事件公司发布了2022年一季报。 业绩延续两位数增长，减值计提压力有所释放2022Q1，公司实现营业收入152.63亿元，同比增长15.4%，归母净利润57.2亿元，同比增长20.8%，保持较快增长；年化ROE（加权平均）16.63%，同比下降1.23个百分点；基本EPS0.87元，同比增长10.13%。公司减值计提压力略有所释放。2022Q1，公司信用减值损失42.52亿元，同比增长22.18%，远小于去年40%以上增速。 NIM环比回升，存款实现高增2022Q1，公司利息净收入94.94亿元，同比增长12.59%，净息差2.24%，同比下降0.31个百分点，环比回升0.03个百分点。资产端，对公贷款表现稳健，增速优于去年同期，零售贷款小幅增长。截至2022年3月末，公司的贷款余额9299.14亿元，较年初增长7.79%，其中，对公贷款和零售贷款同比分别增长10.82%和2%，占总贷款比重55.35%和36.54%；负债端存款增速亮眼，成本优势增强。截至2022年3月末，公司的存款余额1.3万亿元，同比增长23.34%。 非息收入贡献度提升，中间业务短期承压2022Q1，公司非息收入57.69亿元，同比增长20.34%，占营业收入比重37.8%，同比提升1.55个百分点。中间业务收入18.09亿元，同比增长0.95%，预计受到市场震荡调整、代销业务承压影响。其他非息收入保持较快增长，投资收益表现相对较好。2022Q1，公司投资收益（含公允价值变动损益）41.33亿元，同比增长49.64%。 资产质量稳中向好，风险抵补能力增强截至2022年3月末，公司不良贷款率0.77%，较年初持平，维持同业较低水平；关注类贷款占比0.51%，较年初上升0.03个百分点；拨备覆盖率524.78%，较年初下降0.74个百分点。 投资建议公司深耕长三角经济发达地区，聚焦大零售和轻资本业务拓展，业务品质优异，盈利能力位居行业前列水平。资产端信贷增长动能强劲，个人贷款消费信贷贡献度高，结构优异，支撑净息差保持同业较优。负债端存款增速领先，成本优势增强。公司致力于打造多元化的利润中心，巩固发展护城河，竞争力持续增强。我们看好公司未来发展前景，结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2022-2024年BVPS23.46/27.09/31.37元，对应当前股价PB1.5X/1.3X/1.12X。 风险提示宏观经济增长不及预期导致资产质量恶化的风险。

事件公司发布了2021年年报。 业绩稳健高增，减值计提压力缓解2021年，公司实现营业收入293.61亿元，同比增长18.36%，归母净利润92.61亿元，同比增长29.77%；ROE（加权平均）12.33%，同比提升1.19个百分点；基本EPS为1.43亿元，同比增长22.22%。公司业绩表现优异，净利增速进一步扩大，主要受到减值计提压力缓解的影响。2021年，公司信用减值损失105亿元，同比增长5.44%，增速较前三季度大幅收窄。 净息差承压，信贷稳步扩张，存款占比有所下降2021年，公司利息净收入210.36亿元，同比增长9.15%；净息差1.83%，同比下降15BP，主要受到资产端收益率下行和主动负债增加的影响。资产端信贷稳步扩张，对公贷款增长动能强劲。截至2021年末，公司的贷款余额5885.63亿元，同比增长21.69%。其中，对公贷款和零售贷款同比分别增长23.27%和19.21%；占总贷款比重分别为61.02%和38.08%。负债端存款高增，成本有所下降。截至2021年末，公司的存款余额8106.58亿元，同比增长16.14%，占总负债比重62.33%，同比下降1.8个百分点；存款平均成本率2.21%，同比下降12BP。 非息收入表现亮眼，理财、代销发力增厚中收2021年，公司非息收入83.25亿元，同比增长50.44%，延续三季度以来高增，占营业收入比重28.36%。中间业务收入36.08亿元，同比增长19.69%，增速较前三季度有所回升，理财业务发展良好、代销发力是主因。2021年，托管及其他受托业务佣金21.98亿元，增长28.96%；代理业务手续费3.16亿元，增长33.34%。截至2021年末，公司零售aum达4242.31亿元，同比增长10.91%，全年累计销售零售财富管理产品8592.14亿元（含代销），同比增长12.93%。其他非息收入持续受益投资业务收入快速增长。2021年，公司其他非息收入47.17亿元，同比增长87.23%。其中，投资收益（含公允价值变动损益）同比增长78.72%。 资产质量持续优化，拨备水平同业领先。截至2021年末，公司不良贷款率0.86%，较2021年末下降0.21个百分点；关注类贷款占比0.38%，较2021年末下降0.2个百分点；拨备覆盖率567.71%，实现同业领先水平，较2021年末上升98.17个百分点，风险抵补能力大幅增强。 投资建议公司立足杭州、深耕浙江，区域布局优势明显，信贷增长动能强劲，资产质量优异。公司最新五年战略规划出台，围绕“二二五五”战略有序推进业务转型与结构调整，培育细分市场竞争力，公司金融加速科创金融服务迭代，零售聚金融焦财富管理和消费信贷，理财与代销业务成效显现，消费金融市场空间广阔，小微金融维持较快增长。我们看好公司未来业务成长性，结合公司基本面和股价弹性，维持“推荐”评级，2022-2024年BVPS13.79/15.62/17.86元，对应当前股价PB1.11X/0.98X/0.86X。 风险提示宏观经济增长不及预期导致资产质量恶化的风险。

