；Q2 单季新增贷款634.76 亿元，环比一季度有所减少。考虑到江苏地区小微、制造业资源禀赋效应突出以及下阶段结构性货币政策持续发力等因素，公司表内业务仍有增长空间。与此同时，负债端存款增长态势良好，预计持续受益居民较强的储蓄意愿。截至2023 年6 月末，公司各项存款余额18489.45 亿元，较年初增长 13.77%。 资产质量持续向好，拨备覆盖率进一步提升 截至2023 年6 月末，公司不良率为0.91%，较年初下降0.03 个百分点，延续下降趋势，指标位于行业前列水平。此外，拨备覆盖率进一步提升，风险抵补能力增强。截至2023 年6 月末，公司拨备覆盖率为378.09%，较年初提升6.43 个百分点，抵补能力不断增强。 可转债转股补充资本 截至目前，江苏银行股价为7.25 元/股，苏银转债转股价格已由5.97 元/股下调至5.48 元/股，依据赎回条款计算的强赎价格为7.124 元/股。截至2023 年6 月末，尚未转股的苏银转债占发行总量的比例为77.625%。如果进一步转股，有助于补充核心一级资本，为未来业务发展打开空间。 投资建议 公司深耕江苏经济发达地区，金融资源丰富、发展前景广阔，小微、制造业服务优势明显，多项业务指标位居省内第一。 表内信贷投放力度稳步加大，对公贷款与存款增长动能强劲，省内市场份额领先；零售业务稳步转型，财富管理发展态势良好，有助增厚盈利空间。资产质量持续改善，带来估值提升机会。结合公司基本面和股价弹性，我们给予“推荐”评级，2023-2025 年BVPS 为13.18 元/14.91 元/17 元， 对应当前股价PB 为0.54X/0.48X/0.42X。 风险提示 宏观经济修复不及预期导致资产质量恶化的风险。

事件 公司发布了 2023年一季报。 业绩增速放缓，拨备计提压力缓解反哺利润 2023Q1，公司营业收入入906.36亿元，同比下降 1.47%；归母净利润 388.39亿元，同比增长 7.82%； 年化加权 ROE 为 18.43%，同比下降 0.81个百分点；基本 EPS 为 1.54元，同比增长 7.69%。受多项业务收入增速放缓影响，营收出现负增长，净利持续受益于减值冲回。2023Q1，公司的信用减值损失 164.21亿元，同比下降23.70%。 净息差承压，资产端增速稳健、对公贷款表现偏优 2023Q1，公司实现利息净收入 554.09亿元，同比增长 1.74%；净息差 2.29%，同比下降 22BP，环比下降 8BP，主要受 2022年 LPR 多次下调与市场利率中枢下移影响，叠加客户存款成本上升，推升计息负债成本。资产端信贷稳健增长，需求修复带动零售和企业融资回暖。截至 3月末，公司的贷款余额为 6.34万亿元，较年初增长 4.7%；对公贷款余额和零售贷款余额较年初分别增长 7.46%和2.39%，对公强、零售弱但零售端个人经营性贷款、消费贷款需求均有所增加；2023Q1，资产端收益率和贷款平均利率为 3.86%和 4.41%，同比下降 11BP和 27BP。负债端存款定期化程度提升导致成本有所增加。截至 3月末，公司的客户存款总额 7.77万亿元，较年初增长 3.13%；2023Q1活期存款日均余额占客户存款日均余额的比例为 60.10%，同比下降 3.31个百分点，主要是受资本市场震荡及客户投资偏好影响，客户增加投资定期存款产品。 2023Q1，公司计息负债成本率和存款平均利率为 1.68%和 1.59%，同比提升10BP 和 13BP。 非息受客户投资意愿减弱影响大，零售 aum 持续增长 2023Q1，公司实现非利息净收入 352.27亿元，同比下降 6.13%，主要是客户风险偏好降低，投资意愿偏弱，手续费及佣金收入有所下降。2023Q1，中间业务收入 250.79亿元，同比下降 12.60%；财富管理手续费及佣金收入 91.10亿元，同比下降 13.25%。截至 3月末，公司零售 aum 为 12.54万亿元，较年初增长 3.4%。 其他非息收入回暖。2023Q1，公司其他非息净收入 101.48亿元，同比增长14.91%，主要是债券及基金投资收益增加。其中，投资收益（含公允价值变动）64.78亿元，同比增长 29.07%。 