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刘文正

安信证券

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工作经历: 证书编号:S145051901000<span style="display:none">1</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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爱婴室 批发和零售贸易 2021-04-05 22.77 27.60 11.34% 28.24 24.02% -- 28.24 24.02% -- 详细
业绩简述:公司发布2020年年报,2020年爱婴室实现营收22.56亿元/-8.29%,归母净利润1.17亿元/-24.43%,扣非归母净利润0.83亿元/-33.71%,经营性现金流净额2.00亿元/+54.63%。2020Q4单季度来看,实现营收6.46亿元/-10.1%,归母净利润0.52亿元/-21.68%,扣非归母净利润0.43亿元/-15.63%,经营性现金流净额0.5亿元/-53.2%,业绩整体符合预期。同时公司公告,拟向全体股东每10股派发3元现金红利(含税)。 优化门店结构和布局,创新门店运营提振业绩。2020年,受疫情持续影响,线下零售行业整体承压。疫情后期,公司围绕“品牌+全渠道”发展方向,依托全渠道零售平台,提供门店送货到家服务、上线门店到家小程序、开展直播等,努力促进销售恢复。在门店营运上,积极探索新方式,提高吸客能力,提升了客户消费粘性,人性化的服务模式和创新的合作模式,有效帮助了门店在疫情期间的稳定。同时公司积极优化门店位置,调整低坪效门店,全年新开门店33家,关店40家,至年底门店数达290家,较同期减少7家,下降2.4%,其中:1)上海97家、江苏66家、浙江63家、福建47家,重庆15家、广东2家。同店方面,公司全年同店-17.01%,疫情对公司线下门店销售影响较大。 线上化加速推进,会员体系不断优化。2020年,公司丰富自有电商平台,开发微商城小程序、爱婴室到家小程序等项目,有效发掘并运营私域流量资源,并快速组建电商营销团队,积极入驻第三方电商平台,目前与天猫平台、京东平台、拼多多平台等开展合作,充分获取更多公域流量,促进公司电子商务平台销售额11651万元,占营业收入的5.16%,同比增长53.47%,保持快速增长态势。此外,门店销售收入196415万元/-10.24%,批发业务收入1482万元/-60.88%,婴儿抚触等服务1043万元/-24.9%,其他业务收入15052万元/+4.25%。同时,为提升会员服务、会员权益和会员消费粘性,公司推行差异化会员权益,吸引更多消费会员成为公司的权益付费会员,提高了会员客户消费忠诚度。公司全部付费会员消费占总会员消费的37%,付费会员人均贡献是普通会员的4.43倍、订单均价是普通会员的1.47倍、消费次数是普通会员的3倍。 奶粉类盈利提升驱动毛利率逆势持续优化。2020年毛利率提升0.31pcts至31.53%,分品类来看,奶粉类毛利率提升1.82pcts至25.48%,主要系公司持续优化商品结构、高毛利奶粉占比提升,选品能力优势凸显;此外,用品类为25.18%/-1.47pcts,棉纺类为37.08%/-4.04pcts,食品类为32.61%/-0.66pcts,玩具类25.56%/-4.18pcts,车床类24.21%/-3.6pcts。 费用把控效果良好,盈利能力环比优化。2020年销售费用率提升1.57pcts至21.40%,主要系公司新店装修摊销及折旧费用增加所致;管理费用率提升0.33pcts至3.89%,主要系股权激励费用摊销、新办公室租金增加、全渠道系统上线费用增加所致;总体而言,公司归母净利率下滑1.1pcts至5.17%,考虑到线下业务整体受疫情影响较为严重,公司盈利能力下滑较小、费用把控效果良好,且2020Q4归母净利率环比Q3提升4.23pcts至8.12%,归母扣非净利率提升5.1pcts至6.66%。 营运能力方面,2020年公司存货周转率为2.88/YoY-0.4,应收账款周转率为129.61/YoY-15.42,应付账款周转率为5.13/YoY-0.73,营运效率有所下降。 新渠道++新市场驱动增长,供应链整合依托渠道向品牌延伸。①疫情倒逼公司加速线上化:疫情期间,公司自有APP、到家小程序、直播以及门店到家业务得到较快增长,线上线下一体化加速推进。②基本盘稳定,积极开辟增量市场:公司为华东地区母婴龙头,品牌认可度高、渠道影响力强;未来公司将持续在华东地区挖掘下沉市场空间、并积极推进西南重庆市场业务发展、并逐步深入渗透华南深圳市场。 ③供应链逐步整合,依托渠道向品牌延伸:公司具备丰富的会员客户、品牌商以及经销商等资源储备,棉纺品、纸制品等领域自有品牌产品获得市场的认可及消费者的广泛好评,并积极推进产业链整合,先后整合日本TOYROYAL皇室玩具大陆独家代理公司上海稚宜乐商贸有限公司、参股垂直母婴类MCN平台湖南蛙酷文化。2020年,自有品牌产品零售额1.93亿元,自有品牌占比已提升至9.23%。 投资建议:预计2021-2023年营收约为27.75/33.31/39.97亿元,净利润1.51/2.04/2.63亿元,成长性突出;买入-A的投资评级,6个月目标价为27.60元,对应2021年26xPE。 风险提示:疫情恶化;宏观经济增速下行;展店不及预期;行业格局发生重大变化,电商龙头大举进军线下市场;自有品牌拓展不及预期等。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2021-04-02 56.05 69.39 26.28% 58.58 4.51% -- 58.58 4.51% -- 详细
公司发布020年报:①20全年:营收98.98亿元/-34.45%,归母净利1.10亿元/-89.91%;扣非后归母净利-6.70亿元/-175.05%,符合预期;合并营业收入中的前期加盟服务收入7.28亿元,比上年同期下降19.03%;持续加盟及劳务派遣服务收入24.18亿元,比上年同期下降8.19%。②20Q4:营收28.95亿元/-24.15%,归母净利1.91亿元/-186.96%;扣非后归母净利-2.65亿元/-385.79%,Q4营收降幅收窄至全年最低。 020年整体境内酒店RevPAR--24.18%,境外酒店RevPAR--46.55%。2020全年经营数据:①境内整体酒店:RevPAR为119.24元,yoy为-24.18%、入住率-13.99pct、平均房价-6.70%。②境内成熟酒店:RevPAR为132.73元,yoy为-24.88%、入住率-12.70pct、平均房价+10.13%。③境外整体酒店:RevPAR为19.84欧元,yoy为-46.55%、入住率-27.8pct、平均房价-6.49%。 020全年加盟扩张下店毛开店21842家继续创新高,中端酒店客房占比提升至55.74%。①加盟扩张延续:公司20全年新开业酒店1842家,关店/转筹建950家,净增892家(其中,直营酒店净减少55家,加盟酒店净增加947家)。截止20年末,加盟店占比提升至90.07%。②产品结构升级:公司20年经济型酒店净增33家,而中端酒店净增859家,对应数量及客房占比提升至47.01%和55.74%。 ③储备门店:截止20年末,公司已签约未开业酒店5052家,相比20年初的4544家增多508家,为后续保持快速展店奠定基础。④会员人数:截止20年末,公司有效会员总数1.59亿人。 