事件公司发布了2021年年报和2022年一季报。 业绩表现超预期，盈利能力持续提升2021年和2022Q1，公司营业收入同比增长18.74%和20.39%，归母净利润同比增长21.04%和22.33%；年化ROE（加权平均）14.85%和17.64%，同比提升0.53和1.08个百分点。公司业绩表现与盈利能力持续优异，主要受到存贷款快速增长和非息业务收入贡献度持续提升的影响。 净息差回落，存贷款规模维持高增2022Q1，公司利息净收入68.98亿元，同比减少0.9%，较2021年14.39%的增速大幅回落，预计主要受到资产端收益率下行、息差承压的影响。2022Q1，公司净息差1.83%，同比下降13BP。资产端信贷增长动能强劲，对公贷款增速亮眼。截至2022年3月末，公司的贷款余额8735.52亿元，较年初增长10.53%，高于去年同期增速，其中，对公贷款和零售贷款分别增长14.34%和1.7%；负债端存款增幅较大，成本优势强化。截至2022年3月末，公司的存款余额12126.61亿元，较年初增长13.15%。 投资收益驱动非息增长逾6成，财富管理业务发展态势良好2021年，公司非息收入53.87亿元，同比增长66.15%，远高于2021年增速（28.32%），占营业收入比重进一步提升至43.81%。中间业务收入19.88亿元，同比增长11.2%，保持稳健增长。其中，财富管理业务发展态势良好。2021年，代理及咨询业务38.58亿元，同比增长24.11%；截至2022年3月末，零售AUM达6117.76亿元，私钻客户数突破3.6万户，其中私行客户突破1万户，增长率超过14%。其他非息收入持续受益投资业务收入改善。2021年，公司其他非息收入33.9亿元，同比增长133.95%。其中，投资收益（含公允价值变动损益）同比增长186.84%。 资产质量稳中向好，风险抵补能力增强2022年一季度，公司持续加大不良资产处置力度，资产质量主要指标保持稳定，风险抵补能力较为充足。截至2022年3末，公司不良贷款率0.9%，较2021年末下降0.01个百分点；关注类贷款占比1%，较2021年末下降0.22个百分点；拨备覆盖率398.41%，较2021年末上升1.07个百分点。房地产不良风险可控，2021年不良率低至0.08%。 投资建议公司立足长三角经济发达地区，区域优势明显，股权结构优异，深入推进大零售和交易银行两大战略，打造“商行+投行+交易银行+私人银行”综合化经营模式，经营成效显著，盈利能力稳步提升。存贷款快速扩张，拓展表内业务空间；非息收入贡献度提升，中间业务表现平稳，财富管理发展态势良好。公司目前已发布分支机构发展规划，计划到2023年末全行网点总数将突破300家考虑到江苏省旺盛的融资需求，公司未来业绩增长空间可期。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2022-2024年BVPS12.33/14.06/16.14元，对应当前股价PB0.96X/0.85X/0.74X。 风险提示宏观经济增长不及预期导致资产质量恶化的风险。

事件 公司发布了2021年年报。 营收净利延续两位数高增，领跑同业 2021年，公司实现营业收入637.71亿元，同比增长22.58%，归母净利润196.94亿元，同比增长30.72%；ROE（加权平均）12.6%，同比上升0.69个百分点；稀释EPS1.21元，同比持平。公司营业收入维持两位数高增，信用减值冲回反哺利润，业绩表现领跑上市银行。2021年，公司信用减值损失222.8亿元，同比减少0.49%。 NIM 大幅走阔，信贷结构优化，存款成本压降 2021年，公司利息净收入454.8亿元，同比增长22.96%，表现亮眼，主要来自息差改善的驱动。2021年，公司NIM 为2.28%，同比提升14BP。资产端信贷投放稳步增长、有利于提振收益率。截至2021年末，公司各项贷款余额14001.72亿元，同比增长16.52%，对公和零售贷款分别增长13.99%和19.48%，在总贷款中的比重变化-1.15和0.99个百分点。零售贷款以按揭和消费贷为主且消费贷的配置比重上升，利好整体定价提升。与此同时，负债端存款增长态势良好，成本较大幅度压降，助力息差修复。截至2021年末，公司各项存款余额14512.16亿元，同比增长11.10%。其中，存款平均成本率2.32%，同比下降15BP，带动计息负债成本率下降10BP。 中间业务收入增近4成，营收贡献度稳步提升 2021年，公司非息收入182.92亿元，同比增长21.62%；中间业务收入74.9亿元，同比增长39.83%，在营收中占比11.75%，同比提升1.45个百分点。其中，代理手续费收入同比增长39.99%，理财业务贡献过半；托管及其他受托业务佣金收入同比增长 47.13%；信贷承诺手续费及佣金收入同比增长76.76%。其他非息收入保持平稳增长。2021年，公司其他非息收入108.02亿元，同比增长11.55%。其中，投资收益（含公允价值变动损益）同比增长11.52%。 资产质量优化，风险抵补能力增强 截至2021年末，公司不良率为1.08%，同比下降0.24个百分点，改善明显且实现上市六年来逐年下降；关注类贷款占比1.34%，同比下降0.02个百分点。此外，拨备覆盖率进一步提升，风险抵补能力增强。截至2021年3月末，公司拨备覆盖率为307.22%，同比提升51.32个百分点，风险抵补能力进一步增强。 投资建议 公司深耕江苏经济发达区域，金融资源丰富、发展前景广阔，小微、制造业服务优势明显，多项业务指标位居省内第一。资产端，信贷投放力度持续加大，结构优化，有助息差改善；中间业务代理类收入增长较快，财富管理业务发展态势良好，增厚盈利空间。金融科技应用加速推进，实施智慧金融进化工程，全面赋能业务发展和经营管理。结合公司基本面和股价弹性，我们给予“推荐”评级，2022-2024年BVPS为11.48/12.89/14.6元，对应当前股价PB 为0.64X/0.57X/0.5X。 风险提示 宏观经济修复不及预期导致资产质量恶化的风险。

