1、一季度业绩预告超预期,份额提升及管理优化驱动盈利。 公司预告一季度归母净利润在8.79-8.84亿元区间,而去年同期为-0.97亿元;非经常性损益在1.68亿元,扣非归母净利润在7.11-7.16亿元区间,而去年同期为-2.56亿元,大幅超市场预期。公司公告较佳业绩主要源于:1)在19年扩大细分领域市占率的基础上,一季度全球消费电子与汽车电子领域头部品牌的中高端产品资源加速向公司大幅集中,公司各主要产品订单充足、需求旺盛;2)管理优化进一步取得阶段性成果;疫情背景下公司在疫情防控、人员招聘、物流运输、原辅料储备和生产等方面表现突出,保障复工有序开展,及时满足客户需求。 2、手机ASP增量,平板PC景气,公司生产管理优化有效应对疫情。 我们认为一季度超预期的具体原因包括:1)疫情以来较佳开工水平支撑份额提升;2)高价值量凸台后盖方案在iPhone的进一步渗透,加上SE备货份额提升;3)居家办公、教学背景下平板需求旺盛,公司平板玻璃盖板需求上行;4)公司良效率延续三季度以来高水平。我们此前点评亦指出:基于客户需求旺盛,公司提前安排更多员工春节期间留园生产以满足客户需求,开工率保持较高水平;1月下旬公共卫生事件警告发出后,公司迅速全面实施入园入厂测体温及消毒、工厂空调温度调高、消毒喷洒系统安装、错峰用餐等各类措施,现生产正常开展,公司亦将持续加大招聘力度、通过加班提升供给,为一季度份额提升及业绩作出支撑,现得以印证。 3、二季度持续高增长可期,全年凸台后盖渗透及平板等对盈利具支撑。 展望二季度,由于整体供应链基本从3月中的6、7成复工水平上升至3月底8、9成以上复工水平,核心组装厂基本均展望3月底至4月望恢复季度所需产能,供应链短板效应望逐步消退。根据产业链调研,二季度产订单能见度较佳,源于一季度供应链供给整体受限背景下补单需求及后续新品预建库存。公司一季度较好的开工情况利于保障二季度及后续拉货,叠加去年二季度基数同样不高,二季度持续同比高增长可期。 全年看,后续疫情影响和下半年需求有待观察,但近期品牌对在售手机定价调整及安卓后续新品定价调整亦望促成销售。20年高价值量的凸台后盖方案在iP11及秋季新机持续渗透,叠加秋季5G新机前盖材料及工艺改良,公司ASP及盈利具支撑;侧面非金属产品及毫米波版本陶瓷模块产品亦望构成增量;iPad及非A平板仍处相对紧缺状态,iPad官网订购仍需1-2周发货,公司亦受益平板盖板需求提升;公司大份额供应AppleWatch玻璃、蓝宝石、陶瓷组件及触控贴合,20年亦望受益可穿戴相对稳定及新款传感功能大改版支撑之需求。 4、短期供需受限不改后续5G换机趋势,汽车电子打开空间 展望未来,短期行业供需受限不改后续5G换机趋势,相关换机需求望延后至21年及后续逐步兑现;外观再创新可期,叠加A客户上下半年新机策略望延续,公司后续潜在量价提升及盈利释放可期;可穿戴未来创新及各客户手表增长空间可观;汽车电子打开空间,公司与众多汽车品牌深度合作,为特斯拉一级供应商并供应中控及B柱模块,后续望持续受益特斯拉销量上行及汽车电子化浪潮。新品研发、产能及设备自制&自动化能力、平台化布局构筑核心竞争力。公司持续引领过去及未来新品研发;低谷期高性价比厂房、产能储备及理顺,先行优势凸显;iPhone上下半年销售策略优化望使产能可承载业务容量增大,自动化性价比及规模效应、良效率比较优势凸显;可穿戴、汽车产品及手机非金属新部件得益于材料、解决方案及客户平台化前瞻布局。 5、维持“强烈推荐-A”评级,目标价25元。 短期行业供需受限不改后续5G换机趋势,后续创新产品渗透、换机向好及良率、稼动率提升,均驱动盈利向好;可穿戴、汽车电子多点开花。考虑20年疫情及需求对收入之负向影响、公司淡季盈利能力提升以及公司截至目前公告补助2.76亿元对利润之增厚,我们预测19/20/21年归母净利润为26.05/33.03/40.01亿元,对应EPS为0.61/0.75/0.91元,对应PE为29.6/24.1/19.9倍。维持“强烈推荐-A”评级,目标价25元。 风险因素:疫情负向影响大于预期,新品渗透低于预期,客户压价。