资产质量稳中向好，不良生成下降 截至 3月末，公司不良贷款率 0.95%，较年初下降 0.01个百分点；关注贷款率 1.12%，较年初下降 0.09个百分点。其中，对公贷款不良率 0.95%，较年初持平；零售贷款不良率 0.89%，较上年末下降 0.01个百分点；关注贷款率 1.31%，较年初下降 0.11个百分点；2023Q1不良贷款生成率（年化）1.09%，同比下降 0.07个百分点。截至 3月末，公司拨备覆盖率 463.19%，较年初下降 4.24个百分点。 投资建议 公司坚持“一体两翼”，持续推动业务模式变革创新，零售金融护城河稳固，批发金融价值显现，各项业务保持同业领先，龙头价值凸显。 轻型银行转型加速，资金使用效率优化，经营周期性降低，盈利质量不断提升。大财富管理体系建设成效释放，金融科技布局纵深推进，为公司中长期业务成长打开空间。我们看好公司未来发展，给予“推荐”评级，预测 2023-2025年 BVPS 36.9/41.63/46.94元，对应当前股价 PB 0.92/0.81/0.72倍。 风险提示 宏观经济增速不及预期导致资产质量恶化的风险。

事件 公司发布了 2023年一季报。 营收小幅下滑，减值计提压力缓解 2023Q1，公司实现营业收入 450.98亿元，同比减少 2.4%；归母净利润 146.02亿元，同比增长 13.6%；年化加权平均 ROE14.38%，同比上升 0.28个百分点；基本 EPS 为 0.65元，同比增长 16.1%。公司营收增速下滑主要受到息差下降以及非息收入减少影响，净利增长继续受益减值计提压力缓解。2023Q1，公司信用减值损失 144.49亿元，同比下降 16.62%。 NIM 同环比收窄，对公贷款保持较增长，个人存款成本优化 2023Q1,公司利息净收入 321.15亿元，同比增长 0.54%；净息差 2.63%，同比下降17BP，环比下降 12BP。资产端增速稳健，对公贷款表现较好，贷款利率企稳。截至 3月末，公司总贷款 3.44万亿元，较年初增长 3.3%；其中，一般企业贷款和零售贷款同比增长 7.4%和 0.5%，票据贴现增长 9.9%。 2023Q1，公司的贷款平均利率 5.79%，同比下降 31BP，环比持平。负债端受代发业务带动，个人存款快速增长，成本实现压降。截至 3月末，公司吸收存款本金 3.47万亿元，较年初增长 14.7%。其中，个人存款较年初增长 8.9%。2022Q1，公司的存款平均成本率为 2.20%，同比上升15BP，主要由于外币市场利率上升，个人存款平均成本率 2.28%，同比和环比分别下降 5BP 和 4BP，实现优化。 非息收入减少，财富管理业务发展态势良好 2023Q1，公司非息收入129.83亿元，同比下降 8.99%；其中，中间业务收入 88.78亿元，同比下降 0.1%；截至 3月末，公司管理零售 AUM 和私行达标 3.77和 1.78万亿元，较年初增长 5.2%和 3.1%；2023Q1实现财富管理手续费收入 23.51亿元，同比增长 4.8%。以投资收益为代表的其他非息业务收入减少。 2023Q1，公司其他非息收入 41.05亿元，同比下降 23.67%。其中，投资收益（含公允价值变动损益）同比下降 26.51%；汇兑损益 3.15亿元，同比下降 52.34%。 资产质量平稳，对公房地产贷款不良风险释放 截至 3月末，公司不良贷款率为 1.05%，较年初持平；关注贷款占比 1.75%，较年初下降 0.7个百分点。其中，对公房地产贷款不良率 1.22%，较年初下降 0.21个百分点；拨备覆盖率 290.4%，较年初上升 0.12个百分点。 投资建议 公司背靠中国平安，受益集团生态协同，综合金融优势突出； 坚持“科技引领、零售突破、对公做精”策略方针，着力打造“数字银行、生态银行、平台银行”三张名片，持续升级零售、对公、资金同业业务经营策略，不断深化全面数字化经营，重塑资产负债经营，整体经营业绩表现稳健。表内贷款持续扩张，息差企稳，负债成本优化；中间业务财富管理发展态势良好，零售与私行 aum 稳健增长，增厚盈利空间。 资产质量基本平稳，拨备计提充分，房地产不良风险释放。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级， 2023-2025年 BVPS21.16/23.87/27.02元，对应 2023-2025年 PB 0.57X/0.51X/0.45X。 风险提示 宏观经济增长低于预期导致资产质量恶化的风险。