事件 公司发布了2021年年报。 业绩持续稳健高增 2021年，公司实现营业收入527.74亿元，同比增长28.37%，归母净利润195.46亿元，同比增长29.87%，保持较快增长；ROE（加权平均）16.63%，同比提升1.73个百分点；基本EPS3.13元，同比增长28.81%。公司业绩持续稳健高增主要受到多项业务表现亮眼的影响。 信贷增长动能强劲，存款成本实现改善 2021年，公司利息净收入326.97亿元，同比增长17.37%，净息差2.21%，同比下降0.09个百分点。公司利息净收入延续高增且增速优于同业，主要受到资产端规模扩张的推动。截至2021年末，公司总资产20156.07亿元，同比增长23.9%；贷款余额8627.09亿元，同比增长25.45%，其中，对公贷款和零售贷款同比分别增长25.57%和27.32%，增长动能强劲，占总贷款比重分别提升0.05和0.57个百分点，结构优化有助定价企稳改善；负债端存款增速稳健，成本有所下降。截至2021年末，公司的存款余额10528.87亿元，同比增长13.8%；存款平均成本率1.83%，同比下降3BP。 非息收入增逾5成，财富管理业务发展态势良好 2021年，公司非息收入200.77亿元，同比增长51.5%，占营业收入比重达38.04%。 中间业务收入82.62亿元，同比增长30.27%。其中，财富管理业务实现较快发展，2021年，公司代理类业务收入同比增长33.09%；零售AUM 为6562亿元，同比增长23%，私人银行AUM 为1464亿元，同比增长53%。其他非息收入增长逾7成，主要受益于投资业务收入改善。2021年，公司投资收益（含公允价值变动损益）同比增长57.75%。 资产质量稳中向好，风险抵补能力增强 截至2021年末，公司不良贷款率0.77%，同比下降0.02个百分点，维持较低水平；关注类贷款占比0.48%，同比下降0.02个百分点；拨备覆盖率525.52%，同比上升19.93个百分点，四季度上升幅度较大，风险抵补能力进一步增强。 投资建议 公司深耕长三角经济发达地区，聚焦大零售和轻资本业务拓展，业务品质优异，盈利能力位居行业前列水平。资产端信贷增长动能强劲，个人贷款消费信贷贡献度高，结构优异，支撑净息差保持同业较优。负债端存款增速领先，成本优势增强。公司致力于打造多元化的利润中心，巩固发展护城河，竞争力持续增强，叠加配股落地补充核心一级资本，助力业务拓展。我们看好公司未来发展前景，结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2022-2024年BVPS 23.48/27.23/31.72元，对应当前股价PB1.65X/1.42X/1.22X。 风险提示 宏观经济增长不及预期导致资产质量恶化的风险。

事件 公司发布了2021年年报。 业绩维持两位数高增，基本面向好 2021年，公司实现营业收入76.55亿元，同比增长16.31%；归母净利润21.88亿元，同比增长21.34%；ROE（加权平均）达11.62%，同比提高1.28个百分点；基本EPS 为0.8元，同比增长21.21%。公司营收和净利均维持两位数增长，增速较前三季度持续扩大，基本面向好趋势延续。 NIM 拐点向上，信贷结构持续优化 2021年，公司实现利息净收入66.91亿元，同比增长12.15%，持续改善；净息差3.06%，同比下降0.12个百分点，但较前三季度企稳回升。资产端信贷增速亮眼，结构优化，有助量价修复。截至2021年末，总贷款1627.97亿元，同比增长23.59%；其中，个人贷款增长32.29%，占总贷款比重61.02%，同比提升4.01个百分点，个人经营性贷款、按揭、消费贷和信用卡均表现亮眼，同时100万以下贷款比重进一步提升至41.87%。负债端存款增速稳健，成本有所下降。截至2021年末，公司的总存款1827.32亿元，同比增长15.07%；平均成本率2.27%，同比下降6BP。 中收增长逾6成，财富管理业务全面启动 2021年，公司非息净收入9.64亿元，同比增长56.59%。其中，中间业务收入2.38亿元，同比增长60.99%，主要受益于代理类收入高增和手续费及佣金支出减少影响。2021年，公司代理业务收入同比增长115.58%，手续费及佣金支出同比减少11.16%。公司理财净值化转型已经完成，财富管理业务全面启动。截至2021年末，公司理财产品总规模309.86亿元，均为非保本、净值型理财产品；私行客户总资产177.55亿元，私行客户2422人，同比增长20.86%。其他非息收入保持较快增速。2021年，公司其他非息收入7.26亿元，同比增长55.21%。其中，投资收益（含公允价值变动损益）6.52亿元，同比增长97.18%。 资产质量优化，风险抵补能力增强，可转债发行补充资本实力 截至2021年末，集团贷款不良率0.81%，同比下降0.15个百分点，其中村镇银行不良率0.94%，关注类贷款占比0.89%，同比下降0.28个百分点；集团拨备覆盖率531.82%，同比提升46.49个百分点，其中村行293.59%。