事件: 蓝思科技发布2019年度业绩快报,19全年营收303.1亿元,同比增长9.4%;归母净利润26.1亿元,同比增长309.0%。 评论: 1、 四季度净利润达预告上限,优异良效率及盈利能力延续 公司19全年营收303.1亿元,同比增长9.4%;归母净利润26.1亿元,同比增长309%,处于前期预告24.5-26.1亿元区间上限,超出市场预期。扣非归母净利润在21.1亿元(此前预告全年非经常损益在5亿元),同比增长626%;对应四季度单季营收97.2亿元,同比增长11.4%;归母净利润15.0亿元,同比增长450%;扣非归母净利润12.4亿元,同比增长479%。 此外公司此前发布19年计提减值准备及核销资产公告,19年计提资产减值3.81亿元,转回资产0.03亿元,对应19全年资产减值损失3.78亿元,而公司前三季度资产减值损失-1.22亿元,对应四季度资产减值损失5亿元。若加回资产减值损失,四季度扣非归母利润达17.4亿元,较三季度可比口径计算的11.6亿环比提升显著,源于:1)价值量提升明显、盈利能力更强的iPhone 11凸台后盖方案营收占比进一步提升;2)公司良效率延续三季度以来高水平,前期自动化改造具成效。 2、一季度保持高开工率,亦保障后续新品拉货。 根据调研了解,基于客户需求旺盛,公司此前便提前安排更多员工春节期间留园生产以满足客户需求,开工率保持较高水平。1月下旬公共卫生事件警告发出后,公司迅速全面实施入园入厂测体温及消毒、工厂空调温度调高、消毒喷洒系统安装、错峰用餐等各类措施,现生产正常开展。公司目前较好的开工情况亦利于保障后续新品拉货,公司亦将持续加大招聘力度、通过加班提升供给。 3、短期行业供需受限不改5G换机趋势,公司新一轮创新上行期量价盈利向好。 尽管2月18日苹果称基于公共卫生事件影响,不期望达到1月下旬公布的一季度营收指引区间,源于整体供给受限及中国门店营业受限对需求的影响,国产机线下销售亦受到影响,但我们预计整体供给及需求望在后续逐步恢复。 iPhone方面,20年春季高性价比SE2及秋季5G大改版仍望驱动iPhone换机;凸台后盖在iP11及秋季新机持续渗透、秋季5G新机前盖材料及工艺改良;侧面非金属产品及毫米波版本陶瓷模块产品亦望构成增量;21年A客户亦望延续上下半年新机策略,外观再创新可期。新品渗透、5G换机驱动量价及盈利向好,半年新机策略亦望驱动销量上行及提升淡季稼动率,优化全年成本,驱动盈利更为有序释放。 安卓手机方面,短期供需受限亦不改后续5G换机趋势;公司18-19年3D玻璃及份额快速提升,良率经历1年多爬坡已上新的台阶,叠加盖板仍具较大升级空间(3D/瀑布式玻璃),盈利望持续释放。 4、可穿戴、汽车电子多点开花。 公司大份额供应 Apple Watch玻璃、蓝宝石、陶瓷组件及触控贴合, 20年望受益新款传感功能大改版销量上行,未来创新及各客户手表增长空间可观。公司与众多汽车品牌深度合作,为特斯拉一级供应商并供应中控及B柱模块,持续受益特斯拉销量上行及汽车电子化浪潮。 5、新品研发、产能及设备自制&自动化能力、平台化布局构筑核心竞争力。 公司持续引领过去及未来新品研发;低谷期高性价比厂房、产能储备及理顺,上行期先行优势凸显;iPhone销售策略优化望使产能可承载业务容量增大,自动化性价比及规模效应、良效率比较优势凸显;可穿戴、汽车产品及手机非金属新部件得益于材料、解决方案及客户平台化前瞻布局。 6、维持“强烈推荐-A”评级,目标价25元。 创新产品渗透、换机向好及良率、稼动率提升,均驱动盈利向好;可穿戴、汽车电子多点开花,上行期弹性标的。我们预测19/20/21年归母净利润为26.05/33.02/40.01亿元,对应EPS为0.61/0.75/0.91元,对应PE为32.9/26.8/22.1倍。维持“强烈推荐-A”评级,目标价25元。 风险因素:新品渗透低于预期,新品良率及盈利低于预期,客户压价