事件 公司发布了 2022年年度报告和 2023年一季报。 利润增速持续亮眼，盈利能力进一步提升 2022年和 2023Q1，公司实现营业收入同比分别增长 8.62%和 5.26%；归母净利润同比增速 26.13%和20.84%，维持 20%以上高增；年化加权平均 ROE11.52%和 13.04%，实现持续提升；基本 EPS 为 1.07元和 0.32元，同比增长 25.88%和 10.34%。在资产质量优化和高拨备加持下，减值压力缓解反哺利润。2022年和2023Q1，公司信用减值损失同比减少 17.27%和 30.46%。 净息差企稳，资产端以量补价效应延续，存款维持高增 2022年和 2023Q1,公司利息净收入同比增长 10.73%和 11.13%；净息差为 1.87%和 1.77%，一季度环比继续下行、同比企稳，预计受到年初企业贷款投放较多影响。 资产端持续扩张，细分领域信贷保持高景气度，非房零售贷款贡献度提升。截至 2022年末，公司总贷款 2506.34亿元，同比增长 17.51%，2023年 3月末增幅为 7.34%；企业贷款增速 17.05%和 8.61%。其中，普惠小微企业贷款、绿色贷款、民营贷款及制造业贷款 2022年增幅均超 20%；零售贷款增速 18.35%和 4.67%，消费贷和经营贷款等非房零售贷款占比上升，结构优化。负债端存款延续高增，个人存款增量明显。截至 2022年末，公司的总存款 3235.85亿元，同比增长 16.25%，2023Q1增速为 11.41%，其中，个人存款增速分别为 28.45%和 16.53%。 财富中收稳健增长，其他非息收入表现偏弱 2022年和 2023Q1，公司非息收入同比变化 3.8%和-5.2%；其中，中间业务同比分别增长 7.77%和6.49%。财富管理业务发展迅速，财富中收稳步增长，私行客户占比提升。 2022年，公司代客理财和代理类业务收入同比增长 7.1%和 25.69%，固收类产品保险、资管业务同比分别增长 71%和 224%，私行客户数较上年增幅 26%，私行客户金融总资产占比逐年提高。其他非息收入表现偏弱，主要受投资收益和汇兑亏损影响。2022年和 2023Q1，公司其他非息收入同比变化 8.27%和-16.98%。其中，投资收益同比减少 14.52%和 30.49%，一季度汇兑亏损为 0.47亿元。 资产质量优于同业水平，拨备计提充分 截至 2022年末和 2023年 3月末，公司不良贷款率为 0.88%和 0.87%，关注贷款占比 0.75%和 0.76%，均维持在同业较低水平。拨备覆盖率 530.81%和 519.66%，风险抵补能力强劲。 投资建议 公司立足苏州、深耕江苏、全面融入长三角，区位优势显著，潜在基础客群和业务拓展空间广阔，锚定战略布局，深融区域协同发展，升级特色化金融品牌，围绕科创金融、绿色金融等加大资源配置，提速数字化转型，聚焦综合经营，实现经营业绩的稳健增长和业务规模的持续扩张，同时公司风控水平优异，不良率和拨备覆盖率均居同业前列水平。结合公司基本面和股价弹性，我们给予“推荐”评级，2023-2025年 BVPS10.72/11.87/13.2元，对应 2023-2025年 PB 0.69X/0.62X/0.56X。 风险提示 宏观经济增长低于预期导致资产质量恶化的风险。

事件 公司发布了 2023年一季报。 营收净利两位数增长，盈利能力实现提升 2023Q1，公司实现营业收入24.1亿元，同比增长 13.28%；归母净利润 7.95亿元，同比增长 20.6%； ROE（加权平均）达 13.83%，同比提高 0.78个百分点；基本 EPS 为0.29元，同比增长 20.83%。公司业绩两位数高增，盈利水平实现改善，主要受到利息净收入稳健增加以及减值冲回的影响。2023Q1，公司的信用减值损失 4.15亿元，同比减少 8.4%。 NIM 领跑同业，存款持续高增 2023Q1，公司实现利息净收入 21.74亿元，同比增长 17.7%；净息差 3.02%，较年初持平，继续保持在同业前列。资产端稳步扩张，议价能力突出。