公司拟发行不超过60亿元可转债，有助于补充资本实力，夯实各项业务可持续发展的资本基础，增强公司核心竞争力并实现既定的战略目标。 投资建议 公司坚持支农支小市场定位，小微金融优势明显。信贷业务下沉需求空间广阔，个人经营性贷款发展迅速，NIM 领先。资产质量优异，拨备覆盖率优于同业，风险抵补能力强劲。公司通过ipc+信贷工厂结合的形式开展小微业务，有效管控不良风险，助力信贷扩张，同时借助异地分支机构和村镇银行以及入股镇江农商行等形式拓展业务空间，未来业绩增长空间可期。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2022-2024年BVPS 7.99元/8.86元/9.91元，对应当前股价PB 0.94X/0.85X/0.76X。 风险提示 宏观经济增长不及预期导致资产质量恶化的风险。

事件 公司发布了2021年年报。 净利延续高增，拨备计提压力缓解 2021年，公司营业收入2216.36亿元，同比增长8.91%；归母净利润826.8亿元，同比增长24.1%；加权ROE 为13.94%，同比上升1.32个百分点；基本EPS 为3.77元，同比增长22.4%。业绩增速较前三季度进一步改善，利润维持高增，主要受到拨备计提压力缓解的持续影响。 2021年，公司信用减值损失668.41亿元，同比下降11.23%。 信贷稳健增长，负债结构优化、成本降低 2021年，公司利息净收入1456.79亿元，同比增长1.51%；净息差2.29%，同比减少0.07个百分点。资产端，信贷规模持续增长，占生息资产比重上升。截至2021年末，公司的贷款总额44281.13亿元，较年初增长11.66%，日均规模42073亿元，在生息资产中占比58.64%，同比上升3.18个百分点。其中，公司贷款和个人贷款较年初分别增长8.83%和9.65%，占总贷款比重分别为50.22%和42.45%。负债端，公司积极优化负债结构、控制负债成本。截至2021年末，公司的客户存款（不含应计利息）余额43110.41亿元，较年初增长6.63%。其中，活期存款较年初增长9.56%，占总存款比重41.04%，较年初提升1.1个百分点。2021年，公司存款平均成本率为2.34%，同比下降2BP；同业资金成本保持在2.18%的较低水平，为稳定净息差提供支撑。 中收贡献度提升，财富管理与投行表现亮眼 2021年，公司非利息净收入755.57亿元，同比增长26.73%。其中，中间业务手续费及佣金净收入426.8亿元，同比增长13.18%，占营收比重19.29%，同比提升0.73个百分点。财富银行与投资银行实现较快增长。2021年，公司实现财富银行收入233.94亿元，同比增长13.17%。其中，理财业务、基金代销和托管业务收同比增长20.42%、104%和19.68%；集团零售AUM 规模2.85万亿元，同比增长9.01%。公司实现投行业务收入45.29亿，同比增长12.61%；集团FPA7.01万亿元，较上年末增长15.49%。其中，以表外投资银行业务为代表的非传统表外融资余额2.71万亿元，同比增长33.21%，占比升至38.67%。其他非息收入增幅进一步扩大。 2021年，公司其他非息收入328.77亿元，同比增长50.04%。其中，投资收益（含公允价值变动损益）306.56亿元，同比增长54.15%。 资产质量持续改善，可转债和二级资本债发行补充资本实力 截至2021年末，公司不良率1.1%，较年初下降0.15个百分点；房地产不良贷款余额和不良率为1.65万亿元和1.34%，抵押物充足。拨备覆盖率持续提升，风险抵补能力增强。截至2021年末，公司的拨备覆盖率268.73%，较年初提升49.9个百分点。公司成功发行750亿元二级资本债和500亿元可转债，资本实力进一步增强，有助业务拓展。 投资建议 公司坚持“轻资本、轻资产、高效率”转型方向，以“1234”战略为核心主线，绿色银行、财富银行、投资银行”三张名片为重点突破，持续调整优化业务布局，成效逐步显现。资产端信贷稳健增长，负债结构优化，有助成本管控，支撑净息差；中间业务贡献度提升，投行与财富管理业务收入维持快速增长，增厚盈利空间；资产质量持续改善，风险抵补能力增强。结合公司基本面和股价弹性， 我们给予“ 推荐” 评级， 2022-2024年BVPS32.23/36.2/40.78元，对应2021-2023年PB0.62X/0.55X/0.49X。，风险提示 宏观经济增速不及预期导致资产质量恶化的风险。

事件 公司发布了2021 年年年报。 营收和净利持续高增，信用成本有所降低 2021 年，公司实现营业收入3312.53亿元，同比增长14.04%；归母净利润1199.22 亿元，同比增长23.2%；年化加权ROE 为16.96%，同比上升1.23 个百分点；基本EPS 为4.61 元，同比增长21.64%。 公司营收与净利延续高增且增速较前三季度均有扩大，预计受益于利息净收入改善和信用成本降低的带动。2021 年，公司的信用成本0.7%，同比下降0.28 个百分点；信用减值损失同比增长1.68%，小于前三季度增速。 息差维持平稳，零售贷款占比上升，负债端成本优势增强 2021 年，公司实现利息净收入2039.19 亿元，同比增长10.21%；净息差2.48%，同比下降0.01 个百分点，与前三季度持平，主要受益负债端成本优势增强。资产端，贷款规模稳健增长，零售贷款占比提升。