视窗与外观功能组件龙头,开启新一轮成长。蓝思为视窗与防护外观功能组件的开拓引领者,18年营收277亿元,玻璃盖板营收占比80%,新材料及金属营收占比16%,其他占比4%。产品主要应用于手机,平板、可穿戴、汽车、智能家居等亦为重要领域。来自A客户与非A营收相当。基于高价值量产品获客户采用、良效率及成本显著优化、产销两旺,19年三四季度业绩超预期。 iPhone新一轮上行及销售策略优化,公司量价及盈利向好。20年春季高性价比SE2及秋季5G大改版望驱动iPhone销量上行,凸台后盖在iP11及秋季新机持续渗透、秋季新机前盖材料及工艺改良,侧面非金属产品及毫米波版本陶瓷模块产品亦望构成增量;21年A客户亦望延续上下半年新机策略,外观再创新可期。新品渗透、5G换机驱动量价及盈利向好,半年新机策略亦望驱动销量上行及提升淡季稼动率,优化全年成本,驱动盈利更为有序释放。 安卓手机盖板良率改善+5G换机、盖板升级驱动公司盈利释放。公司18-19年3D玻璃及份额快速提升,良率经历1年多爬坡已上新的台阶;叠加盖板仍具较大升级空间(3D/瀑布式玻璃),以及国内运营商&5G芯片进程提速、安卓“5G手机、4G价格”销售策略望驱动5G换机向好,盈利亦望持续释放。 可穿戴、汽车电子多点开花。公司大份额供应 Apple Watch玻璃、蓝宝石、陶瓷组件及触控贴合,20年望受益新款传感功能大改版销量上行,未来创新及各客户手表增长空间可观。公司与众多汽车品牌深度合作,为特斯拉一级供应商并供应中控及B柱模块,持续受益特斯拉销量上行及汽车电子化浪潮。 新品研发、产能及设备自制&自动化能力、平台化布局构筑核心竞争力。公司持续引领过去及未来新品研发;低谷期高性价比厂房、产能储备及理顺,上行期先行优势凸显;iPhone销售策略优化望使产能可承载业务容量增大,自动化性价比及规模效应、良效率比较优势凸显;可穿戴、汽车产品及手机非金属新部件得益于材料、解决方案及客户平台化前瞻布局。 首次给予“强烈推荐-A”评级,目标价23元。创新产品渗透、换机向好及良率、稼动率提升,均驱动盈利向好;可穿戴、汽车电子多点开花,上行期弹性标的。我们预测19/20/21年归母净利润为25.46/33.08/38.54亿元,不考虑20年剩余转债转股,对应EPS为0.60/0.78/0.91元,对应PE为29.5/22.7/19.5倍;若假设20年转债全部转股完成,对应EPS为0.60/0.75/0.88元,对应PE为29.5/23.4/20.1倍。首次给予“强烈推荐-A”评级,目标价23元。 风险因素:新品渗透低于预期,新品良率及盈利低于预期,cost down压力。

1、二季度业绩略低于预期 工业富联发布19年半年报,上半年营收1705.1亿元,同比增长7%;归母净利润54.8亿元,同比增长1%;扣非归母净利润51.9亿元,同比减少6%。其中二季度收入903.9亿元,同比环比增长11%/13%;净利26.0亿元,同比环比减少7%/9%;扣非净利25.8亿元,同比环比减少11%/1%,业绩略低于市场预期。 2、云服务设备驱动营收持续增长,毛利率受产品结构影响 分类看营收,上半年云服务设备营收763亿元,占比44.7%,同比增长15%;通信网络设备营收935亿元,占比54.8%,同比增长2%;精密工具、工业机器人及其他业务营收7亿元,占比0.4%,同比增长5%。云服务设备市场上半年仍延续18年下半年以来去库存,公司基于核心客户份额维持及电信运营商客户开拓取得逆势成长。通信网络设备增长放缓主要源于结构件受整体智能手机出货同比下降影响,网络、电信设备市场上半年增速较18年放缓,公司获得高于行业增速。上半年毛利率6.8%,同比减少1.3个百分点;其中二季度毛利率5.6%,同比/环比均减少2.6个百分点。毛利率下降主要受手机结构件营收占比降低影响。 