截至 3月末，公司总资产 3169.66亿元，较年初增长 10.1%，贷款总额 2045.4亿元，较年初增长 5.74%； 其中，对公贷款和个人贷款分别增长 9.39%和 3.6%，占总贷款比重分别为 35.59%和 58.76%。考虑到个人经营性贷款仍然是零售贷款的主要来源且持续向小向下沉，公司总体议价能力突出，对息差形成有效支撑。负债端存款继续实现较快增长，零售存款依旧为主要贡献。截至3月末，公司的总存款 2402.26亿元，较年初增长 12.54%，总存款占总负债之比为 82.28%，较年初上升 1.36个百分点，储蓄存款占总存款之比为 67.45%，较年初上升 1.47个百分点，其中，储蓄定期存款较年初增长 19.45%，存款定期化程度提升。 中间业务收入有所改善，投资收益与汇兑收益减少 2023Q1，公司非息净收入 2.36亿元，同比下降 15.82%，主要来自其他非息业务收入的减少。其中，中间业务收入 0.02亿元，同比增长 197.43%，预计理财业务逐步回暖。其他非息收入受累投资收益与汇兑收益减少。2023Q1，公司其他非息收入 2.34亿元，同比下降 16.24%。其中，投资收益（含公允价值变动损益）2.44亿元，同比下降 12.41%；汇兑净收益-0.43亿元。 资产质量稳中向好，风险抵补能力强劲 截至 3月末，集团贷款不良率0.75%，较年初下降 0.06个百分点，关注类贷款占比 0.82%，较年初下降 0.02个百分点；集团拨备覆盖率 547.3%，较年初提升 10.53个百分点，进一步增厚风险抵补能力。 投资建议 公司坚持支农支小市场定位，小微金融优势明显。信贷业务下沉需求空间广阔，个人经营性贷款发展迅速，NIM 领先。资产质量优异，拨备覆盖率优于同业，风险抵补能力强劲。公司通过 ipc+信贷工厂结合的形式开展小微业务，有效管控不良风险，助力信贷扩张，同时借助异地分支机构和村镇银行等形式拓展业务空间，未来业绩增长空间可期。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2023-2025年 BVPS 9.23元 /10.49元 /12.07元，对应当前股价 PB0.85X/0.75X/0.65X。 风险提示 宏观经济增长不及预期导致资产质量恶化的风险。

事件 公司发布了 2022年度报告。 利润回归两位数增长，信用成本降低 2022年，公司营业收入 662.76亿元，同比持平；归母净利润 247.6亿元，同比增长 11.4%； ROE（加权平均）为 9.6%，基本 EPS 为 1.02元。受减值计提压力缓解、信用成本下降影响，公司盈利实现两位数高增。2022年，公司信用减值 208.47亿元，同比下降 11.37%；信用成本 0.76%，同比下降 0.09个百分点。 资负增长动能强劲，结构实现优化 2022年，公司利息净收入 514.58亿元，同比增长 0.12%；净息差 1.76%，同比下降 7BP。资产端扩表动能强劲，结构优化、特色彰显。截至 12月末，公司总资产和贷款余额 3.39和 1.8万亿元，较年初增长 10.76%和 7.42%。其中，零售贷款增量占比 41.2%，高收益的消费贷款和经营贷款增量在零售贷款中占比 124%，带动个贷收益率提升至 5.48%。对公贷款向重点领域倾斜，持续增强细分客群特色化服务，科创金融、文化金融及对公绿色贷款余额较年初增幅分别为 23.35%、14.83%及 132.01%。负债端存款增量为历年最高、占比上升，成本优势增强。截至 12月末，公司的存款规模 1.91万亿元，较年初增长 12.59%，存款占比上升至 62.2%。个人存款增速突破 20%；付息负债平局成本率较年初下降 13BP。 中收保持较快增长，零售与财富管理持续发力 2022年，公司非息收入148.18亿元，同比下降 0.4%；中间业务收入 70.66亿元，同比增长 17.96%，其中代理及委托业务实现手续费及佣金收入 56.15亿元，同比增长 33.85%。 主要业务品种中，理财业务中收同比增长 47.3%、代销保险中收同比增长44.7%。截至 12月末，零售 aum 达 9749.4亿元，较年初增长 10.23%，私行 aum 较年初增长 18.88%。