截至2021 年末，公司的贷款余额为55700.34 亿元，较年初增长10.76%；其中，对公贷款余额和零售贷款余额较年初分别增长6.63%和11.44%，占总贷款平均余额分别为40.10%和53.18%，较年初分别变化-1.49 和0.33 个百分点。负债端，公司存款结构优化，活期存款占比上升，定期存款成本率下降，成本优势增强。截至2021 年末，公司的存款余额为63470.78 亿元，较年初增长12.77%，实现较快增长。其中，活期存款较年初增长13.6%，占总存款比重66.34%，较年初提升0.48 个百分点。2021 年，公司客户和零售客户定期存款平均成本率分别为2.68%和2.74%，同比分别下降14BP 和18BP，整体存款平均成本率1.41%，同比下行14BP。 非息贡献度提升，大财富管理体系成效凸显 2021 年，公司实现非利息净收入1273.34 亿元，同比增长20.75%，占营业收入比重38.44%，同比提升2.14 个百分点。其中，中间业务收入944.47 亿元，同比增长18.82%，大财富管理体系建设成效持续释放。2021 年，公司财富管理手续费及佣金收入358.41 亿元，同比增长29%；资产管理手续费及佣金收入108.56 亿元，同比增长57.52%；托管业务佣金收入54.33 亿元，同比增长27.75%。以上述三项业务为核心的大财富管理收入521.3 亿元，在营收中占比达15.74%。此外，截至2021 年末，零售管理客户AUM突破10 万亿，托管规模接近20 万亿，资产管理规模突破4 万亿，开放平台吸引87 家资管机构进驻，引入8 家友行理财子公司优质产品。其他非息收入维持高增。 2021 年，公司其他非息净收入328.87 亿元，同比增长26.66%。其中，投资收益（含公允价值变动）219.44 亿元，同比增长25.38%；汇兑收益33.52 亿元，同比增长52.18%。 资产质量持续优化，风险抵补能力增强 截至2021 年末，公司不良率为0.91%，较年初下降0.16 个百分点，延续下降之势。拨备覆盖率显著上升，风险抵补能力增强。截至2021 年末，公司不良贷款拨备覆盖率483.87%，较上年末提升46.19个百分点 。 投资建议 公司坚持“一体两翼”，持续推动业务模式变革创新，零售金融护城河稳固，批发金融价值显现，各项业务保持同业领先，龙头价值凸显。轻型银行转型加速，资金使用效率优化，经营周期性降低，盈利质量不断提升。大财富管理体系建设成效释放，金融科技布局纵深推进，为公司中长期业务成长打开空间。 我们看好公司未来发展，给予“推荐”评级，预测2022-2024 年BVPS 为32.85/37.36/42.63 元，对应当前股价PB 为1.41/1.24/1.08 倍。 风险提示 宏观经济增速不及预期导致资产质量恶化的风险。

事件 公司发布了2021年度业绩快报。 业绩增表现亮眼，利润增速进一步扩大 2021年，公司实现营业收入527.21亿元，同比增长28.24%，归母净利润195.15亿元，同比增长29.67%，高于前三季度增速；ROE（加权平均）16.58%，同比提升1.68个百分点；基本EPS3.12元，同比增长28.40%。公司业绩表现亮眼预计主要受到多项业务收入高增的影响。 资产端结构优化，信贷增长动能强劲 截至2021年末，公司总资产20152.84亿元，较2020年末增长23.88%；其中，各项贷款8627.09亿元，较2020年末增长25.45%，增长动能强劲，占总资产比重为42.81%，同比上升0.54个百分点，结构优化有助资产端收益率和息差提升；负债端存款维持稳健快速增长，增速优于三季末水平。截至2021年末，公司的各项存款10529.12亿元，较2020年末增长13.81%。 不良率保持低位，拨备覆盖率持续提升增厚风险抵补能力 截至2021年末，公司不良贷款率0.77%，较2020年末和2021年9月末分别下降0.02和0.01个百分点，在上市银行中保持较低水平。拨备覆盖率持续优于同业且持续提升，风险抵补能力强劲。截至2021年末，公司拨备覆盖率522.01%，较2020年末和2021年9月末分别上升16.42和6.71个百分点；拨贷比4.03%，较上年末上升0.02个百分点。 配股落地增厚资本实力，进一步拓展业务增长和盈利提升空间截至2021年12月13日，公司配股发行完毕并上市，累计认购金额118.94亿元，主要用于补充核心一级资本，有助后续业务拓展，为盈利持续增长打开空间。 投资建议 公司深耕长三角经济发达地区，聚焦大零售和轻资本业务拓展，业务品质优异，盈利能力位居行业前列水平。资产端信贷增长动能强劲，个人贷款消费信贷贡献度高，结构优异，支撑净息差保持同业较优。负债端存款占比近6成，成本优势明显。公司致力于打造多元化的利润中心，继续推动财资、国金、零售公司和财富管理四大业务护城河构筑，比较优势积累，叠加配股落地补充核心一级资本，助力业务拓展，后续盈利持续增长空间较大。我们看好公司未来发展前景，结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2022-2023年BVPS23.09/26.52元，对应当前股价PB 1.57X/1.37X。 风险提示 宏观经济增长不及预期导致资产质量恶化的风险。