3、下半年及20年望受益云服务商开支回暖及5G进程提速的基建、换机需求 展望未来,云服务设备方面,公有云服务商18年下半年以来的去库存望在19年下半年结束,叠加中美贸易波澜迭起背景下企业对云服务需求显现提升迹象,云服务商资本开支回暖望提速,存储器降价亦利于带动需求;英特尔新一代处理器Whitley将于2020年推出,望继Purley后带动新一轮换机;此前市场对下半年需求尚未明朗,而目前相关ODM及SI厂商法说会均表示乐观看待19年下半年及20年成长动能,公司在亚马逊、惠普、戴尔等核心客户中份额稳定望受益开支回暖。长期看,云服务设备需求望持续受5G+8K+AI所需算力、存储驱动,HPC将大量应用于视频增强、虚拟现实、视频分析及跨行业AI,公司基于HPC AI、雾小脑等产品组合,除了在传统IT设备厂商及云服务商客户中保持稳定份额外,亦望持续开拓电信运营商、互联网/短视频公司、工业客户,及医疗领域等新客户。 通信网络设备方面:1)电信设备上,5G进程持续提速驱动相关需求,韩美及欧洲数国加码,国内6月提前发放商用牌照,截至19年7月底三大网通设备供应商华为、诺基亚、爱立信分别获得50、45、23个5G商用合约数目,华为5月16号后仍获得11个5G合同,未受禁令影响;公司为华为、诺基亚等客户核心供应商,基于天线技术研发及宏基站、小基站等产品组合,望受益持续增长。2)网络设备上,CPE将成为5G时代重要市场,公司具相关储备;3)智能手机方面,iPhone下半年出货同比降幅望延续二季度较一季度收窄趋势,20年5G+大改版可期,公司为iPhone金属中框主供望受益换机需求。手机结构件业务在公司盈利占比较高,销量恢复望构成一定盈利贡献。 4、雾小脑、工业云平台、Micro Cloud及熄灯工厂奠定基石,内部赋能初见成效,工业互联网先锋扬帆起航。 Accenture预计到2030年工业互联网将为全球经济带来超15万亿美元增量。公司核心优势在于过去规模庞大、品类广泛的智能制造经验及海量数据积累,目前形成众多拳头产品及熄灯工厂标杆,从增效降本数据看内部赋能初见成效。 5、维持“审慎推荐-A评级”。 工业富联定位为鸿海精密旗下工业互联网平台,制造业务顺应5G+AIoT及工业互联网大潮所需,同时探索工业互联网,先内部赋能后望对外赋能并拓展至泛工业领域,成为智能制造和科技服务综合解决方案服务商。后文附工业富联19年半年报投资人说明会纪要。我们预计19/20/21年归母净利润为175.93/195.13/211.40亿元,对应EPS为0.89/0.99/1.07元,对应PE为16.0/14.4/13.3倍,维持“审慎推荐-A”评级。 风险因素:下游资本开支不及预期,竞争加剧,工业互联网外部赋能低于预期。

“智造万物,数领未来”科技赋能新制造暨工业富联A股上市周年庆高峰论坛于6月29日盛大召开,工业富联与业界共同探讨智能制造与工业互联网、工业人工智能、公司战略部署等多个议题,招商电子亲临会议现场,现将要点总结如下: 1、四轴理论:智能制造与工业互联网结合创造价值。四轴理论是指导实践的重要依据:工业互联网为横轴,要把供应链、产品设计制造、客户连成一张网,实现数据信息的互联互通;智能制造为纵轴,把设计、设备互联互通,通过工业大数据、工业人工智能实现智能制造一体化;人才为Z轴,打造立体生态系统;纵横相融、跨界创新、技术结合实现最终的价值创造。 2、工业人工智能助力无忧生产,解决不可见的未知痛点。工匠精、器匠快,工业应当将品质与速度结合追求价值分享。互联网具有传染性,工业互联网则具有传承性。生产无忧性要求从可见拓展到不可见,主控还没有发生的问题。这需要进行数据的关系建模,做好数据来源-关系-意义的梳理,推动决策,因此数据分析能力、人才十分重要,通过宽度学习、深度学习筑造无忧工厂。工业富联致力于自我破茧的同时更在寻求对外赋能,实现新时代工业的浴血涅槃。 3、工业富联战略部署:智能转型、生态共筑。工业富联秉承四个原则:数据驱动、核心互联、生态共建、价值分享。