其他非息收入有所下滑。2022年，公司其他非息收入同比下降 12.78%，投资收益（含公允价值变动损益）同比下滑12.09%。 资产质量稳中向好 截至 12月末，公司不良率 1.43%，较年初下降 0.01个百分点；拨备覆盖率 210.04%，拨贷比 3.0%，具备足够的风险抵补能力。 公司主动进行逆周期调节，持续强化全流程风险管控，不断优化资产结构、业务结构和客户结构，持续提升不良资产处置效率，加快推进数字化转型赋能，资产质量稳中提质、长期向好趋势更加坚实。 投资建议 公司深耕北京地区，坚持以数字化转型统领“发展模式、业务结构、 客户结构、 营运能力、管理方式”五大转型，成效释放。资产端普惠、绿色、科创、文化金融贷款快速增长，零售以消费贷和经营贷为主，布局儿童综合金融服务，发展潜力大，收入贡献增加；负债端核心存款获取能力增强，成本实现压降。理财子公司开业，公司持续打造大财富管理平台，拓展轻资本中收空间。结合公司基本面和股价弹性，我们给予“推荐”评级，2023-2025年 BVPS 11.73/12.62/13.58元，对应当前股价 PB0.38X/0.35X/0.33X。 风险提示 宏观经济增长不及预期导致资产质量恶化的风险。

事件公司发布了2022年年报。 营收增速放缓，利润保持高增2022年，公司实现营业收入578.79亿元，同比增长9.67%，归母净利润230.75亿元，同比增长18.05%，保持较快增长；ROE（加权平均）15.56%，同比下降1.08个百分点；基本EPS3.38元，同比增长7.99%。公司收入增速有所放缓，主要受到债市震荡，非息收入增速放缓影响。 信贷增长动能强劲，存款成本实现改善2022年，公司利息净收入375.21亿元，同比增长14.75%，净息差2.02%，同比下降0.19个百分点，主要受到市场利率下行，资产端收益率减少影响。资产端持续扩张，加大重点领域信贷支持力度。截至2022年末，公司资产总额23660.97亿元，较年初增长17.39%；贷款余额10460.02亿元，较年初增长21.25%。其中，对公贷款和零售贷款同比分别增长21.73%和17.44%，增长动能强劲。负债端存款高速增长，定期存款占比提升，平均成本率下降。截至2022年末，公司客户存款总额12,970.85亿元，较年初增长23.19%。其中，定期存款占比62.83%，较年初上升4.02个百分点；存款平均成本率1.77%，同比下降6BP。 受债市波动和财富业务收入下降影响，非息收入增速收窄2022年，公司非息收入230.58亿元，同比增长1.4%，远低于前三季度21.82%的增速。其中，中间业务收入74.66亿元，同比减少9.63%，主要受累财富业务收入同比下降影响。2022年，公司代理类业务收入同比下降10.24%；零售AUM为8056亿元，同比增长22.77%，私人银行AUM为2174亿元，同比增长48.5%。其他非息收入短期受债市波动影响大。 2022年，公司其他非息收入128.92亿元，同比增长9.12%。其中，投资收益（含公允价值变动损益）同比增长3.36%，较前三季度25.88%的增速大幅收窄。 不良率维持同业低位，拨备计提充分截至2022年末，公司不良贷款率0.75%，较年初下降0.02个百分点，继续保持行业较低水平；关注类贷款占比0.58%，同比上升0.1个百分点；拨备覆盖率504.9%，风险抵补能力强劲。 投资建议公司深耕长三角经济发达地区，小微竞争力突出，同时聚焦大零售和轻资本业务拓展，布局多元利润中心，盈利能力长期位居行业前列。表内业务层面，公司面临江浙地区旺盛的融资需求和优质的客户群体，叠加异地分支机构拓展，扩表动能强劲、信贷结构优异，产品发力带动存款沉淀。非息业务层面，财富管理蓄势发力，代销业务贡献度高、叠加多元利润中心建设成效释放以及金融资产投资交易能力保持优异，对利润增长形成持续贡献。此外，公司风控体系成熟、资产质量优异，拨备计提充分。我们看好公司未来发展前景，结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2023-2025年BVPS26.87/31.29/36.58元，对应当前股价PB1.01X/0.87X/0.74X。 风险提示宏观经济增长不及预期导致资产质量恶化的风险。