事件公司发布了2021年度业绩快报。 营收与净利增速扩大，EROE稳步提升2021年，公司实现营业收入3312.34亿元，同比增长14.03%；归母净利润1199.22亿元，同比增长23.2%；加权ROE为16.94%，同比上升1.21个百分点；基本EPS为4.61元，同比增长21.64%。公司营收与净利增速均优于2021年前三季度水平，预计与利息净收入改善、非息收入高增以及拨备计提减少有关。2021年，公司实现利息净收入和非利息净收入2039.19亿元和1273.15亿元，同比分别增长10.21%和20.73%。 资产端稳步扩张，负债端存款增量明显截至2021年末，公司的资产总额为92726.60亿元，较2020年末增长10.90%；其中，贷款规模55700.34亿元,同比增长10.76%，占总资产的比重为60.07%。负债端存款加速增长，占总负债比重上升，利好成本压降。截至2021年末。 公司的负债总额为84048.77亿元，较2020年末增长10.14%，主要来自存款的快速增长；其中，存款规模63470.38亿元，较2020年末增长12.77%,远高于3季末6.82%的增速，占总负债比重高达75.52%，同比提升1.76个百分点。存款比重上升有利于巩固负债端成本优势。 资产质量保持优异，拨备释放反哺利润截至2021年末，公司不良率为0.91%，较2020年末和2021年9月末分别下降0.16和0.02个百分点，维持同业较低水平，资产质量持续优化。与此同时，公司的拨备高位释放，对利润实现反哺。截至2021年末，公司不良贷款拨备覆盖率441.34%，较2020年末和2021年9月末分别变化3.66和-1.8个百分点。 永续债发行补充资本实力，招银理财增资引进战略投资者2021年12月9日，公司发行430亿元的无固定期限资本债券，有助补充资本，拓展业务空间。此外，公司的理财子公司招银理财完成增资，引入JPMorganAssetManagement(AsiaPacific)Limited作为战略投资者，累计出资26.67亿元，持股比例10%，有利于招银理财完善公司治理机制、建设自身能力，借鉴摩根资产管理作为国际领先资管机构在金融科技、投资研究、风险管理等方面的经验，进而推进公司综合化经营战略。 投资建议公司坚持“一体两翼”，持续推动业务模式变革创新，零售金融护城河稳固，批发金融价值显现，各项业务保持同业领先，龙头价值凸显。轻型银行转型成效释放，资金使用效率优化，经营周期性降低，盈利质量不断提升。大财富管理体系定位确立，金融科技布局纵深推进，为公司中长期业务成长打开空间。我们看好公司未来发展，给予“推荐”评级，预测2022-2023年BVPS为32.94/37.54元，对应当前股价PB为1.46/1.28倍。 风险提示宏观经济增速不及预期导致资产质量恶化的风险。

事件 公司发布了2021年度业绩快报。 营收增速扩大，净利增速受拨备多提影响有所收窄 2021年，公司实现营业收入1693.83亿元，同比增长10.3%；归母净利润363.36亿元，同比增长25.6%；年化加权平均ROE10.85%，同比上升1.27个百分点；基本EPS 为1.73元，同比增长23.6%。公司营收增速继续上升，净利增速较前三季度有所收窄，主要受到拨备计提增加的影响，业绩整体表现稳健。 信贷稳健高增，结构优化 资产端信贷稳健高增，结构优化。截至2021年末，公司资产总额49213.80亿元，较2020年末增长10.1%，其中，发放贷款和垫款本金总额30634.48亿元，较2020年末增长14.9%，占总资产比重为62.25%，同比提升2.6百分点。负债端存款增速平稳，在总负债中的占比维持6成以上。截至2021年末，公司的负债总额45259.32亿元，较2020年末增长10.3%，其中，吸收存款本金29,618.19亿元，较2020年末增长10.8%，占总负债比重为65.44%，同比提升0.29个百分点。 资产质量夯实，拨备覆盖率大幅回升 截至2021年末，公司不良贷款率为1.02%，较2020年末和2021年9月末分别下降0.16和0.03个百分点；逾期60天以上贷款偏离度为0.85，较2020年末下降0.07。不良确认口径力度加大显示公司的资产质量持续优化。与此同时，公司的拨备覆盖率大幅提升，有助进一步夯实资产质量，进一步应。截至2021年末，公司拨备覆盖率288.42%，较2020年末和2021年9月末上升87.02和21.47个百分点。 投资建议 公司背靠中国平安，持续受益集团“金融+生态”战略，综合金融优势突出；坚持“科技引领、零售突破、对公做精”策略方针，积极构建零售业务、对公业务、资金同业业务“3+2+1”经营策略，持续深化科技赋能，推动向“数字银行、生态银行、平台银行”转型；资产端稳健增长，结构优化，利好息差企稳；中收贡献度同业领先，财富管理发展态势良好,有助增厚盈利空间；资产质量优化，不良确认口径严格，风险抵补能力增强。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2022-2023年BVPS 18.72/21.04元，对应2022-2023年PB 0.91X/0.81X。 风险提示 宏观经济增长低于预期导致资产质量恶化的风险。

