息差向好,零售业务促业绩 按上年可比口径,公司净息差1.74%,同比上升22BP。其中,利息收入1686亿,同比增长5.13%,主要受益于规模驱动下的贷款利息收入增加(YoY:21%)。驱动贷款利息收入的规模因素来自零售贷款的大幅上升,公司2018零售贷款占比44%,同比增加3个百分点。同时,同业资产利息收入同比下降16%,公司压缩了拆出、存放同业及买入返售金融资产规模。利息支出则受益于零售存款占比由去年同期的16.9%上升至20%,负债端成本得以有效控制。 手续费及佣金促非息收入,财富管理战略起步 非息净收入369亿,同比增加61亿(YoY:20%),在营收中占比33%,同比增长1.8个百分点,主要是银行卡服务手续费收入同比增加83亿元,增长41%。在公司“打造一流财富管理银行”战略起步之年,零售客户数达9047万户,同比增加16%;其中中高端零售客户(AUM50万元以上)69万户,同比增加20%。 加大民营企业贷款投入,资产质量总体可控 公司响应中央精神,民营企业贷款占全部贷款38%,完成“两增两控”目标。公司不良率1.59%,同比持平,环比三季度微增0.01个百分点。关注类贷款同比下降0.56个百分点。不良贷款覆盖率达176.16%,比上年末上升17.98个百分点,在商业银行中排名前列。不良贷款余额384亿,环比三季度增加10亿,基本持平。公司加大清收化解力度,核销161亿,同比增加100亿,主要是下半年加大了核销力度。资产质量总体可控。 投资建议:公司依托光大集团的金融全牌照优势,积极与集团旗下各企业的业务联动合作。财富管理银行战略配合公司对科技金融的大力投入,有望在未来进一步提升业绩。公司估值处于历史均值,谨慎推荐。预计19-21年BVPS为6.0/6.6/7.2元,对应PB分别为0.6/0.6/0.5。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;政策出现重大变化。

贷款提升利息收入,同业负债拉低利息支出 净息差改善是业绩提振的主因。公司净息差1.94%,同比上升0.15个百分点,是利息收入提升与利息支出下降两方面共同作用的结果。收入端来看,贷款利息收入为1656亿,同比增长17%,量价齐升(贷款平均余额增加3412亿,平均收益率上升0.25个百分点)拉高了整个资产端的利息收入。支出端而言,同业负债利息支出298亿,同比减少101亿元,下降25%,拉低了整个负债端成本。同业负债利息支出减少的主因是同业规模缩减所致。业务结构调整下,同业存放及拆入资金平均余额同比减少了2473亿。 资产结构进一步调整,业务结构优化 公司进一步调整资产结构,同业资产及结构化投资同比减少1932亿,降幅21.8%。信贷资源继续向零售业务倾斜,个人贷款占比达41%,同比提升2.6个百分点。对公贷款主动收缩,同比减少近5个百分点。对公业务虽然规模减少,但坚持执行了“五总模式”,深耕战略客户与重点机构客户。 不良率环比向好,资产质量总体可控 公司不良率1.77%,同比增加0.09个百分点,但环比三季度不良率下降0.02个百分点;关注类贷款占比2.36%,较2Q18下降0.22个百分点,边际向好。报告期内的不良主要产生自经济下行压力对民营中小企业的影响,尤其是2018上半年压力相对更大。公司加大清收化解力度,核销469亿,同比多核销113亿,实现拨备覆盖率158%和拨贷比2.8%,均满足监管要求。资产质量总体可控。 投资建议:公司积极优化调整资产业务结构,充分发挥与中信集团及子公司业务的深度协同联动,对公深耕战略客户,同时提高零售贡献占比。有望进一步实现业绩提升。公司估值处于历史均值,谨慎推荐。预计19-21年公司对应BVPS为8.9/9.6/10.4元,对应PB分别为0.6/0.6/0.5。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;政策出现重大变化。