拆分酒店品牌看:中端酒店继续展店,维也纳业绩表现优于集团;老锦江系归母净利正增长。①铂涛集团:营收28.38亿元/-36.91%,归母净利润1.53亿元/-68.87%;②维也纳酒店:营收27.17亿元/-13.56%,归母净利润3.00亿元/-6.44%;③锦江都城系:营收19.81亿元/-24.00%,归母净利润4.04亿元/+105.59%,;④卢浮集团:营收2.34亿欧元/-55.91%,归母净利润-9625万欧元/-408.00%。 20QQ44及及020全年期间费用率继续下降,管理费用降4444%;221021年在“一中心三平台”++市场化改革下,降费效果有望继续体现。①20全年:公司20年期间费用率33.91%/-46.45pct。1)销售费用率:6.82%/-44.10pct,主要是本期执行新收入准则所致;2)管理费用率:23.20%/-3.80pct,主要是本期执行新收入准则所致;3)财务费用率:3.63%/+1.38pct;4)研发费用率:0.26%/+0.08pct。考虑到公司“一中心三平台”在2021-22年将持续推进,公司国企改革及市场化改革进展良好,以及轻资产加盟店占比继续提升,未来公司期间费用率仍有望下降。 20年公司整体净利率2.42%/-6.05pct。②20Q4:整体期间费用率37.59%/-46.78pct,销售费用率8.75%/-42.15pct,管理费用率24.86%/-6.73pct,财务费用率4.09%/+1.99pct,研发费用率-0.10%/+0.12pct,20Q4整体净利率-4.33%/-11.20pct。 221021年经营计划:营收目标11535亿元、开店110500家;一中心三平台继续深度推进。公司预计2021年实现营收135.3亿元/+36.7%,其中境内109.2亿元/+35.5%,境外32,675万欧元/+39.4%。计划新开业酒店1500家,签约2500家。①公司将通过加强管理、控制成本费用等降低疫情影响,抓住行业复苏增长机遇继续高质量发展;同时深化中国区整合,推进系统和管理的优化。②“一中心三平台”计划继续深入推进,深化对品牌创新中心、财务共享平台的支持,以及会员预订和集中采购平台的协同,以门户建设强化管控力、支撑力。③聚焦人才战略规划,对旗下各企业、尤其是中国区的培训资源进行多维度沟通和协同,发挥资源共享优势培养人才,进一步优化中国区组织架构和人才配置。 投资建议:买入-A投资评级。在境内疫情无反弹、出行限制逐步放宽和境外疫情2021年趋缓的假设下,预计公司在2021-23年营收分别为150.0亿元/177.8亿元/195.9亿元,对应增速+51.6%/+18.5%/+10.2%。考虑到公司年内部控费在一中心三平台和市场化改革下有望进一步推进,预计公司2021-23年归母净利润分别13.49亿元/18.24亿元/22.82亿元,对应增速+1126.3%/+35.2%/+25.1%,21-23复合增速30.1%。给予买入-A的投资评级,6个月目标价为69.39元。 风险提示:经济不景气导致旅游酒店住宿需求不明显,中端酒店市场竞争加剧影响酒店经营,整合效果不及预期。
安克创新 计算机行业 2021-04-02 142.27 -- -- 173.58 22.01% -- 173.58 22.01% -- 详细
全年业绩符合预期,盈利能力稳定。2020全年安克创新实现公司实现营业总收入93.53亿元/+40.54%;实现归属于上市公司股东净利润为8.56亿元/+18.70%;实现扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东净利润为7.27亿元/+26.28%,持续展现了稳定的盈利能力。公司拟向全体股东每10股派发现金红利8元(含税),送红股0股(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增0股。 公司主营业务强化,智能创新类、无线音频类产品实现快速增长。 2020公司持续专注主营业务,充电类、智能创新类、无线音频类三个主要产品品类均实现较好增长。报告期间,由于疫情影响差旅需求大幅下降,移动电源业务收入有所降低,但受益于快充类产品需求的快速提升,公司充电类产品实现营业收入41.44亿元/+8.74%,占营业总收入比例为44.31%/-12.95pcts;智能创新类产品实现营业收入30.59亿元/+102.63%,占营业总收入比例为32.71%/+10.02pcts,该领域已成为公司未来产品多元化的发展方向;无线音频类产品实现营业收入21.21亿元/+65.78%,占公司营业总收入比例为22.68%/+3.45pcts。2020年充电类、智能创新类、无线音频类三个主要产品毛利率分别为44.46%/45.01%/41.08%,同比分别变动-9.59pcts/-2.52pcts/1.44pcts,毛利率下降原因主要由于新收入准则的执行,该变化造成2020年与2019年的营业成本及毛利率不可比,如对2019年按报告期末口径进行调整,则调整后2020年三类产品的毛利率变动分别为+1.92pcts/1.50pcts/8.00pcts。 费用管控合理,销售费用率下降。2020全年毛利率为53.85%,同比下降6.06pcts。主要由于新收入准则的执行,如对2019年按报告期末口径进行调整,则调整后2020年公司毛利率同比上升2.73%。销售费用下降明显,全年销售费用率同比降7.26pct至24.03%,主因业新收入准则的执行,销售平台费用下降显著,管理费用率同比微升0.59pct至9.09%,主因工资薪酬的增长。公司毛利率水平和结构,预计未来基本维持稳定。2020全年,经营性现金流1.88亿元/-51.02%,主要系产品备货支出以及品牌建设投入上升所致;公司境外销售占2020年收入的比例为98.48%,公司财务费用中由人民币升值带来的汇兑亏损为0.63亿,占收入0.7%,公司已从2020年11月份开始通过开展外汇套期保值业务有效地抵消了部分汇率波动风险。报告期末公司存货为15.89亿元/+42.23%,存货减值规模较大;公司应收账款为8.68亿元/+72.06%;应付账款为5.29亿元/-10.21%。 品牌++研发筑护城河,线上线下渠道融合促新增长。公司紧跟行业环境市场格局变化,围绕企业未来发展战略计划经营,有望从以下多个方面实现成长:①加大研发投入,引领探索创新技术和打造标杆产品;②加大品牌投入,通过全域营销活动塑造全球化领导品牌;③深耕线上销售渠道,重点拓展线下销售渠道;④深耕发达国家市场,积极拓展新兴经济市场;⑤提升产品品质把控能力,为客户提供高质量的优质产品。 投资建议:买入--AA投资评级。安克创新作为中国消费电子跨境出口龙头,主要品类充电/无线音频/智能创新类产品短期内具备强劲增长潜力,并通过持续研发投入布局创新产品;随着全球线上化率稳步提升,公司线上渠道保持较快增长,同时积极拓展全球线下渠道,进一步夯实品牌力创造增长点;同时拟加码布局国内市场,随着国内消费升级、创新类消费电子需求大幅提升,有望为公司再添增长极。预计公司2021-2023年营收为125.1亿元/160.5亿元202.5亿元/,对应增速+33.8%/+28.3%/+26.2%;对应整净利润为12.6亿元/15.4亿元/19.1亿元,对应增速+47.3%/+22.0%/+24.2%,给予买入-A投资评级。 风险提示:假设与实际不相符风险、国际贸易环境风险、新技术研发和新产品开发的风险、存货跌价风险。
若羽臣 计算机行业 2021-04-01 27.99 -- -- 34.53 23.37% -- 34.53 23.37% -- 详细