事件公司发布了2021年度业绩快报。 营收、净利高增，领跑上市银行2021年，公司实现营业收入637.71亿元，同比增长22.58%，归母净利润196.94亿元，同比增长30.72%；ROE（加权平均）12.6%，同比上升0.69个百分点；稀释EPS1.21元，同比持平。公司营业收入维持两位数增长，净利润增速创近年来新高，预计主要受到利息净收入和中间业务收入快速增长以及减值计提压力缓解的影响。结合三季报数据来看，公司整体业绩表现有望继续领跑上市银行。 资产负债稳步扩张，结构优化利好收益率提升和息差改善截至2021年末，公司资产总额26183.90亿元，同比增长12.00%；各项贷款余额14001.72亿元，同比增长16.52%，增长动能强劲，在总资产中的比重为53.47%，同比提升2.07百分点，叠加公司稳步推进零售战略转型，结构优化利好资产端收益率提升，促进息差进一步企稳改善。与此同时，负债端存款增长态势良好。截至2021年末，公司各项存款余额14512.16亿元，同比增长11.10%。 资产质量优化，风险抵补能力增强截至2021年末，公司不良率为1.08%，较2020年末下降0.24个百分点，改善明显且实现上市六年来逐年下降。此外，拨备覆盖率进一步提升，风险抵补能力增强。截至2021年3月末，公司拨备覆盖率为307.22%，较2020年末提升51.32个百分点，上市六年来逐年提升。 投资建议公司深耕江苏经济发达区域，金融资源丰富、发展前景广阔，小微、制造业服务优势明显，多项业务指标位居省内第一。 资产端，信贷投放力度持续加大，结构优化，有助息差改善；中间业务代理类业务增长较快，财富管理业务发展态势良好，增厚盈利空间。金融科技应用加速推进，实施智慧金融进化工程，全面赋能业务发展和经营管理。结合公司基本面和股价弹性，我们给予“推荐”评级，2021-2023年BVPS为11.4/12.77元，对应当前股价PB为0.58X/0.52X。 风险提示宏观经济修复不及预期导致资产质量恶化的风险。

事件公司发布了2021年度业绩快报。 业绩两位数高增，基本面向好2021年，公司实现营业收入76.53亿元，同比增长16.27%；归母净利润21.84亿元，同比增长21.13%；年化ROE（加权平均）达11.58%，同比提高1.24个百分点；基本EPS为0.8元，同比增长21.21%。公司营收和净利均维持两位数增长，增速较前三季度持续扩大，基本面向好趋势延续。 信贷高增++结构优化，微贷业务发展态势良好，有助量价提升资产端信贷增速亮眼，结构持续优化。截至2021年末，公司的总资产2466.07亿元，较2020年末增长18.17%；总贷款1627.97亿元，较2021年末增长23.59%，增速快于总资产；其中，个人贷款占总贷款之比61.02%，较2020年末提升4.01个百分点，个人经营性贷款占总贷款之比39.84%，较2020年末提升2.94个百分点。考虑到小微贷款市场渗透率低、政策支持力度大，叠加公司持续推动业务下沉，提升100万以下信用贷款比重，与其他银行错位竞争，公司的小微业务面临较大的量价提升空间。负债端存款增速稳健。截至2021年末，公司的总存款1827.32亿元，较2020年末增长15.07%。 资产质量优异，风险抵补能力持续增强截至2021年末，公司不良率0.81%，与9月末持平，较2020年末下降0.15个百分点，在上市银行中处于较低水平，资产质量优异。与此同时，公司的拨备覆盖率进一步提升，风险抵补能力持续增强。截至2021年末，公司拨备覆盖率531.98%，较2021年提升46.65个百分点，优于三季末水平。拨备处于高位，有助于应对宏观经济偏弱以及房企信用风险暴露等外部环境带来的不良风险，同时具备较大利润反哺空间。 可转债发行6600亿元，进一步补充资本实力公司于2021年8月发布公告，拟发行可转债，累计发行总额为不超过人民币60亿元（含60亿元），有助于进一步充实资本实力，提升的资本充足率，增强抵御风险的能力，夯实各项业务可持续发展的资本基础，增强公司核心竞争力并实现既定的战略目标。 投资建议公司坚持支农支小市场定位，小微金融优势明显。信贷业务下沉需求空间广阔，个人经营性贷款发展迅速，NIM领先。资产质量优异，拨备覆盖率优于同业，风险抵补能力强劲，利润反哺空间较大。公司通过ipc+信贷工厂结合的形式开展小微业务，有效管控不良风险，助力信贷扩张，同时借助异地分支机构和村镇银行以及入股镇江农商行等形式拓展业务空间，未来业绩增长空间可期。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2022-2023年BVPS7.98元/8.85元，对应当前股价PB0.87X/0.79X。 风险提示宏观经济增长不及预期导致资产质量恶化的风险。

事件 公司发布了2021年度业绩快报净利润延续高增，盈利水平回升 2021年，公司营业收入2212.36亿元，同比增长8.91%；归母净利润826.8亿元，同比增长24.1%；加权ROE 为13.94%，同比上升1.32个百分点；基本EPS 为3.77元，同比增长22.4%。 营收和净利增速较三季报表现进一步回升，盈利水平保持行业前列，预计主要受益于非息收入的快速增长和减值计提压力的持续释放。 资产端稳步扩张，配置结构优化，绿色金融布局或带来信贷增长机遇 截至2021年末，公司总资产8.6万亿元，较2020年末增长8.96%，其中贷款余额4.43万亿元，较2020年末增长11.66%，占总资产比重为51.48%，较2020年末提升1.24个百分点，配置结构优化有助提振定价，增厚息差水平。公司将打造“绿色银行”作为三张金色名片之一，后续有望受益双碳领域发展机遇，拓宽信贷投放空间，支撑资产端规模扩张。与此同时，公司的负债端整体表现平稳。截至2021年末，负债总额7.91万亿元，较2020年末增长8.77%，其中存款余额4.31万亿元，较2020年末增长6.63%。 中收预计保持较快增长，对营业收入的贡献度增加 2021年以来，公司的非息收入增速持续改善且中间业务收入一直维持20%以上增长。