零售贷款与贴现业务驱动业绩,对公贷款规模缩减 业绩提振的两大因素是规模扩张与净息差改善。贷款增长(YoY:11%)驱动规模扩张,其中,零售贷款(YoY:19%)增长强劲,较年初占比提升3%,与对公贷款同比下降-0.1%、占比下降6%形成对比。经济下行压力下,公司调整了对公贷款规模,加大零售贷款投放力度与票据贴现业务规模,缓解资产质量压力。拉低生息资产规模增速的主要因素是证券投资,或因金融工具确认与计量方法修改后,口径不可比造成。 手续费及佣金拖累非息收入,息差环比改善 非息净收入597亿,同比下降3.26%;在营收中占比35%,同比下降1.8个百分点。主要受手续费及佣金净收入同比下降14%拖累。利息收入方面,2018全年净利息收益率1.94%,同比上行0.08个百分点。我们测算公司三季度与四季度净利息收益率分别环比回升7BP与5BP,扭转了上半年下滑趋势,环比企稳向好。 公司加大清收处置力度,风险抵补能力显著增强 公司不良率1.92%,在三季度1.97%的基础上继续下降0.05个百分点。全年不良率逐季持续下降,同比降低0.22个百分点。不良贷款余额681亿,同比减少3.8亿。公司加大清收化解力度,核销613亿,同比增加100亿,不仅实现不良双降,还实现了逾期双降、信贷风险资产下降、90天以上剪刀差下降的目标。目前不良贷款的准备金覆盖率达154.88%,比上年末上升22.44个百分点;贷款拨备率(拨贷比)2.97%,比上年末上升0.13个百分点。风险抵补能力显著增强。 投资建议:公司依托集团多金融牌照下的综合化金融服务能力,有望实现新五年规划中的“打造一流数字生态银行”发展目标。数字化战略有望进一步提升业绩。公司估值处于历史均值,谨慎推荐。预计19-21年BVPS为16.3/17.9/19.4元,对应PB分别为0.6/0.6/0.5。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;政策出现重大变化。

一、事件概述 平安银行发布2018年度报告。2018年归母净利润248亿元,同比增7.0%;营业收入1167亿元,同比增10.3%;每股收益1.39元。 二、分析与判断 贷款驱动业绩,个贷高增证明转型效果显著 公司贷款增长(YoY:17%)是生息资产规模扩张的主因。贷款结构中,个贷增长强劲(YoY:36%),占比由2Q18的54%提升至58%,是贷款增长主力,证明公司零售战略取得阶段性成果。相比之下,对公贷款同比减少了386亿。 非息收入提振营收增速,四季度净息差扭转下滑趋势 非息收入是提振业绩的第二因素,也为公司营收同比增长10.3%做了主要贡献。 非息收入增长主要来自银行卡手续费,同比增加68亿(YoY:37%)。利息收入方面,2018全年净息差2.35%,同比下行2BP,主要受到2018上半年资金面较紧的影响。但下半年偏宽松的环境下,付息负债成本得以控制,同时公司不断优化业务结构,在四季度实现净息差2.5%,扭转了下滑趋势,净息差环比提升。 受外部环境影响不良率上升,公司加大清收处置力度 公司不良率1.75%,高于二季度的1.68%,主要受外部金融经济形势影响。公司也因此调整了对公贷款的行业与规模。对于存量不良,公司加大清收处置力度,一方面提高不良认定标准(“不良与逾期90天以上”比例为1.03,较年中的0.8有大幅提升),对符合核销条件的可疑类贷款及时下调至损失类。另一方面,公司全年核销458亿,同比增加62亿且下半年核销进度加快。逾期90天以上贷款拨备覆盖率较上年末增加54个百分点,不良贷款偏离度降至1以下,风险抵补能力显著增强。 三、投资建议 看好平安银行的集团金融生态优势,围绕客户需求提供综合化解决方案。零售战略有望进一步提升业绩。公司估值处于历史均值,但略高于银行板块平均水平,谨慎推荐。预计19-21年BVPS为13.4/14.8/16.3元,对应PB分别为1.0/0.9/0.8。 四、风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;政策出现重大变化。