全年业绩基本符合预期,毛利率同比提升。2020全年若羽臣实现营收11.36亿元/+18.45%;实现利润总额1.00亿元/+0.39%;全年归母净利8,851.04万元/+2.53%;归母扣非净利润为8,106.96万元/+0.72%;毛利率34.64%/+0.39pct。基本每股收益0.9元/-5.26%。公司拟以1.22亿为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.8元(含税),送红股0股(含税),不以公积金转增股本。 深耕母婴美妆个护赛道,线上代运营与品牌策划双轮驱动。公司销售品类包括母婴、美妆、个护、保健品、食品、文具以及其他,分别占比销售额的31.58%/21.04%/20.53%/17.33%/7.72%/0.29%/1.51%。2020年公司线上代运营(零售+运营服务)以及品牌销售策划业务有所上升,渠道分销略有下降。零售/运营服务/渠道分销/品牌策划业务收入贡献占比分别为43.89%/13.06%/36.03%/7.01%,其中零售收入4.99亿/+41.12%,运营服务收入1.48亿/+23.98%;渠道分销收入4.09亿/-3.01%;品牌策划收入0.80亿/+24.47%。线上代运营业务毛利率47.12%/+1.30pct,其中零售毛利率+36.97%/+2.78pct,运营服务毛利率81.24%/+1.08pct;渠道分销毛利率14.95%/-6.43pct;,品牌策划毛利率34.44%/+0.78pct。 继续拓增优势品类,渠道布局多元化,以数字化驱动新零售:公司发展主业的同时,紧跟行业环境市场格局变化,围绕企业未来发展战略计划经营,有望从以下多个方面实现成长:①品类上,继续拓增优势品类,紧跟市场拓展新品类;②渠道上,多元化渠道布局,以数字化驱动新零售;③服务能力上,紧密跟随市场变化,实现能力迭代和叠加;④信息化建设上,持续加强信息化建设,为公司业务发展保驾护航;⑤团队上,完善团队建设,打造高效团队。 盈利能力同比下降,期间费用率微升:2020全年,若羽臣毛利率34.64%/+0.39pct,由于期间费用率微升,实现净利率7.75%/-1.2pcts。2020年公司销售费用和管理费用略有上升,销售费用率提升0.62pcts至17.75%,主要系职工薪酬、推广费、仓储物流费增加所致;管理费用率提升0.13pcts至5.58%,系职工薪酬、场地使用费及中介机构费增加所致;研发费用率下降0.04pcts至2.30%;财务费用率上升0.52pcts至0.47%,主要系因汇兑损益增加所致。总体上看,公司费用管控良好,与去年基本持平。截止2020 年12 月31 日,公司存货为2.63亿元/+54.41%,存货减值规模较大;公司应收账款为1.27亿元/+70.18%;应付账款为2.03亿/-31.33%。 投资建议:买入-A投资评级。我们基于未来公司电商零售业务将保持较快增长的运营假设下,预计公司2021-2023年营收为14.2/17.4/20.8亿元,对应增速+24.6%/+22.8%/19.7%;对应整净利润为1.09/1.34/1.58亿元,对应增速+23.1%/+22.2%/+17.8%,给予公司买入-A投资评级。 风险提示:假设与实际不相符风险、品牌续约或拓展不及预期、返利政策变化、存货跌价风险、国际贸易环境风险。
华熙生物 2021-04-01 156.05 -- -- 186.80 19.71% -- 186.80 19.71% -- 详细
业绩概述:2020年实现营收26.3亿元/+39.6%,主要得益于功能性护肤品业务的大幅带动和医疗终端产品的逆势增长;归母净利6.5亿元/+10.3%,归母扣非净利5.7亿元/+0.1%。非经损益7761万,同比去年1810万增加较多主因5287万政府补助以及委托他人投资收益4014万;拟每10股派发现金红利4.1元。Q4营收业绩环比提速:双十一带动下,单Q4实现营收10.4亿元,同比大增73.4%,环比提速;单季归母净利2.1亿元,同比增长23.0%,扣非归母净利1.94亿元/+25.4%。 功能性护肤品营收及毛利率双增,夸迪和米蓓尔放量。2020年功能性护肤品业务实现收入13.5亿元,大幅提升112.2%,占总收入比重上升至51.2%。夸迪和米蓓尔大幅增长:润百颜/夸迪/米蓓尔/BM肌活分别实现营收5.7/3.9/2.0/1.1亿元,对应增速65.3%/513.3%/136.3%/45.7%。护肤品毛利率提升3.4pcts至81.9%,高毛利率夸迪占比提升,且润百颜/夸迪/BM肌活分别提升2.8/6.0/9.8pcts,我们推测主要系公司生产规模效应带来的成本端下降、直销占比增大(2018年公司直销经销比重约6:4,2020年润百颜/夸迪/米蓓尔/BM肌活经销占比分别为29%/11%/36%/12%),以及原液、眼霜、面霜等高毛利单品放量影响。 原料业务营收受国际疫情影响微降但毛利率稳固,生物活性新原料取得突破。原料业务实现营收7.0亿,受海外疫情影响同比微降7.6%,国际客户延迟/减少下单,公司积极将传统线下推广活动改为线上,预计随疫情消退业务将逐渐恢复。其中,生物活性物新原料推广取得较大突破,营收逆势同增30%。同时,原料业务毛利率逆势提升1.97pcts至78.1%,我们推测系疫情影响低品级低毛利率的玻尿酸原料销售,高毛利率高品级原料占比提升;医药级原料毛利率保持90%左右,高壁垒稳固。 医疗线下半年渐回暖,全年收入微增。医疗终端业务实现收入5.8亿元/+17.8%,其中皮肤类/骨科注射液/其他项分别实现营收4.4/0.9/0.5亿元,对应增速9.7%/10.4%/378.2%。该业务2020Q1受疫情影响较大,但下半年回暖态势明显,且公司推出拥有Ⅲ类器械证书的润致娃娃针产品拓展水光市场。全年毛利率84.6%微降2.1pct,或因疫情冲击下促销活动影响。公司在境外地区的销售收入较上年增长13.01%,毛利率增长8.96个百分点,主要系公司拓展Cytocare(丝丽)产品的境外经销渠道,Cytocare收入增长。丝丽营收高速增长驱动以丝丽为主要营收贡献的Revitacare主体营收逆势增长,实现1.1亿营收,约34%净利率。 战略性加大营销和研发投入,短期盈利能力有所调整。得益于原料及护肤品业务毛利率提升,整体毛利率增加1.8pcts至81.4%,归母净利率24.5%/-6.5pcts,单Q4归母净利率20.1%/-8.2pcts。主因C端加大营销投入所致。公司战略性投入护肤品业务推广(2020年线上推广服务费4.9亿)并取得良好投放效果,全年销售费用率同增14.1pcts至41.8%,仍处同行业良性合理区间,且在双十一背景下单Q4同比提升11.1pct,环比Q3已经放缓。公司目前已成立数据运营部,大客户运营部,组建直播团队等,其中直播团队人员规模已接近百人,为个人消费品业务的快速发展提供基础能力支持,未来或有助于营销费用下降。管理费用率缩减3.5pcts至6.1%,主要系Revitacare对赌协议完成不再计提业绩奖励,以及疫情下差旅费等减少;研发费用率增加0.4pct至5.4%,持续加大研发投入,研发费用较上年同期增长50.4%,疫情下研发人员数量仍逆势提升35%,持续巩固研发优势。 投资建议:买入-A投资评级。①生物活性物平台型企业构建初步成型,除核心物质透明质酸全产业链优势进一步巩固外,γ-氨基丁酸、聚谷氨酸钠、依克多因等其他生物活性物实现量产并初步实现规模化销售;食品级玻尿酸政策放开后有望凭借先发优势抢占市场空间;收购佛思特加强产业协同;②医美大众化及行业规范化驱动正规轻医美市场高速发展,公司产品线丰富竞争力强劲,Q3推出新品润致娃娃针获得三类医疗器械,拓展水光市场正规市场,丝丽品牌外销稳定增长;③根据天猫数据,2021年1-2月润百颜和夸迪GMV同比增速高达223%和25168%,功能性护肤品赛道仍处于仍处于较快增速阶段,公司抓住机会大力营销铺路未来盈利提升。此外,股权激励绑定管理层利益释放积极信号,天津项目300吨产能预计2021年中投产。考虑股权激励费用,预计2021-2023年业绩增速为21%/30%/28%。 风险提示:新冠疫情持续恶化、行业竞争加剧、新品投放市场效果不及预期