工业富联拥有庞大的数据,将专注于智能制造、智能家居、智能城市等领域,布局全球,打造国际性的公益互联网平台,推动绿色制造和智能制造转型,带动整个产业转型,实现永续经营。 4、不锈钢及铁轨切削加工体现强大制造能力,MicroCloud展现VaaS落地能力。 年智能手机不锈钢中框切削加工的量产突破及高铁铁轨切削加工刀具的跨界创新体现工业富联在制造上强大竞争力。Workshop展出12类Fii MicroCloud专业云,包括:工业机器人专业云、贴装专业云、车刀专业云、自动引导车(AGV)专业云、冲压专业云、消防专业云、模具专业云、富集云专业云、六流专业云、数字控制机床(CNC)专业云、厂务能耗智能管理专业云、成型专业云;Fii MicroCloud专业云源于富士康40年制造经验,12类云针对制造行业中的细分专业问题,将助力提升制造企业的资源管理与运营能力,展现工业富联VaaS落地能力。 5、维持“审慎推荐-A评级”。 工业富联定位为鸿海精密旗下工业互联网平台,制造业务顺应5G+AIoT及工业互联网大潮所需,同时探索工业互联网,先内部赋能后望对外赋能并拓展至泛工业领域,成为智能制造和科技服务综合解决方案服务商。我们预测19/20/21年归母净利润为177.49/196.93/213.44亿元,对应EPS为0.90/1.00/1.08元,对应PE为13.4/12.0/11.1倍,维持“审慎推荐-A”评级。 风险因素:下游资本开支不及预期,竞争加剧,工业互联网外部赋能低于预期。

事件:工业富联发布2018年年报,实现营收4153.78亿元,同比增长17.2%;归母净利润169.02亿元,同比增长6.5%;扣非归母净利润167.23亿元,同比增长4.8%。 评论: 1、四季度毛利率超出预期,18年经营性净现金流佳。 工业富联18年实现营收4153.78亿元,同比增长17.2%;归母净利润169.02亿元,同比增长6.5%。其中四季度营收1314.52亿元,同比下降5.8%,环比增长5.2%;归母净利润71.46亿元,同比增长12.2%,环比增长67.7%。公司18年初对其他主营业务进行剥离,可比口径营收增长达23.1%,毛利润同比基本持平。四季度整体毛利率9.7%,同比减少个0.3百分点,环比增加1.6个百分点,超出预期。四季度同比环比看销售、管理费用均减少,效率提升卓有成效。18年经营性现金流净流入额为220亿元,高于净利润且显著高于投资现金流净流出额13.68亿元,具备较强分红能力。 2、通信网络设备及云服务设备驱动营收增长。 通信网络设备产品营收2591亿元,同比增长20.8%,整体ASP提升,全球4G设施需求较佳驱动;云服务设备营收1532亿元,同比增长27.3%,整体ASP提升,公司客户群体由网络通讯领域拓展到电信运营商;精密工具及工业机器人营收5.18亿,同比下降46.3%,目前以内部赋能为主。 3、智能制造巨头受益5G、云及边缘计算发展,解决方案、技术、客户优势显著。 4G普及5G兴起、云计算快速发展及边缘计算崭露头角驱动网络、电信、云服务器及存储器稳定增长。公司核心优势在于完备产业链布局、完整解决方案&核心技术及客户协同效应。公司各领域市占率较高,下游集中度较高趋势延续利好公司规模稳定,多客户优势可获取通信网络设备客户的云服务设备订单,发挥协同效应。基于4G加码及5G投资节奏,电信及网络设备需求预计19年增速相对放缓,20年提速。云计算厂商整体资本开支预计19年略有放缓,20年望再提速。结构件预计19年受智能手机出货减弱影响,20、21年换机新周期开启可期。精密工具及机器人已开始在轨交等领域对外赋能。 4、雾小脑、工业云平台、MicroCloud及熄灯工厂奠定基石,内部赋能初见成效,工业互联网先锋扬帆起航。 Accenture预计到2030年工业互联网将为全球经济带来超15万亿美元增量。公司核心优势在于过去规模庞大、品类广泛的智能制造经验及海量数据积累,目前形成众多拳头产品及熄灯工厂标杆,从增效降本数据看内部赋能初见成效。 5、首次给予“审慎推荐-A评级”。 