截至2021年9月末，公司中间业务收入对营业收入的贡献度达20.63%，在上市银行中排名第2。公司持续完善提升财富银行服务能力，充分发挥投资银行与金融市场禀赋，理财、代销、投行、托管等业务预计保持快速增长，成为中收稳健高增的核心驱动因素，持续助力公司轻型化发展，降低业务周期性。 资产质量稳中向好，可转债发行落地补充资本实力 截至2021年末，公司的不良贷款率1.10%，较2020年末和2021年9月末分别下降0.15和0.02个百分点，资产质量持续优化；与此同时，公司的拨备覆盖率268.73%，较上年末提高49.90个百分点，风险抵补能力增强。2021年12月末，公司完成可转债发行工作，累计募集资金500亿元，有助进一步补充资本实力，助力业务拓展。 投资建议 公司业务牌照多元，综合金融服务能力突出，以轻资本、轻资产、高效率为方向，形成“1234”战略体系，坚持商行+投行双向联动，同业优势明显，盈利水平位居行业前列。资产端稳步扩张，稳增长政策加码和双碳目标下信贷增长动能提升，叠加配置结构优化，量价层面压力有望缓解。中收贡献度同业领先，财富管理收入持续高增，投行与金融市场禀赋凸显，发展态势良好，有助进一步拓展轻资本业务空间，增厚盈利水平；资产质量稳中向好，拨备覆盖率回升，风险抵补能力增强。可转债落地增强资本实力，助力业务拓展。结合公司基本面和股价弹性，我们给予“推荐”评级，2022-2023年BVPS32.25/36.23元，对应当前股价PB 为0.64X/0.57X。 风险提示 宏观经济修复不及预期导致资产质量恶化的风险。

银行业基本面稳中向好，分化与转型加速度 在非息收入高增和减值冲回带动下，上市银行前三季度营收和净利增长 7.71%和 13.58%，延续改善，基本面稳中向好格局不变。同时，同业分化加剧，部分上市银行营收逆势高增，经营韧性更强。 传统存贷款业务盈利空间收窄、规模驱动模式难以为继环境下中收重要性提升，财富管理与金融科技成分化关键，部分转型较早的银行业绩和利润率实现领跑。 招商银行零售业务优势突出，战略转型加固护城河 多次战略转型奠定公司零售金融龙头地位。公司较早推出“一卡通”和“一网通”并对客户分层，为发展零售业务夯实基础，2004年和 2010年“一次转型”和“二次转型”正式提出加快发展零售业务并开展集约化经营；2013年“二次转型”深化，推行“一体两翼”战略，打造“轻型银行”；2017年明确金融科技银行定位并于 2020年提出构建大 财富管理体系。此外，公司股权结构长期稳定并坚持“董事会领导下的行长负责 制”，兼顾战略定力和经营管理灵活性，为零售金融护城河加固贡献重要力量。 公司整体盈利质量领先同业，轻型银行转型成效释放 公司营收与净利 2015-2020年 CAGR 为 7.59%和 11.03%，表现远超行业；2021年前三季度年化 ROAA 和 ROAE达 1.46%和 18.11%，在上市银行中均排名第 1。此外，公司的息差、中收占比、资产质量等指标均处行业前列，对盈利水平形成支撑。受益于轻型银行转型成效的释放，公司对杠杆经营的依赖度降低，资金使用效率优化，资本内生增长动力增强。2021年前三季度，公司的税前 RORAC 为 28.1%，较 2020年大幅回升。 零售金融盈利动能强劲，批发金融“两翼”价值显现 零售金融业务已在客群、渠道、产品和品牌等领域形成内生能力体系，盈利与 AUM 保持快速增长。2021H1零售业务税前利润增长 19.87%。对整体利润贡献 53.17%，利润率 44.98%；9月末零售客户 AUM10.37万亿元，较年初增长 16.02%，金葵花及以上客户 AUM占比 82.21%。 批发金融价值显现，除了继续为零售金融提供低成本负债、获客、资产和产品支持外，还聚焦核心客户开展投商行一体化服务，借助资金链延伸至整个生态圈，多方位增厚收入空间。截至 6月末，公司战略客户数量达 7111户，客户融资总量 FPA4.6万亿元，2021H1税前利润增长 21.74%，利润率 45.75%。 大财富管理体系建设和金融科技布局打开新一轮成长空间 大财富管理体系作为公司的战略支点，成为探索盈利模式变革、推动 AUM 和手续费及佣金收入增长的核心路径。公司已围绕财富管理体系建设拓展“大客群”、搭建“大平台”、构建“大生态”，代销保有规模与私行业务体量保持领先，为公司拓宽业务空间、降低周期性提供支撑。同时，公司的金融科技投入力度加大，在数字化经营和获客方面成效显著，同时支持核心业务效率、成本和风控优化，助力“轻型银行”打造。 估值溢价明显，后续仍有提升空间 PB-ROE 和 DDM 综合测算合理估值区间为 2.36-2.59倍 PB，处于海外对标银行参考估值范围内，公司当前估值仍有提升空间，核心催化来自经济修复、大财富管理体系建设成效加速兑现和业绩释放。 投资建议 公司坚持“一体两翼”，持续推动业务模式变革创新，零售金融护城河稳固，批发金融价值显现，各项业务保持同业领先，龙头价值凸显。轻型银行转型成效释放，杠杆依赖减弱，资金使用效率优化，有助公司应对信贷增速放缓和定价下行压力，降低经营周期性，提升盈利质量。大财富管理体系定位确立，金融科技布局纵深推进，为公司中长期业务成长打开空间。我们看好公司未来发展，给予“推荐”评级，预测 2021-2023年 BVPS 为 28.84/32.68/37.24元，对应当前股价 PB 为 1.68/1.48/1.3倍，低于合理估值区间，后续仍有提升空间。 风险提示：经济增速不及预期导致资产质量恶化的风险。