周大生 休闲品和奢侈品 2021-03-31 34.96 45.77 30.40% 37.03 5.92% -- 37.03 5.92% -- 详细
事件:公司发布2020年报报告:①2020全年:实现营收50.84亿元/-6.53%,归母净利润10.12亿元/+2.21%,扣非归母净利9.46亿元/+3.5%。其中,加盟业务2020年实现收入32.02亿元/-11.56%,占总营收的62.98%;自营(线下)业务收入7.2亿元/-34.26%,占总营收的14.16%;互联网(线上)销售收入9.71亿元/+93.9%,占总营收的19.10%。②2020年Q4:实现营收17.35亿元/+6.5%,归母净利润3.01亿元/+14.0%,扣非净利润2.83亿元/+25.8%;④分红:每10股分红6元(含税),以资本公积金向全体股东每10 股转增5 股。 受疫情影响,2020年公司展店放缓,但四季度明显提速,线上销售大增94%:①开关店:受疫情影响,公司2020全年门店净增加178家,相比2019年的净增636家大幅放缓;其中,加盟店净增加207家(开624/关417),自营门店净减少29家(开9/关38)。截止2020年末,公司的门店总数增至4189家(加盟门店3940家,自营门店249家)。公司加大了对低效门店的优化淘汰,门店盈利能力整体增强。四季度公司门店净增169家(开285/关116家),随着疫情趋缓、行业需求释放,展店速度明显加快。②单店经营:直营店平均单店收入279万元/-25.85%,单店毛利117万元/-7.84%,其中单店镶嵌收入63万元/-29.72%,单店镶嵌毛利40/-28.62%;加盟店平均单店收入85万元/-21.04%,单店毛利33万元/-10.08%,其中单店镶嵌收入51万元/-36.17%、单店镶嵌批发毛利12万元/-36.31%。公司2020年单店收入下降主要受疫情影响,而由于镶嵌产品线下销售占比大,所受冲击更加明显。③线上销售:公司持续发力线上及直播销售渠道,加大时尚珠宝布局,在2020年期间线上销售9.71亿元/+93.9%,占总收入19.11%(+9.9pct);分品类看,线上镶嵌/素金/银饰及其他品类分别销售1.36亿元(+109.06%)/5.88亿元(+41.19%)/2.47亿元(+1177%)。线上渠道中,天猫旗舰店/集市店/饰品旗舰店/抖音店分别贡献收入比重为53.83%/20.01%/6.78%/14.33%,其他由快手、苏宁等贡献。 产品结构改善+品牌使用费提升助力全年毛利率上行,费用率整体保持稳定。①2020全年:毛利率41.03%/+5.05pct。毛利率提升主要为公司产品结构改善及公司提高品牌使用费。期间费用率为14.87%/+1.47pct,整体保持稳定。其中,销售费用率13.14%/+2.35pct;管理费用率1.94%/-0.28pct;研发费用率0.25%/+0.01pct;财务费用率-0.46%/-0.60pct。净利率19.93%/+1.70pct。②2020Q4:毛利率34.70%/+0.54pct。期间费用率12.88%/-2.23pct。整体净利率17.41%/+1.21pct。 经营活动现金流净额大幅提升,应收账款周转率继续向好。①2020年期间珠宝首饰总销量579.51万件/+78.32%,库存量321.64万件/+67.92%,主要由于报告期自营线上(互联网)业务快速增长以及公司配货展厅增加硬金类特色产品业务所致。②2020年经营活动现金流净额13.61亿元/+70.65%,主要系2020年营业收入同比增长以及经营活动现金流出同比增幅较小所致。③2020年存货周转率为1.20次,同比2019年1.34次有所下降,应收账款周转天数7.44天,同比2019年的5.21天有所增加。 核心逻辑:短期受益于婚庆需求集中释放下的行业景气度提升,中长期看,门店扩张、产品结构优化、线上时尚珠宝布局有望持续驱动高增长。1)短期:黄金珠宝社零数据自2020年8月以来连续保持双位数增长,疫情趋缓、婚庆需求集中释放带动行业景气度仍保持高位。2)门店扩张:疫情加速行业出清,龙头市占率有望持续提升;公司在低线城市具有明显布局优势情况下进行加密+一、二线城市放开加盟,门店扩张空间仍然广阔;3)单店毛利提升:产品上,黄金珠宝消费习惯逐渐变迁下,高毛利率镶嵌产品及一口价黄金产品收入占比逐渐提升;加盟费上,随着公司品牌力增强及产品结构变化,指定供应模式下收取的加盟费率有望逐渐提升;4)线上高增长,公司积极拥抱线上渠道,成立子品牌发力时尚珠宝产品迎合消费趋势,有望打开第二成长空间。 投资建议:买入-A投资评级。受益三四线城市珠宝红利及品牌力建设下单店收入提升,预计公司在2021-2023年的收入增速为34.4%/21.2%/17.3%,整体归母净利润13.34亿元/16.27亿元/19.19亿元,增速为31.7%/21.9%/17.9%,对应PE18.8x、15.5x、13.1x,6个月目标价45.77元。 风险提示:新冠肺炎影响线下消费,宏观经济风险、开店不及预期、单店数据不及预期、金价波动等。
豫园股份 批发和零售贸易 2021-03-30 11.15 13.15 19.33% 11.41 2.33% -- 11.41 2.33% -- 详细
公司发布20020年年度报告:1)2020年度:实现营收440.51亿元/YOY+0.27%,增长主要来自食品百货和医药健康行业分部及收购的腕表和白酒业务。归母净利润36.10亿元/YOY+12.82%;扣非归母净利润24.68亿元/YOY-9.51%,基本符合预期。公司2019年经营性现金流净额-9.55亿元/YOY-127.76%,主要系报告期内获取开发物业项目所支付款项较上年同期增加。2)2020Q4:实现营收149.8亿元/-5.36%,归母净利润20.2亿元/+2.45%,扣非归母净利润10.7亿元/-34.43%。 3)2021年展望:预计实现营收550亿元/+24.86%,营业成本430亿元,三项费用70亿元。4)EBITDA:2020年实现75.49亿元/+1.14%。 食品百货和健康业务收入增长亮眼,收购白酒、腕表企业扩展业务种类。公司20年综合毛利率19.99%/-2.49pct,同比降低主要由食品百货业务和商业及物业服务导致。①珠宝时尚:2020年老庙及亚一门店合计净增608家延续快速扩张,截止20年年末门店数增至3367家(其中3160家加盟店);公司收购法国珠宝品牌Djula,截至20年末开有直营店12家。2020期间珠宝时尚业务实现营业收入221.7亿元/YOY+8.4%,毛利率为7.8pct/-0.57pct;②度假村:营业收入4.97亿元/YoY-47.59%,毛利率为84.34%/-1.01pct;③餐饮管理及服务:营业收入4.85亿元/YOY-37.62%,毛利率为56.11%/+9.20pct。20年末公司拥有文化饮食直营网点57家,其中松鹤楼31家;④医药健康:营业收入4.28亿元/YoY+26.29%。 毛利率为19.77%/-1.23pct;⑤商业综合及物业综合服务:营业收入10.86亿元/YoY-4.57%,毛利率为31.89%/-20.29pct;⑥物业开发及销售:实现营收171.75亿元/YOY-10.64%,主要受物业开发项目交付结转变动影响;公司在20全年实现房地产销售额147.01亿元/+7.7%,销售面积83.34万平方米/+0.4%。