工业富联定位为鸿海精密旗下工业互联网平台,制造业务顺应5G+AIoT及工业互联网大潮所需,同时探索工业互联网,先内部赋能后望对外赋能并拓展至泛工业领域,成为智能制造和科技服务综合解决方案服务商。正文详细梳理财务数据、公司业务逻辑及拆分,并附工业富联18年投资人说明会纪要。我们预测19/20/21年归母净利润为177.49/196.93/213.44亿元,对应EPS为0.90/1.00/1.08元,对应PE为18.1/16.3/15.0倍,首次给予“审慎推荐-A”评级。 风险因素:下游资本开支不及预期,竞争加剧,工业互联网外部赋能低于预期。

事件: 洲明科技公告2019年一季度业绩预告,一季度归母净利润7891.82-8681.00万元,同比增长50%-65%。 评论: 1、一季度净利润略超预期,LED小间距驱动成长。 继18年全年录得46%增长之后,公司19年一季度业绩展望50-65%区间,中值对应8286万元净利润,同比58%环比-10%。公司预计19年一季度受人民币兑美元升值因素影响,产生汇兑损失约2018.66万元,而去年一季度汇兑损失为2236.12万元。公司在一季度汇兑损失与去年同期相当的情况下预计50%-65%净利润增速,略超市场预期。公司整体盈利能力保持稳定,营收保持快速增长。公司公告原因为受益于智慧城市、平安城市的建设热潮,公司显示业务板块增长势头良好,国内小间距LED显示屏业务增长迅速,海外LED显示屏业务增长稳健,经营业绩持续提升。 2、成本下行助力LED小间距打开新应用,洲明产品、客户发展均衡优势突出。 LED显示需求按下游应用分为指挥监控(政府相关机构为主)、会议(政府相关机构、企业及教育)、信息发布(广播、交通等公共服务机构)、商业显示(零售门店、展厅等)、户外固装(户外广告等)、租赁(体育、文娱活动等)。根据LEDInside数据,18年全球整体LED显示市场规模在58.4亿美元,同比增长11%,其中LED小间距显示市场规模约21.5亿美元,同比增长38%,为主要驱动力,会议市场构成最大增量贡献。LED小间距较竞品具有无缝大屏、高刷新率、高分辨率、高亮度、广视角、可24小时工作等优点,为大屏应用首选,逐步替代DLP、LCD、投影。而洲明18年整体LED显示增速高于行业增速。 展望19年及未来,行业及公司主要变化及增长点在于: 1)从供给端看,中游封装产能释放利于小间距成本下行,为打开空间奠定基础。据产业链调研,各中游封装厂18年下半年起陆续扩产小间距灯珠,预计至19年三季度将陆续释放。因灯珠占LED显示占比较高,大厂加码一是显示目前需求较佳,二是后续望使得LED小间距加速进入增量产品标准化、成本下行通道,从而应用市场望进一步打开。根据AVC数据,小间距整体ASP继17年提升后年持平,销量同比增速较17年略有提升,预计19年整体ASP将有所下降,看好成本下行后LED小间距在大屏领域进一步替代DLP、LCD、激光投影,驱动销量及市场规模增长。 2)从需求端看,19年关键看点在于:一是国内泛监控需求望驱动行业,从公安扩展到司法、武警、水警、森林等领域,且政府认证资质进一步放开。 5、给予“强烈推荐-A评级”,目标价18元 公司产能、渠道、子公司布局将助力公司LED显示及照明成长,我们预测18/19/20年归母净利润为4.15/5.46/6.86亿元,对应EPS为0.55/0.72/0.90元,对应PE为26.8/20.4/16.2倍,给予“强烈推荐-A”评级,目标价18元。 风险因素:下游需求不及预期,行业竞争加剧,外延并购整合不及预期