毛利率为30.06%/+0.75pct;⑦食品、百货及工艺品:营业收入6.83亿元/+33.11%。毛利率为12.02%/-24.17pct;⑧化妆品:营业收入4.31亿元/-12.26%,毛利率为64.93%/-6.32pct。公司收购以色列化妆品Ahava母公司复星津美并在上海建成科创中心。⑨时尚表业:营业收入4.49亿元,毛利率31.93%,系20年收购上海、海鸥两家表业公司后新增;⑩酒业:营业收入6.18亿元,毛利率43.59%,系20年持股金徽酒、舍得集团后新增。其他:营收0.31亿元/YoY-35.86%,毛利率为33.23%/+19.76pct。 220020年费用率微升,净利率同比小幅上升:1)2020年度:期间费用率11.98%/+1.42pct。拆分来看:销售费用率3.99%/-0.16pct,;管理费用率6.11%/+0.27pct,主要系职工薪酬支出上涨导致;财务费用率1.81%/+0.12pct,主要系利息支出增加导致;净利率9.13%/+0.03pct。2)20Q4:期间费用率11.54%/+2.36pct。其中,销售费用率3.53%/+0.51pct;管理费用率6.54%/+2.18pct;财务费用率1.34%/-0.46pct。19Q4净利率14.43%/+0.05pct。 核心逻辑:布局白酒赛道++珠宝主业稳健增长++激励机制落地,助推公司中长期稳健成长。①控股金徽、舍得,加大布局白酒等优质赛道:公司积极布局白酒赛道,20年以18.4亿元收购金徽酒30%股权,持股总计达38%;年末以45.3亿元竞得舍得集团70%股权。此外公司亦收购上海、海鸥两家老牌国产表业及控股Ahava化妆品的复星津美。优质赛道布局拓展有望提升公司长期业绩成长性。②珠宝持续快速展店+升级优化:老庙亚一门店净增608家、保持快速拓店势头,并购的Djula亦已在京沪开店。公司持续推动网点“结构升级、结构优化”,推出好运店等升级门店,打造古韵金等爆款新品,未来发展可期③激励政策稳步推进,绑定高管及员工:公司多次股权激励绑定核心高管,行权条件绑定2018-22年公司业绩复合增速不低于12%。2020年实施第一次员工持股计划,实际参与92人、持股586.6万股。各项激励制度有望对公司未来业绩稳健增长打下优良基础。 :投资建议:“买入-A”评级,12个月目标价13.15元。公司珠宝核心业务扩张升级+外延布局优质赛道+各项激励机制将推动中长期业绩良好成长。基于2021年国内疫情不再反复的核心假设,预计公司2021-2023年归母净利润41.7亿元/48.8亿元/56.3亿元,增速+15.5%/+17.0%/+15.4%。给予12个月目标价13.15元。 风险提示:珠宝市场景气度下滑,黄金价格大幅波动,行业竞争加剧,加盟渠道拓展进度不及预期的风险,居民消费能力减弱。
鲁商发展 房地产业 2021-03-30 11.43 13.50 3.21% 13.84 21.08% -- 13.84 21.08% -- 详细
业绩简述:2020年度,得益于健康地产项目结算及化妆品销售增加,鲁商发展实现营收136.15亿元/+32.33%,归母净利6.39亿元/+85.39%,接近此前预告的业绩上限;归母扣非净利6.25亿元/+94.21%,非经常性损益1400万主要医药研发补助3243万元及其他负项。2020Q4单季,鲁商发展实现营收65.80亿元/+100.56%,归母净利2.26亿元/+41.63%,归母扣非净利2.29亿元/+62.40%。 化妆品业务线上进展火热,线下逆势稳增。化妆品业务实现营收6.9亿元,占比5%,同比大增119.8%,其中线上渠道销售5.7亿元,同比增长134.6%,贡献主要增量,且线上毛利率同增2.2pcts至61.0%,主因公司形成品牌矩阵,且同天猫、抖音、小红书等签订战略合作,聚焦线上,快速拓展受众人群。其他渠道在疫情影响下依旧逆势稳增68.8%实现1.2亿营收。但线下渠道毛利率下降18.7pcts致化妆品整体毛利率微降2.0pcts。剔除新收入准则影响后线下毛利率同降11.5pcts,主要系疫情影响下促销活动加大,以及开发新品前期宣传投入大。 焦点福瑞达如期并表贡献增量。公司原料及添加剂业务营收同增189.7%至2.0亿元,且毛利率大增16.7pcts至46.7%,主要受收购山东焦点福瑞达并表影响。其中,焦点福瑞达实现营收1.69亿元(估算同比增加约17%,以2019年下半年营收与上半年相等计算2019年全年营收,下同),归母净利润2461万元(估算净利润同比增加约38%)。 焦点福瑞达已取得《医疗器械生产许可证》、《食品生产许可证》及玻璃酸钠原料药《药品生产许可证》,正在进行玻璃酸钠原料药的国内外注册手续办理工作,未来有望布局医疗终端和国内医药级原料市场。 地产业务进展顺利,药品销售受疫情影响。健康地产销售收入115.2亿元,同比增长31.6%,全年实现新开工188.1万㎡,竣工面积116.7万㎡。受本期结转刚需住宅及回迁房比例较大,毛利率微降1.5pct至14.52%。药品板块实现营收5.0亿元,同比下降17.0%,毛利率下降4.3pcts,主要受疫情影响医院门诊量下降,同时全零售药店禁售退烧药、止咳药影响。 毛利率微降,期间费率有所优化。在房地产、酒店、药品等业务毛利率下降影响下,2020年整体毛利率降低0.73pcts至20.3%,受去年同期高基数影响单Q4毛利率下降10.0pcts至14.4%;全年期间费率下降带动公司归母净利率提升1.34pcts至4.69%,具体而言2020年销售/管理/研发/财务费率分别-0.7/-0.7/+0.1/+0pct;现金流状况良好,2020年度经营性现金流44.48亿元,由负转正;应收账款周转天数下降0.34天至4.62天;应付账款周转天数下降34.3天至219.9天有所承压把握玻尿酸产业优势,推动大健康产业转型。公司通过收购福瑞达医药、焦点生物转型大健康产业,从玻尿酸原料到产品全产业链打造完成;新产能投产将驱动玻尿酸原料业务放量增长,以颐莲为代表的化妆品品牌销售持续高增;食品级透明质酸政策放开后公司积极布局,先后推出天姿玉琢、玻小酸、善颜多品牌产品。管理层锐意改革,人事调整完成,全新面貌整装待发。 投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司2021年-2023年的收入增速分别为20%/19%/19%,净利润增速分别为8%/16%/16%,成长性突出,6个月目标价为13.5元,对应2021年市盈率20x。 风险提示:产业融合风险;化妆品业务发展不及预期风险;地产业务经营风险;行业监管风险等。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2021-03-29 12.65 15.00 20.68% 13.45 6.32% -- 13.45 6.32% -- 详细
公司发布20年报:1)20年:营收71.51亿元/-49.12%,归母净亏损2.32亿元/-140.85%,扣非归母净亏损3.95亿元/-191.44%,其中计入当期非经常性损益的政府补助3.30亿元/+22.5%,符合预期;2)20Q4:营收25.03亿元/-44.5%,归母净亏损1.04亿元/-546.4%,扣非归母净亏损1.06亿元/-1086.0%;3)20年经营活动现金流净额:实现6.09亿元/2.22%,较19年基本持平。 乌镇及古北水镇营收、接待量大幅下降,影响集中于上半年。1)乌镇景区:受上半年疫情及出行限制影响,乌镇20年营收7.95亿元/-63.53%,净利润1.35亿元/-83.22%。20年客单价263.3元/+10.94%,接待游客301.99万人次/-67.11%,其中,东栅接待游客95.65万人次/-75.38%,西栅接待游客206.33万人次/-61.04%。20H1乌镇景区接待量同比降83.5%、营收同比降77.9%;2)古北水镇:20年古北水镇实现营业收入5.72亿元/-39.81%;全年实现净亏损1.71亿元/-217.21%。全年接待游客116.55万人次/-51.31%,客单价490.8元/+23.6%。20H1古北水镇接待量同比降76.2%、营收同比降70.3%;3)濮院景区:目前仍处于建设阶段,预计2021年开业。 景区、旅游和营销业务拖累营收整体萎缩,毛利率下滑。公司20年整体毛利率19.4%/-4.7pct,主要系景区和酒店等业务毛利率下滑所致。分业务看:①旅游产品服务:营收5.96亿元/-87.36%,毛利率14.12%/+5.95pct。②景区经营业务:营收7.60亿元/-55.83%,毛利率72.25%/-8.70pct。③科技业务:营业收入41.37亿元/+7.48%,毛利率6.86%/-1.62pct。④整合营销业务:营收11.74亿元/-55.98%,毛利率23.81%/+3.66pct。⑤酒店业务:营收2.99亿元/-34.84%,毛利率25.81%/-61.64pct。⑥房地产销售:营收472.7万元/-98.88%,毛利率69.30%/+20.49pct。⑦房屋租赁:营收1.80亿元/-17.4%,毛利率62.66%/+0.23pct。 管理费用推动整体费用率上涨。2020年整体费用率23.17%/+6.05pct。其中销售费用率12.30%/+1.4pct,管理费用率8.77%/+3.49pct,研发费用率0.17%/+0.07pct,财务费用率1.94%/+1.11pct,财务费用增加主要系银行贷款增加所致;投资损失0.84亿元/-198.6%,主要系古北水镇盈利减少所致。 会展业务复苏可期,产品创新+交通改善助未来成长。①会展恢复:2021年各类会议交流活动重启,会展等整合营销业务有望迅速恢复。乌镇的世界互联网大会等经典项目将再度引流大量优质客群、补充景区旅游收入;②中长期成长:产品创新、交通改善为景区注入长期活力。疫情后公司积极尝试创新,乌镇推出如意桥早/夜市以拓展业态,古北水镇打造“长城下童话小镇”等主题活动。更丰富的场景有助于景区适应多变不定的市场环境。京哈高铁和怀密线的贯通使游客前往古北水镇的便捷度大为提高,为景区未来提升知名度、拓展辐射范围打开发展空间。 投资建议:买入-A投资评级,12个月目标价15.00元。预计公司2021-2023年的收入分别为126.93亿元/141.52亿元/150.72亿元,对应增速77.5%、11.5%、6.5%;净利润分别为4.69亿元/6.37亿元/7.36亿元,2022-23年对应增速35.9%、15.4%,对应2021-23年PE分别为19.4x、14.3x、12.4x;考虑到公司中长期双镇经营稳健,且大股东光大集团对公司持续支持,给予公司12个月目标价15.00元,对应2022年PE17.0x。 风险提示:疫情对客流影响,宏观经济下行,双镇客流不及预期等。
奥园美谷 房地产业 2021-03-23 12.34 -- -- 12.57 1.86% -- 12.57 1.86% -- 详细
收购浙江连天美,布局医美机构:公司3月18日发布公告与广州盛妆医疗美容投资有限公司(简称“盛妆医美”)于广州共同签署了《关于浙江连天美企业管理有限公司股权转让协议》,公司拟以现金方式收购盛妆医美持有的浙江连天美企业管理有限公司的55%股权。本次交易评估机构出具的连天美100%股权评估值为135,100万元,经交易双方协商确定的交易价格为69,666.67万元。本次股权转让完成后,公司将持有连天美55%的股权,连天美将成为公司的控股子公司。连天美主要从事医疗美容机构运营及管理业务,目前下设两家医疗美容医院,即杭州连天美医疗美容医院及杭州维多利亚医疗美容医院,总营运面积约2万平方米。下属医院设有整形美容科、微整形科、皮肤美容科、口腔美容科等主要业务科室,为消费者提供整形、微整形、皮肤美容等服务。连天美2020年度营业收入4.86亿,净利润0.81亿元。 拟推股权激励,业绩目标高增彰显信心:公司3月18日发布公告称拟通过股权激励计划的有效实施,充分激发公司核心管理团队的积极性。拟向激励对象授予股票期权总计1820万份,约占激励计划草案公告日公司股本总额78118.03万股的2.33%,本激励计划拟授予股票期权的激励对象人数为14人,行权价格为12.62元/份,拟向激励对象授予股票期权总计1820万份,约占本激励计划草案公告日公司股本总额股的2.33%。本次激励计划为一次性授予,不设预留。奥园美谷此次股票期权的行权考核年度为2021年、2022年两个会计年度,每年度进行业绩考核:以2020年度合并报表为固定基数,2021年合并报表经审计净利润增幅不低于390%/低于390%,但不低于310%/低于310%,但不低于200%/低于200%,行权比例分别为100%/80%/50%/0%,以2020年度合并报表为固定基数,2022年合并报表经审计净利润增幅不低于1390%/低于1390%,但不低于1290%/低于1290%,但不低于1190%/低于1190%,行权比例分别为100%/80%/50%/0%. 原业务逐渐收缩,战略切入大医美赛道:2020年5月15日,公司原控股股东京汉控股与奥园科星签署了股权转让协议,将其持有的共229,231,817股无限售流通股转让给奥园科星,为增强公司整体竞争力,依托新的控股股东在品牌、管理和资源等方面优势,将公司名称变更为奥园美谷。控股股东将通过现有的产业生态圈提供多元化、多维度的潜在客户资源和应用情景,助力奥园美谷美丽健康产业发展。公司此次并购杭州连天美,通过下游医美机构快速切入医美产业链,实现上市公司向医美产业链的快速转型;并于年内持续推进地产板块系统性安排,专注发展医美主业。收购医美医院后,公司在积累精细化运营管理经验的同时,将通过多种形式深度绑定医美产业链核心资源:渠道流量、器械耗材、医生资源,短期为公司体内头部医美医院的导流优质客源、积累医生专家资源,中长期为医美产业链的深入布局积累核心资源。 投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年的收入分别为19.65亿元/19.81亿元/24.91亿元,增速分别为-37.6%、0.8%、25.7%,归母净利润分别为-0.21亿元/1.09亿元/2.09亿元;首次给予买入-A 的投资评级。 风险提示:疫情反复,战略转型进度不及预期,医美产业布局进度不及预期。
丽人丽妆 批发和零售贸易 2021-03-19 28.93 -- -- 36.26 25.34% -- 36.26 25.34% -- 详细