1、业绩预告符合预期,经营现金流提升 洲明科技预计18全年实现归母净利润4.16-4.62亿元,同比增长46.4%-62.6%,中值4.39亿元对应同比增长54%;其中18年Q4实现归母净利润1.38-1.57亿元,同比增长33-100%,中值1.16亿元对应环比降6%同比增长66%,符合预期。公司为开展境外项目尽职调查及应对337事件产生了约1700万元费用;公司预计18年非经常性损益约为900万元,主要来源于政府补助。公司归母利润增长主要源于:1)营收增长:扎实推进各项经营计划,业务规模不断扩大;2)受人民币兑美元贬值因素影响,汇兑收益对净利润产生正贡献。 公司加强信用政策管理,现金流情况良好,预计2018年经营活动产生的现金流量净额约为3.2亿元以上,而17年为1.22亿元,同比增长162%以上。 2、LED显示:海内外、多领域布局驱动公司成长 LED小间距较竞品具有无缝大屏、高刷新率、高分辨率、高亮度、广视角、可24小时工作等优点,为大屏应用首选。过去小间距由广播、安控、公共及交通、零售、企业及教育等多个市场驱动,根据LEDInside数据,2018年全球整体LED显示市场规模在58.4亿美元,同比增长11%,其中小间距约21.5亿美元,同比增长38%,构成LED显示主要增量。未来小间距仍将由安控、企业及教育、高端零售以及电影市场驱动,LEDInside预估小间距未来4年复合增速在28.5%。 公司作为行业龙头积极扩产,大亚湾1期全部投产,大亚湾2期正在建设中,目前预计19年底建设完成。公司相较同行在多领域布局全面,在国内市场持续推进“渠道下沉、行业细分”的策略,在原有经销体系之内针对细分应用成立专门的行业销售团队,通过招聘各细分领域专业人才和行业精英、覆盖相关的行业协会和大型集成商等方式,为客户提供综合性的解决方案;海外市场,公司已在英国、荷兰、美国、澳大利亚、韩国、俄罗斯等多地设立了子公司,在墨西哥、日本设立办事处,进一步完善海外销售网络,建立更加贴近用户的营销网络和服务体系。 公司LED显示政府客户从公安到司法、武警、水警、森林等应用逐渐打开;企业市场逐步打开,央企、上市公司等企业采购占比增加,政府营收从去年的7变为今年的5成。海外子公司雷迪奥已为全球LED显示租赁领域行业龙头,在设计及售前售后服务上具备较强优势,构成公司净利润重要贡献,明年开始进一步开拓固装市场。影院市场方面,公司正在进行DCI国际认证。 3、LED照明:严格甄选项目稳健发展 LED景观亮化可为承接政治活动的城市打造形象,且可促进夜间消费,在城市建设与旅游中具重要意义。18年行业需求不减,但由于国内经济形势发生变化,部分城市根据财政预算调整照明工程投入额度及付款节奏。 公司对于景观照明项目建立了严格的风险控制体系,从项目前期筛选、中期实施、后期收款等各个环节,都会对资本结构、债务状况、筹资成本、资金运用、资金回笼情况进行实时监控,密切关注应收账款及现金流风险。 4、所收购标的原股东及第二期员工持股成本价相对现价倒挂,可转债初始转股价格9.45元 公司6月22日公告,公司所收购标的清华康利的原股东已按协议完成洲明科技股票购买,通过二级市场竞价购入股票1.36亿元,成交均价为14.24元/股,18/19/20年达成业绩承诺则每年可分别解禁所持总股票数的15%/25%/60%;公司6月26日公告,公司所收购标的蔷薇科技的原股东已按协议完成洲明科技股票购买,通过二级市场竞价购入股票1941万元,成交均价为11.24元/股,18/19/20年每年达成业绩承诺则每年可解禁所持总股票数的三分之一;公司6月29日公告,第二期员工持股计划已完成股票购买,累计购入1472万股,成交金额合计为1.67亿元,成交均价为11.32元/股,按规定锁定一年。所收购标的原股东及员工持股成本价相对现价均已倒挂。此外,公司发行的6年期5.48亿元可转债18年12月3日上市,转股期限为19年5月13日至24年11月7日,初始转股价格为9.45元。 5、给予“强烈推荐-A评级”,目标价12元 公司产能、渠道、子公司布局将助力公司LED显示及照明成长,我们预测18/19/20年归母净利润为4.25/5.52/6.88亿元,对应EPS为0.56/0.72/0.90元,对应PE为15.6/12.0/9.7倍,给予“强烈推荐-A”评级,目标价12元。 风险因素:下游需求不及预期,行业竞争加剧,外延并购整合不及预期。