全年业绩符合预期,4Q4业绩同比提升。2020全年丽人丽妆实现营收46.00亿元/+18.72%;全年归母净利3.39亿元/+18.70%,归母扣非净利3.09亿元/+41.72%,非经常性收益主要来自政府补助4093万元。 基本每股收益0.92元,拟向全体股东每10股派现金红利1.8元。2020Q4单季收入21.36亿元/+31.13%,单季归母净利1.48亿元/+63.09%,归母扣非净利1.46亿元。 主力品牌高速成长,化妆品电商行业龙头地位夯实。2020年度,公司继续依托阿里巴巴天猫平台开展化妆品电商零售业务及品牌营销运营服务,截止2020年12月31日,公司持续与雪花秀、雅漾、后、施华蔻、芙丽芳丝、奥伦纳素等超过60多个品牌进行合作,合作品牌数量稳中有升。品牌覆盖高中低端多个客户群体,其中多个品牌的天猫旗舰店已成为品牌全球最大的在线专柜。公司在2020年双十一期间,成交金额(GMV)再创历史新高,累计超过30亿元,共有后、芙丽芳丝、雪花秀、奥伦纳素、雅漾、施华蔻、兰芝等7个品牌进入天猫平台“亿元俱乐部”。为2020年良好业绩奠定基础。公司在化妆品电商零售领域的持续开拓,也获得了行业内外的认可,2020年度,公司获得了“上海供应链创新与应用示范企业”、“2020年上半年天猫六星服务商”、“2019年下半年天猫六星服务商”、“天猫金妆奖”等在内的多项奖项。除了夯实化妆品电商行业龙头地位之外,公司也在新品类及新业务领域进行探索尝试。公司先后在母婴、服饰等不同品类中寻找新的机会。此外,公司今年也在东南亚电商领域进行探索,公司先后在Lazada、Shopee等平台上与妮维雅、欧舒丹、奇士美、露华浓等品牌进行合作,目前业务开展顺利。 电商零售业务引领增长,天猫仍为主要平台。2020年丽人丽妆中电商零售业务是公司的核心业务,实现收入43.62亿元+17.90%,其收入占公司整体营业收入的比例为94.84%,实现毛利14.93亿元/+14.57%,毛利率34.22%/-0.99%;运营服务收入为1.99亿元/+51.39%,占公司整体营业收入的比例为4.33%,实现毛利1.59亿元/+111.23%,毛利率79.61%/-0.99%;其他收入为0.39亿元/-10.48%,占公司整体营业收入的比例为0.83%。从平台来看,天猫国内/天猫国际及其他分别实现收入43.52亿元/1.62亿元/0.86亿元,分别占营收收入94.62%/3.52%/1.86%。 费用管控合理,销售及管理费用率实现双降。2020全年毛利率为35.80%,同比上升0.29pct。2020年公司销售费用和管理费用实现双降,全年销售费用率同比降2.66pct至22.14%,主因电商业务运营能力优化、供应链整合,广告费、仓储费及工资福利费用同比下降,管理费用率同比微降0.12pct至2.16%,主因咨询顾问费微降。随着行业的发展成熟及运营经验的积累,公司毛利率水平和结构,预计未来基本维持稳定。2020全年,经营性现金流1.75亿元,同比下降20.52%,主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加,收到的税费返还减少。截止2020年12月31日,公司存货为8.45亿元/+63.39%,存货减值规模较大;公司应收账款为1.42亿元/+70.18%;公司应收账款为1.42亿元/+70.18%;应付账款为2.62亿元/-21.40%。 投资建议:买入-A投资评级。公司深耕美妆垂直行业,行业壁垒、头部效应显现;新旧品牌融合,助力收入实现跨期增长;技术赋能,建立外包仓储网络,优化运营管理;基于终端销售数据,孵化自有品牌momoup;拓展线下场景,通过网红探店引流、KOL网络宣传、智慧门店打造等方式,融合线上线下渠道,提升影响力。预计公司2021-2023年营收为53.4亿元/63.1亿元/75.8亿元,对应增速+16.2%/+18.1%/+20.2%;对应整净利润为3.9亿元/4.7亿元/5.7亿元,对应增速+15.4%/+20.7%/+20.2%,对应P/E为28/23/19x。 风险提示:假设与实际不相符风险、品牌续约或拓展不及预期、返利利政策变化、存货跌价风险、平台集中度过高
天虹股份 批发和零售贸易 2021-03-16 7.73 9.16 10.23% 9.38 21.35%
9.38 21.35% -- 详细
事件:公司发布2020年年报:1)2020年:实现营收118.00亿元/-39.15%,归母净利润2.53亿元/-70.55%;零售业务营收112.20亿元/-38.05%,主要系疫情以及执行新收入准则,以净额法核算联营商品收入影响所致。其他业务营收1.37亿元/-76.55%,主要系公司地产业务销售款大部分已在2019年结转完毕。若按新收入准则调整,2020年整体营收同比增长5.2%,其中零售业务营收同比增长10.15%;2)2020Q4:实现营收29.48亿元/-44.55%,归母净利润1.26亿元/-39.1%。按新收入准则调整,Q4营收同比增长7.6%。3)经营现金流:2020年经营性现金流净额10.31亿元/YoY-29.31%。 02020年净增77家大店,购百业务积极升级改造迎合消费新趋势,超市业务增长亮眼。1)门店数据:截至2020年末,公司实现销售额近300亿元,同比增长1.5%;共经营购物中心及百货业态(以下简称购百)门店98家(含加盟、管理输出7家)、超市业态门店114家(含独立超市29家)、便利店201家。在2020年间净新增7家购物中心、新增17家超市(含12家独立超市)以及58家便利店。2)可比店数据:2020年整体可比店收入95.40亿元/YoY-3.19%,降幅环比20Q1-3的同比-4.55%进一步修复;利润总额同比-34.83%,降幅态势环比20Q1-3同比-42.95%有所收窄;3)分业态来看:购百营收30亿元/-19.60%,利润总额同比-54.88%;超市业态营收65.39亿元/+6.82%,利润总额同比+14.46%;便利店业态营收1.61亿元/-0.64%,利润总额同比-18.69%。4)2020Q4:超市可比店的营业收入、利润总额同比分别增长4%、11%;购百可比店利润总额同比下降22%、降幅环比三季度收窄14pct。 数字化研发投入进一步加大,新收入准则影响下毛利率和期间费用率增长较大。1)2020全年:毛利率42.88%/+14.32pct,净利率2.18%/-2.26pct。期间费用率40.71%/+17.7pct,其中销售费用率36.95%/+16.21pct;管理费用率3.38%/+1.17pct,研发费用率0.47%/+0.34pct,主要系灵智数科加大数字化技术研发投入所致;财务费用率-0.09%/-0.02pct。2)2020Q4:毛利率49.92%/+21.34pct,净利率4.3%/+0.4pct。期间费用率44.29%/+20.57pct,其中销售费用率39.29%/+18.16pct;管理费用率4.53%/+2.32pct,研发费用率0.36%/-0.11pct,财务费用率0.11%/+0.2pct。 数字化继续发力,公司作为百货行业中较早发力线上和到家业务以及数字化转型的标的,疫情之下已率先享受到线上化红利。1)线上业务发力:公司融合线上平台+线下门店优势,打造一体化消费服务平台,全年线上平台销售同比增长283%,平台服务收入同比增长190%。 超市到家销售同比增长1倍,销售占比17%;百货专柜到家销售同比增长23倍,销售占比18%;2)供应链升级:公司通过建设全球采购网、生鲜直采基地、打造自有品牌及3R商品升级供应链,加强战略核心商品群的打造。同时利用数字化平台,充分共享商品及供应链,完成全国范围内跨业态、跨区域协同。2021年还将新建2大低温仓,扩容3个仓储。同时三期物流预计2021年下半年投入使用,有助于降低全国配送费用率。3)数字化:截至2020年底,公司数字化会员约3130万/+33%,数字化会员销售额占比约78%/+4.4pct,APP和小程序月活会员逾325万,同比增长25%。全国上线“SCRM系统”,通过会员标签、消费周期管理等多种精准运营方式实现引流销售39.67亿元。 核心逻辑:短期国内疫情控制良好++宏观经济修复,线下线上稳步复苏,大店扩张++数字化推进++超市加速发展++高管持股计划下发展可期。1)短期国内疫情控制良好+宏观经济修复:国内疫情控制良好、疫苗接种普及度逐步提升,叠加宏观经济稳步修复影响,考虑到疫情期间消费者的购物需求被抑制,同时公司线上和到家业务发展良好,预计后续线下消费复苏+公司线上业务继续发力,经营有望继续向好;2)外延持续扩张:天虹百货+购物中心2020年末98家门店,未来有望享受二三线城市消费崛起下的购物中心需求红利,实现大店持续扩张且不排除更多管理输出的大店落地;3)数字化+供应链升级,超市业务加速发展:公司2020年末超市增至114家,全年超市收入同比增长21%,利润总额同比增长10%。公司进一步强化超市数字化布局,同时升级供应链,根据中高端定位加强战略核心商品群的打造,超市业务有望继续保持高增。4)公司治理优异:天虹在成立初期就引入港资,充分市场化,叠加高管团队年轻进取+创新意识强+核心高管持股+员工超额利润分享计划+一二期股票增持计划绑定,公司治理结构优异。 投资建议:买入--AA投资评级,目标价69.16元。预计后续国内疫情控制良好、宏观经济复苏背景下,叠加公司数字化转型稳步推进,预计线上线下业务共同推动下,预计2021-23年公司归母净利润为6.26/9.09/10.5亿元,对应增速+146.9%/+45.2%/+15.1%。 风险提示:经济下行抑制可选消费、疫情对可选消费影响风险、百货行业竞争加剧、展店进度不及预期、数字化改革效果不及预期、次新店爬坡不及预期等。
御家汇 基础化工业 2021-03-09 26.88 -- -- 28.58 6.32%
28.58 6.32% -- 详细
公司拟推限制性股票激励计划,进一步提升员工的凝聚力、团队的稳定性,并有效激发管理团队的积极性,从而提高公司的经营效率,提升公司的内在价值。 1)拟授予的限制性股票数量为1000万股,占公告时公司股本总额的2.4%,首次授予860万股,预留授予140万股。授予价格为每股9.03元;2)公司层面业绩考核目标以2020年净利润为基数,2021-2023年同比增长率为80%/56%/54%(以2020业绩快报归母净利为基数计算),3年CAGR63%,对应PE36X/23X/15X,超出预期;3)首次授予的激励对象不超过500人。其中,董事长兼总经理戴跃锋获授150万股(15%,为占授予总量比重,下同),副总经理何广文获授4500股(0.05%),董事黄晨泽获授103万股(10.3%)。根据岗位薪酬结构不同,首次授予的激励对象分为两类别设置不同的归属安排;4)首次授予860万股预计确认激励成本约1.1亿元,预计2021-2024年分别摊销5500/4183/1557/258万元。 此外,公司拟将证券简称改为“水羊股份””,凸显公司“多品牌、多品类、全渠道”的发展战略。 业务积极向好,自有++代理品牌稳步开拓。根据2021年1-2月天猫数据,御家汇旗下御泥坊品牌GMV同比上升102%,业务积极向好。御家汇最初依靠面膜品类、借电商流量红利迅速崛起。当下正随时代潮流敏锐调整业务:1)优化品类结构,拓展非贴式面膜、洁面、乳液等新品,积极拥抱新媒体,19年和薇娅合作超30次、和李佳琦合作47次。2015-19年贴式面膜营收占比从77%下降至37%;2)积极拓展海外代理业务,19年新增强生旗下李施德林、露得清、强生婴儿等品牌,营收增速433%。此外,公司全球面膜智能生产基地建设稳步推进,并规划研发场所,业务优化调整或将推动公司迎来业绩拐点。 投资建议:买入-A投资评级。公司业务积极向好,自有+代理品牌稳步开拓,我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为54%/37%/31%,对应净利润增速分别为418%/81%/55%,成长性突出,对应2021年P/E为36x。 风险提示:线上渠道增速放缓;线下竞争持续恶化;新品推广不及预期;宏观经济增速持续下滑。
朗姿股份 纺织和服饰行业 2021-03-04 32.01 -- -- 39.11 22.18%
41.00 28.08% -- 详细
归母净利高增,医美板块业务发力:2月26日朗姿股份发布业绩快报,FY2020收入28.73亿元/-4.46%,营业利润1.53亿元/-1.92%、利润总额1.32亿元/6.60%,公司归母净利1.37亿元/+134%。疫情背景下,女装业务收入13.28亿元/-13.40%,医美业务收入8.13亿元/+29.13%,童装业务收入7.32亿元/-7.97%。归母净利润的高增长主要由于FY2019计提L&P长期股权投资减值损失1.17亿元使得当年该项为低基数,同时本年医美板块高增带来贡献。 疫情影响减退,女装、童装业务有望恢复:2020年度,公司女装业务受疫情影响较大,经过在全渠道运营策略的加速推进和疫情后渠道布局的优化、产品品类的优化和增加、追单率的提升、店铺爆款打造等方面采取有力措施,实现女装业务营业收入13.28亿元(收入占比46.21%),童装业务收入7.32亿元(收入占比25.49%)。随着疫情影响逐渐消退,女装及童装恢复势头良好,未来有望逐步恢复至疫情前水平。 战略布局医美板块,构建泛时尚产业生态圈:朗姿先后战略投资韩国著名医疗美容服务集团DMG、收购控股“米兰柏羽”、“晶肤医美”、“高一生”三大国内优质医美品牌及其旗下18家(2020Q3)医疗美容机构,快速切入医疗美容行业。目前朗姿旗下机构遍布于成都、西安、深圳、重庆与长沙等地。公司战略性切入医美赛道,以收购+扩张形式快速扩张,采用连锁发展模式和区域化管理体系,1)降低前期投资,优化和充分利用同区域内店铺资源,对高端或大型成本较高设备可采用共享模式;2)共享医生资源,晶肤品牌下产品和服务的标准化程度较高,业务操作流程规范统一,医生可根据顾客求美需要提供标准化服务的同时,在不同的医美机构之间进行流动化作业;3)事业部中后台平台化的管理和服务职能,提高了管理效率,统一品牌推广和产品营销,机构间的协调性和协同性增强,增强了顾客粘性,同时有利于提升品牌的影响力。 医美机构市场增长迅速,龙头医疗美容服务机构竞争壁垒已经形成:2019年中国医疗外科诊疗市场占整个医疗美容服务市场的58.2%,达到人民币836亿元,复合年增长率为21.1%。中国私立医疗美容服务市场极度分散,CR5市场份额仅占总市场的7.2%(2017),正规机构占比仍然较低,监管趋严背景下大浪淘沙,市场整合有利于促进行业更加成熟及提高医疗美容服务的整体质量。优秀医疗美容服务机构竞争壁垒已经形成,已进入市场多年的医美机构拥有明显的先发优势。初期投入大,资本密集成为最大壁垒;行业监管标准趋严,合规成本逐渐增加,进一步抬高新进入者门槛;医生团队品牌效应已经显现,优秀医美团队自带流量。朗姿旗下“米兰柏羽”及“高一生”均为老牌口碑医美医院,深获消费者认可;“晶肤”瞄准皮肤管理细分赛道,服务的标准化程度高,商业模式可迅速复制扩张。 投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年的收入分别为28.73亿元,34.18亿元,40.00亿元,对应增速分别为-4.5%、19.0%、17.0%,净利润分别为1.38亿元,2.20亿元,3.36亿元,对应增速分别为133.6%、59.8%、53.0%,成长性突出,首次给予买入-A的投资评级。 风险提示:1)女装及童装业务恢复不及预期;2)医美机构扩张不及预期;3)疫情反复影响等。
爱美客 机械行业 2021-02-10 527.42 -- -- 1331.02 39.55%
736.01 39.55% -- 详细
投资建议:增持-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为61.2%、42.0%、35.4%,净利润增速分别为49.1%、40.1%、36.7%,成长性突出;维持给予增持-A的投资评级。 风险提示:疫情的不确定性;公司后续订单的不确定性。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名